金融机构债券投资

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金融机构债券投资范文第1篇

关键词:债券市场;商业银行;利率曲线

中图分类号:F830.39文献标识码:A文章编号:1007-4392(2007)05-0003-03

一､中美债市的结构差异

债券市场是通过债券和票据的金融工具将长期资金融通给借款人的资本市场｡债券市场的发展,对于完善资本市场结构,深化金融发展,具有重要意义｡对发展中国家而言,债券资本市场对于改善国内融资结构,减少对国际资本市场的依赖,消除对外部融资过度依赖造成的货币错配和期限错配现象,增强一国金融体系和经济体系的安全性和稳定性,具有重要的积极作用｡自亚洲金融危机后,发展中国家国内本币债市的发展,对于增加国际金融体系的稳定性也起了非常关键的作用｡中国作为一个发展中国家,国内本币债券市场的发展,对于促进我国金融发展和提高金融体系对实体经济部门的促进作用,同样具有重大的意义｡2004年末,我国债券市场余额为GDP的32%,同期日本和美国的经济债券化比率分别是192%和163%；2005年我国债市发行量为41791亿元,市场规模为72172亿元｡与资本市场发展先进的国家美国相比,除了市场规模的差异外,我国债券市场的发展和美国债券市场结构还在以下几个万面,存在着明显差距｡

(一)债券种类数量差异

由表1和表2可知,截止2005年9月末,按照债券发行主体分类,我国债券市场上的债券品种只存在着3种类型：财政部发行的政府债券(国库券)､金融机构发行的金融债､企业发行的企业债(包括企业短期融资债)｡虽然各发债主体由于发行债券的期限､发行方式､付息方式以及期限等债券具体条款存在差异,从而具体不同债券有不同的叫法和名称,但发债主体类型单一化的实质并没有改变｡不同债券发行主体由于其在国民经济体系中的角色差异,其融资目的存在较大差异,比如政府债券主要为调控货币体系的整体流动性,金融债券为补充金融机构资本金,只有企业发债才对建立金融部门和实体部门间的联系通道最为直接｡而从美国债市品种数量上看,债券发行人的种类要多得多,就官方发债主体而言,就有财政部(国库券)､地方政府(市政债券)､联邦机构(federaI agency，联邦机构债券)等；同时,主要为管理基础债券风险的衍生债券品种种类也很多,这些表外债券的发行人多为市场中介机构,这些债券的发行也并出于发行人的融资需求,在大部分情况下,只是出于管理债券市场风险的需要｡

(二)债券品种结构差异

我国债券市场结构不但单一,而且分布比较集中｡从发行人角度,我国债券市场只存在着3种类型,且基本分布在政府债券和金融债券上,企业债券的占比很少｡由表1可看出,企业债券仅占了债券市场的2%份额,而国库券和金融债分别占了58%和40%的市场份额｡我国债券市场规模本就有限,因此,从中国债券市场的品种结构看,债券市场的一大融资功能是为金融机构自身服务的,金融债券比重大的结果是造成了资本在金融体系内部的循环,而非便利资本流向实体经济领域发挥直接的生产功能｡我国债券发行主体的单一化和企业债券比重的过少,说明我国实体经济部门通过债券资本市场从金融体系融通资金的能力还很有限,债市的基本功能和对经济的推动作用,还比较有限｡从表2看,美国债币的品种分布就比较平均,国库券､市政债券和联邦机构债券三者合计的政府债券市场占比为35%,抵押债券和公司债券两者合计的企业债券市场占比为44%,剩下的市场份额则基本上为金融中介机构发行的､特殊类型的表外衍生型证券｡可见,美国债市上的品种结构分布比较平均,企业债券占主要比重,表明美国债券资本市场与实体经济的联系比较直接和紧密,对真实经济发展的促进作用自然也就较大｡

二､中国债市结构单一化的原因

(一)缺少利率形成曲线

利率曲线反映了市场对不同期限资本时间价值的评判和未来经济走势的看法｡与美国债市相比,我国债券市场品种单一､分布不均态势的一大重要原因,在于利率非市场化和债券市场不发达造成的利率形成曲线(yieIdcurve)缺失｡政府债券和金融债券由于风险较少,流动性较大,本身就是利率曲线的构成基础和重要影响因素,因此缺少利率形成曲线,对政府债券和金融债券发行影响较低,因而也容易发行成功｡但单个企业和财政部､金融机构相比,大多发行规模较少,因此,没有利率曲线的定价参考作用,企业债券发行的难度大大增加｡利率曲线对不同类型债券发行影响的不同作用,造成了我国债市品种较为结构单一和分布不均的根本性因素｡造成我国利率曲线缺失的直接原因,在于我国债币市场化发展程度较低,资本市场不发达,货币市场不完善,资本市场和货币市场两者间的发展不配套等金融领域的深层次原因｡

(二)债市发展开放程度差异

债市开放包括对内开放和对外开放,对内开放意味着债券发行门坎的降低,市场决定发行的成败：对外开放意味着外国投资者进入中国债币的便当,它需要资本项目的开放等一系列相关配套措施的支持｡债市的开放与债币的市场化进程是直接联系的,债市市场化程度越高,债币的开放程度也就越大｡债币对内开放要求发行进程中的备案制,而我国当前债券发行仍实施核准制,说明我国债市对内开放程度较低｡比如,我国《企业短期融资券管理办法》虽然规定了企业短期融资债券的发行实行备案制,但融资余额仍须由中央银行核准；《证券融资公司短期融资券管理办法》同样也规定有相同的内容,并且券商也不具备发行短期融资券的时机选择,只能由中国人民银行授权的中央国债登记结算有限责任公司负责安排短期融资券的发行时间｡由于我国资本项目的管制和资本市场的不对外开放,债市的对外开放更是程度较低｡

(三)商业银行等金融机构的重资本化

入世使我国的经济､金融体系加速融入了世界经济一体化和金融全球化的轨道｡为提高我国商业银行等金融机构对国外金融机构的竞争实力,增强我国金融机构抗击金融开放后带来的国际资本冲击和风险增加能力,依照国际惯例改善资本结构,我国各种金融机构纷纷加大了次级资本的发行力度｡如为了拓宽证券公司融资渠道,增加证券公司的流动性,我国与2004年颁布了《证券公司短期融资券管理办法》；为了增强保险公司的偿付能力,2004年9月,中国保险监督管理委员会颁布了《保险公司次级定期债务管理暂行办法》；为了增加商业银行的资本实力,我国与2001年颁布了《商业银行长期债券管理办法》｡各种规范金融机构债券发行法规和管理办法的出台,极大的促进了金融机构债券的发行速度,增加了金融机构的资本实力｡2004年和2005年,我国政府债券(包括中央银行债)的发行量分别为44333亿元和69253亿元；同期金融债券发行为5123亿元和7117亿元；同期企业债券发行仅为326亿元和2078亿元｡金融债券大多期限较长,可见金融机构重资本化和重组需要进行的债券发行,造成了我国债券市场结构中金融债集中的一大重要原因｡

