股市投资方法

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股市投资方法范文第1篇

【关键词】 B-S期权定价模型； 壳资源； 投资价值； 评估

2007年，随着我国股权分置改革的基本完成，证券市场的最大制度障碍也得以解决，市场随之带来的是新的政策环境、法律环境以及发行制度，借壳上市在此背景下也呈现出新的景象。2009年3月31日，深圳证券交易所创业板推出，为中小企业拓宽了融资渠道，一方面冲击了对壳资源的需求度；另一方面创业板的推出会给主板上市公司带来新一轮的竞争压力，使主板众多上市公司为追求长远发展而积极进行资产重组以进入新的经营领域。这种战略转型会滋生新的壳资源。非上市公司尤其是民营企业就可以利用这些壳资源实现自身转型和借壳上市，主板市场和创业板的互动促进了壳资源的有效利用。

我国证券市场的不断改革，会使借壳上市中的买壳方决策趋于理性，对上市公司的定价也将趋于合理。在这种背景下，上市公司的壳不再具有炒作价值，壳资源价格将逐渐回归到合理范围，壳资源的交易更加趋于理性。传统的资产评估方法包括市场法、成本法和收益法，然而，在壳资源投资价值的评估中，这三种传统方法却是不适宜的，每种方法都存在着局限。买壳方获得了壳资源实际上是拥有了某种投资机会，这种投资机会就表现为一种期权，壳资源的投资价值取决于能否运用到这种投资机会。传统的资产评估方法，如收益法不能处理这种“投资机会”，“灵活性”地价值评估。因此，针对壳资源的投资价值评估，本文提出了实物期权法，并构建了适合于壳资源评估的B-S期权定价模型。

一、壳资源价值的期权特性分析

1977年麻省理工学院Stewart Myers教授首次提出实物期权概念。他指出，“一个投资项目所产生的现金流，是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。”即允许决策者在获得新信息后，再选择最有吸引力的备选投资项目。因为实物期权同样具有期权的特性，因而可以应用评估一般金融期权的处理方式来确定其期权的价格。由于其标的物为实物资产，所以把它称为实物期权。

实物期权是在高度不确定性环境下，对实物资产进行决策的工具。实物期权是广义期权的范畴，它是以金融期权的原理和方法为基础，并将其应用到实物资产中，尤其是资本预算评估及投资决策上。当未来的市场环境比较不确定时，实物期权的价值取决于公司战略决策所做的相应调整。与传统的项目投资评估方法的最大区别在于，实物期权能够重视到不确定性投资结果的问题，并把这种不确定性作为评估投资的重要因素。

根据借壳上市的定义，整个借壳上市的过程可用图1表示。

如图1所示，假设现在的时点是零时点，为买壳成功的时点；壳公司退市时点为n3，那么在0到n3期间内买壳方可以选择任意时点，设为n1（0＜n1＜n3）对壳公司重组，设重组收益在n2时点取得，则n2＞n1。

壳资源带给买壳方的价值表现为，一旦买壳方获得了上市公司的控制权，就等于获得了一项权利――选择在某个时点或时期对壳公司进行重组的权利。在壳公司退市时点之前，只要买壳方预期重组收益现值能够大于重组成本，那么买壳方就会执行期权，对壳公司进行实质性资产重组，否则买壳方将暂时不执行期权，而是寻求更好的重组机会或者是将壳资源再转让出售。可以看出对买壳方而言，壳资源实际上是一种看涨期权。设S是预期重组收益的现值，K为重组成本的现值，则壳资源带来的损益状况如下：

壳资源带来的损益=S－K 当S＞K

=0 当S≤K

买壳方作为壳公司的控股股东，可以选择对壳公司的重组时点，因而，壳资源又是美式看涨期权，即只要期权标的物资产的价格大于期权的执行价格，则期权持有者可以在期权到期日前的任何时间按照约定的执行价格执行期权。期权合约包括四个项目：标的资产、期权执行价格、到期日和数量。壳资源作为一种美式看涨期权，其价值实际上就是该项期权的价格，标的物资产为重组收益，执行价格为重组成本，执行期限为获取壳公司的控制权至壳公司的退市期间。其损益图如图2所示。

如图2所示，买壳方的借壳上市损益图与看涨期权损益图相似。借壳成功后，当预期重组收益现值大于重组成本时，则买壳方执行期权，对壳公司进行资产重组，此时买壳净收益为正，重组收益现值越大，买壳净收益就越大。而当预期的重组成本现值大于重组收益现值时，买壳方则暂时不执行期权，由于为获得壳公司的控制权已经支付了壳费，因此，买壳净损失就为已经支付的壳费。可以看出，买壳方的损失是有限的，最大损失额为壳费，而收益却是无限的，收益随重组收益现值的增大而增大。

