投资者

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投资者范文第1篇

关键词:投资者关系管理;公司价值;投资者保护;金牌董秘

中图分类号: F275文献标识码:A文章编号:1001-6260(2009)04-0138-07

中国证券市场进行的全流通变革及后全流通背景把投资者关系管理(Investor Relationship Management,IRM)推向了风口浪尖。既有研究表明,IRM有利于改善公司治理结构和经营管理(杨义灿 等,2006)、降低融资成本(Lang,et al,1993)、实现公司价值最大化(Higgins,1992),进而在推进投资者保护方面发挥重要作用。分析IRM水平与公司价值及公司绩效的关系,寻找理论和实证证据,对于推进上市公司IRM管理的开展及其制度完善具有重要的现实意义。

随着我国资本市场的日益成熟和规范,上市公司的IRM工作逐渐成为提升上市公司治理水平、实现公司价值最大化、保护投资者利益的内在需要。良好的投资者关系管理,有利于促进大股东与中小股东之间、外部股东与内部经理层之间的沟通。因此,加强和完善IRM工作,处理好公司和股东之间的关系,获得投资者的长期支持,改善公司的治理结构和经营管理,进而提升上市公司价值,保护投资者利益,具有深远的意义。

然而,目前IRM更多是以理论形态存在,因其量化难度高,使得目前国内该方面的实证研究文献较少。又由于我国体制背景和市场环境的特殊性,使该类研究更为匮乏。近两年备受关注的《新财富》金牌董秘的评比数据给我们提供了量化依据。因此,本文将借助金牌董秘的评比结果,基于中国资本市场环境和特定的制度环境,探讨IRM与公司价值及绩效之间的关系。

一、文献回顾与研究假设

(一)文献回顾

IRM产生伊始其基本职能即被定位为确保上市公司的股价充分地反映公司真实价值,使其拥有公平合理的市场价值,因此,IRM价值的研究主要集中在上市公司的价值创造方面,同时探讨IRM在提高公司股价、提高资本流动性、降低资本成本及保护股东价值、防止“掏空”等方面的作用。

首先,良好的IRM通过降低信息不对称风险,提升公司价值。信息不对称会导致资源分配无效并带来市场均衡利率增大的逆向选择问题(Akerlof,1970),Aboody 等(2005)、Francis等(2005)、Kravet等(2007)、Manuel等(2007)的实证研究表明,代表了外部投资者与内部管理层的信息不对称风险可以被市场所定价,高透明度公司、低信息不对称风险公司会带来权益资本成本的变化,引起市场期望回报率的降低,从而可以提升公司价值。

一个完善的资本市场的重要特征是上市公司的高透明度,这能降低投资者的信息风险,提升股票的流动性,并降低资本成本。而达到此目标的一个重要答案就是IRM计划的实施(Bushee,et al,2007)。有效的IRM政策能使公司加强在资本市场中的透明度,改善公众对公司的了解,提高分析师对公司的关注度,并吸引机构投资者 (Chang,et al,2006)。

其次,及时与投资者交流和沟通,可以增进上市公司的可信度,从而提升投资者对公司前景的信心,提升公司价值(Diamond,et al,1991)。正如美国SEC前主席Arthur Levitt所提出的,公司透明的信息能够提升投资者信心,因而增加流动性,减少资本成本(Levitt,1998)。Brennan 等(2000)指出投资者关系与公司价值之间存在间接关系。投资者关系管理不仅可以减少资本成本并提高公司市场价值,其另一个重要功能是增强管理层的信誉,而信誉在公司并购过程中会产生较大的并购溢价。投资者关系管理不管是通过公开披露有用信息,还是通过吸引开展专业化研究和研究报告的分析师,其实质都是为所有投资者提供一个诚信的信息平台。因此投资者关系管理可以提高股票的流动性(Hong,et al,2005),从而导致更高的股票价格。麦肯锡的全球投资者观点调查结果也表明,良好的IRM会增强投资者对公司的信心,增加现金流的预期增长率,投资者更愿意为公司支付更高的溢价。

最后,良好的IRM可以有效地制约大股东的掏空行为,保护公司价值,促进投资者保护。公司价值的增值不仅在于通过传递良好的信息,带来短期的市场效应,更重要的在于从长远来看,它能够有效地促进公司治理、制约大股东的掏空行为和内部人控制行为,从公司自身治理质量提升方面增进公司价值,提高公司绩效。

