静夜思古诗
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静夜思古诗范文第1篇
关键词：股票；财务指标；主成分分析；制酒行业；上市公司
中图分类号：F830文献标志码：A文章编号：1673-291X（2010）36-0072-02
一、研究背景
中国是卓立世界的文明古国，中国是酒的故乡，中华民族五千年历史长河中，酒和酒类文化一直占据着重要地位，在几千年的文明史中，酒几乎渗透到社会生活中的各个领域。
2009年1―5月，中国酿酒行业累计实现产品销售收入1 376.11亿元，截至2009年5月末，中国酿酒行业行业资产总计为3 448.19亿元，同比增长13.99％，中国酿酒行业累计利润总额为144.85亿元，比上年同期增加11.50亿元；中国现在酿酒行业逐步走向成熟稳健。所以，酿酒行业成为所有上市公司行业中重要的部分。
我们借助于多元统计分析中的主成分分析方法对酿酒行业的26家上市公司股票进行评价，可以帮助相关信息者作出正确的投资决策。通常要对问题进行全面系统有效的分析，往往需要涉及多个相关统计指标。统计学中的主成分分析方法就是借助统计软件求出少数几个互不相关的主成分，同时还要使它们尽可能多地保留原是变量的信息，这就体现了降维的思想，这样一来，指标的个数减小，复杂的问题简单化，更有利于分析问题。
二、数据与指标的选取
本文选用沪深股市的26家值酒行业2010年第一季度的财务报告数据为原始资料（来源:中信建投通信达 2010年第一季度财务报告）。获利能力是企业赚取利润能力的体现，衡量企业获利能力的指标有很多，经过仔细筛选，确定了如下指标作为解释企业经营绩效的指标:X1净资产增长率； X2主营业务收入增长率； X3每股收益 ；X4每股净资产；X5所有者权益比率；X6总资产周转率；X7净资产收益率；X8资产负债比率。
从各个财务指标的相关系数矩阵（表略）可以看出，净资产的收益率与总资产的周转率相关程度较高，因为资产周转率体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率，故与净资产的收益率有高度正相关性。每股收益与净资产收益率也有很高的正相关性，这是因为净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。
三、基于主成分分析法的实证分析
主成分分析是利用降低维度的思想，在损失很少的信息的前提下把多个指标转化为几个综合指标的多元统计方法。一般情况下，将转化后生成的综合指标称为主成分，其中每一个主成分都是原始变量的线性组合，并且各个主成分之间是线性无关的，这样就使得主成分比原始变量具有更优越的性能，较少的主成分便于揭示事务内部变量之间的联系和规律，同时将问题得到简化，提高分析的效率。
主成分分析法可广泛地应用于经济指标的评价中，其具体分析的步骤如下：
1.设原始数据矩阵为x=（xij）n*P，其中n为样本容量，p为指标个数（每个样本包含p个分量）。标准化处理后的矩阵记为：
X＝（Xij）n*P其中Xij=， i=1，2，…，n； j=1，2，…，p；Sj=（xij-j）2 ，j=1，…，n
2.基于标准化数据，计算相关的系数矩阵R，其中rij=Xki*Xkj（i，j=1，…，p），表示第i个样本与第j个样本的相关系数。计算相关系数矩阵R的目的是通过其求出主成分。
3.对相关系数矩阵R，求信息水平c下的主成分集的系数矩阵Ar，计算特征根与相应的标准正交特征向量。由|R-λI|=0解出R的p个非负的特征值λ1＞λ2＞λ3＞…＞λp≥0对应于特征值λk的特征向量为aTk=（ak1，ak2，…，akp），k=1，…，p。令Ar=（a1，a2，…，ap）
4.计算第j个主成分的得分Zj=ATrX*，得到主成分集{Z1，Z2，…，Zr}。
5.以每个主成分Zj的方差贡献率为权数，构造综合评价函数S：
S＝αizi，其中 αi=，1≤i≤r
四、实证结果与分析
利用SPSS V16.0软件对26家酿酒行业公司的财务指标数据进行分析。首先，为了确定主成分分析的效果，用SPSS进行了KMO and Bartlett's检验，KMO统计量为0.585，各变量直接的相关程度无太大差异，球形假设被拒绝，九个指标间并非独立，可以进行主成分分析。
通过SPSS的操作，得到了第一个主成分的特征值为3.580，它解释了总方差的44.744%，即对总方差的贡献率为44.744%；第二个主成分的特征值为1.409，它对总方差的贡献率为17.617%；第三个主成分的特征值为1.092，它对总方差的贡献率为13.645%；三个主成分的累计方差贡献率为76.006%（>75%），这说明提取的三个主成分能够解释这9个变量75%以上的信息。最后三列为旋转后的主成分载荷平方和。下面得到了主成分载荷矩阵。
这里使用的是方差最大化旋转方式，旋转后，可以看出每股收益（X3）、每股净资产（X4）在主成分F1上的载荷较大，每股收益是测定股票投资价值的重要指标，也是综合反映公司盈利能力的重要指标，每股净资产是支撑股票价格的重要基础，其值越大，表明每股股票财力越雄厚，创造利润能力越高。故主成分F1主要反映了股票的市场竞争力，可命名为股票市场竞争力指标。所有者权益比率（X5）、资产负债比率（X8），在F2上的载荷较大。资产负债比率，所有者权益比率均是反映企业长期财务状况和长期偿债能力的。可命名为企业综合偿债能力指标。第三主成分中净资产增长率（X1）、主营业务收入增长率（X2）、总资产周转率（X6）、净资产收益率（X7）均为企业的重要财务指标，综合反映了企业财务健康状况，以及企业的盈利能力，故可命名为企业的综合财务指标。
基于上面提取的三个主成分，我们可以对26个酿酒行业的上市公司做出排名。每个企业在各个主成分上的得分是使用主成分得分系数乘以标准化的指标值然后加总而得，表中使用的结果是SPSS自动生成的评分值。然后根据提取的三个主成分，计算出一个综合得分函数，该函数使用各主成分的贡献率为权重。得分函数的表达形式为：
F=0.44744*F1+0.17617*F2+0.13645*F3
五、结论与分析
从公司股票综合得分排名表1中可以得出，26家酿酒行业上市公司三个主成分上的得分排名及综合得分排名，得分大于0的城市表示其股票竞争力在所选城市样本平均水平之上，反之则低于平均水平。
从表中可以看出，在主成分F1中贵州茅台、张裕A、青岛啤酒排名最靠前，这说明三家企业盈利状况良好，每股净资本较高，股票有较好盈利能力。在主成分F2中莫高股份、惠泉啤酒、金枫酒业分列一到三位，这说明这三家企业偿债能力较好，抵御资金风险能力较强。在主成分F3中山西汾酒、古井贡酒、海南椰岛一到三位。说明这三家企业财务综合情况较好，公司运转与盈利能力稳定。
而从综合得分排名情况来看贵州茅台、张裕A、山西汾酒分列一到三位。这说明这三家公司从财务指标反映出的企业盈利能力，资本结构，与企业经营状况良好，股票收益潜力较大。贵州茅台2009年实现销售收入97亿，同比增长17.3%；净利润43亿，合EPS4.57元，同比增长13.5%。其中第四季度收入和净利润分别同比增长6%和-20%，其作为中国酒业的元老，虽有不少坎坷，但始终处于第一梯队。张裕作为中国最大的葡萄酒生产经营企业，《2008年饮料市场研究报告》显示，张裕集团继2007年首次跻身全球葡萄酒企业十强之后，2008年又以8.9亿美元的销售额上升至第七位。所以张裕A排名第二，也是合理的。山西汾酒集团近年来对于公司人员结构，营销方式大幅改革，资产整合首先是杏花村酒，销售公司 40%股权进入上市公司尚须时日。集团资产中，首先考虑杏花村酒整合进股份，2009 年销量约 3 000 多吨。
从以上分析中看出，这三家企业排名前三位是合理的，排名情况与公司财务状况有直接的关系。然而，选取不同财务指标可能会产生不同的结果，而且衡量企业股票投资价值的因素还有许多。
参考文献：
[1]陈佩佩.上市公司资本结构与获利能力的实证研究――以中国房地产行业为例[J].经济论坛，2009，(1).
[2]王庆庆.股票综合得分的主成分分析[J].学术探讨，2009，(12).
[3]贺晓波.基于因子分析的中国汽车板块股票投资价值分析[J].中国物价，2009，(8).
