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【关键词】股指期货市场 股票市场 波动率 相关性
随着我国市场投资与金融行业的不断发展,市场投资领域中期货市场与股票市场的不断,为我国金融业发展提供了极大的支持作用。正因如此,我们对当前投资金融市场发展进行了全面的实践研究工作,利用理论研究内容促进金融市场的不断发展与壮大。在实践研究中我们发现,在世界整体金融市场建设中,股指期货市场的运行对于股票市场波动率有着十分重要的影响。而就我国而言,早期的股指期货市场与股市市场之间因为受到政府金融机构管理的干预影响,其关联性较小。但是随着我国金融市场化的推进,股指期货市场的开发成为了我们经济改革的重要组成部分。所以在当前的金融市场发展实践研究中,做好股指期货市场与股市市场波动率的研究工作,对于金融市场的发展具有极大的实际作用。
一、当前我国股指期货市场与股票市场关系研究
在对当前股指期货市场与股票市场的实践研究过程中我们发现,股指期货市场运行中对于股票市场的影响确实存在。针对这一问题我们开展了实践性的研究工作。
(一)市场关联性实践问题分析
在对股指期货市场与股票市场的关联性研究过程中,我们以国家能源、金融、钢铁等几类重要的大型国有企业股票为研究重点,对期货与股票市场进行了关联研究。研究的结果如下。我们对中国银行、中国石油及国电电力等大盘股份的股指研究中发现,因为金融市场中银行、石油、建筑等股票流动及股指变化的出现,对于我国股票与期货市场都产生了重大影响。反之,当股指期货市场中出现较大变化(如期指变化较大或出现震荡情况时),股票市场也会受到影响出现波动反应。这种市场实践问题的出现,就是两个市场间关联性的表现。这种表现在两个市场波动性关系的变化中主要表现在以下两个方面。一是整体性波动。就当前的股指期货市场而言,市场变化受到的国家政策性影响较大,进而会造成金融市场的整体性波动。二是相关波动。在股指期货市场中,受到行业影响造成的期指波动情况,同行业内的期指波动也会影响股票市场波动。如市场内大盘股震荡变化,一般会造成相关股票出现同样震荡的情况。这种相关波动的出现,对于我们做好市场研究具有很好的指示作用。
(二)大盘股与股票指数变化实际研究
在对当前我国资本市场中,股指期货市场与股票市场关联性,特别是大盘股与股票指数中波动性关系的研究中,我们对几只大盘股开展了实践研究工作。其研究结果包括了以下几点。一是不存在日内效应。在实际研究中我们发现,当前我国资本市场内大盘股与指数收益间不存在明显日内效应现象。因此在实践研究中,我们不需要对其中的高频金融收益率时间序列数据进行剔除。二是存在较大的下尾关联关系。在实践研究中,我们发现当前的金融市场,特别是股票市场中出现持续下跌、剧烈波动等极端性波动问题时,超级大盘股与股票指数波动性间存在较大的关联性相互作用。在实践研究中我们发现,这种关系的存在会造成股指期货市场风险进一步加强。
二、两个市场管理关系的实践工作研究
在进行了股指期货市场与股票市场波动性关联性分析后,我们下一步需要结合市场实际情况,进行实践工作研究。其主要的实际工作包括了以下内容。
(一)在金融市场中建立风险管理市场体系
在对金融市场风险管理过程中,为了避免市场波动带来的风险问题,在一、二级市场外建立一个合理的风险管理市场,是做好风险管理的重要方式。在这种情况下,我们在整体的金融市场中,建立股指期货市场起到管理风险市场的作用,是符合金融市场规律的。但是在这一市场的运行中,我们必须注意这一市场的建立与运行不能偏离金融市场的实际情况。这就要求我们时刻注意以下因素:市场发展是否处于风险可控、可测、可承受的状态下发;相关的管理部门是否可以做好系统风险的控制工作等。为了确实做好这一工作,我们需要相关管理部门做好以下工作,已建立起良好的风险市场体系。一是做好市场内的产品设计、风险控制、市场准入等方面的监控管理工作,保证市场的运行稳定。二是在市场中确实发挥出政府部门的沟通作用,建立各交易所与股指期货交易所之间金融与数据信息共享机制,保证金融投资过程的风险控制有效。
(二)建立跨市场控制与联合监管机制
在实际的金融市场管理过程中,跨市场的控制与监管机制的运行开展对于金融市场管理具有良好的实际作用。如在金融市场运行中,发生不可抗力突发性事件状态下,为了降低金融运行风险,我们可以在深交所和上交所进行联合的临时停市工作,利用跨市场的管理控制工作,避免市场整体风险的出现。一是细化《证券法》。在实际市场风险管理过程中,我们可以细化《证券法》中的相关条款,将法律中规定的大盘断路机制纳入到证券交易所的交易规则中,利用法律模式开展风险管理的实际工作。二是借鉴西方实际工作经验。在市场整体风险管理中,我们可以借鉴西方资本市场管理经验利用优化的大盘断路机制,做好跨市场的金融风险联合监管机制。这些跨市场控制与监管工作模式的建立,既符合了当前我国金融市场整体情况,同时为市场的继续发展提供了有效支持。
