期货投资技巧与策略

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期货投资技巧与策略范文第1篇

(一)研究背景。从我国证券市场建立之初开始，股指期货和融资融券制度的必要性和可行性就成为国内众多学者论证的主题。历经法律条文的修订乃至操作流程的具体化，股指期货和融资融券终于在2011年正式推出。股指期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约。股指期货的主要用途有三个：一是对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险；二是利用股指期货进行套利，即利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益；三是由于股指期货是保证金交易，因此它可作为杠杆性的投资工具。融资融券交易，又称信用交易，是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买人上市证券或借人上市证券并卖出的行为。尽管股指期货和融资融券与卖空机制有所区别，但笔者认为从学术研究的角度，可将这两个相似概念视为相同，即不考虑可供卖出的证券种类的限制以及必须先借到证券才可卖出的要求。

(二)问题的提出。对冲基金对于许多投资者而言并不陌生，索罗斯的量子基金曾在20世纪90年动了几次大规模货币狙击战，使其成为国际金融界的焦点。其实，对冲基金的本质是对冲风险，它可以起到规避和化解证券投资风险的作用，只是经过几十年的演变，对冲基金逐渐失去其初始的风险对冲的内涵，演变成一种新的投资模式，即基于最新的投资理论和各种金融市场操作技巧、充分利用各种金融衍生工具的杠杆效应、承担高风险、追求高收益的投资模式。作为金融市场的重要参与者，对冲基金在构造投资策略时往往考虑使用杠杆以及卖空。因此，研究对冲基金的投资策略，对我国投资者合理利用股指期货和融资融券所提供的杠杆及卖空机会有重要的示范作用。

二、对冲基金与非参数投资技术

(一)卖空机制对于对冲基金的意义。因为它们不受买且持有投资策略的限制，许多对冲基金都试图使用卖空、套期保值、套利、杠杆作用、合成头寸或衍生工具等投资技巧来获得收益。上述几种投资技巧几乎都包括了一个重要步骤，那就是卖空。单纯的卖空策略是指出售借来的证券，然后在以后的某个日子以更低的价格把这些证券回购回来。这种策略执行起来相当复杂，它不仅要求识别价值高估证券的能力，还要求以有效的成本借入价格高估的股票和对从最初出售中所得到的现金进行有效投资的能力。但是当市场处于上升通道时，监管者对内生于这种策略的卖空和杠杆作用的限制大大增加这种独立的投资技巧要想成功的困难。因此，卖空往往被结合在对冲基金的各种投资策略中，为其投资方法的多样化做出了很大贡献。

(二)对冲基金的投资技术。前面已经提到，对冲基金采取的投资技术主要分为三类：技术分析、基本面分析和定量或统计分析。技术分析模型一般可归为两类。一类模型寻求某个证券或一组证券的确定趋势，这类模型在趋势结束或趋势逆转的时候常常出现错误。另一类模型则是针对趋势逆转做出预期。与技术分析寻找股价波动的规律不同，基本面分析通过分析一系列的公司数据、证券数据、宏观经济数据以及其他一系列的数据来寻求投资机会。很多投资策略都依靠统计指标来确定投资信息数据之间的关系，如被广泛使用的回归模型，广义自回归条件异方差模型(多因素的短期预测，尤其是波动率)，甚至包括对风险的定义(标准方差，风险价值)等等。虽然这些技术并不都是假定数据是正态分布的，但是很多都是以此为基础的。非参数投资策略在决定投资关系的内在过程时，不需做任何假设，包括不假设价格和收益率的分布形态。相反的，非参数投资策略依据一系列的方法来确认应该买入或卖出的证券。一般来讲，非参数投资策略是这样生成的。先从几个因素人手。对备选的投资项目进行评级，然后选出应该买卖的证券。具体来说，假定用市盈率来进行证券评级，根据所得的结果，将所有证券分为3到5个集合，并选出最优组(市盈率最低)和最差组(市盈率最高)。然后加入第二个评级标准，假定该指标是股息率，根据股息率的评级结果在前面的组内再分成3到5个子集。这样市盈率最低组中的一些最优证券(股息率最高的)和市盈率最高组中的一些最差证券(股息率最低的)就将被确定下来，接下来就可以买人最优股票，卖空最差股票。决策过程中的评级标准既可以是基本面分析数据，也可以是技术分析数据。这些数据可以是非连续的，也可以是非数字的。当然，这样的操作步骤能否作为一个交易策略还需要实际数据的检验。采取非参数投资策略有很多理由。首先，经实践证明，很多非参数投资策略能够获得非常好的收益回报。其次，以该方法进行投资所得到的收益和传统投资组合收益的相关性不大。最后，非参数方法的独特性及直观性使它很容易被投资者和市场接受。

三、非参数投资技术及策略

(一)基于技术指标的投资策略设计。笔者选择的技术

指标源于均值回归(meanreversion)原理。均值回归理论认为，股票收益率远非不可预测的，从长期来看，它们应该呈负自相关，即股票价格应该呈回归均值的特征。均值回归从理论上应具有必然性。因为股票价格不能总是上涨或下跌，一种趋势其持续的时间多长都不能永远持续下去。在一个趋势内，股票价格呈持续上升或下降，被称之为均值回避(meanaversion)。当出现相反趋势时就呈均值回归。到目前为止，均值回归理论仍不能解决的或者说不能预测的是回归的时间间隔，即回归的周期呈“随机漫步”。不同的股票市场，回归的周期会不一样，就是对同一个股票市场而言，每次回归的周期也不一样。如果能够发现均值回归的时间周期或者回归时间周期的分布范围，股票收益的可预测性就会很强。为了说明在较短的时间窗口内，股票的收益率也呈现均值回复特性，我们设计如下指标：Indexl=close(t一1)／dose(t一6)其中，close(t一1)为股票A在交易日t一1的收盘价，close(t一6)为股票A在交易日t一6的收盘价。若Indexl大于1，说明相对于交易日t一6，股票A的价格在最近5个交易日上涨；若Indexl小于1，说明相对于交易日t一6，股票A的价格在最近5个交易日下跌；若Indexl恰好等于l，则说明股票A的价格在最近5个交易日变化不大。根据均值回归原理，价格上涨的股票接下来会发生下跌，反之，价格下跌的股票接下来将会上涨。笔者选取2005年2月24日到2009年12月31日，沪深300成分股每个交易日的收盘价作为原始数据。