静夜思古诗范文第2篇
关键词：中央企业；股权结构；经营业绩
中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：1002-2848-2007(06)-0045-07
所有权结构对公司治理和经营业绩有重要影响(short，1994；Shleifer and Vishny，1997)。策略管理文献认为，所有权结构与经营业绩方面有关(Oswaldand Jahera，1991)。Jensen and Meckling(1976)的研究结果发现，分离的所有权与控制权促使经理人采取多样化策略，而这种策略很可能会降低公司价值。另一方面，公司大股东有动力监督并激励经理人，提高公司经营业绩。
目前国内针对所有权结构与公司经营业绩之间的研究，均是以全部沪深A股(或沪A股、深A股)上市公司为样本，很少单独研究某一性质的股东对控股的上市公司经营业绩的影响。笔者认为，直接把依据整体样本得出的结论套用于特定性质所有者。很可能使预测结果出现偏差。因此，有必要把具有共同特征的所有者作为独立样本单列出来分析。
本文将通过定性的理论阐述和数量模型，分析中央企业持股比例对该控股上市公司的影响。全文共分四个部分：一、所有权结构与公司经营业绩的理论分析；二、样本选取和数据特征；三、中央企业持股比例对其控股上市公司经营业绩影响的实证分析；四、全文总结和需要改进之处。
一、所有权结构与公司经营业绩的理论分析
(一)所有权结构与公司业绩
公司治理方面的研究大多是围绕人理论展开的。Shleifer和Vishny(1997)的文章从理论上分析了委托人(所有者)与人(经理)的关系。经典的解释是委托人(所有者)要求公司价值最大化(同时文献中假设所有者除了利润最大化以外就没有其它目标了)，而经理有其它的目标(高额补偿、豪华办公条件等等)，从而产生委托一问题。人理论还研究了所有者与经理之间行为冲突的结果，并且指出公司所有者控制机制(如监督系统、经理人所有制、债务压力、产品市场竞争等)将引导经理实现公司价值最大化。
所有权结构通常称为“股权结构”。它在公司治理中具有基础性的地位。公司所有权结构分为两个层次：一是持股比例(或称为股权集中度)，一般分为第一大股东持股比例、前三、五、十大股东持股比例、中小投资者持股比例等等；二是持股股东性质，如政府、机构投资者、银行持股等等。不同的所有权结构对公司经营业绩产生不同的影响。
(二)文献综述
国内已经有诸多文献研究所有权结构与上市公司业绩的关系，部分研究结果如表1所示。由于本文将深入探讨中央企业持股比例对其控股上市公司经营业绩的影响，所以表1中就分别列出公司持有国有股比例、股权集中度与公司经营业绩的关系。
国有股是国有资产的重要组成部分。大多数文献认为，由于多级关系的存在，股权所有者不能对企业实行有效的控制与监督，相较于私人企业，国家股股东在公司治理中处于更加不利的地位。同时，政府过多地参与企业经营，从而形成了中国特有的政府干预下的股东治理模式。这种治理模式不能激励公司按照市场化运作，阻碍了公司业绩的提高。不过，从实证结果看来，公司的国有股比例与公司业绩的关系是不确定的(见表1第三列)：多数研究结果支持了公司的国有股比例与公司业绩的负相关关系；不少研究结果也表明二者呈U型，即当国有股比例较小或较大时，有利于提升公司业绩。
文献定性地说明了股权集中度与公司业绩的不确定关系。一方面，大股东可以依靠控股股东的地位，损害到公司及中小股东的利益；另一方面，中小投资者更趋向于做“搭便车者”。而大股东(尤其是控股股东)则更有动机和能力去监督经理人。事实上，由于公司的自然属性各不相同，加之公司经营活动的复杂性，大股东对其的监督成本和监督效果也不相同。国内外的实证研究也反映了这一点。Bede和Means(1932)认为所有权集中度与会计利润之间的正相关关系。Demsets和Lehnl(1985)发现，当控制某些变量时，所有权集中度与会计利润之间的关系不显著。Thomsen和Dedersen(2000)的研究则认为公司的经营业绩是公司最大股东份额的呈倒U形状的函数(即先递增，后递减)。同样，国内文献也显示出这种不确定性(见表1第四列)。
笔者认为，已有的所有权结构研究成果对专门分析国有股比例对公司业绩的影响存在其天然的缺陷：第一，2006年以前，国内A股市场划分为流通股和非流通股，这样计算出来的第一大股东比例不准确；第二，多数文献并未细分出行业影响因素，即使有的文献分离出行业因素，也把上市公司按行业分类，并把它们分开讨论。在这样的样本中，照搬已有的研究结果分析第一大股东比例持股对上市公司的影响，甚至讨论第一大股东的最优持股比例，显然会产生系统性的偏差。
二、样本选取和数据特征
(一)样本的选择
本文选择中央企业在国内A股市场交易的控股上市公司为样本，基于以下两个原因：一是中央企业控股股权为国有资产，这部分股权在股权分置改革以前均为国有股性质，使得文章的实证结果可以与文献研究结果相比较。二是这些上市公司有相似的背景。一方面它们的控股股东均为中央企业，受到相似的政策因素的影响。比如中央企业建立经营负责人制度，外部董事制度也会对其控股公司产生影响。虽然这种影响效应大小不同，相较于非中央企业控股公司，∞样本公司具有很大的相似性。另一方面，这部分上市公司在生产、销售方面存在着利用集团优势的可能性，从而降低成本、提高利润，进而提升企业价值。
(二)中央企业控股上市公司的所有者结构变量的选择及数据特征
1.所有权结构变量的选择
本文样本均为中央企业所控制的上市公司，也就是说持股股东性质为国有企业持股。明确了持股股东性质以后，对所有权结构的研究演变为股东持股比例的研究。因此，本文选择第一大股东持股比例为变量。样本数据是样本2006年报所示的第一大股东比例。选择这个变量及数据的原因有二：一是本文仅把第一大股东持股比例作为所有者结构的变量是由研究对象所决定的。中央企业作为这些上市公司的第一大股东，也是它们的实际控制人，对公司的经营业绩更加关心，更加有动力去监督这些上市企业的经理人。虽然持股比例包含许多方面的内容，如把前三大股东、前五大股东作为变量，鉴于本文研究对象的第一大股东对上市公司的战略决
策、发展方向等影响较为明显(甚至有决定性作用)，其它股东的影响则较小。相反，如果不顾样本的实际情况，按部就班地仿效以往的研究，选取其它前三、前五大股东为变量，降低了本文的针对性。二是到2006年年末，我国上市公司基本完成股权分置改革，非流通股通过一定的对价方式转变为流通股，使国内A股市场的证券实现全流通。通过股权分置改革以后，文章获得的第一大股东持股比例的数据也比较准确。
2.数据特征
实际上，中央企业并非直接持股，而是通过下属的二级、三级公司持股。也就是说，上市公司名义上的第一大股东是这些二级、三级公司。不过，本文在计算第一大股东比例时，直接把中央企业认定为最终持有人。样本上市公司第一大股东持股比例的分布如下表2所示。样本共有196个上市公司，第一大股东持股比例平均值为42.1％，最小值为8.7％，最大值为79.73％，标准差为14.95。
与2000-2005年样本上市公司的股东持股相比较，部分公司的第一大股东的名称及持股比例略有一些变化。第一大股东的调整主要源于国有企业改革，国资委的成立，使国有企业的归属发生改变；同时我国证券市场的股权分置改革使得其持股比例发生变化。除此以外，样本的第一大股东及其持股比例基本没有大的改变。
(三)中央企业控股公司的经营业绩变量(被解释变量)的选择
公司经营业绩一般采用三个指标来表示：托宾Q值、资本回报率(ROA)、销售增长率。但本文不采用托宾Q值指标。虽然托宾Q值被国内外文献广泛使用，但本文不采用托宾Q值指标。一方面，虽然上市公司的股权分置改革基本结束，但非流通股份在市场上流通还存在限售条件，证券市场真正交易的比例不高，因此，上市公司的股票价格难以反映其市场价值。另一方面，公司资产的重置价值也难以估算。在这种情况下，托宾Q值并不能真正反映公司的绩效。
