负债融资
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负债融资范文第1篇
中图分类号:F830.91文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)18-0069-03
引言
近年来,如何改善和提高公司治理水平无疑是最热门的话题,成为资本市场关注的焦点。也有不少文献研究负债融资对公司治理的作用,但是,结论不一致。本文认为,债权人作为理性人,发挥作用的目的是保障他自己的利益,当行为不会损害自己的利益时,债权人并没有抑制他人自利行为的激励[1]。在假设股东与经理利益一致的前提下,股东―经理为使股东财富最大化,会在投资决策时选择那些能够增加股权价值但会减少整个企业价值(也即减少债权价值,下同)的项目,或放弃那些能够增加企业价值但会减少股权价值的项目,从而产生过度投资或投资不足,损害债权人及企业整体利益。从表面上看,债权人并不关心企业是否营利,只要债务人能履行还本付息的承诺,但债务人履行义务的前提是其有偿还能力,而偿还能力又依赖于企业的经营效益。这体现在债权能发挥在公司日常经营中的作用,即对公司治理的影响方面。债权人为了保护自己在上市公司中的利益会在一定程度上参与公司治理,对公司的运营状态进行监督。债权人(通常是指银行)为保证资金的安全,不使自己的利益受损,有动力和能力搜集企业信息,监督经理行为(Dialnond,1984)。按照这一理论,负债融资可以抑制大股东自利行为和管理层行为。
本文利用中国上市公司的数据,实证检验了企业流动性较好时,负债融资对大股东自利行为和管理层行为的影响,并揭示了中国上市公司中股东― 债权人冲突和负债作为治理机制所带来的经济后果,并为保护债权人和优化企业负债融资行为提供建议。
一、理论分析和研究假设
20世纪70年代以来,国外学术界十分重视资本结构与成本的理论研究与实证检验,并建立模型来探讨资本结构如何影响公司治理进而影响公司成本。企业的资本结构以资本和信用为纽带,通过投资与借贷,构成企业所有者―企业经营者―企业债权人之间的相互制衡的利益关系。国外的财务理论推崇债务融资的公司治理作用,认为负债融资可以产生破产威胁、自由现金流缩减和债权人监督三方面后果,能有效降低企业的成本,提高公司绩效。
对企业关切程度的高低要取决于公司经营状况与其利益相关的程度[2],利益相关程度越高的利害关系人,对企业经营状况的关切度就越高。通常情况下债权人只关心其债权是否能获得全额清偿。实现这一目标的方式取决于其对债务人未来赢利能力的预测[3]。Dewatripont & Tirole (1994)指出,在管理者可能会做出降低公司价值行为时, 债权人将会比股东更敏感,在经营最坏的时候债权人会要求接管公司的控制权,而股东只是在企业经营良好的时候才会拥有“控制权”。田利辉(2004)指出,因为中国国有商业银行给政府关联企业贷款,扩大了企业管理者控制的资本资源,却没有相应的治理措施。企业管理者使用贷款,获取个人好处,管理者成本的增加并导致企业绩效的下降,导致了银行大量呆坏账存在。
从债权人地位及成本分析,企业具有较好或较差的流动性的情况下,债权人对大股东自利行为和管理者行为影响可能有以下几个原因:(1)从筹资角度来看,所有企业的资金都是由权益性资金和债权性资金构成,只是构成比例不一样。因此,债权人作为企业资金的主要提供者,其合法权益不能不受到保护。他们通常会通过在企业贷款时对企业进行审查,并在签订的合约中设立保护条款来保护自己。只要企业流动性较好时,他们行驶债权权力的时候,不太会抑制大股东和管理层的不利行为。因为,他们事先保障了自己的利益不受损害。(2)从收益分配角度来看,债权人作为企业的外部出资者,把资金投入企业后,只希望能按期还本付息,确保最大限度地收回本金并取得预期的收益。至于大股东的自利行为和管理层的行为,只要不影响债权人的收益,债权人就并没有很大的动力去抑制他们的行为。(3)对于绝大多数公司债权人而言,虽然他们在与公司交易前有获取公司相关信息的权利和途径,但实际上,为求交易的方便和快捷,公司债权人很少在与公司交易之前主动去获取和掌握公司的信息,因为如果公司债权人在每次与公司从事交易前均要花费大量的费用去调查公司的有关情况,掌握公司的真实状况,这不仅会增加公司债权人的交易成本,而且会严重影响商事交易的快捷进行。债权人作为理性人,也需要考虑成本费用的存在。因此,只要债权人保障他自己的利益不受损害即及时收到还本付息,负债融资就不会影响大股东和管理层的自利行为[4]。
根据以上分析,提出如下假设:
假设1:当企业流动性较差时,负债融资对大股东自利行为和管理层行为有显著抑制作用。一般来讲,当企业经营状态比较好时,企业一般不会发生侵害债权人利益的行为。只有在企业发生财务危机的时候,才有可能发生债权人利益受损的情况。而经营状态的不佳,导致企业偿债能力下降。这时,债权人就开始采取行动并监督大股东和管理层各自的行为,以免自己的利益受到损害。在融资决策上,企业可以通过新债发行以稀释原有债权人对企业资产的要求权,也可以将大量现金分配给股东(诸如现金股利或股票回购)以降低企业的偿债能力。
当一个企业存在销售困难时,货币资金的回笼必然减缓,债权人的利益不可避免地面临到期不能还本付息的潜在风险。因此,当企业流动性较差时,负债融资对大股东自利行为和管理层行为有显著地抑制作用。
假设2:当企业流动性较好时,负债融资对大股东自利行为和管理层行为无显著抑制作用[5]。企业正常经营,其财务状况良好且具有履行债务的能力时,作为最大债权人的银行对公司的活动不加以干预; 主银行只作为一个“沉默的商业伙伴”存在,对大股东自利行为和管理层行为不起抑制作用。债权人作为企业的外部出资者,把资金投入企业后,由于契约的存在,债权人只能按照合约规定的权利和义务,监督债务资金的运行和使用,确保最大限度地收回本金并取得预期的收益。在借款企业正常经营的情况下,银行不直接干预借款企业的财务,只是通过监督执行信贷合约来对借款企业的财务活动施加控制。
