流动资产

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流动资产范文第1篇

关键词：流动资产；周转；财务分析；医疗卫生

流动资产的管理，直接影响到医院的运营资金，周转率降低，会加大成本。因此，各部门需要加强患者收费的协调工作，建立制约机制，完善核算机制，控制欠费情况，加速资金回款力度，杜绝积压存货。这样可以使流动资金周转速度提高，进而促进变现能力的提升和降低财务风险。

一、医院流动资产周转的基本现状

1.资产状况。在相同地域、相同等级的医院和综合医院相比较，它们之间的平均资产状况有着很大的区别，同级别的医院和综合医院的规模差距明显，同等级别的医院在资产规模相比较时，医院的地域差距大于综合医院。一般来讲，医院的固定资产占总资产的比例略高于同等综合医院的比例值，但差别不大，二级医院则不同，就固定资产来讲，比重平均值和同区域、同级别医院相比较低了7%。

最近几年，国家各级主管部门对医院机构的建设加大投入，但有些地域的医院资产落后的情况并没有得到根本的改变。三级综合医院的流动资产规模和同级医院相比较，综合医院的规模较高，二级规模的医院流动资金规模就小，这比同地域同级别的医院要小。经过一系列的调研了解，医院的货币资金占总资产的比重小于综合医院，这包括三级医院和同区域综合医院对比差距很大，说明医院在经营中流动资金压力会更大。

2.债务偿还能力。普通医院的经济资产负债率普遍高于综合性医院，二级普通医院的总资产里，约有40%都源于负债。这其中，同等级别不同区域的普通医院之间也有差别，一般二者的资产负债率相差约13.3%，三级医院的普通医院和综合性医院资产负债率相差约10%。二级普通医院在进程中对待外来资金时是较为依赖的。值得关注的是，普通医院的流动资金比率和速动比率一般都低于综合性医院，这也充分说明，普通医院的短期偿还债务能力远远低于综合性医院。一般二级普通医院的流动比率仅达到0.86%，证明其流动资金不能够偿还其流动负债率。普通性质的医院总资产周转速度稍快于综合性医院，普通性质的医院流动资产周转速度快，可存活周转速度较综合性医院来讲是低的。这既表明了普通医院流动资产周转的管理能力较好，也表明了库存资源和药品的储备量较大，所以变现速度降低。分析表明，普通医院的库存周期远远高于同区域的综合性医院。

3.盈利能力。医院的盈利能力是指医院获得资金或者资本利润增值的能力，一般反映为一定时间内医院的收益指数高低以及水平情况，其中利润率越高，盈利的能力也就越高。对于医院来讲，针对盈利能力进行分析，可以看出医院的经营管理状况和医院的利润率水平。对于综合性医院来讲，它的收益能力都大于同等级别普通医院的收益能力，各项收益指标是同等级别普通医院的1―1.4倍。例如普通医院的收益能力和规模大小成正比，规模越大，收益能力就越大。三级医院的收益能力远远高于二级医院的收益能力，这里不包括净资产收益能力，三级普通医院的各项收益指数也是二级普通医院的2.2―2.3倍。同等级别的综合性医院和普通医院相比较，除了净资产收益率略高于综合性质医院，其它收益能力均低于综合性质医院，各项收益指数平均后，是普通医院的1.2―1.4倍。

4.收入支出。医院财务方面可以通过收入、支出配比原则分析医院收入支出情况。配比原则顾名思义指的是收入、支出的关系，是要求按一定范围时间里的收入和为获得收入产生的支出，在同一时间内完成确认、核算。医院应当对收入、支出、核算均按照配比原则进行工作，这就要具备时间、数量上的配比。从医院的收入、支出的时间配比来看，医院依据月末对药房和仓库的出库信息进行核算，财务室根据这个核算表进行支出的核实。医疗收入由于其不稳定性，需要日结并记录到财务报表中，收入是每天需要进行的工作，而成本则月末的时候进行核算便可，每个医院都是先支出一定费用进行医疗器械、药物等的采购，之后将这些物品用在病人身上，因此，从财务室的报表中会发现，收入和支出是不成正比的，因为比如支出了一个月的物品，收入却是每天在进行的，所以，一旦财务室进行每日结款的原则，就一定会出现收支不平衡的现象，因此财务部门只能进行月结，让收款部门进行日结核算，最终将这些数据提供给财务室，财务室会根据资料核算出当月的收入和支出状况。再从数量上进行分析。医院每月初或者上一个月底都会进行采购计划，计划出下一个月的物资运用情况，不足的需要继续采购，这就出现了量的收入支出问题。比如说医院这个月购买了一百个营养液，消费了五千元人民币，但一天只能销售出大约3个营养液。那么只有等到一个月后，这批营养液才会全部支出，收入才能平衡，因此，这也需要库房和收款部门进行日核实，每天针对库房的物品进行核实，然后将最终数字提供给财务部，月底的时候财务部按照其记录的收入支出账目，进行核算，不然， 一旦财务室进行日结款，那么财务账目上会长期存在负帐的赤字。只有收支真的平衡了，才能让医院的服务提高。

二、流动资产运行中存在的主要问题

1.医院会计人员匮乏。一般级别的医院普遍存在会计人员匮乏、业务能力较低的情况。一般级别医院已有的会计人员虽然接受过正统的资格培训，但其业务能力相对三级医院来讲较低。

2.医院监督职能无法履行。医院在经济利益趋动下，医院会计人员在领导指示下或自作主张随便更改财政拨款资金的使用、分配形式；虚开发票，主动或被动套取合作医疗费用；自行处理、更改国有集体资产；虚列或隐藏收入支出，随意更改单位资产、负债、所有者权益；为医疗行政主管部门提供虚假的经济信息；任意更改、编造财务会计报表，会计监督力度无法正常履行，财政资产信息过于混乱。

3.医院经济实力不强。一方面由于普通医院一般规模不大，经济业务相对单一，会计工作的业务量较小，医院经济能力不足，政府的投入资金有限，医院无法承担太多的管理成本等原因。另一方面医院经济能力有限，单位管理人员的待遇相对较差，单位人员的工作效率无法提高。

三、加强医院管理工作的几点对策

1.完善财务监管机制，提高医院的经济实力。各级政府要高度重视医疗工作，坚持把这项工作摆上重要日程里，作为关心群众疾苦，密切党群关系，促进经济和社会发展的大事来抓，切实解决医疗工作中的实际困难和问题，为改善医疗卫生现状创造必要条件，满足群众的基本医疗要求，加强并完善医院的财务管理体系。

