期货投资策略
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期货投资策略范文第1篇
关键词:股指期货;国债期货;套期保值
中图分类号:F83 文献标识码:A
目前,有关股指期货的各种技术准备工作已基本就绪。股指期货推出后,将改变以前只有股价上涨才能获利的盈利模式。具体而言,股指期货的投资策略和方法主要有三种:首先,持有股票现货多头的投资者可以通过卖出股指期货实现套期保值的目的;其次,如果投资者对股指的预测充满信心,且有较强的风险承受能力和严格的止损计划,则可以增加风险暴露的头寸,利用股指期货的杠杆效应使利润最大化;最后,投资者可将资产在国债期货和股指期货之间进行分配,以增加投资的收益。本文结合实例说明上述三种策略和方法的具体应用。
一、利用股指期货进行套期保值
如果您目前持有一个获利颇丰的股票现货头寸,但股票指数已经上升到很高的点位,您认为未来3个月可能出现一轮下跌。您持有160万元的沪深300成分股和40万元的货币市场工具。您希望降低股票的配置比例,增加货币市场工具头寸。但您不想清算自己的沪深300成分股组合,因为目前股票现货市场上只有一个巩固形态,并没有出现一个明显的下跌趋势。您可以通过出售沪深300股指期货来降低股票的配置比例。假设此时股票现货市场上沪深300指数是3,400点,期货市场上的交易价格是3,500点,您卖出一份3个月后到期的股指期货合约,一份股指期货合约的价值为3500×300=105万元。
随后股票市场出现了下跌,合约到期时沪深300现货点数是3060点。您在股票市场上的收益率为-10%((3060-3400)/3400),货币市场头寸的收益率为2%。下面我们分别计算消极管理即不进行套期保值、持有期货空头头寸和在现货市场上重新配置资产等三种不同资产组合3个月后的价值(不考虑股票、期货和货币市场交易的手续费)。
(1)没有进行套期保值的组合价值:
股票资产组合:160×(1-10%)=144万元
货币市场:40×1.02=40.8万元
总计:144+40.8=184.8万元
(2)卖出股指期货进行套期保值后资产组合的价值:
股票资产组合;160×(1-10%)=144万元
货币市场:40×1.02=40.8万元
一手股指期货空头:300×(3500-3060)=132000元=13.2万元
总计:144+40.8+13.2=198万元
(3)在股票市场和现货市场进行资产再分配后的组合价值:
股票:55×(1-10%)=49.5万元
货币市场:145×1.02=147.9万元
总计:49.5+147.9=197.4万元
如果不进行期货交易,组合价值为184.8万元,您的收益为-7.6%((184.8-200)/200)。但通过卖出股指期货,将部分损失转移出去,您可以保护原来股票组合中的105万元不受市场下跌的影响。当然,如果您对股票现货市场下跌信心更足的话,您可以通过出售更多的期货合约来完全对冲组合中股票价格下跌的风险。这样就把160万元的股票头寸完全转换成了货币市场的投资,您应该使用多大的保护头寸取决于您对市场的判断和风险承受能力。不过,如果对股票市场走势判断错误,股票市场上的盈利将被股指期货的亏损所抵消。
二、利用股指期货增加风险暴露
当市场在一轮次级回调中创出了低点,但该低点仍然受到重要支撑线的支撑,您的技术分析结论是牛市将会继续。沪深300指数目前是3,400点,但看起来可能将向3,740点进发,因此您想增加股票多头头寸。您的资产组合和前面描述的一样:在沪深300和货币市场工具之间为80/20的比例。您认为应当抓住这个机会,狠狠地赚一把。因此,在没有减持您的货币市场头寸的前提下,您购买了一份3个月后到期的沪深300期货合约,合约的执行价格是3,500点,该合约使您能够按照沪深300指数3,500点的价格购买105万元的股票。您所持有的资产组合中来自货币市场的收益率仍然为2%。
结果,您关于市场方向的判断完全正确,在股指期货合约到期时,沪深300现货指数上升到3,740点,即上涨了10%。下面我们分别计算消极管理、持有期货头寸和在现货市场上重新配置资产三种不同组合到期后的价值。
(1)消极管理资产组合的价值:
股票:160×1.10=176万元
货币市场:40×1.02=40.8万元
总计:176+40.8=216.8万元
(2)购买股指期货后资产组合的价值:
股票:160×1.10=176万元
货币市场:40×1.02=40.8万元
一手股指期货多头:300×(3740-3500)=72000元=7.2万元
总计:176+40.8+7.2=224万元