二、研究设计
(一)变量设计
1.被解释变量和解释变量。(1)被解释变量为管理层成本和大股东自利行为,用控股股东占款作为衡量大股东自利行为的指标。管理层成本(C)为管理费用与销售收入之比。用管理费用/主营业务收人和度量成本的高低。James S Ang(2000)用(管理费用/主营业务收人)和(主营业务收人/期末总资产)度量成本的高低。
本文采用大股东占用上市公司其他应收款的年度增量,作为大股东恶意占用资金行为的变量。计算的大股东占用资金为第一大股东及其子公司占用上市公司的其他应收款,若有明确的证据表明其他股东与大股东之间存在关联关系,则将这些股东占用的其他应收款也计入大股东占款(OAR)。(2)解释变量为企业流动性与和负债融资。本文用速动比率作为衡量企业流动的指标。速动比率越高,说明企业的短期偿债能力越强。一般认为速动比率为1∶1时比较合适,因此本文以速动比率的均值为基准,把大于均值的比率作为企业拥有较好的流动比率。资产负债率(DEBT)作为衡量企业负债融资的指标。资产负债率= (负债总额P资产总额)*100 %。
2.控制变量:股权集中度变量(herfi)被定义为前十大持股比例平方和的平均数。
流动资产负债率(LD)是流动负债与总资产的比率。流动负债需要短期支付利息和偿还本金, 对管理者的约束性较大, 减少管理者对自由现金流的随意支出,从而降低经营者和股东间的成本。
流通股比例(csp) = 流通股股本/总股本
管理者持股比例(MSR)=高管人员所持股份/总股本
财务杠杆系数:(利润总额+财务费用)/利润总额。
(二)样本选择和数据收集
本文的研究样本包括沪市与深市内所有A股上市公司2007年的数据,共有1 770家企业。上述企业中,披露大股东占款的有286家企业,构成本文的样本。所有市场数据均来自CSMAR2002中国股票市场交易数据库查询系统(CSMAR TradingDatabaseIQSV2 10) 。
三、统计分析
(一)描述性统计
本文首先分别对2007年流动性水平大小关系不同的企业各变量进行描述性统计。按照上述分类法,286个样本公司中有211个属于流动性较差企业,75个属于流动性水平较好企业。本文中,企业流动性通过速动比率衡量。速动比率的好坏是以它的均值为基准,大于平均值的视为企业流动性较好的企业,小于或等于均值的视为流动性较差的企业。分区间描述性统计分析结果。统计结果显示,流动性不同水平下的管理层成本和资产负债率及管理者持股比例各不相同。企业流动性较差时的管理层成本均值大于流动性较好时的管理层成本均值。即企业流动性较差时,管理层成本均值为2.373116,流动性较好时均值为0.100064.这可能是因为,当企业偿债能力较差时,管理费用较高的原因。对于资产负债率,流动性较差时均值为63%,而较好时均值为32%,这可能是因为当企业具有良好的盈利水平时,企业举债水平较低的原因。而不管企业流动性较好或较差代表大股东自利行为的大股东占款均值的差别不是很大。股权集中度的年均水平为194.67091,财务杠杆系数年均水平为1.833469,流通股比例的均值为16%,这表明上市公司中流通股占总股的比例还是较低的,这可能是因为控股股东占得比例高的原因。流动资产负债率的均值为27%,说明流动负债在公司总资产中占得比例较小。这可能是因为流动负债需要短期支付利息和偿还本金, 对管理者的约束性较大, 减少管理者对自由现金流的随意支出。
(二)回归结果
1.假设1 的检验。对流动性较差的企业用模型1和模型2分别进行回归的结果。从表中可以看到,模型1和模型2的资产负债率系数显著为正,说明负债融资对管理者行为与大股东自利行为有显著地抑制作用。由模型1可知,资产负债率每增加1%,将导致管理层成本增加12.595个百分点,t检验(t=2.225),模型显著。由模型2可知,资产负债率每增加1%,将导致管理层成本增加0.071个百分点,t检验(t=1.805),模型在10%的水平上显著。模型1和模型2的D.W值在1.5～2.5之间,模型不存在多重共线性。模型中,股权集中度呈现出正相关关系,表明股权集中度越高,大股东就越倾向于自利行为。
***表示在0.01的水平下显著, **表示在0.05的水平下显著, *表示在0.1的水平下显著 。
2.假设2的检验。对流动性较好的企业用模型3和模型4分别进行回归的结果。从表中可以看到,模型3和模型4的资产负债率系数不显著,说明负债融资对管理者行为与大股东自利行为无显著地抑制作用。由模型3可知,资产负债率每增加1%,将导致管理层成本减少-0.213个百分点,t检验(t=-1.412),模型不显著。由模型4可知,资产负债率每增加1%,将导致管理层成本增加0.112个百分点,t检验(t=0.825),模型不显著。模型3和模型4的D.W检验分别为1.800和2.065,表示模型不存在多重共线性。
结论、讨论和启示
本文结合现有理论,研究债权人抑制大股东和管理者行为问题。本文根据速动比率平均值把上市公司分为流动性较好和较差的公司再进行检验。研究表明,当企业流动性较好时,负债融资对大股东自利行为和管理者行为无显著抑制作用。而当企业流动性较差时,负债融资对大股东自利行为和管理者行为有显著地抑制作用。
由于中国目前上市公司的债务融资中银行借款的比重相当大,因此加强银行对企业的监督显得尤为重要。债权人作为企业的外部资金提供者,公司治理中扮演着非常重要的角色。怎样更进一步地保障债权人的利益不受损害是公司治理的一个重要的方法之一。因此需要完善法律和法规,切实保障债权人的利益。
参考文献:
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Liquidity、Debt Financing And Agency Costs
RENA・kader
(Xinjiang Finance & Economic University,Urumqi 830012, China)
负债融资范文第2篇
【关键词】 负债融资；企业投资行为；企业价值
一、负债融资概念的界定
1、负债融资界定
在市场环境下，由于资金紧张甚至短缺等原因需要举债，因此，负债融资是一项正常的融资活动，反映了企业资本结构的变化，根据不同的划分标准，将负债融资进行区分。按照期限结构的标准进行划分，负债融资包括长期负债和短期负债；根据来源结构的差异，可以将负债融资划分为银行借款、商业信用和公司债券，由于我国市场环境的独特性，公司债券占的比例比较低，在本文的实证研究中不予考虑。采取负债融资而不是股权融资，既会产生较大的效用同时也会带来一定的风险，要实现企业价值最大化，必须将资本结构进行整合，进行最优的配置。负债融资所带来的效用，一方面是利息的还本付息，硬性规定，利息自身的抵税效应；另一方面则是财务杠杆的作用，负债筹资会产生财务杠杆效应，进而增加普通股的每股收益，给企业的所有者带来额外的收益，同时也缓解了股东和管理者之间的冲突，降低成本，发挥了相机治理作用。但是，不可忽视的是，负债融资也会带来风险，会使企业面临一定的财务风险和破产风险，加剧了股东和债权人的冲突，容易引发资产替代和投资不足的行为，即成本效应。综上可以看出，负债融资具有双重性，负债的相机治理作用和成本效应。
2、企业投资行为
资金作为企业的一种较为稀缺性的资源，数量是有限的，需要通过投资决策对资金进行最有效的利用，保证投资决策的科学性。投资决策的优劣决定了企业在项目运行后能获得现金流量的多少，很大程度上决定了企业的价值。现金流量越多，越稳定，那么企业的价值就越大；现金流量越小，越不稳定，那么企业的价值就越小。可以将企业比作是一块蛋糕，投资行为产生的目的在于把企业这块蛋糕做大，使得企业的利益相关者都可以从中获得收益，增加财富，实现企业价值最大化。
二、企业价值概念界定
1、企业价值定义
（1）账面价值。企业的账面价值是企业资产负债表上列示的资产的价值，包含债权人和股东对企业资产的要求权的总价值。账面价值不包含通货膨胀、时间价值等因素，是代表历史收入的会计概念。因为诸如造假账这样的主观原因，或者诸如会计制度、统计误差、市场噪音、经济周期等客观原因的存在，账面价值可能存在严重的失真问题。
（2） 内在价值。企业的内在价值是综合了一个企业的盈利能力、偿债能力、成长能力、营运管理能力、抗风险能力、现金创造能力和资产质量等多方面能力后得到的全面的度量。因此可以说企业内在价值是在充分考虑了时间价值、风险、未来收益等因素后企业创财富能力的度量，具体来说是企业的净资产总额与未来收益折现之和。
（3）市场价值。企业市场价值在市场供需影响下，以企业内在价值为基础，反映企业的使用价值和交换价值，是企业内在经济价值的市场预期和表现，是企业股票市价和债务市值之和。企业的市场价值被社会公众广泛接受，因为在市场完全有效时，完全的竞争市场上企业市场价值既可以反映其内在价值还可以反应市场的供需状况。但是中小企业板块起步时间较晚，发展不完善，所处的资本市场很可能效率不高，竞争不完全，因此企业的市场价值会与企业的实际价值发生一定程度的偏差。
（4）清算价值。企业清算价值是企业在终止生产经营时，出售公司所有资产取得的收入清偿完债务后的结余。企业已经终止生产经营活动，在不符合持续经营条件的前提下，由于清算资产的专用性，其清算价值不包含未来收益，通常会低于实际价值。
2、企业价值的度量方法
在以往的研究中，常采用单一指标或多元指标度量企业价值。单一指标由于其应用起来简单方便的特点，得到学者们的青睐被广泛应用，常被用来度量企业价值的指标有每股收益、净资产收益率、托宾Q值、投资报酬率、销售报酬率等；多元指标评价法主要有平衡记分卡和层次分析法。
因为多元指标评价法需要考虑的因素过多，而且选取的指标过于繁杂，可能会存在难以量化、指标间互斥、权重分配不当、权衡立场选择等问题。因此本文将采用单一指标中的托宾Q值来度量企业价值。
JamesTobin在1969年提出了托宾Q理论。托宾Q值反映了市场对公司未来利润的预期，而市场价值在长期又与内在价值趋同，包含了流通股、非流通股以及债务价值的托宾Q可以较好的代表了企业价值，是一种充分考虑了时间价值、风险水平、未来收益等因素后企业创财富能力的度量方法。具体来说，托宾Q值等于企业市场价值和企业重置成本之间的比例。
计算公式为：托宾Q=企业市场价值/企业重置成本
在托宾Q小于1时，也就是企业的市场价值小于重置成本，意味着此时公司经营者在选择扩大企业规模的方式时，会倾向于选择花费成本较少的收购、兼并其他企业的方式来获得生产能力，而不是选择购置新设备或投资新产品，投资支出减少。也就是说企业的经营效果较差，企业价值偏低。
在托宾Q等于l时，也就是企业的市场价值等于重置成本，意味着此时企业的融资成本和投资支出呈现一种动态平衡的状态。
在托宾Q大于1时，也就是企业的市场价值大于重置成本，意味着此时企业在股票市场上可以以较少的股票筹备到较多的资金，经营者会倾向选择在股票市场上募集的资金购置新设备或投资新产品的方式扩大企业规模，投资支出增多。也就是说企业的经营效果较好，企业价值较高。
三、负债融资与企业价值的关系
由于企业对资源的取得和管理效率上的差异性，使其在价值的表现上也显现出差异。而负债融资决策则是企业取得竞争优势，获得价值的重要战略手段之一。在企业进行负债融资决策时，如果以股东价值最大化为目标，则忽略了债权人和其他利益相关者的利益需求，以下分析负债融资与企业价值的关系即负债融资与企业价值的双向作用。
1、企业价值对负债融资的作用
