期货投资

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期货投资范文第1篇

铅期货标准合约的设计

在中国证监会批准上市铅期货后，3月17日，上海期货交易所正式了铅期货标准合约及相关配套文件，明确铅期货将于3月24日正式挂牌交易。作为2011年商品期货市场首个将上市的新品种，铅期货有什么特点，投资者要注意哪些事项?

据了解，按照上海期货交易所的铅期货标准合约，铅期货合约最小交易单位为每手25吨，大大高于此前已在上期所挂牌交易的有色金属期货铜、铝、锌三品种每手5吨的最小交易单位，成为新上市商品中首个尝试“大合约”的交易品种。

上期所在上市事项通知中也表示，铅期货合约上市交易保证金收取比例暂定为合约价值的11％，涨跌停板幅度暂定为6％，其中挂牌当日涨跌停板幅度为暂定涨跌停板幅度的2倍，显示出保证金水平也普遍高于上期所其余品种。目前，上期所铜、铝、燃料油等品种的基础保证金比例均为10％，最高的天然橡胶期货则为13％。另外，铅期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之一，交割手续费为2元／吨。

市场人士认为，从金属铅期货合约的设计情况来看，跟前期的三个有色金属品种存在差异，最明显的就是合约数量增大，每手为25吨。这可以看出国内控制期货市场过度炒作的信心，完全贯彻了国内稳健发展期货市场政策。但事物都存在双面性，合约数量的增加，肯定要影响市场的流动性，特别是在品种上市初期。从当前金属铅的价格计算，每吨在17000元左右，25吨为一手，保证金比例为11％，每手持仓保证金应该超过6万元，这可能要限制一些中小投资者的进入，市场流动性相应要受到一些影响。

相对于上市品种，铅期货合约的设计在多处凸显了创新。比如在套期保值交易中，上期所明确，根据所处合约运行时间阶段的不同和头寸审批所需材料的差异，铅期货套期保值交易头寸将分为一般月份套期保值交易头寸和临近交割月份套期保值交易头寸，其中一般月份申请套期保值交易头寸的门槛也大幅降低。

分析人士表示，原有的套期保值管理办法只是笼统地将套期保值分为买入套保和卖出套保，并未从套保的时间上做更细致的划分，铅期货合约套期保值放宽了限制，特别提出卖方可以用标准仓单充抵保证金，将会大大缓解企业的资金压力，拓宽了套期保值业务的内涵。

铅期货套期保值规则有亮点

对于铅期货，很多投资者还比较陌生，不知该品种是否与其他商品的交易规则一样?记者了解到，铅期货单独出台了铅期货套期保值交易管理办法，交易所在其中作了一些创新规定，既拓宽了套期保值业务的内涵，也放宽了套保业务的限制，以鼓励企业参与套期保值，更好地发挥期货市场的作用。

在新规则中，铅期货的时间划分更细致。依据所处合约运行时间阶段的不同和头寸审批所需材料的差异，将铅套期保值交易头寸划分为一般月份套期保值交易头寸和临近交割月份套期保值交易头寸。其中，“一般月份”指合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日，“临近交割月份”指交割月前第一月和交割月份。同时，新规则明确要求会员或客户应在申请获得一般月份套期保值交易头寸后，才能申请临近交割月份套期保值交易头寸。

南华期货分析师曹扬慧表示，在新规则中，将套保头寸按时间分为一般月份套保和临近交割月份套保，且只有申请了前者才可申请后者，看似提高门槛，实则不然。作此划分实质上放松了对套保申请的要求，原办法中不论何种套保一刀切，都需提供各式材料，而新规则中只有进入临近交割月份套保的才需要提供更多材料，可以鼓励企业参与套保的积极性，充分利用期货工具。

同时，新规则大幅降低一般月份申请套期保值交易头寸的门槛。一是大幅简化申请手续。企业只需准备营业执照副本复印件、当年和上一年现货经营业绩、企业套期保值交易方案，以及交易所要求的其他证明材料。二是加大套期保值交易头寸的发放尺度。一般情况下，会员或客户申请的一般月份套期保值交易头寸不超过其当年和上一年的现货经营业绩的年度和月度运营规模，同时会员或客户具有相关资金等条件的，基本上均可获得批准。这能让投资者更好地理解套保并不一定非得走向交割，再者也能有效预防逼仓现象的出现，因为想要进行临近交割月份套保的话，需要更高的门槛；同时也有效防止了过度套保。

