投资证券价值分析

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投资证券价值分析范文第1篇

【关键词】BS期权定价模型 认股权证 看涨期权 波动率

权证是一种合同，是权证投资者在约定时间内有权按约定价格向发行人购入或者出售合同规定的标的证券。权证发行人可以是标的证券的发行人或第三方。权证具有价格发现和风险管理的功能，它是一种有效的风险管理和资源配置工具。中国的权证市场随着宝钢权证上市以来，理论界对认股权证的讨论也日渐复苏。

认股权证是指持有人可以在特定的时间内，有权按照预定的价格购买或者出售一定数量的公司发行的股票。认股权证有时会被公司作为一种证券而单独发行，但有时也被用在债券优先股和新股发行时作为吸引投资者的附加证券。通过附加认股权证，公司可以在发行合同上给予更低的债券付息、较低的优先股红利支付和增加新股发行的融资数量。而从投资者角度来讲，投资时附带认股权证，当债券利息太低或股票价格较高时，可以按预定的价格购买或交换公司的普通股票，这与普通债券相比，相当于增加了保险或获利机会。认股权证包含的基本要素有：发行人、发行时间、标的资产、认股权证种类、执行价格、期限以及换股比例等等。

就持有人的权利而言，认股权证还可分为认购权证和认沽权证。就行使状况而言，认股权证亦分为欧式和美式认股权证。认购权证和认沽权证都包含有以下特性：杠杆效应，具有时效性，认股权证的持有者与标的资产的持有者享有不同权利，投资收益的特殊性。

由于投资者可以通过二级市场交易认股权证，所以认股权证的价格最终还决定于买卖双方的供需量（若实行庄家制，买卖需求只是影响权证价格的因素之一，正股的价格波动才是主导因素）。投资者在估算认股权证价格时，必须综合考虑认股权证的内在价值、时间价值、理论价格、交易量等因素。由于认股权证具有看涨期权的若干特征，从一定程度上，我们将其认为是一种近似的看涨期权。在以下的分析中，把认股权证当作期权来分析，定价与看涨期权相同。

一、认股权证理论价格分析

期权交易始于1973年，这一年Black和Scholes发表了期权定价的经典论文《期权及公司债务定价》，提出了著名的Black-Scholes期权定价公式。Black-Scholes期权定价模型为投资者提供了关于股票的衍生工具以及计算方便的定价公式。以Merton为代表的经济学家对模型进行了更为深入的研究与推广，使其适用于更为广泛的金融衍生产品和更为宽泛和普遍的经济环境中。

Black-Scholes期权定价模型的表达式为：

在公式（1）中，c为看涨期权的当前价值，S为初始时刻股票价格，K为执行价格， r为无风险利率，?滓为股价波动率，T为从购入开始到期权到期时的时间长短。从公式（1）不难得到，看涨期权价值与股票价格、无风险利率、股价波动率及到期时间成正向关系，与执行价格成反向关系（不考虑红利支付的因素）。

二、中国权证市场的实证分析

本文选取认购权证深发SFC2（031004），利用期权定价模型得到该权证的理论价格，与实际价格对比分析，研究权证价格与股票价格之间的相关关系。 根据期权定价模型，这三个指标容易得到，主要是利率和波动率的确定，通常利率取同期一年期利率。2007年是中国货币政策调控较频繁的一年，因此利率变动比较大，本文选择三段不同时期进行模拟比较。比较难确定的是波动率，通常情况下我们选择股价的历史波动率代替波动率，历史波动率是使用过去的股价数据计算的波动率数值。计算方法为：首先从市场上获得标的证券在固定时间间隔（如每天、每周或每月等）上的价格；其次，对于每个时间段，求出该时间段末的股价与该时段初的股价之比的自然对数；然后，求出这些对数值的标准差，再乘以一年中包含的时段数量的平方根（如选取时间间隔为每天，则若扣除闭市，每年中有250个交易日，应乘以250），得到的即为历史波动率。

图1给出了权证深发SFC2上市第一个月的收益率以及大盘同期的日收益率，可以看出，深发SFC2上市前6个交易日的收益率变化明显异于股票市场的价格变化。这是因为任何一只股票或是权证上市备受投资者关注，前几个交易日的价格往往偏离实际价值。从第七天开始，深发SFC2日收益率呈现出和大盘指数收益率相似的走势，波动幅度大于大盘指数波动幅度。

三、深发SFC2的理论价值与实际价格比较分析

从深发SFC2上市交易日中选取2007年7月的前十个交易日9月的前十个交易日及2008年1月的前十个交易日。由于2007年是中国货币政策调控较为频繁的一年，所以这三段时间所选的一年期利率分别为3.06%、3.60%、4.14%，所对应的波动率分别为50.30%、55.75%、56.46%。

表1给出了深发SFC2理论价格与市场价格对比，三段时间内深发SFC2的市场价格均是偏离理论价值，最高达到两倍以上。我们利用BS理论定价模型无法准确的预测权证的市场价格，由此可得权证价格的决定因素并不是其理论价值。从三段时间上看，2007年7月2日至7月13日，深发SFC2的理论价格偏离市场价格较大，日收益率明显高于大盘收益率；相比之下，2008年1月2日至1月15日，理论价格与市场价格较为接近，最小差值为2元左右。这正说明一只权证上市交易日起，受到众多投资者的关注，市场价格受人为因素影响较多。投资热过后，市场价格逐渐回归其理论价值。

