全球金融危机

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全球金融危机范文第1篇

关键词:金融危机;金融深化;金融自由化;金融管制

中图分类号:F83文献标识码:A

一、前言

伴随着经济全球化的发展,金融危机已不再是一家之事,随着美国这个世界金融中心的倒塌,它就像多米诺骨牌一样传遍全世界。

前美联储主席格林斯潘2008年9月14日在接受美国全国广播公司采访时说,美国正在陷入“百年一遇”的经济危机之中。

世界银行2008年12月发表的《2009年全球经济展望》报告认为,2008年和2009年全球经济增长速度将大幅放慢,而2009年世界贸易也将出现自1982年以来的第一次下降。报告预测,2008年全球GDP增长率为2.5%,2009年则进一步回落至0.9%,均大于2007年3.7%的增长速度。其中,欧元区、日本和美国今年的增长速度分别为1.1%、0.5%和1.4%,明显低于去年的2.6%、2.1%、2.0%,而明年的三大经济实体将分别出现0.6%、0.1%和0.5%的负增长。报告预计发展中国家的2008年和2009年的增长率分别是6.3%和4.5%,也低于2007年7.9%的增速。

随着改革开放经济国际化的浪潮,中国的金融市场也逐步开放。在金融危机面前,尽管是金融开放程度有限的中国也难以独善其身。全球性的金融危机已经对我国经济产生了负面影响――进出口下降、经济增长速度放慢、汇率风险、楼市下跌、股市不稳以及欲罢不能的美国国债,等等。

金融危机就像瘟疫一样肆虐着整个地球。而金融深化,是所有发展中国家都必须面临的发展问题――对于改革开放的中国尤其具有重要意义。

二、金融危机的产生

金融危机的产生多是由经济泡沫引起的。而美国的次级房贷泡沫的破灭成为此次全球性金融危机的导火索。美国的次级房贷造就的房产经济的虚假繁荣带动了整个金融体系的泡沫大生产。大批的美国银行和金融机构违规操作,利用房贷证券化,将风险转移到投资者身上,有意无意地降低信贷的门槛,导致银行、金融和投资市场的系统风险大大增加。华尔街的老板们绞尽脑汁开发新的金融产品,从MBS、ABS到CDO、再到CDS,再到最后就连美联储主席都不知道的金融产品。金融产品的不断创新使收益率不断提高,导致越来越多的经济个体从事这样的泡沫经济,使风险成倍增加,并且越来越难以计量。

表面上看,利率的上升和住房市场持续降温是引发美国次贷危机的直接原因――进而发展成为世界性的金融危机。然而,次级贷款本身就是自由化泛滥的结果。金融深化理论推崇金融市场的自由化,强调市场的自我调节,但是由于市场失灵的存在以及对于金融市场监管的缺乏必然导致道德危机――只顾牟取房贷利益而无视按揭客户的偿付保障与还款能力的脱节。当利率稍有上涨时,贷款人便无力偿还,这时候大量的违约便产生。而房产的降温使原本期望收回房产弥补违约贷款的计划泡汤,那么银行等贷款机构便面临大量的坏账。与此同时,给贷款机构提供保险的保险机构也跟着遭殃。由于房贷的证券化,使得风险可以迅速而又普及地传播。就这样,原本买卖双方的交易风险成倍地扩散到整个金融体系。次贷危机便不可避免地产生了。

当大批的银行、投资机构和保险机构背负巨额债务纷纷破产倒闭时,美国政府便开始出面干预救市,实施“国有化”。国有化的实质就是用纳税人的钱来弥补这些金融机构的债务。紧接着美国政府开始大印钞票、大发国债。于是美元贬值、美国债券大幅缩水。与此同时,受金融国际化影响的其他国家的金融机构也跟着倒闭。而大量持有美国债券的国家,如日本、中国,也不得不为美国的债务埋单。货币危机、债务危机、银行危机纷纷出场的时候总是伴随着企业大量的倒闭、失业率的增加、对外贸易的减少,国际经济局势进一步恶化。就这样,金融危机像传染病一样,危害着整个世界。其中,过度强调市场作用的金融自由化功不可没,美国也成功地利用其金融深化发展将金融全球化的国家拉下了水,顺利实现风险转移。

由于汇率的管制,货币兑换的非自由化,使得存在“金融管制”的落后的发展中国家之一的中国的金融体系没有受到太大冲击。这得益于我国对于金融市场的有效管制。那么,金融深化在推动世界经济发展的同时,它的负面影响尤其值得我们深思。

三、金融深化与金融抑制

什么是金融深化?政府放弃对金融市场和金融体系的过度干预,放松对利率和汇率的严格管制,使利率和汇率为反映资金供求和外汇供求对比变化的信号,从而有利于增加储蓄和投资,促进经济增长。金融深化可通过储蓄效应、投资效应、就业效应、收入分配效应,促使经济发展。金融深化,就要放开利率管制,取消信贷配给制,实行金融的自由化。

与之对应的是金融抑制,在落后的发展中国家,金融业远未达到成熟,金融体系效率低下,因而不能有效地为经济发展服务。

西方的金融深化理论认为,金融深化能够促进经济发展,发达国家之所以发展快,就是得益于他们金融深化程度高,货币资金流动迅速所致。并且还认为,金融创新的速度要高于经济增长速度,才能带动经济发展;认为发展中国家经济发展缓慢与金融抑制是分不开的。