三､发展我国债市的措施建议

(一)吸引国际金融机构进入国内债券发行市场债券市场投资主体的多元化,有利于债市运行效率的提高和增加稳定性,促进债市有效性的发展｡国际金融机构作为国际债券市场上的资深参与者,吸引其进入国内债券发行市场,不仅可以增加我国债券品种的数量,改善我国债券市场结构；而且由于国际金融机构的市场化运行示范作用,可在规范我国债券市场运行,完善债市市场基础设施建设,以及消除投资者多元化尤其是国外投资者进入国内债券市场的政策和管理障碍方面,起到一个“催化剂”(catalytic roIe)的作用｡国际金融机构对新兴债市的促进作用较为明显,从2000年到2005年,各多边发展银行(multilateral development banks，MDBs)在24个分布在发展中国家的新兴债券市场进行了534次债券发行,发行规模达52亿美元；中国也在2005年首次发行了国际机构债券,但数额仅为21.3亿元｡要能有效吸引国际金融机构进入国内债券发行市场,除了需要完善我国的债市基础设施外,还需要在以下儿个方面下工大：公开､透明､健全的管理框架；完善的信息披露管理制度；运转高效的结算安排体系；投资基础多元化,发展机构投资者；非歧视性的税收和汇率控制体系｡

(二)吸引国际投资者进入国内债券市场

与吸引国际金融机构进入国内债券发行市场一道,吸引国际投资者进入国内债市,对于改善我国债券品种单一化局面,促进债市深化发展,具有不可替代的作用｡外国机构投资者进入我国债市可以起到增加我国债市流动性的作用,外国机构投资者的雄厚资本实力和在固定收益资本市场的运作经验,可以在我国债市上发挥主要交易商和做市商的功能；外国投资者不但拓展我国债市投资基础,还可通过示范作用引入国外债市的先进经验和理念｡当前我国债市对外国投资者是基本封闭的,阻碍国际投资者进入我国债市的因素表现在多个方面,如资本管制､债市市场基础设施不完善,债市管理体制不透明,财税体系不配套等｡在当前我国金融市场有效开放的前提下,外资对我国债券市场的投资渠道有限,只能通过QFII单一渠道进入｡而我国QFII过渡设立的初衷,是允许国外投资者投资国内股票市场,目的是为股市“开匣放水”,允许合格境外投资者投资境内股票｡截至2006年7月底,我国共批准了45家QFII,74.95亿美元外汇额度QFII共汇入本金约合人民币511亿元,基本上用于股票投资｡QFII投资相对稳健,随着我国债券市场的发展,只要我国能够开发出合适的债券品种,吸引国际投资者进入国内债市,应该难度不大｡吸引国际投资者进入国内债券市场,对于改善我国债券投资者的组成机构,扩大我国债市规模,具有重要作用｡

(三)完善国内资本市场的基础设施建设

资本市场基础设施建设的内容包括相关金融立法,完善监管和自律组织机构,培育债市发展的中介组织机构,如评级､法律､会计､审计中介机构,健全会计体系和信息披露体系等｡债市发展带来债市市场化程度的提高,市场化程度提高要求增强债市运行效率｡资本市场基础设施,包括健全的法律体系､严格的会计和审计标准,以及良好的政治环境｡制度环境与市场纪律间显然存在着强的正相关关系｡一方面,强的制度环境总是对应着强有力市场纪律约束；另一方面,制度环境完善总是可以增强市场纪律的约束作用｡市场纪律(market discipline)包括市场监测(market monitor信贷已成为银行最重要的消费信贷业务之一｡发展住房消费信贷对于推动经济发展,提高商业银行经济效益,促进银行市场体系的发育有着十分重要的意义｡

参考文献

1､《中国公共住房政策模式研究》姚玲珍,上海财经大学出版社2003-06

金融机构债券投资范文第2篇

关键词：债券市场 国际化 风险传导 货币兑换

随着经济全球化进程的加快，各国债券市场的开放程度日益提高、国际化趋势日益明显，在这样的大背景下，促进我国债券市场的开放，也成为一种必然的选择。债券市场国际化是指以债券为媒介的国际间资本流动，即债券发行、债券交易、债券投资超越一国的界限，实现国际间的自由化，由国内债券市场转变成国际性的债券市场。我国债券市场作为新兴债券市场，无论从债券发行主体、债券投资者、还是发行币种来看，其对外开放程度都还处于起步阶段，市场机制、投资理念尚不成熟，相关法律法规有待健全和完善，整体开放程度还较低，但债券市场对外开放的措施正在不断出台。

一、我国债券市场国际化的进程

（一）债券筹资开放

1. 境内外币债券市场。1993年6月26日，中国冶金进出口总公司委托华夏证券有限公司在我国境内发行4000万美元外币企业债券，这是我国首次在境内发行外币债券，开创了我国国内外币债券市场的先河。另外，国开2003年美元债为国内金融机构在境内发行外币债券作了探索，是我国首只国内金融机构外币债券，该只债券通过中央国债登记结算公司运作的债券发行系统招标发行，发行对象是银行间债券市场具有外币业务经营资格的金融机构。进出口银行也在国家开放银行之后，于2005年10月28日向全国银行间市场具有外币业务经营资格的金融机构发行2005年第一期境内美元债券。由于人民币尚未实现完全自由兑换，境内外币的供给是有限的，因此目前在国内外币债券市场的发展受到了一定限制。

2. 国际开发机构人民币债券。从2002年开始，国际金融公司、亚洲开发银行等国际开发机构就寻求在中国境内发行人民币债券筹资，满足其贷款需求。按照国务院的要求，中国人民银行会同有关部门对国际开发机构发行人民币债券进行了研究。2005年3月1日，中国人民银行、财政部、国家发改委和证监会四部委以联合公告的形式了《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，允许符合条件的外资机构可在国内发行人民币债券，为国际开发机构在中国境内发行人民币债券制定了政策框架。