权证和正股之间的实际表现与理论上的差异，是由于理论总是建立在一定的假设基础之上，而现实情况与理论本身又存在着很大差异。由于我国权证市场尚未建立做市商制度，在认购权证估值水平处于高估情况下，权证涨幅低于正股涨幅，甚至逆正股走势而下跌就显得很正常了。因为在权证不能卖空且尚未建立做市商制度情况下，正股上涨既可以推动权证上涨，也可以仅仅消除权证估值泡沫。另外，模型本身不足及参数的选择也导致差异的出现。BS 模型存在严格的假设条件，但市场不可能完全满足这些条件。对于中国的权证市场，由于政策法规的限制和供应量的不足，导致市场与无套利模型下的理论价格还有一定差距。另一方面，模型参数的选择直接影响理论价格的有效性，其中最大的挑战是标的资产波动率的选择。理论上，权证的价格受标的资产预期波动率的影响，但预期值只能估计。本文选择股票的历史波动率作为预期波动率，没有反映出股价未来的变动信息，导致理论价格滞后于市场价格。而且股价的波动随着时间的推移可能发生变化，只有准确地描述这一过程才能准确估计波动率，提高权证定价的准确性。

投机因素是造成认股权证市场定价波动大，严重偏离理论定价的最主要因素。我国资本市场是新兴加改革的市场，由于制度不完善、监管乏力、机构运作不规范、散户投资者缺乏理性等多种原因，市场投机现象很严重。权证是国内一个崭新事物，产品本身特点及交易安排更适合投机，所以从一开始就吸引了大量的投机资金。再加上近两年市场资金面宽松，大量游资到处寻找机会，最终导致投机气氛浓厚，市场定价被严重高估。我国散户投资者对权证缺乏深入了解，盲目跟从市场炒作，加剧了市场定价的波动。

在市场宏观层面上，应不断加强证券市场监管与改革，建立市场规范化的制度基础；在市场微观层面上，通过稳定市场和价格预期，完善市场结构和功能，实现对投资者特别是公众投资者合法权益的保护。我国应该借鉴成熟市场的经验，发展真正的期权市场，通过有实力的中介机构推出真正的期权产品，从而更有效地发展衍生产品市场，或者尽可能地扩大市场规模，加强权证交易钟的风险防范与控制，提高市场操纵的成本，抑止过度投机行为。并且应尽快在市场上引入卖空机制，需要进一步的工作来解决无套利市场条件不满足的问题。创造套利机制发挥作用所需的条件，才能使金融衍生产品的价格回归到其合理价格上。应大力丰富权证产品及其功能设计，加快我国金融市场的国际化进程，提高我国金融市场的整体成熟度；进一步完善上市公司治理的激励机制，改善公司治理结构，促进上市公司规范运作。

【参考文献】

[1] Joseph Stampfli著，蔡明超译：金融数学[M].机械工业出版社，2004.

[2] Ruey S.Tsay著，潘家柱译：金融时间序列分析[M].机械工业出版社，2006.

投资证券价值分析范文第2篇

【关键词】财务报表；投资价值分析；股票

文章编号：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01

一、股票投资价值及投资价值分析

（一）股票价值和股票价格

1.股票的价值。股票的价值可以从其票面价值、账面价值、清算价值及内在价值几个角度进行分析，股票的票面价值即股票在发行时标注在票面上的金额，由于时间的变化和公司的发展，公司净资产会发生变化，股票面值与每股净资产逐渐背离，与股票投资价值之间也没有什么必然的联系。股票的账面价值也即是股票净值和每股净资产，是公司每股股票所包含的资产净值，是股东权益与总股数的比率。股票的清算价值是公司清算时，每股份额所拥有的实际价值。公司账面价值是会计核算上的价值，公司清算时候的资产往往会低于其账面价值。股票内在价值是股票未来收益的折现，也被称为理论价值。股票内在价值是股票市场价格的基础，发现和计算股票的内在价值是投资研究和分析的主要任务，投资者可以根据股票内在价值和市场价格的比较，发现目标股票是否具有投资价值。

2.股票的价格。其主要可以分为股票的理论价格和市场价格，股票的理论价格是根据现值理论而来的，将股票按一定的必要收益率和有效期限把未来收益折现，即为该股票的当前价值。股票的市场价格就是股票在二级市场上交易的价格。股票的市场价格由价值决定，也受到其他因素的影响。

（二）股票投资价值和股票投资价值分析

所谓投资价值，就是指某特定投资对象所具有的为投资者带来收益的价值。股票投资价值就是指目标股票所具有的为特定投资者带来预期收益的价值。

股票投资价值分析，是运用一定的技术方法和手段，分析评估特定股票或股票组合为投资者带来预期收益的能力。通常情况是为了通过投资价值分析，寻找有成长潜力、盈利能力或是价格被市场低估的股票作为投资对象。

（三）影响股票投资价值的因素

1.影响股票投资的内部因素。主要包括以下几个方面：公司净资产、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增资和减资、公司资产重组等。2.影响股票投资的外部因素。主要有三个方面：宏观经济趋势、国家的财政和货币政策会从整体上对股票价值产生影响；行业的发展态势、行业政策等会对该行业内公司以及股票产生巨大影响大；证券市场上股票投资者的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。

二、证券投资分析的主要方法

（一）基本分析法。

基本分析法是一种基于“内在价值”的投资分析方法，通过分析证券价格与其内在价值的偏离水平来判断投资机会。它主要是依据经济学、金融学、投资学和财务管理学等原理，通过对宏观经济指标、国家政策、行业、市场以及公司基本情况等的分析，评估判断出证券的投资价值及合理价位，供投资者决策参考。

（二）技术分析法。

技术分析法是根据证券在资本市场表现及变化，来分析证券未来价格变化趋势的分析方法。它的理论基础建立在三个假设之上的：市场的行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重复。