具体操作步骤如下：(1)利用每支成分股的收盘价计算其相应的Indexl；(2)把Indexl作为评级指标，按照其数值大小从大到小进行排序，经过该步骤，300支股票分别被赋予相应的序号1．2．3…300，Indexl最大的股票序号为1，Indexl最小的股票序号为300；(3)由于我们预测Indexl大的股票要跌，反之则要涨。那么序号为1到150的股票将被卖空，序号为151到300的股票将被买人。将每个股票的序号减去它们的平均数150．5，得到一149．5，一148．5，…148．5，149．5，则正负指标之和为零，且其绝对值的和为22500，将指标进行归一化，分别除以22500，即得到分配到每支股票上的权重，分别为一0．0066444，一0．0066000，一0．00655556，•一0．00655556，0．0066000，0．0066444。假设可供投资的资金量为M，那么分配到每支股票的资金为M乘以上述权重。(4)每天根据该策略都得到一个回报，一年就将得到一个序列。在不考虑交易费用的情况下，我们得到以下结果(见表1)。从结果中我们可以看到，利用均值回归策略投资沪深300成分股所得到的年平均收益率为47．83％。并且该策略选择做多与做空的资金量相等，即现金中性。在这里，我们可以近似的将其视为市场中性。理论上讲，市场中性要求投资组合的贝塔值为零，即完全不受市场波动的影响，而许多市场中性策略依托于通过复杂的计算，衍生品结构的设计，对未来波动性的预测，试图让投资收益完全摆脱市场。但事实上，未来的波动性很难被预测，因此市场中性只能无限接近于理论值。同时，从本文的均值回归策略的结果来看，即使在2007年到2008年的熊市当中，该策略依然获得可观的回报。对均值回归策略获得收益的一种解释是，采取该策略的投资者为市场提供了流动性。当某股票在一段时间内上涨时，有的投资者欲跟进，采取均值回归策略的投资者便将该股卖出；当某股在一段时间内下跌时，有的投资者欲卖出，采取均值回归策略的投资者便将该股买入。

在行为金融学中，也有学者将这种现象解释为股价对信息的过度反应。当有关某股票的好消息公布时，该股可能会受到投资者的追捧，导致该股股价上涨幅度超过均衡价格，随后股价便会回落；反之亦然。为了证实该策略的普遍性，笔者利用2005年2月24日到2009年12月31日上证和深证所有正常上市的A股数据对其进行验证。在不考虑交易费用的情况下，得到结果如表2。所有正常上市的A股所得到的年平均收益率为66．35％，高于仅投资于沪深300成分股的策略。可能的解释是，市值较小的股票均值回归的现象越明显。这种解释是符合逻辑的，因为小股票受关注的程度相对于大股票而言较小，其定价的有效性不如大股票，所以将小股票纳入投资组合中将获得更高的收益。当然，评价一个投资策略不能完全凭借其收益的大小，还应考虑采取该策略所承担的风险。我们用夏普比率(SharpRatio)来对非参数投资策略进行评价。SharpRatio=Mean(Return)／Std(Return)从表1和表2的比较中可以看出，仅投资于沪深300成分股的策略所产生的夏普比率为0．1998，小于投资于所有正常上市A股的策略所产生的夏普比率0．3312。综合收益率与夏普比率的比较，我们很容易看到在不考虑交易费用的前提下，采取均值回归策略投资于所有正常上市的A股将产生持续稳定的高回报。

(二)基于基本面指标的投资策略设计。除了运用技术指标作为评级因素以外，笔者也尝试运用基本面指标作为评级因素。对于具体的个股而言，影响其股价高低的主要因素在于企业本身的内在素质，包括财务状况、经营情况、管理水平、技术能力、市场大小、行业特点、发展潜力等一系列因素。由于我们可以直接从财务报表中了解企业基本的财务状况，并且财务指标较易量化，所以笔者选取净利润增长率这一指标作为评级因素来构造投资策略。在不考虑交易费用的前提下，分别采用2005年到2009年A股每季度的净利润增长率对沪深300成分股以及所有正常上市股票进行验证。得到的结果如表3、表4。从所得的结果可以看出，与投资于所有正常上市A股的策略相比，投资于沪深300成分股的净利润增长率策略表现较好。可能的解释是，大盘蓝筹股的股价变动与其经营业绩的相关性较大，而对于中小股票而言，经营业绩对其股价变动的影响不如像大股票那般明显。值得我们关注的是，在两个投资组合中，净利润增长率策略在2005年到2007年这个期间都表现得很好，而从2007年底次贷危机爆发开始，该策略所产生的回报大幅度的下降。可见，基于基本面指标的投资策略在一定程度上受到经济波动的影响。而基于技术分析数据的投资策略所产生的收益与市场波动的相关性较小。

四、结语

通过中国股市过去五年的历史数据的检验，利用股票技术分析指标或者基本面分析指标作为评级因素的非参数投资策略有良好的表现。非参数投资策略有很多优点。

第一，由于对冲基金的经理们往往利用非参数投资策略构造市场中性的投资组合，因此投资策略所产生的收益是绝对收益，与市场的总体表现无关。即便在市场坏境恶劣的条件下，运用合理的非参数投资策略也会获得稳定的收益。

