企业投资证券
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企业投资证券范文第1篇
［关键词］ 证券投资 风险控制 收益c
证券是一种特殊的商品，由于其自身的运行机制必然会导致泡沫的存在，而这种泡沫风险在一定时期内积累到一定程度必然会有释放的要求，所以需要对证券投资所带来的风险有较为清晰、透彻的认识，以便因地制宜地采取风险控制的方法。另外，收益和风险始终是共同存在的，在试图获得利益的同时，也要做好承担风险的准备。
证券投资的风险因素，可分为宏观风险和微观风险两个组成部分。宏观风险是指由于企业外部、不为企业所预计和控制的因素造成的风险。微观风险是指由股份公司自身某种原因而引起证券价格下跌的可能性，它只存在于某个具体的股票、债券上的风险，与其他有价证券无关，它来源于企业内部的微观因素。具体来讲，企业进行证券投资时急需应对的内外部风险主要有以下几种：
1.政策风险。由于我国证券市场建立时间不长，各种法律法规还不健全，在从试点到规范的过程中，不断有各种各样的法律法规出台和调整，这势必对证券市场造成极大的影响。
2.市场价格波动风险。证券市场运行存在着自身的规律，其价格波动不可避免，投资者介入时机如在高位将有可能使未来一段时间产生投资损失。同时，上市公司经营业绩未达到预期、财务状况出现困难等情形也会导致证券价格下跌，使投资者蒙受损失。
3.流动性风险。企业的证券投资资金主要由长期沉淀资金和短期闲置资金组成，企业证券投资像开放式证券投资基金一样存在着不定期赎回的问题。如果证券投资无法及时变现，业务支付和其他用款就会出现困难，出现流动性风险。
4.决策与操作风险。同其他机构投资者一样，企业进行证券买卖时同样面临着决策与操作风险。对市场行情或市场热点判断失误，买入或卖出时机把握得不好，对上市公司情况了解得不充分，或者操作流程出现漏洞、未能有效实现内部控制以及操作者违规操作等原因，都有可能给企业带来投资损失。
二、企业证券投资风险控制研究
企业证券投资风险控制是一个系统性、整体性的工程，所以需要综合各个环节的措施，综合性地加以控制。
1.组织专业投资人才、建立科学决策机制、执行严格操作规程
为了防范证券投资风险，使证券投资稳健高效地运行，企业必须具备一定的条件：组建专门的证券投资队伍，建立科学的决策机制和规范的操作规程，完善各项投资制度。
（1）组建专门的证券投资部门，配备专业投资人才。企业必须在原有优势的基础上重新组织一批专业化的证券投资人才，设置独立的证券投资部门，使证券投资稳健高效地进行。在证券投资的具体实施过程中，应实行资金管理部门和资金运作部门适当分离，即资金管理部门根据业务需要统筹安排企业的各类资金，闲置资金由资金运作部门进行证券投资。
（2）建立科学的决策机制。证券市场是一个机遇和风险共存的市场，为了在一定风险下获得最大的利益，任何投资主体都必须建立科学的决策机制。对企业来讲，科学的决策机制主要包括“集体决策、额度管理、分级授权、自主经营”等几个原则。
首先，企业证券投资是在保障资金安全性的前提下进行的大规模的收益性投资，因此，为了避免个人判断失误，必须发挥集体的智慧，进行集体决策。其次，无论是在企业层面还是在证券投资部门内部，都应该进行额度管理，根据对证券市场全年走势的判断和集团内部资金的安排以及风险承受能力的变化，确定当年证券投资的总体规模和具体投资品种结构，投资额度由企业和部门逐级下达，最终落实到投资小组。分级授权是在额度管理的基础上进行的权责安排，每一级投资主体享有逐级递减的投资决策权，在授权额度内自主选择投资品种，自主确定投资组合。
（3）在进行证券业务操作过程中，应遵循以下原则：
①证券账户上持有的权益类证券按成本价计算的总金额不得超过证券营运资金的80%。②持有一种非国债证券按成本计算的总金额不得超过证券营运资金的20%。③买入任何一家上市公司股票按当日收盘价计算的总市值不得超过该上市公司已流通股总市值的20%。④买入任何一家上市公司股票持仓量不得超过该上市公司总股本的5%。
2.权衡收益与风险，关注证券价格波动
（1）按照收益性和风险性相匹配的原则，企业的投资方式可以有以下三种：第一种是激进型，直接在二级市场买卖股票和参与配售新股的比例较大;第二种是保守型，闲置资金主要存放于银行，投资于股票市场的相对较少；第三种是稳健型，其投资风格介于前两者之间。因此，企业为了充分利用好自己的闲置资金，就必须在收益性和风险性之间进行权衡，制定适合自己的投资组合，合理地分配资金，将系统风险控制于一个可以承受的水平，尽量消除非系统性风险。
（2）关注证券价格波动所带来的市场风险。控制市场风险应做到如下几点：
①加强信息收集研究工作，建立强大的决策支持系统。②交易人员应敏锐地分析、判断市场变化，随时准备采取措施，调整投资策略，及时向公司领导小组汇报市场有关情况，以便修改有关投资计划，减少和规避市场风险。③根据实际情况设定止损点，当投资亏损达到投资资金一定比例时，应断然采取减仓、清仓等措施，以减少损失。④如遇市场突发性事件，负责证券业务的主要人员有相机决策权，但事后应及时向公司领导小组汇报。⑤操盘人员应严守秘密，禁止向其他单位和个人泄露公司交易情况，包括证券账户持仓量、资金运营等有关情况。
参考文献：
[1]金长宏：论证券投资风险[J].技术经济,2006,(3).
