股票投资常识

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股票投资常识范文第1篇

关键词：银行体系；股票市场；向量自回归模型；格兰杰因果关系检验

中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1001-6260（2008）-01-0090-05[HK]

一、引言及文献综述

自戈德史密斯1969年强调 “金融领域中，金融结构与金融发展对经济增长的影响如果不是唯一的一个最重要问题，也是重要问题之一……”（戈德史密斯，1996）以来，大批学者致力于研究金融发展、金融结构和实体经济增长之间的关系。金融发展和经济增长关系问题可以归结为“金融发展①主动地刺激经济增长，还是金融体系被动地跟随经济增长而发展”，而金融结构和经济增长关系问题就是“以银行为主导的金融体系和以金融市场为主导的金融体系，哪一个能更好地促进经济增长”。

Levine（2003）总结现有关于金融发展和经济增长关系的实证研究认为，虽然不同研究方法②、不同样本国家、不同研究者得出的结果不尽相同③，但是金融发展主动地导致经济增长的观点得到绝大多数研究结果的支持（King and Levine, 1993; Christopoulos and Tsionas, 2004）。金融结构和经济增长的关系一个多世纪以来一直是经济学家争论的焦点之一。Levine（2002）认为，理论上关于该问题有四种不同的观点：基于银行的观点（Diamond, 1984; Ramakrishnan and Thakor, 1984; Bhide, 1993; Boot and Thakor, 1997）、基于市场的观点（Jensen and Murphy, 1990; Rajan, 1992）、金融服务观点（Merton and Bodie, 1995; Levine, 1997）以及法与金融的观点（LLSV, 1998）。[ZW（]前两个观点分别强调银行以及金融市场对于促进经济增长的积极作用。而金融服务观点则认为，以银行和市场为标准区分金融体制并非有用，关键要看金融体系所提供的金融服务的质量，而不管这样的服务是银行体系提供的还是金融市场提供的。法与金融的观点则认为，只要一国保护投资者权益的法律体系充分完备，而且这些法律能够得到有效地实施，一国的金融体系就会发展，法律体系通过促进金融发展从而对经济增长产生积极的作用。因此，是银行更重要还是金融市场更重要并不是问题的关键，完备的法律体系及其有效的实施机制才是问题的症结所在。[ZW）]实证研究方面，Levine（2002）的跨国数据截面回归表明，虽然总的来说金融发展和经济增长之间具有稳健的相关关系，但没有证据支持基于银行的观点和基于市场的观点，数据更加支持金融服务观点以及法与金融的观点。而Arestis等（2004）采用不同国家的时间序列数据得到了完全不同于Levine（2002）的研究结论。[ZW（]Arestis等（2004）的研究结论是：对于希腊、印度、韩国以及中国台湾而言，基于市场的金融体系更有利于经济增长；而对于南非而言，基于银行的金融体系能够更好地解释长期的人均产出；只有在菲律宾，金融结构对经济增长没有影响。

国内也有不少学者实证研究中国的金融发展和经济增长之间的关系。常见的一种研究方法是以中国的区域经济数据，采用截面回归分析，检验不同的金融发展指标对经济增长指标的解释能力（周立、王子明，2002；张俊生、曾亚敏，2005；徐琼，2006；卢爱珍、刘俊峰，2006）。也有学者以特定省份的时间序列数据研究金融发展和经济增长之间的关系（陈述云、刘带春，2006；陈敏 等，2006）。王景武（2005）等则采用时间序列方法实证研究了中国区域金融发展和经济增长之间的关系。而战明华（2004），贝多广、黄为（2005）以及赵振全、薛丰慧（2004）等则通过构建数理经济模型研究金融发展和经济增长之间的关系。这些研究的结论可归纳为：中国银行体系的发展对经济增长的作用比较显著，而股票市场的作用并不显著；在不同区域，金融发展和经济增长之间的关系存在很大的偏差[ZW（]东部地区金融发展能够促进经济增长，而在西部地区，金融发展对经济增长的积极作用并不显著，甚至抑制实体经济的增长。

