财富小故事

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财富小故事范文第1篇

关键词:中国股市;财富效应;对策

中图分类号:F038.1

文献标识码:A

当前对中国经济而言,促进消费进而拉动内需不仅是短期内摆脱经济危机的关键,也是长期内改变经济增长结构的需要。股市一般被认为是经济晴雨表,经济好坏决定了股市的红绿。而庇古提出。货币及金融资产的实际价值的变化会影响人们的消费,反映到股市即所谓的股市“财富效应。”该研究有着重要的现实意义:能使宏观经济模型更加精确,能更准确地预测央行货币政策的效果,还有利于股市本身的定位发展以及政府对股市的调控。

一、股市财富效应的理论基础

经济学中所谓的财富效应,最初是指庇古提出的“实际货币余额效应”,即“庇古效应”。后来诸多经济学家在此基础上对这一概念进行了发展和延伸。

(一)庇古及实际货币余额效应。庇古认为,如果人们手中所持有的货币及其它金融资产的实际价值增加(物价下降时),将导致财富增加,人们更加富裕,就会增加消费支出,因而将进一步增加消费品的生产和增加就业,促使经济体系重新恢复平衡。经济学中所谓的财富效应最初是指这种“实际余额效应”或“庇古效应”。

(二)凯恩斯的消费函数理论。凯恩斯的消费函数理论只考虑当期收入对消费支出的影响作用,认为居民的现期消费(c)主要取决于当期可支配收入(Yd)。其消费函数的形式:C=C0+cYd;其中,c为边际消费倾向(MPC),0

凯恩斯的消费函数理论存在着两个明显的缺陷:其一是没有考虑到财富积累对消费的影响;其二是未能将家庭的预期收入纳入消费函数。

(三)弗里德曼的持久收入理论。弗里德曼将收入分为暂时性收入与永久性收入。永久性收入是指一生财富的年金价值,是消费者预期可以获得的规律性收入,其变化是由于现期收入与永久性收入之间的差额形成的。对消费者而言,爆发性的股市短暂繁荣的收入属于暂时性收入,对消费或边际消费倾向不会有明显的影响,现期收入的变化只有在影响消费者对永久性收入估价时才会影响到现期消费。由于现期收入对永久性收入的影响是微弱的,因此无论暂时性收入如何变动,消费都是相对稳定的。

(四)莫迪利安尼的生命周期理论。莫迪利安尼等从个人消费行为的研究出发,依据微观经济中的消费行为理论进行分析,即每个人都根据自己一生的全部预期收入来安排它的消费支出。其消费函数的基本形式是:C=aWR+cYL　0

根据生命周期理论,居民的消费支出由居民的毕生财富决定,而人的毕生财富由人力资本、真实资本及金融财富组成。

(五)现代消费函数理论。霍尔和费莱文提出LC-PIH模型,其简化形式如下所示:C=aWR+bθYd+b(1-θ)Yd-1,其中0

其中c为消费,Yd和Yd-1分别是现期和前期的可支配收入。WR为消费者在某一时期拥有的资产存量,储蓄和股票是其主要组成部分

二、股市财富效应的传导机制

股票市场财富效应理论主要研究股市财富与消费支出之间的变动关系。其经济学原理是:消费不仅是收入的函数,而且还是财富(包括股市财富)的函数。财富和收入变量同时进入消费函数,使财富效应更具有可靠性和准确性。考虑到中国证券市场不仅有大量的个人投资者,还有大量来自于企业部门的机构投资者的特点,财富效应具有更广泛的定义,股市对消费需求主要通过以下三个方面的传导机制:1,通过影响居民收入预期,增强市场信心,进而扩大消费。2,通过影响投资者实际收入影响消费。3,通过改变供给方上市公司的经营状况来影响消费支出。

三、政策建议

由此看出,股市财富效应对中国扩大内需具有重要意义。我们为扩大股市财富效应提出以下政策建议:

(一)规范证券市场,加强市场制度建设。从上面香港股市和上海股市的对比可以看出,成熟的市场更有财富效应,因此我们要向香港市场学习经验,努力创建相对稳定的、繁荣的股票市场。股市的持续繁荣是股市财富效应发挥的基础。我国股票市场在制度框架、监管、信息披露、投资者保护方面存在很多缺陷,严重阻碍了股票市场财富效应的发挥。因此,期望以股市来刺激消费必须在扩大股市规模的同时,通过完善股市发展的制度基础,建立一个有市场声誉的、稳定的证券市场,让市场机制发挥调节作用,减少理性投资者投资因政策因素而导致的不确定性。

(二)利用证券市场推行“富民政策”。从市值规模分析,应逐步扩大上市公司的规模(供给)和投资者规模(需求)。因此,应该采取措施扩大股市规模,扩大居民股票持有量,为股市财富效应的发挥创造条件,这就需要改善股市发展的基础,保证上市公司的质量,努力提高上市公司的业绩,完善证券市场的退出机制,实现市场优胜劣汰,提高市场的整体效率,为股市发挥作用打下良好的基础。此外,要利用证券市场推行“富民政策”。总之,健全股票市场的发展,发挥其正财富效应,重视负财富效应,对于扩大消费需求,拉动经济增长,具有积极的实际意义。

(三)培育股市信心,增强信托责任。目前,政府最应着手道德建设,要彻底废除超常规培育机构投资者的错误思路,建立以保护和培育散户股民为中心的股市发展新思路:充分认识只有散户股民的发展才能救中国股市,实现中国股市的生态平衡和生态繁荣;建立机构投资者与散户股民完全平等的股市政策;禁止机构投资者的研究机构和人员股市分析和推荐股票的行为,禁止任何形式的股票推荐。

(四)提高上市公司管理水平和运行质量。只有通过完善上市公司治理结构、提高上市公司管理水平和运行质量,才能更好的发挥股票市场财富效应的作用。为此,要明确产业政策导向,有重点的扶持高新技术产业的发展;要改善股市发展的基础,保证上市公司的质量,完善证券市场的退出机制,实现市场优胜劣汰,提高市场的整体效率,为股市发挥作用打下良好的基础。

参考文献:

1　李振明,中国股市财富效应的实证分析,经济科学,2001,3

2　李学峰,徐辉,中国股票市场财富效应微弱研究,南开经济研究,2003,3

财富小故事范文第2篇

一天晚上，百无聊赖的张洪黔躺在床上听起了收音机。恰好这时电台正在播放“心灵热线”节目，那些年轻的男女与主持人相互倾诉心情故事的热烈场面一下子吸引了他。他想，在每一个繁华的都市里，一定有很多像他这样的人，只求心灵的沟通和倾诉。如果开这样一间酒吧，用来交友和交流，生意一定会很好。

很快，张洪黔在一座小区创办了第一家酒吧。然而，事情并非他想象的那样简单。由于管理上的疏漏，许多客人来这儿的时候，都是从外面带烟、酒进店，酒吧毫无利润可言。再不另外采取措施，酒吧可能面临关门的危险。

这天早晨，由于酒吧还没到开门的时间，张洪黔就来到公园里闲转。忽然，一对年轻人的对话吸引了他。原来，那个女孩埋怨男友昨晚只顾看书，而没有抽出更多的时间陪自己逛街。那小伙子解释说：“我不看书行吗?总公司要求我们这些岗位的领导每天要给员工讲一个故事，我不看书，怎么给人家讲故事呢?”

