股市投资笔记

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股市投资笔记范文第1篇

【关键词】 股权激励； 货币薪酬； 适度投资； 非适度投资

一、研究背景与文献综述

委托理论认为，在所有权与经营权相分离的公司治理结构中，股东委托经理经营管理企业，形成委托关系。二者之间存在信息不对称、目标利益相悖、风险与责任不匹配等对立冲突，因此产生成本。为减少成本，股东必须不断完善公司治理机制，对经理进行有效的激励，其中设计良好的薪酬契约（包含股权激励和货币薪酬）是协调股东与经理之间冲突的有效手段（Jensen and Meckling，1976；Jensen and Murphy，1990）。

那么在实践中薪酬契约是否起到了缓解冲突的作用呢?针对此问题国内许多学者进行了大量实证研究。股权激励方面：魏刚（2000）认为经营者持股与公司经营绩效之间不存在显著的正相关关系，但张俊瑞等（2009）发现实施股权激励的公司财务业绩指标在一年后有明显提升；货币薪酬方面：李增泉（2000）认为经理报酬和企业业绩不存在显著的正相关关系，但刘斌等（2003）以及张俊瑞等（2003）发现经理货币薪酬与公司业绩存在显著正相关关系。以上研究结论不一，且多数学者都是直接将企业经营业绩作为衡量股权激励或货币薪酬激励效果的指标，但却忽视了激励契约与经营业绩之间的桥梁――经理投资行为。投资是经理行为的重要内容之一，是公司成长的主要动因和未来现金流量增长的基础，最终决定公司业绩。激励契约最直接的效果是影响经理的投资行为，进而通过不同的投资行为产生不同的经营业绩。因此，本文研究薪酬契约所包含的股权激励与货币薪酬两种激励措施对投资行为的影响，可以从更加细微的视角揭示激励措施缓解冲突的内在作用机制，从而为上市公司完善激励契约提供经验证据。

2006年1月4日证监会颁布《上市公司股权激励计划管理办法》，要求上市公司披露实施股权激励的公告日期、方案进度、持有期限、激励来源等相关信息，标志着我国高管股权激励进入崭新的发展时期。因此，本文以2006―2009年沪、深两市的上市公司为研究样本，考察股权激励和货币薪酬与经理投资行为的相关关系。研究发现：1.股权激励能够有效提高企业适度投资水平，促使经理适度投资。股权激励是优化经理投资行为，缓解冲突的有效手段。2.货币薪酬同样能够显著提高企业适度投资水平，激励经理适度投资。对经理进行货币激励是提高企业投资效率的必要措施。3.两种激励方式分别都能促使经理优化投资行为，但目前二者没有起到相辅相成共同提高投资效率的作用，即同时使用两种手段没有增量意义。

二、理论分析与假设提出

关于经理投资行为影响因素方面的认识，财务学者普遍认为问题会对经理投资决策产生重要影响。经理会基于投资行为的私人收益和私人成本两方面的考虑尝试非适度投资，而设计良好的股权激励方案和货币薪酬契约应当有利于减少经理因问题而产生的非适度投资。

（一）问题、股权激励与投资行为

在股东与经理形成的委托关系中，由于存在信息不对称、目标利益相悖、风险与责任不匹配等问题，经理会出于追求私人收益最大化而进行过度投资、投资不足等非适度投资行为：1.信息不对称条件下，占有信息优势地位的经理更关心在聘任期内的私人收益，因此其倾向于将自己的非适度投资行为（包括过度投资、投资不足等）和信息隐藏至聘期结束，以避免聘期内的私人收益受损，从而产生逆向选择和道德风险，即信息不对称为经理进行非适度投资提供了信息空间。2.股东与经理目标利益相悖。股东追求资本保值增值以及资本收益最大化，最终体现为剩余索取权最大化，而经理不能凭自己努力索取企业剩余，其目标利益呈现多元化趋势，除了货币收益，还包括名誉、权力和企业规模扩大所带来的各种有形和无形的好处等，即经理追求的目标是控制权私有收益最大化。当投资新项目有利于增加控制权私有收益时，经理可能接受净现值为负的项目，从而产生非适度投资。3.股东作为所有者承担企业全部资产安全的最终责任，经理作为经营者只负责企业经营，不承担企业资产安全的最终责任。如果投资决策成功，经理就能增加控制权私人收益，如果投资决策失败，经理只暂时承担职位和名誉的损失，企业资产的最终损失由股东承担。因此，风险与责任不匹配将增加经理进行非适度投资的可能。

设计良好的股权激励方案的关键在于将经理的私人收益与股东的收益绑定在一起，从而有利于缓解问题对投资决策的负面影响。首先，成为激励对象的经理如果隐藏非适度投资行为和信息，会在损害股东利益的同时减少自己私人收益，从而自发地减少非适度投资，提高投资决策的效率。其次，股权激励改变了经理单纯人的角色，增加了其剩余索取权，使其与股东成为基于共同产权主体的利益共同体，协调了二者之间的利益冲突。理所当然，经理会相应地降低对控制权私有收益的追求，从而更加注重投资决策的效率，减少非适度投资带给企业的损失。最后，股权激励将使经理部分承担投资失误给企业造成的最终损失，增加了其犯错的成本。因此，经理会努力避免非适度投资给股东和自己带来的损失。基于以上分析，本文提出假设1：

H1：股权激励能够促使经理适度投资，优化投资行为。

（二）问题、货币薪酬和投资行为

投资行为对于经理而言存在私人成本，但由于问题的存在，这种私人成本难以通过增加分享企业剩余的方式弥补，由此就会引发经理的非适度投资行为。新的投资项目无疑会使经理延长工作时间、承受更大的精神压力、学习新的管理知识，这些私人成本全部由经理承担。当投资行为的果实（企业经营剩余）无法被经理分享时，经理的投资决策会出现两种情况：一种可能，经理会干脆放弃净现值为正，但私人成本过于高昂的项目，产生投资不足；另一种可能，经理会寄希望于企业规模扩张增加的控制权私有收益来弥补私人成本，产生过度投资。有效的激励措施应当能够弥补经理投资行为的私人成本。除了上文所述的股权激励措施之外，货币薪酬契约是对于经理私人成本进行补偿的有效手段。

