财务杠杆分析

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财务杠杆分析范文第1篇

摘要

现代企业都会采取负债筹资的方式获取资金，不仅是因为负债起着税盾和财务杠杆的作用，而且还能通过这些作用改善企业的资本结构和提高企业的市场价值。财务杠杆是一把“双刃剑”，即可满足企业对资金的需求，给企业带来财务收益，也会给企业带来财务风险，使企业遭受财务杠杆损失。正确运用，适度运用，提高资金使用效率，科学筹资、投资，降低综合资金成本，以实现最优成本结构。

对企业的长期债权人来说，只有将资产负债率与财务杠杆系数结合起来分析，可真正知道资产负债比率结构的优劣，能真正反映企业偿还债务的保障程度，使债权人全面了解企业的抗风险能力。本文将从两个角度来进行研究：①企业的投资者如何发挥财务杠杆作用以及怎样优化资本结构；②企业的长期债权人怎样分析财务杠杆及其在报表分析中的作用。

关键词:财务杠杆、筹资、最佳资本结构、报表分析

目 录

摘要 ………………………………………………………………………3

目录 ………………………………………………………………………4

一、 财务杠杆概述………………………………………………………5         

（一）财务杠杆及其影响因素………………………………………5

（二）财务杠杆是把双刃剑…………………………………………5

（三）财务杠杆系数…………………………………………………7

二、我国上市企业利用财务杠杆的情况 ………………………………8

三、财务杠杆在企业筹资方面的应用及分析…………………………10

（一）财务杠杆在企业筹资方面的应用知识 ……………………10

（二）举例说明财务杠杆的效应及其分析 ………………………12

四、财务杠杆在报表分析中的应用及分析  …………………………15

（一）财务杠杆在报表分析中的必要性 …………………………15

（二）财务杠杆在报表分析中的应用 ……………………………16

五、财务杠杆应用的建议………………………………………………16

六、结束语  ……………………………………………………………18

参考文献…………………………………………………………………20

世界经济的日益全球化和我国市场经济的深入发展，企业间竞争日益激烈，为谋求更多的发展机会，多元化的筹资渠道必不可少。现代企业中的资本结构问题已成为筹资决策的核心，财务杠杆也作为一个重要影响因素逐渐引起重视，随着经济的发展和人们研究的不断深入，财务杠杆理论将发挥出更大的作用，只要企业能合理的运用它，必然会收到好的收益，从而也使企业的资本结构进一步得到优化。如何更好的利用这把“双刃剑”提高企业经济效益，将成为企业关注的重要课题，对此问题的研究也就有较强的现实意义。

一、 财务杠杆概述

（一）财务杠杆及其影响因素

1、财务杠杆的内涵

财务杠杆(Financial Leverage)，是指由于企业财务成本中存在债务利息、租金和优先股股利等固定性财务费用而对企业所有者收益(即股东收益)带来的影响（本文假设企业的固定性财务费用只有债务利息）。当企业的负债增加或其他固定性财务费用增加时，财务杠杆作用也增大，此时，息税前利润的微小变动将会引起普通股每股收益产生较大的变化，使企业的财务风险加大。

2、影响财务杠杆作用的因素

影响财务杠杆的因素较多, 但其决定因素中比较重要的有：（1）未来的销售增长；（2）未来销售的稳定性；（3）产业特征；（4）企业资本结构；（5）管理当局对风险和控制地位的态度；（6）贷款人对企业和产业的态度。

（二）财务杠杆是把双刃剑

负债筹资是一把双刃剑，既可满足企业对资金的需求，给企业带来财务杠杆利益，也会给企业带来财务风险，使企业遭受财务杠杆损失。

负债是企业一项重要的资金来源，几乎没有一家企业只依靠自有资本，而不运用负债就能满足资金需要。负债筹资是与普通股筹资不同的筹资方式。与后者相比，负债筹资的特点表现为：负债筹资的资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。由于债务利息固定，当企业有利润时，扣除利息后，股东权益收益率将会提高，易于发挥负债筹资的财务杠杆作用。但是，筹集的资金具有使用上的时间性，需要到期偿还；不论企业经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担；在企业经营不景气时，会加重企业财务困难，甚至会引起公司破产。企业负债筹资必须遵守《公司法》等有关规定，限制条件严格，且其筹资额具有有限性。如企业发行债券的规模受有关规定的限制，根据《公司法》的规定，累计债券发行总额不能超过公司净资产的40%等。

财务杠杆的作用来源于企业采取需要支付固定成本（债务利息）的融资行为。财务杠杆效应具有不确定性,可能是正向的、积极的，给公司带来丰厚的利润回报；也可能是负向的、消极的，给公司造成不良影响甚至巨额损失，使公司面临财务危机。

1、财务杠杆的正效应及其界定

财务杠杆具有正效应，即公司合理使用财务杠杆可以导致权益资本利润率的提高。具体地说，由于负债定期定额税前付息，只要公司的税前利润率高于负债资本边际成本，便会引起权益资本利润率的提高。因为支付固定融资成本之后留下的任何利润都属于普通股股东的。财务杠杆正效应是因为财务杠杆具有节税的效果（指由于债务利息从税前利润中扣除而少缴的那部分所得税）及其降低公司总资本成本的作用。财务杠杆正效应是公司负债经营的直接动机和目的。

企业利用债务筹资，由于负债利息是不随息税前利润的变动而变动的固定费用，所以当息税前利润发生变化时，股东收益会发生更大幅度的变化。当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，扣除所得税后可分配给股东的收益就会增加，从而给股东带来额外的收益，即财务杠杆的正面效应。

2、财务杠杆的负效应及其界定

财务杠杆负效应是与正效应相对而言的，它是指由于财务杠杆的不合理使用而导致公司权益资本利润率的大幅度降低甚至为负。财务杠杆负效应是财务杠杆所带来的财务风险的结果，只要有一定的负债经营，就存在财务风险，就可能产生财务杠杆负效应，给公司造成不同程度的损失。