企业投资证券范文第2篇
【关键词】 权益资本成本；过度投资；资本市场
一、引言
近年来，由于我国经济的飞速发展，加上我国实行积极的财政政策，种种因素使得中国资本市场似乎陷入到一股投资热潮中，作为我国经济发展主力军的上市公司在其中发挥了重要作用。我国上市公司的这些投资是否一定都是有效投资，是否存在过度投资呢？如果存在过度投资，那么，企业的过度投资是否可以采用有关方法予以量化而不仅仅是表面上的泛泛之谈？权益资本成本是否与投资过度存在某种内在联系，能否通过观察权益资本成本来了解企业的投资行为，从而通过市场上投资者的投资行为来抑制企业的过度投资行为？对以上问题的分析和讨论构成了本文的研究主题。
二、文献综述
（一）国外文献
Jensen和Meckling（1976）在研究中指出，股东和债权人问题的存在将会导致企业出现过度投资问题。他们认为，当企业发行风险负债时，因股东只承担有限责任，债权人只享有债务契约里提前约定好的固定收益，股东往往偏好高风险的投资项目，因为如果投资成功的话，获得的大部分收益则全归股东所有；如果投资失败，股东仅以投资额为限承担有限损失，债权人则承担大部分成本。这种股东和债权人之间收益与风险的不对称性使得股东有动机歪曲投资决策，进而产生过度投资问题。Jensen（1986）认为，当经理人拥有超过公司所有盈利投资项目所需的资金时，经理人可能使用这部分自由现金流来进行符合其最大利益的净现值为负的项目，因为他们能从控制更多资产中获得私人利益。企业自由现金流越多，过度投资问题越严重。Myers和 Majluf（1984）认为，在企业外部投资者和内部管理者之间存在着信息不对称的状况时，企业为实施投资项目所发行的融资证券有可能在资本市场上被投资者高估或低估，企业融资证券的高估或低估会导致企业投资决策中的过度投资或投资不足行为的发生。
（二）国内文献
袁国良（1999）认为股权融资成本的“软约束”使上市公司的融资成本很低，因而对投资项目评价时，折现率的要求也很低，企业有无限动力通过股权融资进行大规模的过度投资行为。潘敏和金岩（2003）建立了企业股权融资投资决策模型，分析了我国上市企业股权融资偏好下过度投资的形成机制。分析结果表明，我国上市企业股权融资下过度投资发生的可能性比较大。盛明泉和李昊（2010）发现预算软约束将会导致上市公司存在过度投资现象，上市公司股权再融资偏好与过度投资正相关。国内学者大都是从企业股权融资成本的角度分析权益资本成本对过度投资行为的影响，很少从市场的角度来分析权益资本成本与企业过度投资行为的关系。
三、研究设计
（一）研究假设
从投资者的角度来看，权益资本成本就是投资者对企业进行投资所要求的必要报酬率。企业的过度投资会导致企业资金配置效率低下，影响企业的长远发展，损害企业价值。而投资者对企业价值十分关注，对于存在过度投资行为的企业，投资者会降低对企业价值的预期，要求较高的投资报酬率。因此，企业的过度投资行为最终就会反映在投资者对其要求较高的权益资本成本中。我国2007年开始实施的新企业会计准则以提供决策有用的会计信息为目标，这对于提高企业会计信息质量及其透明度，减少信息不对称，进而提高市场效率起到十分积极的作用（孙铮，2006）。上市公司披露的信息是投资者对其进行价值判断的主要依据，在有效率的市场情况下，投资者可以获得能够更加反映出企业真实价值的信息。对存在过度投资行为的企业，投资者能更有效地将其识别出来，对它们要求更高的权益资本成本，提高这些企业的股权融资成本。由此，提出本文的假设：
假设：过度投资与权益资本成本正相关，在市场更加有效率的情况下，权益资本成本与过度投资的正相关关系会更加显著。
（二）样本与数据来源
本文选取沪深两市A股上市公司2003年至2009年的数据进行分析，数据均来自于清华金融巨灵数据库和国泰安数据库。为了保证数据的有效性，剔除了ST和PT公司、金融保险业的公司、少数资产负债率大于100%的公司或者资产负债率小于1%的公司、少数投资为负数的公司、财务会计数据或指标缺失的公司。最终获得5 308个样本。
（三）过度投资的衡量
