股票融资
前言：想要写出一篇令人眼前一亮的文章吗？我们特意为您整理了5篇股票融资范文，相信会为您的写作带来帮助，发现更多的写作思路和灵感。
股票融资范文第1篇
1、融资融券股票如果遇到了比较长期的停牌，那么合约期限会进行调整。
2、如果融资融资合约到期日内复牌，那么合约的到期日不变，投资者无法提前结束合约。
3、如果复牌日是在融资融券合约之后，则期限顺延至与暂停交易前已计算的期限合计为六个月。融券合约顺延超过30个自然日的，公司可以与客户协商采取现金方式了结融券债务。
4、需要注意的是，即便是在股票停牌期间，融资融券合约所产生的利息依旧是需要投资者进行支付的。
（来源：文章屋网 ）
股票融资范文第2篇
一、疏通股票融资渠道
股市行情的变动与货币政策和真实经济的关联是毋庸置疑的。但目前我国股市还仅仅是国有企业分散风险、筹集资金的一条途径，广大的中小民营企业则基本被排斥于股票市场之外。在过去“额度管理”的股票发行机制下，广大中小企业很难从相当紧张的发行额中分得一杯羹，高额的佣金成本和成本也使中小企业望而却步。因此，要疏通股市渠道，就应在继续发展主板市场的同时，积极借鉴和吸取西方国家发展股票市场的经验和教训，努力营造上市环境，为那些成长性较高，但规模较小，抗风险能力较弱，不适应主板市场要求的中小企业提供新的融资场所。
二、发展和完善投资基金市场
市场机制能确保资金的高效配置，它通过价格调节使资金直接流向需求者，并在保持流动性的同时，不断降低交易成本。我国居民储蓄余额现今已超过8万亿元人民币，这预示着我国投资基金市场的发展潜力十分巨大。众所周知，产业投资基金和风险投资基金可以通过市场的有效配置，为广大中小企业提供急需的资本性融资。其中，产业投资基金的投资对象，主要是参与市场竞争并已产业化的产业或企业；而风险投资基金则专投于尚未产业化的项目，或者是直接投资于技术人员或企业家，即种子投资。投资基金可以为中小企业提供上市前的创业投资，特别是商业模型好、技术含量高、成长性强的中小企业，更容易获得产业投资和风险投资者的青睐。因此，发展和完善投资基金市场，是弥补我国中小企业资本缺口的最佳选择。
三、规范地方产权交易市场
对于90年代初我国曾出现的某些区域性股票市场，由于市场极不规范，场外交易出现了很多问题，存在很大的市场风险，被国家责令关闭。目前应考虑在清理整顿的前提下，采取措施实现市场的制度创新，为中小企业的股权交易和融资开辟渠道。
四、建立中小企业信用担保体系
当前基层银行不愿积极发放贷款的原因，与我国中小企业信用透明度不高、信贷担保体系缺乏、信贷风险难以分散和规避有很大关系。通过担保机构为中小企业融资提供信用担保服务，是解决中小企业间接融资的重要条件。
1.建立多种形式的担保机构。目前我国的担保机构多为政策性的，担保机构力量较为薄弱，而且各自为战，不成体系，难以更好发挥为中小企业融资的作用。为此，政府应加大对担保机构的政策支持力度，从市场准入、税收等方面提供支持。在资本金的来源方面，鼓励民间资本参与组建多种形式的担保机构，如商业担保公司和互助担保基金，形成以政府为主导、多种形式并存的局面。
2.成立再担保机构，降低担保机构风险。建议成立国家和省两极再担保机构，分担担保机构的业务风险。具体模式是：各种形式的担保机构直接面向中小企业，为它们提供融资担保，从银行获得信贷支持，同时，担保机构将所有的担保业务向省级担保机构申请再担保；省级再担保机构以对区域内的担保机构提供再担保为主要业务，同时负责对担保机构的业务监管和协调等其他事务，省级再担保机构还可以将其承担的再担保业务，拿到国家再担保机构申请再担保；国家再担保机构负责担保行业法律法规的制定、全国范围内的担保业务监管以及最终再担保。以此形成“一体三层”的担保体系机构、共同解决困扰我国中小企业发展的融资难问题，促进中小企业的发展。
3.对中小企业的担保合同进行保险，以减少和分散贷款风险。保险机构应根据我国的实际情况，开发合同担保保险这一保险项目，为符合条件的中小企业提供贷款保险业务。当企业不能还款时，保险公司给予贷款担保机构或银行一定的补偿，以提高中小企业的信用程度。
五、加强整合，建立银企之间新型的战略伙伴关系
所谓银企之间新型的战略伙伴关系，是指由银行过去对企业单纯的资金支持，上升为对企业经营管理的全过程进行帮助和改进，它是金融资本与产业资本融合发展的具体表现，其核心内容是银行与企业相互依存，共同发展。发展中小企业的战略实施与我国银行企业化的改革，从根本上决定了银企之间必须重新整合，尽快建立性的战略伙伴关系。