（二）债券投资开放

境内外币债券市场的发展情况决定了国内投资者在境内投资外币债券的积极性。2003年国家开发银行在境内发行了一期5亿美元的美元债券，为国内投资者提供了投资外币债券的机会，实现了国内投资者境内投资外币债券，但目前只限于银行间债券市场具有外汇经营权的金融机构；2005年10月28日，进出口银行向全国银行间市场具有外币业务经营资格的金融机构发行2005年第一期境内美元债券。由于我国金融市场还不够发达，货币自由兑换程度低，因此国内机构和国外机构在国内发行外币债券的规模不会太大。

随着2002年12月我国QFII制度的推出，具有一定资格的国外投资者可通过QFII制度将外汇转换成人民币投资于我国国内的人民币债券。但是我国的QFII制度只涉及交易所市场，作为我国债券市场主体部分的银行间债券市场尚没有允许QFII进行债券投资。且从市场需求角度来看，目前QFII的投资规模还不是很大。另外，亚洲债券基金一期、二期分别于2003、2005年实施，作为国外机构投资国内本币债券的形式，投资于本地区货币计值的亚洲债券。

在2004年3月以来，香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）与我国中央国债登记结算公司中央债券簿记系统经过几年的酝酿后终于实现了联网，内地经批准可经营外汇业务的金融机构可通过跨越两个系统的联网直接持有及买卖CMU债务工具，从而增加了一条国内投资者可直接投资香港市场流通的外币债券的渠道。另外我国QDII制度的实施，在资本项目未完全开放情况下，QDII制度无疑是促进国内投资者投资境外外币债券开放的有效措施，是下一步我国债券投资开放的重点。（蔡国喜，2004）

（三）境内金融机构赴香港发行人民币债券

自2003年11月国务院批准香港人民币业务开办以来，随着香港人民币业务的深入开展，发展香港人民币债券市场成为各方关注的话题。2005年，人民银行在推动香港人民币业务试点的框架下，对在港建立人民币债券发行机制的可行性和有关的政策问题进行了深入研究。2007年6月，经国务院同意，中国人民银行和国家发展和改革委员会正式了《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，为境内金融机构赴香港发行人民币债券制定了一个政策框架。

《暂行办法》后，国家开发银行、中国进出口银行和中国银行相继获准赴香港发行人民币债券，总额100亿元。从债券发行情况来看，市场反应积极，投资者认购踊跃，投资者认购数量均远高于债券发行规模。

二、债券市场对外开放的意义

从发达国家和部分新兴市场债券市场的发展经验看，债券市场的对外开放是证券市场国际化的突破口，是经济增长和金融发展的重要体现。债券市场对外开放是世界金融市场的一大发展趋势，我国国债市场的对外开放对我国的国民经济、金融市场和债券市场的发展具有非常重要的意义。

（一）债券市场国际化有利于满足境外投资组合多样化的需要。在证券市场上合理的投资应当是股票、国债、公司债、投资基金的有效组合。境外投资者一向注重投资资金的三性，即不仅追求利润最大化，还追求其安全性与流动性。债券市场国际化是外资进入中国证券市场的必然要求，可以使境外投资者更大范围寻求高收益证券投资的需要，规避风险， 优化资产组合。

（二）债券市场国际化可以有力地推动我国债券市场的改革与创新。对外开放债券市场必然使得一级市场的发行制度和二级市场的交易制度得到更好的规范，在透明度、流动性、发行技术、销售效率、国民待遇等方面与国际接轨。目前我国债券市场应参照国外发达、成熟债券市场的经验对不规范之处进行改革，在与国际接轨的基础上进行金融创新来吸引更多的外资流入我国债券市场。

（三）实现债券市场国际化，有利于争取亚洲债券市场建设主导权。债券市场对外开放有利于吸收外部资源为本国经济所用，使债券市场的资源配置功能在更大的范围、更广的领域中得以发挥。通过加快国内债券市场的对外开放进程，可以促进相关债券市场制度、运作方式、监管体系和支付清算系统的改善，在这一过程中逐步培育一个国际化的债券市场，使得我国在未来亚洲债券市场建设和金融合作的过程中提供更多的贡献，获得亚洲债券市场建设的主导权，并可在本国经济发展过程中获得区域资源的帮助。

三、我国债券市场对外开放面临的风险

债券市场的对外开放应与一国金融体系和债券市场的发展状况相适应，不能脱离实际。目前，随着我国资本流入规模的扩大、对外资本输出逐渐增多以及资本项下交易规模的迅速扩大，跨境资本双向流动的格局在我国已经初步形成。这既表明了我国资本市场的进一步对外开放，又可能带来与资本流动相关的一系列风险的产生。

1. 国际跨市场风险传导。跨境资本双向流动是我国资本市场不断开放的结果，与此同时会带来资本市场的风险。这里所指的市场风险主要是开放给市场所带来的系统性风险，主要表现为波动溢出效应。在资本市场开放的条件下，本国市场和外国市场在资本流动、市场运作等方面联系的加强使得本国市场和外国市场的关联度增加，这会增加其他国家市场动荡对本国资本市场的影响。其他国家资本市场的波动会通过外国投资者在本国市场上投资行为的改变，传送到本国市场，这就是所谓的“溢出效应”。

2. 国内市场间风险传导。我国债券市场国际化的一个重要内容就是外国资本和外国投资者的进入。在本国市场存在明显的盈利空间时，大规模的资本流动将不可避免。随着我国金融市场日益融合，各种金融资产、各类金融机构密切相连，相互交织形成一个复杂而庞大的体系。金融机构在某一金融子市场产生的风险极易通过资金交易的纽带影响着整个金融市场及其参与者。跨市场风险传导也是目前国内金融风险监管的一个主要政策议题。

3. 金融创新风险。我国债券市场的开放、外国金融机构的进入将为我国带来一个金融创新的。金融创新的作用是双向的，它既增加了一国金融体系的活力，但同时也给金融体系带来了风险。尤其是金融衍生产品具有极大的渗透性，它的出现打破了金融市场各子市场之间、衍生产品与原生产品之间的传统界限，从而将衍生产品市场的风险通过这种联系传递到金融体系的各个方面，大大增加了金融体系的系统性风险。

四、债券市场对外开放的建议

根据我国实际，债券市场的对外开放应在以下几方面采取措施：

（一）建立资本流动风险监控体系，加快外汇管理体制改革步伐

一方面，通过运用反周期措施、结构政策和资本管制等各种政策工具，减少跨境资本双向流动的负面影响；另一方面，对跨境资本双向流动进行有效的统计、跟踪、预测和分析，并根据经济环境的变化，适时调整管理目标。因此，这一资本流动风险监控体系应当包括资本流动风险控制的政策体系和资本流动风险的监测体系。另外，我国应继续实行审慎的外债政策，把安全性放在首位，采取有效措施控制外债风险。