乍一听，张洪黔觉得有点奇怪：每天上班之前为什么要听故事?聪明的张洪黔觉得这里面一定有文章可做。于是，他开始查阅大量管理类的图书。经过一段时间的阅读，张洪黔发现大凡成功的管理人员都会讲故事，耐克公司在多年前就制定了正式的“讲故事”计划：每个新员工要听一小时的公司故事，如今，听故事仍然是新员工接受培训的重要方式。耐克的教育总管也因此被称为“首席故事官”。此外，可口可乐公司、美国西部电话公司、壳牌石油公司以及亚美泰公司，也都聘请密西根大学商学院教授诺尔・迪奇，以类似的方法来培训经理人

大受启发的张洪黔一下子有了主意，他决定在“故事”两个字上下工夫。

张洪黔立即开始筹划起来。不久。他在他的酒吧里搞起“故事”来。由于他的英文名字叫“阿伦”，就干脆把酒吧命名为“阿伦故事酒吧”。在这里，他把每张桌子编了号，并在桌子上安装了一个绿色邮筒。客人在喝咖啡、饮料的过程中想跟某人交朋友，就可以拿起纸和笔写一封简短的信交给服务员，由服务员把这封“信”送到客人指定的邮筒里。

张洪黔把自己的酒吧定位为“以健康交友为主，创造和谐安静的环境”。他有一条精致的广告口号：“只出售浪漫，不预约爱情。”这种新颖别致的传统信箱一经推出，就得到客人的热捧，每天晚上，希望来交友的人爆满，生意也就格外地好。

但是，几个月下来，人们的新鲜感觉淡去以后，生意开始下滑。再后来，一天来不了几桌客人，最冷清的时候，一天仅一桌客人。原来，客人在消费过程中发现，复古邮箱虽然激发了人们怀旧的情感，但与快节奏的城市生活相比，信箱联络显得太慢。那些英俊漂亮的客人，信箱里邮件塞得满满的，根本来不及打开看，隔了很久再打开的时候却已经过时了。而那些相貌一般的客人有时连一封信也收不到。

怎样才能让相识变得更简单、更直接?张洪黔分析后认为：许多人渴望与别人相识，但往往缺乏勇气，如果有一个平台，能让大家先沟通交流，感觉好的话，再见面，好像“老”朋友一样，岂不更好?

经过一番准备，张洪黔在故事酒吧里开设“许愿泉”、“同心墙”、“BBS留言板”、“超级缘分贩卖机”等众多互动游戏供客人参与。比如，在超级缘分贩卖机中，你只要投1元硬币，机器就会吐出一个人的资料，服务员毕恭毕敬地给你送过去，你就极有可能“购买”到一份美好的缘分。还如，小伙子在做游戏时，可以借姑娘的发夹一用。当然，这都是想认识对方的借口，游戏完毕，在送还“道具”时，双方就熟悉了，一段浪漫的情缘就有可能悄悄拉开了“序幕”。

谁也没想到，这个并不复杂的变动一下子吸引了众多年轻人，张洪黔的阿伦故事酒吧人气节节攀升，他的财运迅速红遍天府之都。

赚了一些钱的张洪黔没过多久又一次遇到了麻烦：一些酒吧店主见张洪黔发财红了眼，意欲分一杯羹。于是，众多仿冒者接踵而至。面对一大批竞争对手，张洪黔不慌不忙，从容应对。他在冷静分析了形势后，看出了别人无法与自己相比的优势：自己的酒吧会“讲”故事，众多仿冒者、跟随者仅仅只是学了一些表面东西，而自己的优势就是能挖掘出故事的文化内涵，没有一定的文化素养再怎么学也学不来内在东西。张洪黔再次经过筹划，决定利用自己的优势来击败竞争对手。

他先成立自己的网站，然后根据阿伦故事酒吧发生的真实故事，结合自己的亲身经历写成美丽的酒吧故事张贴在他的网站上。别人可以模仿安装电话和邮箱，但由他倾情打造撰写的美丽故事，别人再也无法抢去。酒吧故事的推出，让许多人记住了他的经典之作，比如《永远不远》、《情迷翡翠冷》、《天黑请闭眼》等，很多成都年轻人随口都能说出。

张洪黔不但把这些故事申请了著作保护，而且还把那些别出心裁的广告词也一句不落地申请了保护。为防仿冒，他把“阿伦”和有关婚介、服装、饮料、发廊等有可能被拓展的领域注册申请了商标。张洪黔这一招还真灵，先前跟风的酒吧，都一个个败下阵来。

2005年夏天的一天，酒吧里来了一位特殊的客人――美国通用投资公司的Jasen先生。原来，他看了“阿伦故事”的运作模式后主动约见张洪黔。两个人聊得非常愉快，Jasen先生详细阅读了“阿伦故事”酒吧的所有文化资料后，说：“你不仅可以做中国的酒吧连锁，同样适合做全球的连锁，非常适合加盟，相对于人的需求层次而言，你的酒吧满足了现代人的交流需要。”

财富小故事范文第3篇

关键词：股票市场；财富效应；居民消费

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

一、前言

中国虽然已经成为全球第二大经济体，但是和发达国家比，消费不足的问题仍然十分突出。最终消费由政府消费和居民消费构成，通过对比中美两国政府和居民最终消费的比重，发现两国政府消费非常接近，差距最大的是居民消费，2014年美国的居民消费接近GDP的70%，而中国不到50%。我国的消费率同时也低于韩国、日本等文化习惯和我国相似的东亚国家，甚至也远低于印度、巴西等主要发展中国家。制约中国经济持续增长的因素中，居民消费不足问题已经变得非常严重，三驾马车间的失衡问题、经济增长的结构矛盾问题日益突出，再加上全球经济复苏前景仍不明朗，出口持续萎缩，中国陷入了短期依靠投资拉动经济增长和中长期转型依靠消费带动增长的两难选择中，破解这一难题的重中之重就是有效扩大居民消费。

针对我国居民消费率过低的问题，国内外学者进行了大量的研究。Modigliani和Cao（2004）提出是劳动力人口比例的变化导致我国的居民消费不足。杭斌和郭香俊（2006）用预防性储蓄解释了我国居民消费率偏低的原因。程令国和张晔（2011）认为由于文化习惯和家庭偏好的原因导致了我国居民消费率不足。这些研究从不同角度解释了我国消费不足的原因，并给出了促进我国居民消费的措施办法。

