风险投资项目评估
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风险投资项目评估范文第1篇
美国学者对风险投资项目评估的研究主要集中在两个方面：“用何种标准评估项目的投资潜力”和“利用何种模型对项目进行评估选优”。在初期，主要的缺陷在于过多地注重财务方面的评估，而忽视了管理能力、技术等方面的评估。现在，这一缺陷已得到了纠正，如Wells(1974)、Poundexter(1976)和Tyebjee(1984)等人进行的实证研究，都提出了多因素的综合评估体系。
Wells认为，在影响风险项目评估的指标中，风险企业管理层的承诺是最重要的，按照重要最高值为10，最低值为1评分，管理层因素的重要程度为10，其次是产品、市场、营销技能等。其中，变现方法被认为是对风险投资项目影响能力最弱的。
Tyebjee和Bruno(1984)最先运用问卷调查和因素分析法得出了美国第一个风险投资项目评价模型。该模型认为：对风险投资项目的预期收益影响最大的是市场吸引力，其次是产品的独特性；而风险企业的管理能力和环境威胁抵抗能力对风险投资项目的预期风险产生影响；兑现能力对两者不产生影响。
美国的相关研究还有Joshua Lerner(1994)提出的风险投资家如何利用联合管理来降低风险；Robert D.Hisrich(1995)认为风险投资家个人素质、能力也是至关重要的，对风险企业的投资不仅是资金，还有管理、信息等要素。等等。
（二） 中国台湾地区风险投资项目评估的研究概况
我国台湾地区是公认的几个风险投资发展最好的国家或地区之一，这里主要介绍两个最具代表性的研究成果。
Pandey和Jang于一九九六年研究了台湾地区风险投资的特点，他们的研究结果表明：风险投资项目的产业性质更受风险投资家关注，五个最重要的评价标准依次为：投资回报率，企业家的技术水平，产品的市场需求，市场增长潜力及投资变现的难易程度，而产品的独特性，开拓新市场，政府规则是最不重要的评价标准。
一九九六年香港中文大学刘常勇教授等人对台湾地区的风险投资事业的发展现状作了调查和统计，总结出风险投资决策程序和评估准则，评估准则主要归纳为商业计划书，经营机构，市场营销，产品和技术，财务计划和投资报酬等五个方面的22个重要准则。
（三） 其他国家风险投资项目评估的研究概况
Ray(1991)和Rau、Turpin(1993)都运用访问风险投资家的方式分别研究了新加坡和日本的风险投资公司的项目评估指标体系，结果发现企业家的个人特征及经验是最重要的因素，而对于财务因素的考虑则是最不重要的。
Rah Junh和Lee（1994）研究了韩国风险投资项目评估的特点，他们的研究结果表明最重要的6个因素依次是：创业者的管理能力，市场吸引力，产品性能及技术上的先进性，融资能力，原材料获得的可能性（原材料的有效性），生产能力等。
Graham Boocock和Margaret woods(1997)对英国的风险投资基金组织进行调查研究，得出了英国风险投资评估选择的准则主要包括五大类，它们分别是：险投资的要求，项目特性，管理者/团队特征，行业经济环境和产品的差异性。
二、我国风险项目评估的理论研究及实践现状
（一） 我国风险投资项目评估的理论研究现状
在理论研究方面，由于我国还处于探索阶段，因此目前的研究工作主要还是以“拿来主义“为主，大多是学习和吸收欧美等发达国家或地区的研究成果。在这些研究成果的基础上，我国学者结合我国的实际情况，对我国风险投资项目评估作出了可贵的探索。其中具有代表性的有：
马扬、凡雨等人（1992）经过调查研究建立了一套包括五个主指标，四十一个分指标的项目评估指标体系，其中五个主指标分别是：公司情况，公司人员及合作者，产品技术，产品市场和财务等。他们认为，在风险投资项目评估中，对风险企业和项目本身所进行的评估是最重要的。
汤京华、王玉珍（1999）运用文献分析法，通过对美国，中国台湾和荷兰等国家或地区的风险投资项目评估指标体系进行比较分析，并结合我国风险投资的特点建立了一套评估指标体系。该指标体系划分为五个方面的内容：产品差异度，市场吸引力，管理能力，经济效益和市场影响，具体由12个指标构成。
尹淑娅（1999）在借鉴Tyebjee和Bruno(1976―1984)的风险投资决策过程模型的基础上，根据我国的风险资本退出困难的实际情况，对该模型进行了修正。其主要的修正之处在于，在原有模型的基础上增加了退出机制潜力这一因素，并由此增加了“退出难易程度”和“退出方式选择”这两项分指标。
（二） 我国风险投资项目评估的实践现状