同时，随着人民币向完全可兑换方向的不断推进和汇率制度改革的加快，切实加强外汇管理体制改革就显得十分重要。必须加强对国际游资（热钱）的管理和监测，强化短期资本流入和结汇管理，防范短期资本冲击。

（二）发展金融衍生产品，丰富债券市场工具

近年来，中国债券市场在快速发展的同时，逐渐暴露出缺乏避险工具的问题，尤其是缺乏规避信用风险的工具。随着市场的参与者日益广泛，在直接融资比例不断上升的情况下，投资者对金融风险敏感度日益上升。目前，中国金融市场已达到相当规模，缺乏有效的风险规避工具，不利于稳定投资者信心，这将制约金融市场功能的进一步提升。因此，进一步推动金融产品创新，尤其是信用衍生产品等工具的创新，对于中国债券市场乃至整个金融市场来说是至关重要的。

（三）加强证券市场的法制建设，提高监管当局的监管能力。

这里的法制建设主要是指法律制度和监管体系。当今的金融市场特征是金融创新层出不穷、金融国际化、自由化与金融机构混业经营趋势日益加强，由此对于监管当局的宏观调控能力与风险管理能力提出了更高的要求。要根据国际惯例，进一步修改、完善尽快修改、完善银行业及证券业的法律法规，以适应国际化的进程。能否在日益开放和复杂的金融环境下管理好金融风险、提高监管能力，已经是左右证券市场发展及开放进程的重大因素。

（四）我国债券市场的国际化应与人民币国际化进程齐头并进。

债券市场国际化与本国货币的国际化是密切相关的。人民币的国际化和资本项目的自由化将是在我国加入世贸组织成为世界贸易强国的过程中不可避免的。我国证券市场国际化的进程应该与资本项目的自由化、人民币的国际化进程共同推进，不能单纯为了吸引更多的外资而开放我国证券市场。东南亚金融危机告诫我们，只有在人民币成为储备货币、资本项目实现完全可兑换、国内金融监管体制已经基本健全等条件齐备的条件下，才能更好地推动证券市场开放进程，最终实现债券市场的国际化。

参考文献：

[1] 蔡国喜，“对外开放：债市必经之路”，数字财富，2004年第12期

[2] 蔡国喜，“我国债券市场如何走向对外开放”，中国债券信息网，2005年

[3] 李文龙，“亚洲债券基金的由来与发展”[J]，中国金融半月刊，2005年第22期

[4] 赵延明，高建军，刘铭英，“我国国债市场的国际化”[J]，金融经济，2006年6月

金融机构债券投资范文第3篇

关键词：金融危机 房产金融 次贷风波 影响

中图分类号：F830.99文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2008)02-028-03

一、次级抵押贷款危机对美国金融机构的影响

(一)金融机构遭受巨额损失，减值准备达20年来最高

在次级抵押贷款危机的影响下，整个信用市场低迷，各类抵押贷款相关资产大幅缩水，并最终导致各家金融机构纷纷为潜在损失计提减值准备。在各家金融机构公布的减值数据中，美林和花旗集团由于公布了远超市场预期的减值准备，引发了信用市场极度恐慌。据统计，全球大型银行和证券机构在第三季度计提的次级抵押贷款资产减损金额至少已有450亿美元，是1987年第2季以来最高金额, 而去年同期为75亿。大量的减值准备，造成很多银行的资本充足率下降。

在巨额损失的影响下，美国银行业第三季度获利出现大幅下滑，降至五年来最低。美国联邦存保公司(FDIC)在最新公布的季报中表示,美国银行业第三季度盈利287亿美元,比去年同期的381亿美元减少25%。

（二）融资成本攀至历史高点

随着次贷危机的恶化，加剧了市场对金融机构可能出现巨额损失的担忧。投资者为了躲避风险，纷纷卖出各类与次级抵押贷款资产有关的各类金融机构债券。同时，由于市场的资金流动性出现严重萎缩，各家金融机构通过金融市场融资的渠道受阻。在信用危机的影响下急速推高了金融机构的融资成本。据近期美林指数统计，商业银行、投资银行及保险公司所发公司债的收益率比美国国债高出149个基点，与2002年10月的纪录高点持平，而工业公司的公司债平均比国债收益率只高出134个基点。而在次贷危机爆发前，银行业者的借贷成本一直都优于整个市场的平均水平。

（三）信用评级被纷纷调降

金融机构在次级抵押贷款危机中，受大幅计提减值准备、资本金比率下降、盈利能力下降以及资产负债状况恶化，信用评级机构纷纷对各家金融机构的财务情况进行审核，并将部分金融机构的债信评级进行了调整，并调降了大部分金融机构的债信展望，如美林、花旗集团、贝尔斯登等世界一流投行的信用评级都被调降。

（四）股票价格跌至一年底点

在次级抵押贷款危机的影响下，由于金融机构未来的盈利能力受到市场质疑，金融机构在股票市场上的表现也较差。近期，股票分析师已经将部分美国银行的股票评级从“买进”下调为“卖出”，直接跳过了“持有”这个更为中性的阶段，并下调多家银行的股价预期及每股盈余。投资者们大举抛出了金融类股，一些银行的股票不断创出新低。11月26日，美国大型银行的股跌到了几年低点，花旗集团的股价收低在29.8美元，今年来已跌去46%,市值缩水1290亿美元。美林收于51.10美元,下跌约45%。贝尔斯登收于91.04美元, 下跌约44%。美洲银行收低至41.82，下跌约22%。

二、次级抵押贷款对金融机构影响的原因分析

（一）拥有大量的次级抵押贷款相关资产

据高盛统计，银行体系中预计持有6440亿美元的美国次级抵押贷款资产，占所有次级抵押贷款资产的46%。当次级抵押贷款危机爆发以后，投资人纷纷卖出次级抵押贷款相关资产，市场买盘不足，最终导致次级抵押贷款的相关资产大幅贬值。由于各家金融机构都拥有大量的次级抵押贷款相关资产（如下图），最终引发所持有的相关资产出现了巨大损失。