期货投资技巧与策略范文第2篇

一、cta的具体内涵及其发展

根据美国《2000年商品期货现代法》的规定，cta是通过给他人提供商品期货期权相关产品买卖建议和研究报告，亦或是直接客户进行交易从而获取报酬的一种组织。这里的cta并不特指机构，它还可以是个人。法案规定，所有期望注册成为cta的组织都必须向美国商品期货交易委员会(cftc)提出申请，提供cftc认为与申请人有关的必要资料和事实，在cftc登记注册，并同时在全国期货业协会(nfa)登记注册，成为nfa的会员。此外，所有cta都必须定期向cftc报告账户交易情况，披露相关信息，接受cffc的监管。

期货投资基金，或者说管理期货(managedfutures)基金，也称作商品交易顾问(commoditytradingadvisors，cta)基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货期权市场以获取收益并收取相应的管理费和分红的一种基金组织形式。cta基金与对冲基金fhedgefund)等同属于非主流投资工具(ahernativeinvestment)，是国际期货市场的主要机构投资者。近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣，cta的规模也随之急剧膨胀，cta基金在全球期货期权市场中的作用和影响也日渐显现。

全球期货cta起源于1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德·道前(richarddonchian)建立了第一个公开发售的期货基金fmanagedcorn-modifyfundfuturesinc.)。此后，于1965年，唐(dunn)和哈哥特(hargitt)作为商品交易顾问cta建立了第一个著名的管理期货账户，1967年两人第一次把计算机交易系统试用于期货交易。到了1969年，人们开始将商业化的交易系统大量应用于美国期货市场的投机交易中。当时期货投资基金开始引起人们的兴趣，但投资者主要是小额资金客户。

进入20世纪70年代，期货投资基金业迎来了它发展历史上的一个重要时期。1972年5月芝加哥商业交易所开始了金融期货交易。从此，以农产品交易为主的期货市场开始转向以金融期货交易为主，为货币和资本市场提供避险工具。这个变化扩大了期货市场的规模和参与群体。美国政府在金融期货推出初期做过一项调查研究，结果发现期货市场个人投资者的亏损比例高达90％，这使得他们非常疑惑。经具体研究后发现，其原因主要是由于在金融期货推出初期，参与的大多数投资者都是传统的股票与债券投资者，由于这类人还没有真正弄清证券与期货的差别，因而造成了这类客户大面积的亏损。期货实行保证金交易，并且不限制卖空机制，具有高杠杆性以及交易策略的多样化等特点。许多股票投资者根据固有的思维方式长期持有一个期货合约，结果导致爆仓。因此，股票投资者在进行期货交易前必须具备一定的专业知识和操作技巧，而这种专业性又不是短时间就可以建立起来的，因此期货cta这种专业的商品交易顾问逐渐盛行。

1971年管理期货行业协会(managedfuturesassociation)建立，标志着期货投资基金行业的形成；1975年美国商品期货交易委员会(cftc)成立，对商品交易顾问(cta)和商品基金经理(cp01的行为进行监管。

进入20世纪80年代，期货投资基金迎来了高速发展的时期。期货交易的品种扩展到债券、货币、指数等各个领域，同时全球新兴的金融市场不断涌现。随着现资组合理论的诞生和投资技术的不断变化，期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要，很多机构投资者诸如养老金、信托基金、银行等都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中的重要部分以达到优化组合分散风险的目的，并且取得了良好的效果。现在，期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一。

二、期货cta的分类及法律规范

传统意义上，cta基金的投资品种仅局限于商品期货。但由于近30年来全球金融期货和商品期货市场的迅速发展，cta基金已逐渐将其投资领域扩展到了股指期货、外汇期货、国债期货、天气期货以及电力期货等几乎所有期货品种。根据市场参与面和交易方法的不同，cta可以分为以下几大类。

1.程序化交易模式。程序化交易类cta是期货cta基金中最大的组成部分，有超过60％的期货cta是采取程序化交易的方式进行交易。此类cta按照一个通常由计算机系统产生的系统信号来做出交易决策，这种交易决策在一定程度上避免了决策的随意性。如果系统长期运作正常，会产生比较稳定的收益。

2.多元化投资模式。多元化cta基金投资的期货合约有时候可达百种之多，涉及的品种也非常多。采用多元化投资模式进行投资的cta仅次于程序化交易模式，有超过700亿美元的资金是采用这类模式。

3.各专项期货品种投资模式。包括金融与金属期货、农产品期货和货币期货这四个专项类别。专项期货品种投资模式的特点是该cta主要投资于某一大类的期货品种，如农产品期货cta主要投资目标是农产品期货品种，并且主要是利用某种套利技巧进行投资。

4.自由式投资模式，又称随意型投资模式。这类cta的投资策略一般建立在基本分析或者关键经济数据分析的基础上，由于他们经常使用个人经验来做出并执行交易决策所以，他们一般只专注于某个他们熟悉的特殊或相关的市场领域。从长期来看，自由式投资产生的风险和收益不够稳定。当然，这类模式现在也是整个期货投资基金行业的组成部分，有超过140亿美元的资金是使用这类模式进行期货期权交易。

从法律上讲，由于期货投资基金中cta的行为可能涉及公众利益，为了保护投资者的权益、强化主管机关和社会公众的监督，美国将传统信托立法的谨慎义务(dutyofcare)和忠实义务(dutyofloyalty)与现代公司治理结构相结合，升华为要求更高的职业诚信义务，要求cta“尽最大的善意或诚意，仅为受托人的利益行事”因此，cta的监管措施更为严厉。

首先是强制性地信息披露义务。依照美国的相关法案规定，每一位注册的cta都必须将其自身所有可能对投资决策产生影响的

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相关信息定期或不定期地向有关部门报告、接受监督，并向社会公开、以使投资者对其有充分的了解，而且还对信息的具体要求进行详细地描述。

其次是严厉禁止cta的欺诈行为和重大错误陈述。《1940年投资顾问法》、《1974年商品期货交易委员会法》和《2000年商品期货现代化法》中都对此做出明确和细致的规定。

