资产负债率

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资产负债率范文第1篇

一、遵循负债经营的原则，提高合理负债的理念

首先，坚持负债经营数量适度的原则。必须根据生产经营的实际需要确定所筹的资金, 通过专业人员的核算、分析、评估、预测, 确定合理的计划期资金需求量。同时根据企业自身的经营状况、资金未来的盈利能力和偿债能力, 测定出合理的利润水平和发展规模。

其次，正确把握筹资时间原则。企业对资金的需求有一定的时间性, 它过早进入企业会造成资金的闲置浪费, 过迟又不能满足企业的需要, 所以要做好所筹资金时间与运用资金的衔接工作。

再次，确定合理负债经营的资金来源结构。资金来源结构是资金来源项目构成和各个项目资金占全部筹集资金的比重。主要指合理安排负债与资本金比例。然后，遵循效益原则。企业投资的目的和动机是为了获取效益, 负债经营企业生产经营活动必须以提高经济效益为核心的，坚持效益第一的原则。只有以提高经济效益为中心, 科学决策,不断完善经营机制, 才能创造出较高的利润。

最后，坚持负债经营的公开自主原则。负债经营涉及到投资者和筹资者两个主体。债权、债务行为应该双方互惠互利，否则负债经营难以顺利开展。筹资者应该公开有关的企业状况和财务信息等, 以便于投资者作出正确的投资决策。

二、合理负债经营的因素及衡量

一、企业负债经营合理性的因素。企业负债经营规模的合理性在不同时期、不同国家、不同企业之间是不尽相同的。 决定企业合理负债的因素主要有:

第一，企业的偿债能力。企业负债实际上是对收入的预支。从企业实际生产经营能力出发，充分考虑偿债期间企业形成足够货币收入的能力，将各个期间的还本付息规模严格控制在可能的范围内，从而保持合理的负债比率。生产技术高、条件好、生产经营状况好、产品适销对路、资金运转速度快的企业，负债比率可以适当提高；而对那些生产条件差、生产经营状况不好、产品严重滞销、资金周转速度慢的企业，负债比率应低些。

第二，企业的资金使用效果。企业举借的资金必须做到使用方向正确、运营有效。而使得企业可以有效地利用所筹集资金解决当前重大的经营问题、改善企业经营中因资金短缺而不能良好运行的关键。

第三，企业的债务结构。企业的短期负债与长期负债应保持合理的比例，尽量避免还款期过于集中和还款高峰过早出现，以保持负债结构的相对稳定，使企业生产经营资金保持均衡。

第四，企业的资产变现能力。企业资产变现能力较强，财务风险就较低，负债比率可适当高些；反之，则应适当低些。

二、 企业合理资产负债率的确定

首先，资产负债率是用来判断企业偿债能力的。资产负债率揭示了资产与负债的 依存关系,即负债偿还的物资保证程度。负债比率高则意味着企业在较大程度上依靠债 权人提供的资金维持其生产经营的周转，财务风险就高；负债比率低，债权人的保障程度就高，财务风险也较低。一般来说，保守的观点认为该指标不应高于50 % ，而国际上通常认为资产负债率等于60%较为适当。

其次，对于个别企业而言，资产负债率的确定与企业自身的众多因素有关。因此， 合理资产负债率数学模型的建立对于企业确定资产负债率而言是重要的。具体如下：负债率等于企业负债总额与企业资产总额的比值。在企业全部资产总额中，按资产的来源可以分两部分，一部分是企业(投资人)的自有资产，用K1表示；另一部分便是企业的负债资产，用K2表示，这样负债率L即为：L=K2/(K1+K2)……设企业全部资产为固定资产和流动资产两部分，固定资产占全部资产的比重为c；固定资产用直线折旧法折旧，折旧年限用n表示；企业可以用折旧基金来归还企业负债 的本金和利息。再设企业的全部负债分为长期负债(形成企业固定资产的一部分)和短期负债(形成企业流动资产的一部分)，长期负债占总负债的比重为d，长期负债由企业在n年内均匀归还并付当年的利息。这样，企业在每个经营年度结束后，能够按时、按量归还负债的本金和利息的必要条件是：企业年内盈利总额与企业每年提取的折旧总额以及每年流动资产平均余额之和要大于等于企业每年应付的长期负债和短期负债的全部利息及企业每年应归还的部分长期负债和全部短期负债之和。即：（K1+K2）R +c/n*(K1+K2)+(I-c)(K1+K2) >= K2*I +d/n* K2+(I-d) K2……二式中：R为企业总资产贡献率，为利润加税金加利息之和与企业总资产的比值；I为企业长短期负债平均利息率。 将一代入二式，整理后资产负债率可得：L

