投资项目评估方法

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投资项目评估方法范文第1篇

【关键词】项目风险；投资评估；多属性群决策

对一个项目风险管理的好坏，在某种意义上决定了项目最终管理目标的实现。对项目的风险进行评价是项目投资决策中的重要环节，因为对其风险进行分析和评价，可以了解到各种风险因素发生的可能性和导致损失的后果，从而确定风险大小的先后次序和风险因素之间的内在关系。运用综合评价方法对项目风险进行评价，首先要识别风险因素或风险事件和可能发生风险的具体环节，罗列出风险调查表；然后由相关专家对可能出现的风险因素或者风险事件的重要性进行打分，以此来确定一个项目的综合风险。

一、问题的提出

基于上述综合评价方法，在一个项目投资决策中，个别专家因受个人情感等主观因素的影响而对某些项目阶段的风险做出失真的评价是无法避免的，这就必然会导致不合理的评估结果。而基于有序加权平均算子（WA算子）和加权算术平均算子（CWAA算子）的多属性群决策方法则是：首先利用OWA算子进行纵向集结（即对一个专家所给定的某一项目阶段的所有风险分值进行集结）；然后利用CWAA算子对纵向集结结果进行横向集结（即对不同专家得到的同一项目阶段的综合风险值进行集结），其结果可用于项目投资的风险评估。该算子不仅能充分考虑专家自身的重要性程度，还尽可能地消除了上文所述的那些不合理因素的影响，并增加了中间值的作用（主要是通过对过高或过低的某投资项目阶段风险综合属性值赋予较大或较小的权重），从而增强投资评估结果的合理性。

二、 基于OWA算子和CWAA算子的多属性群决策评估方法

1．OWA算子和CWAA算子的定义。（1）定义1：设FOWA：RnR，若F（a,a,…,a）=wb(j=1,2,…,n)（公式1）

其中，w=(w1,w2,…,wn)T是与函数FOWA相关联的加权向量，且wj∈［0，1］，w=1；bj是一组数据ai(i=1,2,…,n))中第j个最大的元素，则称函数FOWA是n维有序加权平均算子，即OWA算子。（a,a,…,a）是任一组数据向量，（β,β,…,β）是（a,a,…,a）中的元素按下降序组成的向量，则有（a,a,…,a）=f（β,β,…,β）。根据上述定义，令w=

(1-a)/n,i=1a∈[0,1]，为一调节值。则有fw=(a,a,…,a)=af1(a,a,…,a)+(1-a)f*(a,a,…,a)（公式2）。其中f*(a,a,…,a)是i≠1的情况。若a=0，fw=(a,a,…,a)=f*(a,a,…,a)，若a=1，则fw=(a,a,…,a)=f1(a,a,…,a)。（2）定义2：设FOWA：RnR，若F（a,a,…,a）=wb(j=1,2,…,n)（公式3）。式中，w=(w1,w2,…,wn)T是与F函数相关联的加权向量。bj是一组加权向量(nw1a1,nw2a2,…,nwnan)中第j大的元素，n是平衡因子，则称函数F是n维组合加权算术平均算子，即CAWW算子。

2．评估过程。（1）决策矩阵的构造。在指标权重信息完全未知的状况下，请k位相关风险专家dk对该项目计取权重，设X和U分别为方案集和属性集，属性权重信息完全未知。D={d1,d2,…,dn}为决策者集，λ={λ1,λ2,…,λn}为决策者的权重向量，其中λk∈[0,1]，k=1，2，…，t，λk=1。假定决策者dk(dk∈D)给出方案xi(xi∈X)在属性uj(uj∈U)的属性值为a(k)ij，从而构成决策矩阵Ak。Ak经过规范化处理后，得到规范化矩阵Rk=(r(k)ij)nxm。（2）综合属性值计算。利用OWA算子对决策矩阵Rk中第i行的属性值进行集结，得到决策者dk所给出的方案综合属性值z(w)=F(r,r,…,r)=wb （公式4）。（3）群体综合属性值的计算。利用CWAA算子对位决策者给出的方案xi的综合属性值z(w)进行集结，得到方案xi的群体综合属性值 z(λ,w′)=FCWAA[z(w),z(w),…,z(w)]=w′b（公式5）。