财务风险是指当公司有负债、租赁或优先股时，债务利息、租金和优先股股利等固定支出将会影响企业的税后利润，并对普通股股东收益产生的影响。

但是，财务杠杆也会给股东带来超过经营风险以外的附加风险，即财务风险。财务杠杆导致每股收益的变动性增加，即息税前利润对每股收益变动的影响进一步扩大。当企业面临经济发展的低谷时，由于固定额度的利息负担会使企业利润迅速下滑。当息税前利润下降时，股东收益下降得更快，导致股东收益大幅度下滑，这就是财务杠杆的负面效应。

以上分析可知，在筹资取得的预期息税前利润既定的条件下，采用负债筹资还是股权筹资对股东每股收益的影响是不同的。高于筹资方式的无差别点时，负债筹资会产生财务杠杆的正面效应，低于无差别点时，则会产生财务杠杆的负面效应。

（三）财务杠杆系数

公司的财务杠杆的高低通常用财务杠杆系数（degree of financial leverage）来衡量。财务杠杆系数是普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数，反映财务杠杆作用的程度，揭示企业的每股收益对公司的息税前利润变动的敏感性。用公式表示为：

式中：表示财务杠杆系数；表示普通股每股利润变动额；表示变动前的普通股每股利润；表示息税前利润变动额；表示变动前的息税前利润；

企业要寻求最优的资本结构就必须对财务杠杆系数做出合理的估算，它是每个企业衡量自身风险的重要标准，也是企业选择负债程度的标准。财务杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。可以通过它来确定财务杠杆效应,并据以选择最佳资本结构。另外，财务杠杆系数主要受到税前利润和利息的影响,企业可以根据这两项数据迅速地算出财务杠杆系数。即：财务杠杆系数（DFL）=(税前利润+利息)/税前利润。

利用的定义公式计算财务杠杆系数必须掌握每股利润变动率与息税前利润变动率，这是事后反映，不便于利用进行预测。为此，我们可设法推导出一个只需要用基期数据计算财务杠杆系数的简便公式，如下：

式中：表示财务杠杆系数；表示基期息税前利润；表示债务利息；

从上述两个公式中可以发现，若企业没有负债，不承担固定性财务费用，则不论企业的息税前利润为多少，财务杠杆系数始终为1，企业没有财务风险；若企业有负债，则财务杠杆系数必然大于1，在公司资本总额、相同的情况下，负债比例越高，财务费用越大，越大，公司的财务风险也越大，公司可以获得的财务杠杆利益也越大，当公司略有变动时，普通股每股收益变动的速度也会越大。

财务风险存在的实质就是由于负债经营而使负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。由于经营的不确定性使企业选择举债时要承担一定的财务风险。企业借入资金越多，其财务费用也就越多，财务杠杆系数也就越大：如果息税前利润上升，则普通股每股收益将以更快的速度上升；如果息税前利润下降，则普通股每股收益将以更快的速度下降，从而风险也就越大。反之，财务风险就越小。

二、我国上市企业利用财务杠杆的情况

我国上市公司中，负债筹资方式因其独特的杠杆效应成为企业普遍采用的重要筹资手段。一些公司在盈利水平较高的情况下，资产负债率却较低，忽视了对财务杠杆的利用；而一些公司在盈利水平较低的情况下，却不顾负债经营的风险，是企业保持较高的负债水平，面临很高的财务风险。

企业发展需要通过各种渠道进行融资，资本结构是企业筹资决策的核心问题，在筹资过程中企业应确定最佳的资本结构，并在以后追加筹资额的过程中继续保持这个最佳的结构，我国大多数上市企业资本结构有待于进一步调整，并根据自身情况以及环境的变化,努力寻求新的环境下的最佳结构。

企业要克服各种风险，在稳定中求得发展就必须保持适当的资产负债率，在其他因素相同的情况下，发展速度较快的企业往往必须依靠外部资本，特别是负债资本。而且要根据自身的情况来确定资产负债率的大小。

我国上市企业的平均资产负债率与国外企业相比虽然是比较低的，但也基本合理。因为我国的企业有着自身的特点，上市企业的整体盈利能力不高。但是各行业中也存在着资产负债率过高或过低的不合理现象，比如能源、电力、冶金、农林牧草行业，在各行业中属于比较稳定和具有发展前景的企业，因此可以保持一个较高的资产负债率，而金融、地产、商贸旅游等行业波动性较强，发展稳定性较差，从而需要保持一个不太高的资产负债率。但在我国的上市企业中情况恰好相反，能源等企业的平均资产息税前利润率明显高于商业银行年贷款率，但其平均资产负债率却又明显地低于总体平均数。而金融等行业的平均资产负债率却又明显高于总体平均数。因此，应根据本行业的具体情况选择最优的资本结构，而不应该盲目地增加或减少负债。

在实际应用中，财务杠杆的意义经常被局限，甚至由此产生偏差，不同程度的给财务杠杆的全面认识及有效使用带来不利影响。误区一：将财务杠杆等同于负债。在企业财务管理活动中，负债与财务杠杆之间联系密切，二者如影随形。这容易让人们产生误会。负债是发挥财务杠杆作用的前提，但有了负债并不一定就能够发挥财务杠杆的正效应。同时，负债与否也不仅仅取决于财务杠杆的使用，还要考虑多种因素从而做出决策。误区二：只关注财务杠杆的直接效果，忽视财务杠杆的间接效果。人们往往强调利用负债获得更多可用资本。而忽视其所付出的代价--利息，利息的固定性决定了不管企业将来收益如何，是否有足够的资金都要偿还。因此借款可能同时带来财务杠杆双面影响，杠杆利益或未来经营效益下降而带来的财务风险。误区三：对支点意义把握不准。在财务杠杆中，固定的借款利息构成了支点，支点位置的变动将直接影响杠杆效应的程度。

企业资本结构的实质就是权益资本和负债资本的比例关系，也就是可以用资产负债率体现出来。如果一个企业保持着良好的资产负债率，则也反映出其具有良好的资本结构。因此,企业必须经过谨慎而全面的判断，根据实际情况做出合理的选择。我们要真正认识财务杠杆可能给企业带来的收益和损失，重新调整企业的资本结构，改变目前大多数上市企业资本结构不合理的现状。第一，在盈利能力水平较高而且有良好的发展潜力时，要努力通过借入资金来提高权益资本的获利能力，紧紧抓住任何可能获得财务杠杆利益的机会。第二，在盈利水平较低且企业盈利波动较大的情况下，要考虑到负债资本的风险而保持一个较低的负债水平，防止财务杠杆损失的发生，从而降低由于债务所带来的破产成本、资本成本等财务风险，使公司得到合理发展。