二、基于B-S期权定价模型的壳资源投资价值评估

（一）模型设计

实物期权方法是将金融期权的基本原理应用到实物投资领域，从理论上来说，实物期权和金融期权的定价原理具有类似性，因此可以利用金融期权的定价模型来推导实物期权的定价方法。

1973年，Fiseher Black和Myron Scholes提出B-S期权定价模型。此模型是基于二项式期权定价模型建立的，将二项式中每一期的时间长度和股价运动时距缩短至零，将时期数扩展为无穷大，就可以推导出B-S期权定价模型。B-S期权定价模型与二项式定价模型的原理是相似的，即假设在下一期末，标的资产的价格只有两种可能的结果：上涨或下跌。根据无套利原理，若不同项目或组合能带来相同的现金流或支付，那么二者当前的价值就必定相等，因而可以复制在单期中能与期权产生相同现金流的组合，则复制的组合与期权的当前价值相等；再将时期数扩展为无穷大，即可得到B-S期权定价模型，其定价公式为：

C=S×N（d1）－PV（K）×N（d2） （1）

其中：

C――欧式看涨期权价格

S――标的物资产的价格

K――期权的执行价格，PV（K）表示期权执行价格的现值

T――距期权到期日的时间

r――无风险利率

δ――标准差，资产价格波动的标准差

由于壳资源的利用是一种美式期权，因而利用此公式时，需要进行调整，本文采取的调整方法就是根据时滞期的长短对现在时点贴现，贴现率选用“现金流/资产价值”比率。

（二）模型输入变量分析

从B-S期权定价模型的公式可以看出，影响期权价值的因素主要包括：标的物资产的价格S、期权执行价格的现值PV（K）、标的物资产价格波动的标准差δ、无风险利率r和距到期日的时间T。在对壳资源期权的定价中，这些参数的特点如下。

1.标的物资产的价格――重组收益现值S

从壳资源期权特性看，未来是否执行期权关键在于壳公司能带来的重组收益与重组成本的比较。因而，壳资源期权的标的资产就是重组收益，其当前的价值就是用无风险利率将预期的重组收益折现到当前时点的价值。对买壳方而言，关键是要确定未来的重组收益，未来的重组收益主要表现为筹集资金投资于新项目的收益增加额、买壳方溢价向壳公司出售后续资产及税收优惠。

（1）筹集资金投资于新项目收益增加额ΔR

由于我国上市公司派发现金红利的比例相当低，相对于债权筹资，我国的股权筹资成本较低，这也是我国企业普遍偏好股权融资的重要原因。在借壳重组后壳公司的业绩提升，获得配股资格，这样就可以用配股筹集的资金投资于新项目，扩大业务规模，获取新项目带来的收益。

假设在配股前壳公司每年的税前收益为R0，总股本为Q，新项目投资需要的投资额为X，配股价为P，新项目所需资金都通过配股筹集，则需配股X/P股，配股前的总股本为Q，配股后总股本为（Q+X/P）。新项目每年增加的息税前收益都为R1，上市公司所得税率为T，非上市公司所得税率为T'，q为买壳方获得的上市公司的股本。

一般情况下，配股所得资金都来自流通股股东，因为国家股、法人股一般都放弃配股权。由于壳公司在配股前的税前收益为R0，因而买壳方上市筹资的单位资金成本为［R0（l-T）］/（P×Q），则筹集投资额X的资金成本为{［R0（1-T）］/（P×Q）}×X。与配股前相比，买壳方在配股后每年增加的收益为：

（2）买壳方溢价向壳公司注入后续资产ΔE

（3）税收优惠ΔT

假设在税收优惠中，暂不考虑买壳方弥补壳公司以前年度的亏损带来的税收抵免。设非上市公司的所得税率为T'，上市公司的所得税率为T，从借壳上市成功后的第一年起，每年优质资产带来的税前利润总额为Pt，则作为上市公司，壳公司每年获得的税收优惠就为Pt×（T'－T）。买壳方作为壳公司的控股股东所占壳公司的股份为q/Q，则买壳方每年获得税收优惠收益为：

ΔTt=Pt×（T'-T）×q/Q （6）

将ΔTt折现就得到买壳方获得的税收优惠现值：

2.期权执行价格――重组成本K

在取得壳公司的控制权后，买壳方就要对壳公司进行资产置换，剥离其原来的不良资产，注入自己的优质资产，通过一系列的资产重组，改善壳公司的经营业绩，以达到配股资格从而获取预期的重组收益。若重组成本小于预期的重组收益现值，则买壳方会执行期权；反之则暂不执行期权。因而，重组成本即为该期权的执行价格。重组成本包括两方面内容：买壳方收购不良资产的净损失和低价注入优质资产的净损失。

