个人债券投资

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个人债券投资范文第1篇

1美国市政债券投资者情况

11投资者呈现多元化

在美国，联邦、州、地方三级政府分权管理。州政府、地方政府或者其他合格发行人为筹集地方基础设施建设资金而发行的债权债务凭证，被称为“市政债券”（Municipal Securities）。到2015年末，市政债券余额已达371万亿美元，占美国债券市场存量的93%。目前，市政债券市场为继股票、国债、企业债之后的全美第四大资本市场，市场投资者呈现出多元化发展的显著特征。2015年末，个人投资者持有的市政债券余额占比高达408%，远高于债券基金、商业银行和保险公司等投资者。而商业银行持有市政债券的比重，从1971年的51%逐渐下降至2015年的13%。而且在这个市场中交易活跃。2015年，交易达922万笔，交易金额为217万亿美元，全年换手率达58%。

美国市政债券投资者多元化增强了债券的流通性，促进了市政债券市场的发展，满足了地方政府完善基础设施和建设资金的需求。

12投资者多元化的激励措施

121税收优惠

对个人投资者来说，避税是他们投资市政债券的主要目的。按照1986年美国税收改革法案，投资市政债除免缴联邦所得税外，部分还可免征州所得税。个人投资者通过税收减免可提高20%～50%的收益。

122信息披露

美国《证券交易法》规定，市政债券发行规模超过100万美元，承销商必须在发行前公开发行人的官方陈述。《多德―弗兰克法案》要求，审计机构要调查发债地方政府的债务情况、财政运行情况和偿债能力等，律师事务所要就债券的合法性、免税待遇等出具法律意见。

123信用评级

美国建立了严格规范的市政债评级制度，帮助投资者识别债务风险。一般责任债券[ZW（DY]是由地方政府或其下属机构发行的，以发行者的资信和征税能力作为还本付息的保证。[ZW）]的评估主要侧重于发行者的社会经济环境、财政收入结构和现有债务结构等；收入债券[ZW（DY]以投?Y项目的收入作为偿债资金来源。[ZW）]的评估主要侧重于现金流。近年来，美国还严格规范和监管信用评级机构的执业行为，防止欺诈行为和不端行为发生，以提高评级的可信度。

124信用增级

主要是通过银行信用证、债券保险、行政担保、财政拨款以及银行信贷额度等各种方式来增强市政债的信用，千方百计保障投资者的收益、提高自身信誉度。另外，许多州还有更严格的规定，发行市政债的政府应保持预算平衡，发行一般责任债券甚至需要全民公决。

2我国地方债券投资者多元化的意义

21有利于提高地方债券的流动性

由于我国地方债券的投资人结构较为单一，交易同向性较高，再加上地方政府债券占银行风险资产权重过高等因素影响，2015年，我国地方债券二级市场成交量仅占发行总量的667%，远低于同期国债、央票、金融债和中期票据。投资者多元化后，可以活跃市场交易，形成更加公允的价格，提高地方债券的流动性。

22有利于满足城镇化发展的资金需求

随着中国城镇化速度的加快，财政收入等预算内收入无法满足地方政府对基础设施建设资金与日俱增的需求，逼迫地方政府通过预算外收入和举债等渠道筹集城镇化资金。层级越低的地方政府，财政分成比例越低，举债冲动越大。现有的以间接融资为主的融资体系并不能满足需求，扩大市场投资主体，有利于满足城镇化发展的资金需求。

23有利于降低系统性金融风险

目前，我国地方债券投资者主要是银行。这虽拓宽了银行资金的投放渠道，但过多的地方建设项目贷款，会直接挤压银行对小微企业、“三农”领域等实体经济重点领域的信贷支持空间。尤其是在经济下行压力不减、地方财政收入增长放缓、国有土地出让收入持续减少的背景下，地方政府偿债压力与日俱增，地方债导致银行系统性风险爆发的可能性大大提高。

24有效提高政府财政收支的透明度

地方债券投资者多元化的必然要求是对地方债券进行充分的信息披露。市场投资者只有经过详细的了解和分析政府收支情况之后，才会做出购买决定。社会公众的积极参与，将促使地方政府公开自身的“财务报表”，让投资者评估其经营质量和偿债能力，让市场决定地方政府的举债规模和债券价格，进而倒逼地方政府提高财政收支的透明度，建立现代财政制度。

3我国地方债券投资者多元化的政策建议

31引入多元化投资者

由于历史原因，我国过去在相当长的一段时间内，主要采用通过政府融资平台向商业银行借款的方式筹措基础建设资金，使商业银行成为地方债务的主要承担者。根据中央国债登记公司公布的托管数据，截至2016年6月末，商业银行承担了地方债新增部分的86%，另有相当部分被政策性银行认购。美国市政债券一开始就采取市场化模式的制度安排，积极引入多元化投资者，特别是个人投资者，并运用税收等政策，鼓励个人投资者参与市政债投资。这种制度设计为美国市政债券的良性发展夯实了基础。

