思想波动

前言：想要写出一篇令人眼前一亮的文章吗？我们特意为您整理了5篇思想波动范文，相信会为您的写作带来帮助，发现更多的写作思路和灵感。

思想波动范文第1篇

【关键词】初中思品 创设情境 改进方法 放大效用

教学实践中，教师要了解掌握学生的兴趣爱好、感知能力、努力程度等思想脉搏，引导学生从生活实际出发，学会生活、学会学习、学会交往、学会做人，切实帮助他们解决学习、生活中遇到的问题，引导学生树立积极向上的心态，真正成为学习、生活的主人，使思品教学变得更加“有用”，更加“有效”，使思品课程成为受学生欢迎的课程之一，通过教育、引导，使学生正确认识自我，处理好与他人、集体、国家和社会的关系，成长为适应社会发展的新型人才。

一、创新模式，激活思维，创设宽松愉悦的教学情境

为引领学生健康快乐的成长，教师要了解把握学生的身心发展特点，掌握学生的生活、学习实际，创设学生喜闻乐见、积极参与的教学情境，让学生置于想学、乐学、善学的教学情景之中，学习知识、合作探究，增强学生的情感体验、思想觉悟，拓展学生的思维空间，提升学生的思想素质。如，笔者在教学《融入民族文化》一课时，为了帮助学生了解中华文化的博大精深，源远流长，懂得中华文化所凝聚的生活经验，实践智慧，审美情趣，为世界文化的建设、发展作出了杰出的贡献。我以课件的方式向学生展示了万里长城、故宫、西安兵马俑，苏州园林等一批物质文化遗产，为学生介绍了京剧、戏曲、剪纸等非物质文化遗产，让学生体验、感悟中华文化的源远流长，中华民族的勤劳智慧，增强学生爱党、爱国、爱社会主义的热情，增强学生民族自信心、自豪感。在些基础上，为增强学生的情感体验，引导学生自主学习，自我提高，我让学生在课后注意收集本地区的物质文化遗产和非物质文化遗产，学生们纷纷发挥自己的聪明才智，通过网络、咨询、查询图书等方式，收集了本地的特色文化，有的学生收集了泰山庙、陆公祠，有的学生收集了便仓枯枝牡丹园、范仲淹“读书堂”等一些地方物质文化遗产，有的学生收集了建湖的杂技、东台的发绣、义丰的龙舞等非物质文化遗产，我因势利导，指导学生把这些制作成多媒体课件，在课堂上给学生进行展示，由于这些都是学生熟悉和知道的事物，激发了学生的探究热情，学生们为当地的特色文化感到骄傲，我为学生讲解了保护特色文化的重要性和必要性，增强学生保护文化遗产的责任感和使命感，取得了较好地教学成效。

二、培养兴趣，催生情感，创设师生互动的教学情境

兴趣是学习的源泉，兴趣是学习的动力。教师要重视学生的兴趣培养，激发学生强烈的求知欲望，发挥学生的主观能动性，让学生积极主动地投身于思品知识的学习，教师在认真履行教育教学职能的同时，要创新教学策略，转变教学观念，注重学生学法指导，提高自主学习能力。教育引导学生摒弃以往的被动、死记的学习方法，活学活用思品知识。笔者在教学实践中，注重凸显学生的主体地位，尊重学生的情感爱好，引导学生自主自学、大胆质疑、合作探究、归纳整理。在学生学习过程中，我主动承担起启发者、引导者的角色，采取例证、互动、辩论等方法，吸引学生主动投入学习，用生动直观的画面扩充课堂教学容量，刺激学生感官体验，增强教学效果。如，笔者在教学《关心社会发展》一课时，为教育引导学生正确把握人与社会关系，培养学生关心社会、参与社会的实践能力，增强学生关心社会的兴趣和情感。我以设疑导思的方法，引导学生自主、合作、探究学习，让学生通过自己的努力回答为什么亚维伦的野童回到人类社会也难以过上正常人的生活？而“鲁滨逊”却能很快适应社会生活？让学生在自主学习的基础上进行小组讨论，把讨论得出的结论，由小组选派代表发言，对学生讲得不全面、不到位的方面再进行必要的点评补充，让学生懂得社会性是人的本质属性，每个人的成长和发展都离不开社会，因此，我们每个人都必须积极关注社会发展，参与经济社会建设，为祖国的繁荣富强发奋读书，教育引导学生从关心时事政治和社会生活，积极主动地亲近社会、融入社会、服务社会，使学生充分认识到从小要树立远大的理想，为建设有中国特色的社会主义，实现中华民族伟大复兴的中国梦而努力奋斗。

三、联系实际，学以致用，创设衔接生活的教学情境

初中思想品德课是一门理论性、实用性较强的学科。随着新课程改革的深入，教学的目标，教学的方法也越来越趋向于生活实际。因此，教师在课堂教学中要尽量使课程中的知识点与生活实际联系起来，引导学生联系社会实际、思想实际，把学习和掌握理论知识运用到生活实际中去，在生活实践中检验所学的理论知识，在理论学习中结束生活实践，使“学与用，知与行”实现有机统一，使学生懂得理论来源于实践，实践是理论的基石，不断激发学生学习思想品德的热情，使理论知识简单化、形象化，使学生由“被动学习”向“主动学习”转变，由“学会”向“会学”转变。同时，教师要注重学法指导，教育引导学生从小养成看书、读报、听广播、看新闻的习惯，关心、关注、关切社会热点、难点问题。引导学生对社会上的一些热点问题进行调研，发现问题，提出问题，发表自己见解，与老师、同学共同探究，不断提高自己的思维层次和人文素养。通过参与一系列的教育实践活动，进一步提高学生的综合素质。

思想波动范文第2篇

本文对跨国公司如何应对外汇汇率波动进行分析研究，为跨国企业的发展提供一些可行性建议。笔者分别从避免外汇汇率波动风险的意义、外汇汇率波动风险概述、跨国公司存在的问题分析、如何避免外汇汇率波动风险，三个部分进行阐述，为跨国企业未来的发展指明方向。

关键词：

跨国公司；外汇汇率波动；风险分析；有效措施

随着我国经济水平的不断提高，很多企业开始走向国际市场，并获取了一定的经济效益。但是在发展过程中，企业也面临一定的经营风险，其中以汇率波动风险为主。汇率波动风险对于企业国际化程度的提高起到一定阻碍作用，因此，我们必须充分重视，企业相关部门必须采取多种有效途径来避免外汇汇率波动风险，提高企业对抗汇率波动风险的能力，为企业的发展指明方向。