（二）大量投资于信用衍生产品

近几年，金融市场出现了流动性过剩问题，导致优质债券的供给相对不足，价格被不断推高，投资价值减少，为了满足市场对高评级、高收益债券的需求，各类金融机构都推出了满足市场需求的信用结构性产品。这些产品通过信用增强的方式，将很多原本属于低评级的产品打包成高评级产品，同时还能为投资者提供高于相同评级公司债券的收益水平。但该类产品所具有的高杠杆率、复杂性、流动性差以及其违约率是以历史违约率为基础等特征，对市场出现的系统性风险极为敏感。当美国次级按揭贷款的违约率不断上升，很多以次级抵押贷款为基础资产的CDO的评级假设基础受到动摇。信用评级机构不得不大规模调降这些CDO的信用评级，其中部分CDO是从AAA调降，有的AAA竟被调降至BB。受市场恐慌以及衍生产品杠杆的综合作用下，信用衍生产品的价格大幅缩水，如:以次级房贷支持证券（ABS）为基础资产的CDO，很多AAA层级的产品市价竟然下跌了90%以上。美洲银行分析师在最新报告中指出，欧美大型银行业者因担保债权凭证(CDO)价值剧减，而须提列的资产减损金额可能高达2530亿美元。

（三）银行旗下拥有的大量SIV，造成流动性枯竭

所谓SIV，是银行支持的一种投资业务，主要销售商业票据等短期债券，购买高评级债券等长期债券。其利润所得主要来自短期债券和长期债券之间的利差。由于其所持有的高评级债券中的很大一部分为信用结构性产品，因此2007年8月次级抵押贷款危机爆发以来，随着市场对SIV所持有资产质量的担心，导致SIV发售的短期商业票据需求急剧下降。同时，由于SIV所持有的大量结构性资产的流动性较差，造成SIV纷纷出现资金周转不灵。根据银行与旗下SIV之间的协议，银行有义务向SIV提供资金支持，因此很多银行被迫向其SIV提供巨额资金。据穆迪统计，全球目前大约有30家SIV机构，它们持有的资产总额在4000亿美元左右。在为SIV提供巨额融资的同时，各家银行不得不面临流动性匮乏的不利局面。

（四）金融机构中拥有的大量Level 3资产，使损失难以估计

所谓的Level 3资产,其特性是几乎找不到市场报价,以致公司只好用自己的模型来估价。随着金融体系内房贷相关资产陷入泥潭，各家金融机构第三季度持有的LEVEL 3资产暴增，如：美林在三季度公布的LEVEL 3资产较其第二季度增加了69%，至270亿美元，其中有60亿美元的次级抵押资产由LEVEL 2转列为LEVEL 3，创历史的最大增幅。据估计，美国主要银行的LEVEL 3资产超过4300亿美元，相当于合计净值（资产净值减去负债）的110%，而且第四季度可能进一步窜升，使得银行的财务报表更难解读。

三、未来美国金融机构前景展望

受到信用危机的影响，预计金融机构原有的盈利增长空间将会受到限制，但随着信用利差的展宽以及一些商业银行业所具有的多元化经营的特点，也将为债券投资者提供有价值的投资机会。

（一）信用危机对金融机构未来经营造成的负面影响

资产证券化业务将会收缩。在过去，金融机构通过使用资产证券化产品，提高了贷款规模，也促进了盈利增长。但随着次级抵押贷款问题的暴露，将会使各家金融机构在未来采取更加严格和谨慎的贷款审核标准，降低对高风险借款人的贷款规模，原有的扩张模式将会转变，对原有银行的经营模式产生冲击。

财务杠杆率将会被降低。从第三季度以来，各家银行都纷纷计提了大量的减值准备，从而导致多家银行的资本充足率下降，引发市场的担忧。在未来一段时间，银行的经营者为了防范资本充足率下降带来的负面影响，必将对资本充足率进行详细的审查，进而导致银行不得不调降其财务杠杆的比率，限制了业务扩张和盈利能力。

流动性不足问题仍将持续一段时间。信用危机爆发至今，美联储通过向市场注入资金以及下调联邦储备利率和贴现率等手段，为金融机构提供资金。但由于市场信心不足以及市场信贷收缩，导致流动性不足问题无法得到彻底解决。目前，联邦储备利率为4.25%，而3个月Libor仍然维持在5%以上，并有反弹趋势。预计短期内，金融机构的流动性问题仍将持续，但如果美联储能够按照市场预期持续下调联邦储备利率，则金融机构的流动性问题将逐渐解决。

（二）信用危机也给投资者带来有价值的投资机会

虽然金融行业仍可能爆出一些负面消息，但美联储可能采取的持续降息策略，将改变银行业资金一直以来长短期利率倒挂的现象，为银行的盈利提供帮助。同时，资产负债表的透明度，央行有意提供支撑，以及收益率曲线的变陡这些因素都将有助于金融行业的恢复。

虽然本次危机对银行的房屋贷款业务和资产证券化业务的冲击较大，但目前各家银行的业务涵盖范围越来越大，像信用卡业务和零售业务等，通过这些多元化的经营模式，为银行的稳健经营提供了帮助。

因此，我们认为在未来一年的时间内，美国金融机构仍将会面临一些问题和挑战，但依靠目前实体经济的良好表现，美国金融机构将会逐步通过调整业务结构、减少财务杠杠等策略，改变以往激进型的业务特点，逐步解决流动性问题。因此，其投资价值也将逐步显现，其中，一些银行如花旗集团、美洲银行、摩根大通等信用评级在AA以上，并以商业银行为主的金融机构，由于其业务所具有的多元化特点，因此其表现也将优于其他金融机构。

金融机构债券投资范文第4篇

一、我国金融体系发展现状

（一）银行资产占比较大，非银行金融机构资产比例较低

截至2011年末，我国银行业、证券业、基金、保险行业总资产已经接近150万亿元。其中，银行业金融机构资产就达到113万亿元，占金融资产总额的76.1%，证券业、基金、保险等行业加起来7.58万亿，仅占金融资产总额的5%，占银行业金融资产的6.7%。而在金融市场发达的美国，其非银行金融机构在总金融资产中占比达到3/4左右。1990―2009年，我国银行业资产与股票市场市值之比平均达到2.9，高于美、英等市场主导型国家，在金砖国家中也是最高的。

（二）直接融资比例不断上升，间接融资所占比重依然较大

间接融资占社会融资规模的比例由2002年的93.1%下降到82.4%，而直接融资比例则由6.7%提高到17.6%。近十年间，直接融资比例每年上升1个多百分点，融资结构有所改善。但是，我国间接融资的比例平均达78%，而直接融资比例平均只有22%。直接融资比例不仅远低于市场主导型的美国的73%和英国的62%，还低于银行主导型的德国的39%和日本的44%。我国直接融资比重仍然偏低，银行系统承接了较多的融资风险。

