资本市场

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资本市场范文第1篇

如果中国能将商业银行、养老保险、融资融券和股指期货等纳入统一的金融市场，人民币借助这场危机逐步成为国际化货币，那么中国的金融将为优化中国的出口结构、树立中国的金融国际地位、改变全球资源品定价起到实质性的助推作用。

中国经济的驱动力正在悄悄进行着新老更替。在这个历史转折点上，必将担当重任的资本市场，需要大决断。

中国的经济和资本市场发展已经到了一个历史性的关头。在新的历史转折点上，新的经济增长引擎正在构建；在新的历史转折点上，中国经济也比以往更需要一个健康的中国股市。

探索中国股市走出困局的路径，我们必须正视中国资本市场已经与中国经济高度相关。2007年年底以来，中国股市深幅下跌的内在原因就是，我国的经济转型遭遇了全球经济衰退和金融危机。例如，最近股票市场的快速下跌就是因为全球金融危机使得整个市场，特别是包括大小非在内的投资者，对经济将可能陷入危机达成共识。

因此，在这样一个转折的年代，我们又不得不正视中国经济的未来。中国经济过去10年乃至30年发展的老驱动轮将逐步衰减，那么未来中国中长期快速稳定发展的动力又在何方？

中国经济的新驱动轮

我们认为中国未来10年，乃至更长的30年，主要的经济动力来源于新的驱动轮：新农村改革和PRC模式。

第一个新的驱动轮――新农村改革。新农村改革是指十七届三中全会所确立的新的土地承包经营权流转制度、新的农村和城镇居民公共服务均等化的目标以及中国特色农业现代化的新模式所带来的新期待。

新一轮的农村改革将在以下方面产生影响：一是对投资品行业的影响。不同模式的城市化进程继续演进，房地产出现结构性变化，基础设施进一步向中西部腹地发展，带动建材、钢铁、有色、电力、煤炭、化工、原材料等行业，推动固定资产投资的增速，推动城市化制造资源的发展；

二是对消费结构的影响。国家进一步配套发展农村社会保障体系，赋予农民财富、加快农村消费信贷的发展，推动农民消费；提高农村劳动力成本、加快收入分配体制改革、进一步启动内需；

三是对贸易结构和金融市场的影响。农村改革将进一步推动城市化资源和累计产能的充分利用，加大机械设备等行业的出口竞争力。发展农村金融可以进一步扩大货币乘数，深化金融改革。

第二个新的驱动轮――PRC（Producer-Resource Supplier-Cycle）模式。即，随着发达国家在经历经济衰退以后，他们在全球经济增长中的贡献度逐渐下降，发展中国家，尤其是那些资源品国家在这一轮大宗商品牛市中获得了发展的启动财富，具备了进入城市化高速发展的条件，反过来需要中国等制造业国家输出城市化的制造资源、技术资源、管理资源。这就为中国在原有和消费国之间形成的经济循环基础上找到一个新的经济增长动力。

这个新的模式将在三个方面产生影响：一是出口结构，二是中国金融国际定位，三是改变全球资源品定价。虽然这些都是长期的因素，但我们可以等待市场不断改变预期，甚至于我们将看到短期出现一些反向变化的可能。包括因为大宗商品价格下滑导致的部分资源国的支付能力下降，包括部分资源立国的国家的外汇储备迅速下降，包括部分资源企业出现财务危机，这些因素意味着中国资本将迎来海外并购的良机。正因为如此，资本市场肩负重任，没有资本市场的健康稳定发展，这些预期的实现将非常困难。

大智慧、大决断和大操盘

显然，在中国新一轮经济发展过程中，必然需要一个强大的资本市场发挥起资源配置的功能。因此当前，必须在危机中推动金融市场的快速发展。

一是让商业银行重回交易所市场，构建中国曲线。没有一个统一的金融市场，就存在很多不可知的风险。13年前商业银行离开交易所市场是为了规避风险，现在让商业银行重回交易所市场也是为了规避风险。只有充分利用交易所市场透明的交易机制，才能为资本市场发展建立一个通道，疏通当下分割的资金融通。

二是引导养老金进入资本市场，改善投资者结构。只有像社保、企业年金和其他各类养老金都能大批量进入资本市场，资本市场才具备了一个可持续发展的投资者结构。而包括企业年金的税收政策、投资管理人的统一管理、保险资金的市场化管理体系等问题都需要有大决断才能推进。