(3)在股票现货市场和货币市场上重新配置后的资产组合价值:
股票:(160+105)×1.10=291.5万元
货币市场:-(160+105-200)×1.02=-66.3万元
总计:291.5+(-66.3)=225.2万元
通过购买沪深300股指期货,您不仅可以将40万元的货币市场头寸资本化,还相当于将另外借入的65万元现金资本化。如果您没有买入股指期货,那么在股指期货合约到期日组合总价值为216.8万元,但您买入期货后,总价值将增加到224万元,增加的绝对额为7.2万元,即多增加3.32%((224-216.8)/216.8)的收益。当然,在上述分析中,我们忽略了买进股指期货需要初始保证金和维持保证金的现实。根据沪深300股指期货的交易规则,保证金比例为10%,买入一手股指期货的初始保证金至少为10.5万元。我们假设投资者有额外的资金用以支付股指期货的保证金。此外,还假设自投资者买入股指期货时起,沪深300指数呈单边上扬态势,投资者不需要追加保证金,不计保证金账户盈利所产生的利息。上述假设使我们能够忽略期货保证金对投资组合价值的影响。
由于沪深300股指期货一手的价值为105万元,在卖掉货币市场上的40万元后,还需要借入65万元才能买入价值105万元沪深300标的股票,而在(3)中,借款成本我们仍然假设与货币市场的收益率相同,这显然与实际情况不相符,一般情况下,借款成本应该高于货币市场收益率即高于2%,我们假设借款成本为5%,并计算在现货市场上重新配置资产后组合的价值。
(4)借款利率为5%时,在现货市场上重新配置后资产组合的价值:
股票: (160+105)×1.10=291.5万元
货币市场:-(160+105-200)×1.05=-68.25万元
总计:291.5+(-68.25)=223.25万元
可以看出,当借款成本高于货币市场收益率时,在不改变股票和货币市场头寸的前提下,通过持有股指期货多头使组合总价值达到224万元,高于在现货市场上重新配置资产组合的价值223.25万元。这样,通过持有股指期货多头,既不必卖出股票现货,又提高了投资的收益。
三、将资金在国债期货和股指期货之间进行分配
在股票和国债之间进行资产配置的一种有效方法就是买入国债期货和沪深300股指期货的价差期货。例如,在对股市中长期趋势进行分析后,您认为股市中的一轮次级调整已经结束,即将重拾升势,因此您想增加股票头寸并减少国债头寸,假设初始时共有资金200万元,并在股票和债券中各投入100万元,您可以通过出售国债期货并购买沪深300股指期货来实现对组合中股票和国债的重新分配,即购入100万元的股票,卖出100万元的国债。为了分析方便,我们假设市场上已经开设了某种国债3个月到期的期货品种。假定该国债现货价格为96.80,期货价格为95.90元,每份国债期货必须包含面值为10万元的国债。沪深300指数9月到期的现货价格为3,400点,期货价格为3,500点,不考虑持有成本。
需要出售国债期货的数量为:1000000/95.90×1000≈10,购买股指期货数量为1000000/3500×300≈1,在这里,期货合约的份数都被近似为最接近的整数。
结果,当期货到期时,沪深300股指期货的价格为3,740点,股票现货的收益率为10%,而债券市场的价格为94.86元,相应的收益率为-2%((94.86-96.80)/96.80)。下面,我们分别计算消极管理、持有两种期货头寸和在现货市场上重新配置资产的三种不同组合3个月后的价值。
(1)消极管理的组合价值:
股票:100万×1.10=110万元
债券市场:100万×(1-2%)=98万元
总计:110+98=208万元
(2)持有股指期货多头和债券期货空头后组合的价值:
股票:100×1.10=110万元
债券市场:100×(1-2%)=98万元
一手股指期货多头:1×300×(3740-3500)=72000元=7.2万元
十手债券期货空头的价值:10×1000×(95.90-94.86)=1.040万元
总计:110+98+7.2+1.040=216.24万元
(3)股票市场和国债市场重新配置后资产组合的价值:
股票:200×1.10=220万元
债券:0万元
总计:220万元
由于一手沪深300股指期货合约价值为100多万元,利用这样一个简单的策略您迅速地改变了资产配置,增加了100多万元的股票头寸,减少了100万元的债券头寸。由于预测正确,您采用的市场策略使组合价值从208万元增加到216.24万元,净增加额为8.24万元。在第(3)种情况中,为了多购买100万元的股票,我们只好出售全部债券,将资金全部配置在股票上,总收益为220万元。虽然收益很高,但这是一种极端的资产组合配置,投资者承受了巨大的风险,并且这样做会有税收后果和相应的交易麻烦。用期货来实现您的目标能够避免上述麻烦,却获得相似的收益。