本文将从我国股市的财富效应入手，通过分析股票市场对我国居民消费的影响，尝试找出促进居民消费的新途径。近年来，我国资本市场发展迅猛，我国股票市值与GDP的比值从1998年的0.4迅速上升至2014年6月的1.4。另外，随着居民人均收入的持续提高，投资股市的人数也在不断增加，股票对中国经济和居民消费的影响与日俱增，股票投资已经成为众多中国人生活的一部分，股市好坏对提高居民消费和促进经济增长变得越来越重要。

二、文献综述

国内外学者针对股市是否具有财富效应以及股市财富效应对消费影响程度的研究很多，但存在较大分歧，主要研究成果如下：

（一）国外研究情况

最早提出股市财富效应和居民消费相互作用机制的是Ando和Modigliani（1963），他们利用生命周期理论对居民的家庭消费行为进行了解释，并通过这一模型理清了股市财富效应和居民消费支出间的关系。Modigliani（1973）进一步对美国股市财富效应和消费间的关系进行了实证分析，得出在劳动收入固定的前提下，股市收益每增加1美元，消费支出会增加5美分的结论。在此之后，股市财富效应成为研究宏观经济政策时讨论的热点问题。Romer（1990）用消费者信心理论重新解读了20世纪30年代的全球经济大萧条，认为大萧条期间，股市的迅速崩盘和持久的熊市大大增加了未来的不确定性，消费者对未来预期悲观，从而大幅减少消费支出。Carroll等人（1994）及Bram等人（1998）在此基础上研究了美国居民消费者情绪和消费支出的关系，认为消费者情绪的高涨会刺激居民消费增加。Nahuis（2000）通过对英国、法国、德国等八个欧洲国家数据的实证研究，也得出了相同的结论。Poterba等人（1995）通过研究分析美国数据，认为美国股市财富效应对消费影响的主要途径是信号传递效应，股票价格的变化同时会伴随消费支出的变化，股票价格和消费支出通过两种方式存在一定的关联性。首先，股市是经济的晴雨表，股票价格就是对未来经济的反映，而人们对经济的预期又会体现在消费上，因此股票价格的变动会引起消费的变动。另外，股市具有财富效应，股票价格的变化会使家庭财富变动，从而使家庭的预算约束改变，消费也随之改变。Otoo（1999）通过来自美国的调查数据研究发现，不论家庭是否拥有股票财富，其成员情绪的变化都与股票市场的价格变化具有相关性。股市上涨时，消费者信心增强，消费支出增加：股市下跌时，消费者信心减弱，消费支出减少。Otoo的研究还表明，股市的上涨会改变家庭及个人对未来的预期和信心，居民会把股市的价格作为经济的先行指标，从而通过股市价格的变化来预测未来劳动收入的变化。

Dy.an和Maki（2001）把股市财富效应分成直接效应和间接效应两类。他认为股市价格的变化直接体现在消费水平的变化上，这是直接效应。但是股市会存在不确定性，股价变化不能立刻体现在消费变化上，而是存在一个时滞，这使得股市价格的变化体现在未来某一时间的消费变动，这是间接效应。后来的学者多以Modigliani（1975，1977）创立的持久收入假说和生命周期理论为基础来研究股市的直接财富效应。按照持久收入假说，可以将消费品分成非耐用品消费，耐用品消费等形式，并把消费者的财富分成人力财富和非人力财富，非耐用品和服务娱乐等相对数额较小的消费更多地取决于持久性收入。按照生命周期消费理论，人一生分两个阶段，第一阶段工作获得收入，第二阶段纯消费没有收入，要靠第一阶段的储蓄来弥补第二阶段的消费，因此消费者会平滑自己的消费以获得最大效用。对于股市财富效应的研究主要基于以下生命周期消费模型：C=ΒW+ΔY。其中，C表示消费支出，W是消费者拥有的股票财富，Y表示消费者的收入。模型中W和Y的系数β和δ由估计得到，β是财富的边际消费倾向，表示消费者财富变动与消费变动之间的关系，δ是消费对收入的弹性，表示收入变动和消费变动之间的关系。

Mehra（2001）通过对美国的家庭消费支出、劳动收入和财富等数据进行实证分析，认为劳动收入和所拥有的财富能够长期影响家庭消费。根据他的计算，消费支出对劳动收入的弹性为0.62，每增加1美元的劳动收入，就会导致消费增加62美分，消费支出对股票财富的弹性为0.03，意味着股票财富每增长1美元，消费支出会增加3美分。他的研究还认为，虽然股票财富的消费弹性小于非股票财富，但是其包含的水应差别很小。Bertaut（2002）在此基础上，对不同国家股票市场的财富效应用同样的方法进行对比研究，他认为不同国家股市的财富效应程度并不相同。Alessandri（2003）对美国的相关数据进行了分析，认为美国股市财富效应的不对称性很弱。Lettau和Ludvigson（2004）研究了美国财富周期和消费的关系，他们认为，居民财富中能够影响消费的部分很小，财富的变动对消费几乎没有影响，传统研究高估了财富效应对消费的影响。Funke（2004）通过对拉丁美洲和亚洲新兴市场数据的研究，认为新兴市场的股票市场存在财富效应，股票市场对私人消费的影响为0.02%-0.04%。Case等人（2005）通过研究分析14个国家和美国多个州的数据，认为股票市场的财富效应较弱。Cho（2006）通过对韩国数据的研究，认为韩国股票市场的财富效应较强。