但国内实证研究中国金融结构和经济增长关系的文献较少。在中国期刊网中检索文章标题同时出现“金融结构”和“实证”关键词的文章，结果一共只有7篇。可见国内学者对金融结构和经济增长关系的实证研究还不是很充分。[ZW）]刘红忠、郑海青（2006）基于面板数据实证研究了东亚国家金融结构对经济增长的影响。马长有（2005）通过回归分析得出“中国金融结构与经济增长之间存在显著相关性”结论，而李蕊、韩晶（2006）基于时间序列方法的研究结果是“我国区域金融结构转变是被动地适应区域经济发展的结果，而不是导源于金融的自由化”。但他们都没有研究银行和股票市场谁更有利于中国的经济增长。类承曜、张金林（2005）对该问题的研究结论则支持金融市场和金融中介互补的观点。

国内现有关于金融发展、金融结构和经济增长关系的实证研究存在一些不足之处。首先，国内现有文献对中国金融结构和经济增长关系问题的实证研究不充分。其次，现有研究往往把金融发展与经济增长、金融结构与经济增长这两个关系割裂开来。这就有可能忽视金融发展和金融结构对经济增长的综合影响。本文研究正是就试图克服现有研究的这些不足而展开的。本文其余内容安排如下：第二部分在构建衡量金融发展、金融结构以及经济增长指标的基础上，提出实证研究这三个变量之间相互关系的三元向量自回归模型；第三部分分析格兰杰因果关系检验结果；第四部分是结论。

二、数据、变量及三元向量自回归模型

（一）数据及变量

本文以月度全社会固定资产投资完成额的对数（I）来作为中国实体经济发展水平的度量指标。

国外也有研究采用类似的指标来衡量实体经济的发展，因为根据经典的经济增长理论，由投资而形成的资本积累是经济增长的一个重要因素；同时，金融作用于实体经济的一个重要途径就是促进投资的增加以及更有效地配置资本。所以，本文选择固定资产投资完成额指标来衡量实体经济发展水平具有一定的合理性同时，用股票市场月度交易额的对数（TUR）来衡量股票市场发展水平，用金融机构短期信贷和中长期信贷月末余额之和的对数（CREDIT）来度量银行体系的发展水平。金融发展指标（FD）是月末股市市值[ZW(]股市市值也是一个常用的衡量股票市场发展水平的经济指标，但下文实证研究中并没有用它作为股票市场发展水平的度量指标，而采用的是股票市场交易额的对数。[ZW)]和银行信贷（短期信贷和中长期信贷）余额之和的对数，而金融结构指标（FS）为月末股市市值和银行信贷余额之比的对数。计算上述五个变量的原始数据来源于国家统计局网站（stats.省略/）以及各月度的《中国经济景气月报》，应用到模型估计中的是各个变量2000年12月到2007年6月的月度数据，每个变量有99个观测值。

（二）三元向量自回归模型及格兰杰因果关系检验

常用的研究金融发展和经济增长因果关系的方法是格兰杰因果关系检验（Granger Causality Test）。但现有研究在采用这种方法时都没有将金融结构变量设定为模型的内生变量，这就有可能忽视金融发展和金融结构对经济增长的综合影响，而且无法实证研究金融结构和经济增长的关系。因此，本文同时将I、FD以及FS设定为内生变量，建立了如下的三元向量自回归模型（Vector Autoregression Model，VAR）：

则历史的金融发展变量对当前的固定资产投资完成额具有显著的影响，而反之不成立。因此，金融发展格兰杰引起投资增加，而投资并没有格兰杰引起金融发展。此时，金融发展和投资之间的因果关系是金融发展主动地导致投资的增加，而不是被动地跟随投资的增加而发展。以类似的方法可以分析金融结构和投资之间的因果关系。

Hamilton（1994）讨论了模型（1）的极大似然参数估计方法，并且给出了检验上述原假设H0和H1的F统计量。本文直接采用Eviews软件估计模型（1）、计算检验原假设H0和H1的F统计量及对应的p值。Eviews软件同时还给出模型（1）的AIC值，以便确定模型的滞后阶数K。

三、实证研究结果及分析

本小节首先利用Eviews软件估计出模型（1），然后以格兰杰因果关系检验研究金融发展、金融结构以及固定资产

投资之间的因果关系。

因此，在本文的研究期间内，金融发展和固定资产投资之间的因果关系是：金融发展格兰杰引起投资，而投资不能格兰杰引起金融发展。金融发展具有主动地刺激固定资产投资增加的功能，而不是金融发展被动地跟随投资的增加而发展。这就意味着中国金融体系的发展同样具有增加固定资产投资、主动地刺激经济增长的功能。实证研究结果和国内外大部分现有研究结论相吻合。

