投资融资
前言：想要写出一篇令人眼前一亮的文章吗？我们特意为您整理了5篇投资融资范文，相信会为您的写作带来帮助，发现更多的写作思路和灵感。
投资融资范文第1篇
一、引言
20世纪90年代以来，在高新技术快速发展以及经济全球化的背景下，各国的证券市场发生了一系列深刻而重要的变化。证券市场逐渐一体化，投资者也一步步向法人机构迈进，同时金融风险也变得复杂化。2009年后，由于美国的次贷危机引发的全球金融危机逐渐得到缓解。但是，2009年年末，欧元区国家从希腊开始，因过度负债而普遍出现了主债务危机，波及银行体系，影响到融资结构。2011年12月底，《中国经济周刊》发表了相关评论，认为中国投资行业在股市偏低迷的状况下存在着严重的投资浮亏，这将导致投资公司偿付能力出现一定的问题，投资公司的融资能力就成为值得我们深思的问题。融资能力是投资公司获得长期优质资本的能力，是在一定金融条件下投资公司融通资金能力以及规模的大小。融资渠道通常包括内源融资渠道（公司自身积累）和外源融资渠道（债务融资和权益融资）。投资公司的融资能力就是指公司从这两个渠道获得资金的能力。目前，投资公司融资过程中还存在着一系列的问题，比如资产收益能力低下、融资模式单一以及后续融资压力过大等。只有解决了这些问题，投资公司的融资能力才能不断提升。
二、投资公司融资过程中存在的问题
1.内源融资能力欠缺
内源融资是投资公司最基本的融资方式，在债务融资以及权益融资都出现问题时，只有内源融资能提供最具有保障力的融资模式。但是，与西方发达国家相比，我国投资公司的内源融资能力并未完全开发，存在一定的欠缺。近期，一项关于发展中的投资公司融资渠道报告当中，近50%的投资公司将内源融资作为首选模式，但是这部分融资却仅仅占公司融资的15%左右。投资公司虽然作为新兴的金融中介公司，但依旧受到中国传统企业管理模式的影响，在经营管理当中存在着“轻积累、重分红”的思想，导致内源融资所占比例甚少。
2.银行贷款融资较难
在日常经营操作中，投资公司通过银行信用贷款来保证公司资金链处于连续状态，弥补由于投资者临时退出资金或者资金存在重大缺口的现象。由于投资公司规模以及经营能力的不同，其通过银行贷款融资的难度也存在不同，但总体来说偏难。2008年，受到金融危机信贷紧缩的影响，江浙两省的投资公司信贷满足率不足25%，这给当时的投资公司造成了严重的创伤，不少规模较小的投资公司因负债率过高而宣告破产。近几年，由于各大商业银行的发展，投资公司通过银行信贷融资的概率逐渐上升，尤其是通过交通银行和浦发银行的贷款融资。但是，相对于投资公司资本结构的规模以及融资需求来说，仍然存在着很大的阻力。
3.资本市场单一化
2009年9月23日，我国创业板正式上市，这标志着我国向多元化、多层次的资本市场迈出了重要的一步。但是，这依旧与西方发达国家的资本市场结构有着重大的差距。资本市场较为单一是阻碍投资公司融资的一个重要因素。较为发达的资本市场，并不对债券的发行进行过多的限制，因此债券的发行规模往往超过了股票的发行规模。在我国的资本市场中，公司债券的发行大多为国有大型企业的债券，其他公司债券并没有充分的资本市场，股票占据了大部分的资本市场。投资公司在融资过程中，只能承担较高的风险，通过权益性融资途径获取资金。
4.信用担保体系不健全
投资公司作为金融类公司，其信用度的高低直接决定了其融资能力的高低。金融业的不断发展也带来了信用担保机制的不断发展。信用担保制度是投资公司取得外源融资最可靠的保障，但是目前我国投资公司信用担保机制还比较落后。我国的担保机构资金较少，并且所提供的担保品种也较为单一，在管理运营上也缺乏充分的风险分散以及风险补偿机制。西方发达国家关于信用担保机构的风险比例大多规定在75%左右，其余部分由银行承担，而我国则基本全由信用担保机构来承担，这样就不利于投资公司信用担保机制的建设。
三、增强投资公司融资能力分析
1.重视内源融资能力建设
（1）加强财务控制
投资公司应当通过控制财务来降低公司内耗，间接的增加内源融资能力。一方面要使资金的来源与利用得到有效的配合。比如，对于风险承受能力较低的投资者投入的资金，公司应当考虑将部分资金投资于债券类产品，并且留足资金以保障投资者抽回投入资金。另一方面，投资公司要精准的预测资金收回与支付时间，对资金进行充分的利用。投资公司对于所投资的项目，要进行实时监控，准确把握项目进展状况，以控制公司资金的运转，降低资金风险率，对资金进行充分利用。
（2）增加公司自身积累
投资公司可以通过增加公司自身积累来直接增加内源融资。汇金是工商银行、农业银行、建设银行以及中国银行的大股东。2012年，由于各大银行权益类融资越发困难，各大银行通过降低汇金分红的方式来增加银行的内源融资，降低银行资金链风险。投资公司同样可以在国家法律法规允许的范围内，提取盈余公积，通过降低分红的方式来增加公司内源融资资金。
2.提高公司信用度
（1）增强信用观念
无论是对于个体投资者，还是对于银行，投资公司的信用度高低都决定着他们是否愿意进一步配合公司融资。投资公司应当增强信用观念，建设公司“信用文化”。在公司日常财务活动中，要严格依照会计准则的规定对会计信息进行处理，保证财务信息的真实性，建立完善的公司会计内部控制制度。在与银行进行信用贷款融资过程当中，向银行提供真实可靠的公司财务信息，严格按照合同规定的内容履行义务。
（2）建立信息披露制度
投资公司在与个人投资者以及银行进行融资过程中，应当逐步建立信息披露制度，最大限度的达到信息对称，增加个人投资者与银行的信任。投资公司应当制定公司信息披露制度，通过该制度规范公司信息披露程度以及内容。2014年4月，湖北宜昌交运集团股份有限公司制定了关于银行间债券市场债务融资工具信息披露管理的制度，该制度的确立不仅使得其在融资过程中取得了较高的信用等级，也使得其公司内部治理更加规范、有序。
3.资本市场体系多层化建设
（1）扩大债券市场
