投融资公司

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投融资公司范文第1篇

根据jensen理论，上市后十年内的上市公司，大多数出身于私人企业，股权集中于创始人。例如，盖茨目前仍然持有微软23.7%的股份，主导企业发展的控股股东自身对投资决策具有内在的谨慎，出于发展和竞争能力提高的需要进行投资。因为投资失败对企业持续发展和企业价值、控股股东自身经济利益和声誉都有重大负面影响，而投资成功使自身财富和声誉提升更快。如盖茨的财富随微软的成功而陡升。

而上市数十年的公司，由于多次增发，创始人股权日益稀释，基本上退出企业投资和经营决策，不再是企业价值驱动因素，形成企业资源由职业管理层支配，股权分散于外部机构投资者的格局。从规范公司治理，维护股东利益的角度出发，公司董事会往往借助专业咨询公司，建立细致和严密的投资决策程序和分析审查规范，因而财务分析的决策辅助作用日益凸现。

中国股票市场建立的时间仅仅十年，上市公司的普遍存在时间不超过十年，按照jensen理论应属于前者，对投资决策应有内在的谨慎。可是中国股市却普遍存在投资项目失败的问题。这主要是由于中国上市公司多数由大型国企转化而来，上市之前已经有数十年的经营历史，上市后的管理层多数已经不再是原创业团队。同时，国家作为大股东监督职能的缺位，使得国内的上市公司资源由管理层支配，股东利益难以成为企业价值驱动因素。因此，如果用jensen理论来衡量的话，应属于后者。这就是中国国内上市公司投资项目失败问题普遍存在的理论原因。

下面，我们选择一家同样有数十年经营历史的、由职业经理层管理的美国上市公司，通过对该公司投资行为和融资行为的分析，来观察其投资战略是如何与公司发展战略、股东价值最大化目标相符的，其融资行为又是如何为投资需求服务，并与之相匹配的。

迪斯尼公司融资行为实例分析1922年5月23日，创始人沃尔特。迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通公司”。现在，迪斯尼公司已经成为全球最大的一家娱乐公司。其创始人沃尔特。迪斯尼，则被誉为“奇特的天才”、“百年难遇的欢乐使者”，美国总统约翰逊称“他所创造的真、美、欢乐是永世不朽的”，是全世界的一笔宝贵财富。

目前，迪斯尼公司已经成为全球性的多媒体公司。它是好莱坞最大的电影制片公司，而且已经不仅仅局限在卡通影片，开始真人实景影片的制作；迪斯尼乐园至今已经成为迪斯尼王国的主要收入来源，提供了总利润的70%；1995年收购美国广播公司，全面进入电视领域；出售依卡通形象制造玩偶的特许经营，每年的营业额在10亿美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、录影带、影碟及连环画等儿童印刷出版物的经营，其中将过去几十年出品的影片制成影像带出售，每年即可收入1.7亿美元。

到1995年迈克尔。艾斯纳收购美国广播公司之前，迪斯尼公司当年的营业额达到121.28亿美元，利润13.937亿美元，市场价值470.4亿美元，分别比1994年增长14.1%、13.8%和63.5%.而与1922年相比，则是几千万倍的增长。

在迈克尔。艾斯纳长达18年的经营中，融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持的经营理念。这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，创造了连续十数年的高速增长；另一方面确保新业务与公司原有资源的整合，同时起到不断的削减公司运行成本的作用。归根结底，这两项策略与“股东权益最大化”原则符合得很好。

1、融资概况可以看到，迪斯尼业务的不断扩张得力于良好的投资项目的选择，具体说来就是一系列成功的并购行动。在下面的分析中，我们会看到公司的融资行为是如何支持公司战略发展的。

首先，对迪斯尼公司的融资特点进行分析。

由表1统计，迪斯尼公司的长期融资行为具有以下4个特点：

第一、股权和债权融资基本呈同趋势变动。从近10年的统计来看，股权和债券融资的变动趋势基本吻合。这反映了公司的股权、债券融资需求具有相关性、一致性。

第二、融资总额除了在1996年有大的增长，其他年份都比较稳定。稳定性反映出迪斯尼公司在努力维持一种平稳的速度增加其长期资本，用于公司的自然增长。而96年的融资激增，显然是与并购abc相关的。

