资产负债率概念

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资产负债率概念范文第1篇

资金的筹集是企业经营发展的血脉。内源融资和外源融资是企业融资的两种形式。受投资拉动经济的宏观政策影响,基础设施建设投入量不断增大,施工企业面临着前所未有的发展机遇。许多施工企业为了扩大发展,不断承揽各种基建业务。大量业务的承接势必导致企业内部资金积累无法满足企业的发展需求,使得施工企业不得不采用外源融资的方式筹集资金。然而我国证券市场的发展不够完善,并且建筑业中上市的大多数企业的每股股票价格一直低于其每股净资产,使得企业无法采用股权融资的方式筹集资金。迫于这些因素,施工企业不得不采用大量举债的方式进行融资,导致企业资产负债率普遍偏高。而过高的资产负债率会对企业自身乃至国家的利益产生一定的影响。因此,资产负债率偏高的问题一直是企业财务人员和管理者急于解决的难题。鉴于资产负债率的重要性,自 Modigliani 和 Miller 研究的 MM 理论提出以后,合理资产负债率的研究就成为学者们普遍探讨的问题。资产负债率是企业总负债与总资产的比例关系,它是反映企业长期偿债能力的重要指标,同时也是调节企业经营管理的重要财务杠杆,一直受到各类投资者的广泛关注。对债权人来讲,借款的收益性和安全性是其关注的重点。也就是说,债权人希望在其能够承受的风险范围内获得更多的收益。通常情况下,债权人为了维护自己的利益,会在借款前评估企业资产,考核各项指标,对企业资产负债率指标的考核尤其重视。只有当债务人企业的资产负债率处于合理范围内,债权人才会同意发放借款。当债权人收到债务人需要增加借款的请求时,债权人会根据企业当时的经营状况采取适当的措施进行约束。当企业还具有一定的偿债能力时,债务人增加借款的请求会得到债权人的同意。对资产所有者来讲,投资收益的多少是他们重点关注的指标。

1.2 文献综述

美国学者 Modigliani 和 Miller[1]在 1958 年提出了可以称得上是资本结构“鼻祖”的MM 理论。该理论认为,在没有企业所得税的情况下,并且确保企业具有相同的经营风险时,无论企业资本结构如何变化,企业的价值都不会因为资本结构的变化而发生变化。进而Modigliani和Miller推出没有最优资本结构的理论。随后Modigliani和Mille(r1963)[2]在加入了企业所得税因素的前提下,对企业价值与资本结构之间的关系进行深入研究。得出资本结构与企业价值呈正相关关系,也就是说,企业价值随着负债的增加而增加,并且极端的认为企业在处于完全负债情况下的资本结构是最优资本结构。此外, Miller(l977)[3]就个人所得税和企业所得税对企业资本结构的影响,提出回归 MM 理论。他认为,如果企业采取的是股权融资的方法,那么说明个人所得税较高;如果企业采取的是债务融资的方法,那么说明企业所得税较高。自此之后,MM 理论便成为国外学者们深层次研究企业资本结构的理论基础,分别从资本结构的深度和广度进行剖析,提出了许多有价值的理论。

第二章 相关概念和理论

2.1 融资结构、资本结构和资产负债率之间的概念界定

2.1.1 融资结构

融资结构一般指的是企业所有资金来源之间的关系,包括从企业内部取得的资金和以外源融资方式取得的资金。它反映了企业债权与股权之间的比例关系,即长、短期负债和所有者权益间的比例关系。企业的融资结构不仅反映了企业资产的产权归属问题,同时也反映了企业融资风险的大小。当短期负债所占比重较大时,企业的偿债风险越大;当长期负债所占比重较大时,企业的偿债风险越小。

2.1.2 资本结构

狭义上的资本结构是指企业长期资本金(长期负债和股东权益)的组合及其之间的比例关系。而广义上的资本结构则与融资结构相类似,指企业全部资本的构成及其比例关系。它是决定企业偿债能力和再融资能力的关键因素,决定了企业未来的发展,是衡量企业财务状况的重要指标。作为评价企业融资能力和财务状况的关键,合理资本结构的研究就变得尤为重要。目前学者们对合理资本结构的研究往往是从股东权益最大化、企业价值最大化或综合资本成本最小化的角度出发。通过确定合理的资本结构,达到降低企业财务风险、筹资成本的效果,使企业持续健康地发展。

资产负债率概念范文第2篇

【关键词】 中央企业；EVA；资本资产定价；成本

一、引言

经济增加值（EVA）的核心思想是剩余收益，从一定意义上讲，经济增加值是剩余收益的一个演进版本（Makelainen，1998）。经济增加值的概念产生于1991年，由总部设在美国纽约的斯科特―斯图尔特咨询公司提出，之所以将其引入企业价值评估领域，是因为EVA体系的考核结果反映一个企业的资本保值增值情况，考查企业弥补资本成本的能力。采用EVA体系对企业进行考核，可以修正会计制度对企业盈利情况的扭曲，能够更好地反映企业的盈利。而中央企业，作为国民经济的重要支柱，其盈利情况对我国经济的影响很大。如何更好地衡量中央企业的利润是很重要的。因此，中央企业的绩效考核有必要引入EVA体系。

二、目前中央企业综合资本资产定价模型和存在问题的分析

（一）目前的模型

在国资委2006年及2009年两次修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中，对于综合资本资产定价的规定都是：“中央企业资本成本率原则上定为5.5%，承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%。资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点。”其模型如下：

EVA＝税后净营业利润－调整后资本×平均资本成本率

平均资本成本率＝基本资本成本率＋调整值

（二）存在问题及分析

根据国务院发展研究中心的统计数据显示：1999―2009年国有企业的平均资产负债率在68%~78%之间，主要集中在74%左右；而根据中国统计年鉴的统计结果：同时期全国范围内企业的平均资产负债率主要集中在77%左右。所以，对于资产负债率调整综合资本成本率的标准：工业企业75%以上和非工业企业80%以上是合理的。此外，企业的资产负债率越高，融资的风险和成本也就越高。假设只有银行借款，商业银行贷款利率浮动范围一般是中央银行基准利率的0.9―1.7倍。通过计算分析，由于资产负债率过高而增加的资本成本会提高综合资本成本率约0.2%~1%。因为中央企业有国家作为支撑，在融资风险上较相同条件的其他企业要小，商业银行在给中央企业贷款的时候，贷款利率会有一定的优惠，因此，在暂行办法中，把资产负债率对综合资本成本率的调整值定为0.5%也是合适的。