三是把握机遇，乘势推进人民币的国际化。没有货币权，就没有国际地位，就会受制于人。中国的外汇储备如何在这轮危机中发挥作用，是中国千载难逢的机遇，包括争取在IMF中的话语权、提高人民币在全球金融市场中的清算比例、获得和亚太地区、资源国（PRC模式所指的国家）之间的贸易结算货币地位等等。

第四要坚定不移地推动资本市场的基础性制度建设。

――加快融资融券和股指期货的出台。融资融券和股指期货并不会改变市场的趋势，但使市场具备了双向投资的机制。有了双向投资机制，资金才能持续地留在市场里，市场才能自动找到底。管理层应充分培育市场的机制，进而发挥“市场在资源配置中的基础性作用”。

――进一步放松上市公司股票回购和收购兼并的制度。一旦上市公司自身发现股票被低估了，就可以回购股票；一旦大股东或者其他战略投资者发现股票价值被低估了，就会出现增持和购并。这些都是资源配置必需的手段。

资本市场范文第2篇

记得几年前在一次创业项目展销会上，大家都在争相询问一款产品。其大小厚薄就像现在的苹果手机一样，外观时尚，携带轻便，最重要的是拥有它，好像就能展现出低碳生活的环保品味。这款产品是太阳能电池板。后来得知，该电池板给手机充电的效果竟然连5%都达不到。然而当时，在政策扶持的带动下，正掀起一波大力进口多晶硅的热潮，市场更是借此机会，春光灿烂的炒作了一把，直至太阳能概念泡沫的破灭。正如现在市场上各类概念一波未平、一波又起，而在实体经济中最终会不会又是下一个太阳能泡沫呢？

我们正走在改革的路上，在转型的过程中，“”的思维一直在我们的脑海中挥之不去，“超前”政策的扶植导向也许违背了自由市场的基本规律，最终“头痛医头，脚痛医脚”，难免陷入“碎片化”，一味机械化的追求，只起到了拔苗助长的作用，华而不实，必不长久。依然清楚的记得在刚经历1997年亚洲金融危机后，全国报纸媒体热衷讨论的问题都是寻找新的经济增长点。时过境迁，回首来看当初讨论的新经济增长点，几乎没有在后来的经济增长中贡献出特别的力量，反倒是悄然启动的住房制度改革以及加入世贸，着实为我国经济再上台阶贡献了重要力量。

这不禁让我联想到近期媒体热炒的“克强经济学”。总理的改革有浓烈的个人特色，比如《金融时报》等外媒曾经提出过一个“克强经济学”的概念。有专家认为经济学核心有三条：一是强化市场经济的概念，二是放宽管制，三是改善供给。摩根大通把经济学总结为三要点：一是不刺激，二是简政放权，三是要素市场改革。无论哪种解读方式，“克强经济学”都被描绘为一种“减法”。他的各项改革措施都以激活市场活力为目标，进一步剔除经济体制中残留的双轨制。在担任副总理和总理的六年中，他用自贸区、减少审批和直接面见支持标志性企业家的方式，来给企业松绑和打气。和“马上办”、“这就去”相比，更多的是“马上停”、“不要做”。和进取的调控相比，削去政府向企业乱伸的手，是更加直接奏效的，也是在中国经济放缓了数字速度、忍受转型压力的时候，企业最需要的一大支持。

回到我国资本市场上来说，近些年中国资本市场不断地进行改革，但缺乏认真、系统的思考，反而从局部的、有针对性的视角着手，丧失了市场建设的大格局，结果是“按下葫芦浮起瓢”，问题不断。改革似乎陷入了一个怪圈，新推行的制度在现实面前遇到问题之后，又试图以技术手段小修小补，加以解决。所谓大格局，就是要跳出部门利益和行政桎梏，在高度要求市场化的资本市场，确定监管者的定位是什么？中国资本市场的根本问题有哪些？有了这些思考，才能系统的解决好资本市场最重要的进入、退出问题。

目前资本市场建设最欠缺的，就是各方对市场的认知和理解。大家要知道在市场当中，哪些是应该规范的，哪些是该交由市场来解决的。只有充分认知市场的力量，尊重市场的规律，才能完成资本市场的改革建设任务，而不是创业板热了，就都推出类似板块来跟风，蓝筹股热了，就都推出大盘板块来。

