创业收益与风险范文精选

创业投资是指通过向高新企业或促使其产业化的中小企业提供资本支持的投资行为。目前，它已成为我国迈向知识经济时代急待发展的重要经济增长点。对我国创业投资过程中所涉及融资、投资、资金退出结构其相关的市场结构和法律结构进行探讨，显得十分及时和必要。

一、财务筹资来源体系及其组织结构

在西方，创业投资机构的资金来源包括:第一，富有的个人资本；第二，机构投资者资金，包括养老准备金、大学后备基金以及各种非获利基金；第三，大公司资本，出于战略考虑，大公司通常投资于与自己战略利益有关的风险企业，以合资或联营方式向这些公司注资；第四，政府和金融机构。

我国目前的风险资本来源大多依靠政府和银行信贷支持，不能适应创业投资“股权投资——资本经营”的本质要求，因此我们应积极倡导建立以政府资金引导的，社会资金多方参与的以权益性资金为主的。融资渠道体系。

以上所说的是资金来源。我们面临的另一问题是：这些资金以何种方式组织起来。通常有两种方式可供选择:创业(投资)基金和创业投资公司。

1、创业基金。从基金类型看，创业基金可以分为独立型创业基金(独立代表投资者系统管理基金)，附属基金(附属于一些机构)和半附属基金。根据投资企业资产周期，创业基金又可分为种子基金(用于新产品开发)，创立基金(用于新企业创立)，成长基金(市场推广和技术完善)和美化基金(美化财务报表)等。创业基金可以私募和公募方式设立。其中公募设立的基金直接向社会公众发行而且可以上市，这类基金一般为封闭型的，可以自由转让。

国内外的研究均发现政府背景的风险投资对风险企业IPO的影响表现特殊。之前的学者对中国政府背景风险投资的研究是基于综合不同证券市场的样本，而风险投资的参与对企业IPO的影响在不同证券市场有差别。本文将基于中小企业板IPo公司研究政府背景风险投资对IPo抑价以及IPO后收益的影响，这将对中国政府促进风险投资发展的方式选择以及中小企业是否选择政府背景风险投资有重要意义。

理论分析

(一)认证理论企业融资的两种传统方式是债权融资和股权融资，这两种融资方式主要发生在企业发展的中、晚期阶段。风险投资的出现将社会的融资功能扩展到企业发展的早期阶段。由于风险投资不仅可以改善企业的融资问题，还为企业提供增值服务，从而降低投资者与企业之间的信息不对称问题〔’4〕。IPo是风险投资退出的重要渠道，由于风险投资是IPO市场的经常参与者，而且十分关注自己的声誉，因此风险投资参与的IPO公司的发行价非常接近发行公司的内在价值，从而发挥了对IPO公司的认证作用。公司IPO的过程伴随着信息不对称，发行公司拥有比外部投资者更多的信息。为了避免信息不对称引起的市场崩溃，就需要第三方的认证来保证发行的成功。风险投资比证券承销商、审计机构等金融机构相比能更好地发挥认证作用，原因在于其持有股份、占有董事会地位，直接参与经营管理等，因此与其他金融中介相比，风险投资与风险企业的管理层之间会建立更密切的关系，而且这种密切关系持续的时间更长;此外由于多数风险投资以有固定存续期限的有限合伙制存在的，若要未来成功地筹集资金以继续存活，则过去的业绩表现以及所建立的声誉就是极端重要的，因此风险投资会控制可能出现的认证错误。总之，风险投资必须要具有下列的条件才能发挥认证作用:具备认证资本、认证资本大于其虚假认证所能获得的最大收益以及企业取得认证服务要支付较高的成本这三项条件。风险投资的认证作用是梅吉森和韦斯(Me骊nson&weiss)等学者提出t’〕，并得到了广泛的认同。认证理论认为，质量好的公司会吸引风险投资的参与，当市场中缺乏传达公司真实价值的有效途径时，风险投资对发行公司的持股将被认为是发行公司的认证，被投资者视为公司具有良好前途的信号。此外，风险投资也会通过持股参与公司的决策，全程监控持股公司的运作，为其提供增值服务。梅吉森和韦斯(Me骊nson&Weiss)之后，有很多学者也开始研究风险投资的认证问题，然而得出的结论却不尽相同。有些学者的研究表明风险投资具有.认证作用，如贾因和基尼(Jainand瓦ni)认为风险投资参与的IP0公司具有更好的运行效率，说明此类公司具有.更好的投资价值，从而认为风险投资具有认证功能〔”〕。王(W恤唱)等对新加坡市场的研究发现有风险投资支持的企业脚股票抑价程度更低，因此在新加坡市场上风险投资业存在认证作用[s]。查欣(Cha响hine)等人基于英国和法国进行了类似研究，同样表明风险投资在IpO中具有认证功能困。唐运舒等(么l粥)经过实证分析发现，香港创业板市场有风险投资持股公司的发行价格要高于无风险投资持股的公司，其结论支持风险投资在香港创业板市场已初步具有西方发达证券市场那样的“认证，’功能，有风险投资持股是被市场认为公司具有.良好前途的信号[7]。而有些学者的研究却表明风险投资没有认证作用，如巴里(Ban了)等基于1盯8一1卿年美国市场的IPO数据进行研究，发现风险投资的参与对叨抑价并没有显著影响〔’‘};布雷夫和贡拍茨(B~andGol叫姆玲)及李和瓦哈(硫andwa-ha)也获得类似的研究结果[17，18];林德曼(凡nde~)对德国Neuer市场、法国N~市场及英国Tech市场的1姚-1朔年的IPo所开展的研究，同样没有发现风险投资的参与可以降低IPo抑价[’0};基于日本市场和中国中小企业板的研究也得到类似的答案仁19，明。综上所述，学术界虽然认为风险投资可能会对IPO公司发挥认证作用，但学者们的实证研究并没有得出统一的结论。本文认为目前所开展的关于风险投资认证作用的研究，主要考虑是否有风险投资参与，并没有考虑风险投资本身的差异性，如美国的风险投资一般是独立机构，而德国的风险投资大多是银行的附属机构，日本的风险投资一般是大保险公司的附属机构，这也许是基于这三个国家的研究结果存在差异性的原因之一。而中国的风险投资的资本来源中政府资金一直以来占据着较大比例，因此有必要对政府背景风险投资对理O的影响进行研究。

