私募股权投资的退出方式
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私募股权投资的退出方式范文第1篇
私募股权投资基金：即Private Equity Fund（简称PE)，是指主要通过私募方式募集、投资于企业首次公开发行股票前各阶段或者上市公司非公开交易股权的一种权益性投资基金。
私募股权投资基金在优化社会资源配置、帮助国家调整产业结构、解决中小企业融资难和推动地方经济建设等几个方面多具体重要作用，因此自诞生以来发展迅速，已经成为继银行信贷和资本市场IPO后的第三大融资方式。
一. 退出对于私募股权投资基金的重要性
私募股权投资基金是一种阶段性投资，其投资持股的目的不是掌握控制权或经营权，而是在持股若干年后完成退出变现。退出是私募股权投资基金获利和实现收益的主要手段。
首先，从私募股权投资基金投资的本质来看，私募股权投资基金是以较低的成本进入创业企业后，通过参与被投资企业经营管理使其增值，之后在恰当的时机退出所投资项目或企业，获取高额收益。
其次，从私募股权投资基金的流动性来看，退出才能保证私募股权投资基金的流动性。退出既是过去投资行为的终点，也是新的投资行为的起点。顺利退出才能使私募股权投资基金将账面增值进行兑现，套现的资金才能投入需要扶持的新的成长性企业。
再次，对于投资人来说，投资私募股权基金是为了获得较高的投资回报，如果不能退出，不仅意味着没有收益，而且会影响该私募股权投资基金管理人今后的募集。
私募股权投资基金的整个运作过程中，募集、投资、管理、退出，环环相扣，而退出是决定回报大小和基金持续发展能力的重要一环。
二、主要退出方式及其利弊比较
（一） 股权上市转让（IPO）
私募股权投资基金资金注入被投资企业后，经过几年的经营，被投资企业达到上市标准，获准在境内外发行新股上市。私募股权投资基金在锁定期满之后通过二级市场减持退出。该方式为目前国内私募股权投资基金退出的主流方式。
股权上市转让的优点是能以较高的价格退出。Bygrave和Timmons(1992) 研究发现, 在私募股权投资基金的退出方式中, 以IPO方式的价值最大，收益程度最高，其投资回报率往往大幅度超出预期。
股权上市转让的缺点是被投资企业上市后，私募股权投资基金作为限售股股东，通常有1年以上的限售股锁定期。
境内外上市分别来说，境内上市的优点包括：同类公司在境内上市的发行市盈率较高；境内上市的承销、保荐费用和中介费用较低；企业的信息披露成本较低；上市后再融资的难度较小。A股市场的高流动性和高市盈率在使企业获得更高的股票定价的同时也使企业融到更多的资金，因此统计数据显示自2010年三季度以来，八成以上具有私募股权投资基金背景的创业企业选择在境内上市。
但同时也应注意到境内上市的缺点：上市额度有限、审批时间较长；政策风险较大，例如2008年股权分置改革之后一段时间内曾一度终止新股IPO发行；境内增发、配股等再融资的门槛较境外高；境内上市对企业的财务资质要求较高，例如关于股本总额的要求，即使是创业板也要求公司股本总额不少于3000万元人民币。
同样，选择境外上市也需要考虑以下问题：一是理解和熟悉不同国家证券监督管理的成本，以及与境外监管机构、中介机构的沟通成本；二是境外的危机公关和媒体监控成本；三是境内外不同会计制度和会计准则导致的会计报表转换成本以及信息披露成本等；四是境外上市的承销费用、保荐费用和支付给法律、审计等专业机构的中介费用等可能高于境内上市；五是境外再融资发行成功的难度较大。
（二） 股权协议转让
私募股权投资基金通过与股权受让方签署股权转让协议，也可以实现股权退出。股权协议转让又可以分为转让给第三方、转让给合作股东方等方式。
在国外，非上市公众公司股权交易市场是私募股权投资基金最重要的退出出口之一，但国内由于OTC市场（场外交易市场）、新三板市场和产权交易市场的缺失或者不完善，股权转让方式还处于起步摸索阶段。此外，国内的产品交易机构繁多，存在多头管理、市场分割、各自为政的状况。以天津滨海新区为例，天津股权交易所和天津滨海国际股权交易所尽管设立之初存在定位差异（天津股权交易所目标定位为中国全国区域的OTC 市场，是美国NASDAQ 市场的中国版本；天津滨海国际股权交易所是专业从事企业股权投融资信息交易的第三方服务平台），但实际结果是存在相当程度的同质化竞争。这种现象在各地争先设立产权交易所的过程中同样存在。
尽管该方式处于发展初期，还不能成为国内私募股权投资基金退出的主流方式，但后续发展潜力巨大。其优点是退出周期短，效率高，双方自愿合作，灵活度较高。但协议转让存在寻找交易对手方的问题，且由于交易双方存在信息不对称，退出的回报低于股权上市转让方式。
（三） 兼并收购
随着全球化进程的加快, 越来越多的外资私募股权投资基金进入中国市场，其中不乏实力较强者。对规模较小的私募股权投资基金来讲, 将部分项目直接卖给国外战略投资者是现实的退出方法之一。此外，盈利能力较弱的股权基金被实力较强的股权基金收购，也是可行的退出办法之一。