三、财务杠杆在企业筹资方面的应用及分析

（一）财务杠杆在企业筹资方面的应用知识

在现代企业中，负债经营、谋求企业价值的最大化已成为众多企业管理者的共识，企业经济效益良好时，适度举债能给企业带来更多的收益，提高企业权益资金的盈利水平。但是,举债总是有风险的，一个企业在负债经营时，如何合理地把握其负债的比例，正确地运用财务杠杆的作用，规避财务风险是十分重要的。资本结构优化的重点是债务资本比重的安排，而财务杠杆也是通过债务资本发挥作用，因此利用财务杠杆原理，合理安排债务资本的比重，可以使企业在获得杠杆利益的同时降低企业的综合资本成本，有效地实现资本结构优化。

财务杠杆是一个可选项目，没有公司被要求必须用长期负债和优先股融资，只要公司愿意，他完全可以通过内部来源和发行流通的股票来为经营和资本支出融资。从杠杆原理的分析中可以看出，公司的资本结构与财务风险和财务杠杆之间有着密切联系，财务杠杆效应的强弱取决于资本结构中负债比例的高低。负债比例越高，财务杠杆效应越强，公司的财务风险就越大；反之亦然。公司在安排资本结构时，一方面要充分利用财务杠杆效应，通过对公司产销计划的调整使息税前利润上升，进而为公司股东创造更大的价值；另一方面还必须注意合理控制风险，通过财务杠杆的比较分析，达到资本结构的最优化，使公司承担适度的负债和风险，实现风险与收益的均衡。以下举例说明公司怎样利用财务杠杆选择合理的资本结构。

资本结构和财务杠杆的关系除了反映负债水平与盈利能力之间的关系之外，还向我们揭示了权益资本报酬率与公司总资本报酬率之间的关系，因为负债与权益资本之和构成公司的资本总额。为了定量描述权益资本报酬率与总资本报酬率之间的关系，我们可以引入财务杠杆定理模型：

公司总资本报酬率ROA可以用下式表示：

公司权益资本报酬率ROE可以用下式表示：

整理后得出：

式中：表示负债利息率；表示负债与权益比，其中表示负债，表示权益。   

此公式反映出当公司总资本报酬率大于负债利息率时，负债权益比越大，权益资本报酬率就越高。

当公司无负债时，不存在财务杠杆效应，总资本报酬率与权益资本报酬率一致，即；

当公司负债经营，并且时，负债经营并不能发挥财务杠杆效应，即；

当公司负债经营，但时，，表示公司资本结构合理，负债比例得当，财务杠杆发挥了正向效应；

当公司负债经营，但时，表示公司经营状况恶化，负债将会加剧财务风险甚至导致财务危机的发生，权益资本报酬率会随着负债比例的上升而下降，即。

因此，公司要想获得较好的财务杠杆收益，必须对财务风险进行正确、合理的分析和测定，并在此基础上制定出有效的对策。

（二）举例说明财务杠杆的效应及其分析

假设某公司有三种资本结构方案，有关资料如下表：

金额单位：万元

     方案

项目甲乙丙

负债比例（%）02040

资本总额100010001000

债务资本0200400

权益资本1000800600

普通股股数（万股）1008060

公司财务部门认为，如果公司负债比例不超过60%，其负债的利息率就可以维持在6%的水平上，公司所得税率33%，息税前利润预计为100万元，普通股每股收益计算如下：

财务杠杆系数分别为：

公司的总资本报酬率为：

权益资本报酬率分别为：

从计算结果可以看出，丙方案为公司设立的是一个高风险、高收益的资本结构，乙方案次之；甲方案无任何风险。

如果公司的息税前利润增加20%，则：

即的增长率为：，同步增长。

即的增长率为35.22%，快于的增长。

即的增长率为26.27%，要快于的增长。

财务杠杆系数分别为：

表明普通股每股收益随着息税前利润的变动而相应变动的倍数没有发生变化。

表明普通股每股收益随着息税前利润的变动而相应变动的倍数下降了0.03。

表明普通股每股收益随着息税前利润的变动而相应变动的倍数下降了0.07。

公司总资本报酬率为：

各方案权益资本报酬率分别为：

说明甲方案的权益资本报酬率提高了2%

说明乙方案的权益资本报酬率提高了2.5%

说明丙方案的权益资本报酬率提高了3.33%

从对比的结果可以看出，当公司负债比例控制在60%的水平之下，资本总量保持不变的条件下，如果选择负债比例较高的丙方案，不但可以使权益资本报酬率提高3.33%，还使得财务杠杆系数下降了0.77倍，而每股收益也有相当程度的增加。

四、财务杠杆在报表分析中的应用及分析

对企业的长期债券人而言，关心的是企业的偿债能力情况，然而因财务杠杆的作用，若单一分析资产负债率这个指标就略显偏面，在分析该能力时，应将二者结合起来。

1、 财务杠杆的基本原理

由于企业的资本结构是由于负债和所有者权益构成，在长期债务总额不变的条件下，企业从营业利润中支付的债务利息是固定的，当营业利润上升或下降时每一元营业利润所负担的债务利息就会相应地减少或增大，从而会给股东的每股收益带来额外的增加或减少。财务杠杆在报表分析中的应用，通常长期债权人分析企业财务报表时都会将资产负债率作为报表分析的重要指标。该指标反映企业的总资产中有多大比例是通过借债来形成的，也可衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。同时也直接反映了企业的资本结构。由于存在财务杠杆效应，其实这个比率并不能说明贷款的风险程度，只有将资产负债率与财务杠杆系数结合起来分析，才能真正知道资产负债比率结构的优劣，才能真正反映企业偿还债务的保障程度，使债权人全面了解企业抗风险能力。分析DFL能帮助报表使用者深入了解企业的偿债能力和企业的风险程度。此外，对财务杠杆进行深入分析不但可以了解企业的资本结构是否合理还能对企业的资本成本和投资决策作出合理评价。