一、避免外汇汇率波动风险的意义

经研究表明，我国加入世界贸易组织以及改革开放的不断深入，我国对外贸易量持续增长，与此同时，跨国公司的外汇业务发展越来越快，对经济损益的贡献度也日趋上升，不仅成为跨国公司拓展业务、提高效益的新领域，而且已经成为影响市场竞争力的重要因素。在跨国公司经营过程中，其外汇业务的发展渐呈多元化趋势，经营品种与服务功能日益增加，服务竞争日趋白热化，外汇汇率波动风险不断增加，风险管理压力也不断加大。再加上，国际政治经济走势的影响因素增加，国际外汇市场变化加剧，汇率波动更加频繁，外汇市场稳定性下降，全球范围内金融风险不断显现，跨国公司的安全和发展受到了极大的威胁，外汇业务风险管理也面临巨大压力。而风险管理能力不仅影响跨国公司外汇业务风险管理水平和核心竞争力的提升，也影响着金融体系的稳定，可以说，未来跨国公司在外汇业务方面的竞争，主要体现在风险管理能力上。尽管近年来我国对于外汇汇率波动风险管理已经取得了一定进展，但跨国公司外汇业务风险管理理念滞后、外汇汇率波动风险管理机制不健全、风险控制模式不完善、高素质风险管理人才缺乏、风险管理手段不足等固有缺陷，极大地影响了风险管理的成效。跨国企业经济效益的增长在一定程度上制约了我国经济发展速度，因此，我们必须要对外汇汇率波动产生的原因进行分析，并根据这些问题来制定相应措施，帮助跨国企业更好地避免外汇汇率波动带来的风险。

二、外汇汇率波动风险概述

外汇汇率波动风险主要是由于外汇汇率波动引发的风险，外汇汇率波动风险的发生通常受多种因素的影响，主要包括：经济增长速度过快、国际收支平衡、物价水平及通货膨胀、利率水平等。这些因素都会带来外汇汇率波动，从而导致风险的出现，笔者将就这些因素进行深入研究与分析。经济增长速度过快，进口产品的需求便会扩张，一旦扩张，外汇的需求也会逐渐扩大，最终影响到人民币币值，导致外汇汇率波动。国际收支平衡也会影响到汇率，当国际收支大于进口，那么国际市场对于该国货币的需求量会增大，反之亦然。物价水平及通货膨胀水平也会在一定程度上导致汇率波动现象出现，当该国物价水平过高，其通货膨胀率也会相应增加，那么该国的购买力便会下降，反之亦然。利率水平对外币波动的影响主要是通过套利资本流动实现的，当利率水平高时，外国资金流入量变大，国内需求得到抑制，进口减少，币值则升高。除此以外，影响外汇汇率波动的因素还包括央行干预及政治因素。央行的主要职责是落实货币政策，维持货币汇率的稳定，一旦汇率未达到央行的预期值，并对国家经济利益有影响，央行便会采取干预手段，来使汇率达到合理状况，使汇率恢复稳定。政局的转变对于该国的汇率稳定也会产生一些影响，也就是说当该国发生战争、工人罢工或者时，其汇率的波动会异常剧烈。综上，笔者对引发外汇汇率波动的因素进行了综合分析，跨国公司若想避免外汇汇率波动对其造成的影响，就必须先从自身进行分析。

三、跨国公司存在的问题分析

所谓跨国公司，主要是指由两个以上的国家或地区组成的企业，跨国公司的经营形式多种多样，主要有单一资源型、生产效率转移型、多元产品跨国经营型、国际化市场战略发展型等等。现阶段，部分跨国企业以资源类企业居多，以劳动密集型为主，跨国企业在经营中还存在一些亟待解决的问题。笔者将就这些问题进行分析研究。

（一）外汇汇率波动风险管理未体系未形成现阶段，跨国公司管理体制与机制不完善，没有形成完整、科学、有效的内控制度，工作重心主要集中于外汇业务风险的事前管理，事后风险防范和预警、稽核、内审机制尚未建立，个别跨国企业甚至尚未将外汇业务风险管理提上日程。

（二）外汇汇率波动风险管理方式手段滞后跨国公司技术水平相对较低，大部分企业依然以劳动密集型为主，信息技术的运用和系统建设相对落后，缺乏科学、有效的量化分析手段，金融创新能力有限，对外汇业务风险的识别、计量、监测和控制等方面缺乏客观性与科学性。

（三）外汇汇率波动风险管理专业人才匮乏经调查，在许多跨国公司中，其风险管理人员素质存在参差不齐等现象，部分企业从管理层到操作层的人员防控各种风险的能力较弱，风险管理的外部环境尚不完善，一方面外汇交易市场发展滞后，市场约束机制不健全、同业竞争也不规范；另一方面跨国公司的监管体制存在缺陷，外汇汇率波动的针对性不强，外汇业务信息披露也很不规范和完备。综上，跨国公司在经营中呈现出各种问题，这些问题在一定程度上制约了企业的全面发展，不利于其经济效益的持续增长。笔者将会根据这些问题来为跨国企业提供一些相关有效建议，帮助企业飞速发展。

四、如何避免外汇汇率波动风险

为避免外汇汇率波动风险，跨国企业应采取多种方法，本文从加强外汇风险意识、健全风险管控体系、合理地调整负债结构、全方位共同应对汇率风险、选择合适的结算币种、充分实施合同约定保值等六个部分来阐述。

（一）加强外汇风险意识跨国企业要避免外汇汇率波动带来的风险，要不断提高自身的风险防范意识，企业一旦出现较多的资金流动现象，企业内部应通过提前支付或者延期支付的方法来调整外汇风险，要降低外汇汇率波动风险，企业还可以在从事出口的同时寻求一些进口业务机会，采用国际分散化经营方式，根据企业特征对各地区的经营方式合理确定，充分减少结付成本。对于跨国企业来讲，外汇汇率波动引发的风险是较为严重的，企业必须加强风险防范意识，在实际的发展运行过程中要加强整个行业的自律性，避免出现恶性竞争，对整体战略进行规划，将外汇汇率波动风险降到最低。

（二）合理地调整负债结构跨国企业在筹资活动中，应该谨慎地利用多种筹资渠道，合理地调整负债结构，尽量使筹资成本降至最低，以规避筹资风险。还可针对人民币升值的形势，适当地提高人民币短期负债比例，降低人民币长期负债比例，以达到降低人民币长期负债的情况，此外，跨国企业可以通过向金融机构借债或发行债券、发行股票等多种途径结合的方式，来达到安全筹资融资的目的。合理调整负债结构是跨国企业降低外汇汇率波动风险的重要手段，企业应给予重视，将外汇汇率波动风险降到最低。

（三）健全风险管控体系加强企业内控，不断完善跨国企业内部控制制度，以便进一步提高企业财产的安全性，做好财务管理工作，为有效防范财务风险打好基础；建立风险预警机制。企业针对财务风险的不确定性、客观性等特点，建立健全财务风险预警机制，对风险进行实时监控，加强财务风险事前、事中、事后的全面管控；培养高素质财务管理人才。对于在职财务管理人才进行严格培训，待考核通过后才予以上岗机会。企业的财务管理人员必须具有对财务风险的敏感性与准确的职业判断能力，对金融、法律、财政、税务、管理等相关知识熟悉，为防控财务风险奠定基础。跨国公司要想充分避免外汇汇率波动风险，应及时健全风险管控体系。

（四）全方位共同应对汇率风险跨国企业应时刻关注汇率走势，当某种货币汇率趋于下降应尽量减少该货币资产项目，增加负债项目；反之，若某种货币汇率趋于上升，应尽量增加该货币的资产项止，减少负债项目。货币市场套期保值。跨国企业应从各个方面来制定应对措施，将外汇汇率波动风险降到最低。