并购的前提条件是要有发达的收购与兼并市场和成熟的金融中介机构，而我国的中介机构还缺乏为私募股权基金服务的经验。因此目前情况下该方式也不能成为私募股权投资基金退出的主流方式。目前国内市场上各种私募股权投资机构多达500家，如果行业重新洗牌，并购方式预计将会迅速发展。兼并收购也是实现行业优胜劣汰，整合行业资源的重要途径。
（四） 回购安排
回购安排是指被投资企业上市完成融资后，被投资企业或其母公司利用现金交易等方式，从私募股权投资基金处购回其原先投入的股权。回购是股份转让的一种特殊方式，被投资企业回购或被投资企业母公司回购均可以实现私募股权投资基金的退出。采用此种退出方式，私募股权投资基金在投资时通常会要求所投资企业，承诺在上市后以事先确定的价格和转让方式回购其所持股份。
回购安排一般是由被投资公司的母公司作担保进行, 或者母公司直接承诺回购。使用这种回购安排来退出关键在于私募股权投资基金对被投资企业母公司的赢利水平有一个比较全面的评估。在退出形式上往往通过逐步回购的方式来退出。
（五） 清算
破产清算当然可以使私募股权投资基金的投资人尽快退出, 但它却不利于一般合伙人今后的募集和运作，是投资各方最不愿意采用的一种方式。但是该方式也有其优点：可以保证收回一定比例的投资额，减少继续经营的损失，使资金尽快退出并重新投入更具成长性的项目中。在美国私募股权投资基金投资的企业有32%会进入清算程序，其所占比例与IPO 的比例大体相当。
清算方式的缺点是耗时较长，要通过繁琐的法律程序，退出成本较高。
三、退出方式选择建议
（一）对于处于成熟期的企业，适合选择股权上市转让方式退出。成熟期的企业特点包括：项目投资规模较大、与产业投资者联系紧密、项目技术成熟、市场已经初步打开、生产规模有望逐年扩大、经济效益稳步上升。此类创业企业有望通过几年的发展，使各项财务和经营指标达到上市融资标准。
另外也有部分企业其盈利能力暂时还不强甚至亏损，但依然适合通过上市实现退出。
（二）对于发展较为成熟、特别是预期投资收益现值超过企业市场价值的企业，对于那些急需资金周转的私募股权投资基金，可以选择股权协议转让或兼并收购模式。私募股权投资基金将创业企业包装完善，出售给另一家私募股权基金，从而得以实现投资退出，获得风险收益。该方式在一级市场发行情况不佳、上市难度较大等情况下，特别对于那些本身实力不够强的私募股权投资基金，以及缺乏与监管机构、中介机构沟通能力的私募股权投资基金比较适用。
（三）对于部分上市后依然希望掌握公司控制权、不希望股权过于分散或不希望转让股份给第三方的创业企业。可以采用回购安排。
（四）对于被投资企业成长缓慢或者市场出现较大波动、项目上市或并购等因素不再成立时，选用清算的方式可以保证私募股权投资基金投资损失最小化，并及时为下一个项目准备好资金。
以上退出方式各有其适用的情况和范围，要视具体情况权衡利弊，斟酌使用。
四、相关政策建议
以上各项退出方式的使用依赖于相关政策的完善，具体来说有以下几点：
（一）整合、完善现有法律法规
尽管原外经贸部于2003年了《外商投资创业投资企业管理规定》、十部委又于2005年11月联合出台了《创业投资企业管理暂行办法》，分别对外资和内资的创业投资企业进行了规范。但私募股权投资基金运作和退出可依据的法律法规依然缺失。既没有系统的针对私募股权投资基金设立、运营、管理、退出的框架性规定，也没有规范私募股权投资基金退出的专项通知或规定。
建议在现有的《公司法》、《合伙企业法》、《证券法》、《信托法》以及其他相关法规予以整合和修订，例如修订《基金法》或者制定专门的《私募股权基金法》，并在其中明确私募股权投资基金退出的相关条款。
（二）明确私募股权投资的监管机构
目前的创业投资企业中，发改委、财政部、商务部、证监会、人民银行、外管局等各参与其中，多头管理现象明显，需要高层领导明确监管思路，统筹业务监管模式，减少行政程序，提高效率。
（三）有关部门应当积极推进多层次资本市场建设，提供多种退出渠道和机制供选择。
下一步应在继续发展主板市场和中小板市场的基础上，完善创业板市场，构建场外交易市场，建立多层次的资本市场体系，为私募股权投资基金提供多样化的退出选择。
（四）在私募股权投资基金发展过程中加入第三方监管机制。由于私募股权投资基金的发展处于“跑马圈地”的起步阶段，私募股权投资基金运作各环节出现了一些不规范的行为，退出环节的不规范影响到了投资人的利益。建议参照证券投资基金的模式，引入商业银行开展私募股权投资基金的托管，切实保障退出过程中投资人的利益。
参考文献：
【1】伍先敏我国私募股权基金退出机制研究 宏观经济观察2009/11 总第404期
私募股权投资的退出方式范文第2篇
【关键词】私募股权投资 退出障碍 退出途径
一、研究背景