(三)利用市场干预做好风险管理工作
我们在前面的研究中已经发现了股指期货市场对股票市场的影响。在研究中我们发现这种影响主要表现在对股票现货流动性影响中。一方面股指期货的推出,可以很好地吸引市场内部的投入资金,降低股票市场资金流动情况。这主要是由于期指市场具有低保证金比率、交易灵活等优势,进而使投资者加大了投资,对于股票市场产生了一定的负面影响。但是合理的资金运作,又可以很好的提高资金的使用效率,这就降低了这一过程中金融风险的因素。另一方面在金融市场中,股票市场中出现抛售大量股票的情况时,投资者可以利用股指期货市场,利用合理的投资手段获得相应的赢利补差,减少投资风险带来的投资损失。这些投资手段的开展,就是股指期货市场对股票市场资金流动性风险的补偿手段。
三、结束语
在当前的金融市场发展中,股指期货市场的运行与发展,对于股票市场波动性影响是我们在金融投资市场研究中的重要内容。在实际的研究过程中,我们利用大盘股市场波动变化为研究重点,进行了市场分析与实践工作研究,为两个市场间波动与风险管理的开展提供了理论支持。
参考文献
[1]胡承德.股指期货市场对股票市场波动率影响研究[J].理论探讨.2011(02).
关键词:测绘,不动产估价思考
一、概念
1.1、测绘的概念
测绘是指对自然地理要素或者地表人工设施的形状、大小、空间位置极其属性等进行测定、采集、表述以及对获取的数据、信息、成果进行处理和提供的活动。测绘可分为若干分支学科:如大地测量、摄影测量、地图学、工程测量、海洋测量学等。其中工程测量学又可分为控制测量、房产测量、地籍测量、地形图测量、施工放样、变形监测等等。
1.2、不动产估价的概念
不动产估价是指对房产、土地、森林、构筑物等不动产进行价值评估。其是以不动产为对象,由专业估价人员,根据估价目的,遵循估价原则,按照估价程序,选用适宜的估价方法,在综合分析影响不动产价格因素的基础上,对不动产在估价时的客观合理价格或价值进行估算或判定的活动。其意义在于:为不动产市场交易提供客观标准;不动产资产的价值化更有利于优化资源配置;公平赋税等。
二、测绘在不动产估价中的作用
2.1、房地产测绘与不动产估价
房地产测绘与房地产估价是城市房地产管理的两个重要的组成部分,为其提供了可靠的数据和资料。
房地产测绘可提供房屋、土地及其房地产的自然状况、权属状况、位置、数量、质量以及利用状况,为城镇规划建设、土地管理、房产管理以及保护产权人的合法权益提供准确、可靠的测量数据和资料。其主要内容包括:房产平面控制测量、房屋调查、房屋用地调查、房产图测绘、面积量算、变更测量。
它们分别从不同角度来描述和表达房地产,测量结果是房地产价格评估的主要法律依据之一,二者具有密切的联系。论文大全。尤其在城市现代化进程中,农村集居地的拆迁工作中,房产测绘成果已直接成为拆迁评估的首要依据,涉及到千家万户的切身利益。
2.2、地籍测绘与不动产估价
地籍测绘是以一定的精度测定和调查土地及其上附着物的权属、位置、数量、质量和利用现状的测绘工作。地籍调查是为了取得土地权属和土地利用现状等基本地籍资料而组织的一项系统性的社会调查工作。其基本任务是查清宗地或地块的坐落、位置、所有者、权属、权源、地号、等级、面积、使用者、利用状况、土地质量等。
地籍测绘完成各类图件:基本地籍图、宗地图、土地利用现状图、权属界线图等。其中宗地图是土地证上的附图,是土地所有者或使用者对土地的使用或拥有提供可靠的法律保证,也是处理土地权属问题的具有法律效力的图件。
为此,地籍测绘提供了估价必须的各类地籍要素,给不动产估价提供了客观依据。
三、测绘知识是估价人员必备的
3.1了解测绘技术的必要性
不动产估价需具备专业的估价人员,其不仅具有扎实的理论知识、丰富的估价实践经验、良好的职业道德修养,还需掌握相关政策、法律法规、开发经营、经济、城市规划、建筑等方面的知识,其中对测绘知识的了解也不容忽视。
当估价人员正在为某地块(房产)进行估价时,有时更多关注相似案例的单价、资本还原利率的选取、成本项目的统计等,最终用单价乘以地块(房产)面积得出总价值。却容易忽视此地块(房产)面积的准确性,从而不能得出准确的不动产价值;