（1）提高企业修正负债融资结构的主动性。在不同的利益相关者利益需求发生冲突之前进行事前预防，提前防止其对企业价值的损害。从负债融资理论可以看出，当企业经营不善引发股票价值下降时，外部干预机制将被启动，进而企业可能会被接管或破产，但是此时股东的利益已经受损。很明显，事前预防要比事后解决问题更有意义。在这种情况下，投资者们除了对诸如利润、现金流这样的指标比较关注之外，还会关注企业向资本市场和产品市场上传递的其他综合信息。另外，当企业的股权较为分散时，管理者会无法顾及股东的利益；而股权较为集中时且股份被机构投资者持有，企业运行出现问题时股东通过抛售股票撤资也是比较困难的。因此企业价值最大化可以引导负债融资结构趋向于主动预防危机的发生。
（2）关注企业内部治理机制和企业价值实现过程中的外部约束条件。核心竞争力理论的创始人之一普拉哈拉德认为，与竞争者的绩效差距、机会差距和适应能力差距是实现企业价值过程中所必须面对的三个互相联系的外部约束条件。在企业价值的实现与融资结构也同样存在着密切关系，要与竞争对手企业价值创造中取得优势地位，负债融资的决策和修正在资源的管理和价值创造过程中有着至关重要的作用。
2、债务融资理论对企业价值的影响
（1）负债融资优化提升企业价值。通过负债融资的优化降低融资成本，提升企业价值。由于不同的负债融资途径存在着融资成本的差异，不同的负债融资和股权融资组合会形成不同的融资结构同时也产生了融资成本的差别。从负债融资结构理论我们可以看出，债务利息率通常低于股票利息率，而且债务利息对企业来说具有抵税作用，从而负债融资成本会在一定程度上低于股权融资成本，但是债务融资又会产生破产成本，因此在一定范围内提高负债融资比例可以降低加权平均资本成本，提高筹资效率，起到对企业价值的提升作用。
（2）负债融资结构导向影响企业价值升降。企业选择不同的负债融资结构向市场传递了不同的信号，影响市场判断，进而影响企业市场价值。由前述融资理论可以看出，通常情况下管理者会在企业的股票市场价值高于实际价值时会倾向于采用债务融资，市场就可以判断公司发展前景良好，企业价值增加；相反情况企业则会更多的采用股权融资。也就是说较高的负债融资比率向外部投资者传递了企业经营状况良好信息，企业价值提升；相反企业价值下降。
（3）负债融资提高经营效率。由于债务资本的存在会给管理者带来经营压力，提高其管理积极性和经营效率，进而影响企业价值。相对于股权融资来说，债务融资需要在一定时间内偿还并且具有支付利息的压力。由于破产机制的存在，公司资不抵债的时候，债权人会要求清算或重组，管理者就会存在失业的风险，适当的负债融资会促使管理者提高经营效率。同时，由于债务利息的固定性，经营效率提高息税前利润增大时，每一元利润所应负担的利息也会降低，每股盈余增加，此时负债的杠杆作用也会影响到企业价值。但同时也要考虑到过度的负债融资会引发财务风险和破产风险所引起的企业价值下降。
（4）负债融资过于分散影响企业价值。选取不同的负债融资结构也就意味着企业的剩余索取权和控制权的不同，不同的企业治理结构效率会引起企业价值的变动。一定的融资模式会形成一定的债权结构、股权结构，这种公司剩余索取权、控制权以及集中度的选择会直接影响到企业的治理结构效率。负债融资结构的合理化则会直接映射到企业的所有权、控制权、经营权在不同利益主体之间的配置与分布的合理化上。例如负债融资过于分散时，“搭便车”现象的普遍存在可能引起股东对企业的监督和约束不力，引起企业价值下降。
四、结语
在负债融资结构方面，公司存在悖于优序融资理论的股权融资偏好，负债水平的提高不利于企业价值的提升；对于公司来说，采用流动负债的融资方式更有利于企业价值的提升，而非流动负债融资对企业价值的创造没有太大贡献；有息负债对企业价值的提升也贡献不大，没有发挥出有息负债的税盾作用。企业的融资结构问题并不是简单的财务问题，如果从战略角度以企业价值的提升为引导看待融资结构问题，融资结构决策就会促使企业主动将融资与投资、生产经营以及企业的核心资源组成一个有机体系，而合理的融资结构也会从融资成本、信号传递、激励机制、治理结构效率等方面促进企业价值的提升，更有助于其在与竞争对手的较量中取得优势，实现企业价值最大化的目标。
【参考文献】
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负债融资范文第3篇
关键词：负债融资；过度投资；投资不足
中图分类号：F812.42 文献标识码：A
文章编号：1005-913X（2012）09-0077-02
在企业生产经营过程中，物资不断地运动，物资的价值形态也不断地发生变化，周而复始，不断循环，形成了资金的运动。20世纪90年代初，特殊的制度和环境使处于经济转型期的上市公司也表现出其特殊的一面。改革开放以来，中国多次经历经济过热期，投资过热促成了宏观经济的快速增长；公司上市是企业融资的一种重要方式，而企业融资的目的是为了维持企业的良性运行或是扩大规模。但我国目前很多公司的动机却是利用上市的机会圈钱，然后利用圈来的钱继续扩大经营规模，如此循环，最终被淘汰。在我国新兴的资本市场上，具有“所有权与经营权分离”特征的现代企业，由于目标的不一致而引发的股东—债权人之间利益冲突引发的问题和股东—经理人之间利益冲突引发的问题已经备受重视，而负债融资在其中发挥了怎样的作用，对企业投资决策有怎样的影响。此时对负债融资对上市公司投资的影响进行研究，既具有理论意义也具有一定现实意义。
一、国外关于负债融资对投资影响的研究
20世纪70年代，Jensen and Meckling（1976）和 Myers（1977）分别揭示了负债融资时股东—债权人利益冲突所导致的资产替代和投资不足两种非效率投资行为。Jensen and Meckling（1976）认为在企业负债率较高时，股东选择成功机会较小，一旦成功获利却颇丰的投资项目的行为，即为股东—债权人冲突导致的非效率投资行为的一种：“资产替代”的过度投资行为；而Myers（1977）揭示了股东—债权人冲突对投资决策的另一种影响：投资不足。其研究发现：发行风险债券会促使企业采取次优的投资策略，也就是说负债削弱了企业对好项目进行投资的积极性。