最后是对cta违法行为进行十分严厉地惩罚。美国对违反相关规定的cta将给予非常严厉的处罚，以保证客户资金的安全。如果cta的行为违反了相关法律法规，将要承担相应的行政责任、民事责任、经济责任，甚至是刑事责任。

与美国相比，我国期货cta还处于起步阶段。2010年中国期货业协会制定《期货公司期货投资咨询业务(cta)试行办法》，规定中国cta业务基本流程及从业人员行为规范。2011年6月开始，中国期货业协会首度组织期货从业人员参加期货投资分析(cta)资格考试，并规定期货公司申请从事期货投资咨询业务，必须具备一下条件：“注册资本不低于1亿元、净资本不低于8000万元”的基本条件；公司最近6个月净资本等风险监管指标要持续符合监管要求；申请期货投资咨询(cta)业务期货公司至少要有1名具有3年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的高管人员以及5名具有2年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的从业人员。随着中国期货cta业务的正式推广，预计相关法律制度也将逐步完善。

三、期货cta将是中国期货市场未来发展方向

我国期货市场经过了多年发展壮大，有了长足的进步，但品种少、规模小、散户占主导依然是困扰中国期货市场快速发展的问题。目前，我国期货市场机构投资者的比例较小，散户占主导的格局依然没有根本性改变，企业以及各类机构整体参与的程度偏低。

随着我国金融市场近些年来的快速发展，国内证券市场机构投资者的参与力度已有较大提高，但我国期货市场的机构投资者比例仍低于10％。散户占主导往往就会形成追涨杀跌的风气，盈利能力较低，同时会加剧期货市场的波动，难以发挥财富效应。

期货投资基金最为一种专家理财的方式，由期货专家对投资者的期货账户进行跟踪式管理和个性化服务，根据投资者的需要设计各类投资方案，使投资者在承担最小风险的前提下获取最大收益。期货管理账户的存在和发展有两方面作用：首先，期货投资是一项专业化很强的投资活动，比之证券交易更需要专家理财，更需要基金；其次，随着国内期货品种的日渐成熟，在某个品种分析与操盘方面业绩突出的市场人士将日益受到市场关注，这些分析人士和操盘手就是期货基金经理的雏形。

作为期货投资基金的管理者，期货cta是国际期货市场的主要机构投资者之一，因此cta制度的引进和创新也将同大力培育机构投资者的目标相契合。cta业务将从期货公司的特定客户资产管理业务起步，由期货公司设立资产管理部或控股投资公司扮演cta的角色。也是培育专业期货机构投资者的有效路径。这当中期货cta与控股期货公司必须做到在资金管理、部门设置、管理人员雇佣等方面的完全隔离，期货投资交易顾问公司(cta)建立独立的风控部门与风控体系，对单个账户以及总体的经营风险采取监测、识别、预警、风险处置等措施，cta公司使用的是投资者的资金，必须从制度上杜绝期货公司用自有资金做期货。另一方面，当前期货市场对外开放的制度性障碍正在被逐渐破除，加快专业机构投资者的成长步伐，加强国内机构投资者的竞争力是当务之急。

引入cta业务，并以此为突破口创新期货公司业务模式，发展期货cta业务，打造期货产业集群是机构投资者的发展方向。因为cta制度可以让专业机构和专业人才，通过专业化的管理，专业化的手段做专业化的事情。

期货投资技巧与策略范文第3篇

（一）传统Alpha策略与资本资产定价模型Alpha的概念来自于二十世纪中叶，当时约75%的股票型基金经理构建的投资组合无法跑赢根据市值大小构建的简单组合或是指数。不少学者将此现象归因于市场的有效性：由于套利的存在，在一个有效的金融市场，任何寻找超额收益的努力都是徒劳的，投资者只能获得基准收益率。随着后半世纪衍生品的诞生，不少基金取得了令人眩目的收益率，这说明通过积极的投资管理是可以获得超额收益率的。高收益率基金的诞生使得投资者不再满足于消极投资策略带来的回报，投资者希望能够获取超越基准指数的收益率。而Alpha就是高于经β调整后的预期收益率的超额收益率。

Alpha策略源于资本资产定价（CAPM ）模型，其最初是由William Sharpe在其著作《投资组合理论与资本市场》中首次提出，并指出投资者在市场中交易面临系统性风险和非系统性风险， 公式表达如下：

E（Rp）=Rf+β*（Rm-Rf）

其中β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，E（Rm）表示市场组合期望收益率，β为某一组合的系统风险系数。该公式表示单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价之和。CAMP模型认为，在有效的市场里，只有承担系统风险才可以得到一定的收益补偿，非系统风险无法获得补偿，所以一种证券的预期收益主要由其β值决定。β值越高的证券，预期收益就越高，β值越低的证券，预期收益就越低。

经济学家詹森（Michael C. Jensen）在CAPM模型的基础上提出了著名的詹森指数，用以衡量基金产品的主动投资管理能力。1968年，詹森发表了《1945―1964年间共同基金的业绩》一文，提出了以CAPM为基础的业绩衡量指数―詹森指数（Alpha），通过比较考察基金收益率与由定价模型CAPM得出的预期收益率之差来评估基金的业绩优于基准的程度，具体公式如下：

α=HPR-Rf-βi（E（rm）-Rf）注：HPR为持有期实际收益率。

优秀的基金产品在于能够通过主动投资管理，追求超越市场平均水准的超额收益。将这一投资理念量化后贯彻到基金产品中来，就是要通过主动管理的方式，追求詹森指数（Alpha）的最大化，因此Alpha策略又称为绝对收益策略。其并不依靠对股票（组合）或大盘的趋势判断，而是注重研究股票（组合）相对于指数的相对投资价值。

