价值评估概念

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价值评估概念范文第1篇

平谷县房改办：

你办《关于平谷县一九九九年房改成本价售房价格的请示》收悉，经研究，批复如下：

一、同意你县1999年1月1日起，出售公有住宅楼房取消标准价，一律实行成本价。

二、同意你县1999年向职工出售公有住宅楼房的成本价为每建筑平方米1052元。

此复。

价值评估概念范文第2篇

【关键词】企业价值评估；模式的完善

一、企业价值评估四种模式的基本理念与优缺点分析

（一）现金流量折现模式

1.现金流量折现模式的基本思想

2.现金流量折现模式的优点

（1）该模式考虑到了几乎所有影响企业价值的因素：它不仅涉及目标企业的财务状况、盈利能力，还考虑了目标企业的未来发展前景。（2）该模式得到了有关股票市场对企业价值评估研究结果的有力支持，与会计利润相比，现金流量折现能更可靠精确地评估企业价值。

3.现金流量折现模式的缺点

（1）现金流量折现模式忽略了企业潜在的投资机会可能在将来带来的投资收益。（2）现金流量折现模式在运用过程中存在难点：企业未来各期的自由现金流量大小、自由现金流量贴现率高低难以确定。（3）现金流量折现模式不适合对初创期的高科技企业和陷入财务困境的企业进行价值评估。（4）现金流量不是一个用于日常管理的好指标。这种模式在价值评估的时点上或者从价值评估的整个周期来看是有效的，但在价值实现的过程中却很难用来作为监督实施的工具。

（二）经济附加价值（EVA）模式

1.经济增加值模式的基本思想

EVA（经济增加值）是企业通过生产经营活动所创造出的高于资本成本的价值，是企业的净经营收益抵减了资本成本后的价值增值。其计算公式为：

经济增加值=息税后利润-期初投资资本总额×加权平均成本=期初投资资本×（期初投资报酬率-加权平均资金成本）

由此我们可知，EVA的计算主要围绕三项指标展开，一是投入资本报酬率，它可以代表企业的盈利能力；二是投入资本，代表企业增长能力；三是加权平均资本成本，代表企业的风险情况。

2.经济增加值模式的优点

（1）EVA将资本成本的理念引入企业价值评估模型，在计算企业的资本成本时考虑了权益资本的成本，使评估结果更为准确合理。（2）EVA指标的运用体现了一种全新的企业价值观，建立在EVA基础之上的管理体系密切关注股东财富的创造，将股东财富与企业决策紧密联系在一起，从而使企业决策的制定和营运管理更加符合股东利益。（3）EVA指标的设计着眼于企业的长期发展，鼓励企业的经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，减少甚至杜绝企业经营者短期行为的发生。（4）企业的投入资本以及未来的所有经济增加值都可以从预测的资产负债表和利润表上直接得到或者通过简单的计算得到。

3.经济增加值模式的缺点

（1）在使用EVA指标时需要对会计利润进行调整，并且对于调整指标的选取也具有一定的任意性和主观性。（2）EVA本身是众多因素综合以后的结果，并不能帮助企业找出经营无效的原因。

（三）市场价值模式

1.市场价值模式的基本思想

在对企业价值的评估中，市场价值模式充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息，并以此为基础，分析和判断被评估对象的价值。

市场价值模式比较流行一般可分为以下几种：

（1）市盈率模型

市盈率=普通股票每股市场价格/普通股每年每股盈利；

目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业每股净利

（2）市价/净资产比率模型

市净率=市价/净资产；

股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产

（3）市价/收入比率模型

收入乘数=每股市价/每股销售收入；

目标企业每股价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入

2.市场价值模式的优点

（1）简单直观，便于理解。（2）从我国采用比较多的市盈率、市净率等所包含的价值驱动因素来看，合理的比率是建立在对价值驱动因素合理估测的基础上的。

3.市场价值模式的缺点

（1）寻找一个合理的可比企业经常是并不容易的甚至是不可能的，尤其是新兴行业。（2）如果比率包括了市场对这些企业的错误评价（高估或者低估），那么使用这个企业的比率就会发生错误，从而无法正确地确定目标企业的价值。

（四）实物期权价值模式

1.实物期权价值模式的基本思想

根据期权价值理论，企业的价值应该由两部分组成：企业现有业务或投资项目所形成的价值和未来投资机会或选择权的价值。用公式表示为：，其中，V表示被评估企业的价值；表示自身价值，或称为静态净现值；表示被评估企业的期权价值。

2.实物期权价值模式的优点

（1）考虑了目标企业所具有的各种机会与经营灵活性的机制，将企业的经济活动置于动态环境中。（2）能够使并购方根据风险来选择机会、创造经营的灵活性，风险越大，企业拥有的机会与灵活性的价值越高。