私募股权投资是以私募的形式对非上市企业进行权益性投资，在实际运作中考虑未来的退出机制，即通过IPO上市、并购、清算等方式，出售其所持股份并从中获利。私募股权投资在募集投入企业时就要考虑退出机制，实现投资回报，开始新一轮循环。根据清科研究数据显示，2012年359支私募股权投资基金，募集了253.13亿美元，比去年388.57亿美元下降34.9%，融资规模有所降低。目前整体市场环境的不景气，对私募股权投资的退出可谓雪上加霜。面对诸多退出障碍，私募股权投资机构如何规避政策性风险，拓展退出途径引起广泛关注。
二、私募基金的退出障碍
私募股权投资的退出方式主要有公开上市（IPO）、并购与重组、回购、破产清算。根据清科研究数据显示，中国在2012年发生177笔退出案例，涉及了126家企业。从退出渠道来看，177笔退出中124笔属于IPO方式退出，涉及了73家企业，30笔属于股权转让退出，9笔属于并购退出，8笔属于管理层收购退出，6笔属于股东回购退出。目前，私募股权投资的退出方式还主要偏好A股的公开上市。图1运用鱼骨图模型对私募基金的退出障碍做出系统解析。我国私募股权投资退出面对6个主要问题，以时间维度作为研究视角，可划分为短期、中期及长期问题。
（一）IPO上市受阻和并购重组市场严重失衡
境内外资本市场受全球金融危机和做空机制的影响，股市不振，新股发行大幅萎缩，严重影响了私募股权投资退出。2012年10月10日起，证监会暂缓新股IPO的审批，但拟上市公司的上市申请却有增无减，截止2013年初IPO财务核查启动时，在审待发企业已经达到882家，可谓中国A股市场有史以来最庞大的IPO堰塞湖。从我国A股的首发市盈率看，2010～2012年分别为59.1倍、45.95倍及30倍左右。IPO发行渠道受阻、上市平均市盈率的明显下滑以及股市经常受到政策层面影响，如果私募股权投资机构仍然将IPO作为主要退出通道的话，可能会面临重大的挑战。
并购交易往往伴随着股份转让而实现，而股份的顺利转让离不开健全、规范的产权制度。但目前我国经济体制中有关产权交易的法律法规尚不健全，导致产权交易市场的法律地位的不确定，制度建设滞后。从企业的角度分析，并购重组会对原有的关键人员进行调整和更换，企业经营者会存在抵触情绪，影响了并购重组的实现。
（二）缺乏高效的金融服务平台和中介组织体系
私募股权投资的退出机制高效运作离不开金融服务平台，它对建立资质评级和社会信用体系，以及改善资本市场环境等方面起到极其重要的作用。金融服务平台是理顺私募股权投资退出渠道的重要基础。但目前的金融服务平台仅限于各地区，服务质量和水平参差不齐，一定程度上阻碍了退出渠道的畅通发展。
目前我国注册的保荐机构近80家，40多家具备证券资格的会计师事务所，数百家具备证券资格的律师事务所，这些中介机构通过尽职调查，判断项目收益与风险，保证项目的真实和准确性，对企业和市场负责，股权交易市场尤其是新三板和场外交易市场的交易更依赖于券商的中介服务。这些中介机构按照服务级别划分为两类：一般中介机构如会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所等；特殊中介机构包括行业协会、知识产权评估等。
（三）不完善的资本市场和法律法规体系
目前，我国正努力构建层次多样的资本市场，包括主板、中小企业板、创业板、新三板、场外交易市场等，其目的是为不同的行业、发展阶段、风险类型企业提供融资平台，也为私募股权投资提供了有效退出渠道。但是主板市场的功能定位于市场化、产业化阶段的成熟企业，对投资者利益保护机制不足，创业板缺乏合理的退市制度，导致市场存在巨大泡沫风险，股权交易市场分散、混沌，各地的股权交易中心同质化竞争严重等等。
现行的《公司法》和《企业破产法》等法律法规还存有许多与私募股权投资的发展不匹配的地方，尤其是对于退出方面。比如，《公司法》第149条明确规定：“公司不得收购本公司股票，但为了减少资本而注销公司股份或是与持有本公司股票的其他公司合并时除外”。显然，依据此项条款，私募股权投资机构不得要求被投资企业回购其持有股份。目前的《企业破产法》仅针对于国有企业破产，其他企业适用于《民事诉讼法》所规定的破产程序，对私募股权投资以破产清算方式退出不利。
三、途径分析
中国私募退出情况，根据清科研究数据显示，在2006～2012年发生IPO退出案例558家，占总额84.4%，为私募股权投资带来5.94倍的回报，并购重组退出案例274家，占总额14.8%，为私募股权投资带来2.27倍的回报。中国私募退出途径单一，借鉴国外私募股权投资退出机制，本文对并购重组、APO模式结合案例进行重点分析。
（一）并购重组
并购程序比IPO程序更灵活，限制较少，交易过程较为迅速、简明，私募退出者无需受日期和期限方面的约束；并购过程中受保密条款规定，各参与方对企业相关敏感数据及信息披露较少，并购重组的实施最大优势在于能够发挥经营和财务的协同效应，所以在国际上普遍受到私募股权投资机构的青睐。