资本市场范文第3篇

关键词：内部资本市场；资源配置效率；融资约束；多元化决策

一、引言

内部资本市场产生于美国，由美国经济学家威廉姆森1975年提出，上世纪90年代末成为关注的热点。内部资本市场的研究多半是伴随着企业多元化战略的兴起和并购重组的日益频繁而逐渐活跃起来的。国外对内部资本市场的研究主要集中在三个方面：一是研究内部资本市场是有效的资源配置（如Gertner，Scharfstein和Stein，1994）还是无效的资源配置（Jensen，1993，1999）；二是对内外部资本市场之间关系的研究，即共生（如Williamson，1995和Peyer，2000等）、危害（如Inders和Muller，2003等）或消亡的关系（Guilien，2000等）；三是发展中国家企业内部资本市场的正面效应（如FauveihHounston和Naranjo，1998）和负面效应等（如Claessens等，1999）。

当前，我国正面临着以增强企业核心竞争力为目标的特殊时期，发展具有国际竞争力的大型企业集团，是我国今后企业改革和发展的重点。在外部资本市场欠发达的情况下，对我国内部资本市场的研究有以下4个方面的重要意义：

第一，随着企业规模的扩张，企业集团日益成为经济活动的重要主体，其内部资本市场的资源配置问题和资金管理问题也逐渐成为理论和实际关注的焦点。

第二，针对我国公司治理尚不完善，问题比较严重，股权集中度普遍偏高的特殊问题，控股股东有很强的利益侵占动机，内部资本市场的存在很可能为控股股东进行利益输送创造条件。因此，如何将内部资本市场和公司治理问题紧密结合起来分析和探讨，将为我们提供一个崭新的研究视角。

第三，随着网络信息的发展，国内研究型数据库（如CSMAR等）的建立为内部资本市场的研究提供了大量的数据，有效地弥补了前期研究样本小、数据跨度时间短的局限性，大大提高了对内部资本市场研究的说服力。

第四，随着企业集团附属公司数量增加，附属公司和母公司之间的信息传递成本、监督、控制成本也将不断增加，内部控制是保证企业有效运行的重要手段，如何将内部资本市场和内部控制紧密结合，将为我们研究内部资本市场提供另一个新的方向。

二、中国对内部资本市场与融资约束之间关系的研究

邵军、刘志远（2006）通过理论模型，说明了企业集团内部资本市场具有放松融资约束的功能。总部能够从外部市场筹集到比单个成员企业更多的资金，能够在集团内部进行有效率的配置，而且随着成员企业数目的增加，融资效率将得到进一步加强。

赵红梅（2007）基于我国企业集团内部资本市场对成员企业投融资的效率分析，表明内部资本市场由于在监督、激励和资本的重新配置以及低融资成本等方面具有不可比拟的优势，能起到提高集团成员企业的投融资效率，但是我国内部资本市场并未充分发挥提高集团成员企业投融资效率的功能。

卢建新（2007）构造了一个多分布企业内部跨期资本配置模型，把内部资本市场“有效率论”和“无效率论”结合到一起。研究表明，若通过内部资本市场重新配置并能诱使两个经理努力工作的情况下，内部资本市场的效率可能高于地域或等于两个单分布企业组合的效率，而不是其中的某一种结果；其强化不同分部之间的生产力差异，并重视管理激励，进而降低配置成本。

魏馨、徐荣（2008）借鉴Hyun-HanShinYoungSPark的方法对中国上市公司进行研究，选取了290家上市公司，并将其分为两组。168家国资委下属有多家上市公司企业集团和122家非国资的仅有一家上市公司的企业，其结论与Shin和Park（1999）对韩国财阀中内部资本市场的运作情况研究结论不同。研究表明，中国企业集团内部资本市场的非有效性现象非常突出，导致内部资本市场异化的原因，是我国H型组织架构的上市公司第二委托-关系较为复杂，即大股东侵占小股东权益问题严重。

三、中国对内部资本市场相关问题的实证研究

我国对内部资本市场相关问题的实证研究包括以下几个方面：

苏冬蔚（2003）基于对数单位模型（logitmodel），对内部资本市场的配置效率与多元化决策之间的关系进行实证研究。但是由于我国上市公司未能提供企业集团内各经营单位的财务数据，不能直接研究资源配置效率和企业价值之间的关系，笔者间接地分析了母公司与外部资本市场现金流状况对多元化决策的影响。如果多元化程度与母公司同外部资本市场的现金流入/流出呈负相关，即多元化程度高的公司与外部资本市场的金融交易少，则资本市场可能较为有效；反之，若呈现正相关，则内部资本市场就可能无效。其次，笔者分别通过Logit模型和Tobit模型探讨我国上市公司内部资本市场效率和多元化决策之间的相关性。研究表明，两模型的估计结果基本一致，表明价值高的上市公司具有较高的多元化程度，对外部资本市场依赖程度小的公司具有较高的多元化程度，在一定程度上从侧面说明了内部资本市场较为有效。尽管研究结果具有间接性，但是为后续的研究提供了参考。如寒张璋（2006）借鉴苏冬蔚的方法建立数学模型，选择中国沪深股市A股中的电信和计算机板块的66家公司为样本，分析其在2002～2004年的财务数据。研究结果表明，在高新技术企业中内部资本市场较为有效，适当运用内部资本市场的配置功能可以增加企业价值。