2.提升基层人员素质，加强医院制度建设。随着当今医疗卫生体制改革步伐的不断加大，医疗卫生行业已经得到了更新、更好的发展，医疗体系也随之壮大，这就需要在保证正常的前提下，更加努力的提升制度，将其规范化、合理化。医院的行政管理相对来讲是不需要花费很大人力和物力，费用结算的问题收费部门就可以直接进行，不需要再设立专门岗位进行协调，这样不仅提高了收费部门的个人能力，还缩减了无效部门，降低了财务支出，方便财务部门可以直接进行沟通。

3.理顺管理体制，明确行业主管部门责任。加强对医院的指导和监督力度，及时发现医院对于资金管理出现的问题，如果是严重的问题，医院就要对相应的负责人进行追究。对于前任院长的审计工作要做到实处，要做好交接工作、核实工作，尤其是对重要岗位的职员，一定要对其财务方面严格核实，既不冤枉人，也不让有过失的人心存侥幸。对国家的新型制度，医院要结合医生进行大力推广，让每个病人在看病的同时，可以了解医院最新的举措。

4.有效加快医院收入和支出的财务核算。只有建立完善的收入支出体系，才能更加准确的体现出一个医院的收入支出水平。已收入和未收入应当合理进行分化，未收入的资金要加大管理力度，不断提高医院的社会效益和经济效益。

参考文献：

[1]张鸣，张艳.财务困境预测的实证研究与评述.财经研究，2001（12）.

流动资产范文第2篇

关键词：新会计准则；流动资产；评估

一、前言

流动资产是指企业可以在一年内或者超过一年的一个营业周期内变现或者耗用的资产，包括现金及各种存款、存货、应收及须付款项、短期投资等。在新企业会计准则下，加强流动资产评估是推动企业快速发展的重要举措，对于现代企业推行和不断完善流动资产评估，实现管理决策科学化、民主化，保证企业持续健康发展具有深远的现实意义和战略意义。

二、新会计准则下的流动资产评估的特点

研究新会计准则下的流动资产评估的特点，是做好流动资产评估工作，提高流动资产评估质量的重要保证。流动资产评估特点主要是：

(1)流动资产评估是单项评估，不需要以其综合获利能力进行综合件价值评估。

(2)必须选准流动资产评估的基准时间。

流动资产与其他资产的显著不同在于其流动件和波动性。不可能人为地停止流动资产的运转。因此，评估基准日应尽可能在会计期末，在规定的时点进行资产清查、登记和确定流动资产数量和账面价值，避免重复登记和漏登记现象的发生。

(3)既要认真进行资产：清查，向时又要分清主次，掌握重点。

流动资产评估之前必须进行认真仔细的资产清查，否则会影响评估结论的难确性。但是，流动资产一船具有数量大、种类多的特点，清查工作量很大，所以

流动资产清查应考虑评估的时间要求和评估成本，需要根据不同企业的生产经营特点和流动资产分布的情况，对流动资产分清主次、重点和一般，选择不同的方法进行清金和评估，做到突出重点，兼顾一般。清查采用的方法是抽查、重点清查和全面清查。当抽查核实中发现原始资料或清查盘点工作可靠性较差时，要扩大抽查面，直至核查全部流动资产。

(4)流动资产周转速度快，变现能力强，在价格变化不大的情况下，资产的账面价值基本上可以反映出流动资产的现值。因此，在特定情况下，也可以采用历史成本作为评估值。同时，与其他长期资产不同的是，评估流动资产时无需考虑资产的功能性贬值因素，而资产的有形损耗(实体性损耗)的计算也只适用于低值易耗品以及呆滞、积压流动资产的评估。

三、新会计准则下。如何对企业流动资产进行评估

1　制订企业流动资产评估计划

一般情况下，生产型企业的存货种类多，分布广，流动性强。存货管理也往往是企业资产管理的重中之审，评估实践中上要的工作也集中在对存货数量和质量品质的认定上。存货的盘点工作尤为重要，通过盘点，一则可确认待评估存货的量，二也可以了解存货的保管条件，存货是否存在行冷背残次品、过期变质和已淘汰存货等情况。进而为存货价值的评定提供最直接的评估依据。因此，在计划阶段应对存货盘点工作做出周密合理安排，必要时召开存货盘点工作会议，就盘点的时间、范围、人员分工，盘点程序与方法、盘点工作结束后的汇总等事项作出具体要求并列入存货评估计划。

2　确定评估对象和评估范围

进行流动资产评估前，首先要确定被评估资产的对象和范围，这是节约工作时间、保证评估质量的重要条件之一。被评估对象和评估范围应依据经济活功所涉及的资产范围而定。通时，应做好下列三方面的工作。第一，鉴定流动资产。弄清被评估流动资产的范围，必须注意划清流动资产与其他资产的界限，防止将不属于流动资产的机器设备等作为流动资产，也不得把属于流动资产的低值易耗品等作为其他资产，以避免重复评估和漏评估。第二，查核待评估流动资产的产权。企业种存放的外单位委托加工材料、代保管的材料物资等，尽管存在于该企业种，但不得将其列入流动资产评估范围。此外，根据国家有关规定，抵押后的资产木得用于转让和再投资，如该企业的流动资产已作为抵押物，则不能将其转让或投资，这类流动资产也不得列入评估范围。第三，对被评估流动资产进行抽查核实，验证基础资料。一份准确的被评估资产清单是正确估价的基础资料，被评估资产的清单要以实有数量为依据，而不是以账面记载情况为标淮。

流动资产范文第3篇

关键词：新时期;流动资产;管理

流动资产是企业进行生产经营的必要条件，其组成既有货币资金，也有非货币资金形态，并存在于企业生产经营活动过程的每个环节，流动资产最主要的优势是变现时间短，变现能力强，在一定的时间范围内，可用最少的资产占用换取最大的现金回收额。企业管理层在注重非流动资产建设投入的前提下，还需做好各种储备物资材料等流动资产的合理计划，强化资金效益观念，充分认识到管好用活流动资产，节约成本费用支出，防止造成损失浪费，加大对流动资产管理，是应值得关注的问题。

一、流动资产管理存在的不足

（一）流动资产管理具有一定的盲目性

企业流动资产主要包括现金、应收账款、存货等，其实物形态随着企业生产活动的不断进行发生变化，其管理的基本目标以最低的成本是否能够满足企业生产需要。有些企业过重于生产任务的完成管理，注重现金的管理，忽视其他非现金形式的流动资产管理，对企业经营需要的流动资产数额没有准确定位，过于主观化，随意性强，缺乏科学的预测和决策，不顾市场情况和生产进度，造成过多的或过少的占用流动资产，不仅增加了企业的财务负担，造成了积压和浪费，而且不能保证生产经营的正常需要，使部分流动资产不能及时变现，进而影响了企业的经济效益。