从一些发达国家和地区来看，中小企业要想得到成功发展，离不开政府和银行的支持。美国、日本、韩国以及我国的台湾地区在这方面已进行了积极的实践，尤其是日本的主办银行制度取得了很好的效果。借鉴它们的成功经验，我国应考虑在中小企业中建立结合中国国情的主办银行制度，重建银企关系：
1.赋予银行更多的权益。
我国目前所实行的主办银行制度，与国外相比，在于银行对企业不控股，只是通过加强信贷管理和改进金融服务方面来建立银企关系，只规定了银行的义务和责任，很少提及权益。而且我国《商业银行法》明确禁止商业银行对企业持股。根据这一规定，银行与企业之间缺乏产权联系基础，银行只能作为债权人从外部服务于企业，很难改变企业内部人控制的现象。而银企结合的核心是要实现金融资本和产业资本相融合，双方资本互相流动。要实现这一点，一个较好的途径是银行实行股份制。在这方面可选择部分有潜力、成长型好的中小企业进行试点，允许企业与银行相互持有各自的股份。这样可以使银行超越一般债权人的身份，不仅可以促进银行集团化发展，更是解决现阶段银行不良债权、中小企业经营状况不佳的一种手段，密切了银企关系，有利于互相监督。
2.强化银行服务功能。
首先，要发挥信贷桥梁作用，促使科研单位与中小企业联姻，加大对中小企业的软投入。银行在与企业的长期合作期间，与众多的科研单位建立了良好的伙伴关系。如果能够发挥信贷桥梁作用，促进和鼓励科研单位同中小企业建立各种形式的联合，支持中小企业从大专院校、科研单位获得专利产品、科研成果和先进技术，指导中小企业根据自身实际上马“短、平、快、高、精、尖”项目，将有利于解决中小企业的技术问题，促进新产品的开发。
其次，要充分利用银行信息网络优势，积极为中小企业提供市场信息和咨询服务，帮助其提高应变能力。目前，各个国有商业银行大都建立了自己的信贷管理系统，收集了大量的分析数据和行业信息，形成了一套完善的信息咨询系统。如果商业银行能发挥其联系面广、信息灵的优势，及时向中小企业提供市场信息，帮助中小企业提供决策依据，对于提高中小企业的抗风险能力和应变能力，具有较大帮助。
股票融资范文第3篇
一、产业结构升级和股票融资的定义
1.产业结构指的是国民经济发展过程中各产业的构成、联系和比例关系
产业结构升级是指产业结构从较低水平向较高水平状态的演进和发展的动态的过程。根据产业结构演进的一般规律，产业结构升级表现为以下几个方面：从整个国民经济的产业结构变化来看，产业结构升级即国民经济重心由第一产业占主导逐渐向第二、第三产业占主导发展的过程，第一产业占国民生产总值的比例越来越小，而第二、第三产业所占比重越来越大；从要素特征来看，产业结构升级是劳动密集型产业、资本密集型产业、技术密集型产业分别占主导地位的过程；从价值构成上看，产业结构的演进是从低附加值产业向高附加值产业占主导发展的过程；从劳动生产率方面来看，产业结构的升级是从低劳动生产率向高劳动生产率产业发展的过程。
2.融资就是货币资金的融通，是资金供需方双方通过各种方式到金融市场筹集或者贷放资金的行为
企业作为生产者，根据自身的生产经营、资金情况，以及未来经营发展的需要，做出科学的预测和决策，通过一定的方式和渠道向公司的投资者和债权人筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要和经营管理活动需要的行为。资金来源性的多种多样决定了融资方式的多种多样，大体上可以分成两类，权益性融资和债务融资。其中权益性融资，也可称为股票融资，是指资金的融通没有通过金融中介机构，借助股票这一载体直接由资金的供给单位向资金需求单位流通，并且资金供给方通过股票对发行股票的企业享有控制权。企业股票融资又可以分成两类，第一类是IPO融资，第二类是再融资。
二、资本市场与产业升级的相关理论
1.希克斯命题
技术进步是产业结构演变的重要动因，但经济学家希克斯却认为，技术进步固然能够使劳动力生产率提高、成本下降，但技术的开发以及技术在产业中的运用都需要大量的资金支持，资本积累是必不可少的。金融发展是这种资本积累的前提，具有高度流动性的金融市场使长期的、巨大的投资成为可能。技术进步只有与金融市场的发展相结合才能推动产业的发展，促进产业向更高层次方向发展和升级，资本市场在产业结构演变中发挥着重要的作用。