上述股指期货的三种投资策略和方法是有本质区别的。第一种利用股指期货套期保值的本质是锁定收益,通过卖出股指期货防范股票市场下跌的风险。第二种和第三种投资策略的本质是投机,即预测股价将上涨,通过股指期货变相增加在股票市场上的头寸而获利,但如果预测不准也将面临较大的风险。投资者应根据自己的风险偏好状况,选择适合自己的投资策略和方法,风险承受能力强的投资者可以利用第二种和第三种方法获取更高的收益。风险承受能力弱的投资者可以利用股指期货进行套期保值,锁定股票现货市场上的收益。
(作者单位:1.河北大学图书馆;2.河北大学经济学院)
主要参考文献:
期货投资策略范文第2篇
(一)研究背景。从我国证券市场建立之初开始，股指期货和融资融券制度的必要性和可行性就成为国内众多学者论证的主题。历经法律条文的修订乃至操作流程的具体化，股指期货和融资融券终于在2011年正式推出。股指期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约。股指期货的主要用途有三个：一是对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险；二是利用股指期货进行套利，即利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益；三是由于股指期货是保证金交易，因此它可作为杠杆性的投资工具。融资融券交易，又称信用交易，是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买人上市证券或借人上市证券并卖出的行为。尽管股指期货和融资融券与卖空机制有所区别，但笔者认为从学术研究的角度，可将这两个相似概念视为相同，即不考虑可供卖出的证券种类的限制以及必须先借到证券才可卖出的要求。
(二)问题的提出。对冲基金对于许多投资者而言并不陌生，索罗斯的量子基金曾在20世纪90年动了几次大规模货币狙击战，使其成为国际金融界的焦点。其实，对冲基金的本质是对冲风险，它可以起到规避和化解证券投资风险的作用，只是经过几十年的演变，对冲基金逐渐失去其初始的风险对冲的内涵，演变成一种新的投资模式，即基于最新的投资理论和各种金融市场操作技巧、充分利用各种金融衍生工具的杠杆效应、承担高风险、追求高收益的投资模式。作为金融市场的重要参与者，对冲基金在构造投资策略时往往考虑使用杠杆以及卖空。因此，研究对冲基金的投资策略，对我国投资者合理利用股指期货和融资融券所提供的杠杆及卖空机会有重要的示范作用。
二、对冲基金与非参数投资技术
(一)卖空机制对于对冲基金的意义。因为它们不受买且持有投资策略的限制，许多对冲基金都试图使用卖空、套期保值、套利、杠杆作用、合成头寸或衍生工具等投资技巧来获得收益。上述几种投资技巧几乎都包括了一个重要步骤，那就是卖空。单纯的卖空策略是指出售借来的证券，然后在以后的某个日子以更低的价格把这些证券回购回来。这种策略执行起来相当复杂，它不仅要求识别价值高估证券的能力，还要求以有效的成本借入价格高估的股票和对从最初出售中所得到的现金进行有效投资的能力。但是当市场处于上升通道时，监管者对内生于这种策略的卖空和杠杆作用的限制大大增加这种独立的投资技巧要想成功的困难。因此，卖空往往被结合在对冲基金的各种投资策略中，为其投资方法的多样化做出了很大贡献。
(二)对冲基金的投资技术。前面已经提到，对冲基金采取的投资技术主要分为三类：技术分析、基本面分析和定量或统计分析。技术分析模型一般可归为两类。一类模型寻求某个证券或一组证券的确定趋势，这类模型在趋势结束或趋势逆转的时候常常出现错误。另一类模型则是针对趋势逆转做出预期。与技术分析寻找股价波动的规律不同，基本面分析通过分析一系列的公司数据、证券数据、宏观经济数据以及其他一系列的数据来寻求投资机会。很多投资策略都依靠统计指标来确定投资信息数据之间的关系，如被广泛使用的回归模型，广义自回归条件异方差模型(多因素的短期预测，尤其是波动率)，甚至包括对风险的定义(标准方差，风险价值)等等。虽然这些技术并不都是假定数据是正态分布的，但是很多都是以此为基础的。非参数投资策略在决定投资关系的内在过程时，不需做任何假设，包括不假设价格和收益率的分布形态。相反的，非参数投资策略依据一系列的方法来确认应该买入或卖出的证券。一般来讲，非参数投资策略是这样生成的。