资产负债率范文第2篇

资金的筹集是企业经营发展的血脉。内源融资和外源融资是企业融资的两种形式。受投资拉动经济的宏观政策影响,基础设施建设投入量不断增大,施工企业面临着前所未有的发展机遇。许多施工企业为了扩大发展,不断承揽各种基建业务。大量业务的承接势必导致企业内部资金积累无法满足企业的发展需求,使得施工企业不得不采用外源融资的方式筹集资金。然而我国证券市场的发展不够完善,并且建筑业中上市的大多数企业的每股股票价格一直低于其每股净资产,使得企业无法采用股权融资的方式筹集资金。迫于这些因素,施工企业不得不采用大量举债的方式进行融资,导致企业资产负债率普遍偏高。而过高的资产负债率会对企业自身乃至国家的利益产生一定的影响。因此,资产负债率偏高的问题一直是企业财务人员和管理者急于解决的难题。鉴于资产负债率的重要性,自 Modigliani 和 Miller 研究的 MM 理论提出以后,合理资产负债率的研究就成为学者们普遍探讨的问题。资产负债率是企业总负债与总资产的比例关系,它是反映企业长期偿债能力的重要指标,同时也是调节企业经营管理的重要财务杠杆,一直受到各类投资者的广泛关注。对债权人来讲,借款的收益性和安全性是其关注的重点。也就是说,债权人希望在其能够承受的风险范围内获得更多的收益。通常情况下,债权人为了维护自己的利益,会在借款前评估企业资产,考核各项指标,对企业资产负债率指标的考核尤其重视。只有当债务人企业的资产负债率处于合理范围内,债权人才会同意发放借款。当债权人收到债务人需要增加借款的请求时,债权人会根据企业当时的经营状况采取适当的措施进行约束。当企业还具有一定的偿债能力时,债务人增加借款的请求会得到债权人的同意。对资产所有者来讲,投资收益的多少是他们重点关注的指标。

1.2 文献综述

美国学者 Modigliani 和 Miller[1]在 1958 年提出了可以称得上是资本结构“鼻祖”的MM 理论。该理论认为,在没有企业所得税的情况下,并且确保企业具有相同的经营风险时,无论企业资本结构如何变化,企业的价值都不会因为资本结构的变化而发生变化。进而Modigliani和Miller推出没有最优资本结构的理论。随后Modigliani和Mille(r1963)[2]在加入了企业所得税因素的前提下,对企业价值与资本结构之间的关系进行深入研究。得出资本结构与企业价值呈正相关关系,也就是说,企业价值随着负债的增加而增加,并且极端的认为企业在处于完全负债情况下的资本结构是最优资本结构。此外, Miller(l977)[3]就个人所得税和企业所得税对企业资本结构的影响,提出回归 MM 理论。他认为,如果企业采取的是股权融资的方法,那么说明个人所得税较高;如果企业采取的是债务融资的方法,那么说明企业所得税较高。自此之后,MM 理论便成为国外学者们深层次研究企业资本结构的理论基础,分别从资本结构的深度和广度进行剖析,提出了许多有价值的理论。

第二章 相关概念和理论

2.1 融资结构、资本结构和资产负债率之间的概念界定

2.1.1 融资结构

融资结构一般指的是企业所有资金来源之间的关系,包括从企业内部取得的资金和以外源融资方式取得的资金。它反映了企业债权与股权之间的比例关系,即长、短期负债和所有者权益间的比例关系。企业的融资结构不仅反映了企业资产的产权归属问题,同时也反映了企业融资风险的大小。当短期负债所占比重较大时,企业的偿债风险越大;当长期负债所占比重较大时,企业的偿债风险越小。