2.帕特里克理论
美国经济学家帕特里克在其发表的《欠发达国家的金融发展和经济增长》论文中指出，金融发展与经济增长的关系存在两种表现形式：一种是“需求导向”，随着经济发展，经济规模的扩大、经济结构的转变、产业结构的升级需要金融业提供更为系统与复杂的金融服务；另一种是“供给导向”，随着金融的发展以及结构的转变，金融体系可以提供的融资渠道和服务越来越多，从而为经济结构的转变、产业结构的升级提供了有利条件。在经济发展的早期阶段，“供给导向”居于主导地位，而随着国民经济的不断发展，“需求导向”逐渐居于主导地位。金融体系通过资本配置作用于产业结构优化升级，促进经济增长。
三、股票融资促进产业结构升级的途径
股票提供了可供选择的投资渠道，使企业摆脱了对金融机构的依赖，推动了产业的发展。股票市场的基本功能是实现资源的配置和再配置，其实现的方式是不同的。股票市场资源的配置方式是将股票市场资源的总量进行增加，主要通过股票市场对生产要素的选择、分配和使用等方式来完成，即为资源的增量配置。股票市场资源的再配置方式，其实质是指在股票市场的资源总量不变的情况下，将现有的生产要素进行重新组合。股票市场正是通过对资源的配置和再配置来促进产业结构的优化升级。
1.有效促进配置资源，推动核心企业成长
企业想要发展，必须充分有效地利用各个生产要素组织生产，实现规模不断扩张。股票市场首先推动产业内核心企业的成长，具有竞争优势的核心企业与低成本的融资方式进行结合，对产业的成长的促进作用非常大。经济学家格利和肖认为，发展中国家的经济增长受阻是因为缺乏有效配置资源的金融机制。由于"初始经济"需要积累大量资本才能不断促进经济发展，而大多数发展中国家的金融资产过于单一，不能提供有效所需的融资工具，经济发展受到极大的阻碍。股票市场发挥其聚集资本的功能，为资金供给和需求者之间提供了一个直接而多样化的选择，金融资产多元化使得核心企业的融资渠道得到了扩展，为产业发展创造了有效的资本供给，促进了核心企业的发展，进而带动整个产业结构的升级与发展。
2.合理配置资源走向，促进产业选择优化
借鉴发达国家经济发展的经验，从产业结构的替代可能、产业的空间转换或是从经济快速发展的内在需要这几个方面来看，通过产业选择优化产业结构是加快经济发展的内在条件。首先，利用股票融资方式与产业选择相结合，可以提升一个国家产业的整体素质、促进产业结构合理化，建立产业国际竞争优势。其次，有利于发挥产业的后发优势，形成有效的结构转换的途径，使工业化进程不断加快。不断提高资本利用的效率，进而推动产业成长。
3.改变资源存量配置方式，优化产业结构升级
所谓产业存量优化，是指在既定的资产存量条件下，通过专业化、企业重组等方式使得资产存量在各个部门、产业之间进行转移，实现资源的有效配置，最终实现产业结构的优化调整。通过资源从衰退产业向新兴产业进行转移，加快产业结构升级；不改变总量、调整存量的前提下，通过加速扩张成长性产业，迅速提升产业结构高度化。而是通过产业组织优化方面和股票市场的效率与管理方面影响着产业结构的优化升级。
（1）产业组织优化
理想的产业组织状况应该是：“在生产要素投入既定的情况下，既保持市场机制下的竞争活力，使得产业内的企业有足够的改善经营、技术进步、降低成本的动力和压力，又能充分利用规模经济，避免过度竞争带来的低效率，最终实现资源的优化配置。”由于我国现行经济体制的原因，要借助股票市场的融资功能和配置资源功能实现产业组织优化。优化产业组织能够有效扩散技术、合理使用劳动力，进而加快规模经济的建设、提高企业利润、促进效率的提高，推进产业的成长。
（2）股票市场效率与管理
缺乏效率的股票市场仅仅是充当一个资金中介的角色，无法推动产业成长。股票市场应通过不同的渠道影响产业的融资速度、融资成本以及资本的进入与退出，进而推动产业成长。股票市场的效率与产业成长存在以下的关系：股票市场若是没有发展到相当规模，就无法为产业成长提供大规模的资本，而股票市场规模效率又要建立在市场具有融资弹性的基础上。因此，股票市场推动产业成长的前提是规模效率和融资弹性。股票市场通过其选择机制，将资本向高成长性产业引导，以促进主导产业和核心产业的发展。若市场缺乏效率，其融资功能就无法得到真正有效地发挥。股票市场能够给予新兴产业更多的融资机会，尤其在资本市场与成熟产业繁荣时，能够为新兴产业进行有效的融资，促进它们成长，优化产业结构。