但金融发展对投资增加的积极影响到底是银行体系发展导致的，还是股票市场发展导致的呢？本文进一步将I、TUR和CREDIT设定为内生变量，建立了结构类似于模型（1）的向量自回归模型（2）。表1下部分对模型（2）格兰杰因果关系检验结果表明，在5%的显著性水平下，金融发展对投资的积极作用不是股票市场发展引起的，而是银行体系发展引起的。因为模型（2）关于I的回归方程中，股票市场发展变量TUR各阶滞后项回归系数全为零原假设成立的概率0.1312大于5%，而银行体系发展变量CREDIT各阶滞后项回归系数全为零原假设成立的p值仅仅为0.0205。但TUR和CREDIT各阶滞后项回归系数同时为零假设检验的F统计量为2.9468、p值为0.0189，这就进一步验证了模型（1）中FD格兰杰引起I的结果。模型（2）还表明，投资并没有格兰杰引起股票市场的发展和银行体系的发展，这和模型（1）中I没有格兰杰引起FD的结果相一致。

模型（1）就金融结构和投资因果关系得到的结果是：我们有超过20%的把握认为，金融结构没有格兰杰引起投资，投资也没有格兰杰引起金融结构。[ZW(]模型（1）格兰杰因果关系检验结果表明，“金融结构没有格兰杰引起投资”成立的概率为0.2148，而“投资没有格兰杰引起金融结构”成立的概率为0.2722。[ZW)]结合前文金融发展和投资因果关系实证研究的结果，本文认为就中国的金融结构和经济增长关系这个问题，金融服务观点更加切合中国的现实。[ZW（]由于本文没有考虑度量法律完善程度的变量，并将它作为模型的内生变量，因此本文的研究无法就“法与金融的观点”下结论。[ZW）]银行体系和股票市场相对结构的变化不是导致投资变化的原因所在，只要银行和股票市场能够提供更好的金融服务、更好地促进中国的金融发展，它们都能够主动地刺激投资增加和经济增长。中国股票市场发展并没有格兰杰引起投资增加，根本原因在于股票市场并没有提供优质的金融服务，也没有发挥其优化资源配置、引导闲置资金转化为企业固定资产投资的功能。

四、结 论

本文以固定资产投资、金融发展和金融结构变量为内生变量，构建了三元向量自回归模型，并以此为基础采用格兰杰因果关系检验实证研究了中国金融发展、金融结构与固定资产投资的关系，得到以下结论：

其一，在5%的显著性水平上，模型拒绝了金融发展不能格兰杰引起投资的原假设，但不能拒绝投资不能格兰杰引起金融发展。金融发展和投资之间的因果关系是，金融发展主动刺激固定资产投资增加，而不是被动跟随投资的增加而发展。

其二，在5%的显著性水平上，模型拒绝了银行体系发展不能格兰杰引起投资的原假设，但不能拒绝股票市场发展不能格兰杰引起投资。即仅仅是银行体系的发展格兰杰引起投资增加，股票市场的发展并没有格兰杰引起投资。同时，模型也不能拒绝投资不能格兰杰引起银行体系发展和股票市场发展。

其三，我们有超过20%的把握认为，金融结构和投资在格兰杰意义上并不存在因果关系。金融服务观点更加切合中国的现实，只要金融体系能够提供更好的金融服务，它就能够主动地刺激投资增加和经济增长，不管这个服务是银行体系提供的还是股票市场提供的。中国股票市场发展没有引起投资增加，根本原因在于股票市场并没有真正发挥其功能。

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参考文献：Banking System, Stock Market and Fixed Asset Investment

――Granger Causality Tests Based on a ThreeFactor VAR Model

HUA Guihong1ZHOU Maobin2CHENG Chunlin1

(1．School of Business, Nanjing Normal University, Nanjing 210097;

[JZ]2．Institute for Financial Studies, Fudan University, Shanghai 200433)

Abstract:With fixed assets investment, financial development and financial structure as the three endogenous variables of the VAR model and the Granger causality test, this paper studies the causality relationships between financial development, financial structure and fixed assets investment. The research suggests that: (1) Financial development stimulates the increase of investment initiatively, but does not follow the investment passively; (2) Only the development of the banking system has the function of increasing the investment initiatively, the development of the stock market does not have the function; (3) There is no causality relationship between financial structure and investment in the Granger sense, “financial service view” is more suitable for the reality of Chinese financial system.