32提升个人投资者权益保护力度

个人投资者由于获取信息不对称等原因，在各类投资者中处于最为弱势的地位，更容易受到发行主体不当行为的侵害。在美国市政债券的整个制度建设和完善中，对如何尽可能地保障个人投资者的权益做了针对性制度安排。我国地方债券引入个人投资者、促进投资者多元化，可以借鉴这一点，构建个人投资者权益保障体系。以相关法律为基础、以信息披露为核心、以外部信用评级为依据、以多种信用增级为补充，全方位多角度保障个人投资者的权益，以避免或减轻地方债违约对社会民众产生的巨大影响，提振市场投资者信心。

个人债券投资范文第2篇

今年以来，股票市场上的连幅震荡，投资者纷纷考虑向债券投资转向，加上“降息”这股东风，不少人更是把债券当作了投资的新宠。记者从一些银行的理财柜台了解到，近期关注度最高的产品莫过于以债券为投资标的的人民币理财产品。同时与股票型基金的受冷形成鲜明对比的是，债券基金的销售也非常热门。相关统计数据显示，今年以来成立的近20只债券型基金，创下了2005年以来同期的最高纪录，截至9月份，募集到的资金为774亿元。

“债券类投资成为了市场热门，我是不是也该转转向，把现有的投资转作债券产品呢?”相信不少投资者正在思考着这个问题。事实上，作为资产组合中的重要配置之一，债券类产品稳健的特征，能够平衡组合中的收益与风险结构，是必不可少的一种投资工具。但是，如果把债券作为主要的投资对象，就需要根据投资者个人的理财需求、市场的情况进行定夺，选择较佳的投资机会，而从目前的投资市场的情况来看，眼下倒未必是进行债券投资的最好时机。

国债收益不具吸引力

对于个人投资者来说，进行债券投资的主要渠道是国债和公司债，然而从目前市场的情况来看，两类产品的收益性和安全性上不能达到很好的均衡，也就很难作为个人投资组合的主力产品。

如记账式国债，虽然具有很好的安全性，但是其内在的收益率却很难让投资者感到满意。以国债市场上目前收益率最高的06国债(3)为例，到期时间为2016年3月，票面利率为2.8％，债息为每半年支付，目前的市场交易价格为93.934元。投资者如果购入些国债并持有到期，价差收益及期间获得的利息收益合计，折算下来，可以获得的年收益率约为3.89％。这是记账式国债市场上目前年收益率最高的一只债券，但对于一笔7.5年的中长期投资来说，不足4％的收益率显然并不具备吸引力。像5年期定期存款的收益也达到了5.85％，即使扣除5％的利息税，较记账式国债的收益也有一定的优势。而其余较多的长期国债品种的收益，基本在3.6％～3.8％的范围内。当然，如果考虑到潜在的降息因素，存款利率的降低，会提高债券的价格，此时将债券售出，可以获得一定的价差收益，但由此提升的债券收益率与7～10年的投资期限相比较，并不能视为一个很好的投资机会。

公司债并非“稳赚不赔”

相比之下，公司债的收益虽然较高，但蕴含的风险则是个人投资者不可忽视的。如目前票面利率较高的公司债，行业主要集中在房地产上。受宏观调控政策的影响，房地产行业在融资渠道上受到了较多的限制，特别是银行收紧了对房地产行业的贷款额度。同时由于股票市场低迷，上市公司的再融资计划处于“难产”中，发行公司债成为了这一行业主要的融资渠道。未来房地产行业的走势、债券发行公司的运营情况，都可能影响到未来债券利息与本金的偿付能力。很多投资者都把债券作为“稳赚不赔”的投资产品，事实上，债券依据其类型、信用等级、条款的不同，内在的风险也有着很大的差异。雷曼兄弟的倒下，始作俑者不就是其投资的一系列债券和债券衍生品?

目前收益率居前列的公司债产品中，典型的如08新湖债，也大多缺乏担保机制。由于很多商业银行都暂停了债券发行的担保业务，包括公司债。因此，在一些债券的发行中，并没有加入担保条款的设置。对于这一类型债券的投资者来说，如果公司的经营出现问题，又没有第三方公司的担保，便很可能出现债券的偿付风险。在可分离债纯债产品中，08葛州债、08国安债和08青啤债也是缺乏担保设置而出现高收益的例子。

除了偿付的风险之外，个人投资公司债的另外一个风险在于其流动性。尽管公司债可以在二级市场上自由地进行买卖，但事实上二级市场的交易量并不大，尤其对于资金量较大的个人投资者来说，短期内顺利成交，往往还需要取决于外部市场的因素。

债券型基金重“安全”

与个人直接投资债券相比较，投资债券型基金显然拥有众多的优势。首先在于债券型基金的投资范围更加广泛，债券基金的投资范围和标的主要是国债、金融债、企业债、公司债、央票等，以及一级市场或二级市场的股票等。同时债券基金的流动性较强，不像个人直接投资债券那样，往往要受到交易市场成交量的制约。而且，机构投资者在一些特定债券产品的销售时，往往有着个人无法匹敌的优势。因此，在股票型基金销售冷淡的环境中，债券型基金反而受到了市场的热捧。

