货币基金收益论文
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货币基金收益论文范文第1篇
关键词：余额宝；货币基金；金融创新；金融风险
引言
2013年6月，阿里巴巴集团推出了余额宝这一互联网金融产品，立即引起了人们的高度关注，不到20天的时间累计用户就达到了250多万，累计转入资金66亿元。截至2014年2月14日，余额宝规模已经达到了4000亿元以上。从0到2500亿元，余额宝用了200多天，而从2500亿到4000亿元，余额宝仅用了30多天。截至2月26日，余额宝用户达8100万，已超过6700万名股民。在余额宝迅速发展的同时，社会各界对其存在的合理性争论从未停歇。央视评论员钮文新指责余额宝是“趴在银行身上的‘吸血鬼’，应予以取缔”，可谓是一石激起千层浪，虽然得到了很多人的支持，但是更多的人认为余额宝发挥了非常好的“鲶鱼效应”，是推动银行创新的一大动力，有利于加快利率市场化的步伐。如今，关于余额宝的问题仍然受到热烈的讨论，但是仍未有个定论。
一、余额宝是什么？
余额宝是支付宝推出的余额增值业务，支付宝用户只要将其在支付宝中的剩余资金转入余额宝中便可以获得高于银行活期存款的利息收益，但实际上是天弘增利宝货币基金通过余额宝直销，本质上属于货币基金，其投资标的包含：期限在1年以内的债券、短期融资券、银行协议存款、央行票据、债券回购与逆回购等。余额宝属于证券投资基金的一种，在我国受《证券投资基金法》及相关行政法规的约束和规范，在目前制度框架内，没有任何人有权取缔一只基金。所以余额宝只要不违反基金法，是不可能被取缔的。通过支付宝的客户资源，天弘基金迅速从一个籍籍无名的小基金成长为份额最大的货币基金，并且对银行的活期存款产生了分流的影响，似乎对银行造成了威胁。
二、余额宝为什么会得“民心“？
银行也代销很多货币基金和理财产品，基金公司们曾经都把银行看做最强有力的代销渠道，因此代销基金所收取的服务费用便成为了银行的一项强有力的收入来源。但是余额宝的推出打破了这一模式，原因就在于通过余额宝投资基金不需要开户费、申购费，购买一份额基金仅需1元，且随时可以申购赎回，实行“T+0”的制度，灵活便捷。相对于银行而言，它具有四个优势：时间成本低，门槛低，产品简单易懂，收益高。银行则一直以来因为繁琐的手续而为人诟病，其短期理财产品的高门槛也令普通的投资者望洋兴叹。“5万元起步，10万元是寻常，甚至几十万数百万元的入门费也是常态，这对普通投资者来说是不可思议的，比如中国工商银行保本型个人人民币理财产品，即是以5万元起购，以1000元的整数倍递增，这样的高门槛恐怕一般的投资者都难以接受，即使是工行代销的货币基金，其最低申购金额也是在100元、500元等，这与余额宝的仅仅1元的成本相比也是非常高的。另外，余额宝非常值得人们称道的便是其“以客户为中心”的服务理念。虽然一直以来银行也在宣传“以客户为中心”的理念，但是实际上客户仍然是在被动接受银行的理财产品。银行的理财产品往往被设计得非常复杂，恐怕其收益如何连销售人员都“很难说清楚”。而余额宝设计简单，“傻瓜”式的申购赎回步骤让很多不懂理财的客户体验了人生中的第一次理财，而且客户每天可以看得到自己的收益，会有种看着自己的钱包逐渐鼓起来的感觉，这是一种很愉快的感受，自然会赢得“民心”。
三、余额宝存在的不足与隐患
不过余额宝一直宣扬自己的7日年化收益率是银行活期存款的14倍，这还是有待商榷的。首先，余额宝实质上就是一种货币基金，与其他的货币基金并无太大区别，它的“T+0”制度即较高的流动性，远高于银行活期存款的利率，对于货币基金来说都是正常的。目前天弘增利宝货币基金6.026%的7日年化收益率在173个开放式货币基金中排名第20名，不足为奇。然而余额宝却将其与银行活期存款进行比较，标的就不对。银行活期存款利率是受法定基准利率约束的，不可能超过央行规定上限，而天弘增利宝货币基金主要投资协议存款的利率是可以商议的，协议存款的起存金额一般较大，存款期限较长，且针对的对象特殊，其向银行索要的利率高于银行活期存款实属正常。但是，因为支付宝长期以来积累的客户对其的信任，使得客户容易产生一种错觉，认为余额宝里的资金除了收益率奇高以外和普通的银行活期存款并无差异，于是纷纷盲目追求这一高收益，甚至把银行活期存款转移到余额宝中。其次，余额宝的宣传存在着一定的误导因素，过于强调其收益，而淡化其风险的存在。仔细观察余额宝的页面，会有一行不易发现的灰色小字：“天弘基金，过往业绩不预计未来表现，风险不同于银行存款。”但是估计客户很难注意到这行小字，误以为余额宝的收益是相当稳定的，实际上余额宝仍然存在诸多风险。其中的风险不仅仅有针对客户收益的，还有对整个宏观经济的风险。首先是对顾客的风险：
第一，便是余额宝的监管政策方面的风险。目前，国家的政策对金融创新还是比较宽松的，虽然余额宝曾经遭遇了“备案门”，但是监管部门对其积极作用还是给予了肯定。余额宝实际上仍是金融市场中的边缘化产品。我国的金融监管部门主要是银监会、保监会和证监会，而余额宝不归任何部门监管范围，处于金融监管的“灰色地带”，是“影子银行”之一。现在金融监管部门对余额宝的监管政策仍然出于空白状态，相对于银行受到的严格的监管，这无疑是货币基金繁荣的一个原因。但是一旦相关法律法规体系得到完善，金融监管部门加大对余额宝的监管力度，那么余额宝的优势可能不复存在。2014年2月28日证监会宣布要进一步加强货币市场基金风险管理和互联网销售基金监管的有关规则就是一个例子，如今货币基金仍然享受着“提前支取协议存款不罚息”的特权，一旦该政策优惠被取消，那么货币基金的收益率势必会受到影响，则余额宝的收益也会出现波动。因此，随着监管体系的日益完善，余额宝未来的发展形势仍然有待考察。
第二，余额宝的最经受考验的时刻莫过于节假日了。因为人们通过余额宝买东西或者是将钱从余额宝中转出就是赎回基金。但是如果人们因为促销活动扎堆购买各种商品，则余额宝容易出现流动性不足的问题。这很像银行挤兑，因此余额宝必须拥有充足的准备金以防范流动性紧张。现阶段，随着“云计算”“大数据”等技术的发展，余额宝已经可以利用支付宝长期以来的客户的消费数据计算出预期的准备金需求，从而提前准备适当的准备金。余额宝对客户从余额宝中转出资金的次数和金额都有限制，也是在这些计算的基础上得出的结论。然而，这毕竟是概率统计的结果，万一小概率事件发生，那么对于余额宝绝对是毁灭性的打击。随着余额宝管理的金额逐渐扩大，对流动性管理的难度也会随之增大，这对阿里金融是个巨大的考验。