货币薪酬是对经理现期或上期对公司贡献的直接回报，分为基本工资和年度奖金两部分。基本工资数额相对固定，而年度奖金数额与经营业绩直接挂钩。基本工资对经理努力成本作出了基础补偿，保证了经理的基本生活。年度奖金与公司业绩正向变动，是对经理承担的私人成本的有力补偿。当经理努力工作，注重投资决策效率时，自然会提高公司经营业绩，从而获得更高的年度奖金以补偿其私人成本。

货币薪酬不仅能够直接补偿经理的私人成本，还具有消除信息不对称、减少风险和责任不对等的激励效果。首先，薪酬数额与经营业绩挂钩可以通过业绩波动本身直接反映经理的经营信息，形成对经理隐藏非适度投资行为和信息的有效约束，减少了股东为获取真实信息而发生的监督成本，降低了信息不对称程度。其次，经理货币薪酬数额越高，经理职位的价值越大。尽管经营失败给企业资产带来的损失最终由股东承担，但经理丧失职位的损失也相应增加。因此，经理就会努力避免非适度投资给自己和股东带来损失。

基于以上分析，本文提出假设2：

H2：货币薪酬能够促使经理适度投资，优化投资行为。

（三）问题、股权激励、货币薪酬和投资行为

现阶段我国将股权激励视为员工薪酬的组成部分，给予费用化处理（吕长江、巩娜 2009）。因此，股权激励和货币薪酬都是对经理的薪酬支付手段，二者的区别在于股权激励以公司未来业绩为依据，以非货币形式发放，而货币薪酬以当期或前期的公司业绩为依据，以现金方式发放。两种方式都有助于缓解问题对投资决策的不良影响，而且在激励依据、激励时间、激励形式方面互为补充，他们之间也许存在交互作用，产生合力，共同促使经理适度投资，优化投资行为。因此，本文提出假设3：

H3：股权激励和货币薪酬存在交互作用，共同促使经理适度投资，优化投资行为。

三、研究设计

（一）数据来源与样本选择

2006年1月4日证监会颁布实施《上市公司股权激励计划管理办法》，破解了约束我国上市公司股权激励发展的众多难题，使得我国经营者股权激励进入了新的时代。因此，本文选取2006―2009年沪深两市上市公司作为初始研究样本，剔除金融类上市公司（因为其财务数据具有特殊性），利用CSMAR数据库资料，最终筛选出5 772个样本，其中适度投资2 886个样本，非适度投资2 886个样本。通过EXCEL、SPSS15.0进行统计分析。

（二）变量说明与模型

1.投资行为的度量

Richardson（2006），张功富等（2009）对于投资行为的衡量思路均是用模型估计出最优投资水平，然后用实际投资与最优投资的差额作为过度投资或投资不足水平。本文采用如下方法来衡量投资行为：首先，将企业现金流量表（直接法）中投资活动产生的现金流出量部分数额相加，即“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，“投资支付的现金”与“取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”三个项目求和，再将这三个项目之和除以年初企业总资产，以消除企业规模的影响。将这一计算结果定义为变量Inv，用来衡量企业当年投资支出。

其次，参照证监会对上市公司行业分类标准，将样本企业按行业分类，并计算每个行业的Inv数据均值，再用样本企业的Inv数据减去行业均值，求得每个样本企业投资额与其行业均值的差额Inv。

最后，将投资差额Inv从大到小排序，按照统计学中的四分位法，将投资差额从大到小分为四个等级；然后把差额居中两个25%部分视作适度投资样本，并赋值为1；把差额正值最大的25%部分视作过度投资，差额负值最大的25%部分视作投资不足，将投资过度和投资不足样本合并视为非适度投资样本，并赋值为0。最终得到虚拟变量VirtualInv，其取值为1表示适度投资，取值为0表示非适度投资。

2.股权激励的度量

本文采用虚拟变量EI（Equity incentives）计量股权激励。该变量取值为1表示公司当年宣布实施股权激励方案，或者以前年度宣布实施了股权激励措施，截至当年激励措施还未结束；该变量取值为0表示公司当年没有实施股权激励计划，或者虽然以前年度宣布实施了股权激励措施，但截至当年激励计划已经结束。

3.货币薪酬的度量

上市公司年报披露中“薪酬最高的前三位高级管理人员的报酬总额”是最直接的关于经理薪酬的数据，并且薪酬最高的前三位高管的报酬总额占全部高管薪酬总额的比例较大，具有较强的代表性。因此，本文参考辛清泉等（2007）的研究方法，选取变量LnTpay计量经理货币薪酬，它等于薪酬最高的前三位高级管理人员的报酬总额的自然对数。

4.模型的设定

本文主要参考辛清泉等（2007）的模型，但做了以下变化：第一，关于模型因变量，辛清泉考察了过度投资和投资不足两种情况，且采用定量变量，运用多元回归分析；本文将投资行为分成适度投资和非适度投资（包括过度投资和投资不足）两类，且采用定性变量，运用Logistic回归分析。第二，辛清泉模型中只考察了货币薪酬一种情况，而股权激励和货币薪酬都被视作薪酬支付手段，因此本文不仅考察货币薪酬，还考察股权激励以及二者交互作用对投资行为的影响。模型中的控制变量未作变化，仍然采用自由现金流（FCF）、管理费用率（AMD）、大股东占款（OTHER）以及行业（Industry）和年度（Year）变量。最终，本文设定如下三个模型分别检验股权激励、货币薪酬以及二者交互作用对投资行为的影响。模型中各变量定义参见表1。

模型1

（三）数据描述性统计

表2是所有样本变量的描述性统计。分析可知：投资方面，全部样本公司中2 886家适度投资公司取值为1，

2 886家非适度投资公司取值为0；股权激励方面，全部样本公司当中只有约5%的公司实施了股权激励计划，比例较低；货币薪酬方面，样本中值与均值接近，标准差较小，说明样本公司货币薪酬波动幅度不大；自由现金流方面，最大值与最小值差别较大，且标准差达到65.29，说明不同企业间自由现金流量差异很大；管理费用率方面，最大值与最小值均出现较为极端的情况，说明企业遇到经营异常情况时，管理费用和营业收入会出现极端变化，导致二者比值出现极端值。该变量均值为1.29，说明企业管理费用平均水平远高于营业收入水平。这种结果可能是个别极端值的影响所致，导致该数值信息失真。中值0.07更能说明管理费用率的一般水平；大股东平均占款平均水平约为9%，且波动幅度不大。