在实践中，虽然国内各个风险投资公司都有一套自己的项目评估机制，但无论是在理论依据还是在实际操作上都存在着很多缺陷，还有待进一步完善。目前国内风险投资公司主要采用以下三种评估模式：
（1） 根据经验进行评估
这一种评估模式主要集中于政府创办的风险机构当中。政府创办的投资机构的管理者几乎都来自政府机构或国有企业，他们以往的决策习惯致使他们在对风险项目进行评估与决策时采取经验主义。这种模式的主要缺点是：由于只靠主观经验而没有经过严格的程序对风险投资项目进行规范化的评估，使投资决策缺乏客观依据，从而降低了风险投资的成功率。
（2） 沿袭科委的评估方法进行评估
由于风险投资机构的决策者大多有科技背景，这让他们在对项目进行评估的时有意无意地沿袭科委“863”等计划中所采用的评估方法。虽然这种模式迎合了风险投资与高新科技高度相关的特点，但也存在很大的缺陷，主要是这种评估模式往往过于强调对项目技术的评估，忽视了对项目管理者能力和项目市场前景的评估。
（3） 直接采用外国经验进行评估
这种评估模式主要存在于中外合资，中外合作的风险投资公司当中。这些风险投资公司的运作机制几乎都来自外方，投资项目评估模式也不例外。这种模式虽然有利于我们借鉴和吸收国外先进的评估方法和经验，但没有充分考虑到中国风险投资的实际情况，往往会水土不服。
三、国际风险投资项目评估经验对我国的启示
（一） 转变落后观念，建立科学的风险投资评估体系
由于受起步晚和风险投资机构政府主导化等因素的制约，我国的风险投资项目评估与决策在观念上还比较落后。例如我国很多风险投资机构在对项目进行评估时，以高技术为绝对标准。其实，是否能获得高额的投资回报并不在于项目的技术是否很先进，而在于项目是否有足够的市场潜力和是否能从管理上保证运作。例如美国的Dell、Amazon公司的成功更应该归结于商业模式的创新；相反，铱星公司的破产是因为它的技术太先进而致使运营成本太高。国外相关学者的研究表明：管理者能力，回报率和产品的市场潜力比项目技术更重要。总的来说，是要转变落后的观念，建立一套以技术和产品评价为基石，以团队管理为关键，以超额财务效益为目标，既注重现有市场的分析，更强调技术创造市场需求的能力的开放性系统。
（二）应充分重视风险企业管理者素质的评估
目前，我国风险投资机构在对风险项目进行评估时，过于注重对风险项目自身要素的评估，特别是对项目的财务评估和技术评估，而对被投资企业的素质，尤其是对创业者素质的评估重视不够。在国外，管理者的素质已越来越受到风险投资机构的重视，众多学者在对美国、日本、印度和泰国风险投资项目评估的研究成果表明，管理者素质在项目评估指标体系中是最重要的；在韩国虽有研究表明市场魅力在项目评估是最重要的标准，但在操作上，管理者的能力却是最重要的。这些研究成果也印证了风险投资界一个有名的观点：风险投资的本质是投资于“People”（人），而非投资于“Paper”（方案）。
风险投资项目评估范文第2篇
与此同时，另一家大型纺织企业没有对融资成本随着通货膨胀步步走高的趋势和高档次产品市场需求的变动，进行客观准确的风险评估和风险控制，却选择了开发高档次产品的大规模设备投资。结果，高档次产品投放市场没有销路，企业经营和财务状况却因此迅速恶化，最后不得不宣告破产，被前者兼并。
从中我们可以看到，企业投资成败的关键在于以市场为中心，对新增项目投资进行风险评估。所谓新增项目投资的风险是指，由于各种随机因素的作用，引起项目总体的实际价值没有达到预期价值所造成的损失。这种损失越多，风险也就越大。
企业新增项目投资的风险一般可分成二类：一类称为经营风险，它主要是指市场需求、价格波动和竞争情况变化造成的销售收入减少；原材料供应价格、设备生产率波动等造成的经营成本的提高；设备事故、产品质量下降、新技术出现以及其它因素造成的经营利润减少。另一类风险称为财务风险，它主要是指负债筹资所形成的按时还本付息压力，影响了企业现金流量的畅通，造成偿债能力的降低。
评估标准
对项目投资进行风险评估实际上就是，分析和确定与项目盈利密切相关的因素对主要投资决策指标的影响程度。有些因素的大小稍有变化，就会使主要投资决策指标发生很大变化。这说明投资决策对这些相关因素高度敏感。而敏感性强的因素往往给项目投资带来较大风险。风险评估的目的，就是掌握敏感性强的因素对主要投资决策指标的作用程度，合理进行投资决策，加强风险控制。