另外，铅期货加大了控制交割风险，新规则增设临近交割月份套期保值交易头寸申请环节。据了解，为有效防范交割月前第一月和交割月份基于限仓制度，可能引发的流动性风险和市场可供交割商品数量有限引发的交割风险，套期保值持仓头寸或套期保值拟持仓头寸大于进入交割月前第一月和交割月份规定标准(允许转化额度)的套期保值客户，须办理临近交割月份套期保值交易头寸申请手续。交易所将根据对应月份会员或客户的交易部位和数量、现货经营状况、对应期货合约的持仓状况、可供交割品在交易所库存，以及期现价格是否背离等因素来确定临近交割月份套期保值交易头寸。

再有，铅期货套期保值交易头寸的申请提出时间与铜、铝、锌套期保值申请时间保持一致。而且，铅期货套期保值交易头寸的申请须在套期保值合约交割月前第一月的20日之前提出。此外，铅获准套期保值交易头寸的会员或客户建仓时间，与铜、铝、锌套期保值交易头寸的建仓时间保持一致，要求应在套期保值合约交割月前第一月的最后一个交易日收市前，按批准的交易部位和头寸建仓。在规定期限内未建仓的，视为自动放弃套期保值交易头寸。

上期所人士表示，新规则从多个方面加强了监管，包括交易所对会员或客户提供的有关生产经营状况、资信情况及期货、现货市场交易行为可随时进行监督和调查；交易所有权要求获批套期保值头寸的会员或客户报告；交易所对套期保值使用情况进行监督管理；获批套期保值头寸期间企业发生重大变化报告交易所及交易所有权调整头寸规定等，确保铅套期保值交易的一线监管在有效控制风险的前提下，更贴近现货市场需求。

3月15日，上海期货交易开展铅期货模拟交易。3月16日至22日，上期所将就铅期货上市准备对交易系统开展测试。市场人士认为，对于铅期货的交易量和活跃度，从模拟交易来看，一开始持仓或许会在10万手左右，随着投资者对其了解逐渐加深和套保机构的参与，持仓量会逐渐增加。市场人士认为，除燃料油之外，铅期货是第二个上市的大合约，市场投资者需要一个接受的过程。从产量来比较，铅在铜铝锌之后。铅和锌比较接近，属于同一个数量级。交易量上很难估计，希望可以达到锌期货的活跃度。

期货投资范文第2篇

[关键词]期货交易；期货市场；套期保值；投机；投资

[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）12-0055-02

1期货市场研究

期货交易（Futures Trading）发源于美国西部的芝加哥，正式创建于1848年的芝加哥商品交易所（Chicago Board of Trade，“CBOT”）是世界上首家期货交易所[1-2]。期货交易是一种与现货交易（Physical Trading）完全相反的交易方式。从事期货交易市场就是期货市场（Futures Market）。期货市场反复交易的不是一般的商品货物，而是一种特殊的交易“商品”：标准化合约（Futures Contracts）。通常的现货交易一般是一对一谈判进行[3]，期货交易则集中在交易所以竞价方式公开买卖。买卖双方可以在预定的期限内买卖标准化合约，未平仓（offset）合约可以在期满前实现实物交付[4-5]。因此，期货交易的本质特征是以标准化合约的形式，利用价格的时间差，以防止损失或获利。“买空卖空”即是如此。

期货交易所实现的形式内容是未来某特定时间的买卖合约。那么这种买卖合约作为期货交易的行为主体，与远期合同是不是一回事呢？从实现交易的条件看，两者都含有远期交易的内容，但从实现交易的结果看却有区别。远期合同是事先约定的现货交易，是特定商品的买卖双方通过要约与承诺完成交易的。远期合同中包括时间、地点、价格、交货付款方式等内容，以书面形式规定的权利和义务称为法定凭证。交易内容所反映的特定对象只能是有形的商品，实现交付的时间是未来特定的时间，归根结底是现货交易。期货合约在远期合同的基础上得到了进一步发展，并通过期货市场这一特定的组织形式来加以规定，形成专门的商品交易活动。期货合约成为期货交易的行为主体表现出以下特点：

（1）规格化。期货合约是在期货交易所内以公开喊价的方式交易形成的标准化、规格化“合同”，又称标准合约。“合同”中规定交易对象的品质、数量和到期实现的条件，具有商品销售合同的类似性质。从具体“合同”的履行方式来看，这种“合同”不需要实现实物交割。因此，通过期货交易所形成的合约，只具有“银行账户”的具体清算功能。

（2）保证金制度。交易商必须按照标准合约额的一定比例交纳保证金。向交易所交纳的保证金在交易之前成为“保证金”，一旦形成标准合约，就完成了一个投资过程，“保证金”便转化为投入资本。这从根本上区别于现货交易一对一订立合同的定金制度。

