经济运行建议
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下半年居民消费价格将继续小幅度回落，从5月的7．7％逐步回落到12月的5．9％，6月～12月平均水平为6．6％，全年居民消费价格涨幅在7．2％左右；工业品出厂价格指数中，生活资料价格基本稳定，全年涨幅在5．1％左右；生产资料价格将维持小幅度上涨趋势，6月～12月平均水平在9．2％左右，全年涨幅在8．7％左右。
今年以来，经济运行朝着年初提出“双防”方针时所预期的方向发展。消费价格涨幅趋缓，增长过热的风险大幅度降低。与此同时，经济运行中不确定、不稳定的因素比原来估计的要多，影响要大，出现了一些需要关注的新情况、新问题。物价涨幅仍处高位，推动物价上涨的因素正在发生变化，通胀的中长期压力不容忽视；经济增长则面临外需下滑、内需不稳、困难增加等多重压力。下半年宏观经济政策需要在稳定物价和保持经济平稳较快发展之间寻求新的平衡点，“缓通胀，稳增长，促转型”。
一、物价涨幅仍处高位，上涨的主导因素正在发生变化
近期推动居民消费价格上涨的主导因素正在发生变化，能源、资源价格上升对居民消费价格上涨的作用加强。年内居民消费价格涨幅可能趋缓，但中长期通胀压力将会相当大。
1．居民消费价格涨势趋缓，价格上涨的主导因素从肉蛋产品向粮食和工业消费品转换
*年5月以来的居民消费价格上涨，主要由食品价格上涨拉动，食品价格上涨对居民消费价格涨幅的平均贡献高达83％。随着肉蛋产品供给增加，价格涨幅回落，食品价格和居民消费价格涨幅也开始回调，分别从今年2月份的23．3％和8．7％，回落到5月份的19．9％和7．7％。另一方面，肉蛋产品之外的其他消费品和服务价格出现明显上涨势头，居民消费价格上涨的主导因素正在发生转换。
一是受肉蛋产品价格上涨的比价效应影响，水产品价格涨幅提高，5月份同比上涨18．3％，已部分抵消了肉蛋产品价格涨幅回落对居民消费价格上涨的抑制作用。
二是受国际市场粮食价格大幅度上涨的影响，国内粮食价格持续上涨，5月份涨幅达到8．6％。目前，除大豆(4030,-212.00,-5.00%,吧)外，国内粮食对国际市场依存度很低，国际市场粮价高涨尚无法直接传导到国内。但粮价国内外价差的不断扩大，国际市场高粮价的示范效应，很可能在今后一个时期推高国内粮价。粮价上涨及其对各类食品产生的成本推动效应，有可能成为食品价格和居民消费价格上涨新的重要推动因素。
三是由初级产品价格上涨推动的生产资料价格大幅度上涨，正在向工业消费品及居民消费价格传导。由于工业消费品生产领域竞争激烈，以往大部分生产资料价格上涨带来的成本提高已在生产环节被消化吸收，只有10％左右传导到生活资料价格之中。但今年以来生产资料价格的快速上涨，已明显推动部分生活资料，特别是工业消费品价格上涨。5月份，衣着、日用品出厂价和家庭设备用品及服务价格分别上涨2．4％、3．9％和2．8％，是1999年以来的最高水平。如果未来生产资料价格涨幅过高，持续时间过长，加工制造业消化吸收上游产品涨价的能力不断弱化，工业消费品价格有可能出现较大幅度上涨，并推动居民消费价格再度攀升。
此外，受近年来房地产价格大幅度上涨和水电价格提高等因素影响，居住服务价格也有较大涨幅。7月开始上调的成品油价格和电价，也将成为下半年居民消费价格上涨的推动因素。
2．生产资料涨价机制发生变化，价格上升呈现加快态势
*年9月以来，生产资料价格持续攀升，今年5月份上升到9．2％，已接近*年10月10．9％的近期高点。本轮生产资料价格上涨与*年1月～*年11月生产资料价格上涨存在明显差别。
一是价格上涨的推动因素不同。*年1月～*年11月，生产资料价格上涨主要是由投资需求快速扩张拉动的。但本轮生产资料价格上涨，是在投资需求实际增速持续下降的情况下，由铁矿石、煤炭和原油等初级产品价格上涨带来的生产成本提高所致。根据产业关联关系估算，进口铁矿石和原油价格上涨，推动今年5月份生产资料价格上涨2．36个百分点，占生产资料价格涨幅的25．65％；国内生产的铁矿石、煤炭和原油价格上涨，推动生产资料价格上涨3．93个百分点，占42．7％，即今年5月份生产资料价格9．2个百分点的涨幅中，有6．29个百分点或涨幅的68．42％，是由国内外铁矿石和煤炭、石油价格上涨拉动的，属于典型的成本推动型价格上涨。