四、实证研究结果及分析

（一）Logistic回归结果及分析

股权激励与投资行为回归结果显示，股权激励变量（EI）系数为正，且在1%的显著性水平下统计显著。这表明在其他条件不变的情况下，实施股权激励的公司比没有实施股权激励的公司进行适度投资的几率对数平均高出37.3%，即实施股权激励能够显著增加企业进行适度投资的几率，促使经理从股东利益出发，努力提高投资决策的效率，优化经理投资行为。本文的假设1得到验证。自由现金流量（FCF）、管理费用率（AMD）、大股东占款（OTHER）三个控制变量的回归结果都不显著，即证据不支持这三种因素会对经理投资行为产生显著影响，这一结论与Richardson（2006）以及辛清泉等（2007）的研究结论不一致。

货币薪酬与投资行为的回归结果显示，货币薪酬变量（LnTpay）系数为正，且在1%的显著性水平下统计显著。这表明在其他条件不变的情况下，货币薪酬每增加1%，则会引起公司适度投资的几率对数增加22.5%。货币薪酬促使经理更加注重其投资决策的效率，优化了经理投资行为。本文的假设2得到验证。三个控制变量依然统计不显著。

股权激励、货币薪酬与投资行为的回归结果显示，货币薪酬（LnTpay）系数显著正相关，但股权激励（EI）以及二者交乘项（EI*LnTpay）系数统计不显著，即证据不支持二者能够互为补充共同优化投资行为，本文的假设3没有得到验证。之所以产生这种结果也许是因为从经理行为心理的角度来看，同时使用两种激励措施，必然会分散各自的激励效果，在两种激励措施没有形成良好衔接的情况下，不能形成足够的合力，共同促使经理适度投资。

（二）稳健性检验

为了进一步检验假设，在稳健性检验中，本文改变投资计量方式，将虚拟变量VirtualInv改变为定量变量INV。将INV作为回归因变量，替代上述模型中的因变量，模型中其他变量保持不变，采用多元回归分析进行检验。检验结果与本文的主要研究结论没有实质性改变。

五、研究结论及建议

本文研究结论表明，股权激励和货币薪酬都能够有效提升企业适度投资，优化投资行为，从而有效缓解冲突，但二者还没有起到良好的交互作用，同时使用两种激励手段不具有增量意义。这一结论说明通过设计合理的激励契约解决问题是对症下药，对经理进行股权激励和货币薪酬激励分别都能起到优化投资行为的现实作用，并为上市公司完善激励契约指明了方向。可行的建议包括：

第一，明确通过股权激励方式解决问题的必要性。本文证据充分证明了股权激励措施能够显著提高适度投资，从而有效缓解冲突。今后上市公司应该充分发挥股权激励的积极治理作用，加大股权激励的实施力度，并结合我国法律环境不断丰富和完善股权激励方案设计。比如扩充激励对象的覆盖面，对公司所有层级员工都可以实施股权激励；逐步增加授予激励对象的股权数额；充分利用虚拟股票、股票增值权、延期支付、利润转增资本等各种方式丰富激励形式；适当延长股权激励的获权期和行权期；在基本财务指标的基础上引入非财务指标，以优化股权激励的授予条件；采取指数化期权，将行权价格与股价综合指数挂钩，以消除市场波动的影响。

第二，不断完善货币薪酬契约设计，以充分发挥货币薪酬的激励作用。本文证据显示货币薪酬能够有效促使经理更加注重投资效率，增进其适度投资水平。上市公司可从两方面改善货币薪酬契约：1.完善货币薪酬数额计算方法，在传统财务指标的基础上，将影响公司长期发展能力的各种非财务指标纳入奖金计量模型，充分发挥货币薪酬的治理作用。2.严格限制各种薪酬契约之外的“灰色”货币收入，或者将这部分收入透明化，纳入货币薪酬契约之内，以降低其对货币薪酬契约的负面作用。

第三，充分做好两种激励方式的相互衔接，使二者互为补充，产生一加一大于二的合力作用，以优化公司投资行为。虽然本文证据证明同时使用两种激励方式不具有增量意义，但二者在激励依据、激励时间、激励形式等方面互为补充，且激励效果一致，理想的状态应该是二者互为补充，形成合力，共同优化投资行为。如何做好两种激励方式的相互衔接，以减弱同时使用二者对激励效果的折扣，应当是今后上市公司设计激励契约的重点。

【参考文献】

［1］ 李增泉.激励机制与企业绩效――一项基于上市公司的实证研究［J］. 会计研究，2000（1）：24-30.

［2］ 刘斌，刘星，李世新，等. CEO薪酬与企业业绩互动效应的实证检验［J］.会计研究，2003（3）：35-39.

［3］ 吕长江，巩娜.股权激励会计处理及其经济后果分析――以伊利股份为例［J］. 会计研究，2009（5）：53-54.

［4］ 魏刚.高级管理层激励与上市公司经营业绩［J］. 经济研究，2000（3）：32-39.

［5］ 辛清泉，林斌，王彦超.政府控制、经理薪酬与资本投资［J］.经济研究，2007（8）：115-119.

［6］ 张功富，宋献中.我国上市公司投资：过度还是不足?――基于沪深工业类上市公司非效率投资的实证度量［J］.会计研究，2009（5）：70-72.

［7］ 张俊瑞，赵进文，张建.高级管理层激励与上市公司经营业绩相关性的实证分析［J］. 会计研究，2003（9）：29-34.

［8］ 张俊瑞，张建光，王丽娜.中国上市公司股权激励效果考察［J］. 西安交通大学学报（社会科学版），2009（1）：3-4.

［9］ Jensen，M.，and K. Murphy.1990. Performance Pay and Top Management Incentives［J］. Journal of Political Economy，98：225-264.

