结构化债券投资
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结构化债券投资范文第1篇
关键词：简约模型；结构化模型；信用违约互换
信用违约互换指的是信贷违约掉期，也称贷款违约保险，是一种衍生保险品，旨在转移债权人风险，也是场外信用衍生品。在我国公司债市场债券违约事件频发的情况下，信用违约互换为我国公司债市场的风险防范提供了一个有效的途径。然而，要在我国公司债市场中应用信用违约互换，还需要解决一个关键的问题，即合约的定价问题。信用违约互换合约的定价方法主要有两种，一种是基于简约模型的定价方法，一种是基于结构化模型的定价方法。由于这两种方法的定价思路不同，其定价结果也有所相同。为研究两种方法中哪种方法更为合理，本文以“11超日债”为样本进行了具体研究。
一、定价方法简介
1.基于简约模型的定价方法
简约模型假定一个公司的违约情况与该公司的价值之间并不存在明显的相关性。因此，该模型不探究公司违约的根本原因，而是直接通过市场数据所反映的公司信息来对信用违约互换进行定价。在基于简约模型对信用违约互换进行定价时，遵循以下的基本思路，即：首先，假设公司的违约现象是一个服从泊松分布的随机过程；然后，通过泊松分布的强度函数来刻画违约事件发生的可能性，根据违约强度的估计原理，得出违约概率；最后，应用无套利分析理论推导出信用违约互换的定价模型。
根据简约模型的定价思路，可以对以公司债券为标的的信用违约互换进行定价，其定价公式可表示为如下形式：
式中：S表示信用违约互换的价格，该价格是信用违约互换的买方每年度支付的价格；T表示合约的期限；d表示违约发生的时间；tn表示支付日；Δ=ti+1-ti=0.25，i（i=1，...，N，）表示第i次缴纳保费；δ表示违约回收率；r表示无风险利率；p（t）为违约概率密度。
2.基于结构化模型的定价方法
结构化模型认为公司违约的根本原因是公司财务结构的恶化。因此，该模型从公司内部的资本结构出发，对公司的违约行为进行研究。该模型认为公司违约与公司的价值之间具有密不可分的关系，如果在公司债券到期时，公司的价值低于公司的负债，则可判定公司违约。
基于结构化模型对以公司债券为标的的信用违约互换进行定价，关键是要计算出违约概率，计算出违约概率之后，就可以计算出信用违约互换的价格。违约概率的计算公式可表示为如下形式：
二、实证研究
我国公司债市场所发行的公司债券都具有AA的信用级别或AAA的信用级别。目前，主要是信用级别为AA级水平的债券出现了违约的现象。自2014年3月以来，我国公司债券的违约就不断发生，仅在2014年至2015年间，就有17个AA级公司债券发生了违约现象。而在这些违约的公司债券中，发生违约的第一支债券是“11超日债”。因此，本文选择“11超日债”作为样本，针对以“11超日债”为标的的信用违约互换进行实证研究。
“11超日债”的发行时间是2012年3月7日，上市日是是2012年4月20日，其相关信息是：发行额为10亿元，面额为100元，期限为5年，票面利率为8.98%。在以“11超日债”为样本进行研究时，1标准信用违约互换合约是针对1000万元人民币的“11超日债” 债券，可以保护1000万元人民币的“11超日债”债券免于违约损失。
1.基于简约模型对信用违约互换价格的计算
基于简约模型对信用违约互换的价格进行计算时采用了两组样本数据，两组样本数据分别是2012年4月20日-2012年5月7日的日交易数据和2013年2月1日-2013年2月21日的日交易数据，具体数据分别如表1和表2所示。
表1中所示的是上市后第一天到第十天的交易信息，可以看出，“11超日债”上市以后，市场行情是处于走高的趋势，总体来看其市场价值高于债券的面值。表2中表示的是“11超日债” 是上市后的中期时间段的十个交易日的信息，可以看出，在“11超日债”上市以后的中期时间段，市场行情是处于走低的趋势，总体来看其市场价值低于债券的面值。
根据表1中的数据和表2中的数据，利用公式（1）可计算出两种情况下的信用违约互换合约的价格，其价格分别为每年42万和每年89万。由计算结果可知，当市场行情不好时，信用违约互换的价格会有所增加。假设“11超日债”的投资者在2012年5月8日购买了信用违约互换，则每年只需要交42万就可保1000万债券免于违约损失。而假设“11超日债”的投资者在2013年2月22日购买了信用违约互换，则每年需要交89万才可保1000万债券免于违约损失。