（3）信用和普通性特点。交易商交纳保证金后，取得了相应的标准合约，在这资本投入的全过程中，对单一的交易商来说，不必也无从知道对手是谁，所有的对手直接表现为完全一致的“红马甲”，这就免除了现货交易时必备的个别征信原则。由于期货交易商的投资是以直接的货币形式来实现的，这就使期货交易大众化，非专业生产者也可以投资，因而使期货市场表现出普通性特点。

因此，期货交易的实质是期货交易商通过资本投入，“购买”标准合约，通过合约的买卖来获取价格波动形成的某一价位差。这一过程是以投入货币资本，取得货币收入为其直接表现形式，与股票、债券、货币等金融市场相比，是一个极为特殊的金融市场。这种特殊性表现为：

（1）不同的经济职能。股票、债券、货币等都是有价证券，这种有价证券市场，其最基本的经济职能是具有融通资金的功能，这里的资金融通就是投资。期货市场不能提供筹资渠道，也不能提供经济学范畴的规范化投资机会。它的最基本职能就是向不愿承担价格波动风险的生产者、投资者提供保值机会（这种投资是保值型投资，区别于效益型投资）。期货合约的产生，保证了生产者、投资者的生产成本和投资利润。

（2）不同性质和形式的交易工具。有价证券，是代表财富的所有权或债权债务关系的书面凭证，可以在规定的时间内获得一定的货币收入来实现其“价值”，因而成为可以用来抵押或担保，本身具有“内在价值”的现实资产，期货合约不是有价证券，也不是有形票据，它仅是交易“账户”上内容的反映，期货交易实质上就是“无单证交易”。其“价格”只体现在合约所代表的商品价格有无变化，价格没有变化，这种“价值”便不存在了。因此，期货合约既不能用于担保或抵押，也不能用作资产准备。

（3）不同的交易层次结构。期货市场不是筹资、投资市场，买或卖或平仓，其目的和技术都没有差别，因而无须也无法像有价证券市场那样划分初级市场和二级市场。

（4）不同的交易结果。有价证券市场上交易的结果是：买方获得所需的证券，卖方获得所需的货币，实现交易的对象所有权的转移。在期货市场上，买卖双方交易的目的最终并不持有交易对象，只需分别完成买卖和卖买的对冲，实物交割的合约仅占很小的比例。

期货市场的运行特点规定了它具有套期保值（Hedging）和投机两个基本功能[6]。套期保值使投资者或生产者先在期货市场进行交易，预先固定住商品体的原料成本或保住一定的利润，以躲避未来期现货价格波动的风险。套期保值者要转移价格风险，就必须有人愿意承担这一风险。期货的“投机”功能吸引的就是投机者（Speculators）[7]。投机者本身并没有商品需要保值，他们在期货市场上不断买进或卖出期货合约，利用期市的价格波动来谋求利润。套期保值是期货市场得以运行的“油料”，投机是期货市场运行的“剂”。

无论是套期保值还是投机，准确地把握影响期市价格变动的各种因素及其影响程度，编制好操作“程序”，是取得成功的必要条件。

2期货投资分析

这里提供的两个投资案例是就期货操作使用的两种方法而言的。实际操作中，对各种影响因素的分析是很困难的，而准确把握加以运用更要困难得多。

21案例一

（1）基本资料：2010年10月中旬，南京冶金物资期货市场，65毫米线材上市期货的标准合约价格均呈升势，至11月26日，标准合约价上升500元/吨左右。月余时间，“2011年5月份货期”的合约价由3510元/吨开盘，升至4030元/吨收盘，利好消息仍然不断。

（2）因素分析

供求因素：1993年1～10月钢材供求总量基本平衡。供求的结构矛盾、地区矛盾不太突出，银根放松的过旺需求不太明显。

成本因素：按社会的平均生产成本测算，65毫米线材的最低生产成本（经济界限）3400元/吨，价格偏离价值明显。

政治因素：积极财政、扩大内需政策出台后，经济发展较为平衡，大多数投资者面对期市猛涨，压力较大。

（3）基本预测，受需求影响，期市价格将稳中求跌，投机加速了这种趋势。

（4）具体操作：2010年11月28日卖出“2011年5月份货期”65毫米线材500吨，卖出价4010元/吨，形成“空头”仓单500吨。从2010年12月4日起，期市价格开始回落，至2010年12月21日，收盘价跌至3830元/吨。2010年12月22日开市后，以3820元/吨买入500吨平仓（所谓平仓，又称抵补交易，即进行一对相反买卖的操作。期货交易的投机者就是利用“平仓”的手段，看准行情的变化，赚取价差，而不用真正手段的实物交割），每吨差价（4010-3820）=190元，获得差价收入190元/吨×500吨=95000元。