四、对策建议
我国股票市场融资对产业结构升级产生了积极的促进作用，为进一步充分发挥股票融资推动我国产业结构的升级，本文提出以下几点对策建议。
1.完善多层次股票市场体系，满足多元化融资需求
随着我国经济的持续发展、企业的融资和金融服务需求日趋多元化，对构建多层次股票市场体系提出了迫切需求。因此，要不断丰富股票市场上市公司结构，不断促进中小企业的发展，提高市场的流动性，增强股票市场的广度与深度。积极推动新三板市场的建立，并不断完善与新兴产业发展相适应的股票制度，为他们提供更广泛有效的融资渠道，满足其持续发展的需求，促进新兴产业向国民经济中的主导产业方向发展，拓展资本市场的发展空间。
2.突出战略性新兴产业的融资地位
当今全球各国把争夺科技制高点作为发展战略的重点，把科技创新投资作为最重要的战略投资，全球经济发展已经步入以创新为主要发展动力的时代，经济结构到了战略性调整的关键时期。加快转变经济发展模式，推进产业结构的升级成为我国经济工作的重中之重。战略性新兴产业科技水平高，发展空间大，效益好，能够带动整个社会经济的发展。我国战略性新兴产业目前处于发展初期，市场不成熟稳定，需要大量资金来进行研发以及市场开拓，因此，应该加大融资政策向战略性新兴产业的倾斜，放宽其市场准入条件，促进更多战略性新兴产业获得资金的支持，并通过股票市场资源配置机制引导，充分发挥股票市场服务实体经济，生化产业结构升级的功能。
3.平衡区域融资，促进区域产业结构协调发展
我国股票市场在地区间分布极不平衡，这种区域发展的不平衡状态既不利于落后地区的经济发展，更不利于我国产业结构的优化升级。为更好的促进这些地区的产业结构升级，应对股票市场的资源进行引导，促使资金流向中西部地区。国家在政策方面应对中西部区域给予优惠，在符合产业发展政策的前提下适当的向中西部地区倾斜，为中西部地区的企业提供更多的上市资源，逐步扩大中西部地区在股票市场的融资额，解决西部企业在发展过程中面临的资本短缺的问题，促进中西部产业发展和产业结构的升级。
4.完善上市公司治理结构
企业的稳健发展是产业结构升级的基础，只有完善上市公司的治理结构，提高企业的经营绩效，才能更好的促进产业结构升级。因此要不断提高上市公司的治理水平，更好地发挥股票市场的资源配置作用，促进现代公司治理在中国的建立和完善，不断健全上市公司治理的法律法规制度体系，加强对公司控股股东和实际控制人的监管力度，规范股票市场的运作，以此推动我国企业改革与企业经营机制的转换。
5.加强证券市场信息披露制度建设，保障产业资本的有效配置
信息披露制度是股票市场赖以生存和发展的基础，股票市场的运转是建立在信息获取和处理的基础之上，公开有效的信息披露有利于消除信息不对称和不完全，从而有利于资源的有效配置。为促进产业资本的有效配置，应完善股票发行的信息披露制度，加强股票市场的信息披露与传导流通，加强监督机制，完善募集资金使用的信息披露制度。保证相关募集资金投入、使用、效益全过的透明度，促进资金使用效率的提高。
参考文献：
[1]韩丹.《我国股票市场融资的行业选择与产业增长研究.经济问题》，2008年，第6期
[2]杨德勇，董左卉子.《资本市场发展与我国产业结构升级研究》，中央财经大学学报，2007年第五期
[3]宋连方.《证券市场发展与产业结构升级关系研究》[D]，东北财经大学，2011
[4]王辉.《股票融资对产业机构升级影响研究》[D]，江西财经大学，2012
[5]钟蕾.《我国股票市场融资对产业结构升级的影响研究》，中南大学，2013
股票融资范文第4篇
关键词：融资融券；机制；政策
中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）017-000-01
2006年，我国了《证券公司融资融券业务试点管理办法》，这标志着融资融券业务正式地在我国开始。自此，融资融券业务正式加入了券商业务的队伍中。2010年，我国证券融资融券业务试验点开始成立。在试验点的阶段中，融资融券标的证券是为上证五十指数和深成指四十成分股，这两个股市内一共有九十只股票。2011年，融资融券业务从试验点转向了常规化的具体阶段中。2011年12月，融资融券标的证券第一次开始扩大内容，新的交易准则细化，把标的物的具体范围扩大成为了由上证180与深圳100成分股共同构成的将近三百只股票与7只交易型开放式指数基金（ETF）在内的共计285只标的，标的的范围扩大之后，融资证券的交易范围也在扩大，试验点第一天沪深两市融资融券的余额就从原来的650多万元扩大到2012年的610多亿元。历时27个月，融资融券交易规模提升了9000多倍。2012年，中国证券金融公司了《转融通业务规则》，这代表着我们国家的转融通业务开始实施，融资融券业务也进入到了一个新的发展历程。在此过程中，要如何完善我国股票融资融券业务呢？笔者从以下几个方面给出对策建议。