那么，项目投资的主要决策指标有哪些？目前，国内外投资与财务界通用的有三个，即净现值（NPV）、内部报酬率（IRR）和盈利指数（PI）。这些主要投资决策指标的计算，又紧密依赖投资者对项目在经济寿命年限内，各年现金流量和这期间行业投资平均报酬率的预测。预测总会有误差。但如果误差过大，就会导致投资决策的失误，造成人、财、物等资源的巨大浪费。所以，新增项目投资风险评估的前提，是对项目在经济寿命年限以内，各年现金流量和行业投资平均报酬率的预测基本准确。也就是说，对各年现金流量和行业投资平均报酬率的预测，必须建立在认真的市场调查、科学的分析判断基础之上。
我们来看看净现值、内部报酬率和盈利指数这三个主要投资决策指标的涵义。
所谓净现值，是把项目在计算期年限以内各年的净现金流量（即现金流入量减去现金流出量的差），按照行业投资的平均报酬率换算成现在时刻的价值，然后加总。如果加总值大于0，说明从现在这一时点看，新增投资项目不仅能收回投资，还有利润可赚；如果加总值小于0，说明从现在这一时点看，新增投资项目是无利可图的。
所谓内部报酬率，就是指使上述净现值等于零时的投资报酬率。内部报酬率越高，说明其与行业投资平均报酬率的差别越大，也就是新增投资项目的获利空间越大，新增投资项目承受行业投资平均报酬率或市场利率上升的能力越强。
盈利指数就是把项目在经济寿命年限以内各年的净现金流量，按照行业投资的平均报酬率换算成现在时刻的价值总和，除以把项目建设期各年的净现金流量，按照行业投资的平均报酬率换算成现在时刻的价值总和所得到的倍数。如果这个倍数大于1，说明从现在这一时点看，新增投资项目不仅能收回投资，还有利润可赚；如果这个倍数小于1，说明从现在这一时点看，新增投资项目是无利可图的
评估步骤
前面已经提及，现金流量和行业投资平均报酬率预测的准确性，直接决定着投资决策的风险大小。因此，对新增投资项目进行风险评估，第一步必须评估现金流量和行业投资平均报酬率与预测值发生偏离时，会对净现值、内部报酬率和盈利指数三个主要投资决策指标产生多大影响。所谓偏离包括现金流量和行业投资平均报酬率分别与各自的预测值发生偏离，以及它们同时与其预测值发生偏离两种情况。通过这一评估，我们可以确定现金流量和行业投资平均报酬率与其预测值发生偏离的各个程度区间，即什么程度区间是三个主要投资决策指标允许的，什么程度区间是三个主要投资决策指标不允许的。一旦进入三个主要投资决策指标不允许的程度区间，新增投资项目的决策必须改变。否则，新增投资项目将面临很大的风险。
例如，1990年代初全国房地产投资热时，海南一家房地产公司在海口市中心地带落成了一幢楼宇。当时情况下，如果出售部分楼面不仅可收回全部投资，还可以获取很高的利润。但是，这家房地产公司不仅没有出售任何楼面，也没有对当时风险已高的房地产投资的未来走势进行客观合理的判断。它没有对市场利率这一融资成本随着通货膨胀步步走高所要求的房地产投资高回报率进行准确的风险评估，反而大规模举债再投资建造新楼宇。结果，第一幢楼宇的投资价值没有实现，第二幢楼宇造好后按当时的楼价连偿还高额利息还不够。还本和偿还高额利息的财务压力使得这家房地产公司濒临破产。
第二步必须评估哪些是影响现金流量和行业投资平均报酬率与其预测值发生偏离的敏感因素，以便确定这些敏感因素的允许变化区间和不允许变化区间。当某个敏感因素进入不允许变化区间时就必须进行风险控制，或者停止投资，或者改变投资决策。例如，影响现金流入量的有产品价格、产品销量、投资收益和其它业务收入等与企业经营收入、市场需求、经济景气密切相关的因素；影响现金流出量的有原材料供应价格、设备的开工率和通用性、利息支出、税收支出和经营、管理费用支出等与企业经营成本、企业类型、生产资料供给、经济政策和经济景气密切相关的因素；影响行业投资平均报酬率的有市场利率、行业发展前景等与国家宏观金融政策、行业发展国际环境密切相关的因素。
我们还必须认识到，新增投资项目的风险评估实际上是一个动态的过程，在项目存续期内是循环不断的。只要在项目的经济寿命年限内，一旦由于某些敏感因素引起实际现金流量与预测值发生较大偏离，并且在一定时期内难以扭转，就必须对该新增投资项目重新进行风险评估，最终作出项目停止还是项目转产的决策。否则，企业面临的不是新增投资项目的风险，而是企业自身的生存和发展风险。
投资环境分析
分析评估投资的内部环境和外部环境，对新增投资项目内容、进度的调整，避免与控制投资风险具有重要意义。
企业投资的内部环境包括二个方面，其一是当前是否存在利用现有生产设备增加产量的可能；其二是当前是否存在扩大投资规模，增加现有生产设备能力的可能。这就需要在正确完成技术、市场和财务可行性评估以后，准确测算资金的需要量。并且在不提高企业财务风险的条件下，寻找有利于降低或至少保持现有资金成本水平的筹资渠道和筹资方式。