2.基于结构化模型对信用违约互换价格的计算
基于结构化模型计算信用违约互换价格时的思路与基于简约模型的计算思路是不同的，因此，基于结构化模型计算信用违约互换价格时所采用的样本数据与基于简约模型计算时所采用的样本数据也有所不同。基于结构化模型对信用违约互换价格进行计算时也采用了两组样本数据，两组样本数据分别是2012年3月31日的相关数据和2012年12月31日的相关数据，具体数据如表3所示。
表3表示的是“11超日债”发行初期和发行九个月后的公司情况，可以看出债券发行九个月后，其流动负债增加，资产总额减少，表明公司总体运行情况不是很好。根据表3所示的两组样本数据，由公式（2）即可计算出两种情况下的违约概率，进而可计算出相应的信用违约互换的价格。
根据第一组数据可计算出信用违约互换的价格为917万，这917万是5年的价格，将此数额进行换算，可得出每年的价格为183.4万。根据第二组数据可计算出信用违约互换的价格为909万，这909万是4.17年的价格，将此数额进行换算，可得出每年的价格为210万。由计算结果可知，当公司运行情况不好时，信用违约互换的价格会有所增加。假设“11超日债”的投资者在2012年4月1日购买了信用违约互换，则每年需要交183.4万可保1000万债券免于违约损失。而假设“11超日债”的投资者在2013年1月1日购买了信用违约互换，则每年需要交210万才可保1000万债券免于违约损失。
3.结果分析
通过以上的计算可以看出，基于简约模型和结构化模型两种方法得到的结果还是有较大差异的。
在基于简约模型对信用违约互换价格的计算中，采用的样本数据是2012年4月20日-2012年5月7日的日交易数据和2013年2月1日-2013年2月21日的日交易数据，其计算出的价格分别为每年42万和每年89万。而根据债券的票面利率8.98%，可以计算出投资者每年获得的利息为89.8万。如果“11超日债”的投资者在2012年5月8日购买了信用违约互换，则根据合约价格和投资者每年获得的利息可以计算出，投资者的平均收益率为4.78%。如果“11超日债”的投资者在2013年2月22日购买了信用违约互换，则投资者的平均收益率为0.08%。
在基于结构化模型对信用违约互换价格的计算中，采用的样本数据是2012年3月31日的相关数据和2012年12月31日的相关数据，其计算出的价格分别为每年183.4万和每年210万。而投资者每年获得的利息收入为89.8万。如果“11超日债”的投资者在2012年4月1日购买了信用违约互换，则投资者的平均收益率为-9.36%。如果“11超日债”的投资者2013年1月1日购买了信用违约互换，则投资者的平均收益率为-12.82%。
由以上分析可知，如果“11超日债”的投资者为了确保其购买的公司债券免于违约损失而购买了信用违约互换的话，其投资收益率是要受到一定影响的。但相比较而言，若按照基于结构化模型计算的价格购买信用违约互换，则平均收益率均为负值，表明对投资收益率的影响比较大，投资者会有较大的经济负担；而若按照基于简约模型计算的价格购买信用违约互换，对投资收益率的影响相对较小，投资者基本上是可以接受的。也就是说，基于结构化模型计算出的信用违约互换的价格相对较高，而基于简约模型计算出的信用违约互换的价格相对来说较为合理。
三、结论
我国公司债市场应用信用违约互换的关键问题是合约的定价问题。为研究这个问题，本文以“11超日债”为研究样本，分别基于简约模型和结构化模型对合约的定价进行了实证研究，并对结果进行了具体分析。实证研究表明，基于简约模型进行定价的结果较之基于结构化模型进行定价的结果更为合理。
参考文献：
结构化债券投资范文第2篇
在此次金融危机中,黄金市场所蕴含的机会最为夺目。虽然此次金融危机印证了“闪光的不都是金子”这句俗语的真谛,但就安全系数而言,很少有其他大宗商品可以和黄金相提并论。面临动荡的股票及信贷市场,投资者若想要避险,黄金投资乃最佳选择。
投资黄金的理由大家都不陌生。黄金本身具有价值,在衰退时期可以更好地发挥保值的作用。本次不断深化的危机,更是彰显了黄金作为价值储藏手段的作用,也促使很多高端个人投资者和机构投资者通过结构化产品来涉足黄金市场。
黄金避险胜美国债
谈到要进行避险操作,黄金是最好的投资选择之一。石油、铜、钢以及其他大宗商品的表现,都取决于全球经济的表现。但是,黄金并不仅仅受到全球供需影响。黄金价格取决于人们对风险的看法。
