金融市场动态

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金融市场动态范文第1篇

本文采用多变量的DCC－MVGARCH(1，1)模型来考察不同市态下我国股市、债市以及汇市三者间的动态相关及其波动的溢出效应。DCC－GARCH模型是Engle等(2002)提出的，该模型不但能克服以往多元GARCH模型不足，有着良好计算优势，且能研究在不同时期的市场信息等因素影响下，多种金融资产之间的动态相关特征。其基本设定形式如下:

二、实证分析

(一)数据说明及描述性统计本文分别选取上证综指、中国国债总指数以及人民币有效汇率指数的对数收益率(分别表示为:R1、R2、R3，且Ri=ln(当天指数收盘价/前一日指数收盘价)，i=1、2、3)来表征我国股市、债市和汇市的价格变动情况。其中上证综指数据取自wind数据库，中债总指数据取自中国债券信息网。为了与股市和汇市所代表序列相一致并能更好地体现人民币的对外价值与相对购买力，因而本文选取人民币有效汇率指数作比，数据来源于锐思数据库。作为经济晴雨表的象征，我国股市自2005年7月人民币汇改后迎来一轮牛市上涨行情，上证综指于2007年10月16日报收6124的历史高位后狂跌至2008年10月28日的1664点，之后，上证指数大多位于2000－3000点间振荡。为了研究在不同市态下我国股市、债市、汇市的价格互动的异化现象，本文将样本区间划分为:阶段一(牛市)，2005年7月22日－2007年10月16日;阶段二(熊市)，2007年10月17日－2008年10月28日;阶段三(振荡市)，2008年10月29日－2013年1月10日。各阶段模型变量描述性统计结果如表1所示:由表1的均值与标准差的检验结果可知，债市与汇市波动要远小于股市波动，且由股市收益率均值可见，阶段一股市普遍处上涨态势，而阶段二则大部分处下跌趋势。偏度与峰度的检验结果均表明三个变量不符合正态分布的特征，这也可从JB统计量看出。另外由Q统计量可知各变量都存在一定的自相关性，且ADF检验的结果表明各变量均为平稳序列。

(二)模型参数估计结果基于DCC－MVGARCH(1，1)模型分别对三个阶段我国股市、债市及汇市的相关性及波动溢出效应进行检验。波动溢出效应的参数估计结果如表2所示;三个不同市态下的股市、债市及汇市间的动态相关性如图1、2、3所示。从表2可知，各阶段βi(i=1、2、3)均在1%水平上显著，且各αii，t(i=1、2、3)也较为显著，这些都表明股市、债市及汇市均存在ARCH效应，即方差时变与波动持续性。就第一阶段(牛市)中αij(i，j=1，2，3;i≠j)的估计结果而言，该期间股市与债市的双向波动溢出效应较为明显(α12、α21均显著);股市的波动增加会促进债市的波动(见α12)，可能的原因是股市的波动意味着市场风险增大，导致资金在市场间的转移。而牛市下并不存在汇市对股市的波动溢出效应，仅对其自身与债市有一定的影响，这与第二、三阶段的检验结果一致，即不同市态下均存在汇市对债市的溢出，且振荡市情形下还存在汇市与债市的双向溢出效应。综合第三阶段振荡市态下的情形以及α13、α31的大小可见，相对而言汇市对股市的波动溢出效应要更显著，也更强于股市对汇市的溢出，这与高海霞等(2007)的研究结论一致。这或是由于相对于股市所传递出的信息，汇市的波动更为关注债市传递的市场利率信息(这也有赖于汇率决定的利率平价理论)、货币供应以及对外贸易等。综合三个阶段的结果可知，除阶段一外，其余时期α12、α21均不显著，即股市与债市间波动溢出效应并不很显著(这与王璐等(2009)、王斌会等(2010)的结论一致)，二者间的价格传递效应较弱，这是由于我国债市仍存在较严重的市场分割现象(分别存在交易所及银行间市场，两市的交易主体及品种等方面有较大差异)以及流动性等因素的影响，使得债市的信息反映不如市场流通及有效性较高的股市。综合图1、2、3可知，三市场间动态相关性存在较大波动，且大小形成鲜明对比。牛市期间三对相关性由大到小排序为:股市与债市、债市与汇市、股市与汇市;熊市期间相关性排序为:股市与汇市、股市与债市、债市与汇市;振荡市态下相关性排序为:债市与汇市、股市与债市、股市与汇市。这是因为对处于第一阶段及之后的第二阶段，人民币刚经历汇改，形成了较明显的升值态势，因而该阶段人民币汇率收益率普遍为负，而股市收益率在牛市期间普遍为正，熊市期间普遍为负，债市指数的收益率则较为稳定。所以，牛市期间，股市与汇市收益为负相关，而熊市期间，股市与汇市收益相关性从三者间最小一跃成为最大。相对而言，牛市期间，股市与债市的相关性稍好(大部分介于0－0．2之间)，而在熊市与振荡市情形下，二者动态相关性较弱，这是由于经历2007年的通胀年后，债市行情在第二阶段处于大起大落态势，因而与股市相关性较差，且方向不一致。同时，在振荡市态下债市与汇市间的相关性最高，且呈现一定的正相关。这或是由于振荡市态下股市波动较大，且收益方向不一致，而汇市在经历2008年金融危机以及2010重启汇改后依然表现出升值的趋势，且该阶段债市的波动相对小于前两期，因而该阶段债市与汇市的相关性更强。

(三)风险传染的异化分析———考虑市场间溢出效应与否的比较基于DCC－GARCH模型分别对不同市态下的我国股市、债市、汇市三个金融市场间的风险传染进行比较分析，其结果如表3、4、5所示。其中，表3给出的是基于DCC－GARCH模型得出的条件方差求得的单市场VaR值，失效天数为当天实际收益率超出所预测的收益率VaR区间的天数总和，失效率为失效天数与样本观察期的比;LR统计量及其p值是检验模型拟合优度及有效性的回测检验(Kupiec，1995)。表4给出的则是不考虑其他市场波动影响下的独立方程所测得的单市场VaR值。由表3可知，在95%和99%的置信度下，股票、国债及汇市的指数收益率的VaR失效率几乎都小于给定的失效率，同时LR统计量也显示所测得的结果除了振动市95%置信水平下的汇市收益率风险值存在一定的高估外，其余都拒绝了显著异于给定置信度的原假设，说明DCC－GARCH模型给出的拟合结果较为合理，而不考虑其他市场波动影响的单方程模型给出的结果大部分显著异于所设定的置信水平，说明模型可靠性较差。可见，由于考虑了其他金融市场波动的影响，基于DCC－GARCH模型所测得的VaR值均要大于单方程所测得的VaR值，即不考虑其他市场波动影响会存在一定程度风险低估。同时也侧面反映出，不考虑其他市场波动影响，三个市场能接受较低的损失收益率;其余相关金融市场波动确实在一定程度上增加了单市场的风险，即存在市场间的风险传染现象，应引起投资组合风险管理的重视。

相较而言，在不同市态下股市的市场波动都要明显高于债市与汇市，这也可从标准差看出;同时熊市下的三个市场波动要高于牛市情形。就拟合效果和失效率的情形而言，牛市与熊市下模型测度的效果好于振荡市的情形，这说明当市场趋势性明显的情况下，模型跟踪效果较优;而趋势不明朗的情形，模型拟合效果较差。为分析投资组合的风险管理问题及多市场间的风险传染，进一步计算三个市场的组合VaR，结果如表5和图4所示，其中，DCC:95%指的是基于DCC－GARCH模型所测得的条件方差－协方差阵根据相应权重计算而来的95%置信水平下的组合VaR值(图4中S、X分别指上下区间);SWA:95%指的是将表4中未考虑其他市场波动影响下的单方程所测得的三个金融市场的VaR值进行简单的加权平均，即PVaR=w＇VaR，w指的是三个市场的权重，本文以(1/3，1/3，1/3)为例。由表5可知，DCC给出的结果无论何种市态还是何种置信度下均大于简单加权平均的结果，标准差的结果也一样，这可从图4中直观看出，也与上文的分析一致，即考虑了其他市场波动影响的投资组合波动性更大，对风险管理的难度也更大。并且，牛市与熊市两个趋势明显市态下的模型拟合结果依然要优于振荡市态下的情形。由LR回测检验的结果和失效率来看，DCC模型给出的组合风险值存在一定的高估，而单方程给出的简单加权平均失效率依然是都要高于预设的置信度。综上可知，不考虑金融市场间的风险传染性，将会倾向于低估风险;金融市场间的波动会增加并引致其他市场的风险，对于投资组合风险管理这点不应忽视。