股票投资常识范文第2篇

（一）股票投资的优势

1、投资股票门槛低。这是大多数散户投资股票的主要原因。不像房地产或黄金等投资类型，如果没有一定的资金做敲门砖，很难进入市场。

2、能获上市公司的股息和红利。这是股民选择股票的主要目的，因为投资股票获得的股息和红利一般比银行存款或购买国债获得的利息要高很多。

3、可以通过买卖股票获得资本利得。有一部分投资者通过在二级市场上自由买卖股票，以低价买进高价卖出，从而获得差价，即资本利得。

4、流动性强。股票市场的流动性很强，加之现代电子交易系统的辅助，股票的成交速度非常快，从而使得股票市场的变现速度很快，时间成本很低。

（二）股票投资的劣势

在股市上经常流传一句话：“股市有风险，投资需谨慎”。因此股票的风险是隐藏在很多因素之下，接下来是关于股票风险的来源进行简析：

1、市场的流动性较强。每一交易时间单位中的行情，可以视为“独立重复试验”，而且概率还不是一样的。

2、信息的不对称性。有效市场假说在现实中并不起作用，因为市场价格包含所有的信息，也包含了大多数人错误的信息。

3、市场的不确定性。市场中顺次发生、同时发生的现象，不一定具有因果关系。

4、股价的不确定性。估值不是定值，除开企业谈股价没有任何意义。既然估值永远是估计的，那么价格也是主观的。

二、投资者行为分析

虽然不同投资者选择股票的方向或途径不同，但是每个投资者的投资目的是相同的，因此投资者大多存在相似的投资行为，基本总结如下：

1、从众行为。由于投资者的信息不对称，当作出投资决策时，会根据机构投资者、经验丰富的权威人士或其他投资者，甚至是小道消息作出不理性的判断。当看到股票牛市就贸然入市，看到股票低迷就退出股市，这都是大多数投资者不成熟的理财行为。

2、贪婪行为。当在股票投资中获得收益时，大多数人会不满足于当前微弱的收益，会看的更高更远，希望获得更多的收益。通常他们会被眼前的利益迷住双眼，眼睛中只有巨额的收益，而忽视存在的风险。投机心理是大多数投资者的心态，一般投资者会执着于追涨杀跌，最后资金被市场被套牢。

3、冲动行为。大多数投资者都存在这种行为，因此“牛市”和“熊市”这两个词孕育而生。当投资者的投机心理被市场行情识破时，心里就会着急，担心自己的资金会成为股市下跌的牺牲品，缺乏耐心的大多数投资者就会退出股市。当股市见长时，投资者又会初步预测股票继续增长，冲动购买股票。这些都是缺乏耐心的不理智投资行为，很容易被股市套牢。

4、政策扭曲行为。有些投资者盯着有关股票投资的国家政策，每次投资都是依赖对国家政策的判断。而政策的误导会扭曲市场，导致投资者错误投资。

三、股票投资策略

（一）尽量避免杠杆投资

尽量避免避免负债进行股票投资，杠杆投资的投机性质很强。投资者应尽量用自有资金进行投资，避免杠杆投资。应该尽量保持一定的流动资金，进行股票投资首先应该考虑是否有足够的资金维持日常生活，因为股票的风险是时刻存在的。

（二）适当的进行分散投资

职业炒股者或炒股专家一般都会进行多元化投资，即不会把鸡蛋放在同一个篮子里。分散投资实质就是分散风险，股神巴菲特一般持有6种股票，在他看来股票太多不利于投资者集中时间和精力关注企业经营状况，就会存在投机心理。因此股票应分散投资但不能过于分散，应该遵循少而精的原则。

（三）树立正确的投资理念

首先应该避免盲目从众，应该理性客观的判断自己的投资方向，不能一味的依赖股票市场的走势，即应该解决信息不对称，提高认知能力。其次应该避免贪婪，应懂得知足者常乐。最后也是最重要的是不可冲动投资，避免频繁交易。频繁交易会造成正确率下降，出现亏损，同时还会损失手续费。股票市场是考验投资者心态的一大市场，具有稳定的心态那么股票投资就已经成功了一半。

别人贪婪的时候要学会恐惧，别人恐惧的时候要学会贪婪。这句话的意思是投资者要选择适当的股票投资策略，不能盲从。例如2008年的金融危机给我国股票市场带来了前所未有的巨大冲击。据统计我国上证指数从2007年10月的历史最高点6124点到2008年10月的最低点1664点，下滑速度如此之大，让中国的股民不敢轻易步入股票市场。但却有投资者抓住这次机会冷静分析股市从中获巨大的盈利。