但是，债券型基金由于具备了“安全”的特质，所以需要对收益性有所牺牲。Wind资讯提供的数据表明，截至2008年9月底，今年以来净值增长居前的三只债券型基金分别为国泰金龙债券A、大成债券A、B和交银施罗德增利B，所对应的净值增长率5.2754％、5.2189％和5.11％。值得一提的是，从今年以来的债券型基金的表现来看，由于基金投资范围的不同，收益率也出现了较大的差异。其中，收益位居前列的债券型基金主要集中于纯债基金产品上；以往能够通过新股申购获得较高收益的债券型基金，则由于新股申购收益大不如前，拖累了债券型基金的收益；而损失较为惨重的是可少量投资于股票市场的债券型基金，受到股票市场的影响，净值也出现了负增长，像国投瑞银融华债券，今年以来的净值下跌幅度超过了23％。

因此，近期新发行的几只债券基金，毫不例外都把安全性放在了首位。如近期正在发行的光大保德信增利收益基金，80％资产投资债券，其余20％用来申购新股、增发新股和可分离债等非债券类产品的投资，该基金规定，不从二级市场买入股票。其申购的新股或者权证，将在上市后3个交易日内卖出，以达到严格控制持有期，减少证券市场波动风险的目的。

全债投资偏于保守

债券型基金成为了市场的“主流”，不少投资者甚至希望把自己的全部投资换作债券型基金。

个人债券投资范文第3篇

关键词：市政债券；税收制度；成效

中图分类号：F817.12 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2014）05-0025-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.05.05

财政部《关于2013年中央和地方预算执行情况与2014年中央和地方预算草案的报告》明确提出，“将允许地方政府在有一定收益的公益性项目中发行专项市政债券融资”。作为一种市场化融资创新手段，市政债券如何发行管理，怎样平衡其市场机制与和公益性，需要我们深入探讨。从市政债券发展较为成熟的美国来看，免税制度是促进市政债券市场发展的重要因素，也是市政债券融资项目公共产品属性的重要体现，值得学习借鉴。

一、美国市政债券税收减免制度安排

免税（tax-exemption）是美国市政债券（Municipal Bond）区别于其他债券的重要特征，自1913年美国所得税法实施以来，已经执行100多年。免税的实质是联邦政府对州和地方政府发行的市政债券予以间接的财政补贴，是市政债券吸引投资者参与、降低地方政府融资成本的重要制度安排。

（一）市政债券税收减免政策的层次

市政债券利息收入税收规定较复杂，联邦层面主要是《国内税收法典》（IRC）的103、141-150条款，每个州也有各自关于市政债券税收的规定。市政债券发行文件（如官方陈述或备忘录）一般包含有关债券是否免税的信息，投资者可从美国国家税务局的官网（irs.gov）上获得关于市政债券免税的详细规定[1]。

1.联邦政府的市政债券利息免税规定。市政债券免税，主要是指联邦政府对投资者从市政债券获得利息收入免征所得税。市政债券筹集资金主要用于地方的公共服务支出，偿债资金来源主要来自地方政府的税收或特定公共项目的收费，如果对市政债券的利息收入征收所得税，实际上相当于对地方政府征税。美国1913年所得税法将纳税人因持有州及附属行政部门债权所取得的利息收入排除在应税所得之外。1988年，美国最高法院在南加利福尼亚VS. Baker案中判定，市政债券利息收入免税规定受宪法第十修正案以及“政府间税收豁免”保障。联邦政府的市政债券免税政策主要包括两方面内容，一是享受免税的市政债券类型，IRC103规定了三种例外情况；二是享受免税的投资者，市政债券免税优惠主要倾向于个人投资者，《1986年税收改革法案》限制了对商业银行的此类税收优惠。市政债券利息免税具体需要满足《国内税收法典》103条款（IRC103）、141-150条款以及国家税务局（IRS）有关管理规定。一般地，市政债券发行的官方陈述中通常有关于市政债券免税情况详细信息的声明，以及债券顾问（bond counsel）对该债券联邦所得税免税情况的意见。

2.“建设美国债券”的税收政策。本轮国际金融危机期间，为创造就业机会和刺激经济，美国在2009年推出《复苏和再投资法案》，其中非常重要的一项举措是发行“建设美国债券”。“建设美国债券”的目的是通过降低州和地方政府新项目借贷成本，为基础设施建设提供融资，资金投向包括公共建筑、法院、学校、公路、交通设施、公立医院、公共基础设施、水利工程、环境工程、能源工程、政府住房工程等。从2009年4月至2012年12月31日，建设美国债券共发行1810亿美元，债券持有人主要为保险公司、共同基金、外国中央银行和商业银行以及个人投资者[2]。建设美国债券作为应税债券，但债券持有人和债券发行人享有税收抵免和联邦政府补贴，实际上是变相的免税待遇。根据税收减免或抵补方式的不同，建设美国债券可以分为税收抵免债券和直接支付债券，其中税收抵免债券向债券持有人支付35%的联邦政府补贴。