（二）国内研究情况

国内相关的研究尚处起步阶段，文献较少，分析结果存在较大分歧。梁宇峰和冯玉明（2000）对中国股市的5・19行情产生的财富效应进行了研究，他们通过实证分析发现，这一波股市的上涨在增加了股民消费支出的同时，也增强了投资者的信心，使投资者对未来经济发展有更好的预期，因此梁宇峰和冯玉明认为5・19行情期间的中国股市既有直接财富效应，也有间接财富效应。李振明（2001）研究5・19行情财富效应时结合了经济宏观面，他认为当时中国股市的流通市值很小，参与股市投资的居民比例较小，再加上我国股民大都是投机式交易，股市收益很少用于消费，而是继续投入股市投机，因此我国股市财富效应对消费的影响十分有限。李学峰和徐辉（2003）通过分析中国上市公司，认为中国上市公司质量普遍较低，分红很少，中国股市的投机现象较为普遍，因此也认为中国股市财富效应对消费的刺激很小。段进等（2005）总结了之前对中国股市财富效应的研究成果，认为之前国内的实证研究大都没考虑时间序列的平稳性，因此结论不可靠，他使用协整分析对我国股市的数据进行了实证分析，得出我国股市财富效应对消费者支出影响较小的结论。刘建江（2006）用替代效应解释了中国股市的财富效应，他认为，跟欧美发达国家的股市相比，中国股市成立时间较短，处于发展初期，股民普遍存在投机心理“追涨杀跌”现象较多，股市大幅上涨时期后，不但原有的投资者会投入更多的资本进入股市，一些没有任何经验的人也会因为高额回报参与到股市，对股市的投入使消费者减少消费支出，从而使得股市价格和消费支出反向变动，股市财富对于消费的替代效应更为明显，因此我国股市的财富效应不显著蚴。陈红和田农（2007）认为中国股市财富效应对居民消费的影响很小，边际消费倾向只有0.0506。唐绍祥等（2008）通过动态分布滞后模型和状态空间模型分析了中国股市的财富效应，得出中国股市即期和长期都不存在财富效应的结论。杨春雷（2009）利用区域差异研究了中国股市的财富效应，他认为中国各地区经济发展，文化习惯和家庭偏好的差异都较大，股市参与度也有较大差异，因此在研究股市财富效应时要考虑地区差异。胡永刚和郭长林（2012）利用借贷约束和预防性储蓄对中国股市财富效应对消费支出的影响进行了探索性研究，他们用工资取代人均可支配收入，并把股价变动分成两部分，一部分由投机因素引起，另一部分由经济基本面因索引起，他们认为第一种股价变动对居民消费影响较小，第二种股价变动能长期影响居民消费。

虽然学者对中国股市的财富效应存在分歧，但倾向于两个结论：一是认为中国股票市场存在财富效应：二是承认由于中国股市成立时间较短，监管制度和投资者心态并没有发达国家成熟，因此中国股市财富效应对居民消费支出的影响非常小。本文将沿着这个思路，将居民的消费支出细化成日常消费和非日常消费来研究中国股市财富效应。

三、模型建立和数据处理

根据上文的分析，股市的财富效应主要通过以下因素来实现：居民消费水平、居民实际收入和股票价格。本文以生命周期消费模型为基础，在前人的基础上构建理论模型如下：

XFi=β0+β1GSt+β2SRt+εt

其中，XF表示居民的消费水平，GS表示股票市场的价格，用能够反应沪深两市综合运行状况的沪深300指数表示，SR表示居民可支配收入，ε为不能被模型解释的随机波动。按照胡永刚和郭长林（2012）的观点，由股市财富效应所导致的消费支出变化会部分地反映在可支配收入对消费支出的影响上，因此本文的可支配收入用城镇居民的工资收入表示。按照王虎等人（2009）的观点，股票市场的财富效应主要体现在对城镇居民消费支出的影响，因此本文所有数据均为城镇居民的季度统计数据。

本文选取考察的时间段为2005第1季度至2013年第4季度，这期间包括了一个完整的牛市和牛市之后的大熊市，能更加准确地反映股市财富效应对消费支出的影响。为消除数据的季节趋势，我们对以上变量进行X11季节调整并取对数。本文所有数据均来自中国统计局和前瞻网，数据处理和实证分析使用Excel和Eviews软件完成。

在股市进入牛市时，一方面，消费者投资收益提高，收入效应使消费者增加消费支出，促进消费；另一方面，股票市场的高收益使投资者消费的机会成本过高，替代效应使消费者将更多的资金投入到股市以期望获得更多的收益，又抑制了消费。因此股市是否存在财富效应取决于两种效应的大小。本文认为，消费者的收入效应更多地体现在一些日常的消费，如餐饮娱乐衣着等；对于数额较大的消费，因为机会成本过高，投资者并不愿增加其支出。为验证这一观点，本文把消费分成数额较小的日常消费RCXF和数额较大的非日常消费FRCXF。其中，日常消费为居民衣着消费支出、居民教育文化娱乐消费支出、居民杂项商品、交通和通讯消费支出之和，非日常消费为居民家庭设备用品及服务消费支出、居民居住消费支出之和。日常消费主要为人们平时用于提高生活品质的或非必需品类的消费，非日常消费为生活中的必需品类的消费响。另外，我国现行统计中，考虑到居民购建房支出金额较大，购建后要消费和使用几十年，如果一次性计入居住支出，会使居住支出数值波动过大，不能反映实际消费情况，一般都不把购建房支出全额直接一次性计入居民日常居住支出，因此本文数据也没有包括住房消费。

四、实证分析

（一）平稳性检验

非平稳的时间序列会产生伪回归，因此在建模前需要先检验数据的平稳性，为使结果更加准确，本文分别使用ADF检验和PP检验两种方法检验相关变量的平稳性，按照赵进文（2009）的观点，当两种检验的结果不一致时，以PP检验结果为准。检验结果见表1。

由表1可知，股票市场价格、居民日常消费支出、居民非日常消费支出和居民的工资收入均为一阶单整，可以继续以进行协整分析。

（二）协整检验

为检验股市财富效应对居民日常消费支出和非日常消费支出的影响，我们利用这两个变量分别和城镇居民的工资收入、股票市场价格进行协整检验。在做协整检验前，需要利用AIC和SC准则并配合LR检验来判断模型的滞后阶数，经检验，模型中的最优滞后阶数为1。确定最后滞后阶数后，使用Johansen方法进行协整关系检验。结果如表2所示。

由Johansen检验结果表2可知，两个模型都在5%的统计水平下存在1个协整关系，这说明变量间存在长期的均衡关系，可以进一步进行回归，回归结果如下：

RCXF=0.1309+0.0920GS+0.4454SR

（4.0346）*** （57.2568）***

FRCXF=0.2001+0.0142GS+0.6823SR

（0.1735） （68.9321）***

注：（1）括号内为t统计量：（2）***表示结果通过1%统计水平下的显著性检验。

由回归结果可知，利用非日常消费支出检验股票市场财富效应时，股票市场价格系数的t值为0.1735，并不显著，而用日常消费支出检验时，股票市场价格的系数显著，这和前文假设一致，股市财富效应对主要体现在日常消费支出上。在用日常消费支出解释股票市场财富效应时，城镇居民工资和股票市场价格及日常消费之间均出现正的均衡关系，两个变量的系数都显著，变量系数表示消费相对于变量的弹性。这意味着就长期而言，城镇居民工资每增长1%，城镇居民的日常消费支出会增加0.45%，股票市场的价格每增长1%，城镇居民的日常消费支出增加0.09%。本文结论大于骆祚炎和刘朝晖（2004）啕以及陈红和田农（2007）所得出的结果，这是因为本文没有把消费整体放到模型进行分析，而是进行细分，这也侧面验证了前文的假设――我国股市财富效应主要体现在对日常消费支出的影响上。