（1）买壳方向壳公司收购不良资产的净损失K1

卖壳方卖壳的原因有很多，如管理层决策失误、经营不善、资金不足等等，这造成壳公司拥有大批不良资产。买壳方在获得壳公司的控制权后，首要工作就是对壳公司进行重组，剥离其不良资产。通常做法是买壳方收购这部分资产，然后再对这部分资产进行处置――直接出售或者待壳公司恢复盈利能力后再注入。

假设壳公司向买壳方出售不良资产的价格是M1，不良资产的市场公允价值是M2，由于买壳方为了尽快获得上市资格，一般都会溢价收购这部分不良资产，所以M1＞M2。由于买壳方既是交易的一方，又是交易另一方的控股股东，因而在溢价收购壳公司不良资产的交易中，买壳方的净损失为：

（2）买壳方向壳公司注入优质资产的净损失K2

3.标的物资产价格的波动率――标准差δ

由于壳资源期权的标的物是重组收益，因而标的物资产的波动率就是预期重组收益的波动。买壳方的重组收益来源于三部分：筹集资金投资于新项目带来的收益增加额、买壳方溢价出售后续资产以及税收优惠收益。标的物资产价格的波动率也是这三部分收益的组合波动率。先预测每一部分的波动率，筹集资金投资于新项目带来的收益增加额可以根据市场同类产品的销售情况预测得出；买壳方向壳公司溢价出售后续资产的价值波动可以根据买壳方以往资产价值的变动情况得出；通过观测壳公司历年的税收情况来预测得出税收优惠价值的波动。

4.无风险利率r

无风险利率是投资时间价值的货币表现，一般选用短期国债利率来衡量实物期权中的无风险利率。

5.距期权到期日的时间T

从获得壳公司的控制权到壳公司退市的时间为壳资源期权的持有时间。

B-S期权定价模型在壳公司的投资价值评估中运用的关键是买壳方要能确定买壳成本以及能够预测到未来的重组收益。若这些参数能够获取到，则B-S期权定价模型就是评估壳资源投资价值的最佳选择方法。

【参考文献】

［1］ 徐克菲.全流通后深圳中小企业上市公司壳资源价值研究［J］.特区经济，2006（3）.

股市投资方法范文第2篇

一、传统的投资评估方法

投资评估方法是判断项目是否值得投资的手段。目前投资项目评估使用的基本方法是折现现金流量法（包括净现值法和内涵报酬率法）和一些辅助方法（回收期法和会计收益率法）。折现现金流量法通过考虑时间价值来判断投资项目的财务可行性。其中，净现值法（NPV）是按预先规定的折现率将投资项目经济寿命期内各年的净现金流量贴现到项目建设起点年份的现值之和。NPV法需要考虑计算期内的净现金流量、资金贴现率以及计算期这样几个参数，一般以NPV不小于0的方案为可接受的方案。内含报酬率法是指在项目整个寿命期内，能使项目逐年现金流入的现值总额等于现金流出的现值总额的折现率，也是累计净现值等于零时的最大收益率，它反映了项目内部潜在的最大获利能力。内含报酬率的评判条件是要高于切合实际的资本成本。回收期法和会计收益率法作为项目投资评估的辅助方法，由于计算简单，因此在实际运用中比较流行。回收期法利用回收期概念，即项目收回初始投资的时间作为项目评价指标的方法。会计收益率法通过计算出估计的项目整个寿命期内年平均净收益与原始投资资本占用之比，最终与项目事前确定的最小可接受收益率进行比较，从而对可选项目进行取舍。

以上方法在对投资项目进行财务评价时综合运用可以较好地得出决策结果。然而，对于折现现金流量法而言，几乎未考虑因为一些非财务因素的存在，导致投资项目实施过程中经营效率下降的影响；回收期法和会计收益法更是注重眼前利益，基本不考虑未来收益情况。因此在考虑环境因素等非财务因素时，这两类方法都存在短期性问题，即容易选择急功近利的项目，放弃长期成功的项目。低碳时代下，企业只有将环境因素融入到投资项目决策中，才能够恰当的抓住机遇，迎接挑战。

二、低碳时代环境成本对传统投资评估方法的改进

随着低碳观念深入人心，一系列非财务因素对投资项目的影响得到空前重视，其中环境因素占据了很大比重。环境因素是指一个组织的活动、产品或服务中能与环境发生相互作用的因素。对于企业而言，影响其投资项目决策的环境因素很多，包括由于考虑环境因素而给企业带来的潜在收益以及忽视环境因素给企业带来的潜在成本。由于企业在进行财务评价时，一般都能较全面地估计出投资项目能够带来的实际收益和潜在收益，因此本文在考虑环境因素对企业投资决策影响的同时，仅考虑该因素给企业带来的潜在成本，称之为环境成本。