以上两个特点，反映出迪斯尼的融资行为与其投资需求是相关的，变动具有一致性，其融资行为是为投资行为服务的。

第三、除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大。仅有的一次变动在96年，由于收购美国广播公司融资数额巨大而进行了新股增发。

第四、长期债负债比率一直较低，近年来仍在下降。迪斯尼公司的负债平均保持在30%左右。96年为并购融资后，负债率一度超过40%，此后公司每年都通过增加股权融资来逐步偿还债务，降低负债比率。值得注意的是，公司在2000年通过股权融资大幅削减长期债务，为2001年并购福克斯公司创造了良好的财务条件。

特点三、四反映出迪斯尼公司偏好于用股权融资来替换债务融资，不希望有较高的债务比率。分析其原因有两个方面：

首先，迪斯尼公司有优良的业绩作支撑，经营现金流和自由现金流充足。因此公司有能力减少债务融资，控制债务比率，降低经营风险。而且，并购行为又进一步推动业绩上升。

其次，迪斯尼公司采取的激进的扩张战略本质上来说也是一种风险偏大的经营策略，为了避免高风险，需要有比较稳健的财务状况与之相配合。

而且，由于迪斯尼公司的收益良好，从股东权益最大化的角度，降低债务比率可以使更多的收益留存在股东手中。值得注意的是，迪斯尼公司也没有走向完全依赖股权融资的极端，它谨慎的保持着一个稳定的债务比率，既有效的留存了股东权益、减少债务人对公司自由现金流投资的约束，又可以享受到债务的税盾效应，尤其在大规模并购中，使投资风险在债务人和股东之间得到了分散，保护了股东的权益。

2、融资行为与投资需求的匹配性分析前面的分析可以看出，迪斯尼公司的融资行为是为其投资项目服务的。接下来我们详细看一下其融资行为是如何与投资行为相匹配的。融资行为与投资需求的匹配体现在两个方面：融资总额匹配与融资时间匹配。即融资总额要与项目投资所需的资金总额匹配；融资时间要与项目进行的时间一致。

企业的投资行为可以分为两种：一种是日常性投资，企业的自然增长带来了经营性扩张，主要用于增加净营运资本以及进行常规的固定资产追加投资，所需要的融资额相对较少；另一种是战略性投资，公司出于战略性扩张的目的，比如进行大规模的兼并收购，所需要的融资额相对较大。

⑴日常性投资日常所需投资主要用于两个方面：追加净营运资本和进行常规的固定资产追加投资。在过去10年中，由于迪斯尼公司的经营业绩良好，因此这两项投资基本上可以用当年的经营现金流来支出，不需要外部融资。从表1可以发现，基本上96年之后长期债务总数没有增长反而下降。可以说，股权融资的部分基本靠内部融资，将留存收益的现金流投入营运，作为投资了。从下表数据可以看出，经营现金流扣除追加的固定投资后仍然有相当部分的剩余。

如下图所示，经营现金流与固定投资现金流共同确定的曲线位于斜线上方，表示的含义是经营现金流入的量要比补充固定资产投资流出的现金流多。而净的经营现金流中，已经减除了由于经营规模扩大而追加的营运资本投资。因此，在迪斯尼公司没发生并购的年份的现金流量表上，经营现金流部分与固定资产投资现金流部分的和是正现金流入。这使得迪斯尼公司的融资现金流只需要全力应对重大投资如并购事件就可以了。这样可以大大改善迪斯尼公司的财务结构，使其在面临战略性投资机会时总能够保持良好的融资能力。

⑵战略性投资迪斯尼公司的战略性投资在最近10年体现为两次重要的并购行动。1995年，迪斯尼公司斥190亿美元巨资收购美国广播电视网，一跃成为世界第二大媒介和娱乐业产业集团，可以视为其融资扩张策略的经典之笔。2001年，迪斯尼又斥资53亿美元收购了福克斯家庭全球公司，将其并入abc家庭。最近这位总裁还表示，一旦有机会拓展其金融帝国，迪斯尼一定会抓住不放；不过，公司不会为此付出过于高昂的代价。