(二)政府背景风险投资对认证作用的影响根据《中国创业风险投资发展报告》对风险投资类型的划分，并结合国内外学者对风险投资的分类〔”，瓦川，本文把目前活跃于中国风险资本市场的风险投资分为政府背景风险投资(包括各级政府及国有独资企业对风险投资的直接资金支持)和民营风险投资(包括国内股份有限公司，含上市公司和有限责任公司提供的资金，非金融机构风险资本如证券机构和信托投资机构等提供的资金以及自然人组建的风险投资)，下文将分析这两类风险投资的差异。1.具备认证资本政府背景风险投资的资金大多来自于各级政府或国有独资企业，政府之所以投资于风险投资，主要原因在于风险投资不仅是高新技术公司早期资金的重要来源，而且其产生的社会效益不仅带给投资者收益，还会扩散到厂商、消费者乃至整个社会[22]。正是由于风险投资具有强烈的外部性，对本国或本地区的科技进步和经济发展有巨大贡献，因此才会形成了政府背景的风险投资。政府背景风险投资的主要目的并不是未来获取巨额投资回报，而且后续融资的压力较小，因此政府背景风险投资的认证资本较弱。民营风险投资大多受到风险投资巨大投资回报的诱惑而出现。民营风险投资若要生存下去，则后续融资的压力会一直存在，因此要求民营风险投资在市场中具有良好的信誉，从而说明民营风险投资具有较强的认证资本。2.虚假认证的负收益风险投资不仅仅只是一种融资渠道，更重要的是为风险企业在经营和管理方面提供咨询帮助和信息，这也是风险投资区别于其他融资方式的一个重要特征川。由于政府背景风险投资的高层管理人员多为政府委派，不熟悉专业技术，缺乏经营和管理企业的经验，对市场反应不敏锐，且投资万一失败，还将可能要承担较多的非经济责任，从而影响其在仕途上的晋升，因此政府背景风险投资的虚假认证带来的负收益较高。民营风险投资往往在专业技术、业务知识、市场渠道、人脉资源、相关的技术创新等方面为风险企业提供帮助，还利用自身在行业中的地位为风险企业背书〔23]，因此民营风险投资的参与程度较深;而且民营风险投资的投资目标是期望获取巨额投资回报，因此会尽量避免虚假认证。3.企业取得认证服务要支付的成本政府背景风险投资的出现就是为了帮助当地中小型企业的发展以促进当地经济发展，因此企业要取得政府背景风险投资的认证服务要付出的成本较少;而民营风险投资在投资之前要对企业进行“审慎调查”以保证投资的成功率，因此企业获取民营风险投资的认证服务要支持的成本较高。风险投资发挥认证作用的基础是其对企业的识别、管理以及监督等行为的综合结果，这些行为使其作为第三方降低了投资者与风险企业之间信息不对称。由于政府背景风险投资和民营风险投资在所具有的认证资本、虚假认证获取的负收益以及企业为获取认证服务要支付的成本方面都存在显著差异，因此证明风险企业价值真实性的可信度会有差异，从而导致其影响认证作用的效果。