先从几个因素人手。对备选的投资项目进行评级，然后选出应该买卖的证券。具体来说，假定用市盈率来进行证券评级，根据所得的结果，将所有证券分为3到5个集合，并选出最优组(市盈率最低)和最差组(市盈率最高)。然后加入第二个评级标准，假定该指标是股息率，根据股息率的评级结果在前面的组内再分成3到5个子集。这样市盈率最低组中的一些最优证券(股息率最高的)和市盈率最高组中的一些最差证券(股息率最低的)就将被确定下来，接下来就可以买人最优股票，卖空最差股票。决策过程中的评级标准既可以是基本面分析数据，也可以是技术分析数据。这些数据可以是非连续的，也可以是非数字的。当然，这样的操作步骤能否作为一个交易策略还需要实际数据的检验。采取非参数投资策略有很多理由。首先，经实践证明，很多非参数投资策略能够获得非常好的收益回报。其次，以该方法进行投资所得到的收益和传统投资组合收益的相关性不大。最后，非参数方法的独特性及直观性使它很容易被投资者和市场接受。
三、非参数投资技术及策略
(一)基于技术指标的投资策略设计。笔者选择的技术
指标源于均值回归(meanreversion)原理。均值回归理论认为，股票收益率远非不可预测的，从长期来看，它们应该呈负自相关，即股票价格应该呈回归均值的特征。均值回归从理论上应具有必然性。因为股票价格不能总是上涨或下跌，一种趋势其持续的时间多长都不能永远持续下去。在一个趋势内，股票价格呈持续上升或下降，被称之为均值回避(meanaversion)。当出现相反趋势时就呈均值回归。到目前为止，均值回归理论仍不能解决的或者说不能预测的是回归的时间间隔，即回归的周期呈“随机漫步”。不同的股票市场，回归的周期会不一样，就是对同一个股票市场而言，每次回归的周期也不一样。如果能够发现均值回归的时间周期或者回归时间周期的分布范围，股票收益的可预测性就会很强。为了说明在较短的时间窗口内，股票的收益率也呈现均值回复特性，我们设计如下指标：Indexl=close(t一1)／dose(t一6)其中，close(t一1)为股票A在交易日t一1的收盘价，close(t一6)为股票A在交易日t一6的收盘价。若Indexl大于1，说明相对于交易日t一6，股票A的价格在最近5个交易日上涨；若Indexl小于1，说明相对于交易日t一6，股票A的价格在最近5个交易日下跌；若Indexl恰好等于l，则说明股票A的价格在最近5个交易日变化不大。根据均值回归原理，价格上涨的股票接下来会发生下跌，反之，价格下跌的股票接下来将会上涨。笔者选取2005年2月24日到2009年12月31日，沪深300成分股每个交易日的收盘价作为原始数据。
具体操作步骤如下：(1)利用每支成分股的收盘价计算其相应的Indexl；(2)把Indexl作为评级指标，按照其数值大小从大到小进行排序，经过该步骤，300支股票分别被赋予相应的序号1．2．3…300，Indexl最大的股票序号为1，Indexl最小的股票序号为300；(3)由于我们预测Indexl大的股票要跌，反之则要涨。那么序号为1到150的股票将被卖空，序号为151到300的股票将被买人。将每个股票的序号减去它们的平均数150．5，得到一149．5，一148．5，…148．5，149．5，则正负指标之和为零，且其绝对值的和为22500，将指标进行归一化，分别除以22500，即得到分配到每支股票上的权重，分别为一0．0066444，一0．0066000，一0．00655556，•一0．00655556，0．0066000，0．0066444。假设可供投资的资金量为M，那么分配到每支股票的资金为M乘以上述权重。(4)每天根据该策略都得到一个回报，一年就将得到一个序列。在不考虑交易费用的情况下，我们得到以下结果(见表1)。从结果中我们可以看到，利用均值回归策略投资沪深300成分股所得到的年平均收益率为47．83％。并且该策略选择做多与做空的资金量相等，即现金中性。在这里，我们可以近似的将其视为市场中性。理论上讲，市场中性要求投资组合的贝塔值为零，即完全不受市场波动的影响，而许多市场中性策略依托于通过复杂的计算，衍生品结构的设计，对未来波动性的预测，试图让投资收益完全摆脱市场。但事实上，未来的波动性很难被预测，因此市场中性只能无限接近于理论值。同时，从本文的均值回归策略的结果来看，即使在2007年到2008年的熊市当中，该策略依然获得可观的回报。对均值回归策略获得收益的一种解释是，采取该策略的投资者为市场提供了流动性。当某股票在一段时间内上涨时，有的投资者欲跟进，采取均值回归策略的投资者便将该股卖出；当某股在一段时间内下跌时，有的投资者欲卖出，采取均值回归策略的投资者便将该股买入。