2.1.2 资本结构

狭义上的资本结构是指企业长期资本金(长期负债和股东权益)的组合及其之间的比例关系。而广义上的资本结构则与融资结构相类似,指企业全部资本的构成及其比例关系。它是决定企业偿债能力和再融资能力的关键因素,决定了企业未来的发展,是衡量企业财务状况的重要指标。作为评价企业融资能力和财务状况的关键,合理资本结构的研究就变得尤为重要。目前学者们对合理资本结构的研究往往是从股东权益最大化、企业价值最大化或综合资本成本最小化的角度出发。通过确定合理的资本结构,达到降低企业财务风险、筹资成本的效果,使企业持续健康地发展。

资产负债率范文第3篇

[关键词]辽宁省；国有大型工业企业；高资产负债率

[中图分类号]F425 [文献标识码]A [文章编号]1672-2426（2014）08-0058-04

资产负债率指标是指企业负债总额占资产总额的百分比，它是企业重要财务指标之一，这一指标反映了在企业全部资产中由债权人提供的资产所占比重的大小和债权人向企业提供信贷资金的风险程度。资产负债率指标反映了企业进行负债经营的潜在能力，而较高的负债率将会使企业经营陷入困境，企业现金流紧张会影响企业正常的经营活动，同时如果无法及时偿还债务，将会使企业陷入破产的危机。

由于历史、体制等多方面原因，国有企业普遍存在高资产负债问题，目前已经引起相关部门的广泛关注。在当前中国经济增速放缓、改革面临攻坚期之时，如何有效合理地控制国有企业总体负债规模、降低国有企业资产负债率、牢固国有企业资金链条、防范国有企业经营风险，已经成为当前经济体制改革中的重要问题，也引起了国家的高度重视（徐进，2012）。2011年，中央国资委调整了对高负债央企的界定，认定标准从原来的80%降至75%，并将资产负债率偏高的中央企业划分为重点关注企业（75%-85%）、重点监控企业（85%-90%）和特别监管企业（90%以上），说明中央国资委对央企的高资产负债率问题已经高度重视。

一、辽宁省国有大型工业企业高资产负债率现状

辽宁省是老工业基地，国有企业数量较多，国有及国有控股工业企业资产占全部规模以上工业企业资产总和的60%左右。辽宁省全部规模以上和国有及国有控股工业企业2008年至2012年的整体资产负债率（见表1），整体来说辽宁省全部规模以上工业企业的整体资产负债率小幅下降，大致在58%左右，但国有及国有控股工业企业的整体资产负债率明显偏高，呈逐年上升趋势，2012年整体资产负债率为66.25%。

考虑到国有企业规模一般相对较大，为了进一步剔除中小规模企业数据的影响，从而能够更好地观察国有及国有控股大型工业企业的资产负债情况，本文选择辽宁统计年鉴的大型工业企业数据（见表2）。辽宁省大型企业中国有及国有控股资产的占比份额更大，说明国有大型企业始终是辽宁省经济的重中之重，相比来说国有及国有控股大型工业企业的平均规模较大，平均在100亿元左右，而外商投资的大型工业企业平均规模较小，大约30亿元左右。表1和表2中的数据都表明，国有及国有控股大型工业企业的平均资产负债率相对更高，而且从时间趋势来看整体资产负债率逐年升高，2008年辽宁省国有及国有控股大型工业企业的整体资产负债率为61.80%（见表2），而2012年达到67.08%，相比外商投资大型工业企业尽管规模相对较小，但整体负债率大致在60%左右。

本文进一步观察沈阳统计年鉴中沈阳市国有控股大型工业企业数据来说明问题，选择这一数据的原因有以下几点：首先辽宁省主要的大型工业企业分布以沈阳和大连居多，其次沈阳统计年鉴中提供了范围更广的数据指标，最后是沈阳统计年鉴中的国有控股大型工业企业数的年度变化不大，从而避免了由于企业数量变动较大造成的数据偏误（见表3）。2008年到2011年，沈阳市国有控股大型工业企业发展速度迅猛，整体的主营业务收入规模从900亿元增长到1600亿元，伴随着2008年国家整体经济走强，沈阳市国有控股大型工业企业也取得了可喜的成果。随着整体业务的大幅度扩张，与表1和表2中数据所显示的趋势一样，沈阳市国有控股大型工业企业的整体资产负债率逐年升高，2008年为69.4%，到2011年达到72%，已经接近2011年国资委对高负债央企界定的底线（75%）。