股市投资笔记范文第2篇

摘 要 固定比例投资组合保险策略是一种简单易行的动态投资组合保险策略，本文在对CPPI简要概述的基础上，用上证180指数作为风险资产投资目标，模拟进行CPPI的投资，通过变动乘数和报低价值，进行投资绩效的比较，并与买入并持有策略比较。

关键词 固定比例投资组合保险 乘数 价值底线

一、引言

风险收益对应论认为：风险（以最小的风险）收益（创造最大的收益）对应论是投资管理的核心。为了实行风险收益对应管理，客观上要求投资管理人着力发展较低风险但却能获取较高收益的业务品种，使低风险或无风险的业务或者金融投资成为投资管理人为客户创造收益的基础。

在理论上，资产组合所面临的风险包括两大类，一类是非系统性风险，这类风险可以采用组合管理理论，通过分散投资加以分散；另一类是系统性风险，这类风险无法依靠组合管理来分散，而需要通过投资组合保险策略来消除。运用投资组合保险策略，可保障投资组合之价值在一定额度内不受侵蚀，并消弭投资组合的系统风险和非系统风险，以规避下方风险，并参与股市增值利益,但是该保险是以放弃部分向上捕获率为代价的。

二、CPPI策略概述

固定比例投资组合保险策略是由Fisher Black 和 Robert Jones 在1987年提出的。CPPI策略的基本思想是让投资者根据个人对收益的要求程度和对风险的承受能力选择适合自己的参数，通过动态调险资产和无风险资产的组合比例，保证无风险资产的损失额不超过投资者的承受能力。

固定比例投资组合保险策略的原理可以用下列模型加以说明：

假设t时点的风险资产价值为： ，此处， =应投资于主动性资产的仓位，即风险暴漏；m=乘数，由投资者的风险偏好决定，通常m大于1； =资产总额； =要保额度，即价值底线； =缓冲垫。

在运用CPPI策略时，首先在投资期初，投资者根据自身风险偏好的承担能力，设定最低要保额度 ，并决定乘数m的大小。其中，m一经确定便不再更改，而要保额度 在 基础上以固定无风险利率增长，即 ，t为该时点距离投资期初的天数。由上述公式决定了主动性资产部位后，其与总资产的差额便是应配置在无风险资产的部位。随着时间推移，总资产价值发生变化，需要对主动性资产和保留性资产进行动态调整。在整个保险期内任何时刻，CPPI策略通过动态资产调整，确保总资产不跌破要保额度 ，从而实现保险目标。

在CPPI策略中，乘数和要保额度的选择是关系到策略表现的重要因素，也是考察投资管理人判断力和洞察力的关键。

三、CPPI的应用

（一）参数选取

价值底线的选取，即将所保证的本金总额（即资产总值）按无风险收益率与投资期限的长度进行折现而得出。为提高投资的安全性，可以适当提高价值底线，但此时却牺牲了一定的随股市上涨能力。这里分别取价值底线为初始投资额度的100%和90%。

乘数的选取，即乘数必须大于1。乘数越小，投资组合价值在来不及做出调整的情况下跌破价值底线的可能性就越小，因此，在市场低迷时适当降低乘数可以有效提高投资安全性，反之则可以适当放大乘数以更好地获利。本文在这里为了比较，分别取m为3和6。

资产调整方法的选取。理论上投资组合保险策略要达到完美的效果，应采取连续调整的方法，但在实务上却无法做到这一点，选择调整方法时，应避免过于频繁的交易以控制交易成本，同时也要注意保险的能力。比较适宜的调整方法有：每周调整，股价指数波动幅度达到一定程度（如3%或5%）时调整。本文在这里选择每周调整资产组合。

（二）操作过程的假设

为简便起见，在模拟的投资操作过程中，遵循以下假设：

1.所选择的风险资产的价值可由上证180来反映。

2.无风险资产能够稳定地获得无风险收益。

3.所有的股票交易都能顺利完成。

4.不考虑交易费用。

（三）投资期间的选择

理论上，市场指数下跌时，CPPI策略能限制损失；市场指数上扬时，该策略能让投资者分享市场上升所带来的盈利。为了观察实践中能否有这种效果，根据上证180指数的走势，选取2007年和2008年两个时期分别作为股票上涨和股票下跌的两个时期进行投资操作。这两个时期的无风险利率分别为3.06%和4.14%。

（四）动态调整过程

在以上假设和选定的各种相关参数基础上，根据CPPI策略的操作流程进行投资操作，下面给出具体的操作过程。假设最初的总资产为100单位。

以2007年前两期数据，m=3，保险额度为100单位为例。

2007年的无风险收益率r-3.06%，股票买/卖这一栏数据中正数表示买入，负数表示卖出。在第一个调整日期，最初资产 =100；价值底线用公式 确定，其中100为保险额度，T等于最后一个调整日期与第一个调整日期之间的日历天数除以365；再依据CPPI策略的风险资产确定公式将资产分为股票（ ）与无风险资产（ ）两部分。从第二个调整日开始， ，其中 等于当前调整日期与上一个调整日期之间的日历天数除以365； ； ，其中乘数m=3， ，股票的买/卖= 。在 最后一个调整日期，只计算总资产的值。最后得出在2007-12-28时，总资产价值为130.6个单位。

B&H表示买入并持有策略下的投资成果，在实证研究上，B&H策略通常是拿来与其它的投资组合保险策略做比较只用。在本文的实证分析中，将B&H策略设计为期初全额购买风险性资产并一直持有至期末，同时将期末时的资产价值与CPPI策略进行比较。

（五）实证分析

1.时期的比较分析。从二个不同时期的绩效比较图可以明显看出，在不考虑交易成本时，当行情处在多头时期，B&H策略表现最好，CPPI策略同样可以取得较好的收益，尤其是当保险值取90单位，m=6时的绩效可以达到与B&H策略类似的绩效。当市场处于空头时期，B&H策略表现最差，而CPPI策略表现较好，能够将损失锁定在最初制定的范围内，从而都达到了保障最低保险值的目的。

2.最低保险值的比较分析。当市场处于多头时期时，最低保险值为90时的效果要优于最低保险值为100时的效果，当市场处于空头时期时，则相反。之所以出现这种情况，是因为CPPI策略中保险价值越低，期初投资于风险资产的数额越大，这样在同样风险乘数的情况下，风险资产的变动也会越大，当市场处于多头时，就越能捕捉住盈利的机会，而当市场处在空头时期时，遭受的损失也越大。相反，当最低保险值取值较高时，风险资产的变动额相对少，故总体绩效表现就相对稳定。

3.乘数的比较分析。通过分析风险乘数的表现，可以看出不同的风险乘数表现出“一边倒”的迹象，即当市场处于多头行情时，风险乘数越高，CPPI策略绩效表现就越好；当市场处于空头行情时，风险乘数越高，CPPI策略绩效表现就越差。这主要是因为，风险乘数越高，投资于风险资产的数额即变动额越大，与最低保险值的道理一样，在多头时盈利增加，在空头市损失加大。

参考文献：

[1] 王铁峰.中国证券市场投资分析及组合管理.经济科学出版社.2003.11.