3.州政府市政债券税收政策。一些州政府也对市政债券利息免征州所得税。不过，不同州的这种税收待遇条件差异较大。在一些州，本州居民投资于本州政府或其他市政债券发行人发行的市政债券才享受免税，对其他州发行的市政债券利息不免税。例如犹他州的59-10-114（1）（e）法规以及R865-9I-50规则规定，本州居民购买持有其他州发行的市政债券的利息所得需征税，不过，如果发行市政债券的所在州也未对犹他州发行的市政债券利息收入征税，那么犹他州也对其市政债券利息免税。州之间有这种相互豁免的税收优惠安排，与犹他州相互税收豁免的州包括阿拉斯加、哥伦比亚、佛罗里达、印第安纳、内华达、北达科他、南达科他、德克萨斯、华盛顿以及怀俄明州。

（二）联邦所得税减免的例外情况

市政债券利息免税的规定非常繁琐，根据《国内税收法典》第103、141-150条款的规定，三种情况下，州和地方政府市政债券利息不享受税收豁免待遇。

1.私营性质市政债券（Private activity bond）例外。根据《国内税收法典》第141条，所谓私营性质市政债券是指那些债券收入为私营企业所用或为私营企业带来利益的债券。二十世纪六十年代，地方政府为了繁荣地方经济、增加财政收入，发行了许多名义“为公”、实际“为私”的“经济发展债券”，为企业提供通道融资（conduit financing）。为此，《1968收入和支出控制法案》（The Revenue and Expenditure Control Act of 1968）对免税市政债券的发行规模和使用范围进行了限制，从市政债券中区分出了“工业发展债券”（industrial development bond），即后来的“私营性质市政债券”。《1986年税收改革法案》进一步明确区分了基本市政债券和私营性质市政债券，如果10%以上债券收入由非政府企业使用或10%以上的本息由非政府所有财产担保，即为私营性质市政债券；为体育设施、会议中心、空气和水净化设施、工业园区、私有基础设施等项目发行的市政债券不享受免税待遇。

2.“差价债券”（Arbitrage bond）例外。《国内税收法典》148条规定了“差价债券”（Arbitrage bond）情况。市政债券和企业债券的最大区别就是前者享受免税待遇，在风险、期限等相同的情况下，市政债券可以以相对较低的利息率从市场融资。一些地方政府利用这种差价，通过发行“发展债券”为名的市政债券，然后用筹得资金在资本市场投资牟利，这种利用免税优惠牟利的市政债券被称为“差价债券”。为了限制差价债券，美国《1969年税务改革法案》和《1986年税收改革法案》相继对其进行了限定，其中《1986年税收改革法案》明确指出差价债券是对免息优惠的错误使用，因而对其采取强硬措施，杜绝套利行为。

3.未合规登记注册例外。未按照《国内税收法典》149条有关规定进行登记的市政债券不免税。在实际运作中，一个发行之初确定为免税的市政债券，如果发行人最后实际上未能满足联邦税收规则的规定，也会转变为应税市政债券。此外，一些市政债券支付的利息在最初计算联邦所得税收入时被免除，但仍会受替代性最低税负（Alternative Minimum Tax Bonds， AMT）规定约束而被征税，市政债券的官方陈述应明确该债券受替代性最低税负约束。

二、美国市政债券免税的具体成效

市政债券免税政策在美国已有100多年历史，是促进市政债券市场快速发展的重要因素。截至2012年末，美国市政债券余额3.7万亿美元，其中长期、免税市政债券占绝对多数，因而市政债券通常被统称为免税债券。市政债券免税的作用体现在几个方面。

（一）免税市政债券促进公共投资，是地方政府基础设施建设的重要资金来源

市政债券免税的前提是其公共用途特征，其免税条款鼓励投资者将资金用于购买市政债券，起到良好的资源配置作用。2003―2012年，美国州和地方政府用于新基础设施投资的市政债发行额达到1.65万亿美元，其中8020亿美元用于学校和医院建设，4360亿美元用于水、地下管道以及公路项目建设。2012年，美国共发行了6600只免税市政债券，筹资金额超过1790亿美元，为地方政府基础设施建设提供了大量资金。

（二）市政债券免税是隐性的补贴，有效降低了地方政府的融资成本

目前“AAA”评级的10年期市政债券融资成本为2.65%，“A”评级的为3.44%。通常免税债券利率比应税债券利率低2个百分点，帮助地方政府以较低的利率融资。根据美国郡县协会的测算，如果没有免税政策支持，2003―2012年美国的州和州以下地方政府将为其所发行的市政债券多支出4953亿美元的利息。其中位居前三的加利福尼亚、德克萨斯和纽约分别节约融资成本698亿美元、580亿美元和449亿美元。

（三）免税债券是市政债券的核心组成部分，为公共目的市政项目提供了稳定的融资平台

从各年新发行市政债券看，长期、免税市政债券占市政债券总量的比重达90%左右。2009年和2010年，受建设美国债券（表现为应税债券）发行增长影响，免税市政债券占比从2008年的89%下降到82%和78%，不过随着建设美国债券项目的结束，2011年免税市政债券发行占比回升到90.2%的水平。免税市政债券市场的发达，为地方政府保持财政自主性创造了条件，进而有助于巩固财政联邦制。

