投资项目的评估方法

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投资项目的评估方法范文第1篇

[关键词] 创业投资 评估模型 因子分析 定量

创业投资项目评估是一个既包括效益，也包括风险在内的综合评估，从当前创业投资的评估模型和方法上看，过分复杂、主观，计算繁琐。例如层次分析法，这是学术界常讨论的一种方法，一是层次划分复杂，而是决定权重太主观，同时计算起来也比较繁琐。为此，本文采用SPSS软件中的因子分析，建立了创业投资的因子分析评估模型，克服了以上评估不足。

一、SPSS中因子分析方法介绍

1.因子分析方法介绍。因子分析方法是统计学中一种多元问题的数据处理方法，这种方法的目的是要对多元数据进行最佳综合简化，也就是说要在力保数据信息丢失最小原则下，对高维变量、空间进行降维处理。因子分析出发点就是用较少的相互独立的因子变量来代替原来变量的大部分信息，而且因子变量名具有解释性，即该变量是对某些原始变量信息的综合和反映。通过计算因子综合得分反映创业投资项目的风险值。其数学模型是通过因子提取，构造综合评价函数，根据各因子贡献率的大小，选取前个因子，使得。前s个元素的线性组合为：

用和构造评价因子函数如下：

其中为第i个因子得分。为因子权重，为系数阵。越大风险就越大，投资者可根据这个风险值对比其他一些创业投资项目做出判断，以决定是否进行投资。

2.SPSS中因子分析基本步骤。因子分析有两个核心问题：一是如何构造因子变量；二是如何对因子变量进行命名解释。因子分析有下面5个基本步骤：（1)确定待分析的原有若干变量是否适合因子分析；（2)构造因子变量;（3)利用旋转使得因子变量更具有可解释性;（4)计算因子变量的得分;(5)综合因子得分。

二、因子分析法在风险投资项目评估中的应用

1.定风险投资项目风险种类并提请风险投资各方专家打分，获得风险投资项目的风险样本空间。对于风险类型的划分针对某一具体项目确定，而专家打分采用1～10分制，分值越低，风险越小。

2.将数据表转化为数据矩阵，输入SPSS数据管理器中，并通过SPSS中Correlation Matrix 对数据进行因子分析检验，通常相关系数越大，进行因子分析效果越明显。

3.对数据进行因子分析，SPSS中因子提取方法有7种，通常采用主成分分析法。该方法假定原变量的线形组合。第一主成分有最大的方差，后续成分，其可解释的方差越来越小。这也是使用最多的因子提取法。

4.计算单个因子得分和综合因子得分。综合得分通常比较科学的方法就是采用前面主成分提取时的因子贡献率作为权重，当然，也可采用专家确定权重的方法进行。

5.对因子变量进行解释和创业项目风险综合得分评价基础上，提交创业投资决策层进行最后项目的取舍。

三、应用实例

1.根据专家对10个风险投资项目的政策风险、技术风险、市场风险、管理风险和环境风险进行打分，得出结果如表1。

表1 风险投资项目风险评价表

2.将表2数据输入SPSS数据管理器中，利用相关性分析得到各组数据的相关性系数矩阵。

3.采用SPSS中的主成分分析得到因子提取结果，利用前面三个因子既可使累积贡献率达到89.03%，计算结果略。

4.计算因子得分函数。通过SPSS根据回归算法计算得出的因子得分函数系数。如下式。

根据前3个因子的特征值的贡献率作为权重计算项目评估的综合得分。综合得分函数见下：

采用上式得到结果见表2。

表2 各创业投资项目的F1,F2,F3和F值

从前面分析知道，主要代表了市场风险，从表2第二列来看，项目5的市场风险最大；当某一创业投资公司进行投资决策时如果对市场风险规避能力差，则应该考虑选择其他项目。同理可以分析和的情况。综合起来看，项目6的风险值最小，项目10的风险值最大，在决策时选择项目6比较适当。

总之，创业项目评估所要做的就是正确划分风险类型，获取样本数据，大大减少风险评估的工作量。更重要的是充分考虑了创业投资公司的投资偏好等因素，从而将项目同投资机构有机结合在一起。