公司通过良好的IRM工作,可以实现与投资者的互动沟通,随着上市公司透明度的提升,投资者能够在一定程度上加强对公司的监督,减少监督成本,同时可以缓解问题,减少成本。例如,高透明的信息能够优化管理层酌量性投资决策、约束高管对他们自身和其他利益体的机会性支付、提高契约效率、方便投资者对管理层的监督、减少诉讼成本等(Watts,2003;Ball,et al,2005),因此提升公司价值和绩效。同时,完善的IRM,有利于股东加强对公司经理层的监控,也有利于小股东利用法律法规等手段监控大股东,使得法律对投资者的保护在较大程度上得到落实,进而减少掏空行为,保护公司价值(La Porta,et al,2002)。

当然,对于IRM和提高披露水平是否必然降低资本成本,也存在一些争议。Botosan(1997)认为,现有的研究都是选择某些指标来替代资本成本,很多研究结论不是直接使用真实资本成本,所以结论是可疑的。他详细定义了权益资本成本的计算公式,通过披露水平和资本成本的相关性分析发现,并不是所有公司的IRM都能降低资本成本,只有那些分析师关注的公司,IRM才能降低资本成本。Hong 等(2005)通过建模研究发现,由于IRM是需要投入和成本的,管理层实施IRM活动并不必然会提升股价,但可以强化他们股票的流动性,以防他们不得不因为流动性原因卖出其权益资产。

国内方面,林斌等(2005)研究发现,规模大、业绩好的上市公司具有良好的IRM水平。杨义灿 等(2006)从理论上分析了IRM能够通过改善公司治理结构进而提升公司价值。李心丹等(2007)通过实证研究发现中国上市公司IRM能够提升公司价值,投资者也愿意为IRM水平高的公司支付溢价。汪炜等 (2004)、曾颖等(2006)对中国资本市场的信息披露研究也基本支持价值增加的观点。

上述研究的一个基本结论是,IRM能够提升公司价值和绩效、降低投资风险,保护外部股东利益。然而,在我国这方面的研究尚处于萌芽状态,大部分是从信息披露角度进行的研究,并不能真正代表IRM的好坏。因此,从对董秘的社会评价出发,研究良好的IRM能否带来公司价值和绩效的提升,从而起到投资者保护作用,更具有说服力,同时也具有重要的实践意义。

(二)研究假设

从既有研究文献来看,IRM能够有效地影响公司价值和绩效。首先,具有良好IRM的公司,信息透明度更好,外部投资者与内部管理层之间的信息不对称风险更低,从而降低外部投资者对公司预期的回报率,即降低公司的权益资本成本,提升公司价值;其次,良好的IRM,可以增加上市公司的可信度,产生投资溢价,提升公司价值;最后,IRM的功能不仅在于其信息效应,更在于其作为一种有效的公司治理机制,可以在一定程度上防止公司被“掏空”,防止大股东剥削和内部人控制,同时降低成本,提升公司决策效率的同时提升公司绩效。

因此,我们在得出基本结论的同时也提出一个研究假设,即:上市公司IRM水平越好,其公司价值和绩效也越高。

在本文第二部分中,我们将利用我国上市公司的相关数据对上述理论假设寻找实证证据。

二、IRM与公司价值:实证证据

(一)实证研究设计

1.IRM水平、公司价值与绩效替代指标

(1)本文借用2005及2006年金牌董秘的评选结果作为评价IRM水平的标准。评选活动由《新财富》杂志发起,以国内股票市场当年年底上市交易的公司董事会秘书为评选对象,同时剔除截至当年年底受到过公开谴责、行政处罚的公司。从对上市公司董秘有所了解且相对公平公正的第三方角度考虑,参评主体确定为相关监管机构(深圳证券交易所和上海证券交易所)、机构投资者(基金经理和证券分析师)、散户投资者及相关媒体资深记者,请他们对符合标准的合格上市公司董秘进行提名和投票。评选过程经过二轮投票,第一轮根据董秘总得分产生100名“优秀董秘”名单并进入第二轮投票,根据最终总得分评出当年中国上市公司中最优秀的50名“金牌董秘”。其评分计算公式为:

董秘总得分=获得监管机构票数×100×0.3+(基金经理投票给该董秘票数/参与投票的基金经理总数)×100×0.2+(证券分析师投票给该董秘票数/参与投票的证券分析师总数)×100×0.2+(个人投资者投票给该董秘票数/参与投票的个人投资者总数)×100×0.15+(财经媒体记者投票给该董秘票数/参与投票的财经媒体记者总数)×100×0.15