（四）市政债券免税向个人投资者倾斜，吸引个人投资者广泛参与

1986年税收改革法案颁布之前，商业银行是市政债券的主要投资人；1986年税收改革法案减少了对商业银行购买市政债的税收减免，商业银行在市政债券投资人中的占比从1971年的51%下降到2011年的7.6%。与此相对应的，个人投资者占比上升至50%以上，加上个人通过共同基金、货币市场基金以及封闭式基金等渠道持有的市政债券，这一比例超过75%[3]。

市政债券免税政策的积极作用显而易见。不过这一政策在过去100年中一直存在争议。对市政债券免税的主要批评在于，免税导致联邦政府财政收入减少，加大财政收支压力；富裕阶层倾向于通过购买免税市政债券避税，税收减免收益分配不均。为此，奥巴马政府于2013年4月在2014财年预算法案中提出调整市政债券免税政策。这一政策调整倾向遭到了州和地方政府的强烈反对，理由是：提高地方基础设施建设融资成本，州和地方政府为弥补融资成本上升需要，不得不提高税收或基础设施的使用者费用；如果州和地方政府选择不增税费，只能缩减基础设施建设的范围和规模。

三、对我国市政债券税收制度安排的启示

我国拟推进的市政债券尚不明晰，是统一还是地方政府自主发行，一般责任债券还是项目收益债券，债券市场交易还是柜台交易，一系列问题需要深入研究。不过，无论采取那种形式，市政债券的免税制度安排是避不开的重要问题。

（一）我国市政债券免税制度安排的必要性

我国分税制财政体制与美国的财政联邦制有很大差别，地方政府和中央政府在财权事权方面虽有分工，但地方政府不存在破产问题，因而对地方政府发债的约束机制不同。从必要性来看，市政债券免税体现在几个方面：一是税收平等需要。我国地方政府市（下转第40页）

（上接第27页）政债券将从有一定收益的公益项目开始，公益性和公共产品属性决定了其与当前的地方政府债券差别不大。鉴于我国对于个人和企业从地方政府债券利息收入免税，市政债券免税是应有之意。二是提高市政债券吸引力的需要。市政债券是债券市场的新产品，市场接受度仍待验证，免税待遇可以提高市政债券的吸引力，从而发挥其为基础设施建设融资的作用。三是降低地方政府基础设施建设融资成本的需要。

（二）我国市政债券融资税收制度设想

市政债券免税政策应设定一定条件，以确保税收减免利益分配公平以及对地方政府施加债务规模约束。一是市政债券免税的对象应包括机构投资者和个人。美国市政债券免税政策偏向个人投资者。我国债券市场发展相对滞后，机构投资者将是市政债券市场发展之初的最重要参与力量，市政债券免税政策设计应面向所有机构投资者和个人投资者。二是对地方政府市政债券规模实行总量控制，根据地方政府性债务负担水平、经济发展水平、基础设施建设融资需求等综合条件，对地方政府的市政债券发行规模加以限制。对于符合公益性标准的项目，允许其发行免税市政债券；对于不符合公益性要求的项目，不给予其免税优惠。城市建设项目的公益性标准由国家有关部门统一制定，为吸引社会力量参与，对于社会资本参与的比例可以设定相对较高的水平。三是在地方政府自主发行市政债券的情况下，鼓励地方政府之间对于本地居民购买对方地区发行的市政债券的利息所得给予免税待遇。

参考文献：

[1]Emilia Istrate，Michael Belarmino.Municipal Bonds

Build America：A County Perspective on Changing the Tax-Exempt Status of Municipal Bond Interest[D].National Association of Counties Policy research paper Series Issue1，2013.

[2]Municipal Securities Rulemaking Board.MSRB Glossary of Municipal Securities Terms[R].Third Edition， August， available at http：//，2013.

个人债券投资范文第4篇

在全球经济危机的大环境下，保增长已经成为今年我国经济政策的主线，扩大内需有利于资本市场调整。鉴于全球已进入“零利率”时代，而我国经济与世界经济联系日益紧密，相互影响日益加深，作为全球市场的重要组成部分，我国经济政策的调控方向也越来越关注世界经济大国的政策走势。一些专家预计，今年上半年，我国还有可能继续下调人民币存、贷款基准利率，市场仍有降息空间。如果市场利率持续走低，债券的价格将会继续上扬。

与2007年和2008年相比，2009年的CPI将会在低位运行，这将对债券市场产生一定利好。截至目前，国际石油价格已经多次跌破40美元/桶。国际油价以及大宗商品的大幅下跌，表明CPI的走低，也预示着PPI的进一步回落，我国经济面临着下行风险。即使是在春节期间，也没有出现像往年一样的物价上涨。总体而言，我国2009年所面临的通货膨胀压力很小，出现通货紧缩的可能性却在增加，虽然在此期间国家有可能出台一些行政调价措施，但加息的可能性几乎为零。因此，对债券市场来说应该也是一个利好。