Jensen（1986）提出了负债的相机治理作用，即负债防止过度投资行为，降低股东—经理之间的成本，提高投资效率的作用。 同时他又提出了“自由现金流量”这一概念，从自由现金流和企业规模的角度分析了股东—经理冲突，并对负债可以能够降低股东—经理冲突引起的成本作出了解释。因此企业负债融资可以降低企业的自由现金流量，减少经理人可控制的现金，进而约束企业过度投资行为。Lang，Ofek and Stulz（1996）研究发现在低成长型企业中资本支出与负债呈负相关关系，而在高成长型公司中没有发现这种关系，因此认为负债对投资的负相关作用仅发生在投资机会较少的企业，而不会降低具有较好成长机会的企业的投资支出，论证了负债对于低成长性企业投资支出具有一定的治理作用。
国外学者研究认为企业中主要存在着两种关系：股东—债权人之间利益冲突引发的问题和股东-经理人之间利益冲突引发的问题。负债在企业的投融资活动中具有两面性：负债的存在引发股东—债权人之间的利益冲突；负债在缓解股东—经理人冲突方面具有一定积极作用。上述两点是负债融资与企业投资行为之间关系的两个方面，即负债融资在增加负债成本的同时，也降低了股东—经理冲突引起的成本。
二、国内关于负债融资对投资影响的研究
（一）负债融资并没有改善投资效率
负债一方面可以抑制企业的过度投资，另一方面也使得企业投资不足问题更为严重；短期负债并没有降低企业的投资不足问题，但能够抑制企业的过度投资问题。王治和周宏琦（2007）利用上市公司的财务数据，实证检验了负债及负债结构对企业投资行为的影响，研究证实了上述观点。通过一个简化的理性财务危机公司投资模型，分析了在企业陷入财务危机的背景下，债权人与债务人期权博弈过程，结果表明企业在这一过程中的投资策略选择往往会偏离正常的投资行为，导致股东-债权人冲突引发的过度投资和投资不足。而伍利娜和陆正飞（2005）采取实验研究方法，以有决策制定职责和经验的管理者为研究对象（试验前提是经理与股东利益一致），验证一定融资结构下的股东-债权人利益冲突对企业投资行为的影响。研究发现，资产负债率与投资不足及过度投资行为的发生均呈现正相关关系，即资产负债率越高，股东越容易做出损害债权人利益的投资决策，包括投资不足与过度投资，且企业的盈利状况越差，越会加剧这种投资不足和过度投资行为。
（二）负债融资有助于提高投资效率
负债可以防止过度投资行为，降低股东—经理之间的成本，提高投资效率。国内学者崔丽和钟长军（2006）从企业融资的成本理论出发，用中国证券市场的数据验证了负债融资对企业投资行为的影响，在一定程度上证明了负债具有相机治理作用，即负债比率的增加可以抑制企业的过度投资行为。马宏（2006）认为高债务比例的融资结构会导致企业倾向于资产替代和投资不足，但当经理与股东存在利益冲突时，高债务比例的融资结构有助于抑制经理的无效率投资行为。
不同负责期限结构对企业投资的影响不同，短期负债具有相机治理作用，而长期负债不具有这一作用。例如宋维演和万佳丽（2005）研究结果显示在商业企业中，总资产负债率、流动资产负债率与成本负相关，但是长期资产负债率与成本的关系不显著；崔丽和钟长军（2006）从企业融资的成本理论的角度证明了短期负债有相机治理作用，能抑制企业的过度投资，但长期负债不具有这一作用。此外该研究证明了负债具有相机治理作用，认为负债可以抑制企业的过度投资行为，降低成本。
三、国内外研究评述
国外理论认为企业中主要存在着两种关系：股东—债权人之间利益冲突引发的问题和股东—经理人之间利益冲突引发的问题。负债融资在增加负债成本的同时，也降低了股东—经理冲突引起的成本。从我国的相关文献来看，关于企业不同融资方式对投资行为影响的研究逐步深入，且对股东、债权人、经理人之间的存在的利益冲突而引发的问题也愈加关注，部分基于理论对投融资关系只是作规范性研究，大部分实证研究也只是立足于负债融资与投资行为相关关系展开。国外学者在这方面虽然已经积累了相当的文献资料，从表面上看，给我们留下的研究余地似乎不多了，但事实上，中国资本市场和上市公司制度背景的特殊性使得我国上市公司负债对投资的影响应该区别于与西方，我国学者在借鉴西方相关领域研究成果的基础上在研究在股东—管理者和股东—债权人冲突中，我国上市公司负债融资与投资活动之间的相关关系，对于丰富和发展现有的投融资决策理论和规范我国上市公司所有者和经营者的行为、降低成本并提高企业经济效益，无疑具有重要的理论意义和现实意义。
（一）负债融资对上市公司投资的影响分析
股东和债权人由于存在不同的目标，因而对企业投资的要求也不相同：债权人倾向于低风险投资，而股东则倾向于高收益高风险投资。此时，股东和债权人之间的利益冲突就不可避免地产生了。企业在进行融资时，股东以低风险为保证，融得资金后，股东会放弃低风险项目，转向高风险项目，因为该项目一旦成功将会给股东带来扣除债权人固定受益后的全部额外受益，但债权人并不会享有这份额外收益；如果投资失败，股东只承担其出资额部分的责任，其余损失由债权人承担。因此理性的债权人将会在债务契约中加入限制性条款以减少盲目投资。同时，债务契约中约定固定偿付额减少了经理控制的自由现金流量，从而有效限制经理的非生产性消费和过度投资行为，降低股权成本。
（二）债务期限结构对上市公司投资的影响分析