[2] 陈伟忠.组合投资与投资基金管理.中国金融出版社.2004.8.

[3] 袁建文.投资组合保险及其策略.广东商学院学报.1999.2.

股市投资笔记范文第3篇

2007年最火的关键词是什么？“股市”！股票暴涨，股民数量激增。据统计，仅今年4月份，沪深股市的新增开户数就有近670万户，比去年全年的开户数还要多。股市的火爆体现在我们生活的方方面面――打开电视，跃然而出的是股评家的面孔；饭桌上，有关股市的大道新闻和小道消息在觥筹交错中流传；就连出差到了机场，候机室里捧着笔记本电脑的人们也大多都是在盯着大盘走势；拿起手机看的也不再是短信，而多半是股市行情。公司开会，股票成了大家的共同话题。有人甚至笑言，现在的企业里，领导的办公室是“大户室”，员工的办公室是营业大厅，行情好的时候，公司上下一片喜洋洋；遇到暴跌，公司上下一片愁云惨雾。

而“投资有风险，入市须谨慎”，股市有涨自然也就有跌，逃出去的叫胜利大逃亡，闷在里面的叫“深度套牢”，于是，就有几家欢乐几家愁。一直在笑的恐怕只有为证券行业提供服务的行业。IT行业又是首当其冲，一年多的股市火爆点燃了证券公司和股民们长期以来伴随着股市低迷而萎靡不振的购买欲望。数年不曾更新的IT设备和网络带宽在面临井喷的交易量面前显得苍白无力，迫使证券公司不得不火急火燎地进行设备更新和系统升级。狭小的营业厅已经容纳不下日益膨胀的股民数量，更多的股民开始选择购买台式PC或者笔记本电脑在家中或者户外炒股。紧接着，为了炒股而装宽带，为了炒股而购买无线网卡，为了炒股而定制股票信息等行动也开始了。以炒股的名义，我们的IT生活正在变得丰富而多样。

关于股市的一系列商机正在被IT厂商和经销商们以至其他与IT有关的行业人员一点一点发掘出来。在疯狂牛市之下，IT从业者们都开始尊崇这样一个信条：但凡与股票有关，IT产品的销量就能有保证。“炒股PC”、“炒股手机”、“炒股软件”、“证券公司专用服务器”……如果我们Google，或者百度这些关键词，就总能搜索到成千上万个结果。甚至有人开始针对老板们对办公室炒股影响工作的担心，专门开发出了办公室炒股的过滤软件；网吧的老板们这回高兴了，专门开辟出炒股专区，以供上班族们利用中午休息期间以及其他上班空隙溜出来“小炒”一把。实时观看大盘、随时随地掌握行情的需求使得随时随地上网需求变得前所未有的急迫，于是，CDMA上网卡销量爆增，甚至在后海和三里屯一些小酒吧的玻璃门上，都贴上了“Wi-Fi”的标签来招揽生意。

安全问题也愈炒愈热。尽管为了让手中的电脑免受病毒侵袭，一些股民瞄上了各类正版杀毒软件，一向冷清的正版杀毒软件市场也逐渐热闹了起来。但是从基数上说，更多的股民，尤其是年纪较大的老股民在使用IT产品的时候对安全性的关注度并不高，并没有经常性地更新杀毒软件，甚至是“裸奔”式地运行自己的电脑。在目前网络银行安全性不高，“网银大盗”、“盗股木马”等网络病毒肆虐，并滋生出不同变种的现状下，股民对安全问题认识的缺乏极易导致损失。今年3月份发生在上海的建设银行用户被盗16万元的案件，就是用户使用网上银行进行股票交易时，数字证书被窃取导致的。

IT卖家和股民们正在上演着“一个愿打，一个愿挨”的良性互动。IT卖家隔三岔五的各种促销优惠，在目前反而不如与“炒股”二字沾边来得有宣传效力。而在使用者这方面，如果说证券公司的购买欲求还比较理性和具有一定分析调查的话，那么更大数量的股民们的购买欲望则更显得迫切和旺盛。

股市投资笔记范文第4篇

S

新股民多集中诞生于大牛市，市值整体抬升，个股普涨，以一次投资计算，新入市即取得正向收益的机会颇高；可惜的是，几乎没有人在赚到钱后会立即退出股市。

H

新股民多是听了别人的意见入市的，电视上、证券公司里专家推荐的多是热门股票，至少可保一段时间内的强势；但教买不教卖，新股民也不知何时平仓，除非他有一个私人理财顾问。

O

从心理学角度看，新股民热情，股票涨了会喜形于色、奔走相告，于是众人皆知；老股民则淡漠，都在心里默算，以前被套的成本有没有收回来。

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每天都有新人来开户，炒股炒到第二天、第二周还是第二个月算“老”呢？人们通常都说的是――从赔钱的那一天起。

我们并不想证明新股民不赚钱，只是想说，较经历过股市起起伏伏的“老人儿们”来说，股市新生力量有他们锐不可当的优势，比如没有历史包袱、面对的是更优化的市场、交易品种繁荣，但他们也有风险隐患，而且，很多人并没有意识到。

赔钱了，才能真正明白股市的风险？

《钱经》说，何必等到那一天！现在我们就把新股民的风险说说明白。

别把自己当股神

自去年牛市形成以来，A股市场盈利效应的不断增强吸引了一众新投资者杀入。数据显示，沪深两市日平均开户数一度达到9万，创出本轮牛市以来的纪录。投资者的介入在一定程度上推动了股市向上，但也可能遭遇风险的袭击。

新股民往往投资比较大胆，但是缺乏必要的投资知识和能力，对投资风险重视不够。“新丁”总会遇到这样的问题――如同新基金，刚成立时，股票仓位通常为零或较轻，如果市场正处于快速上涨阶段，新基金建仓时间长就会失去较好的投资机会，但若快速建仓，有可能导致仓内资产价格偏高，无力抵抗下跌风险。