3.实物期权价值模式的缺点

（1）缺乏实物期权定价所需的价格信息。我们无法直接通过市场获得应用实物期权定价模型所需的输入信息，如标的资产的价格及波动性。（2）存在其他影响公司投资实物期权价值的因素。实物期权不完全等同于标准的金融期权，它还有着自身的一些特殊性，既需要定性分析又需要定量分析，而且其中一些定量指标的估计是比较困难和复杂的，其估计的准确性也会直接影响决策的正确与否。（3）实物期权的概念尚不普及，评价结果不为人们所接受。实物期权的概念毕竟是在20世纪80年代以后才逐步发展起来的，很多投资公司的决策者对此都不熟悉甚至一无所知，这也限制了实物期权方法的应用。

二、完善企业价值评估模式体系的建议

（一）进一步提高资产评估师的综合业务素质

企业价值评估要求资产评估师不仅懂得资产评估、会计等专业知识，还要懂得财务管理、金融、经济学等方面的理论知识与实践经验。为了能真正满足委托人的需要，应加强和规范资产评估师的后续教育，拓宽资产评估师的专业知识面，通过案例教学来提高资产评估师的综合业务素质；改革资产评估师考试制度，增加综合测评考试环节，有针对性地考核考生的行业分析、企业战略、财务分析、资本市场等方面的知识；修订和完善高校资产评估专业人才培养方案。

（二）加强企业价值评估概念与方法体系研究

理论上，中国目前缺乏一套比较成熟的企业价值评估概念与方法体系，应充分发挥政府、协会、评估机构、高等院校的作用，组织人员对此进行研讨，形成理论界和实务界普遍接受的企业价值评估概念与方法体系。完善我国的企业价值评估理论应从国情出发，既不拘泥于某一理论和方法，又要综合运用劳动价值论、资本价值论、效应价值论等资产价值构成理论，并借鉴国际评估界的观点，在实践中确立符合我国实际的企业价值观。此外，需要进一步修正和完善企业价值评估试行办法，完善企业价值评估准则，进一步规范企业价值评估方法的适用范围、使用条件和程序，以及评估假设、数据基础、影响因素等。

（三）完善企业价值评估的环境

当然，对企业价值进行准确的评估，除了需要建立更为合理的评估体系，而且有赖于财务报告体系的改善、财务信息披露的规范以及资本市场有效性的不断发展和完善。因此有必要减少政府的行政干预，进一步发展产权市场、证券市场，提高信息透明度，为更好地进行企业价值评估提供良好的环境。

参考文献

价值评估概念范文第3篇

（一）企业合并的概念

企业合并是指将两个或两个以上单独的企业合并形成一个报告主体的交易或事项。企业合并的结果通常是一个企业取得了对一个或多个业务的控制权，如果一个企业取得了对另一个或多个企业的控制权，而被购买方（或被合并方）并不构成业务，则该交易或事项不形成企业合并，其中业务是指企业内部某些生产经营活动或资产负债的组合，该组合具有投入、加工处理过程和产出能力，能够独立计算其成本费用或产生的收入，但一般不构成一个企业、不具有独立的法人资格，如企业的分公司、独立的生产车间等。

根据我国的企业合并准则，企业合并按照一定的标准可以划分为两大基本类型―同一控制下的企业合并与非同一控制下的企业合并。其中同一控制下的企业合并是指参与合并的企业在合并前后均受同一方或相同多方最终控制且该控制并非暂时性的，而非同一控制下的企业合并是指参与合并各方在合并前后不受同一方或相同多方最终控制的合并交易。

（二）目标企业价值评估的概念

目标企业价值评估是指合并方通过一系列的技术与方法对被合并方，也即是目标企业的整体价值进行估计的过程。其中合并方在估计目标企业的价值中所用的技术方法主要有重置成本法、贴现现金流量法和市场法。合并方之所以要对目标企业的价值进行评估是为了确定自己的合并价格，所以一旦对目标企业的价值进行了错误或不当的评估，使合并方最终支付的对价远远大于被合并方也即是目标企业整体的真实价值，那么毫无疑问合并方将因此承受巨大的损失，从而可能会使整个合并的效果大打折扣。因此目标企业价值评估的适当与否对整个企业合并事项最终能否取得预期效果有着重要的影响。

正是基于在企业合并中目标企业价值评估的重要性，所以我们才需要探析我国企业合并中目标企业价值评估所出现的问题，并针对这些问题提出一些可操作的实质性建议，从而促进我国企业合并的良性发展。

二、我国企业合并中的目标企业价值评估问题

（一）评估方法选择不当，造成错误评估

在对目标企业的价值进行评估时，有多种方法可供使用，其中最常用的是重置成本法、市场法以及贴现现金流量法。重置成本法是指在现有的市场条件下重新购置或建造一个全新的被评估企业，所需要的全部成本减去被评估企业的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值后的差额，并将此差额作为被评估企业价值的评估方法；而市场法是指通过比较被评估企业与最近售出的类似企业的异同，将最近出售的类似企业的市场价格进行调整，从而确定被评估企业价值的一种评估方法；最后的贴现现金流量法是指采用一定的贴现率将被评估企业预计未来所带来的现金流量折现为当前价值，并将此价值作为被评估企业价值的评估方法。虽然有这么多种方法，但每种方法都有不同的适用前提与侧重点，运用不同的评估方法对目标企业价值进行评估，最终所得出的评估结果可能也不尽相同。因此这就需要企业在对目标企业进行价值评估时要结合目标企业的具体情况选择合适的一种或几种方法进行评估。