（三）银行业内部竞争性增强，国有商业银行仍居垄断地位

我国银行业经过20多年的发展，从结构上看，已经逐渐形成了以四大国有银行主导，股份制商业银行等其他各种银行参与竞争的寡头垄断格局。2011年，我国大型国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和其他类金融机构资产占银行业总资产的比例分别为46.6%、16.4%、9%和28%。国有商业银行资产比例下降，但仍占绝对优势地位，股份制商业银行、城市商业银行、其他金融机构占比有不同程度的上升。

（四）股票发行和市场规模较大，企业债券发展仍相对不足

1993―2011年，我国企业债券融资额与股票融资额的比例平均只有1.4。而2000―2008年，美国企业债券融资额一直为股票融资额的3倍以上，2006年、2007年分别达到7.15倍和7.13倍。我国债券市场的发展也相对滞后。2000年，我国股票市值约为企业债余额的55.8倍，到2005年下降到13倍，2011年，股票市值为企业债和公司债余额的7.3倍。而在大部分成熟市场经济国家中，企业（公司）债的规模往往大于股票市场。

（五）资本市场正在迈向多层次，但市场结构仍然不合理

我国市场的主板、中小板、创业板和代办转让系统正好呈现“倒金字塔”形，结构明显不合理。截至2011年8月，我国主板公司共1405家，中小板610家，创业板258家，中关村代办转让系统115家。而美国有纽交所、纳斯达克、场外报价市场和粉单市场、灰色市场等几个层次，大致呈金字塔状。纽交所有2311家上市公司，纳斯达克2717家，场外电子柜台交易市场（OTCBB）2386家，粉单市场6199家，灰色市场6万多家，大致呈金字塔状，结构相对稳定合理。

（六）微型金融体系初步建立，农村金融服务供给机制存在缺陷

2011年末，全国已组建新型农村金融机构786家，其中村镇银行726家，贷款公司10家，农村资金互助社50家。已开业机构各项贷款余额1316亿元，80%以上用于“三农”和小企业。但是，与此同时，我国农村金融服务供给机制还存在一些不足，表现为农村金融机构的风险评估程序限制了农户接近金融资源；农户即便能够接近金融资源，也还要满足一定的附加条件才能真正获得贷款；正规金融机构市场营销的经营取向把农村地区的金融需求排除在目标市场之外。

二、我国金融体系改革方向

结构失衡是我国金融体系的主要问题所在，也是未来金融改革需要努力的方向。金融体系改革要有利于提供多样化的融资需求，有利于防范金融风险，有利于弥补内部结构缺陷，有利于促进市场竞争，有利于实现体制机制创新。

（一）构建“互补型”金融体系

改革以来，我国银行在金融体系中始终发挥着举足轻重的作用。在这次全球金融危机中，我国的银行主导型金融体系充分发挥了其分担风险的功能。但这并不说明资本市场没有发展的必要，资本市场正是我国发展中的薄弱环节。在我国，信息不对称程度高，法律制度不健全，对中小投资者的权益保护不力，合同执行效率不高等问题使得我国在现阶段无法选择市场主导型金融体系。未来的金融体系应该是将两种模式的优点集于一体的更高级的、具有更强竞争力的金融体系――“互补型”金融体系。

（二）提高直接融资的比例

我国融资结构有所改善，但直接融资比重仍然偏低。因此，要改变过度依赖银行体系的脆弱性融资结构，提高直接融资比重，推动融资结构的多样化，增加融资结构的灵活性。要完善证券发行上市核准制度，提高上市公司质量。妥善解决股权分置问题。加大上市公司信息披露的监督。改变部分上市公司重融资，轻回报的状况，使投资者能够分享经济发展的成果。完善市场退出机制，在实现上市公司优胜劣汰的同时，尽快建立和完善投资者保护基金，保护投资者的利益。

（三）鼓励发展中小金融机构

发展中小金融机构是完善金融体系、提高金融体系竞争力的必要环节。首先，中小金融机构的市场定位应为为中小企业服务。中小金融机构大部分为区域性机构，在获取当地企业信息，吸收当地机构和居民的资金方面具有优势。其次，为中小金融机构的发展创造公平的市场环境和宽松的政策环境，放宽中小金融机构的业务经营和地域服务范围的审批。再次，防范中小金融机构风险。中小金融机构要完善内部经营管理体制，同时，国家应完善中小金融机构的退出机制。

（四）大力发展各类债券市场

从发展趋势来看，未来债券市场的规模将继续扩大，但增速有所放缓，直到政策或产品创新带来新的突破。从债券品种上来看，目前，债券市场健康发展的动力源自企业债和公司债等市场主导型债券，同时，短期融资券、中期票据等银行间债券市场规模扩张迅速。从市场层次上来看，银行间市场参与者的研究分析能力整体上高于交易所市场的参与者，因此，银行间市场可以比交易所市场更快走向成熟。另外，要积极推动以债券为基础的固定收益类和结构化金融产品创新。稳步推进资产证券化，研究发行市政债券。

（五）推进资本市场多层次发展

多层次的资本市场能够对不同风险特征的筹资者和不同风险偏好的投资者进行分层分类管理，并最大限度地提高市场效率与风险控制能力。要积极发展场外交易市场，扩大资本市场为中小企业的服务范围。壮大和发展中小板和创业板市场。根据中小企业的特点不断完善新股发行机制、再融资制度、退市制度和并购机制，推动上市公司做大做强；完善治理机制，增强市场透明度。规范发展创业投资和私募股权投资基金。完善相关政策法规和社会信用体系建设，建立和完善监管体系，推动行业规范发展。

（六）继续培育发展农村金融体系

要通过税收优惠、财政补贴、金融政策支持、加强金融监管等途径，支持农村金融机构壮大经营实力。规范农村融资市场，化解农村融资风险。一是通过建立存款保险制度，解决存款人的后顾之忧，使客户在办理业务选择上不过分追求金融机构的大小。二是建立必要的风险补偿机制，建立农村金融机构服务“三农”的正向激励机制，使农村金融机构切实为“三农”服务。三是用政策来规范、引导民间借贷，在严格监管、有效防范金融风险的前提下，允许社会资本和外资参与并控制新成立的金融机构。