（五）选择合适的结算币种要降低外汇汇率波动带来的风险，应选择合适的结算币种，据研究，与美元相比，欧元的汇率一直保持在稳定状态，但欧元自2008年后一直在下降，且前景不明确。人民币结算能帮助跨国企业节约一定成本费，使企业在实际操作中也变得愈来愈便利，随着我国国际地位的不断提升，人民币国际化进程也得到逐渐增加，对于跨国企业而言是一个好消息。据此，要降低外汇汇率波动风险，跨国企业还可以选择适当的币种进行结算。

（六）充分实施合同约定保值跨国企业要避免外汇汇率波动带来的风险，还可以通过合同约定保值，所谓合同约定保值是指利用合同来对交易中出现的汇率风险进行管理，合同约定保值方法的应用虽然不一定能杜绝汇率波动风险的出现，但能将经济损失降到最低，在一定程度上缓解了风险的发生。跨国企业在采用合同约定保值时应对合同中的条款仔细阅览，企业领导应用严谨的态度去对待，通过合同约定保值的方法来确保本公司的利益。

五、结束语

跨国企业是促进我国经济发展的重要原动力，跨国企业的发展状况也直接影响着我国经济的发展前景，这种形势下，更应该重视外汇汇率波动给我国跨国企业带来的财务风险问题。各跨国企业应积极采取多种可行策略来共同应对随之而来的风险问题，以便能尽可能地降低与规避风险，为自身企业的经济效益与社会效益进一步发展打好基础。

参考文献：

[1]朱文蔚.跨国公司如何应对外汇汇率波动[J].会计师，2014（10）.

[2]袁志明,周敏辉.跨国公司外汇资金集中运营风险管理[J].铜业工程，2014（05）.

[3]凌小玲.汇率波动对跨国公司经营风险的浅析[J].经营管理者，2014（34）.

[4]何凡.我国跨国公司汇率风险管理研究[J].商，2015（10）.

[5]何静洁.关于企业如何规避外汇汇率波动风险的几点建议[J].中国外资，2013（02）.

[6]胡元木,林雯.汇率变动与风险规避[J].山东工商学院学报,2013,04:64-67.

[7]崔佳丰.浅谈跨国公司的汇率风险管理——根据对宝马和沃尔玛的汇率策略分析[J].经营管理者，2013（22）.

思想波动范文第3篇

文章编号：1005-913X（2015）12-0116-02

一、引言

我国自改革开放之后，利用廉价的劳动力资源，大力发展劳动密集型产业，成为了全球制造业大国之一。然而近年来一些制造业工厂的发展却不如人意，诺基亚在北京和东莞的工厂面临倒闭，东莞和苏州两地数家制造企业宣布破产。针对这种现象，不久前我国工信部了“工业4.0”规划《中国制造2025》，这是我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。此规划将“智能制造”作为重点扶持领域，强调将信息技术与我国制造业进行深度融合，实现机器人等智能产品进入智能化生产。对于制造业上市公司来说，实现这种智能化需要投入大量资金，这些资金的来源主要还要依靠投资者。而投资者则是通过观察分析该上市公司的股票价格，来决定是否投资该公司。因此，本文以制造业为突破口，结合相关的财务数据，对股价波动与财务业绩的相关性展开研究，以期为提升制造业财务业绩提供政策建议与理论支撑。

二、实证研究设计

（一）研究假设

偿债能力主要是指企业偿还长期与短期债务的能力，是反映企业的财务状况和经营能力的重要标志。企业偿还债务能力的大小，与企业能否健康的生存和发展息息相关。企业的偿债能力越强，说明公司有较低的经营风险，反映出公司的发展具有较高的稳定性，即偿债能力越强股价越高，所以偿债能力与股价波动应该呈正相关关系。因此提出假设1。

假设1：制造业上市公司的偿债能力与股价波动呈正相关

营运能力大小对于企业而言，就是企业在资产管理方面效率高低的体现，这也就说明营运能力与偿债能力和盈利能力是息息相关的。为了让企业创造更多的价值，投资者得到更多的回报，要不断提高企业资产利用效率，加速企业各项资产的周转。企业营运能力越强，企业对各项资产管理的效率越高，企业的经营效益就越好，即营运能力越高股价越高，所以营运能力与股价波动应该呈正相关关系。因此提出假设2。

假设2：制造业上市公司的营运能力与股价波动呈正相关

无论是企业的管理者还是投资者，都十分关注企业的获利能力。然而在企业运行管理的过程中，任何一项资金都存在使用成本，资金使用成本的大小关系着投资者投入资金的高低，上市公司获取利润的能力就指的是盈利能力，公司获取利润的能力越强，说明投资者可能获取的投资收益就越高，所以盈利能力的大小对制造业上市公司股票价格变动的影响起着积极的作用，所以企业盈利能力越强股价就越高。因此提出假设3。

假设3：制造业上市公司的盈利能力与股价波动呈正相关

上市公司获得资金的主要方式就是发行股票，企业如果想拥有较好的发展前景，只有通过不断增长净利润，企业的竞争力才能不断增强，这样就能保证投资者拥有更好的投资回报，所以成长能力越强股价越高。因此提出假设4。

假设4：制造业上市公司的成长能力与股价波动呈正相关

现金流量就是企业在日常经营活动中现金的流动情况，从中可以直观地看出企业一段时期内的资金流动情况。企业控制现金流动的能力越强，公司应对经营、投资及筹资活动中突发状况能力就越高，就可以抓住好的投资机遇，所以现金流量能力越强股价越高。因此提出假设5。

假设5：制造业上市公司的现金流量能力与股价波动呈正相关

（二）研究方法

本文首先经过将搜集的理论进行分析，然后提出研究假设。并依据提出的假设，将搜集到的数据进行描述性分析，利用回归性分析的方法，通过Pearson相关性检验分析变量之间的相关性，同时建立多元线性回归方程进行实证检验，找到对上市公司股价波动影响的主要因素，总结出财务业绩与股价波动的相关性。

（三）数据来源与变量设计

1.数据来源

本文选取了20家制造业上市公司数据，以2014年年报数据为基础，利用回归性分析进行实证研究。年报中的财务指标及数据来自于新浪财经网，数据处理采用SPSS19.0和Excel软件完成。

2.变量设计

依据对影响股价波动因素的分析，我国上市公司股价的影响因素众多，比如国内外经济市场、居民收入水平等。但从财务业绩的相关角度来分析，可以从偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力、现金流量这五个角度进行分析，并且都可以找出具体数据。本实证研究对指标变量的设定和预期符号见表所示。

三、实证分析

（一）相关性检验

在本文进行股价波动与财务指标回归性分析之前，首先对各指标进行相关性检验，具体分析如表所示。

从上表可以看出，净利润增长率X8和总资产增长率X9的相关系数在0.5以上，说明这两个指标与股价波动是完全正相关的，所以假设4成立。而流动比率X1、速动比率X2和应收账款周转率X4的相关关系系数在0.2以上，关联程度不是很高，只能说明与股价波动可能是正相关。而资产负债率X3、总资产周转率X5、总资产收益率X6、净资产报酬率X7、现金流量比率X10这五个指标都为负数，说明这些指标与股价波动呈负相关性。为了进一步验证，所以接下来进行回归性分析。