（二）流动资产管理的监督机制不健全

流动资产由于品种多、实物形式多、流通环节多，因此，流动资产管理涉及的部门及人员就广。当前，市场竞争日益激烈，为使企业资金使用效益最大化，需要企业统筹规划，科学管理，需建立较完善的内部控制制度，但有一部分企业无全面的流动资产管理内部控制制度，或有制度不严格执行，缺少应有的监督机制，受大环境的影响，企业的过重于“眼前利益”，另外，制度的执行者素质达不到标准，对制度的执行不到位，特别是受金融危机的影响，产品的市场销路受限，营业成本明显增加，但营业收入不明显增长，企业急于盈利，漠视企业内部控制制度的规定，出现有章不循的现象，各部门之间信任度不高，缺失应有的职业素养。形成恶性循环。

（三）流动资产管理涉及的部门之间信息不对称

流动资产在企业的生产过程中，是一个不断投入和回收的循环周转过程，这一过程没有终止的日期，其在企业经营活动的周转过程中不断改变形态，各种形态的资金与生产流通密切结合，涉及众多部门，不仅涉及财务部门，而且涉及信用审批部门、保管部门、生产部门、销售部门及投资管理部门。由于流动资产管理部门的信息不对称，责任不明确，对市场缺乏必要的可行性研究，盲目投资，重复购买或建设，出现大量的流动资产呆冷背滞现象，造成资金的周转不灵，甚至许多企业中有些人为了业绩及利益在财务处理上弄虚作假，造成流动资产流失;实物保管部门不实施财产清查，造成企业账实反映的情况严重失实，形成大量的潜亏，使企业没有后劲，势必削弱企业的偿债能力，从而影响企业的宏观管理。

二、完善流动资产管理的对策

（一）建立周密详细的流动资产管理计划

俗话说：凡事预则立，不预则废。企业应结合自身实际制订一套科学有效的预算管理制度，做好财务预算，合理确定资金需求量，原则应根据维持正常生产的最低需求量去核定各部门的流动资产数量及金额，合理确定流动资产盘存量，确定流动资产在总资产中的占用额及比例，不仅要考虑应收账款周转率、存货周转率，还应综合考虑总资产周转率。加速流动资产周转，提高流动资产的使用效率，并通过经济、行政等各种有效措施，确保流动资产管理计划的完成。

（二）建立完善监督机制，注重日常管理，实施财产清查

为确保企业流动资产使用及管理能有效运行，切实把企业生产经营与市场需求有机地结合，要抓住源头，从采购原材料物资到产品生产到销售各环节都需要建立和完善企业内部控制制度，建立监督机制，不仅要关注市场供给和需求的情况，还要关注盲目采购造成的库存物资积压浪费，要加大日常管理，逐笔跟踪核实，定期或不定期实施财产清查，合理安排流动资产的结构，分析流动资产的组成内容，明确存在的风险，实现流动资产使用的利益最大化。

（三）强化各部门之间的沟通协调意识，责任落实

流动资产的存在形式多样，涉及的部门人员较多，为完成流动资产管理的责任目标和定额等指标，应明确各业务部门的职责，并制定符合实际的奖惩机制，落实责任，搞好协作配合，财务部门要通过资金管理控制物资材料采购中心的无底洞的状况，压缩采购的在途物资，清查库存，优化资产配置，把非流动资产融资为流动资产，增加资金净流量。改变财务部门只注重资金，物资材料采购部门只重实物的局面，管钱，管物的部门之间要通力合作，密切配合，要意识到自己承担的双重责任，人人为流动资产有效管理出谋划策。

当前，经济竞争形势日趋严峻，充分认识流动资产的特点，发挥流动资产在整个经营活动中的重要作用，加大对流动资产的管理，监督流动资产的使用，通过利用物资运动与价值运动的关系合理有效地占用流动资产，使流动资产在企业生产经营周转中，不断得以价值提升，以此促进企业经济效益的提高，具有一定的现实意义。（作者单位：1.吉林省经济管理干部学院;2.安徽农业大学）

参考文献：

流动资产范文第4篇

关键词：流动资产；现金管理

一、现金管理的目的与内容

为了说明现金管理的目的与内容，必须了解企业持有现金的动机。

1.企业持有现金的动机

企业持有现金的动机主要有如下三个方面；

(1)支付的动机。支付的动机是指持有现金以便满足日常支付的需要，如用于购买材料、支付工资、交纳税款、支付股利等。企业每天的现金收入和现金支出很少同时等额发生，保留一定的现金余额可使企业在现金支出大于现金收入时，不致中断交易。支付需要现金的数量，取决于其销售水平。正常营业活动所产生的现金收入和支出以及它们的差额，一般同销售量呈正比例变化。其他现金的收支，如买卖有价证券、购入机器设备、偿还借款等，比较难预测，但随着销售数量的增加，都有增加的倾向。

(2)预防的动机。预防的动机是指持有现金，以应付意外事件对现金的需求。企业预计的现金需要量一般是指正常情况下的需要量。企业预计的需要量一般是指正常情况下的需要量，有许多意外事件会影响企业现金的收入与支出。例如，地震、水灾等自然灾害；生产事故；主要顾客未能及时付款等，都会打破企业的现金收支计划，使现金收支出现不平衡。持有较多的现金，便可使企业更好地应付这些意外事件的发生。预防动机所需要现金多少取决于以下三个因素；①现金收支预测的可靠程度，②企业临时借款能力，③企业愿意承担的风险程度。

(3)投机的动机。投机的动机是指企业持有现金，以便当证券价格剧烈波动时，从事投机活动，从中获得收益。当预期利率上升、有价证券的价格将要下跌时，投机的动机就会鼓励企业暂时持有现金，直到利率停止上升为止。当预期利率将要下降，有价证券的价格将现金投资于有价证券，以便从有价证券价格的上升中得到收益。

2.现金管理的目的

现金管理的是在保证企业生产经营所需要现金的同时，节约使用资金，并从暂时闲置的现金中获得最多的利息收入。企业的库存现金没有收益，银行存款的利息率也远远低于企业的资金利润率。现金结余过多，会降低企业的收益；但现金太少，又可能出现金短缺，影响生产经营活动。现金管理应力求做到既保证企业交易所需资金，降低风险，又不使企业有过多的闲置现金，以增加收益。