22案例二

（1）基本资料：自2010年12月4日起，苏州金属交易所65毫米线材标准合约价逐步下降，到2011年2月14日，“2011年7月份货期”合价已经跌至3600元/吨。

（2）预测分析：根据“案例一”同变量因素的分析，认为期市价格至2011年4月可望回升至3800元/吨。

（3）具体操作：在苏州金属交易所买进“2011年7月货期”线材600吨，买入价3620元/吨。至2011年4月25日，期市价格不仅在3600元/吨价位上继续下跌至3420元/吨，走势仍看跌，利好消息不多，为避免更大损失，2011年4月28日以3420元/吨卖出300吨，平仓结果每吨亏损200元，计损失60000元，余下300吨以实物交割的形式提取现货。

市场的交易活动是为了满足商业“生产”的特殊需要而产生的。市场交易活动随着人类的经济需求而逐渐演变、发展成为现代市场，大体经历了赠予、易物、现货市场、远期市场（Forward Market）和期货市场。期货市场以规范化、标准化、高效率、低成本等特点，成为现代市场“金字塔”的顶峰。随着改革开放的深入，培育期货市场，已经成为我国新型市场经济建设的重要内容之一，完整理解和正确认识期货市场，具有十分重要的意义。

参考文献：

[1]安毅，常清期货投资基金与期货市场发展探讨[J].证券市场导报，2011（10）：50-55

[2]李光创新发展我国期货市场的对策研究[J].西南金融，2012（4）：22-25

[3]严少斌期货投资的相关性分析[N].期货日报，2013-3-4

[4]温雪琴当前完善期货监管制度之我见[N].期货日报，2012-12-12

[5]侯外林进一步规范和发展我国期货市场的思考[J].南方金融，2011（3）：58-63

[6]刘鹏，朱国华对期货投资基金的风险控制研究[J].现代管理科学，2012（1）：40-42

[7]何仁科期货投资靠策略[J].新民周刊，2013（6）：8

期货投资范文第3篇

自5月10日上海期货交易所白银期货上市以来，白银期货价格一路震荡下跌，5月18日收盘时主力9月合约收在5863元/千克，较6190元/千克开盘价仍然跌去近4%，其间最大跌幅更是达到6.5%。

而李辉原来的设想，是趁着国内白银投资火热，在白银期货上市交易日买涨获利。当天，李辉多次逢低买进多单抄底，结果总是出人意料地一致：止损出局。

“在白银期货市场，打新买涨获利的铁律，被打破了。”李辉无奈表示，他想把白银期货打新失败归罪于希腊政府与瞬息万变的欧债危机——正是5月15日当周希腊没有完成新一期政府组阁而面临重新选举，给希腊债务能否按期偿债及最终退出欧元区带来“新的变数”，迫使全球资金大手笔抛售黄金白银，涌向美元资产避险。

但他无法理解，同样是震荡下跌，上海期货交易所白银期货跌幅却高于白银（T+D）交易与COMEX白银期货。在5月10日至17日期间，白银期货价格较上海白银（T+D）存在近50元/千克贴水；较COMEX白银期货7月合约存在约150元/千克的贴水，即使扣除白银进口环节的增值税等因素，COMEX白银期货价格仍高于当期国内白银期货。

“也许是投资低门槛，让沽空国内白银期货来得更猛烈些。”一位国内期货分析师指出，相比黄金期货每手超3万元保证金，白银期货交易一手15千克白银的交易保证金仅仅需要约9000元，在投资者利用欧洲债务危机升级而沽空黄金白银套利时，很容易将资金转向操作成本更低的白银期货。

仅5月17日当天，白银期货成交量超过63.7万手，远远超过黄金、天胶等上期所其他交易品种的日交易量，后者成交量分别约为6.34万手和53.89万手。

然而，远在太平洋彼岸，一批对冲基金经理同样密切关注着上海期交所白银期货震荡下跌走势，尽管他们还没有与国内白银期货亲密接触。

“据我所知，仅有少数对冲基金参与国内白银期货沽空，而且沽空策略是以跨地套利为主。”一家欧洲商品投资型对冲基金经理张刚告诉记者。所谓跨地套利策略，主要是对冲基金利用国内关联投资公司沽空国内白银期货9月合约同时，在COMEX白银期货市场买涨9月合约进行跨地套保，但最终实现盈利的并不多，“其实他们还没有摸清国内外白银期货价格波动之间的价差套利时间，尽管做对了套保方向，但操作时间不正确，最后亏损的不在少数。”