第三，余额宝的收益势必会受到宏观经济形式的影响，尤其是央行的货币政策。余额宝较高的收益率其实也得益于银行2013年6月以来的“钱荒”。之前，因为央行实行从紧的货币政策、热钱大量流出、银行对影子银行业务操纵过度等原因，银行间利率大幅上涨，大量注资于协议存款的天弘基金也受益匪浅，这不仅与我国货币超发、产能过剩有关，也与央行突然一改之前对各商业银行的态度有关，导致银行的资本充足率一时难以达到金融监管要求。然而，一旦央行像以往一样给商业银行的资金调度予以支持，那么银行间的利率会逐渐平稳，月报的收益会下降，很有些“银行富了则余额宝会变穷“的意味。这种情况最极端的真实案例莫过于1999年美国网上支付公司paypal设立的账户余额货币基金，和余额宝极其类似，最终却因为美国连续数年实行零利率政策，导致其最终被清盘。一旦银行实行了宽松的货币政策，则余额宝的收益也会下降。下图即为从2013年6月13日到2014年2月27日的余额宝7日年化收益率以及银行同业拆放市场的1月期限产品的年化收益率的关系。从图中可以看出余额宝的收益率与银行间利率的大势比较相关的，当然余额宝的收益更加平稳。
最后一个风险就是网络操作的系统风险了。虽然余额宝在创立之初就定下了一个重要的规则：“技术标准参照银行，账户监管超过银行，资金管理依靠银行。”尽管余额宝拥有非常严密的保护，每天也设定了一定的安全阈值，但是网络安全隐患是难以消除的，安全一直是互联网致力于解决的问题。这也是银行存款更安全的原因之一。
以上都是针对余额宝给予顾客收益的风险。然而，余额宝对整个宏观经济来说也是有风险的。钮文新指责余额宝“绑架利率”，货币市场的大部分资金并没有为实体经济服务，而是在整个金融圈里空转。钮文新认为“互联网金融”仅仅停留在货币市场中，它们通过构建很高的收益预期和方便的互联网通道，从银行把老百姓的存款吸出来，制造银行系统的流动性紧张，拉高存款利率，然后再以协议定存的方式把钱存给银行，以便从中得利。有人说钮文新危言耸听，认为余额宝的成功也是银行存款利率几十年来很低的原因所致，甚至有时无法赢过CPI，但是货币基金却都可以跑赢CPI。其实人们如今如此推崇余额宝，也是人们对银行存款的失望造成的。其实我认为钮文新说得很有道理。余额宝这种新的货币基金形式的出现，不仅影响了银行的负债业务，同时也影响了银行的中间业务。它打着“收益率是活期存款的14倍”的旗号造成了“存款大搬家”，同时因为极低的门槛而对银行的理财产品、基金代销等中间业务造成了冲击。很多银行资金短缺，不是将存款利率一浮到顶，就是推出众多的类余额宝产品，比如“工银薪金宝”、“现金宝”、“快溢通”等等。其实这也是银行缺钱的无奈之举。现在金融业的竞争愈演愈烈，金融脱媒的趋势也在加剧，哪家银行不希望用较高的存款利率吸引客户呢？但是这样势必会提高银行的成本，从而提高贷款利率。一直以来利率都是国家宏观调控的重要手段之一，商业银行受到严密的金融监管，按照存贷款基准利率开展业务，是不可能大幅提高存款利率的，否则会造成经济混乱，所以有些人指责对银行过低的存款利率失望透顶实在是有失偏颇。而天弘基金如今因为份额扩大拥有更多议价的筹码从而以更高的协议利率贷给银行，使银行不得不接受更高的融资成本，怎么可能不对企业的贷款成本产生影响？有人又指出余额宝的高利率是否会转嫁到企业的身上，还应该看银行是缩短其存贷款利差还是把成本加到贷款利率上。我认为，如果银行的资金真的会大量融入“宝宝”类产品的话，贷款利率一定会大幅上涨的。如今六个月以内（含6个月）的贷款年利率为5.6%；五年以上的贷款年利率也是6.55%。余额宝的7日年化收益率已经高于一年期贷款年利率了，这就不是单单缩短存贷利差就可以解决的问题了。而且余额宝面临的多是银行客户群中具有“长尾效应”的客户群，这些闲散客户往往对理财不甚了解，容易误认为余额宝等同于银行活期存款利率，从而无法接受银行活期存款利率，这样很容易拉高存款利率，长此以往，势必会影响到企业的利润，最终就会像钮文新所说的由“人民买单”。
小结
余额宝的出现还是有它的合理性和创新性的。本来支付宝中的备付金就是巨额的沉淀资金，只是放在那里而不多加利用实在是对社会资源的一种浪费。天弘基金敢于在paypal的失败之后迈出这一步，在其他基金只是想把支付宝当成其销售渠道时它却为支付宝量身订做“余额宝”，这些都是需要极大的勇气和创新精神的。当前中国的投资者主要投资的是房地产、股票和贵金属，这些投资都面临风险，一般闲散客户很难从中获利。但是余额宝的出现无疑改变了这种困境，不可否认它的确存在很多问题。现在有种建议就是应该提高金融资源的配置效率，把余额宝的钱贷给中小企业，解决中小企业贷款难的困境，使金融体系真正地为实体经济服务。但是对余额宝来说，我认为这是很难做到的。支付宝这种第三方支付平台最初就是为了保障客户的资金安全而出现的，它再怎么发展也不应该脱离这一基本的轨迹。为实体经济服务是很好，但是投资于实体经济资金回收较慢，风险也相对较大，否则小微企业怎么会有贷款难的问题呢？这样做很难保证客户资金的安全性，也难以兑现“客户可以随时兑现”的承诺，除非余额宝可以像银行那样严格地审核贷款客户的信誉并且有套完整的信用评级体系才能保证支付宝的流动性安全。试问这样做又和银行有什么区别呢？
事实上，我认为，钮文新所认为的“余额宝绑架利率”是有一个重要前提的，也是我之前的讨论中暗含的重要前提。那就是“银行存款大搬家”的数额必须超过所有存款一定比重时才会出现的现象。现在来看，这是不可能的。首先，鉴于我之前提到的余额宝对客户收益可能造成的各种风险，尤其是网络风险，不管怎样客户还是不敢把巨额存款托付给余额宝的，毕竟以庞大的注册资本为依托的银行所积累起来的数十年信誉是难以被余额宝所撼动的，很多基金公司还是不敢放弃银行这一重要的销售渠道的，企业的巨额存款也是以银行存款为主体的。余额宝的创新可以说只能给银行销售基金和理财产品的手段以启示，现在银行也开始逐渐放低身段，各种类余额宝纷纷推出，对接货币基金，年收益率也可以达到5%以上，甚至可以1分钱起购，这实质上已经和余额宝没什么区别了。虽然余额宝还有可以随时转出资金用于消费这一第三方支付平台的特有便利，但是对客户的吸引力绝对不会像以前那么大了，加上银行强大的客户号召力，至少不会发生像现在所说的“存款大搬家”的现象了。另外，最近传得沸沸扬扬的“银行协议存款大跳水，余额宝收益可能跌破3%”，相信很多客户也会开始关注余额宝一直淡化的风险性问题了。余额宝的超高收益也是在银行“钱荒”这一特殊背景下出现的，一旦央行实行宽松的货币政策，出手解决“钱荒”问题，那么余额宝的收益率也将不会这样令人侧目了。短期来看，余额宝给银行业带来了恐慌，给客户带来了巨大的惊喜，但是长期来看，它还只不过是个普通的货币基金罢了，只不过是换了个销售途径，并不会对银行和百姓造成太大的影响。有篇论文的题目叫做“余额宝贵在创新，难称革命”，我觉得很适合它，不过中国的金融业很需要这种创新还是毋庸置疑的，中国的金融理财产品虽然种类很多，但是懂得理财以及知道这些理财产品的民众却不多。人们的金融知识匮乏导致很多基金、理财产品被束之高阁，闲散的资金只能放着贬值而无法流入实体经济中。还是应该多加鼓励这种金融创新的，它毕竟提高了资本的配置效率，当然，除此之外，监管部门的监管力度也应该跟上，也要着力打通资本注入实体经济中去的通道，只有这样，我国的经济发展才能更好、更快、更加平稳。