美国环境保护局（EPA）建议在投资评估中采用环境成本核算四层级方法：通常的成本；潜在隐藏的成本；或有成本；形象和关系成本。通常的成本是指为达到环境保护法规所强制实施的环境标准所发生的费用。当前，我国的环境标准包括环境质量标准、污染物排放标准、环保基础标准、环保方法标准和环保样品标准。企业要达到这些标准要求，在投资项目实施中很有可能发生一些增加环保设备投资及营运费用等；潜在隐藏的成本包括企业对废弃物的管理以及参加税收、环境保险等所发生的支出；或有成本，即企业在未来投资项目实施过程中很有可能发生的罚款以及法律费用等；形象和关系成本，包括企业为了维护其形象，保持与环境保护等监督者的关系所发生的潜在成本。企业在投资决策中进行环境成本核算时，同样可将其分类为以上四种。

由于上述四种成本企业很难估计发生的时间，在项目投资决策中，企业应当根据投资项目的特点来估计其所包含的环境成本，结合以往的的经验以及同类行业或同类投资项目所发生的环境成本，对决策的投资项目所包含的环境成本项目进行权重估计（基于初始投资额的大小）。由于环境因素的存在最终影响的是企业的经营效率的下降，因此可以将环境成本的权重进行综合计算后，分摊至项目经营期内，表现为导致每年经营现金净流量下降的百分比。同时，由于考虑了环境成本，因此企业应当提高原估算的项目资本成本，这样估算的结果才会更加准确。由此结合投资评估方法，进行投资项目的估计。以净现值法为例，即NPV＝Σ经营现金净流量×（1－综合环境成本百分比）现值＋建设期、回收期的净现金流量现值。

在以上环境成本中，当企业较多地考虑通常的成本后，潜在隐藏成本、或有成本以及形象和关系成本都会有所缓解，反之亦然。为了综合反应这四项成本的关系以及消除时间因素对其的影响，企业在对环境成本项目进行权重估计后，可采用几何平均的方法，计算分摊前的综合环境成本百分比，然后以项目的经营期为期限，采用算术平均法分摊至项目整个经营期内，通过调整经营现金净流量来对投资项目进行决策。

例如，某产品开发企业，拟对某一项目进行投资，已知初始投资额为15000万元，经营期为四年，假设该项目投资风险与企业平均风险相同，可以使用企业的加权平均资本成本10%作为折现率。企业在未考虑环境因素的情况下，计算的项目各年现金净流量以及净现值如表1所示：

若企业结合该投资项目的特点，以及同类行业或类似投资项目所发生的环境成本估计：针对于该项初始投资额为15000万元的项目，企业未来将发生通常的成本为10%，潜在隐藏的成本为4%，或有成本和形象、关系成本均为2%，且企业估计考虑环境成本后，项目的资本成本上升为15%。

分摊后的综合环境成本百分比＝3.56%／4＝0.89%，即由于环境成本的存在，经营期经营现金净流量每期将减少0.89%。计算结果如表2所示：

改进后的投资评估方法优点在于将环境因素融入到投资决策中，由于行业以及投资项目不同，因此企业可以因地制宜对其环境成本项目进行权重估计，不存在一个统一定论的结果，这样就具备了环境敏感度特征。当然，对环境成本项目权重的估计人为因素较多，需要借助于外界以及以往经验的信息，且企业趋于一些自利因素的影响很可能不愿花费精力和费用进行环境成本的估计。因此，对于项目投资评估方法的改进尚存在研究的空间。

三、结论

在低碳时代，企业的财务管理工作同样将发生革命性的变化。投资作为企业财务管理工作的一个最重要方面，必然面临着同样的机遇与挑战。在投资方面，随着环境法规的日益完善以及企业环保责任的加大，环境成本在企业投资中所占的比重越来越大，因此在进行项目投资决策时，环境成本作为一个不可忽视的成本应当被考虑。当然，对于环境成本的量化尚不存在定论，同时也是理论界尚待解决的难点问题，对于企业而言，摸索中前进必然有利于其准确的进行项目投资决策，提高企业价值，同时从长远来看能够促进其更好更快的发展。