三、结论与启示

本文采用多元DCC－MVGARCH(1，1)模型分析了不同市态下我国股市、债市以及汇市三者间的动态相关及其波动的溢出效应的异化现象，并对相应的溢出风险进行了量化测度，结论表明:在不同市态下，我国股市与债市间的信息传递效应较弱，这源于我国债市仍存在较严重的市场分割与流动性较弱等现象，使得债市的信息反映不如市场流通及有效性较高的股市;相对于股市信息，汇市的波动更为关注债市传递的市场利率信息、货币供应以及对外贸易等，因而使得汇市对债市的溢出效应要更显著于对股市的。不同市态下，三个金融市场间的动态相关性存在明显异化现象:牛市期间，股市与债市的相关性稍好，而在熊市与振荡市情形下，二者动态相关性较弱;牛市期间，股市与汇市关联性为负;而熊市期间则为正，这也与人民币汇改及升值态势有关。进一步的风险传染的异化分析表明，DCC－GARCH模型的风险测度效果较好，不同市态下股市的市场波动都要明显高于债市与汇市，当市场趋势性明显的情况下，模型跟踪效果较优;相关金融市场间的波动溢出效应不但增加了单市场的风险，同时也增加了组合的风险;不考虑市场间的波动溢出效应会倾向于低估市场风险，即市场间存在风险传染现象，应引起投资组合风险管理的重视。本文的研究可见，自人民币汇改以来，随着热钱不断涌入使得我国汇市的波动日益增强，汇市与股市、债市间的波动溢出性也日益显著，在投资风险的管控中除了关注股市与债市间的相关性与投资转移、资产配置外，还应密切注意汇市波动对股市、债市的影响。

而针对债市与汇市间在不同市态下相关性与溢出效应，央行在采取利率工具调度汇市时应考虑其风险的传染，同时也应进一步完善债市的发展与监管，提高债市的整体销量。同时，在不同的市态下，我国股市、债市及汇市间的波动溢出及风险传染效应不尽相同，且三者间的相关性呈现正负的时变波动性，因而对于同时投资于不同金融市场的投资者而言，需对市场间的动态关联性及风险传染予以重视，若将牛市、熊市与振荡市态下的样本合成一起研究则有可能得不出稳健的结论甚至得到错误的判断。本文的结论也佐证了在不同的经济周期，组合投资的风格应有所不同;投资者应当根据不同市态下各金融市场间动态相关性与风险传染效应的不同，进行资产配置的优化与风险管理。

金融市场动态范文第2篇

市场总监(CMO)

直接上司：总经理

主要工作：根据市场信息的变化为公司制定长远营销战略规划以及月度市场推广计划(促销等手段)并负责配合销售总监推广实施。

岗位职责：

(1)协助总经理制定公司总体发展计划以及战略目标(销售目标 财务目标);

(2)为公司提供准确的行业定位，及时提供市场信息反馈;

(3)制定和实施年度市场推广计划和新产品开发计划(依据市场需求的变化，要提出合理化建议);

(4)依据市场变化要随时调整营销战略与营销战术(包括产品价格的调整等)，并组织相关人员接受最新产品知识与市场知识的培训;

(5)制定公司品牌管理与发展策略，维护公司品牌;

(6)管理、监督和控制公司市场经费用使用情况。

职位要求：

(市场总监不仅策划能力、战略规划能力强还要具有项目组织实施的团队指挥能力)

对市场营销工作有深刻认知，有较强的市场感知能力、敏锐地把握市场动态、市场方向的能力;

密切的媒体合作关系，具备大型活动的现场管理能力;

工作努力，积极进取，责任心强;

高度的工作热情，良好的团队合作精神，出色的人际沟通能力、团队建设能力、组织开拓能力;

较强的观察力和应变能力。

促销主管

直接上司：市场部经理

主要工作：书写促销计划，并监督实施促销计划(以节日促销，现场终端促销为主)

岗位职责：

(1)根据公司整体规划，组织实施年度、季度、月度以及节假日的各种促销活动;

(2)拟订各种促销方案，并监督各种促销方案的实施与效果评估;

(3)指导监督各区域市场促销活动计划的拟订和实施，制定各市场促销活动经费的申报细则以及审批程序，并对该项程序予以监督;

(4)设计、发放、管理促销用品;

(5)协调各区域进行销量的分析并提出推进计划;

(6)制定不同时期，不同促销活动的各项预算，并依据预算控制促销经费的使用。

职位要求：

具备良好的客户意识以及业务拓展能力;

熟悉公司产品及相关产品的市场行情;

熟练操作办公软件;

独立工作能力强，有一定领导能力;

出色的表达能力和说服力，良好的团队合作精神;

学习能力强，有责任心。

公关主管

直接上司：市场部经理

主要工作：主持制定与执行市场公关计划，监督实施公关活动

岗位职责：

(1)主持制定和执行市场公关计划，配合公司项目策划公司对外的各项公关活动;

(2)监督实施市场公关活动，与有关部门企业进行良好的沟通;

(3)定期提交公关活动报告并对市场整体策略提供建议;

(4)开展公众关系调查，并及时调整公关宣传政策;

(5)向外部公众宣传解释公司有关情况，策划主持重要的公关专题活动，协调处理各方面的关系;

(6)建立和维护公共关系数据库、公关文档;

(7)参与制定及实施公司新闻传播计划，实施新闻宣传的监督和效果评估;

(8)提供市场开拓及促销、联盟、展会、现场会等方面的公关支持，协助接待公司来宾。

职位要求：

对市场营销工作有较深刻认知;

有较强的市场感知能力，有敏锐地把握市场动态、市场方向的能力;

较强的语言和文字表达能力;

熟练操作办公软件;

金融市场动态范文第3篇

Fleming等(1998)利用1983年1月3日到1995年8月31日的数据，对美国股票市场、债券市场、货币市场之间的信息和波动相关性进行了研究，发现三个市场之间具有强的相关性，且1987年股市崩溃之后，三个市场之间的相关性更强。Ilmanen(2003)通过研究美国股票和债券的相关关系，发现二者的相关系数在不同时期内呈现不同特征：在20世纪的大部分时间为正，但在30年代早期和50年代晚期以及进入21世纪以后为负。Kim等(2006)收集了欧洲、日本及美国1996-2006年间股票市场和国债市场的日收益率数据来检验国际金融市场在不同时期相关系数的变化，实证结果表明：全球经济一体化和汇率风险的降低增加了市场之间的关联性。Cappiello等(2006)使用非对称动态条件相关系数(ADCC)模型对欧盟成立前后欧洲几个国家的股票市场和债券市场的相关性进行了比较研究，发现欧盟成立以后，欧盟内部的欧洲国家股票市场和债券市场之间的相关性要显著大于欧盟外部的欧洲国家。郑振龙，陈志英（2011）基于A股综合市场收益率和中信标普全债指数收益率数据来研究我国股票市场和债券市场收益率的动态相关性，实证结果表明：股票市场和债券市场相关性是时变的，股票市场的不确定性和预期通货膨胀率是影响股票市场和债券市场相关性的主要因素。胡秋灵，马丽（2011）采用2006年11月至2011年2月沪深300指数与我国债券总指数日对数收益率数据，基于股票市场牛市、熊市、反弹、震荡等行情，分别运用BEKK-MGARCH模型分析了股票市场和债券市场之间的波动溢出效应，研究结果表明：股票市场和债券市场的波动均具有显著的ARCH效应，不同行情下，两市场之间的波动溢出效应具有明显不同的特征：当股票市场处于牛市或熊市行情时，只存在股票市场向债券市场的单向波动溢出效应；当股票市场处于反弹行情时，两市场之间不存在波动溢出效应；当股票市场处于震荡行情时，两市场之间存在双向波动溢出效应。