陈晓峰是一位“清水衙门”里的公务员，2006年下半年，在上班时，他总是听到一些同事在眉飞色舞地谈论股票。陈晓峰很是疑惑，于是，就向同事们打听：炒股票能赚钱吗？同事们个个都说没赚钱，只有刚来的大学生小李说了实话。小李说：今年炒股的人没有不赚钱的，科里赚钱最少的也有5万多元的收获。陈晓峰听了大为动心，要知道这可是年终奖的10倍啊！

于是，2006年10月，陈晓峰开设账户，正式进入股市。刚进入股市的初期，陈晓峰胆子比较小，每次买进股票后只要盈利，无论多少都立即获利卖出。因此，连续小赚了几笔，陈晓峰后悔极了，心想：“怎么早没发现这条发财的捷径？”

随后一段时间，陈晓峰操作越来越大胆，投入资金越来越多，至于收益更是水涨船高。令他更加得意的是，连一些老股民都纷纷来向他请教，这使得他的投资信心大为增强。陈晓峰心想：真是没想到自己竟然还有炒股的天赋，按照这个速度发展下去，看来自己成为一位富豪也是指日可待的了。

2007年1月下旬，股指在3000点关前徘徊。陈晓峰非常自信地买入满仓股票，等着大盘突破时赚取更多的利润。但是，天有不测风云，股指不仅没有突破3000点，反而在这里形成阶段性顶部，随后连续跳水。陈晓峰由于买进的都是前期热门股票，因此损失巨大，几天时间就将他此前赚的所有利润抹平。

赚的是时机的钱

初战告捷是很多股民入市初期的共同感受，从新股民入市的原因和动机分析，多数人之所以开立证券账户进入市场，是受股市走好后形成的强烈而普遍的赚钱效应吸引。因此，每当牛市行情发展到一定阶段后，都会有大量新股民开户入市。由于这一时期的市场行情走势较好，因此，初入股市者往往能很快赚钱。这使得他们兴高采烈，更加认准了“股票能赚大钱”并且深化了这种认识，而且使得他们对于股市风险产生轻视心理。但大家需要注意的是，证券市场毕竟是一个有风险的市场。

新股民入市初期必须培养风险意识。股市中既充满机遇，也充满陷阱，新股民刚刚进入股市的时候，不要抱着侥幸的赌博心理而贸然买卖操作。一般在大量新股民入市的时候，牛市行情已经发展了较长的时间，率先启动的个股股价往往涨到了一个相对高位。等新股民开户转入资金再追涨进去，往往会面临一定的风险。因此，新股民需要有风险意识，对市场有基本认识后才能介入。

老股民的建议

如何识别行情顶部和及时卖出信号？老股民的回答颇为耐人寻味：“行情的顶部是新股民告诉我们的――经验告诉我们，每当看见新股民个个信心十足的时候，往往是敲响风险即将来临的警钟了。”

还有一些市场现象也能提示我们，例如：每当新股民开户的队伍排成长龙；每当营业部前的证券报刊不预订就买不到时；每当走到哪儿都能听到人们谈论股票的时候；每当交易的时候常常发生堵单现象；每当散户大厅人满为患的时候。都说明股市在一段时间内要调整了。

我们不妨来看一下罗杰斯一月访华时说过的一段话：“我们去银河证券的时候，看到很多人挤在一堆。这不是一个人们采取成熟行动的表现，这实际是市场在泡沫阶段人们采取的行动。当市场处在这样的歇斯底里的状态的时候，人们必须非常小心，也许应该什么都不买，我就什么都不买，但是我也没有卖。我不是说市场不能继续上涨了，我只是说我不会在这样的市场环境下进行投资或是买股票。我在世界范围内进行投资已经很长时间了，我看到过很多危险的迹象，这就是一个危险的迹象。我对中国的前景非常乐观和兴奋，但是我现在就可以告诉你，市场不应该是这样的。”

多学习才能适应市场的变化，别自己把自己当股神。

被放大的往往是风险

炒股不仅要看赚多少利润，更要看是否能保住利润。如果今天赚了、明天赔了，资金起起伏伏，是不能实现稳定获利目标的。所以，新股民如果获利丰厚的时候，千万别忘了及时止赢，从而锁定利润。

同样，风险是收益的敌人，亦是相生的伙伴。获得高额利润的同时，更要提防高风险的相伴。

收益再高也不能用别人的钱

刘文仕去年刚刚入市，曾经在一个月内赚过一倍多。可是他却乐不起来。因为刘文仕刚入市的时候，常常听到有人说股市有风险，所以胆子比较小，初期投入的资金比较少。结果股价翻了100％，他才赚了一万多。他心想：要是我将家里的钱全搬到股市里炒，岂不是赚发了。

接下来的两个月里，他把银行里的存款全部挪至股市，又赚了超过50％。他给自己订下了30岁以前就退休的目标，按照这个目标，他必须每年在股市中赚150万。可由于他能投入的资金有限，为了实现目标，他决定筹集资金：找亲戚朋友借钱，申请贷款，典当房产和汽车……不顾一切地将所有资金投入股市。典当筹资的利率非常高，是每月3％，但由于有此前每月赚20％的收益参考，刘文仕仍旧自信满满。

说来奇怪，刘文仕用自己的资金炒股时，还顺风顺水。自从他动用典当筹来的资金和借款炒股，总觉得越炒心越慌。若是遇见大盘调整，他更不知是应该如何决断。

事实上，股市风险虽然很大，但如果投资者是以自有资金入市，就算遭遇类似银广厦、亿安科技那样最恐怖的下跌，也不会赔光本金的。但是，透支则不同，透支在成倍放大投资收益的同时，也成倍的放大了风险。此外，透支还会加重心理压力，容易导致分析出现偏差，决策出现失误。贷款或借债炒股等方式和透支的情况是一样的，很容易导致投资者破产。

炒股时不要订下高不可攀的投资目标。这样做很容易为了实现原定目标，而不顾实际情况地逆市操作，结果常常因此蒙受重大损失。

缓慢建仓的益处

股市中既充满机遇，也充满陷阱，新股民刚刚进入股市的时候，贸然买卖操作，即便是能够取得收益，也是建立在侥幸的基础上的。

Marry和Yoki，从小学起就是同学。两人一起读中学，上大学，交情很好，就连她们的老公彼此也是同事。

两位丈夫计划：与其让这对姊妹花把精力用在购物和八卦上，不如让她们进股市里比赛炒股，说不定还能为家里创造些效益。于是，2006年初，Marry和Yoki共进股市，成为新股民。