曾亚敏、张俊生（2005）选择中国1998～2000年进行股权收购的上市公司为样本，检验了自由现金流量假说和内部资本市场假说对中国上市公司收购动因的解释能力。经验分析结果显示，上市公司收购前后的会计业绩变动和市场业绩变动与公司融资约束程度基本上无关，否定了内部资本市场假说。

涂罡（2007）以2000～2004年在沪深A股市场发行上市的山东公司为研究样本。结果表明，在公司治理机制不健全的情况下，内部资本市场功能发生异化，隶属于企业集团的公司更易发生占款；多元化经营有助于大股东侵占上市公司资金；大股东占款金额与关联企业数呈正相关关系。

饶静、万良勇（2007）以1999～2001年为样本年度，从内部资本市场与外部融资互动的视角考察了集团内部资本市场行为如何影响到上市公司外部股权融资行为。研究表明我国特殊的经济环境决定了上市公司所处的集团内部资本市场具有典型的机会主义特征，这种机会主义的集团内部资本市场运作是上市公司偏爱配股融资的重要动机之一。而大股东的这种机会主义行为一方面是由于大小股东之间的委托问题引起；另一方面源于更为深刻的制度根源，如金融抑制环境、政府干预等。

四、中国对内部资本市场相关问题的个案研究

周业安、韩梅（2003）通过对华联超市借壳上市进行案例分析。笔者认为，中国上市公司以国有股为主的股权结构特征为内部资本市场发挥作用提供了广阔的空间。分析强调，通过适当的内部市场设计来实现内部资本市场和外部资本市场的互补，进而放松股权融资约束，造就集团内部投资机会的均等。在此过程中涉及到公司治理问题、相应的法律法规及券商行为等问题。

万良勇、魏明海（2006）以三九集团和三九医药为例，分析了我国企业集团内部资本市场的运作形式、困境以及实现内部资本市场优化资本配置功能的条件，指出非相关多元化会加剧内部资本市场中的信息不对称。此外，约束缺位及激励扭曲，导致的问题也会影响到我国企业集团内部资本市场的有效性。杨棉之（2006）基于内部资本市场理论，以华通天香集团为例作了分析，得出原本是为了提高资本配置而存在的内部资本市场却部分被异化为进行利益输送的渠道，同时没有发现企业进行明显的跨部门交叉补贴证据。李宁波、邵军（2007）以华立系的内部资本市场为例，研究大股东的内部资本市场运作对其附属上市公司价值的影响。研究表明在当前的资本市场环境下，作为一个整体的“系族企业”所构造的内部资本市场为大股东进行关联交易，侵占中小股东的利益提供了方便。

吴国栋（2007）以三九集团的内部资本市场困境为案例，重点分析该集团内部资本市场的活动与治理问题及其内部资本市场所面临的困境，指出三九集团应该通过以下途径提高内部资本市场的配置效率。首先是出让非相关多元化业务，做强主营核心业务；其次是变革组织结构，减少层级控制；最后是加强内部控制，建立保障机制和激励机制等。

此外，部分学者结合具体的行业特征对内部资本市场进行了深入分析，如吕洪雁（2007）结合国有及国有控股企业集团自身的特点，尤其是煤炭行业整合重组过程中的特殊问题，探讨了内部资本市场运行的机制、模式及效率。冀凝煜（2007）基于建筑行业中的大型企业集团，就建筑行业中内部资本市场的有效性及其优势和存在的问题进行了详细的阐述。

五、对我国内部资本市场研究的评价

通过对以上内部资本市场研究文献的归纳和整理，受到我国对内部资本市场研究优势和不足的影响，主要表现在以下五个方面：

第一，近年来，尤其是2004年以后，我国对内部资本市场的研究在研究方法上较以往有长足改进，采用实证研究和个案研究方法的文献数量在不断增加，大大提高了对内部资本市场研究的说服力。随着对中小股东权益的保护，关于大股东如何通过内部资本市场输送利益的实证文献在近两年也有所增长，主要归因于：首先，国内相关数据库的建立和完善，为现有的实证研究提供了较为详实的数据，但是对内部资本市场的配置效率及与之相关的多元化程度均缺乏直接的衡量标准；其次，是现有的文献个案研究较多，典型的案例研究较多，缺乏对中国大企业、大集团的整体性和系统性研究，再加之个案研究自身的局限性，其结果推广仍有待进一步考究和探讨。