参考文献：
[1] 《支付宝事件：余额宝被指吸血鬼，媒体呼吁取缔》（新民网）
[2] 数据来源：中国货币网；东方财富通
[3] 《指尖上的理财产品――余额宝分析》刘凯
[4] 《银行短期理财产品高门槛，普通投资者望之兴叹》（人民网-人民日报）
货币基金收益论文范文第2篇
自2013年6月以来，阿里集团推出的余额宝产品，开创了互联网金融的新时代。通过灵活的转存余额宝，用户不仅能得到较银行活期利率高的收益，而且能实现T+0到账，方便随时消费与支付。截至2015年3月，余额宝规模已超过7 000亿元，其背后的天弘基金也成为国内最大的基金公司。
此外，微信理财通、百度理财都是等同于余额宝一样的互联网金融理财产品，均具有高收益、灵活转账的特点。它们凭着“互联网平台+大数据”的模式，充分发挥着便利性、低成本的优势，对传统银行活期存款业务造成了巨大的威胁，在服务中小微企业和个人用户方面更具优势。
同时，互联网金融理财产品也存在一定的流动性风险。众多的理财产品势必造成资金的竞争。如果处于经济不稳定的情形下用户大规模赎回资金，势必造成挤兑风险，类同于商业银行的流动性风险问题。流动性风险即当一家银行缺乏流动性时，它就不能依靠负债增长或者以合理的成本迅速变现资产来获得充裕的资金，极端情况下，流动性不足将导致银行清算倒闭。本文以余额宝为例，对互联网金融产品的流动性风险进行分析研究。以下文中出现的“余额宝”，均代表余额宝之类的互联网金融理财产品。
二、 互联网金融产品流动性风险分析模型
Diamond与Dybvig于1983年提出了著名的银行挤兑模型（DD模型）。该模型从银行活期存款的功能、缺陷和优化角度，证明银行因其特有的流动性特征而不会被其他机构或市场取代；同时证明了防止银行发生挤兑风险的两个措施：暂停取款和政府存款保险制度，这两者均可实现最优化的纳什均衡。本文运用DD模型对互联网用户、互联网金融平台之间的动态行为进行分析，研究其流动性风险和策略调整的机制。
1. 研究假设。
基本假设一：经济体系由N个用户和互联网金融论文产品组成。用户是理性人且厌恶风险，每个人选择要么存余额宝，要么不存，两者选择其一。
基本假设二：模型为三期模型，T=0，T=1和T=2。余额宝为引入资金，在T=0时向存款人提供理财契约，承诺在T=0存入“1”单位货币的存款人，在T=1时期支取时按r1计息，而在T=2支取或还在账面上，则按r2计息。r2>r1。
基本假设三：存款人分为两类：第一类存款人偏好提前消费，选择在T=1时期取款；第二类存款人偏好延期消费，选择在T=2时期取款。所有的存款人在T=0时期是同质的，即每个人不知道自己在T=1时期的类型。
2. 理财契约。根据假设1，经济体系存在于互联网金融产品市场。因此，对于有初始财富的用户，面临两种选择，一是全部存入余额宝，二是不存余额宝。理财契约表示为：
T=0 T=1 T=2
1 r1 0
0 r2
其中“1”代表在T=0时期每个用户得到了“1”单位的初始货币。T=2为一个确定的时点（如年底或者存款到期时点），T=1并非T=0和T=2的“中间点”，它可以是其中时期内的任意时点。
3. 行为描述。表1为两类存款人在T=1，2期的收益表。
在T=0时期，每个人获赠“1”单位的初始资金，由于互联网金融产品的高收益低风险特征，每个人都会选择将“1”单位货币，要么全部存入余额宝，要么全部不存。
在T=1时期，出现θ状态。这里的θ状态指发生意外冲击，出现流动性需求，比如双十一的网络购物狂欢，大量资金将从余额宝中取出进行购物消费。存款人面临两种选择，一是取出资金进行消费，我们记这一部分存款人所占比例为t；二是继续持有，我们记这一部分存款人所占比例为1-t。第一类存款人取出初始资金，得到的收益为1*（1+r1）=1+r1，而第二类存款人没有取出初始资金，得到的收益为0。
在T=2时期，由于第一类存款人已经取出全部资金，所以得到的收益为0。第二类存款人因长期持有，得到的收益为1*（1+r2）=1+r2。
4. 理财契约的一般均衡。存款人取出余额宝资金的目的是为了消费，所以假设第一类存款人在T=1时期取款进行消费的数量为c1，其消费效用为u（c1）；第二类存款人持有资金至T=2时期，取款进行消费的数量为c2，其消费效用为u（c2）。
u（c1，c2；？兹）=
u（c1），？兹状态下的第一类存款人的消费效用ρu（c2），？兹状态下的第二类存款人的消费效用
其中，u（c1）是二次连续可微、递增、严格凹的函数，并且满足u′（0）=∞，u′（∞）=0。ρ为消费时间偏好，0<ρ<1。
所有存款人的总预期消费效用为：
EU（c1，c2；？兹）=tu（c1）+（1-t）ρu（c2）（1）
由假设一可知经济体系中存在N个存款人，T=0时期，每个人获赠“1”单位的初始资金，因此消费预算总额为N个单位。t比例的第一类存款人消费数量为c1，余下的1-t比例的第二类存款人消费数量为c2。由此可见，N个用户的总消费预算约束为：
■+■=N（2）
在（2）式约束下，求解EU（c1，c2；θ）的最大值。
首先，由（1）式和（2）式构造拉格朗日函数L
L=tu（c1）+（1-t）ρu（c2）+？姿[N-■-■]（3）
其中λ为拉格朗日系数。然后对（3）式中的c1，c2求偏导，
通过计算，（4）式与（5）式可联合得出（6）式：
u′（c1*）=？籽×■×u′（c2*）（6）
将（6）式变形，得到λ的值为：
？姿=■=■（7）
（6）式为理财契约达到均衡时应满足的条件，c1*和c2*为帕累托均衡解。（7）式为等边际法则，意味着c1*和c2*为均衡时，存款人无论何时取款，其消费都是无差异的。