第一次：1995年7月31日，迪斯尼公司以190亿美元巨资收购了美国广播公司abc，收购成功后，1996年的公司收入达190亿美元。之后，迪斯尼公司在有线电视领域迅速发展，目前旗下已拥有著名的espn体育频道、迪斯尼频道、“a＆e”和“生活时代”等。这一不同凡响的兼并事件，被称为美国历史上第二大公司兼并，而对娱乐业则是史无前例的第一大兼并事件。

为了筹集并购所需的巨额资金，迪斯尼公司从两条渠道入手，分别进行了93.7亿美元的长期债务融资和94.4亿美元的股权融资，融资总额高达188亿美元。而并购所需要支付的资金为190亿美元，可见，迪斯尼公司的融资计划与并购需求在金额上相当匹配，在融资的时间安排上也非常吻合。

第二次：2001年7月23日，迪斯尼公司以53亿美元资金，收购新闻集团和萨班娱乐公司拥有的福克斯家庭全球公司。该公司的“福克斯家庭娱乐频道”经营了20年，以儿童节目为主。加入迪斯尼后，福克斯频道将改名为“abc家庭频道”。

这次并购对迪斯尼来说战略意义重大。买入福克斯，使得迪斯尼获得了新的有线电视频道，更加有助于迪斯尼通过有线电视将它的节目向全球推广。福克斯家庭娱乐频道在美国有8100万用户，在拉美也有1000万户。同时，这笔交易使迪斯尼获得了“欧洲福克斯儿童频道”76%的股权，而这个频道有2400万个家庭收看。总体上迪斯尼公司可以增加1亿以上的新观众。除此之外，迪斯尼还获得了福克斯公司的节目库，此库收藏了约6200个时间为半小时左右的儿童节目。迪斯尼公司的官员说，收购福克斯将使它在两年内通过传媒网络增加50%的广告收入。同时，这项交易使迪斯尼有了更广的平台，来推销它的电影和主题公园。

这次并购不仅在战略上是成功的，在财务上也是可以接受的。迪斯尼53亿美元的出价包括30亿美元现金外加23亿美元的债务继承，在2001~2002两个会计年度支付。在公司的财务报表上我们看到，公司为了准备这次并购，在2000年大幅度削减了23亿美元的长期债务，将2000年的债务比率降至22.4%，为公司近10年来的最低水平。2001年为了支付并购费用，迪斯尼重新进行了20亿美元的债务融资，负债比率重新上升至28.3%.而2002年，公司再度通过长期债务融资，长期债总额从95亿美元增加到了150亿美元。总融资额55亿美元，同并购需求吻合。

正如迪斯尼公司董事长兼首席执行官迈克尔。艾斯纳说，这项交易“对本公司来说十分完美，我们适当出价，从而获得了一笔重要的资产，它将把迪斯尼推向有线电视业界第一把交椅，使我们显得更强大，并且为我们提供了在国际上发展的机会”。

通过迪斯尼公司的融资案例分析，我们可以得出一些启发。首先，上市公司的经营必须本着股东权益最大化的原则进行。在此原则下，公司的一切投资决策，必须与公司的战略发展密切相关，必须满足公司发展的战略需要。迪斯尼公司的两次战略性并购行为，都是与迪斯尼公司多媒体集团的战略定位相关的，都是能够满足公司在有线电视领域发展的迫切需要的。

其次，公司的融资行为，是为投资需求服务的，从维护股东权益的角度，必须在时间上、金额上同投资需求相匹配。迪斯尼公司由于经营业绩良好，因此日常性投资项目可以从经营现金流中获取，不需要用净的融资现金流来补充投资，这就使公司掌握了融资的主动性，既能够主动借债、享受债务优惠，又可以控制债务比率、降低经营风险。同时，在面临较大的并购需求时，能够主动改善债务结构，使公司可以进行低成本的、有效率的融资，来满足投资行为的需要。