参考文献：

投资项目的评估方法范文第2篇

1投资项目评估的重要性

项目决策是项目投资建设的重要内容和关键环节,决策是否科学,对于减少项目实施过程中的损失,缩短建设工期,提高投资效益关系密切,是决定投资效果好坏的关键因素之一。而项目评估是潜在投资者投资决策的基本依据,其结果也是项目融资机构贷款的依据,一旦项目评估结论对可行性研究报告予以肯定,投资决策形成,项目评估即宣告投资前期准备工作的结束,项目将进入实施阶段。只有选准选好项目,并进行高质量的评估,才能保证项目决策的正确性。项目评估是在可行性研究基础上,重点评价拟建项目是否符合国家的有关政策、法令、国家宏观经济要求、国民经济长远规划、行业规划、产业政策、国土与环保要求;布局是否合理,在技术与工艺上是否可行;经济效益与社会效益是否良好,最终对项目取舍进行决策的工作。

2目前投资项目评估存在的问题及原因分析随着我国投资体制改革的不断深化,投资主体对项目评估的质量提出了更高的要求,投资项目评估工作中存在的问题就更加突出了。主要表现在以下几个方面。

2.1从投资主体来看很多投资人特别是自有资金者不重视项目评估,他们考虑更多的是自身的经济利益,未考虑国家对投资方向、社会效益、城市规划、可持续发展等的综合要求。其次,缺乏投资的法律责任制和经济责任制,对评估者、决策者约束力不强,使项目评估工作的作用受到限制,失去其真实的目的。此外,一些投资项目尤其是政府参与投资的项目,投资人受到的行政干预较大。

2.2从评估从业人员来看我国从事项目评估工作的评估人员大体分为两类:一类是理工科出身的工程技术人员,另一类是文科出身的经济工作者。前者缺乏经济管理知识,只能根据既定的评估方法与经济参数照猫画虎,使评估变成了程序化的数学操练;后者缺乏工程项目专业知识,对项目的技术细节不了解,不能根据项目实际情况,具体地分析项目技术上的可行性和优缺点。

2.3从评估方法来看目前我国大部分的投资项目评估使用的方法比较落后,当前科技发展日新月异,新技术、新产品、新产业不断涌现,同时全球经济一体化的进程加快。显然,传统的项目评估方法既不能与我国当前的经济发展相适应,也不能很好地与国际上通行作法接轨。

2.4从评估的具体操作来看目前在这方面存在的问题也比较多,主要如下。

(1)市场预测不全、不准。研究产品在市场的前景是拟建项目的基础性工作。但目前我国处于深化改革,进一步完善社会主义市场经济的阶段,供需市场还不完善,市场经济环境很不稳定,同时国内经济运行的信息渠道不是十分发达和畅通。

(2)评估数据不准、不全,信息非共享。评估数据是进行技术经济评价的前提条件。实际评估中应用的一些定额已经过时,不能体现当前的劳动生产率水平和物价水平,一些类似工程的信息很难获取,导致很多重复性工作。

(3)技术评估易受忽视,很少深入进行。技术评估是投资项目评估的重要环节,在当今强调效益的市场中,只重视市场、财务和经济效益分析,忽视技术和设计分析,以为只要有市场,就会有经济效益,忽视产品、项目本身的技术质量。

(4)片面重视财务评估,忽视国民经济、社会效益和可持续发展等方面的评估。诚然财务评估是项目评估的关键,但国民经济、社会效益和可持续发展问题也非常重要。

(5)对项目的不确定性分析不够,不确定性分析包括盈亏平衡点分析、敏感性分析和概率分析等,它也是比较重要的一步,可以较早的预测项目风险。但目前咨询部门编制的项目建议书、可行性研究报告和专家的评估都只重视投资分析和几个经济指标,如净现值、内部受益率和投资回收期等等,致使项目实施后出现很多问题。