一、逐步建立市场化运作模式，完善市场化定价
我国的证券市场发展的程度较低，起步较晚，没有完善的法律机制和市场监督制度，参与到其中的人自我管理的观念也比较薄弱，因此我国健全市场的管理制度应该从我国的实际情况出发，慢慢地过渡到专业化的证券公司管理模式中，等时机成熟后再转为市场模式。而在这个阶段中，要确保证券公司居于竞争性的垄断地位，确保低效率运作的情况不会出现。这样一方面能够以我国证券市场不是很完善的现状出发，使用的是集中式的信用方式，另外一方面建立了规模比较相近的几个证券公司，表现出很强的竞争性，这样证券公司的办事效率就会大大提升，而且对于风险的控制能力也会提升。
二、逐步扩大融资融券证券标的池
我国现阶段的融资融券市场规模并不是很大，仍旧处于初始发展的阶段，业务的发展存在很多不平衡的情况，这和证券种类比较少有直接的关系。根据我国证监会及证券协会的规定，只有少数价格明显偏高、盘较大、波动较小的部分权重股及极少数中小市值的个股可用于融资融券交易，影响了大多数终端客户的参与热情。
为提高融资融券客户的交易热情，更进一步地促进融资融券业务的开拓。我们需要在完善风险可控的条件下，扩大标的证券品种的数量，把蓝筹股作为指标的证券按照一定的步骤扩展到业绩比较好的上市股票，满足投资者更为具体的要求，这样也可以使得融资融券业务有更好的发展。在利用扩大标的股范围，增加融资融券数量的同时，必须尽快建立合理的市场化转融通机制，还原券商的金融中介功能，合理化融资融券渠道，促进投资者、券商和第三方参与者的互利共赢。
三、进一步完善转融通机制
“转融通”是指银行、保险公司等一些机构来一起供给证券，证供公司作为中介人来把证券提供给客户。转融通机制的存在使得证券公司的交易种类被丰富化，也能够向其他的市场主体来进行资金的筹集资金，其中包含抵达贷款、回购等具体的融资方式，还可以向其他的证券市场长期的投资人来进行融资。
虽然我国的转融通业务已经开始运行，但是运行的效果非常不理想，缺乏机制进行监督和管理，融券交易成为了券商于投资者进行的一种博弈的过程，不会给市场带来更多的收益额。因此，应尽快完善目前的转融通机制，让融资融券交易真正发挥对市场的稳定作用及提高市场流动性的作用。
从长远来看，建立和完善适合中国市场形式的转融通机制非常重要。这样的话，券商的风险程度就降低了，市场也就活跃了，而且融券难的问题也能够解决，使得融资融券充分发挥它的作用。
四、健全信息披露制度，完善市场监管工作
目前我国融资融券业务监督体系仍处于不断完善中，由于A股市场投资炒作风气较盛，部分极端投机者利用做空机制，编造并散播相关证券的虚假消息，对股价进行打压，通过提前融券卖出，在股票下跌过程中获利。监管层应该使得监管的制度全面、具体，对于任何可能损害到投资人利益的行为，都要进行非常坚决的打击，这样才能够确保我们国家的融资融券业务在实际开展的过程中不会遇到障碍。
我国法律法规的设计是结合我们国家融资融券交易来构建的监督管理结构，主要划分为三个层次。第一层由中央人民银行来对证券市场、金融机构进行监督和管理，而且相关的规定也是非常严格的，市场的操控行为是应该得到有效防范的。第二层是证监会是证券个案的执行和监督机构，主要对证券信用交易行为进行规定。第三层是协会和证交所自我管理的机构，从自身的各个交易环节来提出新的要求。三层是紧密联系起来的，能够完全发挥出监督管理的功能，使得融资的风险降低，这样才能够构建一个非常完备的体系。
五、完善融资融券相关法律法规
最近几年来，我们国家的证券法律也已经有了较为明显的完善，比如融资融券从试运行发展到正常运行的时期内，金融行业内也出台了一些非常具体的法规和细则来进一步规范行业内的整体发展，并且这些法规和细则也在随着时间的推进而逐渐地适应新的发展环境，同时，这些法规和细则也在不断地细致化、具体化、人性化。