麦金农在1973年《经济发展中的货币与资本》一书中,对金融自由化作出了系统论证。他假定发展中国家的资金市场极不发达,企业主体融资方式为内源融资且投资不可细分,所以货币与实质资本具有互补性。这样,随着实际利率的上升,将产生实际利率实际货币需求余额投资产出的渠道效应,而金融抑制政策会导致严重的脱媒现象和金融衰退。所以,他主张取消利率管制,控制通胀,放松外汇管制,实现金融自由化,促进经济增长。肖在1973年《经济发展中的金融深化》一书中,从债务中介的角度阐述了金融深化理论。他认为:货币不是财富或生产要素,而是金融体系的债务中介。金融深化使金融中介机构规模扩张和完善成熟,并通过调剂流动偏好、分散风险、提高贷款的规模经济效益、降低信息成本等途径有效地配置资源,产生收入、储蓄、投资、就业四大效应。

发展中国家的金融深化措施包括:①通过提高名义利率、控制通胀、维持货币供给的外生性等手段推进货币深化;②通过在金融体系内提高竞争、消除行政干预、增加金融资产种类等措施推进金融体制深化;③改革财税体制,提高税收弹性,消除赤字型通货膨胀;④进行外贸改革,实行浮动汇率制、货币自由兑换和外贸自由化等。

但是,此次金融危机正是由于缺乏管制的金融自由化发展的结果。在此次危机过程中,美国实施了有史以来最大规模的国家干预,形式上凯恩斯国家干预主义的重新启动也意味着美国政府对于金融深化自由化发展的弥补。事实说明对于金融市场的适当管制是很有必要的。

四、金融深化发展的影响

(一)金融自由化。金融深化的实践意义在发达国家的经济发展过程中得到了印证。但是金融深化不等于绝对的自由化,这也是发展中国家在推动金融深化过程中必须注意的问题。在充分利用市场机制配置资源,提倡市场竞争的同时,也应该认识到市场调节的不足。由于市场失灵的存在,政府的宏观调控必须发挥相应的效用,将有形的手和无形的手结合起来,从而避免金融体系的系统风险。

爆发金融危机的美国,其金融体系的发展是相当完善的,然而由于自由化的过渡发展使得不可避免的道德风险普遍地产生――大量的次级房贷就是证明。因为房贷的证券化,提供贷款的金融机构可以将风险很容易地转移到投资者的身上,当签约一方不完全承担风险后果时,自身效用最大化的自私行为就必然产生。无怪乎为什么贷款的门槛会那么低。

另外,由于监管的缺乏,脱离经济实体的金融创新也是此次危机的重要原因之一。西方的金融深化理论认为金融创新的速度要高于经济增长的速度才能推动经济的增长。但事实证明,在缺乏监管的金融市场,金融产品的创新过快,使得系统风险加大。更严重的是,金融产品会加速资金的流动,使风险迅速而又成倍的增加。投资银行杠杆操作的高风险以及CDS市场的疯狂就可以很好地说明这一点。

所以,在肯定自由化效率的同时,必须加强对金融的监管――金融不能完全自由化。我国现在处于金融自由化和国际化的过程中,包括利率市场化、汇率自由化。但是,我国的利率现在还没有完全放开,人民币的自由兑换也没有放开。主要是考虑到自由化过程中应当加强对金融市场的监管,实现一个渐进的过程。此次世界金融危机中,我国的金融体系之所以没有发生危机,除了我国金融市场没有完全开放之外就是得益于国家的有效监管。

(二)金融深化带来的国际化风险。从实质上来讲,金融全球化是发达国家的“专利”。借助于金融全球化,发达国家既可以从落后国家得到金融资本、金融市场和巨额利润,也可以向落后国家转嫁金融风险,缓解自己的风险压力。特别是对于美国这样的金融发达国家,金融全球化的好处更不待言。华尔街的金融精英们事先完全能够预料到次贷危机所蕴含的风险及其后果,也正是由于他们对于风险的认识,通过金融创新,通过金融全球化,他们将其中的风险转嫁到全世界。尽管次贷危机给美国金融业带来巨大损失,但最大的受害者不是美国,而是正在推行金融全球化的新兴市场国家。所以,对于发展中国家来说,在金融深化发展的过程中,防范和应对金融国际化带来的金融风险是一个重要课题。必须认识到,在金融深化发展过程中,金融全球化是一个渐进的过程,它必须从各国经济和金融的现实基础出发。超越现实的金融国际化必然会为世界金融危机付出代价。

(作者单位:北京理工大学)

主要参考文献:

全球金融危机范文第2篇

这场“百年不遇”的危机与20世纪30年代的经济危机的成因有很多异同点。需求匮乏(消费不足)导致了危机的发生，而与实体经济脱节的金融市场的无限度膨胀是问题的爆发点。不同的是今天金融危机的威力要比大萧条时期更为强大，现在经济全球化程度非常高，传导性更强，因此，尽管这次危机引爆点在美国，但它注定是全球性的，是无法割断的。

中国需要临危不惧

著名的经济学家克鲁格曼评价说：这次世界性的金融危机可比喻为大地震，第一震区在美国的华尔街，第二震区就是(包括中国在内)新兴经济体国家。中国与美国，两国面积占全球的13％，人口却占25％，GDP总量则占世界的33％，两国之间是建立在贸易和投资基础上的共生关系。