第二，把内部资本市场与公司治理紧密结合起来的研究文献较少，结合中国特殊制度背景展开研究也较为薄弱。在我国，公司治理尚不完善，问题比较严重，股权集中度普遍偏高，不仅存在股东和经理之间的关系，还存在大股东和小股东之间的关系。因此，在外部资本市场欠发达的情况下，控股股东有很强的利益侵占动机，内部资本市场的存在很可能为控股股东进行利益输送提供运作的平台，同时也使公司治理问题更加复杂化。因此，将内部资本市场和公司治理问题如何紧密结合起来，将提供一个新的研究视角。

第三，将内部资本市场和外部资本市场结合起来，进行系统性研究的文献较少，尤其是探讨二者之间互动关系的文献则更少。卢建新（2006）利用比较制度分析方法研究了内外部资本市场的制度特征、效应以及不完全信息等问题，得出了提高内部资本市场中信息完整性的建议，其主要是从组织安排方面提高信息的完整性。但是如何发挥内外部资本市场之间相得益彰的互补特性，仍需深入的探讨。

资本市场范文第4篇

资本市场三足鼎立

作为家纺行业第一梯队三员大将，罗莱、富安娜、梦洁各显神通，在短短几个月时间内，都已经或者即将在资本市场敲响了自己的锣鼓。而且从发行价来看，似乎有一家高过一家之势。罗莱当初的发行价为27.16／股，市盈率34.64倍。已经惊坏很多人，而富安娜的发行价达30.00元／股，对应市盈率高达46.88倍。

9月10日，罗莱拔得头筹，率先在中小板上市，其发行价和开盘价都出乎预料的高，在随后的表现中也并不弱。27.16元的发行价曾经引发很多人的“破发”猜想，但是罗莱一登场就打了一个漂亮仗，以34.00元开盘，并且保持涨势。

富安娜近年来一直处于快速成长过程中。公司近年内营业收入年复合增长率达到27.45％，且公司盈利能力不断增强，销售净利率从2006年的8.06％上升至2009年1～6月的10.43％。公司近年来积极实施对外扩张战略，先启动“长三角战略”，在江苏省常熟市建成占地9万平方米的大型现代化生产物流中心，紧接着“珠三角战略”全面启动，深圳龙华世界级工业园一期、二期建成，三期投入建设，这些为富安娜的再次腾飞提供了良好的先决条件。而公司此次上市将为公司的腾飞产生巨大的资本助力，正式吹响了公司高速成长的号角。

12月14日，梦洁家纺顺利过会，拟发行1600万股募资3.63亿元。梦洁家纺预披招股说明书显示，发行前公司总股本4700万股，本次拟发行1600万股流通股，发行后总股本为6300万股。本次拟募资3.63亿元，用于新增年产30万套寝饰套件及80万条芯被类生产线项目和梦洁直营市场终端网络建设。事实上，梦洁家纺是家纺行业内最早谋求上市的企业。只因券商组织的申报材料内出现多处数据错误，导致公司于2007年12月21日被发审会否决。虽然用券商负责人事后郑重道歉的话说，“三流的团队耽误了一流的公司”，但还是使公司与“家纺第一股”失之交臂。

短短两三个月，罗莱、富安娜、梦洁三家家纺业巨头将悉数在资本市场粉墨登场，让人一时之间有“扎堆”之感。没有上市之前，罗莱家纺2008年营业收入9.03亿元，富安娜6.81亿元，梦洁6.22亿元，罗莱家纺暂时领先。而随着家纺业三强的接连上市，国内家纺市场很可能出现一轮整合高峰，三强座次也可能将重新排位。

低价混战中的品牌强者

家纺行业是近年来发展颇为火爆的行业。据纺织工业协会的数据，2000～2007年我国家纺行业以年增长20％以上的速度快速发展，2008年增速虽然有所放缓，但也在11.5％左右。2009年家纺行业出口虽然受到冲击，但由于内销占大头，大约占到七成，整体上受金融危机冲击比一些行业小。在服装、家纺、产业用三大类纺织品消费市场中，家纺类所占比例平稳上升，预计今年将占到30％，而服装类所占比例处于下降的情况。