需要指出的是,董事会秘书是由董事会聘任的高级管理人员。《公司法》第124条规定:“上市公司设立董事会秘书,负责公司股东大会的董事会会议的筹备、文件保管以及公司股东资料的管理,办理信息披露事务等事宜。”可见,董事会秘书非董事长秘书,也非一般的秘书,而是由董事会聘任对董事会负责的公司高级管理人员。由此可见,董事会秘书具有重要的管理投资者关系的职能。

(2)本文使用Tobin′s Q值和总资产收益率(ROA)来衡量公司的价值及业绩水平。Tobin′s Q 值即指资产市值与其重置成本之比。但若以重置成本作为权值计算的基础,将会存在计算上的困难,因此本文以账面价值作为权值计算的基础,较为可行。

Tobin′s Q=资产市场价值/资产账面价值

Tobin′s Q>1,表示公司市场价值较账面价值高,显示公司经营绩效受投资人肯定;Tobin′s Q

公司绩效通常指公司的盈利能力,国内学者大多采用传统的财务指标,如每股收益(EPS)、净资产收益率(ROE)、总资产收益率(ROA)等来衡量公司绩效,本文采用总资产收益率(ROA)测度公司绩效水平。

2.样本选取

本文选取沪、深两市A股市场2005年、2006年挂牌交易的公司,按如下标准进行筛选:(1)分别在2005年、2006年获得金牌董秘称号的公司;(2)剔除金融行业的上市公司;(3)剔除2005年或2006年退市的公司。这样获得样本2005年为48家,2006年为47家。

同时为了便于对比分析,我们分别为这些公司寻找了配对样本,配对原则为:(1)上市地点相同;(2)处于同一行业;(3)资产规模最接近。这样我们筛选出2005年和2006年的控制样本分别是48家和47家,从而研究样本分别变为96家和94家。研究样本总数为190家。本文的数据均来自国泰安CSMAR数据库。

3.变量设计

本文采用描述性统计与多元线性回归对问题展开研究。在多元线性回归中变量定义如下:

(1)因变量。本文选用了i公司t年度的Tobin′s Qit和总资产收益率ROAit值。

ROAit=(NIit/TotalAssetsit)×100%(1)

公式(1)中,NIit代表i公司t年度的净利润,TotalAssetsit代表i公司t年度末的资产总额。

(2)Tobin′s Q值。我们借鉴了苏启文等(2003)、汪辉(2003)以及夏立军等(2005)的方法,计算公式如下:

Tobin′s Q =市场价值/重置成本

=(每股价格×流通股股数+每股净资产×非流通股股数+负债账面价值)/总资产

(3)解释变量。本文将用IR表示解释变量,即获得金牌董秘的公司IR=1,没有获得金牌董秘的公司IR=0。

(4)控制变量。基于现有研究文献,影响上市公司价值的因素有很多,这些因素包括公司规模、资本结构、上年公司业绩、第一大股东性质等。因此本文选择包括公司规模、公司资本结构、上年公司业绩、独立董事比例、前十大股东持股比例平方和、第一大股东性质等作为控制变量。这些变量的定义及含义见表1。

(二)实证结果分析与讨论

1.描述性统计结果分析

表2为变量的描述性统计。结果表明, Tobin′s Q值最小为0.89,最大为6.24,均值为1.22;ROA最小值为-0.68,最大值为0.22,均值为0.05,说明上市公司间的绩效水平有一定差距。ROAt-1最小值和最大值分别为-0.27和0.28,差距较当年ROA小些。另外,发现Top 1 chr.的均值为0.31,这说明大多数样本公司的第一大股东性质为国有股。

2.回归模型

为了进一步在控制相关因素的基础上,分析IRM的业绩效应和价值效应,我们进行了多元线性回归分析。根据前面的理论论述和有关变量定义,我们采用以下两个模型对研究问题进行实证分析。

模型1:

ROAit=β0+β1IRit+β2LnAit+β3Levit+β4ROA1it+β5IDRit+β6Herfinit+β7Top 1chr•it+β8Yearit+εit

模型2:

Tobin′s Qit=β0+β1IRit+β2LnAit+β3Levit+β4ROA1it+β5IDRit+β6Herfinit+β7Top 1chr•it+β8Yearit+εit