在这场危机面前，身处第二震区的中国需要临危不惧、不乱，同时，也要防止被国际金融炒家算计。

日本就是前车之鉴。上世纪八十年代，亚洲经济强国日本大量的家电、汽车出口到欧美国家造成本国大量贸易顺差，也给美国带来大量的贸易赤字，日本利用其大量的外汇储备进行全球资源的控制与收购。这引起了美国的不满。1985年9月22日，美、英、德、法联合要求与日本签订“广场协议”，协议里的一个重要条款就是各国针对日本贸易逆差现状一致要求日元升值。同时美国财政部对日本央行施压要求降低利率、放宽信贷。随着汇率上升、信贷门槛放宽，大量热钱进入日本，股市、楼市的泡沫急剧膨胀，日本商社大量借贷跟风炒作，致使资产负债比例严重失调，企业财务风险放大。美国政府和国际炒家操纵下的日本流动性过剩最终导致通货膨胀。日本经济受到重创，近二十年徘徊不前，至今仍未恢复元气。

必须引起重视的问题

应该看到，目前在全球经济衰退的现状下，中国的经济可谓“―枝独秀”，这种现状得益于中央政府的果断决策，得益于四万亿投资大餐的诱惑所带来的信心，更得益于上半年真金白银的7.37万亿的信贷投放。

投资、出口、消费拉动被视为中国经济发展的三驾马车。政府能够主导的主要是投资，因此能带动投资的“积极的财政政策”“宽松的货币政策”将是今后一个时期主要的政策取向。

然而，在这种积极、宽松政策的实施过程中出现的一些现象需要引起注意。

强投资、弱出口、平消费的经济现象。强投资可以解决两个问题：GDP的增长问题(即保八问题)；缓解失业潮的蔓延。但弱出口则说明外需能力不足，造成大量外向型企业陷入困境。平消费意味着保障体系的不完备，造成人们的消费信心不足，同时也说明贫富不均的现象非常严重。

防止流动性过剩所带来的投机行为。金融危机之后中国楼市短时期回调之后近一年多来楼价无节制的攀升并非供需矛盾放大所导致。不能不怀疑有大量热钱进入该领域的投机行为所致。

全球金融危机范文第3篇

格林斯潘埋下了次贷危机的种子

新世纪以来美联储的两轮激进的货币政策与本次房地产泡沫密切相关，而每次货币政策的制定则缘于本世纪初的两大威胁：网络泡沫破灭和“9•11”恐怖事件。美联储为了防止这两大事件引发经济衰退，大幅降息，将联邦基金利率从2001年1月的6.5%降至2003年6月的1%，使利率水平创下四十年来新低。

空前的低利率大幅降低了贷款的实际成本。美国三十年期限的固定房贷利率从2001年1月的7.07%降至2003年6月的5.21%，在2005年仍保持着低于6%的利率水平。与此同时，一年期可调整抵押贷款利率大幅跳水，从6.68%降至3%，如果扣除通货膨胀率，贷款成本就低廉到几乎免费的地步。

负实际利率打破了谨慎储蓄与投机风险之间的平衡，刺激了房地产市场的投机心理。在低成本资金的推动下，美国住宅中间价从2001年初到2006年7月飙升了50%，每套价格从17.13万美元升至25.70万美元，而同期美国家庭平均收入仅增加了9.45%，导致平均房价收入比从3.62倍骤增至5.60倍，购房成本与租金之比由1.0倍升至1.2倍。

2004年2月，美联储前主席格林斯潘发表演讲，将房地产借贷双方成功引至风险更高的调整利率抵押贷款(ARMs)领域，当时他表示：“如果房贷机构能用创新的房贷金融产品来替代传统的固定利率房贷，那么美国消费者将从中受益。从一定程度上讲，家庭对月供的波动表示恐惧，但他们更愿意管理所面临的利率风险，相比之下传统的固定利率房贷对家庭更为昂贵。”

格林斯潘对更多抵押贷款创新的支持被房贷机构视为进行更激进金融产品创新的绿灯，他在2005年4月的演讲中对次级抵押贷款大为赞赏，他说：“随着技术的进步，贷款机构可以运用信用计分模型和其他技术对更大范围的借款人进行有效甄别，这些方法的广泛采用大大降低了评估借款人信用状况的成本。在充分竞争的市场中，成本的降低将使借款人受益。房贷申请人过去因信用评分低被拒之门外，现在贷款机构可以有效地识别借款人的风险并予以科学定价。这种技术进步推动了次级抵押贷款的迅速增长，目前次级抵押贷款约占总房贷额的10%，而这一比例在上世纪90年代初仅为1%～2%。”

2004年初各种数据已经显示美国房地产市场出现了泡沫，但美联储误判了这场投机狂热的程度，格林斯潘于2004年10月的讲话证实了这一点，他说：“房地产泡沫假定市场参与者是因为预期未来房价继续上涨而买房，但是，要出售房屋，房主就需要搬家另找住处。房地产的生活必需品属性和昂贵的交易成本将有效抑制房地产投机和价格泡沫的形成。一些买房者可能通过出售房屋，然后租住而获利，另外也有部分投资者为实现货币保值而买房，这导致房地产市场成为卖方市场，但这些投资者对房价的影响相当有限。最可能进行房地产投机的是对单身公寓和第二套住宅的购买。近年来对单身公寓的投资已经大幅增加，但在2003年单身公寓抵押贷款占房地产抵押贷款总额的比例还不足11%。总之，尽管有些地区可能出现了明显的房地产价格的高估，但是考虑到房地产规模庞大和种类多样，全国性房地产泡沫在美国出现将不可能。”

尽管格林斯潘否认房地产泡沫的存在，但仍意识到低利率对通胀的威胁，于是从2004年6月开始了新一轮的加息过程，经过17次加息，使美国联邦基金利率于2006年6月升至5.25%。连续加息使可调整利率抵押贷款的利率大幅上升，尤其是面临1%～2%低利率优惠期结束的次级贷款人月供负担将大幅增加，增幅可能超过1倍，从而导致了美国房地产贷款违约率的急剧上升。