实证分析

(一)研究假设1.风险投资的差异性与抑价抑价是研究公司IP0的重要指标，它是在信息不对称条件下克服“赢家诅咒”的一种方法，因此风险投资可以通过改变信息不对称从而影响正0抑价，但不同的风险投资解决信息不对称问题的能力并不相同。IP0抑价是包括中国在内的世界各国股票市场中普遍存在的现象，在中小企业板抑价问题同样存在，它是研究风险投资参与对IPO影响的重要指标[9]。已有研究表明Ipo抑价之所以存在，是因为一级市场外部投资者对公司真实价值认识的不确定，这种不确定性越高，公司的IPO抑价率就会越大上24j。由于风险投资在投资企业之前进行了尽职调查，在投资企业之后可以深人到风险企业的经营管理之中，因此风险投资可以改善投资者与企业之间的信息不对称问题，通过改变信息不对称影响抑价。风险投资的差异性导致其解决信息不对称问题的能力并不相同，因此在中小企业板，不同类型风险投资的参与会导致所投资公司的抑价程度不同。根据上文的分析，本文提出第一个假设:假设Hl:风险投资的差异性会影响IPo抑价。由于中小企业板的设立较早，当时风险投资行业的发展不成熟，尤其政府背景风险投资在资本数量上较大，但管理机制落后，从而政府背景风险投资在投资目的、管理人员的投资水平及对风险企业的管理能力等方面相对较弱，因此改善信息不对称的能力不如民营风险投资，导致投资者对政府背景风险投资参与的企业要求的折价程度要高。因此本文推断政府背景风险投资参与的公司将会具有较高的抑价;Hla:政府背景风险投资对风险企业的抑价影响程度较低。与政府背景风险投资相比，民营背景的风险投资则是典型的活跃、长期投资者口几在以退出为导向，股权投资一获得资本增值一退出的风险投资的投资程序中，民营风险投资在进行投资之前和投资之后，会深人企业的调查和管理之中，所以民营风险投资比政府背景风险投资能更好地解决信息不对称问题。此外，民营风险投资特别关注其声誉，因为声誉对其能否获得资金组建下一个风险投资基金有重要影响，而声誉和其以往的投资收益率密切相关，因此市场可以通过民营风险投资的声誉来判断其所投资公司，从而降低信息不对称问题。因此，本文推测在中小企业板，民营风险投资能更好地解决信息不对称问题，进而能产生较低的抑价。Hlb:相比较政府背景的风险投资，民营风险投资对风险企业的抑价的影响程度要高。2.风险投资的差异性与IPO后收益由于资金来源、投资目的、投资经验以及管理经验等方面存在差异，因此将导致风险投资对其所投资的IPO公司的长期收益产生影响。民营风险投资通常专注于某些特定行业，并且会建立社会网络[25]，在增加企业价值方面表现在能够帮助受资企业开发战略、获取其他融资、招募经理人等[26]。一般认为高度的专业化和良好的社会网络能增加所投资公司的长期价值〔川，即IPo后收益表现较好。政府参与风险投资的目的是为了使那些寻求资金的企业顺利获得风险资金(而非挤出私人风险资本)，以及为企业提供增值服务的机会使其更好地发展[28];由于高技术产业具有极高的成长性和效益性，而且对国民经济具有极强的带动性和渗透性，是国民经济的先导产业，而风险投资与高科技发展之间存在紧密联系，因此政府背景风险投资希望催生本国或本地区高技术产业的发展。虽然政府背景风险投资也发挥了价值增加作用，但由于其投资目标、管理人员的能力等多方面原因，因此对风险企业的价值增加程度较小。综上所述，这两类风险投资对风险企业的价值增加作用存在差异，因此风险投资参与的公司在IPo后收益上应该有显著差异。基于上文的分析，本文提出以下假设:H2:风险投资的差异性会影响风险企业IPO后收益。HZa:民营风险投资参与的上市公司IPO后收益较高。HZb:政府背景风险投资参与的上市公司IPO后收益较低。