在行为金融学中，也有学者将这种现象解释为股价对信息的过度反应。当有关某股票的好消息公布时，该股可能会受到投资者的追捧，导致该股股价上涨幅度超过均衡价格，随后股价便会回落；反之亦然。为了证实该策略的普遍性，笔者利用2005年2月24日到2009年12月31日上证和深证所有正常上市的A股数据对其进行验证。在不考虑交易费用的情况下，得到结果如表2。所有正常上市的A股所得到的年平均收益率为66．35％，高于仅投资于沪深300成分股的策略。可能的解释是，市值较小的股票均值回归的现象越明显。这种解释是符合逻辑的，因为小股票受关注的程度相对于大股票而言较小，其定价的有效性不如大股票，所以将小股票纳入投资组合中将获得更高的收益。当然，评价一个投资策略不能完全凭借其收益的大小，还应考虑采取该策略所承担的风险。我们用夏普比率(SharpRatio)来对非参数投资策略进行评价。SharpRatio=Mean(Return)／Std(Return)从表1和表2的比较中可以看出，仅投资于沪深300成分股的策略所产生的夏普比率为0．1998，小于投资于所有正常上市A股的策略所产生的夏普比率0．3312。综合收益率与夏普比率的比较，我们很容易看到在不考虑交易费用的前提下，采取均值回归策略投资于所有正常上市的A股将产生持续稳定的高回报。
(二)基于基本面指标的投资策略设计。除了运用技术指标作为评级因素以外，笔者也尝试运用基本面指标作为评级因素。对于具体的个股而言，影响其股价高低的主要因素在于企业本身的内在素质，包括财务状况、经营情况、管理水平、技术能力、市场大小、行业特点、发展潜力等一系列因素。由于我们可以直接从财务报表中了解企业基本的财务状况，并且财务指标较易量化，所以笔者选取净利润增长率这一指标作为评级因素来构造投资策略。在不考虑交易费用的前提下，分别采用2005年到2009年A股每季度的净利润增长率对沪深300成分股以及所有正常上市股票进行验证。得到的结果如表3、表4。从所得的结果可以看出，与投资于所有正常上市A股的策略相比，投资于沪深300成分股的净利润增长率策略表现较好。可能的解释是，大盘蓝筹股的股价变动与其经营业绩的相关性较大，而对于中小股票而言，经营业绩对其股价变动的影响不如像大股票那般明显。值得我们关注的是，在两个投资组合中，净利润增长率策略在2005年到2007年这个期间都表现得很好，而从2007年底次贷危机爆发开始，该策略所产生的回报大幅度的下降。可见，基于基本面指标的投资策略在一定程度上受到经济波动的影响。而基于技术分析数据的投资策略所产生的收益与市场波动的相关性较小。
四、结语
通过中国股市过去五年的历史数据的检验，利用股票技术分析指标或者基本面分析指标作为评级因素的非参数投资策略有良好的表现。非参数投资策略有很多优点。
第一，由于对冲基金的经理们往往利用非参数投资策略构造市场中性的投资组合，因此投资策略所产生的收益是绝对收益，与市场的总体表现无关。即便在市场坏境恶劣的条件下，运用合理的非参数投资策略也会获得稳定的收益。
期货投资策略范文第3篇
虽然说没有只跌不涨的市场，但2011年股票市场的“跌跌不休”还是让各级投资者“弹眼落睛”。国泰君安期货公司总裁助理、金融理财部总经理彭炜对本刊记者表示，A股市场靠天吃饭局面并没有改变。在单边熊市，如果不借助对冲工具，实现绝对收益相当困难，而如果能主动运用对冲策略、股指期货作为资产管理工具，效果将会好很多。2011年，部分率先“试水”的阳光私募的表现，已经验证了这一点。创新型产品将更多出现
不同于公募基金，私募基金以绝对收益为追求目标。尽管2011年实现正收益的阳光私募仅为一成左右，但是一些在投资策略上采取创新的阳光私募，收益率排名相对靠前，整体表现受市场影响相对较小，有的甚至依靠对冲工具在下行市场中渐入佳境。
彭炜表示，在西方市场，对冲基金相对比较活跃，通过运用长短仓、宏观对冲、中性策略以及量化投资等策略而获得稳健表现。“从发展上看，国内的阳光私募绝大部分都在往这个方向走，从绝对收益角度来说，也只有这样才能在这个市场上生存下去，更好地替投资者服务。”
据不完全统计，2011年约有50余家私募基金运用了股指期货、融券等对冲工具。朱雀投资旗下的“朱雀丁远指数中性”可算是一个例子。尽管该产品推出的时间还未满一年，表现还需进一步观察，但推出后八个月来的表现，远跑赢大盘，也跑赢了同公司同期发行的其它产品，以期指作为管理工具的投资策略，功不可没。