3改进投资项目评估工作的对策

以上所提到的项目评估中出现的诸多问题导致的结果都是相同的,就是使项目评估的准确性大大降低,不能给决策者提供准确的信息,往往导致决策者做出错误的判断。这些问题如果不能得到很好的解决,将使我国的投资项目的效益大打折扣,带来较坏的影响,因此,对这些问题的解决迫在眉睫。

3.1深化投资体制改革,理顺投资主体关系减小政府对投资项目的政策性指令,政府主要起监督管理作用,加强投资项目的立法工作,明确投资者的责任,实行项目责任终身制,出了问题严惩不贷。这样投资者为了减少投资风险,提高投资效益,必然会重视评估工作,对其提出较高的要求。

3.2努力提高从业人员的知识水平,改善他们的知识结构,培养复合型的评估人才加强对从业人员的培训,在大专院校设置相关专业课程,进行统一的执业资格考试;进一步开放评估咨询行业市场,使评估企业接受市场的检验,优胜劣汰,适者生存。

3.3不断更新评估方法,跟上发展的潮流加强项目评估工作的国际交流,引入适合当前经济发展的并能很好地与国际惯例接轨的评估方法,应简化评估程序,突出评估工作的重点。

3.4重视实际评估工作中每一环节,提高评估工作的准确性(1)做好市场预测工作,深入地进行市场调查,对投入品与产出品都要调查,注意价格取值。(2)加强投资项目评估信息网络的建设,建立网上数据库,保证各类数据经常更新,报道行业政策、信贷政策、市场主要行业和主要产品的市场信息最新动态和典型项目评估情况等信息。(3)对技术评估工作提高重视程度,建立行业专家库,同时最好要求可行性研究报告中提供多套技术方案,这样便于进行多方案比较,从中择优。(4)注意经济效益的同时注意保证社会效益,充分考虑对环境的影响,在评估工作中认真分析环境因素以适应可持续发展的需要。(5)做好不确定性分析,预测项目可能遇到的风险,提前做好风险防范措施,有备无患。

投资项目的评估方法范文第3篇

关键词:成本法;市场法;收益法;实物期权

中图分类号:F2

文献标识码:A

文章编号:1672-3198(2010)13-0027-01

1 传统的企业价值评估方法

我国传统的企业价值评估方法有三种:成本法、市场法、收益法。以下对三种方法进行具体的分析。

1.1 成本法

企业价值评估中的成本法也称资产基础法和加和法。具体是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的评估方法。成本法实际是通过企业账面价值的调整得到企业价值。其理论基础是“替代原则”,即任何一个精明的潜在投资者,在购买一项资产时所愿付出的价格都不会高于建造一项与所购资产具,有相同用途的替代品所需的成本。成本法以企业单项资产的再建成本为出发点,有忽略企业获利能力的可能性,没有从资产的使用效率和企业的运行效率考虑,而且很难考虑那些未在财务报表中出现的项目。

1.2 市场法

市场法在企业价值评估中的应用时通过在市场上找与被评估企业相同或相似的参照企业,以参照企业的市场价格及其财务数据为基础测算出来的价值比率,通过分析、比较、修正被评估企业的相关财务数据,在此基础上确定被评估企业的价值比率,并通过这些价值比率得到被评估企业的初步评估价值,最后通过恰当的评估方法确定被评估企业的评估价值。因此运用市场法评估企业价值存在两个障碍。一是被评估企业与参照企业直接的“可比性”问题。企业不同于普通的资产,企业间或多或少都会存在差异。二是企业交易案例的差异。即使存在能与被评估企业直接进行比较的类似企业,要找到能与被评估企业的产权交易相比较的交易案例也相当困难。

1.3 收益法

在运用收益法对企业价值进行评估时,一个必要前提是判断企业是否具有持续的盈利能力,因此只有当企业具有持续的盈利能力时,运用收益法对企业进行价值评估才有意义。收益法主要是通过未来现金流量的现值对企业的价值进行评估,假设前提是企业的内外部环境不会发生大的变化,未来年度经营持续稳定,能够精确预期未来现金流。然而在实际经营过程中,不断变化的经营环境会给企业带来更多的机会和风险,企业的现金流具有不确定性。