本文根据1994－2010年中国创业投资发展报告整理获得我国风险投资的年均收益率，且以平均移动法计算以前3年的平均值作为本年的预期收益率值，构成1994－2011年的Er数据。本文采取预期收益率与风险投资规模的回归来进行相关性分析。Lerner(1998)，冯宗宪、谈毅(2010)等人各自以美国的数据证明了GPD会影响风险投资规模，同时，为了实证的精确度，需要统一因变量和自变量的量纲，本文在实证中涉及的因变量分别取风险投资、高新技术创业投资、早期创业投资与上一期末(本期初)GDP的比值，各自以Gvc、Gtvc、Gevc来表示，自变量为预期收益Er。风险投资规模的数据整理于中国科技部主导发行的历年中国创业投资发展报告(见表2)，GDP数据从国家统计局数据库获得，计算得到各风险投资额占当年GDP的比重，且预期收益率与风险投资时间上应属于同一期。

实证检验

在回归分析之前，先对各变量的数据进行平稳性分析。从表3可知，Er、Gvc、Gtvc、Gevc三个变量数据本身都不平稳，但它们的一阶差分都平稳，因此都属于一阶单整序列。通过Eviews软件对预期收益与不同类型的风险投资量进行3次回归，得到如表4所示结果:系数各自为0.0033、0.0017、0.0095，属于正相关关系;t检验值分别为6.83、5.95和6.58，说明显著;Er与Gvc、Gtvc和Gevc之间是正相关的，结果证实了本文提出的假设正确:风险投资的预期收益变化与风险投资量GDP占比变化之间的影响关系是正向相关的。为了考察两者之间的稳定性，对风险投资预期收益与风险投资GDP占比之间关系进行协整分析。分别将表4中三个回归方程的残差设为e1、e2、e3，然后对它们进行ADF检验，结果如表5中所示:每个残差序列都平稳，说明Er与Gvc、Gtvc、Gevc之间分别是协整关系，也就是长期稳定的关系。为了证明风险投资人的预期收益是导致风险投资量的因果关系，本文分别对Er与Gvc、Gtvc、Gevc的关系进行格朗杰检验，结果如表6所示。

预期收益与风险投资总量的格朗杰分析的结果显示:F值为17.0629，P值为0.0014，结果显著，因此拒绝Er不是导致Gvc原因的原假设，而确是Gvc滞后一期的影响因素。预期收益与高科技创业企业风险投资的因果关系分析结果分别为:F值3.77331，P值0.0646，结果显著;F值17.4127，P值0.0008，结果显著.说明两者在滞后两期时，互为因果关系。预期收益与早期创业企业风险投资的格朗杰分析结果是:Er不是导致Gevc的滞后一期检验值为5.02506，P值为0.0447，结果显著，拒绝原假设，也就是Er确是导致Gevc原因。

结语

从本文实证分析可知，风险投资人的预期收益是影响其进行风险投资增加或减少决策的重要影响因素。根据这种因果关系，风险投资政策制定者可以通过改变影响预期的投资成功率、失败亏损度和项目市场回报率，甚至直接的预期收益增加等途径来提高风险投资人的预期收益，使之做出有利于风险投资发展的决策，增加对早期创业企业和高科技创业企业的风险投资。

[摘要]风险投资作为金融创新大潮中不断推陈出新的一个新型投资品种，是新经济时展的要求。本人通过对风险投资概念和高风险高收益特点的回顾，利用财务分析与评价的基本原则和方法来研究风险投资的财务运作，在理论研究的基础上介绍风险投资在IT创业企业中的应用，以此来体现风险投资财务运作对企业发展的重要性及其意义。