但在实际的企业合并中，存在一些企业为了简化企业合并流程，加快企业合并的进程，在能够并且应该采用贴现现金流量法进行价值评估时，都未采用该方法，而是直接采用另外两种方法。但事实上，贴现现金流量法是目标企业价值评估中最合理且最本质的方法，因为它是以目标企业未来所产生的现金流量的现值为基础，去确定目标企业价值，这种方法是站在合并方的角度去考虑目标企业价值的，从某种程度上来说其所得出的目标企业价值评估结果更为有意义，但由于这种方法需要测算目标企业的自由现金流量与加权平均资本成本，其核算程序会比较麻烦和繁琐，因此很多企业在可以用这种方法对目标企业进行价值评估的情况下，都未采用这种方法，从而导致了最终的价值评估结果与真实情况出现偏差。这种因评估方法选择不当而造成价值评估结果错误的情况可以说在我国企业合并中是屡见不鲜，也使得其成为了企业合并中目标企业价值评估问题中的一大主要问题。

（二）政府干预导致对目标企业的不恰当评估

在现阶段的我国，即便经济市场化程度在逐渐提高，但在日常经济运行中，企业的某些决定还是会受制于政府，比如我国很多企业实施合并的事项会受到政府的干预。针对一项企业合并，政府的高层管理者往往会从自身利益出发，为了达到提升自身政绩或其他的政治目的和某些经济目的，他们可能会采取行政施压的方式让在本区域的龙头企业去合并一些发展状况很不好甚至已是资不抵债的“老弱病残”企业。地方政府的这种做法从长远来说，会对这些龙头企业的未来发展造成极其不好的影响，从就合并事项本身来说，为了促成这项企业合并，政府极有可能采取某些施压手段让评估机构作出偏离目标企业价值的评估结果，?亩?使合并事项缺乏公允性，被并购企业即目标企业的评估价格将严重偏离其真实价值。这种由于政府干预而导致对目标企业的不恰当评估，应该引起人们的关注，否则如果任由其发展下去将会对我国市场经济的发展造成极其恶劣的影响，甚至会对我国的市场经济体制产生一定的冲击。

（三）资产评估机构的不当行为导致目标企业价值评估的失真

在我国的企业合并中，有些合并企业并没有在企业内部设立相关机构进行目标企业价值评估工作，这些企业他们通常的做法是在发生企业合并时，寻找企业外部的第三方机构对目标企业的价值进行专业的评估。但从我国的目前情况来看，由于我国的企业合并事项相比于国外很多国家而言起步较晚，还比较“年轻”，因此与它配套产生的有关企业合并的资产评估工作，其程序也相对来说还不太完善，存在着许多尚待改进的地方，很多资产评估机构在观念、知识和技术上都有待更新与提高，不仅如此，这些资产评估机构甚至在商业信誉上还存在着很大的问题，比如一些资产评估机构为了某些经济利益与合并事项中的某一方勾结，出具不真实的目标企业价值评估结果。这种不公正的评估会阻碍我国企业合并的良性发展，甚至对我国市场经济的发展造成不利影响。而且从我国目前的法律文件中可以看出，政府对评估行业的监管力度还不够，而这更是对这些资产评估企业出具不真实的评估结果提供了很好的外部环境，使这些评估机构更加肆意妄为，从而加重了企业合并中目标企业的价值评估问题。

三、有关解决目标企业价值评估问题的相关建议

（一）选择合适的价值评估方法

企业在实施合并时，一定要根据具体情况选择合适的评估目标企业价值的方法，由于在这些方法中贴现现金流量法是相对来说比较合理的方法，因此本文是鼓励此方法的运用的，但这种方法在我国目前阶段，其运用还是受到了一定的限制。抛开合并企业主观上由于此方法的复杂与繁琐而不愿意运用不说，其使用还受到了来自客观经济环境的制约，由于这种方法需要对企业未来现金流量做出预测，而在目前阶段无论是从企业对外披露的财务报告信息，还是从证券市场中都无法获得关于对目标企业现金流量和风险程度的较为可靠的预测，所以运用此方法会不可避免地掺入评估人的主观因素。尽管这种方法在目前阶段来说存在着应用上的困难，但由于这种方法的计算思路更体现目标企业的整体内在价值，因此，企业在可以获得相关资料进行此方法的计算时，应尽可能采用此方法，并与其他方法配套用之，这样得出的评估结果会相对来说更加准确。

（二）规范政府行为，使政府保持适当的干预力度

由于并购行为不同于企业的其他经济行为，不论从它的规模方面还是性质方面来说，这都使得它所带来的经济与社会影响比企业的其他经济行为在程度上要深。因此，如果政府在这方面完全放任不管，那么可能就会产生很多诸如失业人口大增等社会经济问题。所以对于企业合并，政府还是得管，但是政府应该明白自己的职责，清楚自己不是市场的替代品，不能试图去完全代替市场在企业合并中所发挥的作用，要对自己的干预设置一个“度”，政府应该明白自己所扮演的角色，不断规范自己的行为，积极地为企业并购创造一个良好的外部环境，例如，政府可以通过制定服务于企业并购的相关政策，促进企业并购的顺利进行。