3.现金管理的内容现金管理的内容包括：①编制现金收支计划，以便合理地估计未来的现金需要②对日常的现金收支进行控制，力求加速收款，④用特定的方法确定理想的现金余额，当企业实际的现金余额与最佳的现金余额不一致时，采用短期融资策略或采用还借款和投资于有价证券等策略来达到理想状况。

二、现金收支划的编制

现金收支计划是预计未来一定时期企业现金的收支状况，并进行现金平衡的计划，是企业财务管理的一个重要工具。现金收支计划的编制方法很多，不同的方法采用不同的计划表格形式，现以现金全额收支法为例，列示现金收支计划的基本格式现金计划中各项目说明如下；

1.现金收入

现金收入包括营业现金收入和其他现金收入两部分。

(1)营业现金收入主要指产品销售收入，其数字可从销售计划中取得。销售计划是编制企业其他计划的基础，一般应最先编制。财务人员根据销售计划资料编制现金计划时，应注意以下两点：

①必须把现销和赊销分开，并单独分析赊销的收款时间和金额；②必须考虑企业收账中可能出现的有关因素，如现金折扣、销货退回、坏账损失等。

(2)其他现金收入通常有设备租赁收入、证券投资的利息收入、股利收入等。

2.现金支出

(1)现金支出主要有材料采购支出、工资支出和其他支出

在确定材料采购付款的金额和时间与销售收入的关系。材料采购的现金支出与销售量存在一定联系，但在不同企业、不同条件下这种关系并不相同。财务人员必须认真分析两者关系的规律性，以合理确定采购资金支出的数量和时间。①要分清现购和赊购，并单独分析赊购的付款时间和金额。②设法预测外界的影响，如价格变动、材料供应紧张程度等。④估计采购商品物资中可能发生的退货，可能享受的折扣等，以合理确定现金的支出数额。

直接人工的工资可能随销量和生产量的增长而增长，但在计时工资制度下，工资的变动相对稳定，当生产稍有上升时，可能并不马上增加人员，只有当产销量大幅度变动或工资调整时，才会引起工资数额的大幅度变动。如果采用计件工资制，工资的数量将随生产同比例地变化。

(2)对销售费用和管理费用必须做合理的预测和估计

其他现金支出，主要包括固定资产投资支出、偿还债务的本金和利息支出、所得税支出、股利支出或上缴利润等。固定资产投资支出一般都要事先规划、可从有关规划中获得这方面数据。债务的本金和利息的支付情况可从有关筹资计划中获得。所得锐的数量应以当年预计的利润为基础进行估算。股利支出或上缴利润数额可根据企业利润分配政策进行预算。

3.净现金流量

净现金流量是指现金收入与现金支出的差额。

4.现金余额

现金余额是指计划期现金末余额与最佳现金余额相比后的差额。如果期末现金余额大于最佳现金余额，说明现金有多余，应设法进行投资或归还债务；如果期末现金余额小于最佳现金余额，则说明现金短缺，应进行筹资予以补足。

流动资产范文第5篇

融资,即资金的融通。本文所涉及的融资是狭义上的融资,即资金的融入。融资管理是整个财务管理三项核心内容之一,另外两项分别是投资管理和分配管理。在这三项核心内容中,融资是整个企业的资金运作的起点,并且通过融资获取所需的资金是整个企业能够正常开展生产活动和经营活动的前提。因此,融资策略的选择对于一家企业的经营业绩,甚至是生死存亡都扮演着极为重要的角色。

在现代经济体系中,公司的资金主要来源有通过公司内部积累资金、以股本方式融资和以债务方式融资等,捐赠收入等项目来源并不稳定,本文不将其作为主要来源之一。从另一角度上看,资金融通可分为长期融资和短期融资。长期融资包括普通股融资、优先股融资和长期负债融资、融资租赁方式等;短期融资主要有商业信用、商业票据、短期融资券和短期借款等。本文以第二种方式,即以长、短期融资来将其划分。

流动资产是公司在生产经营过程中短期置存的资产,是资产的重要组成部分。流动资产有着周转速度快、变现能力强、形态多样化等特点。流动资产的管理水平高低会直接影响公司的盈利能力和抗风险能力。如何采用合适的融资方式来对流动资产进行融资也是公司一项必须要解决好的课题。

在目前中国的经济环境下,寻找到一种合适的流动资产融资策略的重要性更是愈发凸显。我国目前大中型企业,尤其是大型国企,在流动资产的管理能力存在不足。造成这些现象的主要原因是多样的,既有传统体制固有的问题,也是由于一定程度上对于流动资产融资策略的研究不发达的缘故。

本文将采用风险中性的假设来逐步推导,试图寻求一种适合风险中性世界的流动资产融资策略。并逐步延伸,寻求一种适合中国国情的流动资产融资方式。

综上所述,本文将结合中国国情和风险中性理论,来深入研究流动资产融资理论,以寻找出合适的资产融资策略。

本文将分为以下几个部分:上述引言部分是对本文研究的内容、目的、意义的介绍;其次是理论的回顾,这部分将对国内外传统理论研究进行介绍——三种流动资产融资策略分类,此外,也将对在金融衍生产品定价中得到广泛运用的风险中性假设的理论进行介绍;第三部分是进行完全风险中性世界假设,进而推导出在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识;第四是放开假设条件,进而假设出一个介于完全风险中性世界和现实世界之间的有限风险中性世界;第五部分是结合中国实际情况来寻求合适的流动资产融资策略;最后是对本文所得出的结论作出概括性的总结和对本文的局限性进行解释。

第二章理论回顾

流动资产概念与特性

流动资产是指公司在生产经营过程中短期置存的资产。这些资产可以在一年或一个营业周期内循环一次,即可以在一年或一个营业周期内变现或者耗用的资产。流动资产包括现金和各种存款、存货、应收及预付款项、短期投资等等。

流动资产的定义和所包括的项目,便使得流动资产拥有以下几点主要特性。

其一,是周转速度较快。在定义中就可以看出流动资产一般可以在一年或一个营业周期内变现或者耗用。其二,是变现能力较强。这在流动资产的诸项内容的构成中可以看到,现金项目自不必多谈,存货等项目可以通过销售变现。其三,形态多变。流动资产往往从货币形态开始逐步通过供应、生产、销售等环节,经由多种形态如实物形态、债权形态等最终回到货币形态。

这三项特性,其源头还是在于流动资产的“高流动性”上。流动资产顾名思义,其流动性在所有的资产中最高,这点在会计报表中也可以轻易看出,资产负债表中将各项资产按其流动性从高至低排列,而流动资产囊括了其上方的诸项资产。但是,强劲的流动性固然为企业的财务安全提供了保证,但是根据财务学中“流动性往往与盈利能力呈负相关”的原理,流动资产也是所有资产中盈利能力较薄弱的。持有过度的流动资产,将会使得公司盈利能力不足,而过度持有固定资产则会使公司财务风险激增。现代流动资产理论真正研究的重心在于在抗财务风险能力和盈利能力两者之间权衡。