目前，我国债券发行量不足美国市场的1/4，投资公司以及其他一些公司在进行外源融资时只能依靠银行贷款以及权益性方式融资，但这两种方式的困难程度如前所述。政府可以适当放宽债券募集核准的要求，并在资金需求密集期鼓励柜台债券交易。针对不同的融资主体以及投资主体推出不同的产品，投资公司可以利用这些产品进行债券融资。
（2）开拓场外交易
场外交易相对于场内交易融资门槛较低，并且手续较为简便。各证券公司应当引进先进的通讯设备，借鉴国外场外交易模式，建立柜台交易系统，为各类融资主体以及投资主体建立桥梁。美国OTCBB交易系统是一套较为成熟的场外交易系统，该系统相当活跃，一些投资公司可以通过该系统获得安全性、稳定性较高的资金来弥补公司资金缺口。
4.完善信用担保体系
（1）政府加大扶持力度
美国信用担保机构的资金来源主要由联邦和州政府来负担，韩国信用担保机构的主要资金来源于政府以及部分累计余额，日本信用担保机构资金的基础资产部分同样是由政府出资以及金融机构捐款来负担。我国为了构建信用担保机制同样做出了相关规定，但是无论从范围上，还是从深度上，都没有满足信用担保机制构建的需求，并且落实程度也不够。政府应当加大对信用担保机构的资金投入，以确保投资公司能够在外源融资过程中更加容易的融入资金，弥补资金链的不足。
（2）完善信用担保风险分散机制
国外关于信用担保风险分散机制的建立通常采用再担保制度。在这种制度下，再担保机构在信用担保机构没有收到代偿金的情况下，将一部分资金提前交予信用担保机构，投资公司将资金返还信用担保机构后，再担保机构则从信用担保机构处拿回属于自己资金的部分。通过该机制可以有效的分散信用担保机构的风险，投资公司在进行外源融资时会降低担保风险，获取更多资金的融入。
四、结论
融资能力的强弱决定着一个投资公司能否良好的运作。在市场自身规律的运作下，只有通过投资公司以及政府的共同努力，通过建立完善的信用机制、担保机制以及多层次化的资本市场等措施，才能够不断提高投资公司融资能力，为投资公司提供一个良好的运作环境。
参考文献：
[1]王艳林.中小企业融资风险影响因素实证分析――来自中小板上市公司数据的检验[J].财会通讯：综合（下），2013（10）
投资融资范文第2篇
一、比较分析实物投资与资产投资定义上的区别
实物投资指的是企业将资金或技术设备等直接投放于企业或合资、合作等关联企业,通过生产经营活动获取投资收益。从定义可以看出,实业投资注重的是与生产活动之间的联系。实物二字很好的说明了该投资方式是直接对看得见摸得着的实际存在的物品进行投资。不同于资产投资的是,实物投资因为直接进行对实际物体的投资,所以它的投资方式和投资外延显得更为广泛。该投资方式是一种有形投资,所以相对于金融资产投资而言,该投资的投资方式更稳定且风险性比较低。但是因为是一种有形资产投资,物品的实际价值就是那么大,所以投资方所获得的利润相对而言也比较低。但这毕竟是一种保守的投资方式,所以被大多数人沿用着。
金融投资是指投资主体为获得未来收益,主动承担一定的风险,将资金投入在货币、证券和信用及与之相联系的金融市场活动中的经济行为。金融投资是随着全球化经济发展产生的投资方式。相对于实物投资而言,金融资产投资的间接性和非实物性特点更加突出。从定义可以看出,这是一种无形资产投资,注重的是依赖于资本市场的投资活动。因为它是一种虚拟投资和无形资产投资,所以金融投资并不能直接与生产经营相互联系。相对于实物投资而言,金融投资需要承担很大的风险,但是它的收益也是巨大的。金融投资更多的是考验投资者的胆量和眼力的投资方式。由于金融投资更多的是依赖于现代技术进行投资并且能够在短期创造巨大的看利润,所以这种投资方式被广大发达国家的投资者所喜爱。金融资产投资也逐渐成为发达国家最主要的投资方式。
实物投资和金融投资的区别从对定义的分析就可以很好的看出来。二者在投资收益、投资对象、投资风险、投资目的以及收益时间长短上都具有不同点。投资方在选择任何一种方式进行投资时都应考虑到这几个方面,因为他们直接影响着投资方的投资收益。无论是哪种投资都具有它的优点所在,依照不要将鸡蛋放在同一个篮子里的观点,有时候按照一定的比例选择二者相互结合的投资方式能够为投资方创造更大的利润。
二、分析实物投资和金融资产投资的特点
对实物投资而言,具有以下几个特点。
1.实物投资与实际的物品和生产经营活动直接联系在一起。简言之,实物投资是投资方对实际物品的潜在价值进行考量之后进行的一种生产经营活动。它是通过实物在市场中的销售利润谋取投资利润的一种投资方式。投资方在进行投资活动之前,要对实物的潜在价值进行深入分析,避免由于失误造成的资金浪费。
2.实物投资的利润回报期长。实物投资在进行投资时,是与生产关系进行密切联系的,所以投资方进行投资之后要等到物品生产出来并销售出去之后才能获得收益,这个时间是很漫长的。并且在这个过程中,投资方可能还要追加投资。在生产的过程中,整个资金链的流动是非常慢的。这种投资方式考量着投资方的耐心,如果中间出现意外收回投资成本,无论是对企业还是社会都是一种巨大的浪费。
3.实物投资具有广泛的投资区域。在现代社会,即使出现了以金融投资为主的投资方式,但是由于实物投资涉及到人民大众的基本生活需要品,所以实物投资依旧覆盖到社会中的所有事业的经济活动。由于实物活动覆盖到社会的各个方面,所以对于国家经济部门而言,对于实物投资的监测活动变得更加复杂。因为实物投资在国家投资方式中具有一定的特殊性,所以这种投资方式也容易被不法分子所利用。国家经济部门要通过立法等各种手段来时刻监测着社会中实物投资的动态,对于不法分子进行严厉打击。
对于金融资产投资而言,具有以下几个特点。
1.金融投资在市场上进行投资的时候依靠的是金融资产,依赖于金融资产进行的一种间接性的投资活动。在这个过程中,投资者为了获得更多的利润会将自己的资金投放到股票、证劵和货币等上面,通过多种金融投资的方式来为自己谋取利润。依托于金融市场的投资是投资方的一种资金战和速度战,投资者会随时关注这各个公司的经营状况,一旦出现机会时就会将自己的资金进行投资来占有公司的一定股份。时机到的时候进行抛售来赚取巨额的价格差。