从债权人角度分析，都希望债务比例越低越好，企业偿债有保障，贷款不会有太大风险。只要DFL接近1，即使资产负债率很高（80%）债权人也不必担心，因为此时企业赚取的利润比其所承担的固定债务利息要打得多，企业负债经营的风险很小，企业是有能力归还债务利息的，反之，即使企业的资产负债率不高（40%），也并不能说明企业偿还债务的保障程度高，因为此时企业可能正面临很大的风险（DFL很大），企业可能只有很少或几乎没有利润，甚至企业的利润不足以支付固定利息或企业亏损（DFL为负数）。

2、财务杠杆和已获利息倍数

已获利息倍数指标的重点是衡量企业支付利息的能力，没有足够大的息税前利润，长期资金利息的支付就会发生困难。我们可以发现已获利息倍数和财务杠杆系数的资料来源是同样的，只要知道息税前利润和利息费用就能分别求出已获利息倍数和财务杠杆系数。通常认为已获利息倍数越大越好，说明偿还债权人的利息又保障，但这个数大到多少才好，只能和同行业的平均水平进行比较才有可比性，才知道它相对于同行业来说是好或不好。如果我们在分析已获利息倍数的基础上分析财务杠杆系数，就能知道这个企业在现有利息倍数下的风险程度如何。

五、财务杠杆应用的建议

（一）大胆合理负债，借债有度

1990年度诺贝尔经济学奖获得者、美国芝加哥大学教授M·米勒倡导负债经营，他的财务管理理论认为“借贷最上算”“多作借贷往往比谨慎的平衡更为可取”，他认为企业“债不怕多，开源则茂”，关键是指资金经常处于良性循环之中。负债经营要掌握一定的度，主要应从两方面考虑：一方面，息税前总资产利润率应高于借入资金利息率，这是前提；另一方面，资产贷款负债率（贷款总额与资产总额之比）一般掌握不超过50％。负债方式可以灵活多样，力求低成本吸收资金，高效率使用。

(二）结合传统理论，剖析最优资本结构

传统折衷理论认为，资本结构的变动确实引起企业综合资金成本率的变动，从而引起企业价值的变动，企业最佳的资本结构是使综合资金成本率由下降转向上升的转折点的资本结构，也就是企业的综合资本成本最低，而企业总价值最大的资本结构。根据传统折衷理论的观点，在一般情况下，负债成本必须低于投资项目的预期回报额，否则经营将无利可图，任何优惠的筹资条件和诱人的筹资项目都是不可取的。企业的息税前利润率应该高于借款利息率，这是负债经营的先决条件。企业股东权益收益率的变动受企业资本结构的影响很大，提高资本结构中负债的比重，对股东权益收益率波动的影响很大。

适度利用财务杠杆作用，会给企业带来股东权益收益率提高的财务杠杆利益，同时使企业获得节税收益。但是如果过分强调财务杠杆作用，举债过多，则会增加企业的财务风险，一旦企业经营不善或经济环境恶化，息税前利润率就可能下降到借款利息率之下，这样会使股东权益收益率降低，从而加重企业的财务危机。在企业的息税前利润率大于债务利息率时，借入资金的规模和比重越大，财务杠杆系数就越高。此时，适当提高财务杠杆系数，就可以达到提高股东权益收益率的目的。而在息税前利润率低于借款利息率时，财务杠杆系数越大，股东权益收益率就越低。

在企业的筹资总额中，安排权益资金和借入资金的比例时，应该兼顾财务杠杆利益和财务风险，充分考虑企业未来时期销售收入的增长幅度和稳定程度以及企业所处行业的竞争情况等因素，以便掌握最佳负债规模，选择一种比较稳健的筹资模型。如果企业生产经营的盈利水平高而且市场需求量大，就可以适当提高借入资金的比例；反之，如果企业生产经营的水平一般且市场需求不旺，则应该缩小借入资金的比例。

从理论上说，当企业的负债总额与权益资本总额相等时，企业就有足够的偿付能力。因此，西方财务界要求资本结构达到1∶1的比例，但实际操作上往往很灵活。只要经营利润增长稳定，企业就有足够的偿付能力和风险承受能力，企业就可以保持较高负债率，以获得财务杠杆利益。总之，财务杠杆的作用，不仅表达了企业获得利润的程度，也表明了财务风险的高低。企业在安排负债比率和股东权益收益率时，必须在权益和风险之间做出权衡，任何只顾利益而不惜冒险的做法都是不可取的。

（三）合理确定负债结构，化解债务筹资风险

一方面，根据我国金融市场的现状，决定了企业的融资环境，影响企业的负债结构。企业应该判断负债经营对企业是否有利，一旦确定了应该进行负债经营，就应随之确定负债的额度和比例。另一方面，考虑借入资金的来源结构，考虑负债期限的安排是否恰当，选择合理的举债方式和资金类别。针对由利率、汇率变动带来利息额的变动进而影响财务杠杆作用的风险，应认真研究资金市场的供求情况，根据利率和汇率走势，把握其发展趋势，并据此做出相应的筹资安排，规避筹资风险。   

第一，明确负债是财务杠杆的根本。财务杠杆的存在直接依赖于负债的发生。负债作为财务杠杆效应产生的前提和根本，要符合两个基本借贷原则：一是期望报酬率要高于贷款利率；二是保障有足够的现金还本付息。在考虑使用财务杠杆之前需要对相关情况作出准确判断。第二，准确估计企业未来经营与收益状况。负债不是一时的行为，只有在企业未来收益不断增长的情况下，财务杠杆的正效应才会进一步放大，反之将放大财务杠杆负效应，加剧企业风险。企业需要根据经营状况随时调整借贷数量。第三，充分考虑经营以外的影响因素。除经营状况之外，所有者和经营者对于风险的态度、企业的信用等级等因素会间接影响财务杠杆的使用。因此，企业应关注国家资金政策，充分考虑企业利益关系人的态度， 在适当的时候以适当的方式获得最大的财务杠杆效应。第四，考虑适当的举债方式和资金类别。举债方式、类别、渠道的不同会导致负债对企业未来的影响不同，企业要根据数量、期限、利率、借款弹性等选择不同的筹资方式，以方便企业根据需要作出适当调整。