过去,当人们谈到要进行避险投资时,往往意味着转投美国国债,因为国债被视做无风险的。而现在,随着美国发债规模的扩大,人们也开始质疑美国国债是不是真的无风险了。正如法国兴业银行亚太区首席经济学家马博文所言,传统上全球认为美国国债就是投资的避风港。但是,就像此次危机中的很多其他事物一样,我们进入了一个未知的世界。
据马博文估计,为了给银行救援计划和一揽子财政救援方案融资,美国财政部2009年将增发价值2.2万亿-2.5万亿美元的债券,至此,美国国债的发行规模接近GDP的60%,规模之大,自“二战”以来前所未有。现在,市场将如何消化规模如此巨量的债券也尚不明朗。
目前,美元面临着压力,因此金价有上升的空间。过去,在进行外汇息差交易时,投资者通常会借入利率比较低的日元。现在,投资者也有可能借入美元进行此种交易,这也会给美元带来进一步的压力。再考虑到美国预算赤字和政府背负的高额债务,所以这些因素都有可能导致金价进一步走高。
在全球拍卖市场中,黄金通常是以美元计价的,并被认为是美元的替代资产。如果黄金以其他货币,比如黄金生产国澳大利亚或是南非的货币计价,则会发现金价确实有周期性的趋势。而由于增发国库券,美元又面临着压力。因此,从上述两个角度而言,以美元计价的黄金价格都会上升。
显然,相比美国国债,黄金是更加实在的投资,而且供给量有限,如果高净值人士进行避险投资,持有黄金是更好的选择。
黄金衍生品便利
购买金条再把它存到保险柜的日子已经一去不复返了。现在,投资黄金有了更多便捷的途径。例如,直接购买跟踪黄金的交易所基金、和黄金挂钩的结构化产品。如果合理利用结构化产品,高端个人投资者可以很好地表达他们对金价的看法。
与黄金挂钩的结构化产品包括逆转换票据(不保本,与金价短期挂钩,如三个月)和较长期的保本票据(三年期到五年期,与上升的金价挂钩)。由于现时利率水平很低,因此在境外市场上,银行已经很难提供短期保本产品了,而投资者还没有意识到这一点。
许多投资者都不愿意进行长期投资,如果他们坚持要购买短期产品,可以选择不保本的产品,比如说境外比较简单流行的黄金逆转换票据。此类票据期限很短(三个月),投资者于是从出售黄金的看跌期权而获利。
与股票挂钩的票据背后的理念也是如此。由于现阶段市场极为动荡,这一理念相当不错,也就是通过销售看跌期权来获利。如果金价下跌,则此类逆转换票据可以进行黄金的实物交割,比如说向投资者支付纸黄金。
对于中国的零售市场而言,本土银行通过其柜台提供的结构化储蓄产品,或叫做“理财产品”,可以允许本地投资者便捷又可靠地投资海外市场。
在金融危机之前的牛市中,与大宗商品挂钩的产品大家非常熟悉,也很受欢迎。
在繁荣时期,中国中等规模的银行所发售的此类产品规模平均能超过5亿元人民币。举例来说,一种产品期限为18个月,与金价、油价和小麦价格挂钩,保证投资者获得18个月内三种产品的平均最大收益,分为100%保本和95%保本两类。由于这种锁定机制,即使是半年后市场开始下滑,但在到期前,产品已经获得了相当高的收益。
目前,中国市场的投资者认为大宗商品的价格很有吸引力,也在考虑重新投资此类资产。一些银行和金融机构也开始提供短期的黄金结构化产品。
比如说,上次市场繁荣早期出现的自动可赎回票据等一些比较流行的结构化产品,开始重新出现在投资者的面前。
结构化债券投资范文第3篇
关键词：结构化金融产品 信托产品 固定收益产品 衍生合约
结构化金融产品（structured products）作为欧美发达国家的主流金融产品，在海外市场已经具有较长时间的发展历史，并拥有较为成熟的实践经验。对于当前我国以融资类产品为主的信托产品市场，产品功能单一已经成为困扰信托产品发展的一大桎梏，设计出能够满足投资人更多需求的产品迫在眉睫，而结构化金融产品的思路无疑会丰富信托产品服务内容、为信托产品的创新带来新的血液，借鉴意义重大。
出于表述方便的需要，本文将结构化金融产品也称为结构化产品，将采用结构化产品设计思路发行的信托产品称为结构化信托产品，它与通常意义上通过收益分层形式构造的结构化信托产品有所差异。后者重在收益分配的结构化，而前者重在投资品种的结构化。
结构化金融产品的概念和作用
（一）结构化金融产品的定义