2.金融投资在运行过程中要求资本要有一定的偿还期限。金融投资在进行投资的过程中虽然不像实物投资的收益期限那么长,但也需要一定的时间,也就是资金在进行升值的时间。资本的偿还期限指的就是这个时间。投资方进行金融资本投资就是为了获得一定的利润,在偿还期限内,只要自己的资本在不断升值,投资者就可以一直进行投资,但是要时刻关注并分析偿还期限内的被投资标的物的价格变化,在投资收益开始下降的时候要及时收回自己的资本以避免连本带利赔光的状况发生。一般情况下,金融投资的偿还期限都非常短,这和金融投资具有很大的风险性是相关的。时间越久,对于投资回报的风险就越大,出现各种突况的可能性就越大,投资失败的可能性也会越大。
3.金融投资具有巨大的风险性和收益性。金融投资考查的是投资者对于市场变化的预测能力。在当今社会,经济变化是非常巨大的,同样的,公司经营状况发生改变的机率也非常大,在一定程度上,金融市场具有一定的不稳定性。对于某些特殊行业而言,譬如石油等,他们的风险变化性小,投资者选择投资的难度也不大,但对于大多数行业而言,对他们进行投资时要抓住机遇进行投资并在偿还期内进行迅速收回成本和利润,因为对这类行业的预测是很难的,并且这种行业的动态变化大,容易出现资金套死的现象,所以投资者在在进行投资的时候要认真分析将要投资的企业的各类经济指标的变化程度,避免造成投资失败。
三、实物投资和金融投资的联系
1.两者的投资媒介和投资手段相同。无论是实物投资与生产经营的关系还是金融投资与资本运作的关系,他们的共同点都在与对资金的运用,虽然有直接性和间接性的区别,但是本质是一样的。只是进行投资的依托对象不同罢了,一个是生产经营,另一个是证劵和资金。实物投资和金融投资都是社会资金运作的一种依托形式,二者在本质上是相互联系的。
2.金融投资为实物投资提供资金,实物投资为金融投资创造利润。从对金融分析来看,金融分析像是一种资金的聚集,并没有为实物投资进行资金援助,实则不然,金融投资对企业资本进行投资,将资金短期内汇集到企业,这是维持企业生产发展的原动力,有了这笔资金,公司的实物投资的生产经营才能够正常运转,即使投资者收回了资金,但是还会有下一个金融投资者进行输入,为企业的生存发展提供短期帮助,是企业在进行大量生产过程中的重要资金来源。而实物投资的成功也为金融投资者带来了巨大的利润。虽然投资对象不同,但是两者依旧具有相互依存的关系。
四、总结
金融投资和实物投资都是当下主要的投资方式。目前,金融投资多为发达国家所采用,我国的不少投资家也开始着手进行资本投资,因为资本投资具有收益大,期限短的优点,即使具有一定的风险,但能够带来的利润更加诱人。虽然全球经济投资向金融投资进行转变,但实物投资始终覆盖整个社会经济的状况却不会被改变,因为实物投资的投资对象是人们的生活用品,无论是高档的还是基本的,都是人们必须的。投资家在对这两种投资方式进行选择时,要充分考虑到两者所具备的优缺点和特殊性,同时也要看到两者之间的联系。对于投资家而言,进行投资就是为了更好的获利,所以在进行投资方式选择时不如同时进行,这样可以避免出现资金套死的现象。无论选择哪一种,都希望投资者在投资过程中遵守法律法规,进行合法的投资,为社会的良性运转提供动力。
参考文献:
[1]游家兴.理性定价、选择偏差与消费资本资产定价谜团——来自中国证券市场的经验证据[J]. 经济科学,2005(06).
投资融资范文第3篇
关键词：融资约束；研发投资；内源融资；外源融资
中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2014）12-0073-06
Financing Constraints and Corporate R&D Investment
――The Empirical Study Based on Firm Level Data
CAO Xianfei
（School of Economics，Nanjing University，Nanjing 210093）
Abstract：Using the firm level data，this paper empirically tests the impact of financing constraints on corporate R&D investment. The result shows that internal financing and external financing are both important factors that affect corporate R&D investment，but the impacts of internal financing and external financing on corporate R&D investment vary distinctly with the firmsownership types. For private firms，the impact of internal financing on corporate R&D investment is significant，but it is not significant for state firms or foreign firms. The external financing affects the R&D investment in all types of firms，in addition state firms and foreign firms depend more on external financing than private firms.