短期负债受其期限限制，使企业经常面临还本付息的压力，这就迫使股东、经理人约束自身偏好风险的欲望。企业的健康发展离不开充裕的资金，短期负债面临的一个问题就是企业再融资，经常签订债务契约迫使股东、经理保障债权人利益。因此在负债水平同等条件下，短期负债在负债结构中所占比例越大，负债成本越小，股东、债权人之间的利益冲突就会减少。尽管负债的增加会增加资产替代的动机，但长期负债要比短期负债的作用稍大，因为短期负债会使企业经常面临还本付息的压力，迫使股东、经理约束自身偏好风险的欲望，所以在同等负债水平下，长期负债越多，越能够增加资产替代的动机。
四、小结
（一）合理利用负债融资，完善其外部环境
负债融资虽然不能完全消除企业过度投资，但负债融资能够减少企业盲目投资的行为，它在发挥约束作用的同时也存在一定的缺陷，如果负债融资利用不当，不仅会增大企业财务风险，增加企业负债融资的成本，从而限制了企业正常的投资和融资行为，造成企业投资不足，有可能资金流转不畅而损害债权人的利益。由于负债融资约束作用的发挥受到外部环境及其自身缺陷的制约，因此要充分发挥负债融资的约束作用，减少抑制作用就要完善其外部环境并尽可能地弱化其自身的缺陷。
（二）加强内部治理，发挥负债的积极作用
解决公司自身缺陷需要完善公司内部治理机制，充分发挥负债的积极作用。负债融资从理论上讲具有正反两方面的效应：正面作用表现为负债融资的相机治理作用，能在一定程度上控制自由现金流与过度投资行为；负面作用表现为负债融资水平的增加引发股东—债权人的之间的利益冲突，产生负债成本，引发资产替代和投资不足。为使负债的正面效应得到积极发挥，有赖于在公司内部形成一套有效的制衡机制和公司治理结构，以此来扼制股东/经理最大化自身利益的投资决策，避免过度投资行为，保护了债权人的利益。
（三）建立健全负债来源机制——健全银行治理结构
由于我国大部分企业与银行之间千丝万缕的关系及国家信用对企业的无形担保，导致银行长期借款对企业制约的空白，因此要大力完善商业信用体系和偿债保障机制，减少企业对银行借款的依赖作用；此外，发挥银行的规模优势及信息优势，加强对企业的事前审核、事中监督和事后分析工作，同时政府也应该强化银行的预算约束，促使银行真正发挥信息中心和金融中介的作用。加快银行体制改革，建立健全银行公司治理结构，减少政府对银行业务的干预，促使银行成为真正意义上的企业，依靠市场化手段防控经营风险。
参考文献：
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负债融资范文第4篇
关键词：短期负债融资 风险分析 风险规避
在我国经济快速发展的形势下，随着新企业不断创立，老企业的转型升级改造和技术创新逐渐成为时代潮流，企业的兼并重组活动不断在全国、全球开展，资金的需求量越来越大，筹集企业发展资金、解决企业资金短缺问题成为关系到企业生存发展的重大问题。形成短期负债融资风险的原因是多方面的，不应仅分析资本结构不合理、投资决策失误、投资活动失败等直接原因，更重要的是发现风险产生根本的、深层次原因，并从根本上规避和减少短期负债融资风险。
一、短期负债融资的特点
短期借款作为短期负债融资的重要形式，是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。短期负债融资主要包括：短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付工资、应付福利费、应付股利、应交税金、其它暂收应付款项、预提费用和一年内到期的长期借款等。短期借款按照有无担保，可分为信用借款和抵押借款。短期负债融资作为企业筹集资金的一个重要渠道，已成为企业普遍采用的筹资方式。短期负债融资具有速度快、弹性好、成本低、风险大、还本付息的压力大的特点。短期负债融资一般所需时间较短，程序较简单，可以比较快速地获得资金，融资成本普遍较低，如短期借款成本低于长期融资方式下的资本成本；大多数应付账款等自然融资方式，在没有折扣和折让的情况下，可以不考虑融资成本。但短期负债融资的利率波动较大且融资时间较短，因此在融资额较大的情况下，如果公司资金调度不灵，就有可能出现无力按期偿付本金和利息的情况。
二、短期负债融资风险形成的主要原因
（一）企业战略错误，导致融资、投资决策失误
企业决策层未根据企业所处的外部环境和内部环境对企业的国际和国内环境中政治和法律因素、宏观经济因素、社会自然因素和技术因素，以及行业环境、经营环境、企业的资源、能力和核心竞争力进行充分调查研究、准确分析并科学决策，选择和实施了不恰当的公司战略和财务战略；企业发展战略过于激进，脱离企业实际能力或脱离主业，导致融资战略和投资战略等出现失误，融资规模、融资结构、融资时间、融资成本和风险控制等重大融资决策失误，以及投资方向、投资时机、投资地区等重大投资决策失误，导致融资投资活动根本性错误，给企业带来了潜在的重大融资风险。决策错误往往会带来长远的、重大的、难以弥补的损失，可能会造成整个项目的失败，导致很大的短期负债融资风险。
（二）企业治理机制、管理机制、内控制度的不健全导致风险防范能力低下
企业治理机构形同虚设，缺乏科学决策、良性运行机制和执行力，内部权责分配不合理，股东大会、董事会、监事会和经理层不能履行职责，企业重大决策未实行集体决策审批或联签制度，导致不能及时识别风险和采取风险应对措施；企业财务内控、安全生产、环境保护和产品质量管理制度不健全，措施不到位，责任不落实，未建立重大风险预警机制和突发事件应急处理机制，不能很好地防范和处理导致意外损失的风险；直接或间接导致了企业偿债能力不足，短期负债融资风险无法控制和及时应对。银行借款融资引起的企业相互信用担保责任，往往在风险控制不利的情况下，给企业带来潜在的融资风险，并在宏观经济环境变化时，可能带来很大的间接短期负债融资风险。
（三）资本结构不合理等原因，导致企业短期偿债能力不足