（三）规范我国资产评估机构的行为，确保评估的中立与客观

对于我国很多资产评估机构存在的职业道德缺失问题，首先政府应该制定更加完善与严苛的法律制度去规范和约束这些资产评估机构的行为，使他们了解到一旦他们出现为了自身利益，而出具损害合并企业或目标企业利益的价值评估报告，那么他们将为他们的行为承担极其严重的法律后果，这样会在一定程度上使他们迫于法律的威力，而减少在对目标企业进行价值评估过程中的不恰当评估，从而大大提高评估结果的中立性与客观性，使得评估结果符合实际情?r。

其次对于资产评估机构本身，应该对自己的行为进行自我控制与约束，不要为了眼前暂时的利益而毁掉了未来的美好发展，要以更加长远的眼光看问题，要树立一种战略思维，要知道在当今社会中，信誉对于一个企业的长远发展来说是非常重要的，所以一定要恪守自己的职业道德，认真负责的做好目标企业的价值评估工作，只有这样资产评估机构本身才能走的更远，获得更好的发展，从而也可以使企业合并中的目标企业价值评估问题得到一定程度的缓解。

价值评估概念范文第4篇

［关键词］ 实物期权；公司价值评估；不确定性

1 引言

公司价值的评估由于其评估过程复杂性、评估项目多样性和评估环境易变性，难以使用单一的模型进行科学合理的评估，因此成为长期以来公司治理中的主要问题。目前，已有中外学者建立了多种公司价值的评估模型，这些模型的立足点各不相同，得出的结论也并不一致。最本质的区别在于它们赋予公司不同的意义，以不同的价值体系作为衡量标准。例如：对于投资者来说，公司的价值表现为公司能为投资者带来的投资回报，这种回报可能是公司的现金分红，可能是公司股权的转售价值，也可能是该公司为投资者拥有的其他公司带来的协同效应，因此投资者更加注重公司在其投资期内的价值；对于并购者来说，公司价值表现为将处于相同竞争地位的公司排挤出市场可以获得的利润增加值，因此并购者更加注重公司所在行业的同类公司价值；对于破产者来说，公司价值表现为现有资本的变现值，它往往低于公司的真实价值。不同角度的评估对应不同的评估模型，具体分类见表1。

2公司价值评估理论与模型发展综述

公司价值评估理论最早发展于西方主流经济思想对各类资产的价值评估，可以追溯到20 世纪初艾尔文·费雪提出的资本价值理论。1906 年费雪在《资本与收入的性质》中完整论述了资本与收入的关系以及价值的源泉问题，为现代公司价值评估理论奠定了基石。1907年，费雪在《利息率》中分析了利息率的本质和决定因素，并且进一步研究了资本收入和资本价值的关系，初步形成了完整而系统的资本价值评估框架。1938 年，威廉姆斯（john burr williams） 在博士论文《投资价值理论》中首次提出了折现现金流量的概念， 开创了内在价值论的先河，从此折现现金流量法（dcf）得以广泛应用。威廉姆斯的重要贡献表现在： 一是给出了股利折现模型（dividend discount model，ddm），这是许多衍生的现值评估模型的基础；二是把股利看作现金流量。1958 年莫迪格利安尼和米勒不仅对公司价值和价值评估方法做出确切的定义，而且还阐述了投资、融资和公司价值之间的关系。

但是，由于资本价值评估思想与实践脱节，很难应用于实践之中，受到公司产权交易实践的极大挑战。早期评估理论虽然开拓性地指出未来收入的折现是价值的基础，但是表述并不严谨。首先，未来收入的概念模糊。在会计计量和会计登录中，当期收入反映的是会计年度的收入而不是资本收入在整个存续期的实际分布。其次，将利息率作为折现率存在明显不足。利息率作为折现率体现了对资金时间成本的计量，但是未来收入具有不确定性，仅仅考虑对当期消费推迟的补偿而不考虑对未来收入不确定性的补偿，等于遗漏了需要补偿的主要方面。因此，1952 年，哈里·马克维茨（harry markowitz）建立了现代资产组合管理理论，威廉·夏普（william sharpe）、约翰·林特纳（john lintner）与简·莫辛（jan mossin）将其发展为资本资产定价模型（capm）。capm模型包含了风险分类和风险测度的重要思想，是公司价值评估理论的一个突破性发展。capm 模型在理论界得到高度评价，但是就公司价值评估理论的发展而言，该理论假定风险是外生变量，在缺少完善市场的情况下，评估过程无法进行。而缺少市场评价的非上市公司、新上市公司和单一投资项目的风险测度实际上都是模拟市场评价的推算，缺乏可信度。1956 年，美国学者沃尔特（j．e．walter）尝试把公司价值与公司盈利、股利发放比率、再投资收益率以及市场基准收益率联系起来，提出相应的价值评估公式。沃尔特将盈利看作公司价值之源，将再投资收益率超过市场基准收益率看作是公司价值成长之本。1958 年，莫迪格利安尼（modigliani） 和米勒（miller）发表了《资本成本、公司理财与投资理论》，对投资决策、融资决策与公司价值之间的相关性进行了深入研究，第一次系统地将不确定性引入到公司价值评估理论体系之中，精辟论述了公司价值与公司资本结构之间的关系，创立了现代公司价值评估理论。1961 年，米勒和莫迪格利安尼发表了《股利政策、增长和股票价格》，对股利政策的性质和影响进行了系统分析，提出了mm 股利无关论。认为在完全市场的假设下公司的价值与股利政策无关。1963 年，他们对mm定理的适用性进行了探讨， 提出了存在公司所得税状态下的公司估价模型，为公司价值评估理论的推广和应用奠定了坚实的基础。