目前学界对结构化产品尚无权威定义。Das（2001）将结构化产品定义为由发行机构利用金融工程技术，针对投资人不同的风险偏好，以将产品募集所得资金按不同比例投资于固定收益产品和衍生合约的方式，设计出的兼具高收益、高风险和保本性的结构性金融产品。
（二）结构化金融产品中几个重要概念
与结构化产品相关的最重要概念是固定收益产品、衍生合约、基础资产（挂钩资产）。
固定收益产品是结构化产品中风险较低、收益较为固定的资产，是结构化产品中大部分资金投向的资产，通常包括国债、信用债、银行存单、保单、资产支持证券等。
衍生合约决定了结构化产品价值变动的机制，一般包括远期合约、期货合约、期权合约、互换合约等。同时在产品的设计中，可以针对投资人的不同需要，对不同的衍生合约进行组合，例如将不同的期权进行组合，可以构成牛市价差、熊市价差、蝶式价差、跨式期权等。
基础资产（挂钩资产）是结构化产品中衍生合约的标的资产，选择范围较为广泛，包括外汇、利率、商品、股指等。基础资产的选择决定了衍生合约的现金流变化。
此外，结构化产品中还有几个比较重要的概念，主要有保本率、参与率等。
保本率是指结构化产品中有保障的本息之和与本金之比。保本率越高，说明产品的安全程度越高。当保本率高于100%时，说明产品不仅能够保障本金，同时也能保障一部分收益。
参与率是指投资人在衍生合约增值中能够获取的分享比例。参与率越高，当结构化产品所投资的衍生合约价值增值时，投资人获得的收益也越高。
（三）结构化金融产品的现状
结构化产品在海外有着较为悠久的历史，可转债就是传统的结构化产品，它可以被视为一个普通企业债和标的物为该公司股价的看涨期权组合。与传统结构化产品相对应的是现代化的结构化产品，其设计越来越复杂，一般以与指数或股权挂钩的证券、存单、票据等形式出现，挂钩标的可以为商品指数、利率、股指等，衍生合约的设计也愈发复杂，除了传统意义上的期货、期权、互换等，还加入了奇异期权（彩虹期权、路径依赖期权等）1和其他新型产品。当前，在欧美和日本的金融市场中，结构化产品已经具备较大的规模。据不完全统计，早至2009年3月底，全球前十大私人银行发行在外的结构性票据总额就已高达45314 亿美元。
在我国，目前结构化产品主要以银行保本浮动收益型理财产品的形式体现，此类理财产品期限多在180天以内，预期收益率变动范围较大，挂钩资产范围较为丰富，有股指、黄金、汇率等。这种结构化理财产品于2002年出现在我国，截至2013年8月，我国境内共有39家银行发行过结构化理财产品，发行数量总计达到了7735款。外资银行是发行结构化理财产品的主力，13家外资银行共计发行结构化理财产品5357款。虽然目前中资银行在结构化理财产品中占比较小，但是增长速度较快：2012年，中资银行发行的结构化理财产品占全部结构化理财产品的比例仅为28.86%，2013年该比例已经增长至44.81%。2
（四）结构化金融产品的特点
结构化产品具有较为鲜明的特点：
1.相比单独的衍生合约产品，结构化产品的风险更加可控
结构化产品中有相当一部分资金用于投资固定收益类产品，而固定收益类产品较单纯的衍生合约风险更低，从而使得整个结构化产品的风险处于可控范围内。
2.相比传统的固定收益产品，结构化产品能够享受到挂钩资产未来价值变动的收益
结构化产品中的一部分资金用于购买挂钩资产的衍生合约，当挂钩资产价值发生变动时，衍生合约价值会发生较大幅度变动，因此相对于传统固定收益产品而言，当挂钩资产价值变动方向及幅度与预期一致时，结构化产品会带来更多收益。
3.结构化产品种类丰富
在结构化产品中，固定收益产品可选空间较大，如证券、存单、保单等；同时，挂钩资产种类丰富，如外汇、股指、黄金等；在此基础上，挂钩资产的衍生合约或者衍生合约的组合也千变万化，如期货、期权、远期，以及牛市价差、熊市价差、蝶式价差等各种衍生品的结合产品。上述种种因素的存在，极大地丰富了结构化产品的种类。
4.相比传统金融产品，结构化产品在设计上更加灵活多变
结构化产品通过调整投资固定收益产品和衍生合约的资金比例，能够设计出不同程度的保本/非保本产品，同时衍生合约的组合变化也可以满足不同投资人对挂钩资产的投资需求，从而为投资人量身定做出合适的产品。
结构化信托产品的设计思路
（一）设计思路
将结构化产品的设计思路运用到信托产品的设计中，就是根据投资人的实际需要，发行信托产品，并将募集的资金按照一定的比例分别投向固定收益产品和挂钩某种基础资产的衍生合约产品，从而真正实现结构化信托产品（见图1）。