（三）证券组合分析法。

理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券或者在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个倾向。证券组合分析法就是依据投资者对收益的偏好和风险厌恶程度，来确定最优证券投资组合，并进行组合管理的投资分析方法。

三、股票投资价值的估算方法

（一）现金流折现法。

现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期内所接收的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预算值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值。也就说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对股票而言，预期现金流即为预期未来获取的股息。该方法常用来分析目标股票的长期投资价值。

（二）市盈率法。

市盈率法是股票市场中确定股票内在价值的最普通、最常用的方法。如果我们可以计算或者估算出目标股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的价格。市净率法原理和市盈率相同，也被广泛应用。这两种方法常用来分析目标股票的短期投资价值。

（三）资产评估值法。

就是把上市公司的全部资产进行评估一遍，扣除公司的全部负债，然后除以总股本，得出的每股股票价值。如果该股的市场价格小于这个价值，该股票价值被低估，如果该股的市场价格大于这个价值，该股票的价格被高估。

（四）销售收入法。

就是用上市公司的年销售收入除以上市公司的股票总市值，如果大于1，该股票价值被低估，如果小于1，该股票的价格被高估。

四、财务报表在投资价值分析中的功能和作用

从股票市场运行的历史来看，能够真正明确影响股价波动的关键因素是很少的，在这些很少的因素中，人们更多的关注上市公司的经营管理能力、资产质量、盈利水平以及企业成长前景等信息。作为投资者而言，很难能够直接到公司查看到完整、有价值的其内部因素，而外部资料也需要庞大的收集和加工能力。上市公司财务报表正是公司在内外部环境影响下公司运行状况最综合最直接的表现，而财务报表信息可以加工出任何（绝大部分）的价值分析指标。因此，它为投资者做投资价值分析提供了别无选择的，也是最好的分析资料。实践表明，财务报表信息对上市公司股价的影响越来越明显，投资者和分析人士越来越倾向于通过财务报表数据分析股票的投资价值。

财务报表分析是相关者客观评价企业财务状况、分析企业经营管理能力、衡量企业业绩和发展能力的重要手段，是企业自身发现问题、改进工作、挖掘潜力、提高效率的重要依据，是企业合理实施投资和融资决策的主要参考，还是企业与社会和公众信息交换的重要途径。财务报表分析对不同使用者的作用会有一定的差异，共性上可以总结为：评价企业的过去、反应企业的发展现状、预测未来发展趋势。

1.财务报表分析可以准确评价企业的过去。财务报表是对企业在过去的经营事项的数据反应，他是对企业过去决策、运行状况、业绩成果的直接评价，他在一定程度上指出企业的成绩、问题和产生的原因，这不仅对于正确评价企业过去经营业绩十分有益，而且还可以对企业投资者和债权人的行为产生影响。

2.财务报表分析可以全面反映企业的现状。财务报表是企业财务状况的动态报表，某一时点上的报表数据可以反映出某些现状的指标。如能及时反映企业资产状况、权益结构、偿债能力、支付能力、盈利能力、运行状况、现金流量等方面的指标，对于客观反映和评价企业现状具有重要作用。

3.财务报表分析可用于预测企业的未来。评价过去的经营成果、评价当前的运行现状，并通过预测分析、资产评估等方式预测企业未来的发展趋势，并为未来发展决策指明方向。不同的使用主体对此作用均有迫切的需要。

参考文献：

投资证券价值分析范文第3篇

法定代表人：职??务

地???址：?

电???话：????? 传??真：

客???户：(“乙方”)???

身份证号码：???????????? 住??址：

电话(手机)：???????????? fax/e-mail：

鉴于乙方与甲方合作中国大陆a、股股票投资的服务，且甲方已向乙方表明其拥有提供该项服务所要求的专业技术人员和技术资源，并同意提供服务，甲、乙双方依据《中华人民共和国证券法》、《证券、期货投资咨询管理暂行办法》、《中华人民共和国合同法》等相关法律、法规，本着平等协商，诚实信用的原则，就甲方向乙方提供中国大陆a股股票投资合作服务所涉事宜，签订本协议。

1．定义

??除非合同中另有说明，本合同的下列术语具有以下含义：

a）“适用法律”指在中华人民共和国内具有法律效力的法律、法规及其它规范性文件；

?b）“合同”指本协议当事人于200?年? 月? 日以?? 方式签订的《投资合作服务协议书》；

c）“服务”指甲方根据本协议条款为完成协议所涉之项目而进行的工作；

d）“a、股股票”指在中国上海证券交易所、深圳证券交易所两地挂牌交易的中国上市公司的流通股票。

2． 服务种类：甲方独立操做。

2.1 乙方出资??? 万元人民币委托甲方在北京（资金小于五千万）就中国大陆a股股票投资提供投资价值分析及操作；

2.2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中国大陆a股股票投资价值分析及操作。

3．利润分配、交付时间及方式

就本协议约定的服务，甲方确保乙方的年收益30%（记：投资一万元还一万三千元。如出现亏损全部又甲方承担）。期满后十日内以银行转帐形式向乙方退还本金加30%的收益，其余的收益全部属于甲方所有。