当评估人员根据不符合现势的地籍测绘图纸进行评估时,使用了已变更的界址点所含面积,已变化的房屋层高、层数、地理名称、门牌号等地籍要素信息,或者对地图的符号意义、地籍区号、宗地号等理解不够,也不能准确的评估出不动产价值。
所以估价人员除了须进行现场踏勘外,应对测量图纸的文字标注、比例尺、图示符号等有较为深入的了解,还应掌握图解量算等基本的测绘技术。
3.2了解测绘误差的必要性
测绘工作是由观测者使用某种仪器、工具,按照规定的操作方法,在一定的外界条件下进行的。不论观测者多么认真负责,技术多么熟练,使用的仪器多么精密,观测方法多么合理,误差是必然产生的。对同一个量进行多次观测,其结果总是有差异的,如往返丈量某段距离,或重复观测某一角度,其结果往往是不一致的。这种差异的出现说明观测值中有测量误差存在。测量过程甚至存在测错、读错、记错等粗差。论文大全。
评定测量结果的精度高低,是用其误差大小来衡量的。评定精度的标准,通常用平均误差、中误差、容许误差和相对误差来表示。
测绘单位根据业主的要求合理确定误差大小,根据测绘规范要求确定合理的测量方法进行测绘的。论文大全。如1:2000的测量图纸,其点位中误差为图纸上的0.1mm,即20cm,那么其允许误差为3×点位中误差,可达60cm。此图如果作为宏观规划是完全可行的,但估价人员将测绘单位提供的1:2000测量图纸作为土地及房产评估的依据时,则就出现较大的价值偏差。必须进行逐边量取尺寸,方可作为评估依据。
所以由于测量误差等因素的存在,估价人员需对测绘单位提供图纸上的土地(房屋)面积、尺寸等真值的“可信程度”进行考量。
四、总结
不动产价值量随着经济的发展越来越大,为了提供准确的交易参考依据,估价人员应当掌握关联专业知识、特别测绘知识,是很必要的。估价人员学会对委估价方提供的测绘资料加以分析、甚至懂得现场校对修测,这样能避免不必要地邀请测绘专业人员去现场帮助,从而增加评估项目成本之负担,同时又为不动产之估价之精确可信准备了必要前提条件,很有意义。
参考文献:
【1】 洪亚敏,吕萍.土地相关经济理论和法律[m]北京:中国财政经济出版社,2008年10月
【2】 朱道林,邹晓云等,不动产估价[M],北京:中国农业大学出版社,2007年8月
一、假设
在我国大部分的上市公司中,第一大股东“一股独大”现象十分严重,并且有一大部分达到绝对控股的地步。在这种情况下,股权就会过度集中在第一大股东手中,由此导致大股东对小股东利益的侵害,从而影响公司价值的最大化,对于我
国的上市公司来说,股权过于集中是一个摆在我们面前的十分严峻的问题。
(一)控股股东地位突出,得不到有效制约
上市公司股权过于集中于第一大股东,在同股同权下,第一大股东占绝对控股地位,就决定了其在股东大会、董事会上拥有绝对发言权,而作为绝对大股东派出的全权代表的经营者,就会集公司决策权和管理权于一身,从而导致上市公司所有权、决策权、管理权的高度统一,这样就很难建立对控股股东的约束机制。因此,根据信息不对称原理,大股东极有可能为了自身的利益,利用其控制财务信息的优势地位,做出损害中、小股东等其他利益相关者利益的行为,从而不利于资本市场的健康有序发展。
(二)中小股东人微言轻,“搭便车”趋向严重
对于广大的中小投资者来说,由于其股权过度分散,依据公司法的规定,中小投资者由于持股比例较低,在公司股东大会中并不拥有发言权,在股东大会和董事会上很难听到他们的声音,因此并不是真正意义上的股东。从监控角度来讲,由于中小股东个人监控企业经营者所带来的收益外部性较大,监督经营者所花费的所有成本要自己独自承担,收益并不完全归其所有,因此,基于对参与成本的考虑,中小股东普遍存在着“搭便车”的心理,缺乏参与股东大会的热情,在不能“用手投票”的情况下,倾向于通过“用脚投票”,以脚底抹油、溜之大吉为上策,来保护自己的利益。
(三)控股股东自私自利,肆意损害中小股东利益
第一大股东绝对控股,不仅使上市公司管理层为公司大股东所控制,而且公司股东大会也变成了大股东会,上市公司大股东的意志就是公司董事会等管理当局的意志,而且也是公司股东大会的意志。而绝对控股股东的利益与外部小股东的利益往往不一致,甚至有严重的利害冲突,在外部制衡力量较弱的情况下,绝对控股股东为了追求自身利益,有可能牺牲其他股东的利益,通过追求自利目标而不是公司价值目标来实现自身价值的最大化。
由于股东大会流于形式,从而进一步导致上市公司与注册会计师审计关系的严重失衡,经营者由被审计人变成了审计委托人,并决定着审计人的聘用、审计费用的多少和费用支付的及时性等关系会计师事务所生存与发展的重要事项。由此就出现了委托人自己出钱委托中介机构审计自己的现象,会计师事务所在审计契约中明显处于被动地位,严重损害了会计师事务所审计的独立性。注册会计师作为理性经济人,在这种关系格局下,考虑到自己的生存发展,注册会计师向上市公司管理当局妥协,甚至与之共谋就不足为奇了。而且,控股股东在上市公司中主持一言堂,在与注册会计师的博弈中,更易占据上风。