(二)传统流动资产融资理论——三种流动资产融资策略分类

在斯蒂芬·A·罗斯所着作的《公司理财》一书中,对传统的流动资产融资的策略做了总结。在传统流动资产融资理论中,斯蒂芬·A·罗斯认为流动资产可分为永久性流动资产和临时性流动资产。永久性流动资产是指公司的营运循环跌至谷地时,公司依旧持有的流动资产,投入其中的资金是长期的。而与之相对,临时性流动资产是指会随着营运循环中季节性和循环性波动而变化的流动资产。

在现实的经济环境中,由于销售水平的长期上升趋势,因而往往对于总资产的需求从整体上也不断上升。因此推演出对于一家成长中的企业,其总资产需求量随着时间而表现出有长期上升趋势、并且围绕着这种趋势有季节性变动和不可预测的逐日逐月波动。

可以将之形象的刻画成下图:

如图2-1

在图中,我们可以看到,总资产需求曲线呈波动向上,并且这种波动趋势无任何规律可寻。在总资产需求曲线的波动向上的过程中,有一条向上的波动区间,在这一区间的下限以上部分,就是临时性流动资产,在这一下限以下部分,就是由永久性流动资产和固定资产构成的永久性资产。在图2-1中,永久性流动资产和固定资产被严格区分为上下两部分,事实上这两部分都是永久存在的,并无明显界限的,只是固定资产在短期内不会上升,而永久性流动资产会随着经营业绩的上升而逐步上升。

在如何解决流动资产融入资金的问题的实质是资本收益与财务风险之间的权衡,在解决这一问题的过程中,就产生了三种不同的融资策略——保守型融资策略、进取型融资策略和适中型融资策略。

保守型融资策略采用了温和的策略,认为公司的稳健重于盈利,因而不仅以长期性资金(如股本、长期负债等长期融资)融入固定资产和永久性流动资产,更是以永久性资金融入临时性流动资金。只有部分的临时流动资产通过临时性资金(如短期借款、短期有价证券等短期融资)融入。

如图2-2。

进取型融资策略则是走到了保守型融资策略的对立面,只采用部分长期资金来融入固定资产和永久性流动资产,剩余的固定资产和永久性流动资产以及全部的临时型流动资产都采用短期资金来融入。该种经营者往往将公司的利润置于第一位。

如图2-3

适中型是以上两种方法的折衷,以短期资金来融通临时性流动资产,而用长期资金来融通永久性流动资产和固定资产。

如图2-4

这三种不同的流动资产融资策略,体现了三种不同的经营者价值观,很直白的体现了三种融资方式。但是其间的高下,并无法直接通过以上直观的表述得出,要结合确实的环境来得出。

以下,我将引入风险中性概念来进一步进行解释。

(三)风险中性世界概念发展回顾

风险中性定义始见于金融领域,主要用于对期权、期货的定价。风险中性假设和风险中性概率在赫尔的《期权、期货和其它衍生证券》等关于金融衍生产品的书籍中常有出现,风险中性概率在DarrellDuffie的“DynamicAssetPricingTheory”中有所描述,风险中性和风险中性概率在宋逢明着的“金融工程原理—无套利均衡分析”中也对进行了一定的分析。风险中性最初是在Black-Scholes微分方程[注1]中出现。

Black-Scholes微分方程是用于为期权或与期权相似的拥有选择权的投资项目的定价或估值公式而被广泛应用。在Black-Scholes微分方程中没有任何与投资风险偏好相关的变量,在该方程中出现了以下变量:股票的当前价格、股票价格方差、期权规定的执行价格、执行时间和无风险利率,这些变量都独立于风险偏好,这是因为与投资者风险偏好密切相关的股票预期收益率这一关键变量已经在方程的推导过程中消除。从而在对期权进行定价时,任何一种风险偏好都对期权的估值不产生影响了。

[注1]Black-Scholes方程的公式为;

其中Ct为t时刻看涨期权的价格;St为股票t时刻价值;X为股票的执行价格;

N(d2)为风险中性世界中期权的执行可能性,X·N(d2)为执行价格乘以支付执行价格概率;St·N(d1)·表示以下变量:风险中性世界中当执行时股价高于执行价时,该变量等于股价,其他情况下都为0。为股票价格波动的标准差;

rf为无风险利率,T为执行时间。

,。

约翰·赫尔:《期权、期货和其他衍生产品》第11章,第216页,(华夏出版社)

在此以后,该方程还额外提出了一个假设:所有的投资者都是风险中性的,这个世界就是风险中性世界。在风险中性的世界中,我们就可以用任意的收益率来代替预期收益率,进一步我们可以用无风险利率来替代证券的预期收益率。此后,有学者证明把在风险中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到风险厌恶世界中时也是有效的。在风险中性的世界中,投资者的预期收益率为无风险利率,投资世界的风险中性假设便是指世界是风险中性的,世界是风险中性的便蕴涵着:投资者的预期收益率为不要求风险补偿的无风险利率。

以上是风险中性在衍生证券定价领域的基本理论框架。此后,Hull从实用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne从微分角度(1995)对衍生证券定价进行了进一步的论述。使得风险中性的应用领域进一步扩大,但其使用范围依旧被局限于金融产品及其衍生产品的定价领域。

(四)风险中性概念定义

风险中性在之前的Black-Scholes微分方程在期权等衍生证券的应用的介绍中已经基本给出了基本描述:

风险中性是指投资者对于任何投资项目不考虑这一项目所包含的风险,不要求风险溢价,只要求无风险回报率的情况。

所有投资者都是风险中性的世界被称为风险中性世界。

风险中性世界是与现实的经济环境不同,现实的经济经济环境被认为是风险厌恶世界。在现实的风险厌恶世界中,投资者并不会无视风险。对于风险厌恶者往往会规避高风险的项目;而风险偏好者也不会只要求无风险回报率,他们会根据不同的投资项目中所包含的风险程度,要求不同的风险溢价,以寻求风险补偿。

本文所采用的风险中性定义与在衍生产品定价中采用的定义并不完全相同。并且在此后的论述中,将不再涉及金融衍生产品的定价问题,仅仅借用风险中性及风险中性世界的定义进行进一步分析。