Key words：financing constraints；R&D investment；internal financing；external financing
1 引言
新经济增长理论认为技术进步是经济增长的核心推动力，而企业研发是技术进步的重要途径。企业作为微观经济主体，进行研发可以开发新产品、提升产品质量及自身生产效率，从而在激烈市场竞争中获得持续竞争优势。企业研发需要投入大量资金，企业投资通常有内源和外源两种融资方式，其中内源融资指企业依靠自身现金流或增加资本等方式从企业内部获得资金，外源融资则指企业依靠银行贷款、发行股票或债券等方式从企业外部获得资金。Fazzari等认为，当企业因内源融资不足而需要进行外源融资时，由于资本市场的不完备，企业的外源融资成本高于内源融资成本，内源和外源融资并不能完全替代，导致企业因难以筹集足够资金而无法达到最优投资规模，因此融资约束会影响企业研发投资[1]。针对中国而言，根据世界银行题为《中国：促进以企业为主体的创新》的报告，在一项对近30万家中国工业企业的调查中表明，53%的大型企业、86%的中型企业及96%的小型企业在2004～2006年期间没有持续开展研发活动[2]。世界银行通过调查全球80个国家的企业投资环境，发现中国企业面临的融资约束问题最为严重，调查中80%的民营企业认为融资约束阻碍了企业的发展[3]。Allen等则发现中国银行信贷存在明显的所有制歧视，即国有和外资企业获得了较多的信贷资源，而大多数民营企业则难以从银行获得信贷支持[4]。针对中国现状，一个自然的问题就是融资约束是否影响了企业研发投资？如果融资约束影响了企业研发投资，那么这种影响在不同所有制类型企业之间又表现出怎样的差异性？上述问题的研究，将对提升企业核心竞争力和转变我国经济增长方式具有重要的理论和现实意义。
关于企业研发投资与融资约束的关系，国内外已取得了一些研究成果。首先，企业研发投资与内源融资。Hall、Himmelberg等及顾群等研究发现企业研发投资与企业内部现金流之间存在显著正相关性[5～7]；Mulkay等通过对比分析发现尽管法国和美国企业研发投资均与内部现金流显著正相关，但美国企业的研发投资受内部现金流的影响更大[8]。Harhoff发现企业研发投资与内部现金流尽管在统计上显著，但是二者相关性非常弱[9]；Bond等则发现企业研发投资与内部现金流之间并不存在相关性[10]。其次，企业研发投资与外源融资。Hall、Ughetto及刘振均发现由于资本市场不完善、研发投资高风险性及研发成果难以抵押等原因，企业研发投资与债务融资之间没有显著相关性[5，11，12]。Chiao在考虑了企业的行业特征后发现科技型企业的研发投资和债务融资负相关，而在非科技型企业中研发投资和债务融资呈正相关关系[13]。David等考虑了债务融资的异质性后，发现关系型债务融资能显著促进企业研发投资，而交易型债务融资则不能[14]。
从上述文献可以看出，国内外关于融资约束对企业研发投资影响的研究并没有得出一致的结论。国外研究主要集中于发达国家而较少关注中国等发展中国家，而中国企业的融资环境与发达国家相比存在较大差异，因此国外研究的结论难以直接指导中国政策的制定。国内目前关于融资约束对企业研发投资影响的研究则较少，并且因难以获得企业微观数据而大多使用上市公司数据或抽样调查数据进行实证研究[7，12，15]。我国上市公司的融资环境远优于非上市公司，因此用上市公司研究中国企业融资约束问题可能存在一定样本选择问题；抽样调查数据则由于样本量较小，导致难以全面反映融资约束对企业研发投资的影响。基于上述原因，本文选用大样本的中国工业企业微观数据，实证检验融资约束对企业研发投资的影响，并针对中国国有、外资及民营企业的融资差异，分样本进一步对比分析。
2 研究设计
2.1 模型构建
本节将对企业研发投资与融资约束的关系构建计量模型，由于被解释变量企业研发投资决策是标准二元变量，因此本文将利用probit经典计量模型进行回归估计，模型基本形式如下：
其中变量集合Z表示为：
式中：下标i表示企业，t表示年份；被解释变量rddumit为企业i在t年度的研发投资决策虚拟变量，用来说明企业的研发行为，如果企业i在t年度研发投资大于零，则定义为1，否则定义为0；解释变量profitit和interestit分别表示企业i在t年度的内源和外源融资约束指数；Z是控制变量集合；industryi和provincei分别表示行业和省份虚拟变量；εit表示随机扰动项。
2.2 变量说明和指标选取
2.2.1 解释变量
企业融资渠道分内源融资和外源融资两种方式，因此本文将从内外两方面分析我国企业面临的融资约束问题。企业的内源融资约束是指企业自身的内部流动性限制问题，企业内源融资需要依靠企业内部现金流或增加资本的方式解决，在大部分企业中内部现金流是主要内源融资途径。借鉴Guariglia的方法[16]，本文用控制规模因素的企业利润来表示企业内部现金流，变量测度用利润率（profit）表示内源融资约束指数，利润率越高表示企业内源融资能力越强。企业的外源融资约束是指企业难以通过银行信贷、发行股票或债券等方式进行外部融资，由于本文研究样本是中国全部规模以上制造业企业，能够发行股票或债券的企业仅占极小比例，而大部分企业外源融资主要依靠银行信贷。Li等认为若企业支付利息越多，则获得的银行贷款越多，从而表示企业外源融资越容易[17]。由此，本文利用控制规模因素的利息支出表示企业外源融资状况，变量测度采用利息支出比例（interest）来表示外源融资约束指数，企业利息支出比例越大则表示企业外源融资能力越强。
2.2.2 控制变量
（1）出口（expdum）：国际贸易理论和实证研究表明，出口一般能通过出口学习效应和竞争促进效应来影响企业研发。出口学习效应指出口企业在国际市场上可以从竞争者和合作者中获得技术溢出，从而促进企业研发；而竞争促进效应指出口企业在国际市场上由于面临更激烈的市场竞争，企业为生存和占领市场而必须加强研发。
（2）补贴（subdum）：幼稚工业保护论和战略性贸易政策理论均表明，一个国家对具有外向经济的产业进行补贴，可以有效提升企业研发激励，从而促进产业发展和增进社会福利。Czamitzki研究发现在存在融资约束条件下，政府补贴对缓解企业融资约束作用巨大，从而政府补贴能够有效促进企业研发投资[18]。
（3）资本密集度（klr）：在制造业中，企业的资本密集度越高表明企业拥有的资本相对数量越多，技术水平越高，而企业研发需要大量的资本和技术投入，因此企业的资本密集度是影响企业研发投资的重要因素。
（4）工资水平（wage）：根据传统要素禀赋理论，劳动要素价格上升时，企业为降低生产成本会通过研发投资用高新技术替代劳动要素；同时工资水平越高越容易吸引高素质劳动力，从而工资水平也代表了企业的人力资本水平，而企业拥有的人力资本是影响企业研发的重要因素，因此工资水平会影响企业的研发行为。
（5）生产率水平（tfp）：生产率高的企业，一般人力资本水平和技术水平较高、具有规模经济优势，从而更有条件进行研发；另外新新贸易理论认为生产率越高的企业越倾向于出口，由此出口带来的竞争压力也将促进企业研发，即生产率在促进企业研发中存在企业自我选择效应，因此生产率是影响企业研发投资的重要因素。
（6）企业规模（size）：熊彼特假说认为，企业规模越大往往实力越强、越具有市场竞争优势和规模经济优势，更能承担研发带来的风险，因此认为大企业比小企业更倾向于进行研发投资；但聂辉华等研究发现企业研发与企业规模呈非线性关系[19]，因此在计量模型中同时加入企业规模的平方项来加以分析。详细的模型变量定义见表1。