但是，综合资本成本率由个别资本成本率和资本结构决定。个别资本成本率取决于企业有关利益相关者；而资本结构是企业根据自身情况选择的。自20世纪70年代中后期以来，许多专家学者将现代分析工具，如博弈论、企业价值理论、破产成本理论、成本理论等引入到资本结构分析中，从而使资本结构理论获得了新的发展。也就是说，成本、破产成本和企业价值等也会对综合资本成本率产生重要影响。由此可见，在暂行办法中，综合资本资产定价仅由资产负债率的高低作为调整指标的做法有些欠妥。

用资产负债率的高低来调整综合资本资产定价的目的是在绩效考核的时候，对于资产负债率高的企业给予相应的财务压力，迫使企业的管理者采取必要的措施降低资产负债率，减少财务风险。本文通过实例分析仅由资产负债率的高低来调整综合资本资产定价的做法存在的问题。以中国航空集团公司（以下简称中国国航）和中国南方航空集团公司（以下简称南方航空）2009年的数据为例。

首先，从数值上分析。先来看一下两家企业的资产负债率与按5.5%、6%和实际资本成本率计算的资本成本和EVA值的综合表（表1）。

从表1中可以看出：如果两家企业按统一规定的5.5%的综合资本成本率计算，那么计算后的资本成本比按实际综合资本成本率计算的资本成本少约10亿元，对EVA值的影响都在40%以上。于是，在暂行办法中，用资产负债率的高低来调整资本成本：南方航空资产负债率86%高于80%（非工业企业）的标准，其综合资本成本率提高0.5%，资本成本也相应增加了约3.0亿元；而中国国航为77.43%，低于80%的标准，则不用调整。

其次，从负债结构上分析。不同的融资渠道，其融资的风险和成本是不一样的。但是，在暂行办法中，却将它们等同看待的做法也需要斟酌。为了便于分析，假设负债是由无息负债、应付债券和借款构成。来看简化的负债结构表（表2）。

从表2中知道：南方航空的负债主要是由银行借款和无息负债构成；而在中国国航的负债中，除了银行借款和无息负债，还包括90亿元的债券融资。从偿债压力和资金流动性角度分析，债券融资的风险和成本都远大于借款融资的风险和成本。而无论是成本的大小还是风险的高低，都是由利率反映的，因此，以利率为权重，将中国国航的债券融资转化为与借款融资等同风险的负债。转化公式如下：

根据万得资讯2009年末的统计显示：企业5年期债券的利率在7%以上的很多，有的甚至达到8.5%。因此，依据万得资讯的统计结果，债券利率取7.5%。借款加权平均利率以企业长短期银行借款为权重，对人民银行2009年一年期和五年期贷款基准利率加权平均得出，为5.6%。根据公式，中国国航的90亿元债券转化为120.44亿元负债，其资产负债率也变为80.3%，高于暂行办法规定的80%的标准，所以中国国航也需要调整。

可见，由资产负债率来调整综合资本资产定价，不仅要注意资产负债率的高低，还要注意负债的结构，需要先将负债中所有关键项目转化为具有可比性的、相同或者相近风险的项目。这样，资产负债率低的企业，可能由于其包含高风险项目的数额较大，经过转化后，其资产负债率也可能超过暂行办法的规定，如中国国航。

但是，即使两家企业都按6%计算，仍然比实际的少6亿元左右，对EVA值的影响仍在28%以上。也就是说，使用资产负债率来调整综合资本资产定价起到了相应的作用，但是调整的幅度不足，与实际仍有一定的差距。

三、影响综合资本资产定价的因素分析

（一）理论分析

本文认为，鉴于中央企业的特殊性以及前人的研究成果，在综合资本资产定价的调整上，除考虑资产负债率及负债结构外，还应该加入企业价值、成本和破产成本三个变量。下面分别对这些变量进行分析阐述。

1.企业价值

企业价值是该企业预期的现金流量以其综合资本成本率为贴现率折现的现值；是企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有企业的利益相关者均能获得满意回报的能力。

之所以引入企业价值作为调整变量，是因为根据Ross（1977）的信号传递理论：投资者将企业的债务融资看作是资产质量良好的信号。而企业债务的增加，必然会增加企业的资本成本，提高企业的财务风险，并且，根据企业价值的定义，只有在持续经营中能够产生现金流量的企业，才能给所有利益相关者以相应的收益。而这种收益必需超过一定的水平，即资本成本，才会认为企业创造了价值；反之亦然。

上市企业价值的衡量一般采用托宾Q值。计算公式如下：

CV=P×TS

NCV=BVPS×NTS

其中，EV：企业价值；EMV：企业的市场价值；ARV：资产的重置价值；CV：流通股价值；NCV：非流通股价值；TL：长短期负债合计；TA：年末总资产账面价值；P：每股价格；TS：流通在外的普通股股数；BVPS：每股净资产；NTS：非流通股股数。

对于每股价格，A股市场上、B股市场上的股票以其市场年末每股价格计算；H股等其他流通股票，由于这些市场的情况不符合我国国情，股票价格不能很好反映企业实际，而且股票的定价原则基本上以上市公司的每股净资产为基准，因此，对于H股等其他流通股票以及非流通股的计量，以年末每股净资产代替年末每股价格。

而对于非上市企业可以采用剩余收益法来估算企业的价值。剩余收益法以企业当期的净资产为基础，以扣除投资者要求的回报后的净利润作为剩余收益，综合进行企业价值评估。在剩余收益法下，企业的价值公式为：

2.成本

按Jenson和Mecking（1976）的定义，成本是指企业所有者由于缺乏关于人努力与客观状态的充分信息所导致的权益损失。

成本主要是由于所有权与经营权的分离以及债务融资而产生的。根据委托理论，随着企业债务资本的增加，债权人的监督成本随之增加，债权人会要求更高的利率，并且随着股权的集中，管理层的利益与企业和所有者的利益的趋同性减弱，管理层更倾向于在职消费等。也就是说，随着负债的增加和股权的集中，成本会增大。很明显，利率的提高将直接增加资本成本；而在职消费等的增加会减少企业的收益，从而间接增加资本成本。