过度投资就是把资金投入到净现值为负的项目中，本文采用Richardson（2006）的方法对其进行衡量。将企业的总投资分为两部分：维持性投资（Ima int enance）和新增投资（Inew）。折旧与摊销是用于维持厂房、机器设备和其他运营资产所必须耗费的支出，因此笔者认为折旧与摊销是对维持性投资的合理估计。新增投资又可以分为两部分：预期投资于净现值为正的项目投资即适度投资（I*new）和非效率投资或非预期投资（Iεnew）。非效率投资可能是正的，也可能是负的。负的代表投资不足，正的代表投资过度。企业总投资的分解用下面的公式表示：
Itotal=Ima int enance+Inew（1）
其中，Inew，t=I*new，t+Iεnew，t （2）
选择现金流量表中购建固定资产、无形资产和长期资产所支付的现金作为企业本年度新增投资，即Inew，除以上一期的销售收入以消除规模影响。利用实际投资Inew对适度投资I*new的偏离程度来表示过度投资Iεnew。
（四）模型构建与变量定义
在考虑了成长机会、融资约束等影响企业投资支出的因素后，建立以下预期投资模型：
Inew，t=α+β1Growtht-1+β2Levt-1+β3Casht-1+β4Aget-1 +β5Sizet-1+β6Inew，t-1+∑Year+εt（模型1）
预期适度投资水平就是模型的拟合值，非效率投资量就是模型的残差项，大于零的残差值表示的就是过度投资的量。其中，Growth是企业的成长机会，用主营业务增长率表示；Lev是企业的资产负债率；Cash是企业的现金持有量，用货币资金和短期投资的自然对数表示；Age是企业的成立年数，用企业年龄的自然对数表示；Size是企业规模，用企业总资产的自然对数表示； Inew，t-1是企业滞后一期的新增投资支出除以前年的销售收入以消除规模影响；Year是年度虚拟变量。
为了对本文假设进行验证，建立以下模型：
RW，t=α+β1Iover，t+β2ROAt+β3Betat+β4Levt+β5Sizet+εt（模型2.1）
RW，t=α+β1Iover，t+β2ROAt+β3Betat+β4Levt+β5Sizet+β6ME+εt（模型2.2）
其中，Rw，表示权益资本成本，使用市盈率的倒数表示；Iover是企业的过度投资支出，根据模型1计算得出；ROA是企业的年末总资产回报率；Beta是企业的贝塔系数；Lev是企业的资产负债率； Size是企业规模，用企业总资产的自然对数表示；ME是市场环境变化虚拟变量，2003年至2005年设置为0，2007年至2009年设置为1。
四、实证结果分析
（一）过度投资的估计
表1列出了预期企业投资支出水平的回归结果。笔者发现对新增投资支出影响最大的是滞后一期的新增投资支出，它对当期的新增投资支出的影响在1%的水平下显著正相关。这可能是因为企业投资决策存在惯性，如果企业在上年扩大新增投资规模，今年也很有可能继续扩大新增投资规模。现金持有量对新增投资支出影响也较为明显，在5%的水平下显著，现金持有量每增加1%，企业的新增投资支出将增加0.079%，这说明在当企业持有较多现金时，更容易发生过度投资行为。公司的年龄与企业新增投资支出是一种显著的正相关关系。公司年龄越长，积累的留存收益就可能会越多，也就越容易发生过度投资行为。公司规模与新增投资支出在10%的水平下显著负相关。经理人具有建立企业帝国的愿望，所以对于那些企业规模偏小的公司，为了扩大企业规模，经理人倾向于把企业资金投入到更多的项目中去，这可能引发过度投资行为。企业的成长机会在10%的水平下对企业新增投资支出影响显著，成长机会每增加1%，企业新增投资支出就会增加0.043%。资产负债率对企业新增投资支出呈不显著的正相关关系，也就是说，负债对我国上市公司投资支出并没有产生制约作用。这可能与我国资本市场结构和相关法律制度的不完善，市场经济尚不成熟有关。最终在所有有效样本中发现有846个样本发生了过度投资行为。
（二）过度投资样本的描述性统计