金融衍生品成为次级贷款损失的放大器

抵押贷款证券化并不是新生事物，从上世纪70年代就开始了住宅贷款的证券化。房地产泡沫与房贷证券化相互推波助澜，到2006年底，美国证券化贷款余额高达6.5万亿美元，而同期国债余额仅4.3万亿美元。2006年抵押贷款证券发行量高达2.4万亿美元，而2000年这一数字仅为7380亿美元，增长幅度超过3倍。房贷证券化的膨胀为房地产市场注入了充足的流动性，助长了房地产泡沫的形成，同时又把房贷风险转移给了二级市场，但在房地产陷入衰退时，证券化又放大了泡沫效应。房贷证券化导致以下问题：

房贷证券化使不良抵押贷款后果与贷款决策相分离，加大了房贷机构的道德风险。房贷证券化将房贷发放决策和贷款风险承担相分离，割断了传统的借贷双方的联系，即贷款发放人将贷款卖给新的所有者债券发行人，后者再把以房贷为抵押的债券卖给投资者，投资者购买这些债券，获得从房贷债务人获取利息的权利。贷款机构一旦将贷款售给债券发行人，就不再有权对贷款进行调整、监督，它们只承担起服务机构的责任，即负责从借款人处收取还款转交给债券发行人，由后者支付给投资者，如果贷款人不能按时还款，债券发行人有责任采取措施获取资金支付债券利息。因此，在现有抵押融资体制下，不良房贷的后果反馈需要数月、数季度甚至数年，在这期间，数百万笔不良房贷被发放，从而导致了房地产市场的恶性循环。

高房价和贷款需求的相互促进创造出大规模的次级贷款，大量的次级贷款又通过证券化过程，派生出次级抵押贷款支持证券(MBS，次级债)。在MBS的基础上，经过进一步的证券化，又衍生出大量资产支持证券(ABS)，其中，包括大量个性化的担保债务凭证(CDO)、信贷违约互换(CDS)等。金融机构在CDO和CDS等衍生品交易中，还往往运用高杠杆比率进行融资。于是基于2万亿美元的次级贷款，创造出了超过2万亿美元的次级债(MBS)，并进一步衍生和创造出超万亿美元的CDO和数十万亿美元的CDS，金融创新的规模呈几何级数膨胀。由此，巨量的CDO、CDS对房价处于极其敏感的临界点上，一旦房价大幅波动，就必然产生一系列连锁和放大反应，从而给持有相关金融创新产品的金融机构造成巨大冲击。

2006年美国房价开始下跌，同时，美联储开始加息导致贷款人的还款压力迅速增大，以住房为抵押的次级贷款违约率大幅上升。2007年4月美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司破产，引发次贷危机第一次风暴。随着次贷损失产生链条式反应，CDO、CDS等衍生证券随后开始暴跌，次贷危机迎来第二次和第三次风暴。虽然我们将贝尔斯登、“两房”、雷曼、美林和AIG的破产和被收购等一系列事件仍称为次贷危机，但真正将他们拖下水的已不是次贷损失，而是CDS和CDO等金融衍生品的巨额亏损。经过不断的衍生和放大后，CDO和CDS的规模是次贷的数十倍，将整个金融市场暴露在一个前所未有和无法估量的系统性风险之下。对于CDS和CDO等金融衍生工具而言，存在两大制度性风险：一是完全通过场外交易市场(OTC)在各机构间进行交易，缺乏政府监管，没有集中交易的报价和清算系统，流动性极差；二是普遍具有杠杆交易的特征，实行保证金交易，并实施按市值定价的会计方法。当CDS和CDO价格快速下跌，市场价值缩水时，在杠杆作用下，追加巨额保证金就成为持有者的巨大负担。因此，在以上两大风险的作用下，雷曼的破产和美林被并购等事件发生得非常突然，金融市场和监管当局也未能及早发出预警。当持有CDO和CDS的金融机构曝出巨亏后，股价会出现重跌，从而引发股票市场投资者的恐慌。金融机构的巨额亏损还会引起金融市场普遍的风险重估，市场投资者纷纷减持高风险资产，增加流动性资产在资产组合中的比重。一旦所有的金融机构都加入抛售高风险资产、追逐流动性的行列，必然造成高风险资产价格的加速下跌和流动性枯竭，金融市场原生资产和衍生品暴跌，投资者信心崩溃，金融危机爆发。

伯南克不当货币政策使次贷危机蔓延

伯南克不当政策之一，错误判断次级贷危机的发展趋势，“坚定”奉行反通胀目标。2007年3月，美国新世纪金融公司陷入困境，次级贷危机已初显端倪。但美联储主席伯南克在国会联合经济委员会听证会上仍然对次级贷危机的扩散效应持乐观态度。伯南克表示，住房市场的疲软“似乎不会扩散到更大的范围”，“次级房贷问题对更广泛的经济和金融市场的影响似乎是可以遏制的”。直到2007年8月，美联储在公开市场委员会上仍把通胀风险置于经济滑波之上。正是由于伯南克错误地低估了次级贷危机的损害，美联储在2007年9月之前采取了向市场注资而不是降息的举措，甚至美联储在向市场注入流动性的同时向强调其反通胀的强硬态度，即所谓的“前后不一致”，使市场产生对加息的恐惧，不仅使增加市场流动性的效果大打折扣，而且加剧了次级房贷违约率的上升。