3.模型多重共线性诊断

由于解释变量之间的多重共线性会影响回归效果,在回归分析之前,有必要对变量的多重共线性问题进行检查。本文运用相关系数分析法对变量之间的共线性进行了诊断,双尾Pearson相关系数分析结果见表3(表中上栏为Pearson相关系数,下栏为双尾显著性水平)。

可以看出,解释变量IR和ROA1相关性最高,相关系数为0.31。但是,只要相关系数不超过0.8,就不必担心解释变量之间多重共线性问题。因此,我们可以排除解释变量之间的多重共线性问题。

4.回归结果分析

我们使用模型1和模型2对配对样本进行了回归,回归结果见表4。

可以看出,两个模型的调整后R2都在20%以上,模型1中达到了39%,这说明ROA有39% 能被模型中所有变量整体解释,模型2中为62.8%,说明Tobin′s Q有62.8%能被模型中所有变量整体解释,线性拟

注:括号内为t 或f 的显著性水平。

合度较好。两个模型的F值都在0.01水平上显著,方程的整体显著性水平较高。

此外,模型1和模型2中,核心变量IR对因变量的影响均为正面影响。相关性系数显著水平分别为5.9%、0.5%,分别在10%、1%显著性水平下高度显著。这说明,投资者关系管理在提升公司绩效和价值中具有显著作用。这验证了本文的假设,即上市公司投资者关系管理水平越好,其公司绩效和价值也越好。控制变量总资产对数(LnA)在模型2中在1%水平下显著,在模型1中不显著,说明公司规模对市值影响较大,对财务指标影响较小。资产负债率(Lev)在两个模型中均显著,这说明股权结构影响到公司绩效。另外,上年度总资产收益率(ROAt-1)在两个模型中都显著,说明控制这一因素是合理的。Top 1chr.在模型1中在10%水平下显著,在模型2不显著,这说明第一大股东性质对公司财务业绩影响较大。虽然本文选择的是截面数据,但是通过对前一期业绩指标(ROA t-1)的控制,就能在一定程度上消除截面数据研究存在的不足,更有利于说明本期公司的业绩表现。

三、研究结论与政策建议

本文运用《新财富》金牌董秘的评比定义IRM的好坏,采用总资产收益率、Tobin′s Q等业绩指标作为公司绩效和价值的衡量指标,运用描述性统计和多元回归等研究方法,从多角度分析了IRM与公司绩效之间的关系。本文从实证上验证了投资者关系对公司绩效的影响,即IRM越好,公司绩效越好。

跟发达国家相比,我国上市公司在IRM方面还存在一定的差距,主要表现在:其一,我国上市公司还没有形成完整的IRM理念,尊重投资者尤其是中小投资者的意识不强;其二,我国上市公司的IRM是单向的,而国外上市公司IRM是双向的,是一种可以使投资者与上市公司随时保持沟通的机制;其三,我国上市公司IRM的内容少,形式单一,主要在公司年报和中报、董事会公告、发行时的路演等载体或活动中零星出现。

因此,作为一种重要促进投资者保护的证券市场制度,笔者认为:在后全流通时代,应当加强对上市公司实施IRM的管理和指导,培养上市公司的IRM意识;同时,作为一项促进公司治理的重要工具,IRM对于上市公司进行市值管理和治理完善具有重要的借鉴和应用意义;当然,对于外部投资者来说,评估上市公司的IRM状况,对于改善投资方向,进行股票投资选择,保护自身利益也具有较强的参考性意义。

当然,本文囿于金牌董秘评比的不完善性,结果可能会受到一定影响。随着上市公司IRM指数和数据库的逐渐完善和充实,可以继续对该领域进行深入研究和探讨。

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IRM, Corporate Value and Investor Protection:An Empirical Study Based

on the Appraisement Result of Top Secretaries of Directorate

ZHANG Hongliang1,2CUI Xuegang1

(1.Business School, Beijing Technology and Business University, Beijing 100048;

2.Mobile PostDoctoral Center of Business Administration, Nankai University, Tianjing 300071)

投资者范文第2篇

为投资者而坚守

由于业绩日益凸显，投资者对上投摩根的关注与日俱增，这显然让傅帆和他的管理团队面临了前所未有的压力。当提及投资者对分散投资和集中持股谁能笑到最后的讨论时，傅帆表现出哲人般的深邃和谦和。“从2005年和2006年下半年的情况看，不同基金公司和不同投资风格都在某个时间有好的表现。我们认为，基金的业绩用1年甚至1年半也是很难做出判断的，而要判断基金公司的业绩和品牌，3～5年都可能是一个太短的时间。我们并不敢说我们现在的分散投资就是对的，这只有在更长的时间中才能得到检验。”