1.案例分析。深圳市东方富海投资管理有限公司（简称东方富海）向上海英孚思为信息科技股份有限公司（简称英孚思为）投资了2450万元，占总股份9.72%。用友软件股份有限公司（简称用友软件）为了扩展业务，有意向收购英孚思为公司。虽然英孚思为公司具备了IPO的各项条件，但考虑到软件与咨询服务的一体模式，顺应汽车行业发展新趋势，于2010年6月18日，以4.91亿元全资收购英孚思为公司。此次交易东方富海公司通过并购交易退出持有英孚思为9.72%的股份，获得回报2322.52万元，回报率为94.8%，从投资到退出仅花费9个月时间。用友公司形成了对汽车行业整体解决方案，提高了后台软件的市场拓展。行业前端软件市场取得了领先地位；英孚思为公司也因为此项并购取得了汽车行业前端软件市场领先地位，可谓一举三得。
2.启示。（1）东方富海通过并购及时地退出投资，获得较高回报，赢得了声誉，有利于下一轮的募集资金。（2）并购交易较为简明，效率高。此次交易中介顾问为安永华明会计事务所，为英孚思财务性复核以及价值评估等，耗费成本较低。并购事宜从2009年12月开始到2010年6月签订并购合同，时间历时六个月，时间成本较低。（3）此次并购交易属于吸收合并形式，保持原公司业务发展的连续性，获得税收优惠，而且并未披露太多关于英孚思为经营信息，极大地保护了其拥有的知识产权。（4）私募股权投资以并购重组方式的退出，给私募带来可观收入，为企业赢得了更大发展空间，进一步证明了并购退出投资也是私募股权投资成功退出投资的方式之一。
（二）APO模式
APO是指向国际投资者定向募集资金，而进行的融资型反向收购，使私募获利后退出。这种模式介于IPO上市和反向收购之间的融资程序，且能弥补两者不足。特点是，快捷高效，成本较低。私募股权投资机构可在投资企业上市后抛售股票，实现退出。对美国私募股权投资机构而言，APO模式是投资中国公司的较好途径。
1.案例分析。深圳比克电池有限公司（简称比克）欲寻求海外上市，但要一年以上才能完成；直接引入私募，但对其估值太低，于是选择与沃特财务集团合作进行APO模式。2005年1月，公司总共融资1700万美元，同年9通过定向增发融资4345万美元。2006年5月31日，比克由美国OTCBB市场转板到美国NAS-DAQ交易市场，市值达到近5.5亿美元。
2.启示。（1）OTCBB市场融资能力的有限。选择这种模式，企业首次上市的场所必须是类似于美国OTCBB市场，这种市场与主流板块市场不同，投机性较强，市场融资有限。完成板块之间的转换，限制较多，比如，美国规定5美元以上的股票交易价格必须维持3个月，之后不得低于1美元，股东人数不得少于400人等硬性条件，企业需要做好应对工作。
（2）寻找合适的中介机构。中介机构的选择至关重要，可以帮助企业了解当地法律法规，理顺业务结构，按照国外思维来构建和调整。企业通过APO模式实现海外上市，其私募股权投能够成功退出，合适的中介机构将起到事半功倍的作用（寇宇和臧维，2008）。
四、结论与政策建议
目前私募股权投资退出受到种种障碍，主要是由于多层次的资本市场发展不完善，法律法规不健全及缺乏高效的金融服务平台和中介组织体系。因此，要解决私募股权投资的退出困境，必须从机构自身、环境建设及提高中介服务三方面着手。
（一）私募股权投资机构
1.高度重视退出机制。截止2011年12月31日，中国境内注册的私募股权投机构已经达到4139家。从事私募股投资机构的增多，反映了私募资金来源充裕，业务不断发展。私募股投资机构在投资之初就要设立明确的退出方式。投入企业时，要平衡进入与退出时机、程度，防止投资规模扩大后，难寻退出途径，导致投资项目失败。因此，私募股权投资机构在投资之初，在与被投资企业签订的合约中就退出方式、宏观环境变化时退出时间、程度等策略变化等问题列明相关条款，掌握退出时机、方式的主动性。
2.退出方式不断创新。很多私募股权投资机构将Pre-IPO方式，作为主要的盈利模式，由于境内外资本市场低迷，还维持原来退出模式，势必行不通。当前必须转换思路，拓展并购、APO、清算模式，实现退出机制畅通的运行。
（二）政府应加强宏观环境的建设
1.加大力度建设产权交易市场。产权交易市场门槛低，限制少，恰当的时机下寻求合适的买方，可以快速实现私募资本退出。但目前国内产权市场主要由各地方政府建立，区域性、全国性的联交系统缺乏，交易机构领导以政府官员为主，导致市场分散，缺少市场压力，创新性不足。因此政府应该以区域性产权交易市场为基础，建立全国联交系统，进而建立起三板、四板市场，推动转板机制，不断完善多层次的资本市场体系。
2.健全法律法规。我国一些法律和各种规章条款制约了私募股权投资的退出，随着私募股权投资机构的增加，行业的兴起，建立风险投资企业法，对并购、回购、清算等退出活动作出详细规定，使各种私募退出途径有法可依，减少私募退出过程中的各种分歧，提高效率，保障私募股权投资退出机制顺利和健康。