图1 结构化信托产品的交易结构
针对目前国内的市场现状，信托产品可以选择的固定收益产品包括国债、信用债、银行保本理财产品、保单、固定收益类信托产品、其他的资产管理产品等；对于衍生合约产品，信托公司需要有相应的衍生品投资资格方能进行投资，而目前大多数信托公司不具备这种资格，为了应对这种情况，信托公司可以通过期货公司等机构发行的资产管理产品作为通道，认购衍生合约产品（见图2）。
图2 考虑期货资产管理通道的结构化信托产品的交易结构
（二）举例说明
假设发行一个简单的结构化信托产品A，期限2年，产品中80%的资金用于购买一个固定收益信托计划T，该信托计划评级为AA+，年化收益率为9%，付息方式为到期一次性还本付息；本产品中间费率总和为每年2%，将信托计划募集的资金扣除投资固定收益产品资金和中间费用后的剩余资金，全部用于购买一个挂钩资产为S&P500指数3、期限同样为2年的欧式看涨期权O。
对于该产品，固定收益产品为固定收益信托计划，基础资产为S&P500指数，衍生合约为一个欧式看涨期权O，期限为2年，付息方式为到期一次性付息。
假设产品A所投资的信托产品T不出现信用风险。当S&P500指数高于期权O的执行价格时，期权O将获得S&P500指数高于执行价格部分的收益，当S&P500指数低于期权执行价格时，可以选择不执行期权，仅损失期权费，所以期权O未来的收益率下限为-100%，上不封顶。
由于产品A所投资的衍生合约产生的最大损失为-100%，故产品A的保本率为80%×1+9%×2）÷100%=94.40%，参与率为100%。
同样对于产品A，如果其他要素不变，将投资信托计划T的资金比例变为90%，构成一个新的结构化信托产品B，该产品的保本率就是=90%×1+9%×2）÷100%=106.20%，参与率为100%。
对产品A和产品B的预期收益率进行测算，自变量是期权O的收益率，自变量变化范围为-100%到200%，结果如图3所示。
图3 结构化信托产品A与B的预期收益率测算
（编辑注：横坐标处的“期权T收益率”改为“期权O收益率”）
从测试的结果来看，比较产品A和产品B，虽然产品A的保本率较产品B低，但是当期权O的收益率较高时，产品A的预期收益率也相应较高。根据测算，当期权O的收益率达到200%时，产品A的预期收益率达到了48%，产品B的预期收益率为30%。
信托公司发行结构化金融产品的优劣势分析
目前市场上传统的融资类产品已经无法满足投资人日益多样的投资需求，很多投资人既希望能够分享利率、股票、外汇等市场变动带来的收益，同时又不希望承担太大的风险。信托公司发行结构化产品，则可以较为理想地满足投资人的上述需求。
（一）优势分析
第一，与传统的银行结构化理财产品相比，信托公司长期从事私募性质债权融资业务，相同借款主体的信托产品会比传统的公募产品收益率更高，同时期限更短。信托公司可以用更多的资金投资于衍生合约，为投资人带来更多的预期收益，或者用更多的资金投资于固定收益产品，给投资人带来更大的保本率。
第二，信托产品投资范围较为广泛，从流动性较高的债券到收益率较高的非标产品，到基金、券商等机构发行的资产管理计划，和信托公司自身发行的信托计划，都可以作为信托产品投资的标的。
第三，信托产品自身的设计灵活多变，能够根据投资人的不同需要，量身定做不同的结构化信托产品。
（二）劣势分析
第一，受限于衍生品投资资质问题，信托公司往往需要通过期货公司资产管理产品等通道投资衍生合约，会产生一定的中间费用。
第二，信托公司投资衍生品市场的经验较少，如果需要投资衍生产品，行业内大多数信托公司还需要和期货公司等专业机构进行合作。
第三，对于机构投资人来说，结构化产品的估值定价与风险识别都较传统金融产品更加复杂，此类产品能否为机构投资人所接受，会成为制约其发展的一个重要瓶颈。
第四，目前我国衍生品市场发展较缓慢，可供选择的衍生品品种比较单一，急需一些新的衍生产品来丰富和完善衍生品市场。
第五，当前我国尚无全国性的信托产品交易流通平台，这一现实条件制约了信托产品的交易和流通，导致信托公司发行的结构化信托产品也缺乏流动性，会降低此类产品对投资人的吸引力。
第六，信托产品在长期发展过程中形成了“刚性兑付”的行业文化，而结构化产品的保本率和收益率均具有一定不确定性。同时，如何定位和发行结构化信托产品、受托人在产品中扮演怎样的角色、应当承担哪些责任，均无明确规定，需要监管机构和各家信托公司作进一步讨论和探索。（本文仅代表作者本人观点，与所在单位无关）