投融资公司范文第2篇

政府投融资公司代表政府行使出资人职能，对事关国计民生的重大基础设施建设项目进行开发建设，同时，又作为企业参与市场化运作，成为招商引资的平台和项目公司的发起人。对政府投融资公司的绩效审计应以“摸清情况、揭示问题、分析原因、提出建议、促进管理”为目标，重点围绕投融资公司的经济性、效率性和效果性展开审计。

在投融资公司审计的过程中，应以资产负债损益审计为切入口，以项目审计为基础，绩效审计为主导，采用不同类型的单位之间对某一事项的横向比较分析、同类型的单位之间的分析对比、同类型不同地域或时期的单位进行比较分析等方法，注重发现整体性普遍性问题。由于制度不完善，缺乏刚性已经成为我国目前存在的普遍现象，因此在政府投融资公司绩效审计过程中，要特别注意对制度进行审计，通常对法律法规规章采用文件查阅法，对被审计单位自己制定的制度采用文件审阅法。

在项目融资情况绩效审计中，应重点关注：一是对融资总量进行调查分析，重点审查是否根据项目所需的投资总额足额融资；二是对融资渠道进行调查分析，重点审查资金来源可靠性，如资金供需单位之间的书面协议；审查融资数量的保证性；审查资金渠道合法性；审查融资附加条件的可接受性；三是对融资方式进行调查分析，即合资合作方式、BOT方式等；四是围绕四个方面对融资方案进行调查分析：融资结构的是否合理、融资成本是否最低、融资风险是否预计、融资偿还能力。

投融资公司范文第3篇

   

    政府投融资公司，是地方政府投资设立，以政府资金、资源和信用为依托，承担政府主导的项目投融资及建设任务的国有企业。是政府实现城市总体规划、进行城乡基础设施建设等进行资金筹措的重要载体。近几年来，我县的国有投资公司在进行项目投融资和建设，推进了基础设施、新型城镇化建设和产业升级，为县域经济社会发展做出了一定的贡献。但随着经济社会的发展和投融资环境的改变，政府投融资公司在发展中也暴露出各种各样的问题，经营入不敷出，

债务大幅度增加，应引起高度重视。

近两年来，通过对县国有城市建设、农业、水务、交通、文化旅游等“五大投资公司”进行了企业资产、负债和损益情况审计，审计结果很不乐观，五大投资公司情况各不相同，但共同存在公司经营入不敷出，企业连续亏损，债务大幅度增加，融资风险提高，融资难度加大的问题。个别公司自身没有资金和无法融资，但为了承担和完成建设项目，通过各种渠道吸引施工企业“垫资”参与项目建设，造成许多项目已完工，但投资公司无钱支付工程费用，形成企业债务和隐性债务，增加了偿债和融资风险。致使个别企业全负债经营，自有资金短缺，财务风险大，偿债能力极差，引发政府债务风险的概率较高。

一、造成企业亏损、负债经营和高额举债的主要原因

（一）政企不分，主体定位不明

国有投资公司一般都是由政府出资设立的，为了政府筹集资金的目的而产生并存在，政府和公司紧密相关。目前公司普遍存在法人治理结构不健全的现象，监事会和董事会形同虚设，受到政府行政性指令影响较多，存在着政企、政事不分的现象，公司主体定位不明确，为公司在经济市场中的运营和发展造成了极大的障碍。同时由于投资公司承担的项目多为公共基础设施建设等公益性的，其本身伴随着极少的收益性或者基本无收益。

（二）举债规模大，偿债能力较低

目前投资公司普遍存在高债务，低偿还能力的情况，一方面，投资公司筹集到的资金一般都是投入到基础设施和公益建设项目或者长期资产构建等方面，但是这类工程周期长、资金需求量多，收益少甚至无收益，短期内的经营不会弥补其投入的成本，经营利润很少甚至为负，造成自身缺少持续运转及用来偿还贷款的资金来源，只能借新还旧，拆东补西。另一方面，投资公司成立初期，承担了一定的政府融资职能，为增大基础设施建设拉动内需，举借了大量债务。