由于审计质量的不可直接观察性,对审计质量的研究一般采取一定的替代标准。本文采用的审计质量的替代变量为审计意见的类型,通过实证分析的方法,如果被考察的因素与非标准审计意见成负相关关系,则说明在其他条件相同的情况下,在该因素的影响下,注册会计师对上市公司更易出具比较好看的标准意见,审计质量较低;与非标准审计意见正相关的,注册会计师对上市公司更易出具比较严重的非标意见,审计质量较高。这也是审计实证研究领域通用的判断标准。因此,本文提出假设:上市公司第一大股东绝对控股与非标准意见负相关。
二、变量设计及数据来源
(一)样本考察变量设计及数据来源
为了考察第一大股东绝对控股与审计意见类型的关系,本文设置以下样本考察变量。
1.审计意见类型
审计意见类型按照标准意见与非标准意见分为两类,审计意见变量数据来自巨灵证券信息数据库中,中国证监会披露的各上市公司的年度报告,意见类型按照各个上市公司的年度报告手工收集。该变量设置办法按照属性数据来设置,当审计意见类型为非标准审计意见时,该变量取值为“1”;当审计意见类型为标准审计意见时,该变量取值为“0”。该变量取字母表示为:YIJIAN,即当审计意见类型为非标准审计意见时,YIJIAN取值为“1”;当审计意见类型为标准审计意见时,YIJIAN变量取值为“0”。
2.第一大股东绝对控股
本文设置第一大股东绝对控股变量来考察绝对控股股东对上市公司审计意见的影响,该变量以上市公司第一大股东持股比例是否大于50%来作为上市公司第一大股东是否为绝对控股股东的标准,当第一大股东持股比例大于50%时,该变量取值为“1”;当第一大股东持股比例小于50%时,该变量取值为“0”。该变量第一大股东持股比例来自巨灵证券信息数据库,部分数据手工收集。该变量取字母表示为:YDJKGU,当第一大股东持股比例大于50%时,YDJKGU变量取值为“1”;当第一大股东持股比例小于50%时,YDJKGU变量取值为“0”。
(二)样本控制变量与数据来源
注册会计师在发表审计意见时,会受到许多因素的影响。本文将其大致分为三类。第一类是审计客户的特征,审计客户的特征主要反映在审计客户的财务风险上;第二类是注册会计师的特征,主要反映在会计师事务所的规模和会计师事务所的变更上;第三类为其他相关因素,主要反映在上年出具的审计意见类型和上市地点上。
1.资产负债率
本文用该指标控制上市公司的财务状况,将资产负债率变量设置为连续性变量,该变量用字母ZCHFZHL来表示,取上市公司各年资产负债率的实际数。
2.净资产收益率
由于上市公司盈利状况对注册会计师出具审计意见起着非常重要的作用,因此,本文设置净资产收益率指标,以控制上市公司的盈利状况。本文将净资产收益率变量设置为连续性变量,该变量用字母JZCHSHYL来表示,取上市公司各年净资产收益率的实际数。
3.总资产
为了控制上市公司的规模大小对审计意见的影响,本文选取上市公司的总资产作为控制上市公司规模的变量,该变量设置为连续性变量,用字母ZZCH来表示,为了避免总资产与非标意见之间的非线性关系,本文按照实证研究领域通用的做法,采用取自然对数的转换形式。
4.应收账款占流动资产比例
应收账款占流动资产比例是衡量上市公司资产质量的指标,本文将其纳入控制变量范围。应收账款占流动资产比例指标设置为连续性变量,用字母ZHKBL来表示,取上市公司各年应收账款占流动资产比例的实际数。
5.会计师事务所规模大小
一般研究认为,上市公司聘请的会计师事务所的规模大小对注册会计师出具审计意见有较大的影响,反映会计师事务所规模的大小以会计师事务所的客户多少为标准。本文对2000-2002年中,各年年度报告中披露的会计师事务所进行统计。按其客户的多少进行排序后,选取前五大会计师事务所为控制事务所规模大小的变量,变量按属性数据选取。当属于前五大时,变量值赋“1”,不属于时,变量值赋“0”。该变量用字母QWD来表示。
6.会计师事务所变更
李爽、吴溪曾发现上市公司在变更会计师事务所后其审计意见有严重化的倾向。因此,本文设置会计师事务所变更这个变量作为一个控制变量。该变量用字母SWSBG来表示,当上市公司当年变更会计师事务所时,该变量取值“1”;会计师事务所没有发生变更,该变量取值为“0”。
7.上年度审计意见类型