表2是从所有样本中抽取的存在过度投资的样本，并对这些样本的过度投资、权益资本成本和其他权益资本成本影响因素的描述性统计。笔者发现，我国上市公司的权益资本成本的均值为0.03，标准差为0.03，不同公司之间权益资本成本差别比较大。
（三）企业过度投资与权益资本成本回归结果分析
表3反映的是模型2.1和模型2.2的回归结果。在未考虑市场环境变化因素的情况下，过度投资与权益资本成本呈正相关关系，但是并不显著。而在考虑了市场环境变化的因素后，过度投资与权益资本成本的正相关关系在10%的水平下显著。也就是说，实施新的企业会计准则使资本市场效率有所改善后，过度投资与权益资本成本的正相关关系更加显著了，这与本文的假设相符。市场环境变化的系数估计值为0.012，T值为6.718，市场环境变化与权益资本成本在1%的水平下显著正相关。也就是说，实施新企业会计准则之后的过度投资企业的权益资本成本都随之提高了。同时在考虑市场环境变化因素后，方程的拟合优度从32.3%上升到了35.8%，方程的解释能力增强。这说明改善资本市场效率确实能对投资者识别过度投资进而提高权益资本成本产生积极影响。
五、结论与建议
从以上分析结果可以看出：权益资本成本与过度投资呈正相关关系，在市场效率有所改善的情况下，过度投资与权益资本成本的正相关关系更加显著。也就是说，在新的企业会计准则改善了资本市场效率后，投资者能根据上市公司披露的信息更有效地识别出存在过度投资行为的企业，进而提高这些企业的权益资本成本。基于以上研究，为了改善我国上市公司的投资行为，笔者从市场的角度提出以下建议：第一，完善企业会计准则的应用指导，强化会计准则的执行机制；第二，加强和完善企业信息披露机制，提高企业信息披露质量；第三，完善资本市场建设，提高资本市场效率；第四，提高投资者素质，大力培育机构投资者。
【参考文献】
［1］ 袁国良，郑江淮，胡志乾.我国上市公司融资偏好和融资能力的实证研究［J］.管理世界，1999（3）.
［2］ 潘敏，金岩.信息不对称、股权制度安排与上市企业过度投资［J］.金融研究，2003（1）.
［3］ 盛明泉，李昊.预算软约束、过度投资与股权再融资［J］.中南财经政法大学学报，2010（4）.
［4］ 孙铮，刘浩.经济环境变化与会计思维转换［N］.上海证券报，2006-03-02.
［5］ Jensen Michael C.， Meckling William H. Theory of the firm： Managerial behavior， agency costs and ownership structure［J］. Journal of Financial Economics， 1976， 3（4）：305-360.
［6］Jensen Michael C. Agency Costs and Free Cash Flow， Corporate Finance and Takeovers［J］. American Economic Review， 1986， 76（2）：323-330.
［7］ Scott Richardson. Over-investment of free cash flow ［EB/OL］. http：//papers.省略/sol3/papers.cfm?abstract_id=884229， 2006-02-21.
［8］ Myers Stewart C.， Majluf Nicholas S. Corporate financing and Investment decisions when firms have information the investors do not have［J］. Journal of Financial Economics， 1984， 13（2）：187-221.
［9］ Hart Oliver， Moore John. Debt and Seniority： An Analysis of the Role of Hard Claims in Constraining Management［J］. American Economic Review， 1995，85（3）：567-585.