3.破产成本

破产成本是指企业支付财务危机的成本。它在负债率较高的企业经常发生。

根据MM理论，企业在债务融资的时候，会从财务角度权衡由负债产生的避税效应（财务杠杆）与由于负债增加而增加的破产成本。随着负债避税收益的增加 ，企业的破产成本也会增加。只有在负债产生的避税收益与负债产生的破产成本之间保持平衡时，才是公司的最佳资本结构。即最佳的资本结构应为避税收益等于破产成本时的负债比例，并且只要企业存在负债融资，破产成本就必然存在。而大部分中央企业的资产负债率都很高，如五大发电集团都超过70%，有的甚至超过80%。所以，在研究综合资本资产定价时，必须考虑破产成本。

对于破产成本的计量，采用DCF估值模型。根据Yuval，企业市场价值等于企业预期运营价值减去预期财务危机成本，则预期财务危机成本的公式如下：

EFDC=PV-MV

其中：EFDC：预期的企业破产成本；PV：企业预期的运营价值；MV：企业的市场价值。

（二）实证分析

笔者采用近三年（2008年、2009年和2010年）在沪深两地证券交易所上市的中央企业及其上市子公司的相关数据，以实际综合资本成本率、资产负债率、托宾Q值、营业费用率和EFDC/总资产为统计变量，采用多元统计中的典型相关性分析得出：企业价值、成本和破产成本与实际综合资本成本率存在正相关关系，相关系数分别为：0.557、0.455、0.618。可见，这三个变量与综合资本成本率的相关性也是很高的。

以资产负债率、托宾Q值、营业费用率和EFDC/总资产为统计变量，通过多元统计中的因子分析出：各个变量之间的相关系数都在0.3以上，说明原始变量之间的相关性很强。公因子一个，公因子对原始变量信息的提取均大于50%，说明公因子对原始变量的代表性很强。各个变量的因子得分分别为0.603、0.273、-0.650、0.211。以各个变量的因子得分的绝对值与资产负债率的因子得分的比值为权重，以资产负债率的调整值0.5%为基数，计算出：这三个变量对综合资本资产定价的调整值分别是：0.226%、0.539%、0.175%。

当然，并不是所有的中央企业都需要按这三个变量对综合资本资产定价进行。从企业角度看，企业经营的好坏，主要看其是否创造了价值。对于企业价值，只有当其数值低于前一年或前几年的平均值时，才对综合资本成本率进行调整。而企业的破产标志是资不抵债，因此，对于破产成本，当其与企业负债总和的合计数超过资产总额时，再对综合资本成本率进行调整。至于成本对综合资本资产定价的影响，本文认为，鉴于前述中央企业的特殊性，所有中央企业的综合资本成本率都需要进行调整。

四、引入新变量后的综合资本资产定价模型

综上所述，因为不同的融资渠道，融资的风险和成本是不同的，所以在由资产负债率来调整综合资本资产定价上，不仅要注意资产负债率的高低，而且要注意负债的结构。同时，企业价值、成本都是对某一年度综合资本资产定价产生重要影响的因素；而破产成本虽然不是某一年度确实发生的，需要由未来的事项来确定，但是只要存在债务融资，破产成本就存在，并对综合资本资产定价产生了很大的影响。因此，在EVA考核体系中，应该将它们作为综合资本资产定价的调整项。综合资本资产定价的调整结构示意图如图1。

综合资本资产定价模型如下：

WACC＝BWACC ＋V

V＝zv ＋qv ＋ pv ＋ dv

其中：WACC：综合资本成本率；BWACC：基本资本成本率； V：调整值；zv：资产负债率的调整值；qv：企业价值的调整值；pv：破产成本的调整值；dv：成本的调整值。

第一，基本资本成本率原则上定为5.5%；承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%。

第二，按负债结构进行调整后的资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，综合资本成本率上浮0.5%。

第三，企业价值低于前三年企业价值平均值的企业，综合资本成本率上浮0.226%。

第四，破产成本与负债总和的合计数高于资产总额的企业，综合资本成本率上浮0.175%。

第五，至于成本，所有中央企业综合资本成本率上浮0.539%。

五、结束语

本文认为，在EVA考核体系中，综合资本成本率需要在基本资本成本率的基础上，根据企业的资产负债率、负债结构、企业价值、成本和破产成本进行适当的调整。当然，文章中新变量对于综合资本资产定价的影响值是粗略得出的，并且影响因素并不仅仅限于本文所讨论的几个变量。尽管如此，本文对于在《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中的综合资本资产定价模型也起到了一定的补充和修正作用。

【主要参考文献】

［1］ 爱德华・I.奥尔特曼，伊迪丝・霍奇斯基.公司财务危机与破产 ［M］.东北财经大学出版社，2007.

［2］ 孙杰.资本结构、治理结构和成本：理论、经验和启示 ［M］.社会科学文献出版社，2006.

资产负债率概念范文第3篇

【关键词】 资本结构决策； 最佳资本结构； EPS比较法

【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2016）21-0032-04

一、资本结构决策的依据

MM理论认为，资本结构能够影响企业价值，因此使企业价值最大化的资本结构是最佳的；由于企业价值是以加权平均资本成本率为折现率进行折现后的现值，所以使加权平均资本成本最小化的资本结构是最佳的；同时，股东财富最大化通常也被看作是企业财务管理的目标之一，所以使企业股东财富最大化的资本结构也可能是最佳的。

（一）企业价值最大化

企业价值是未来息税前利润折现后的价值。假设M企业未来每年产生的息税前利润都相等为EBIT，加权资本成本为WACC，企业所得税税率为T，债务利率为Kdebt，未来所产生的息税前利润率为EBITRATE，资产为A，负债为D，所有者权益为E。

影响企业价值的两个因素一个是息税前利润，另一个是加权平均资本成本率。加权平均资本成本率是一个税后的概念，为使其一致，息税前利润应该使用税后价值。假设未来几年的现金流量额都相等，则未来现金流量折现就形成一个永续年金，即企业价值等于未来的息税前利润税后价值与加权平均资本成本之比。由于息税前利润、企业所得税税率以及加权平均资本成本率都与资本结构无关，所以资本结构对企业价值没有影响。上述分析说明，在资本结构决策中，资本成本最小化和企业价值最大化与资本结构决策无关。

这与MM理论相违背。有税的MM理论认为有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，即有负债企业的价值由于节税利益的存在而大于无负债企业的价值。如果有负债企业并不存在利息抵税收益，那么MM理论的观点就与本文的观点是一致的。然而，有负债企业的利息抵税收益是否存在呢？