在证券市场上,审计意见具有高度的持续性。注册会计师在考虑本年度发表的审计意见时,会对上期存在的审计意见追踪探察,并根据审计客户的调整或改进情况做出判断。纳入上年度审计意见变量也能够在一定程度上对上市公司以前的情况差异做出控制。该变量用SNYJ来表示,当上市公司上年的审计意见类型为非标准审计意见时,该变量取值为“1”;当上市公司上年的审计意见类型为标准审计意见时,该变量取值为“0”。
8.上市地
本文为了控制不同的上市地点对审计意见类型的影响,设置上市地变量。该变量用字母DIDIAN来表示,当上市公司上市地点为上海交易所时,该变量取值为“1”,当上市公司地点为深圳证券交易所时,该变量取值为“0”。
三、模型设计及变量的描述性分析、T检验
(一)模型设计
为了对上述影响审计意见类型的假设进行检验,本文设计了如下模型:
YIJIAN=α+β1YDJKGU+β2ZZCH+β3ZHKBL+β4JZCHSHYL+β5ZCHFZHL+β6QWD+β7SNYJ+β8SWSBG+β9DIDIAN+ε
(二) 第一大股东绝对控股与审计意见类型分析
在第一大股东为绝对控股股东的样本中,标准意见的比例为92%,非标准意见的比例为8%;而在第一大股东为非绝对控股股东的样本中,标准意见的比例为87%,非标准意见的比例为13%。从这样的现象中,可以发现,第一大股东为绝对控股股东的上市公司得到标准意见的比例较大,得到非标准意见的比例较小;而第一大股东为非绝对控股股东的上市公司得到非标准意见的比例较大,得到标准意见的比例较小。
(三)审计意见分布分析
对表2进行分析,可以看出,在上市公司被出具的379份非标准审计意见中,第一大股东为绝对控股的上市公司占据了118份,占总体的31%;第一大股东为非绝对控股的上市公司占据了261份,占总体的69%。在上市公司被出具的3024份标准意见中,第一大股东绝对控股的上市公司占据了1274份,占总体的42%;第一大股东非绝对控股的上市公司占据了1750份,占总体的58%。绝对控股的上市公司被出具标准意见的比例比被出具非标准意见的比例多出11个百分点。
综合表1和表2的分析结果,可以揭示这样一种现象,上市公司第一大股东是否绝对控股在审计意见类型上具有一定的差异,而且当上市公司的第一大股东为绝对控股时,其被出具标准意见的比例大于第一大股东为非绝对控股的上市公司。
(四)T检验统计分析
T检验结果,出具标准意见的均值为0.4213,出具非标意见的均值为0.3113,T值为4.11,标准意见与非标准意见两组数据存在显著性差异,显著性水平为1%。从统计意义上讲,两者是存在显著差异的,第一大股东绝对控股公司被出具标准意见的可能性显著的大于被出具非标准意见的可能性。
四、模型检验
(一)模型检验结果
单变量相关系数检验
为了检验模型中各变量之间的相关关系,表3与表4列出了Pearson相关系数的部分检验结果。检验结果表明,第一大股东绝对控股和非标准审计意见显著负相关。第一大股东绝对控股与资产总额、净资产收益率、应收账款占流动资产比例、公司上市地点成正相关关系;与资产负债率、前五大会计师事务所、上年审计意见、事务所变更成负相关关系。以上相关系数均未超过正负0.5,说明模型中各变量之间不存在多重共线性问题,可以作为多元回归分析的基础。
(二)Logistic多元回归检验
对表5的回归结果进行分析,模型总体卡方值572.4648,显著性水平为1%,模型有效。考察变量上市公司第一大股东绝对控股与非标准审计意见成负相关关系,而且在10%水平显著。多变量回归结果显示,本文所设定假设得到验证,而且,上市公司第一大股东绝对控股与非标准审计意见成显著负相关关系。
控制变量中,上市公司资产总额与非标准意见负相关,10%水平显著;净资产收益率与非标准审计意见负相关,不显著;资产负债率与非标意见正相关,1%水平上显著;应收账款比例与非标意见正相关,不显著;前五大会计师事务所与非标意见负相关,不显著;上年度审计意见与非标准意见正相关,1%水平显著;事务所变更与非标意见正相关,1%水平显著;上市地与非标意见负相关,5%水平显著。
市人民政府同意市劳动局《关于行政事业单位固定工实行劳动合同制后缴交社会保险基金的请示》,请贯彻执行。
关于行政事业单位固定工实行劳动合同制后缴交社会保险基金的请示市人民政府:
根据国家《劳动法》,省政府印发的《企业实行全员劳动合同制通知》(粤府〔1994〕116号),市人大公布的《广州市社会保险条例》和市政府印发的《广州市企业实行全员劳动合同制若干规定》(穗府〔1994〕95号),我市各类非企业管理的事业单位的固定工人,以及实行企业管理的事业单位的全体职工,1995年内必须签定劳动合同,实行劳动合同制。行政单位的固定工人也要与机构改革同步实施劳动合同制。为明确行政事业单位(含团体,下同)固定工实行劳动合同制后,缴交社会保险基金问题,提出如下意见:
一、行政事业单位固定工,实行劳动合同制后,均应按各类用人单位劳动合同制职工实行社会保险制度的规定,以及统一办法、统一费率、统一待遇的原则,到同级社会保险公司和劳动服务公司,办理失业保险、养老保险、工伤保险和女职工生育保险等手续。
二、行政事业单位已签或应签劳动合同的原固定职工从1996年1月1日起,所在单位必须为其统一缴交单位或个人部分的各类社会保险基金。转为劳动合同制的原固定工,国家承认的连续工龄,经市劳动局审核,视作缴交社会养老保险年限。其劳动合同制职工、本市城镇常住户口临时工继续按规定参加各类社会保险。
关键词:制造业;上市公司;股价波动;财务业绩
中图分类号:F832.51;F299.233.42 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2016)02-0140-04
自改革开放之后,我国利用廉价的劳动力资源大力发展劳动密集型产业,成为了全球制造业大国之一。然而近年来,一些制造业的发展却不如人意,如诺基亚在北京和东莞的工厂面临倒闭,东莞和苏州两地数家制造企业宣布破产。针对这种现象,2014年我国工信部了“工业4.0”规划《中国制造2025》。这是我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。此规划将“智能制造”作为重点扶持领域,强调将信息技术与我国制造业进行深度融合,实现机器人等智能产品进入智能化生产。对于制造业上市公司来说,实现这种智能化需要投入大量资金,这些资金的来源主要还要依靠投资者,而投资者则是通过观察分析该上市公司的股票价格,来决定是否投资该公司。基于此,本文就从制造业上市公司股价波动与财务业绩的相关性进行分析,探讨二者之间的关系,进而为推动制造业上市公司的全面发展提供对策建议与理论支撑。
一、实证研究设计
(一)研究假设
偿债能力主要是指企业偿还长期与短期债务的能力,是反映企业的财务状况和经营能力的重要标志。企业偿还债务能力的大小,与企业能否健康的生存和发展息息相关。企业的偿债能力越强,说明公司有较低的经营风险,反映出公司的发展具有较高的稳定性,即偿债能力越强股价越高,所以偿债能力与股价波动应该呈正相关关系。因此提出假设1。
假设1:制造业上市公司的偿债能力与股价波动呈正相关
营运能力大小对于企业而言,就是企业在资产管理方面效率高低的体现,这也就说明营运能力与偿债能力和盈利能力是息息相关的。为了让企业创造更多的价值,投资者得到更多的回报,所以,要不断提高企业资产利用效率,加速企业各项资产的周转。因而,企业营运能力越强,企业对各项资产管理的效率越高,企业的经营效益就越好,即营运能力越高股价越高,所以营运能力与股价波动应该呈正相关关系[1]。因此提出假设2。
假设2:制造业上市公司的营运能力与股价波动呈正相关
无论是企业的管理者还是投资者,都十分关注企业的获利能力。然而在企业运行管理的过程中,任何一项资金都存在使用成本,资金使用成本的大小关系着投资者投入资金的高低。上市公司获取利润的能力指的是盈利能力,公司获取利润的能力越强,说明投资者可能获取的投资收益就越高。所以,盈利能力的大小对制造业上市公司股票价格变动的影响起着积极的作用,而企业盈利能力越强股价就越高。因此提出假设3。
假设3:制造业上市公司的盈利能力与股价波动呈正相关
上市公司获得资金的主要方式就是发行股票,企业如果想拥有较好的发展前景,只有通过不断增长净利润,企业的竞争力才能不断增强,这样就能保证投资者拥有有更好的投资回报,而成长能力越强股价越高[2]。因此提出假设4。
假设4:制造业上市公司的成长能力与股价波动呈正相关
现金流量就是企业在日常经营活动中现金的流动情况,从中可以直观地看出企业一段时期内的资金流动情况。企业控制现金流动的能力越强,公司应对经营、投资及筹资活动中突发状况能力就越高,就可以抓住好的投资机遇,而现金流量能力越强股价也就越高[3]。因此提出假设5。
假设5:制造业上市公司的现金流量能力与股价波动呈正相关
据以上假设理论,可以初步估计公司财务业绩相关变量对上市公司股价波动的影响方向,见表1所示。
(二)研究方法
本文首先经过将搜集的理论进行分析,然后提出研究假设。并依据提出的假设,将搜集到的数据进行描述性分析,利用回归性分析的方法,通过Pearson相关性检验分析变量之间的相关性,同时,建立多元线性回归方程进行实证检验,找到对上市公司股价波动影响的主要因素,总结出财务业绩与股价波动的相关性。