本文采用上市公司的利润表指标总资产报酬率(ROA)、核心业务总资产收益率(CROA)、主营业务收入同比增长率(sAL_GIRTH)三个指标来衡量公司的经营绩效。总资产报酬率(ROA)是息税前利润与平均资产总额的百分比，由于各公司不同的资本结构和税收政策对净利润的影响程度不同，用净利润计算的收益率指标可比性较差，而采用息税前利润则克服了这个问题。息税前利润计算资产收益率也能够更好地体现财务匹配原则，分母是权益人和债权人的总投入，分子是可供权益人和债权人分配的总利润。公司核心业务总资产收益率(CROA)指标可以在一定程度上避免ROA指标被公司通过非核心业务(即不可持续的、投机项目等)进行利润操纵的缺陷，也称为“主营业务资产回报率”。主营业务收入同比增长率(SAL_GRTH)是指定报告期主营业务收入相对上年同期的增长百分比。
(四)其它控制变量的选择
1.行业控制变量
样本企业处于不同的行业中，企业经营业绩好坏与其所在行业发展状况密切相关，如行业本身发展的进程或行业景气因素。因此，讨论所有权结构对经营业绩的影响时，需要剔除行业差异因素。首先应该按照一定的标准划分行业，然后把样本企业划入不同的行业中。本文把样本按Wind行业三级行业进行分类(见附录)，并选择Wind行业三级行业指数作为行业控制变量。Wind行业分类分为四级行业。一级、二级行业所分的行业过粗，难以体现出企业所属行业，如二级行业中把冲核科技(000777)，航天动力(600343)、火箭股份(600879)、中国卫星(600118)、航天晨光(600501)、航天电器(002025)、西飞国际(000768)等等都归于“资本货物”；而在三级行业中，中核科技、航天动力、航天晨光归属于“机械”，火箭股份、中国卫星、西飞国际归属于“航天航空与国防”，航天电器归属于“电气设备”。Wind行业四级行业则把企业所属行业过于细分，这样使行业指数中包含的样本数过少，难以体现行业的整体发展趋势。
Wind三级行业共分55个行业，样本中的行业并未涉及全部行业，仅分布在35个行业，其主要集中在电力、电子设备、航运、国防、石油化工、机械、矿场、汽车。这些行业指数大多以1999年12月30日1000点为起始点，航空货运与物流、燃气、多元电信服务等几个行业从其它时间开始计算。样本数据以2006年公司年报为准，因此行业解释变量以2006年12月31日当天行业的收盘指数计算。
2.资产负债率控制变量
三个衡量公司经营业绩的被解释变量(ROA、CROA、主营业务收入同比增长率)运用的是总资产的概念。因此，上市公司的所有者权益、负债比率与公司的经营业绩高度相关。比如当公司过多的使用负债进行经营时，在短期内可能提高企业的盈利水平，从而提高被解释变量的数值，但从长期看来，高负债的运作模式很可能损害公司的内在价值。因此，本文选取资产负债率作为控制变量之一。
三、中央企业控股公司的所有权结构 与公司经营业绩的实证分析
(一)实证模型及假设检验
1.样本进一步筛选和模型
为了使回归结果尽可能反映一般的正常运行企业的情况，避免经济意义上已经破产的企业对结果的影响，还需要对研究样本进一步筛选。需要剔除具有以下特征的样本上市公司：一是被特殊对待(st)的上市企业；二是非人民币交易的上市公司(国内B股及中央企业海外上市公司)；三是正在进行企业改革的上市公司。因此，实际回归的样本共196个中央企业控股的上市公司，其均为正常运行的企业。
本文使用普通最小二乘法(Ordinary LeastSquare，OLS)方法进行回归。模型是，其中y为被解释变量，x为解释变量，v为随机变量。y是表示公司的经营业绩，由于本文采用了三种表示经营业绩的指标，所以在实证分析中将分三个模型进行回归分析。
2.解释变量之间的相关关系
解释变量之间的相关关系如表4所示。从表中的数据可知，三个解释变量之间的相关系数较小，最大值相关系数为0.1145，因此可以认为变量之间基本不相关，即变量之间的相互影响较小。
3.假设检验
β1原假设H0:β1≥0；被择假设H1:β1
β1是第一大股东持股比例(fstown)的系数，本文认为第一大股东更有动力和能力监督控股上市公司的经营行为，并激励经理人提高公司经营业绩。同时，中央企业对这部分以股权形式存在的国有经营性资产有增值任务。这样看来，fstown的系数应该是正数。
β2原假设H0:β2≥0；被择假设H1:β2
β2是行业因素(ind)的系数，表示当行业越景气，该行业的上市公司的经营业绩也就越好。因此，
原假设为正数。
β3原假设H0:β3≤0；被择假设H1:β3>0
β3是资产负债率(adrate)的系数，adrate在0和1之间，其越接近1，表示该公司的负债越多。虽然公司通过负债的方式，可以扩大经营规模，在短期内提升公司经营业绩。但本文认为，从长期看来，过高的负债增加了公司的运营风险，将有害于企业内在价值。因此，原假设为负数。
(二)实证结果
本文选择2006年12月31日为横截面数据，使用最小二乘法(OLS)进行回归，回归结果如下表5所示。
实证分析选择了3个被解释变量表示公司经营业绩，用三个模型进行回归。从表5中的实证结果知道，主营业务收入同比增长率(SAL_GRTH)作为公司经营业绩的被解释变量，其回归结果未通过F检验。总资产报酬率(ROA)和核心业务总资产收益率(CROA)作为被解释变量的回归结果显著。总资产报酬率和核心业务总资产收益率的解释变量的符号相同，且回归系数显著。
(三)回归系数分析
1.第一大股东的持股比例(fstown)系数
第一大股东的持股比例(fstown)系数显著，且拟和系数为正。从回归的数据来看，第一大股东对ROA的贡献更大一些，每提高l％的持股比例，ROA则可以平均提高0.0662，而CROA可以平均提高00575。这说明中央企业对其上市公司增加持股有利于该上市公司业绩的提高。
2.行业(ind)系数
行业因素对公司经营业绩的影响为正，且显著。这说明行业越景气，对公司经营业绩越有帮助。行业(ind)系数对解释变量(ROA、CROA)的影响大致相同。行业指数每提高1点，ROA则可以平均提高0.0022，而CROA可以平均提高0.0225。行业指数对核心业务的影响会更大一些。这也符合预期，因为行业系数本身就是按照该公司的主营业务来计算的。
3.资产负债率(adrate)系数
资产负债率(adrate)拟和系数为负，且显著。这表明公司的负债对公司的价值有负面影响。资产负债率每增加1％，ROA将减少-0.0643，而CROA将减少-0.058。CROA比ROA受到的影响小。这说明金融机构或经营关联单位更愿意贷款给这些公司，让它们有更宽松的环境发展核心业务。实际上，主营业务收入同比增长率的资产负债率的拟和系数为正，虽然其t值稍小，也并不显著，但也能在某种程度上反映以下事实：较高的负债有可能在短期内提升公司的经营业绩，但在长期内并不能提高公司的价值。
四、全文总结和需要改进之处
静夜思古诗范文第3篇
2007年4月16日，哈尔滨市中级人民法院宣判了一起震惊“冰城”的灭门案，法院一审判处杀死妻子、岳父、岳母及妻侄女的被告人李占山死刑。
消息传到李占山所在的哈尔滨市车辆厂，同事无不震惊万分，李占山是该厂出了名的老实人，年年被评为厂劳模、先进工作者，究竟是什么原因令这个身材瘦小的男人举起利斧，血溅四亲？一时间，人们欷唏嗟叹，百般猜测……
爱恨情仇：二十年婚姻锈迹斑斑
李占山出生在哈尔滨市一个普通的工人家庭，家中只有排行老三的他是个男孩。从小就得到父母与姐妹百般宠爱的李占山性格十分内向，中学毕业后他接了父亲的班，成为哈尔滨市车辆厂的一名正式职工。由于工作踏实肯干，李占山连年被厂里评为劳动模范、先进工作者。
李占山26岁那年，经同事介绍与在一家医院做收款员的魏晓敏相识并相恋了。魏晓敏出生在一个中医针灸世家。父亲魏洪生是有名的针灸医师，副教授，哈尔滨市政协委员。母亲赵桂珍原来是军人。八个兄弟姐妹中，魏晓敏排行老七。几个兄弟姐妹都非常有出息，不是像父亲一样从医就是在学校等单位做管理工作。魏家连续十几年在道外区被评为“五好家庭”。相比而言，身材瘦小、长得也最不好看的魏晓敏在家中文化程度最低。门不当户不对的家庭并没有成为两个年轻人交往的障碍，魏晓敏热情开朗，互补的性格反而成为两人相处的调和剂。1987年，两人携手走进了婚姻的殿堂。