参考文献：

［1］刘根霞：《考虑环境影响的投资项目财务评估》，《河南工程学院学报（社会科学报）》2008年第1期。

股市投资方法范文第3篇

最近由于股市活跃度提高，交易被激活，投资股市再次成为普通家庭的一个话题。最近媒体报道郭氏的炒股论，“经济学人峰会上，此前一直力撑蓝筹股的郭主席表示，做好高抛低吸，在中国股市挣钱不难。”一石激起千层浪，如何炒股再次成为热议话题。前不久投资民生银行的大佬史玉柱在晒炒股经，在民生银行单支股票上砸下几十亿元资金实属罕见。再到投资万科的刘元生，该如何炒股，我们该信奉什么投资方法，巴菲特的优先股投资首先不适合中国普通投资者，郭主席的高抛低吸蓝筹股是目前基金的操作手法，赚钱难不难倒是各有各的滋味。史玉柱是非常了解民生银行，是可以和民生银行的董事长一起吃茶论道的人，我们能有他的信息渠道吗？刘元生的投资之道其实就是找到潜力公司持股不动，等待公司发展壮大，这个方法其实最适用于普通投资者，但如果宣扬此种投资方法，估计券商全部得饿肚子了。而且，散户的投资能保持这么长时间的极少，我也见过这样的投资者，但她选择的投资企业不具备发展潜力，导致她的投资并不算很成功（长期持有山推股份和城投控股超过10年）。

所以说投资方法该如何让掌握，该如何选择公司是最主要的，不管是史玉柱、刘元生、巴菲特、郭主席的投资方法，都得对企业有深刻的了解，对你投资的行业有深刻的理解，包括国家对产业政策的支持力度，企业在行业中的地位，企业的利润率和创新能力等等。虽然说中国股市炒作以概念为主，甚至有人对中国股市制度缺陷深恶痛绝，不以业绩作为炒作依据，导致很多投资者被套在了高位无法解套，当年的亿安科技（现在的ST宝利来）就是最典型的事例，如果说成熟的投资者脱离了以业绩为最终体现的价值投资，可能你曾经有过百万、千万、亿万资产，但最终会输的只剩下裤衩，这就是资本市场体现的残酷性，不要看你曾经的辉煌，要看你现在的理念。

为什么今天又会老生常谈这个问题，主要是在市场当中又有人鼓吹北斗星通的股价将超越贵州茅台，似乎此种论调还很有市场，虽然投资者都期望自己手中的股票能快速拉升，翻多少倍，这都是梦想，但在资本市场最流行的话莫过于“出来混，早晚都是要还的。”在资本市场比的的是长跑，不是短跑，这是刘元生式的投资，目前但斌投资贵州茅台也是用的这种方法。投资之道最终的真谛就在于你理解了一个行业，了解了一个公司，如同你了解自己亲人的性格般那种程度，如果真能如此，你一定会是成熟的投资者，未来的财富之门一定为你敞开。

寻找被市场低估的价值洼地，这是我的投资之道，也是熟悉我投资风格的朋友们所了解的，这也是我为什么有的时候挑选ST股的原因，包括前一段时间和大家交流的ST领先，目前摘帽为领先科技，我选择它的标准是垄断经营，行业潜力巨大，公司实力较大，比如说用它来和新疆浩源比，新疆浩源目前市值为30亿左右，领先的市值为90亿左右，浩源所在的区域仅仅为阿克苏市所辖范围，而领先的投资包括很多，如华南区的衡阳市、湘潭县、衡东县、衡山县、韶山市等，华东区的聊城、泰安、新泰、宁阳等，华北区的张家口　、绥化、乌兰浩特等，诸多区域投资。天然气管线投资如同开现金流非常充裕的银行般，且为独家所有，如果如此理解，苏宁电器当年的门店扩张带来的苏宁式的跨越发展就不算什么了，且苏宁还一直有国美、大中电器甚至其他商超和他做竞争。如此理解，领先未来的潜力和估值会是如何？当我们错过云南白药、上海家化、苏宁电器、贵州茅台，我们还能错过领先科技这样目前正在进行跨越式发展的公司吗？

价值洼地一旦寻找到了，你也就完成了巴菲特的选股标准，剩下要做的事情就该用史玉柱的狠，刘元生的久来完成你的投资生涯，其实人生真的不用太多选择，真的不用如此繁琐，投资之道越简单越有滋味，如同茶到淡处情方浓，酒不醉人人自醉一般。

股市投资方法范文第4篇

余女士是个老股民了，1998年初涉股市，从那以后，她的资产随着股市起起落落。在经历了最近两年半的洗礼后，余女士发现原本的投资方式需要调整一下了。不过稳健的投资渠道如何寻找呢?她为此烦恼。