由于企业的债务利息可以税前扣除，从而减少应纳税所得额，进而减少企业的应交所得税。所谓抵税收益，就是指企业因为债务利息税前扣除而少交的企业所得税。但是从另一个角度看，如果企业能够取得抵税收益，那么国家一定会减少相等数量的税收。可以通过分析国家的税收情况反面分析抵税收益问题。假设M企业负债为D，债务利率为Kdebt，企业所得税为T，息税前利润为EBIT，企业应向国家交纳（EBIT-D・Kdebt）・T的所得税。对于国家来说，应收到EBIT・T的所得税，可是现在国家只收到了企业交纳的（EBIT-D・Kdebt）・T，那另外的那部分税收D・Kdebt・T是不是所谓的抵税收益？企业的债务利息可以税前扣除，使得应纳税所得额减少，从而产生抵税收益。根据这样一句话分析，企业的债务利息为D・Kdebt，使应纳税所得额减少D・Kdebt，节约了D・Kdebt・T的税款，所以D・Kdebt・T就是所谓的抵税收益。但是，应该注意到，将资金借给企业的债权人取得了D・Kdebt利息收益。因此该债权人应向国家交纳的所得税为D・Kdebt・T。从这个分析看来，国家并没有因为企业的负债而减少税收。既然国家没有减少税收，那么企业也就不可能存在抵税收益了。

但是，M企业由于负债的存在所交的税款的确少于无负债情况下M企业所交的税款。所得税的计税依据是企业所取得的利润。有负债的情况下，M企业实际的收益为EBIT-D・Kdebt，应向国家交纳（EBIT-D・Kdebt）・T的所得税；无负债的情况下，M企业实际的收益为EBIT，应向国家交纳EBIT・T的所得税。显然有负债的情况下M企业的收益小于无负债情况下M企业的收益，而有负债的情况下M企业的所得税也小于无负债情况。所以M企业并没有产生抵税收益。

M企业支付给债权人的债务利息为D・Kdebt。债权人根据取得的这部分收益，应交纳所得税为D・Kdebt・T。债权人交纳的这部分所得税是从M企业取得的债务利息的一部分，相当于M企业通过债权人将这笔税款交给国家。当M企业所得税税率与债权人不同时，国家向债权人收取所得税时是按债权人的税率计算的，国家从债权人处收取的税款可能大于也可能小于D・Kdebt・T，但这个差异与M企业无关。因为M企业已经按照自己的税率把税款包含在债务利息里交给债权人，至于国家从债权人收取的税款是国家与债权人之间问题，与M企业无关，M企业没有少交所得税，所以没有产生抵税收益。

（二）股东财富最大化

权益净利率对于股东来说，是股东所能够取得的收益率，不受非财务因素的影响，能够准确地衡量股东财富。至于每股收益，本文认为当股价一定的时候，权益净利率与每股收益在决策方面是等价的。假设某企业的资产为A，资产负债率为F，债务利率为Kdebt，所得税税率为T，股价为P，息税前利润为EBIT，则负债为AF，债务利息为AF・Kdebt，净利润为（EBIT-AF・Kdebt）・（1-T），则每股收益为：

其中表示资本结构，当未来息税前利润率EBITRATE大于债务利率时资本结构与股权成本呈正相关；当未来息税前利润率EBITRATE小于债务利率时资本结构与股权成本呈负相关，所以，不论未来息税前利润率怎样变化，资本结构都与股权成本有关。而股权成本就是投资者的权益净利率，所以资本结构与股东财富相关。也就是说，股东财富可以作为资本结构决策的依据。由于每股收益与权益净利率具有决策等价性，因此每股收益与权益净利率都可以作为资本结构的决策依据。

二、资本结构决策的范围

资本结构决策的范围，就是为每股收益（EPS）确定一个范围，在这个范围之内，确定最佳的资本结构。能够反映资本结构范围的比率有资产负债率、产权比率、权益乘数和长期资本负债率，其中资产负债率为大家所熟知与认可，所以下文通过对资产负债率研究来确定资本结构决策的范围。

（一）资产负债率的下限

企业为了维持并且扩大经营规模，需要筹集长期资金。长期资金按照来源可以分为股权资金和债权资金两大类。一个客观的事实是，任何企业对股权资金或者债权资金的筹集能力都是有限的。假设M企业需要筹资的总额为A，M企业的股权资金筹资上限为S，S

然而，这只是M企业资产负债率的理论上限。在现实的资本结构决策中，资产负债率的上限还受到财务困境成本的影响。根据权衡理论，随着企业资产负债率的上升，企业的破产可能性不断增大，企业的财务困境成本随之增长。值得注意的是，权衡理论只是提出财务困境成本的概念，并没有给出财务困境成本的计算方法，也没有对其性质进行描述。权衡理论认为，财务困境成本表现为“高管人员离职、供应商停止供货以及潜在债权人停止向企业提供资金”等现象为企业带来的损失。然而，随着资产负债率的提高，尽管企业破产的可能不断增大，但并不一定会出现高管人员离职、供应商停止供货以及潜在债权人停止向企业提供资金等现象。上述现象显然是在企业资产负债率过高，超过了企业所能承担的风险之后才出现的。这说明权衡理论所定义财务困境成本应该是一个间断的函数。当资产负债率小于某一数值时，不存在财务困境成本；当资产负债率超过这个数值时，财务困境成本出现，并呈现出递增的性质。可是，资产负债率的上升的确会使企业的破产可能性连续增大，所以财务困境成本理应具有一定的连续性，而不可能是一个简单的分段函数。

对于一个企业来说，隐性财务困境成本表现为负债利率的提高，会影响企业的财务杠杆。为了取得财务杠杆利益，一个正常的企业会保持一定程度的财务杠杆效应，所以正常企业通常应该存在一定的隐性财务困境成本。显性财务困境成本的出现，意味着企业的生存已经出现了危机。因此，一个正常的企业一定会避免显性财务困境成本产生。假设Du为M企业产生显性财务困境成本的临界负债值，则M企业在进行资本结构决策时，可以选择的资产负债率的最大值为Du/A。综上所述，M企业资产负债率上限为：

由于资本结构与企业价值无关，因此资本成本最小化方法与企业价值最大化方法都不能用来进行资本结构决策。EPS比较法是以股东财富最大化为目标的，是可以用来进行资本结构决策的。然而，EPS比较法既忽略了风险也忽略了借款利率随着负债比率变动而产生的波动。所以，本文利用改进后的EPS比较法进行资本结构决策。