从结果可以看出，股市收入的收入效应大于替代效应，我国股市存在一定的财富效应，但是这种财富效应更多的是体现在数额较小的日常消费支出上。

（三）动态分析

在研究了城镇居民日常消费支出、股票市场价格和城镇居民工资收入的长期均衡关系后，我们使用误差修正模型（ECM）来考察日常消费受到冲击后如何自动向长期均衡调整。通过上述模型，得到误差修正项ecm为：

ecm=RCXFt-0.0920GSt-0.4454SRt

误差修正项ADF平稳性检验的结果为-5.9605，在1%的统计水平下通过了显著性检验，因此ecm平稳，建立误差修正模型为：

RCXFt=C+δ1SRt+δ2GSt+λecmt-1+ηt

根据误差修正模型的概念，误差修正项的系数λ应小于零，ηt为白噪音过程。误差修正分析的估计结果为：

RCXFt=0.0114+0.1495SRt+0.0178GSt-0.4456ecmt-1

（4.8091）*** （2.0342）** （-3.583）***

注：（1）括号内为t统计量：（2）***、**分别表示结果通过1%、5%统计水平下的显著性检验。

由结果可知，短期工资收入变动和股市价格变动对短期日常消费支出均有正向影响。均衡误差项ecmt-1，表示一旦被解释变量遇到外部冲击，偏离长期均衡状态后，使被解释变量在随后的若干时期内自动回归长期均衡水平的机制，均衡误差项的系数为0.4456，说明日常消费回到长期均衡状态的速度为0.4456个单位，表现出较强的对长期均衡关系的误差修正效应。日常消费受到冲击后，回归长期均衡水平的速度很快，调整时间较短。当ecmt-10时，日常消费向上偏离长期均衡水平时，RCXFt会小于零，导致RCXFt变小，从而也向长期均衡值回归。

接下来使用脉冲效应函数来研究居民日常消费受到外部冲击后的变化情况。脉冲响应函数描述的是给系统一个单位的正向冲击后，系统所做出的动态反应。本文分别研究了日常消费支出受到自身以及股票市场价格和工资收入一个单位冲击后的反应，脉冲效应的输出结果见图1。横轴表示冲击的滞后期，纵轴表示城镇居民日常消费支出对冲击的反应程度，实线表示城镇居民日常消费支出对冲击的反应路径，上下的虚线表示正负两倍标准差的偏离带。

从图1可以看出，城镇居民日常消费支出对各个变量冲击的反应程度不同，但是受到冲击后都表现为正向的反应，也就是说居民工资收入的增加和股市价格的上涨都会使消费者增加日常消费支出。三个变量冲击对日常消费影响的时间都很长，在经过初期的短暂调整后，都会使日常消费在一个高于初始水平的位置稳定运行。

图1左边部分为日常消费支出受到自身冲击后的反应。受到冲击后，日常消费支出在当期会做出较大调整，大幅度提高，随后开始收敛，调整幅度减弱，在大约三个季度后稳定运行在高于初始水平的稳态上。从调整过程看，冲击持续的时间较短，持久性不强，受到自身冲击后消费调整时间较短。城镇居民日常消费支出最终在高于初始水平的位置稳定运行，并没有收敛到初始状态，在一定程度上表现出了惯性，这和实际情况一致

“由俭入奢易，由奢入俭难”。

图1中间部分为日常消费支出受到工资收入变动冲击后的反应。受到冲击后，日常消费支出在当期会做出一个小的调整，随后调整扩大，大约四个季度后趋于稳定，以后持续运行在高于初始水平的稳态。从此图可以看出，当工资收入增加后，日常消费支出的反应是逐渐增强的，这是因为本文研究的是日常消费支出，所以会存在一定的滞后效应。

图1右边的部分为日常消费支出受到股票市场价格变动冲击后的反应。受到冲击后日常消费支出即期没有响应，而是逐渐开始调整，调整幅度逐渐加大，在三个季度后调整到最大，以后稳定在高于初始水平的状态运行，反映了股票市场的冲击对日常消费支出有一定的正向影响而且持续时间较为持久。这也说明我国股票市场对日常消费影响的收入效应大于替代效应，股票市场对日常消费存在一定的财富效应。另外，相对于居民工资收入的影响，股票市场对日常消费支出的影响程度较小，这和前文的结论一致。产生这个现象主要是因为我国股市虽然总体市值不断扩大，对经济的影响持续加强，但是毕竟时间较短，参与人数占城镇人口比例不足两成，从而对本文研究的城镇人口日常消费的影响程度相对来说较小。随着我国股票市场的不断发展壮大，监管体制的逐渐成熟，股市对日常消费的影响将会逐渐增强。

五、结论与建议

基于上分析，本文主要得出以下结论：

1.我国股市的财富效应主要体现在居民日常消费支出上，对于居民的非日常消费支出，我国股市的财富效应并不显著。

2.日常消费支出对长期均衡关系表现出较强的误差修正效应。当日常消费支出受到外部冲击，偏离长期均衡水平时，能够自动回归长期均衡水平，并且调整的速度较快。

财富小故事范文第4篇

厄运突至，好爸爸挑起濒临破碎的家

1990年7月，张悉妮出生在河南省南阳卧龙区，父亲张世平和母亲赵梅都是当地普通工人。张悉妮从小聪明活泼，不满1岁就会说话。女儿如此乖巧可爱，张世平心里有说不出的疼爱。初为人父的他感到肩上责任重大，为了让妻子女儿将来生活得更好，张世平让妻子在家照顾女儿，自己则南下深圳打工。

丈夫走后，赵梅把所有的精力都花费在了女儿身上，她特意买了许多育儿书籍参考如何带女儿。可是一场意想不到的灾难击碎了他们的梦想。

1992年10月，张悉妮发起了高烧，赵梅急忙带女儿去医院看病。当听说抗生素对高烧有很好的疗效时，为了尽快减轻女儿痛苦的赵梅便买了些抗生素给女儿服用。此后，当女儿发烧，赵梅就让她吃抗生素药退烧。可是，时间久了，一向活泼好动的女儿再也不说话了，想要东西就哇哇地哭。赵梅吓坏了，急忙打电话告诉在深圳打工的丈夫。张世平让妻子火速带女儿来深圳检查。检查后，医生说：“张悉妮是滥用抗生素导致听力受损，被确诊为‘药原性神经性耳聋’，听力只有96分贝。”也就是说，打雷的声音在张悉妮听来相当于蚊子的嗡嗡叫声。

听到这个结果，张世平如五雷轰顶，大脑顿时一片空白，直到妻子赵梅发疯般地哭喊着“不可能!不可能”晕倒在地时，他才如梦初醒。此刻，张世平知道，自己不能倒下。他强忍悲痛，一手抱着女儿，一手搀着妻子趔趄地回到病房。

第二天张世平就发现妻子赵梅有些精神失常了。

无奈之下，张世平只好辞掉了工作，领着妻子和女儿回到家中。看着精神恍惚的妻子和哇哇大哭的女儿，张世平对未来的生活充满了绝望，他甚至想一家三口集体自杀，一了百了。可是，他又不忍心丢下白发苍苍体弱多病的父母。当想到年迈父母，心如死灰的张世平又重新燃起了生的勇气：“我必须要撑起这个家!”