注：
1.奇异期权是指比传统欧式期权或美式期权更加复杂的一类期权。与传统期权产品相比，奇异期权可能是多种期权的组合，最终能够影响奇异期权价值的触发条件更多也更加复杂，其包含的基础工具种类也更加丰富。彩虹期权和路径依赖期权都属于奇异期权。彩虹期权的到期回报率取决于两种或多种资产的最大值或最小值；路径依赖期权的价值取决于标的资产过去的价格路径。
2.魏可：《结构性理财产品收益优势明显》，载《中国信用卡》，2013（11）。
结构化债券投资范文第4篇
办法指出，由中央财政预算安排的中小企业信用担保资金，将专门用于支持中小企业信用担保机构、中小企业信用再担保机构增强业务能力，扩大中小企业担保业务，改善中小企业特别是小型微型企业融资环境，并重点向中西部地区倾斜。
新管理办法重点对担保资金的业务补助方式进行了调整，对符合条件的担保机构开展的中型、小型、微型企业担保业务，分别按照不超过年平均在保余额的1％、2％、3％给予补助。对符合条件的再担保机构开展的中型和小型微型企业再担保业务，分别按照不超过年平均在保余额的0.5％和1％给予补助。
同时，鼓励担保机构为中小企业提供低费率担保服务。在不提高其他费用标准的前提下，对担保机构开展的担保费率低于银行同期贷款基准利率50％的中小企业担保业务给予补助，补助比例不超过银行同期贷款基准利率50％与实际担保费率之差，并重点补助小型微型企业低费率担保业务。
标普：大型国有商业银行将成为市场定价者
中国近期下调利率以及部分放松贷款和存款利率管制的决定可能推动金融业改革。标准普尔评级服务报告称，长期内将由此建立更为有效配置信贷资源的系统和更为多元化的组合，这种长期好处将超过对中资银行净利息收入和盈利能力的短期负面影响。
标准普尔信用分析师曾怡景表示：“我们预计降息和利率市场化将导致中资银行业的平均资产收益率在2012和2013年分别下降10个基点和20－25个基点。”
标普进一步折算，2012年银行业收入或减少1135亿元，相当于净资产回报率下降0.8％－1％。
就此次降息，标普指出，中国央行此举短期内对大型和小型金融机构的影响有所差异。标普预计大型银行的利息收入短期内将因下调贷款利率下限而遭到削弱。这是因为在此类银行贷款客户中所占比例较高的大型国有企业拥有较强的议价实力。小型银行在与小企业就贷款条款进行谈判时拥有更强的议价实力。
标普预计随着大型银行扩大小企业敞口，小型银行的业务压力在未来两至三年内将日益加剧，因此，大型国有商业银行可能是这一新环境下的定价者。
私募债务今年发行超50只 亏损产品仅1只
据最新数据显示，2011年国内发行私募债券23只，2012年以来已发行53只，出现爆发性增长。
统计亦表明，截至今年5月底，所有债券私募产品中运行满1个月且有净值披露的共47只，在明全部取得正收益，最高盈利12.91％。从成立以来的业绩表现来看，仅1只产品亏损，98％的债券私募基金获得正收益。
股市行情的持续震荡低迷，使得投资者将目光转向固定收益信托及债券类产品。有业内人士称，目前从事债券私募的群体较为低调，看好未来债券市场爆发下的机会，尤其中小企业私募债、国债期货的密集登场，显示出监管层激活中国债券市场的强烈意图。
据统计，2010年及以前，全国仅发行了15只债券私募；2011年开始兴起，发行了23只；今年初市场热情爆发，1－5月分别发行19只、7只、10只、14只、3只，总计53只。
截至2012年明30日，所有债券私募产品中运行满1个月且有净值披露的共47只，其中结构化29只、非结构化18只。收益率方面，明所有债券私募产品平均收益率为1.14％，其中非结构化产品平均收益率为0.87％，结构化产品平均收益率为1.3％。
证劵投资基金突破千只 未来应更重创新
据上海证券报报道，随着6月13日中邮战略新兴产业、景顺长城上证180等权ETF、汇添富理财60天债券和华宝兴业中证短融50指数4只基金公告成立，证券投资基金数量一举突破1000大关，产品存量达到1002只，公募基金业正式迈入“千金”时代。
统计显示，从1998年首批2只封闭式基金成立到2004年基金数目首次突破100只大关，用了将近6年时间，而基金数量从2011年底的900只跃升至如今的千只规模，仅仅用了6个月左右。
分析人士表示，证监会“放松管理、加强监管”的思路使得行业的市场化改革持续推进，在产品创新和发行方面基金公司的热情“或主动、或被动”被激发，使得基金产品市场的扩容持续提速。