（三）提高中介服务
各中介机构需要引入竞争机制，促使其在竞争中不断提高自身素质。规范、专业顾问可以从税收筹划方案的设计、法律合同的拟定、财务报表的整合等角度来推动私募退出活动的顺利进行，从而能在最大限度上降低私募退出投资时所带来的成本问题和交易时间，使投资退出更加顺畅、快捷和高效。此外，政府应当推出中介行业准入制度，对私募股权投资者、出售方企业和收购方在选择退出模式时能提供及时的顾问支持，减少了因选择顾问而带来的一系列问题。
总之，私募股权退出机制不畅通则会严重影响私募股权市场发展，因此，健全和完善退出市场，努力开拓新的途径畅通退出机制，才能优化资金配置，提升企业价值，也是我国建立多层次资本市场的不可缺失的环节。
参考文献
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私募股权投资的退出方式范文第3篇
关键词：私募股权投资基金；渠道；上市退出：监管
中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1006-1428(2009)02-0053-03
私募股权投资基金(Private Equity)是指以非上市企业股权为主要投资对象的各类风险投资基金或产业投资基金等。与传统产业资本不同，私募股权投资基金更多是一项金融创新，其并不谋求对企业的长期控制，主要经营战略是最终将所持股份出售，或企业上市后在二级市场减持实现资本退出。
一、我国外资私募股权投资基金的业务现状
早在20世纪90年代互联网泡沫时期，大量境外创投基金就开始投资我国互联网公司。我国三大门户网站新浪、搜狐和网易背后都有境外创投基金的影子。新世纪以来，以收购基金为主的国外私募股权投资基金开始通过各种渠道进入我国市场，其中在金融领域比较重大的案例包括：2004年10月美国新桥资本以12.53亿元人民币，从深圳市政府手中收购深圳发展银行的17.89％股权；2005年12月美国凯雷集团斥资4.1亿美元收购太平洋保险集团24.9％的股权：2006年2月新加坡淡马锡旗下私募股权投资基金动用15亿美元持有中国银行5％的股权。在非金融领域，比较重要的主要有高盛并购双汇、华平控股哈药、大摩投资蒙牛、黑石收购蓝星等。
国内私募股权投资基金起步较晚，且目前没有专门的法规进行规范和引导，因此在国内活跃的私募股权投资机构绝大部分是国外私募股权基金，无论从融资规模还是从投资金额来看，外资私募股权投资基金都占据了我国市场的绝对份额。相对而言。中资和中外合资私募股权基金数量少、规模小。以2007年中国创投市场新募集基金为例，中资基金数量25个，基金规模11.1亿美元；外资基金数量29个，基金规模为68.9亿美元。从投资金额看，2006-2007年外资创投占比接近90％。
二、外资私募股权投资基金进入我国的渠道
目前，外资私募股权投资基金进入我国市场主要以外商直接投资形式为主，在具体投向上，主要集中于房地产行业和高科技成长类企业，即通过选择有潜力的境内企业进行参股或者收购部分原股东股权，派遣董事、优化管理、对企业进行重组和再包装，直至上市退出。对于房地产等特殊行业，则通常采取和国内房地产开发商合作，成立合资公司，在项目完成后撤销企业并分得盈利，或从国内开发商直接购买商业楼盘，再通过租售等方式实现资本回收。
具体来说，外资私募股权投资基金进入我国的渠道有：一是外国投资者先在境外设立私募股权投资基金，再以境外投资者法人身份并购境内企业；二是外国投资者设立外商投资创业投资企业或一般外商投资企业，再通过该外商投资创业投资企业或一般外商投资企业并购境内企业，被并购企业一般按内资企业进行管理。在投资方式上，主要包括增资参股、收购现有股东股权和收购资产等。另外，理论上外国投资者可在境内设立投资性外商投资企业，然后再通过该投资性外商投资企业并购境内企业，被并购企业成为外商投资企业，但由于商务部门对设立投资性外商投资企业审核严格，外资私募股权投资基金很难通过这个渠道进入。
实际上，外资私募股权投资基金投资我国市场多数是“三头在外”。首先是资金来源于境外，国内资本市场对外资融资基本未开放，因此外资私募股权投资基金只能在国际市场融资；其次是投资机构是非居民，由于国内没有专门针对私募股权投资基金的法规，外资私募股权投资基金无法在国内以基金名义注册法人实体，其经营实体通常注册在境外，再以外商直接投资的方式参与我国市场；最后是资本退出在境外，由于境外私募股权投资基金收购国有股份敏感性较强，涉及层面多，因此目前其在国内收购的企业多数是民营企业，民营企业在我国资本市场上市向来比较困难，加之境内再融资程序复杂、困难，外资私募股权投资基金通常选择“红筹境外上市”的方式实现资本退出。
三、外资私募股权投资基金的退出模式