（二）回归性分析

为了进一步研究本文假设的各个财务指标与股价波动的相关性，将股价Y命名为因变量，将本文所选取的10个财务指标作为自变量，构建下面多元线性回归模型：Y=β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10+ε

其中：βi为回归系数，ε为误项差。

对2014年20家上市公司股价及相关财务数据运用SPSS19.0软件进行回归性分析，计算结果如以下相关表格所示。

从上表可以看出，回归方程的R值为0.872，均方为7.281，模型的f值为0.00，说明模型整体通过检验，线性关系是成立的。由表7可以看出，本文选取的10项财务指标的标准系数全部大于0，说明本文的回归性假设是成立的。

在本文选取的偿债能力的三个指标中，流动比率X1，其Sig值为0，说明该指标与股价波动呈完全正相关。流动比率的高低，直接反映了企业的短期偿债能力的强弱。速动比率X2的Sig值为0.092，大于0.05，不符合要求，所以不通过检验。资产负债率X3的Sig值为0.012，说明资产负债率与股价波动也是呈现正相关的。通过这两个指标的回归验证，与股价波动都是呈现正相关性，由此可得假设1成立。从中我们可以看出，投资者在分析上市公司的股票价值时，首先都会关注该企业的负债状况及资产状况，对流动资产和流动负债的值也尤为关注。

在本文选取的表示营运能力的应收账款周转率和总资产周转率两个指标中，进行回归性分析后，发现总资产周转率X5的Sig值高于0.05，不通过检验，所以应该要剔除。应收账款周转率X4的Sig值为0.024，低于0.05，所以该指标与股价波动是呈现正相关的。应收账款周转率的高低，也是企业应收账款的周转速度的快慢，企业的应收账款周转率越高，说明该公司的平均收账期就越短，也反应出企业有较高的资金回笼率。投资者可以通过分析企业营运能力的大小，得出企业财务安全性的高低，也可以分辨企业是否拥有较高的资产收益能力，决定是否购买该企业股票，由此可以验证假设二也成立。

在本文选取的表示盈利能力的两个指标中，总资产收益率X6的Sig值为0.034，小于0.05，所以通过检验，即总资产收益率与股价波动为正相关。总资产收益率是反映企业综合利用效果的指标，可以从整体上反映企业资产的利用效果。净资产报酬率X7的Sig值为0.003，小于0.05，所以通过检验。净资产报酬率越高，说明企业的资产利用率也越好，也能反应出企业的盈利能力越来越强，经营管理水平越来越高。综上所述，假设三也成立。

在本文选取的表示成长能力的两个指标中，净利润增长率X8的Sig值为0.023，小于0.05，所以与股价波动为正相关。净利润是一个企业经营的最终成果，与企业经营效益直接相关。投资者可以直接通过观察企业的净利润，来分辨企业经营效益是否良好。总资产增长率X9的Sig值为0.541.大于0.05，不通过检验，所以应该剔除。综上所述，可以验证假设四成立。

本文选取了现金流量比率X10来表示现金流量能力，它的Sig值为0.023，小于0.05，所以与股价波动为正相关。现金流量比传统的利润指标更能说明企业的盈利质量，现金流量表示的是公司实际上发生的现金流，不存在弄虚作假的风险。投资者可以通过分析现金流量以直观地了解企业资金的实际去向，所以假设五也成立。

四、结论与对策

本文通过对我国20家制造业上市公司影响股价波动因素的相关性检验和回归分析，得出制造业上市公司的股价波动与本企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力和现金流量能力都是正相关的。实际工作中可以从以下两个方面着手提升财务绩效。

（一）合理进行财务分析，促进企业全面发展

企业定期进行财务分析，可以及时发现经营中的漏洞，并针对这些漏洞提出策略进行有效改正。对于投资者而言，最快最有效地了解该公司的方法就是分析该企业的财务分析报告，通过报告可以直观地获取企业各能力的水平。对于企业内部管理人员而言，经过专业的财务分析，可以准确地判断出企业在日常工作中经济活动是否正常，运营资金是否充足，是否存在财务风险。及时分析了解经营情况，促进公司全面发展，以吸引更多的投资者。

思想波动范文第4篇

本文以56家沪市A股上市公司为样本，采用多元线性回归方法，分析了我国上市公司财务指标与股价波动的相关性，发现每股收益和每股净资产对股价波动的影响最为显著。

【关键词】

财务指标；股价波动；相关性分析

随着证券市场的不断发展和上市公司信息披露机制的不断完善，上市公司提供的财务信息对投资者的投资行为产生的影响越来越显著，反映在市场上就是公司的股票价格会随着财务信息的变化而出现波动。因此，研究上市公司财务信息指标与股价波动的关系对投资者是有意义的。

1 模型构建

多元线性回归模型是用多个解释变量来解释因变量的一种模型，它能较好的表达多个自变量与一个因变量之间的线性关系。本文假设上市公司财务信息与股票价格之间存在线性相关关系，而财务信息又以财务报告为载体表现，以会计数据和财务指标的形式传达给投资者。因此，本文以财务指标作为自变量X，股票价格作为因变量Y，建立上市公司财务指标与股价波动的多元线性回归模型，即：Y=β+β1X1+β2X2+β3X3+….+ βnXn+ε，其中，n是自变量X的数目，βj（j=1，2，3……n）是待估回归系数，ε是随机误差。

1.1财务指标选择

投资者在进行投资决策时，往往单纯依赖每股收益指标，但实际上每股收益指标并不能全面反映企业的财务情况。投资者在进行投资评估时应考虑全面，结合其他财务指标信息，如反映公司股东权益、盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力等方面的指标，进行综合分析后理性投资。鉴于此，本文选取了10个典型的财务指标作为解释变量X，即：每股收益X1、每股净资产X2、营业利润率X3、净资产收益率X4、净利润增长率X5、净资产增长率X6 、存货周转率X7、速动比率X8、产权比率X9、资产负债率X10。

1.2股价波动指标选择

本文选取股票收盘价来表示股票价格，即因变量Y。由于上市公司一般在1到4月披露上年财务数据，为了让数据更具说服力，应尽量选择次年4月30日后的股票价格作为研究指标。同时，为了让结果更加准确和具有代表性，应尽量选择连续一段时间股票收盘价的平均值来作为输出变量，以剖除个别特殊情况带来的干扰。

2 实证分析

2.1数据准备

本文实验数据主要来源于新浪财经，所需要的数据资料主要包括上市公司对外公布的财务信息和股票行情。为了降低样本数据的差异性，本文选取的样本企业均为沪市A股上市公司，在随机选取的68家上市公司中，剔除掉ST公司、每股收益及每股净资产为负的公司、信息纰漏不全的公司，最后剩下56家沪市A股上市公司，将其中51家作为研究样本，剩余的5家作为最后结果的检验样本。

获取56家样本公司2012年的相关财务指标值作为自变量X，同时分别获取各公司在2013年4月30日到6月30 日之间的股票收盘价，以其平均值作为因变量Y。为了排除数量的量纲对模型结果的影响，对所获取的数据进行标准化处理。