企业投资的外部环境包括三个方面，其一是国家的产业政策、投资政策对企业的生存、发展和盈利是否有利；其二是国家的财税政策和货币政策是否有利于形成宽松的投资环境；其三是整个社会的信用程度是否有利于市场资金的有效周转。分析评估的目的，就是如何利用投资内部环境和外部环境相适应时的利益，如何回避投资内部环境和外部环境不相适应时的风险。
风险投资项目评估范文第3篇
关键词 科技创业企业；风险投资；价值评估
实物期权理论的分析方法为不确定环境下企业投资决策提供了一种独特的决策思想和定量分析方法。应用非常广泛，不仅在投资决策和财务管理方面，在企业战略管理、技术管理、公共政策等方面，以及在策略性并购和分割、无形资产的价值评估等许多领域，实物期权理论也逐渐被广泛地接受。
一、风险投资行为的实物期权特征
(一)风险投资行为特征
风险投资是通过投资于未上市中小成长企业尤其是中小高科技企业股权，并注入适当的经营管理，以期通过企业的快速成长而带来股权的增值，退出后获取高额回报的投资行为。风险投资在确定投资行为之前必须对企业进行评估和选择，这就是风险投资发现企业价值的过程。在风险投资中，许多决策所需要的各类信息往往是不存在的，是创业者和投资者在未来的合作过程中需要共同面对，风险投资不可能等待所有的决策信息明确，这种行为所导致的投资结果不确定性就是风险投资所必须承担的投资风险，而投资收益的大小则取决于所选项目潜在市场价值的发现、揭示以及开发的深度和广度，还有增值的速度，而这些未来的结果在投资决策当时看来是具有高度的不确定性。因此，风险投资通常是根据企业成长和发展的阶段性逐步分批地对企业进行资金投入。
风险投资项目的价值评估过程本质上是一个动态价值发现过程，其对创业企业的价值评估不仅仅是简单的价格与价值的计算和评判过程，而是在考虑种种不确定因素基础上，对创业企业价值的不断发现和挖掘过程。风险投资本身也就是以超前的眼光洞察和发现尚未被大多数投资者发掘的投资项目的潜在价值，通过阶段性的分期分批投资、管理等一系列手段将项目的潜在价值进行显化，让更多的其他投资人认识到项目的价值并实施转让获取高额投资回报的过程。
(二)科技创业企业价值的动态变动特性描述
根据科技企业创业特性及规律，科技创业企业成长的阶段形势是很明显的，而与其阶段性相适应的资金需求同样呈现一个离散的阶段性特征。从种子期的项目研发开始，需要研发投资；研发成功后，便进入创业期的建厂投产，需要投产投资；产品进入市场之后，如果具有很大的市场潜力，同时企业也能从中获取较好利润，企业将进入成长期，即为抢占更大的市场而进行生产规模扩张，需要扩张投资；在拥有一定的市场占有率之后，目标企业的产品逐渐进入产品生命周期的成熟期，企业将根据目标市场的竞争状况，进行产品的升级换代或新产品开发投资，也就是进入了第二轮的研发投资，同时，企业已经有充足的市场销售和利润到资本市场上进行公开上市融资，树立企业品牌的同时，扩大企业实力，以保持企业的持续竞争力。可以发现，科技创业企业的成长特性及规律已经决定了这类企业所面临的极大的不确定性。在这种不确定性条件下，对其进行项目的估值，很难应用传统的价值评估方法。
风险投资所需要发现并挖掘的科技创业企业的价值，包括其在研究与开发、规模化生产、市场拓展、创业的经营管理以及资本市场上市等过程中逐步实现的企业的科技成果价值、成果商品化价值、成果市场化价值以及股权流通化价值。而这些价值实现也是与科技创业企业阶段性的成长过程息息相关的，因此，进行科技创业企业价值的评估除了要考虑科技创业企业已经创造的各种价值的总和，还必须动态考虑到评估时点以后的各个阶段价值的实现及其可能性，依据他们之间动态关联的逻辑关系来全面考虑和评估科技创业企业的价值。
(三)风险投资过程的期权特征
从风险投资行为的本质来看，风险投资机构对科技创业企业进行投资获得企业相应的股权，一旦科技创业企业发展成功，风险投资家通过科技创业企业股权的转让，获得巨大的股权增值收益，即使失败，其最大的损失也只是投资的风险资本。因此，我们可以认为，风险投资机构相当于以投入的风险资本为期权费购买了一份以投资机构在科技创业企业中占有的股份为标的的资产期权，同时也拥有了在未来的某一时刻以某一价格出售自己持有的科技创业企业股份的权利。