2.3 样本数据说明
本文所使用的企业微观数据来自《中国工业企业数据库》，包含了2005～2007三年的中国所有规模以上工业企业统计数据，2004年和2008年的数据由于缺少企业研发投入等关键指标而未能用于本文研究。由于研究样本是宽面板数据，因此本文将用混合面板模型进行回归估计，并用滞后一期数据处理模型的内生性问题。本文对原始数据做了以下处理：① 根据研究目的仅保留制造业企业数据；② 去除非营业的企业样本；③去除销售额小于500万元的企业样本；④去除员工数小于8人的企业样本；⑤去除变量观测值明显异常的企业样本。经过以上处理，三年期间共有约62万家企业样本。
3 估计结果与分析
3.1 初步分析
在回归估计之前，首先对模型主要变量进行描述性统计分析和相关性分析，表2和表3分别显示了主要变量的统计特征和spearman相关系数。表2的数据显示研发企业与无研发企业相比，在利息支出比例、出口参与、有无补贴及企业规模等指标前者明显高于后者，而其他指标二者并无明显差异。表3的数据显示了模型主要变量的spearman相关系数， 可以看出研发虚拟变量与各自变量之间均呈显著的正向关系，这为回归分析提供了一个参照。表3数据表明各自变量之间并不存在严重共线性问题，只有生产率与人均工资和企业规模之间相关性较高，这是因为企业生产率的提高依赖于高素质人力资源及企业规模效应，使得这些变量之间相关性较高，因此本文将通过对各自变量进行逐步回归，以使估计结果更具稳健性。
3.2 回归结果分析
运用上节建立的probit计量模型对数据进行混合面板回归估计后，得到的回归结果如表4所示。回归结果表明，内源和外源融资约束均显著影响了企业的研发投资，同时各控制变量均符合理论预期。在计量回归分析中，需要格外注意变量的内生性问题，内生性问题一般有遗漏变量和反向因果关系两个原因。针对遗漏变量问题，本文已根据所获得的数据构造了尽可能多的控制变量来缓解内生性问题。企业内部流动性与外部融资可能影响企业研发，但是企业研发也可能会反过来影响企业融资，即模型的解释变量与被解释变量之间可能存在反向因果关系。具体来说，一方面由于企业研发需要大量资金，因此会加剧企业融资约束；另一方面企业研发会被金融市场视为企业具有市场竞争力的信号，往往会增加企业获得外部融资的机会，从而企业研发也可能缓解融资约束。
为处理融资约束与企业研发之间可能存在的反向因果问题，本文将采用解释变量的滞后一期数据作为工具变量，用ivprobit模型进行工具变量回归，从而使结论更为可靠。表5给出了ivprobit工具变量估计结果，在方法上使用wald检验判断融资约束变量的外生性，零假设为解释变量是外生的，回归结果在10%的水平上拒绝原假设，此时接受ivprobit回归的结果。用工具变量进行回归后，发现回归结果并未发生根本变化，这说明估计结果是稳健可靠的。为比较融资约束对不同类型企业研发影响的差异，本文按企业实收资本所占比重划分了企业所有制类型，分别进行了工具变量回归。由于工具变量回归结果与基准回归结果一致，限于篇幅本文未将分样本基准回归结果列入文中。表5的数据表明，企业内源和外源融资约束、出口参与、补贴显著地影响了企业的研发决策，而资本密集度、工资水平、生产率及企业规模的影响则较小。回归结果详细分析如下：
（1）融资约束对企业研发的影响。回归结果显示，在全样本中企业内源和外源融资约束均显著影响了企业研发投资，表明企业内源和外源融资约束程度越低越有利于企业开展研发活动，这与已往研究[5，13，20]结论一致。比较分析发现，企业内源融资约束对企业研发的影响因企业类型不同而存在显著差异，即高利润率对民营企业研发有显著的促进作用，但是对国有企业和外资企业研发影响不显著。对其的解释是，民营企业一般外部融资较难，自身利润积累是企业研发的主要融资渠道，较高的利润率可以有效缓解融资约束，从而促进民营企业研发；国有企业利润率越高表示企业垄断优势越大，从而越缺乏市场竞争，因此利润率并不能显著影响企业研发；而外资企业大多研发和销售两头在外，国内工厂只是他们全球产业链中的加工制造车间，因此利润率也不能显著影响企业研发。比较分析发现，外源融资约束对所有类型企业研发均能产生显著影响，且对国有和外资企业的影响大于民营企业。对其的解释是，由于中国银行信贷具有明显的所有制歧视，国有和外资企业可以获得大量持续稳定的银行信贷，因此国有和外资企业可以将银行信贷作为企业研发投资的重要融资渠道；而民营企业由于外部融资困难，银行信贷主要用来维持企业生存和扩大生产，因此民营企业难以将银行信贷作为研发投资的主要融资渠道。上述分析表明，银行信贷是国有和外资企业研发投资的重要融资渠道，而民营企业研发投资主要依赖企业自身利润积累。
（2）出口对企业研发的影响。回归结果表明，出口显著促进了所有类型企业的研发投资，这验证了出口学习效应和竞争促进效应的存在。比较分析发现，出口对外资企业研发的促进作用小于本土企业，这同样因为国内工厂只是外资企业全球营销模式中的产品加工制造车间，因此出口对外资企业研发的促进作用较小。值得注意的是出口对国有企业研发影响特别大，一般认为国有企业由于缺乏竞争而研发不积极，但结果表明一旦进行出口而面临激烈市场竞争时，国有企业将能有效发挥自身规模资金等优势进行研发投资。
（3）补贴对企业研发的影响。回归结果表明，政府补贴对所有类型企业研发均能产生显著促进作用，这与Czamitzki的研究结论 [18]一致。对其的解释是，在我国由于市场分割及地方保护等原因，政府往往较多地干预经济发展，政府对企业进行补贴不仅可以有效缓解企业融资约束，而且一般补贴同时会伴随税收减免等优惠政策，因此政府补贴能有效促进企业研发。比较分析发现，补贴对本土企业研发的影响程度大于外资企业，这表明中国本土企业面临着更为严重的融资约束问题。
（4）资本密集度对企业研发的影响。回归结果表明，所有类型企业研发投资均与资本密集度呈显著正向关系，这是因为资本密集度越高表示企业机械化、自动化水平越高，从而越有利于企业进行研发。比较分析发现，国有企业资本密集度对企业研发的影响大于外资和民营企业，通过分析企业样本可以发现，国有企业大多为钢铁、化工及汽车等资本密集型的重工业企业，而外资和民营企业中有较多电子装配、纺织服装等劳动密集型企业。这说明与外资和民营企业相比，国有企业研发需要更多的资本投入。
（5）工资水平对企业研发的影响。回归结果表明，在全样本中、尤其是民营企业中企业研发投资与工资水平呈显著正向关系，这一是因为劳动力成本越高，企业越倾向于通过研发用高技术替代劳动；二是因为企业工资越高越能吸引高素质人才，积累人力资本，从而促进企业研发。但在国有和外资企业中，工资水平对企业研发的影响并不显著，这是因为在国有企业中工资水平高，表明企业垄断性强和缺乏市场竞争，因此工资水平不能显著促进企业研发；而外资企业则主要利用我国低成本劳动力进行产品加工制造，因此工资水平也不能显著促进企业研发。
（6）生产率水平对企业研发的影响。回归结果表明，在全样本中、尤其是外资企业中企业研发投资与生产率水平呈显著的正向关系，即企业生产率越高越倾向于研发。生产率与企业研发应该是一种相互促进的关系，即企业生产率越高越有利于研发，而研发本身就是提高生产率的一种主要方式。结果还表明，本土企业生产率对研发的促进作用低于外资企业，这说明生产率高的本土企业倾向于扩大生产规模而非进行研发投资，即仍采用只制造不创造的企业发展模式。