伯南克不当政策之二，美联储的货币政策在拯救次贷危机与控制通胀之间摇摆不定，贻误了拯救次贷危机的最佳时机。伯南克与格林斯潘之间的最大不同在于格林斯潘依据对市场的丰富经验和敏锐判断制定货币政策而伯南克则是根据宏观经济数据进行事后判断。因此，格林斯潘的货币政策目标明确、坚决且具有连续性，能够有效维持市场的信心，而伯南克的货币政策不明确，是要不惜通胀代价拯救次贷危机还是要坚定地反通胀维持币值的稳定，他自己也不知道。伯南克尽管在降息，但仍不时提醒通胀的威胁，而且其降息具有不规则性、被动性，降息幅度从50基点、25基点、75基点不等，尽管最终也使联邦基金利率从5.25%降至1%的历史低位，但美国房价已重跌近30%，2008年2月次级房贷违约率攀升至32.92%的高位，投资银行、商业银行、对冲基金的巨额损失已成事实，最佳救助危机的时机已经错失。更严重的是，2008年5月伯南克发表讲话，认为次贷危机基本上已成功控制，反通胀将成为首要目标，预示着美联储有可能加息。这些做法直接导致2008年9月以来美国股市20%的重跌，投资者信心崩溃，全球金融危机爆发。如此犹豫不决，来回在降息和反通胀之间摇摆，是美联储和伯南克严重的失误。

保尔森放任雷曼破产和不切实际的救助方案加剧了金融危机

美国财政部长保尔森，被誉为华尔街王子，在金融危机造成全世界恐慌时，在全球金融市场最需要他作出正确决断时，却在他最熟悉的领域一再犯错，加深了金融市场危机。

保尔森的错误始于对雷曼兄弟破产的政策处理。

次贷危机一年来，尽管格林斯潘和伯南克都倍受市场和经济学家的指责，但人们对保尔森仍持中性态度，期望这位前高盛CEO能带领美国走出困境，避开陷阱。保尔森起初也不负众望，与美联储合作，成功拆除贝尔斯登“炸弹”，一度有效扼制了危机的蔓延。但是保尔森在处理雷曼危机时，却犯了致命的错误。保尔森有根深蒂固的自由市场经济倾向，认为政府应该尽量避免干预市场，更不应该为过度冒险者埋单。在为贝尔斯登保底和接管房地美、房利美之后，保尔森决定从雷曼开始改变政府的拯救底线，不再拯救因自身利益而承担过大风险的企业，企图打破传统的“太大不能倒下”的惯例，不再用纳税人的钱来填补华尔街银行家金钱游戏造成的亏空。保尔森出身于交易员，有长期的风险管理经验，放任雷曼破产是经过深思熟虑的。保尔森认为，雷曼的财务困难在几个月前已经浮现，多数金融机构对此已有所准备，此时雷曼倒闭，CDS市场并不至崩溃。

但是打破“太大不能倒下”的惯例并非没有成本。雷曼破产，CDS市场虽然有惊无险，可是“危机却从另一个窗口爬了进来”。雷曼的债券余额高达6130亿美元，其中约1600亿为无抵押债券。破产消息传出，雷曼债券暴跌82%，全世界大量基金、银行、保险公司和个人投资者持有雷曼债券。其中一家大型货币基金便因持有雷曼债券出现亏损，这在货币基金中极其罕见，触发了投资者挤兑，货币基金陷入困境。货币基金是资金拆借市场和公司债市场的重要买家，流动性的主要提供者，它们遭受重创导致资金市场成交量大幅萎缩，拆借利率飙升。于是金融机构抱着“宁可不做生意，也要保住资本金”的态度，资金市场流动性几乎枯竭。

拥有158年历史的雷曼倒下加深了金融机构对交易对手风险的担忧。所有银行、投资银行都持有巨额金融资产，在金融资产价格大跌之下，说不定谁会成为下一个雷曼。为了规避交易对手风险，资金开始从纯投资银行撤离，这几乎令经营稳健的高盛和摩根斯坦利遭遇灭顶之灾。雷曼破产使投资者对金融体系的信心一夜间崩塌，银行间的资金流动性枯竭，最后迫使政府不得不全力拯救金融业。拯救雷曼的成本，据陶冬估计不超过60亿美元，保尔森放任雷曼破产却使全世界最终营救金融体系的成本超过万亿美元。

保尔森在危机营救方案上的失误更加离谱。

雷曼危机爆发后，财政部先是隔岸观火，并制止美联储采取积极措施，期待金融市场能够迅速触底。随后虽然推出了7000亿美元的TARP(问题资产拯救计划)方案，但此方案颇具争议。不仅在国会审议时一波三折，方案的思路也很是古怪。方案决定用公款以“合理”价格收购金融机构的问题资产，但是对问题资产很难定出“合理”价格：由于每种衍生产品的资产质量、杠杆比率、期限结构等各不相同，政府根本没有能力对所有资产定出双方都接受的价格，而且目前看上去合理的价格以后人们可能又会觉得不合理。在金融危机迫在眉睫之际，保尔森的救市案可行性差、时效性更差，方案的通过不但没能稳定市场，反而导致了市场新一轮的恐慌性抛售。特别是当市场上出现了雷曼的超过6000亿美元的违约债券时，7000亿美元的援助计划更显得苍白无力。目前保尔森已经运用了约3000亿美元的救助资金，主要用于购买金融机构的优先股，并没有购买所谓问题资产，等于承认其方案初衷的不现实。

巴塞尔II、公允会计准则和动态信用评级的顺周期性加剧了金融危机

巴塞尔II的顺周期性

巴塞尔II相对巴塞尔I的特征之一就是允许银行在计算最低资本要求时有更大的灵活性，高级资本计量方法依赖于银行的内部风险模型。在衡量信用风险时，基于银行对债务人评级的内部评级法（IRB）就是最典型的代表，巴塞尔委员会认为这种方法对风险更为敏感。