（四）善于总结错误

股神巴菲特也不是没有失误的时候，但是巴菲特的过人之处在于勇于承认错误，善于总结错误并抓住危机中难得的机会最终转败为胜，获得成功。因此，只要正确的次数多于错误的次数，在正确的投资上所获得的利润足以弥补并超过失败投资的亏损，那么该投资策略就是成功的。

四、股票投资选择的建议

随着人们对资本市场的认识加深，股票作为一种高收益与高风险并存的投资产品，在人生的各个不同阶段所占有的资产比例也应有所不同。

（一）单身青年期

该时期的投资者风险承受能力最强，因此高风险和高收益的股票投资最为合适。比如：成长股、重组股、题材股、周期循环股等应优先选择。

（二）已婚青年期

这时期的投资者风险承受力较强，且收入也提高了，因此同样应把重点放在收益上。比如：成长股、重组股、题材股、周期循环股等应优先选择。

（三）已婚中年期

这时期的投资者风险承受能力较差，但是收入水平最高，因此股票投资更重视收益性和安全性的结合。比如购买成长股和周期循环股，同时购买稳健的蓝筹股，同时前者最好稍微高于后者。

（四）退休老年期

老年投资者的风险承受力和收入水平都是最低，因此安全性投资是他们优先考虑因素。比如安全性最高的蓝筹股成为最佳选择。

股票投资常识范文第3篇

【关键词】板块投资；板块效应

一、板块投资在股票市场中的重要性

中国股市的板块现象具有明显的投机性，这一点不仅可以从市盈率、超额收益率的异常变化来看，还可以从板块现象的系统风险的成因来看。板块现象中呈现的股票市场走势一致性，说明股票出现了以板块为范围的系统性风险，该系统性风险与某一事件高度相关，这一事件即板块事件。这一板块事件可能对板块内的股票基本面有影响，但板块事件对板块内股票的市场走势的影响大大超过了对基本面影响程度；还有一些板块事件则基本上对基本面没有实质影响，如以地域（特别是省份）划分的板块。另外,板块轮涨的频度也说明了板块现象的投机，板块轮涨长则以月计，短则以天计、时计，高频度的板块轮涨现象显然是与板块的基本面相对稳定、连续性特征不相符的。因此，对股票市场的板块进行分析对于把握股市中的投资机会有很大的帮助。

二、股市板块投资的影响因素分析

（1）国家政策因素与股市板块轮动的关联性分析。中国股票市场的供需矛盾，结构矛盾以及市场参与者的不成熟等原因，使政府加强了对股票市场的监管和调控，政策干预及调控成为市场波动的一个主要影响因素，中国股市一直有所谓的“政策市”之称，呈现出一种特殊的游戏规则。股市政策较大程度地影响了中国股市的板块轮动，股市运行受短期性政策事件的影响极大。（2）公司自身运行状况对股市板块轮动的影响。上市公司运营情况是投资者最为关注的方面之一，随着近年来价值投资理念的深入人心，绩优板块的行情还会进一步看涨，在股市运行过程中上扬的走势将更加明显。（3）投资者投资理念变化对股市板块轮动的影响。传统的股票投资理念，主要依据两个投资理论，一是“空中楼阁理论”，它比较注重心理价值，主要研究分析投资者在将来可能会如何行动，估计在何种投资形势下公众最宜建造空中楼阁，然后抢在众人之前买进股票，待股价上涨之后抛出，以获得差价收益；二是“企业基础理论”，指股票投资主要取决于企业的基本面，通过仔细研究分析企业现在的情况和将来的前景，得出其内在的价值，当市场股价低于其内在价值时买进股票，市场股价高于其内在价值时卖出股票。