股票市场和债券市场联动的影响因素。

Harvey(1989)认为经济增长率与市场风险通过影响实际利率与公司利润对股票价格与债券价格产生影响，从而使股票收益率与债券收益率之间相关。Campbell和Ammer(1993)使用对数线性定价模型和向量自回归模型，基于美国战后的月数据，研究得出：股票的超额收益主要受有关未来股票超额收益的信息的影响，10年期债券的超额收益主要受有关未来通货膨胀的消息的影响，解释了美国战后股票和债券的超额收益几乎不相关的原因。Fleming,Kirby和Ostdiek(1998)认为股票市场和债券市场之间波动关系受到两方面因素的影响：一是影响两市场交易主体预期的共同信息；二是跨市场的套期保值行为。Stivers和Sun(2002)研究了股票市场的不确定性对股票和债券市场联动性的影响。由于跨市场的套期保值行为，债券收益率受股票收益率变动的影响，债券市场与股票市场之间的联动性随着股票市场的不确定性变化。Forbes与Chinn(2003)将一个国家市场收益率的影响因素分为国际因素、区域因素与国家自身因素。实证结果表明：国际因素与区域因素是股票与债券收益率联动的重要决定因素。Connolly等(2005)发现，股票市场和债券市场相关性与股票市场波动率和换手率负相关。在低（高）隐含波动率时期和未预期的低（高）换手率时期，股票和债券的相关性是正（负）的。Baur(2009)的实证研究表明：一国股票市场和债券市场的相关程度更多地受到国际因素，特别是美国证券市场的的影响，而不是这两个市场之间的相互作用；国家间金融市场依赖程度的增强使得投资者更加频繁地在股票市场和债券市场之间重新配置资产，进而使得股票市场和债券市场相关系数较低。Andersson等(2008)研究了通货膨胀、股票市场波动率以及预期的经济增长对股票市场和债券市场相关性的影响，结果表明：在高通货膨胀预期时期，股票与债券价格同向运动；在低通货膨胀预期时期，股票与债券收益负相关；股票市场的高波动率会导致股票与债券价格的解耦；预期经济增长率基本不会影响股票与债券的相关性。Yang等(2009)选取美国和英国1855年至2001年股票市场和债券市场月收益数据，研究了不同宏观经济背景之下（经济周期，通货膨胀、货币政策）二者之间的相关性。实证结果表明，在经济周期的不同时期，美国和英国股票市场与债券市场之间相关系数的变化规律不同，美国债券市场在转移股票市场风险和提供多样化收益上起到的作用大于英国；短期利率和通货膨胀率的升高会同时增大美国与英国股票市场与债券市场之间的相关系数。Baur和Brian(2009)选取美国、英国、德国、日本等8个国家股票市场和债券市场的收益率数据，分析了flight-to-quality以及flight-from-quality对股票市场和债券市场相关性产生的影响，实证结果表明资本在市场之间转移提高了金融市场动荡时期不同市场之间的关联程度。Baele等(2010)以利率、通货膨胀率、经济增长率和现金流增长率作为状态变量，以风险厌恶、通货膨胀率、经济增长的不确定性和流动性因子作为潜在变量，利用半结构机制转换模型研究美国股票和债券市场的相关性，结果发现在解释股债相关性时，流动性因子起着重要作用，宏观因子的贡献并不大。王茵田，文志瑛（2010）实证研究了我国股票市场和债券市场流动性之间的波动相关性，研究发现宏观环境变化对两个市场的波动相关性会产生显著影响，且宏观环境对市场波动相关性的影响很大程度上是通过另一市场的传导而间接发生作用。

国内外相关文献评价

从对国内外相关文献的阅读和梳理可以看出，国内外学者对股票市场和债券市场之间的联动性，以及影响股票市场与债券市场联动的因素都作了一些非常有意义的研究，不过，也存在以下一些不足：

1、缺少美国金融危机和欧洲债务危机加和背景下股票市场和债券市场联动性的研究。已有文献多研究某一段历史时期内股票市场和债券市场之间的联动性，或某一危机时期股票市场和债券市场联动性与平常时期相比的不同表现，几乎没有研究针对“双危机”加和背景。

2、缺少分析我国股票市场和债券市场联动的主要影响是国际因素还是国内因素的研究。已有的关于股票市场和债券市场联动性影响因素的研究中，没有区分主要的影响因素是国内因素还是国际因素，导致已有研究无法把握不同时期中国股票市场和债券市场联动的真实原因，容易导致政策制定者应对措施的不适当。因此，本文在已有研究的基础上，以平常时期、美国金融危机时期和“双危机”加和时期为背景，分析不同时期，我国股票市场和债券市场联动的主要影响因素是国际因素还是国内因素，以及影响程度的强弱，以使反危机政策更具针对性。

模型的构建

一般情况下，可以将影响金融市场之间联动的因素分为两大类：一种是外部因素对不同金融市场的共同冲击使其具有相关性，例如在国际金融危机时期，我国股票市场和债券市场由于受美国金融市场和国际经济形势的共同冲击而联动；一种是内部因素的影响，使不同金融市场相互关联，例如我国股票市场（债券市场）行情的变化对债券市场（股票市场）产生影响，国际上习惯上将后者称之为纯相关性（pureco-movement）。本文将影响我国股票市场和债券市场联动性的外部共同因素与纯相关性因素分解，前者称之为国际因素，后者称之为国内因素。设定我国股票市场和债券市场收益率与其影响因素之间关系的计量经济学总体回归模型分别为（1）、（2）。其中，Rs和Rb分别为股票市场和债券市场收益率，f为影响市场收益率的因素，βs、βb为回归系数，εs、εb为随机动项。

若样本容量为n，则两个市场收益率的样本相关系数及残差相关系数见（3）和（4）。设模型（1）和模型（2）中f表示影响我国股票市场和债券市场收益率的国际因素，ρ为这两个市场收益率的相关系数，则ρ''''表示在给定f的情况下，Rs和Rb的偏相关系数（partialcorrelationcoefficient），可以用来近似测量排除了国际共同因素的冲击后，我国股票市场和债券市场收益率的纯相关性。我们可以通过ρ和ρ''''的联合特征衡量不同时期我国股票市场和债券市场之间联动的原因主要是国际因素还是国内因素。例如，如果一个时期的ρ和ρ''''都是正的，且ρ''''低ρ高，就可以推测两个市场之间的联动主要受国际因素影响；若ρ低ρ''''高，就可以推断这两个市场之间联动主要受国内因素影响；如果国际因素对我国金融市场的冲击是负的，则剔除国际因素的影响实际上增强了我国债券市场和股票市场收益率之间的联动性；如果ρ和ρ''''相等，表明我国股票市场和债券市场收益率之间的联动性完全由国内因素解释，这时βs=0，βb=0。在危机事件冲击下，从ρ和ρ''''变化的联合特征同样可以推断我国股票市场和债券市场收益率联动的主要影响因素。

当ρ增加，而ρ''''减少或不变时，表示我国股票市场和债券市场收益率联动的主要影响因素是国际因素；相反，当ρ减少或不变，而ρ''''增加时，表示我国股票市场和债券市场收益率联动的主要影响因素是国内因素；若ρ和ρ''''同时增加，表示我国股票市场和债券市场收益率联动的同时受国际和国内因素影响；若ρ和ρ''''同时降低，表示我国股票市场和债券市场收益率联动主要受其他区域因素等1的影响。具体见表1。