(三)数据来源与变量设计
1.数据来源
本文选取了20家制造业上市公司数据,以2014年年报数据为基础,利用回归性分析进行实证研究。年报中的财务指标及数据来自于新浪财经网,数据处理采用SPSS19.0和Excel软件完成。
2.变量设计
依据对影响股价波动因素的分析,我国上市公司股价的影响因素众多,如国内外经济市场、居民收入水平等。但从财务业绩的相关角度来分析,可以从偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力、现金流量这五个角度进行分析,并且都可以找出具体数据。本实证研究对指标变量的设定和预期符号见表2所示。
二、实证检验与分析
(一)描述性分析
本文选取了20家制造业上市公司2014年年报中各指标的财务数据,其中股价分别选取每个企业2014年12月31日股票的收盘价。以下是本文选取的数据以及对其的描述性分析。
由表3数据可知,在选取的20家上市公司数据中,有7家上市公司的股价是在行业平均之上。而在选取的10个指标中,在行业平均水平之上占有率最高的有三个指标,分别是资产负债率X3、总资产周转率X5、总资产收益率X6,说明这三个指标与股价波动相关性最大。在行业平均水平之上占有率最低有两个指标,分别是应收账款周转率X4、净利润增长率X8,说明这两个指标与股价波动相关性最小。通过上述的描述性分析中只能大概看出股价波动最可能与哪几个指标具有相关性,不能看出实质性的关系,为了保证本次研究结果的准确性和可靠性,所以,接下来进行相关性检验分析。
(二)回归分析
1.相关性检验
在本文进行股价波动与财务指标回归性分析之前,首先对各指标进行相关性检验,具体分析如表4所示。
由表4可以看出,净利润增长率X8和总资产增长率X9的相关系数在0.5以上,说明这两个指标与股价波动是完全正相关的,所以假设4成立。而流动比率X1、速动比率X2和应收账款周转率X4的相关关系系数在0.2以上,关联程度不是很高,只能说明与股价波动可能是正相关。而资产负债率X3、总资产周转率X5、总资产收益率X6、净资产报酬率X7、现金流量比率X10这五个指标都为负数,说明这些指标与股价波动呈负相关性。为了进一步验证,所以接下来进行回归性分析。
2.回归性分析
为了进一步研究本文假设的各个财务指标与股价波动的相关性,将股价Y命名为因变量,将本文所选取的10个财务指标作为自变量,构建下面多元线性回归模型:
其中:βi为回归系数,ε为误项差。
对2014年20家上市公司股价及相关财务数据运用SPSS19.0软件进行回归性分析,计算结果如以下表格所示:
通过表5和表6的计算结果可以看出,回归方程的R值为0.872,均方为7.281,模型的f值为0.00,说明模型整体通过检验,线性关系是成立的。由表7可以看出,本文选取的10项财务指标的标准系数全部大于0,说明本文的回归性假设是成立的。
偿债能力的3个指标中,流动比率X1,其Sig值为0,说明该指标与股价波动呈完全正相关。流动比率的高低,直接反映了企业的短期偿债能力的强弱。速动比率X2的Sig值为0.092,大于0.05,不符合要求,所以不通过检验。资产负债率X3的Sig值为0.012,说明资产负债率与股价波动也是呈现正相关的。通过这两个指标的回归验证,与股价波动都是呈现正相关性,由此可得假设1成立。从中我们可以看出,投资者在分析上市公司的股票价值时,首先都会关注该企业的负债状况及资产状况,对流动资产和流动负债的值也尤为关注。
营运能力的应收账款周转率和总资产周转率两个指标中,进行回归性分析后,发现总资产周转率X5的Sig值高于0.05,不通过检验,所以应该剔除。应收账款周转率X4的Sig值为0.024,低于0.05,所以该指标与股价波动是呈现正相关的。应收账款周转率的高低,也是企业应收账款的周转速度的快慢,企业的应收账款周转率越高,说明该公司的平均收账期就越短,也反映出企业有较高的资金回笼率。投资者可以通过分析企业营运能力的大小,得出企业财务安全性的高低,也可以分辨企业是否拥有较高的资产收益能力,决定是否购买该企业股票,由此可以验证假设2也成立。
盈利能力的两个指标中,总资产收益率X6的Sig值为0.034,小于0.05,所以通过检验,即总资产收益率与股价波动为正相关。总资产收益率是反映企业综合利用效果的指标,可以从整体上反映企业资产的利用效果。净资产报酬率X7的Sig值为0.003,小于0.05,所以通过检验。净资产报酬率越高,说明企业的资产利用率也越好,也能反映出企业的盈利能力越来越强,经营管理水平越来越高。综上所述,假设3也成立。