三、基于我国股市“板块效应”的投资建议

（1）投资者要对信息更新保持灵敏的“嗅觉”。无论大盘处于“熊市”或是“牛市”，板块现象产生之前总会有些许预兆，因此及时从政策中解读信息成为抓住有较大成长潜能板块的关键。投资者在解读政策时，一定要相信自己的眼睛，亲自分析政策内容和倾向以及前后政策的关联性或差异程度，千万不可盲信小道消息以免造成资产损失。（2）市场出现明显的板块效应时，投资者要理性决策，避免产生“羊群行为”。所谓羊群行为，即市场中的各类参与者在进行决策时影响他人或受到他人决策影响，使得市场表现出部分人的决策相关，且最终反映在资产价格中的现象。当某一板块中的某有代表性的股票上涨之后，市场投资者们便以其为示范，而进行跟风炒作板块中的其他股票，带动其他个股，甚至整个板块强劲上涨，从而形成板块的联动效应。当大盘部分板块出现强劲上扬现象时，投资者在判断该股票是否还有投资价值或者还有多少投资价值之前切勿盲目跟风。投资者应全面研究，选择那些尚未表现出上涨但具有上涨趋势的个股，或者价格长期低于其价值的个股，在合适的价位买进。（3）当股市处于反弹阶段时，投资者应把握合适的切入时机及投资类型。以往的实验显示：虽然有所谓的“小市值效应”，即小盘股的平均收益率一般会优于大盘股，但是市场对小盘股好像没有特殊的偏好，因为大盘股在反弹中的表现往往优于小盘股。因此在反弹行情中选择投资股票时，在考虑投资板块的同时也要考虑股票底盘的大小，所以属于成长型行业和被扶持行业的市值较大的股票都是是不错的投资选择。（4）投资者应注意把握受经济循环的影响很大的行业。当循环处于繁荣阶段，它们的随之繁荣，在经济循环转向衰退时期时，它们也随之跟着衰退，比如装饰品行业、奢侈品行业、旅游业、若干耐用消费品行业等，需求对收入的弹性很大，收入多时就多买多消费，等待收入增加后再来消费。而有些行业受经济循环的影响较小，因为它们与经济循环的关联不密切，关联较小。投资者应当注意转换股票的时机：应重点把握周期性、成长性行业的股票，以免发生买卖时机错误，使其蒙受损失。

参考文献

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股票投资常识范文第4篇

关键词：机构投资者；股市波动性；工具变量

中图分类号： F832.51；F224 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）003-0-02

一、引言

我国建立股票市场以来，市场规模不断扩大，形成了多层次的资本结构。在发展过程中，我国股市出现大幅度的波动以及严重投机行为，而中国以散户为主的投资结构被认为是这一现象的主要原因。自2006年起，机构投资者迅速发展，成为股票市场的中坚力量，对股票市场的影响力也越来越大。中国证监会推进机构投资者发展是因为机构投资者有强大的研究能力，是相对理性的投资者，提高机构持股比例有利于维护市场稳定，降低股票市场的非理性波动。然后在此过程中，我国股票市场依然经历着大起大落，机构投资者究竟对股票市场的波动性产生了什么影响？不同的研究者给出了不同的结论。有些学者认为机构持股能够稳定股市，另一方面，一些学者研究发现机构投资者与股票市场波动性之间存在正相关关系，当然，还有一些学者对机构投资者能否稳定股票市场保持中立的态度。机构投资者对股票市场的作用还没有定论，国内外学者在机构投资者是否能够稳定股票市场这一问题上还有很大的分歧。在实证研究方面，不同时期不同国家的数据不同，得到的结论也有所不同。早期的研究认为，机构投资者具有较强的研发能力和信息优势，能够及时发现股票市场的非理易，并采取相反的交易，在一定程度上降低股票市场的波动。而近些年来的有些研究认为，机构投资者中存在羊群行为和正反馈效应这些非理性的行为，会增大股票市场的波动性。

二、样本数据和变量设计

（一）数据来源

本文选取的股票样本为在上海证券交易所全部上市公司年的股票。本文原始数据包括每日收盘时上证综指、总股本数、国家及国企持股数量、境内个人持股数、境外持股数、机构持股数以及流通股合计，其中机构持股包括基金持股、券商集合理财持股、保险公司持股、社保基金持股、QFII持股以及其他机构持股，所有数据均来自上海万德咨询科技有限公司提供的wind数据库。另外本文以季度为单位采集样本，时间段为2013年第1季度至2015年第4季度，共12季度，共29774条记录，删除有缺省值的记录，保留有连续12个季度记录的公司，最终剩余28440条记录。

（二）变量定义

1.因变量――股票市场的波

本文以上市公司季度内日股票收益率的标准差衡量股票市场的波动，用volatility表示。收益率用一个季度内的所有日收益率的标准差来表示。

2.自变量――机构投资者持股

本文选取机构投资者持股比例作为自变量，用institution表示，此变量由机构投资者持有的股份与上市公司发行在外的所有股份之比计算得到。本文研究时间区间为2013年第1季度至2015年第4季度，并不是每家上市公司都有机构持股。在所有上市公司中，绝大部分的上市公司中都有机构持股，在此研究区间，有机构持股的公司占全体上市公司的比例，最高达到了99.11%，最低也有92.49%，平均达到了97%，说明机构投资在近几年已经发展非常壮大，对股票市场的影响力也越来越强。