彭炜表示，目前中国的基金行业不论私募还是公募，产品同质化现象严重，投资手段单一，“靠天吃饭”成为弊端。从海外对冲基金的发展看，竞争的是绝对收益而不是相对排名，对投资者要有一个好的回报，就必须引进一些可规避系统性风险的工具。中国的基金行业也会分化，逐渐转变成一个优胜劣汰的市场。类似“朱雀丁远指数中性”这样的创新产品在2012年将会更多的出现。
不过，阳光私募投资策略的创新之路并非一马平川，仍任重而道远。仓位的限制是一方面。2011年7月份，《信托公司参与股指期货交易指引》出台，但其对信托产品参与股指期货的仓位却有严格的限制，卖出期指合约总额不得超过其权益类证券总市值的20％，买入期指合约价值不得超过总资产的10％，阳光私募只能完成部分对冲。
仓位比例受限，对市场流动性也会有影响。如果流动性不够，市场容量有限，资金量较大的机构投资者参与市场后很难找对手盘，只能是选择性、渐进性进入。
人才、研发、IT等软件建设尚需提高。要成为真正的对冲基金，后台运作需要非常完备的数量化研究体系，涉及到模型构建、全市场个股监控、头寸计算等一系列严谨科学的流程，而目前基金公司在这些技术性环节包括人才储备等方面的准备并不充分。
早介入早受益
对于投资者来说，参与私募基金的投资者基本上都是百万级资产以上的高端客户群，虽然投资经验相对比较丰富，但对于创新型的私募，还是观望者远多于尝试者。
中国股市发展20年，传统的多头策略已经深入人心，很多投资者的要求就是熊市中少亏点，牛市中多涨点。突然有了对冲这个新式武器后，投资者接受起来也需要一定的时间，在推荐产品的过程中，私募基金也会花很大的精力来让投资者了解基金的运作原理、如何对冲风险等细节。
尽管还存在一定的制约，但《指引》的出台，已经为私募运用对冲策略和对冲工具打开了一扇“窗”，且预计政策还会渐渐“开门”。彭炜表示，综合对比，国内机构中，阳光私募最有可能成为国内真正意义上的对冲基金，不妨借着“开窗”的机会，尽早入市“试水”，熟悉市场，在人才储备、信息技术、风险控制、投资者培育等各方面做好准备，一旦后期政策法规逐步放宽，阳光私募基金向对冲基金的转变将出现跨越式的发展。
期货投资策略范文第4篇
在很多人心目中，对冲基金就是高风险的代名词。如果问是否会投资对冲基金，绝大多数人会摇头摆手。少数人可能有首尝螃蟹的冒险精神，但也会感觉无从下手。
在股市风雨飘摇、商品市场起起落落的今天，如果香港有一只零售对冲基金摆到你面前，你有兴趣一探究竟吗?
分散投资通吃多空
Man Investment近日在香港推出了管理期货基金AHL Guaranteed Fu-tures3。这是该公司第三次推出的保本系列(首次在2006年)，也是目前香港市场唯一获证监会认可可作公开投资、并具有保本特色的管理期货基金。
所谓管理期货基金，正是对冲基金的一种，其投资策略是，将资金分散投资于世界不同的期货市场，包括货币、能源、债券、利息、股指、金属及农产品等。
作为投资期货期权的基金，该基金投资于不同国家、行业及市场，覆盖36个主要交易所、140多个金融市场的股票指数、债券、货币、利率、商品等。由于投资范围广泛，其采用的投资模式AHLDiversified Program比较独特，完全依靠电脑程序，可以24小时不间断地买卖衍生工具。如果程序预测市场上扬，就会发出买入信号，如果程序预测市况下调，就会发出卖出信号。如此，可以排除人的主观的推断，客观地做出投资决定，缺点是不够灵活。
作为保本基金，一般会将某个比例的投资金额投放于风险相对较低的定息产品(如债券)之上，以保证在到期时能归还投资本金。该基金七成资金投资于定息产品，另三成资金投资于货币(24％)、债券(20％)、能源(19％)、股票(15％)，以及利率、金属及农产品等，通过杠杆获得100％的市场参与效果。
要想保本，必须持有该基金至2014年12月31日到期日，投资期六年半(6月30日结束认购)。该基金可选择用美元或澳大利亚元作为投资货币，最低认购额为5000美元或5000澳元。到期时，澳元组最少可取回本金的105％；美元组则可取回90％本金，同时设有利润锁定机制，只要组合在任何年度内取得超过10％回报，便可取回105％本金。
与其他基金不同，该基金不收认购费，投资者可以将投资金额全部用作投资，不过，该基金的管理费高达每年3％。另外还要收取业绩表现费，为净值增长的20％。该基金还设有赎回费，如果在前两年赎回，要收取资产净值的4％作赎回费，第三年和第四年分别为3％和1％，第四年之后就不收取了，鼓励投资者长线投资。从2008年9月1日起，每月首个交易日可以赎回。
灵活多元的投资策略
你也许觉得，这只基金除了投资范围极广以外，似乎与其他基金没什么不同。其实，对冲基金与传统基金最大的不同在于能否卖空。