2.2模型实现及结果分析

借助SPSS软件，将标准化处理后的51组样本数据进行多元回归分析，默认置信水平为5%，得到的部分结果数据整理后如表1所示。其中，决定系数R2为0.738，调整R2为0.645，说明模型拟合程度较好，自变量和因变量存在共变量情况；F检验统计量的观测值为3.524，对应的Sig值为0.002，可见该回归模型整体较为显著，因变量和自变量的线性关系明显，说明前面的假设成立，建立的回归方程有效。

虽然模型整体显著，但并不代表各参数显著，因此还需要分析各个自变量对因变量的影响的显著水平。从表1中可以看出自变量X5和X9的Sig值大于0.05，对因变量的影响不显著，解释性不强，应从自变量中剔除，其余8个自变量对因变量影响显著。由此得到上市公司财务指标与股价波动的多元线性回归方程：

将准备好的5组检验样本作为校验数据对建立的回归方程进行验证，将5个样本的财务指标数据带入到上面的方程中，计算出的校验值与其原始股票价格数据的对比如图1所以，可见其差别总体上并不大，说明本文建立的多元线性回归模型以及最后得到的回归方程有一定的合理性。

通过回归分析发现，我国上市公司财务指标对股票价格有一定的影响，公司的股价波动与每股收益、每股净资产、营业利润率、净资产收益率、净资产增长率 、存货周转率、速动比率和资产负债率八个财务指标相关性较为明显，其中，显著性最强的是每股收益，次之为每股净资产。

【参考文献】

[1]郑儒彬.上市公司主要财务指标与股价变动的相关性分析[J]. 财会研究，2009（5）.

[2]戴庆文.我国上市公司股价收益率的影响因素分析[J]. 会计之友，2012（10）.

思想波动范文第5篇

关键词：募集资金投向；变更；动机；博弈分析

中图分类号：F234．4文献标识码：A

文章编号：1000-176X(2009)01-0049-08

一、引 言

自20世纪90年代以来，我国的证券市场飞速发展，上市公司数量、规模不断增大，上市公司通过证券市场筹集的资金数额迅速上升。但上市公司对募集资金的使用与管理却始终不如人意。近年来频频出现的上市公司大量变更募集资金投向的现象就是一个比较突出的问题。

近年来，国内一些学者从不同的角度分析研究了我国上市公司变更募集资金投向的问题。如刘勤、陆满平将上市公司变更募集资金投向的动机分为善意变更和恶意变更两类。朱武祥从投资审批体制、上市公司内部决策机制、决策方法、程序等方面分析了上市公司变更募集资金投向的原因。刘少波、戴文慧将募集资金投向变更区分为隐性变更和显性变更，并提出融资成本、市场机制、公司诚信和治理机制这四重约束缺失是导致上市公司变更募集资金投向的主要原因[1]。张为国、翟春燕通过实证分析指出融资规模、变更时间、股权集中度、关联交易对公司变更募集资金投向有显著的影响，并且，公司在变更募资投向后长期业绩明显下滑[2]。李虎从战略与绩效的视角对上市公司募集资金投向的多元化与变更的关系进行了实证研究，指出二者存在显著正相关关系。

在国外成熟的证券市场上一般很少出现募集资金投向变更的情形。主要原因在于这些国家的上市公司对股权融资非常慎重，一般将其作为投资项目融资方式的最后选择。同时，由于其市场功能完善，上市公司股价与公司业绩、投资行为息息相关，上市公司即使变更募集资金投向也主要是基于利润最大化和股东价值最大化而进行的审慎变更。因此，监管部门无需对此进行特别监管。

我国的证券市场具有特殊的制度背景，上市公司频繁变更募集资金投向也是这一背景下的特有现象。这不仅影响到证券市场上资金的合理配置，妨碍证券市场规范运作；而且，募集资金投向的频繁变更极大地损害了上市公司自身的信誉和形象，将对上市公司长远的发展带来消极影响。如吴寿康的研究表明上市公司募集资金使用效率较低，上市企业股本扩张无序，企业普遍存在过于关注股票二级市场表现的情况。徐沛认为大部分上市公司每年的经营增长率与通过股权融资募集的资金关系不大，股票市场资源配置的最终目的并未实现。李心愉对上市公司配股资金的使用效率进行实证分析，表明配股资金的使用效率低下，严重扭曲了配股机制[3]。

上述文献都是运用实证分析来研究上市公司变更募集资金投向的内外部原因以及募集资金的使用效率。本文将针对上市公司的调查问卷结果着重分析其变更募集资金投向行为的内在动机，并通过监管的博弈模型分析，提出改善我国上市公司变更募集资金投向问题的政策建议。

另外，本文将“合规使用募集资金”定义为上市公司公开发行股票及可转换债券所募集的资金，严格按照招（配）股说明书中承诺的有关投资项目进行投资，没有改变原募集资金的投向。而“违规使用募集资金”则指上市公司公开发行股票及可转换债券所募集的资金，没有按照招（配）股说明书中承诺的有关投资项目进行投资，而是改变了原募集资金的投向。因此，本文主要研究上市公司已承诺的募资投向是否发生改变的问题，而不是上市公司是否按照法定程序改变募资投向的问题。

二、我国上市公司变更募集资金投向现状

自2000―2005年期间，上海、深圳证券交易所共有594家上市公司、1 383次了变更募集资金投向的公告，涉及金额达1 223．1亿元。其中2000年共有224家上市公司、555次公告变更募集资金投向，涉及募集资金总额达464亿元，约占近年来变更总额的40%数据来源于巨潮资讯网及相应的上市公司公告。统计时间以改变募集资金投向的公告日所在的年份为准。对于同一家公司发生的多次募资投向变更，本文以每次公告作为研究对象。。其中，ST珠峰竟然1年中公告了11次变更募集资金投向数据来源于该公司2000年的公告。

，其他还有很多上市公司公告了3―6次。如表1所示。

从表1可以看到，自2002年以来，上市公司变更募集资金投向的次数及公告次数大大减少，上市公司随意改变募资投向问题已大为改观，这与日益严格的监管政策密不可分。如2001年先后了《前次募集资金使用情况专项报告指引》、《进一步加强股份有限公司公开募集资金管理的通知》。新《证券法》也加强了对上市公司募集资金使用的监管，要求上市公司建立募集资金专项存储制度，募集资金必须存放于公司董事会决定的商业银行专项账户。但是，上市公司变更募集资金的现象并未消失，表1显示，到2005年仍有33家公司、55次公告变更了募集资金投向，涉及募集资金总额为44．8亿元。

进一步对变更募资投向情况进行分析，可以发现，2000―2001年间，有441项募资计划投资项目的实际投资额为0，即对募集资金的原定投资项目根本未进行投资，占同期变更投向次数的49．3%（441/894）；2002―2003年间有159项，占同期变更投向次数的49%（159/324）；2004―2005年有67项，占41%（67/165）数据来源于巨潮资讯网及相应的上市公司公告。。这表明我国上市公司在募集资金时对投资项目的选择随意性很大，近半数募集资金的实际目的与招股说明书中披露的投资项目根本无关。2002年以后，虽然监管部门加强了对募集资金使用的管理，变更募集资金投向的次数及公司数都大大减少，违规挪用募集资金的现象也有所改善，但以圈钱为目的而临时拼凑投资项目的现象仍然存在，募集资金的使用和投向问题仍然值得关注。