不过，上述对冲基金很乐意为此支付“学费”。在张刚看来，他们有着长远的如意算盘，通过不断“试错”与“交学费”，最终找到量化测算国内白银期货与COMEX白银期货价格波动正相关性的正确数据，以此建立一系列足以左右境内外白银期货价格波动的投资模型，就能变成“常胜将军”。

“部分参与跨地套利的对冲基金，其实拥有汇丰控股、摩根大通等大型投资银行的背景。”张刚透露。而摩根大通和汇丰控股两家投资银行，被全球白银投资者视为长期操控白银期货价格走势的幕后推手。

“他们之所以热衷利用跨地套利交易研究中国白银期货价格波动特性，本身就是在向国际白银期货市场大鳄传递某种交易信号。”张刚分析说。在国外对冲基金界，围绕“中国概念”的博傻投资法则相当流行——即当中国白银现货或期货成交量大增时，有国际机构会认定中国白银需求增加，趁着白银价格高涨时反手沽空白银套利，而他们选择的沽空最佳时间，往往是节假日期间，各大交易所调高期货交易保证金期间便成为他们恶意沽空白银期货对赌的最大“掩护”。

让李辉印象最深刻的，是去年9月26日COMEX白银期货出现最大16%跌幅——当白银买涨投资者惨遭爆仓出局时，沽空投资者却赚得盆满钵满。

然而，李辉能否抓住这样的机会，却是未知数。

“上海期交所有着严格的白银期货仓位控制。”上述期货分析师表示，此前《关于印发上海期货交易所白银期货标准合约及相关实施细则的公告》等相关文件规定，白银期货合约保证金收取比例暂定为交易所保证金收取比例的基础上增加4%，正是为了避免国际白银期货价格大幅波动导致国内投资者瞬间爆仓出局。

“要避免中国白银期货投资者被国际投行狙击，关键是让中国中国白银交易价格具备国际影响力，拥有全球知名的白银做市商。”一位外资银行大宗商品交易主管透露，如参与伦敦黄金交易定盘价的五大黄金做市商，分别是德意志银行、洛希尔国际投资银行、瑞士信贷第一波士顿银行、加拿大枫叶银行、汇丰银行。而伦敦白银市场定盘价主要由三家大型投资银行组成，其中包括由于涉嫌操纵白银期货价格被诉讼的汇丰银行。

期货投资范文第4篇

上海期货交易所白银期货合约5月10日正式上市运营。作为今年我国新上市的第一个期货品种，白银的加入意味着我国真正意义上标准化的、证监会统一监管的白银衍生品的面世。

贵金属作为特殊的商品，其避险属性历来有很好的投资市场，很受投资者青睐。白银的流动性强、价格相对低廉也吸引了不少投资者的目光。

前期中国投资者只能通过银行柜台、零售商以及现货交易所进行白银投资。上海黄金交易所推出白银现货交易数年，交易量的猛增便体现了国内日益增长的投资需求。

利用国内白银期货进行套期保值，将得到地理位置、交易成本、交割成本和风险、货品品级风险等诸多方面的便利。我国白银交易市场的不断发展，将进一步完善我国大宗商品价格体系，有利于形成中国价格，增强在国际市场上的定价权。

“敏感”的白银

之前有很多市场人士担心白银的流动性问题，但是白银期货上市初期即表现出国内成熟期货品种的特性。

这首先是因为白银期货的合约更小，交易门槛更低。白银期货每手是15千克，每手保证金只有1万元左右，相对于黄金每手4万元的保证金来说投资门槛大大降低。

此外，白银的工业属性很强，中国的白银产量列全球第三，消费量占全球的20%，而且中国是白银消费增长最快的国家。

从白银期货上市第一周的情况来看，市场参与度非常高。白银期货主力合约7日总成交量累计达到297万手，约合4.46万吨，平均每日成交量42万手，所有合约总成交量达到348万手。截至5月18日，所有合约总持仓量达到12万手。成交量和持仓量的情况都远远大于其他金属品种。

后期随着现货企业及越来越多的投资者逐渐参与到期货市场中来，白银的成交量和持仓量会继续放大，甚至有望超过铜的表现。

白银作为一种特殊的金融产品同黄金类似，兼具商品、货币和金融属性，又是资产的象征，因此，白银价格不仅受到商品供求关系的影响，对经济、政治的变动也非常敏感。

2001年以来，白银价格的波动率平均值为1.44%，最大值为18%。而同期黄金平均波动率为0.86%，最大值为10.69%；铜平均波动率为1.39%，最大值12.44%。可见白银价格波动率相比其他品种都要大。