二是传导力度不同。*年1月～*年11月的生产资料价格上涨，从采掘业到原材料工业再到加工工业，价格涨幅基本同步，上游产品价格涨幅的49．3％传导到下游产品价格中，其余部分在生产环节消化吸收。在本轮价格上涨中，处于下游的加工工业价格提升幅度明显大于采掘业和原材料工业。采掘业价格涨幅中有28．6％传导到原材料工业价格之中，原材料价格涨幅中有68．6％传导到加工工业产品价格之中，传导力度明显大于以前。这也说明目前加工工业对上游产品涨价的消化吸收能力明显减弱。考虑到成品油价和电价调整后涨价的大部分将直接转嫁到原材料工业，特别是加工工业的生产成本之中，下半年生产资料价格涨幅有可能进一步提高。
3．下半年居民消费价格上涨可能趋缓，但中长期仍将面临持续较大的通胀压力
本轮物价上涨的直接原因是初级产品价格上涨形成的成本推动，实质上则反映了中国经济发展方式转型所面临的挑战。随着我国工业化和城市化进程的加快，收入水平的提高，土地、劳动力、自然资源等基本生产要素的价格将持续提升，粮食、农副产品、矿产品和原油等初级产品价格上涨将是长期趋势。特别是随着中国、印度、巴西等人口大国经济的崛起，对基本生产要素需求持续扩大，无论是国内市场还是国际市场，初级产品的低价格时代已经基本结束，今后相当长一个时期我国经济将面临持续较大的成本推动型通胀压力。
短期看，由于食品价格涨幅有所回落，生产资料价格上涨向居民消费价格传导尚较为有限，下半年居民消费价格上涨可能趋缓，但仍将处在高位水平。综合考虑国内外粮食、铁矿石、原油、煤炭等初级产品价格上涨趋势，国内经济增速回落、成品油和电力价格调整、汶川地震灾害对生猪等农产品生产的影响，以及灾后重建产生的需求扩张效应等一系列因素，我们利用模型对下半年物价走势进行模拟预测。结果表明：下半年居民消费价格将继续小幅度回落，从5月的7．7％逐步回落到12月的5．9％，6月～12月平均水平为6．6％，全年居民消费价格涨幅在7．2％左右；工业品出厂价格指数中，生活资料价格基本稳定，全年涨幅在5．1％左右；生产资料价格将维持小幅度上涨趋势，6月～12月平均水平在9．2％左右，全年涨幅在8．7％左右。
*年我国经济增速已经达到本轮经济扩张的峰值，并从第三季度开始小幅度回落。今年以来，受一系列内外部因素的影响，经济增长环境出现了一些重要变化，主要表现为“外需下滑、内需不稳、困难增多”，经济增长存在回调过快的可能性。
二、经济增长存在回调过快的可能性
*年我国经济增速已经达到本轮经济扩张的峰值，并从第三季度开始小幅度回落。今年以来，受一系列内外部因素的影响，经济增长环境出现了一些重要变化，主要表现为“外需下滑、内需不稳、困难增多”，经济增长存在回调过快的可能性。
1．净出口对经济增长的贡献明显下降
2000年以来，进出口贸易对我国经济增长的贡献持续提高。出口总额与全社会消费品零售总额的比例，从*年一季度的45％迅速提升到*年的103．8％。*～*年净出口增量对经济增长的拉动分别达到2．5、2．2和2．6个百分点。如果没有出口快速增长带来的大量贸易顺差对经济增长的拉动作用，经济增速可能从*年就开始进入回调状态。今年以来出口增速下降，贸易顺差缩小，进出口贸易、特别是出口对经济增长的拉动作用明显下降。1～5月份我国出口增长22．9％，扣除美元贬值和国内通货膨胀因素，实际出口增速不足10％，出口与国内消费的比例也已下降到86％，是近年来的最低水平。1～5月贸易顺差同比下降77亿美元，对GDP增长的净贡献已经为负。