六、结束语

以上，本文从两个角度说明了财务杠杆的作用。

以所有者的角度来说，可以利用财务杠杆进行筹资决策，现代企业中的资本结构问题已成为筹资决策的核心，财务杠杆也作为一个重要影响因素逐渐引起重视，只要企业能合理的运用它，通过杠杆分析，适时、适度地选择不同的筹资方案，规划合理的资金结构及销售量，树立企业良好的公众形象，对企业来说至关重要。必然会使所有者收益不断增加，从而也使企业的资本结构进一步得到优化。

财务杠杆分析范文第2篇

【关键词】财务杠杆 中小企业 负债融资

负债融资是一把双刃剑，它既可以满足企业对资金的需求，给企业带来利益，也会给企业带来财务风险，使企业遭受财务损失。对财务杠杆进行分析可知，其是企业资本结构中对负债使用情况的具体反映，当负债较大而导致企业盈利减少时，将使企业承担沉重负担，但是也是在销售增长或利润增加时，帮助企业放大每股收益。

一、财务杠杆效应分析

（一）财务杠杆的正效应

财务杠杆正效应，即企业通过适度负债融资所产生的利息抵税作用能够使企业普通股每股收益呈现出持续增长的效果。财务杠杆正效应表现在：第一，增强企业竞争力。负债融资是现代企业参与市场竞争、实现经营目标的重要特征。由于负债融资及时为企业提供了发展所需资金，降低了资金成本，并利用财务杠杆作用使企业获得较高的收益，进而在提高企业竞争力的基础上，为其实现自身的健康、持续发展提供可靠保障。第二，有效抑制过度投资。负债从表面意义理解是至企业因从事各项经济事务对外所欠的债款，但从企业发展的角度来看，其实则是企业的重要治理工具，相较于股权融资，负债融资受到定期还本付息的约束，一方面，负债本利的固定支付可以使企业限制资金占比有效减少，提高企业资金的利用率；另一方面，负债融资也能够使企业经营者支配的自由现金流适当减少，从而形成了企业经营者做出对自身有利行为的抑制。

（二）财务杠杆的负效应

财务杠杆的负效应是相对于其正效应而言的，它是财务杠杆的不合理使而导致的一种财务风险。这种负面效应会导致企业普通股每股收益大幅度减低。若企业过度负债，负债资本所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，从而导致企业普通股每股收益下降，这便是财务杠杆负效应带来的损失。另外，持续增加的负债也使得企业面临着更大的债务危机，给企业和债权人都带来一定的财务风险。

二、中小企业财务杠杆运用的相关问题

财务杠杆的效应具有双面性，中小企业在运用时常常会因为对本企业特殊状态认识不足，而走向截然不同的两个极端：超高财务杠杆运用和超低财务杠杆运用。

（一）超高财务杠杆运用

对于企业来说，通过负债融资取得较大的资本收益固然很好，但是在这种情况下企业很容易走进一个“资金怪圈”，这个“资金怪圈”就是指企业在大举负债的情况下为了提高自己的偿债能力而不得不进行新的负债项目，从而导致企业面临着越来越大的债务危机。这类企业表现出超高财务杠杆运用，也即过度利用负债，造成企业承担高资产负债率。对于部分中小企业而言，其在运营过程中易因资本较少而产生负债过多的情况，从而导致其产生较高的财务风险。值得注意的是，虽然负债能够适当降低企业自身财务成本，但如果企业无法对其负债比例进行合理控制，势必会导致其财务风险进一步提升。相较于大型企业，中小企业的资金流动性较弱且财务管理水平较低，加之自身结构单一，从而导致其在利用与自身资金情况和内部结构特征不匹配的财务杠杆进行调节时，进一步增加企业的财务危机。而对具有较好融资平台的部分企业进行分析可知，其也可能因不具备科学的风险管控机制，难以根据企业实际发展水平开展融资，在增加资产负债率提升工作盲目性的同时，也导致企业所承担的财务风险大幅增加。

（二）超低财务杠杆运用

超低财务杠杆是企业对财务杠杆运用不合理的另一体现，具体来说就是，企业对财务杠杆的利用程度较低，资产负债率较低。多数中小企业在创业初期，自身并无过多的资产可供抵押，银行对其信任度也较低，这时企业开展各项经济业务的资金大都为权益资金，然而，在企业的壮大和发展过程中，既有的权益资金并不能满足企业持续开展相关经济业务的需求，此时，债务筹资的难度便成为了企业自身发展的决定性因素。对于中小企业而言，其一方面以内部积累的形式增加其权益资本，另一方面，又需要通过扩展融资渠道为其债务融资的获取提供保障，但由于债务融资渠道相对有限，而企业发展过程中所积累的权益资本则越来越多，故导致其在发展过程中的债务资本呈现出逐渐减少的变化趋势，最终使得企业债务资本融资比例过低，造成其在经营过程中出现较低的资产负债率，在承担低财务风险的同时，也失去了由这一风险而产生的杠杆收益。

三、中小企业财务杠杆运用建议

（一）优化资本结构，合理运用财务杠杆

为进一步提高企业所有者收益并降低企业偿债风险，中小企业在经营管理过程中应结合企业自身实际情况对总资本中负债和所有者权益的比例进行确定和调整，在确保资本结构科学、合理的基础上，为财务杠杆的高效运用奠定良好基础。一方面，企业经营者和管理人员应对当前企业的盈利与偿债能力进行分析，实现对资本结构的调整。当企业盈利能力较强且现金流相对稳定时，其偿债能力也相对较强，此时，企业也应加大对财务杠杆的利用力度，适度提高资本结构中的负债比例。当企业盈利能力较弱或自身资产收益率要比负债利率低的情况下，应适度降低资本结构中的负债比例，形成对财务风险的有效控制。另一方面，对于中小企业自身而言，还应在对资产结构予以充分了解和掌握的基础上，对其资本结构做出相应调整，在降低企业破产风险的基础上，以合理的资产负债比率促使财务杠杆正面效应的提升。