沈阳市国有大型工业企业的负债情况，尤其是短期负债情况。表3中可以看到，2008年到2011年沈阳市国有控股大型工业企业整体的流动负债从688亿元增加到1245亿元，其中应付账款从409亿元下降到264亿元。在财务报表中，企业的流动负债主要包括短期借款和应付账款两部分，如果流动负债增加而应付账款减少，这恰恰说明短期借款在增加，而短期借款的增加体现在营业成本财务费用中是利息支出的增加，2008年到2011年利息支出从15亿元增加到27亿元（见表3）。这都说明2008年伊始的国有大型企业流动负债大幅度增长主要来源于短期借款的增加，企业负债经营的依赖性在增强，表现为企业的资产负债率会逐年增加，同时由于短期借款的增加侵蚀了企业的营业利润在财务报表中就表现为利息支出的增加。

考虑到统计年鉴中数据反映的是辽宁省和沈阳市的整体情况，而每个企业由于所处行业、自身规模、历史、企业特征等不同在资产负债率指标上也会表现出较大的差异，但是平均72%（表3，2011年数据）的整体资产负债率说明，至少沈阳市有一部分国有大型工业企业的高负债问题已经十分严重，如果按照国资委对高负债央企的界定，那么这些企业就应该属于重点监控企业（85%-90%）或特别监管企业（90%以上）。受数据所限无法获得沈阳统计年鉴中所有大型工业企业的个体数据，所以本文选用沈阳机床股份有限公司做一个简单的案例说明（见表4）。沈阳机床股份有限公司是沈阳市历史悠久的国有企业，2013年总资产达到163亿元，已经是沈阳市规模排名靠前的国有控股大型工业企业，但按国资委对央企的资产负债率界定标准应该属于重点关注企业，2013年资产负债率为83%略有降低，同时沈阳机床股份的短期借款逐年增加幅度较大，2013年中短期借款已经达到88亿元，利息费用支出逐年增加，近5亿元，这也与表3中沈阳市国有控股大型企业数据所反映的情况是一致的。

通过上述数据分析可以看到（见表1-表4），辽宁省国有及国有控股大型工业企业的整体资产负债率较高，且整体资产负债率呈逐年上升趋势，有一些国有大型工业企业的资产负债率严重偏高，这些企业通过负债经营达到规模扩张的目的，负债的主要渠道来源是短期借款，一个直观的结果是企业利息支出逐年增加。

二、辽宁省国有大型工业企业高资产负债率的影响

正如本文开篇时指出的，资产负债率这一指标反映的是企业进行负债经营的潜在能力，因而每个企业都会根据自身的财务状况、行业特征、宏观形势、未来战略发展等多方面因素做出适合企业自身的资产负债选择，正是由于企业本身的异质性所以资产负债率指标并没有一个确切的区间，它因企业不同而异。很多国内外学者的研究指出，在外部需求旺盛时，很多企业会选择负债经营大举扩张，从而达到占有市场强化企业产品竞争力的目的，而在需求萧条期则会尽量避免财务风险的出现，但一个普遍的共识是企业资产负债率与经营风险是正相关的，Huang和Song（2006）针对中国上市公司样本的实证检验结果也证实了这一点。

众所周知，2012年以来中国经济增速放缓，2012年GDP同比增长7.8%，自2000年以来增速首次跌破8%，创下13年来的最低值，2013年GDP同比增长7.7%，稍高于年初设定的7.5%的经济目标，但仍在8%以下。同时衡量制造业景气的PMI指数长期在50左右徘徊，说明制造业远没有进入复苏期，经济下行压力形势依然严峻。辽宁省统计年鉴中数据显示，2012年辽宁省国有及国有控股大型工业企业整体主营业务收入10638.76亿元，与2011年基本持平，而2010年整体主营业务收入同比增长24%，2011年同比增长17%，与2010年和2011年整体规模的飞速扩张相比，2012年开始辽宁省国有及国有控股大型工业企业进入寒冬期，未来增长势头令人担忧。国家统计局公布的2011年2月以来辽宁省月度工业经济走势（见图1）中也可以看到，与年度数据所反映的趋势一致，无论是主营业务收入月度的累计增长百分比还是工业增加值月度的累计增长百分比2013年增速都远低于2012年和2011年的同期值，并且2014年一季度有继续恶化的迹象，以上经济数据都表明当前辽宁省整体工业经济增长走势不容乐观，这与国家整体经济环境也是一致的，说明了当前企业经营所面临的困难局势，同时也表明这种局势在短期内并不能发生较大的改变。