随着风险衡量方法的演进，风险的内生性和金融系统的流动性并未受到应有的重视，这些风险敏感的衡量方法将导致身陷危机的金融体系雪上加霜。市场参与者通常把风险视为外生变量，巴塞尔II鼓励的基于VAR的风险预测模型假定对信用风险的预测对未来的波动性并无影响，就像天气预报对未来的天气没有影响一样。然而这个假定存在缺陷，市场的波动很大程度上受参与者预期的左右，换句话说，市场风险具有内生性。当市场风平浪静时，众多风险规避型市场参与者不同预期相互抵消，这时未认识到风险的内生性并无大碍。但当金融危机到来时，投资者的恐慌预期相互传染，雷同的预期导致市场的单边走势，这时风险内生性的影响就会显现出来。运用类似的风险模型，极可能采取相同的战略以缓释金融危机带来的不利影响。在这种情形下，投资者的行动不是相互冲消而是相互加强，在股市中表现为“羊群效应”。这种纯粹的外部性银行在进行风险管理决策时并不予以考虑，但这种对风险的协同放大作用会威胁整个银行体系的安全。

次贷危机以来，花旗、汇丰、瑞银等国际活跃银行因持有的次级房贷相关金融产品价格暴跌而遭受巨额亏损，从而使其资本遭受严重侵蚀，资本充足率下降。在巴塞尔II的最低资本充足率要求下，这些国际活跃银行除增发股票外，主要选择抛售持有的风险资产，这种雷同的应对风险的决策导致的金融市场的恐慌性抛售，使银行持有的资产进一步贬值，资本充足率继续下降，形成了恶性循环，加剧了金融危机。

公允价值会计的顺周期性

公允价值会计，或者称盯市规则，该会计方法要求公司以市场价格对自身投资组合中的证券进行估值。尽管公允价值会计规则能给投资者带来更大的透明度，但在危机时期也放大了金融机构的损失。因为在牛市时期，资产价格脱离账面历史成本而飙升，在公允价值会计下即时反映为利润大增；一旦资产价格泡沫破裂，金融市场陷入熊市，资产价格重跌，各公司纷纷按照市场价格计提损失，尤其当金融资产遭遇流动性枯竭时，资产市场成交价格可能远低于实际价值，按照公允价值计量放大了金融机构的损失，加剧了市场恐慌。资料显示，在自次贷危机爆发以来的一年里，公允价值会计对国际银行资本金造成了毁灭性打击，是目前金融危机和经济衰退的主要原因之一。由于美国股市自危机以来已暴跌近40%，纽约证券交易所市值损失近8万亿美元。公允会计准则在金融资产大幅缩水中摧毁了美国金融体系中数千亿美元的资本，导致银行资产收缩规模达到数万亿美元。仅雷曼破产使其6130亿美元债券市值暴跌5000亿美元，对持有该公司债券的金融机构资本金形成了沉重的打击，导致金融市场暴跌不止。

动态信用评级的顺周期性

信用评级机构的评级行为同样具有顺周期特征。在资产价格上升周期，风险被掩盖，评级公司对金融机构提升评级对市场过热起到推波助澜的作用。当资产价格暴跌，信用评级机构往往在短短几周甚至几天之内将原来评级为AAA/Aaa的金融资产骤然降至BBB级（投资级）以下，加剧了市场的恐慌抛售。在次贷危机初始，由于房价下跌，保险公司在投资次级抵押贷款及其衍生证券、通过CDO为它们提供违约担保等方面遭受损失，评级公司据此调低了保险公司的评级，这直接导致被降级的保险公司在承揽新业务上遭遇困难，经营陷入困境。更重要的是，由保险公司担保的各种债券（如市政债券）被相应调低信用级别，于是持有这些下调评级债券的投资机构不得不按照公允价值计提减值。更为甚者，由于一些债券被降级至投资级以下，导致一些投资机构被迫抛售这些证券，从而引发新一轮的价格下跌和计提减值。同时，在MBS、ABS、CDO投资上遭受损失的金融机构银行资本金充足率不足，只好通过抛售证券和收回的房产降低杠杆率，从而引发证券和房产价格恐慌下跌。

全球金融危机范文第4篇

近来，由美国次贷危机引发的金融危机对国际金融市场造成严重冲击，给世界各国的经济发展和人民生活带来严重影响，引起了世界各国政府和人民的忧虑。国家总理在第七届亚欧首脑会议记者招待会表示，要正确地处理金融创新和金融监管的关系。作为国民经济的监督部门，笔者认为审计部门要在金融部门监管方面有所作为。

第一，要加大对金融部门实体经济的监管力度。这次引发全球金融危机，很大程度上是由于对金融部门监管有效缺失，促使金融创新无限夸张和扩大，储蓄和消费比例严重失衡，触发了一系列信贷危机。作为经济监管机关，审计应充分发挥监管作用，全程介入对金融部门如银行、证监会等涉及金融部门的监管力度，将金融部门的实体经济发展纳入监管视野，确保金融部门健康安全运行。一是要重点加强对金融部门资产、负债等的质量审计。金融部门资产质量好坏是衡量金融风险指标最重要的标准。要突出资产质量审计这一重点，结合常规审计和效益审计，不仅要注意审核反映资产、负债质量数字的真实性，还要注重分析资产质量低下的原因，提出对改善资产质量有价值的建议。二是要加大对金融部门内控制度审计。金融部门内控制度，是防范金融风险与危机的基础性、根本性制度，是金融机构稳健经营的前提。要将对金融部门内控/:请记住我站域名/制度的审计单独作为一项重要内容进行，对金融部门内控制度进行全面描述和客观评价，并对其存在的漏洞提出改进的建议。三是要加大对金融部门经济责任审计。特别是要注重对金融部门主要负责人履行监管职能的真实性、合规性和效益性进行检查，监督金融部门是否履行了应当履行的所有监管职能，履行职能是否遵守有关政策法规，履行职能的效果如何等进行审计。四是要积极进行对金融部门信用审计。要建立健全金融部门信用指标，将金融部门信用情况作为审计一个重要方面，正确评估金融部门的信用度，有效规避金融风险。