2009年的股票市场存在反弹的机会，但也只是价值区间的合理回归，从谷底回升到繁荣景象将是一个漫长的过程。股市的不景气，投资者必将转向债市。定期储蓄利率一降再降，居民的储蓄积极性将会受到一定打击，因此，投资者将会寻找新的投资渠道。二者的共同作用将会使更多的个人资金流向债券市场。对机构投资者来说更是如此。2009年的债券市场仍有一定吸引力，基金公司（从2008年就开始将发行重点转向了债券基金），保险公司（资金具有较长的负债期，正好与长期债券相匹配），商业银行（存款准备金率降低，流动性充足）都会加大对债券的投资力度。个人和机构投资者都想在债券市场里分一杯羹，自然会把债市托高。

个人债券投资范文第5篇

与“全民炒股”的权益类投资的深入人心相比，这一群体是资本市场上更为小众的参与者—专注于对债券、分级基金A类资产、新股申购等相对低风险的投资产品。

说其“小众”，是因为债券市场的直接参与者人数少。国内固定收益主要以机构投资者参与的银行间债券市场为主，参与者从数量上远逊于股票市场。

但是大象无形，债券市场的市值连年扩大。2012年年底，国内债券市场的市值为23.7万亿元，超过了股票市场的22万亿元。虽然参与者数量不多，但是个人投资者中认知度更高的债券基金、银行理财等理财产品背后，主要由这部分人群运筹帷幄。尚未真正公众化的债券领域中，直接参与者正乐在其中，等待固定收益行业盛夏的到来。

“以前表内业务是存款来源和贷款应用，现在则是银行理财提供资金，资金的一边是各种通道，包括信托、券商资管、公募基金等机构来发行产品，另一边是发行债券和票据的主体即各种需要融资的企业。这个主体的规模非常大，每年的增量至少在2万亿元，目前总体规模在10万亿左右。”中国市场第一代债券投资人、乐瑞资产管理有限公司（下称“乐瑞”）董事长唐毅亭说，“从这个意义上看，老百姓买银行理财产品是在间接地参与债券市场，而金融脱媒化的潮流会进一步导致银行理财、债券业务的大发展。我觉得债券业务的夏天快来了。”

把握大势

每周一和周三早上，杨爱斌都是从探讨宏观环境变化的例会开始一天的工作。

杨是中国债券市场元老级人物。从事债券投资13年，曾经是华夏基金固定收益部的灵魂，历任华夏基金总经理助理、固定收益总监。2011年年底，杨爱斌离开华夏基金，创办了鹏扬投资管理公司，继续专注于固定收益投资。

例会从每天早上8点30分开始，有时要开到10点才结束。鹏扬的投研团队成员为9人，包括交易员和从事宏观研究、信用分析、可转债、量化风险控制的研究人 员。

“债券市场的走势与经济形势和货币政策直接相关。因此，需要我们根据不同的经济环境来进行宏观投资策略调整。研究宏观大势是债券投资十分关键的内容。”杨爱斌说。

杨爱斌最早的债券从业经验可以追溯到1990年代末在平安保险的任职。如今，在经历了多轮利率涨跌、政策松紧轮回后，杨爱斌坦言，债券投资者追求的就是“把握节奏，走在曲线之前”。

2002年4季度时，市场上弥漫着通缩预期，债券利率很低。然而，从国家信贷快速增加、货币供应量增速加快的经济数据中，杨爱斌判断中国经济会出现一轮复苏，应当进行战略性地债券减持。

然后理性的判断碰上了一场突袭的非典。2003年上半年，中国经济环境继续向下，利率又创新低。

幸好，非典并未持续很长时间，又逢政府换届、国内投资力度加强，到2003年下半年经济已经出现过热迹象。这时中央上调存款准备金率，导致2003年下半年债券市场暴跌。由于2002年年底已经开始减持债券，杨爱斌和他的团队避免了这次风险。

2004年初，从经济表象上看，继续通胀，继续提高准备金率，继续过热。是年1月，固定资产投资增速竟然超过了50%。“看到这个数据，当时我们都吓傻了。我们判断债券市场可能会进入加息周期。所以在一季度前，我们仍不敢进入，主要以空仓和短期债券为主。”杨爱斌说。4月，宏观调控开始，市场中甚至传出要停止新增贷款的声音，杨爱斌的判断是：机会来了。2004年5月，财政部招标发行记账式四期国债367.5亿，当时负责保险资金资产配置工作的杨爱斌拿下该期国债140亿的份额，抄到债券市场的底部。

随着2005债券市场大牛市的到来，杨爱斌也迎来了事业的新起点。

2005年5月，杨爱斌加入华夏基金固定收益部。加入华夏基金后杨爱斌干的第一件事是大张旗鼓地买入企业债，正好赶上了企业债的最后一波行情。2005年10月，中国宏观经济市场发生大变革，汇率改革被重新提上日程。面对这一消息，当时大多数市场声音认为此举对债券市场是利多，对股票市场是利空。但是杨爱斌却持谨慎态度：汇率松动可能会导致更多热钱流入国内，进而促使通胀压力增大。因此杨爱斌开始逐步撤出债券投资，相应增加权益类资产如可转债的投 入。