三、金融体系改革对融资工具创新的影响

金融体系改革与融资工具创新是相辅相成的。金融体系改革是融资工具创新的基础和条件，融资工具创新则是金融体系改革的重要组成部分和成果。

（一）以资本市场带动金融创新，以金融创新促进新兴产业发展

鼓励商业银行、证券公司业务创新，改变业务模式传统、单一的局面，提高抗风险能力。深化交易机制市场化改革，推进融资融券等制度创新。稳妥推进跨市场、跨境交易型开放式指数基金试点。稳妥推进期货品种和业务创新，开展原油期货、商品期权、商品指数和碳排放权交易研究。有序发展场内交易金融衍生品，发挥其对风险的定价、对冲、分散等功能，提高风险的可测性、可控性和可承受度。鼓励、推广有基础资产支持的证券化产品和违约风险管理工具，警惕、限制进一步的结构化产品和信用违约工具的无度扩张。

（二）建立和发展多层次资本市场，开发多样化的金融产品

坚持不懈地发展中小企业板，积极稳妥地发展创业板市场，稳步推进期货、期权和金融衍生品市场发展，认真研究柜台交易的可行性。进一步明晰各板块的职能分工和服务定位，形成功能互补、相互促进、协调发展的多层次市场体系。适应我国城市化、工业化、信息化、国际化的需要，逐步研究推动地方债、机构债、市政债、高收益债等固定收益类金融产品创新。同时，加快实现债券市场的互联互通。要积极研究股票、基金相关的新品种，探索并购重组、资产证券化以及期货期权等金融工具创新。

（三）进一步推动市场创新，加快发展银行间债券市场

以产品创新推动市场建设，继续推动创新机制转变，构建完整覆盖基础产品、衍生产品、结构化产品的直接债务融资产品体系，促进多层次债务资本市场的建设和发展。依托定向发行方式，积极开展高收益债券创新研究，适时推动私募可转债试点。扩大区域集优融资模式的试点范围。扩大超短期债务融资工具发行主体的范围和规模。推动信用联结票据创新，加快风险缓释机制建设。继续发挥直接债务融资在推动重点产业调整、提升制造业核心竞争力等方面的导向作用。

（四）为中小企业提供良好的融资保障

中小企业业务也成为金融创新的集中地。稳步发展中小企业集合票据等债务融资工具。逐步扩大发行规模，探索研究针对成长型小企业的私募可转换票据、高收益票据产品。积极开展适合小微企业需求的金融产品和信贷模式创新。进一步加大对贸易融资、产品链融资等小微企业信贷产品的创新，促进“联贷联保”、“供应链融资”、“循环额度”、“仓单质押”等新产品的发展。鼓励发展个人经营性贷款或以个人无限责任为担保的微型企业贷款。

金融机构债券投资范文第5篇

关键词：社会融资规模 货币政策 中介目标

近年来，我国金融总量迅速增加，金融结构日益多元，新的金融产品和融资工具大量涌现，证券、保险类机构对实体经济资金支撑作用不断扩大，商业银行表外业务对贷款呈现了明显的替代效应。央行调查统计司表示，传统上的新增人民币贷款已不能完整反映金融与经济关系，并且不能全面反映实体经济的融资规模。本文主要围绕社会融资规模的定义、内涵、变化趋势以及货币政策工具对社会融资规模的调控等方面展开分析，以深化对社会融资规模的认识和理解。

社会融资规模的定义及构成

“社会融资规模”定义为一定时期内全社会各类经济主体之间的融资总额。通常可以把经济主体分为非金融机构与金融机构两大类。非金融机构的融资是为了投向实体经济，间接为其融资，实体经济的融资可以分为两种：一是实体经济内部的资金融通；二是实体经济通过金融体系获得融资。实体经济内部的资金融通一般被称作民间融资，是经济主体获得资金的渠道之一，但统计数据获取比较困难，故民间融资难以纳入社会融资规模的统计范围。所以，中国人民银行目前将社会融资规模的资金来源界定为实体经济通过金融体系所获取的融资额。

社会融资规模是一个增量概念，是当期发生额扣除当期偿还额的差额，从流量的角度反映金融体系对实体经济资金支持状况。社会融资规模的构成有三部分：一是金融机构向对实体经济提供的各类融资，包括本外币贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构购买非金融企业债券和股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等；二是实体经济利用金融工具在各类金融市场获得的融资，包括银行承兑汇票、非金融企业债券和股票；三是其他融资，主要包括实体经济从小额贷款公司、贷款公司获得的贷款，以及实体经济从风险投资基金等机构获得的融资等。

社会融资规模作为金融宏观调控中介目标的必要性

社会融资规模是更为合适的金融宏观调控中间目标。货币政策的最终目标是促进经济增长、实现充分就业、保持物价稳定和维持国际收支平衡。一个国家一般都要根据实际情况，确定合适的中间目标。较长时期以来，我国货币政策重点监测、分析的指标和调控中间目标是M2和新增人民币贷款。然而由于近年来我国社会融资结构的变化，新增人民币贷款已不能准确反映实体经济的融资规模：一是直接融资快速发展。近年来，随着股票市场和债券市场的扩容发展，证券融资规模不断扩大。如2002年证券融资占社会融资规模的比例只有4.93%，而2011年非金融企业股票和债券融资合计达1.81万亿元，是2002年的18倍，占当年社会融资规模的比例高达14.10%。二是非银行金融机构作用明显增强。2011年，保险公司赔偿、保险公司投资性房地产、小额贷款公司和贷款公司贷款、产业投资基金等融资合计近5000亿元，为2002年的10倍多，占社会融资规模的比例为4.00%。今后一个时期，随着民间资本进入到金融领域，非银行金融机构的增加，其他融资在社会融资规模中的比例还将进一步上升。三是商业银行表外业务大量增加。据中国人民银行统计，在信贷融资中，2011年，金融机构表内贷款占比61.60%，比2002年下降了31.4个百分点；表外贷款占比22.71%，比2002年上升了23.24个百分点，表外业务的扩展并未在传统的监控指标中有所反映。

社会融资规模将金融机构表内贷款和表外贷款、银行机构和非银行金融机构向实体经济提供的信贷资金和直接投资，以及债券、股票和票据等证券融资全部纳入到统计监测范围，因而能够更全面地反映社会整体的融资状况。2011年，新增人民币贷款7.47万亿元，占社会融资规模的比例仅为58.20%。因此，全面监测和统计社会融资规模对在新形势下构建更有效的宏观调控体系具有重要的现实意义。

货币政策的传导机制

如果把社会融资规模作为货币政策监测指标和中介目标，那么货币政策能否对其进行有效调控，就成为一个重大的理论问题。本文试从存款准备金政策、利率政策和公开市场业务三个常规性的货币政策工具运用，来分析货币政策对社会融资规模的调控和影响。