第二，要加大对金融部门虚拟经济的监管力度。20世纪90年代以来，随着金融业、房地产业不断发展，虚拟经济部分日趋加大，经济虚拟化进程加快，虚拟经济的健康发展对国家经济安全的稳定作用越来越大。合理健康的虚拟经济发展会对实体经济产生有利的影响，起到“剂”的作用，但虚拟经济过度膨胀又会引致泡沫经济，损害实体经济的发展。这也是触发这次全球金融危机的一个重要导火索。作为经济运行监管部门，审计在金融部门虚拟经济发展的监管上责无旁贷。一是要加强对国家宏观政策的监管力度，特别是在制定刺激虚拟经济政策以及控制性政策，防止出现政策过松或过紧。二是要加强对金融部门虚拟经济市场的监管力度，这里只要是股票市场。要建立监管长效机制，定期了解金融市场虚拟经济的运行状态，促使国家正确引导虚拟经济的健康发展。

第三，要加大对金融部门准确信息披露力度。高质量的信息及其充分披露是有效金融监管的基础和前提，而目前我国虚假信息泛滥，信息屏蔽严重。作为审计机关，有责任要将金融部门包括涉及金融企业的准确信息予以披露，供金融主管部门以及相关信息使用者服务，供国家宏观政策服务，使其准确判断金融市场运行态势，及时出台政策和具体措施，对金融市场进行有必要的干预，促使金融市场健康稳定。一是高质量的信息是审计部门有效监管的前提。审计部门要提高对金融部门实体经济和虚拟经济的审计质量，通过综合分析，正确把握国家宏观政策和市场经济发展规律，准确提供高质量、有建设的审计报告，供其科学决策。二是规范的信息披露是审计监管的必要内容。信息对外披露的最大成本在于信息披露所带来的外部效应，特别在经济转轨时期，准确及时披露金融部门的信息，有助于市场的稳定，从而使得实体经济和虚拟经济达到发展的平衡。故此，审计部门要在一定的范围内，真实地披露金融部门资产状况，彻底改变金融信息披露报喜不报忧的现象。通过审计，正确揭示金融的不良贷款率，使得市场参与者能获得金融部门资本水平和风险状况方面的准确信息，监管者能准确判断金融部门抵御风险的能力。

全球金融危机范文第5篇

[关键词]投资银行；金融危机；资产证券

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.40.088

1 投资银行的基本活动

投资银行包括发行和销售证券、金融咨询、承销、交易、套利、并购、资产证券化、风险投资于非银行金融机构等活动。它可以帮助一些企业和机构赚钱，是资本市场中的重要金融机构。

1.1 承销

当发行人想要从股票市场获得利润时，他需要投资银行的帮助，而投资银行则会考虑并出售证券给在证券市场中有地位和业务网点的投资者。这项活动被称为承销。

1.2 兼并和收购

（1）兼并。①两个或两个以上的独立企业合并设立一个新的公司，我们可以用“A+B=C”呈现。②主导公司吸收一个或一个以上的其他公司。我们可以用“A+B=A”呈现。

（2）收购。收购意味着公司使用现金、股票或债券购买其他公司的资产或股票，以获得对该公司的控制。

1.3 资产证券化

资产证券化获得特殊组合或者特殊现金流的支持，发行可以在金融市场上买卖的证券。

1.4 基金管理

基金是一种重要的投资工具，它由基金发起人组织，从投资者手中吸收大量资金，聘请专业知识和投资经验的专家，让他们投资并获得收益。投资银行的资金管理主要包括投资基金、保险基金和养老基金。

1.5 私募发行

私募发行也被称为“未或内部”的问题。这意味着发行人向少数特定投资者出售证券，以筹集资金。定向增发具有节省时间、成本、收益高等优点。但也存在一些不足，如流动性差、发行窄和难以公开上市。（Tang，2014）

2 全球金融危机

2.1 全球金融危机的定义

从2007年到2009年年中，资本市场受到全球金融危机的影响。美国、英国和欧洲各大银行纷纷破产，投资银行例如雷曼兄弟，贝尔斯登等著名投行也纷纷陷入困境并最终破产。不仅如此，美国华尔街知名企业美林和高盛更是遇到严重困难。

2.2 全球金融危机的阶段

2007年6月，在美国次贷危机之后，全球金融危机逐渐开始，现在我们可以看到这场危机的五步：阶段1：美国次贷危机；阶段2：雷曼兄弟破产；阶段3：失去对世界经济的信心；阶段4：投资者开始关注全球经济困难；阶段5：全球经济逐步稳定（Li，2009）。

3 资产证券化

3.1 资产证券化的定义

（1）资产和资本经营。资产，一般而言，指的是在未来为企业所有者带来预期的经济效益。我们可以将资产分为现金资产、实体资产（固定资产、流动资产和无形资产）、信贷资产（现金、应收账款）、股票、债券等。