4． 责任及义务

4.1 甲方的义务

a）甲方应尽一切努力，高效和经济地按专业机构公认的标准和惯例履行服务和义务。

?b）甲方服务时应遵守中华人民共和国的法律。

?c）甲方在履行本协议的过程中不应为私利而挪用资金。

?d）甲方应对服务工作量、完整性负责。

e）没有乙方的授权，甲方在任何情况下都不能转移基于本协议所应承担的义务；

4.2 乙方的责任及义务

a）依据本协议的约定按时，按量向甲方支付利润。

?b）对于甲方完成本协议约定的所履行的服务，提供必要的协助。

c）乙方保证甲方在协议有效期内或协议期满后，均不承担乙方或人因错误行为、过失或违约而给乙方造成损失的责任。

5. 保密约定

5.1甲方保证并承诺，对于在本协议签订过程中及执行中，向乙方提供本协议所及之服务的过程中知悉的乙方财务状况、商业秘密及其它情况，负有严格保密的义务。

5.2 乙方保证并承诺，未经甲方书面同意，不得将甲方依据本协议所提供的中国大陆a、股股票投资研究分析或操作之内容向任何第三方泄漏或者透露。

6． 特别约定

甲、乙双方一致同意并确认，甲方仅依据本协议约定的服务种类向乙方提供投资研究分析和操作。

7． 协议的变更、终止及解除

7.1 在本协议履行过程中，发生下列情形，本协议自动终止：

a)因不可抗力事件，致使本协议无法继续履行的；

b)本协议期限届满。

7.2 乙方在本协议签订后两个交易日内，将资金足额打入甲方指定的操作帐号。不得以任何理由要求解除本协议及退还相关资金。

7.3 甲方若发现乙方私自将甲方所提供的证券投资研究意见和操作之内容，向其它人泄漏或透露的，甲方有权单方面解除本协议，并由乙方承担因此所造成的全部经济损失。

8、协议的生效及其它

8.1 本协议自甲乙双方签署之日起生效，有效期为拾贰个月至??年?月? 日止。

8.2 本协议一式叁份，公证方，甲乙双方各持一份，具有同等法律效力。

（以下无正文）

甲方：　????????????????乙方：

投资证券价值分析范文第4篇

鉴于目前中国沪深证券市场（以下简称“中国证券市场”）开发金融衍生产品的市场条件现状，权证作为期权的一种无疑可以作为我国证券市场开发金融衍生产品的一个首选，并为今后进一步开发标准化的衍生产品打下良好的基础。但目前由于市场对权证的投机思维严重，相关法制及监管不是很健全等原因导致大多数权证的市场价格与理论价格发生较严重的偏离，这将会影响中国金融衍生品市场的健康发展。本文的目的就是对中国证券市场权证市场价格与理论价格的偏离进行投资价值分析与研究。

二、计算理论价格的模型概述及参数确定

本文的研究对象是2009年01月14日在中国沪深证券市场上市交易的所有权证（以下简称“权证”）。在2009年01月14日共有17只权证上市，其中沪市14只，深市3只，全部为认购权证；权证的存续期一般为1－2年，都只有距到期日前3－10日才能提前行权，所以事实上都可视为欧式权证。本文选用Black－Scholes模型（以下简称B－S模型）并根据中国市场的实际情况为权证进行理论定价。1．B－S模型概述为了叙述方便，本文先规定一些符号。以后若没特别说明，所表示含义与之相同。S：标的股票现价；K：权证的执行价格；T：权证的到期时间；t：现在的时间；St：在t时刻股票的价格；r：在T时刻到期的投资的无风险利率；c：购买一份欧式看涨期权的价值；p：购买一份欧式看跌期权的价值；σ：股票价格的波动率；μ：股票的预期收益率；N（•）：均值为0标准差为1的标准正态分布变量的累计概率分布函数。B－S模型对欧式看涨期权的价值计算公式如下：c＝SN（d1）－Xe－Y（T－t）N（d2）欧式看跌期权的价值可以使用与看跌期权之间的平价关系来求得：2、B－S模型的修正与相关参数的选择1）两点假设：a）权证定价模型不考虑交易成本。b）权证定价模型不考虑红利的影响。这是因为上海证券交易所和深圳证券交易所规定，标的证券除权、除息的，权证行权价格和行权比例将按以下规则调整：当标的证券除权时，权证的行权价格、行权比例将按以下公式调整：新行权价格＝原行权价格×（标的证券除权日参考价蛐除权前一交易日标的证券收盘价新行权比例＝原行权比例×（除权前一交易日标的证券收盘价蛐标的证券除权日参考价当标的证券除息时，权证的行权比例保持不变，行权价格按下列公式调整：新行权价格＝原行权价格×（标的证券除息日参考价蛐除息前一交易日标的证券收盘价）因此，除息时，行权比例不变，只有行权价格作相应调整，生效日期为相应的除息日，在计算除息日及以后的权证价格时，只需用新的行权价格替换原来的行权价格即可。除权时，行权比例与行权价格都会调整，在计算除权日及以后的权证价格时，需用新的行权比例与行权价格。经过以上调整后，可以完全忽略除权、除息对权证定价的影响。2）不分红利的欧式备兑权证在B－S模型下的定价在实际利用B－S公式计算欧式备兑权证价格时，通常使用两种时间尺度：波动率是一种主要与交易日有关的现象，而利息则是按公历日计算的，因此，是用于计算波动率使用的时间尺度，是用于现金流贴现所使用的时间尺度，的定义如下：＝距到期日交易天数蛐年交易天数；＝距到期日公历天数蛐年公历天数。根据现在交易所关于节假日的相关规定，本文将年交易天数定为245。所以B－S公式也应调整为：其中：如考虑到行权比例（假设行权比例为q），则分别用qS、qX、qσ代替式中的S、X、σ。接下来需要讨论如何计算年波动率σ。标的股票价格变动的历史数据可用来估计波动率。我们可以作如下定义：n＋1：观察次数Si：在第i个时间间隔末的股票价格，其中i＝0，1，2，…，n：以年为单位表示的时间间隔长度令：ui的标准差s的一般估计值为：其中为的均值，即：、uiui的标准差为。因此变量s是的估计值。σ本身可以被估计为，其中：此估计的标准误差近似为。由于在除权日税收等因素对收益会产生一定的影响，所以我们最好舍弃所有包含除权日的时间段的数据。选择一个n值并不容易。n越大，一般来说获得的精度越高，但过于长远的历史数据对于预测将来可能不起作用。本文根据我国内地股票市场以及权证的特点，用标的股票最近150个交易日（舍弃所有包含除权日的时间段）的历史数据并来度量波动率。关于无风险利率，本文根据中国目前经济状况选择央行公布的居民储蓄存款一年期定期存款利率作为无风险利率的替代。3）不分红利的欧式股本认股权证在B－S模型下的定价考虑到一个有N股流通股股票的公司，现在发行数量是M份的欧式认股权证，行权价格为K，行权比例为q，到期期限是T，股票在整个期限内不分红利。假设认股权证的价格是W，如果在T时刻认股权证的持有人执行了认股权证，则该公司获得了数额为MqK的现金流入，公司股权价值增长到NS＋MW＋MqK，而总股本变成N＋Mq，因此认股权证执行后的股票价格变成了：NS＋MW＋MqKn＋Mq因此认股权证持有人的盈利收入为（NS＋MW＋MqKN＋Mq－K）q＝NqN＋Mq（S＋MNW－K）只有当盈利大于0时，认股权证才会被执行。所以在T时刻认股权证的持有人的盈利函数为f＝NqN＋MqMAX（S＋MNW－K，0）可以看出认股权证的价值就是NqN＋Mq份基于S＋MNW的欧式股票看涨期权的价值。我们就可以得到不支付红利的欧式认股权证的价格模型为W＝NqN＋Mq（（S＋MNW）N（d1）－Ke－rN（d2））其中：可以用数值方法为上方程式求解出W。当然其中的波动率应为公司股权的波动率，即股票加上认股权证的总价值的波动率。