次年，他们的女儿明芳呱呱坠地了。女儿的出生令有着重男轻女旧观念的李占山非常不悦。他开始找碴儿说妻子伺候女儿不周，不是摔筷子摔碗就是冲她大发雷霆。由于和公婆住在一块儿，夫妻间的矛盾常常会演化为婆媳间的矛盾，一时间，原本温馨甜蜜的小家硝烟四起。
然而随着时间的推移，夫妻俩的关系渐渐有所改善。
1997年，李占山的母亲患癌症辞世。一年后，李家兄妹商量了一下，将父亲李成岳送到了老年公寓。
2000年，魏晓敏从所在的医院下岗，只能靠偶尔打一点零工贴补家用。社会地位与经济条件的落差让李占山隐隐觉得魏家人很看不起自己。就连魏家兄妹好心给他家财物时，李占山也总是感到他们的眼神中充满了施舍的优越感。
2002年年初，李占山家所住的老城区动迁。按照相关政策，李家分到了一套一室半的房子与一套一屋一厨。一室半的房子毫无争议地归了李占山，而另一处房子，经家人商量则给了李占山刚刚离婚的大姐李凤英。
撵走老父：“赡养问题”引爆婚姻炸弹
2002年年底，李占山家迁到道里区迎宾小区。看到女儿家确实很困难，魏洪生给女儿女婿拿了近一万元的安家费。
正在李占山、魏晓敏高高兴兴地准备喜迁新居的时候，一件意想不到的事情发生了――李成岳在老年公寓突发脑血栓，情况十分危急！家人急忙将老人送到了医院抢救。经过近两个月的住院治疗，李成岳的病情虽然稳定了下来，却落了个半身不遂，瘫痪在床。
出院后，李占山将父亲接到了自己刚刚装修好的新房。孝顺的李占山将父亲安排到朝阳的房间里，自己一家三口则住在另一个阴面的房间。原以为能改善一下居住环境的魏晓敏心中非常不快，但碍于情面也不好说什么。
自从家里多出了一个瘫痪在床的病人，魏晓敏感到整个生活都乱了套。经常撒尿在床上的李成岳让爱干净的魏晓敏心中非常郁闷。每天要伺候公公饮食起居，收拾那些污秽物不说，家中总弥漫着一股难闻的异味，令魏晓敏整日如坐针毡。从妻子渐渐拉长的脸上，李占山也感觉到了魏晓敏的情绪。然而不善沟通的李占山不是好好与妻子谈心，安抚妻子，而是采取了言语暴力：“嫌我爸脏！我告诉你，我看你那样就来气！你自己没爹没妈啊！你自己也有动不了那一天！你是老李家的媳妇，多脏你都得给我受着！”
由于夫妻间有了底火，两人在别的事情上找碴儿的次数骤然增多，无论什么事情都锱铢必较。战火硝烟日夜笼罩着这个岌岌可危的四口之家。魏晓敏的几个哥哥都分别找李占山谈过，然而没过多久，两人仍会发生新一轮战事。渐渐地，李占山认为一定是魏晓敏的娘家人在暗中支持她不养自己的父亲。夫妻间的心结越结越深。
李占山白天上班，每天都要独自面对公公一整天的魏晓敏感到度日如年。一天，李占山没在家，因小事与公公发生口角的魏晓敏竟口不择言地甩出了一句：“你赶紧去你姑娘那里吧！”
伤心的老人立即就给住在同一个小区的大女儿李凤英打电话，让其将自己接走。见公公这般有“志气”，惊讶之余，魏晓敏窃喜。谁料丈夫回来见老父亲被媳妇撵走了，给了魏晓敏一顿暴打，并立即要接老父亲回来。然而李成岳却坚决拒绝了儿子的请求。李占山认为魏晓敏一定是趁自己不在家时虐待了老父亲，老父亲才会如此毅然决然。孝顺的李占山更加痛恨妻子，夫妻战役更是不断升级。
谁料半年后，灾难再次降临到李家，李凤英竟得了肝腹水撒手人寰。送走了亲人，在李成岳的坚持下，李占山的小妹妹又将其接到了自家。见父亲宁愿去女儿家也不愿到儿子家里养老，李占山心中羞愧交加。他只好从每月700元钱的微薄收入中挤出200元给父亲，以表孝心。
2006年6月左右，李占山经常感到胃疼。挺了一段时间不见好转的他一个人来到医院看病。做了一系列检查后，医生告诉他得的是胃溃疡，需要药物治疗并在饮食等方面多加注意。李占山并没有完全相信医生的话，连日难忍的疼痛令他怀疑自己得了胃癌。
被胃病缠身的李占山脾气变得愈加暴躁。7月底，他又因为要接父亲回来住一事对魏晓敏大打出手。魏晓敏跑到娘家哭诉。魏晓敏的妹妹魏晓莉见状连忙跑到姐姐家调和：“姐夫，我知道我姐现在不上班，全家就靠你一个人挣钱养活，你很辛苦！可这日子也不能总打打闹闹地过啊！我姐到了退休年龄也就有劳保了，你说你们俩到底因为啥总动手打仗啊？”“我爸应该和我在一起住，是你姐撵走我爸的！以前我姐姐妹妹什么事都听我的，可是现在老爷子自己的房子却不能回来住，我不养老人，在家里没了威信，我心里有愧！你说亲戚邻居会怎么看我！我一个大男人还怎么抬头做人！”魏晓莉一听连忙说：“原来还是因为这事啊，我姐以前还和我说，因为老爷子自己有800块钱的劳保，你们家姐几个都愿意跟老人一起过呢！既然这样，我现在就跟你去把老爷子接回来，你跟我姐就别再为这事打了！”一肚子怨气的李占山说：“当初她把我爸撵走了，现在又要接，她想咋的就咋的啊！”魏晓莉被他弄得实在没有办法，只好说：“要是不接，这事就算过去，你们以后谁也别提了，都好好过日子，行不行？”面对这个常常在生活上帮助自己家的小姨子，李占山还是有点敬畏，他无奈地应了声：“行！”但心头愤怒的烈火却越燃越旺。
亲情杀戮：怎堪用鲜血验证孝心
2006年9月4日早7点。李占山骑着自行车将女儿送到学校后，他没有像往常一样去上班而是径直回到了家中。积怨已久的李占山把放在阳台上的斧子拿进厨房的桌子上，他决定给妻子最后一次机会。
“我准备把我爸接回来！谁家老人在女儿家养老啊！丢不丢人哪！”正在卫生间刷拖鞋的魏晓敏完全没有感到丈夫的杀机：“你这人怎么这么没记性啊！跟你说过多少遍了！不行！我告诉你，你就是接回来了我也不伺候！你愿意找不自在你就接！”看着妻子冷酷的眼神，李占山浑身的血都涌到了头顶。他积郁已久的愤怒、郁闷和仇恨像火山一样终于找到了出口。李占山想都没想，回身到厨房拿起桌上的斧子朝着妻子的头狠狠砍去。丈夫突如其来的举动吓蒙了魏晓敏，她惨叫了一声，倒在了地上。然而求生的本能还是令她拼死反抗，她胡乱地与丈夫撕扯到一起，抓伤了丈夫的手臂，火烧火燎的疼痛更加激怒了李占山，他一下接一下地朝妻子的头挥舞着斧子。不知砍了多少下，看到妻子还有气息，李占山又起身来到阳台取出了一把尖刀，对着妻子的头和脸一阵乱捅，直到这张他再熟悉不过的脸慢慢地变得血肉模糊……他用颤抖着的手点燃了一支烟，抽完了一支烟，李占山感到自己平静了许多。
他将溅上妻子鲜血的衣裤换了下来，又找来了另一套干净衣服放到了一个塑料袋中。接着他将家中的户口本、房产证、工资卡、医疗保险等重要物品都装到了一个纸盒中，并用胶带封好。他给妹妹李凤云打电话说他把一个盒子寄放在楼下的食杂店，让她过来取一下，紧接着他拎着塑料袋与盒子下了楼。
小区里阳光灿烂，不远处的花坛里，鲜花争奇斗艳，微风吹来，花香袅袅。运动器械区，老人们正在晨练。看到这些闲适安详的老人，李占山又想到了有家却不能“回”的瘫痪老父。他的心再次坚硬起来：“魏晓敏，你这是罪有应得！你爸妈是怎么教育你的！我要把你们全家都杀光！”李占山把盒子放到了食杂店后便跳上了一辆去附近市场的公共汽车。他要去买一把斧子，他要杀死妻子的全家！
买好凶器后，李占山打了一辆出租车直奔道外区的岳父家。
听到女婿李占山的叫门声，魏洪生毫不犹豫地打开了门，然后热情地招呼姑爷进屋。84岁的魏洪生并没有察觉到女婿的异样，他迈着迟缓的步伐来到了大屋。魏晓敏的母亲赵桂珍正坐在床边。
说时迟那时快，跟在魏洪生身后的李占山掏出口袋中的斧子对着岳父的后脑勺就是一斧子，紧接着，第二下、第三下……84岁的老人还没明白怎么回事就已经倒在了地上。见女婿突然行凶，腿脚不好无法下地的赵桂珍急了：“占山，你这是干啥啊？快来人啊！”
岳母的呼救激怒了已经杀红了眼的李占山，他转身将斧子劈向了岳母，由于用力过大，刚砍了两下，斧子头便掉了下来，看到倒在床上的岳母还没有死，李占山急忙又到厨房取来了两把菜刀，他左右开弓，对着岳父岳母的脑袋、脖子一顿乱砍！直砍得自己筋疲力尽。
不知过了多久，李占山扔下菜刀，坐在床边，准备将溅满鲜血的裤子换下来。这时，他发现躺在床上的岳母还有气息，他顺手扯过一床被子将老人捂上。正在这时，小屋的电话铃急促地响起，李占山骤然心惊。他连忙跑去接起电话，电话是魏晓莉打来的：“姐夫，你怎么跑这里来了，我姐呢？”李占山撒谎道：“她下楼买菜去了！”“你妹妹去你家找不到你俩，电话打到我这儿来了，好像挺急的，你赶快给她回个话吧！”