三、EPS比较法的简化

EPS比较法是追求财务杠杆效应最大化的方案。财务杠杆效应分为正效应和负效应两种。当未来息税前利润率大于债务利率时财务杠杆表现为正效应，为企业带来财务杠杆利益；当未来息税前利润率小于债务利率时财务杠杆表现为负效益，使企业产生财务杠杆损失。财务杠杆效应的不确定性就是所谓的财务风险。因此，利用EPS比较法进行资本结构决策时，理应考虑风险问题。而现有的EPS比较法，单纯追求财务杠杆效应最大化，忽视了风险，所以有必要改进。另外，EPS比较法默认债务利率是确定的常数，随着资产负债率的提高，隐性财务困境成本表现为债务利率的上升。所以，在EPS比较法的改进过程中，应该考虑债务利率的变动。

（二）EPS比较法的简化

EPS无差别点=总资产×债务利率。在论述中有两个条件必须满足，即债务利率和股票价格必须是常数。但这两个条件并不是总能得到满足。很多情况下，股价或者债务利率会发生变动。由于，其已知条件实际上是债务利息和普通股数量，所以可以通过调整使股价或者债务利率统一。调整方法如下：

这两个公式都是将利率或者股价调整为新利率或新股价。

原总资产数额是确定的，将原总资产按照新债务利率和新股价进行调整，原总资产调整后的数额加上新筹资的总资产，使得不同方案下的总资产是相同的。若将新筹资的数额进行调整，每种方案所调整的数额都是不一样的，而原总资产是确定的，使得其总资产不相等，从而使整个推导过程都不成立。因此，当新筹资存在债务利率和股价有变化时，应将原有资产按照新债务利率和股价进行调整，并做出比较。

四、最佳资本结构的求解

（一）预期息税前利润的风险调整

不同的决策者对风险的态度是存在差异的，根据对风险的偏好不同，可以将决策者分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。由于实际的决策中，绝大部分都是风险回避者，所以经济学通常站在风险回避者的角度来分析问题，本文同样以一个风险回避者的角度分析。对于一个风险回避者来说，当预期收益相同时，偏好于具有低风险的方案。也就是说，风险回避者认为低风险的预期收益大于高风险的预期收益。理论上认为，对于有风险的预期收益，风险回避者会根据风险程度对其打折。

由于风险回避者是在预期收益相等的情况下，选择风险相对较小的方案。也就是说，风险回避者是根据单位风险而不是根据总风险对预期收益进行打折处理。因此，财务管理学中用标准离差率v=来表示单位风险。为了对预期的息税前利润进行风险调整，决策者还需要确定一个单位风险折扣系数b。b与决策者的风险回避程度正相关，非常厌恶风险的决策者会选择很大的折扣系数，而风险回避程度较低的决策者会选择一个较小的折扣系数。

（二）债务利率的变动

根据风险调整后的预期息税前利润率与债务利率相比较，当调整后的预期息税前利润率大于债务利率时，此时负债越多越好，当调整后的预期息税前利润率小于债务利率时，此时负债越少越好。当负债增加时，出于风险与收益相对应的考虑，债权人通常会提高借款利率来补偿信用风险，所以债务利率会随着负债的增加而提高；同样当负债越少时，债务利率会降低。

本文建立了一个以资本结构为自变量，以股东财富为因变量的函数关系式，运用数学的方法，求得使股东财富最大的资本结构。用资产负债率代表资本结构，用每股收益代表股东财富，求解最佳的资本结构首先确定资产负债率的范围，在这个范围内进行求解。其次是确定资本结构决策方法，原有的方法都带有缺陷，本文在总结前人研究结果的基础上，对上述方法比较与改进，确定了资本结构与每股收益之间的关系，最佳资本结构使每股收益最大[1]。确定了债务利率与资产负债率之间的关系，负债越多使债务利率提高。确定了每股收益无差别点与债务利率之间的关系，利用对EPS的简化得出。确定了调整后的息税前利润即预期收益，然后判断出预期收益与无差别点之间的关系。本文利用这几组的函数关系可以求出资产负债率，根据新框架求解出的资产负债率与之前确定的范围相比较，求解出最佳资本结构。

资产负债率概念范文第4篇

案例：宝洁经销商到底赚不赚钱?

2005年，宝洁公司在不足两个月的时间里，先后将山东八个地区的经销商全部撤掉，原因在于这些经销商不能满足“专营”宝洁的要求。而这些经销商对宝洁也是义愤填膺，认为宝洁给他们的投资回报率太低，不足以维持正常的经营水平。

双方都集中在了投资回报率(ROL)上面，即做宝洁到底赚不赚

某著名营销人士曾详细地撰文指山做宝洁非常赚钱，他使用的投资回报率计算公式如下：

以一个生意规模为6000万元的普通宝洁经销商为例，他们的月平均业务收入是500万元。宝洁公司所规定的经销商平均库存是10天～14天，而宝洁给经销商的账期也是14天。宝洁产品在零售店的账期一般在7天―30天，平均利润率是3％～5％，经销商平均利润率为1．5％～2％，并且宝洁的平均账期应该在10天～15天左

好了，我们可以来对经销宝洁生意的投资回报率进行估算了。

平均库存天数：10天～14天，我们假设为14天。

宝洁给经销商的账期：14天。

经销商对下游客户的平均账期：10天～15天，我们估算为12天。

假设年销售6000万元，月平均销售500万元，口平均销售为16．67万元。那么，一个年销售6000万元的经销商的平均投入资金约为：

[经销商对下游客户的平均账期(12天)十平均库存天数(14天)―宝洁给经销商的账期(14天)]×日平均销量(16．67万／天)＝200万

通过估算，我们可以知道，做6000万元一年宝洁生意，大约需要200万元的营运资金。 假设如经销商所言，年利润是1．5％～2％，那么，宝洁的年投资回报率ROt＝(6000万×1．5％)÷200万＝45％

如果以2％的年利润计算，ROI则是60％。

就45％-60％的投资回报率而言，这在快速消费品行业绝对不是一个低的投资回报率了。

相信所有人看了此君上述的阐述，一定会惊叹于宝洁的产品如此赚钱，竟然可以达到最高60％的投资回报率，远高于很多的投资项目。60％的投资回报率意味着只要一年投入100元，就能够获利60元，很多人为此张大了嘴巴。

他的这篇文章在营销界引起了轩然大波，为此展开了关于宝洁经销商利润的激烈争论，甚至在各种媒体上互相质疑甚至对骂。

其实细究之下，我们就不难发现这篇文章在推理上存在一定问题，先且不论其采用倒推出营运成本是否具有真正含义，在利润率的阐述方面就用了毛利润偷换净利润的概念，因此得出的投资回报率充其量也是投资毛利回报率，这是没有扣除营运成本(例如销售成本．市场成本、物流成本、人力成本等等)的回报率，因此并不能说明经销商是否赚钱的问题。

以上这些专业术语和数据你是否明白?了解经销商财务指标背后的奥秘，虽然无需像专业财务人员那样咬文嚼字，但也不能只懂得一点点关于借钱、还钱、库存的含义，你还要能看明白资产负债表、损益表和现金流量表，才能看明白案例中的分析，才能做出自己的判断。下面就让我们开始财务指标的基本训练吧!