对投资者关于上投是否会发行复制基金的疑虑，傅帆的回答斩钉截铁。“我们在一段时间内不会有这样的考虑。”他强调，上投优势的业绩仅仅是一个好的开端而已，要做复制的话，母基金的表现需要较长的时间来验证。傅帆还认为，是否推出复制基金还要充分考虑投资者的想法。“目前投资者对复制基金的理解可能与基金公司存在某些差异。如果复制基金在业绩方面与投资者预期出现偏差，基金公司的市场形象就会受到损害。”“做好老的基金，发行多样化的产品满足不同投资者的需求，才是我们的当务之急。”

基金规模控制不可谓不敏感，傅帆却一点不含糊。“我们将始终如一的在规模控制方面做出力所能及的努力。”他指出，现有的游戏规则可能造成基金发行的最后3天或1天出现规模失控，上投摩根始终在研究完善规则的建议，以将规模控制在基金公司预期和投资者认可的范围内。上投双息的持续申购也是停了一个多月，才将其规模压制下来。“市场的扩容和上市公司质量的改善，将提高市场的可投资容量，我们会对规模设定做一些相应的调整，但合理控制规模保证业绩优先的总体指导思想将始终不变。”

傅帆认为，保护投资者的利益，才会有基金公司的规模、管理费、利润和股东回报，但这一承诺要落实到行动上是很不容易的。“虽然现在市场行情较好，基金比较好发，管理费也可以收得高一些，但我们认为为投资者坚守、树立业绩和品牌才是百年大计。控制规模虽然短期内会损失一些业务收入，但长期对得起我们的品牌和承诺。”

不让短期利益牵绊理性

投资者的有待成熟始终是中国个人基金市场的难题，傅帆却乐观地看到黎明前的曙光。“中国的个人基金市场成熟非常快，其中作为基金主要目标客户的中产阶级的发展尤为迅捷。”“随着上半年牛市趋势的确立，股市和基金的赚钱效应日益显现，投资者的熊市短期套现思维正在转变。”傅帆认为，尽管现在做得好的基金净值都在2块钱以上，但依然能够持续取得净申购，说明理性投资群体在壮大，并开始依据基金的发展空间选择高点切入。

傅帆并未因此否认投资者教育依然任重道远。“投资者还可能遇到一些新的问题，比如认为基金在2006年上半年取得了60％～70％的回报，就寄予基金公司发行的新基金同样高的预期。”傅帆指出，2006年上半年的行情是5～6年熊市压迫积累的矫枉过正，真正进入牛市后的回报会趋于合理，其中还会有阶段性或季度性的调整。“我们始终关心，投资者是否已经可以接受这样的调整而不会再度绝望。”“我们培育理性投资的原则将始终如一。如果投资者的投资理念不是那么正确，并将损害其长期利益，我们决不会为短期利益而迎合。”傅帆的回答异常坚决。

开放缔造上升空间

在我国签订的WTO议定书中，基金管理行业并没有订立进一步对外开放的时间表，这是否意味着年底的金融业开放对基金业仅是清风拂面?傅帆的回答是否。“投资者要始终重视金融市场的联动效应。”他指出，证券业、银行业的开放，QDII和QFII审批额度的提高，都将加大资本在国际国内问的流动性，国际市场的一点风吹草动都会很快反映在国内市场中。“随着QFII的进入，更多规范的国际经营流程和理念也会出现，机构博弈格局会加大，”傅帆认为这对投资者是种利好，“多样化的机构投资者越来越多，短期投资理念与长期投资、价值投资理念一较短长，市场将更具流动性和发展潜力。”

“未来半年到一年内，全球股市将迭创新高，而东南亚上市公司的市盈率比较合理；”傅帆援引了高盛全球策略部提供的报告，为投资者剖析2007年大势，“正如高盛所指出的，中国的经济总量已占到全球的6％，而中国股市市值占全球市值比重不到1％；随着QDII和QFII的推动，A股市场和全球市场定价机制趋同，全球增值中中国公司的市值增长空间将进一步提高。尽管有宏观调控、产能过剩等方面的影响，我们对第四季度和2007年的市场仍然保持谨慎的乐观。”