样本选取及数据处理

本文使用中信公司和美国标普公司合作推出的中信标普300股票指数和中信全债指数作为我国股票市场和债券市场的指数数据；选取美国标准普尔500指数和巴特来债券综合指数（前身是雷曼美国全债指数）作为美国股票市场和债券市场指数数据，进而衡量来自国际市场的冲击。之所以选择美国金融市场来代表国际金融市场，是因为，第一，美国是国际金融中心，其金融市场的变化会通过传染效应对他国金融市场产生影响，即使在欧债危机背景下；第二，美国一直是我国的主要贸易伙伴，因此美国金融市场的变动会通过实体经济渠道传染至我国；第三，我国的外汇储备主要以美元为主，因此美国金融市场的变化会通过金融渠道影响我国金融市场。本文所有的原始数据均为日数据，并使用（5）式将各市场指数数据转化为对数收益率（以下简称收益率）。其中，It为债券市场和股票市场在t日的收盘指数，It-1为t前一个交易日的收盘指数，如果遇到休市或者节假日，本文默认节假日或者休市期间的指数等于休市前最后一个交易日的收盘指数。这样我们共收集从2007年1月4日至2012年2月24日期间的1342组交易日指数数据，换算成收益率之后共得到1341组日对数收益率数据。本文中模型（1）和模型（2）的具体形式见模型（6）和模型（7）。其中，RST和RBT分别为我国股票市场和债券市场的日收益率，RUST和RUBT分别为美国股票市场和债券市场的日收益率。

实证检验及其结果分析

（一）全样本期

1、平稳性检验。

本文采用ADF检验对样本数据的平稳性进行检验，平稳性检验的结果见表2。从表2可知，我国债券市场收益率、股票市场收益率、美国债券市场收益率、股票市场收益率序列均为平稳序列。从表3及图1和图2可以看出：（1）RBT和RST均围绕“0”值频繁上下波动，再次证明了RBT和RST是平稳的。（2）股票市场的收益率比债券市场高，波动幅度也较大。（3）债券市场收益率的最大值及最小和次小值分别出现在2008年8月至2009年5月、2010年10月至2011年1月、2011年8月至2012年1月这三个时间段内。其原因是：受2008年美国金融危机的影响，股票市场受到较大冲击，投资者转向投资于相对较安全的债券市场，flight-to-quality效应使我国债券市场受到积极的影响；而在2009年开始的债务危机中，纯传染效应的存在使我国债券市场受到波及。对比来看，股票市场在2008年金融危机时期波动明显，跌幅较大，在2010年和2011年债券市场波动较大的时期内，股票市场也有所波动，与债券市场明显不同的是，股票市场在2009年7月到9月也有较大的波动，原因是我国股票市场比债券市场的开放度高，对于国际金融市场危机比较敏感，因此比债券市场对国际金融市场危机的冲击反应更迅速。表4是滞后两期的格兰杰因果检验结果，由表4可知，我国股票市场是债券市场的格兰杰原因，但债券市场不是股票市场的格兰杰原因，这可能是因为，当股票市场与债券市场均处于上升趋势时，投资者偏爱具有高收益的股票市场，但当股票市场低迷时，一部分投资者会将资金从股票市场转移到债券市场。在全样本期内采用60个工作日的滚动窗口，求得两市收益率的样本相关系数和残差相关系数共1282组，绘制成我国股票市场与债券市场收益率的动态样本相关系数和动态残差相关系数图。由图3可知，第一，我国股票市场与债券市场的动态样本相关系数和动态残差相关系数在国际金融市场危机时期波动幅度比较大，两市场收益率的动态样本相关系数和动态残差相关系数的最高值分别为0.489418、0.492184，最低值分别为-0.304722、-0.308311，这说明国际金融市场动荡会增加我国股票市场和债券市场的联动性，降低两市场的分割程度；第二，除个别时段，动态样本相关系数和动态残差相关系数曲线的走势相似，距离较小，说明从整个样本期上看，国内因素对我国股票市场和债券市场联动性的影响占主导地位，不同时期和事件窗口下，国际因素影响程度的变化将在接下来的部分具体阐述。

2、不同样本期的比较。

以2007年8月3日欧美股市全线暴跌和2009年12月8日惠普下调希腊信贷评级为美国金融危机和欧洲债务危机的爆发点，将整个样本期分为美国金融危机前期（2007年1月5日至2007年8月2日，简称平常时期）、美国金融危机时期（2007年8月3日至2009年12月7日）和欧洲危机发生后的“双危机”2叠加时期（2009年12月8日至2012年1月24日，简称“双危机”时期）三个阶段。从表5可以看出：（1）我国股票市场收益率的均值在平常时期为正，在美国金融危机时期和“双危机”时期均为负，说明国际金融市场危机对我国股票市场产生了较大的影响。另外，我国股票市场在“双危机”时期的收益率比美国金融危机时期的收益率更低，说明“双危机”对我国股票市场的冲击更大。（2）我国股票市场的标准差在平常时期、美国金融危机时期、“双危机”时期分别为2.486646、2.442186、1.416363，合高风险高收益特征。（3）我国债券市场收益率的均值在平常时期为负，在美国金融危机时期和“双危机”时期均为正，说明在平常时期，我国投资者偏爱股票市场，国际金融市场危机对我国股票市场产生了较大的冲击，从而使一部分资金流向了债券市场。另外，我国债券市场在美国金融危机时期的收益率的均值大于“双危机”时期，表明欧债危机对我国债券市场产生了负面影响。（4）我国债券市场的标准差在平常时期、美国金融危机时期、“双危机”时期分别为0.049229、0.081754、0.059202，依然符合高风险高收益特征。如表6所示，滞后阶数为2时，由三个时期的格兰杰因果检验，可以得出结论：（1）在平常时期我国股票市场和债券市场收益率之间没有格兰杰因果关系，表明我国股票市场和债券市场具有一定的分割性，一部分风险规避者坚持投资债券市场，以获得稳定收益。（2）在美国金融危机时期，我国股票市场和债券市场收益率之间也没有格兰杰因果关系，可能的原因是这一时期影响我国股票市场的因素主要是国际因素，且国际金融危机对我国股票市场的影响立即（同期）传导到债券市场而没有延迟。（3）在“双危机”时期，股票市场是债券市场收益的格兰杰原因，但债券市场不是股票市场收益的格兰杰原因，原因是在“双危机”时期，国际金融危机的影响依然存在，且我国股票市场的开放度高于债券市场，因而对负面消息更为敏感。图4-图6分别为三个时期收益率的动态样本相关系数和动态残差相关系数。由图4-图6可以看出：（1）平常时期，我国股票市场和债券市场收益率的动态样本相关系数和动态残差相关系数基本上大于0但绝对值较小，说明在平常时期我国股票市场和债券市场的收益率总体上正相关，但分割现象依然存在；动态样本相关系数基本小于动态残差相关系数，说明国内因素对二者联动性的影响占主导地位，原因是我国金融市场的开放度不高，在平常时期，国际因素对我国金融市场的影响有限。这一时期内国际因素对两市场联动性影响比较大的是2007年3月至4月上旬，动态样本相关系数和动态残差相关系数相差最高达到0.06332。（2）在美国金融危机时期，动态样本相关系数和动态残差相关系数的波动幅度较大，2007年8月美国金融危机来势迅猛，国际股市崩盘的传染效应引发国内股指大跌，投资股票市场的风险大增收益大降。2008年9月雷曼兄弟的破产，致使大规模资金从股票市场流向收益较有保障的债券市场，股票市场和债券市场收益率的相关系数由正转负。这一时期动态样本相关系数也基本小于动态残差相关系数，说明国内因素对二者联动性的影响仍占主导地位，不同的是国际因素对两市场联动性的影响比平常时期明显增大，特别是2008年6月至7月，2009年6月至9月，动态残差相关系数和动态样本相关系数相差最高达到0.16772。（3）在“双危机”时期，股票市场和债券市场收益率的动态样本相关系数和动态残差相关系数由负转正，二者绝对值平均值为三个时期中最高（如表7），说明“双危机”对我国股票市场和债券市场产生了更大的冲击，我国股票市场和债券市场的联动性在这一时期最强，这是因为一方面，从紧的货币政策、房地产调控等的共同作用使股票市场的不确定性提高，投资者根据股票市场的变化决定资金是否流向债券市场；另一方面经过美国金融危机的洗礼，我国证券市场的分割状况得到了一定程度的改善。在这一时期，其中2010年1月下旬至2月上旬、3月至4月、12月至2011年1月以及2011年8月至11月等多个时间段动态样本相关系数大于动态残差相关系数，说明在这些时段国际因素对我国股票市场和债券市场联动性的影响占主导地位。另外，动态样本相关系数曲线和动态残差相关系数曲线的距离在三个时期中最大，也说明了“双危机”时期国际因素对我国股票市场和债券市场收益率联动性的影响最强3、事件冲击。