收入稳定结余多

余女士和先生都在事业单位就职。她今年52岁，月收入约12000元，先生每月收入10000元。余女士打算在55岁时退休，而同年龄的先生则希望可以尽快退休，在家过点悠闲的日子。虽然家中还有一女，但女儿已经开始工作，经济基本独立，每月会补贴伙食费500元作家用。家庭每月基本花销约2000元，购物等休闲类花销大约2000元。月结余有18500元。

年收入方面，余女士和先生的年终奖金约有3万元。年度花销主要集中于过年过节走亲访友的费用，约1万元。余女士说，随着物价水平的上涨，“红包”的金额也年年攀升，作为长辈，每年给出的压岁钱可不是小数目。好在其他年度花销并不多。余女士单位每年组织旅游，这就使她和先生可以享受“免费”旅行，一般自费的活动以及购物的花销不会超过3000元。不过，单位组织的旅行多为国内游，退休后，余女士想和先生多出国走走，好好享受一番生活。另外，单位每年会组织职工体检，目前夫妻俩身体还算健康，年度医疗费用不会超过1000元。这样，年度结余一般会有16000元。

已有的保险产品都是趸交的保费，不需要再支付保费了。

金融资产集中于股市

家庭资产方面，余女士有2套房产。一套是内环以内的老房子，房龄20年，约50平方米，最近在等待出售。另一套自住房产位于中环以内，房龄8年。两套房产市值约250万元。

余女士一家的金融资产主要集中于股市，市值约80万元。余女士介绍，市值最高的时候曾有160万元，不过现在缩水严重。原本购买的基金年初抛出后，成为了活期存款，约5万元。目前家庭活存及现金共有8万元。家庭收藏品价值大约10万元，主要是钱币、邮票、首饰等。

保险保障待完善

保险方面，她本人购买了意外险10万元，重大疾病保险10万元，先生也有重疾附加意外保障，不过保额一共只有10万元。现在，两人都年过50，想要投保其他保险产品费用都很高，不知如何提高生活保障。

理财问题围绕投资

对余女士来说，最大的问题当然是金融资产的保值。她说，虽然进入股市很多年，经历了不少波折，可近两年的行情还是给她很大的触动。迅速的资产膨胀及更加迅速的缩水让她觉得自己的投资方式太不牢靠。况且，50岁后，投资应当以稳健为主，为自己养老作足够的积蓄。现在，她希望每年得到的投资回报能够抵御通胀，有哪些渠道比较值得借鉴希望理财师可以推荐一二。

股市投资方法范文第5篇

牛年牛市中，基金的投资业绩斐然。其中，指数基金的业绩快速复苏成为基金业绩变化中最引人注目的特点。截至6月19日，2009年业绩排名前10的榜单中，除去一只主动型基金之外，竟全部是指数型基金。今年以前成立的18只指数基金的平均净值增长高达62.4％，远远超过偏股型基金46.14％的平均净值增长。如果以上证指数代表全市场，那么指数基金的平均净值增长也超过了同期58％左右的大盘涨幅。

指数基金在2009年的强劲表现让持有指数基金的投资者获益丰厚；但这些投资者同样不能忘记的是，在刚刚过去的2008年，指数基金恰是令投资者受伤最重、谈之色变的基金品种：在2008年的熊市下，16只指数基金平均净值下跌62.52％。

从2008年到2009年，指数基金的表现可以说是从地狱到天堂，充分展示出指数基金大起大落、优劣分明的投资特点。在股市上涨阶段，尤其是在强势上涨的市场环境下，指数基金的表现几乎必定领跑各类基金；反之，在股市下跌阶段。指数基金则陷入无抵抗下跌，缺乏主动避险能力。

指数基金究竟是天使还是恶魔?投资者应该如何驾驭这一投资品种。以实现最大化的投资收益呢?

在国外：长期吸引力――指数化投资兴起的理由

虽然净值表现大起大落，但作为一类特殊的基金品种，指数基金却成为共同基金行业发展中最为重要的创新之一，指数化投资方式在成熟市场也已成为最重要的投资方式之一。其原因就在于指数基金的长期吸引力十分突出。

投资者或许都会觉得困惑，为什么主动管理型基金的基金经理人反而会输给被动复制指数的指数基金呢?其原因在于：

首先，从长期来看，股市表现出较强的有效性。这意味着大多数试图战胜市场的主动管理型基金在平均意义上无法战胜市场。在基金行业的资金总规模占据股市总市值相当份额后。这种长期有效性就很容易理解：不可能期望基金战胜自身。

其次，主动型基金有偏向性的组合结构难以长期战胜市场：主动管理基金的基金经理总是试图去把握超额收益个股或行业以战胜市场；这种策略在某段时间可能效果显著。但股市的驱动力总是不断转换的，基金经理固有的管理风格和投资偏向使得主动型基金难以在整个风格转换的周期内跑赢市场，而能够长期把握或领先市场的基金经理寥寥可数。