三、我国上市公司变更募集资金投向的行为动机分析

（一）关于上市公司变更募集资金投向的问卷调查

1．问卷设计

为了进一步分析我国上市公司变更募集资金行为，我们针对上市公司募集资金的目的、募资方式、变更投向的行为动机、方式、效果及影响等方面设计了一份调查问卷。

2．问卷调查及其结果

本文的调查对象为东北三省120余家上市公司的董事长、总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书、证券部长及证券事务代表。本次共发放调查问卷120份，收回有效问卷31份。虽然收回的有效问卷样本较少，但问卷结果仍具有一定的代表性，可以在一定程度上反映上市公司募集资金的情况。

通过对问卷结果进行统计分析，我们发现，上市公司在募集资金时存在以下现象：

（1）在31家接受调查的上市公司中，有16家公司（占52%）在需要资金时首选的融资方式是发行股票，而选择其它三种融资方式的公司合计还不到一半。其中比例最低的是自筹资金，仅占被调查对象的6%。

（2）有2/3的上市公司（20家）是先募集资金然后再寻找合适的投资项目。其中有4家“经常”这样，有16家“有时”这样。

（3）在被问到“准备募集资金之初公司是否有募资成功后就改变投向的打算”时，仅有9家公司的回答是“没有”，21家公司回答“有”。在这21家公司中，有13家（占57%）表示希望先占有资金，然后再寻找投资项目。他们的理由主要是：募集资金的规模可以代表公司在证券市场的影响力和形象；股权融资的成本比较低。

（4）在调查变更募资投向的募集方式时发现：4家公司发生在IPO时期，占13%；10家公司发生在配股时期，占32%；17家公司发生在增发新股时期，占55%。这说明无论在何种股权融资方式下都有变更募集资金投向的可能。（5）对变更投向后募集资金的主要流向的统计显示：18家公司改投新项目，占58%；8家公司用于兼并收购，占26%；3家公司用于补充流动资金，占10%；2家公司资金被大股东占用，占6%。

（6）19家上市公司（占接受调查公司总数的2/3）认为变更募集资金投向不会对上市公司造成严重的不良影响；甚至还有2家公司认为变更募集资金使用根本不会对上市公司造成任何影响。

（7）绝大多数上市公司认为变更募集资金投向不会对公司业绩带来负面影响，其中有25家公司（占被调查总数的81%）相信变更投向会后公司业绩会有所改善或者有显著改善；仅有1家公司认为变更投向将带来公司业绩下降。（8）多数上市公司认为变更募集资金投向应通过法定程序进行，并应及时披露相关信息。但仍有11家公司（占被调查总数的35%）认为变更募集资金投向可以不通过法定程序进行，或者不披露相关信息。绝大多数公司认为变更募集资金投向的决议有必要经股东大会讨论通过，但有6家公司认为这种讨论仅是形式上的，而非实质上的。

（二）问卷分析

1．上市公司变更募集资金投向的原因分析

虽然自2002年以来，监管当局对变更募集资金投向的监管措施取得了较好的效果，但变更募集资金投向现象仍然存在。上市公司变更募集资金投向的原因，也并非变更投向公告中解释的那样，由于市场情况发生了变化致使原定投资项目难以达到预期效果，或是公司在募集资金到位后发现了更为有利可图的项目或者投资渠道。我国上市公司频频变更募集资金的原因不能完全归咎为客观市场环境的变化和监管不严，而应更多的从上市公司本身寻找原因。

（1）上市公司对募集资金的使用存在误解

我国资本市场建立的初衷是解决企业发展资金匮乏的问题，但是，由于历史和体制上的原因，我国上市公司往往过分关注融资规模，缺乏资金成本意识、忽视对资金使用的管理。相当多的上市公司在募集资金时并没有明确的投资意向或合适的投资项目，而是有其特殊的动机：

①上市公司具有过度融资的倾向。

在调查中我们发现，许多上市公司并不是因需要资金而融资，而只是为融资而融资，表现出强烈的占有资金的欲望。在接受调查的31家上市公司中，共有20家公司存在“先募集资金再寻找合适投资项目”的现象，占被调查总数的近70%，只有11家公司回答从不存在上述现象。结果，我国证券市场上形成了一种奇怪现象：一方面，众多公司争先排队等候上市以及“配股热”、“增发热”；另一方面，上市公司的募集资金却大量闲置银行，或用于委托理财、被大股东占用等。

②通过股权融资改善其资本结构。

长期以来，我国企业的资金自我积累能力微弱，银行贷款是其主要的融资渠道，许多企业在上市前具有过度负债的不合理资本结构。为了改善资本结构，这些公司将股票市场募集来的资金用于充实资本金、偿还银行贷款，以降低资产负债率。资产负债率越高的公司，也就越有动机利用股权再融资途径充实自有资本。在问及变更投向的资金的主要用途时，有3家上市公司将补充流动资金列在首位，6家上市公司将补充流动资金列在第二位，7家上市公司将它列在第三位。

③提高公司的知名度和声誉。

上市公司在证券市场筹集资金也会出于增强公司在证券市场的知名度这一动机。发行股票是公司的一种筹资方式，但并非所有的公司都有资格发行股票。公司要发行股票必须具备一定的资金实力、股本规模、盈利能力等条件，符合证监会和证券市场对IPO、增发、配股融资所做的具体要求。因此，股票发行过程本身就是对外宣传、扩大影响的过程。发行股票可以提高公司的信誉和知名度，为今后的经营活动奠定良好的基础。在调查中，有12家（近40%）上市公司认为，募集资金的数额越多，公司在证券市场上的影响力越大，形象越好。

筹集资金原本是资本市场最基本的功能，但是如果人为夸大筹资功能，把为企业筹资作为股票市场的核心任务，势必导致上市公司质量下降，扭曲股票市场的运行机制。当公司以“圈钱”为融资的首要目标时，为成功募集到资金，在当初立项时就临时拼凑项目，募集资金到位后自然不可能按照计划进行投资，于是就会频繁发生变更募集资金投向现象。

（2）上市公司对投资项目的可行性论证不充分

调查中有16家公司（占总数的1/2以上）认为公司变更募集资金投向是因为改投新项目可以比继续从事原项目获得更大收益，还有3家公司认为原项目因过时而停建或停产，被迫改投新项目以减少损失。虽然许多上市公司将变更募集资金投向的原因解释为原项目的产品市场、行业背景以及实施条件等出现了新的变化，但上市公司投资决策和程序不科学、对投资项目缺乏充分论证也是造成变更募集资金投向的重要原因之一。

在西方国家，上市公司投资项目的财务分析过程要建立在严格的市场调查分析基础上，从宏观环境、商业环境分析到行业发展、公司竞争能力分析以及市场需求规模、销售量、竞争与价格行为预测等整个过程条理分明、慎密严谨。通过周密的分析，制订多种方案，以保证投资决策的科学性和可行性。