本部分运用事件研究法研究危机时期国际金融市场的典型事件对我国股票市场和债券市场联动性的影响。采用30个工作日的窗口期（[T-30,T+30]）考察ρ和ρ''''的大小及其变化，分析不同事件冲击下我国股票市场和债券市场联动性的主要影响因素。表8为不同事件冲击下我国股票市场和债券市场的动态样本相关系数和动态残差相关系数的变化情况，选取从美国金融危机开始至“双危机”时期内的九个典型事件；图7至图12为对应的时间窗口下我国股票市场与债券市场收益率的动态样本相关系数和动态残差相关系数图。2007年8月3日，美国金融危机爆发，欧美股市全线暴跌，由表8和图7可知，我国债券市场和股票市场在这次事件的影响下动态样本相关系数绝对值由0.017764升高至0.464974，残差相关系数由绝对值0.017420升高至0.468302，说明在此事件下国际因素和国内因素同时影响我国股票市场和债券市场收益率联动性，且受美国金融危机的影响，我国股票市场和债券市场收益率的联动性增强；并且，由于美国金融危机爆发前，两市场的动态残差相关系数大于动态样本相关系数，而美国金融危机爆发后，动态残差相关系数小于动态样本相关系数，说明，美国金融危机爆发后，国际因素是影响我国股票市场和债券市场收益率联动性的主要因素。

2008年5月2日，美联储在一年多的救市之后，我国股票市场和债券市场在此影响下的动态样本相关系数绝对值由0.094475增加至0.314789，动态残差相关系数由0.094395增加至0.347605，这说明国际因素和国内因素同时影响两市的联动性，也说明了危机期间国际金融市场的利好消息会增加我国股票市场和债券市场的联动性；而且2008年5月2日之前，两市场的动态残差相关系数多小于或等于动态样本相关系数，而2008年5月2日之后，动态残差相关系数大于动态样本相关系数，说明美国金融危机期间，美国金融市场利好消息对我国股票市场和债券市场收益率的联动性的影响不及利空消息的影响大，因此，国内因素成为影响我国股票市场和债券市场收益率联动性的主要因素。

2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司陷入严重的财务危机并宣布申请破产保护，这时投资者更加消极，我国股票市场和债券市场负相关且系数绝对值较大，说明股票市场的不景气使投资者倾向于选择比较稳妥的债券市场进行投资；2008年9月15日之后，动态样本相关系数绝对值大于动态残差相关系数的绝对值，且两者的差较大，更进一步表明美国金融危机的加深使我国股票市场和债券市场收益率的联动性受国际因素的影响更大。图8标普下调希腊债券至“BB”级2010年4月27日，标普下调希腊债券评级至BB级别，5月2日欧盟与IMF启动救助希腊机制。如图8所示，这一时期我国股票市场和债券市场动态样本相关系数的绝对值由0.074839上升到0.134337，动态残差相关系数的绝对值由0.115027下降到0.089358，表明这一时期影响我国股票市场和债券市场联动性的主要是国际因素；并且总体上看，动态样本相关系数的绝对值大于动态残差相关系数的绝对值，更进一步表明“双危机”时期，国际因素是影响我国股票市场和债券市场联动性的主要因素。图9标普下调希腊政府债券至“CC”级2011年7月27日，标普下调希腊债务评级至“CC”级别，前景展望为负面。如图9所示，这一时期我国股票市场和债券市场之间的ρ由0.340576下降为0.167488，ρ''''由0.403674下降为0.132714；2011年7月27日之后，多数情况下ρ''''大于等于ρ，说明这一时期我国股票市场和债券市场的联动性反而主要受国内因素的影响。原因是，长时期有关希腊债务危机的负面消息使得我国投资者对负面消息的敏感度降低，特别是，市场认识到我国债券市场发生危机的可能性很小，因此，投资者的心态又回到平常时期。2011年11月28日，穆迪宣称欧洲债务危机正在威胁欧洲国家的信贷情况。如图10所示，这一时期，我国股票市场和债券市场的动态样本相关系数由0.042976升高至0.276255，动态残差相关系数由0.015679升高至0.263431；并且2011年11月28日之后，ρ''''小于ρ，表示国际金融市场因素又成为影响我国股票市场和债券市场联动性的主要因素。原因是债务危机由欧洲个别国家延伸到几乎整个欧洲，使我国投资者对我国债券市场特别是地方政府债务危机的担心加剧；另外，从2011年3月至2011年12月，动态样本相关系数曲线和动态残差相关系数曲线的距离与其他事件相比最大，这说明，这一事件的冲击下，国际因素对我国股票市场和债券市场联动性的影响最大。

小结

金融市场动态范文第4篇

私法的社会化:民间金融市场主体培育

(一)私法的社会化

私法的核心精神是自由，福利经济学认为合同法乃至私法应主要着眼于促进交易，着眼于财富最大化。2009年2月2日，《金融时报》主编莱纳尔－巴伯对总理采访，表示:“我们渴望平等与公正的社会，这个社会里人们可以在自由和平等的环境中实现自己的发展。”但私法制度设计、解释与适用的关键却在自由与强制的交汇点上，因此，财富在交易双方之间如何分配不宜由私法调整。正如布坎南在《自由、市场与国家》中所说的那样:“许多经济学家在人的行为的所有方面，都把他构造成一个财富的极大化者，他们没有看到的是，除非被约束在共同利益的界限内，否则在规范含义上，人不可能是‘自由’的。不受任何约束的人是一头野兽，这是一个必须为我们所有人承认的简单而基本的事实。”现实的悖论是，民间金融市场主体在事实上广泛存在，其交易相位对经济金融政策，尤其是货币政策产生一定的影响，民间金融市场主体出现伊始都具有隐蔽性、临时性的特点，如合会，它是我国民间常见的一种融资方式，数额少则数百，多则可达千万甚至上亿，影响甚广。如果民间金融市场主体在法律上没有得到明确的界定，其行为合法与非法的界限依然含混不清，那么民间金融市场主体就不可能在法治的经济中得到健康的发展，必然是畸形发展。由于我国的金融管制比较严格，有些地下的民间金融主体，融资规模较大，有合法规范发展的需求，司法实践中就顺应了私法的社会化的潮流。更深层面上而言，应该进一步放松管制是基于私法的社会化的考量，这样有利于民间金融市场主体培育。首先是因为在金融交易中，尽管某些干涉能够促进个案的公正，但时刻存在的受干涉的威胁同时也会严重影响交易的安全，使全体商事交易的参与者都被迫付出法律确定性受损害的成本，尤其商事交易中的价格确定往往是在瞬息万变的社会环境中进行的，获利与亏损，常系于一念之差，若法律强加干涉，必将极大地延缓交易的进行;其次，债务人作为商事主体，逐利目的明确，更具专业性，擅长成本收益的计算，通常会量力而行，无法律给以额外关注的必要;第三，商事主体通常是以公司形式存在的经营者，其自然人股东已拥有有限责任等制度的保护，也正因此，债权人在放贷时亦会非常谨慎，在此背景下，再管制交易以保护相关自然人的必要性不大;第四，在企业经营中，限制人们从事冒险的经营与社会要求鼓励企业家精神的取向有所冲突。即使进行管制，人们也可以通过其他办法加以规避，强行管制的效果并不理想。就民间金融而言，有利于主体培育的环境便是稳定的货币、稳健与具公信力的机构体系和有利于经济发展的市场。