进入20 世纪70 年代，出现了由经济货币化向经济金融化过渡的趋势。投资者越来越清醒地认识到，投资获利水平不是取决于公司在以往时期里所获得的收益，而是取决于公司在未来时期里可能获得的收益（现金流量），“购买股票就是购买公司的未来”已经成为人们的共识。公司价值并不仅仅是以持续经营为假设前提， 而是按贡献原则与变现原则混合产生的公司价值。1982 年，美国人stern 与stewart 合伙成立思腾思特（stern ＆ steward） 财务咨询公司，随后推出反映公司资本成本和资本效益的经济附加值（ eva） 指标。eva方法以股东利益最大化经营目标为基础，表示的是一个公司扣除资本成本后的资本收益。

而这之后发展起来的期权定价理论为公司价值评估提供了一种新的思路。所谓期权，是赋予其持有者在特定时间或者特定时间以前，按照特定价格买进或卖出一项资产的权利的契约。伴随着20 世纪90 年代的新经济浪潮，经济金融化、全球化和以信息技术为核心的高新技术迅速发展，公司价值评估技术也面临着新挑战。如何对潜在的、尚未列入规划的公司价值增加值进行合理的估价，成为公司价值评估中的一个重要课题。受b－s模型的启发，myers （1977） 最早提出与金融期权相对应的概念——实物期权（real option），开始将期权思想和方法应用于金融市场以外的实物资产投资与管理领域。沿用实物期权的思想，迪克西特（dixit） 与平迪克（pindyck） 指出，公司价值应该是由经营资产价值与投资机会的价值两部分组成。平迪克（pindyck ，1988） 在连续时间模型下研究了投资的时间选择性对投资机会和投资决策的影响，分析了投资项目的价值独立于投资支出时的决策问题，指出项目价值的不确定性使决策者倾向于延迟投资以获取更多的信息。迪克西特（dixit，1997）指出，若投资项目的价值是不确定的，立即投资丧失了等待选择权，存在着投资机会成本问题。timothy a．luehrman（1998）认为，一个投资项目的现金流所创造的利润应来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资增长机会的选择。这种增长机会可以被看作是实物资产的看涨期权，这一期权的执行价格是获得这项资产的未来投资，到期时期权的价值依赖于资产未来价值和投资者是否执行这一期权，即投资者拥有一种权利，可以一定的价格取得或出售一项实物资产。实物期权是金融期权理论在实物（非金融） 资产领域的延伸，在高新技术公司、网络公司迅猛发展，经营风险越来越大，即时选择非常重要的情况下，期权估价技术显示出了独到的作用。与一般公司相比，高科技公司的强大生命力在于它们具备及时把握市场机遇的能力，同时也具备充分利用机遇的实力。要么不成功，丧失初始投资，要么获得巨大成功，获得极高的报酬率，这种状况与期权定价所适用的条件非常吻合。运用实物期权方法对高科技公司进行价值评估，那么这种潜在的、但随时可能变成现实的获利机遇就会构成公司价值的一部分，即期权总价值中的“时间价值”。 3实物期权估价模型相对于其他评估模型的优势和适用范围

根据上文的梳理，我们可以看出从不同的理论视角可以导出不同的公司价值理论，对应的各种模型都存在其优势和弊端，在使用时必须根据公司所处的环境和估值目的性的不同而选择不同的模型。具体来说，在并购公司时，对于公司价值的评估多采用与市场对照的方法，通过将其他相似的公司市值进行直接或间接调整后作为收购公司价值评估依据的方法，给出一个相对公平的评估流程；在清算公司时，则更多地注重公司内可变现资产的价值，对于一些无形资产和未来收益忽略不计；在投资公司时，由于公司的经营方向和经营战略不同，面对的市场风险和利润流形式也不相同，因此衡量是否应该对一家公司进行投资以及对投资回报率的估计都建立在采用何种角度和方法对公司价值进行估计，而且在一定条件下，公司并购的价值也可使用公司投资的估价模型进行计算。

在表1中，列出了多种适用于投资期的模型，其中的资产估价模型，是以公司的历史成本为依据对公司价值的评估，公司资产的账面价值是一种沉没成本，与公司创造未来收益的能力相关性不大，仅对于公司的存量资产进行计量，无法反映公司的盈利能力、成长能力和行业特点。而且会计政策的弹性使得管理层很容易操纵净资产的账面价值。因此这种模型的主要缺点就在于将一个公司有机整体割裂开来，对某项资产脱离出整体单独评价，其成本价格和它给公司整体带来的边际收益相差甚远。因此，这种方法得到的评估结果实际上并不是严格意义上的公司价值，充其量只能作为价值参照，提供评估价值的底线。