三、权证理论价格与市场价格及其偏离度

根据以上所确定的定价公式，计算出在2009年01月14日上市交易的沪深所有权证理论价格、隐含波动率、历史波动率和偏离度。具体数据见表1。其中：偏离度＝（（市场价格－理论价格）蛐理论价格）觹100％隐含波动率就是把权证的市场价格代入权证理论价值模型，反推计算而得到的波动率。隐含波动率反映了市场对于标的股票未来波动的估计。对于投资者来说，隐含波动率是权证价值分析中较为综合的指标。利用该指标，我们可以判断权证价格的高低与否。如果隐含波动率比标的股票的历史波动率高，我们就可以得知权证价格较高。本文计算所用的数据均来自大智慧国泰君安版行情分析软件，编程语言为MATLAB6．5，操作系统为WINDOWSXP。根据本文所得出的理论价格，在2009年的01月14日只有阿胶EJC1认购权证具有投资价值，还有江铜CWB1、葛洲CWB1两只认购权证可以考虑投资，其它大部分权证的市场价格都远高于理论价格，且大都偏离严重，无投资价值。另外从表1中的隐含波动率也可得出相同的结论。

四、权证市场价格与理论价格偏离的形成及其原因分析

就中国权证的市场定价与理论价格严重偏离的形成及其形成原因本人认为主要有以下几点：

1、理论模型的部分假设条件与市场实际情况不一致

理论模型的部分假设与市场实际情况不一致，如没有交易成本、可以任意卖空买空、股票预期收益率服从正态分布等等，所以如果应用理论模型为权证定价时，其理论价格与市场价格会存在一定的偏离。以B－S模型为权证定价为例，Black和Scholes（1972）发现，一般来讲，期权的理论价格比市场价格低，在考虑到交易成本等因素的情况下，如果利用Black－Scholes模型计算的理论价格进行权证交易，基本上没有套利机会。Noreen和Wolfson（1981）通过比较美国52支权证的理论价格与市场价格后发现，平均而言，权证的理论价格比市场价格低，如果用（实际价格－理论价格）与理论价格的比来度量权证理论价格与市场价格的相对误差，则权证理论价格的平均相对误差为11％左右（因为无风险利率的选择不同，相对误差也不同），最小的相对误差是－41％左右，最大的相对误差是100％左右。应用B－S权证定价公式，权证的市场价格与得到的理论价格产生大约11％的相对误差，一个原因是交易成本以及其他制度因素导致的，还有一个重要理由是股票预期收益率的分布假设与市场观测数据不一致。Black、Scholes（1973）和Merton（1973）的研究假设股票预期收益率服从正态分布，但是，经验研究发现股票收益率具有“尖峰肥尾”现象。但根据本文计算出的沪深权证市场价格与理论价格的偏离度从总体上来说远大于11％，所以，总的来说，目前沪深权证的市场价格是过高的，非理性的。

2、交易制度安排

当前我国权证市场实行“T＋0”交易及更宽松的涨幅限制（根据交易所公布的公式计算），而股票市场实行的是“T＋1”及10％涨跌停板规定。这种制度安排意味着权证投资者可以在一个交易日内完成多次交易，可能带来相对获得更大收益的机会，另外权证买入当天即可出售，也有可能避免市场闭市时潜在经济形势变化而带来的风险，这些对于短线投资者来说都具有巨大的诱惑力。从市场数据看，权证的高换手率和大额成交量印证了这一点。短线交易行为可以活跃市场，但也加大了市场价格波动，加大了市场价格与理论价格的偏离度。欧洲几大交易所和香港、澳洲市场中权证产品数以千计，而沪深市场仅仅只有二十只左右，可是，2007年沪深权证市场总成交金额取代香港成为全球最活跃的权证市场。天量背后意味着超高的换手率。从上海证券交易所信息网络有限公司《权证市场交易行为分析（2009年01月）》的报告中披露的数据显示：参与权证交易的账户中，有近50％进行了T＋0交易。也就是说，大约有一半的投资者在交易权证时会采用T＋0方式。该报告还显示：权证市场的巨大成交量中，有80％以上来自于T＋0交易。