此外，近几年来随着白银投资需求的增加，它的价格波动率也在逐年增加，2011年的平均波幅甚至超过了2%。从白银价格波动幅度的历史数据来看，白银有3%的概率波动率在5%以上，甚至有多次达到10%以上。

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可见白银价格波动风险相比其他金属要大很多，而且很多情况可能是突然之间发生的。如果方向看得准，能在短期内获得暴利。但是获利大，风险自然也大，若方向判断错误，投资者可能会没有翻身的机会。

近期维持震荡行情

目前的情况来看，欧债危机有继续恶化的可能，欧洲各国银行流动性风险加剧，长期国债收益率继续上升。美国方面经济放缓压力凸显，失业率依然维持高位，全球通胀压力犹存，美元上行受到阻力。

金银等贵金属在经历连续下跌之后受到技术性买盘支撑，开始出现回调，目前维持区间震荡行情。下方支撑位在26美元，上方压力在30～32美元左右。

期货投资范文第5篇

一、期货投资基金的产生与发展

1868年，英国成立海外及殖民地政府信托基金，这是世界上第一只投资基金。在此之后，尤其是随着战后全球资本市场的快速发展，投资基金在美国、西欧、日本等西方国家取得巨大成功，成为世界金融市场上最流行的投资工具之一。据统计，到1999年底，全球各类基金达23万亿美元，其中美国约有16000只投资基金，资产达13万亿美元，全美有47%的家庭，近8000万人持有基金股份。在美国资本市场上，基金、银行、保险三分天下，而早在1994年，基金的资产就已经超过了商业银行。在各种投资基金中，共同基金占很大一部分。有资料显示，截止2000年5月，全球共同基金10.4万亿美元，其中美国有共同基金7791个，434家基金管理公司，资产总额约6.9万亿美元。期货投资基金作为共同基金的一种，是基金业发展到一定阶段的必然产物。

20世纪80年代以来，随着金融期货的蓬勃发展，随着现资组合理论和技术的进步，大型机构投资者和投资组合经理人开始运用期货投资基金，使期货投资基金得到前所未有的快速发展。1988年，美国期货投资基金的规模为60亿美元，到1996年就增加到300亿美元，年平均增长率高达50%.从20世纪80年代起，EastmanKodak、Alcoa、Amoco等大公司就已经开始把部分养老金投资于期货投资基金，到1993年，美国200家最大的养老基金中约有一半涉足衍生品市场。这表明，期货投资基金受到机构投资者的普遍欢迎，有很好的发展前景。目前，期货投资基金主要集中在美国市场，但欧洲、日本和澳大利亚等国家与地区已步入快速发展轨道。

期货投资基金的出现是资本市场风险管理的需要，是推动期货市场进一步稳定发展的重要步骤之一。期货投资基金的顺利发展，除了要具备相关的法律条件之外(如法规制度健全)，还必须具备以下两个基本要求：一是期货市场基础要好，期货市场无论从规模和规范性方面，均需符合一定要求;其二，市场投资者主观上要有利用基金回避风险的动机和需求。随着市场风险的不断增大，许多企业急需利用期货市场来套期保值和回避风险，但苦于企业缺乏专业人才，不敢贸然入市或因操作不当而造成不必要的损失，企业很希望有一种专家理财的渠道来满足其套期保值和回避风险需要，这个问题完全可以通过期货投资基金的组织创新，即通过设立套期保值基金来解决。

二、我国期货市场发展现状

我国自1993年开始期货试点，经历了无序发展和清理整顿两个主要阶段，在经过了长达7年的清理整顿之后，期货业的规范程度大大提高了，期货业的规范形象已初步树立起来。无论内部条件，还是外部环境，我国期货市场都已经具备了发展期货投资基金的基本条件。

(一)清理整顿任务基本完成，期市规范程度大大提高。

从期货市场自身条件来看，经过清理整顿，期市规范化程度显著提高，这主要表现在四个方面：

一是有了一套比较系统的法规体系。国务院颁布的《期货交易管理暂行条例》及证监会出台的四个管理办法已正式施行一年多，为期货市场的长期规范发展提供了法制保障。

二是监管体系和市场结构逐步完整。我国期货市场的监管体制发生重大改变，初步建立了中国证监会垂直管理体系，监管思路符合市场规律，监管能力显著提高。期货交易所从14家撤并到3家，经纪公司从原来的300家压缩到170家，期货经纪公司充实了资本金，管理人员和业务人员经培训和考核获得了从业资格，交易所和期货经纪公司的抗风险能力显著增强，规范运作的自觉性显著提高。