此后，张世平开始去各大书店查阅关于失聪方面的书籍。回到家后，他开始尝试教女儿说话。每天天不亮，张世平就把女儿叫起来，哄着她学习发音。工夫不负苦心人，在无数次的练习之后，张悉妮终于理解了声音的概念。之后，张世平开始让女儿学习拼音，他买来大号的拼音挂图贴在屋子里。为了让女儿发出正确的读音，张世平让她模仿口形、摆舌位。他耐心地把手伸进女儿的嘴里，用指头摆弄着她的舌头，并鼓励她：“要坚强，咱们一定要说话!”懂事的女儿看到父亲如此辛苦，便开始用心地学。渐渐地，张悉妮发出了“啊、喔、鹅”的声音，并且记住了每个字音的含义。

由于巨大的医药费支出，张世平家很快负债累累。于是，他只能每天安顿好妻子后，背起女儿外出推销日用品补贴家用。为了省钱，他更是舍不得吃喝，每顿给女儿买回热腾腾的饭菜，而自己只吃女儿的剩饭。

一天晚上，劳累一天的张世平背着女儿拖着疲惫的步子往家走，皎洁的月光照在女儿恬静的小脸上。正在艰难走着的张世平突然听到背上的女儿叫了声“爸爸”，惊喜万分的他激动地把女儿举过头顶，兴奋地喊到：“悉妮叫爸爸了!悉妮叫爸爸了!”他发疯般跑回家，把这一消息告诉了精神恍惚的妻子。

这一夜，张世平必奋得彻夜未眠，他心想：“自己的努力终于没有白费!”此后，张世平更加细心地照顾女儿，并教她如何发音和识字。1995年，5岁的张悉妮已经认识了很多常用字。并能自己阅读报纸了。在语言训练方面，张世平对女儿要求更加严格，往往一个发音他能让女儿练上几十遍甚至上百遍。

父爱如山，默默支撑失聪女儿

转眼张悉妮到了入学年龄，张世平愁得眉毛打了结。因为女儿没有当地户口，又是个失聪的孩子，所有的学校都不愿意接收她。但是，张世平并没有放弃让女儿进学校读书的念头。1996年开学，在他的苦苦哀求下。张悉妮被东莞郊区的一所乡村小学接收，直接上了二年级。

可是，张悉妮无法听到声音，学校里的老师也没有教聋哑孩子的经验，并且他们上课都用广东话，不懂当地方言的张悉妮更难听懂老师讲课的内容，只好努力地看着老师的嘴形，去揣测其中的意思。同时，她也不敢主动跟同学交流，经常一个人坐在角落里静静地看书。

一天回到家中，她突然扑到爸爸怀里号啕大哭：“爸爸，同学们都说我骄傲孤僻不理他们，其实我根本听不清他们说话，我做梦都想和他们一起玩呢!”张世平心疼地把女儿拥入怀里，他明白：女儿已经长大了，她渴望与人交流，需要朋友。

刚好有个公司聚会，张世平就把小悉妮带上一起参加，同事们见到小悉妮都夸她长得漂亮。这时，旁边有人小声说：“太可惜了，这么可爱的女孩，却是个失聪儿……”聪明的小悉妮读懂了人们的眼神，难过的泪水流了出来。看到伤心的女儿，张世平的心情难以平静，他有一种带女儿离开的冲动，但想到女儿的将来，他还是鼓足勇气把女儿带到旁边的点歌台，他当着众人的面，把话筒递给了女儿。看着父亲鼓励的眼神，小悉妮自信地接过话筒。唱起了《七子之歌》，刹那间，全场一片寂静，听着小悉妮那清脆响亮的歌声，全场掌声四起。

为了让女儿更多地了解外面的世界，张世平决定为她买台电脑。可是，自己囊中空空，哪来钱给女儿买电脑呢?无奈之下，张世平决定去卖血换钱。于是，他来到一家地下血站，500CC鲜血从他体内抽出后，身体瘦弱的他差点晕倒在地。休息片刻后，张世平拿着卖血得来的1200元钱为女儿购买了一台二手电脑。

为了培养女儿对电脑的兴趣，张世平打开“画笔”这个程序，用鼠标画了三口之家，并告诉她分别是爸爸、妈妈和可爱的悉妮。小悉妮立刻被电脑神奇的功能迷住了。接下来很长一段时间，小悉妮简直成了一个电脑迷，常常在电脑前一坐就是一整天。在电脑的帮助下，悉妮学会了很多的拼音和汉字，并且学会了盲打。而那时的她，才仅仅6岁。

很快，张悉妮走过了自己的小学生涯，性格也变得自信开朗。在2005年的中招考试中，她以全市第42名的成绩被深圳市东湖中学录取。可是，当学校校长彭彪得知张悉妮的情况后，很无奈地说：“孩子，尽管你很优秀，但是，这所学校并不适合你。我建议你选择一所聋哑学校，这样更有利于你的发展。”

回到家中，张悉妮坚定地对父亲说：“我要留下来!”回到自己的房间后，她开始给彭校长写信。这封信足足两千多字。信的题目是《一道难题的启示》，张悉妮在信中写了她在人学考试中遇到的一道数学难题，后来如何通过网络，向一位学者求教，最后终于解出了这道难题的过程。“校长，我虽然听不见声音，可是，我懂得笨鸟先飞的道理，恳

求您给我一次机会!请相信我!”这封流露出了她对知识的渴望以及自强不息的精神的信深深地打动了彭校长，最后，彭校长决定破例录取她。

进入中学后，随着、科目的增多，张悉妮一开始有些适应不了。特别是在一次数学考试中，她只得了56分。看着卷子上鲜艳的红叉，她没有哭，而是跑到老师的办公室，指着分数说：“老师，这不能代表我的水平。”班主任王义平老师语重心长地说：“悉妮，你别急。老师也相信这不是你的真实水平，继续努力，一定会有进步的。”

张世平看到女儿的分数时，不但没有埋怨，反而鼓励她说：“孩子，慢慢来，你一点不比别人差。”接下来的日子，张悉妮上课更加认真，每天晚上回到家后还要在灯下复习功课，有时甚至累得趴在桌子上就睡着了。张世平看到女儿不分昼夜地学习，十分心疼，每晚他都会为女儿准备一杯牛奶让她补充营养，并悄悄地陪着她熬夜。