3、市场供给量

沪深权证市场仅有十几只权证上市交易，权证市值与股票总市值的比例非常低。而香港权证市场的权证市值与股票总市值的比例己接近5％。在市场资金量一定的情况下，供给量小会推高市场价格，增大对理论价格的偏离度。申银万国证券公司实证研究报告也证实了这一结论：权证偏离度与单只权证的供给量、市场总供给量成反比，供给量不足，偏离度增加。沪深权证发行受股改因素推动，且缺乏其它衍生投资工具，导致资金集中于权证身上，造成市场求过于供。

4、相关制度不健全及相关部门监管不当

权证作为现今中国证券市场中的一种创新，在展现其魅力一面的同时，伴随而来这样或者那样的问题，是再正常不过的事情，但问题的解决就需要智慧和决心了。权证的交易规则是T＋0及更宽松的涨跌停板限制，加上暂时的稀缺性和流通市值较小的特点，使得权证被相中成为投机炒作的对象，但相关制度不健全和相应的监管手段和方法没有与时俱进地跟上也是其中的一个重要原因，如还推出真正的第三方发行的备兑权证等等。世界各国证券市场的实践经验早已经明白无误地告诫我们，但凡证券市场并非时时刻刻都是理性的，人的贪婪和资本的逐利性，时常使得证券投资变成为投机的工具。

5、许多散户投资者非理性

许多散户投资者对权证缺乏深入的了解，盲目跟从市场炒作，加剧了市场定价的波动。许多散户投资者缺少必要的专业知识，甚至对什么是权证以及权证价值分析的基本方法都不懂，显然，投资权证比投资股票要学更多的专业知识和交易技巧；其次，其认识片面，对权证风险认识不够，权证的相对宽松的涨跌限制和T＋0交易是双刃剑，不但增加了获利机会，也加大了投资风险；另外，权证有到期日，届时如无行权价值则就成为废纸，以上港CWB1为例，2009年01月14日市场价格是1．60元，行权价为8．28元，行权比例1：1，最后行权日为2009年3月2日，但标的证券上港集团的价格仅为4．20，也就是说，在2009年01月14日买入上港CWB1的投资者，如果在2009年03月02日标的证券上港集团的股价低于10．00元，投资者将血本无归。在散户投资者体现了很明显的“羊群效应”，所谓“羊群效应”，简单的说就是：一个羊群（集体）是一个很散乱的组织，平时大家在一起盲目地左冲右撞。如果一头羊发现了一片肥沃的绿草地，并在那里吃到了新鲜的青草，后来的羊群就会一哄而上，争抢那里的青草，全然不顾旁边虎视眈眈的狼，或者看不到还有其它更好的青草。羊群效应有它存在的合理性，在一定的范围里，它是一种顺势而为的理性选择，但超过一定的范围，它就带有盲目盲从的因素。

投资证券价值分析范文第5篇

人力资本是企业雇员的业务素质和创造力，依附于雇员的体力和智力。组织资本是内生于组织内部的、不依附于个人的组织职能和优化机制，如企业文化、企业精神、执行力服务氛围、组织结构等。顾客资本是指企业顾客对企业及产品的信任度和忠诚度。市场资本是指企业积累的市场优势，如市场分析经验、市场协调能力、公众信誉等。知识产权资本是指企业所拥有的专利权、著作权和发明权等。地域资本是指企业所拥有的地理位置的天然优势。这些知识资本要素是企业发展不可或缺的资本，在功能上不亚于实物资本，甚至超越了实物资本。知识资本的培育是企业长时期修炼的结果，不是一朝一夕能够形成的，在短时期内具有稳定性，在长时期内具有动态性。知识经济下会计报表变革的研究已引起了会计研究领域的关注，取得了一定的进展。孟翠湖（2004）认为企业会计报表中的知识资本分为四类，即人力资本、知识产权资本、基础结构资本和市场资本，阐述了知识资本会计控制的必要性。马怀颖、张嘉实（2012）探析了知识经济下会计报表合并范围的界定标准，解释了数量标准和质量标准的内涵，重点阐述了多层控股关系下合并会计报表的合并范围。林丽娜、方海燕（2012）提出了知识经济下会计报表的改革方向，包括完善会计准则、提高财会人员业务素质、合理地引入非财务指标等。曲士瑞（2013）阐释了知识经济下改革表外信息的策略，包括健全表外信息披露制度、对表外信息实施专门的审计以及推进表外披露向表内披露的过渡。会计报表的变革必然引发会计报表分析的变革，会计报表分析是会计报表应用的最高境界。现有的研究对会计报表变革的各个方向有所涉及，但尚未触及会计报表分析。尽管知识经济理论框架下的会计报表分析改变存在着漫长之路，但毕竟是经济发展的必然趋势，因而，先导性的理论探讨具有现实价值。

二、知识经济下财务报表分析的改革趋向

知识经济下财务报表分析的改革趋向包括三种类型：①基础性财务报表分析的改革趋向，包括资产负债表分析、利润表分析、现金流量表分析和所有者（股东）权益变动表分析。②功能性财务报表分析的改革趋向，包括财务比率分析、获利能力分析、资产流动性分析、盈利能力和股东权益分析、现金流量分析、成本报表分析。③前景性财务报表分析的改革趋向包括战略性分析、证券价值分析、价值创造动因及可持续性分析。