另一方面，对任何一个科技创业企业来说，在成长过程中的每一个阶段(如研发期、创业期、成长期、成熟期等)以及进行每一项活动(如技术研发、市场开拓、规模扩张等)都需要资金的投入，因此风险投资对科技创业企业的投入通常不会是一次性的，而是分阶段分轮次进行的，每一次投资决策都会在前面各阶段的相关信息和对未来阶段的预期基础上来完成，即都面临一个新的投资选择，即实物期权的行权与否，而每一个期权的行权又同时确定了下一个期权权利。因此，从期权的角度看，这些投资行为都是一系列的实物期权投资行为，而且是前后关联的复合期权，即对于前一个实物期权来说，其执行价值不仅仅取决于自身的特征，而且与其它未执行的后续一个或多个实物期权的价值有关。因此，投资项目的价值被视为用传统方法计算出来的净现值与预期期权价值之和，即使一个项目的净现值为负数，只要它有较大的期权价值，就仍然可能具有投资价值，这就是风险投资在决策过程中并不看重企业当期效益，而是注重企业未来成长价值的原因之所在。
可以看出，风险投资是逐步发现企业未来价值的投资行为，而科技创业企业本身也具有价值动态变动的特性，尤其是科技企业价值形态随企业成长发展而变化。风险投资就是以科技企业创业的价值为前提，进行的风险资本股份期权化的过程。因此，只有将期权理论与科技创业企业的成长发展阶段和风险投资的行为过程特点相结合，才能够全面透彻的分析评估科技创业企业的整体价值。
二、实物期权动态评估模型的建立
(一)风险投资的多阶段序列投资思想
由图1可以看出，科技创业企业的发展是不断滚动和循环的，本文所探讨的科技创业企业投资价值评估，主要涉及的是科技创业企业的第一轮投资循环，而当其成功的经历了第一轮循环，进入成熟期以后，科技企业已经有多种渠道可获得比风险投资机构资金成本更为低廉的融资(如银行贷款和公开发行股票)，同时，科技企业稳定的收益也可以支撑其进行再次研发的第二轮甚至第三轮发展循环，这时的科技企业已经不再是风险投资的主要投资对象。因此，这里的分析仅针对科技创业企业发展历程中的第一个阶段模型的构建，但不影响其在后续发展循环中的应用性。
由图1可以看出，科技创业企业在发展过程中的融资需求不是一次性的，因此，相对应的风险投资对科技创业企业的投资行为也是多阶段的。种子期研发投资，是为满足创业者新技术的开发、新产品的研制，以及新产品小试的投资。创
业期投产投资，包括对研发的技术或产品进入中试并正式选址建厂、组织生产，产品小批量推向市场而进行的投资。成长期扩张投资，即中试产品得到市场认可，为满足市场需求进行的生产规模扩张投资。成熟期IPO投资，是针对企业完成规模扩张之后，为完善自身的资本结构，优化企业内部的财务结构，以通过公开资本市场上市的手段巩固和发展自身品牌和地位所进行的投资，IPO投资可帮助企业建立长期稳定持续发展的融资通道，完成企业一次质的飞跃。
种子期研发投资的成效决定着创建投产投资的行为时间，及其出现的可能性；投产投资的产出又直接影响了成长期扩张投资的时间及可能性；扩张投资的结果同样也会直接影响成熟期IPO投资的时间及可能性。可以看出，虽然风险投资对一个科技创业企业进行的完整投资包括了多个阶段，但各阶段的投资行为并不是孤立的，每个投资阶段的投资行为之间都是相互联系的，前面的投资行为必须考虑后面投资行为的可能性，而后面的投资行为必须以前面的投资效果为依据。因此，任何一个投资阶段的决策都不能孤立做出，在任何一个时点对项目价值的评估都应充分考虑后续各阶段投资的可能情况，以动态变动的眼光来看待和处理每一个静态的问题。
(二)考虑实物期权的价值评估模型
为展示本模型分析的完整性，按照图1的分析结果，我们建立从种子期开始介入的风险投资价值评估模型，模型分析中可以包含后续阶段进入的价值评估内容，为此，我们建立如下的包含科技创业企业发展各个阶段的实物期权价值评估模型结构：
图中符号表示：t1：投产投资时点，t2：扩张投资时点，t3：IPO投资时点，t4：IPO投资退出项目时点，C0：项目研发中具有的期权价值，C1：投产投资中具有的期权价值，c2：扩张投资成功所具有的期权价值，C2：未进行扩张投资所具有的期权价值，C3：项目扩张后，IPO不成功具有的期权价值，P0：项目研发成功概率，P1：投产投资成功概率，P2：项目扩张投资成功概率，p3：IPO成功的概率，V1：从t1到t2期间项目产生的显性价值，v2：从t2到期t3间扩张成功后项目产生的显性价值，V2l2：未进行扩张投资从t2到项目结束时刻所产生的显性价值总和，v3：项目扩张成功及IPO投资成功后具有的显性价值，V3It：项目扩张成功后，IPO未成功情况下产生的显性价值。(注：以上显性价值均指的是折算到0时刻的现值)