（二）Alpha策略与股指期货 在传统投资中，投资者承担的积极风险和市场风险是匹配的，而要做到在不影响组合战略资产配置的条件下承担更多的积极风险，一个前提条件是市场风险与积极风险、市场收益与积极收益（即Beta和Alpha）要能够分离开来。而金融衍生品的一个重要功能就在于它通过对冲能够帮助实现Alpha和Beta的分离，只要找到能提供高额、稳定积极收益的投资品种，就可以利用Alpha策略对市场收益和积极收益自由组合，提高投资收益率。所谓的"股指期货可以将现货资产组合中Beta值与Alpha值分离"即是这个道理，利用股指期货对冲现货资产组合的Beta值，在有效规避市场系统性风险的同时剥离出超额的Alpha收益，从而将股指期货的对冲功能发挥得淋漓尽致。因此，Alpha对冲策略是股指期货的重要功能之一，海外的金融衍生品市场发展多年，其对冲基金利用多种衍生品工具对冲现货组合博取Alpha收益的投资策略已相当成熟。

2010年4月16日中国证监会推出了沪深300股指期货合约，为基金经理和机构投资者提供了对冲市场系统性风险、博取Alpha收益的有效工具。

（三）传统Alpha策略的实现原理 传统Alpha策略的实现原理并不复杂：首先是寻找一个具有高额、稳定积极收益的投资组合，然后通过卖出相对应的股指期货合约来对冲该投资组合的市场风险（系统性风险），使组合的β值在投资全程中一直保持为零，从而获得与市场相关性较低的积极风险收益Alpha。

二、可转移Alpha策略涵义及原理解析

随着金融衍生品的发展，提供了另一种获得Alpha收益的有效途径――可转移Alpha（Portable Alpha）策略。其产生的理论基点在于：证券市场中一些资产管理者并不追求绝对回报，它们追求相对回报，只要能战胜特定标的，它们就达到了设定的目标。这种情形下，运用可转移Alpha策略能达到资产管理者的目标。并且传统Alpha策略对冲了市场风险，无法享受到市场上升带来的收益，因此牛市中只依靠Alpha收益往往无法跑赢大盘，因此，2000年后可转移Alpha策略在海外被广泛使用。但因为该策略需要借助现货和期货（或互换）市场同时操作，因此在中国股指期货推出前，移动Alpha策略不得不面对无用武之地的尴尬局面。本文试图通过对可转移Alpha投资策略的原理从理论和运作思路的解析，提出具体的实施方略。

可转移Alpha一词随个人理解的差异而有着不同的定义，但我们可以按照它的一般特征界定可转移Alpha策略是指“在维持组合系统风险的前提下，获取其余与系统风险相关度较低的Alpha收益的金融工程方法”。 可转移Alpha策略都会使用衍生品来达到所需资产或是市场指数头寸暴露，这称之为“β”。因此，经风险调整后的“α”可以来源于其它资产类别或是通过积极管理策略。“固定收益（alpha 来源）+股票衍生品（beta 来源）”的策略模式是海外市场应用比较多的可转移alpha 模式。如图1所示，在该策略中，Alpha是移动的，附加于Beta之上的，该策略的目的是将市场的Beta收益和Alpha收益分开，通过低成本获取Beta收益的同时，亦充分发挥管理者投资管理的能力，追求Alpha收益，以达到整体收益的最大化。

三、可转移Alpha投资策略构建与应用

（一）可转移Alpha策略构建思路 传统的Alpha策略首先是建立一个包含无风险资产（比如债券）的投资组合，然后添加Beta（即市场风险）资产，最后才是试图添加Alpha（来自于投资技巧的收益）。然而，可转移Alpha策略的顺序正好与此相反。投资者首先选择一个跟踪指数的衍生产品，这些合约使得投资者投到市场中的资金大大减少，让他们能留出多余现金投向其他投资工具中，为投资者带来Alpha收益，实现在不影响组合战略资产配置的情况下，利用金融衍生工具将一种投资战略产生的积极收益转移到另一种投资战略的基准收益之中。

（二）可转移Alpha策略应用方案假如一家养老基金拥有1亿美元的资金，其战略资产配置为：6000万美元配置给以标准普尔500股票指数为基准的大盘股，4000万美元配置给以雷曼综合指数为基准的债券。根据实证分析，由于大盘股市场效率较高，投资经理获取的积极收益远远小于小盘股市场。但由于养老基金的战略资产配置只包括标准普尔500股票指数范围内的大盘股，这就极大地限制了养老基金的获利能力。运用“可转移的阿尔法”投资策略可以解决这一难题：假如我们打算从配置给大盘股经理的资金中转移出大约2000万美元，配置给以拉塞尔2000股票指数为基准的小盘股投资经理，则我们可进行如下操作：

首先，买入名义值为2000万美元的标普500股指期货合约（假设需要10万美元的保证金）。该项操作使我们对大盘股的市场暴露依然保持为6000万美元（4000万美元的大盘股投资加2000万美元的股指期货）；其次，将剩余的1990万美元配置给小盘股投资经理，并将该经理买入的股票抵押给期货经纪商，作为履约保证金使用；第三，卖出1990万名义值的拉塞尔2000股指期货合约，对冲掉小盘股投资的市场风险。

以上操作的最终结果是，我们既保持了原有的资产配置不变，同时又获取了小盘股投资经理的积极收益。 由于该积极收益完全来自于投资经理的选股技能，与市场趋势无关，所以不论小盘股市场是上升还是下降，“可转移的Alpha”策略都可以增加组合的收益（或减少组合的损失）。

相比于传统的Alpha策略，可转移Alpha策略有更强的风险偏好和收益预期，与共同基金一样，此类产品主要面向富有的投资者和机构。

（三）历史绩效检验 Thomas Schneeweis、Hossein Kazemi 和Raj Gupta（2006）检验了Eurex期货合约在可转移Alpha策略中作为β部分覆盖的运用效果。作者检验了多种Alpha来源，包括可转换套利、新兴市场、股票多/空头、股票市场中性、事件驱动、并购套利、全球宏观以及期货管理等策略。作者采用了1992-2005年DAX指数和1998-2005年Dow Jones EURO STOXX 50指数的数据。结果表明，大多数情况下组合绩效得到了提高。一个分散化的对冲基金组合，利用DAX指数期货，可以得到11.66%的年化回报，这比DAX指数8.54%的年化回报高300多个基点；可以发现，可转移Alpha策略有较高的收益和较低的风险。