2 实物期权法的引进

由于上述传统的企业价值评估方法存在很多问题,企业在其投资和发展中会面临很多投资机会和选择,而这些投资机会和选择对企业来说是有价值的。当在评估具有经营灵活性或战略成长性的投资项目时,由于忽略了投资机会潜在价值和现有业务成长价值,因此会出现低估。因此,在进行企业价值评估时,引进实物期权进行改进,以便更准确的对目标企业进行价值评估。

2.1 实物期权的概念和基本假设

实物期权的概念最初是由MIT的Stewart Myers(迈尔斯)在1997年提出,他指出当企业投资项目具有不确定性时,如果决策者和管理层能够意识到这种不确定性带来的增长期权,那么这种投资不仅能增加企业未来现金流,而且这种增长期权也是企业价值的一部分。

在价值评估中引入的实物期权,是指企业和投资人在以实物资产为标的物的投资活动中,能够根据投资活动中的可变因素的实际变动情况改变投资计划的权利。它是以期权的概念来定义企业投资的未来选择权,它反映了企业在进行投资时所拥有的机会的价值。实物期权评估法中应用的布莱克―斯科尔斯(Black-Scholes)模型有7个重要的假设:所有证券交易是连续发生的,股票价格随机游走,服从对数正态分布模式;在期权有效期内,无风险利率和金融资产收益变量是恒定的;市场无摩擦,即不存在税收和交易成本,所有证券完全可分割;金融资产在期权有效期内无红利及其他所得;该期权是欧式期权,即在期权到期前不可实施;允许卖空,卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金;投资者能够以无风险利率借贷。

2.2 实物期权的种类

实物期权的种类有以下五种:

(1)扩张期权:扩张期权是指企业在投资运行中,由于市场发展和营运效果比预期要好,可以扩大投资规模的权利。对于一个房地产价格波动比较大、产品供应结构不明朗的不成熟市场,开发商通常会先投入少量资金试探市场情况,这种为了进一步获得市场信息的投资行为而获得的选择机会被称为扩张期权。

(2)增长期权:增长期权是实物期权的一种,其建立在实物期权的理论之上,被用于资本预算、价值评估以及投资决策。增长期权主要是指如果项目投资者获得初始的投资成功之后,在未来的时间内,能够获得一些新的投资机会,它主要存在于一些战略性的投资项目中,其价值在于可增加企业未来的发展机会和提高赢利能力。因此,企业增长期权是从战略的高度对项目价值的理解。

(3)收缩和中止期权:这两种期权是指,企业在市场投资环境与预期投资环境相差甚远的情况下,可以通过缩小投资规模和提前中止投资活动的办法来减少损失的权利,这种期权相当于美式看跌期权。

(4)转换期权:企业可以根据市场价格的变动和科学技术的发展,对生产过程中投入的多种生产要素(生产流程的灵活性)或企业的产成品(产成品的灵活性进行转换,以此达到最佳的投入与产出,从而适应市场的有利环境。

(5)组合期权:在实际的投资过程中,前面所提的各种实物期权并不是独立存在的,它们往往是同时存在企业可以在多个实物期权中进行选择和组合。这种组合期权的最大问题是它的价值计算,由于各个实物期权之间存在的相互效应,它的价值并不等于单个实物期权价值的简单累加,比较准确的组合期权的价值是很难得到确认的。

2.3 实物期权法的应用及其意义

实物期权定价是利用金融期权的思维方式和技术方法进行定价,考虑企业经营过程中的选择权和未来投资机会,对传统定价方法无法解决的不确定性价值和经营灵活性价值加以模型化和量化。

(1)实物期权法考虑了企业的不确定性价值。由于企业在经营过程中有很多的选择权和未来投资机会,投资者对于企业的风险正确判断企业的投资机会,选择有增长潜力的投资机会,从而增加企业的潜在价值。实物期权法在企业定价领域中的应用为企业管理者的经营决策提供有益的思考,对于经营环境中的不确定性企业管理者从战略角度出发,识别实物期权,运用实物期权法正确估计企业的价值,从而做出正确的投资决策。对于一些处于初期投资阶段或成长阶段的企业,符合价值波动性的特点,而且由于面临着变化的投资机会,未来收益难以确定,使用未来现金流量现值法受到很大的局限,而使用期权定价则能较好的解决这一问题。