如图2所示，从研发投资开始，在对科技创业项目进行投资的各个阶段，都具有成功和失败的可能性，即每一个投资阶段的成功都存在一个可能的概率，而各个阶段获得成功概率相互叠加的结果，就是整个项目成功的概率，例如在研发投资阶段，研发成功的概率为P0，如果研发一旦成功，风险投资便可以获得投产投资的机会，而这个机会本身就是一种期权，它存在自身的价值，本文用C0表示这个期权的价值。而在投产投资阶段，项目的价值除了创业企业实现销售所产生的现金流入，还应该包括在这个阶段产生的项目后续扩张投资的扩张期权，用C1表示。以此类推，我们还有C2及C3等。
通常在研发投资阶段中，项目不产生现金流，主要是在产品研发及小试过程的资金投入，对该阶段项目投资的目的是对某种技术或产品进行研发，研制出具有市场前景的产品，并通过小试过程的生产分析，确定产品生产的工艺流程及生产车间的结构。这个阶段的产出是科技产品的完整设计和或有的技术专利成果。因此如果研发失败，我们假设投资的产出为0。
如图2所示，在第一阶段，项目研发成功的概率为P0，因此，失败的概率就是1－P0。假设研发投资发生的时刻为0，从启动研发到进行投产投资的时间差t1，从启动研发到进行大规模的扩张投资的时间差为t2，从启动研发到对科技企业进行IPO投资的时间差为t3，从启动研发到IPO成功(也就是投资选择退出)的时间差为t4，因此投产投资的时间点为t1，扩张投资的时间点为t2，IPO投资时间点为t3，投资退出的时间点为t4。在这个阶段中，确定t1、t2、t3、t4是极其重要的。然而因为受到多方面不确定因素的影响，这种决策触发时刻是不确定的，应该用随机变量来表示。通常，这种时间的随机变量应该服从类似指数的概率分布，可以通过各阶段收益状况的随机过程函数计算得到。
到达了时间t1，说明企业取得了研发和小试的成功。然而技术的成功并非必然发生的，成功的概率可通过求取到达时间的概率获得，用P0表示。在下一步决策中，管理者要根据预期的情况决定未来进行投产的投资决策。经过适当的简化，此时的决策者有两种选择：一是投产，将科技创业项目的产品市场化；二是科技创业项目产品的研制或试产没有达到预定的效果，因而决定暂不将项目市场化。这两种具体的决策结果依赖于相应的决策准则。当投产后项目带来的收益大于相应的投资额时，就进行投产投资；否则就放弃投产机会。这两种决策产生的概率分别为P1和1-P1。
如果在投产决策中，风险投资机构选择了对科技创业项目的投产投资的决策：那么便会达到t2的投资时间点，即进行产品的扩张投资决策点。管理者可以根据产品投产后进入市场的各种反馈信息来决定扩张决策的是与否：第一是选择扩张投资，进一步投资扩大科技创业企业的生产规模，满足市场增长的需要；第二是产品在市场上无法继续生存，选择退出市场，另谋生路。这两种情况产生的概率分别为P2和1-P2。
如果在扩张决策中，风险投资机构选择了对科技创业项目进行扩张投资的决策，那么便会到达投资时间点，即对企业进行IPO的投资决策点。投资者可以根据现实的情况做出两种选择：第一是选择IPO投资，即通过对科技创业企业进一步的投资，改善企业的各项财务指标及企业的股本结构，从而完成资本市场上市的各项准备工作，通过资本市场上市实现股东利益的最大化；第二是选择放弃IPO投资，因为创业企业管理者没有上市的要求或者风险投资机构根据创业企业在业内的排名状况认为上市可能性不大，因此，选择放弃IPO投资，而是延续以前的规模自我滚动性的进行发展。这两种决策产生的概率分别为P3和1－P3。
通过以上分析，可以得到项目在种子期研发投资时点的评估价值(Tv表示)
其中：r为科技创业企业所处行业的平均折现率
(三)评估结果的应用
应用上述方法计算出对科技创业企业的评估价值之后，风险投资机构则可以根据投入和产出的价格比，计算出在研发阶段投资进入时，期望的股权比例。
风险投资机构在各阶段投入的资金的现值I总。
其中，u为风险投资机构期望的平均投资收益率。
因此，风险投资机构投入所占比例应为I总／(Tv+vo)。
按照科技创业发展阶段和风险投资分阶段投资的性质，对科技创业企业的评估是伴随科技创业企业的发展而动态进行的，因此上述比例也应当随着各个评估阶段的评估调整而调整，这也正是风险投资动态调整投资行为从而最终获得满意投资回报的依据。
风险投资项目评估范文第4篇
1项目评估的内涵
1.1项目评估的含义
项目评估是指在可行性研究的基础上，根据国家有关部门颁布的政策、法规、方法、参数和条例等，从项目、国民经济和社会的角度出发，由有关部门站在项目的起点，应用技术经济分析的方法对拟建投资项目建设的必要性、建设条件、生产条件、产品市场需求、工程技术、财务效益、经济效益和社会效益等进行全面分析论证，并就该项目是否可行提出相应职业判断的一项工作。项目评估是投资决策的依据、项目实施的前提，是建设程序和决策程序的必要组成部分。
1.2我国风险投资项目评估的现状