因此在当前严峻的市场经济形势下，工业企业整体面临较高的外部经营风险时，笔者认为辽宁省国有及国有控股大型工业企业较高资产负债率问题将带来潜在影响。

1.影响企业的经营业绩。企业经营的目的是盈利，较高的负债带来的最直接影响是侵蚀企业利润，因为企业负债率越高，所要承担的财务费用（利息支出）就相应越重，在盈利能力没有较大改善的情况下，扣除财务费用之后的利润总额就会减少，直接影响企业盈利能力。同时这种影响并不是暂时的，较高负债的企业在未来一旦面临外部经营冲击时，就更需要通过外部融资来抵御冲击，如果盈利没有显著好转，那么这就好比“饮鸩止渴”，只能通过更多地负债来经营企业，使企业的财务负担越来越重，而企业盈利能力只会越来越差。

2.增加企业的经营风险。债务是强制性的是有期限的，即使不归还本金仍然有利息支出，所以较高的负债比率尤其是短期借款的直接影响是企业现金流紧张，现金流紧张会导致企业资金供给持续发生短缺，企业就只能通过短期负债来维持经营，那么资金成本势必持续升高，将会打乱企业正常的生产经营活动。当企业外部融资难度不断加大时，企业破产可能性就在增加，一旦外部银根紧缩企业将很难抵御风险。

3.制约企业的战略发展。企业竞争的关键是产品，企业要想在市场上拥有竞争力，需要进行技术革新和产品的更新换代来满足不断变化的市场需求。这就需要企业拥有强大的资金与财力支持，较高资产负债率会使企业面临资金短缺和外部融资难的窘境，从而无力进行技术产品研究与开发，长此以往将进一步削弱企业的市场竞争力。

4.成为地区经济发展的潜在不稳定因素。每一个大型企业的背后都是许多的供应商与配套企业，大型企业的资金紧张势必将放大对整体地区经济影响的深度和广度。大型企业现金流紧张，势必会影响供应商与配套企业的现金流，这些企业又大多是民营企业和中小企业，它们抵御经营风险的能力更差，在目前银行体系流动性趋紧、银根紧缩且宏观经济增速放缓的背景下，这种影响将会是首当其冲的，势必会对地区经济造成较大的波动。

三、解决高资产负债率的对策

辽宁省国有及国有控股大型工业企业平均资产负债率呈现出逐年上升趋势，如何有效地控制企业负债规模就成为当前值得关注的重要问题，本文在此仅提出五点建议。

1.改变举债扩张的传统观念。无论是政府还是企业管理者，都有将国有企业做大的冲动，高负债就是国有企业“做大做强”口号的一个直接结果。在缺少外部约束机制和投资决策问责制的整体背景下，政府官员和很多国有企业的管理者都偏好通过负债来达到企业做大做强的目的。诚然，企业负债经营是正常的发展机制，企业的成长离不开负债，但是要根据行业特性和企业本身来确定长期负债运营机制，而不是盲目负债追求规模追求政绩，企业良性合理的负债经营才是最为关键的，因此观念的改变是尤为重要的。

2.制定降低债务的可行方案。企业要根据自身发展战略规划的需要，结合国家整体宏观经济发展的政策趋势、所处行业的发展特征及产品的生命周期，制定切实可行的降低企业负债水平的实施方案和目标。依据企业自身的降低债务实施方案，组织企业、国资委、行业专家以及财务审计等多方论证共同确定降低债务的指标和措施，并将其纳入管理者年度经营业绩考核范畴，保证债务降低任务的切实执行。严格把关新增大型项目的投资建设，遏制企业的盲目投资冲动，避免造成进一步的无效投资。