（二）加强风险控制机制的完善力度

当企业的资产负债率处于较高水平时，应进一步完善其风险控制机制，将其财务风险和破产风险降低至可控水平。首先，企业经营者和管理人员应强化对财务风险的认识，并清楚了解到风险并非实际的损失，而是对企业生产经营产生不利影响的可能性，在此基础上，提前对应该像企业生产经营的各类风险因素进行分析，并对各相关因素在不同阶段的变化情况予以及时掌握和了解，从而制定出相应的风险防范措施，降低相关风险发生的几率，避免相关损失的产生。其次，企业经营者和管理人员还应清楚认识到，高收益常伴随着高风险，在利用财务杠杆的过程中，应科学、准确衡量风险和收益的关系，通过建立健全的风险控制机制，为降低企业财务风险系数提供机制保障，在降低财务风险的同时，促进企业的健康、持续发展。

四、结论

综上所述，企业应根据未来预期来确认企业的风险水平，我国中小企业充分发挥财务杠杆积极效应，最大限度地提高Y金的使用效益，提升企业获利能力。

参考文献

财务杠杆分析范文第3篇

摘 要 在现代企业中，负债经营已经成为企业经营者们为提高竞争力和获利能力而普遍采用的一种途径。但是财务杠杆的应用，带来的不仅仅只有高的收益，同时还有高的财务风险。本文重在讨论的是在企业发展的不同阶段，经营者应该如何应用财务杠杆，使其达到良好的效果。

关键词 财务杠杆 财务风险 企业发展

随着市场经济的不断发展，负债经营已经成为现代企业为提高竞争力和获利能力，获得快速发展而采取的一种积极进取的经营理念。适度的负债能够给企业带来更多的收益，但负债经营同时也是一把双刃剑，给企业带来收益的同时，也给企业增加了财务风险。因此，在企业发展的各个阶段如何合理安排负债经营，才能在享受到节税收益的同时，不惹来“杀生之祸”呢？这就要看财务杠杆在企业发展中的正确应用了。

一、财务杠杆

所谓杠杆，就是四两拨千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾说过：“给我一个支点，我可以将整个地球撬起。”延伸到财务杠杆上，可以这样说：“借我足够的钱，我就可获取巨大的财富。”财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。财务杠杆效应具有放大企业息税前利润的变化对每股收益的变化程度。衡量财务杠杆的大小一般采用财务杠杆系数（DFL），它是企业计算每股收益的变动率与息税前利润的变化率之间的比率。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；反之，财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也越小。

财务杠杆系数用简明的公式定义如下：

DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)

式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。

为了便于计算，可将上式变换如下：

由 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N ；EPS=EBIT(1-T)/N 得 DFL=EBIT/(EBIT-I)

式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。

在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为：

DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]

式中：PD为优先股股利。

二、财务杠杆在企业发展周期的应用

依据企业的生命周期理论，企业一般可以划分为初创期、发展期，成熟期和再生期等四个阶段。

（一）初创期

初创期是每个企业都必须历经的阶段，在创立初期需要大量的资金投入企业，但仅仅依靠创业者本身的资金是远远不够的，需要向外部大量融资。如何融资，是不是采用负债经营是经营者需要关注的问题。由于企业刚刚进入市场，在市场占有率、产品开发、生产技术、企业规模、市场竞争是否强烈等方面都具有很大的不确定性，面临的经营风险非常大。而经营风险与财务风险是互逆的关系，显然企业初创期面临的经营风险是非常大的，所以与之相匹配的就应该降低财务风险[1]。虽然利用财务杠杆操作，看起来获利率很高，但是在企业的初期负债并非越多越好，我们首先应该分析筹集资金后资金的利润率是否大于利息率，如果是，则负债的运用会大幅度提高企业的每股利润，负债体现的是一种正杠杆的效应；反之，负债的运用会大幅度地降低企业的每股利润，负债体现的是一种负杠杆的效应。负债经营既可为企业带来厚利，又可使企业面临巨大的风险。因此，在企业的新建及成长初期，为了避免还本付息的压力，企业经营者最好不要操作财务杠杆，避免负债经营。而是采取股权融资的方式融资，这种融资的方式又成为直接融资，这样能够很好地降低财务风险。

（二）发展期

企业处于发展期时，面临巨大的资金需求，企业的规模的扩大、生产技术的革新、与其他企业之间的竞争加剧等都需要资金的注入。由于此时企业内部外部的环境与初创期不同，财务杠杆的利用也需要随之改变。在企业迅速扩张的过程中，企业应根据竞争状况、盈利前景、对企业价值的影响、风险承受能力、法律约束、经济周期的影响等多种因素，规划企业的负债水平，确定适合企业自身实际情况的财务杠杆利用水平，适度地利用财务杠杆来扩大企业的规模，打造企业在行业竞争中的优势地位，争取更多的市场份额。财务杠杆系数DFL也不是越大越好，不同的企业有不同的最优区间。以下面的数据为例[2]：

假定某企业要保障利息支付比率不低于5倍，即支付的利息I EBIT／5，那么财务杠杆系数：

DFL：EBIT／(EBIT―I) EBIT／(EBIT―EBIT／5)=1.25

也就是在保障利息支付倍数为5倍的政策下，财务杠杆系数的上限为1．25。如果此企业的保障利息支付倍数降至2倍，财务杠杆系数的上限上升到2。另一方面，财务杠杆系数的公式表明，其大小取决于盈利能力EBIT和举债要支付的利息I，财务杠杆系数是盈利能力的增函数，是利息的单调递减函数。企业支付利息越多，财务杠杆系数就越大。按前面的分析，它应当受到企业盈利能力和财务政策的约束。

（三）成熟期

在成熟期时，企业相对来说在市场上所占的份额较大，销售市场良好，收益较高，市场地位也比较固定。此时，对企业来说，经营风险相对较低，那就相应的应该与之相配的是较高的财务风险。这时期是企业偿债能力相对稳定时期，所以应该尽量充分利用财务杠杆作用，使其达到节税和提高权益资本报酬率的目的。但在同时还需要不断优化企业的投资环境， 以良好的经营作风、可靠的企业信誉、较强的盈利能力来积极创造吸引资金的条件，提高企业投资的经济效益。也要注意降低企业的筹资成本，认真分析影响筹资活动的各种因素，保持资金能及时、合法合理、有效地筹集，使筹资与投放相结合，提高投资的经济效益。充分利用企业筹资的多种方式，力求降低资金成本， 以此来优化资金来源结构[3]。