第三章在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识

在对原有传统的流动资产融资策略分类和风险中性世界进行介绍后,本文将通过一系列假设来进行进一步分析。

(一)完全风险中性世界的假设

在对风险中性世界的概念进行介绍后,我在此处定义一个更为具体的“完全风险中性世界”,以方便此后的分析,并且区分下文我将定义的“有限风险中性世界”。

对于“完全风险中性世界”,本文作出以下假设:

在“完全风险中性世界”中,所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低。

在“完全风险中性世界”中,没有风险厌恶或偏好的行为,即投资者不仅不会因为风险的上升而要求更高的投资回报率,并且对任何的项目都会进行相同的投资,而不会选择拒绝进行投资。

市场是无摩擦的,资金的融通没有交易成本,即融资的唯一成本是对于资金供给者的投资回报,即股利和利息。

资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,将立即获得所需资金。

发行股票或债券没有准入门槛。

不存在政府,即没有政府的市场干预与任何税收问题。

在此处,对于“完全风险中性世界”的假设非常苛刻,与现实经济环境有着巨大的差别,但是对于简化讨论过程有着重大的帮助。

在对完全风险中性世界进行了假设之后,实施上排除了以下几点因素:第一,风险对于企业的影响。第二,不符合完全竞争市场假设的因素。在进行了如此的假设之后,我们可以看到,对于一项投资项目的价值的影响仅仅被限制在了流动性方面,这样就有利于我们简化对于问题的讨论。

(二)在完全风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响

在对“完全风险中性世界”进行了定义之后,本文将对市场对于公司采用的对于流动资产的融资策略的选择的反应进行分析与论述。

1、进取型流动资产融资策略分析

在“完全风险中性世界”中,本文首先对于进取型流动资产融资策略进行分析。在进取型流动资产融资策略中,如2.2节所述,企业往往通过冒险的手段,不仅以临时性资金融入临时流动资产,更是以临时性资金融入固定资产和永久性流动资产,只有部分的通过永久性资金融入。

在完全风险中性世界里,通过4.1节的定义,我们可以发现,在这样一个风险中性世界中,融资成本只只取决于流动性,即长期资金的融资成本高于短期的融资成本。这样的话,如果其他条件不发生改变,则尽量采用临时性资金会貌似会更有利。

但是,采用临时性资金短期融资是否会对其他因素产生影响呢?从目前主流的财务学中来看,将会对公司的价值产生影响的主要因素划分为偿债能力和获利能力以及营运能力、发展能力等等。流动资产的融资策略一般不会对企业的营运能力和发展能力产生重大影响,因而真正受到影响的因素是偿债能力和获利能力。以下将从这两方面开展分析。

偿债能力分为长期偿债能力和短期偿债能力之分。考察长期偿债能力的指标主要有资产负债率、产权比率、权益乘数和已获利息保证倍数等;考察短期偿债能力主要有流动比率、速动比率、现金比率等。长期偿债能力主要与企业的长期经营有关,而对于短期负债和刚性债务的偿还多与短期偿债能力相关,因此本文所指的偿债能力为短期偿债能力。

在完全风险中性世界中,由于本文对其的假设条件1:所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低;和假设条件2:没有风险厌恶或偏好的行为,即投资者不仅不会因为风险而提高要求的更高的投资回报率,并且对任何的项目都会进行相同的投资,而不会选择拒绝进行投资。因而,企业的破产风险被大大的降低了。当企业面临财务困境时,由于假设4:资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,立即获得所需资金;和假设5:发行股票或债券没有准入门槛。公司即便风险已经很大,依然能够从资本市场和货币市场上融通足够量的资金。特别是假设2,由于在这个完全风险中性世界里,投资者不会因为一家企业的风险而选择规避。这就保证了企业无论面临何种财务困境,都能够轻松融到资金而度过难关。在这样的一个完全风险中性世界里,任何的一家公司无论其规模大小或经营业绩和蕴涵着的风险,都没有因偿债能力被逼至极限而破产的可能。因此,在这样的一个完全风险中性世界中,所有的企业的偿债能力都趋向于无穷。

从获利能力角度分析,当公司所需求的临时性流动资产量一定时,在进取型的流动资产融资策略下,流动资产的融资成本就可划分为用来融入部分固定资产和部分永久性流动资产的长期资金,和用来融入全部的临时型流动资产和剩余的固定资产和永久性流动资产的短期资金。设融资总成本为A;用来融入部分固定资产和部分永久性流动资产的长期资金的成本为A长1,用来融入剩余的固定资产和永久性流动资产的短期资金的成本为A短1,用来融入全部的临时型流动资产的短期资金的成本为A短2。于是就有A=A长1+A短1+A短2。在这三项中,由于流动性越强,其盈利能力越弱,因而对于投资者来说,给出的临时性流动资金的使用价格低于长期资金的使用价格。因此,在资金的来源无限的情况下,更多的使用临时性资金的确使得资金总成本更低。此外,使用临时性资金还有另一项优势,那就是灵活性。从图2-1中我们可以看到,临时性流动资产的需求并不稳定,拥有临时性的资金可以迅速根据临时性流动资产的需求的变化而变化,从而省去了由于持有过量的流动资金而产生的融资成本。

2、保守型流动资产融资策略分析

在“完全风险中性世界”中,对进取型流动资产融资策略进行分析后,本文将通过对进取型流动资产融资策略和与其相反的保守型融资策略进行比照。

在保守型流动资产融资策略中,如2.2节所述,企业不愿冒着资金短缺的危险,因而不仅是固定资产和永久性流动资产以永久性资金融入,临时性流动资金也有一部分是以永久性资金融入,只有部分的临时流动资产是通过临时性资金融入。

从偿债能力上来看,由于公司的一部分流动资产是以长期资金的方式融通,因而在一般状况下较进取型流动资产拥有更高的安全系数。但是在“完全风险中性世界”中,如前文所述,资金在这样的一个完全风险中性世界中是几近无限的,因而同样是抗风险能力是无限,因而事实上保守型和进取型在这个世界中的偿债能力是相同的。

再从获利能力角度进行分析,保守型流动资产融资策略采用了更多的长期资金来达到融通流动资产的目的。设融资总成本为B;用于融入固定资产和永久性流动资产的长期资金成本为B长1,用于融入临时性流动资金的长期性资金的成本为B长2,用于融入剩余临时流动资产的临时性资金的成本为B短1。于是有B=B长1+B长2+B短1。在这三项中,很明显,B的构成中,短期资金的比重远远低于A,(B短1<A短2<A短1+A短2)。短期资金的比重下降,会引起融资总成本的上升。此外,在采用了保守型流动资产融资策略后,由于长期型资金是无法在短期内增减的,因此当处于如图2-2中所示的总需求最低点时,多余的资金将造成无谓的损失。因此,从这一角度上来说,在完全风险中性世界中,保守型流动资产融资策略成本高于进取型流动资产融资策略。