（三）融资难度大，遇到再融资瓶颈

 投资公司通过举债融资，为当地经济和社会发展筹集资金发挥了积极作用，其自身也积累了大量债务。同时大部公司有效资产少，资产流动性不足，且不能做为融资抵押物，造成再融资难的问题。并且近年来，由于政府偿还债务的风险不断加大，国务院有关部门和市场监管机构认识到加强平台公司管理和监督的重要性，约定了融资平台的筹资类型，缩减了融资渠道，加大了投资公司进一步融资的困难程度。

二、优化和改善投资公司发展的主要建议

（一）转变政府职能，引导投资公司有序发展

稳定投资公司的发展，应适时转变政府职能，将政府和企业进行明确的划分。一方面，政府部门要对企业按照市场化机制运作给予支持和指导，将政府在企业运营中起主导作用向为其运营创造良好环境、提供后备力量的职能转变，做到政企分开、政事分开、政资分开，积极引导公司市场化转型，恢复投资公司的市场化法人主体地位，加强企业自身竞争力和经营实力。另一方面，投资公司要加强完善公司的法人治理结构，加大专业人才引进和培训力度，组建一支专业性强的经营管理队伍，建立科学的监督考核体系、薪酬体系和激励机制，完善内部控制体系，建立健全产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度。

（二）明确企业投资建设的运行规则和方向，实现市场化发展

厘清投资公司与政府投资的边界和规则，走市场化道路。对于投资公司承担的政府项目融资和投资规模大、回报期长或不直接产生收益的建设项目确定合理的结算体制，积极推进政府采购服务、政府PPP等方式进行商业化运作。改变以往只管融资，不管投资、收益，不考虑偿还的状态，使企业保持良好的资产负债结构、经营成果和充裕的现金流，从而促进企业持续、健康、良性发展。

（三）促进平台建设规模化，破解再融资瓶颈

通过授权、专项资金注入、划转政府所持有的优质资产等多种方式，壮大公司实力，提升融资能力，为实现全方位投融资提供强有力的载体支撑。政府和投资公司要积极利用国家各种有利政策，通过合法渠道将政府持有的经营性资源、资产转为公司优质资产。同时政府也可以采用授权、专项资金注入等方式，多渠道充实公司资产，使得投资公司资产规模化，增强融资能力，破解再融资瓶颈。

投融资公司范文第4篇

关键词：并购；投融资；公司金融理论

随着我国资本市场运行机制日益完善，诸多公司通过上市方式进行资金筹集、业务拓展。当前，我国供给侧结构性改革深入进行，资本市场逐渐释放利好信号，部分上市公司通过参与并购以扩大资产规模。笔者认为，在并购过程中，上市公司需认真参考公司金融理论，以测算投资项目可行性和最优融资渠道的选择。现代公司金融理论不断发展，不仅为公司提供掌握当前国际、国内资本市场变化趋势方法，更包含了大量资产定价模型及公司资本结构分析理论，指导企业在资本市场进行金融产品设计、发行等有关行为时，运用量化模型对其资本、收益及财务风险进行量化计算。综上，公司金融理论是上市公司用于制定财务策略、评价公司财务、运营状况的科学，合理利用公司理论对于当前上市公司进行并购、融资行为发挥着重要作用。

1 公司金融理论对用于上市公司投融资决策

1.1 解决上市公司融资困难

公司通过在资本运作上市，需要扩大生产以增加盈利，需要大量融集资金。根据公司金融理论，上市公司通过公开发行股票、债券及向银行借款等方式进行融资；同时，若公司选择海外上市，可通过与跨国公司、有关机构接洽寻求融资渠道[1]。所以，公司金融理论包含大量资产定价模型，可为上市公司设定适宜融资标准、寻求最小融资成本和减少外部市场约束，使其在融资过程中实现市场盈利的最大化。