资产负债表：核算一下12月31日的资产

资产负债表涉及到三个重要要素：资产、负债、所有者权益。

资产分为固定资产、流动资产和无形资产。固定资产主要是设备、房产、交通工具等企业氏期使用、而不是用于出售获取利润的资产，流动资产包括手头上的现金、应收票据、应收账款等；无形资产则有品牌，技术等。

负债就是拖欠别人的债务，分为流动负债和长期负债。流动负债可理解为短期负债，包括短期借款、应付票据、应付账款、预付账款、应何工资、应付税金等等；长期负债是指那些在―‘年以上必须偿还的债务，如房地产抵押借款、应付长期欠款和长期票据等。

所有者权益就是企业投资者对企业拥有多少权益，即将其资产总值减去负债部分，常被称为净资产。

以上三大指标都是以某一时间点而不是时间段为准，例如在年末12月30日那天我拥有多少资产、被欠多少钱等。二大指标无论在哪个时间点都应该构成一个等式：资产二负债+所有者权益，即：所有者权益＝资产－负债。

实例指标分析

假设某手机经销商2004年年底开业，在2005年11月31日的资产负债表如表1所示，我们来看看他的资产负债情况。

此经销商流动资产所占比例最大，而固定资产较少，正是经销商典型的特点。在流动资产中，存货是其重要部分。预付账款是预先支出部分，也要记人流动资产。无形资产一般用于上市公司，对于还没有太多晶牌概念的经销商而言，无形资产可设置为零。

流动负债的各项目都比较好理解，需要注意：预付账款记人流动负债，是因为客户给你先期打入账款但并没有收到货，因此也应算作负债。至于长期负债，没有特殊情况，经销商很少出现长期负债。

当然，单纯靠这些面上的数字还不能看出问题的实质，我们还需要对这些数据进行一些简单的分析。

首先看看企业的实力，这个在表上一日了然，主要看总资产状况和所有者权益(即净资产)。

其次可以透过资产负债表反映出企业的偿还债务能力，常用两个指标：

1．资产负债率。它反映企业资产中负债所占的比重，资产负债率的公式为：

资产负债率二负债总额／资产总额×100％

资产负债率用来衡量企业中长期的偿债能力。资产负债是个较难分析的指标，按照常理，该比率越小，企业长期偿债能力越强。但透过资产负债率也能够反映出企业对于未来业务发展的信心。

有一种观点认为，如果企业资产负债率过低，则说明此企业借不到钱，或者对业务畏惧不前，未来前景肯定存在问题。当然也不9目过高，否则每天都举债过日，抵抗偿债的风险就低。

上例中的资产负债率为：400／570×100％＝70．1％，可以看出它的资产负债率是很高的，说明此经销商主要靠债务来维系业务发展，较少使用自有资金。

2．流动比率。反映企业流动资产总额和流动负债比例关系的指标。其公式为：

流动比率：流动资产总额／流动负债总额

这个指标主要是衡量企业短期偿还债务的能力，因此只考虑流动资产和流动负债。企业流动资产大于流动负债，流动比率>1，表明企业偿还短

期债务能力强，企业流动资金小于流动负债，则流动比率

这个指标根据行业的不同而异。该经销商流动比率为：560／400；1．4，这个值大于1，偿还短期债务能力较强。

对于经销商而言，由于固定资产和长期负债较少，因此资产负债率和流动比率所表达的含义可以看做是一致的，只是两个指标的公式分子、分母位置不同而已。

捌益表：2005年究竟获了多少利

资产负债表是企业财务状况的瞬间写照，而损益表则是企业某一段时间内业绩反映，因此很多人将资产负债表比喻为企业的一张快照，损益表是反映企业的一段录像。从这个角度来说，损益表的编制必须基于某一段时间，以了解该段时间销售额是多少，赚了多少，亏了多少。

在经销商看来，损益表应该是决策人员和销售人员最为熟悉的――张表，因为决策人员最关心业务收入，而那些需要对利润负责的销售人员则经常讨论“是否赚钱、赚多少钱”。

损益表涉及三个重要要素：收入、费用、利润。利润；收入一费用，即：收入二利润＋费用。

实例指标分析

其中，主营业务成本就是常说的进货成本，此经销商是按照增值税来缴税的，因此主营业务税金指的就是增值税。中国的增值税一般为17％，即此主营业务税金为；(4000－3500)×17％＝85万元。

毛利润指的是没有扣除各种费用的利润，在此例中为增值税后毛利润。在毛利润扣除各种费用之后，就得到了税前净利润。而各种费用包括了企业的各种开支，例如人员费用，市场费用、管理费用等等。用税前净利润减掉所得税，就得到了此经销商最后的净利润。在本例中所得税按照33％交纳，即为：200×33％＝66万。净利润最后为；200－66＝134万。

透过损益表，我们能够得到一些对于企业而言非常重要的指标。

销售毛利率是损益表中重要的指标，它的公式为：

销售毛利率二毛利润／业务收入×100％

在本例中的手机经销商销售毛利率为：4．15／4000＝10．4％

销售净利率和销售毛利率最大的不同是扣除了各种费用成本，将企业真正赚取的利润呈现在面前。销售净利率的公式为：

销售净利率二净利润／业务收入×100％

由于每个地方会针对一些企业给予所得税优惠等条件，每个企业交纳所得税的税率并不相同，为了方便统计，很多企业比较喜欢用税前净利率来做预测和统计。

销售毛利率和销售净利率是考察企业获利能力的关键参考指标。但由于产品不同，每一种类型提供的毛利率是有差异性的，不同类型的产品不太具备可比性。

现金流量表：真金白银的价值

如果没有信用体系，那么资产负债表和损益表就足以反映出一个企业的基本面貌。但现代社会大量使用信用政策，因此损益表中的利润不再代表企业拥有相同数量的现金，也就是说账面的利润跟账尸里的钱是不相等的。