短期负债融资资金到位快，容易取得，融资富有弹性，成本较低；但偿还期限短，融资风险相对较高。企业股东权益资金不足、股东抽逃出资、虚假出资等原因造成企业权益资本不足，长期负债融资无法解决资金短缺问题的情况下，过分依赖短期负债融资用于固定资产投资和长期投资等回收期较长的项目，导致企业无法及时收回资金偿还短期债务，影响了企业的短期偿债能力和信誉，增大了融资风险，推高了企业的融资成本，导致企业融资出现严重的恶性循环，带来很大的融资风险，长期以来甚至危及企业的生存。此外，利率、汇率的变动，经济环境、经济周期和通货膨胀的变化也会带来短期融资风险。
三、短期负债融资风险的应对措施
（一）制订正确的企业发展战略，防范短期融资决策失误
对企业所处的外部环境进行综合分析，认清外部宏观环境的形势，采取相应的措施来制定自身发展战略，对企业投资方向、产品结构、市场布局策略、技术水平能满足市场需求等进行深入、全面分析研究；根据经济学原理，综合应用统计学、计量经济学等分析工具对行业经济的运行状况、行业周期分析、行业集中度分析、行业吸引力分析、行业结构分析及竞争对手分析、行业竞争力、市场竞争格局、行业政策等行业要素进行深入的分析；对企业的资源、能力和核心竞争力进行深入分析，结合本企业的实际情况，制定恰当的企业战略，避免盲目投资、重复建设、低层次扩张，避免企业的短期融资方式、融资规模、资本结构等方面的决策错误。在世界政治格局动荡，地区冲突频发，世界经济整体增长放缓，中国经济处在转型和经济结构调整的形势下，适当地调整企业战略，谨慎采用多元化战略、一体化战略，选择正确的投资方向、投资方式，谨慎投资，即抓住兼并、收购、重组的机遇，又避免和减少投资、短期负债融资风险已成为关系到企业兴衰，甚至存亡的关键问题。
（二）建立健全内部管理机构和制度，防范和减少短期负债融资风险
投资和融资即存在收益，也避免不了风险，正确对待风险，合理减少和规避风险使企业发展的重要课题。按照有关法律法规、股东会决议和企业章程的规定，明确决策层的机构设置、职责权限和工作程序，使决策权、执行权和监督权相互制衡。对重大融资、投资决策实行集体决策审批或联签制度，减少和避免决策失误带来的融资风险。加强企业内部管理，避免安全生产、环境保护等经营风险带来的短期偿债能力下降；树立正确的风险管理观念，加强短期融资风险监督，建立一套完善的风险预防控制机制和财务信息网络，制定适合企业实际情况的风险防范和规避方案，减少和规避短期负债融资风险。企业内部可以设立风险控制管理的专业机构，发现风险，迅速反应，及时预警，及时采取有效措施积极应对，防止短期融资风险扩大化。
（三）保持适量现金流，提高短期偿债能力
现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。如果企业不能足额或及时地实现预期的现金流入量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。根据企业发展的需要，制定正确的财务战略，通过加强财务预算管理，选择适当的筹资方式、期限、利率，合理的筹资结构来分散风险。准确地预测投资额度和短期负债融资的规模，适当调整资本结构，短期负债融资、其他方式融资和股权融资合理配合使用，控制负债规模、利率和使用方向，即保持加权资金成本最低、企业价值最大的资本结构，又保持企业合理的现金流。避免短期负债融资大量用于购建固定资产、周转周期长的存货等资金回收时间长的项目，保持企业资产良好的流动性。提高存货的周转速度，加快应收账款的回收，加强财务预算管理，对融资、投资资金进行计划和控制，合理计划短期融资的使用和偿还期限，使有限的资金更好的发挥作用。科学预测利率及汇率的变动，从预测汇率变动趋势入手，制定外汇风险管理战略，规避筹资过程中汇率变动带来的风险。积极使用金融工具规避利率变动带来的筹资风险，如利率互换，远期利率合约，利率期货和利率期权；运用金融工具如货币互换，远期外汇合约和货币期货交易来规避汇率变动带来的风险。认真研究租赁、分期付款、未作记录的或有负债、担保责任引起的或有负债等带来的短期偿债能力下降的因素，严格控制企业对外担保风险，认真调查了解被担保企业，深入分析研究担保风险，减少担保风险。
总之，在世界经济增长放缓，国内经济处在结构调整的形势下，企业应正确认识和深入分析研究短期融资风险，掌握防范和控制的根本措施，减少和规避短期融资风险。
负债融资范文第5篇
【关键词】中小企业；负债融资
一、负债融资的概述
企业融资，是指企业为满足正常生产经营活动的需要或满足经营规模扩大的需要而通过一定渠道，采取多种形式获取所需资金的行为。债务性筹资是指企业通过借款、发行债券和融资租赁等方式筹集的长期债务资本。而长期借款筹资是中小企业通常采用的一种债务性筹资。
二、负债融资对中小企业的作用
（1）负债融资对财务杠杆的影响。财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。财务杠杆系数=普通股每股净收益的变动率/息税前利润变动率=息税前利润∕（息税前利润—利息）。当企业使用负债融资时，就会产生一定的利息，由于固定性资本成本的存在，有利于降低企业的资本成本。而债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权，所以当企业经营状况很好时，作为债权人只能获得固定的利息收入，而剩余的高额收益全部归股东所有，提高了每股收益，这就是负债的财务杠杆效用。企业适度的负债，可以充分发挥财务杠杆效应，增加企业收益。但持续增长的负债会增大财务危机成本，则企业在进行负债经营时必须保证投资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支或发生亏损，降低了偿债能力。如果企业无法偿还债务，将会面临财务危机，而财务危机必将增加企业的风险成本，减少企业所创造的现金流量。（2）负债融资对企业内部的影响。