市场印证了他的判断。2006年3月，通胀上升，M1增速远远超过M2增速。这时，杨爱斌对债券市场彻底看空，将所有债券空仓，久期缩到3个月以内。杨爱斌至今还记得，3月18日那天，华夏基金占据了市场抛盘50%的成交量。这样坚决的操作，甚至引起了华夏基金风控部的注意，特意来询问他大幅抛售债券的原因。

“利率高低、政策松紧，是一个轮动的过程。如果把握准了节奏，每一轮都是能挣钱的。”杨爱斌说。从债券市场大方向的把握上，杨爱斌鲜少失误，以有记录的业绩来看，华夏债券基金从2005年到2008年都保持着10%左右的收益率。

但是也会有错判的时候。杨爱斌的错判，通常都发生在那些在债券基金中占据仓位更少的股票投资上—比如2009年7、8月间，坊间对4万亿经济刺激计划和信贷扩张的声音反对强烈，杨爱斌虽有所警惕，开始撤出权益类投资，但是速度却有些迟缓。

走在曲线前

如今，杨爱斌这样讲述他当前的投资策略：“从久期看，目前国内处在通胀从低到高的过程中，因此我们回避长期债券，偏向3年左右的中短期债券；从信用角度看，我们的判断是中国经济这一轮回升并非是实质性的而是靠借债来实现的，根基并不稳定。这也导致企业极有可能无法承担未来的融资成本进而产生信用风险，因此我们偏向选择资质较高的债券品种。”

决策是否准确最终需要交给市场验证，但是背后所倚重的逻辑线条，在学院派的债券市场投资者中却是一脉相承的—即通过经济现象判断未来发展趋势，进而转化为合适的操作策略。

宏观经济研究对于这些机构投资者来说，是寻找大方向决战债券市场的关键武器，杨爱斌的偶像们—比如索罗斯、鲍尔森、雷·达里奥（Ray Dalio）都成名于宏观对冲上的出色表现。

雷·达里奥管理着全球最大的对冲基金之一—桥水公司（Bridgewater Associates），他曾经在2007年时预测了美国后来的次贷危机。

“债券市场上的主要参与者都是机构，当你在买入时就意味着有其他机构在卖出，这是一个互相博弈的过程。怎么样才能做到比别人更牛？归根结底比拼的是大家对宏观大势的判断。所以，要找到领先指标，要‘走在曲线之前’。”杨爱斌称。

雷·达里奥也是乐瑞董事长唐毅亭的偶像。唐毅亭已在固定收益市场浸18年。2011年成立乐瑞之前，唐毅亭历任中国农业银行总行金融市场部债券投资负责人和安信证券总裁助理，负责主持资产管理部和债券业务部工作。

在债券市场摸爬滚打多年后，唐毅亭也形成了自己分析宏观策略的框架。乐瑞内部有一个自主研发的宏观策略研究系统，它的操作界面类似于万得等金融数据终端，通过宏观数据、货币政策、资金面分析的模块化展示，最终为大类资产配置决策的做出提供支持。

“宏观策略框架包含了程序化后的世界各大经济体数据，并按照我们既定的逻辑展现。”唐毅亭说，“举例来说，进出口增速是衡量经济状况的重要指标，通过历史数据研究，我们发现人民币的有效汇率和OECD国家固定增速增长这两个因素与进出口增速走势高度拟合，并且能够提前三个月做出反应，因此这两个因素将会成为我们考量进出口增速的风向标。”每三个月，唐毅亭都会和团队成员一起，对着系统里的各项指标开会分析，最终形成大类资产配置决策。之后每一个月，团队会回顾并根据市场变化对配置决策进行微调。

个券挑选

“与大多数至下而上的权益类投资不一样，固定收益的投资更多是偏向至上而下的分析，凭借对宏观的深刻理解决定大类资产配置，然后再从微观层面进行个券的选择。”前中金公司固定收益研究团队负责人、连续多年获得新财富固定收益最佳分析师的徐小庆表示，“但是随着债券市场广度的扩大，微观层面的个券选择也成为收益贡献上很重要的倚重点。市场上投资者的投资行为也更加多元化，有些投资者并不擅长分析宏观，而是注重个券的投资机会。”

2008年以前，债券市场中以利率债为主，信用债还未形成发展态势，债券投资的风格仍然主要依靠大类资产配置和转换。2008年以后，信用债开始快速发展，直到今日，信用债在整个债券市场存量的比重已达25%，成为债券市场重要组成之一。

信用债个券之间差异很大，如何从具体的信用债中选出资质好、收益率高的债券，是固定收益投资最具实操意义的工作之一。

“信用债有外部评级，但是我们不信，很少真正采纳。这些年来出问题的债券，比如山东海龙、超日太阳，哪个外部评级不好？我们有自己的个券内部评价体系，以便对信用债进行筛选。”唐毅亭说。

“市场上垃圾债太多了。在超日太阳2011年年报出来之后，我们的内部评级就已经根据其财务数据将它评为CCC垃圾级，这样的个券我们不会碰。”唐毅亭表示，这已经不是他们第一次通过个券分析规避信用风险了。

在乐瑞，投研人员和交易人员们在一个没有区隔的大开间里办公，大多数时候，他们都在安静地做着研究分析，在聊天工具上进行交易沟通，但是一旦交易指令，开放的办公环境就会为他们的沟通提供便利，“只要喊一嗓子都能听见”。