经济增加值法从计算上来说更进了一步，然而在运用时也存在着一个两难问题， 那就是eva指标一旦建立就不能随意更改，但是公司的经营环境是不断变化的，用不变的指标对变化的公司进行评估，很容易造成结果的不准确。另外，eva法在一定程度上仍依赖于收入实现和费用的确定，很难识别报表中的虚假成分。

相对的，基于现金流量模型则较为适用于公司经营项目有着稳定的现金流，风险小，资产变现能力强的公司。对于其他类型的公司，可能存在高估或低估的情况。例如市盈率模型，在证券市场上有的股票特别是高科技股的市盈率相当高，用市盈率法来判断，这些公司的价格远远超出了它们的价值区域。因此，这种方法只是一种粗略算法，不可泛用。

基于相同原理构造的自由现金流量折现法在公司价值评估中虽然得到了广泛应用， 但是仍然有其自身的局限性：公司价值的动态变化没有得到很好的反映。公司时刻处于变动的经营环境中，内外部因素的变动会引起公司价值的波动，使公司价值处于一种动态变化之中。而这种变化反映在股票的市场价格上，就会呈现出一种价格围绕价值上下波动的情况。但是目前广泛运用的自由现金流量折现模型基本上没有考虑这种情况，而是将公司的价值固定在某一时点，看作是静态的。尤其是对于影响公司价值的财务杠杆、资本成本、现金流量等参数的波动没有进行考虑，对于现金流量的预测是依赖一种线性关系，对于资本成本的确定是基于目前的资本结构和市场盈利状况， 对于参数的变化没有进行定量分析和定性分析。因此，它不适用于当前不产生现金流，近期内也不会产生现金流，但却有潜力创造价值的公司。例如对于初创期的公司，该类公司的现金流量往往表现为负值，但这些公司很可能在某些方面具有优势，如人才优势、资源优势等，它们往往具有一定的价值，而且未来的潜在增值能力也很强，遗憾的是依靠目前的现金流量折现方法，无法正确反映其潜在价值。

实物期权模型的出现从一定程度上解决了这种问题。将一个公司的投资项目理解为若干个实物期权的组合，为我们利用现代期权理论来正确估算投资项目的价值提供了可能性。实物期权可用于对投资中存在的风险进行控制以及对市场盈利机会的发掘。公司投资是一项具有不确定性特征的投资活动，对公司的财务状况、经营活动和未来发展会产生很大影响。将实物期权理论运用到投资中，解释投资的现象和本质，运用期权定价方法评估投资的价值，对投资方在恰当的时机做出正确的投资决策以及对投资后的公司进行管理都有重要的意义。为科学合理地评估这种价值，引入实物期权的概念：首先，投资的目的在于赢得其在未来获取巨大收益的机会，而不是期望当前就盈利，因此公司进行投资决策时，着重考虑的是投资行为将为其带来巩固市场地位、进一步扩大市场份额、获取先进技术以及进入新业务领域的权利。公司做出投资决策时，就拥有了看涨期权，有可能在将来获得由投资带来的巨大收益。其次，投资的收益是不确定的。投资的风险如协同效应、市场前景等都将对投资的收益产生较大影响。收益的不确定性越大，用收益的期望值代替收益产生的误差越大，则实物期权的价值就越大。第三，投资后的投资机会不一定会马上消失，它可以延迟。公司可在一定时期内等待观察，根据经济环境的变化决定最佳的投资时间，从而降低投资成本、减小投资风险。第四，投资决策是很灵活的。由于实物期权是一种权利而非义务，因此期权持有者可以灵活地选择在有利于自己的条件下行使权利，也可以在不利于自己的条件下选择放弃行权。在延迟期内投资方可在被投资方形势不佳的情况下中止投资，从而减少损失；在投资后的经营期内，投资方也可以选择出售被投资公司。实物期权对公司投资战略的制定有重要的指导意义，公司实施投资可能是执行期权的行为，也可能是创造期权的行为。然而，投资公司不同于普通的投资，对目标公司的价值评估有其自身的特点。目标公司的价值除了自身的公平价值以外，还应该包括目标公司对于投资公司的附加价值。

下面根据dixit，pindyck（1994）在《investment under uncertainty》一书中提出的对实物期权应用于投资决策的理论模型构造模型（见表2）。

dp（t）＝α1p（t）dt＋σ1p（t）dz1（t）（1）

di（t）＝α2i（t）dt＋σ2i（t）dz2（t）（2）

该模型不仅考虑了投资面对的不确定性对价格的影响，而且将其对成本的影响也纳入考虑范围。由于变动的相互影响，二维的绝对变动必须降低到一维的相对变动，因此根据式（1）~式（3）可得式（4）。其中p作为投资的自由边界，代表了项目的投资价值等于等待价值的边界值，其直观意义见图1。在数学上p这个斜率值有着标准的期权价值乘数含义。当风险增加时，p增加，等待的区域增加，投资的区域减小。这样，该模型很好地将市场风险、公司未来价值、投资可行性联系起来，给出量化的解析解，成为投资决策的重要工具，尤其适合评估高风险公司的价值。