李占山想到一定是妹妹已经看到了那个放着他家重要物件的盒子了。他给妹妹回了电话，他告诉妹妹：“我把我媳妇、老丈人、老丈母娘全杀了！”李凤云闻听此言，大惊失色：“你疯了啊！你等着，我马上过去！”
就在这时，房门突然开了，魏晓敏二哥的女儿、刚刚下夜班的魏雨情开门进来。李占山慌忙迎了出去。“四姑夫来了！”孩子向大屋探头，“爷爷，奶奶，我回来了！”
孩子怎知家中此时已是腥风血雨！眼看着魏雨情要往屋里走，李占山在她身后操起冰箱上的一把菜刀，对着孩子的头狠狠砍了下去！毫无防备的魏雨情软软地倒在了地上，李占山又朝着她的脖子、脑袋等致命处一阵乱砍。终于，倒在地上的魏雨情一动不动了。电话铃再次骤然响起，李占山只好跑过去接，电话是李凤云打来的，她告诉哥哥别动，自己马上就到！
放下妹妹的电话，李占山只好放弃在魏家守候、来一个杀一个的原计划，匆匆换下血衣，并从魏雨情身上解下门钥匙下了楼。
李占山在岳父家楼下碰到了闻讯赶来的妹妹妹夫。当李凤云看到屋中血肉模糊的三具尸体时，她吓得险些昏死过去！紧接着，在妹妹妹夫的陪同下，李占山来到了不远处的道外区胜利派出所投案自首。
案发后，闻讯赶至的魏家人呼天抢地，悲恸欲绝！那凄惨的场景，令围观的群众也不禁泪花飞溅。
在太平间里，魏晓敏的大哥、已经60多岁的魏振刚手拿毛巾，为并排躺在停尸房的四位亲人一一擦洗换衣，看着挚爱的亲人身上血淋淋的数个伤口，这个一生经历过无数大风大浪的铮铮汉子也不禁泣不成声……
2007年4月16日，哈尔滨市中级人民法院公开审理了此案。法院认为：被告人李占山因家庭矛盾蓄谋报复杀人，恣意加害无辜，其行为已构成故意杀人罪。被告人李占山持械杀死四人，情节特别恶劣，手段十分残暴，后果极为严重，社会危害极大，必须依法惩处。尽管被告人李占山具有自首情节，亦不足以减轻其罪责。法院当庭判决李占山犯故意杀人罪，判处死刑，。
静夜思古诗范文第4篇
[关键词] 私募股权投资； 创业板；上市公司； 现金股利
[中图分类号] F830.91 [文献标识码] A [文章编号] 1008―1763（2015）03―0085―05
Abstract：Based on the data from 355 listed companies on GEM during the period October 2009 to December 2012， this paper provides an empirical analysis of the relationship between PE and companies’ dividend policy among the GEM listed companies by introducing a logistic model and a multivariate linear regression model. The results suggest that the PE has significant impact on the cash dividend policy. The more the PE shareholding， the more the cash dividend payout. Simultaneously， the PE also works in cash dividend payout level， high shareholding ratio of PE will upgrade cash dividend standard. The conclusion is that PE shareholding can enhance supervision and incentive effects，and also improve listed companies’ cash dividend policy.
Key words： private equity； the GEM ；listed companies； cash dividend
一 引 言
现代企业中股利政策、融资决策与投资决策并称为上市公司三大财务管理决策，在上市公司的经营活动中具有举足轻重的地位。股利分配政策是风险投资者尤其投资于创业板这种高风险、尚处初创期的中小型高科技公司的投资者们较为关注的问题，上市公司股利政策与投资者资本市场及上市公司本身都密切相关，私募股权投资作为公司上市的原始股东，其对上市公司在投融资及股利分配方面的影响不可忽视。
私募股权投资（Private Equity）通常采用基金运作模式，以非公开方式向特定投资人出售股权筹集资金，通过投资于非上市公司股权获取收益，并通过上市、并购或管理层收购及柜台市场股权转让等方式实现退出。私募股权投资在我国发展相对较晚，我国真正意义上的私募股权投资事件是2004年美国新桥资本入主深圳发展银行。随着2009年10月深圳创业板市场成功设立，私募股权投资开始在我国飞速发展，其对我国公司IPO上市的影响也越来越大，许多上市公司尤其中小板与创业板上市公司中都能见到私募活跃的身影。本文主要探索私募股权投资与上市公司股利政策之间的影响关系，拟从私募持股是否会对创业板上市公司的现金股利政策产生影响，以及私募持股对上市公司现金股利分配水平的影响两个角度进行实证研究。在此背景下研究私募对创业板上市公司的股利政策影响作用，对于规范创业板上市公司运作、保障市场的健康、稳健发展有着重要的现实意义。
二 理论分析与假设
对于上市公司股利政策的影响因素，研究主要围绕三个问题：一是分配或者不分配股利与哪些因素相关；二是分配股利的金额与哪些因素相关；三是股利分配方式与哪些因素相关。对于这些问题的解答，国内外学者从不同角度予以探讨。在股利理论的研究中，成本理论对近年来现实中股利政策的解释可能是最具影响力的[1]。股利成本理论将股利政策与问题和公司治理机制紧密联系在一起。同时，股利政策的影响还需考虑研究对象所处国家和地区的经济和制度环境以及会计信息等[2，3]。
在股利政策影响因素方面，Lintner[4]最早选取不同行业的样本公司进行股利理论研究，揭开了股利理论研究的序幕，之后诸多学者分别从公司财务状况、成长性及股权结构等方面对股利政策影响因素作了深入探讨。研究普遍认为公司盈利能力、公司规模、负债比率及公司成长性等因素对股利分配政策具有显著影响。其中，盈利能力、公司规模及偿债能力等与股利发放显著正相关，而成长性越好的公司股利发放会越少，这是由于公司会将更多利润盈余转为投资而不是发放股利[5-7]。面对刚刚起步的创业板来说，对其股利政策的研究还相对较少，部分学者认为创业板公司成长性对现金股利发放水平同样表现出抑制作用，公司盈利能力、货币资金充足率及盈余积累水平对公司现金股利分配水平也有显著影响[8，9]。
公司股本结构对股利政策影响的研究显示，公司控股股东对上市公司股利分配政策具有影响，但是对于影响的结果说法不一。部分学者研究认为发放现金股利是限制控股股东滥用控制权的一种有效手段，因此控股股东是不愿意发放现金股利的。另一观点则认为，基于减少成本、维持良好声誉、提高净资产收益率及上市套现等考虑，控股股东更倾向于发放现金股利[10，11]。
进一步的研究显示，不同股权性质构成对股利政策也有影响。其中国家股和法人股占比以及股权集中度等因素与每股股利和股利支付率存在显著正相关关系[12]。而经济性质、所有权与控制权的分离度以及集团控制性质显著地影响了上市公司的现金股利分配倾向和分配力度[13]。私募股权投资作为一种股权结构安排，对上市公司的影响是不可忽视的。其有助于提高公司治理水平及经营业绩，强化公司的约束机制，而且私募股权机构介入企业管理越深，其投资的上市公司股价表现越好[14-16]。显然，当私募作为上市公司股东时，它是否将对上市公司的股利政策产生影响以及影响程度如何有待研究。
本文正是基于这一问题展开实证研究的，我们认为影响创业板上市公司股利政策的因素除企业规模、公司财务状况及成长性外，还包括了股权结构中私募持股的影响。私募既有追逐资本高盈利的本质属性，也有适时退出的风险投资特性，故其有督促公司进行股利分配的内在动机，且更倾向于现金股利的分配方式。因此，本文提出了下文实证检验的两个基本假设：