1.2 提供多元化融资渠道

笔者认为，上市公司应用较多的方法为股权融资、债务融资和内部筹资。其中，股权融资是公司在资本市场发行股票等金融产品，具有运作高效、控制财务风险的特点，但融资成本较高，易引发公司财务控制权变动；相比较而言，债务融资的融资成本较低，公司进行利息支付以冲减税收，但财务风险较大；而内部筹资的成本和风险性较低，会让公司设计、发行金融衍生产品上有更多的自，但操作程序相对复杂且融资数量有限。

此外，公司金融理论也为上市公司提供数据模型以为测算资本结构和资金成本，如通过计算各公司资本成本以选择最优融资方式，利用加权平均成本设计公司资本结构决策，测算边际成本衡量追加投资可能性等，另外可以使用现代公司金融理论的MM模型、米勒模型等，为其优化资本结构提供有关指标参考。

1.3 以模型判断投资决策可行性

上市公司进行投资策略设计时，需利用公司金融理论评价所投资项目的各项财务指标，重点测算该项目净现金流量（NPV）。若净现金流量大于零，则公司进行项目投资是可行的。净现金流量测算方法如下：

式中，CI是现金流入，CO是现金流出，则（CI-CO）是第t年净现金流量，i是基准收益率，I是初始资金。

另外，公司在确定投资策略时，需进行自身财务能力分析，如偿债能力、盈利能力、营运能力以及成长能力等财务指标，通过各项指标综合评价，方可确定公司是否有实力进行项目投资。

偿债能力分析是测定公司的负债经营安全指标，主要计算资产负债率，其公式为：

若上市公司资产负债率逐年增加，说明公司负债经营压力过大，导致公司偿债能力减弱。

存货周转率是衡量公司销售能力及资产的流动性指标，其公式为：

存货周转速度越快，反应存货周转速度越快，存货占用水平越低，资金流动性越强，反之亦然。

衡量公司盈利能力的指标主要有销售净利率、销售毛利率和净资产收益率、总资产收益率等指标。其中，销售毛利率是最为重要的指标，其公式为：

销售毛利率可反映上市公司竞争力和获利潜力，若数值越高，则反映企业产品的初始获利能力就越强。

成长能力表示公司在未来发展趋势与成长速度，包括公司规模、利润等各项指标，如股本比重、固定资产比重等，均是反应上市公司在资本市场的扩张能力。

公司金融理论提供了更加综合性的财务分析方法为杜邦分析法，用以衡量净资产收益率及其他相关财务指标，通过财务指标之间的联系，综合评判企业内在盈利水平。

2 上市公司应用公司金融理论并购投资研究

笔者通过查阅资料发现，若并购公司股票价格具有被高估风险，当上市公司采取并购时，会选择较大市场并购规模；同时，如果上市公司的现金流充足并且各财务指标均有利，就可以做出更具有效率的并购投资行为。笔者将以公司金融理论为基准，运用计量经济学方法构造回归模型以验证结论。

2.1 理论基础

根据有效市场假设，上市公司资本的边际产出与股票市场价格是呈正比例关系，若上市公司对并购项目是理性投资，那么其股票市价和投资组合达到无偏均衡，其价格会在特定阶段与公司投资价值产生一一对应关系[2]。国内部分学者长期追踪研究中国上市公司并购行为及其在股票市场取得的效益，发现中国大部分上市公司选择并购时机和并购行为时受资本市场波动影响，并且并购行为影响股票价格走势，增加了股市的泡沫风险。

2.2 研究设计

2.2.1.数据选取

2005年是中国实行股权改革分置之年，所以笔者以此为基准，选取2004年到2008年作为本次研究年限。另外，选择在该年限间发生并购的沪、深两市的上市公司数据，其数据来源于上海证券交易所和深圳证券交易所数据库，排除在2004年到2008年多次参与市场并购的公司以及在外发行股票的公司，同时剔除部分金融类上市公司。另外，排除账面价值杠杆数值小于0或大于1的上市公司，若数值不在0到1区间内的公司，往往偿债能力较差或数据异常。最后筛选数据正常的上市公司样本数据共846个。