4实物期权估价模型的局限性和相关操作建议

虽然期权定价模型是公司定价研究领域中的一项重要突破，但也有其局限性。期权定价公式包含着较为严格的假设条件，如标的资产收益率服从维纳过程，其方差在期权有效期内保持不变等。但现实中公司的投资项目收益特征难以完全符合该假设条件，尤其是在对标的资产收益率方差的测定上。另外在公司价值评估中包含有多种期权，如等待期权、可转换期权等，若要使评估出的价值更为精确，只有全面考虑各种期权，这无疑增加了应用难度。

鉴于实物期权估价模型的这种局限性，在实际操作中，应当注意以下几点：

第一，实物期权理论不是适应于所有的投资项目。首先，期权定价理论是建立在可以运用标的资产和无风险借贷资产构造等价资产组合的前提之上的。对于上市股票的期权，这一点是成立的。但当标的资产是没有交易的实物时，期权定价理论成立的条件并不充分，这意味着风险中性原理对许多实物资产来说是不合适的。其次，期权定价模型的另一个假设条件是标的资产的价格变动是连续的，即没有价格突变。但是针对多数公司投资项目而言，这个条件并不满足。如果这个假设条件与实际不符，则模型将会低估公司并购项目的真实价值。因此，具有以下特点的投资项目应用实物期权理论更有意义，即投资项目可能带来的未来收入很大；具有可观的盈利空间；并购项目持续的时间较长，并且预期可得到一些信息，如市场需求、竞争者行为等以减少项目的不确定性。

第二，缺乏实物期权定价所需的价格信息。公司投资中实物期权的非交易性必然导致价格信息的缺乏。我们无法直接通过市场获得应用实物期权定价模型所需的输入信息，如标的资产的价格及波动性，而且不像金融期权那样可以用期权市场的实际价格信息检验定价结果的合理性。

第三，存在其他影响公司投资实物期权价值的因素。实物期权不完全等同于标准的金融期权，它还有着自身的一些特殊性，既需要定性分析又需要定量分析，而且其中一些定量指标的估计是比较困难和复杂的，其估计的准确性也会直接影响决策的正确与否。

第四，实物期权的概念尚不普及，评价结果不为人们所接受。实物期权的概念毕竟是在20 世纪80 年代以后才逐步发展起来的，对它的研究和讨论更多的还局限于学术界，实践中的应用还很有限。很多投资公司的决策者对此都不熟悉甚至一无所知，实物期权的模型就更加难以理解，因此用实物期权定价方法估算出的投资项目价值往往让他们难以接受，这也限制了实物期权方法的应用。和所有理论模型一样，基于实物期权的评估模型在实际应用中仍不可避免地存在局限性。因为理论模型中参数的假设条件都比较严格，而公司投资活动是一项非常复杂的业务，在此过程中不一定能完全满足假设条件。我国对实物期权在公司投资价值评估中的应用研究还处于初级阶段，还有很长的路要走，上述问题还有待探索解决。

主要参考文献

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价值评估概念范文第5篇

关键词：金融企业价值评估特殊性方法问题创新发展金融制度

我国金融企业价值评估在市场中的流动已经成为常态，这些都为金融企业飞的发展提供了广阔的发展机遇，同时也对价值评估工作提出了新的、更高的要求。本文针对我国金融企业价值评估的特殊性及方法做了详细的分析研究，我国金融企业价值评估因社会主义市场经济的深刻变革也面临着巨大的挑战和机遇。随着我国金融企业价值评估的特殊性及方法革新的发展，不论是从理论上还是实践上，都有了不小的变化。这就要求我国金融企业价值评估要具有系统化、科学化、合理化的特点，运用规范的方式和有效的程序来帮助我国金融企业价值评估达到改善的目标，创新和发展以达到其应有的效用。因此，通过金融企业价值评估的实施以及调整，必将在我国金融企业乃至全球范围中引发一场包括金融制度变革、金融机构调整、金融服务创新、经营理念的重塑，对我国金融企业价值评估的发展产生深远的影响。

1 我国金融企业价值评估的特殊性分析

我国的金融企业要十分注意价值评估的特殊作用，我国金融企业价值评估在企业的内部审计方面主要注重的是对企业金融资源的节约和保护，即帮助金融企业改善经营状况。我国金融企业价值评估在维护企业的市场稳定方面，可以及时地提供准确的市场信息，有利于建立危机管理与应急机制，在各个新兴的市场之间逐渐形成相互应急机制，对金融企业应对危机作出协调的、及时的反应。可以发现经营管理中的问题，使金融企业达到增值的目的，发挥出应有的作用。我国现代金融企业价值评估运行机制已经发生改变，对金融企业价值评估内部也有了高新更高的要求，就目前而言，我国金融企业价值评估的特殊性主要是以下方面：