对冲基金可以卖空，即使在大市下跌的时候也可以通过在市场做空获利，而传统基金一般不能卖空，在熊市时只能尽量减少跌幅，输得少便是赚了。
对冲基金是以绝对回报为目标，不像传统基金，业绩与基准指数作比较，跑赢指数获得相对回报便可以了，对冲基金不论在跌市还是涨市，都要争取正回报。
为了达到目标，对冲基金要靠基金经理的投资技巧，准确把握市场的起伏。运作时可使用灵活、多元化的投资策略，包括对冲、卖空、杠杆借贷、套利等，不像传统基金，大多只是按投资方向构建投资组合，买人并长期持有。
每只对冲基金可以采用一种或多种投资策略。根据所投资的金融工具或市场，以及所采用的投资策略，对冲基金一般可分为以下几种类型：
长短仓：买人价格上升机会较高、卖出价格下跌机会较大的品种。可以持净长仓(即长仓占多数)，也可以净短仓(即短仓占多数)。
管理期货：在多个高流动性的金融和商品市场进行期货、期权等衍生工具的交易。AHL Guaranteed Futures3便是此类。
事件主导：购买或卖空价格将因预期会发生的企业事件而波动的公司证券，比如买人预计会被收购的公司的股份并卖空收购方的股份，或投资于陷入财务困难、正在重组及濒临破产的公司的证券。
相对价值：投资于同类或相关证券，赚取其间的价差，比如从可转债与正股的差价中获利，或从相关联的债券(例如不同到期日的政府债券)中套利，或在便宜的市场买入，在贵的市场抛出某只股票。
股票市场中性：通过同时买入价格偏低的股票和卖出价格偏高的股票，以保持市场中性，将整体市场的波动所带来的风险减至最低。
环球宏观：采取自上而下的方式分析全球各个经济体系，然后根据对经济及政治大事或主要趋势的看法作出投资。量子基金和老虎基金皆属此类。
除此以外，还有一种对冲基金的基金，是专门投资于其他对冲基金的基金，即投资组合是一篮子对冲基金。对冲基金的基金又可分为把资产投资于不同类型对冲基金的分散型和把全部资产投资于同类型对冲基金的专门型。汇丰环球策略对冲基金和Man Hedge DiversifiedLtd都属于对冲基金的基金。
对冲基金普遍被认为通过高风险投资策略，以获取高回报。不过，业内人士称，这只是多种对冲基金投资策略中的一种，大部分对冲基金的投资目标是，在不同的市场环境下，都能争取到回报或保本金不失，而不是追逐惊人的回报。对投资者来说，因为对冲基金与市场的相关性很低，所以有分散风险的作用。在牛市时，对冲基金的表现比不上股票，但在熊市时可以发挥规避下跌风险的作用。
认可基金要求严格
在香港，已获证监会认可的零售对冲基金的数目有12只，更多的对冲基金则在私人银行对特定的投资者销售。
由于对冲基金采用另类投资策略并承受特殊的风险，证监会因而就基金经理的资格、管理资产的数额、基金公司的风险管理情况及内部监控系统、资料披露等范畴订立了具体的规定，并就证监会认可对冲基金订定了所采取的其他结构性措施。
为便于投资者了解“神秘”的对冲基金，证监会要求其充分披露资料。在基金销售文件中，除了详细阐述基金的投资目标、投资策略和限制、管理模式、风险因素、各项应缴费用、运作和买卖程序等，还必须解释有关计划的性质、所投资的市场、采用的投资工具、有关投资策略的风险回报特点、在什么情况下会取得最佳表现、何种情况下会不利于基金的表现、风险监控机制等。对冲基金的基金也必须清楚解释所采用的分散投资策略。在销售文件封面、申购表格和广告的醒目处必须登载凸显该基金的风险的重要警告声明。
除了与传统基金一样中报及年报告外，对冲基金还须发季报。对冲基金必须在这三种报告中，披露在不同类型资产上的投资比例，在年度及中报中，更要提供前五大持仓的资料。季报还要有基金经理的评论，包括业绩表现回顾、市场展望等资料，以便投资者监察基金的表现。
证监会对不同种类的对冲基金设有不同的最低认购额限制：单一对冲基金为5万美元，对冲基金的基金为1万美元，保本对冲基金没有限制。
与传统基金一样，对冲基金的收费，包括首次认购费、管理费、托管费、行政费等，部分基金还会收赎回费。对冲基金与传统基金在收费方面的一大区别是，是多数对冲基金都会征收“业绩表现费”，为基金回报额的一定百分比，大多高达20％。证监会规定业绩表现费只能按照“新高价”的方式收取，即以每个基金单位的资产净值计算，必须持续超越其先前的最高价，回报取得绝对增长，才可收取。业绩表现费最多只能每年收一次。
与传统基金一样，对冲基金必须分别在一份中文和一份英文报章公布其最新的买卖价或资产净值。
期货投资策略范文第5篇
关键词:股指期货;期现套利;股票现货组合
作为金融期货的一种,股指期货将是我国首推的一款金融衍生产品｡无论从市场体制､法制法规,还是到对投资者的风险教育等方面,股指期货的外部条件都已基本完善｡因此,广大投资者都在热盼沪深300指数期货的推出｡