四、可转移Alpha策略实证设计与研究

（一）构建步骤构建可转移Alpha策略的一般步骤如下：第一，依据一定模型，确定可能产生Alpha的资产类别；第二，在不同选择期内，依据优选模型动态构建现货组合；第三，在不同持有期内，建立优选组合的现货头寸，通过“现货部位＋合并后期货部位”构成，以获得Alpha。

（二）实证方法 本文实证研究以符合样本条件的开放式基金作为现金池，采用国内优选开放式基金组合＋沪深300股指期货多头策略构建，并留有5%现金仓位；实证样本区间选择为2003年4月1日至2007年11月30日。在此基础上进一步将样本区间动态划分为两个阶段：选择期、持有期（分别为3个月、6个月、12个月）。持有期现货组合的构建依赖于选择期模型测算的结果。选择期以信息比率作为评价标准，进行基金组合的优选。

（三）实证结论 我们通过“开放式基金组合＋股指期货”构建可转移Alpha策略，其中Beta部位期货保证金按照计提全部投资的30%模拟现货指数收益率，另外65%用于Alpha部位及其套保，剩余5%现金以应付不时之需。经过实证研究发现：可转移Alpha策略获得了成功，各不同选择期和持有期的组合均获得了持续且显著的可转移Alpha超额收益，对优组合来说，一般选择/持有期越长，超额收益率越大，见表1。

五、可转移Alpha策略应用中需注意的问题

虽然Alpha收益存在较大的吸引力，但是我们也要提醒投资者注意，这种方法并不能保证投资者按照某种方法就一定可以持续获利。 应注意以下问题：

（一）α与β部位资产类别相关性波动的风险 转移Alpha策略要求α部位与β部位的资产具有低相关性的特性。尽管根据历史数据检验得出α部位与β部位的资产具有很低的相关性，但未来α部位与β部位的资产相关性有可能存在陡升的风险，此时可转移Alpha策略会偏离本意，而是通过更高的β部位暴露市场风险而提升组合的收益率。

（二）β系数变异 β值也是影响投资者获取Alpha收益的重要因素。对于基金而言，如果前期用历史数据测试的β值进行实际对冲，但现实中的β值与之前计算的相差很大，那么对冲效果就达不到理想状态。因此，能否准确预测β值在对冲中具有重要意义，它是Alpha收益和系统风险收益得以分离的关键。

（三）Alpha收益变动 Alpha收益反映的是基金经理的选股能力；基金经理对股票价值的判断、资产配置、时点把握等因素将对整个基金组合构成较大影响。也就是说，较高的Alpha要求基金经理的股票挖掘能力和基金管理能力必须超越平均水平，而且更重要的是能够稳定地发掘有Alpha收益的股票。

（四）投资者的容忍度对于历史数据来说不同的容忍度对于可转移Alpha策略的收益率影响重大，如果投资者的容忍度较高，也就是能够承受下跌风险的能力较强，我们构造的可转移Alpha策略可以明显地跑赢大盘。另一种情况是，投资者容忍度较低，可转移Alpha策略在某一个时间触发了平仓股指期货合约，将所有资金全部投资于α的策略。这种情况下可转移Alpha的收益不如全部投资于Alpha的策略。因此，只有当行情波动较小，或处于牛市或者投资者能够承受一定的容忍度时，可转移Alpha策略才能显现出其优越性。

参考文献：

期货投资技巧与策略范文第4篇

哪种金方式适合你

目前市场上的黄金交易品种除了实物黄金和纸黄金，还有黄金期权以及最新推出的黄金期货，百姓的投资品种将增至4种。纸黄金没有杠杆作用，投资风险较低，投资门槛也只需要1900元，适合普通投资者；黄金期货和黄金期权属于高风险品种，适合专业人士；实物黄金适合收藏，需要坚持长期投资策略。

1　纸黄金

已推出“纸黄金”业务的银行有中行、建行和工行。所谓“纸黄金”，即个人账户黄金买卖业务，是指不提取黄金实物，仅通过账面记录黄金买卖状况的一种买卖方式，就像炒股一样。本币金用“人民币／克”标价，以人民币资金投资。中行和工行还推出“外币金”，以“美元／盎司”标价，投资者只能用美元购买。

与实物黄金相比，纸黄金交割和变现更加方便，进入门槛低，不存在仓储、运输、保管和鉴定等方面的额外成本，而且交易纸黄金也不需向银行交纳管理费用，更适合普通投资者。

“纸黄金”的交易门槛是10克。按每克190元左右的国内金价，1900元就可以炒金，门槛不到2000元。投资者可先用两三千元试盘。

开户比炒股简单

买卖纸黄金只需到银行柜台开立活期账户，并开通电话银行和网上银行，存入资金，低买高卖赚取差价。纸黄金的交易渠道包括柜台交易、自助银行交易、电话银行交易和网上银行交易四种。

纸黄金可T+O

与股票不同的是，纸黄金一天之内可交易多次(T+O交易)，卖出即可提现。此外，“纸黄金”的交易时段是周一7：30至周六凌晨4：00(其中每天4：00至7：30，交易系统关闭)。

别像炒股一样博短差

据悉，纸黄金的手续费体现在买卖差价上，比如单边手续费是0.5元／克，金价是190元／克，投资10克需要1900元，但是如果当场卖掉，只能按189元卖――被减掉的一元就是手续费。银行不再收别的费用。