企业投资证券范文第3篇
这一交易方式推出后，截至9月底，债券远期交易累计成交60笔，金额87.34亿元，成交较为清淡，这说明，目前金融市场形势下，国内机构仍无法借助远期交易获得投机、对冲或者套利的操作机会。尽管国内将逐步推出西方成熟市场的各种基本工具，但市场表现说明“引进”产品在国内仍面临着较长时期的磨合以及被选择的过程，因而，有必要重新审视西方思维模式下，金融市场的行为模式和交易方式。
一、债券市场金融工具比较
美国债券市场主要存在预发行，回购及逆回购、期权及期货、本息剥离工具等金融工具，这些工具的活跃，有助于提高市场流动性、降低发行人融资成本。例如，债券发行前活跃的预发行交易能够提前度量市场需求，便于发行人、承销商对债券的定价；回购及逆回购交易有助于提高市场流动性，帮助交易机构实现短期融资；债券的期货及期权市场，有利于市场参与者在流动性市场中建立分散化的对冲策略；本息剥离工具产生的零息债有助于实现现金流的重组，满足不同投资群体对不同现金流结构的需求。
近儿年，通过研究西方成熟市场运行状况，国内债券市场逐步引进了一些金融工具，目前已扩大到（质押式、买断式）回购及逆回购交易、本息剥离工具、远期债、远期交易以及即将推出的预发行交易等工具。从市场表现看，质押式回购及逆回购交易工具存在时间最长，已成为银行等金融机构调节流动性、管理头寸的基本手段，在银行间债券市场各交易品种中交易量排名第一，2004年交易量将近10万亿元。买断式回购与质押式回购类似，能够向市场参与者提供融资渠道，在国内债券市场基础券种较少、尚未建立连续拍卖发行制度等因素的制约下，2004年交易量仅为1200多亿元。由发行人主导开发的本息剥离工具，由于国内市场流动性不足、不能满足市场参与者的有效需求，交易稀少，国家开发银行也仅试探性地操作了一次。远期债主要为了解决国内资金供给与利率的季节性波动较大的问题，这一安排最早在财政部发行国债时启用。目前，市场资金较为宽松，人民银行在央行票据发行中使用这一制度，用以熨平公开市场操作对资金市场的冲击。而即将推出的债券预发行制度，能够帮助确立价格发现机制，缩短承销时的分销周期，减小承销商的资金占用。
二、远期交易手段及国内发展现状
远期交易是金融市场运用较为普遍的规避利率风险的金融衍生工具，与现货交易的根本区别在于延迟了标的交割时间。广义上的金融远期合同，包括远期利率协议、期货、互换和期权。在国内债券市场，远期交易在大概念上包括远期债、二级市场的远期交易和即将推出的预发行制度，而曾经出现的国债期货交易由于当时的监管及市场环境方面的因素，被监管机构叫停后尚未恢复。
按照交易方式、场所的不同，远期金融合同可分为场内集中交易和场外交易两种方式，其中，期货和期权这两种交易方式都已制度化、标准化，通常按照集中竞价方式分别在期货交易所和期权交易所安排上市交易；远期利率协议、互换通常在场外交易，在西方市场基本不属于期货交易法律所管辖的范围。在美国，债券远期交易的场外交易（柜台买卖）制度，源于1974年的商品交易法修正案（CommodityExchangeAct），这一规定通过将国债远期交易排除在期货交易的适用范围外，使远期交易得以在场外进行。而日本债券远期交易的制度化，是在1992年日本证券业协会实施债券远期交易规定后才开始的。在市场建设方面，国内远期交易基本与国际接轨，银行间市场的远期交易由人民银行监管，属于场外交易的组成部分。
在西方成熟债券市场中，远期交易作为一种必要和正常的交易机制存在着。一般来说，远期交易最主要的经济效益在于提供了避险手段，并为市场参与者增加了买卖时机的弹性；而市场主管机构、机构内控部门最关注的是市场中买空卖空的投机气氛是否太浓，且随着交割期限的延长，是否会增加价格波动引发的市场风险、以及违约交割带来的信用风险。从国外的经验来看，为有效规避自身的买卖风险，交易双方都会审慎选择交易对象，并且定期重新审核机构间往来的授信额度，因而，对交易风险的控制必然会使远期交易的市场集中度较高，交易的也集中在几家大机构手中。
国内债券市场已建立起做市商制度（15家机构做市商）和结算制度（43家结算行），以活跃二级市场，但由于市场流动性不足，金融机构拘囿于“持有到期”的盈利模式，使得在资金来源上占主导地位的国有银行交易金额不高，市场中自营交易额要高于金额。所以，在现阶段国内金融市场的运作方式下，二级市场流动性不足导致远期交易不活跃，这是市场发育的问题，与某些市场人士提出的利率结构问题（短期利率太低）、机构内部资金管理粗放等因素关系不大。