3.控制变量

为使本文更好地说明股票市场的波动，本文还考虑了多个常见因素对股票市场波动的影响，其中包括国家及国有企业持股比例（domstate）、境内个人持股比例（domper）、境外持股比例以及流通股对数（foreign），国家及国有企业持股比例、境内个人持股比例及境外持股比例分别由国家及国有企业持股数、境内个人持股数、境外个人持股数与上市公司发行在外的所有股份之比计算的到，而流通股对数则是流通股合计取自然对数（circulation）得到。

（三） 描述性统计分析结果

股票市场的波动率平均达到2.4736，最大达到140.3131，可以看到股票市场波动的变化比较显著；机构投资者的持股比例均值达到36.47%，在上市公司发行的股票中占较大比例，机构投资者逐渐成为股票市场的中流砥柱；国家及国有企业持股比例的均值达到了76.57%，最高达到100%。

三、研究设计

本文主要研究t-1期机构持股比例（inst，t-1）及其变化（Δinst，t-1）对t期股票波动（volatilityi，t）的影响，机构持股的变化对股票市场的波动确实有一定的影响，在t-1期增、减持股的行为很大程度上受对t期股票市场波动的预期的影响，即股票市场未来的波动性会对机构持股比例产生一定影响，这就是本文所要研究的内生性问题。而解决内生性问题，主要依靠寻找合适的工具变量，故本文引入工具变量法（连玉君 et al. 2008）解决这一问题，得到比较稳健的结果。

工具变量法的关键是寻找一个合适的工具变量，要求必须与内生变量之间有稳健的相关性，同时又要求具备外生性，反映在回归中即是该变量通过内生性变量对被解释变量发挥影响。本文使用t-2期的机构持股比例（inst，t-2）作为t-1期的机构持股比例（inst，t-1）即t-1期的机构持股比例变化（Δinst，t-1）的工具变量。

表2是以Δinst，t-1为核心解释变量，分别用混合OLS、组内去心和动态面板模型三种方法对Δinst，t-1的系数进行估计，三种方法的估计系数都为正，即t-1期的机构持股比例的变动与股票市场的波动存在正相关关系，而显著性不高。其中面板模型通过Hausman检验得知用固定效应的面板模型。每种方法包含是否加入控制变量两个模型，检验估计系数的稳健性。三种方法的系数都为负，即t-1期的机构持股比例与股票市场的波动性存在负相关关系，但在统计上不是非常显著，所以只能说机构持股从一定程度上有助于股票市场的稳定性，但并不十分明显。

四、结果及分析

下面使用工具变量法作估计方法，本文利用inst，t-2作为inst，t-1及Δinst，t-1的工具变量。

根据回归模型（1）检验基金持股比例（inst，t-1）对股票市场波动性的影响。表3为用两阶段最小二乘法、广义矩估计法（GMM）和一阶差分GMM估计方法的结果，同样每种方法分为没有控制变量和加入控制变量两个模型，以检验inst，t-1系数的稳健性。

通过表3可以看出，模型（1）―（4）的系数都为负，且模型（1）和模型（3）中的系数相对比较显著，而模型（2）和模型（4）的系数在统计上并不显著，机构持股比例确实起到减弱股票市场的波动性的作用，原因有以下三点：第一，机构投资者比个人投资者更为理性且不容易受到噪声交易的影响，能够抵消个人投资者的非理性投资，从而稳定市场；第二，机构投资者具有较强的研发能力和信息方面的优势，当股票价格出现价值低估时，具有信息优势的机构投资者便会及时发现这种股票的投资机会进而买进，相反，当股票价格出现价值高估时，机构投资者会抛售这些被高估的股票，这样，投资机构能够及时地发现市场的非理性，采取相反的交易，纠正错误定价，这在一定程度上降低了股票市场的波动水平。第三，机构投资者都遵循“谨慎原则”，就长期来看，通常偏好波动性小、风险较低的股票。然而，若加入其它控制变量之后，这一作用会被削弱，特别是受到国家及国有企业持股比例的影响，国家及国有企业持股能够稳定股票市场，这一系数估计值在统计上也是非常显著的，国家及国有企业持股从某种程度上可以看出国家的政策导向，而这样的投资往往是理性的，或是国家重点扶持行业，所以我们认为国家及国有企业持股在一定程度上确实能够稳定我国股票市场。