假设H1：私募持股的上市公司股利支付倾向及意愿更强，私募股东会督促上市公司现金股利分配行为。
如果说私募持股的上市公司更倾向于分配股利，那么私募股东对该公司现金股利支付水平的影响有多大？本文进一步探讨私募持股的上市公司对现金股利支付水平的影响程度。因此提出另一假设：
假设H2：私募持股对上市公司现金股利支付水平存在影响，私募持股越多的上市公司现金股利支付水平就越高。
三 研究设计
本文的实证检验意在研究两个问题：一是私募股权投资对创业板上市公司的现金股利政策是否具有影响；二是私募持股对创业板上市公司的现金股利分配水平又存在怎么样的影响。这分别对应了假设1和假设2的实证检验。
（一）变量选取与数据来源
1.变量选取
（1）被解释变量
本文的因变量为股利政策变量。在假设1的检验中，被解释变量表示为是否分配现金股利，本文只考虑上市公司是否发放现金股利，采用虚拟变量DIV衡量上市公司股利支付状况，如果上市公司上市当年支付现金股利则为1，否则为0。在假设2的检验中，为了检验私募持股对上市公司现金股利支付水平的影响，选取创业板中所有存在私募持股的上市公司，用每股现金股利DPS衡量上市公司现金股利支付水平。
（2）解释变量
解释变量旨在衡量上市公司的私募持股状况。本文选取私募股权投资（PE）表示上市公司的私募股权投资参与情况，具体通过查找上市公司的前十大股东中是否有私募持股。在对假设2的检验中需要研究私募对上市公司分配现金股利水平的影响，因此选取私募持股比例（PER）表示私募股权投资的参与程度，具体为公司上市时前十大股东中私募持股比例，若存在多个私募持股，则比例为所有私募持股比例相加而得。
（3）控制变量
控制变量的选取借鉴王会芳[8]及董艳和李凤[16]的研究结论，囊括了影响创业板上市公司股利政策的主要因素，度量指标主要从企业规模、财务指标、成长性等方面选取。衡量公司规模及财务状况主要从总资产、负债率、盈利能力、营运能力等方面考虑，表示公司规模（SIZE）以总资产取对数来衡量，偿债能力以资产负债率（LEV）、流动比率（Current Ratio）来衡量，盈利能力以净资产收益率（ROE）、每股收益（EPS）来衡量，留存收益水平以每股留存收益（Retained Earning）来衡量，货币资金充足率（Cash）以货币资金占总资产的比例来衡量， 公司成长性指标选择公司上市当年营业收入增长率（Sales Growth）。
2.数据来源
本文选择2009年10月23日至2012年12月31日间355家创业板上市公司作为研究对象（剔除了一家上市申请被退回的公司），实证检验私募持股对我国创业板上市公司股利政策的影响。由于创业板公司上市时间较短且不存在金融行业公司，因此无需对样本进行其他处理。其中，私募持股变量的取值为公司上市当年的前十大股东中是否有私募投资机构的股权投资，股利政策取值为公司上市当年年报公布的现金股利分配情况。本文上市公司现金股利支付情况由深圳证券交易所网站（http：//）整理而得；私募数据则由清科数据库（Zero2IPO Database）整理，公司财务数据均来自于国泰安数据库（CSMAR）以及各创业板上市公司的年报汇总，实证分析采用计量软件工具SPSS17.0及EXCEL2007完成相关计算工作。
（二）模型选择
本文研究私募股权投资对创业板上市公司股利政策的影响，采用logistic模型对假设1进行实证检验，然后构建多元回归模型检验假设2。由于创业板数据时期较短，故所有数据为混合截面数据，为创业板公司上市当年的年报公布数据。
1.对假设1检验的模型构建
上市公司是否发放股利是一个二元选择问题，因此可使用logistic模型，用以检验私募持股对现金股利发放倾向的影响。该模型是对股利政策实施进行“是”与“否”的判断或决策，对这类问题进行研究的特点是被解释变量虽然受到诸多因素影响，但其自身却是一个只有两种选择且不连续的二分变量，即可以用0和1来表示，故本文建立如下模型：
四 实证结果与分析
（一）描述性统计
从表2的汇总情况来看，355家创业板公司每一年度都保持了较高的现金股利发放比例，355家公司中有325家实施了现金股利分红，占比达到了91.3%，与整个沪深主板市场相比，创业板公司股利分配水平明显偏高，而表3描述统计也显示现金股利分配水平普遍较高，股利分配均值为0.92，平均每股股利为0.26元。表2显示私募持股在创业板公司中是比较常见的，从本文统计的前十大股东中私募占比来看，私募持股比例将近过半，而在所有私募持股公司中实施现金股利政策的公司多达93.2%，这与创业板公司市值偏小、私募参与活跃有关。同时，在所有上市公司中，私募持股比例均值为4.54%，私募持股最大的高达37.45%，是公司的第一大股东。可见，私募持股对创业板公司的股权结构是具有一定程度影响的。表3中控制变量描述性统计显示，公司总资产（取自然对数）的样本数区间为2.47～3.77，标准差0.22，数据显示样本公司总资产普遍偏小，样本间差距不大；样本公司偿债能力指标显示，公司资产负债率最大值仅52.55%，均值为14.94%，流动比率均值为11.48，显然，创业板公司负债水平普遍较低，流动性较好；盈利能力方面，净资产收益率及每股收益均为正值，净资产收益率均值为7.93%，样本公司平均每股收益为0.82，处于比较高的水平；每股留存收益均值为1.59，显示公司每股留存较多；货币资金充足率均值为58.7%，显示创业板公司货币资金普遍较为充足；营业收入增长率为上市当年的数据，均值为25.59%，各样本公司收入增长率波动较大。
（二）变量间的相关性检验
从表4相关性系数来看，在10%的显著水平下，股利支付倾向与净资产收益率、每股收益、每股留存收益及货币资金充足率显著相关，每股股利与总资产规模、偿债能力、盈利能力、成长性指标都存在相关性，这表明实证检验的控制变量选取对被解释变量具有解释能力。每股收益与每股现金股利、净资产收益率、每股留存收益相关系数较大，模型中不会使用该指标，故下表中没有列示。同时，由于部分指标不会出现在同一模型中，故不需要考虑其多重共线性问题。
相关性检验显示股利政策指标与私募指标无法通过10%的显著性检验，这可能是由于变量间不存在显著性影响，或由于显著性水平的设定及相关性系数统计的原因导致，下文将通过回归方程对股利政策及私募之间关系作进一步分析。
（三）回归分析
为避免控制变量间的多重共线干扰，本文只选取部分指标进入logistic模型及多元回归模型进行检验。在logistic模型的回归分析中，选取总资产、资产负债率、净资产收益率、每股留存收益、货币资金充足率及营业收入增长率为控制变量。对假设1的实证结果显示（表5），在10%的显著性水平下，私募持股情况对现金股利支付倾向具有显著正影响，也即私募持股的上市公司存在更强烈发放现金股利的倾向。在对控制变量的检验结果来看，资产负债率显示的偿债能力对公司发放股利没有影响，这与其他研究结论基本吻合，主要由于创业板公司负债水平一般较低、公司偿债能力普遍较强。而本文中营业收入增长率对公司发放股利也不具显著影响，这可能与本文只选取公司上市当年数据有关。
在多元回归模型的估计中，本文遴选了存在私募持股的176家上市公司，研究不同私募持股比例对股利支付水平的影响。故选取了与每股股利相关且不存在多重共线性的私募持股比例、总资产、资产负债率、流动比率、净资产收益率、货币资金充足率及营业收入增长率等指标进行实证检验。F检验值为11.174，修正的R平方0.318，结构显示模型整体较为显著，实际检验中能解释因变量30%以上的变化。从模型的参数估计值及显著性水平来看，在10%的显著水平下，私募持股比例对每股股利具有显著正影响，也即私募持股越高的上市公司发放现金股利的水平也越高。
五 结 论
本文基于创业板355家上市公司样本数据，通过构建二元logistic模型及多元线性回归模型，从私募股权投资和公司现金股利政策角度实证检验了私募持股与现金股利分配之间的内在关联性。研究结论表明：
1.私募股权投资对上市公司股利政策存在影响。在当前A股市场中分红水平普遍较低的现状下，创业板公司却保持了较高比例的现金分红，虽然存在多方面影响因素，但高比例私募持股的股权结构特征对创业板公司股利政策的影响却是不可忽视的。
