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2007年9月的牛市不言顶,到2008年3月的熊市不言底,时间似乎和中国投资人开了一个大玩笑。从6124点急坠下来的股市,开始讲述无数辛酸的故事,过去经常劝人把钱从银行里取出来投资的我,在最近的一个月也遭受到了最频繁的数落,已经不敢再在理财的事情上随便开口。
不过,我还是有点管不住嘴,想问那些投资损失的朋友,真把钱放在银行里就保险了吗?2008年1月的CPI同比增长是7.1%,2月是8.7%,连续几次加息后的一年定期利率不过4.14%,扣除5%的利息税,实际利率依然不到4%,即使按照管理层4.8%的调控目标来看。实际利率依然为负。更重要的是,在目前的CPI统计中房价并未被纳入。在通货膨胀全面向各个行业扩展的时候,涨价已经成了生活的主旋律,把钱存在银行生利息,实在不划算。更让投资者烦心的是,中国目前的加息从来都是走一步看一步,逼的很多投资者一遍遍去银行改存转存,时间成本算下来也让人有点难以承受。
就目前的投资形势来看,确实没有任何产品能让人感到乐观。黄金上了1000美元的高位,期货炒作的大宗产品都有高位跳水的风险,房地产被“拐点论”闹得让人心慌,股票和基金更是一片狼藉。笔者一位在工行工作的朋友就曾在私下透漏。至少在工行,买基金的人赔得占绝大多数,很多基民都是去年5月30日大跌后才开始投资,投资晚了,自然现在就赔得早了。似乎无论投资什么都难以称得上保险,但我们现在还可以欣慰的是,至少目前债券型基金看上去还是一个比较不错的避风港,今年以来基金净值大幅缩水并没有影响到债券型基金的基本收益,不少债券基金甚至表现格外抢眼。就目前来看,债券型基金依旧是投资者规避市场风险,赚取绝对收益的选择。
这次债券基金下滑的表面原因是以交易所债券为主的信用债价格整体下滑的结果。但是,这些应该被持有到期的债券是被谁一个劲的卖出呢?答案就在受害者身上。据市场消息,由于银行在今年6月30日的季度时点抢钱大战役中推出了很多高收益理财产品。所以导致很多公募基金持有人赎回基金购买银行理财产品。过多的赎回造成了公募债券基金必须卖债套现。所以他们开始卖出自己手里的债券。同时一些券商的客户也是这次卖债的主力。在短短的20个交易日里,很多债券价格下滑达7%左右,这直接影响到了公募债券基金的净值,从而导致基金持有人继续赎回,公募债券基金为应对赎回不得不继续出售这些债券的恶性循环。图表1和图表2就是当时情况的一个缩影。
恶性循环的起因
虽然我国公募债券基金规模迅速扩大,但当初金融产品的设计者在建造这些金融产品时,没有更多考虑的市场变化和投资者权益在市场变化中的反应。只记得如何在最快的时间里设计、发行、卖出最多的基金,收取最多的管理费。
从图表1到图表2的基金规模我们可以看出,同样的190多家公募债券基金,规模在短短的十天中就缩水19.66%。当然除了巨额赎回这其中也有净值下滑的的原因。
成熟的市场中,基金设计方案中最重要的一点便是如何控制投资者赎回,尤其是大单赎回对未赎回的基金持有者的影响。一般情况下,要拒绝过大单一客户,但是,在中国的公募基金现有的氛围中,销售压力总是把这些看似“无所谓”的风控条款默默的掩埋。
债券基金为何受宠,这与当下的市场环境和债券在熊市中避险功能的表现不无关系。
一切似乎历历在目,8个月前,只要有新基金发行,不管是什么类型的基金,都会被一抢而空,连QDII基金都被疯抢。近期,新基金成堆发行,但是,新基金的发行情况明显不如去年,基民疯抢新基金的现象不复存在。
不过,新基金发行的整体状况虽糟糕,但债券型基金却是“万众绿中一点红”,成为市场资金的追捧对象。
债券基金受宠
2008年以来,新基金的发行普遍遭遇了“滑铁卢”,但债券基金却在市场中掀起了一个又一个的。2008年首只发行的债券型基金――汇添富增强收益债券型基金正式成立,共募集份额及结转利息共计约50.50亿元。鼠年首日发行的华夏希望债券型基金募集了93.2亿元,而此后发行的交银增利债券募集则突破100亿元,达103亿元。综合而言,今年发行的债券型基金除个别的规模只有几亿元外,基本在几十亿元、甚至超百亿元。