从国内外环境与发展条件看，下半年出口形势不容乐观。首先，虽然美国次贷危机的影响基本触底，一季度经济增长高于预期，但这一增长是由美元贬值、出口产品竞争力提高带来的，危机引发的需求萎缩可能会持续更长时间。国际市场初级产品价格大幅度上涨，全球通胀压力明显加大，欧盟、日本等主要经济体均面临严峻挑战。其次，国内众多企业特别是中小企业缺乏规避汇率风险的手段，人民币汇率调整的不确定性影响企业远期订单的签订。其中，以劳动密集型和低附加值产业受影响更为突出，今年广交会订单数因此而大幅下降。最后，企业运营成本显著增加，影响出口竞争力。由于原材料价格和用工成本上升，以及资源价格体系扭曲，能源供应不足，再加上信贷紧缩带来的资金短缺和成本提高，使企业运营成本大幅攀升，出口竞争力削弱。
仅从净出口对经济增长的贡献看，如果没有适当的政策措施稳定或增加出口，全年贸易顺差将低于*年，净出口对GDP增速的拉动作用归零，甚至为负。从*年以来的情况看，如果净出口对当年增长没有贡献，增长率将下调2个百分点以上，2008年GDP增速有可能因此而下降到10％以下。
2．国内需求存在下滑风险
*年以来，我国全社会固定资产投资名义增速持续下降，扣除价格因素，实际投资增速下降幅度更大。今年1～5月，城镇固定资产投资名义增长25．6％，与去年同期基本持平。但扣除价格因素后，实际增速只有17％，同比下降5．4个百分点。投资增速下滑，是*年下半年以来GDP增速回落的主要因素。鉴于我国经济已进入周期性回调阶段，国内外需求增速回落，不确定性因素增加，下半年投资增速继续回落的可能性很大，投资对经济增长的拉动作用将继续弱化。
*年3月份以后，我国消费需求进入加速增长状态。今年1～5月份增长21．1％，扣除价格因素，实际增长13％，是*年以来的最高增幅。但目前消费增速已接近顶峰，受周期性回调因素影响，再度提高的可能性很小。从国内经济运行规律看，消费增速维持在13％左右的状态，至多能持续到2009年上半年。特别是住房和汽车两大消费热点面临调整，下半年消费需求增速出现调整的可能性加大。
房地产需求进入调整期。经过连续两年的价格暴涨和需求扩张之后，今年房地产需求进入调整期。1～5月份全国住房销售面积下降7．2个百分点，房价也开始出现回调，深圳、武汉等部分特大城市房价出现了较大幅度下降。由于前两年住房需求中存在较大比重的投资需求，房地产市场的“繁荣”有投机因素推动的泡沫。房价回调的预期已迫使原来的投资需求转变为当前市场的供给，加上新上市房源，住房市场的供给量正在快速增加，但部分需求在前两年被提前“透支”，下半年住房市场供过于求的情形会日趋严重，房价有可能出现较大幅度回调。房价下调有利于促进房价理性回归和住房供应结构改善，但在买涨不买跌的预期因素作用下，住房需求有进一步收缩的可能。
在连续多年高速增长之后，今年汽车消费需求也开始回调，前5个月全国乘用车销量累计增速持续回落（依次为20．53％、22．52％、18．53％、17．43％），5月份销售量环比下降了6．6％。成品油价格提高后，下半年汽车需求增速将进一步下降。
房地产业和汽车关联产业众多，是目前支撑消费与经济快速增长的关键行业。如果房地产和汽车市场出现巨幅动荡或收缩，下半年消费需求必将回调。在出口、投资增速下降，消费需求回调的共同影响下，下半年经济增长的稳定性将面临严峻考验。
3．经济增长减缓的负面作用开始显现
目前，经济增速减缓对经济社会发展的负面影响已开始显现。
一是中小企业经营困难。受经济增速回落和紧缩性货币政策影响，许多企业，特别是中小企业，融资困难、资金短缺的现象十分突出，加上受人民币升值、外部需求减少等因素影响，珠三角等地区不少出口导向型的纺织、服装、制鞋等劳动密集型中小企业已停产或倒闭。中小企业是吸纳社会就业的主力，也是科技创新的重要载体。在目前投融资机制不完善、社会资金偏好资质优良大中型企业的环境下，如何解决货币政策紧缩情况下中小企业的融资与发展问题，需要高度关注。
二是“热钱”带来的不稳定风险加大。在人民币汇率单边升值预期、中美利差扩大形成的巨大无风险套利机会刺激下，大量热钱流入我国，以各种形式藏匿于我国商业银行存款、股市、房市等领域，并伺机而动，一旦国际市场预期变动，可能会给我国经济运行造成很大冲击。
三是股票市场深度下跌。与上年底的最高点相比，沪深两市的跌幅已超过60％。股指下挫，一方面通过财富效应影响国内消费需求增长，另一方面股市的融资功能下降，进而影响企业的生产和投资规模，将整体抑制国内总需求增长。