出众源于四轮驱动

是什么缔造了上投摩根目前的成功?傅帆似乎并不忌讳被同行取到真经。“如果可以说我们做出了一点业绩的话，除了拥有优秀的基金经理和投研团队，它应该是投研一体化、独特的决策和授权机制、严密的风控制度与股东强力支持四个方面联动的结果。”

投资者范文第3篇

5月3日，A股在下午一点左右开始暴涨。上证指数从最低2179点一下抬高至2223点，最终以2222.81点强势收盘。这天，上涨的股票有953家，下跌的仅有45家。

市场投桃报李的表现则来自于恰巧消化了央行在前一天下发的一条通知。这条名为《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》的通知用非常简便的语言指导了RQFII账户的一些操作原则。

这意味着去年11月经国务院批准，证监会、央行、外汇局决定增加2000亿元RQFII投资额度很快将开始审批，用市场的话说，便是要“开闸”了。

RQFII的全称是RMB Qualified Foreign Institutional Investors，是指人民币合格境外投资者。RQFII试点于2011年12月推出，初期参与机构仅限于境内基金管理公司、证券公司的香港子公司。

在过去的两年之中，中国批放的RQFII投资额度如坐上火箭弹一般被迅速提高，总额度从初期的人民币200亿元增至2700亿元（约合430亿美元）。截至1月末，这些投资额度中有人民币700亿元已批放给了24家境外投资者。现在则是到了要审批那剩下的2000亿的时候了。

今年3月份，RQFII的投资范围还被修改了一次，也就是说，这个账户既可以投资股票、证券，也可以做股指期货。

市场的表现说明了这么多年过去了，投资者在学聪明这件事情上还是没有特别大的长进―他们还是很容易被一些情绪主导并做出反应。RQFII的额度即便全部审批完成也不意味着拿到额度的机构会立即买入A股；RQFII的账户也完全可以通过买入股指期货来做空。

证监会向来喜欢在A股表现疲软时鼓吹RQFII或者是QFII账户新增额度的好处，但央行的用意显然不在于此。

周小川行长在任内最想做的一件事情是推动人民币国际化的进程。一个货币要想国际化起码得经历三个非常重要的阶段：结算、投资以及储备。人民币现在已经建立了4个离岸结算中心，那么就必须朝投资更进一步。

没有RQFII之前，在香港、台湾、新加坡和伦敦这四个离岸中心里的人民币账户除了购买屈指可数的在香港发行的点心债（人民币债券）外，其实没有什么特别大的用途。

在跨境贸易结束后这些钱除了换成当地货币外，没有正式的官方回流渠道可以进入中国―除非你全身绑满现金并不被海关人员察觉。

这会减少人们持有人民币的意愿。人们愿意持有欧元、美元便在于这些钱虽然在其他国家也不能随心所欲地使用，但却可以非常方便地用以投资。

建立RQFII账户，并且扩大它的额度就是让更多的人愿意持有人民币。如果他们对中国的前景看好的话，可以直接拿这些钱在中国购买债券、股票和期货，并获得更大的收益。

一个国家在没有建立非常市场化的金融市场时不会一下子放开外汇管制。大部分的国家也都经历过先开一个QDII账户，允许一部分本国货币流向境外；以及开设QFII，允许那些有资格认证的外汇持有者来投资本国货币的过程。中国在这方面一直步伐谨慎，是因为对自己的危机处理能力并没有看上去那样有信心。这方面的失败例子是1997年的泰国。

投资者范文第4篇

在前几期的文章中，我们简要地介绍了条款清单的定义、作用以及条款清单中的投资收益分配、股票期权授予期、清算分配、反稀释条款、赎回条款等重要内容，并模拟了一个在开曼群岛设立的离岸公司――极软软件，是如何草拟投资条款清单，以获得第二轮融资的案例。在该案例中，投资者是迅速风险投资。极软在第一轮融资之时已完成其境外的重组。最初，极软的创立者以每股0.1美元的价格购买了公司150万普通股，关键员工以每股0.2美元的价格购买了公司50万普通股。第一轮融资中，极软发行了100万A系列优先股，每股2美元，共募集资金200万美元。第二轮融资中，迅速风投将以每股5美元的价格购买极软200万B系列优先股，共募集1000万美元的资金。在本期文章中，我们将向大家介绍条款清单中保护投资者权益的保护性条款。