由于u（c1）是二次连续可微、递增、严格凹的函数，所以其均衡解c1*>c1，c2*>c2。
5. 理财契约的纳什均衡。由前面的假设，我们用一个有同时选择的两阶段博弈模型，对互联网金融的挤兑风险做进一步讨论。用客户1和客户2分别代表两种类型的存款人。第一阶段为T=1时期选择是否取款，第二阶段为T=2时期选择是否取款。分别用图1和图2的两个得益矩阵表示。
与前面的假设类似，假设存款人在T=1时期取款资金为c1，存款人持有资金至T=2时期取款资金为c2，1+r2为存款人一直持有的收益。显然可以看出，1+r2>c2。以下是两阶段的博弈模型分析。
用逆推归纳法来分析，由划线法可以得出，图2中标有下划线的策略为纳什均衡策略。两个纳什均衡（取款，取款）和（不取，不取）分别对应得益（c2，c2）和（1+r2，1+r2）。由于1+r2>c2，可以看出，后一个帕累托均衡（不取，不取）明显优于前一个均衡（取款，取款）。
当第二阶段的博弈是比较理想的纳什均衡（不取，不取），则第一阶段的博弈为图3的得益矩阵。
图3可以看出，第一阶段的等价博弈也存在两个纯策略纳什均衡，一个是（取款，取款），另一个是（不取，不取）。可以看出，后一个帕累托均衡（不取，不取）明显优于前一个（取款，取款），同时也是上策均衡和风险上策均衡。因此两客户都会选择后一个均衡（不取，不取），即在T=1时期都不会从余额宝中取款出来，余额宝不会发生挤兑风险。
如果第二阶段的博弈结果是较不理想的纳什均衡（取款，取款），那么第一阶段的博弈可以用图4的得益矩阵所示。此时也存在两个纯策略纳什均衡，一个是（取款，取款），另一个是（不取，不取），分别对应于得益（c1，c1）和（c2， c2）。但是由于c1，c2的大小无法确定，也就是说上策均衡可以是（取款，取款），也可以是（不取，不取）。如果c1>c2，则可以确定出上策均衡是（取款，取款），下策均衡是（不取，不取）。这也就是说，在T=1时期，由于上策均衡（取款，取款）的存在，大多数存款人选择的是从余额宝中提取资金，市场中出现挤兑提现，导致互联网金融系统崩溃。
三、 互联网金融产品流动性风险管理措施
以上的模型分析可以看出，由于纳什均衡的存在，余额宝之类的互联网金融产品存在流动性风险。那么如何防范这样的挤兑风险，业界已有一定的管理措施。
1. 根据“大数定律”对资金账户做出额度限制。大量的实验证明，当重复试验的次数n增大时，随机事件A的频率总呈现出稳定状态。在余额宝中运用大数定理，其成立的基本条件为：（1）资金池样本量要足够大，即n→∞，参与的用户越多越好；（2）单笔取款金额要小，单笔取款产生的风险对总体流动性风险不会产生显著影响；（3）各资产账户的离散度要大，即每资产账户在整个资金池中的比例不能过大；（4）各用户的风险相关性较弱，风险实现分散化，即用户取款事件都是独立同分布的事件。
从第三方支付界的鼻祖Paypal，我们可以得到一些关于资金额度限制的启示。Paypal在1999年11月创立了世界第一支货币市场基金MMF，申购起点0.01美元，最高账户余额为10万美元。
余额宝对用户的资金账户也有相应的额度限制。比如，单用户的账户资金上限为100万元，用户每月转入资金上限为20万元。微信理财通也对每个账户的资金上限作出了100万元的规定。这样的资金额度限制符合大数定理成立基本条件中的第2条，体现了阿里集团与腾讯集团对大数定理的敬畏。实际上，对于任何货币基金管理者心里都存在一个隐患，比如这些资金大量涌入互联网金融体系，是否又会短期撤离，从而发生类似银行挤兑的流动性风险。
2. 根据“大数定律”对用户行为做出预测，提早作好资金准备。社会学者认为在一个群体中，个体的行为动机无法掌握，但是当群体中的个体达到一定数量时，群体特征就会出现一定的共同规律和趋向。如网购个体的消费行为具有随机性，但几千万总体用户的消费行为却服从大数定律。根据以往“双十一”网购的数据，结合余额宝的有效用户数量、订单价格等指标，可以预测出“双十一”网购节可能的赎回金额。互联网金融公司可提前存储一定的准备资金防患于未然，不至于出现大规模挤兑现象而造成支付困难。
3. 加强监管。互联网金融业务可分为三大块：第三方支付、P2P网贷和网上金融超市，涉及的监管部门分布于中国人民银行、银监会、证监会等权威机构之中。为余额宝提供资金支付渠道的支付宝，具有第三方支付牌照，由中国人民银行颁布监管。其次，余额宝本质上质上是投资于货币基金，而货币基金领域由证监会监管，需警惕基金可能出现的大幅缩水或大规模挤兑导致的流动性风险。最后，互联网上的信息安全、黑客攻击等风险，由工信部协调监管，需防范由于网络安全漏洞而出现的账户被盗之类的各种风险。针对互联网金融新兴事物，各监管部门需严密分工、协调运作，严格管控流动性风险，保护消费者权益。
4. 加强立法。互联网金融产品是新生事物，立法相对滞后，这也是互联网金融出现问题的根源。《余额宝用户服务协定》中提出：“支付宝仅向投资者提供资金支付渠道，不保证投资者所购买的理财产品盈利或保本”。这就为将来的亏损埋下了隐患，法律纠纷难以避免。为避免流动性风险出现带来的巨大影响，国家立法部门需充分考虑互联网金融产品的特点，加快相关立法建设，在现有金融法律体系中作修正与补充。如现有的《商业银行法》、《证券法》、《保险法》的修订，以适应互联网金融的发展特征，有效控制风险。同时，还需加强互联网金融消费者的权益保护。互联网金融用户众多，如果消费者的权益保护得不到及时妥善处理，将对金融市场和经济环境造成较大冲击，影响社会和谐稳定。各立法部门需根据互联网金融产品的独特性量身制定出合理的法律法规，促进互联网金融健康有序发展。
四、 结语
随着互联网金融的发展，越来越多的网民参与了互联网金融产品的购买，但对其流动性风险认识不足。余额宝本质上是货币基金产品，其收益率并非百分百稳定与持续。加上目前类似余额宝的产品众多，竞争激烈，互联网网民更换金融产品的频率也日益频繁。在这种情况下，余额宝为实现T+0策略，其资金池更容易遭到挤兑，流动性风险防范呼之欲出。本文运用DD模型和博弈论，论证了互联网金融产品存在的流动性风险。若对其流动性风险置之不理，挤兑行为可能演化成均衡策略，损害广大投资者利益，甚至危害金融稳定。因此，本文建议尽快完善对互联网金融的监管与立法，采取更加有效的风险控制措施，使其健康有序的发展，成为金融普惠的新渠道。
参考文献：
[1] 谢平，邹传伟.互联网金融模式研究[J].金融研究，2012，（12）：11-22.