(2)实物期权法考虑企业的长期收益和经营灵活性价值。研发投入和资本投资是企业重要的长期发展战略的手段,它会在未来给企业带来长期的收益,因此进行企业价值评估时,应将这些因素考虑进去。实物期权定价方法关注企业长期收益的价值,是评估研发投入项目价值的重要方法。另外,实物期权定价方法也考虑企业经营灵活性的价值。管理者通长会根据变化的经营环境和企业战略做出是否扩张提高企业价值的项目、推迟和放弃不利的投资项目,增加投资项目的期权价值,从而在战略层面和投资项目层面提高企业的价值。

3 利用实物期权评估企业价值优点

由于传统的企业价值评估方法有很多的局限性,不能合理估计企业的价值,而实物期权法能很好的弥补传统企业价值评估方法的不足,对企业的灵活决策的潜在价值进行评估,对于投资项目的评估不仅限于企业未来现金流量,同时借助模型进行计算更为简便,能更加准确的对企业价值进行评估,因此我们会更多的采用实物期权法进行企业价值评估,对目标企业的整体价值作出比较客观、准确的评估。

参考文献

[1]全国注册资产评估师考试用书编写组,资产评估[M].北京:经济科学出版社,2008.

[2]梁汝新.企业并购中目标公司的价值评估方法分析[J].价值工程,2009,(5).

[3]谭三艳.企业价值评估方法研究[J].财会通讯,2009,(8).

投资项目的评估方法范文第4篇

[关键词] 投资项目 财务效益评估 问题 对策

虽然投资项目评估工作在我国开展已有多年，其财务效益评价的内容和方法已比较成熟，但在具体应用时也还存在不少问题，这些问题的存在，严重影响着评估的效率和质量。为了使项目评估工作更科学、合理，笔者根据自己近几年参与项目评估的经验，从政府、银行为投资主体的角度，以政府委托评估机构和评估专家对各单位申报的、寻求资金支持的投资项目进行评估的方式，来探讨现行委托投资项目评估中财务效益评估存在的问题，并探讨解决这些问题的具体办法。

一、现行投资项目财务效益评估中存在的问题

1.不注意区分不同投资主体的差异性。项目评估机构和评估专家，可能是接受政府或银行等金融机构的委托，对各单位申报的投资项目进行评估；也可能是接受单位的委托，对该单位的投资项目进行评估。很明显，投资主体不同，项目评估的目的、方法、内容等也会不同。但现行投资项目财务效益评估的内容和指标主要是围绕单位本身的投资项目评估来设计，很少有以政府委托评估机构和评估专家对各单位申报的、寻求资金支持的投资项目进行评估的方式来讨论投资方法。这就造成了无论何种形式的投资，其评估的目的、方法、内容等都基本一致，财务效益评估指标设计也无差别，这种不区分投资主体的评估存在不能达到预期目的的风险。

2.申报单位提供的财务报表缺乏公正性。投资项目评估中的主要内容之一就是评价项目申报单位近期的财务状况、营运能力和盈利能力。评估依据一般是单位随申报材料提供的该单位近1―2年经会计师事务所审计的财务报表及其附注等。但在实际评估时经常遇到下面一些问题：一些单位提供的财务报表或者没有经过审计，或者不全面；有些以单位内部的部门或个人名义申报的项目（如高校中各系部和个人申报的项目等）则无法提供财务报表，也就无法正确地对这些单位的财务状况、营运能力和盈利能力等财务指标进行评估；如果按现行的投资项目财务效益评估指标体系的评分标准，就会使计算结果差异很大，造成一些高质量的投资项目落选，影响评估结果的公平和公正。