尽管家纺内销处于上升阶段，但竞争非常激烈，尤其是一些家纺产品受金融危机影响出口转内销，使中低档的竞争极为残酷。中国目前拥有2万多家家纺企业，处于低价混战阶段。记者发现，大多家纺产品没有品牌、没有投入品牌，产品设计含量不高，消费者忠诚度也不高。一些整套床上用品甚至在超市里打折低于100元。在原材料价格、劳动力等成本不断上涨的情况，不少家纺企业几乎无利润可赚。

在这场混战中，罗莱、富安娜、梦洁无疑都是脱颖而出的强者。产品、渠道、研发、品牌战略，是决定家纺企业行业内竞争地位的4个关键因素。这4个方面是富安娜、罗莱、梦洁等领先品牌花费10年的时间才建立起来的，它们是品牌抓住先发优势而构建起竞争壁垒和市场规则。

2009年初家纺行业协会所统计的11家品牌家纺企业中，2008年产销率的增长均在10％以上，销售利润率达到7.5％，远远超过行业平均水平。2008年，罗莱家纺销售收入为9.03亿元，利润增长为15.24％，富安娜销售收入为6.81亿元，利润增长为11.84％。梦洁销售额和利润比前两家低，但利润增长也有9.93％。

业内专家认为，这三家企业上市后，借助资本的力量扩充销售渠道和提升生产、设计等，稳住中高端市场的阵营，拉大与中低档家纺距离，在日益激烈的竞争中相对处于安全位置，在一定程度上可看成是国内家纺行业逐渐转向成熟的标志。

集体强势中的同质化

虽然罗莱、富安娜、梦洁已经在庞大的家纺生产企业群落中脱颖而出，但是要论其成功之道几乎可以套用，无非是品牌效应、营销渠道、规模扩张等，现在又多加一条融资成功。也许可以说成功的企业家家相似，但是这种同质化虽然在目前仍然使它们集体强势，但是过于同质化不可能在未来被长期保持，尤其是在资本市场较量之下，同质化必将遭到冲击。即使是品牌，也将需要独树一帜才能获得更久远的市场。谁是老大，不是看谁先上市，谁的规模大，而是看谁最有抓心的能力。有这种能力首先就要有独特气质，让人知道品牌名称背后与其他名称的不同。可是现阶段，同质化经历了创牌期，一时难以突破，上市之后随着各种定期报告出台和观察、分析人士的增多，同质化更加显露无疑。

定位雷同：罗莱、富安娜、梦洁，这三个偏向女性化的品牌名称说实在的要人一下子记住并且分辨还真的很难，梦洁还有点中国文字的气息，罗莱和富安娜就完全洋化了，而lovo、fuanua、medale这三个作为其各自的英文品牌标识，就完全是一种西化，估计不少中国消费者都念不上来。取名的类似源于其品牌内涵及定位的雷同。

虽然每家都在标榜自己的差异性，事实上从产品结构还是品牌所追求的定位都是雷同的。富安娜、梦洁和罗莱走的都是全系列的路子，基本上覆盖了国内高、中、低各档市场。高档产品线上，罗莱推出的是品牌“雪瑞丹”，中高端品牌则是自有品牌“罗莱”和授权品牌“尚-玛可”，还有一个面向儿童市场的授权品牌“迪士尼”。富安娜的产品中，“维莎”面向高端消费者，“富安娜”、“馨而乐”分别面向的是中高端和中端消费者，“圣之花”、“劳拉夫人”则面向大众消费者。梦洁拥有三个品牌“梦洁”、“寐”、“梦洁宝贝”，“寐”针对高端消费群，“梦洁”面向中高端消费群，“梦洁宝贝”对应的是儿童消费者。

之所以在“主攻中高端市场”上达成共识，就是因为中高端市场带来的利润最大。中高端产品是三家公司的主要收入来源，这一点上，三家再次表现出高度的相似性。面向中高端消费者的“富安娜”、“梦洁”贡献了各家公司的主要销售收入，其中“梦洁”占梦洁家纺销售额的86.83％；“富安娜”贡献了富安娜公司销售收入的82％：2009年上半年，“罗莱”品牌收入约占罗莱公司全部收入

的80％以上。

渠道相同：在销售渠道上，罗莱、富安娜和梦洁走的都是“直营+加盟”的路子，细看招股书，除了表述上有些许不同，大致内容相同。恍惚间让人有一种“如有雷同，纯属巧合”之感，事实上这种雷同并非巧合，而是大家其实也玩不出什么新花样，“直营+加盟”一路走来最好使，就继续使着。方式相同，最大的不同就是彼此之间数据的变化。