我国项目评估方法萌芽于20世纪50年代。1983年中国投资银行推出了《工业贷款项目评估手册》，对项目评估进行了研究与实践。在我国起到了极好的探索与示范作用。进人新世纪，风险投资在我国己经引起广泛重视，许多院校都做过相关的课题研究。同时。学术界对项目评估的理论和方法进行了热烈的探讨，还有学者对我国风险投资项目的评估指标及投资风险进行了有益的探索。我国学者对风险投资评估的研究还处于一种初步的探索阶段，他们的研究有助于了解在我国的现实条件下的风险投资运营特点，但对微观层面的问题涉及不多。同时国内的风险投资在实践中还处于起步中，目前的主力是政府主导的风险投资公司，存在的问题在项目选择评估中比较侧重于项耳的技术先进性。忽视了其市场前景和产业发展性，缺乏风险投资专业人才。大多数投资公司基本上是站在促进科技成果转化的角度来评估项目，进行项目的投资，对风险投资项目评估缺乏深入量化研究。与国外风险评估相比还存在较大的差距。
2风险投资项目的财务评估的内容
风险投资项目的财务评估是从企业的角度出发，以企业利润最大为目标，一般考虑货币资金时间价值、机会成本、边际效益和投人产出效果等因素，从动态的角度对投资项目进行评价。
2.1财务评估的基本目标
风险投资项目的财务评估主要是考察项目的盈利能力、清偿能力和外汇平衡能力，因此，财务评估的目标也就是这三项。盈利能力是反映项目财务效益大小的主要标志。项目的盈利能力主要是指建成投产后所产生的利润和税金等。在项目财务评估中，应当考察拟建项目建成投产后是否有盈利，盈利能力又有多大。是否可以满足项目可行的标准。清偿能力目标主要是指项目自身能够偿还建设投资借款和清偿债务的能力。而外汇平衡目标是指对于产品出口创汇等涉及外汇收支的项目，还应该编制外汇平衡表，把项目的外汇平衡作为财务效益分析的一个目标。2.2财务评估的程序
2.2.1财务数据的估算
进行项目财务评估首先要求对可行性研究报告提出的数据进行分析审查，然后与评估人员所掌握的信息资料进行对比分析，如果必要，可以重新进行估算。因此。财务评估工作也要对项目总投资、产品成本费用等基础效据进行估算。
2.2.2编制财务效益分析基本报表
在项目评估中，财务效益分析基本报表是在辅助评价报表基础上分析填列的，集中反映项目盈利能力、清偿能力和财务外汇平衡的主要报表的统称，主要包括利润表、现金流量表、资金来源与运用表、资产负债表及外汇平衡表。在项目评估时，不仅要审查基本报表的格式是否符合规范要求，而且还要审查所填列的数据是否准确。如果格式不符合要求或者数据不准确，则要根据评估人员所估算的财务数据重新编制表格。
2.2.3分析财务效益指标
财务效益指标包括反映项目盈利能力的指标和反映项目清偿能力的指标。反映项日盈利能力的指标包括静态指标(如投资利润率、投资利税率、资本金利润率、资本金净利润和投资回收期等)和动态指标(如财务内部收益率、财务净现值和动态投资回收期等)；反映项目清偿能力的指标包括借款偿还期、资产负债率、流动比率和速动比率。对财务效益指标进行分析和评估，一是要审查计算方法是否正确I二是要审查计算结果是否准确。如果计算方法不正确或者计算结果有误差，则需要重新计算。
2.2.4提出财务效益分析结论
将计算出的有关指标值与国家有关部门公布的基准值。或与经验标准、历史标准、目标标准等加以比较。并从财务的角度提出项目可行与否的结论。
2.3财务评估的基本方法
当前财务评估的基本方法主要为静态分析法，其对投资项日进行经济分析时，不考虑货币资金的时间价值，对方案进行粗略的评价，这种方法计算比较简单，在实践中也比较实用。
2.3.1投资利润率法
投资利润率是反映项目盈利能力的指标。它是指投资项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额与投资项目总投资额的比率，计算公式为：投资利润率=年税后利润／总投资×100％
其中，年利润总额可以选择正常生产年份的年利润总额也可以计算出生产期平均年利润总额，就是用生产期利润总额之和除以生产期。二者之间的选择，要根据项目的生产期长短和年利润总额波动的大小而定。如果项目属于短期项目，生产期比较短，并且各年的利润总额变化较大的话，一般选择生产期的平均年利润总额：如果项目的生产期比较长，年利润总额在生产期这年内也没有较大的变化，那么就可以选择正常生产年份的年利润总额。投资利润率同样要与规定的行业标准投资利润率或行业的平均投资利润率进行比较，以低于相应的标准为准。
2.3.2投资利税率法