而我国上市公司投资项目的提出十分轻率和仓促，公司内部缺乏细致有效的投资决策程序，在项目投资可行性研究中没有进行充分的调研分析，投资决策往往遵循旧的习惯和经验，决策过程跳跃、不连贯，甚至轻率和随意。（3）上市公司对当前募集资金审批制度的规避

调查问卷还显示，部分上市公司在募集资金时已经有明确投资意向，但未在招股说明书和上市公告书中如实披露。其中，有10家上市公司（占1/3）担心披露真实项目会泄露公司的商业秘密；有12家公司（占2/5左右）担心真实项目不易获得批准，因此用易获得批准的项目来代替，以便顺利募集得到资金。

从股票发行上市的审核制度来看，长期以来证券监管部门都是通过指标和额度来进行控制的。尽管2004年颁布实施的《证券发行上市保荐制度暂行办法》，明确规定主承销商推荐股票发行上市的保荐责任，但保荐制仍属于核准制的形式之一。监管部门以行政方式控制发行额度，使得我国股票一级市场长期处于严重的资金供不应求状况，能够进入证券市场筹集资金的公司受到严格的限制，监管部门越是提高上市门槛，公司排队上市的欲望也就越强烈。为争取到上市指标和发行额度，各家公司只好不择手段的“寻租”，甚至以虚假材料、过度包装来骗取上市资格。

（4）受少数利益集团的利益驱使

由于我国证券市场的特殊性，上市公司中有相当一部分“脱胎”于原先的国有企业，即将原来国有企业的优质资产剥离出来重新组建新的股份有限公司并将其包装上市进行融资，而将业绩差的资产留在原企业形成母公司。控股的母公司有着较强的动机设法占用上市公司的资金来改善自身的经营状况。为了达到长期稳定占有资金的目的，母公司常常促使上市公司以股权方式进行再融资，将控股上市公司视为自己的“提款机”，缓解自身的资金紧张状况。这使得大多数中小股东的利益无法得到保障，股票市场成为少数利益集团重新分配财富的场所。

既然上市公司募集资金并非为了实现股东财富最大化的目标，而是为了追求少数利益集团的财富最大化，上市公司的融资行为也就不符合融资顺序理论。在接受调查的31家上市公司中，有16家公司表示需要筹集资金时首选的融资方式是发行股票，占总数的52%；有4家表示是发行债券，占总数的13%；有8家表示是向银行借款，占总数的26%。通过分析变更投向的募集资金主要流向，我们发现，有8家公司变更投向的资金主要用于兼并收购，还有2家公司的资金是被大股东占用。

2．关于变更募集资金投向对公司影响的分析

在调查变更募集资金投向对公司的影响时，我们发现，有21家上市公司（约占被调查上市公司总数的70%）认为变更募集资金使用投向不会对上市公司造成不良影响或者影响不大，仅有10家公司（30%）意识到变更募集资金投向会对上市公司造成长期重大的影响。多数上市公司（25家，占80%）相信改变募集资金投向后公司的经营业绩会有所改善、甚至可以显著改善，5家公司认为变更资金投向对公司业绩没有直接影响，仅1家公司认为公司业绩将下降。

无论上市公司出于何种原因变更募集资金投向，都违背了在招股说明书中对投资者的承诺，影响到投资者的投资决策，进而影响到公司在证券市场的信誉。但是，由于公司管理层缺乏对公司进行价值管理的素质，多数公司对于变更募集资金行为的后果估计不足。

四、上市公司募集资金使用与监管的博弈分析

（一）博弈模型的建立

我国自2004年开始实行证券发行上市的保荐制度，要求保荐人从IPO前的辅导、募集文件的核查到上市后的持续督导这一过程中持续关注发行人募集资金的使用。此外，规范和约束上市公司募集资金使用行为的部门还包括证监会、证交所、会计师事务所等，而且证监会还负责对上述监管机构实行再监管。为便于分析和阐述，下文将以上部门和机构统称监管部门。为了分析现行制度对上市公司的监管效果，本文构建了一个上市公司与监管部门之间的不完全信息博弈模型。

1．博弈假设

（1）博弈中主要有两个参与人: 一是包括证监会、证交所、主承销商或保荐机构、会计师事务所等在内的监管部门；二是募集资金的使用者――上市公司。博弈双方都了解自己的行动策略和收益，但对另一方的策略和行动信息的了解是不完全的。

（2）监管部门对上市公司的募集资金行为有两种策略可以选择，即监管或不监管。通过监管，监管部门可以判断上市公司的募集资金使用行为是否违规，但要付出监管成本为C（C＞0）。而监管部门不监管时的费用支出为0。（3）上市公司的行动策略为合规使用募集资金与违规使用募集资金。上市公司合规使用募集资金时获得的收益为R1，违规使用募集资金时获得的收益为R2。由于上市公司有违规使用募集资金的动机，因此假设R2＞R1。

（4）假设监管部门对上市公司进行监管的概率为p，不对上市公司进行监管的概率为1-p；上市公司违规使用募集资金的概率为q，合规使用募集资金的概率为1-q。

（5）若监管部门发现上市公司违规使用募集资金，将在媒体上公开发表声明，这时上市公司将损失金额L（主要指声誉损失，L＞0），监管部门获得机会收益L。

（6）上市公司违规使用募集资金时，监管部门即使进行监管，但由于业务水平、执业环境、职业道德等因素限制，可能没有发现问题。假设监管部门监管时发现问题的概率为w,没有发现问题的概率为1-w。

（7）当上市公司违规使用募集资金而监管部门没有进行监管时，有两种情况发生：一是证监会或社会公众发现监管部门的失职（假设概率为r），这时监管部门将被追究责任（这时尚未追究上市公司的责任），损失金额F（F＞0）；二是证监会或社会公众未发现监管部门的失职（概率为1-r），这时监管部门没有损失。

2．模型的建立

根据以上假设条件，上市公司与监管部门的不完全信息博弈矩阵可表示如下:

在预期收益最大化原则下，上市公司以q*的概率选择违规使用募集资金，监管部门以p*的概率选择监管。由于R2-R10且C0，故p*和q*均不能为0，则监管部门不监管而上市公司合规使用募集资金的均衡状况不可能实现。

通过对上述混合策略的纳什均衡解进一步分析，我们可以得到影响上市公司及监管部门行为概率的因素。

对上市公司而言，由q*=C/(wL+rF)，有：

①增大监管部门监管时发现问题的概率w，即当我们强化相关监管人员的执业水平、改善其执业环境、提高监管工作的质量时，上市公司违规使用募集资金的概率会降低，也就是说有效监管具有“威胁”作用。如果监管部门发现问题的概率w下降，q*将增大，上市公司选择违规的概率将上升。

②提高上市公司违规使用募集资金时的损失L，即建立完善的声誉机制或加重对违规上市公司的罚款，将会降低上市公司违规的概率，这表现为惩罚机制的作用。反之，若L下降，上市公司违规的概率就会上升。

③若证监会提高对监管部门失职的查处概率r，即通过提高监管部门的职业道德和执业水平，督促监管部门认真履行监管职责，上市公司违规的概率也会降低。反之，若r降低时，上市公司违规的概率将会上升。