Marry到处打听周围有哪些人炒股水平不错，以及这些人都买了什么股票，等打听明白了，她也跟在别人后面买股票。由于当时的行情不错，她买进股票后没几天就赚到了第一笔钱。此后，她又坚持听股评、看电视、查资料，上班的时候还不时找那些老股民聊天，谈谈大势走向和热门股票。很快，她就进入股民的角色中，并且连续多次炒股盈利，到2006年的上半年结束时，收益已经有了30％。

但Yoki则不然，她对老公说：“我一分钱也没赚到。”她有一个笔记本，上面记载了很多笔交易，何时买进，何时卖出，扣除佣金和印花税后盈亏多少等等。Yoki说：“我虽然学习了很多理论，但不知道怎么用到实践。所以，我依照书上的建议，先进行模拟操作，想等水平提高了，再实际炒股。”

Marry听了这话，显得很惋惜，说：“你这样做会白白错过一轮牛市的啊！”

转眼到了下半年，Yoki进入股市实际操作，由于她研判正确，操作娴熟，因此，获利非常丰厚。而Marry由于缺乏选股能力，在下半年的1000多点上涨行情中，不仅没有盈利，反而出现了一些亏损。

股市中的机会，不是今天才有，也不是大牛市才有。赶在“热闹时期”赚的是热闹钱，反倒是抓住个股机会，才是真正的赚钱。

军队往往需要通过演习来完善战术技能，演员需要通过彩排来预演练习，投资者在学习了一定的投资技能以后，也需要进行大量的模拟操作来磨练所学的理论技巧。模拟操作，相对实盘操作而言是无成本、无风险的，而且也比实盘操作更容易掌握。是迅速提高炒股技术和积累炒股经验的最优方法。

■附赠宝典:

[新丁五条军规]

学习乃起点之起点，避免无谓的损失。

认真系统学习炒股理论知识，是在证券市场中立足的根本之道，新股民关键要熟悉证券市场中基础的游戏规则：大到国家的法律法规、证券市场的基本运行规律、股票的各种基础知识，小到交易等常识。

炒股“三高”。

注意提高心理素质、实际操作能力和逻辑思维：证券市场中那些成功的投资者往往具有上述优良气质，新股民要认识到修身养性对股市投资的重要性，不因暴涨而冲动，不因暴跌而恐慌，在风云变幻的股市中始终保持理。

勇于认错、知错就改。

炒股票不可能百战百胜，偶尔出现失误在所难免，如果投资者在处境不利时，不及时认错并纠正，而是继续逆市操作，结果，必将会像螳臂当车一样被市场前进的车轮压碎。股市中永远都有机会，留得青山在，就一定能翻身。

生人莫入。

不是谁都能炒股，只因风险在。至于年纪较大、身体素质较差，或者容易受情绪影响诱发疾病者，又或容易冲动、情绪化倾向严重、心理承受能力弱的人，请尽量采用购买基金的方式，通过专家来理财。

股市投资笔记范文第5篇

Experience Over the Past 30 Years

30年前，百姓有了闲钱，首选是存入银行。上世纪80年代中期，百姓的闲钱有了第二个出路：购买国债。伴随着中国经济走强，普通市民逐渐有了理财意识，股票、基金、外汇慢慢代替了储蓄存款，多元化的投资方式也使得百姓“小金库”发生了变化。

“无敌臭豆腐”是张爱国的网名，现年50岁的他开了一间小卖部，由于时间充裕，他买了台电脑每天在网上买卖股票。作为一支股票交流群的群主，网络上的他显得相当活跃。提及投资理财，老张感慨万千：“改革开放以前，多数人的日子过得紧巴巴，那个时候从没有人谈理财，也没有人知道理财是什么，改革开放后，投资理财的速度增快，方式也增加了不少，这使包括我在内的许多人逐步有了从投资理财中获益的投资理念。”

存入银行

1977年，19岁的张爱国作为知青下乡返城后进入了青岛市一家交通部直属企业当上了一名筑港工人。因属大型国企，又是建筑行业，虽然工作辛苦且经常外出流动作业，但工资待遇加外出补贴每月收入也有46元，这在当时已经属于高工资。每月40多元的收入比他在老家供销社当会计的哥哥收入高多了，哥哥那年月收入才10元。因为父亲在政府部门工作，有稳定的收入，所以张爱国不需要负担家里的生活费用。每个月除去日用花销，余下的钱他都存入了银行。张爱国是个比较善于研究的人，只要有钱，不管多少，几十元就存活期，攒到100元或者200元时就全部取出来换成定期，而且定期的时间尽量长。那个年代，人们手里余钱很少，银行的储蓄利率也非常低，大概只有一两个点，而且多以活期为主。

1978年，中国人民银行独立挂牌，中国银行业开始了改革开放的步伐。

1982年底，张爱国结婚，当时住在单位分的团结房里，随便买了几件家具，也没有摆酒席请客，基本没怎么花钱，这就节省下来一笔不小的费用。张爱国结婚后第三年，以中国人民银行为领导、四大国有专业银行为骨干的银行体系组建完毕。当时中国居民的收入水平也大幅提高，很多人手里都有了闲钱，但投资渠道有限，储蓄仍然是大部分家庭的首选。

购买国债

在居民首选将钱存入银行的时候，一种新的理财方式同时高调亮相。1980年，为了弥补1979年和1980年的财政赤字，中央政府开始筹划发行国债，向老百姓“借钱搞建设”。1981年，中国首次发行国库券，总金额40亿元，10年还本付息，年息4厘，自发行第6年起分5年作5次偿还本金，要求全民所有制和集体所有制单位购买20亿元，城乡人民购买20亿元。当时规定，国库券不得当作货币流通、不得自由买卖。

老张回忆，当时人们对国库券不感兴趣，一是手里的余钱不多，再就是国库券买了不能用，利率也不高。但当时，每个单位都有购买国库券的任务，以此来支援国家建设。张爱国所在的企业往往会带头认购，每个干部都要买。认购的钱直接从工资中扣掉，有时是20元，有时是30元。干部级别越高，买得越多。普通职工不强制购买，但因为关系到觉悟高低的问题，有时家境不宽裕的职工，为了不丢面子，借钱也要买一些。