期现套利凭借其能够同时在期货市场和现货市场进行交易,以及利用价格差异赚取利润的优点,必定在我国股指期货推出初期为广大机构投资者所用｡为此本文重点探讨了股指期货期现套利策略,以便为投资者介入股指期货提供借鉴｡
1 期现套利简介
1.1 期现套利的概念
所谓股指期货期现套利交易,就是指一旦股指期货的市场价格偏离了其理论价格的某个价格区间(即考虑交易成本时的无套利区间),投资者通过卖出高估的期货合约或现货､同时买入被低估的期货合约或现货的方式达到获利的目的｡
在我国,由于沪深300指数期货在到期日必然收敛于现货指数(即沪深300指数),所以,指数期现套利在一定程度上可以视为一种无风险的投资策略｡
1.2 股指期货期现套利的流程
套利的利润来源于期货和现货间相对价格的变动,而同时做多做空的结果也使套利交易毫无风险｡具体流程如图1所示:
图1 股指期货期现套利流程图
1.3 股指期货期现套利模型的建立
(1)发现套利机会｡
首先,计算股指期货理论价格;
按股指期货持仓成本定价模型,股指期货理论价格为:
以理论价格为标准,当实际价格高于理论价格时,代表市场高估期货价格,只要高估幅度超过执行套利的交易成本,按低买高卖原则,可以买现货同时抛空期指来套利｡反之,如果股指期货价格较低,且低估幅度大于交易成本,投资者可买期指卖现货来套利｡
最后,估算交易的成本｡
套利交易需要同时买卖现货及期货指数,交易成本包括现货买卖成本及股指期货买卖成本｡加上套利时建立的多空仓必须在到期日前平仓,现货及期货均是双边交易,总成本包括双边交易的总成本｡
(2)建立无套利区间｡
交易成本围绕股指期货理论价格形成无套利区间,股指期货市场价格跌入该区间内就无法套利,一旦股指期货市场价格超出无套利区间,就可以进行套利｡无套利区间如下:
2 针对沪深300指数的股票现货组合的选取
股指期货期现套利的主要难度与技巧便是股票现货组合的构建｡这是由于指数对应的是一揽子成分股｡目前股票现货组合构建的方法有三种:指数化投资的完全复制配备技术､指数化投资的增强型配备技术和利用交易型开放式指数基金(ETF)｡针对沪深300指数,期现套利尚没有理想的现货标的｡
如何以尽可能少的权重股来比较完善地复制现货指数是期现套利中的关键｡以下的研究,将采用最小二乘法来选取尽可能少的权重股,以更好的复制沪深300指数,使得指数期现套利在实际操作中切实可行｡
(1)样本的选取｡
本文选取沪深300指数和沪深300板块中权重占比最高的30只股票的15分钟价格,各因素的累计收益率为 (n代表各样本的编号),样本期间从2007年1月19日至2007年4月24日｡具体数据如表1所示:
由以上得出,所有30只权重股可以解释沪深300指数变动的99.8%,整个模型的拟合程度非常高,p值几乎为0｡同时股票组合收益率与沪深300指数的收益率非常接近,几乎可以替代沪深300指数｡但是要同时对30只个股进行交易操作无疑是件非常困难的事情,所以还必须将权重股简化,以尽量少的股票来复制出比较完美的沪深300指数｡
(2)股票现货组合的选择｡
在以上分析的基础上,可以从中选取出15只权重最大的个股｡虽然这15只权重股的组合拟合度非常高,但是股票的个数还是相对较多,操作也会带来一定的不便｡因此,还需要进行再次的筛选,以便得出尽可能少的股票｡再通过同样的方法分析,便可从这15只股票当中筛选出7个最具代表性的股票｡通过统计发现,这7只权重股的股票组合依然能很好的复制沪深300指数,能解释沪深300指数变动的99.39%(具体数据如表2所示)｡由这7只权重股的组合收益率与沪深300指数的走势也非常接近(如图2所示),因此完全可以作为期现套利的现货标的物｡
虽然以上两个方面是期现套利交易的关键所在,但是缺少最后的步骤整个期现套利交易将无法完成｡首先,我们要确定期现套利的规模及相应股票组合的买卖数量｡其次,进行期现套利交易,并计算最终的套利收益率｡当期货市价低于(即低估)或高于(即高估)无套利区间的时候,便可进行套利交易,并由此获得套利利润｡套利收益率的计算可以采用〔(卖价-买价)/买价100% 〕为基本模式;最后,当价差收敛时离场平仓｡至此,整个期现套利便已完成｡
从西方发达国家期指交易的发展历史来设想沪深300指数期指在我国推出的初期,必然会有较大甚至剧烈的震荡,这会使得期现套利机会非常明显｡但是要获得高额的收益,投资者就必须对期现套利有充分的了解,同时要掌握期现套利的关键所在｡
参考文献
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