外资私募股权投资基金实现资本退出的方式主要有两种，一种是通过提升企业价值将所持股份溢价出售，另一种是推动企业在股票市场上市，然后通过二级市场逐渐减持退出。通常而言，私募股权投资基金更偏向于后者，在中国外资私募股权投资基金也主要通过上市退出。此外，部分外资私募股权投资基金先向内资企业增资或收购股权，从而实现内资企业外资化。原内资企业获得资金后，在约定时间内再通过股权回购方式收购原私募股权投资基金控制的股权，实现融资的目的，私募股权投资基金借助投资名义获得类似固定回报。
2006年前，以红筹方式到境外上市渠道畅通，外资私募股权投资基金绝大多数通过将所投企业运作到境外上市实现资本退出。所谓红筹上市是指境内个人先在开曼群岛、维京群岛、百慕大、毛里求斯等离岸中心设立初始注册资本金为1万美元左右的空壳公司。再将境内股权或资产以增资扩股的形式注入壳公司，然后壳公司收购境内企业，最终以壳公司名义在香港特区、新加坡等股票市场上市。但是，由于红筹上市对我国而言会产生优质企业资源流失、税收损失等负面影响，2006年，商务部等六部委《关于外国投资者并购境内企业的规定》，对境外投资者参股或收购中方股权的行为进行规范，并规定由商务部牵头进行审批，对以红筹形式境外上市需由商务部和证监会双重批准，并设定了一年的上市期限，使得外资私募股权投资基金以红筹模式境外上市退出的难度加大。
我国在产业政策方面对外资市场准入存在一定的限制，如发改委和商务部等部门联合的《外商投资产业指导目录》将外资企业项目分为鼓励类外商投资项目、限制类外商投资项目、禁止类外商投资项目，其中包括新闻网站、互联网等均被列为禁止类外商投资项目。在实践中，外资私募股权投资基金为达到规避产业政策限制并能顺利退出的目的，通常在红筹上市过程中采取更为复杂的交易和法律结构，以利润转移、技术转移、委托持股、协议控制以及境外期权等方式，间接控制限制类、禁止类外商投资项目的股权或现金流，成为限制类、禁止类外商投资项目的实际控制人，进而通过红筹境外上市的方式顺利实现资本退出。
四、外资私募股权投资基金投资境内的监管框架
目前。我国虽然没有专门规范私募股权投资基金的政策法规，但有关外资政策法规涉及私募股权投资基金并购境内企业业务，主要包括外资私募股权投资基金机构设立和设立后股权投资的监管。
(一)外资私募股权投资基金机构设立的监管
在风险投资领域。根据《外商投资创业投资企业管理规定》，经商务部和科技部批准，境外投资者可在中国境内成立外资创业投资企业，主要向未上市高新
技术企业进行股权投资。一般情况下，外方股东人数众多(按规定可在2-50人)，外资创投企业也被称为外资私募创业投资基金。
在投资性外商投资企业领域。从性质上看，有些投资性外商投资企业实则属于私募股权投资基金。该类企业设立由《关于外商投资举办投资性公司的规定》及其《商务部关于外商投资举办投资性公司的补充规定》进行规范。
有些境外资本在境内通过巧立名目设立一般外商投资企业(大都为服务类外资企业，类似私募股权投资基金)进行股权投资。该类企业设立主要受《中外合资企业法》、《外资企业法》、《中外合作企业法》和《公司法》等监管。
(二)外资私募股权投资基金境内股权投资的监管
设立境内法人机构(商业存在)以股权投资方式进行再投资的监管。对于一般外商投资企业再投资行为，现行管理规定其所投资或并购企业一般视同内资企业进行管理。但向中西部地区投资，被投资企业注册时外资比例超过25％的，可享受外商投资企业待遇。事实上，部分外资私募股权投资基金通过在境内设立一般服务类外资企业，然后超投资和经营范围进行股权投资性质的再投资。外商投资创业投资企业再投资管理比照一般外商投资企业进行管理。对于投资性外商投资企业的再投资，现行管理规定投资性外商投资企业设立或并购的境内子公司属于外商投资企业。所投资企业属于鼓励类或允许类的，外资创投企业应向商务主管部门备案；属于限制类的，应经其批准。
以境外投资者身份(在境内无商业存在)并购境内企业的审批监管。对外资私募股权投资基金以境外投资者进行股权投资的监管，法规包括《关于外国投资者并购境内企业的规定》、《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》、《利用外资改组国有企业暂行规定》等。实践中，对于符合审查条件的，需要反垄断审查以及商务部主导的并购审查；如果并购上市公司的，需要由证监会审批；如果并购国有企业，需要履行国有资产管理部门的报批手续。此外，如果境外私募股权投资基金的实际出资人中含有境内居民的，需在办理境外特殊目的公司境外投资登记后，方可进行并购境内企业的返程投资。
(三)外资私募股权投资基金的外汇管理
如果境外私募股权投资基金的实际出资人是非境内居民，其投资于境内企业的相关外汇管理比照外国投资者在境内设立外商投资企业的规定办理。该类基金拟设立的外商投资企业经商务主管部门批准设立后，可持相关文件到外汇管理部门办理外商投资企业外汇登记和申请设立资本金账户。经核准后，可将外汇汇入外商投资企业的资本金账户。外商投资企业可根据支付结汇制要求在外汇指定银行办理结汇手续，其所得利润、红利可在境内再投资或购汇汇出，清算、减资、转股外国投资者所得收入经外汇管理部门核准后，可汇出境外。