[关键词]风险投资财务运作IT创业企业

一、风险投资的概述

（一）风险投资的定义

风险投资指把资金投向蕴藏着失败危险的高科技项目及其产品开发领域，以期在促进新技术成果尽快商品化过程中获得资本收益的一种独特的投资活动。由于风险投资是一种将资金投向风险较大，具有较高技术含量的新创企业以谋求高收益的特殊商业性活动。它有以下四个特点：

1、由风险投资人周而复始地进行风险投资。

摘要理性的创业者具有经济人的本性：趋利避害，追求利益最大化。创业收益大于创业成本是创业者热心创业的主要原因。预期收入是创业者创业的重要诱因。社会收益是创业者在“看不见的手”引导下贡献给社会的财富，也是创业家们回报给社会提供的创业环境的酬金。创业环境越好，社会收益越大。成本是创业进入的壁垒，成本高创业的障碍就大。机会成本影响创业抉择，机会成本与创业的可能性间呈逆向关系。

关键词创业选择成本机会成本收入预期收入社会收益创业环境

1创业：经济人的理性选择

美国的经济学家斯威格列茨在他撰写的经济学教科书中写道，经济学研究的是：我们社会中的个人、厂商、政府和其他组织是如何选择的，这些选择又怎样决定社会资源如何被利用。就业还是创业是一个人一生中的重要选择，创业选择是一种重要的经济行为，这种行为受到“看不见的手”的引导，表现为“经济人”的理性选择。亚当·斯密指出：“每个人都在力图应用他的资本使其产品能得到最大的价值，一般来说，他并不企图增进公共福利，也不知道他所增进的公共福利为多少。他所追求的仅仅是他个人的安乐，仅仅是他个人的利益。在这样做时，有一只看不见的手引导他去促进一种目标，而这种目标决不是他所追求的东西。”创业正是创业者利用机会整合资源为社会提供产品和服务时，不断积累个人财富，满足个人追求财产和实现自我的需求，客观上奉献社会的过程。中国经过“”，在改革开放初，中国人没有多少财产，财产观念也十分淡薄，中国人穷，穷则思变，穷则创业。所以中国的生存型创业者多，就是说中国多数创业者是为了挣钱吃饭，为了活得更滋润而创业。但20多年来从农民到市民，从科研人员到公务员、海外留学生，一批批创业者无不在个人财富的创造过程中为中国经济的增长、社会的稳定、体制的革新作出巨大的贡献。国外，特别是发达国家的创业者多为机会型创业者，即瞧准了机会就开始创业。他们的家庭和社会更富有，他们不是因为解决吃饭问题而创业，他们创业是为了通过抓住商业机会创造商业价值，进而成就自己的人生，对社会作出贡献。比尔·盖茨是一个典型的机会型创业者。他舍弃在哈佛法学院的学业，这是因为他在商业实践中发现了软件产业存在巨大的商机。他及其团队非凡的创造力及软件产业的行业成长性，使他只经过20年的时间就创造了传统经济无法企及的巨大财富，进而蝉联世界富豪榜冠军，2003年个人资产407亿美元，仅该年度的社会捐资达十几亿美元。

理性的创业者具有“经济人”的本性，追求自身利益的最大化，在冒险的同时尽力规避创业风险。理性的创业者在自由地选择创业，享有创业成功的快乐时，同时必须承担着创业失败的责任，而且他个人财富、价值与他对社会提供的产品和服务的价值呈正相关。正如A·哈耶克所言，“如果允许个人自由地选择，那么他必然要承担选择的风险，并且，他因此所得的报酬肯定也不取决于他们目的的好与坏，而仅仅取决于对其他人的价值”。

每个人都面临着这样的选择：如何最有效地利用个人所拥有的知识技能，如何最大化利用自身的社会网络资源。一般人们有二种选择：就业或创业。经济学家弗兰克·奈特（FrankH·Kright）认为，不确定性是创建企业的主要原因。在现实生活中，人们必然对其选择的经济行为进行预测并承担风险。但由于信息不对称和有限理性的原因，人们的预测往往有错误。不同的人具有不同的能力和不同的承担风险的能力，所以那些不愿意承担风险者更倾向于做上班族，听从老板的调遣，拿稳定的薪水，没有心理上的压力和经济上的风险；而那些愿意承担风险的人则选择创办自己的企业，以承担风险去换取更大的收益和自由。到底是替人打工，还是自己当老板，创业的可能性应与收益预期相关，可用公式表现为：