“如果没有持续的投资者回报和产品服务创新的火花，单纯数量上的扩容对于行业发展来说仅仅只是量变的概念。”上海某基金分析师表示，在新产品不断推出的同时，加快对部分既有“劣质”产品的淘汰也成为提升产品整体质量的关键，最重要的是构建保护持有人利益的有效退出机制。
社保基金成立以来年均投资 收益8.4％战胜通胀
据统计，自成立以来，全国社保基金累计投资收益额2845.93亿元，年均投资收益率8.40％，比同期的通货膨胀率高出6个百分点。
全国社会保障基金理事会6月15日披露的2011年年报显示，社保基金会管理的基金资产总额达8688.20亿元。其中，社保基金会直接投资资产5041.12亿元，占比58.02％；委托投资资产3647.08亿元，占比41.98％。
2011年，全国社保基金权益投资收益额73.37亿元。其中，已实现收益额430.95亿元(已实现收益率5.58％)，交易类资产公允价值变动额357.58亿元。投资收益率0.84％。
年报显示，2011年，全国社保基金收到境内转持国有股118.58亿元；自2009年6月执行《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》以来，累计转持境内国有股1036.22亿元。其中，股票813.44亿元，现金222.78亿元。2011年，全国社保基金收到境外转持国有股42.43亿元；2005年执行境外国有股减持改转持政策以来，累计转持境外国有股542.79亿
近半数西部申报上市企业获VC/PE支持
为扶持西部地区的经济发展，近日证监会有关负责人表示将优先审核西部地区企业IPO申请。据统计，截至6月7日，中国证监会公布的已经披露IPO申报的686家企业中，西部企业有67家。
结构化债券投资范文第5篇
内容摘要:随着资本市场的发展,我国基金业在快速发展的同时也存在着产品同质化问题,无法满足投资者的需求,基金的产品创新迫在眉睫。本文探讨我国创新型基金产品的构成要素与模式,阐明产品创新是我国基金业发展的必由之路,并指出结构化分级是我国基金业产品创新的主要模式。
关键词:基金 产品创新 结构化分级
当前,基金已经成为我国证券市场最主要的机构投资者,对我国证券市场的发展起着十分重要的作用。但是,在繁荣的背后,我国基金业面临着越来越多的挑战:产品同质化现象严重,难以满足投资者需求;封闭式基金持续折价,且折价率持续保持在20%以上;法律制度亟待完善,基金持有人权益得不到保障。因此,我国基金业亟需产品创新,满足投资者多方面的需求。
我国基金业产品创新的构成要素
截至2009年5月底,目前我国市场上创新型基金的产品总共有5只。其分别是2只结构化分级基金:瑞福分级和长盛同庆;2只拥有救生艇条款的创新型基金:建信优势和大成优选;1只另类债基:富国天丰。这些基金的创新主要体现在以下几个方面:
(一)救生艇条款
救生艇条款,是为了避免传统封闭式基金折价率过高进行的创新。我国最早引入救生艇条款的是建信优势创新型基金。建信优势在其基金招募说明书规定,在基金运作满一年后,如果连续60个交易日折价率都大于15%,基金管理人将召开基金份额持有人大会,审议将基金转换为上市开放式基金(LOF)的事项。
(二)基金管理人激励制度
与建信优势有所不同的是,大成优选在引入救生艇条款的同时,还进行了基金管理人激励制度的创新,即基金管理人可比照基金净值增长率超过可提取业绩报酬收益率(至少6%)部分的10%提取业绩报酬。同时,基金管理人设立专门的业绩风险准备金,且每月从已提取的上一月基金管理费中计提10%,用于在基金净值增长率低于业绩比较基准增长率的5%时弥补持有人损失。
(三)交易型债基
富国天丰债基是我国首只创新型封闭式债券基金。富国天丰债基的特色主要体现在三个方面: 3年封闭运作。富国天丰在封闭期内投资比例可达100%,能较大比例配置于高收益率债券获取超额收益,避免了大额申购资金、套利资金在短期内对基金收益的摊薄;交易型债基。该基金成立后不能通过银行柜台赎回,只能在二级市场卖出,除非该基金在成立一年后因折价率连续50个交易日超过10%而转为LOF基金,或者该基金在成立满三年自动转成LOF基金后,持有人才能通过银行柜台赎回;定期分红。基金合同生效满6个月后,若富国天丰基金在每月最后一个交易日收盘后每10份基金份额的可分配收益高于0.05元,则须将不低于50%的可分配收益进行分配,该基金在2009年已经进行了3次收益分配。