再者，主动基金主动管理成本较高：既然平均来看，主动基金跑不赢指数，那么主动基金由于较高的管理成本和交易费用，长期平均业绩必然要低于被动型基金；而在长期的日积月累后，这将累积出巨大的收益差距。

指数基金的鼻祖，先锋基金创始人约翰・鲍格尔指出，指数基金的投资优势在于广泛的分散化、最少的组合变动和交易成本；这使得指数基金能够在最大程度上获取市场的平均收益。

先锋基金的研究显示，在美国市场上，截至1997年底的前5年、前10年……直至前50年的各个时间段。主动型基金业绩都要落后标普500指数基金1％～5％不等。而从1963年至1998年的三十多年中，指数基金整体上只有三个阶段。8年时间跑输主动基金。

可见，指数化投资的优势是一个长期和平均化的概念：在特定时段内。主动基金能够跑赢指数基金，但长期来看几乎不可能战胜指数；同时，并非没有主动基金能够战胜指数，而是平均起来，主动型基金在整体上无法跑赢指数。

指数基金在长期投资中的巨大优势还有一个隐含的前提，即无论牛熊循环如何，长期来看股市是处于上升趋势中的，这一前提在绝大多数市场是成立的。这同时也就意味着，长期牛市下，指数基金是一种平均意义上的最佳品种。

在国内：指数基金将成为重要投资方向

从国内的情况来看，指数基金的发展还处在初级阶段。在500多只基金中，只有不到20只指数基金。国内投资者大多对指数基金知之甚少，敢于投资这类高风险基金的投资者占比也不高。

指数基金的高风险是原因之一；尤其是基金行业十年历史中经历的两次熊市，让投资者记忆深刻。原因之二是国内市场给主动型基金提供了较大空间，指数基金的投资优势还没有被充分显现出来。

但随着股市近一轮的牛熊循环结束，国内股市的投资环境正在发生渐进但根本的变化。指数化投资的优势将逐渐凸显，越来越成为不可忽视的投资品种。

原因之一，是国内市场的有效性正在逐渐提升。随着股市机构化程度的加深，基金行业规模大增。国内市场的有效性正在逐渐提升。我们已经能够看到，从2006-2009年以来，在每一轮主要的股市上升期，能够跑赢代表性指数的主动型基金数量越来越少。

原因之二，股市的系统性风险大大降低。经历过2008年的巨幅下跌后，可以肯定的是，股市未来几年的系统性风险大大降低；这意味着在中长期上升趋势中，指数基金的长期投资吸引力增强。

原因之三，随着主动型基金业绩分化的加剧，指数基金的长期投资优势会逐步显现。基金数量不断增多，这意味着从中选择能够战胜市场的主动型基金越来越困难；而指数基金的选择难度则要小得多。

从基金行业的发展趋势来看，国内市场的逐渐成熟已经为指数基金的发展开辟了广阔的空间。基金行业已把2009年开始的股市复苏作为推进指数基金发展的大好时机。从年初以来，不断有基金公司推出新的指数基金产品。

指数基金的三种投资方法

根据指数基金的鲜明特征，在目前的市场状况下，指数基金可以被灵活应用于三大投资功能。

其一是把指数基金作为交易工具，把握阶段性投资机会。对于那些试图把握投资机会，但又希望回避全年风险的积极投资者而言，根据对阶段性行情的判断进行灵活操作是可行的。而指数基金是拟合指数的投资工具，在股市上涨期间涨幅居前，这就使得指数基金成为把握上涨波段的最佳投资品种。当然这需要投资者对股市波段，对于阶段性的买卖时机有足够的判断能力。

在市场上涨阶段中，也有少数主动型基金涨幅可能超越指数基金，但选择这些基金的难度要大许多，而且这些基金的名单也并不稳定。正如2009年以来的情况。投资于任―指数基金，收益都有很大概率超过90％的主动型基金。

把指数基金作为交易型配置工具，最佳的选择是可交易的指数基金，以ETF为主。

其二。指数基金更重要和基本的功能是作为长期战略性配置工具。对普通投资者而言，基金组合的“核心+卫星”配置策略比较容易理解，也易于操作：只要确定未来市场处在中长期上升趋势中，那么就可以确定性地持有部分指数基金作为核心配置。这部分配置资产的长期预期收益有很大的确定性会超过70％-80％的主动型基金。这也避免了选择主动型基金，调整或更换品种的困难。而基金组合中另外的灵活配置部分，则可根据投资者需要灵活投资于主动型基金。