股票融资范文第5篇
一、背景
融资融券业务作为证券市场的重要组成部分，对证券市场发挥其基本职能起着重要的作用。它一方面能够助力市场提高交易活跃度，增强市场运行的活力；另一方面也为市场的价格发现功能提供了一条新渠道，有助于增强市场价格发现的效率和提升市场质量。此外，融资融券业务的引进对于构建多层次的证券市场也有着积极的作用。
我国融资融券业务发展历程较为漫长。在证券市场刚建立的初期，出于控制市场风险考虑，融资融券业务是被禁止的。1998年的《证券法》再次以立法的形式对证券交易方式进行了明确的规定，即规定证券交易要以现货进行，禁止证券公司从事融资融券交易活动。2005年鉴于市场基础发展已较为完善，同时融资融券客观需求较为旺盛，修改的《证券法》开始允许证券公司提供融资融券业务，但必须经过管理部门批准且依照相关规定办理。在此之后的5年时间里，我国融资融券市场基础建设发展迅速，先后推出了《证券公司融资融券试点管理办法》（2006年8月1日）、《证券公司监督管理条例》（2008年4月）等，并于2008年10月启动融资融券试点。2010年3月30日，深圳、上海证券交易所正式向6家试点券商发出通知，将于2010年3月31日起，接受券商的融资融券交易申报，这标志着经过多年准备的融资融券交易正式进入市场操作阶段。
二、文献综述
西方国家的融资融券业务发展已经很成熟，因此国外对于融资融券业务的研究更为丰富广泛。综合国内外研究情况，主要有以下三类研究观点：第一类认为融资融券与市场波动或流动性之间并无相关联系的影响，即便有也会被市场的自我稳定功能所化解；第二类观点认为融资融券交易能够增大市场的波动性，甚至带来灾难性的波动效果；第三类观点，也是主流观点，认为融资融券交易机制有利于降低市场的波动性，提高市场的效率。
（一）融资融券与市场波动性之间无相关性，或者仅仅是单向的相关
Kraus和Rubin （2003）通过建立模型实证分析了融资融券交易机制，结果表明在对融券交易降低限制的情况下，股价的波动方向并不会一致，其波动的增加或降低，不由融资融券交易所决定，而取决于其他经济变量或市场系统自身的惯性作用。Sigurdsson（2010）选取国际上26个国家的上万只股票进行研究，发现在对融资融券交易施加限制后，股票的收益率会出现一定的上涨，但并不能降低极端损失出现的概率，说明融资融券交易对市场稳定性影响方向是不明确的。李俊文（2011）利用格兰杰因果检验，选取上证50指数，研究了融资融券交易对股市波动性的影响，实证研究结果表明，融资融券并不能显著引起股市波动，而股市的波动却是投资者选择融资融券交易的重要参考因素。
（二）融资融券业务加剧了市场波动性，对股市有“助涨助跌”的作用
Haruvy和Noussair（2006）通过对融资融券交易研究发现，在约束融资融券交易的制度下，股价容易被高估，而放开融资融券交易约束，股价容易被低估，但并不是让股价回归其真实价值，引进融资融券交易的市场会增加大量的股票，同时市场的资金也大大的增加。张永力与裘骏峰（2012）对我国市场的股价和收益率做了实证分析，他们认为融资融券交易活动能导致股价大幅下跌，这是因为融资融券投资者对股市的情绪越低则股价越低，从而这种负面信息会造成股价的大幅下跌。
（三）融资融券交易有助于市场的稳定，降低市场的波动性
ArturoBris （2003）将个股收益率及其标准差、极端风险概率作为研究变量，通过统计分析发现，引进融资融券能够降低收益率的标准差，同时极端风险的概率也会被降低，因此他认为融资融券交易能够提高市场的稳定性，有助于降低股市波动。Charoenrook和Dauouk （2005）对111个国家证券市场的波动情况进行了对比分析，发现在没有引进融资融券业务的国家证券市场里，证券价格波动频繁，且市场容易出现崩盘等极端风险。廖士光，杨朝军（2005）通过协整检验和格兰杰因果检验发现，融资融券业务能够在一定程度上平抑股价的波动。杨德勇与吴琼（2011）对融资融券标的股进行了研究，他们对2010年7月调入和调出标的股票的流动性和波动性变化进行了分析，发现融资融券能够增加标的股的流动性，降低其波动性。在实务操作中，2000年美国大通银行对纽约交易所NYSE指数与卖空交易额的走势做了研究，他们选取1990年1月至1999年12月的相关数据，发现NYSE指数走势和卖空交易走势有着很大程度的一致性，当指数下跌时，卖空交易额也会随之下降；当指数上涨时，卖空交易额随之增加，由此可以认为，卖空交易在一定程度上降低了市场波动性。