虽然手续费不高，投资者如果还习惯于投资股票快进快出的方式，想通过频繁操作来赚取买卖价差是不可取的。投资黄金应着眼于资产的稳定陛和保值增值功能。

2　黄金期货

黄金期货和黄金期权具有杠杆作用，能做多做空双向交易，金价下跌也能赚钱，满足市场参与主体对黄金保值、套利及投机等方面的需求。

从目前测试的黄金期货合约来看，交易单位从原来的每手300克提高到了1000克，最小变动价位为0.01元／克，最小交割单位为3000克。期货公司认为，这可能是黄金期货合约最后的交易模式。

以国内现货金价200元／克粗略估算，黄金期货每手合约价值约从6万元上升到了20万元，按照最低交易保证金为合约价值的7％来计算，每手合约至少需要缴纳保证金1.4万元，合约即将到期，黄金期货保证金率提高到20％，每手的保证金将增至4万元。如果从仓位管理的角度计算，以后做一手黄金差不多需要5万元左右。

如果投资者看多黄金，某一月份合约价格对应的是每克190元，此时卖入需要缴纳的保证金是1.33万元，如果金价涨到了210元，投资者获利退出，可获利27万元(1000克×20元／克)，投资收益为150％(2÷1.33)；但是如果金价下跌，投资者需要不断追加保证金，一旦没有资金追加，投资就会被强制平仓，比如金价跌到了180元／克，投资损失为1万元，亏损率高达75.188％。业内人士因此认为，黄金期货风险较大，普通投资者尽量不要参与。

广发期货经理吴先生介绍说，黄金期货推出后，投资者可到期货公司买卖。期货开户只需要带上身份证和银行卡就可以办理，与证券开户类似，只是将“银证对应”换成了“银期对应”，一个期货账户还可以同时对应多个银行账户。

3　黄金期权金价跌也能赚

推出黄金期权的是中行，该品种也有杠杆作用，金价下跌，投资者也有赚钱机会，期权期限有一周、两周、一个月、三个月和六个月五种，每份期权最少交易量为10盎司。客户需先到中行网点签订黄金期权交易协议后才可投资，目前该业务只能在工作日期间在柜台进行交易。

据了解，支付相应的期权费(根据期权时间长短和金价变动情况而不同)后，投资者就能得到一个权利，即有权在期权到期日执行该期权(买入或卖出对应数量的黄金)或放弃执行(放弃买人或卖出)。

举例说，李先生预计国际金价会下跌，他花1200美元买入100盎司面值一月的A款黄金看跌期权(执行价650美元／盎司，假设期权费1盎司12美元)。假设国际金价像李先生预期的一样持续下跌至615美元，盎司时平仓，则李先生的收益为(650－615)×100=3500美元，扣掉1200美元的期权费，净收益为2300美元。如果金价不跌反涨至700美元，投资者可放弃行权，损失1200美元期权费。

4　实物黄金买实物金需看题材

实物黄金则种类繁多，包括钱币公司销售的金币、贺岁金条、奥运金条等。

从权威性来看，人民银行发行的金银币最权威(币类标有“元”)，是国家法定货币。热门金银币主要有奥运题材的金银币和纪念币、生肖金银币、熊猫金银币以及红楼梦系列、京剧艺术系列和西游记系列金银币。

记者注意到，题材好的实物金升值潜力更大。去年上市的奥运金第三组已由发售价188元／克涨到了260元／克。而已连续发行6年的贺岁金条升值仍主要取决于金价上涨，6年前的原料金价是每克95元，羊年贺岁金条发行价为110元左右，如今原料金价近2005元，羊年贺岁金条的回购价不到190元。

不适合短线投资

不过，题材好的实物黄金的发行溢价也较多，不适合短线投资。

据了解，实物黄金的发行价，是原料金(相当于金价)加上各种手续费、经营成本和利润，回购则涉及重铸成本及重铸后成色降低，回购价是市场金价再扣除回购重铸费。一些品种的发行价比原料金价高一二十元，但当场卖出一般在原料金价基础上再减十来元。因此，持有这些品种，只能依赖于金价大幅上涨，或因存世量减少及题材因素提升收藏价格，才能获利。

黄金期货投资技巧

2008年1月9日市场各方的热情在黄金期货上市首日即被点燃，159家会员、6023个客户参与交易。9日黄金期货各合约累计成交121468手，成交金额273.47

亿元，总持仓量21810手，其中主力806合约成交103364手，持仓16342手。

对于这一投资新品种，一些有经验的咨询师和投资者向我们传授了三招黄金期货的操作技巧：谙熟交易、严控风险和综合分析。

招数1：谙熟交易

“对于没有接触过期货交易的投资者来说，入门的关键是要了解规则”，上海投资者彭先生介绍。1月9日一早，彭先生率先在0806合约的涨停价230.99元／克卖空2手，当天以226.10元／克买入平仓，扣除交易手续费后获利约9000元。

黄金期货采取T+O交易，交易单位1手(1千克)，手续费包括两部分，交易所收取30元／手的手续费，期货公司另外还需要收取手续费，但其标准不一。不过，当天的平仓单免收手续费。“若按照累计60元的手续费计算，黄金期货价格朝投资者有利的方向波动0.06元／克，投资者就保本了。”他介绍说。

同时，黄金期货采取保证金交易，目前交易所收取9％的交易保证金，但期货公司会在此基础上根据市场情况加3％甚至更高的比例。“以12％计算，若投资者在230元／克买入开仓1手，需要缴纳的保证金为230元／克×1000克×12％=27600元”，彭先生说，“黄金期货既可做多也可做空，投资者只要掌握上述方法就可以开始交易了”。投资者一般可以选择一家期货公司开户，并进行网上交易。