根据国内市场的实际情况，长期战略配置也并不是完全不选择配置的时机。事实上，如果能在一定程度上做周期择时将大大提高投资指数基金的长期收益率，即在股市大周期牛熊循环的熊市底部逐步增配指数基金，而在牛市上涨中逐步减配指数基金。

当然，既然是着眼于长周期的战略性配置。投资者就要对指数基金在短期市场震荡中的快涨快跌有足够的承受力。

其三，指数基金还是基金定投的优选品种。在长期的投资优势使得指数基金是最佳的定投品种之一。

对于多数基民来说，我们并不提倡通过指数基金进行短期波段操作，因为准确选时有很大的难度。而对于长期战略配置，我们建议基民可以在震荡下跌时逐步建仓，或采取定投的方式配置指数基金。当然，指数基金在基金组合中的配置比例也不宜过高，积极型投资者配置比例不超过40％，而稳健型投资者配置比例应小于20％。

两类指数基金投资方向

对于指数基金投资而言，最重要的是选择投资干什么指数。从选择标的指数的角度看，指数基金主要有两类投资方向。

代表性指数：长期基础配置

指数基金的投资方向之一，是选择具有长期市场代表性的标的指数。市场代表性指的是指数样本股占据较大的流通市值比重，在风格分布和行业分布上能代表股市整体，同时样本股质量较好，可投资性强。

在美国市场上，标准普尔500指数是被广泛认可的代表性指数。而在国内市场上类似的代表性指数包括沪深300指数、中信标普300指数、MSCI中国A股指数等；其中沪深300指数的市场认可度明显超越其他指数。

代表性指数是描述股市整体走向的风向标；以此为标的指数的指数基金通常被用作长期基础配置。因此，在基金组合中配置长期的核心配置品种时，沪深300指数基金是不错的选择。

国内市场上较受认可的沪深300指数基金包括：嘉实沪深300、工银瑞信沪深300、广发沪深300、南方沪深300等。

风格指数主题指数：阶段性配置+量活配置

在反映市场整体走向的代表性指数以外，指数基金的另一个重要投资方向是风格特征鲜明的风格指数，以及最近兴起的主题投资指数。风格指数是指反映市场上某种特定风格或投资特征的指数，如反映中小盘股的深证100指数，中证500指数；反映大盘蓝筹股的上证50指数等。

主题指数则是指反映某一特定的投资主题的指数，例如国外常见的特定商品指数、能源指数、并购重组指数等；而在国内市场上，主题类指数为数不多，例如中证指数最近的跟踪中央企业的央企50指数等。

风格指数和主题指数有着特定的投资导向，其投资价值取决于所跟踪的风格或投资主题；因此可以根据投资者对市场发展的判断而进行灵活投资。例如投资者判断中小盘成为一段时间的市场主导风格时，则可阶段性重点配置中证500指数基金；如果在某些时期央企并购成为市场上重要的投资主题，那么投资者就可重点配置相关的主题指数基金，如央企50指数基金。

从风格投资角度看，投资者可以重点关注的指数基金包括：代表中小盘投资风格的中证500指数基金；类似的中小盘风格，但只投资于深证市场的深证100指数基金；代表中小板市场的中小板ETF；代表大盘蓝筹风格的上证50ETF基金。

从主题投资的角度看，投资者可以重点关注的指数基金包括：具备央企主题投资概念的央企50指数基金；代表红利投资概念的上证红利ETF基金等。

指数基金选择的其他要点：跟踪误差、费率

在选择要投资的标的指数后，同一标的指数可能会有多只基金同时跟踪；在这些同源指数基金之中选择，就要考察另外三个方面因素：

首先是跟踪误差。跟踪误差的意思就是指数基金净值波动和标的指数波动之间的拟合程度，如果二者波动完全一致，那么跟踪误差就为0。对于纯指数基金，跟踪误差是反映指数基金投资效率的主要评价指标，好的指数基金应该使跟踪误差最小化。对于增强型指数基金，应该评估其负跟踪误差，即指数基金超额收益为负时的波动程度；负跟踪误差越小，基金的增强投资效果就越显著，

投资者可根据月度、季度、年度统计的跟踪误差来观察指数基金。从实际来看，指数基金的跟踪误差有加大的趋势，很多指数基金在契约中的对指数做了严格要求，而有些可能比较含混，这些都直接影响到指数基金跟踪标的指数的有效性。

其次是费率。指数基金的费率普遍低于主动型股票基金；在成熟市场上，费率竞争已经成为指数基金竞争的主要方式。其原因是在跟踪误差相近的情况下，指数基金管理费率的差别会对长期投资效率有显著影响。