(二)民间金融市场主体培育

与其他市场一样，金融市场也是一个生产要素市场，民间金融市场更是一种纯粹的市场金融形式和市场金融交易制度，因为民间金融市场中的交易行为都是市场化的，随行就市。市场行为是民间金融市场主体存在的表现。民间金融市场主体行为是经济行为和法律行为结合体。民间金融市场为社会交换提供场所，在这个市场中，具有独立经济利益和资产，从事交易活动，享有民事权利、承担民事责任的法人或自然人即民间金融市场主体。在当前我国市场不完备的情况下，从金融服务的提供者来看，那些面临着较大的宏观经济风险或者难以解决的逆向选择、道德风险和合约履行等问题的金融机构可能拒绝向一些客户提供服务，尽管这也构成了金融排斥，但这可能是催生民间金融市场主体的较好时机。我国著名社会学家提出“差序格局”说，指出中国乡村社会以宗法群体为本位，人与人之间的关系以亲属关系为主轴的网络关系，是一种差序格局。在差序格局下，每个人都以自己为中心结成网络。可以说，我国的民间金融是以资本的形式嵌入差序格局中。民间金融市场主体具有以下三个优势:一是信息优势。正规金融市场中信息非对称现象经常存在，而民间金融市场主体与当事人由于彼此之间比较了解，与交易相关的信息极其容易获得且高度透明。二是成本优势。在民间金融市场主体交易过程中，一般不需要对交易方进行公关活动而支付寻租成本，其交易前的信息搜集成本和交易后的管理成本较正规金融低。三是效率优势。民间金融市场主体交易手续简便，交易过程快捷，交易效率较高。随着以民营经济为代表的非公有制经济日益壮大以及与市场经济体制相适应的非人格化的观念的确立，民间资本大量积累，这是推动我国经济转型的资金力量，民间金融市场的内容更加广泛，主体逐渐多元化，运行环境日趋复杂化。应该来讲，只要民间金融市场主体没有对国家的金融管理制度造成破坏，这类主体是应该被允许存在的。真正的民间金融市场主体采用现代公司制的治理结构和市场化的运营模式，完全与市场接轨，股权独立，经营自主，遵循市场经济适者生存的竞争法则，只要行业有利可图，就会有新的主体进入，通过竞争提高效率，这样的市场主体才具有活力。以融资担保机构为例，其多由政府出资设立，以政策性扶持为重要经营目的，依靠自身经营扩充资本金的能力有限，只靠低额的担保费收入是难以实现持续发展的，需要得到政府定期或不定期的资金补助。金融制度具有透明度:因此，应鼓励引导民间资本设立新型地方民间金融机构，构建多层次、多样化、多类型的金融机构体系。

效率视角下的合同衡平与消费者保护

(一)合同衡平

市场是配置资源的最佳方式，市场经济中遇到的问题最终还是要通过市场的手段来解决，这一点在温州的民间借贷关系和行为中体现得最为明显。先生曾在《乡土中国》中将民间合会称为互助会，并将其描述为“集体储蓄和借贷机构”。然而这种民间金融市场主体没有独立的财产，不像公司那样可以成为独立的法人组织;也很少与组织以外的人发生交易，甚至不需要像合伙那样具有独立的法律地位，因此，可以将这种不稳定的民间金融市场主体理解为当事人之间的一种合同行为。民间金融市场风险的主要来源是因为没有法律的规范和保障，导致合同失去平衡，消费者保护保护阙如，因此依据合同衡平的理念，即使从经济学的观点看，对合同自由进行适当限制也是必要的。限制合同自由功用的一个很重要的方面在于维持社会的基本结构，从而使“社会”、“市场”的存在成为可能。正如康德所论，虽然人们有按照其个人意志行动的自由，但此人的自由与彼人的自由难免会有所冲突，总会产生各自的边界。正规金融市场形成信贷配额不能满足经济发展的资金需求，以间接融资为主的金融体系难以为继。发挥民间金融市场主体的作用是要确保市场对各方参与者来说都是自由和公平的。我国法律中亦有类似的规定，在实践对合同衡平制度的理解与认识存在差异，但总体而言均在不断深化，这从法院对以下三个案件的审理和判决中就可以得到初步判断。一是在穆进宝等非法吸收公众存款案件中，被告设立的互助会获得了民政部门的批准，并登记为社团法人。被告通过互助会参与融资，互助会以独立法人的形式承担责任。二是在孙国群诉沈文焕等合同纠纷案件中，慈溪市人民法院认为，“原、被告与其他会员之间为筹集互助会订立的会单性质上属于多方合同，系各方当事人真实意思表示，其内容亦不违反法律规定，依法成立并合法有效，应受法律保护”。据此，法院判令被告按照会单支付会钱。三是在张崇福诉陈乾永民间借贷纠纷上诉案件中，台州市中级人民法院认为，“上诉人与被上诉人等标会行为，系民间调剂资金的互助行为，当事人意思表示真实，亦不违反法律法规强制性规定，应属合法的民间借贷，依法应受法律保护。”可见，台州市中级人民法院把民间互质的合会融资归入民间借贷的范畴。

(二)消费者保护

对于民间金融市场主体而言，它提供交易硬件设备和软件信息服务的场所，可能会陷入“追逐高利”的旋涡而无法自拔，罔顾交易双方的利益，隔绝了交易双方，导致交易双方造成信息非对称状态，为其实现自我牟利创造了便利条件。对社会公众(消费者)而言，它是一个融资供给、需求等经济信息的机构。风险是所有金融组织都不可忽视的一个重要问题，预防和控制风险具有极端重要性。由于民间金融是一种草根性的制度设计，这种经济行为紧密嵌套在其他社会活动中，因此可以通过与之关联的社会活动来确保民间金融的收益回收或违约惩罚，使得交易活动能够自我实施。尤其是在当代社会经济生活中，消费者逐渐成为法律上重要的主体对民间金融的合法性和风险进行把控，尽力减少借贷双方的法律纠纷和借贷风险。当然，民间金融市场的消费者保护不应只是制定防范性措施，而是制造良好的机会，建立一个能够支持金融消费者和经营者需要的金融新秩序。根据浙江省高级人民法院2012年7月统计显示，2012年上半年，浙江省法院共受理民间借贷纠纷案件58037件，涉案标的额283．9亿元，同比分别上升26．98%和129．61%。其中，温州、舟山以及湖州地区上升最为明显，增幅分别达96．42%、87．37%和57．61%。而浙江省高级人民法院《关于审理民间借贷纠纷案件若干问题的指导意见》(浙高法［2009］297号)则认为，“自然人与非金融企业之间的借贷中，企业将借贷资金用于合法生产经营活动，不构成集资诈骗、非法吸收公众存款等金融犯罪活动的，不宜认定借贷合同无效。”相对来说，浙江省对民间金融市场主体态度更加温和，如果从文字层面理解，即使以市场主体的形式向不特定多数人筹集资金，但是没有构成金融犯罪活动的，只要资金用于合法的生产经营活动，交易行为就是有效的，可以肯定的是，浙江地区的法院正试图将民间金融市场主体的交易活动纳入到合法的范畴。