货币基金收益论文范文第3篇
摘要:货币市场是各国金融市场的重要组成部分，是调节各机构短期头寸的场所，它同时也是国家货币政策的实施的重要场所。通过比较英、美、日等发达国家建立货币市场的经验和政策措施，可以为我国货币市场的发展提供了一些借鉴。
关键词：货币市场美国货币市场英国货币市场日本货币市场
货币市场是一种短期金融工具的交易市场，这些短期金融工具主要包括国库券、短期国债、商业票据、大额可转让存单、回购协议、银行承兑汇票等货币市场工具，还包括银行间同业拆借市场。货币市场是一个融通短期货币资金供给与货币资金需求的虚拟场所,借助于现代通讯手段，以弥补头寸不足和流动性资金不足为主要目的，其实质是以短期信用工具为交易对象完成短期货币资金融通,求得短期货币资金供求均衡。它是以资金供求为前提，利益寻求为动力，同业竞争和风险为约束，以金融工具价格发现为结果，从而使短期货币资源得到有效配置。在市场经济条件下，货币市场的功能集中表现在：(1)货币市场可以促进货币政策的实施，货币市场是中央银行贯彻货币政策的市场基础。发达的货币市场可以为货币政策的实施提供丰富的政策工具，并使货币政策迅速大面积的迅速扩散。(2)货币市场构成了金融市场的基础。货币市场实现着金融市场融通短期资金的基本功能，反映市场资金供求的基本状况，它的发展可以推动资本市场的发展。(3)货币市场可以极大地促进现代金融制度和金融组织体系的完善和发达。①
一、货币市场在世界主要国家的发展状况和主要政策措施
从世界主要本主义国家金融市场发展来看，经过几百年的发展，货币市场结构的发展已经比较完整，包括银行同业拆借市场、商业票据市场、债券市场、贴现市场等在内的众多子市场平衡发展。美、英、日的货币市场是世界三个最发达的货币市场。在英国，传统的贴现市场和货币市场相互竞争、相互渗透，金融创新工具不断出现。美国的货币市场自由化程度最高，规模最大，境内外业务是严格分开的。相对而言，日本的货币市场则不如美英，由于政府的干预，资金是单向流动的，而且各货币市场的利率水平也是不一致的。
(一)美国货币市场
美国经济环境从70年代开始出现重大变化，通货膨胀率不断上升，利率波动不定，比如，在50年代，3个月期的美国国库券利率波幅在1—3.5%，而到了70年代，波幅就增大到4—11.5%之间，80年代更增加到5——15%之间，利率的大幅度上升（甚至到20%），使得长期债券的资本损失高达50%，回报率为负40%。由于这些情况的发生，使得金融中介机构发现向社会提供的传统金融产品不能带来理想的利润，更由于严格的法规制度的限定，比如美国联储规定的较高准备要求，美联储体系通过Q条款对定期存款规定了利率上限等，逼使新形势下金融中介机构拼命予以业务和产品的创新。美国自60年代掀起的金融创新浪潮，极大的推动了货币市场的发展，突出表现在货币市场涌现出许多新的工具，如大额可转让存单（CDs），出现了新的子市场，如商业票据市场、可转让存单（CDs）市场等。80年代后，美国货币市场与国际货币市场的关系日益密切，尤其是欧洲美元市场的迅速膨胀使得两者的关系更加复杂。
美国为了促进货币市场的发展主要采取了以下政策：
1．鼓励金融创新。美国是世界上金融创新最活跃的国家，美国早期的货币市场是指证券经纪人之间的短期拆款市场，随着美国市场经济的发展，必然会产生政府和其他经济单位对短期货币资金的大量供求，由于法律法规限制，美国银行进行了大量的金融创新，产生了大额可转让存单、回购协议、银行承兑汇票等金融工具。这些创新的金融工具加上短期国债、国库券和商业票据等传统金融工具，为货币市场提供了丰富的交易品种，这是活跃货币市场的前提。
2．建立专业化的多种金融工具子市场。美国货币市场是由众多的子市场组成。主要包括政府证券市场、联邦资金市场、商业本票市场、可转让银行定期存单市场、银行承兑汇票市场、回购市场与欧洲美元市场。这些发达的子市场都各自专门经营一种类型的金融资产,为其主要参与者提供专门的服务。如联邦资金市场成为大商业银行和金融公司调整它们流动头寸的主要手段，它作为货币市场最富有流动性的部分,对美联储扩大或紧缩货币供应量反应迅速，美联储把其市场利率变化视为货币政策的一种指示器,被市场参与者密切关注。而联邦证券市场却是政府筹集短期资金的有力场所，也是联邦储备银行实施公开市场操作之主要场所。美国货币市场的多样性，使市场充满了竞争与活力，拓宽了融资渠道，调动了各经济主体的参与积极性；同时市场的专业化使得美国货币市场向着深层次发展，为部门经济的发展起了巨大的推动作用。
3．完全开放金融市场，使其参与者充分竞争。美国货币市场是完全竞争的公开市场，货币市场上几乎所有证券价格与利率完全由相应的供求状况决定。美联储用诸如公开市场操作这种间接的经济手段对货币市场加以干预。证券发行多采用公开招标方式发售，各参与者自由竞价，如国库券的发行。在美国很多大的企业都可以按照相关法规要求自由发行商业票据，经过权威的信用评级机构进行评级，在充分考虑期限长短、风险大小、供求状况等因素后按质定价。并且凡是符合条件的参与者都允许进入各子市场进行交易活动。
4．建立配套的发行市场与流通市场。在美国货币市场上，除了联邦资金市场与回购协议市场无流通市场外，其他的子市场都有与发行市场配套的流通市场，这样可以便于各种金融工具的日常买卖，达到调剂短期资金余缺、发现价格、为投资者保值理财的目的。在美国尤以政府证券市场、银行承兑汇票与银行可转让定期存单市场最为发达。发行市场与流通市场是货币市场运作的“两条腿”，缺一不可。②
5．发展机构投资者尤其是货币市场基金
政府和银行等金融机构是传统货币市场的主体，他们在货币市场上大量供给和获得资金，促进了货币市场的发展。但最引人瞩目的是美国货币市场基金的发展，它为中小投资者进入货币市场提供了有效途径，货币基金的功能类似于银行活期存款和支票存款账户。基金持有者可以依据其持有基金的价值签发支票，但基金的收益远高于银行活期存款和支票存款账户。货币市场基金最早由美国创立，这与美国具有发达、完善的货币市场以及丰富的货币市场工具是分不开的。美国货币市场基金深受投资者的青睐，其资产规模、基金数量都呈现一种稳步增长的态势。