2.上市公司现金股利支付倾向及支付水平均与私募持股显著正相关，私募持股比例越大对上市公司分红的影响越大。这主要由于私募股权投资本身就是为了追逐资本利润，一旦公司上市成功，私募就会寻求适时退出来进行下一个资本运营方案，这些特性就注定私募持股的公司更偏好发放现金股利，以达到私募的获利退出。
3.私募股权投资对上市公司的筛选监督及激励机制是存在的。私募持股有利于发挥股东对公司股利政策的监督效用，较高的私募持股比例有利于优化公司股权结构，外部私募机构会监督公司决策层积极实施股利政策，对上市公司发放股利产生积极作用。
[参 考 文 献]
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静夜思古诗范文第5篇
摘 要 本文通过国立研究所的投资企业，上海中臣公司股权社会化改革的案例，剖析了其在社会化改革中如何突破困境，并再度创造辉煌的艰难历程，同时对目前科研事业单位及其经济实体在股权社会化改革过程进行思考和总结。希望在此基础上，对其他事业单位及其经济实体股权社会化改革提供有益的借鉴。
关键词 股权 社会化改革 思考
中国科学院上海有机化学研究所（简称上海有机所），其投资企业―上海中科合臣化学股份有限公司（简称上海中臣公司）股权社会化改革的案例。在2004年，上海有机所经过积极探索和创新，对上海中臣公司实施了股权社会化改革，从上海中臣公司经营发展的主导权由民营企业掌控后，上海中臣公司获得了新的发展契机，上海有机所通过股权转让的方式实现国有资产保值增值，目前持有30%的上海中臣公司股份，最新市值约为1.3亿元。
上海中臣公司的案例表明，科研事业单位的技术成果一定要走社会化转移转化道路，才能符合市场经济环境下企业发展的规律，才能有效促进高新技术产业规模化发展，才能发挥中科院作为国家技术创新体系的领头羊而不断实现其向社会推出新技术成果的价值，更好地为国家做出更多的贡献。希望通过对上海中臣公司股权社会化案例的经验总结，提高股权社会化改革对促进科研事业单位投资企业规模化发展重大意义的认识，坚定股权社会化改革的信心，理清社会化改革中存在的问题，以加快推进社会化改革的进程。
一、上海中臣公司的社会化改革发展过程
上海中科合臣化学有限责任公司前身是成立于1959年的中国科学院有机化学研究所的实验工厂，1985年成为独立经营的企业法人，当时更名为中国科学院上海有机化学研究所开发公司，1997年被上海市认定为上海高新技术企业，1998年更名为上海中科合臣化学有限公司，并经中国科学院批准，建成中国科学院有机化学工程研究中心，逐步形成了具有自主研发能力的技术成果产业化基地。
从1997年开始，上海中臣公司及时地抓住了国外公司对医药中间体需求的市场机会，以中国科学院有机化学工程研究中心为后盾，全力以赴开发新一代抗菌素药物的中间体、抗艾滋病新药中间体等高科技产品，当时仅用了半年时间，就把实验室的研究成果放大到了工业化过程，当时遴选了100多个项目，并在其中几个关键项目上形成了规模化生产，产品质量可靠，树立了良好品牌，形成了上海中臣公司在市场上有很强竞争力的主打产品，并且，主要客户是国外的跨国制药公司，同时，上海中臣公司的经营规模也在不断扩大，2000年的销售收入已达到7000多万元。
（一）飞速发展，成功上市
为借助资本市场之力，谋求更广阔的发展空间，2000年9月，上海中臣公司作为发起人之一，剥离了非经营性资产、特种军工品生产部分以及与主营业务无关的经营性资产后，将包括主要生产体系（生产抗艾滋病药中间体和抗菌素新药中间体等）的工程研究中心及中试车间、综合办公大楼、相关的土地使用权及其配套设施、拥有的上海爱默金山药业有限公司40%的权益在内的经营性资产作为出资，联合上海联和投资有限公司、上海科技投资公司和上海市普陀区国有资产经营有限公司以及上海中臣公司的核心骨干，共同发起设立新的上海中科合臣股份有限公司（简称为中科合臣），上海中臣公司持有该公司39.64%的股权。
2003年6月11日，新成立的中科合臣公司获得了中国证券监督管理委员会批准，发行了3，000万股人民币普通股，每股面值人民币1.00元，每股发行价人民币7.00元。2003年6月26日中科合臣公司的股票在上海证券交易所成功上市交易，股票代码为：600490。
中科合臣的成功上市，标志上海有机所的科技成果转移转化工作进入了一个崭新的阶段。
（二）积极探索、实施社会化改革。
中科合臣上市后，上海有机所也看到，作为控股股东的上海中臣公司仍是研究所全资的国有企业，对中科合臣的发展带来诸多不利影响，在公司的治理和管理上存在的问题日益突显：发展战略不明晰；生产经营集中在单一产品，不仅价格竞争激烈，而且资产周转速度慢，经营效益下降；研发观念偏重于研究型，与市场需求有偏离；企业内部员工大都是国有身份，导致人事管理效率低；新产品开发投入多，但是产出少、开发效率低；市场敏感性不足、企业发展要素不健全等方面。
以上这些问题引起了上海有机所领导的高度重视，上海有机所开始酝酿对上海中臣公司进行改制，通过引入战略合作伙伴来实现上海中臣公司的股权社会化改革，以形成更有效的公司治理结构，更好地促进上海中臣公司和中科合臣的进一步发展。当时，社会化改革并不能为两家公司的员工所理解和接受，但上海有机所始终坚定社会化改革的决心，积极推进改革进程。上海有机所的领导一方面积极寻找合作伙伴，一方面踏踏实实做好上海中臣公司和中科合臣上上下下的思想工作。寻找有实力的合作伙伴，将上海中臣公司彻底的改制，引入市场化的机制，完善公司治理结构，谋求上海中臣公司的进一步发展，同时也为中科合臣提供更完善的市场化运作平台，已成为大家的共识。认识上的统一解除了各方对上海中臣公司社会化改革思想上的顾虑，社会化改革工作得到了认可和进一步推进
为顺利完成对上海中臣公司70%股权的收购，上海恒和联合了另外两家公司――通海建设、上海创嘉共同完成股权收购。最终协议商定为上海有机所转让上海中臣公司的股权分别为，上海恒和经济担保有限公司28%，通海建设有限公司为27%，上海创嘉为15%，上海有机所仍然持有上海中臣公司30%的股权。这种合作方式一方面延续了上海中臣公司和上海有机所的联系，保留了科技研发方面合作的渠道，另一方面也为合作方在上海中臣公司实施战略奠定了基础。
2004年3月上海有机所将与上海恒和的股权转让协议上报中科院审批，2004年4月9日上海中臣公司的股权转让方案得到中科院的批准，2004年4月13日上海有机所将该股权转让方案同时上报国资委和证监会，得到批准以后，2004年4月16日由上海有机所和上海恒和公司共同组成管理领导小组接管上海中臣公司，开始负责上海中臣公司以及中科合臣的经营管理工作，并完成股权挂牌工作。标志着以上海中臣公司为主体的社会化改革工作取得了巨大的阶段性成果，并得到了广泛的认同。
2008年，上海鹏欣（集团）是一家集房地产开发、基础设施建设、实业投资和高新科技研发于一体的民营企业集团。旗下拥有全资、控股子公司四十余个，资产规模达一百多亿元。为谋求在高科技领域的业务拓展，主动向上海中臣公司伸出橄榄枝，双方就深层次合作广泛深入的交流了意见，并达成共识。2008年12月9日，中科合臣对外《关于重大事项停牌的公告》：上海中臣公司的股东上海信弘投资有限公司（原上海恒和）、上海同心制药有限公司、上海嘉创企业（集团）有限公司正在与上海鹏欣（集团）有限公司商谈股权转让事宜，可能导致上海中臣公司和中科合臣实际控制者发生变化。这标志通过市场化机制的资源整合，以上海中臣公司为桥梁，近一步推进上海中臣公司和中科合臣社会化改革，引入更加有实力的合作伙伴，实现深层次的企业整合，上海中臣公司和中科合臣试图谋求更广阔的发展空间和机遇。
二、由上海中臣公司股权社会化改革的思考
（一）社会化改革是企业规模化发展的必经途径