三、变量与数据说明
（一）数据的选取
我国融资融券业务在2011年11月25日由“试点”转为“常规”，成为我国证券市场上一项正常业务，因此选取2011年11月25日至2015年8月28日，共914个交易日数据作为样本数据。沪深300指数相比其他指数更能全面代表两市的交易运行状况，所以在市场波动性的描述中，选用同一时间区间的沪深300指数日数据，并对指数中日收盘价进行自然对数处理，通过GARCH模型拟合，以生成的残差序列作为波动性指标。沪深300指数来源于Wind资讯数据库，融资、融券数据均来源于沪深证券交易所官方网站相关信息披露板块，实证分析部分所用的统计软件是 Eviews 6.0。各个变量定义描述如下：
1、融资余额MP：表示沪深两市每日融资余额（Margin Purchase）。
2、融券余额SS：表示沪深两市每日融券余额（Short Sale）。
3、股市波动性VOL：使用GRACH（1，1）模型来拟合股市波动性。
（二）股市波动性VOL的GARCH（1，1）拟合
式（3）中可以用波动性符号VOLt代替σ，式中的ARCH项和GARCH项的系数都是统计显著的，这说明GARCH（1，1）能够更好地拟合序列的波动性。然后对均值方程进行ARCH LM检验，以确定是否已经消除式（1）残差序列的条件异方差性，在滞后阶数为3时的检验结果如表1所示。
由表1可以看出，经过GARCH（1，1）模型拟合之后，伴随概率P=0.54，说明序列的残差序列不存在ARCH效应，方程（1）的残差序列的条件异方差性已经被GARCH（1，1）模型消除。此外，式（3）中ARCH项和GARCH项的系数之和为0.9772
四、实证分析
（一）序列的平稳性检验
对三个变量进行单位根（ADF）平稳性检验，结果如表2所示。从表2可以看出，在5%的显著水平下，变量VOL、MP、SS都是1阶单整的，因此在建立VAR模型前，先将以上三个序列做一阶差分处理变换为平稳序列，然后进行VAR系统建模。
（二）协整检验及VAR模型
由平稳性检验可知，变量VOL、SS、MP是一阶单整的，在三个变量为同阶单整的情况下可以对序列进行J-J协整检验，对序列组（SS，VOL）、（MP，VOL）分别进行协整检验，结果如表3所示。从表3检验结果来看，迹统计量和最大特征值统计量显示，两组变量都至少存在一个协整方程。说明市场波动性指标VOL与两市融资MP和融券SS存在协整关系，即股市波动性与融资融券交易之间有着长期相关性。
（三）格兰杰因果检验
变量MP、SS是非平稳序列，而它们的一阶差分是平稳的，因此采用变量的一阶差分序列进行格兰杰因果检验，选取滞后阶数为2阶，检验结果如表5所示。从表5来看，融资与市场波动性的格兰杰检验显示，在10%的显著水平下，融资交易是市场波动性的格兰杰原因，市场的波动不是融资交易余额变化的格兰杰原因，说明融资交易施加于市场的影响是单向且比较强烈的。融券与市场波动性的格兰杰检验显示，在10%的显著水平下，融券业务不是市场波动的格兰杰原因，而市场波动是融券业务的格兰杰原因。这说明，融券交易容易受到市场波动的影响，投资者在进行融券投资过程中，对于市场指数的参考性是很看重的，市场所传递出的信号对投资者的投资引导作用是很突出的。
（四）脉冲响应分析
当分别给予融资买空交易额和融券卖空交易额―个单位的正向的冲击时，得到股市波动率的脉冲响应函数如图1、2所示。图1表示融资交易变动MP对市场波动的冲击影响，给予融资变量一个单位脉冲之后，能够在2个交易日内迅速引起市场波动性的增大，在第2个交易日达到最大，震荡减弱的过程较长，约7个交易日后趋于平复。图2表示融券交易的变动对市场波动的冲击影响，当融券交易受一个单位的正向脉冲时，能够在2个交易日内引起市场反向波动加大，随后冲击效应震荡增大，在第3个交易日达到最大，在第5个交易日趋于平复，说明融券业务对市场波动性的影响一般能够持续5个交易日。从影响程度来看，融券交易所引起的冲击相比融资要弱，且持续时间更短。
（五）方差分解