三、国内远期交易发展的可能途径
远期交易方式必须准确定位，才能激发市场参与者的真实需求，真正在市场中发挥作用，这是开发、推广金融工具的基本之道。
在国内，银行占主导地位的金融业的经营哲学不是“交易”，二级市场的流动性也不强，所以，远期交易不能单纯定位于“二级”市场。从国内现阶段资本市场和金融工具发展阶段来看，融资性需求强于交易型需求，即伴随融资行为的金融工具可能比单纯的交易型金融工具更具有生命力。例如，笔者在开发信用工具、开拓风险交易市场过程中，基本会向金融机构推广两种产品，一是人民币贷款的信用违约互换工具（CDS），另一种是附带融资性质的信用链接产品（CreditLinkedInstrument），大多情况下，金融机构往往会对融资性质的信用产品表现出较为浓厚的兴趣。
企业投资证券范文第4篇
关键词：私募股权投资 成长性 股权结构
一、引言
私募股权投资作为一项重要的金融创新，在我国上市公司中已经开始应用，部分上市公司在上市前有私募股权参与，这些私募股权投资使被投资公司获得资金的同时，私募股权获得了股权，改变了股权结构，甚至是进入董事会参与企业决策。Thompson（1993）研究了全球4000多家公司的管理和经营情况，认为私募股权机构对企业的发展具有重大的推动作用，私募股权机构除了为企业提供生产所必要的资金以外，还将自己丰富的管理经营，资本运作能力及有关技术带入被投资企业，为企业提供全方面的服务，这一系列的举措不仅降低了自己的投资风险并确保被投资企业的健康发展，同时进一步研究发现私募股权在对企业投资的过程中，私募具有政府背景或是家族控股，被投资企业的业绩会有更好的表现。私募投资机构有助于企业实现价值最大化，促使企业成长，其决策管理发挥了极其重要的作用。张晓蓉、黄蓓（2006）对世界主要发达国家的私募股权资本市场进行了深入研究，包括其在资本市场的地位、私募的融资渠道、运作程序等。以此对中国私募股权资本市场特别是私募股权对改善中小企业的融资环境提出建议。同时也通过实证证明私募股权投资对提高企业管理水平和经营业绩起到了一定程度的作用，最后对企业如何有效、充分利用私募股权这种融资方式提出了可能会遇到的问题。Baker＆Gompers（2003）认为，公司董事会中有私募股权投资参与对公司战略决策影响大于没有私募参与，有私募股权机构支持的公司董事会独立性较强，特别是私募股权支持的科技公司外部董事更倾向于聘用财务金融专家。Lerner（2002）论证了在私募股权市场中，政府背景私募投资机构存在的必要性，因为私募投资本身具有高风险、高收益的特征，私募投资机构具有个人背景的，为了控制风险，投资过于谨慎，不利于企业的健康、有序的发展。政府背景私募股权投资对其具有发展前景的行业投资，具有很大的示范效应，从而对于企业而言可以拓宽更多的融资渠道，同时在研究中发现我国与外国同时都具备政府背景的私募，外国私募投资机构在整个投资过程中运作过程相当规范，从而能更好地控制风险。回顾已有文献发现，较少有文献专门研究私募股权投资与企业成长性。张晓蓉、黄蓓（2006）通过实证证明私募股权投资对提高企业管理水平和经营业绩起到了一定程度的作用，最后对企业如何有效、充分利用私募股权这种融资方式提出了可能会遇到的问题。研究结论主要是针对企业的业绩，是一个静态的指标，基于已有研究的不足，本文专门研究私募股权投资对企业成长性的影响，多角度探讨私募股权对企业特别是中小企业的促进作用，已求在已有研究的基础上做一些边际的贡献。
二、研究设计
（一）研究假设 目前私募股权机构对企业的发展具有重大的推动作用，已获得普遍认同。私募股权机构除了为企业提供生产所必要的资金以外，还将自己丰富的管理经营，资本运作能力及有关技术带入被投资企业，为企业提供全方面服务。私募投资机构有助于企业实现价值最大化，具有更强的人力管理水平和运营管理能力，从而有助于企业实现价值增值。因此，提出以下假设：
假设H1：私募股权投资与公司成长性显著正相关
尽管企业的股权集中可以减少信息不对称问题和降低成本，避免小股东“搭便车”行为，甚至能产生利益趋同效应，但股权集别是对于上市企业而言会产生严重的利益输送问题，特别在我国中小企业上市公司中，多数是家族企业，股权相当集中，大量存在控股股东侵占中小股东的利益和发生利益输送现象，在我国资本市场不成熟的大环境下这一现象尤为突出。因此，股权分散对于解决控股股权侵害小股东的利益有明显优势，只有小股东和控制股东都以企业价值最大化为目标，企业才会健康成长。私募成为被投资公司的重要融资渠道的同时，也分散了被投资公司的股权。因此，提出以下假设：