更值得一提的是,进入5、6月份,随着大盘的无休止暴跌,基金发行几乎是触及了“冰点”,股票型基金延长募集期、动辄只有三四亿元的募集规模,而债券基金则仍能逆市上扬。建信稳定增利债券型基金是建信基金管理公司旗下的首只债券基金,于6月20日按期结束募集,此举不仅打破了近期新基金发行屡屡延期的困局,而且该基金还取得了理想的募集成绩,以近60亿元的认购额结束了此次发行。
熊市中债券显魅力
债券基金为何如此受宠,这与当下的市场环境和债券在熊市中避险功能的表现不无关系。
众所周知,债券是金融市场中的一个重要投资品种,在机构与个人投资组合构成中占据着重要的位置,是投资组合收益稳定性的重要支撑。债券是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的,并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债务凭证。其典型特征是在你买了债券后,在到期时发行人要归还你本金,在债券上市期间要定期地偿付资金运用的时间成本与经济成本――利息。因此一旦买入债券后,其安全性要显著地高于其他金融投资品。可以说,正由于其发行条款中承诺的还本并付息的特征,使之在当前股市波动性高、风险性高的投资环境下,能够彰显出保本、安全的本色。如表2中,债券基金成为了2008年市场中投资收益最好的品种,而资产配置中仅仅有少量股票品种的保本基金的收益率就明显地受到股票暴跌的侵蚀。
与股票投资一样,债券投资主要在相关市场中进行。债券市场可分为一级发行市场和二级投资市场,也可划分为交易所市场、银行间市场和银行柜台市场等。交易所市场属场内市场,机构和个人投资者都可以广泛参与,而银行间市场和柜台市场都属债券的场外市场。银行间市场的交易者都是机构投资者,银行柜台市场的交易者则主要是中小投资者,其中大量的是个人投资者。目前,我国债券市场有国债、金融债(含政策性金融债)、企业债、可转债、公司债、企业短期融资券、央行票据、中期票据等多个品种。
在前两年的股市牛市中,债券市场被大多数投资者所忽略,但到了2008年,债市的魅力再现。2008年年初至6月26日,上证综合指数跌幅达到45.88%,几乎没有几个股市投资者(包括基金、保险、QFII、私募基金、大户、中户、一般散户和基民)不遭受重创,但同期的中债全价指数上涨0.68%,中债企业债全价指数上涨1.60%,显示出债券在经济景气下降、通货膨胀高企的背景下的强抗风险能力。
因此,在股票牛市中,组合中债券可配少点,使之作为安全垫,而在熊市中,就要增加债券的配置比例,使之成为利润来源和保障基石。
如何选择债券基金
易方达增强回报债券基金的基金经理钟鸣远认为,挑选债券基金应该关注三点:一是该基金能不能参与新股申购。据测算,2008年通过IPO募集的资金合计可能达到4800亿元。目前新一轮的IPO热潮即将放开,这为“打新”的债券基金提供了良好的创收渠道。而“打新”收益是去年债券基金收益的主要来源。第二是债券投资的范围和品种。由于申购新股的低风险、高收益,今年新股的申购大军必将高速膨胀,“打新”的收益较去年将会有所下降。因此,债券基金要有新的投资亮点才能获取稳定的回报,比如高比例地投资信用债。专家认为,今年信用债市场将取得大发展,可高比例投资信用债的债券基金将大大受益。三是基金公司的实力。要选择投资业绩持续、稳定、优秀的基金公司,尤其是拥有丰富的牛、熊市投资经验的基金公司。
奚鹏洲,中银基金固定收益部的总经理。自2009年9月从中行总行调进中银基金以来,他所领导的固定收益团队已成为行业内的领跑者之一。公司所管理的固定收益率资产合计近1000亿元,涵盖公募、专户、投资顾问等业务。固定收益投研团队成员达20人,其中,投资经理和助理8人,研究员12人。
奚鹏洲表示,与股票基金追求高风险高回报不同,债券基金追求稳定回报,其核心是稳中取胜。在固定收益市场,机构投资者众多,更看重基金管理团队的业绩稳定性。例如,同样是两只年均收益率7%至8%的债券基金,一只波动性大,另一只波动性小,那么,波动性小的债券基金,其吸引力会远大于前者。这主要是因为波动性小的基金,其业绩不确定性更小,可预期性更强。