（四）再生期

企业再生期是一个企业的转折点，如果处理得当，企业就会跨过这道坎，重新回到成熟期。产品销售量在市场上所占份额的迅速减少，由此企业经历巨大变革。企业因全面的改革带来巨大的震荡，就像一个大病初愈的人一样，首先需要一个调适阶段，待身体的元气完全得到恢复才能更好地工作。在新的发展战略引导下，企业可能进行与原来不一样的产业、行业或生产不同的产品，创新意识重新回来，创新能力与承担风险的能力愈来愈强，管理的官僚化现象得到了改变，企业又呈现出勃勃生机。虽然此时的再生期也存在诸多不确定因素，面临较大的经营风险，新产品的研发与销售、市场占有率等都是未知数，但与初创期不同的是，再生期拥有初创期所没有的财务优势和管理优势。尽管面临很大的经营风险，企业仍可以维持成熟期的高负债率、高风险的做法，不必调整其资本结构。企业的未来经营充满了各种危险，当然也充满了再生机会，因此，以其现有产业作为后盾，高负债率的做法是可行的，企业也是有能力实施的。

三、综述

随着经济全球化的深入，企业的生存环境也随之发生改变，企业间的竞争也愈演愈烈。如何在这严峻的环境中得以生存发展，财务杠杆是可以借助的一个工具。任何事物都具有两面性，财务杠杆在一定程度上能够四两拨千斤、以小搏大，但一旦超过企业所能负荷的限度，就会给企业带来巨大的财务风险，企业将陷入资不抵债的境地。所以，企业管理者在运用财务杠杆的时候，应该合理地评估企业的现状，作出最优决策。

参考文献：

[1]文小玲.财务杠杆在筹资决策中的作用.教育财会研究.2006(3):30-33.

财务杠杆分析范文第4篇

关键词：财务杠杆　财务风险　资本结构

无论在什么经济体系下，企业举债经营都是不能避免的。风险与收益并存，在获得财务杠杆利益的同时，企业也不能避免财务风险。企业研究财务杠杆的运用，非常有必要。

1.财务杠杆的概述

1.1财务杠杆定义

财务杠杆是指由于固定债务利息的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象，即用较少的息税前利润就能获得较大的每股收益。

1.2财务杠杆效应的产生的根源

财务杠杆效应的产生的根源有两个，一是财务费用的固定性。企业利用债务资本则需要支付一定的利息，在资本结构一定的情况下债务利息是固定的，当企业利润变动时，每一元的利润分摊到的负债成本就会随之变动，从而影响股东的权益的增减。二是由于税收的屏蔽作用。企业负债越大，所得税前扣除的利息费用就越多，利息抵税效用越大，通过负债，企业利润就得到了放大，从而使股东权益放大。

1.3财务杠杆的计量

财务杠杆通常以财务杠杆系数表示，财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为：

DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)

该公式说明：

a、息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。如财务杠杆系数为1.25，则表明息税前利润增长1倍时，每股收益增长1.25倍。

b、在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高。财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高。

2. 财务杠杆在企业的运用

2.1分析企业负责经营的条件

在运用财务杠杆的时候企业应尽可能利用财务杠杆的正效应，因此分析企业是否适合举债筹资时，首先要从企业当前的负债额来考虑，可以利用企业偿债指标中的资产负债率（负债资金占全部资金的比值）来衡量，一般情况下在50%以下为安全。其次可以从分析财务杠杆对企业是否产生正效应来判断，利用息税前利润率与借款利率比较作为衡量的标准。当息税前利润率大于借款利率，说明财务杠杆给企业带来正效应，企业可考虑增加负债，利用财务杠杆使资本收益放大。但如果企业处于成长阶段，财富效益还没有形成，虽然息税前利润率小于借款利率，但从长远来看，如果企业发展前景广阔，报酬率高，也可以考虑负债。以A公司近三年的负债情况进行分析。

表1为A公司2009年至2011年有关负债经营条件分析指标的一览表，从资产负债率来看A公司是逐年下降，2011年资产负债率为48.57%处于安全的区间，反映企业逐步降低企业的负债水平，控制财务风险。从息税前利润率与债务利率的比较来看，企业三年的息税前利润率都低于债务利率，说明财务杠杆给企业带来负效应，一般不建议增加负债，如果继续负债经营，只会扩大财务杠杆的负效应。同时也说明企业获利能力不强，负债筹集的资金没有得到高效利用，应该从经营方面着手，提高资金的使用效率。

2.2衡量企业的财务风险

只要存在固定利息负债就会存在财务杠杆，而负债的存在伴生着财务风险，所以财务杠杆可以作为判断财务风险的指标。财务风险是指企业为了取得财务杠杆利息而利用负债资本时，增加了破产的机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。一般情况下，财务杠杆系数越大，说明财务风险越大，息税前利润变动对资本收益率影响越大，即如果企业息税前利润大幅增加，则能大幅放大权益资本，反之，则能大幅降低权益资本。

从表2数据来看，2010年比2009年息税前利润减少，导致财务杠杆系数增加，增加了财务风险。而导致息税前利润减少的主要原因是利润的减少，使得每一元利润负担固定的债务利息增大，要改善这一状况，可以从减少举债和增加利润方面着手，避免扩大负债同时，想方设法增加利润，减少财务风险。2011年比2010年息税前利润大幅增加31.92%，财务杠杆系数减少0.54，财务风险比前两年降低了许多。一般财务杠杆系数在2以上，属于高风险区，在2到1的属于安全区间。说明2011年A公司财务风险属于安全范围，可以继续保持这样的财务管理方向。

财务杠杆系数分析企业财务风险有一定的局限性，因为企业的财务风险不但是包括有固定利息的债务，如短期借款、长期借款，同时也存在无息债务，如应收账款等，所以利用财务杠杆系数分析财务风险时，要结合其他指标分析，如应收账款周转天数，也可以采用负债经营效果系数综合分析。