假设H2：私募股权投资比例与公司成长性显著正相关
政府作为行政机关比一般的团体和单位拥有更多的社会资源和管理资源，对于私募股权投资而言，拥有政府背景是否对被投资企业和私募股权自身的发展更有利呢？在私募股权市场中，政府背景私募投资机构存在的必要性，因为私募投资本身具有高风险、高收益的特征，私募投资机构具有个人背景的，为了控制风险，投资过于谨慎，不利于企业的健康、有序发展，并指出具有政府背景的私募股权投资可以减低自身的融资成本和利用各种资源减低进入行业的标准。那么具有背景的私募股权机构对企业成长性的影响有何差异呢？因此，提出以下假设：
假设H3:风险投资企业政府背景与企业成长能力显著相关
私募股权投资凭持有公司股权，为了尽快提高公司经营管理绩效，从而相应提高公司成长性。私募投资机构通过股东大会选举或者直接进入董事会，管理企业日常业务，提出发展战略，对公司重大事项作出决策。公司董事会中有私募股权投资参与对公司战略的参决策影响大于没有私募参与的，因为有私募股权机构支持的公司董事会独立性较强，特别是私募股权支持的科技公司，做外部董事更倾向于聘用财务金融专家任职。私募股权参与企业投资决策，不是真正意义上经营企业，而是想顺利让企业上市，私募获得退出机会。Fried etal（1998）实证研究表明有私募股权投资支持的公司董事会对于公司战略的参与度要远高于其它公司，因此提出以下假设：
假设H4：私募股权派驻董事与企业成长性显著正相关
（二）变量定义 本文研究变量包括被解释变量变量、解释变量以及控制变量等三个部分：（1）被解释变量：总资产增长率，总收入增长率。借鉴大多数学者的做法，本文选择总资产增长率、总收入增长率指标衡量企业的成长性。（2）解释变量变量：私募股权投资、私募股权投资比例和私募背景。（3）控制变量。企业的成长性受诸多因素的影响，如果仅仅考察私募股权结构与公司成长性之间的关系而不考虑这些因素对企业成长性的影响，那么研究得出的结果很可能会出现较大偏差。鉴于此，参考了陈峥嵘（2005），向群（2010），金建培（2010）研究成果，本文选取了如下对我国上市公司成长产生影响的控制变量：第一，公司规模（SIZE）：公司规模对企业而言具有两面性，一方面，公司规模越大，拥有的资产规模就越大，融资能力增强，公司规模的度量在实证研究中一般有两个变量：企业营业收入总额，如万华林（2005），黄文华（2008）用主营业务收入的对数；企业的总资产。本文采用期初总资产的对数计算得出。第二，财务杠杆水平（LEVY）：本文衡量企业面临的财务风险采用资产负债率。企业绩效和成长性受企业的负债水平的影响较大。通常认为，负债对企业产生破产威胁主要来自于负债和资金链的断裂、同时会引起债权人对其监督和约束。从而规范管理层的经营行为，进一步提高公司的业绩和成长性。第三，行业虚拟变量（IND）：考虑到公司成长性受所处行业属性的影响较大，在研究是有必要将行业属性作为控制变量来考量。本文将全体样本公司分为制造业和非制造业两大类，制造业取1，否则取0。变量定义见（表1）。
（三）模型建立 借鉴已有的研究成果，在控制前述变量后，构建了如下模型：模型1：assetgrow/revgrow=α0+α1×pe+α1×control+u；
模型2：assetgrow/revgrow=?茁0+?茁1×peration+?茁2×character+?茁3×control+u
模型3：assetgrow/revgrow=?酌0+?酌1×pe+?酌2×control+u
模型1用来检验假设1，模型2用来检验假设2和假设3，模型3用来检验假设4。
（四）样本选取和数据来源 本文选取2004年至2009年我国A股上市公司的中小板326家企业为样本进行实证分析。私募股权投资直接来自于前十大股东中披露的数据。全部由手工收集而来。其他变量的数据直接取自国泰安csmar数据库。本文涉及的数据处理和假设检验全部通过EXCEL和SPSS15.0完成。326家样本公司以制造业和信息技术业为主，其行业分布如（表2）所示。
三、实证结果分析
（一）描述性统计 首先对投资支出模型各主要变量进行了初步描述性统计，结果如（表3）所示。可以看出由于对数据进行了Winsorize处理，样本各变量数据分布比较均匀。