(四)结构化分级
结构化分级基金,是指通过对基金份额进行收益风险的重构,将基金份额分成具有不同风险收益特征的基金份额等级,从而满足投资者更为细化的偏好和需求。这一创新要素主要体现在瑞福分级和长盛同庆两只基金上。瑞福分级创新基金首次在国内运用分级设置原理,将一只基金根据投资者风险偏好差异理论,划分出瑞福优先和瑞福进取两个风格迥异的级,实现不同的回报和收益。瑞福分级基金通过基金收益分配的安排,将基金份额分成优先级基金份额和普通级基金份额,其中,基金的收益分配优先满足瑞福优先的基准收益,超出瑞福优先基准收益分配的剩余部分,由瑞福优先和瑞福进取按照1:9的比例共同参与分配。
基金为瑞福优先的基准收益实现及其投资本金的安全提供以下保护机制:基准收益差额累积弥补机制;强制分红机制;有限的本金保护机制,使瑞福优先既能像股票型基金一样投资股市、分享大牛市的收益,又能像债券型基金一样获取相对固定的定期回报。而瑞福进取利用杠杆投资原理,而且一旦基金整体收益超过基准收益,瑞福进取的持有人便可获得按照9:1的比例获取超额收益分配,从而可能消除折价甚至出现溢价,实现超额回报。
与瑞福分级基金向不同投资者募集不同风险收益特征份额的模式不同,长盛同庆基金面向所有投资者统一募集资金。在合同生效后,投资者所认购的基金初始份额,将会自动按照4:6的比例分离成预期收益与风险不同的两个份额类别,即稳健收益类基金份额(简称“长盛同庆A”)和积极收益类基金份额(简称“长盛同庆B”)。根据基金契约,长盛同庆A和长盛同庆B的资产及收益的分配规则如下:长盛同庆A约定年收益率为5.6%,其对应收益分配金额采用单利计算;当该基金的基金份额净值超过1.6元,即基金份额总收益超过60%时,则再次将基金份额净值超出1.6元的收益部分的10%分配予长盛同庆A份额;该基金净资产优先分配给长盛同庆A基金份额的本金及应得收益后,则全部剩余净资产分配给长盛同庆B;如该基金净资产等于或低于长盛同庆A的认购本金及约定收益的总额,则该基金净资产全部分配予长盛同庆A后,存在未弥补的长盛同庆A认购本金及约定收益总额的差额,则不再进行弥补。
我国基金业产品创新的模式
结构化分级型基金会成为我国创新型基金发展的主流模式。结构化分级型基金细化了投资者的需求,根据投资者风险偏好差异理论,将一只基金划分为两个风格迥异的级别――优先级基金份额和普通级基金份额,实现不同的回报和收益。其中,基金的收益分配优先满足普通级基金份额基准收益,超出基准收益分配的剩余部分由比例共同参与分配。而优先级基金份额利用杠杆投资原理,当基金整体收益超过基准收益,优先级基金份额的持有人便可以高比例获取超额收益分配,从而实现超额回报。结构分级基金这种风险收益相差悬殊的特性,迎合不同风险偏好的投资者需求,使其在产品发行时得到了火爆认购。
对照国外成熟市场模式,我国结构化分级型基金产品创新最为可行的是细化投资者需求、创新交易模式两大方面。在细化投资者需求创新中,根据产品风险差异性,进一步细化投资者需求,充分满足投资者风险管理需求的异质性。在交易模式创新中,两类创新最具潜力:一类是指数化投资,即指数型和ETF基金借助指数类别及投资者大幅扩充前提下获得数量和规模上的大发展;另一类是传统产品运用新型投资技术改变其业务模式,如产品结构分级、量化投资、对冲技术、挂钩商品或篮子股票等产品投资技术的引入。
结论
市场多元化发展带来的各种创新金融工具会提高基金产品创新的广度和深度。从广度上来说,金融工具的丰富会拓宽基金产品的可投资范围,对基金产品的设计思路和投资思路会产生重要影响。事实上,此前在基金公司向有关部门上报的创新方案中,不乏挂钩股指期货、REITS等金融工具的产品,相信随着这些金融工具的推出,创新基金产品将更加频繁地进入大众视野。从深度来说,丰富的金融工具和跨市场的交易机制,会带来更多类似ETF和长盛同庆可分离交易基金那样利用交易机会进行套利的创新产品,这些产品的大量出现可能进一步影响机构的投资方式。毋庸置疑,基金产品的创新会成为我国基金业发展的持久动力,与国际惯例和成熟市场接轨是我国基金业发展的未来方向。
参考文献:
1.王雪松.从美国基金业的创新趋势看中国基金业的未来发展[J].中国金融,2007(4)
2.巴曙松,陈华良,王超.基金业重构价值链[J].新财富,2006(7)