这是因为损益表是按照权责发生制记账的。所谓权责发生制就是在记录收入时，无论是否收到了现金，都在账面上记录你产生了收入；在赞用支出时，无论是否真的把钱花出去了，都必须记录费用产生了，所以实际现金跟账面亡的现金不对等。

因此，我们不得不通过第三张表，把资产负债表和损益表联系起来，这就是现金流量表。与前面不同，现金流量表采取收付实现制，即只有真正发生了现金流入、流出时才予以记录，其关注的是现金收支情况，因此现金流量表也是比较难作假的一张表。

现金流量表反映的只是企业一定期间现金流人和流山的情况，它既不能反映企业的盈利状况，也不能反映企业的资产负债状况。但由于现金流量表是连接二者的纽带，利用现金流量表内的信息，通常能够挖掘出更多，更重要的关于企业财务与经营状况的信息，从而对企业做出更全面、客观和正确的评价。

实例指标分析

某手机经销商的现金流旦表如表3所示。将现金流量表和资产负债表，损益表联系起来，可以发现一些有趣的等式，而这些等式正体现了现金流量表的“纽带”作用。

公式一：现金净增加值；期末货币资金―期初货币资金，即164＝200―36。说明资产负债表上期末期初的现金差异，等于现金流量表的现金净增加值。

公式二：现金净增加值二经营活动产生的现金流量净值十筹资活动产生的现金流量净值十投资活动产生的现金流量净值，即164=64＋0＋100。

公式三：资产负债表上期末期初的所有者权益差异，恒等于损益表的净利润，即170＝36＝134。

投资回报串：算净利不算毛利

投资回报率简称ROI(Returnon lnvestment)，指的是―个企业投资的回报百分比。用通俗的话表达就是企业投资了多少钱，赚回多少钱?

投资回报率需要以时间为衡量单位，“月”和“周”都不太适合表达明确的投资回报，而“年”是一个公认的时间单位。因此我们默认的投资回报率都是平均每年的投资回报率。

在使用ROI的时候，需要用准确的语言去定义利润的概念。所谓回报，当然是指最后净赚或者净亏的部分，因此投资回报率公式中的利润严格定义为净利润，即：

净利润；毛利润―运营成本―税金

厂商、经营单个品牌或者产品的经销商、经营单个品牌或者产品的零售店非常容易统计出净利润，因为其成本不需要几个品牌或产品分摊。但如果某个经销商经营多个品牌或者产品，就很难将其中的一个品牌或者产品的成本从总成本中提取出来，也就很难计算出此品牌或产品的净利润。因此，很多行业的分销领域，都喜欢使用更为简单的毛利润：毛利润；业务收入―进货成本，即“投资毛利回报率”。

不幸的是，很多人经常混淆了投资回报率和投资毛利回报率两个概念。有一些一上游供应商也经常用投资毛利回报率来偷换投资回报率的概念，用以说服下游客户。文章开头的“宝洁经销商投资回报率案例”就是――例。

资产负债率概念范文第5篇

【关键词】机械上市公司；营运资本管理；企业绩效

一、引言

营运资本又称为营运资金，是维持企业日常经营周转所需持有的资金，也是企业财务管理的重要内容，莱瑞·吉特曼和查尔斯·马克斯维两位美国学者对美国一千家大型按企业财务经理的调查表明，财务经理在营运资金的管理上所花费的时间几乎占了三分之一，这足以说明营运资金管理的重要性。营运资金具有广义和狭义之分，广义是指公司的流动资产总额，较强的流动性使该部分资金成为公司日常经营活动的剂和基础。狭义是指流动资产与流动负债的差额，通常用来表示公司短期偿债能力。

二、文献回顾

1.国外营运资金管理文献回顾。国外关于营运资金管理的研究起始于20世纪30年代。（1）在内容上，从单独流动资产管理到整体营运资金管理。在20世纪70年代以前营运资金管理研究的内容主要是单个营运资金项目（主要是应收账款、存货等流动资产）。在20世纪70年代后，逐步扩展到了整体的营运资金管理，如Keith V· Smith（1979）首次探讨了整体营运资金规划与控制的内容。（2）在资金管理绩效评价体系上，从流动资产周转率扩展到了营运资金周转期。西方国家早期营运资金管理评价方法用的是流动资产周转率进行评价，主要衡量企业各项流动资产的周转效率。这类指标主要有：存货周转率、应收账款周转率等。这些指标只能从单个方面反映流动资产管理状况，而忽视了他们之间的相互关系。在应用时经常会产生相互矛盾的现象。为了避免矛盾出现，Richard V·D和E·J Laughlin（1980）提出了采用现金周期指标，用以反映企业营运资金管理状况的全貌，他们将现金周期定义为：现金周期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期。（3）在营运资金管理方法上，从单纯的数学方法上转变以供应链优化和管理为重心。在财务管理教科书上常见的营运资金管理方法有：组合理论法、数学规划法、成本平衡法、概率模型法和约束条件发等，然而进入20世纪90年代以后，营运资金管理方法以明显转向以供应链的优化和管理为重心。

2.国内营运资金管理文献回顾。我国对营运资金管理相关的理论和实证研究比较少。这主要是因为我国对这方面的研究比较晚，营运资金作为一个独立的财务概念是在1993年我国实行与国际惯例接轨的会计制度后引入的，自此国内营运资金研究才正式开始。1995年毛付根在“论营运资金管理的基本原理”一文中指出：应从流动资产与流动负债之间的相互关系着手，将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来，从总体上进行观察和研究如何据此制定合理的营运资金政策。王竹泉等人在“分销渠道控制：跨区分销企业营运资金管理的重心”一文指出“将跨地区经营企业营运资金管理的重心转移到渠道控制上”的新理念，并提出要将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究结合起来。

三、研究假设

1.应变量的选取。本文采用权益报酬率（ROE）作为应变量，权益报酬率=销售利润率×资产周转率×权益乘数。从公司财务角度看，权益报酬率是反应企业盈利能力的最主要指标，该指标包含了企业营运能力、偿债能力和盈利能力，是综合性最强的财务比率，直接反应股东权益的收益水平，与股东目标价值相一致，能反应公司的绩效水平。