通常的交易流程是，投资总监给出指令，例如“我要一个长期的、高票息的城投债”，交易员便迅速反应开始在市场上询价，并及时反馈市场上该类债券的发行情况，寻找到可以交易的具体个券，而研究员继而根据交易员报告的情况，在内部评级系统上确认资质，最终确认是否要进行交易。

在杨爱斌的鹏扬投资管理公司，投研人员电脑屏幕上最常出现的就是企业财报和债券招募说明书。“很多人觉得债券研究只是纯数学、公式、模型，但实际上这个过程是非常综合的。你要了解企业财务状况、行业特征和周期，甚至一个区域的经济政策、资源禀赋等等，才能对债券的信用等级做出正确判断。”

“所以我总开玩笑地说，玩债券的最好是学政治经济学的，因为无论是宏观分析还是个券信用研究，到最后还是要考虑经济、政策、制度层面的东西。”杨爱斌说。

圈子文化

但是，债券投资者时常会碰到的状况是，因券源有限而抢不到券。“今天早上想抢一只券，但没有买到，晚了1秒钟。”杨爱斌说道。

中国债券市场分为银行间债券市场和交易所债券市场，其中银行间债券市场占债券市场交易的95%以上，参与者均为机构投资者，不对个人投资者开放。与交易所市场不同，银行间场外市场最主要的特点就是需要“交易之前先交朋友”。

“场外市场就像一个集市，每一笔买卖都是人与人谈判出来的。”杨爱斌说。因此建立人脉资源也是优秀债券投资者的重要技能。其中人脉资源既包括债券承销商—可以保证在市场火热的时候拿到量，也包括各大机构的交易员—他们知道谁手上有券或愿意接手，以及在债券回购中提供融资的资金拆借方 等。

交易员的日常工作就是挂在路透RM（Reuters Messaging）或是MSN、QQ等工具上进行询价和交易沟通工作，一笔买卖从早上开始谈到成交、结算、清算完成常常需要耗费交易员一天的时间。在路透RM上，债券交易员总户数大约在1万户左右，为自家机构询价谈判，各司其职。大多数交易员之间即便素未谋面，也早已“神交已久”，形成了相对固定的圈子。

机构大佬们也有自己的现实版圈子。杨爱斌、唐毅亭、徐小庆都是北京的固定收益投资圈子成员，他们大约每个月会聚会一次，交流对政策经济的判断。 “固定收益的买方卖方之间，有很多共同利益；而且大小机构互补性又很强，银行可能偏向做国债和金融债，小机构可能更多地做垃圾债和信用债，大家互通有无很有必要。”唐毅亭说。

中诚信资讯副总裁郇公弟这样评价固定收益投资者的特色：“平和、儒雅、老谋深算。”

这种概括与债券市场本身的交易特色有直接关系。债券市场总体来说交易不频繁，以乐瑞管理的70亿资产量和低风险投资风格来看，通常一天的交易不超过10笔，而像中信证券或是农业银行这样的固定收益大机构，每天的交易约在300笔至800笔，即便如此，热火朝天的报价和分秒必争的建仓也鲜少出现。

与此同时，债券市场价格波动区间小，一年中大波行情出现的机会不多，一笔交易的盈利空间也不大，这更需要参与者们有独具慧眼的洞察力，提前预知时机，敏感把握住机会，获得超额收益。

不过，虽然投资品种都是低风险产品，但是通过各种操作手段，可以为这类低风险投资加上杠杆，增加风险收益。在债券投资手法中，最常见的即为债券回 购。

通俗来讲，债券正回购就是投资者用持有的债券进行抵押，不同债券按照不同折算率折算成标准券，从市场中融入资金。通过重复质押，投资者最终可以获得多倍杠杆。这种操作手法在杨爱斌和唐毅亭的产品中都有所涉及。但是通常，机构的风险意识会比较强，杠杆通常不超过3倍，在质押品种的选择上也更为保守。因为一旦债券市场环境恶化，高杠杆的债券正回购很容易产生巨大风险。徐小庆说：“拆卸杠杆是一门学问。需要投资人在判断市场有机会的时候加杠杆，市场有风险的时候降杠杆。”

老谋深算还体现在对套利机会的挖掘上。在债券市场中，偶尔会出现同一产品在不同场所、不同时间段的差价，套利空间由此出现。常见的套利手段有可转债回售套利（如新钢转债）、债券避税套利（如庞大债）等。

其中债券避税套利，是机构和个人都在参与的游戏，这个游戏建立在一个背景信息下：企业每年的付息日，如果个人持有债券，需要交纳20%的利息税；但机构账户是免税的。

债券流动性较差，为了规避付息，许多个人投资者都会在债券付息前将债券卖掉，企业付完息之后再买回来。这样就形成了债券低估的洼地。对于机构来说，这正好形成了套利的好机会，他们可以在付息前买入债券，付息后再卖出。但是，如果个人投资者提前布局，就可以在付息前坐等机构账户抬轿，然后获利离 场。