2.1.基础性财务报表分析的改革趋向

2.1.1.资产负债表改革分析

资产负债表是企业财务结构的记录，表明企业在某一个时点的财务状况，是一幅企业财务状况的静态图画。企业过去的经营、投资、融资和理财等活动的结果都会反映在资产负债表上。资产负债表反映了企业与企业之外的社会各界的契约关系，对于了解和把握特定时点的企业财务结构具有很大的作用。资产负债表常用格式有三种：账户式（accountform）、报告式（reportform）和财务状况式（financialpositionform）。在知识经济时代，资产和负债应包括对企业发展具有至关重要作用的知识资产和知识负债，如知识产权、组织竞争力、关键性人类资源存量。由于知识资本的计量难以在短时期内精确地实现，可以采用模糊资产和负债计量法。为了真实地反映对企业发展具有强劲驱动作用的资产或负债，就不能拘泥于计量的精确性，否则，如果不能反映企业的真实资产，再精确的计量结果也于事无补[9]。

2.1.2.利润表改革分析

利润表是一个企业在一段时间内的财务绩效的记录，即一个时期内企业所创造的所有收入减去所发生的成本费用之后的余额，就是这个时期的利润。收入（revenue）是指企业在销售商品、提供劳务及让渡资产使用权等日常活动中所形成的经济利益的总流入，包括主营业务收入和其他业务收入两类。费用（expense）是指企业为销售商品、提供劳务等日常活动所发生的经济利益的流出。成本（cost）是指企业为生产产品、提供劳务所发生的各种耗费。利润（profit）是指企业在一定会计期间的经营成果，包括营业利润、利润总额和净利润等。显然，利润表中的收入、费用、成本和利润都与知识资本存在着密切的关联，并不仅仅与实物资本相关。尤其在知识经济时代，企业的收入在很大程度上取决于知识资本的运用，而不是实物资本。同样，知识管理的过程也要耗费一定的成本和费用。这些知识性的收益和成本应该在利润表中有所体现。

2.1.3.现金流量表改革分析

现金流量表揭示了企业在一定时期内创造的现金数额，即同一时期的现金流入量减去现金流出量就是该时期的现金流量净额。现金流量表说明了企业在满足所有的现金支出之后所创造的超额现金。现金流量表包括三个部分：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。现金流量表中所反映的现金流量与企业的知识活动存在着较大的相关性，因该在财务报表附注中予以说明，以便报表使用者能够准确地理解知识对现金流量及波动的影响。

2.1.4.所有者（股东）权益变动表改革分析

所有者（股东）权益变动表是反映构成所有者（股东）权益的各个组成部分当期增减变动情况的报表，可以全面反映一定时期内所有者（股东）权益变动的情况，不仅包括所有者（股东）权益总额的增减变动，也包括所有者（股东）权益增减变动的结构性信息，特别是反映直接计入所有者（股东）权益的利得和损失，使财务报表的使用者能够准确地理解所有者（股东）权益增减变动的根源。所有者（股东）权益变动表在一定程度上体现了企业综合收益（comprehensive）的观念。所谓综合收益，是指企业在某一时期与所有者之外的其他方面进行交易或发生其他事项所引起的净资产变动，包括净利润与直接计入所有者（股东）权益的利得和损失。在知识经济时代，股东权益不仅包括有形资产，更要包括无形资产或知识资产。尽管知识资产与股东之间的隶属性有待进一步明晰，但忽略了知识资本的所有者权益变动表毕竟存在着重大的缺憾。

2.2.功能性财务报表分析的改革趋向

2.2.1.财务比率改革分析

财务比率的类型众多，不同报表使用者所关注的比率不同。商业贷款主管评定的财务比率是现金比率、应收帐款周转天数、应收帐款年周转次数、速动比率等。贷款协议最常出现的比率是债务与权益比率、流动比率、股利支付比率、财务杠杆程度等。财务总监最关注的比率是每股收益、税后权益报酬率、税后净利润比率、债务与权益比率等。注册会计师最关心的财务比率是流动比率、应收帐款周转天数、税后权益报酬率、债务与权益比率等。财务分析师关注的财务比率是税后权益报酬率、市盈率、每股收益、税后净利润率等。年报关注的财务比率主要是每股收益、每股股利、每股帐面价值和营运资本等。显然，现有的财务比率分析是依托于实物资本运作而生成的，缺乏对知识资本的描述，也没有反映出知识资本和实物资本之间的互动性影响。在知识经济时代，杜邦财务分析系统存在着一些弊端，应设置知识资本比率、知识资本与实物资本相对比率、知识资本周转率都知识资本财务比率指标。

2.2.2.获利能力分析的改革分析

财务会计报表分析的核心是分析和评价企业的偿债能力（solvency）和获利能力（profitability）。获利能力不高的状况，必然影响到现金流量和营运资本（workingcapital），从而影响到企业的偿债能力。如果偿债能力较低，不能及时地清偿到期债务，必然影响筹资活动，导致资金短缺。对企业的偿债能力、获利能力、创造现金流量能力的衡量和评价是财务报表分析的核心问题。一般而言，财务报表分析的评价标准主要包括经验标准、历史标准、行业标准和预算（计划）标准等。财务报表分析的基本方法主要有金额的比较、百分比的比较和比率分析三种。在知识经济时代，知识资本是企业核心竞争力的源泉，是企业利润生成的重要促进因素，因此，获利能力的分析需要密切结合于知识资本的开发状况，给获利能力赋予知识性的特征。