2.研究假设。（1）流动资产（X1）比与企业绩效之间的关系。流动资产比是指流动资产占总资产的比重，即流动资产比=平均流动资产/平均总资产。一般情况下，流动资产要比非流动资产的盈利能力弱，企业留有过多的流动资产会影响企业总资产的盈利能力。所以提出第一个假设：a：流动资产比与企业绩效之间成负相关关系。（2）流动负债（X2）比与企业绩效之间的关系。流动负债比=平均流动负债/平均总负债，通常流动负债中占比最大的项目是短期借款和应付账款，短期借款虽然在融资成本上低于长期借款，但是过高的短期借款会降低当年的现金流量，还使公司面临较高的短期偿债风险；如果企业较多的使用推迟应付账款方式进行短期融资，就会降低企业的信用，不利于企业后期融资。上述两种原因都会降低企业的绩效。所以我们提出第二个假设：b：流动负债比与企业绩效之间成正相关关系。（3）流动比率（X3）与公司绩效之间的关系。流动比率是指流动资产与流动负债之比，即流动比率=流动资产/流动负债。虽然流动比率越大可以减轻企业短期偿债风险，但是这也会导致企业绩效降低，因为流动比率越大，说明流动资产就越多，流动资产的获利能力相对于非流动资产而言较弱。所以我们提出第三个假设：c：流动比率与企业绩效成负相关关系。（4）流动资产周转率（X4）与企业绩效之间的关系。流动资产周转期=营业收入/平均流动资产。流动资产周转率越高，其周转速度就越快，公司就更容易地偿还期债务和购买更多的材料，以生产更多的产品，从而提高企业的经营绩效。据此我们提出第四个假设：d：流动资产周转率与企业绩效成正相关关系。（5）现金周期（X5）与企业绩效之间的关系。现金周期是衡量营运资本管理效率的综合指标，它是由三个部分组成，即现金周期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期。现金周转期越短，资金的利用效率就越高，从而就能提高企业的经营绩效。据此我们提出第五个假设：e：现金周期与企业绩效成负相关关系。（6）公司规模（X6）与企业绩效之间的关系。国内外学者经研究表明，公司规模可以影响组织的结构和决策，进而影响企业绩效。此外企业规模的大小是一个企业实力和信誉的象征，规模越大，则融资相对就容易，而且在融资过程中成本也相对较低，对企业绩效有正向影响。本文把公司规模作为一个控制变量，并用总资产的对数来代替公司规模变量。（7）净资产增长率（X7）与企业绩效之间的关系。净资产增长率反映企业成长的速度，从侧面也反映企业的经营绩效。净资产增长越快，表明企业前景越好。本文把净资产增长率作为一个控制变量纳入模型中。（8）资产负债率（X8）与企业绩效之间的关系。资产负债率越高则企业的负债越多，应付利息就越高，产生税盾就越多，就越能提高企业的价值，所以资产负债率对企业绩效有正向影响。本文也把资产负债率作为一个控制变量纳入模型中。

四、研究设计

1.数据来源。本文选取在沪、深两地机械上市公司为研究对象，总样本数据为144个，为了实证研究的准确性，在样本的选取过程中剔除了ST、PT的企业和数据不齐全的企业，最终选择108个样本数据为研究对象。数据来源于企业2009年度披露的财务报告数据。本文使用的软件有EXCEL和EViews，其中EXCEL是对数据进行统计和分析，EViews是用来完成实证分析。

2.描述性统计。表1是解释变量和被解释变量的描述性统计。

表1 变量的描述性统计

从表1我们可以看出：个别企业的流动资产比特别大，高达0.9。这说明企业营运资本采用的是稳健性融资政策，采用这一融资政策，企业的资产收益率通常比较小。个别企业保留较高的流动比率，流动资产与流动负债的比率高达44，这说明企业没有充分发挥流动负债的作用，或者是企业的应收账款和存货较多。还有的企业现金周期很高，达到400多天。

3.实证分析。本文分别用净资产收益率（Y）作为公司绩效衡量标准。选取的被解释变量有：流动资产比、流动负债比、流动比率、流动资产比率、现金周期、总资产对数、净资产增长率、资产负债率。并建立模型：Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ，其中βt是变量系数，t=1、2/、3、4、5、6、7、8，μ是方程残差。

表2 实证分析结果

R-squared=0.307338，Durbin-Watson stat=1.582098。

从表2我们可以得出回归方程：Y=0.1625-0.0904χ1+

0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。从方程中我们可以看出流动资产比和净资产收益率显著成负相关关系，即降低流动资产可以提高企业绩效，即企业实行激进式融资可以提高企业绩效，但风险比较大。流动负债比与企业绩效显著成正相关关系，这和假设正好相反，出现这种情况的原因可能是：机械企业一般是大型国家控股企业，知名度、声誉比较高，管理制度完善。过多的短期负债或应付账款不会对企业的经营造成危险。而企业正好利用短期借款利息的抵税好处来获得更多的节税以提高企业绩效。流动比率与企业绩效成负相关关系，但不显著，这可能是样本比较少，数据不够充分导致的。流动资产周转率与企业绩效成显著正相关关系，提高企业的流动资产周转率可以提高企业经营绩效。现金周期与企业绩效成显著负相关关系，现金周期越短越能提高企业的经营绩效。控制变量公司规模、净值产增长率、资产负债率对企业的经营绩效都有显著的正向效应。拟合度为0.31，这说明企业经营绩效的提高可以用营运资本来解释。

五、对机械上市企业的几点建议

1.提高企业流动资产周转率。从表2可以看出流动资产周转率的平均值只有1.14，因此企业需要降低流动资产以提高流动资产周转率，从而提高企业经营绩效。

2.缩短现金周期。机械上市企业的现金周期的平均值为82天，这说明存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期为82天。现金周期越长越需要营运资本，越多的营运资本对企业经营绩效有负面效果。所以企业需要缩短现金周期，缩短现金周期的途径有：在不影响企业声誉的情况下延长应付账款周转期或者缩短存货周转期，尽量实行零存货管理和应收账款周转期。

3.提高资产负债率。从表2中可以看出，机械板块上市公司的资产负债率的平均值是0.42，这和国外的企业的资产负债率相比是较低的，美国机械行业上市公司的资产负债率平均在60%左右。所以企业需要提高资产负债率以充分发挥负债的作用。

参 考 文 献

[1]袁光才，陈菊等.电力上市公司营运资金结构与企业绩效的实证研究[J].财会通讯.2008（9）

[2]刘运国，黄瑞庆等.上市公司营运资金管理策略实证分析[J].贵州财经学院学报.2001（3）