在基本的条款谈判完毕以后，投资者迅速风投提出，在清单中设置保护性条款，希望在公司涉及其利益的重大事项中能行使否决权。

但极软的创立者则不愿看到过多的保护性条款。为了平衡投资者控制的愿望和董事会成员的忠诚义务，双方经过协商，达成了以下的保护性条款，对公司的一些行为作出了限制。

条款规定除了公司组织大纲和章程规定的其他限制外，只要有B系列优先股发行在外，则公司一些行为需要发行多数在外的B系列优先股的持有人书面同意方可进行。正如上文指出的，只要有一部分的优先股发行在外，其持有人即可以对公司行为进行限制。那么究竟需要多少优先股发行在外才能使该条款有效呢？在这一问题上，投资者和公司往往采用“最低比例”（ 如原始发行股份的2 5 % ）这一概念。若发行在外的优先股数量低于最低比例，该条款无效。

对于不同阶段的投资者而言，既可以选择统一的投票方式，也可以选择对某些特定事项分别投票，因为在某些情况下，公司的某一事项对不同阶段的投资者可能会产生不同的影响。而需要持股人书面同意的行为类型，由公司和优先股持有人协商决定。以迅速风投和极软的条款清单为例，双方主要规定了极软的以下行为需要迅速风投多数投资者提前书面同意方可进行：

(1) 对B系列股权利、优先权、特权或利益限制等作出的任何修正或变动，或者为B系列优先股的利益所作出限制的人和修正或变更；

(2) 批准、设立或发行优先于公司B系列优先股或与B系列优先股有平等权利的任何类别的公司证券（说明：发行人常常希望在出售其额外优先股方面同先前融资者享有平等的权利。正如本例中，投资者不满足于仅仅限制优先证券的发行，还坚持限制享有平等权利的公司证券的发行）；

(3) 将公司发行在外股份重新分类为在股息或资产方面比B系列股更为优先或与其之平等的股票的行为；

(4) 任何对B系列股权利产生负面影响的公司章程的变动；

(5) 发行公司权益证券或债券；

(6) 除依据赎回条款规定之外，任何回购、赎回或取消公司任何有投票权证券的行为，但依据公司或公司子公司员工、董事或顾问在其雇用或服务终止时回购普通股或优先股的契约权利，或依据公司回购或优先选择权之契约权利的行使进行的此等行为除外（说明：上述条款保证各系列优先股的持有者的优先股除了依据公司章程的强制赎回，不会被赎回。但是为了激励公司的员工、董事以及公司顾问，将其持有的股份排除在外）；

(7) 与其他商业实体合并或与并购，出售公司的所有或几乎所有资产，或许可公司所有以及几乎所有知识产权的行为；

(8) 公司进行清算或破产；

(9) 宣布普通股股息的分配或者支付行为；

(10) 董事会人数增加或者减少。上面提到的各项交易为需经B系列优先股批准的公司交易，而在此等交易仅影响B系列优先股的限度内，将其纳入公司章程通常可为公司接受。由于实际原因，公司希望一些公司交易可以从投资者“保护性条款”中脱离出来变成由董事会批准。其中一个考虑是该等交易与需要投资者批准才可进行的交易相比的相对重要性。公司可能也会同依次列交易需获得B序列董事指定的董事同意。而关于此类交易的范围也常常是磋商的焦点。

股东的批准可以设定表决权限制，限制为所有发行在外股份的简单多数或绝对多数，也可以限制为作为单独类别或系列进行表决的优先股东的简单多数或绝对多数。除本条所说明的交易外，还可能包含其他交易。与《开曼群岛公司法》中“特殊批准”有关的规则可能对表决权结构产生某些影响，有利于B系列优先股持有人。

投资者范文第5篇

网络贷款平台迅猛扩张

金融市场上存在供需双方，一方是希望获取高收益的投资者，另一方是急需资金周转但难以获得银行贷款的小商户和个人，于是网贷平台应运而生。网贷平台撮合借贷双方，并收取一定的手续费，这是它的利润来源。

借款人一般只需通过网贷平台的资信审核，就能在平台上借款“标”，写清楚借款用途、额度、期限和利率等要素，然后由投资者“投标”。“标”满后，借款人将从网贷平台拿到钱，根据约定，还本付息。

有网贷平台的借款人表示，尽管利息高一点，但由于不需要抵押物，借款方便，是应急的一个不错选择。对于出借人来说，网贷平台所给利息远高于其他理财方式，而且没有具体的数额限制。两者相互需求，催生了网络贷款公司的迅猛发展。