3、适中型流动资产融资策略分析

适中型流动资产融资策略介于保守型流动资产融资策略和进取型流动资产融资策略之间,以短期资金来融通临时性流动资产,以长期资金来融通永久性流动资产和固定资产。

在偿债能力方面,适中型流动资产融资策略与以上两种策略相同,抗风险能力都是趋于无限。

在盈利能力方面,适中型流动资产融资策略的融资成本介于两者之间,设融资总成本为C,设用以融通临时性流动资产的短期资金的成本为C短,用以融通永久性流动资产和固定资产的长期资金的成本为C长。在适中型中的短期资金比例介于进取型和保守之间,(B短1<C短=A短2<A短1+A短2)。此外,由于适中型采用短期资金融通临时型流动资产,因而不存在因为资金闲置而产生的无谓损失。因此,适中型流动资产融资策略的盈利能力介于进取型和保守型之间。

(三)完全风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择

在通过上文的分析之后,可以看到在完全风险中性世界里,由于企业可以通过不受任何限制地在货币市场和资本市场上获取资金,因而无论采用何种流动资产融资策略,都没有因为财务拮据而发生财务拮据成本甚至是破产的可能性,换句话说也就是其偿债能力都趋于无穷。因此,在这样的一种完全风险中性世界里,采用何种融资策略都不影响其偿债能力。

再从获利能力上看,我们采用加权平均资本成本来分析,即RWACC,本文所定义的这种RWACC,不是以债务或股权来区分其资本结构,而是以长短期资金来划分其资本结构。设以L代表长期资金,S代表短期资金,RL代表长期资金成本,RS代表短期资金成本。因此,RWACC可以改写成:

从这个公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三种流动资产融资策略中,前文已论述指出:

B短1<C短=A短2<A短1+A短2。因而,进取型流动资产融资策略选取了最多的短期资金作为其资金来源。其盈利能力最强。适中型流动资产融资策略的短期资金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流动资产融资策略的短期资金比重最低,因此其盈利能力最差。

我们在完全风险中性世界中,可以进行进一步推论:应当在资本结构中完全采用短期资金进行融通。

从公式,我们可以看到,如果令L=0,S=L+S,则公式变为,其加权平均资本成本达到最低,等于短期资金成本。

所以,在完全风险中性世界中,理性的流动资产融资策略是采用极端进取的理念,将全部资产——而不仅仅是部分的流动资产,都以短期资金融通。

第四章在有限风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识

在对完全风险中性世界中的流动资产融资策略进行了分析后,我们发现,在这样一个世界中,可以无限制地融通资金事实上就意味着市场上的资金是无限量。这一假设与经济学中的资源稀缺假设向左,因此,这样的一个世界是不可能存在的。

因此,我们就需要更改假设,进行进一步的分析。

(一)有限风险中性世界的假设

在对之前的完全风险中性进行了假设与分析后,本文将更改假设,使其有更大的适用范围。

对于“有限风险中性世界”,本文作出以下假设:

在“有限风险中性世界”中,所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低。

在“完全风险中性世界”中,有风险规避行为,投资者虽然不会因为风险的集聚而要求更高的投资回报率,但是会选择拒绝进行投资。

市场是无摩擦的,资金的融通没有交易成本,即融资的唯一成本是对于资金供给者的投资回报,即股利和利息。

资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,立即获得所需资金。

发行股票或债券没有准入门槛。

不存在政府,即没有政府的市场干预与任何税收问题。

这个“有限风险中性世界”与“完全风险中性世界”的最大区别就是:投资者不再是对于风险完全漠然了,虽然市场上依旧不存在风险溢价行为,但是投资者已经是风险厌恶的了,他们会规避高风险的项目。

(二)在有限风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响

在有限风险中性世界中,对于不同风险的项目,投资者已经不再是毫无顾忌的进行同等投资了,因而在市场中不存在无限资金的情况了。因此,要对三种流动资产融资策略进行重新分析。

1、进取型流动资产融资策略分析

在有限风险中性世界中,由于原先“完全风险中性市场”的第二条假设被打破,偿债能力和盈利能力的分析已经改变。因此,本文将在这两方面重新进行分析。

从偿债能力上看,资本市场和货币市场上对于不同风险的公司依旧不产生溢价,但是当公司的风险上升后,其能够在市场上通过信用或股权融到的资金总额会下降。也就是,之前完全风险中性市场中的无限偿债能力在有限风险中性世界中不存在了。公司因无法偿还到期资金而将发生财务拮据成本,更为严重的会导致公司的破产。采用了进取型流动资产融资策略,由于其短期资金的总额超过了临时型流动资产的总额,当短期资金到期需要偿还时,发生流动资金不足以补偿债务的可能性很高,此外有相当一部分临时资金用以融通永久型流动资产或固定资产,这些永久型流动资产往往是由存货、应收及预付款项等构成,这些永久型流动资产和固定资产的变现能力往往较差,即便成功变现也往往会产生较大的折价,公司的财务风险极大。

从盈利能力上看,采用进取型的融资策略的融资成本中支付给投资者的部分,较完全风险中性世界中没有发生很大变化。但是,由于财务拮据而产生的财务拮据成本的发生可能性大大增加。在拮据成本中,不仅有包括上文所提到的由于永久型流动资产和固定资产的强行变现而导致的折价损失,还有因为公司由于财务状况不稳而导致经营者无心经营,员工对于工作产生懈怠和对公司的信任度下降等情况,在这样的情况下,公司原有的生产经营活动必然会受到影响。此外,对于生产经营需要有必要的流动资产,当被迫变卖流动资产以偿还欠款时,就会由于如原材料等资产的不足而无法充分的发挥生产潜能,造成机会成本。此外,财务危机的发生,也对各利益相关者对于公司的信心产生打击。

因此,事实上采用进取型流动资产融资策略的融资总成本为:长期资金的融资成本+短期资金的融资成本+财务拮据成本。其中,长期资金的融资成本与短期资金的融资成本之和与短期资金占所有资金的比例成反向关系,而财务拮据成本与短期资金占所有资金的比例成正向关系。因此,在在有限风险中性世界中,融资成本不再简单地与短期资金占所有资金的比例成反比。

2、保守型流动资产融资策略分析

相对于进取型在有限风险中性世界中,缺点的逐渐显露,保守型在有限风险中性世界中,却逐渐展现出其优势。

从偿债能力角度看,保守型融资策略,由于其短期资金量少于临时型流动资产量,因而其安全性较高。由于长期资金往往会转换为存货等不易变现的资产,而短期资金会以现金和短期投资的有价证券形式出现,因此速动比率和支付能力系数会较进取型高,因此其可能面临的财务风险远远小于进取型。