方差分解更倾向于微观定量分析，运用方差分解可以测算模型系统内解释变量对被解释变量变化的贡献度，并随着时间不断变化，可用来研究时间序列的动态变化特征。由表6可以看出，融资交易对市场波动性的贡献因素较为显著，贡献度在滞后期内一直有所上升，市场的波动约有19%的部分是由融资交易所造成的，这也说明股市的波动受融资交易的影响较大。表7是融券对市场波动影响的方差分解分析结果，可以看出，市场波动自身因素的解释性占比较大，尽管比例随着滞后期的增加有所降低，但仍然有近98%的波动是来自于自身因素所贡献，而融券交易冲击对于市场波动性的贡献不是很显著，在前8个滞后期内的贡献都在0.8%以下，后期虽有所上升，但最高只达到2.1%，这表明融券对于市场波动性的贡献因素不是显著因素，市场的波动还是由融券交易以外的其他因素较多的解释。
五、结论及启示
通过以上实证分析，主要结论如下：融资比融券作用于市场波动性的影响更加显著，融资、融券与市场之间的影响都是单向的，相比之下，融券易受到市场信号的影响，而融资交易作用于市场的影响则更为显著。融资能够引起股市价格的波动，而且约有19%的可解释因素，而融券对市场的影响因素最多只占到2%左右。但总体来说，市场的波动主要还是被自身因素和其他因素所引起，融资融券还有很大的发展空间。
由脉冲分析结果可以看出，融资、融券交易有助于增加市场的稳定性，脉冲分析显示融资融券在交易刚结束的1～2天内能够增加市场的波动性，且随着时间的推移会对市场有正向和反向的影响，正向作用增加市场波动，反向作用有助于降低市场波动，这两个作用的叠加最终有所抵消，最终起到一个稳定器的作用。
自2010年我国正式启动融资融券业务以来，经过5年的发展，融资融券交易机制逐渐走向成熟。但对于我国市场来说，由于投资者长期以来形成的“单边做市”投资习惯难以及时转变，市场结构发展不均衡，投机氛围较浓，监管部门监管约束过严等原因，使得我国融资业务与融券业务发展不对等，两者之间规模相差过大，致使融资融券业务对提高我国证券市场活跃度、增加市场稳定性等积极作用并没有得到充分发挥。根据实证分析及融资融券业务运行的实际情况，可能的原因分析如下：
（一）融资与融券的发展规模不对等
在过去5年的发展历程里，我国融资业务发展迅速，规模逐日壮大，融券业务发展较慢，融券与融资的规模相差甚远，融券余额在绝大部分时间里不到融资余额的2%，从而施加于市场的影响比较微弱。总体来看，我国融资余额与融券余额平均之比约为88.5：1，与国外成熟市场的4：1相比还有很大的差距，尽管在2012年8月份推出了转融通试点办法，使得2013年初融券比例同比有所上升，但是这种状态并未持续太久，究其原因还是标的证券依然偏少，标的票源不充足，使转融通业务开展的空间受限。
（二）融资融券标的证券的范围仍需继续扩大
我国融资融券标的范围调整经历了4次较大的扩容，深圳证券交易所在2014年9月进行了第4次扩容，将标的数量由原来的300只调整到400只，两市融资融券总标的证券数量达到900只，约占A股流通股的31%，但这与国外成熟市场的60%相比还有很大的差距，当然这是处于对市场发展程度、风险控制以及投资者结构等因素的全面考虑。不过从历史数据来看，每次标的范围的扩大都会引起市场活跃性的提高，尤其对融资买入的影响效果更加明显，如2011年12月标的证券扩容之后，融资买入额在两个月内的累计交易额较扩容前增长6%，而2013年1月扩容后，两个月内融资买入额比扩容前累计增长了38%。由此可见，扩容给市场注入了新的流动性，给投资者提供了更丰富的投资对象。由上述可知，我国融资融券业务标的范围过小已成为融资融券业务发展的最大限制，每次的扩容都能带来市场交易量的增长，对于融券业务更是需要不断选取优质证券作为标的物，增加标的证券数量，缩小与融资业务规模的差距。
（三）投资者心理预期以及行政政策因素
一方面，我国融资融券业务推出较晚，市场发育不完善，投资者可选择的投资工具和渠道不丰富，投资行为对国家宏观调控和政策因素的反应敏感，市场难以充分发挥自我调控作用，从而弱化了内生变量所带来的影响；另一方面，投资者对新投资工具的熟练程度低，部分投资者投资经验欠缺，盲目跟风现象严重，对于融券交易模式的接受能力不及融资模式，加之市场长期以来信息不对称的原因，证券市场投机氛围比较浓烈，容易发生逆经济现象，导致投资过热。不过，无论是2010年初融资融券业务试点施行以及2011年11月转为常规业务，还是2012年转融通试点的施行，对投资者来说都是利好的一面，因为不论是投资工具的增加还是投资范围的扩展，都意味着将会有更多的投资机会被创造。