三是经过几次升级和改造，期货市场的交易和信息系统更加成熟，其容量、速度、安全等主要指标都达到了国际先进水平。四是投资者操作日趋理性。经过十年磨练，投资者对期货市场的功能特征、运行规律有了更深刻的认识，操作手段日趋成熟和理性，法制意识和自我保护意识明显增强。

总之，经过几年实践，期货市场已建成一套严密的交易、结算与风险控制制度，特别是经过一系列风险事件的洗礼，期货市场风险监控技术与能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期货市场较大风险事件的发生。现有的市场基础和条件，非常有利于推出期货投资基金。

(二)实践造就了一批专业的期货管理与投资者队伍。

目前，我国专业期货经纪公司有170余家，期货经纪公司的最低注册资金由原来的一千万元提高到三千万元，大大增强了经济实力，一些大型期货经纪公司脱颖而出。另一方面，期货经纪公司不得从事自营业务的规定，使经纪公司的风险大大降低，自有资金显得比较充足，这就为发起成立期货投资基金创造了条件。同时，期货经纪公司不从事自营业务，也可以避免关联交易的发生，打消投资者的顾虑，这从制度上保障了期货投资基金的公正性。此外，通过培训和长期实践，期货市场从业人员的素质得到提高，造就了一支既懂期货理论又有实践经验的期货管理人员、经纪人与投资者队伍，为期货投资基金的试点成功奠定了人才基础。

(三)期货市场达到一定的规模。

在经过长期的低迷之后，目前我国期货市场恢复性增长势头良好。2003年中国期货市场在国内外大环境趋好的背景下，大连、上海和郑州国内三大期货市场全面活跃，交易规模已创历史最好水平。据统计，2003年，全年交易额累计达10.84万亿元，一举刷新了1995年创下的10.12万亿元的历史新纪录。这说明，我国期货市场经过几年规范整顿，正逐渐迎来新一轮发展空间，已经进入规范发展新阶段。权威部门预测，我国期货市场未来发展的环境继续看好，理由如下：

第一，中国经济已经进入新一轮经济增长周期，较快的经济增长速度，带来了市场供求关系的变化，进而引起包括生产资料、农产品等一系列商品价格的剧烈波动，增加了生产、经营者利用期货市场套期保值、回避价格风险的需求;

第二，中国经济增长的增量，成为国际市场供求变化的主要变数，在铜、铝、大豆等主要期货品种上，中国期货价格对国际期货市场价格的影响不断增大，中国期货市场的国际地位不断提高;第三，党的十六大三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制若干决定》中明确指出稳步发展期货市场，确定了期货市场的重要地位，为期货市场的发展指明了方向。因此，有理由相信，我国期货市场容量将继续扩大，交易规模将更加扩大。

三、中国发展期货投资基金的有利因素

(一)利用后发优势，有丰富的国际国内经验可资借鉴。

期货投资基金在国外已经过了半个多世纪的实践，在组织、监理和运作等方面都积累了许多成功经验。我们可以直接吸取这些经验教训，在设计和规划期货投资基金时免去摸索之苦，避免别人曾经走过的弯路。充分利用这种后发优势，可以使我国的期货投资基金从一开始就以规范的面貌出现。另外，我国虽然没有期货投资基金的直接经验，但是，我国证券投资基金经过几年的发展已达到相当的规模，取得了许多有关基金管理与运作的丰富经验，而期货与证券属于相关行业，两者间有许多相近的地方，期货投资基金在管理与运作上与证券投资基金是相似的。《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点办法》中的大部分条款对期货投资基金实际上也是适用的，这就减少了期货投资基金监管和立法的难度。

(二)社会资金充裕，有进入期货市场的欲望。

当前，社会资金充裕，存款突破了11万亿，社会各界投资欲望强烈，希望资本市场提供更多的投资渠道。即使在股票市场不太景气的2003年，机构投资者的资金规模仍有大幅度增加。截至12月19日，2003年共发行25只股票型基金(债券与保本基金合计13只)，首发规模为401.44亿元。截至2003年10月31日，保险公司基金的投资金额达到449.43亿元，占股票基金规模30%左右。目前国内股票基金中，三分之一的基金是保险公司持有的。这些机构投资者入市交易，必然需要风险管理工具，期货投资基金不失为一种工具创新的尝试。

(三)市场对期货投资基金有强烈的内在需求。

随着我国金融市场的发展，金融投资领域发生了深刻的变革。投资手段已由过去单一的储蓄发展为债券投资、股票投资等多种手段，居民个人资产也开始由储蓄向投资转移。但作为个人，无法抽出大量的时间对投资工具进行研究，无暇亲身投入到投资市场进行具体交易，因此，他们对期货投资基金有极大的需求。期货投资基金作为一种风险投资工具，将为大众投资者提供一种新的投资途径，把个人投资者的资金引向金融市场，可使居民个人和金融市场同时受益。目前，我国投资基金已有数十家，资产数百亿，但其投资结构非常单一，未能充分地利用金融工具进行组合投资，这不利于基金功能的发挥。当然，这和我国金融工具单一、金融市场不发达有密切的关系。因此，发展期货投资基金，使其成为投资基金组合投资的重要组成部分，是我国资本市场发展与投资基金发展的必然结果。