五、结论、政策建议及不足

本文采用我国股票市场的全体上市公司2013年第1季度至2015年第4季度的数据实证研究了机构持股比例及机构持股比例变化对股票市场波动的影响，得到以下三条结论：第一，机构持股比例的提高减弱了股票市场的波动性；第二，机构持股比例的变化加剧了股票市场的波动性；第三，当机构持股比例变化较小时，机构持股比例对股票市场的稳定作用越强，而t-1机构持股比例较高时，t期的机构持股变化加剧股票市场波动的作用会减弱。

根据本文的实证研究，本文提出以下几条政策建议：

第一，机构投资者在我国已经颇具规模，也在一定程度上起到了稳定市场的作用，政府应当正确引导并鼓励机构投资的理性投资，另外政府也适当支持机构投资者的发展，防止机构投资者由于机制不完善、信息纰漏不完全、信息传递和吸收慢以及羊群效应等原因引起机构投资的非理，从而导致股票市场的强烈波动性。与此同时也要加强对机构投资者的监管，尤其是对上市公司大股东、高管人员等进行监管。

第二，中国股票市场稳定性的增强与波动性的下降，不全是由于大力发展机构投资者所造成的，所以在发展机构投资者的同时，还需要完善市场机制，不断加强市场基础环境建设，建立良好宏观环境和微观基础，培养合格的机构投资者，提高持有基金的个人投资者的理性投资意识，多方面共同促进资本市场稳定。

第三，本文还发现国家即国有企业持股也相对稳定了中国股票市场，所以我们要积极响应国家政策，发挥我们群众的力量。另外境外持股也从一定程度上稳定了我国股票市场的波动性，所以，我国应当积极引进外资，改善投资者结构，发挥境外投资者的积极作用，同时，我国也应当做好投资者保护、完善法律、加强监管等工作，以免境内中小投资者被境外投资者挤出股票市场。

本文实证研究分析了机构投资者对股票市场波动的影响，在此过程中，本文还有很多不足之处：机构投资者对股票市场波动的影响不能仅仅从表象判断，还需要考虑市场效率及政策因素等方面，故而本文的结论并不是绝对的。

参考文献：

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[2]Lakonishok， J.， Shleifer， A.， Vishny， R.W.， 1994. Contrarian investment， extrapolation， and risk. The journal of finance 49， 1541-1578.

[3]祁斌，S明，陈卓思，机构投资者与股市波动性[J].金融研究，2006：54-64.

[4]宋小保，企业盈利能力、机构投资者与股票波动风险[J].管理工程学报，2015：121-129.

[5]Sias， R.W.， 1996. Volatility and the institutional investor. Financial Analysts Journal 52， 13-20.

股票投资常识范文第5篇

    保监会日前公布了保险资金直接投资股票市场的相关配套文件后，保险资金直接入市将进入实质性操作阶段。那么，保险资金最早何时能够进入股票市场？业内人士分析，事实上，无论是政策、技术还是审批手续上，保险公司资金入市实际上都已经不存在任何障碍，即使是本周入市也不是没有可能。关键还要看保险公司对进入证券市场的时机判断。

    中国保监会资金运用监管部有关负责人昨天表示，尽管刚刚向社会公布有关保险资金直接入市的配套文件，但早在节前保监会主席签字后，文件就已事实生效，所以节前已经有多家保险公司向保监会提出了直接投资股票市场的申请。而这些保险公司已经为资金直接入市做了很长时间的充足准备，甚至有的保险公司已经同托管人准备好了资金委托投资的协议，谈妥了职责、条件等各方面事宜，只要监管部门审批通过，双方签字后就可以进行操作。目前，保监会有关部门正在紧张地进行着相关的审批工作。这就意味着，如果有保险公司获得批准，那么最早本周内就可能有保险资金进入股市。

    然而，保险机构对这一问题则采取了相对谨慎的表态。中国人寿资产管理公司有关负责人表示，对保险机构而言，资金直接进入股市是一个新的资金运用渠道，需要进行一系列的准备工作，同时对风险控制方面也有非常高的要求。自去年10月《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》颁布后，中国人寿资产管理公司内部的一切基础、技术方面的准备工作都已就绪。该公司目前正在按照文件要求，积极做着各方面的准备。而另外几家保险公司的回答也大致相同，都表示正在积极做着直接入市的准备工作。