2.2.3.资产流动性分析和偿债能力分析的改革分析

流动资产也称为短期资产，是指在一年或一个营业周期内以现金形式存在的、或者将要变为现金的、或者视同现金使用的资产，通常包括货币资金、应收及预付帐款、交易性金融资产和存货。短期偿债能力可以通过流动资产与流动负债之间的比较与分析来反映，主要财务指标是营运资本、营运资本周转率、流动比率、速动比率、现金比率。长期偿债能力分析可以通过利润表所反映的企业情况来考察，也可以通过资产负债表所反映的企业情况来考察。通过利润表来考察的指标是利息保障倍数（interestcoverage），而通过资产负债表来考察的指标是负债比率和负债与所有者权益比率。在知识经济时代，资产流动性、短期偿债能力和长期偿债能力与知识资本存在着较大的相关性，关键性的知识资本的获取可以极大地提高企业的偿债能力，尤其在中国市场经济秩序很不稳定的情况下，偿债能力在很多程度上取决了企业的软实力，而不是实物资产的拥有量。

2.2.4.盈利能力和股东权益分析的改革分析。

盈利能力（profitability）是指企业赚取利润的能力，是企业赖以生存和发展的基本条件。以营业收入为基础的盈利能力指标包括毛利率（grossprofitmarginonsales）和利润率（profitmarginonsales），而资产为基础的盈利能力指标包括资产周转率（assetturnover）和资产收益率（returnonasset）、固定资产周转率（fixedassetturnover）。股东权益分析的主要财务指标是净资产收益率（returnonequity）、每股收益（earningspershare）、每股净资产（netassetpershare）、股利支付率（dividendpayoutratio）、资本保值增值率。在知识经济时代，知识资本是企业盈利的源泉之一，尤其在高科技企业，知识资本的作用更大。盈利能力的分析要依托于知识活动，与知识行为相匹配，分析出知识管理在盈利能力存在和成长中的现实性作用。

2.2.5.现金流量分析的改革分析

财务报表分析不仅应关注现金流量的结果，更应该关注现金流量的过程。如果企业没有现金流量，成本就不能得到真正的补偿。企业财务资源配置的最高境界是现金流量为零而不出现财务问题，这就要求企业未来的现金流入量和现金流出量的数额、时间、币种和利率表现形式完全匹配。当然，过分强调“现金流量”可以使企业成为“守财奴”，甚至成为“钱柜”。现金流量的结构分析包括现金流入量的结构分析、现金流出量的结构分析和现金流入量与现金流出量之比分析。现金流量的比率分析包括流动性分析、获取现金能力分析和盈利能力质量分析。在知识经济时代，现金流量愈益受到知识资本或知识行为的影响，现金流量分析和知识活动息息相关。事实上，许多现金流量是知识活动引起的，如人才引进、专利销售和购买、宣传和策划等，但是，现有的现金流量分析忽略了许多关键性的知识行为，因而缺乏完备性。

2.2.6.成本报表分析的改革分析

成本报表（coststatement）是根据企业产品成本和期间费用的核算资料以及其他相关资料编制的、用于反映企业一定期间内产品成本和期间费用水平及构成情况的报告。成本报表是一种内部报表，向企业管理者提供成本信息，有助于管理者考核企业成本计划和费用预算的执行情况。在知识经济时代，企业在获取更多机遇的同时也面临着更多的风险，成本的风险增大，带来更大的风险成本，对企业的生存和发展存在着显著的影响。因此，知识经济下的成本报表分析不仅要关注于发生成本的分析，更好关注于风险成本的分析。

2.3.前景性财务报表分析的改革趋向

2.3.1.战略分析的改革分析

战略分析是财务报表分析的逻辑起点，可以对企业经济活动的经济意义进行定性分析，使后续的会计分析和财务分析奠定于企业现实的管理情景（managementcontext）之中，有助于财务报表分析者识别企业的绩效动因（performancedriver）及其背后隐藏的主要风险，从而评估企业当前绩效的可持续性，并预测企业未来的绩效。在战略分析中，行业特征分析的主要工具是价值链分析（valuechainanalysis）、波特五力分析（porter’sfiveforceclassification）和经济特征框架（economicattributesframework）。在知识经济下，战略分析主要考虑企业面临的机遇和挑战。在很多场合下，机遇源于企业的知识活动，挑战源于企业的风险。因此，知识经济时代的战略分析与传统的战略分析存在着天壤之别，需要抓住知识经济的特征，充分发挥知识资本在战略管理中的作用。

2.3.2.证券价值分析的改革分析

证券价值分析也称为证券估计，就是对证券的价值进行合理地评定。证券价值就是证券未来预期现金流入量的现值，所有与证券相关的现金流入量都要按投资者要求的收益折算为现值。证券价值分析的过程是对资产或证券的特征进行评估、估计投资者要求的收益率、将资产或证券按投资者要求的报酬率折算为现值。证券的价值存在着帐面价值、清算价值、持续经营价值、市场价值、内在价值等不同的内涵。在知识经济时代，证券价值与帐面价值一般都存在着较大的偏离，主要是源于企业软实力的影响，而软实力正是知识资本及知识活动的体现。企业的知识资本累计价值越大，则软实力愈强，从而导致证券的市场价值远增大，并拉动帐面价值的增长。

2.3.3.价值创造动因及可持续性分析的改革分析

顾客（customers）、竞争（competition）和变化（change）是企业价值创造持续性的动因，促成了二十一世纪企业的价值创造模式的转变。在知识经济时代，企业价值创造模式（valuecreationmodel）发生了巨大的变化，在以人力资本为主导的企业里，观念和思想是资本，其余皆是货币。知识资本包括人力资本、市场资本、客户资本、结构资本、知识产权等，与顾客、竞争和变化三个要素存在着密切的关系。对大多数企业而言，价值创造的动因在于知识活动，而可持续发展的源泉在于知识积累。

三、结束语