④证监会对失职监管部门给予的处罚F越大，监管部门越会尽职尽责，上市公司违规使用募集资金的概率也越小。反之，对失职监管部门给予的处罚F越小，监管部门将疏于监管，上市公司选择违规的概率就会上升。现行《证券发行上市保荐制度暂行办法》中虽然详细规定了保荐机构的监管职责，但对于失职机构和人员的处罚过轻而且比较笼统。

⑤监管部门的监管成本C越大，监管部门监管的积极性将越低，可能导致监管部门疏于对上市公司的监管。这会使上市公司违规的概率增大。

对监管部门而言，由p*=（R2-R1）/wL，有：

①上市公司违规时的收益与合规时的收益之间的差额（R2-R1）。R2与R1之间的差额越大，上市公司越有动机违规使用募集资金，则监管部门越有必要对其进行监管，这时监管的概率p*将增大。

②监管部门监管时发现问题的概率w越大，上市公司的违规行为就越容易被发现和受到处罚，监管部门的监管就不必高频率和经常化。但一旦发现上市公司违规，就要对其进行严厉处罚。因此，加重上市公司违规使用募集资金时的损失L，上市公司违规的概率会降低。

五、启示与政策建议

（一）启示

1．在既定的制度背景下，由于上市公司具有强烈的变更募集资金投向动机，监管者不监管而上市公司合规使用募集资金的状态是难以实现的。但是，我们可以通过有效的监管制度设计来约束上市公司违规使用募集资金的行为，如完善监管环境、强化募集资金管理、加强对监管部门的再监管等。

2．上市公司募集资金使用的行为选择取决于其违规时的期望收益是否大于不违规时的期望收益。影响上市公司收益的因素有：运转良好的证券市场声誉机制，加重违规上市公司的声誉损失可以降低其违规时的期望收益；监管部门监管时发现问题的概率，通过完善监管部门的执业环境、提高执业水平、降低监管成本、提高监管效率，会提高违规上市公司被发现的概率，进而降低其违规收益；证监会对监管部门及上市公司的再监管力度，提高证监会对失职的查处比率，强化对失职行为的处罚力度，也会降低上市公司违规时的期望收益；上市公司违规收益与合规收益之间的差额，通过完善投融资环境及合理的制度安排降低上市公司获取的违规收益，提高合规使用资金的收益。

（二）政策建议

通过上文对调查问卷结果的分析以及上市公司与监管者之间的博弈分析，笔者发现，要改善我国上市公司频繁变更募集资金投向的状况，监管部门必须加强对上市公司的监管，但是，这个问题又不能一味的通过严格监管加以解决，而应注重监管制度的设计，强调监管措施的可实施性和有效性。

1．加强对上市公司募集资金项目选择的引导

帮助上市公司构建细致、科学、规范的内部投资决策机制，增加对管理层随意轻率上项目的限制。管理层对募集资金投向的可行性分析必须提供有依据的市场需求预测，并综合考虑投资项目的市场风险。对于重大投资，特别是公司本身不熟悉、与当前主营业务不相关的多元化投资，必须借助一家甚至多家有公信力的专业咨询机构给出咨询报告。

增强上市公司董事会对募集投资项目决策的谨慎性和评价责任。董事会作为上市公司重大决策的控制者，在决策方面缺乏认真、慎重、科学的态度，使得决策水平低下，直接导致了上市公司频繁更改募集资金的投向。应要求董事会对投资项目决策的必要性及风险出具评审意见，并提出具体可行的风险管理措施。董事会对投资失败，特别是对与当初募集资金投向可行性报告的假设和预测存在的差异，必须给出合理的分析和解释。

加大主承销商或保荐机构的专业服务功能，改善投资项目可行性分析的质量，增强风险揭示作用。保荐机构提供公司融资方案分析报告，特别是要给出发行新股的必要性、规模等方面的专业分析和充分的证据，减少因缺乏融资方案比较分析导致的过度股权融资。

2．证监会和保荐机构等部门应强化对资金募集和使用的监管

要在保证一定查处比率的前提下，加重对上市公司募集资金使用中违规违法行为和保荐机构失职的处罚力度。通过对上市公司监管的博弈分析，我们发现有效的监管制度实质上是查处比率与处罚程度的一种协调。在一定的查处比率前提下，为了提高监管效率，就必须通过加重经济处罚、行政处罚、市场禁入、名誉损失等手段来强化对上市公司的监管和保荐机构的再监管。如对长期出现募集资金闲置的公司和募集资金投向频繁变动的公司，应在一定期限内不允许其进行再融资，对于失职的保荐机构和相关人员给予必要的经济处罚等。

保荐机构和证监会还应完善执业环境、提高相关人员的执业水平、降低监管成本、提高监管效率，改善监管质量，以提高违法违规行为被发现的概率。

要建立对募集资金使用有关责任人的处罚机制。上市公司募集资金活动的有关责任人包括上市公司管理层和中介机构。通过建立对违规使用募集资金行为有关责任人的处罚机制，提高违规违法行为的成本，让有关责任人对其违规使用募集资金的行为负责。

3．完善募集资金的发行审批制度

考虑到有的项目投资期较长，资金需要分批投入，应借鉴国外“一次核准，分次发行”的融资办法。上市公司在总额发行计划内，依照各年资金的实际需要制订相应的发行方案。监管部门将该公司首次募集资金使用情况的评价作为其二次发行合理性的依据，对于不严格执行资金的使用范围和使用计划的，可以取消以后的发行额度。这样，通过一次核准、分次发行，在方便上市公司按需融资的同时，也迫使上市公司对资金的使用更加认真负责，避免了募集资金的闲置和随意变更。

实行募集资金项目的配方制，即一部分用自有资金、一部分用银行贷款、一部分用募集资金的方式。募集资金申请和获得批准的周期太长，而企业客观上又不能等募集到资金后再去找项目。好的项目并非要完全用募集资金，项目建设前期需要的资金可以考虑采用银行贷款或自有资金。配方制的优势一方面在于可解决由于募集资金到位晚而影响项目进展的问题，另一方面也可显示出上市公司对该项目的决心，从而增强广大股民对其投资的信心。

4．完善公司内部的治理和监管

充分发挥独立董事在公司中的作用。一方面，由于独立董事往往是具有某一领域(如会计、审计、法律、金融证券、产业与行业发展等)专业知识的人士，其对上市公司的募集资金的使用情况能够做出较为科学的判断；另一方面，独立董事出于其“独立”性，能够在一定程度上制约董事会的行为，防止大股东滥用募集资金的行为发生，从而保护中小投资者的利益。

规范和健全股东大会的决策程序，为中小股东参与股东大会提供便利的条件，加强对董事会的监督，解决上市公司对中小股东不负责任的态度，从而消除随意更改募集资金投向的问题。一方面要不断推进上市公司股权结构的多元化，另一方面要积极培育中小股东的参与意识，增加其参与公司治理的积极性。随着计算机网络技术的突飞猛进，网络投票制度已经开始实施，但大多数中小股东并没有积极参与进来，因此要积极创造中小股东参与网络投票的条件。

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