如果境外股权投资基金的实际出资人是境内居民，该境内居民需按规定办理境外特殊目的公司境外投资登记。返程投资设立的外商投资企业的资本金账户开设、资本金结汇、利润汇出等外汇管理与实际出资是非境内居民的外商投资企业类似。对于收购现有股东股权、资产以及一般外商投资企业和外商投资创业投资企业参股境内企业的外汇资金，需开立专门外汇账户方可结汇。对于投资性外商投资企业和境外私募股权投资基金参股境内企业，由境内企业开立资本金账户按支付结汇制办理结汇。
五、当前监管存在的主要问题和政策建议
目前，部分外资私募股权投资基金在三个层面对我国的产业和外汇管理政策产生一定的冲击：
一是突破国家产业政策的限制，主要包括：以一般外商投资企业之名，行境内私募基金股权或创业投资之实，规避审批，绕开外商产业投资指导的准入限制：通过协议控制等方式收购战略性行业中的龙头企业。
二是规避现行国家外汇管理政策的管理，主要包括：利用境内股权并购方式进行再投资，加速资本金结汇；以股权投资为名，行外债融资之实，在获取较高贷款回报率的同时，通过采用股权回购方式(假股权真债权)的方法来协助境内企业规避现行外债管理。
三是可能成为异常资金流动的渠道，主要包括：利用关联交易中的股权转让等手段，通过控制转股价格，打通外汇资金流出入通道，增加相关部门对跨境资金流动监管的难度等。
外资私募股权投资基金是我国利用外资的新形式，既不能将外资私募股权投资基金妖魔化并严格限制，也不能自由放任，需要做好监管和引导。
一是要加快立法，做好监管工作。可在现有外商直接投资框架下，对外资私募股权投资基金的境内投资行为进行监管，有关部门需抓紧制定专门法规予以规范。同时，严格按照产业政策管理外资私募股权投资基金，鼓励其投资我国急需发展的行业，如环保、农业、高科技等，控制外资私募股权投资基金变相投资禁止类和限制类产业。
私募股权投资的退出方式范文第4篇
私募股权基金（PrivateEquityFund，简称PE）从早期的以创业或风险投资基金（VentureCapital，简称VC）为主；到后来以投资“基金中的基金”的方式进一步“试水”；再到2007年6月修订后的《合伙企业法》的正式实施，再到现如今境外私募股权基金几乎全线进入中国，而中国本土的私募股权基金也迅速崛起。
二、文献综述
1946年，由KarlCanpton和GeorgesDoriot联手创立的第一家私募股权投资公司—ARD的成立拉开了私募股权投资发展的序幕。贺靓姝（2012）选取2007—2008年中小板上市公司为研究样本,探讨私募股权投资是否有利于公司价值提升,实证研究如私募股权投资的持股比例和声誉度这些私募的微观因素是否在公司价值增值中发挥了重要的作用,PE的退出是否对公司价值产生影响。曹攀攀（2012）通过选取147家在深圳证券交易所创业板上市中小企业公布的2011年第三季度财务数据作为样本。通过多元线性回归模型和二次曲线模型两部分实证分析。
三、私募股权投资影响公司价值的理论分析
我国私募股权投资主要通过以下几个方面来影响中小板上市公司的价值：
（一）解决信息不对称问题，缓解委托关系从理论上说，企业管理人与投资者的目标往往并不相同，企业管理人的目标可能是扩大公司规模，而投资者的目的可能是利益最大化，于是产生了分歧，那么出于对自身利益的考虑，目标企业就有可能会做出损害投资者利益的行为。而通过私募股权投资就能比较好的解决这一问题，私募股权投资者具有特殊的双重身份，即私募股权投资者既是委托人，又是人。
（二）优化企业投融资决策，改善企业法人结构私募机构有意愿且有能力帮助中小企业优化其公司治理结构，并且企业经营的好坏直接影响着私募股权投资基金的生存，如果企业经营不好，那么私募股权无法通过IPO退出来得到丰厚的回报，这影响着私募股权基金的声誉，严重的影响其在所在行业的生存状况，因此两者在目标上的一致性促使私募股权不同于传统的金融咨询机构，其更加专业，更加理性，且其目标性也很强，从而能够获得目标企业和投资者的信任。
（三）加速技术创新，推动产业升级中小企业周期短，决策机制灵活，管理成本低廉，所需资金少，因此，在技术创新方面与其他企业相比，有着无可比拟的优势。私募股权投资作为一种抗高风险的投资方式，可以支持中小企业技术创新。
四、私募股权投资与公司价值的实证分析
（一）变量选择1.被解释变量本文用托宾Q值衡量公司价值，托宾Q值=市场价值/重置成本=（流通股×股价+非流通股或限售股×每股净资产+负债账面价值）/总资产。2.解释变量解释变量是私募股权投资为0-1变量，若公司存在私募股权投资则取值为1，如不存在，则取值为0。3.控制变量本文选取公司规模和财务杠杆度为控制变量。公司规模取公司总资产的自然对数，财务杠杆度用账面资产负债率衡量。