四、设立期货投资基金对我国期市发展的作用和现实意义

期货投资基金是在法律的监管下，以专业投资机构为操作主体的期货投资活动。创造条件，促进期货投资基金的设立对我国证券与期货市场的发展与完善有着积极的意义。

(一)有利于创造性地培育机构投资者。

目前，我国期货市场投资者以中小散户为主，缺乏机构投资者，而在美国的期货市场中，投资者则以机构投资者为主。因此，不改变投资者结构，不利于我国期货市场的长期和健康发展。据统计，美国期货市场的个人投资者亏损面越来越大，1969年的数字是62%，目前已达80-95%，这说明，个人投资者正逐步被现代期货市场所淘汰。截止2000年9月30日，在NFA登记注册的CPO和CTA分别有1416人和935人，正是这少数的专业人士管理着庞大的期市投资资金，促进了美国期市的繁荣。

同样，设立期货投资基金也有利于我国期货市场机构投资者的培育，有利于改变期货市场的投资者结构。从某种意义上讲，设立我国期货投资基金也有利于我国证券市场机构投资者的培育与发展。因为，开放式基金和社保基金都已入市，庞大的资金带来同样庞大的风险。根据国外经验，这些大型基金都需要股指期货等金融期货作为避险或分散投资的工具，而期货投资基金极有可能成为它们进入金融期货的有效途径。

(二)有利于期货市场的稳定和社会安定。

期货市场的投资结构改变之后，机构投资者占到主要地位，有利于期货市场的稳定和社会安定。因为，机构投资者操作比较理性，其决策是建立在对基本面和技术面的理性分析的基础上，可以有效避免市场的剧烈和非理性波动;另外，机构投资者的风险承受能力较强，对因自己投资决策失误所造成的损失有一定心理准备，不会将自己投资决策的失误归罪于政府或交易所，也不会采取极端措施引起社会的动荡。因此，期货投资基金可以在期货市场和社会之间建立起一座防火墙，避免了期货市场风险波及到社会，有利于安定团结，有利于社会稳定。

(三)有利于保护期货市场中小投资者的利益。

对绝大多数中小投资者来说，由于在知识、经验、资金规模、技术手段、信息、投资成本、交易渠道和心理素质等方面同投资大户相比处于劣势，所以在投资活动中往往失败多于成功，最终成为市场的牺牲品。而期货投资基金的投资交易活动是由专业投资机构进行的，较中小投资者有较大优势，期货投资基金可以集中众多中小投资者的资金为一体，统一调度、统一使用，这将能为期货投资争取到较好的条件，并大大降低交易成本。同时，由于资金充裕，基金可以分散操作，分别投资于不同的市场和品种，这将大大降低投资风险，实现规模投资效益。

另外，较之个人经纪人，期货投资基金也有明显的优点：首先，期货投资基金有明确的法律地位，一旦出现违法或违规，投资者可以依法追究;其次，在分配上，个人经纪人的报酬以获取佣金为主，这里面隐含着巨大的道德风险，而期货投资基金除了按规定收取正常的管理费用外，可以按预定的比例与客户分享赢利，这就从机制上迫使基金管理者将基金赢利放在首位;最后，在专业管理和风险管理能力上，基金更胜个人经纪人。所以，期货投资基金将给投资者提供一种新颖且可以放心的投资工具。

(四)有利于推动我国金融创新的发展。

为应对WTO的挑战，我国金融创新的步伐必将大大加快，开放式证券投资基金、风险投资基金、股指期货、利率期货等一大批金融创新产品将会成为我国资本市场上的主导力量，这些金融品种有些十分需要机构投资者，有些则本身就是机构投资者。期货投资基金则是大型机构投资者进行投资组合的一种很好的组合品种。根据马可维兹分散理论，用相关性低，甚至具有负相关性的投资工具作组合能有效地降低投资组合的整体风险，使投资组合做到充分的分散化。一般来说，相关性越低，投资组合的风险水平也越低。根据Lintner博士的研究，期货组合与股票、债券组合之间的相关性很弱，甚至为负值，如果一项组合投资中加入期货基金，即可减少组合的波动并提高收益。

(五)有利于期货市场的规范运作和功能发挥。