艰难的付出终有回报。在第二次考试中，张悉妮的数学成绩考到了90分，这不仅赢得了老师的认可，也令所有同学对她刮目相看。

在这期间，张悉妮对电脑的潜力完全被开发出来了，她通过自学成了电脑高手。后来，学校看她有这方面天赋，便为她创造条件，建了一个“新希望”网站。从这以后，张悉妮一路过关斩将，获得了20多个电脑技术类的奖，她自己制作的电脑作品被选入广东省高中信息技术教材，她的动画《童言无忌三国志》预告片和《我心中的深圳国际儿童艺术节》也在首届深圳文博会中放映。通过电脑，张悉妮还创立了她自己的学习模式“1+3+X”，并在她创立的中国第一个中学生创业学会中得到推广，帮助了很多陌生的同学和网友，提高了他们的学习兴趣和成绩。就这样，张悉妮成了大家心目中的小明星。

看到女儿取得这么大的成绩，张世平感到十分欣慰。他把女儿的进步都一一讲给妻子听，并且激动地说：“女儿已经长大，她还要带咱们去北京看天安门呢!”听了丈夫的话，赵梅嘴角露出一丝微笑，她似乎听懂了。

苦尽甘来，女儿作品进入好莱坞

2006年暑假，张悉妮开始了长篇小说《童言无忌三国志》的创作。一年后，这部书脱稿了，共一百回，总字数近70万。2007年8月，在深圳举行的文博会上，张悉妮的《童言无忌三国志》出版并推向市场，文博会会场还专门为这部长篇小说设了售书专柜。

一次，张悉妮应邀去一所大学做演讲，一些大学生很不服气地说：“她一个失聪人能讲出什么东西，还不是丢人现眼!”张悉妮知道后很伤心，她委屈地向父亲哭诉起来。张世平轻轻地为女儿擦去泪水，满是爱怜地说：“孩子，别人说什么并不重要，重要的是你要用行动证明自己到底是一个什么样的人!”看着父亲坚定的眼神，张悉妮又重新鼓起勇气，自信地含泪笑了。

为了激励女儿，张世平还花高价为女儿求来一幅字：“当你不具备听取语言的能力，也不具有说出语言能力的时候，文字可以替代你的嘴巴和肢体。如果你不向命运低头，命运就会向你低头。”并贴在她的床头。

随着稿费的累积，张悉妮不仅买了3.6万元的助听器，而且还攒了一笔钱。张悉妮对妈妈说：“妈妈，等我赚够钱就带你去北京看病，我要让你恢复健康!”也许她的孝心感动了上苍，一直精神失常的母亲仿佛清醒了许多，用手摸着女儿的脸，怜惜地说：“谢谢女儿!”张世平激动不已，他意识到妻子正在慢慢恢复正常。

2007年夏，张悉妮经过数千次试验，发明了“S.E.E技术及其绿色环保直流荧光灯装置”，并且获取了国家专利。创造这一奇迹后，16岁的她成为中国深圳市少年科学院最年轻的院士。2007年12月，加拿大一著名的企业总裁苏佐刚先生辗转找到张悉妮，表示愿意以1亿元的价格独家买断张悉妮发明的“惠视聪明灯”。张悉妮欣然答应。年仅17岁的她也因此成为亿万富翁!

最值得庆贺的是，张悉妮的小说《童言无忌，成吉思汗VS骷髅CS战队》发表后不久，引起了好莱坞一家影视公司的浓厚兴趣。经过和张悉妮协商，这家影视公司把这部小说改编成了电影。如今正在拍摄中。

2008年5月8日，是张悉妮期待已久的庄严日子，奥运圣火在深圳市传递。而张悉妮就是其中一名火炬手。虽然只跑了神圣的200米，但是已令张悉妮激动不已。张世平和妻子更是激动得热泪热眶。圣火在深圳传递结束后，张悉妮又开始投入到紧张的高考之中。

财富小故事范文第5篇

关键词：货币政策 信息传导 实体经济传导

货币政策传导机制包括“货币观”和“信用观”。“货币观”主要包括凯恩斯学派和货币主义学派，他们都认为货币政策的传导是通过“货币途径”完成的，不同之处在于前者强调“货币价格”途径，后者强调“货币数量”途径。凯恩斯主义认为货币政策变化先引起利率变化，从而影响实际投资，最终影响产出。而货币主义认为货币政策除了通过利率变动来影响产出，也可以通过其他资产如股票、房地产和外汇的价格变动影响产出，因此也就有了货币政策的股票价格传导渠道。货币政策通过“股票价格”传导会产生“财富效应”，货币政策“财富效应”主要是通过影响消费者家庭财富来改变消费，从而影响产出。本文试图通过实证分析来观察我国货币政策的股票市场传导渠道是否畅通，最终是否对消费产生影响。

文献回顾

货币政策的股票价格传导渠道可以分为两阶段：第一阶段，信息传导，即货币冲击传导到股票价格，把信号传递给消费者；第二阶段，实体经济传导（即财富效应），即消费者根据货币冲击的信号调整消费（Chami，R.，Casimano，T.，Fullenkamp，C.，1999）。因此对货币政策的股票价格传导渠道的研究不仅要考虑货币政策对股票收益率的影响，还要考虑股票收益率变动的财富效应如何影响消费。

早期对这一问题的研究主要集中于货币供给是否能够预测股票收益，即货币政策的传导是否存在股票信息传导渠道。最初有部分学者提出过去的货币供给能够预测股票收益，Homa & Jaffee（1971）的研究结果表明，股票价格由三个变量决定：股利水平和增长速度，无风险利率和风险溢价。无风险利率由货币供给决定，因此货币供给会影响股票价格，他们得出股票价格与货币供给正相关。这种观点很快受到挑战，Rozeff（1974）对股票收益和货币变量建立简单回归模型，得出过去的货币供给不能预测股票收益，而当期和未来的货币供给变动与股票收益相关。后来的研究多是把利率、货币供给等当作宏观经济变量之一，研究不同国家的股票收益与宏观经济变量之间的关系。Mukherjee & Naka（1995）用向量误差修正模型分析了日本股票市场与汇率、通货膨胀、货币供给、实际经济活动、长期政府债券利率、短期拆息率之间的关系。Thorbecke（1997）通过建立VAR模型分析联邦基金利率和股票收益率等变量之间的关系，得出货币政策会较大程度影响股票收益，扩张性（紧缩性）的货币政策会使股票收益率上升（下降）；股票价格与长期利率负相关，与货币供给、短期利率、工业产出、物价和汇率呈正相关关系。Ratanapakorn & Sharma（2007）通过研究美国股价指数与六个宏观经济变量之间长期和短期关系，观察到股票价格与货币供应量、工业生产、通货膨胀、汇率和短期利率正相关。Dynan & Maki（2001）对美国单个家庭1983-1989年的消费支出进行调查，得出持有股票的家庭消费与股票价格同方向变化，这从微观数据方面为股票价格变动所产生的财富效应提供了证据。Ludwig & Slφk（2004）通过分析OECD16国的股票价格和消费之间的关系，发现与那些金融体系以银行为主的国家相比，以金融市场为主的国家的股票价格对消费影响更大。Case，Quigley & Shiller（2005）对十四个国家的房地产和股票的财富效应进行比较，发现房地产的财富效应要比股票的财富效应显著很多。