（7）企业规模对企业研发的影响。回归结果表明，所有类型企业的研发投资均与企业规模呈稳健的倒U型关系，即在一定范围内企业研发投资随企业规模递增而上升，但企业到达一定规模以后，其研发投资反而会趋于下降，这与聂辉华等的研究结论[19]一致。详细分析样本会发现，绝大多数企业处于倒U型的左侧，即支持企业规模越大越倾向于研发的熊彼特假说；而处于倒U型右侧的少数企业则主要是一些钢铁、汽车等垄断行业企业，主要是因为这些企业的市场垄断地位制约了企业研发投资。
4 结论与政策建议
本文运用《中国工业企业数据库》中企业微观面板数据，通过建立probit计量模型对企业研发投资与融资约束的关系进行了实证研究，并用滞后一期数据作为工具变量进行ivprobit估计，以尽可能缓解模型内生性问题。本文研究发现：内源和外源融资约束均是影响企业研发投资的重要因素，但是企业研发投资对内源和外源融资的依赖程度因所有制类型不同存在显著差异。内源融资约束显著影响了民营企业研发投资，但是对国有企业和外资企业研发投资影响不显著。外源融资约束显著影响了所有类型企业的研发投资，且对国有企业和外资企业的影响程度大于民营企业。
此外还发现：① 出口和资本密集度对国有企业研发投资的影响程度大于外资和民营企业；② 补贴对本土企业研发投资的影响程度大于外资企业；③ 工资水平能显著影响民营企业研发投资，但是对国有和外资企业影响不显著；④ 生产率水平对外资企业研发投资的影响程度大于本土企业；⑤ 所有类型企业的研发投资均与企业规模呈倒U型关系。
上述结论的政策启示是：国有企业的市场垄断优势制约了企业研发投资，因此应该通过引进竞争厂商、加强出口等方式增强国有企业市场竞争压力，促进国有企业发挥规模优势进行研发投资。通过金融市场对外资企业进行融资支持，以便发挥外资企业的研发能力，进而对本土企业形成技术溢出。民营企业由于长期处于全球价值链的低端，难以积累足够资金进行自主创新，因此应通过减税、补贴等方式来减轻民营企业负担，促进民营企业依靠自身利润积累进行研发投资；同时加强金融改革，营造公平信贷环境，以市场化为导向分配金融资源，有效缓解民营企业外部融资约束，以促进民营企业研发投资。
参考文献：
[1]Fazzari S，Petersen B，Hubbard R. Financing Constraints and Corporate Investment[Z]. NBER Working Paper，1988.
[2]
张春霖，曾智华，威廉・彼得・马科，等. 中国：促进以企业为主体的创新[M]. 北京：中信出版社，2009.
[3]Claessens S，Tzioumis K. Measuring Firms Access to Finance[R]. World Bank，2006.
[4]Allen F，Qian J，Qian M. Law，Finance，and Economic Growth in China[J]. Journal of Financial Economics，2005，77（1）：57-116.
[5]Hall B H. Investment and Research and Development at the Firm Level：Does the Source of Financing Matter？[Z]. NBER Working Paper，1992.
[6]Himmelberg C P，Petersen B C. R&D and Internal Finance：A Panel Study of Small Firms in HighTech Industries[J]. The Review of Economics and Statistics，1994，76（1）：38-51.
[7]顾群，翟淑萍. 高新技术企业融资约束与 R&D 投资和企业成长性的相关性研究[J]. 财经论丛，2011（5）：86-91.
[8]Mulkay B，Hall B H，Mairesse J. Firm Level Investment and R&D in France and the United States：A Comparison[Z]. NBER Working Paper，2000.
[9]Harhoff D. Are There Financing Constraints for R&D and Investment in German Manufacturing Firms？[J]. Annales d conomie et de Statistique，1998：421-456.
[10]Bond S R，Harhoff D，Reenen J V. Investment，R&D and Financial Constraints in Britain and Germany[Z]. IFS Working Papers，1999.
[11]Ughetto E. Does Internal Finance Matter for R&D？ New Evidence from a Panel of Italian Firms[J]. Cambridge Journal of Economics，2008，32（6）：907-925.
[12]刘振. 融资来源对公司 R&D 投资影响的实证分析――基于中国上市高新技术企业的经验数据[J]. 中国科技论坛，2011 （3）：54-59.
[13]Chiao C. Relationship Between Debt，R&D and Physical Investment，Evidence from US Firmlevel Data[J]. Applied Financial Economics，2002，12（2）：105-121.
[14]David P O，Brien J P，Yoshikawa T. The Implications of Debt Heterogeneity for R&D Investment and firm Performance[J]. Academy of Management Journal，2008，51（1）：165-181.
[15]周月书，陈晨. 融资约束与县域中小企业 R&D 投入――基于浙江省余姚市中小企业的调查[J]. 软科学，2013，27（11）：107-110.
[16]Guariglia A，Liu X，Song L. Internal Finance and Growth：Microeconometric Evidence on Chinese Firms[J]. Journal of Development Economics，2011，96（1）：79-94.
[17]Li Z，Yu M. Exports，Productivity，and Credit Constraints：A Firmlevel Empirical Investigation of China[J].Global COE Hi-Stat Discussion Paper Series gd09-098，Institute of Economic Research，Hitotsubashi University，2009.
[18]Czarnitzki D. Research and Development in Small and Mediumsized Enterprises：The Role of Financial Constraints and Public Funding[J]. Scottish Journal of Political Economy，2006，53（3）：335-357.