“目前,中国债券市场所面临的环境与美国上世纪70、80年代比较类似。” 奚鹏洲说。他认为,在经历了30多年的改革开放以后,中国通过重化工业和投资房地产拉动的经济,已经到了一个必须转型和改革的阶段。在这个过程中,利率市场化启动,必然带来各种理财产品的爆炸性增长,债券市场和债券基金面临空前的机会。
在国际成熟市场,债券产品约占一半,现在国内只有30%左右。过去,国内企业更偏好通过IPO上市融资,因为股权融资的成本最低;但A股市场的剧烈波动,影响了其融资功能的发挥,在IPO暂停一年之后,债券融资的需求出现明显上升。其实,美国债券市场的高速发展,也发生在美国30年前的经济结构转型阶段。
奚鹏洲说:固定收益的投研主要侧重于自上而下的分析,在这方面,中银基金依托大股东中国银行,具有独特优势。双方虽实行严格的业务隔离制度,但对于货币政策、信贷政策和资金面的变化等,大股东中国银行都会及时与中银基金分享,从而有利于提高宏观基本面研究、判断的准确性。
其次,中银基金已经建立起一个自下而上的债券评级体系,该债券评级和信用打分系统具有很高的实战价值。
近期,市场连续陷入调整,股指在3000点整数关附近徘徊。A股市场的风险,也使越来越多的投资者重新认识到债市的“避风港”作用。我们认为,2010年市场应该不会再现大幅单边上涨行情,这意味着债券型基金将出现结构性机会。由于股债两市存在“跷跷板效应”。如果股市估值达到阶段性高位,就可以择优配置债券型基金,且同时降低股票型基金的投资比例。
债券市场有很多结构性机会是可以把握的。根据银河证券2009年基金业绩统计,一级债基年度平均收益率仅4.73%,而一些业绩较好的债券基金却做到了收益率超过10%的出色业绩,大大超过同期银行的定期存款利率。债券基金看上去是低收益的投资,但是为何也能取得较高的收益?秘诀就在于“踏准节奏、配置取胜”。
债券基金的投资不仅仅限于国债,如果合理地配置可转债,也可以见到喜人的成效,为全年的优异表现定下基调。与此同时,及时地进行仓位调整也可以规避债市震荡带来的风险。此外,一些优秀的债券基金还加强对信用债的配置,或者通过打新股而获得不错的收益。像去年下半年,新股发行逐渐密集,一些债券基金差不多动用近50%的资产积极参与打新,并获得了可观的超额收益。2009年四季度后,则对投资策略进行了调整,主动放弃了一半以上大盘股的打新机会,主要在中小板与创业板中择优挑选新股。保持均衡配置是基金投资的一个重要原则,尤其是当其他同行开始集中追逐某一投资品种时,是否能不随大流,不贸然疾进,相当考验基金经理的心理。
我们认为,今年债券市场依然有很多机会。对于今年的宏观经济与信贷政策,我们分析认为,2010年GDP可能呈现前高后低格局,预期全年在9.5%上下浮动。CPl方面,今年上半年新涨价因素会比较多,一方面由于去年新增贷款比较多,另一方面在于公用事业价格上的改革比较多,这两方面因素对通胀形成的压力比较天,不排除6月份敏感点到4%以上。但目前看来,还看不到有扩散性的整体价格上涨趋势。
基于这样的认识,我们认为,上半年国债、央票和政策性金融债等利率产品受到央行货币政策方面的小幅紧缩调控,将承受一定压力。同时,由于2009年信用债对通胀和加息预期已经作出提前反应,尤其是在新股发行挤压了债市资金面的情况下,信用债收益率多在6%上下,今年信用债的配置价值仍然较高,投资者可以重点关注期限适中的信用债。
同时,今年上半年债券收益率曲线平坦化的趋势将非常明显,应以短期央票来过渡。而由于股市震荡。预计固定收益类基金的规模会上升,加上银行和保险的新增需求,信用债仍可看好。在监管部门适度调整询价机制之前,可以仍维持2009年四季度以来略为谨慎的打新股策略。
2009年可转债和打新股对一级债基贡献较多。随着股市的宽幅震荡格局的演进,2010年可转债存在个券的阶段性机会,缺少整体走强的支持,对债券基金利润的贡献将很小。