薛永刚、曹艳铭（2008）通过对我国的货币供应量和股票价格之间的关系进行实证分析，得出我国货币政策的股票传导渠道存在但效率并不高。陈峥嵘等（2009）对消费、收入和股市财富三变量之间建立VAR模型，得出我国股票市场对货币政策的传导已越来越显著。本文将把货币政策传导的两阶段结合起来研究，通过对货币政策、股票价格和消费三个经济变量的变量之间建立VAR模型，研究我国货币政策对股票价格和消费水平的影响。

实证研究

货币政策的主要变量有利率和货币供应量，由于我国利率市场仍存在管制，因此选取货币供应量M1作为货币政策的变量；股票价格选择上证综指每月最后一个交易日的收盘价，用SHI表示；消费水平选取每月社会消费品零售总额，用SC表示。由于我国从2005年下半年开始股权分置改革，因此本文选择2005年10月到2012年3月的月度数据为样本，数据来源于中国人民银行网站和中经数据库。M1和消费数据均采用剔除价格因素后的实际值，在对所有数据进行X11季节调整后，取其对数形式，分别表示为LM1、LSHI和LSC。

（一）平稳性检验

对相关变量进行建模之前要先对变量平稳性作检验，本文采用增项迪基-富勒（ADF）方法进行单位根检验。由表1的检验结果可知，所有原始序列都是非平稳的，但其一阶差分是平稳的，因此为一阶单整。

（二）协整检验

由于序列存在一阶单整，本文对包含货币供给、股票价格和消费变量的系统进行了协整检验。采用基于VAR模型的Johanson协整检验方法，根据VAR滞后期的最优选择为2，协整检验中的滞后阶数为1。

表2的协整检验结果显示，在5%的显著性水平下，序列LM1、LSHI和LSC存在一个协整关系。

（三）建立VEC模型

根据变量之间存在一个协整关系，得到实际股票价格、实际M1和实际消费之间存在的协整方程（括号内数值为t统计量）为：

从股票价格方程得出，在其他条件不变的情况下，当期实际M1增加一个百分点，股票价格将增加0.99个百分点。也就是说，长期看来货币政策的信号传导渠道确实已形成，当采取扩张性货币政策时，市场流动性会变强，而当前我国居民投资的可选择资产较少，因此大量的货币会流入股市，从而推高股票价格。而实际的消费变动对股票价格几乎无影响，说明消费和股票之间不存在替代关系。反过来，实际消费和股票价格之间不存在协整关系，即股票价格变动对消费的影响无法捕捉，说明我国货币政策通过股票价格传导后并没有对消费产生影响，因此股票价格变动并不存在财富效应。

在上式中得到误差修正项后，可以对实际M1、股票价格和实际消费变量建立向量误差修正模型：

（四）VEC模型结果分析

表3给出了向量误差修正模型的估计结果。从表中可以看出，三个方程中，股票价格方程和实际货币供给方程拟合程度较好，而实际消费方程几乎无解释力。

从估计结果看出，股票价格的短期变动主要受短期实际M1和短期自身价格变动的影响，消费对其几乎无影响。短期一阶滞后的实际M1增加和长期有一样的效果，都会使得股票价格上升。从一阶滞后的股票价格对当期股票价格的影响看出，股票价格存在反转效应。误差修正项系数为0.1545，说明当短期波动偏离长期均衡时，将以15%的力度向长期均衡调整。实际消费的短期变动会受实际M1和股票价格的影响，但由于t统计值和R2都较小，因此使得这一结果并无太大统计意义。实际货币供给在短期内受到股票价格和实际消费的影响，当一阶滞后的实际消费增加时，会使得实际货币供给有所增加，但这种影响力度并不太大。当一阶滞后股票价格上涨率为1%时，货币供给的增长率降低0.54%，这一结果表明货币政策调整不仅关注物价水平的波动，而且也关注金融资产价格的变动，当股票价格上涨时，政府可能采取紧缩货币政策以防形成金融资产泡沫。

（五）方差分解分析

表4给出了变量波动对股价和实际消费波动的方差分解贡献结果。股票价格LSHI的增长由它自己新生解释的比例从100%逐期下降到81.92%，实际M1对股票价格在第1期无影响，但从第2期开始稳步提高，到第10期可解释17.64%。消费LSC对股票价格第1期无解释能力，从第2期开始有微小冲击，但这种冲击较小且不稳定，到第10期仅可解释0.44%的新生。从中可以看出，货币政策对股票价格的影响一直在平稳地提高。而实际消费M1的增长由它自己新生解释的比例从第1期开始就逐步下降，到第10期已不足20%。股票价格对实际M1的影响却从第1期开始就越来越大，而消费对实际M1的影响却不太稳定。

参考文献：

1.Chami，R.，Casimano，T.，Fullenkamp，C.The Stock Market Channel of Monetary Policy. IMF Working Paper，1999

2.Homa，Kenneth E.，Dwight M. Jaffee. The Supply of Money and Common Stock. The Journal of Finance，1971，26（5）

3.Michael S. Rozeff. Money and stock prices： Market efficiency and the lag in effect of monetary policy. Journal of Financial Economics，1974，1（3）

4.Mukherjee，T.，Naka，A. Dynamic Relations between Macroeconomic Variables and the Japanese Stock Market： an Application of a Vector Error Correction Model.Journal of Financial Research，1995（18）

5.Thorbecke，W. On Stock Market Return and Monetary Policy. The Journal of Finance，1997，52（2）

6.Ratanapakorn. O.，Sharma. S. C. Dynamic analysis between the US stock returns and the macroeconomic variables. Applied Financial Economics，2007（17）

7.Dynan，Karen E.，Dean M. Maki. Does Stock Market Wealth Matter for Consumption？ Washington： Board of Governors of the Federal Reserve System， FEDS Discussion Paper No. 2001-23

8.Ludwig，Alexander，Slφk，Torsten. The Relationship between Stock Prices， House Prices and Consumption in OECD Countries. Topics in Macroeconomics，2004，Vol. 4

9.Case，Karl E.，Quigley，John M.，Shiller，Robert J. Comparing Wealth Effects： The Stock Market versus the Housing Market. Advances in Macroeconomics，2005，Vol. 5