美国货币市场基金余额由1977年的不足40亿美元，增长到1978年的近100亿美元，1979年超过400亿美元，1982年达到了2300亿美元，到1993年底为5000亿美元，1977——1993年间的年均增长33%。特别是在80年代，货币市场基金的增长速度更是惊人得快，因为在整个80年代，不管是免税形式的货币基金还是不能免税形式的货币基金的资产余额，几乎均呈45度线的增长趋势，到1989年7月底不可免税形式的货币基金的资产余额达3240亿美元，几乎同时，银行承兑票商业票据、国库券和余额分别为620亿美元、4930亿美元和4140亿美元。所有这些变化都有利于货币市场基金的快速发展，其资产在1991年达到5000亿美元。1996年大约有650家应税基金，250家免税基金，总资产大约为7500亿美元，80％以上为纳税的资产。其股份大约占所有金融中介资产的4％，而且在所有共同基金（股票基金、债券基金、货币市场基金）总资产中占25％以上。1997年达到1万亿美元。2001年达22853亿美元，货币市场基金数量达1015只，投资者账户4720万个，是货币市场基金发展史上的巅峰。2002年，净资产规模调整为22720亿美元，基金数量下降为989只，投资者账户4540万个。可见货币基金的相对规模，以及在市场中所占的位置。货币市场基金的发展对促进货币市场的发展可谓功不可没。
（二）英国货币市场
英国货币市场的发展有200多年的历史。货币市场分为贴现市场和平行市场两个主要组成部分。在贴现市场上金融机构以折价形式买卖未到期债券和票据，西方大多数国家的货币市场上，都是工商企业向银行贴现，银行向中央银行再贴现。英国则不然，各种票据的贴现和再贴现都在贴现市场通过贴现公司进行。英国贴现市场的主要职能是集中银行的暂时剩余资金，在最大限度内加以运用，同时消化国库券和公债，达到相互融通资金的目的。平行市场主要是是银行同业拆借市场，大额可转让存单市场，回购协议市场等。
英国货币市场的发展主要有以下措施：其一，发展贴现银行和贴现公司，贴现市场在货币市场中具有独特性，伦敦11家贴现行是贴现市场的核心。英格兰银行对这一市场进行直接控制和指导，也是政府实施货币政策的场所。贴现行是英格兰银行作为最后贷款人的唯一对象，其放款数量一般能满足贴现行对资金的实际需求。贴现市场通过获得英格兰银行的这种流动性保证反过来又保证了银行系统流动性的稳定。贴现银行成为英格兰银行与商业银行之间的缓冲器，也是英格兰银行向商业银行及投资者传导其货币政策意图的渠道。其二，发展平行市场，使其自由发展，扩大市场参与。平行市场是银行同业拆借市场，大额可转让存单市场等，从1996年开始金边证券回购市场也正式运作，该市场包括回购协议市场和金边债券借贷市场，它是一种批发的专业市场最低交易金额在100万英镑。目前的市场参与者有清算银行、大的欧洲银行、贴现行、金边债券造市商、国际证券公司。该市场参与者或者直接交易或者通过经纪人来交易。回购协议利用中央金边债券局清算系统进行交易的结算。1997年11月，金边回购协议金额达720亿英镑，金边债券借贷达240亿英镑。③在货币市场信用工具中，国库券是重要的信用工具之一，其市场利率也是货币市场的重要基准；国家对平行市场没有干预，利率变化完全由资金供求决定。其三，货币市场上国内业务与国际业务浑为一体,表现出货币市场的开放性与国际性。英国伦敦拥有世界上最大的欧洲货币市场，在世界范围内融通资金，必然要对国内的货币市场进行渗透。
（三）日本货币市场。
亚洲国家中，随着几次金融改革的进行，日本的货币市场最近几十年有了突飞猛进的发展。日本货币市场发展的主要措施有：
其一，鼓励金融创新。金融创新在日本的货币市场构成体系发展中也发挥了十分重要的作用。在70年代以前，日本的货币市场很不发达，市场交易工具和交易范围都远不如美国。但进入70年代以后，伴随着金融创新，货币市场迅速发展。除原来市场更加规范化外，其它新子市场不断建立和发育。1970年货币市场体系中增加了票据市场，1971年增加了东京美元市场，1979年增加了日元可转让存单市场，1985年又增加了日元计价银行承兑汇票市场。市场信用工具不断增加，市场构成体系不断发展。可见,金融创新构成了一国货币市场构成体系不断完备的重要推动力量。
其二，70年代末，日本启动了以金融自由化、市场化和国际化为主要内容的金融改革。在金融改革过程中相继建立和发展了拆借市场、票据市场、回购市场、大额定期存单转让市场、银行承兑票据市场等货币市场。
其三，日本允许货币市场向各类投资者开放。日本的货币市场分为银行间市场和公开市场。银行间的市场只有银行可以参加，包括银行同业市场和票据买卖市场，以及从1987年起开放的东京美元拆借市场。在公开市场上，个人、企业、政府都可以参加，它包括债券回购市场、大额可转让存单市场、无担保票据市场、政府短期证券市场、短期国债市场以及以日元计价的银行承兑票据市场。据1995年统计资料，日本货币市场交易总额达107万亿日元，其中主要比重如下：银行同业市场36.2％，票据买卖市场占9.3％，债券回购市场占10.5%，可转让存单市场22.8%，短期国债市场占11.4％，无担保票据市场占9.8%。④
日本货币市场虽然得到了巨大发展但是日本的货币市场与英美相比，其发达程度和公开程度还存在差距。由于各货币子市场的参与者的差异以及中央银行对其干预程度的不同，使日本货币子市场的利率水平不一；中央银行只能依赖部分货币子市场执行货币政策，货币政策的履盖面和传导途径不如英美国家；⑤英美都有发达的国债市场为中央银行进行公开市场操作和调控经济提供条件,而日本虽有类似于英美国库券性质的日本短期政府债券，但其发行方式不是公开招标方式，而是定率公募。由于发行利率限制在低于市场利率水平和日本银行再贴现利率水平之下，使短期政府债券失去吸引力，日本的短期国债市场尚未真正形成。中央银行只能利用短期证券来稳定货币市场的季节性波动,而无法利用它来执行货币政策。
二、各主要国家发展货币市场政策总结。
根据上述分析,就货币市场本身的建设而言,我们可以总结国外发达市场经济国家的货币市场共性特征如下：