社会化改革以后，中科合臣针对市场竞争的变化，在战略层面，做出了积极的谋划，及时调整公司的经营战略，优化企业经营模式，改善企业经营结构，企业经营的重心向具有竞争优势的环节倾斜：一方面对于公司的核心产品，优化工艺，降低成本，作为运作经营核心的制造环节由公司控制生产，非核心制造环节外包给社会上的合作伙伴；另一方面拓展新市场，大力开发新产品，特别是围绕氟化学的核心技术，加强应用开发，增加新产品的种类，不断增加新产品在市场销售中的比例，提高收益水平，值得一提的是部分新产品开发出来后，由中科合臣提供质量标准，外包给其他公司生产，很大程度上提高了公司业务的经营效率；另外强化对外投资的管理，六家投资企业的经济效益逐步提升。归根到底，企业战略制定和谋划得益于社会化改革以后企业运营机制的转换，这一点充分展现出社会化改革的基础性作用。
2007年被调研的净利润超过500万元的33家中科院企业中，有23家研究所股权比例在35%以下，约占总数的70%，该数据反映了股权社会化改革能更好地提高企业盈利水平。上海中臣公司股权社会化改革的案例，也充分说明了社会化改革是企业规模化发展的必经途径。研究所应作为技术孵化平台，通过推出科技型企业，建立技术转化的界面，并且不拘泥于中科院自身的技术，而是在这个平台上经过多种途径最终形成企业的规模化发展，为国民经济建设做出更大贡献。
（二）技术带动行业，社会化促进高技术产业发展
上海中臣公司和中科合臣在多年的发展历程中，从技术的源头开始研发，在科技创新、新产品研发中取得了一系列成果，带动了相关医药中间体等精细化工行业的快速发展，形成了良好的化工生态市场环境，在产业链的不同环节相互合作，相互促进。中科合臣掌握了核心的技术环节，但不必在产业链的各个环节都要进行大量投资，主要是能充分利用社会资源，这样既节约了资金，又能有效分散企业的经营风险，实现利益共赢，提升了整个行业的技术水平。这也是中科院科研机构作为技术源头，发挥引领和促进高科技行业发展的作用，在更广泛的基础上实现社会化改革的重要方式。
中科院作为国立研究机构，不应只是自己推出高技术企业，根本目的在于促进我国高技术产业发展，促进我国经济发展。因此，通过中科院技术的引领和带动，促进高技术行业扩展，是在更广泛意义上通过社会化实现对国家的贡献。
（三）社会化促进科研体系良性循环机制的形成
在社会生产大循环的价值链中，每一个参与主体都有自己的分工和价值体现，不可能包揽价值链的全过程，在社会分工日益精细化的今天，更应找准自己的定位，才能获得更大的利益。科研机构在创新体系和产业化中的定位，应该是发挥技术源头作用，依靠强大的人才和科研积累的优势，在技术源头上进行创新，不断向社会推出符合市场需求的科技成果，按“成果加人才”的方式推进科技成果转化，通过社会化获得利益回馈，再用于科研项目的投入，由此形成科研机构在价值链中良性循环。
中科合臣掌握了核心的技术环节，发挥技术源头作用，依靠强大的人才和科研积累的优势，在技术源头上进行创新，积极寻找能够实现优势互补的合作伙伴，就是让企业成为市场的主体，不需要国家再投入资源，而是在市场机制的作用下，实现强强联合，实现资源优化配置。在完成前一阶段社会化改革中，中科合臣在战略、营销、人才和激励机制等方面产生重大变革，为企业的长远发展奠定了基础；现阶段，与上海鹏欣（集团）强强合作，上海鹏欣（集团）无论在资产规模，还是运营管理经验（有高科技产业投资经验）都上了一个新台阶，而且有强烈的发展意向，积极拓展高科技领域，上海中臣公司和中科合臣必将得到进一步的强力支持，谋求更广阔的发展空间，实现新的腾飞，同时上海有机所的高科技成果也有了一个更强大的科技成果转移转化平台。
（四）确立市场需求的科研导向，实现科技成果的市场价值
一项技术成果只有通过转化，实现规模产业化，才能体现市场价值。研究所的技术成果往往停留在实验室阶段，缺乏中试放大检验，距产业化还有很多问题需要解决。有很多科技成果研发时并没有充分调研市场，缺乏市场需求导向，很多所办企业停留在小批量单件产品生产，走不到大规模产业化阶段。党的“十七大”报告明确提出要“加快建立以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系”， 因此，应用性科技研究要确立以市场为导向的研发思路，加强对市场潜在需求的深入了解。同时，随着以企业为主体的技术创新体系的逐步形成，企业研发部门不断成长，他们对技术判断力和需求的增强，会更有利于与科研机构合作，进一步促进科技成果的规模产业化。
三、积极推动股权社会化改革进程所面临的问题及应对措施
为加快推进院所投资企业股权社会化改革，中科院提出加快社会化改革的政策措施和具体目标，并已取得一些进展，但目前仍还有部分企业需在2011年底前完成社会化改革。因此，在按既定政策加大对社会化改革的指导和督促力度的同时，需要理清存在的问题，更进一步加快推进社会化改革进程。
（一）规范经济科研事业单位及其经济实体的关系
目前还存在科研事业单位希望自己控制的投资企业，对投资企业说了算的观念。由于科研项目以课题组为单位研发，转化后课题组为在投资企业实现自己的局部利益，社会化改革的积极性不高。因此，要打破这种小团体利益主导的局面，必须首先从财务制度上要求科研事业单位要规范与企业的经济关系，杜绝不规范的经济往来和由于关注局部利益而阻碍推进股权社会化改革。
在当时，社会化改革并不能为上海中臣公司和中科合臣两家公司的员工所理解和接受，但上海有机所始终坚定社会化改革的决心，积极推进改革进程。上海有机所的领导一方面积极寻找合作伙伴，一方面踏踏实实做好上海中臣公司和中科合臣上上下下的思想工作，将上海中臣公司彻底的改制，引入市场化的机制，完善公司治理结构，谋求公司的进一步发展，同时也为中科合臣提供更完善的市场化运作平台，已成为大家的共识。认识上的统一解除了各方对化学公司社会化改革思想上的顾虑，社会化改革工作得到了认可和进一步推进。
（二）研究有效的利益分配和激励机制
社会化改革受多种因素影响，具有较大的难度，如缺乏有效的激励机制，则难以调动积极性。因此，从利益分配和激励机制上，打消有关人员对社会化改革的顾虑，根据规模产业化的不同阶段，确定合理的利益分配和激励机制，使研究所、科研人员和社会化运作人员都能取得合理的回报，更有利于调动各方参与推动社会化的积极性。
中科合臣创新性的建立了一系列制度，为企业产品开发提供了有效的制度保障。最突出的就是设立灵活有效的产品开发激励制度，彻底打破原有的模式，将新产品销售收入和科研人员奖励联系起来，将新产品开发投入和新产品综合支出联系起来，不仅极大程度的激发了科研人员的工作积极性，而且形成了一支稳定的肯钻研的科研队伍。2007年公司共完成研发项目29项，中试项目9项，申请专利4项。产品开发激励制度的创新为企业产品开发提供强有力的支撑，提升了中科合臣的核心竞争力。总的来说：确定合理的利益分配和激励机制，使研究所、科研人员和社会化运作人员都能取得合理的回报，更有利于调动各方参与推动社会化的积极性。
（三）对研究所解决遗留问题的资金支持
允许研究所用投资回报资金解决投资企业的历史遗留问题，投资回报不够的，允许研究所拿出部分事业经费解决，如人员安置问题、历史上资产关系不实等问题。
上海中臣公司是多年经营的老企业，上海有机所在上海中臣公司和中科合臣的事业编制员工多达约400人，改制成功与否，很大程度上与这部分人员是否能妥善安置密切相关，上海有机所在推进股权社会化改革中，也把人员的安置作为重要内容，与合作方及两家公司的员工反复协商，达成了一致意见。上海有机所在股权转让收入中，安排了专项资金对事业单位编制的员工进行安置，解除了事业单位的身份，并签署了相关合同和协议，约有400名员工由中科合臣保留了一定时间的工作岗位，也有部分科技研发人员回到了上海有机所。所有人员的妥善处理为中科合臣的发展提供了有力的支持和保障。
综上所述，科研事业单位及其经济实体的社会化改革是市场经济发展的必然产物，我们要不断探索和创新社会化改革的新模式、新方法，同时要兼顾处理好历史遗留问题。在遵照国家法律法规的前提下，从根本上改变过去吃大锅饭，靠国家拨款生存的状况，将各类经济实体真正推向市场，优胜劣汰，以期为国家、为企业创造更多的价值。
参考文献：
[1]李仁刚.论高校后勤实体的企业性质.华中农业大学学报(社科版).2009(6).
[2]郭建兰.对高校后勤社会化改革的一点思考.百花园地.2009(4).
[3]王宪明.高校后勤建立现代企业制度的内容.中国高校后勤研究.2003(1).