1988年，国家批准在部分城市进行开放国库券转让市场的试点，可以流通的国债变成了可以赚钱的有价证券。这个时候，老张开始主动购买国库券，手里余钱多了，加上国库券利率明显比存银行高，还能流通。国库券由此开始成为家庭理财的一个重要渠道。

张爱国很快就尝到了甜头。他花1000元购买了3年期的地方债券，年息9%，每年年底结息，两年后开始偿还本金。两年后，他净赚近400元。同一时间，国债的发行突飞猛进。这期间，张爱国的工资翻了番，住房也由团结户升级为单元户。

1994年，国债发行额首次突破了千亿元大关。到了1996年，记账式国库券诞生，国债发行逐步走向了无纸化，过去要用麻袋来装的“实物券”逐渐退出了国债市场。

进军股市

张爱国将购买国债作为一个理财渠道不久，1990年，上海证券交易所成立，股票逐渐为城市居民所知。1993年，老张所在单位的许多年轻人都在讨论这个新生事物。“当时大家都觉得挺新鲜的，我就想试试。”老张回忆说。

当时炒股的人很少但开户很难，并对入市资金有着严格的规定，老张费尽周折，终于开了户。大连商场――老张购买的第一只股票，当时投入了3000元，由于当时的股票稀缺，可以T+0操作，不几天就赚了200元。这是张爱国在股市上挖到的第一桶金，他着实尝到了甜头。随后他又购买了飞乐音响。由于当时买股票很不方便，距离他所在单位最近的一个证券交易所网点骑自行车要半个小时，所以老张托人办了个电话委托交易，虽然多了点额外费用，但是节省了时间，此后张爱国便在股市扎下了根。

1999年，张爱国下岗了，为了增加收入，他用多年的投资收益开了个小卖部。每天开门第一件事就是打开收音机，听听经济新闻和股市行情。2004年，老张把收音机换成了笔记本电脑，并学会了利用网络炒股。那一年正值“熊市”，他手中的3只股票――深发展、四川长虹和深长城全被套住了。股市下跌程度完全超出了老张的想像，当时的他就是上网看看，不想买也不想卖。

2006年，中国股市经过股权分制改革以后进入一轮牛市，吸引了一大批新股民。张爱国适时割掉被套的四川长虹和深发展，及时购买了招商银行和深万科，并且一直抱到大盘涨至5800点才卖出，收益翻了五番。

时间又进入2008年，自股市6100点下跌以后，张爱国时常想抄底重新杀入，但始终看不清方向，此间只能利用三成资金进行短线操作。虽然在股票投入上少了，但是随着大批新股民的涌入，老张在网上开了一个股票交流群，与群友们互相分享炒股心得，由此结交了许多投资理财方面的朋友。

其实从2000年开始，老张便把投资资金分成了三份，其中的三分之一拿出来炒股，三分之一购买其它理财产品，剩余部分存入银行以备应急。虽然在股市有赚有赔，但对他来说，炒股票早已成为最重要的理财方式。

炒外汇

1998年老张妻子的台湾亲戚回青岛探亲，送给孩子200美元，随即老张妻子把美元存进了银行。2000年交通银行开通了外汇宝业务，个人可以进行外汇买卖交易，于是老张妻子连本带息地取出了215美元，投入到炒汇行列中。因为开始不懂外汇行情和国际金融走势，频繁转换币种操作，导致2004年时只剩下189美元。交了“学费”之后的老张妻子没有停下脚步，通过不断摸索经验，逐步对外汇行情有所了解。2006年人民币开始升值，美元贬值，外汇走势逐渐向好，老张妻子以澳元和英镑为主要炒作币种，在2008年7月，由189美元炒到了240美元，实现收益27％。没想到的是随着美国次贷危机的爆发，外汇走势直线下跌，2008年8月以后老张妻子的外汇又被深度套牢，这之后她时常告诫初涉投资市场的女儿：要谨慎对待投资理财中可能出现的风险。

收藏投资

俗语讲，盛世收藏乱世金，随着百姓文化素养日益提高，收藏已越来越成为大众喜爱的文化享受和一种新的投资。上世纪90年代初期，老张的哥哥张爱民凭借着对中国历史的熟知和对艺术的喜爱，开始涉足古玩字画收藏。这期间，他经常参加一些拍卖会，逛古玩店、博物馆，甚至旧货地摊，抽时间到外地的收藏品市场或一些古玩生意人家中走动，使自己的鉴赏水平在不断的收藏实践中得到一定的积累和提高。2003年，张爱民凭借多年的收藏经验和收藏所得在老家开了一家古玩店，专门从事古玩的收藏和交易，逐步向投资发展。由于古玩投资能赚取远远高于股票债券市场的丰厚利润，所以张爱民的投资热情极高。但是古玩的收藏投资具有相当大的风险，因为市场上假货、赝品混迹其间，一不小心看走眼就会蒙受损失。回想起那次收购青花瓷盘看走眼的事情，张爱民仍心有不甘：“本以为自己在这行干了这么多年，早就练就了火眼金睛，可还是看走眼，损失了大笔资金。”现今的张爱民，无论是面对收藏爱好者还是古玩投资者，都会提醒一句：“搞古玩收藏投资，经验和技术是最主要的。”

买卖基金

2007年老张24岁的女儿拿着工作一年来攒下的钱也加入到投资理财队伍中来，她先买了一款QDII基金，接着反手买了一款债券型基金。这两种基金的获利方式是相反的：一个是股市好的时候获利，一个是股市差的时候获利。老张女儿走极端的投资手法正是眼下许多年轻人喜欢运用的手法，这与老张稳重的投资手法形成了鲜明的对比。而事实证明，在股市大起大落的2008年，这样的投资手法也的确规避了一定的投资风险。

认购银行理财产品

2007年5月，中国股市正处于牛市，老张为了分散投资风险，抽出部分资金购买了招商银行金葵花人民币理财产品。根据宣传，此产品分为保本和不保本两种。稳重起见，老张选择了保本型的。收益率为0－12％。2008年，老张获得了最高收益率，这让老张全家感到银行理财产品具有一定的投资价值。正当老张再次准备选择较好的银行理财产品时，美国次贷危机爆发，股市连续下跌，为保持稳定的投资收益，老张慎重选择了既有理财收益又有保障家庭财产双重收益的保险产品。