第一，鼓励金融创新，不断开发和创新信用工具，开拓货币市场的广度和深度。体现货币市场发达程度的一个重要标志就是市场交易对象的多样化和丰富性。信用工具的多样化,不仅可以带动货币市场结构体系的改善,而且使人们有条件对各子市场上各种信用工具的风险与收益进行比较并做出选择，其结果必然使市场交易深度不断拓展，交易规模不断扩大。
第二，建立一个子市场多元化的市场体系。每个子市场各司其职，专门经营一种类型的金融资产，并为其主要参与者提供专门的服务，同时各个子市场之间又相互关联，形成统一体。只有这样，才能从多个方位发挥货币市场融通短期资金的功能；也才能方便中央银行在几个子市场上配套利用不同的信用工具实现货币市场的功能，贯彻货币政策的宗旨，体现货币政策的取向。
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【关键词】老龄化 以房养老 风险
一、背景
按照联合国的传统标准：一个国家或地区60岁以上的人口占总人口的10%，或者65岁以上的老年人占总人口的7%，即认为该地区进入老龄化社会。根据全老龄办公布的数据，根据全国老龄办公布的数据，2014年末，我国60周岁及以上人口21242万人，占总人口的15.5%，65周岁及以上人口13755万人，占总人口的10.1%。中国老龄化比例远远超过国际标准，到2020年我国老年人口将达到2.48亿，老龄化水平将达到17%。根据IMF（国际货币基金组织）的数据，我国2016年的人均GDP世界排名71位。人均GDP不高，然而老龄化越来越严重，“未富先老，未备显老”在中国已成定局。
根据中国财政部的数据显示，2015年，全国社会保险基金总收入46354亿元，比上年增长14.6%；总支出39118亿元，比上年增长16.1%；本年收支结余7236亿元，年末滚存结余58893亿元。基金筹集模式接近现收现付制，今年虽然有所结余，但是余额不大，如出现较大的波动，将导致社保基金出现较大亏空。另外由于长期的计划生育政策，导致我国现在的人口结构中“四二一”，“八四二一”的比例较高，人口结构对现收现付制带来很大的冲击，并且处于中间的劳动力面临工资涨幅小，房价飞涨的困境，生活压力巨大，家庭养老的质量也不高。社会养老和家庭养老都面临较大的压力，为了为老年人提供补充养老方式，提高老年人的养老生活，发展合适的商业养老形式迫在眉睫。
二、解决方案与定价
在改革开放30多年的时间里，面临退休的人或者已经退休的人都有自己的房子，然而自己的退休金确较低，也就是所谓的“房子富人，现金穷人”。住房反向抵押贷款，也就是“以房养老”的养老方式对于提高有房的老年人的养老生活水平将有巨大的帮助。
“以房养老”是老年人将自己的房子抵押给保险公司等金融机构，保险公司根据老年人的房产估值，年龄等因素，一次性或在一段时间内定期支付一笔钱给老年人养老，老年人可以继续使用房产，待老年人搬离或去世，保险公司根据合约收回房产的一种养老制度。
“以房养老”的定价方法主要由三种方法：①支付因子定价法（资产定价法）：资产定价法的原理是构造资产价格和与资产价格相关的因素间的函数关系。首先找出对资产价格产生影响的可测因素，并确定各个因素所占的权重大小；然后构造资产价格与相关因素间的函数关系。②保险精算定价法：根据精算的收支平衡原理定价，保险公司获得的收益现值与老年人获得的贷款的现值相等。根据收支平衡等式得到关于未来房价的期初贷款额度的函数关系，即为定价公式。③对于有赎回合同，即老年人可以将自己的房子从金融机构赎回，此时“以房养老”合同是一个嵌入期权的合同，需要用B-S公式计算。
本文以期权定价方法来举例说明“以房养老”的定价问题。
根据有赎回权的“以房养老”合同，可以将其视为一种欧式看跌期权。t时刻，老年人赎回房子要付的本息和XeRt=K（R为贷款合同的利率水平），K为期权的执行价格，st为t时刻房产价格。当合同结束时，如果stK，老年人赎回房子。所以合同介绍金融机构的收入的现值等于房价期望的现值减去期权价格，即E（st）-max（st-K，0）
根据精算的等价原则，在合同生效时一次性支付给贷款人的贷款总额等于贷款人在合同结束时从借款人那得到的收益的现值。为了计算贷款额，我们有两个目标：①合同结束时的抵押房屋的价格；②有赎回权情况下，赎回权的价值。
假设房价的变化都服从几何布朗运动，房价变动公式：dst=μstdt+σstdwt，其中：st表示合同已经生效t时间长度的房屋价格，μ表示房屋价格的预期收益率，σ表示房屋价格的波动率，wt表示标准布朗运动。
根据前面的分析，“以房养老”合同的价格：
eRt（E（st）-E（max（st-K，0）））
第一项：
（E（st）=E（s0exp（（μ-0.5σ2）t+σwt））=s0eμt
第二项：根据Black-Scholes公式：
E（max（st-XeRt，0））=s0eμtN（d3）-XeRt×N（d4）
d3=d4+σ■=（log（s0/XeRt）+（r+0.5σ2）t）/σ■
所以“以房养老”合同的价格为：
X=e-rt×（s0eμt-s0eμtN（d3）+XeRt×N（d4））
三、风险分析及解决方案
从“以房养老”合同定价公式可以看出，实际价格可能与计算到的价格不一样，所以保险公司经营中存在一定的风险，主要由三类风险：①利率风险；②长寿风险；③房价风险。对于长期保障性产品的定价利率，保监会规定了利率上限，所以经营中面临的利率风险较小；对于长寿风险，保险公司根据保监会公布的生命表进行定价，存在的风险较小，为了预防平均寿命上升导致的损失，保险公司可以根据自己的数据采用一个保守的定价生命表定价；房价风险是定价中的最大风险，尤其是目前房地产价格上升速度较快，泡沫较为严重，虽然市场中关于房价降与不降众说纷纭。为应对当前房地产市场的风险，对于具有可赎回权的“以房养老”合同，当前保险公司可以低估房产价格先与有需求的老年人签订合同，待房地产风险大幅消除，保险公司再根据房产的实际价格重新调整年金金额。如此操作既能满足当下对“以房养老”的需求，又能使得保险公司在房地产市场风险较大时开展该项产品。
参考文献：
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[2]朱劲松.住房反向抵押贷款中三大不确定因素的探讨[J].中国房地产金融，2007，（8）.