投资融资范文第4篇
从统计局的数据来看，2011年4月CPI同比上升5.3%，仅比3月同比下降0.1%；CPI月环比没有如市场预料的下跌，反而增长了1.1%。虽然食品CPI同比略有下跌，从3月的11.7%下降到11.5%，这主要是因为食品篮子中蔬菜价格的大幅下跌导致的，但由于其权重有限，对食品CPI的影响不大；另外，非食品CPI同比则仍然维持在2.7%的高位，这个水平甚至高过了2008年的通胀高峰期（图1）。
就中期走势来看，随着农业生产条件的改善，4月食品价格出现季节性下降，部分蔬菜品种跌幅较大，食品价格环比下降了0.4%。值得注意的是，当月食品供应链的上游环节甚至出现了“卖菜难”的现象，但中下游环节的成本依然居高不下，这与目前的食品价格构成机制不无干系。非食品价格依旧保持“刚性”上涨的态势，环比上涨0.4%，非食品类中涨幅较高的依然是居住、医疗保健，同比分别上涨了6.1%、3.2%。
从环比结构上看，除了食品略有下降外，非食品成分中所有栏目都略有上涨：烟酒及用品类价格环比上涨0.3%；衣着类价格环比上涨0.6%；家庭设备用品及维修服务价格环比上涨0.2%；医疗保健及个人用品类价格环比上涨0.3%；交通和通信类价格环比上涨0.4%；娱乐教育文化用品及服务类价格环比上涨0.4%；居住价格环比上涨0.4%（图2）。预计从5月开始，我国通胀将维持高位，CPI同比指标将连续多月保持在5%以上的水平。随着国际政治经济环境的变化，预计大宗商品价格走势将会出现反复，PPI指标也将随之波动。
这种全面的上涨意味着目前的未来支持CPI高位的不再仅来自食品，成本推动（包括工资和输入）因素推动将成为新的推力，逐渐传导到终端产品上。虽然大宗商品价格震荡下跌缓解了未来的输入性通胀，而工资的上涨也是一次性的，但输入型通胀正处于从一次商品到二次商品的传导过程中，加上旺盛的投资和出口生产一时难以冷却，CPI上涨的动力――特别是其中的非食品因素――将扮演越来越重要的作用。
工业价格方面，4月PPI同比上升6.8%，比3月回落0.5个百分点，明显低于市场预期（图3），但环比仍然为正，从上个月的0.6%下降到0.5%（图4）。PPI成本结构中一次商品的价格上涨仍然十分明显：生产资料出厂价格上涨7.5%，其中采掘工业上涨17.4%，原料工业上涨9.9%，加工工业上涨5.5%；生活资料出厂价格上涨4.6%，其中食品类上涨8.4%，衣着类上涨4.5%，一般日用品类上涨4.4%，耐用消费品类下降0.6%。即使这样，成本上涨的压力仍然非常明显：PPI购进价格指数同比仍然处于10.4%的历史高位水平，而其中的燃料和动力类价格同比更是再创11个月以来的新高，达到11.6%。按原材料类型划分，4月环比上涨最明显的产品类别主要集中在能源、矿产品和黑色金属这些一次商品上，而建材、化工产品、轻工原料和农贸资料等类目基本无上涨，在2～3个月的库存周期过后，这波成本上涨冲击的余波还会对终端的PPI产生一定影响，不过影响有限。
实体经济：投资一马当先，资金需求旺盛
除了工业生产外，今年以来实体经济的各环比指标没有显示出任何冷却的迹象（表1）；如果说2～3月的工业生产部分转化为库存，那么4月则显现出供需双方过热。特别是其中的投资，在2、3月的环比先后达到1.66%和2.09%后，4月环比一度冲上了3.08%的高位。
三驾马车分开来看，消费仍然是不温不火。4月同比增长17.1%，比3月同比增长回落了0.3个百分点（图5）。由于汽车以及和住房有关的家具、家电还有建材装修等产品消费量继续回落，由此带动了消费品零售总额的同比增速回落。
4月社会消费品零售总额为13649亿元，同比上升17.1%；累计同比为16.5%；环比增长1.35%。其中，限额以上企业消费品零售额6418亿元，增长23.4%。1～4月，社会消费品零售总额累计达56571亿元，同比增长16.5%，比1～3月加快0.2个百分点。按经营单位所在地分，4月，城镇消费品零售额11846亿元，同比增长17.3%；乡村消费品零售额1803亿元，增长16.3%。按消费形态分，4月，餐饮收入1497亿元，同比增长16.7%；商品零售12152亿元，增长17.2%。在商品零售中，限额以上企业商品零售额5954亿元，增长23.8%。
由于月初的所得税修正建议没有通过，实际消费在较高的通胀压制下难有作为。保障房因素对消费的刺激释放比较缓慢，个税调整对消费的具体影响情况在具体方案出台之前难以预期，从个税改革方案来看，各界之前对个税调整对居民可支配收入的改善给予了过高期望。在房地产和小部分大宗耐用消费品的直接与间接限购措施短期内难以消除的情况下，消费增长――特别是受价格压制的实际消费增长――将维持在稳定的区间。
对外贸易方面，虽然4月的贸易顺差大幅增长超出预期，但其量级对实体经济增长水平的影响十分有限。4月顺差意外地从3月的小幅顺差1亿美元增长到114亿美元，大大超出市场普遍预期的32亿美元。而技术上看，出口强劲和进口下降是顺差大幅增长的动力。出口同比增长29.9%，4月环比增长2.3%，基本符合市场预期。但同时，进口同比增长21.8%，弱于预期环比下降3.3%。进口普遍下滑，尤其是来自受到大地震冲击的日本的进口，环比下降了12.4%。另一方面，中美战略与经济对话中人民币仍然没有取得新进展。尽管中美就人民币改革的方向已经达成基本一致意见，但变动的速度仍然是争论的焦点――美国总是认为人民币升值速度不够快；而中国则一直强调自主性。然而，目前政策制订者正在从措辞上寻求人民币的更高灵活性。