投资利税率是项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额、销售税金及附加之和与项目总投资之比，公式为：投资利税率=年利税总额／总投资×100％
公式中的年利税总额，可以选择正常生产年份的年利润总额与销售税金及附加之和，也可以选择生产期平均的年利润总额与销售税金及附加之和。和投资利润率相似，要在两者之中作出选择，应该依据项目生产期长短和利税之和变化程度的大小。计算出的投资利税率同样要与规定的行业标准投资利税率或者行业的平均投资利税率进行比较，如果计算出的投资利税率大于相应的标准，那么认为项目是可行的。
2.3.3资本金利润率法
它是项目年利润总额与项目资木金之比，资本金利润率的公式为：资本金利澜率=年利润总额／资本金×100％
而其中的年利润总额也同样有两种选择：正常生产年份的年利润总额和生产期平均年利润总额。选择的方法和其他指标相同。其中的资本金是项目的全部注册资本金。计算出的资本金利润率与行业平均资本金利润率或投资者要求的资本金利润率进行比较，大于相应的要求，认为项目是可行的。
2.3.4资本金净利润率法
风险投资项目评估范文第5篇
风险投资就是投资者要把资本投向蕴藏着失败风险的项目中，在项目成功的运作中获得高资本收益的一种投资过程。在进行风险投资之前，最重要的就是对所投资的项目进行全面的评估和筛选，具体的风险投资项目的价值评估程序包括：
1.价值评估前的信息收集
风险投资家要对项目进行价值评估首先是要进行信息的收集，包括内部信息和外部信息。
2.评估方法的选择
由于单一的评估方法都有其局限性，因此投资者可以采用多种方法评估，并且要结合企业自身的情况，根据企业的现金流以及市场预期，选择适当的折现率，以降低评估方法本身的缺陷所造成的风险。
3.折现率的选择
被投资者普遍接受的折现率为内部收益率，然而内部收益率会随着不断变化的市场以及不同的投资阶段而有所不同，因此投资者在选用折现率时要结合多种可能的影响因素分析。
二、实物期权在风险投资项目评估中的应用价值
风险投资的评估方法有很多种，实物期权方法可以减少对投资项目价值的错误估计风险，并且还可以为项目的投资和退出选择恰当的时机，从而可以有效的降低投资失败的风险，另一方面还可以有效的激励风险投资家，使得投资项目的价值最大化。从具体的实物期权方法分析过程来看，这种方法可以很好的揭示影响项目价值的各种因素以及所造成影响的程度，为价值评估和管理行为提供了依据。
三、实物期权法在风险投资决策评估中的缺陷和建议
1.实物期权法的缺陷。
实物期权法作为风险投资过程中的一种战略分析思想，不仅是对传统方法的创新，更是一种突破。但是实物期权方法在作为资产定价方法和投资决策方法方面还存在着一些不足：
（1）实物期权和金融期权有本质的区别，实物期权定价方法不能使用金融期权定价模型进行估计，由于实物期权的标的资产不具有非连续性和不可交易性，因此不得使用无风险套利均衡定价原理；
（2）实物期权的某些输入变量不容易被确定，例如波动率等难以观察或处理，而且实物期权没有像金融期权那样成熟的交易市场，另外实物期权比较容易随着时间变化给其时间应用操作带来很大的影响；
（3）复合期权的价值不易被确定，由于复合期权是由多个实物期权结合而成的，所以在确定价值时受多个不确定性因素的影响，增加了确定价值的不易程度；
2.风险投资运作中应用实物期权方法的建议
在风险投资的过程中，理论上实物期权方法可以作为一种科学全面的评估方法，然而在实际运用过程中使用这种方法会遇到很多的困难。对于实物期权方法的运用具有一定的局限性，在项目的筛选阶段可以用这种方法来分析，在项目的评估谈判阶段可以用这种方法决策。实物期权方法在项目筛选过程中的应用在于它可以识别项目全部的潜在价值，是对投资项目价值的一种初步判断；实物期权方法应用于评估阶段是要系统的定量分析评估项目的价值，是对所投资项目的全方位评估和深入理解。实物期权不仅可以帮助投资者合理的安排投资的比例，也可以使投资者正确判断投资退出的时机问题。具体来说，遇到以下这样的情况是，可以应用实物期权的方法进行投资分析：
（1）涉及的投资数额量巨大；
（2）投资项目未来收益不确定性较强；
（3）实物期权的标的在产能够清楚的识别；
（4）有可比较的类似投资项目存在；
（5）投资项目不需要快速做出评估决策；风险投资者在进行项目投资时，选定运用实物期权方法来进行评估决策后，要重点关注实物期权标的资产的识别以及对影响定价的变量要进行合理的估计和预测。对于非关键性环节的工作，比如复杂的计算过程，投资者可以合理的利用计算机来完成计算过程，这样不仅可以减轻投资者的负担，也可以提高计算的准确性。
四、结语