富安娜招股说明书显示，截至2009年6月30日，销售终端总数为1188家，其中直营专卖店和直营专柜的总数为316家，加盟专卖店和专柜的总数为872家，直营店占总数的比例为26.6％。

截至2009年6月30日，罗莱在全国31个省(自治区、直辖市)的销售终端总数为1723个，其中以特许加盟连锁模式建立了1492个销售网点，在部分大型中心城市，如上海、郑州、长沙、重庆等地，则以直营连锁模式建立了直营市场，形成了231个直营销售网点，直营店占总数的比例为13.4％。

梦洁招股说明书(申报稿)介绍，在国内拥有行业内最大的营销网络，截至2009年6月30日，公司在全国建立了866家专卖店、732家专柜，共计1598个销售终端，其中直营网点189个、加盟网点1409个，直营店占比11.8％。

从直营店占比来看，富安娜高居第一，但是从终端数量来看，罗莱的1723个比梦洁和富安娜都要多。

尽管罗莱家纺和富安娜凭借“直营+加盟”模式登陆资本市场，但中国家纺行业发展至今，尚未出现全国性的强势品牌，如罗莱家纺主要在华东地区，富安娜主要在华南地区，而同属家纺领域第一梯队的湖南梦洁家纺，则主要在华中地区。可以判定，上市之后的罗莱家纺和富安娜，为打造全国性强势品牌、提升销售规模，将进一步加快渠道布局，实现营销网络的深度和广度覆盖。而且，罗莱家纺和富安娜的上市，无疑将在家纺领域掀起一股上市热潮，而要上市，最直接的办法就是做大规模，因此，更激烈的渠道之争将在家纺领域上演。

融资目的一致：在资本市场拿到钱以后要做什么?――这是广大投资者最为关心的问题.因为以后要做什么才决定着利润，也决定着投资者的利益。从罗莱、富安娜、梦洁的公布的融资用途来看，无疑例外，都是为了扩大规模。生产规模、销售渠道规模，已经够庞大的规模还在追求规模，看来以前还是规模取胜，所以没有最大只有更大，规模成为融资的唯一追求。

罗莱家纺公告称，预计募集资金52317.1万元，分别用于以下三个项目：南通家纺生产基地扩建项目、直营连锁营销网络建设项目和研发设计中心建设项目。目前，罗莱家纺采用的是“特许加盟连锁+直营连锁”复合营销模式，其许加盟连锁占公司总销售额的84％左右。利用此次募集资金，罗莱将新增3家直营旗舰店、10家直营主力店、65家直营基础店和58家直营商场专柜，扩大直营店的规模。

富安娜计划公开发行2600万股，募集资金将投向国内市场连锁营销网络体系建设项目、龙华家纺生产基地二期建设项目、常熟富安娜公司家纺生产基地三期建设项目、企业资源计划(ERP)管理体系技术改造项目和补充营运资金五个方面，预计投资总额在35796.10万元。这些项目的实施，将继续增强公司的竞争优势，项目完成后，预计可为公司新增8.72亿元销售收入和6815万元净利润。

资本市场范文第5篇

《中国经济信息》综合报道

作为多层次资本市场建设的重要一环，新三板分层制度终于问世，按照标准筛选，最终会有近千家公司进入创新层。机会总是留给有准备的公司，对新三板公司是如此，对A股上市公司也是如此。

进军新三板业绩反转

近日，四川长虹2016年一季报称，公司实现营业收入154.08亿元，同比增长12.22%；归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，同比增长1148.64%。与此同时，长虹系公司业绩出现全线增长。那么为何长虹系在短短三个月内业绩就可以出现全面上涨？

值得注意的是，在资本层面，仅在一季度，长虹系就新增了三家新三板挂牌公司，资本版图得到空前扩张。

一季度，中科美菱、长虹能源、长虹民生先后挂牌新三板。四川长虹2015年年报就显示，公司的控股子公司长虹能源、长虹民生陆续登陆新三板。目前，长虹控股旗下已拥有4个传统产业上市公司和3个新三板公司，长虹在资本市场上的版图得以迅速扩大。而此三家公司或将改写长虹在资本市场的传统版图。去年下半年长虹改组为长虹控股以来，其资本运作的动作不断。长虹系也有意通过这三家公司布局深冷、绿色能源、智慧物流等领域，扩充产品线，同时通过挂牌新三板，拓宽资本市场融资渠道。

长虹控股不是个例，现在越来越多的A股上市公司，其子公司开始集中挂牌新三板。根据公开资料显示，今年以来，分别有包括四川长虹、中兴通讯等超过100家A股公司的子公司，开始向新三板进军。