招数2：及时止损

期货投资者成功与否，关键在于控制风险，从事十多年期货交易的咨询师王先生有着独到的风控技巧。“控制好仓位，一定要学会割肉止损。”王先生说。

根据王先生的经验，若打算隔夜持仓的单子，持仓一般控制在总资金量的30％；若日内平仓，一般也在70％左右。当然，发现自己判断错误及时止损是他的惯用手段。“黄金期货第一天交易我并不成功，230.99元／克涨停板试探性地买进1手，但随后价格下跌，我228元割肉了。”王先生说。事实证明他的判断是准确的。尽管他当天1手的单子亏损约3000元，但收盘时0806合约价格跌至223.30元／克，由于及时止损，他当天少亏了5000元。

“若不及时止损，第二天亏损将继续扩大”，王先生说，“另外一个风险是交割风险”。在黄金期货上市前，不少投资者抱着“大不了最后交割实物金条”的想法。根据有关规定，黄金期货个人投资是不能进行交割的。“目前上期所挂牌最早交割的合约是6月份到期的合约，进入交割月之后，如果还有持仓的话，会被期货公司强行平仓，一定要高度重视。”王先生说。

招数3：综合分析

期货投资技巧与策略范文第5篇

更多的对冲基金开始在亚洲市场扎根，迄今为止，新加坡已批准了4个零售对冲基金，而香港有13个。其中至少有一半的基金是“对冲基金的基金”，这样的话，投资者的资金就分散在该基金投资的多个对冲基金中了。

国内了解对冲基金的投资者并不多，这也限制了投资者的选择。专家告诉记者，对冲基金其投资目的仍然是以资本增值为主，这方面它与传统的基金区别不大，只要了解了对冲基金的特点，它一样能成为得心应手的投资工具。

初识庐山真面目

所谓对冲基金（Hedge Fund），从字面意义上解释，也就是避险基金，又称套利基金、套头基金。它是流行于美国的一种私人投资管理体制下的有限合伙企业，是一种形式简单、费用低廉且隐秘灵活的私人投资管理方式。

某外资银行资深人士在接受记者采访时介绍，与特定市场范围或工具范围的商品期货基金、证券基金相比，对冲基金的操作范围更广。对冲基金可以运用多种投资策略，包括运用各种衍生工具如指数期货、股票期权、远期外汇合约，乃至于其他具有财务杠杆效果的金融工具进行投资，同时也可在各地的股市、债市、汇市、商品市场进行投资。著名的对冲基金有乔治・索罗斯领导的“量子基金”和朱利安・罗伯特森领导的“老虎基金”等。

按其不同的投资策略和风险高低，对冲基金可以分为五大类：

第一类是具有较低风险预期的投资策略。包括市场中立套利型、市场中立证券对冲型、抵押背景证券型、可转换套利型和分跨期权组合套利型；

第二类是具有温和风险预期的投资策略。包括组合策略型、基金的基金型、10%限额型、攻击成长型和定价型；

第三类是内有中度风险预期的投资策略。分别为数量分析型、特殊情势型、合并套利型；

第四类是具有较高风险预期的投资策略。分别是加倍对冲型、新兴市场型、宏观或全球政策转变型、国际型和不景气债券型；

第五类是具有极高风险预期的投资策略。分别为财务杠杆型、卖空型和波动型。

对冲基金三大特点

追求绝对回报传统基金一般为投资者提供相对回报，所谓相对回报是跟市场指标比较，是指基金跑赢市场的指标，可是在市况惨淡的时候，市场指标下跌，即使基金能跑赢指标，结果也可能是亏本。由于对冲基金没有指标可以跟随，因而市场称之为绝对回报。绝对回报跟相对回报不同，并非与市场指标比较，无论在升跌市均能获利。

进行买空卖空这是对冲基金的最大特点，它们以数额不多的资本作底数，然后到银行或证券交易所筹集巨额资金，再在金融市场上大肆进行各种投机交易。在选准市场或项目后，对冲基金往往集中大量资金进行"歼灭战"或"狙击战"，要么大赢，要么大输。经典案例是索罗斯的量子基金在上世纪90年代初成功狙击英镑，迫使英国退出了欧洲货币联盟，的确干得漂亮。反面教材则是梅里韦瑟的长期资本管理基金在俄罗斯等地投机失败，高达40亿美元的资产在短短数周内萎缩至5亿美元。

严格控制风险因为商品市场存在不确定性，交易的任何一方为了减少由于商品价格或货币汇率的变动而产生损失的风险，往往看涨和看跌并做，或通过对应的期货、期权等金融操作,消除投资组合暴露在市场中的风险，从而达到避险的效果。

对冲基金和传统基金分别之处，在于对冲回报多少要看基金经理的技巧和策略，而不是资产类别。风险也是看技巧和策略，而不是市场。投资对冲基金的风险相对传统为低。以过往10年为例，对冲指数波幅大约是7%， 而恒生指数则为31%，所以风险实在不算高。

当利率上升对股票及债券市场不利时，对冲基金反而可藉机抛空股票，甚至于以借贷来达到杠杆效应（Leverage Effect），去加强投资策略的效果。因此，无论股市上升抑或下跌，对冲基金都能把握机会为投资者赚钱。

专家建议

初次投资者宜选择基金组合投资。利用基金组合的形式来投资对冲基金有很多优点。其中之一是组合可以结合另类投资中不相关的策略，得以提供额外的风险分散。另外，组合中不同的对冲基金，是由专人经过详细的分析和研究所挑选出来，可节省投资者进行分析的时间。最后，每档对冲基金若以单一的形式购入，投资金额较高，这也可能会妨碍有兴趣的投资者。不过透过基金组合的形式来购买，入场费会相对较少，一般投资者也可承受。

基金经理要慎选。对冲基金的特点是没有一定的投资目标，并不像主题基金或地区基金般有明确的投资路线。因为这个原因，对冲基金的回报主要是由基金经理本身的投资策略所带动，所以了解基金经理的个人背景、投资理念和投资经验等是相当重要的。以香港为例，一般香港证监会认可的对冲基金经理，需具备最少5年的相关工作及投资经验。