（一）利率政策对社会融资规模的影响

利率对贷款的影响较为直接，对股票融资和债券融资的影响较为间接，主要通过影响股票价格和债券价格，进而影响到股票融资和债券融资。

1.利率政策对贷款的影响。利率的高低直接影响到银行贷款。利率上升时，一方面，个人和企业从银行贷款的成本上升，这使得个人和企业贷款的需求下降；另一方面，已经按揭购房的人们每月还贷的金额增加了，这会导致人们提前还贷的意愿上升，综合而言利率的上升将直接导致银行贷款的下降。反之，利率的下降会降低贷款成本，使得银行贷款上升，两者间呈反向变动的关系。

2.利率政策对债券融资的影响。利率的变化可以从影响债券市场价格和发行成本两方面来影响债券融资。利率的下降会导致债券市场价格的上升，反之会导致债券市场价格下跌。债券市场价格上升会增加投资者对债券的需求，激发企业进行债券融资的积极性；反之投资者则会降低对债券的需求，企业通过债券融资会更加困难。利率的变化还会通过影响企业债券融资成本来影响债券融资规模。由于企业债券的利率与同期银行贷款基准利率往往同步变化，所以当贷款利率上升时，企业债券的利率也相应上升，企业进行债券融资的成本提高，发行债券收益会减少；相反，当贷款利率下降时，企业债券发行利率也会随之下降，债券融资成本会下降，企业将愿意通过债券发行展开融资。

3.利率政策对股票融资的影响。一是影响不同投资工具的收益率。根据资产组合替代效应，利率上升时，存款收益率和债券收益率相应上升，一部分资金会从股票市场流入信贷市场和债券市场，股票市场的资金量减少，造成股票价格下降，并且不利于股票发行。反之，利率下降时，存款收益率和债券收益率下降，资金会从信贷市场和债券市场流向股票市场，股市资金量增加，同时股票融资额度也会增加。二是影响上市企业对股东的分红派息。利率上升时，企业贷款成本增加，利息负担加重，企业的利润减少，股息分红也会减少，综合会导致股票价格下跌，股票融资规模会收缩；相反，利率下降时，企业利息负担减轻，融资成本下降，这会增加企业利润，企业能够向股东派发更多红利，股票价格将上升，融资的规模会进一步扩大。

（二）存款准备金率对社会融资规模的影响

存款准备金分为法定存款准备金和超额存款准备金。法定存款准备金是金融机构按照存款的一定比例向中央银行缴存的存款，比例由中央银行决定。中央银行可以对法定存款准备金率进行调整，进而展开调控。

1.存款准备金率对贷款的影响。提高存款准备金率将冻结银行部分资金，银行可用资金减少，贷款的难度加大，这直接导致贷款的减少；相反，降低存款准备金率能够增加银行的可贷资金，这导致贷款的增加，两者呈反向变动关系。

2.存款准备金率对债券融资的影响。存款准备金率如果提高，相应的市场流动性将大为减少，企业通过发行债券展开融资的成本将大大增加，债券的收益率将降低；反之如果央行下调存款准备金率，那么市场的流动性将大为增加，企业将愿意通过债券发行开展融资，从而使得企业能够扩大当期的投资规模，刺激经济发展。

3.存款准备金率对股票融资的影响。存款准备金率也通过影响货币供应量来影响股票融资。提高存款准备金率将减少银行的信贷规模，股票市场的货币供应量减少，从而导致股票价格下跌，最终使得股票融资减少；反之，降低存款准备金率能够增加股票市场的货币供应量，股票价格将上升，股票融资也随之增加。另外，货币供应量还会通过影响通货膨胀来影响股票融资。货币供应量增加时，预期通货膨胀水平上升，持币会遭受损失，民众投资股市的积极性增加，这导致股票价格上涨，股票融资额度上升。

（三）公开市场操作对社会融资规模的影响

为减少金融机构流动性，中央银行还可以采取公开市场操作的方式进行调控，减少市场流动性可以进行正回购操作、现券卖出和发行央行票据，增加金融机构流动性则通常采取逆回购操作和现券买入，回购和央票到期作为央行的被动行为，也会改变市场的流动性。

1.公开市场操作对贷款的影响。中央银行通过在银行间债券市场投放或吸收货币，既改变了市场中的资金数量，又引导了资金价格。通过改变商业银行的可用资金量和资产收益，从而影响银行的信贷投放。中央银行实施紧缩性货币政策时，通过发行央行票据和正回购操作可以收回商业银行部分流动性，减少银行可贷资金，这可以对银行贷款造成一定影响；相反，中央银行实施宽松的货币政策时，通过逆回购操作可以注入流动性，增加银行的可用资金。

2.公开市场操作对股票融资的影响。公开市场操作会影响货币供应量，进而对股票市场造成影响。发行央行票据和正回购操作可以增加货币供应量，流入股市的资金增加，导致股票价格上涨，股票融资增加；相反，逆回购操作可以减少货币供应量，股市资金匮乏，导致股票价格下跌，股票融资减少。

3.公开市场操作对债券融资的影响。与股票市场类似，公开市场操作也会通过影响货币供应量来影响债券市场。中央银行公开市场操作的原理就是通过推出各种期限的央票，改变基础货币供给来调节市场流动性。中央银行通过在货币市场展开公开市场操作，其价格信号能立即传导至超短期融资券及相关债券产品上，尤其对超短期融资券的影响较大。

结论

作为货币政策中介目标的金融变量，一般要求具备可测性、可控性和相关性这三个特点。从可测性看，社会融资规模是金融体系向实体经济投放的资金总量，其内涵和外延的界定比较清楚，统计数据为每月、每季、每年的新增量，采集能做到及时准确。从相关性看，2011年中国人民银行调查统计司的研究表明，近年来我国M2与GDP、CPI等经济变量的相关性不断下降，相比较社会融资规模与GDP、CPI等经济变量的关系更为显著。从可控性看，我国金融方面创新不断，央行对新增贷款越来越难以严格控制。而社会融资规模在可控性上可以解决这一问题，中央银行可以选择能够有效控制社会融资规模的政策工具对其进行调控。将社会融资规模正式纳入到中央银行的监测和调控范围，意味着我国将建立起一个以货币供应量和社会融资规模为核心的更为合理的调控体系。

参考文献：

1.盛松成.社会融资总量的内涵及实践意义[N].金融时报，2011-2-18

2.沈坤荣，李猛.中国潜在产出和产出缺口的测算：1952～2008 [J].首都经济贸易大学学报，2010（5）

3..中国货币政策工具研究[M].中国金融出版社，2009