中兴通讯也是较为典型的例子。4月7日，中兴通讯公告称，审议通过了《关于控股子公司中兴软创科技股份有限公司拟申请在全国中小企业股份转让系统挂牌的议案》，中兴软创科技拟申请在新三板挂牌。而此前就在3月底，中兴通讯发公告称，其另一家控股子公司上海中兴通讯技术股份有限公司正式递交申请材料，进军新三板。

一个月内两家子公司进军新三板，毫无疑问标志着中兴通讯在新三板市场的布局已经全面展开，实际上，翻看历史资料之后不难发现，中兴通讯对新三板的布局早就已经开局。据中兴通讯最近年报显示，截至2016年4月5日，中兴通讯的57家子公司中，中兴新地已经挂牌，另外还有4家计划在新三板挂牌。

破解融资难题

根据统计数据显示，2016年年初至今，上市公司子公司在新三板挂牌数量已过百家，而从整体情况来看，由上市公司分拆出的子公司在新三板挂牌数量已经接近600家。

“一般来说，主板上市公司将自己的子公司挂牌新三板，主要的考虑包括几个方面，一方面是新三板融资便捷，能为子公司抓住更多融资机会，也可以有效调整上市公司本身资产结构及财务情况，另一方面，新三板有一定的流动性，上市公司可通过出售子公司股权实现投资收益，也可以借此调整上市公司整体战略和业务结构，除此之外，上市公司也可以利用挂牌子公司的股权作为融资担保，另外，也可以提升子公司的管理等方面。”一位分析人士表示。

而中兴通讯也在上述《议案》公告中称，中兴软创在全国股转系统挂牌后，可以使中兴软创借助全国股转系统作为资本运作平台推动主营业务的发展，保留、吸引人才，提升企业形象，并将按照公众公司治理规则进一步完善公司治理结构，强化规范运作理念，提升公司经营管理水平。

安信证券新三板研究负责人诸海滨坦言，新三板的一个鲜明的特点便是挂牌效率及审核效率高。“另外一点是新三板的融资能力很强。”

“一般而言，上市公司做定向增发程序较为繁琐，不仅需要董事、股东大会的通过，还需要证监会发审委审核、证监会核准等程序，耗时冗长。而新三板企业定增只要董事会、股东大会通过，快速便捷。同时，子公司挂牌后，上市公司可通过出售子公司股权实现投资收益，也可以借此调整上市公司整体战略、资产结构和业务结构。此外，上市公司甚至可以利用挂牌子公司的股权作为融资担保。可谓一本万利。”他表示。

值得一提的是，自从新三板于2013年向全国扩容，如今又推出分层制度，而创新层的推出对投资者而言将极大提高投资效率，对市场结构来说，也将有利于新三板留住优秀企业，淘汰落后企业。另外，创新层的推出对券商也提了个醒，那就是在选择挂牌项目或做市时不光要谨慎，还要看好企业质量。

根据安信证券新三板研究团队统计显示，符合创新层标准或有1124家企业，占所有挂牌企业的比例为16%，而从市场普遍观点来看，新三板挂牌公司如果进入创新层，无疑将更受资本青睐，面临更大发展机遇。

问题仍存

值得注意的是，尽管越来越多的A股上市公司分拆子公司奔赴新三板，除了说明新三板的吸引力不断增强之外，背后所存在的问题同样不容忽视。

多位业内人士表示，上市公司分拆子公司上市，尽管目前A股上市公司控股子公司挂牌新三板并不需要证监会批准，但是子公司是否与上市公司存在关联交易和同业竞争是监管部门关注的重点，事先也需要和证监会中相关的人员进行沟通。

这也就是说，对于上市公司分拆出，然后挂牌新三板子公司来说，其独立性是需要重点获得监管的。“应该特别注意的问题包括，子公司挂牌是否影响上市公司核心资产及业务的独立经营能力、持续盈利能力。其中挂牌公司总资产、净资产、净利润不能占上市公司比例过大；还有，挂牌公司业务、资产、人员、机构和财务是否独立，是否有独立面向市场的能力；另外，上市公司与挂牌公司高管是否存在交叉持股的情况。”一位券商分析师表示。

实际上，对于独立性问题，各分拆挂牌新三板的子公司对此也是非常谨慎。据了解，多家上市公司分拆出的子公司，挂牌新三板时的公开转让说明书中，对于关联交易和同业竞争方面也都有详尽阐述。而即使在上述中兴通讯的《议案》中，对同业竞争、持续易、高管交叉任职等问题也有着重的说明，以确保子公司的独立性。