四是企业市场预期不乐观。根据央行企业家调查系统的调查，上半年企业盈利能力指数和支付能力指数都低于前两年。5月份，我国制造业采购经理指数、生产指数、新订单指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数等都不同程度下降。
下半年经济增长面临诸多不利因素，增速回调过快的可能性很大。根据历史经验，我国经济运行存在“刹车容易启动难”的问题，经济深度下调的后续代价很大。经过多年高速增长，经济增速适当放缓是正常的，也有利于转变经济增长方式，但要防止经济增速回调幅度过大及其负面影响。
三、当前宏观经济政策的重点与若干政策建议
针对短期内物价上涨高位趋缓、经济增长可能回调过快的态势，宏观政策应相机调整。政策重点应当把物价上涨控制在可承受的范围之内，保持经济平稳较快发展的可持续性，加快经济发展方式的转变。简单地说，就是“缓通胀，稳增长，促转型”。防止和化解新的显著涨价因素，引导对未来通胀的预期，力争把居民消费价格涨幅控制在7％左右；稳定内需，防止外需继续下滑，使年度内经济增速回调保持在两个百分点之内，确保全年增长不低于10％；积极推进体制改革和政策调整，促进经济发展方式的转变。
1．确保粮食安全，增加农副产品供应，稳定通胀预期
作为人口大国，任何时候、任何情况下都不能放松农业生产。确保粮食安全，既是当前控制物价上涨的需要，也是减轻国际粮价波动冲击国内市场的根本途径。鉴于国内粮价大幅度低于国际市场价格，政府最低收购价也已低于国内市场价，为保护种粮积极性，在继续控制粮食出口的同时，适度增加粮食储备，提高粮食最低收购价格。继续增加农业综合补贴，把握好各项支农政策力度与效应的搭配，保持猪肉等农副产品供给恢复性增长势头，防止出现新的显著涨价因素。当前国际市场粮食和其他初级产品价格暴涨，既是长期趋势的反映，也有短期投机因素，要正确认识并妥善应对，稳定通胀预期。
2．稳定内需，防止外需继续下滑，避免总需求过度收缩
密切关注下半年投资和消费需求的动向，特别是房地产市场的动荡和汽车需求的持续萎缩，提前筹划好应对措施，防止房价出现非理性的大幅度下跌，调整住房结构，促进汽车市场的稳定发展。根据国内外需求的变化，在灾后重建、保障性住房和重大基础设施项目建设等方面，适时适度地增加财政投入，发挥财政政策在稳定国内需求方面的作用。为防止外需继续下滑，下半年应在稳定人民币汇率的同时，采取多种有效措施，缓解出口企业面临的压力。针对劳动密集型企业在出口中遇到的诸多矛盾和困难，在税收、信贷资金等方面给予支持。
3．适度调整人民币汇率单边升值预期
人民币汇率单边升值和中美利差扩大所产生的无风险套利机会，是热钱大量涌入和我国外汇储备持续快速增加的主要原因。人民币快速升值和外汇储备大量增加，不仅增加了货币政策的操作难度，也会不合理地抑制出口产业的国际竞争力。为抑制“热钱”大量流入，降低未来国际资本外逃引发国内金融危机的风险，同时稳定出口，避免其过快下滑，目前应采取适当措施，稳定人民币汇率，调整对美元持续单边升值的趋势。
4．改善中小企业经营环境
信贷规模额度控制办法，导致了信贷资金紧张，资金市场扭曲，对中小企业的现金流产生了过度紧缩效应，尤其是对外向型、劳动密集型中小企业的影响更为突出。建议对中小企业加大政策支持力度，适度放宽信贷规模额度管理办法，改善融资环境；为中小企业提供必要的贷款担保、贴息；依托科技创新体系建设，加大对企业技术研发的支持；进一步深化改革，为中小企业发展创造公平的体制环境。
5．积极推进有利于经济发展方式转变的改革和政策调整
治理成本推动型通胀的根本出路在于转变我国的经济发展方式。当前应抓住经济增速回调、财政收入连年大幅增加的时机，加快完善财税政策和理顺资源价格体系，促进经济结构调整和发展方式转变。可根据下半年物价走势，择机推出成品油价格与国际市场接轨的实施方案和燃油税改革方案，加快完善差别电价等促进节能的定价方式，积极推进资源税改革，引导形成符合我国基本国情的新型能源、矿产资源供给与消费模式。