2.3利用财务杠杆调节资本结构

资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系，包括企业的自有资金与负债筹集的资金。根据财务杠杆系数公式可以看出，财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构,当公司在资本结构中增加负债筹资比例时,固定的现金流出量就会增加，从而加大了财务杠杆作用度和财务风险。一般来说,财务杠杆系数越大，每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大，反之就越小。较大的财务杠杆可以为公司带来较大权益资本收益,但固定筹资费用越多,由此引发的财务风险就越大。所以企业在决定资本结构时,既要避免财务风险,又要合理利用财务杠杆，将债务资本和权益资本的比例保持在一个恰当的比例，使得股东财富最大化。

3.总结

从财务杠杆优化资本结构上看，由于财务杠杆负效应，企业可以考虑减少负债筹资，改用其他方式筹资资金，例如发行股票等。但如果不考虑负效应，企业可以参照企业财务杠杆系数的平均值或行业平均值，当财务杠杆系数高于选定平均值的话，应减少债务筹资，若财务杠杆系数低于选定平均值的话，可以增加债务筹资，从而达到扩大权益资本的额外收益。

参考文献：

[1]财政部会计资格评价中心编.财务管理[F].中国财政经济出版社，2009

财务杠杆分析范文第5篇

关键词：财务杠杆；正效应；无息负债

中图分类号：F23

文献标识码：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.31.043

财务杠杆效应研究有很多（张鸣，1998；李心愉，2000；徐春立，2006；余海宗和陈文武，2014），这些文献主要就获得财务杠杆正效应的条件进行了讨论。但主要考虑负债的财务杠杆正效应作用，没有考虑优先股以及融资租赁所导致的财务杠杆正效应作用，也没有考虑无息负债对财务杠杆正效应的影响；对财务杠杆正效应的条件的讨论不够充分；对财务杠杆正效应的实质探讨不足。由于对财务杠杆正效应的条件和实质的认识不足，导致相关实证的结果出现矛盾。本文试图全面地讨论财务杠杆正效应的条件和实质。

1 财务杠杆正效应及其条件

财务杠杆，又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。借鉴经济学中的价格弹性概念，财务杠杆系数就是净利润对EBIT的弹性。财务杠杆正效应又叫财务杠杆利益，是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的普通股回报率的提高，也就是相比于不采用财务杠杆，企业采用财务杠杆后的普通股回报率更高的现象。此时，企业通过利用财务杠杆达到了“借鸡生蛋”的效果。

由财务杠杆正效应的定义，可以推导得到财务杠杆正效应应该满足的条件：息税前利润率大于负债利率。

如果存在融资租赁，则需要将融资租赁的租金中的利息和本金部分，分别以负债利息和优先股的方式按上述条件进行处理。

一旦财务杠杆正效应的条件不满足，则出现财务杠杆负效应。也就是企业相对于不负债（或不发行优先股），由于负债（或发行优先股）导致普通股股东的回报更低的不利现象。

财务杠杆正效应的条件直接影响对财务杠杆正效应（以及负效应）的定义。本文认可徐春立（2006）的观点：“当资产的基本收益能力（亦称资产报酬率，指息税前利润对资产总额的比率）大于债务的利息率时，或者当企业按固定成本财务费用取得的资金所获得的收益大于所支付的固定财务费用时，负债筹资所带来的净收益归属于股东，负债能够增加普通股东的报酬――每股盈余，负债具有正向的财务杠杆作用；当资产基本收益能力小于负债的利率时，负债具有减少每股盈余的负向作用。”而模糊（或错误）的条件将导致对财务杠杆正效应（和负效应）的定义模糊（或错误）。比如，杨光和于洋（2012）认为“负债融资适度，企业会因此获得财务杠杆利益。否则，不但权益资本要遭受损失，放大的财务风险还可能导致企业陷入财务危机甚至破产。”他们将负债率适度与否，作为财务杠杆正效应与负效应的条件，但无法说明负债率适度的标准。

2 财务杠杆正效应的实质

财务杠杆正效应，使得普通股股东获得更多的回报。这个回报究竟来源于哪里呢？

先考虑负债的情况。

财务杠杆正效应的价值，即超额利润（AP・E）由两个部分构成：超过负债利率的回报和节税利益（公式9）。当总资产税后营业净利润率大于负债利率，则构成超额利润的两个部分都是正数；如果总资产税后营业净利润率等于负债利率，则超额利润仅来源于节税利益；如果总资产税后营业净利润率小于负债利率，则超额利润来源于抵减后节税利益的剩余部分。这就是财务杠杆正效应的实质。“超过负债利率的回报”也可以表述为“（通过负债）降低企业总资本成本的作用”。

优先股股利在税后支付，因此，优先股导致的财务杠杆正效应价值仅仅是超过优先股股利的回报。如果同时存在负债和优先股，则有

AP・E=（NOPATA-i-PR・dB）・B+iBT=（NOPATAB-iB-PR・d）+iBT（10）

公式（10）表明，超额利润（AP・E）由超过负债利息和优先股股利的回报和节税利益两个部分构成。

融资租赁的租金可以分解为利息和本金两个部分，因此，融资租U所导致的超额收益，可以视为同时存在负债和优先股的情况。

综上所述，财务杠杆正效应的实质可以表述为：（负债利息支出所带来的）节税利益和收益超过固定性财务费用（利息费用和优先股股息）的回报。

3 结论

在政府“去杠杆”政策的条件下，企业如果不能合理运用财务杠杆，严格控制负债，则有一定可能会使企业产生较为严重的财务风险。财务杠杆利用得好，可以产生财务杠杆正效应。但其是一把双刃剑，有时也会产生不利的后果。本文通过数理分析方法，讨论了存在优先股，无息负债时财务杠杆正效应需要满足的条件，即息税前利润率大于有息负债利率，以及其实质是超过负债利率的回报和节税利益。因此，企业运用财务杠杆需要综合全面的分析，建立有效的管理机制及对策。

参考文献

[1]李心愉.财务杠杆效应研究[J].中国统计，2000，（9）：1315.

[2]徐向攀.中外商业银行杠杆效应比较研究[J].金融理论与实践，2012，395（6）：9194.

[3]徐春立.论企业可持续发展能力的财务杠杆政策利用[J].当代财经，2006，（9）：99105.

[4]张鸣.财务杠杆效应研究[J].财经研究，1998，（5）：5863.