（二）样本选取与数据来源本文选取2012年12月深圳证券交易所中小企业板块的上市公司的所有新股为研究样本，按照惯例剔除了ST公司、净利润和股东权益为负数的公司。
（三）模型构建根据研究假设和所收集的数据特征，本文建立下列模型：为被解释变量，分别为Tobin.sQ，PE为解释变量，表示是否有私募股权投资；Size和Lev为控制变量,ε为随机项，它表示被解释变量的变化中不能完全由解释变量的变化来解释的部分。
五、结论与建议
为了促进我国私募股权投资的发展，本文提出下列建议。
（一）加强私募股权投资的舆论引导和从法律角度创造良好的环境积极营造私募股权投资的舆论环境，并积极引导，鼓励私募股权投资向中小企业投资，尤其是向高新技术企业投资，这能为我国中小企业开辟新的融资渠道，还能弥补金融市场在企业治理，资源配置等方面的缺陷，提高资本市场的经济效率。
（二）拓宽私募股权投资基金募集资金来源国家应尽快出台《股权投资基金管理办法》或更高的法律法规，培育合格的机构投资者，以此来规范私募股权投资基金的资金筹集、运用等方面的内容，由审批制改为备案制，规范私募股权投资基金的资金筹集、营运和退出等环节，促使私募股权投资基金按照市场化原则规范运作。
私募股权投资的退出方式范文第5篇
该数据和结论主要来自清科研究中心近日的《2007年第二季度中国私募股权投资研究报告》，此次调研报告的范围针对在中国大陆地区有活跃投资记录的75家私募股权投资机构。
新募基金较去年同期大幅增长，成长基金独占鳌头
清科研究中心的调查结果显示，2007年第二季度针对亚洲市场的私募股权基金募集非常活跃。本季度共有15支可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金完成募集，金额达到57.90亿美元，比去年同期增幅达102.2%。对比上季度17支基金募集75.94亿美元的情况则略有下滑。
从新募集基金的类别来看，2007年第二季度，在15支成功募集的私募股权基金中，有7支属于成长基金，募集金额达到22.38亿美元，无论是基金数量还是募集金额均接近总数的一半，居各类募资基金之首。其后分别是不良债权基金（2支基金募资14.77亿美元）、并购基金（3支基金募资12.00亿美元）和基金的基金（2支基金募资7.15亿美元）。而房地产基金类别中只有1支募集了1.60亿美元，与上季度房地产基金每支10.45亿美元的平均募资额相去甚远。
私募股权投资更为活跃，平均投资规模下调
2007年第二季度私募股权投资活动更为频繁，达到45起投资事件，多于上季度的38起，但是已披露部分的投资总额为24.09亿美元，比上季度24.94亿美元的总额有所下降。值得关注的是，与去年同期的17起投资事件和19.29亿美元的投资总额相比，本季度虽然案例数增加了164.7%，但投资额仅仅增加了24.9%，并没有体现出特别明显的优势。由此可以看出，在中国私募股权投资活动日趋频繁的今天，私募股权基金的管理者正在通过降低单笔平均投资规模和增加投资项目的方式来分散风险。
传统产业持续领跑投资，IT行业投资增速
2007年第二季度，私募股权在中国的投资依旧集中在传统行业，无论是从投资案例数量还是投资金额来说都排名第一。本季度共发生45起私募股权投资案例中，在传统产业的就有22起，占该季度投资案例总数的48.9%，涉及金额13.48亿美元，占季度总投资额的55.9%。虽然与上季度23起投资案例和18.71亿美元相比，无论是案例数还是平均投资规模都开始下滑，但是不可否认，传统行业依然占据各投资行业的领跑地位。
其次占据优势的是广义IT行业，有10起私募股权投资案例，投资金额达到7.65亿美元。这与上个季度只有5起案例投资5,260万美元的规模相比有了很大起色。由此可以发现，以往专注于传统行业的私募股权投资基金管理者，也渐渐开始将目光转向以往创业投资基金一直关注的广义IT行业，更多投资资金的进入造成了IT行业投资的提速。
成长资本依旧是主要投资形式
私募股权基金的投资形式一直呈现多样化，投资策略包括成长资本、投资上市公司股票（PIPE）、并购、过桥资本、夹层资本以及不动产项目投资等。从投资策略分类的角度来看，2007年第二季度私募股权投资机构作为成长资本的投资事件达到31起，占到总投资案例数的68.9%，涉及金额10.18亿美元，占总投资金额的42.3%。因此无论从投资事件数量，还是从投资金额而言，成长资本都占到绝对多数，成为本季度最为主要的私募股权投资形式。
另外，值得注意的是，本季度私募股权投资机构为即将上市的企业提供的过桥资金为3,000万美元，占到投资总额的1.2%，这与上季度8.02亿美元的投资额和32.2%的比例相差悬殊。而投资于已上市公司的资金则由上季度的5.75亿美元升至8.32亿美元，在总体投资额中的比重也由23.1%升至34.5%。这说明私募股权投资者正根据市场形势对投资策略和投资组合进行适当的调整。
上市依然是私募股权基金退出的主流渠道