3.投资项目财务效益评估指标体系不尽合理。投资项目财务效益评估包括两部分：一是项目申报单位现行的财务状况、营运能力和盈利能力评估，目的是看该单位是否具备承担投资项目的条件；二是投资项目本身的财务效益评估。目的是看投资项目在经济上是否可行，投资者可以在多个可行性方案中选择经济效益最好的方案投资。因此，投资项目财务效益评估指标也包括这两部分。财务专家根据项目申报单位提供的财务资料对每个财务效益指标评分，各项指标的分值相加，就是该投资项目在财务效益评估上的总分。理论上，投资项目财务效益评估指标设计得越合理，评估结果就越准确公平。但实际上，有些评估机构设计的投资项目财务效益评估指标体系中，前一部分所占比重太大，指标过细，有的甚至包括了几乎所有的关于财务状况、营运能力和盈利能力分析指标；而后一部分所占比重又较小。这不但加大了评估计算的工作量，而且有些财务指标在评估中的意义并不大，如企业的存货周转率、现金比率等。同时，由于投资项目本身的财务效益评估指标的比重小，评估中似在避重就轻。

4.对投资项目预期经济效益的预测较随意。有些单位在项目申报中，对该项目实施后产生的年产值、年销售收入、年利润、年税金等财务指标的预计较随意，没有经过科学的论证和调研，测算出的上述财务效益指标无科学依据。有的单位为了取得政府对项目的投资，故意高估投资项目的经济和社会效益。如果根据这种虚假的数据来评价投资项目的财务效益，不但使评估结果不真实，据此选择出来的投资项目也不是投资者要支持的项目，而且还助长了这种弄虚作假的行为。

5．评估程序设计上的问题。随着项目投资评估业在社会上的兴起，相关的评估软件和书籍也很多。但现行评估软件存在的一些不足常会影响评估效率和质量：投资项目评估工作基本上都是在计算机上完成，而现行的评估软件往往将各单位的资料及评估相对独立，即对一个单位的申报材料评估及评分确认完成后才能进入下一个单位的评估，已评估完成后的项目不能返回更改。这种缺乏比较分析而得出的结果很难做到公平准确。因为财务效益评估指标都是量化指标，需要通过计算分析才能获得。同时，有些财务效益评估指标即使量化了，也没有统一的评价标准，如资产负债率、各种周转率指标等，都需要通过各参评单位相同指标的比较分析后才能得出结论。

二、完善投资项目财务效益评估的对策

1．区别不同投资主体对投资项目评估的差异。为了针对不同的投资主体选择正确的评估方法和内容，有必要对不同的投资主体对项目评估的目的、方法、内容等方面加以区别。本文认为，接受政府、银行等部门进行投资项目评估与接受单位委托对其投资项目进行评估的区别主要有以下几方面：一是评估目的不同。单位对投资项目评估的目的是为了争取投资者的投资或银行等金融机构的贷款，而政府、银行等对单位申报的投资项目评估目的是确定要否对该单位进行投资；二是评估重点不同。单位只对投资项目进行评估，以决定是否选择该项目投资；而政府对单位申报的投资项目的评估除了要对项目本身进行评估外，还要对单位现行的财务状况、经营状况等进行评估，确定单位是否具备投资资格和项目承担的能力。以决定政府财政资金投资于哪些单位；三是评估目标不同。单位对投资项目的评估主要考虑该投资项目能否给单位带来经济效益，而政府对投资项目的评估除了考虑该投资项目的经济效益外，更要看预期的社会效益。只有掌握了政府作为投资主体、代表政府部门对投资项目进行评估的特点，才能正确地选择投资内容、评估指标和评估方法。

2．坚持财务资料的合规性和合法性。一是要求凡是具有法人资格的单位申报科研项目都必须提供近年来经审计的财务报表及附注，否则可以取消其申报资格，视财务效益评估为零分；二是以单位内部的部门或个人名义申报的投资项目，（如高校、科研单位内部部门和个人申报）可以要求所在单位签署“同意申报、给予支持”等之类的意见，并附上该单位近年来经审计的财务报表及附注，这实际上是起到了向单位通报和财务担保的作用。