在2011这个“十二五”规划的开局之年，投资一直是老三驾马车中的主力；不同的地方在于，投资的区域和主题有了新的分布。总量上看，4月城镇固定资产投资完成额环比上涨高达3.08%，而累计完成额也从3月的25%上涨到4月底的25.4%。结构上看，房地产投资仍然位于首位，在保障房开工和在建项目的支持下，今年1～4月全国房地产开发投资达到13340亿元，同比增长34.3%；其中住宅投资9497亿元，同比增长38.6%。除此之外，今年的热点领域中的交通领域也开始发力，在铁道部经过高层人士更迭后，铁路运输业投资在今年头四个月完成1415亿元，同比增长26.9%。从项目数量上看，虽然国家统计局调整了口径，但1～4月全国施工项目计划总投资仍然高达38.5万亿元，同比增长19.1%；新开工项目计划总投资5.3万亿元，同比下降1.1%。考虑到新开工项目逐步下降，长期来看投资会自我冷却，但这在今年应该看不到了。虽然3、4月历来是投资完工的季节性高峰，短期内投资完成额会有下调，但随着热点领域的大规模投资逐步从计划转为实施，今年投资规模仍然将处于高位。
与投资的季节性和趋势性过热不同，工业生产一直处于环比稳定增长的轨道上，需求面的波动仅体现为库存的调整。4月，规模以上工业增加值环比增长0.93%，仅略低于3月的1.15%；而其同比增长13.4%，比3月份回落1.4个百分点。1～4月，规模以上工业增加值同比增长14.2%，比1～3月回落0.2个百分点（图6）。从增加值的角度理解GDP的话，4月开始出现的同比下降趋势支持了我们对二季度GDP同比小幅下降的预判。
货币：非贷款融资汹涌
自去年年底货币政策由松转稳以来，央行力图将流动性维持在稳定的水平，调整通胀预期；但当货币面的因素与周期性因素叠加在一起的时候，央行的工具箱内的东西显然就不够用了。投资作为目前经济增长的主要动力，其高峰与通胀叠加在一起，让决策层首鼠两端。
从政策工具的指派上，央行倾向于将差别准备金作为调整信贷的工具，用准备金和央票发行作为对冲外汇占款和流动性操作的主要手段，而加息的主要目的在于调整通胀预期。央行对于银行体系内的流动性调整无疑是卓有成效的（图7），经过一次加息和调准后，4月M1同比增长仅为12.9%，远低于预期；而M2的同比增长也从3月的16.6%下降到15.3%――其背后是4月基本符合市场预期的7400亿人民币新增贷款。
投资融资范文第5篇
关键词：融资融券；过度自信；沉没成本；处置效应
一、融资融券交易在我国的发展
融资融券交易又称“信用交易”，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或者借入上市证券并卖出的行为。
融资融券交易在国外的发达资本市场是一项成熟的交易制度。从2010年3月我国证券市场融资融券试点开始启动，并发展迅猛。特别是2014年下半年开始的单边行情，更加速了融资融券交易的发展，极大拓展了资本市场的成交量及活跃程度。日均融资余额在一段时间内都保持在了2万亿元以上。即便随着行情的不断回落，融资融券余额仍旧保持着相当大的交易占比。
二、融资融券交易的主要风险
（1）盈亏放大
由于融资融券交易采用保证金交易，由此产生的杠杆效应会放大投资者的盈亏，往往会使投资者对证券走势产生错误的影响，并可能在短时间内遭受到比普通账户更大的损失。
（2）强制平仓
融资融券交易中，当投资者债务没有按照约定到期偿还（最长不超过180天），或者由于证券价值变动导致担保比例下降，且在约定时间内没有提交足额的保证金，将面临担保物被强制平仓的风险。且投资者在平仓情况下，平仓顺序将有证券公司依照的合约规定进行平仓，投资者将始终暴露在风险之下。
（3）投资者心理影响
融资融券交易虽然丰富了我国资本市场，加速了资本市场发展的活跃程度。但明显的，通过某证券公司分支机构相同数量普通账户与融资融券账户的2年期观察分析，在单边行情中融资融券交易的风险相较于普通交易有其更高的特性，使单个投资者在面对这种风险时往往产生出有悖于传统金融学理论的大量非理。甚至不冷静的行为时有发生，对投资者乃至资本市场的发展都造成了不利的影响。
三、投资者非理分析
在通过对融资融券交易中投资者行为的变化，特别是在特殊行情下投资者行为的分析观察中，投资者随着市场及个人行为的变动在交易别是融资融券交易中会比普通账户交易产生出更多非理。这种非理有时在融资融券交易中连续的产生，并对投资者账户及心理产生极大的影响。在对我国某券商分支机构2014年开始的单边上涨的行情下融资融券账户的观察分析，非理在我国中小投资者中的交易行为中几乎是必然存在的，这明显严重违背了传统金融学中，所有市场参与者都是理性的这一理论基础。因此，通过对融资融券交易中的非礼及投资者心理研究，无论对于防范投资者风险还是我国资本市场的健康发展都具有重要意义。
（1）过度自信
这里的“过度自信”主要是指投资者往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概率，把成功归于自己的能力，而低估运气、机遇等外部力量的作用。
开办融资融券交易的投资者本身就会表现出有别于普通账户投资者的自信，几乎在投资者教育中所有活跃账户都认为自己在以前的交易阶段中跑赢了市场，且并不在意券商的投资者教育等前期工作，这种赌场心理最终导致证券公司无法有效对客户的风险承受能力进行评估及系统教育，客户也就无法充分了解到融资融券交易的各种风险。
在投资者融资融券交易中，客户通常无法对自自己的风险承受能力有明确的认识，时常融资重仓买入高风险股票，甚至全部保证金全仓单一证券的情况时有发生，风险分散化的理论几乎不适用在年轻投资者账户上。从13年昌九生化的连续跌停到2015年指数的大幅下滑，都使融资融券客户蒙受了巨大的损失。
过度自信通常还表现融资融券账户比普通账户更频繁的交易，Ddean（1998）通过对证券公司提供的78000个账户交易历史记录分析得出，频繁的交易并不会给投资者带来超额的回报，在通过分支机构2014年相同数量普通账户与融资融券账户的2年盈利对比也印证了这一观点。
（2）沉没成本
沉没成本是指由于过去的决策已经发生了的，而不能由现在或将来的任何决策改变的成本。人们在决定是否去做一件事情的时候，不仅是看这件事对自己有没有好处，而且也看过去是不是已经在这件事情上有过投入。我们把这些已经发生不可收回的支出，如时间、金钱、精力等称为“沉没成本”。
在融资融券交易中，常常可以看到这样的现象，并且对于中小投资者非常普遍。对于所有开仓后遭受的损失的证券，或者保证金无法维持担保比例。客户都不会接受平仓的结果。由下图连续300次平仓结果列举分析：