网络贷款平台因准入门槛较低，从2007年第一家网络贷款公司“拍拍贷”成立到目前，已经增长到300家以上。有资料显示，“拍拍贷”2009年下半年只有1000万元的成交额，至2012年年中已累计成交1.8亿元左右。承诺保障本金的P2P网站红岭创投，2012年上半年交易额已经有5亿元。

目前全球最大的P2P信贷服务网站为美国的繁荣网（），该网站创立于2006年，先后有11家美国的VC参与了对Prosper的投资，投资总额仅为8000万美金。

高收益背后的高风险

由于监管部门不明确，网贷平台公布的营业执照五花八门，有电子商务公司、担保公司、投资管理公司等。最为关键的是不少网络贷款平台属于民间机构，信息不公开透明，让人看不到真实的坏账率。比如一夜之间倒闭的“哈哈贷”，就曾标榜自己是国内最谨慎的P2P平台。

网贷平台经历了迅猛发展之后，各种乱象也开始出现。平台老板亲自上阵借款、借款人身份真假难辨、借款利率远超国家规定等乱象频现，使一些原本可缓解小微企业贷款难的网贷平台正在悄然变味，甚至涉嫌沦为某些机构或个人吸金、洗钱的通道。

为了吸引投资者，很多网贷平台承诺保障本金甚至保障本息，即借款人如果到期不能还款，将由网贷平台垫付。业内人士指出，也正是在这种承诺的诱惑下，很多出借人就寻找高收益的平台去“投标”。

网络贷款投资收益包括网站给出的账面收益和投标奖励两个部分，尽管账面收益看上去一般为10%～22%，被严格地控制在4倍基准利率之下，但如果加上投标奖励，部分网站的投资收益已经超过30%。

业内人士指出，高收益一般都出现在新平台上，那不过是为了短期内吸引投资者的关注。但恰恰是这高收益背后的风险最大，有可能演变成为先给点甜头，在投资者疯狂进入之后，卷款“跑路”。

在最近的“优易贷事件”中，一位债权人就说，她从2012年10月份开始在该网站进行投资，最开始回款速度较快，首期投资15万元顺利收回之后，她又追加了10多万，而这10万元是“肉包子打狗”，有去无回。

监管之殇

对于网贷平台的风险问题，大多网贷平台负责人和投资人均认为，网贷市场空间广阔，但目前亟需规范。对于网贷平台的卷款“跑路”， 第三方支付平台原本具有一定资金监管职责，现在看来也不靠谱。

2012年年中出事的“淘金贷”与第三方支付平台环迅支付采取的是“资金下发”合作模式，即客户资金打到“淘金贷”的账户后，“淘金贷”马上就可以支取。事发后，虽然环迅支付一度冻结“淘金贷”账户，但最终钱还是被全部提走。以最早推出网贷平台的“拍拍贷”为例，公司从2010年开始和多家商业银行洽谈，希望能推出类似保证金的第三方存管，但因多种原因都被拒绝。

网贷从业人员表示：“不断出现的网贷跑路事件，让有些人可能会放弃网贷投资，新的投资者进入也会更加谨慎。”更多的观点认为，不应“一刀切”地关闭，毕竟网贷平台提供了一种新的投资渠道，也能在一定程度上缓解小微企业贷款难的问题，同时也给投资者提供了相对更高的收益。

虽然监管之殇仍然困扰着网贷行业，但它们也在加强行业自律。近日国内首家网络信贷服务业企业联盟在上海正式成立，联盟包括融道网、上海陆家嘴国际金融资产交易市场股份有限公司（陆金所）、拍拍贷、诺诺镑客、财金金融、维诚致信、中国资金管理网、融360、你我贷、畅贷网等，涵盖了上海最主流的网络信贷服务业企业。

投资需要擦亮眼

“网贷收益高，一个月就会回本，我就像中毒一样去投资网贷。” 一位投资者如此总结自己的网贷感受。

现实情况也是如此。最近发生的“优易贷事件”，其中的漏洞就显而易见：该公司公开工商注册资料已过期；公布的关联股东系虚假股东；收益虚高……甚至已经有投资人在网络上了质疑优易贷的帖子，而优易贷的投资人依然执迷其中。

“优易贷的收益率惊人，平均月息都在4～5分。”业内人士指出，“投资者就是在高利率的诱惑下利令智昏。”