[3]王微.有赎回权的住房反向抵押贷款定价研究[J].研究与探索，2009，（12）.
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【论文关键词】欧债危机;危机原因;启示
过去的2011年,是内忧外患多种因素繁杂交织的一年。 欧洲债务危机持续发酵,主权信用危机恶化,欧美各国经济复苏步履维艰,国际贸易增速回落,国际金融市场剧烈动荡,全球经济再度衰退的忧虑充斥市场。整体来看,欧债危机是中国外部经济面临的一场重要危机,怎么应对是至关重要的问题。在探究欧债危机对中国的影响和启示之前,我们先简单谈一下欧债危机产生的原因。
一、欧债危机的原因分析
1、欧洲主权债务危机爆发的直接原因:高赤字
如果将债务杠杆比喻成潮水,那么水能载舟,亦能覆舟。金融危机爆发后,全球政府联手利用公共财政的“再杠杆化”掩盖了金融体系的“去杠杆化”。但是这种掩盖是暂时性的,自从欧洲主权债务危机爆发以来,人们最常想起的词语就是“高赤字”。
2、欧洲主权债务危机爆发的根本原因:欧元区经济政策结构不平衡
欧元区现阶段实行的是统一的货币政策和分散的财政政策。然而货币政策与财政政策常年的不对称性使得各项矛盾和问题得以积累。在08年全球次贷危机的冲击之下,矛盾开始暴露,直指主权债务危机。尽管货币一体化为欧元区成员国政府搭建了更大的融资平台和竞争优势,但是由于经济状况的差异而形成的不对称冲击,也在一定程度上削弱了这些优势。另一方面,欧元区签订的《稳定与增长公约》并没有完全遵循最优货币区的要求,各国的实体经济结构不尽相同,这样更容易遭遇“不对称冲击”的影响。由于各成员国经济周期不同步,欧元的诞生也未能显着缩小这种差异。同时欧洲中央银行在货币政策的选择上,无法也不可能满足成员国不同的货币政策偏好,从而增加了危机蔓延的可能性。
3、欧洲主权债务危机爆发的历史原因:高福利政策
高福利意味着政府的高支出,必然伴随的则是高税收。高福利政策使得欧洲各国在经济发展上缺乏一种活力,并且在财政支出上远高于非高福利国家。不得不说,高福利是高赤字的一个重要源头。
二、欧债危机给中国的影响
欧债危机对世界经济的影响不断显现出来。欧美经济的不景气,直接影响到中国的出口。由于中国的经济主要还是外向型经济,出口在整个经济中所占的比例很高。出口的下降,必然会对中国经济各个方面都有深远的影响。
(一)导致人民币“升值”
最近在欧债危机的冲击下,避险资金纷纷转向美元资产,随着美元走强,人民币也跟着升值。从1月4日到5月28日,人民币对欧元汇率升值达到15.9%;同期人民币对英镑升值了10.7%。在不到半年时间内,人民币已经因欧洲债务危机而对主要非美货币出现较大幅度的升值。人民币“被升值”还将影响人民币对美元汇率的调整。
(二)影响中国对欧洲国家出口
由于人民币升值幅度较大,中国出口到欧洲的产品价格竞争力下降。出口企业如果用欧元和英镑收汇,则面临较大的汇率风险。此外,由于欧系货币贬值,欧盟对中国动出口将会增加,中国的贸易盈余还可能会继续下滑。
(三)外汇储备缩水
欧元和英镑贬值,将使以美元计价的外汇储备出现缩水。我国防范外汇资产的缩水问题,必须采取动态的资产管理模式,即不仅需要关注投资的收益,也要关注汇率变动带来的资产价值变化,以保证外汇资产的保值增值。
(四)投机资本流入可能增加
现在人民币对欧元和英镑升值,欧元和英镑投机资本流入同样可以获得人民币升值的好处。因此防范走弱货币如欧元和英镑等资产的流入。
(五)欧债危机影响全球经济复苏进程,对中国的外需影响较大
欧债危机已经影响了其他欧洲国家的经济恢复步伐,同时还增加了全球经济复苏的不确定性,欧洲国家经济恢复增长将面临更大的挑战。欧盟是中国的第一大贸易伙伴,中国的外需短期内继续承压。
三、欧债危机对中国的启示
(一)财政刺激计划要在可控的范围内,把握好财政赤字的“度”
目前我国的国家债务和财政赤字远低于国际公认的风险临界点,但是不能太乐观。因为首先,我国地方政府仍然存在“GDP考核观”,使得地方政府盲目举债搞发展,财政入不敷出;其次,当面临经济下行是,政府刺激计划会使财政负担加大,可能造成通胀的压力以及对私人部门的挤出效应。所以中国必须高度警惕地方政府的债务结构与债务负担,做好债务测算和偿债平衡工作。
(二)注重转方式、调结构,由投资出口导向型向消费导向型转变
希腊的局面警示我们不能过分地依赖出口拉动经济。出口是我国促进经济发展的杀手锏,但是这种方式极易受到外部冲击。从长期来看,出口导向型模式是不可维持的,中国应该尽快转变经济增长方式,从依靠外需转到以内需为主,扩大内需是经济结构转换的核心环节,消费是拉动经济更好更长效的动力。此外,在出口战略上,将主要向欧美国家出口转向亚洲新兴国家、东盟、非洲国家的出口,出口产品也应全面转型升级。
(三)与国际接轨,增加中国财政的透明度
目前中国财政透明度整体较低,随着中国经济日益融入全球化,中国应与国际接轨,加强与国际机构的沟通、协调,缩小与国际货币基金组织提出的《财政透明度良好行为准则》的差距。
(四)正视地方债务风险,防范于未然