3.积极开展资本运营工作。一方面，根据企业实际经营和债务负担情况，采用公开出售、转让、剥离非主业资产等多种方式提高资产的流动性，同时加大债务重组力度，采取债转股、债务期谈判等多种方式减轻企业偿还债务压力，盘活现有资产盈利能力。另一方面，积极拓宽多种融资渠道，鼓励通过引进战略投资者或进行IPO、增发、配股等方式进行股权融资，这样不仅有利于实现股权结构的多元化，同时能够增强公司治理的外部约束机制。

资产负债率范文第4篇

关键词:Merton结构模型;期望损失;最优资产负债率

一、问题的提出

资产负债率是财务报表分析中的一个重要指标,有关资产负债率合理值测定方面的理论主要有综合资本成本最低法、边际资本收益和边际资本成本相等法及数学模型法。这三种方法在测定最佳资产负债率时都有一定的合理性,只是这几种方法所确定的上市公司的最佳资产负债率都没有考虑上市公司的现行股价、资产的市场价值以及公司因无法偿还负债的破产风险等因素。本文试图在Merton模型的基础上利用期权定价的思想进计算上市公司负债到期日期望损失的现值,并得出破产风险最小的最优资产负债率。

二、Merton结构模型

Merton结构模型的假设条件为:市场没有摩擦;存在一个无风险利率r;公司资产的价值Vt遵循IT过程;违约只可能在到期日发生;若公司不能偿还到期债务则破产,此时股权价值为0;公司总价值融资的是一个股权和一个零息、无赎回权的债务合约X,该债务合约到期日为T,面值为X,则债权的价值Dt为:Vt=St+Dt,t≤T

在以上假设条件下,债务到期时,则有:DT=X-max[X-VT,0]。

由上式可以得到,从债务的最终支付可以看出,债权人就相当于拥有公司的资产,同时以执行价格X购买了一个基于公司资产的看涨期权。

类似地,可以得到到期日股权价值ST满足:ST(V)=max(0,VT-X)

公司股权价值最终就同基于一支股票的看涨期权价值相同,其中公司债务的到期期限T对应期权的到期日,承诺的债务支付X对应于期权的执行价格,而公司价值V相当于基础资产的价值。

根据Black-Scholes期权定价模型,公司的股权价值S为:

S=VN(d1)-Xe-rTN(d2)

其中:

d1=

d2=d1-σ

σ=

N()服从标准正态分布累计分布函数。

由于已知零息债券的价值等于公司价值减去股权价值,或者等同于无风险债券的价值减去信用风险看跌期权的价值,于是,在σ为常数的假设下,即可以采用Black-Scholes期权定价模型,在风险中性下,0时的债务价值为:

D(V,T)=V-S(欧式买入期权)

=V-VN(d1)+Xe-rTN(d2)

=VN(-d1)+Xe-rTN(d2)

三、破产风险的度量

本文延续Merton结构模型的基本思路,将公司负债看做是债权人持有一份到期债务X为执行价格,公司资产市场价值V为标的的欧式看跌期权,看跌期权的价值为负债到期日期望损失的现值L。如果债务到期时公司资产市场价值V高于其债务X,公司偿还负债,公司不存在因无法偿还债务而破产,债权人没有任何损失;当公司资产市场价值低于其负债时,公司不能足额偿还负债,公司因无法偿还债务而破产,债权人将蒙受负债到期日的期望损失LT,则负债到期日的期望损失的现值L:

L=e-rTLT=e-rTE^[max(X-VT),0]

=Xe-rTN(-dz)-VN(-d1)

由以上分析可以得到,我们用负债到期日的期望损失的现值L来度量公司因无法偿还到期债务的破产风险,若L>0,则公司存在因无法偿还到期债务的破产风险,若L=0时,公司不存在因无法偿还到期债务的破产风险。