3．设计一套科学合理的投资项目财务效益评估指标体系。该指标体系对项目申报单位现行的财务状况、营运能力和盈利能力的评价指标应简化，分值比例较小；而反映投资项目本身的财务效益指标应较详细、具体，分值比重较大。本文设计的投资项目财务效益评价指标体系如下上述评估指标的应用要灵活，如果投资项目投资金额小，贷款少，评估重点应看单位的获利能力和项目本身的经济效益；如果投资项目投资金额大，贷款多，评估时应重点看申报单位的偿债能力指标和项目本身的投资回收期、还款期限等。

此外，项目评估还应注意投资风险问题，即投资安全性问题，因此，有必要对投资项目进行投资安全性分析。分析方法一般采用敏感性分析、盈亏平衡分析、概率分析等。其中最简单的是盈亏平衡分析，分析指标主要是盈亏平衡点、安全边际（或安全边际率）等。

4.要求投资项目预期经济效益具有科学性和现实性，使评估项目公平合理。为了杜绝申报者在投资项目预期经济效益的预测中的虚假行为，在对投资项目进行财务效益评价以前，先组织参与项目竞争的单位进行答辩，对申报材料中有关经济效益指标的预测值进行说明和补充。再由技术评估专家、经济评估专家和财务评估专家共同对各项目可能产生的预期经济效益（包括价格、年产值、年销售收入、年利润等）进行分析论证，如果发现项目申报的预期效益太高，甚至有弄虚作假的行为，评估专家有权利进行修正，财务专家根据修正后的预期经济效益指标来进行财务效益评估和评分。本文认为这样评估得出的财务效益指标的评分才公平合理。

5.完善评估软件的设计。评估时应该设计一个预评分过程，待各项目都预评完后，财务专家才根据所申报项目财务指标的总体情况，对各项目的预评结果再进行比较修改，确定无误后最终确认，确认后的结果就不能再进入程序修改。

项目评估工作中，财务上是否可行是对项目进行投资决策时考虑项目取舍的一项重要内容，在评估时，应根据市场、技术等方面评估结果和财务预测提供的基本财务数据，对项目的财务状况做出客观、公正的评价，有助于决策者对项目投资进行综合分析，做出正确的选择和决定。

投资项目的评估方法范文第5篇

[关键词] 实物期权 B-S-M模型

企业决策层在进行项目投资评估时，如何根据有限的信息，动态地准确地评价风险投资项目，及时做出正确的投资决策，一直是实际工作和理论研究中的重点与难点。投资决策的传统方法主要是净现值法(NPV)，NPV简单直观,考虑了资金的时间价值，便于直接比较，在实际工作中被广泛运用，但NPV方法最大的缺点是倾向于低估项目的潜在价值，从而使得很多有经营灵活性或战略成长性的项目的价值被低估，造成投资决策失误。有学者指出，实物期权评估方法可以在一定程度上弥补NPV方法的缺陷。

一、实物期权的种类和定价

实物期权的存在主要源于投资者所拥有或潜在拥有的独一无二的专利权、土地权、自然资源的使用权、技术知识、商标及市场地位等。按Amram和Kulatilada的观点，实物期权就是项目投资者在投资过程中所用的一系列非金融选择权。实物期权的常见形式也可分为以下几种：推迟投资期权，扩张投资期权，收缩投资期权，放弃期权，转换期权，增长期权。

实物期权的定价模型一般可以分为三大类型：第一类为解析解，如经典的Black-Scholes模型和复合期权的定价模型Geske模型；第二类为数值分析方法，即利用计算机的快速运算计算得出期权理论价格，如二项式期权定价模型和蒙特卡罗模拟法等；第三类为近似计算模型，如B-A-W的美式期权模型。

二、实物期权理论在项目投资决策中的应用

1977年，Myers首先认识到金融期权在实物投资决策中的应用，指出风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式――实物期权(Real Options)。他认为，一个投资项目产生的现金流所创造的利润，来自于目前所拥有的资产的使用再加上一个对未来投资机会的选择，亦即投资者可以得到一个权利，在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产或投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，所以实物资产的投资可以用类似评估一般期权的方式来进行评估。在上述理论基础上，下面结合实例来说明实物期权方法在风险投资决策中的应用。