在盈利能力方面,采用保守型流动资产融资策略,在长期资金的融资成本与短期资金的融资成本之和上,依旧高于进取型流动资产融资策略。但是,在因财务风险而产生的财务拮据成本上却小于进取型。财务拮据成本是由于公司的不合理借债和过度借债产生,采用保守型流动资产融资策略,其债务结构优于进取型,其长期资金比重高于短期资金。并且,如前文所述,在完全风险中性世界中,进取型的流动资产融资策略会极端地完全采用短期借款进行融资,而保守型策略的选择者,在长期资金的筹集中,相当一部分会采用股本这一永久资金形式筹集,这就更进一步降低了风险。因此财务拮据成本小于进取型。

3、适中型流动资产融资策略分析

适中型流动资产融资策略的偿债能力和盈利能力的分析与,在完全风险中性世界中相似,其偿债能力和盈利能力依旧是介于保守型策略和进取型策略之间。

因此,本文在此就不再作更多的赘述。

(三)有限风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择

在对三种融资策略进行了逐项分析后,我们可以得出结论:与完全风险中性世界不同,有限风险中性世界中,风险对于投资者开始产生影响,偿债能力三种选择策略不再相同,进取型的风险上升至三者中的最高,而保守型为三者中的最低。

此外在盈利能力上,也无法简单地用RWACC进行完全衡量,除了在作出融资决策时可明确预知的长短期融资成本外,还要加上由于财务风险而产生的财务拮据成本。

正是由于“风险”这一变量的介入,使得原先在完全风险中性世界中作出的采用极端进取型融资决策在有限风险中性世界中已经不再适用了。并且,何种策略最佳在有限风险中性世界中已经无法简单作出。

因为,融资总成本=长期资金的融资成本+短期资金的融资成本+财务拮据成本。流动资金所占的比重已经不再是完全风险中性世界中那样永远地与融资成本成反比,它与财务拮据成本呈正比。因此,无法简单地得出结论。

何种流动资产融资策略最为合适,要结合经营管理者对于可能产生的财务拮据成本的预期与其自身的风险厌恶程度,方能得出。

第五章在目前中国经济环境下策略的选择

在对完全和有限风险中性世界的融资策略进行分析后,本文将回到现实的经济环境中进行分析。在此,针对完全风险中性世界和有限风险中性世界的定义,本文对其现实世界进行分析:

在“真实世界”中,投资者有风险溢价,对于蕴含着不同的风险的投资项目,要求不同的投资回报率。

在“真实世界”中,有风险规避行为,投资者不仅会因为风险的集聚而要求更高的投资回报率,还会选择拒绝进行投资。

市场是有摩擦的,资金的融通有交易成本,即融资的成本包括对于资金供给者的投资回报,即股利和利息外,还有交易费用、税收等。

资金的融入是有时间间隔,长期融资和短期融资在作出融资决策后,无法立即获得所需资金,要通过一定交易时间间隔,如谈判时间等。

发行股票或债券有准入门槛。

存在政府,即有政府的市场干预和税收问题。

现实经济环境并不符合任何的一条完全风险中性或有限风险中性的假设,风险中性假设的理想世界的彻底被打破引入了更多的将会影响决策的变量,其中发生了最为重要的改变就是风险溢价的被引入。

风险溢价使得原先在分析盈利能力时,对于投资者不会因为风险增长而造成要求更高的回报率的假设被打破。当采用进取型流动资产融资策略时,其所蕴涵着的风险上升会导致资金提供者要求更高的风险回报率。债权人会提高借款利率,而股东会要求更高的分红比例,以求抵补他们可能遭受的公司因无力偿还债务而破产时,会带来的损失。因此,公司由于大量地采用了短期资金进行融通而产生的较低的融资成本,会被资金提供者所要求的更高的回报率所缩小,甚至是抵消。因此,原先进取型融资策略在融资成本——也就是盈利能力上的优势被进一步缩小。而其所可能遭到的财务风险并没有因为融资成本的上升而下降,反而因对于利息或股利欲求的膨胀而雪上加霜。

与进取型策略不同,保守型策略所遭到的风险溢价将会较小,因为其可能产生的财务风险远比进取型来得小。同时,保守型的流动资产融资策略,在抵抗财务风险方面的优势并没有丧失反而增大。

最后,结合中国目前所面临的现实情况,即社会诚信度较低、流动资产管理能力不足等客观因素,保守型流动资产管理策略的优势得到进一步体现。

由于中国目前公司的诚信度较低,因而理性的公司应当采用相对较紧的信用政策,以求最大限度地规避风险。因而在中国如果采用短期资金融资,就有可能要面临更短的还款时限,和更多次数的进行借款。这对于一个有摩擦的市场是不利的,因为每次签订借款合同并不能及时履行,并且交易成本的介入会加大其财务成本。

在另一方面,中国的流动资产管理能力往往较为薄弱,这也就意味着发生超出公司原先预期的情况时有发生。一旦出现超出原先预期,当短期资金到期,而流动资产中的非现金项目又无法按照原计划转换成货币形式时,财务危机就发生了。因此,比照发达国家的流动资产管理体系,中国薄弱的流动资产管理能力又加剧了风险。

结合以上两点,对于目前中国的经济形式和流动资产管理现状,本文作出以下结论:在中国,现在经济状况下,应采用保守型的流动资产融资策略。

第六章总结及局限性分析

本文采用了两种风险中性假设来逐步分析流动资产融资策略。

完全风险中性的假设,其适用范围最为有限,但是在这样的世界中得出的结论却最为明确而又直接:采用极端的进取型融资策略,即完全采用短期资金融通所有资产,可以使得融资成本最低。这是由于在完全风险中性的世界中,公司的偿债能力是无限的。

有限风险中性的假设,将之前的完全风险中性的假设条件放宽成后,风险开始产生影响,进取型的融资成本优势就被由于风险而造成的财务拮据成本而减小。

最终,所有条件放开后,在目前中国的经济环境下,由于社会诚信度较低、流动资产管理能力不足等现实情况,风险因素进一步加强。因此,采用保守型的流动资产融资策略更为有利。

在本文的分析过程中采用了大量假设进行分析,这也就使得本文的结论有很大的局限性。本文主要针对于风险对于流动资产融资策略的影响,而其他方面的因素被弱化了,可能导致本文结论的失真。另一方面,由于本文倾向于定性分析,而缺乏数据的支撑,使得本文结论与现实情况可能并不一致。

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