2.2.2.变量选取

笔者选取反应上市公司经营业绩和资产增值情况的市净率作为研究变量，验证其与公司现金流量、并购投资规模的线性关系。

选取并购投资支出为被解释变量，将所选取的上市公司并购投资支出数据进行标准化，以消除客观因素的影响。相比于股权并购资金和资产并购金额，并购投资支出能够较准确反映上市公司并购投资规模。

选取市净率作为主要解释变量，同时选取2004年到2008年间的上市公司现金流和部分公司财务指标，如公司成长性、盈利性作为其它变量。

2.2.3.提出假设

在研究设计中，排除上市公司受到市场波动而产生的非理性投资情绪，控制误差在合理区间。针对并购公司经营业绩与资产增值情况是否受到并购投资规模的影响和上市公司并购投资策略设计是否影响到并购规模问题，提出如下假设：

假设一：并购公司市净率与并购投资规模呈正相关。

假设二：并购公司现金流水平（投资策略）与并购投资规模呈正相关。

另外，结合控制变量思想，假设并购行为不影响公司的成长性、盈利性，如表1所示：

2.3 模型构建

针对上述假设，利用计量经济学理论，构建并购投资支出额、市净率、现金流和公司成长性、盈利性变量的回归模型，如下：

利用SPSS软件，计算2004年到2008年间各变量的描述性统计，选取并购支出额年度平均值作为标准参考，如图1所示：

通过图1可以看出，2004年至2006年，上市公司并购交易额逐年下降，之后于2007年、2008年又上升至股权分置改革前水平。纵观近五年的数据，在2005年至2007年，数据呈现“U型”变化，说明上市公司自股权改革后未能完全适应政策需求，所以于2006年出现并购金额下降；但自2006年后，改革释放利好，国内并购市场回暖，使得上市公司并购投资额稳步升高。

2.4 各变量相关性分析

通过SPSS软件测算各变量相关性，如表2所示：

通过表2看出，市净率（X1）与并购投资规模（Y）为显著正相关，其相关系数约为0.107；上市公司现金流（X2）与并购投资规模（Y）呈显著正相关，其相关系数为0.095，与假设相符。但公司成长性（X3）及盈利性（X4）与并购投资规模的相关性较弱。

2.5 结果分析

显著性检验是统计学中判定样本变量之间及样本与总体间的差异，是通过对所验证变量作总体特征描述，并提出假设，之后抽取样本进行统计推理，以验证是否接受或否定假设。根据检验原理，利用SPSS软件分析结果，如表3所示：

通过表3可以看出，上市公司市净率与企业并购投资水平显著正相关，且符合假设检验及置信区间验证，没有受到企业盈利能力、成长能力的影响。结合上述分析可断定，上市公司在并购过程中，其股票市场价格表现及投资项目现金流显著影响上市公司并购行为。如果上市公司经营业绩良好、资金充足，通过股权融资渠道影响股票市价，可以进一步提升公司并购信心。

3 结语

公司金融理论对于公司实施并购、投资等一系列市场行为具有重要的意义。中国资本市场历经数十年发展，虽初具规模，但由于市场运行机制尚不健全和上市公司管理体制尚不完善，逐渐暴露一系列违规、违法问题[3]。公司管理层需认真研读现代公司金融理论明确公司财务管理目标，优化公司财务管理结构，熟练掌握各种财务评价指标评价，立足公司长远规划，运用现代金融理论，进一步改善上市公司在资本市场从事并购投资、融资行为，使其获取市场价值最优化。

参考文献

[1]唐蓓. 行为公司金融理论视角下的中国上市公司并购投融资行为研究[D].山东大学，2009.