根据融资结构契约理论的分析，负债融资对公司的治理效用及公司绩效的影响主要有三个方面：第一，影响经营管理者的工作努力水平和其他行为选择；第二，规定着公司控制权的分配；再次，通过信息传递功能，影响投资者对企业经营状况的判断。由于中小企业的规模小，负债融资渠道并不多，缺乏规范的企业内部管理，适当的引入负债融资不仅能够进一步深化中小企业的机制建设，还能促使债权人参与管理。债权人作为中小企业的主要利益相关者之一，参与中小企业治理的必将实现双赢的目标。同时，现代公司的经营管理日趋复杂化和专业化，中小企业公司发展需要相当的经营管理专业知识。而作为主要的债权人的金融机构在资金、人才、设备等方面都具优势条件，在参与中小企业公司治理中可以结合自身的优势条件，指引中小企业的健康发展。（3）负债融资对投资者的影响。企业过度负债会引起股东和债权人之间的冲突。债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资于高风险的项目。总之，负债融资有助于股东对企业管理层的激励和监督，降低委托成本，但同时又产生了债权人和股东、经理人与股东之间的委托成本。所以，是否选择负债融资、与负债融资相关的合约条件、方式的选择等是股东、企业管理者、债权人三方博弈的结果。
三、中小企业负债融资方式及原则
（1）中小企业的融资方式。中小企业资金来源的渠道主要有四种：自筹，直接融资，间接融资，政府扶持。由于企业类型和所处的发展阶段不同，所需要的负债融资的方式也不尽相同，对融资的需求具有不同的规律性。但是中小企业的发展资金主要是源于间接融资——银行借贷。在所有中小企业借入资金的总发生额中，来自银行的贷款大约占90%，融资难，渠道单一。由于国有商业银行信贷审批权限比较集中，一般基层营业机构没有自主决策权，加之上下管理链长，受理程序刚性，审批流程复杂，管理力量薄弱难以适应中小企业资金需求特点。比之银行贷款，民间融资的条件相对宽松，筹资成本相对较低。且民间融资无需资产担保抵押，手续简便，民间借贷成本与银行相差无几，因此，部分中小企业愿意从民间借贷。（2）中小企业融资的原则。一是合理把握负债融资的成本。为了避免企业负债融资所引起的财务杠杆风险，企业应当认真研究资本市场的变动情况，根据利率走势作出合理的融资安排。总的来说，在利率处于相对高水平时，企业应少融资或只融急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期，也应少融资，或采用浮动利率的计息方式融资。反之，当利率相对较低时，企业的负债融资成本也相对较低，企业可以适当的扩大融资规模。在利率处于由低向高进行过渡时期，企业应抓住时机，筹集长期资金，并采用固定利率的计息方式。二是合理把握融资规模。强调资金数量上的合理性。不同时期企业的资金需求量并不是一个常数，中小企业财务人员要认真分析生产和经营状况，采用一定的方法预测资金的需求量，合理确定融资规模。这样，既能避免因融资不足影响生产经营的正常进行，又可防止融资过多，造成资金闲置。三是及时筹措资金。要注意筹集资金的及时性，不能提前太早也不能延后。中小企业财务人员应全面掌握资金需求的具体情况并熟知资金时间价值的原理，合理安排资金的筹集时间，适时获取所需资金。四是合理选择资金。资金的来源渠道和资金市场为企业提供了资金的源泉和筹资场所，它反映资金的状况和供求关系，决定着筹资的难易程度。不同来源的资金，对企业的收益和成本有不同的影响。因此，中小企业财务人员应认真分析资金的来源渠道和资金市场，合理选择资金来源。五是制定合理的负债方式。强调筹集资金的效益性。企业筹集资金必然要发生一定的成本费用并承担相应的风险，不同筹资方式下的资金成本和财务风险不同：采用负债筹集资金的资金成本较低，但负债过多会使企业的财务风险加大。为此，中小企业在筹资时需要对各种筹资方式进行分析、比较，选择最佳的筹资方式进行筹资，以降低成本，减少风险。
四、中小企业融资的相关建议
负债融资运用不当，会增加企业的财务危机成本以及引起股东与债权人之间的冲突，因此，采用负债融资形式，只有其给公司带来的收益大于其成本才能体现出治理正效应，否则将会增大公司风险，最终走向破产。在分析负债融资治理效应时，不能单单看到负债融资对治理的积极效用，更应该关注其自身质量和所处的制度环境来综合考虑。（1）制定企业信用政策。随着经济的发展，现代信用的内涵丰富了，信用不单单指一种能力，同时它还具备了可以以此作为盈利为目的的投资活动，也可以作为一种有时间间隔的经济交易活动。信用对于企业经营来说，影响度越来越高，企业制定信用政策在一些方面有很大的意义。首先，企业信用政策是企业经营管理的重要内容，建立和完善行之有效的信用管理政策并能持之以恒地加以执行，可以大大减少企业呆账及坏账机率的发生，促进销售的顺利完成，提高企业资金的周转速度和利用效率。其次，资金是企业的血液，资金链断裂对于企业来说，无疑是自我毁灭。若企业有良好的信用，通过负债融资的方式可以尽快地获取一定的营运资金。因此对于行业内销售赊销水平较高，发生坏账的机率较大的公司实行信用管理政策具有更加重要的意义。（2）提高中小企业自身素质，提高自身的融资能力。中小企业获得金融支持的前提是自身要有较高的信用度。因此，中小企业首先应转换经营理念，以推进企业可持续发展为目标，规范公司治理结构，尽量按照现代企业制度要求建立科学的管理体系，形成完整的内部监控系统，确保相关信息的真实性、准确性，提高企业有关信息的透明度，强化信用意识，确立良好的企业信誉形象，从而为建立良好的银企关系奠定基础。
企业负债融资难的问题不单单是社会外在环境的因素，企业自身也有一定的因素，企业内部合理规划资本结构，通过斟酌融资成本的高低，选定适合自己企业的负债融资的方式。通过负债来为企业谋取资金，有好处也有风险，一定要有“度”，尽量做到管理者开心，股东放心，债权人安心。
参考文献
[1]刘淑莲.《公司财务管理》.中国财政经济出版社，2001