民间金融主体法律制度生成及监管

(一)法律制度生成

制度变迁理论认为，“如果预期的净收益超过预期的成本，一项制度安排就会被创新。只有当这一条件得到满足时，我们才有可能发现在一个社会内改变现有制度和产权结构的企图。”如何制定合理的管制规则，促进民间金融主体法律制度的生成及适用，这既是经济实践，也是法律实践。制度生成在制度变迁的过程中始终处在核心的、关键性的地位。按照法理，平等主体间的权利义务的调整属于民商法调整的范畴，政府及其附属机构不应进行行政干预。因为，民间金融主体法律制度的生成具有扶助贫弱的效果，并且未必造成经济效率的降低。要实现规范经营，市场主体的经营范围必须由其公司章程规定，在营业执照上载明并严格按照经营范围开展交易活动。民间金融主体法律制度主要应对主体的组织形式和经营范围作出明确规定。按照《公司法》、《公司登记管理条例》、《企业法人登记管理条例施行细则》和《无照经营查处取缔办法》的规定，现行法律法规对于公司超范围经营行为的罚则规定不尽相同，甚至超范围经营也会因所涉及的前置许可项目不同而罚则不同。2005年和2010年，国务院先后颁布的两个促进民营经济和民间资本发展的若干意见(新、老“36条”)，均有允许民间资本进入金融市场，兴办金融机构的规定，但其实施效果均不理想。我们亟需在立法上廓清民间金融的功与罪的边界和分野，而区分合法与非法应具有一定的明确的标准。这方面，地方性法规有着不可替代的作用。各地可根据地方性法规确定监管部门。采取听证会等民主形式对监管机构进行有效监督，一味地采用行政、刑事手段来解决民间金融主体纠纷是欠妥的。民间金融市场主体之所以游离于现行的金融监管体系之外，是因为没有正规的组织，整个市场处于“地下”活动状态。对民间金融市场主体应该适用民商法体系，民间金融市场主体作为创新型的组织机构，因而出台专门的单行法规尤其显得迫切。当真正的民间金融市场主体的出现，就可以消除民间金融市场的种种乱象，实现规范发展。在区域经济发展过程中，金融对区域经济社会转型发展的支撑作用，金融业对经济发展的产出贡献和素质提升作用大大增强，经济与金融的和谐发展与良性互动逐渐成为各级政府和民众的共识。在浙江这样一个民间金融非常发达的区域，货币政策的执行必须考虑民间金融与正规金融的相互作用。地方政府具有提供公共服务的天然职能，政府从民间金融市场机构的数据中发掘出有用的信息，掌握行业市场动态和行情，为国家宏观调控和政府决策提供依据。地方要抓住国家金融管理当局对民间金融的看法转变、民间金融可能合法地登堂入室的大好时机，率先完成民间金融的合法化和制度化，以国家法律的权威形式为民间金融企业家的创新精神提供制度保障。如温州民间借贷登记服务中心是由民间资本发起设立、自主经营、自负盈亏的企业法人，其主要经营活动和业务范围是为民间金融交易提供登记备案、融资对接、交易款项支付结算、资产评估和法律咨询服务。地方政府应注重民间金融发展战略短期、中期和长期的经济意义和实施效果，需要着力在推进利率市场化改革和构建区域民间金融市场上下功夫，为民间金融发展提供基础支持。

(二)监督管理

民间金融市场主体涉及经济、法律、审计等多个专业性很强的领域，为了更好地开展工作，一元化的监管模式并不排斥各部门之间的相互协调，统一工作。通过建立借款人强制申报、借贷审核、借贷登记、信用评价等一系列与民间金融市场主体相配套的制度实现监管，使庞杂的资金来源得到一定程度的清查和整理，使民间金融市场中的资金链明晰。一旦监管职能得到有效发挥，民间金融市场风险将会被及时发现与控制。作为盈利性的公司化的机构，必然会追求公司利润的最大化，可能会超范围经营甚至出现违法和犯罪活动，极其容易产生风险。历史已经证明，完全的自由放任的金融市场会引发金融危机。民间金融市场法律纠纷以及衍生的其他社会问题，凸显出民间金融市场需要适时、有效的监管。1．登记备案制度。民间金融市场主体的设立必须在人民银行或银监会登记，定期向该两部门报告资金规模与流向。登记备案制度的目的是为了加强政府对民间金融市场主体的监管，防止出现非法集资等扰乱正常金融秩序的违法犯罪行为。登记备案不带来直接相关的盈利，但鉴于服务机构的特殊性，政府将带有行政监管意味的职能授予该服务机构，将中小企业融资纳入政府的监管体系中，可以全面监测中小企业融资的情况。这是一种典型的事中监管模式，符合当前金融市场化的发展趋势，即政府负责公平有序的市场环境的监管，最大限度防止行政权力干预市场经济的情形产生。2．一元监管模式。在监管模式的选择上，简政放权、提高效能、降低成本是制度设计的基本原则，对民间金融市场主体采用一元化的监管体制。由人民银行行使监管职权，在其内部增设民间金融监管部，专门负责民间金融监督管理相关工作:要求民间金融市场主体按规定报送各种报表资料、可对其进行现场检查措施等。人民银行通过定期开展民间金融市场调研和风险评估，将使民间金融市场走向规范化，民间金融活动阳光化，民间金融规模可测可控，阻断金融市场风险蔓延的途径。3．法律责任制度。法律责任是有关的主体因损害法律上的义务而应当承担的法律上强制的不利后果。通过责任制度对金融经营权和监管权进行具体划分。特别从制度上预防监管机关滥用权力或怠于行使权力。民间金融市场主体的交易行为就其本质而言是一种合同行为，只要《合同法》没有对其作出特殊的具体规定，市场主体提供的真实合同和真实行为使交易相位有据可凭，有法可依。当民间金融市场主体一旦因过错对客户造成了一定的实际损失，就应按照我国《民法通则》、《合同法》和《侵权责任法》的规定，对存在实际损失的一方进行损失赔偿。

金融市场动态范文第5篇

【关键词】资产泡沫；金融企业；创新发展

在经历过美国、日本等国家出现资产泡沫和泡沫破裂现象后，人们开始逐渐了解资产泡沫产生原因、破裂产生的风险及解决措施。中国经济连年增长带来了实体经济的繁荣和资产价格猛涨，但是在经济增长的背后潜藏着资产价格偏离实际价值的资产泡沫需要人们提高警惕。不仅是国内资产泡沫会影响金融企业发展，在经济全球化脚步越来越快速的现代社会，世界范围内的资产泡沫危机也会影响到国内金融机构正常运营，因此金融行业企业应该对资产泡沫危机加以了解并进行自身改进。

一、资产价格泡沫危机的定义及形成机理探究

目前比较典型的资产价格泡沫产生破裂的案例主要有日本资产泡沫破裂和美国次贷危机事件，许多专家和学者们从这两个事件中提炼出了资产价格泡沫的定义并对其成因进行了探究，以下是有关资产价格泡沫危机的定义及产生原因解析。

第一，有关资产价格泡沫的定义，在学术界有关资产价格泡沫尚未有官方明确定义，但是普遍认为资产泡沫的实质是因为资产价格膨胀导致偏离资产实际价值而产生的现象。在我国来说最有可能引起我国资产泡沫危机的是目前高速发展的房地产行业，目前买房和炒房的狂热尚未褪去，房地产市场仍旧在不断扩张产业并且抬升房价，这种价格虚高的现象就是“资产泡沫”，除此之外相似的例子还有我国的股票市场。根据房地产现状进行分析可以推断，资产泡沫能够产生的原因就是人们对某一产品或者某一行业拥有良好的预期促使大量资金投入到其中从而引起价格升高，这种行为会催生市场投机行为和市场投资从众现象导致资产泡沫的壮大和膨胀，一旦资产泡沫产生破裂就会对国内金融市场乃至世界金融市场产生巨大负面影响。