投融资公司范文第5篇

【关键词】股权制衡；投资效率；债务融资

一、引言

投资和融资决策作为企业财务活动的核心内容之一，对于企业绩效提升具有根本性的决定作用。只有高效率的投融资才能提高企业绩效，但我国上市公司的投融资效率并不理想，存在投资不足、投资过度和融资方式不合理等问题，不利于我国资本市场资源配置效率的提高。国内外学者实证研究表明，公司治理中的各种因素，如股权结构、股东性质等都会引发各种引发非效率投融资的状况，因此对于优化企业内部治理各个机制，如股权制衡机制的研究，对于监督和控制我国上市公司大股东非效率投资和非效率融资偏好存在现实意义。

二、股权集中的激励效应和壁垒效应

企业股权集中对于投资效率存在激励效应和损耗效应，且企业的控股股东通过控制企业的股权结构和资本结构对投资效率产生的损耗效应要大于其激励效应。近年来研究表明，适度的股权制衡机制能有效的制约控股股东的损耗效应。我国企业大股东侵占小股东利益的行为十分明显，企业的融资政策也同样受高度集中的股权结构的影响，即壁垒效应。

三、股权制衡对投资效率的影响

大股东对于过度投资既有监督效应，也存在严重的侵占效应。一方面，大股东参与公司经营管理，一定程度缓解了委托问题，他们能有效的监督经营者进行决策，并监控管理层的行为，从而提高投资效率。另一方面，股权过于集中可能出现控股股东为牟取私利，控制董事会和监事会，可能产生过度投资行为，严重影响企业投资决策效率和利益最大化。股权制衡是一种有效的公司内部治理机制，建立制衡的股权结构被视为完善公司治理的重要措施。股权制衡优化企业股权结构，股权适度集中且具有一定股权制衡特点的所有权结构既可以对大股东起到激励效应，又能够抑制大股东利益主导下的非效率投资行为，对过度投资具有的一定的治理效用。

另外，我国学者的实证研究表明，国有企业的投资效率要低于非国有上市公司，非效率投资的现象更严重。首先，国有上市公司必须承担政府行为，因此当第一控股股东为国家时，所有者缺位将造成监督效果的非效率性，同时，政府干预和管理者过度自信也显著增加了过度投资。另一方面，国有控股的上市公司通常产权模糊，存在多重的现象，使得所有者不能实行有效的控制和监督。当大股东为非国有性质时，大股东出于保障自身利益目的，可以对经理实施有效的监督，从而有效制约过度投资行为。

四、股权制衡机制对股权融资和债务融资的影响

我国上市企业目前普遍高度集的中股权结构对企业融资决策存在不利影响。首先，在国有企业中，国有股东与其他流通股股东相比，主要目标不是所有者目标，而是行政目标。当两者发生冲突时，很可能会选择优先实现行政目标从而影响融资效率。其次，管理者持股比例在一定程度上还将影响权益融资与债务融资的选择。若持股比例较小，经营层更加关心自己的薪资报酬，不愿意冒着丧失控制权的风险举债融资。因此持股比例越高，管理层就越有能力按照自己的意愿降低债务融资水平，与之相应的是股权融资规模会有所上涨。

我国学者实证研究表明，随着股权制衡度的上升，中小股东更有能力制约控股股东牟取私利的能力，并抑制控股大股东追求更多债务融资的动机，从而导致股权融资规模相对上升，债务融资规模相对下降的现象。相反，随着股权制衡度的下降，控股股东控制监事会和董事会的能力增强，融资决策更多的体现控股股东的意志，导致债务融资规模增加，股权融资规模下降。可见股权制衡度与股权融资规模显著负相关，与债务融资规模显著负相关。故适度的股权制衡有利于提高公司内部治理的效率，优化融资政策。

五、结论和建议

本文发现，股权制衡机制对过度投资具有一定的治理效用，并且国有企业更容易出现过度投资的问题。在企业融资决策方面，股权制衡一定程度上影响了股权融资与债务融资的选择。

本文通过对比研究得出如下建议：首先，健全投资者保护法律，减少过度投资现象。提高市场化进程和法律对投资者的保护水平有利于减少过度投资。通过改善公司内部治理机制，提高对中小投资者利益的保护，制约大股东非效率投资行为，改变上市公司所处的治理环境也尤其重要。其次，适当采取股权制衡机制，控制债务融资比例。债务融资是控制在职消费的一种有效工具，可以作为解决管理者与股东矛盾的重要治理机制。股权集中也能解决委托的问题，但易导致我国上市公司中大股东凭借其绝对控股地位，侵犯中小股东权益的现象，而债务融资并不会带来股权集中的负面问题。

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