（二）回归分析 本文的回归结果见（表4）至（表6）。第一，模型1的回归结果。（表4）回归结果显示，不论采用总资产增长率还是采用总收入增长率来衡量企业成长性，在控制其他变量后，回归结果均表明有私募参与的样本组与没有私募参与的样本组相比较，有私募参与的样本组具有更好的成长性且均在1%的水平下显著。私募股权机构除了为企业提供生产所必要的资金以外，还将自己丰富的管理经营，资本运作能力及有关技术带入被投资企业，为企业提供全方面的服务，这一系列举措不仅降低了自己的投资风险并确保被投资企业的健康发展。本文的研究结论与张晓蓉、黄蓓（2006）一致。此外，控制变量回归显示，公司规模与成长性显著相关，即公司规模越大，规模效应越强，公司成长性越好。第二，模型2的回归结果。（表5）是模型2的回归结果。结果显示，不论采用资产增长率还是采用总收入增长率来衡量企业成长性，在控制其他变量后，回归结果均表明私募持股比例高的样本组与持股比例低的样本组相比较，私募持股比例高的样本组具有更好的成长性且均在1%的水平下显著。因为股权分散对于解决股权高度集中带来的大股东与外部小股东的利益冲突问题具有优势，在投资者保护较好的环境下，股权分散公司的绩效和成长性要优于股权集中。私募成为被投资公司的重要融资渠道的同时，也分散了被投资公司的股权。私募具有政府背景的样本组与私募具有其他背景的样本组相比较，私募具有政府背景的样本组具有更好的成长性且均在1%的水平下显著。因为拥有政府背景的私募作为一种独特管理资源，可以从多个维度对企业产生效用，那么，政府背景同样会对企业从行业的进入及降低成本等方面产生积极的影响，并由此成为提高企业成长能力的重要因素之一。本文的研究结论与吴斌（2011）一致。（3）模型3的回归结果。如（表6）所示，不论采用总资产增长率还是采用总收入增长率来衡量企业成长性，在控制其他变量后，回归结果均表明派驻董事的样本组与私募未派驻董事的样本组相比较，私募派驻董事的样本组具有更好的成长性且均在1%的水平下显著。私募股权投资凭持有公司股权，为了尽快提高公司经营管理绩效，从而相应提高公司成长性。私募投资机构通过股东大会选举或者直接进入董事会，管理企业日常业务，提出发展战略，对公司重大事项作出决策，甚至可以通过法定的程序更换不称职管理者，以有效监督和约束公司管理层。本文的研究结论与Suchard（2009）一致。
四、结论
本文以A股中小企业板的326家上市公司为样本，用总资产增长率和总收入增长率衡量企业成长性，分析了私募股权投资与企业成长性的关系，结果发现，私募对企业成长性有重要的影响。有私募投资的企业与其成长具有显著的正相关性。因为私募对企业投资时，具有流动性差、风险性高、信息不对称等特点，为了克服私募在投资过程中的弊端，私募在投资中持股比例均比较大，在样本公司中，私募平均持股比例11.1%表明私募股权投资占上市公司股权的比重较大，可以优化股权结构并可以参加股东大会投票选举和更换董事会成员来对公司管理层实施监控，从而掌控企业发展方向，这对公司的成长有积极的作用。私募持股比例与企业成长性具有显著的正相关性；私募派驻董事比私募未派驻董事的企业更具有成长性；私募股权投资企业政府背景与企业成长能力显著相关，与吴斌等（2011）的研究结论相似，具有政府背景的私募有助于获得政府、社会的支持及降低融资成本等方面产生积极的影响。
参考文献：
［1］惠恩才：《关于上市公司成长性分析》，《财经问题研究》1998年第4期。
［2］林乐芬：《中国上市公司股权集中度研究》，《经济学研究》2005年第11期。
［3］陆生全：《对我国发展产业投资基金的思考》，《南京财经大学学报》2007年6 期。
企业投资证券范文第5篇
一、外商投资企业受让土地使用权后再转让所取得的转让金，包括场地使用费、土地处置费等，应按照5％的税率缴纳工商统一税。
二、外商投资企业承包开发经营出让土地使用权取得的出让金和土地使用费，在扣除实际上缴给政府主管部门的部分后，计算缴纳工商统一税。
三、外商投资企业土地使用权出让所取得的手续费和价差收入，应列为业务收入，按照7％的税率缴纳工商统一税。
四、外商投资企业建造商品房（包括工业厂房）和建筑物（如台、场、码头、墓穴等）连同土地使用权一并转让的价款，应划分计算缴纳工商统一税，转让土地使用权所取得的转让金，按照5％的税率缴纳工商统一税；出让房屋建筑物取得的价款，可以暂减按3％的税率缴纳工商统一税。
五、外商投资企业将受让的土地使用权再转让所取得的收入，减除原受让价款和开发费用后的差额，列为当年度损益，依照税法规定计算缴纳企业所得税。
六、从事土地开发经营和建造商品房出售的外商投资企业，不得列为生产性企业减免企业所得税。