某高新技术公司拟在2008年投资1000万元生产某专利产品A1,预计今后6年每年产生的净现金流量如表1所示。公司预计将在A1的基础上拟投资生产专利产品A2，为此，计划在2011年投资2500万元，这部分投资从2012年开始在未来5年内将给公司产生的现金流量表如表2所示。经过专家分析，市场对产品 A2的反应具有较高的不确定性，估计A2未来净现金流量的波动率σ=40%，公司期望的投资报酬率r’=20%，红利收益率d=20%，假定无风险利率r=5%。

表1 第一期投资现金流量表 单位：万元

表2 第二期投资现金流量表 单位：万元

对于该投资项目，分别计算该投资的两期投资的净现金流现值：第一期投资的净现值NPV1=-40.12万元；第二期投资的净现值NPV2=-24.48万元；NPV都小于0，故以NPV投资决策的判断依据看，投资不可行。

下面以期权的观点分析该项目根据实物期权理论，风险投资项目的价值不仅来源于资金时间价值，还应包括柔性管理和投资过程中信息不确定性逐步减少所产生的价值。本例中，在项目投资的初始时刻，对于第二期投资活动，其投资机会的价值等价于一个期限T=3年，约定价格I=2500万元的支付红利的欧式看涨期权，设该投资项目第二期投资的当前价值为v, v的变化符合几何布朗运动，定义为:,其中a表示项目投资的期望收益率，σ表示投资项目收益的不确定性，即投资收益的波动率，dz是标准维纳过程:。对于支付红利的欧式看涨期权的价值计算，由Merton在B-S模型的基础上进行了扩展，得到了如下的B-S-M模型，其数学表达式如下：

， 其中:

c为看涨期权的价值，I为项目投入资本，r为无风险利率，T为投资机会的有效期， N(.)为累计标准正态分布函数。对应于本例，我们有：v=1422．27万元，I=2500万元，σ=40％，T=3年，r=5％ 。将相应数据代入公式计算，得到表3:

表3 B-S-M模型中的各参数值

可见，按实物期权的观点分析，该项目是具有投资价值的。但值得注意的是，实物期权的思想并不是要摒弃传统的NPV方法，而是对传统NPV方法的补充和完善，其实质就是在传统的NPV方法的基础上考虑了灵活性的价值。就本例而言，第二期投资的价值不仅仅来源于投资所带来的现金流的时间价值，另外两个方面也对项目的价值起到非常重要的影响。

1.本例中，A2产品未来净现金流量的波动率σ达到40%,波动率越大，则意味着项目面临的潜在收益就越大，而损失有限，相对而言，项目就更值得投资，这一点正是实物期权的思想有别于传统的NPV的地方。

2.我们计算的结果表明，项目的价值大于0，但是这并不意味着可以接受项目并且马上进行投资A2产品， 实物期权的价值112.05万元并不是企业马上投资2500万元产生的，而是来自于延迟投资，这体现了等待的价值，即投资者可以将该项投资延迟至最长期限为三年之内的任意时刻进行，也正是由于具有了这种灵活性和选择的权利，项目才因此具有了价值。计算得到实物期权的价值为正值则意味着：我们应当持有进行投资该项目的权利、进行等待和观望，而不应简单的抛弃该项目，但同时这也并非意味着该项目可以马上进行投资（马上投资的话，则等待的价值为零，净现值为负，则投资失败）。

所以，实物期权思想将传统的NPV指标的刚性的二值判断――投资或不投资,扩充到三维选择：即现在马上投资、采取措施保留在今后投资的权利和根本不投资。也正是这种三个维度的选择才使得决策者开始关注最佳投资时机问题，从而更加有利于决策者对投资决策时机做出更好更有效的把握。

参考文献：

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[2]郑君君 刘 玮:基于实物期权的风险投资决策分析.技术经济，第8期,2005

[3]扶缚龙 黄健柏：实物期权理论定量分析及相关问题简述[J].预测，2005年03期

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