1.1 有利于我国金融企业监管的协调、合作以及有效实施企业目标 我国金融企业价值评估持续的战略协助不仅使建行解决了当前一些急迫的业务问题，并在转变观念、引进技术、改进流程、培训人才等方面获得了综合收益，促进了长期价值创造力的提升。20世纪90年代，世界经济开始进入全球化，我国金融企业价值评估在全球化的经济大潮下要充分发挥巨大的调节作用，开展金融企业的监管的协调、合作以及企业目标的实现。在我国金融企业价值评估中战略评估是从西方,经济学中引进的概念，无论是引进美国“金融协查”调查方法；还是学习德国“以数据为基础的管理”，推动我国金融企业价值评估模式由“经验管理”向“数据管理”的精细化管理方式转变，这些方式的作用都是发挥了金融企业价值评估中的协调、合作功能，推行流程标准化、一致化的做法，推动我国金融企业价值评估的科学化建设，使国际先进的经营管理理念逐步转化为我国金融企业价值评估的日常经营管理行动。

1.2 进行价值评估可以有效地控制金融企业审计工作的不足 在以前的金融企业审计制度中，发现了严重的财务问题，都以单纯的制度报告进行汇报，这样严重妨碍了金融企业的资金审计工作，使其无法完全发挥应有的功能，或者说最大的作用。进行价值评估就需从各个不同的经济事务角度，或者利益格局出发，要整合资源，可以从根本上杜绝金融企业的资金不合理支出，它可以促进金融企业的业务成长，改变金融企业的业务种类，改善金融企业的业务技术和系统服务，同时可以整合金融企业的审计不足之处，有效地提高金融企业的业务效率额以及金融企业的整体经济效益。其中的进行价值评估的具体表现在金融企业审计工作中是，对有形资产，包括研发资金、制造资金、管理资金、营销资金、技术资金等，其价值评价的整合整体过程就是实现资源的转移，提高其利用率。这样就可以打破金融企业审计的一个僵局，即受到不同的领导阶层的同时关注，这种情况下在金融企业价值评价中，各个管理部门都主动从自身的利益角度出发去处理审计工作。

2 我国金融企业价值评估的科学化方法分析

在我国社会主义市场经济的条件下，金融企业是指执行业务需要取得政府部门授予的金融业务许可证的企业。其中，在我国金融企业价值评估的管理制度中要建立科学化的方法，对金融企业的各项业务进行规范化、科学化、数字化管理，在金融企业和管理部门双方积极探索下，进行深层次的合作。目前，我国金融企业价值评估必须要按照《战略协助协议》的各项执行工作，从我国金融企业价值评价方面来看，这面临新的经济金融环境和监管要求，如何进一步改进管理，构建更为稳健、高效的营运管理体系，仍然需要学习国际的经验。

第一，建立金融企业价值评估的资本市场监管机制

针对我国金融企业价值评估的变化，在一些快速成长的新兴业务领域，如财富管理、投资银行、金融市场业务等方面，也需要继续加强建立金融企业价值评估的资本市场监管，依托金融企业价值评估的业务经验，较强的专业能力，搭建自己的专业业务平台，促进金融企业价值评估市场监管业务能力，实现跨越式提升。因此，在实施建立金融企业价值评估的资本市场监管中，应当创立与经济增长相容的价值评估监管环境，在这中环境下包括，对进入和退出市场要设计必要的管理措施，将市场准入条件尽量降低以使得市场可以开发给予最广大的参与者，价值评价的监管者在设定规则时应当充分考虑到对市场造成的影响程度，作出财务预测与市场参与者承当同等的监管责任。金融企业价值评估的资本市场监管工作为了适应现代企业发展的新形势，发挥其应用的效用，就必须不断的发展创新，而现代企业要科学化、系统化的实行金融价值评估的资本市场监管制度，使其最大程度为企业的发展服务，壮大金融企业价值评估资本市场监管的力量。

第二，建立金融企业价值评估危机应急机制

各个新型的市场自身和相互之间应当发展和建立危机处理机制以能够对危机作出协调的、及时的反应。例如，我国股票市场的开盘交易不应当与国外ADRS的开盘交易相距时间太长，在国内股票市场建立“循环切点”机制，各个管理部门和金融机构设立合资机制以处理和监督陷入困境的金融企业。金融企业价值评估危机应急机制要独立客观的反应金融企业内部资金的运行，有意识的加强其权威性。金融企业价值评估危机应急机制的监管条例要基本具备灵活性，金融企业的决策部门要可以通过价值评估危机应急机制能够及时得到全面的信息资料，维护市场的稳定。

3 结语

总之，随着我国市场经济改革的不断深入，我国的金融企业进入了一个全新的历史时期。金融企业价值评估在创新发展上主要的就是改变原有的职能定位，增加其附加价值，在金融企业价值评估的内容方面逐步朝多元化的方向发展。因此，通过金融企业价值评估的实施以及调整，必将在我国金融企业乃至全球范围中引发一场包括金融制度变革，对我国金融企业价值评估的发展产生深远的影响。同时，拓宽金融企业价值评估目标，对于金融企业的经营管理不管如何发展创新，始终不变的目的就是适应新形势下的现代企业发展。

参考文献：

[1]高瑞洁.浅谈金融企业价值评估的创新与转型[J].中国乡镇企业计.2010(06).