由看涨期权与看跌期权之间的平价关系可以得到公司股权市场价值S,到期日期日负债期望损失的现值L,公司资产的市场价值V,到期日负债X满足公式:V+L=S+Xe-rT

根据上面计算得负债到期日期望损失的现值L,公司管理者据此可以做出财务决策。若L>0时,即现行负债的到期日期望损失大于0,如果公司管理者是风险偏好者,愿意承担较高的破产风险,则可以考虑进一步贷款;如果公司管理者是风险规避者,不愿意承担破产风险,则做出相反的决策即减少公司的贷款。若L=0时,即现行负债的到期日期望损失等于0,此时公司的不存在因无法偿还债务而破产。在L=0时,虽然此时不存在破产风险但是此时的资产负债率可能并非最优资产负债率。假设公司增加负债不改变股权的市场价值和股权波动率,根据上面分析可以计算得到使得负债到期日期望损失现值为L=0的最大到期负债额度为X′,则公司可以增加的贷款额为X′-X,则可以得到此时公司破产风险最小的最优资产负债率。

四、实证研究

第一,参数的选取。债务期限T=1,无风险利率r=4.14%。到期债务的面值X设置短期负债SL加上长期负债LL,即X=SL+LL。股权的市场价值=流通股股数基准日收盘价+非流通股股数每股净资产。假定股票年交易天数为240天,股权市值年波动率:

σ=

σ′=

ui=ln

第二,实证计算。为了较正确地估计股票的市场价值,本文选取上交所和深交所2009年3月31日流通股占总股数的百分比为50%以上的27支股票作为样本,用MATLAB软件编写程序计算得到这27个公司的最优资产负债率,MATLAB运行结果如表1所示。

第三,实证分析。从上面的计算结果可以看到:在2009年3月31日股权市场价值下,只有代码为600592、600715的这两支股票负债到期日期望损失为0,这表示这两家公司现在不存在因无法偿还贷款而导致的破产风险,并且公司可以考虑增加负债,以便达到最优资产负债率。以代码为600592的股票为例,2009年3月31日的股票的收盘价为22.89,总股数为1.5亿股,总市值为34.335;2009年一季度的年净资产收益率为4.09%,每股收益0.1元,负债为2.4903亿元,资产负债率为24.4584%。这表示股权的市场价值较为真实地反映了股权的内在价值,该模型计算得到的负债到期日期望损失额度的现值L为0的结果是有效的,因此,公司可以考虑增加负债。假设公司负债增加时股权的市场价值不变,则根据文中相关公式得到,使得负债到期日期望损失为0的最大负债为5.72万元,则公司没有破产风险的条件下可最多增加负债3.2297亿元,此时的资产负债率为42.65%。

除了代码为600592、600715的这两支股票外,其余股票负债到期日期望损失都大于0。以代码为600967的股票为例,若此时股权的市场价值真实地反映了股权的内在价值,该模型计算得到的负债到期日期望损失的现值L为0.0222,则该公司在负债额为10.2891亿元时有很大破产风险,若要降低因无法偿还贷款导致的破产风险,在股票权价值不变的条件下,则要考虑减少负债。根据文中相关公式得到,当负债为2亿元时,负债到期日期望损失的现值L为0,此时的资产负债率为48.33%。

五、结论

本文在Merton结构模型的基础上具体地预测了负债到期日期望损失的现值,并得到了公司破产风险最小时的最优资产负债率。经过实证研究后发现将Merton结构模型的进一步研究运用到度量我国上市公司的最优资产负债率是完全可行的,为公司管理者的财务决策提供了一定的理论依据。

参考文献:

1、陈鹏,吴冲锋.上市公司信用状况分析新方法[J].系统工程理论方法应用,2002(6).

2、鲁炜,赵恒珩,刘冀云.KMV模型关系函数推测及其在中国股市的验证[J].运筹与管理,2003(6).

3、邵瑞庆.论资产负债率指标的作用及其最佳值的确定[J].南开管理评论,2003(6).