成长能力的两个指标中,净利润增长率X8的Sig值为0.023,小于0.05,所以与股价波动为正相关。净利润是一个企业经营的最终成果,与企业经营效益直接相关。投资者可以直接通过观察企业的净利润,来分辨企业经营效益是否良好。总资产增长率X9的Sig值为0.541大于0.05,不通过检验,所以应该剔除。综上所述,可以验证假设4成立。
本文选取了现金流量比率X10来表示现金流量能力,它的Sig值为0.023,小于0.05,所以与股价波动为正相关。现金流量比传统的利润指标更能说明企业的盈利质量,现金流量表示的是公司实际上发生的现金流,不存在弄虚作假的风险。投资者可以通过分析现金流量以直观地了解企业资金的实际去向,所以假设5也成立。
三、研究结论
本文通过对我国20家制造业上市公司影响股价波动因素的相关性检验和回归分析,得出制造业上市公司的股价波动与本企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力和现金流量能力都是正相关的。
(一)上市公司的股价波动,与该公司的财务业绩是直接挂钩的
投资者可以通过查看上市公司公布的财务数据来判断该企业各方面的能力,分析该公司股票投资收益是否可以达到预期。
(二)通过分析上市公司偿债能力的大小,可以判断企业是否拥有较高的应对突发财务风险能力
营运能力可以让投资者更直观地了解企业资产结构,判断企业资产的安全性。盈利能力是企业获取利润的能力,可以直接表现出企业在某段时间内的收益水平。现金流量可以直观表现企业现金的去向,从而规避了企业经营者操纵利润的风险。
(三)企业可根据财务指标与股价相关性的大小进行调整
企业可以根据各个财务指标与股价的相关性的大小,可以有针对性的对相关性较弱的指标进行调整,制订出适当的解决方案,使得企业可以全面稳定发展。企业拥有了良好的经济效益,那么股价也会随之上升。
四、对策与建议
本文通过对制造业上市公司财务业绩和股价相关性分析以及回归分析后,得出了相应的结论,在此基础上提出以下几点建议。
(一)培养理性投资者,推动健康市场构建
通过对2014年20家制造业上市公司股价波动是否与财务业绩的具有相关性的分析,认为盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力和现金流量能力与股价波动都呈正相关性。这就说明当今投资者大多趋于理性,不再只是单纯关注上市公司的盈利能力。偿债能力的高低,与上市公司处理突发财务风险能力大小相关。这就要求投资者提高自身的财务知识水平,综合多个财务指标进行投资分析,充分利用上市公司对外公布的数据,从而做出科学投资决策[4]。
(二)合理进行财务分析,促进企业全面发展
企业定期进行财务分析,可以及时发现经营中的漏洞,并针对这些漏洞提出策略进行有效改正。对于投资者而言,最快最有效的了解该公司的方法就是分析该企业的财务分析报告,通过报告可以直观地获取企业各项能力的水平[5]。对于企业内部管理人员而言,经过专业的财务分析,可以准确判断出企业在日常工作中经济活动是否正常,运营资金是否充足,是否存在财务风险,从而及时分析了解经营情况,促进公司全面发展,以吸引更多的投资者。
(三)推动财务信息规范化,提高上市公司财务信息质量
本文是对制造业上市公司财务业绩与股价波动的相关性进行研究,这就涉及到多个财务指标数据,所以,也就要求上市公司所公布的数据真实有效。换句话说,上市公司只有披露了正确的财务信息,投资者才能在有效的财务数据基础上进行分析,做出正确的决策,取得更多的投资收益。虽然目前我国相关部门对上市公司披露的财务信息质量监管的比较严格,但还是存在一些上市公司不按照准则进行财务信息披露,更有做出伪造财务报表,以达到预期利润的[6]。所以,这就要求相关部门要不断完善上市公司的财务制度,加强对上市公司披露的财务信息质量的监督,使得上市公司对外披露的财务信息更加真实。这样,不仅能够保证投资者的利益,使得投资者的取得较高的投资收益,也可以促进我国资本市场的健康发展。
参考文献:
[1] 周淼.上市公司股价波动与财务业绩相关性分析――以房地产行业为例[J].改革与开放,2014,(23):13-14.
[2] 苏木亚,白静.内蒙古上市公司股价波动性研究[J].内蒙古财经大学学报,2014,(6):1-7.
[3] 张亚博.我国上市公司股价与财务指标的相关性实证分析[J].企业导报,2013,(11):22-23 .
[4] 胡伟,吴晓.农业股股价波动规律研究――来自财务数据的证据[J].会计之友,2014,(7):63-66.