第二，资产价格泡沫形成机理分析，目前房地产行业是最容易引起资产价格泡沫破裂的产业，越来越多的银行和金融机构放宽了贷款生审查并将款项投入到其中，一旦产生资产泡沫破裂就会对整个信贷市场和金融市场产生负面影响。关于资产泡沫的形成机理可以从两个方面进行叙述，分别是资产泡沫的形成原因和资产泡沫破裂的原因。

资产泡沫形成的原因可以从宏观经济运行、市场主体行为、货币流动方向几个方面进行分析，首先我国宏观经济运行状态较好且保持上涨状态，尽管近年来经济上涨速度有所放缓并进入经济新常态，但是整体经济运行状态仍然拥有很大的发展潜力和很多投资机会助长了一些热门行业发展。其次目前市场主体仍然习惯于将货币投资于房地产市场进行投资升值，房地产市场投机炒房行为和金融市场投机行为成为促进市场投资活动活跃的主要原因，这种市场行为主要由于投资主体较高的投资期望导致目前许多产业资产价格高于其实际价值。最后由于我国居民长期以来的储蓄习惯和消费习惯导致大量的闲置资金流入房地产市场，我国居民传统的安居乐业思想以及理财意识的萌发导致很多居民储蓄成为房地产市场资本，最终导致房地产价格虚高直至形成资产价格泡沫为经济发展带来危险。

资产泡沫最终膨胀直至破裂阶段的原因分析可以从预期膨胀和经济运行状况等多方面进行分析。由于市场投机投资行为带动了很多消费者盲目地跟从其他人将资金投入市场当中，这些投资者往往缺乏专业投资知识和资本判断能里，投资者完全缺乏理性进行投资的行为导致市场狂热，与此同时投资者在资本不足时往往选择借贷吸引更多金融机构放贷给这些消费者，进入市场的资金不断在市场累积造成资本价格一路飙升并导致泡沫逐步膨胀。这种泡沫膨胀过程吸引大量资金进入并滋生投机炒作行为为泡沫破裂埋下隐患。

资产泡沫破裂的基础就是资产泡沫的产生和膨胀积累了大量的市场资金，不仅如此还会吸引更多对该市场持有较高预期的消费者向市场投资，在这个过程中一旦出现资金链断流或者资本家大量撤资的情况就会导致市场运行出现异常和资产价格瞬间跌至低谷，即所谓的资产泡沫破裂。

我国目前经济发展进入经济增速放缓的新常态阶段，在这个阶段下有些产业会出现缩水现象违背投资者投资预期，这些投资者一旦发现该产业发展前景不是往自己预想的方向发展时会将自己的投资撤离该市场，在价格升高和投资行为狂热的市场中进行撤资会引起其他市场参与者怀疑自身的投资行为而跟风撤资，一旦大部分投资者选择撤资就会导致整个市场资产价格下降致使资产泡沫破裂；其次我国很多有投资能力的市场参与者并没有扎实的金融知识基础，进行投资大多听从一些专业人士建议或者仅凭借主观判断盲目投资，跟风投资行为者在资产进入或者资产撤出时都会带动更多盲目Y产进行市场行为加剧价格下跌程度，因此整个市场预期一旦发生转折就会导致资产价格大幅下降；最后我国产业之间大多存在着千丝万缕的联系，例如房地产行业和金融业就存在着密切关系，由于房价飙升和人们热衷于买房的行为导致房地产价格一路飙升，很多人为了买房而向银行或者金融机构借贷款项进行投资，许多银行和金融机构面对如此大的贷款需求就放松了对贷款人的信用审查和抵押物交易等原则，导致一旦出现资产泡沫破裂人们手中的资产价值大量缩水无法偿还贷款的现象，银行等收回贷款资金难度会加大导致银行正常运转资金匮乏，容易引起金融市场恐慌并波及其他行业。

根据上述分析可以得知，资产泡沫主要是由于某一产业过热吸引大量资金进入造成的经济虚假繁荣现象，这种现象不但会造成市场资产价格高于实际价值还会为整个经济发展埋下隐患，一旦出现资产泡沫破裂行为会导致资产缩水和经济市场混乱，相关金融企业必须对自身金融行为做出创新与发展。

二、资产泡沫背景下企业进行创新与发展的措施

中国的资产泡沫不仅存在于房地产市场还存在于股市等金融市场，在这些资产泡沫尚未破裂时期相关金融企业应当积极关注市场动态并采取相应创新措施，防止在资产泡沫破裂给企业带来太多负面影响，以下是对企业在面对资产价格泡沫时应该采取的相关措施建议。

第一，银行和其他金融机构加强对贷款人的资格审查防止形成坏账和死账。银行和其他金融机构在产业过热时期容易产生投机投资心理，认为将资金借贷到这些行业能够增强资金流动性和降低产生坏账的可能性，但是这些行业在经济虚假繁荣现象的背后是时刻可能坍塌的价格体系和随时缩水的资产价格，因此金融机构不能盲目将自身持有资产借贷进入该行业。在进行贷款审查时要充分考虑贷款人的还款能力和信用评估结果，对贷款人还款能力从资本盈利性、投资风险性、贷款人信用和抵押物等方面全面进行考察，不能由于暂时的投资预期良好就将资金贷给借款人，建立健全银行信用评估系统以便防止投机投资者流动借款增加贷款风险的行为，严格按照贷款流程为贷款人办理相关业务，对不符合贷款要求的投资者坚决不予贷款。贷款业务办理后及时了解贷款人资金流动状况以便及时评估贷款人还款能力，防止在资产泡沫来临时贷款人资产缩水无法按时还款的现象。一旦有大额贷款需要办理时应当在金融机构内部进行综合评估与科学决议后再决定是否借款，以防止资金无法回收造成金融企业自身周转困难问题，只有从金融机构本身资金流动方向入手才能有效防止资本泡沫破裂对金融企业的负面影响。

第二，积极关心市场发展态势，建立金融风险预警系统。许多金融企业也会选择将自身资产直接投入到虚假繁荣行业中去而不是选择借贷，在进行这些资金的投资管理时应该派遣专业金融人才进行管理，在资金投入后相关人员做好资产盈利状况与行业发展前景分析，及时关注市场变化动态以便在资产泡沫破裂前上报企业及时撤资减少损害。企业应当降低资产投机炒作心理，不能盲目跟随市场热度进行投资甚至进行破坏资本市场秩序的行为，在资产发展前景不被看好时应当及时将资产从市场中撤回以便减少企业资金损失。企业应该建立金融风险预警系统对资产泡沫破裂行为进行预防，该系统能够对金融市场发展现状作出准确评估和预测，企业制定金融风险分级制度以便控制撤资力度和资金规模，在资产泡沫产生时能够及时预测并且估算企业是否能从中盈利。

第三，金融企业应当抓住机遇及时发展。金融企业增强自身员工的金融素养和金融预测能力，对企业员工及时进行专业知识培训和投资能力增强，金融企业在面对出现资产泡沫的行业时应该及时判断该行业是否有升值空间并抓住机遇及时进入，投资时能够及时预测该行业升值空间并且控制资本投入量，企业管理人员应该拥有自身独立思考能力以便支撑企业正确投资行为，及时发现资本泡沫破裂的前兆并加强观测和前景预测，在泡沫破裂来临之前能够及时撤出企业投资防止资产缩水。金融企业的员工预测能力和判断能力能够影响企业整体投资质量，一旦整体企业素质提高就能有效防止企业在面对资本泡沫时的盲目投资行为，为金融企业发展做出有力保证和发展动力。

综上所述，某行业金融资产泡沫产生后处于该行业中的金融企业并不是束手无策，如果企业能够及时预测金融风险并建立风险预警w系就能够有效提高投资质量，甚至在资产泡沫破裂之前抓住机遇还能够让企业发展质量提高，因此金融企业应该创新自身发展路径和发展方向，及时抓住发展机遇和行业升值空间以便让自身发展更有意义和潜力。