资产负债率范文第5篇

但报告期内（2011至2014年6月末）尽管公司营业收入、净利润均呈现逐年上升的趋势，然而，仔细研读公司的招股书后，记者注意到，公司背后也潜藏着种种隐忧。公司负债率处于较高水平，短期乃至长期偿债能力均呈现不乐观的局面。此外，公司实际控制人家族持股超90%，家族控制董事会的情况十分严重。同时，尽管公司拥有5项拥有特许经营权，但是其中4项已经被质押出去。公司招股书中所呈现的这许多问题，给公司正常的生产经营活动带来了影响，也让公司的募投项目有了更多的不确定性，投资者对此感到十分担心。

资产负债率高企

从已披露的招股书上看，公司负债率处于较高水平，2011年末、2012年末、2013年末和2014年6月30日，公司合并口径的资产负债率分别为67.56%、65.93%、62.53%和61.48%，逼近70%的警戒线，将极有可能对公司开拓新项目的能力产生限制。

从短期偿债能力来看，公司在招股书中解释称，污水处理行业是资金密集型行业，具有固定资产投入较大、流动资产占比较小的特点。并表示报告期内，公司的流动比率、速动比率逐年上升，资产负债率呈逐年下降趋势，偿债能力不断增强。

事实上，公司的偿债能力指标也并不乐观。数据显示，公司流动比率、速动比率也低于同行业上市公司水平，以2013年为例，公司流动比率和速动比率的值分别为0.36和0.34;而同期行业平均的流动比率和速动比率分别为2.38和2.25。

此外，2014年上半年，公司的长期借款还款额继续增长，半年期（一年内到期的非流动性负债）已达14750.00万元，较2013年（一年内到期的非流动性负债10500万元）增长约40.48%，增幅明显。联泰环保财务费用也一直处于高位，2011年、2012年、2013年和2014年1-6月，公司的财务费用金额分别为5344.21万元、5992.50万元、5450.63万元和2498.46万元，说明公司面临着长期的偿款压力。

针对上述种种问题，公司并没有提出有效的解决措施。同时，公司招股书披露的数据都是截止至2014年6月30日的，记者尝试联系公司获取更新的财务数据，但截至发稿，均未得到回复。

5项特许经营权4项被质押

公司招股书显示，公司共有5项特许经营权。然而，记者仔细阅读注意到，其中有4项特许经营权已被质押出去。

2006年10月，公司将长沙岳麓污水处理工程（一期）的污水处理收费权进行了质押，获得招商银行长沙分行共计38000万元的长期借款，截至2014年6月末，尚有29400万元的款项尚未偿还。

2008年3月，公司将龙珠水质净化厂的27年收费权以及项目的特许经营权向工商银行汕头分行进行了质押，合计获得43000万元的长期借款，招股书显示，截至2014年6月末，还有22700万元处于待偿状态。

2010年8月，公司子公司邵阳联泰将邵阳市洋溪桥污水处理厂项目污水处理服务费收费权向招商银行长沙分行进行质押，取得该银行12000万元长期借款，截至2014年6月末，该长期借款尚有9300万元尚未归还。

2013年3月，公司再次以同样的方式从招商银行长沙分行取得8000万元长期借款。截至2014年6月末，尚有8000万元尚未归还。

上述4项质押项目合计有69400万元的长期借款未还，再次凸显出公司资金链的紧张。有媒体对此刊文称，特许经营权成了公司的腾挪工具。对于相应的报道，公司方面并没有作出回应，更加让投资者担心。记者再次询问了公司相关部门，截至发稿时，公司尚未作出回复。

家族持股超九成

招股书中显示，公司实际控制人主要为黄振达、黄婉茹和黄建烊人。其中，黄振达与黄婉茹是父女关系，黄振达与黄建胧歉缸庸叵担并且黄建胛公司董事长，黄婉茹为副董事长。发行前黄振达、黄婉茹和黄建牒霞瞥钟辛泰集团100.00%的股权，三人通过联泰集团以及联泰投资合计持有公司93.02%的股权。有业内人士指出，实际控制人对公司的经营决策有着较大的影响力，对公司存在控制风险。

从关联方的角度看，同样作为联泰集团控股子公司的湖南永蓝最近两年一直处于亏损的状态。招股书显示，2013年，该关联方实现净利润-23348.43万元，达到短期的峰值;2014年1-6月，湖南永蓝实现净利-16510.50万元。另一家关联方湖南邵永的盈利状况同样堪忧，2013年，该公司微幅盈利445.69万元;2014年1-6月，其经营业绩戏剧性转变，本年度实现半年期利润-3212.38万元，处于第二亏损的位置。