图1

（2）资产证券化。资产证券化是目前最常见、最先进的资产运作方式，包括资产证券化、实体资产证券化、信贷资产证券化和证券资产证券化。从广义上讲，它可以帮助金融市场和投资者直接通过金融市场进行匹配，同时这也是直接融资和间接融资之间一个很好的沟通渠道。简单地说，资产证券化是一种金融工具，可以利用金融工程技术将流动性较差的资产（负债、应收账款等）转化为流动性较强的资产（股票、债券和票据），为各类投资者提供相应的风险、评级、支付期限和固定收益证券或债券。因此，资产证券化实质上是对金融资产未来收益权的交易，即将未来现金流的收入转移到证券市场，具有较高的信用评级。

3.2 资产证券化和全球金融危机之间的关系

（1）次级贷款的概念和形成原因。当股市泡沫和互联网行业面临一些困难时，资本流入房地产行业。随着价格上升和投机行为的增加，越来越多的借贷人有越来越低的信用质量。这些借贷人及其相关的抵押贷款协议，被称为次级债。（其信用质量低，风险高，利率高）。原则上，它代表不符合承销标准的借款人。次级抵押贷款借款人有较高的违约风险。Resource：（Yao，2013）

（2）示意图。

图2

（3）资产证券化的过程和导致金融危机的原因。次级贷款借款人（公众）想要向银行借钱，由于次级抵押贷款具有高风险和低信贷，银行拒绝其贷款要求。我们有三个信贷工具：抵押贷款，企业贷款和公司债券。为了避免本国管制，我们在其他国家设立一个特殊目的载体（SPV），银行将这些次级贷款借款人推荐给这个特殊目的载体，并且通过SPV，形成债务抵押证券（CDO）。这样，银行不仅为自己避免了风险，同时得到了SPV给它提供的佣金。下一步是信用评级每个信贷工具并且在市场上一个投资银行去帮助销售债务抵押证券。投资银行是资本市场中重要的金融中介。SPV基金提出了一些债券基金，并提供了一些钱（养老基金，网络银行机构和对冲基金）。来自基金的钱是由公众提供的，为了避免失败，CDO通常购买“信用违约掉期”。“信用违约掉期”是一种合同，衍生出其价值的信用质量和特定资产的表现。”资源：（Philip Molyneux，2014）从本质上讲，CDS是简单的保险，如果在合同期内没有显著的负面信用事件，卖方赚取费用并且不付钱。但是，如果合同出现信用事件，保护卖方必须履行它的义务，支付给保护买方相应的钱。投资银行让银行做一个失败的SPV，然后他们购买CDS，CDO失败后，投资银行会获得一些补偿，银行家让基金购买CDO并且当CDO失败时，他们赚取费用。因为公众不能够还钱，这些金融机构将面临巨大的困难，从而遭到金融挑战――全球金融危机。

4 财务杠杆

4.1 财务杠杆的概念

财务杠杆是一个乘法符号，你可以用这个工具来获得更多的收益或者承担更多风险。不管是什么样的财务结果，是收益或亏损，将扩大一个固定的比例（Resource：Xi，2014）。

4.2 财务杠杆导致金融危机的原因

在美国，大多数投资银行的财务杠杆比为30∶1，雷曼达到60∶1，房利美和弗雷迪MAC达到100∶1。当他们赢的时候，他们会赚得巨大的钱，相反，一旦投资犯错误，他们就会失去很多，并导致失败。此外，投资银行不像一般的商业银行，它们缺乏稳定的资金来源，高的财务杠杆比率迫使这些投资银行不得不依赖于短期的金融市场。一旦他们的资产遇到了困难，他们就会破产。由于这些著名的投资银行总是使用高杠杆率，资本市场不稳定，有巨大的风险。这些情况导致了美国2008年金融危机的爆发。

当然，投资银行的管理者理解使用高杠杆率可能会带来高风险，但他们认为投资银行需要这种精神――在高风险下获得巨大收益。他们认为，他们可以控制风险，并通过其优秀的能力，降低风险。对于投资银行，如果他们不能承担足够的风险，他们就会损失巨大的收入。在他们看来，资金来源不是问题。

5 一些可以修复金融危机的方法

①建立新的关于信用质量和抵押贷款的条例；②建立相关法律及法规，相关部门监督资产证券化的过程以避免危机；③加强CDO和CDS的设计，以避免投资银行及相关投资者借此获取巨大的利润；④需要得到政府适当的监管，以避免金融危机的再次发生（Resource：Paul Pignataro，2014）。

6 结 论

通过这篇文章，我们可以了解到投资银行的基本活动以及这些活动与全球金融危机之间的关系。尤其是资产证券化和金融杠杆的使用，更是对金融市场有着重要意义，因为有效使用金融工具可以帮助金融机构获得更多的收益，降低投资风险。然而，若不能正确使用金融工具，也会对社会造成极大的危害，导致知名企业倒闭，金融危机再次发生。因此，为了更好地让市场经济繁荣发展，政府应该出台相关法律法规监控市场经济，以防相关机构投机以取得巨大收益。

参考文献：

[1]Tang，L..Investment bank.In Investment banking[M].1st ed..Beijing： Tsinghua University press，2014：75.

[2]Li，F..Investment bank.In Deep understanding of the financial crisis[M].1st ed.Beijing： Posts&telecom press，2009：45.

[3]P.Stowell，D..Asset securitization.InAn introduction to investment banks，hedge funds and private equity[M].1st ed.Beijing： China machine press，2013：165.

[4]Yao，Y..Activities of investment banking.InThe transactions of investment banking[M].1st ed.Beijing： China economic publishing house，2013：68.

[5]Molyneux，P..Asset securitization.InAn introduction to global financial markets[M].1st ed..Beijing： Renmin University of China press，2014：89.