其中，w=(w,w,…,w)T是FCWAA的加权向量（投资单位应综合考虑不同专家对风险的把握程度来判定各专家的打分在最终决策中所占的权重），b是相应的一组加权向量(tλ1z(w))，tλ2z(w)，...，tλtz(w)中第k大的元素，t是平衡因子。（4）风险评估。利用 z(λ,w′)对方案进行排序。投资者根据以往对相关项目的投资经验以及在项目可行性研究、项目投资招标、投资实施等环节投资单位所能承受的风险能力，给出项目投资的各个阶段的风险标准值Ri，在z(λ,w′)

基于OWA和CWAA算子的多属性群决策方法在实际项目风险投资评估中，计算比较简单，同时也考虑到了众多风险因素对各个项目投资阶段风险的影响程度，因此，这一方法的评估结果的可信度比仅考虑单一因素的评估结果要高。

参 考 文 献

[1]徐泽水．不确定多属性决策方法及应用[M]．北京：清华大学出版社，2004：15～22

投资项目评估方法范文第2篇

我国是世界上的农业大国，农业发展是世界银行资助项目的重点领域，1981年至今，世行在华已实施了约60个项目，投资总金额近百亿元。农业稳定才能促进经济稳定，经济稳定才能促进国家稳定，国家稳定才能深化改革加快发展，可以这样说，农业是“兴国安邦之大计”。在发展中国家，农业的现代化，是其他部门现代化的必要条件和重要基础。

农业项目评估是随着农业投资项目借款业务的开展而逐渐引入我国的，评估工作是贯穿项目整个生命周期的重要工作，这项工作可为委托方进行项目投资决策提供科学公正和客观的依据。我国发改委和农业部等有关部门也非常重视农业项目评估工作。在我国农业现代化过程中，增加对农业的投资是一个关键措施，而我国目前针对农业投资项目的评估准确性太低，单从投资估算上看，偏差超过30%屡见不鲜，如果从项目的整体结果来考虑，评估的准确性就更低了。评估不准不仅造成决策失误，导致投资损失，而且严重损害了评估业的声誉，危及评估业的生存和发展。究其原因，农业投资项目评估人才的稀缺是最重要的原因之一。我国资金短缺，提高农业投资项目的经济效益和资金的利用率显得尤为重要。因此，具备农业项目评估基本理论与实际操作经验的专业人才是项目评估工作得以顺利进行的必备条件。而目前项目评估人才培养还没有引起重视，专业的项目评估人才缺乏是评估工作中存在的重要问题，农业投资项目评估人员的数量和职业能力远远不能满足农业经济发展的需要。

本文通过对当前农业投资项目评估人才培养现状分析，提出培养模式创新的必要性，继而给出农业投资项目评估人才培养模式创新的途径及方法，从而促进农业投资项目评估行业规模健康发展。

一、农业投资项目评估人才培养的现状

我国目前的农业投资项目评估人才稀缺，他们中的大多数都工作在项目评估咨询公司，我国高校经济管理学院的一些专业基本上会设立投资项目评估专业课，现有评估人员的专业基础理论知识主要是从学校的财务管理专业、会计专业或者是项目评估方向的硕士教育中获得的，在入行之前缺乏一定的实践经验。据调查，社会上至今只有资产评估师、PMP项目管理师的培训机构，并未设立专门的农业项目评估人才培训机构，因此当前的农业项目评估人才主要是通过高校的经管专业本科培养出来的，而其他专业的学生要想进入项目评估行业中，却没有学习的途径。这也是农业项目评估人才缺乏的原因之一。

农业投资项目具有投资大、回收期长、效益低和风险大的特点，因此在农业投资项目评估过程中存在很多难点。当前评估人才整体的发展水平与农业经济发展的需求不适应，主要表现在以下几个方面：一是农业投资项目评估咨询公司数量不多，难以适应当前项目评估行业发展需要。二是农业投资项目评估人员的评估水平不高，经常导致评估结果发生偏差。单从投资估算上看，偏差超过30%屡见不鲜。三是专业的农业投资项目评估带头人稀缺，高校的学生在学习项目评估技能的时候，缺乏实践的机会，导致理论与实践脱节，这也是导致现有评估人员水平有限的原因之一。四是缺乏专业的农业投资项目评估培训机构。这些问题如果不能很好地解决，将成为农业投资项目评估人才培养的障碍，最终影响农业经济的发展速度。

二、农业投资项目评估人才培养模式创新的途径

（一）人才培养模式创新的意义

根据当前农业投资项目评估人才稀缺以及评估水平低下等情况可以看出，改变当前农业投资项目评估人才培养模式势在必行，这不但可以加深学生在校期间对理论知识的理解，还可以增强他们的实践技能，项目评估人才培养模式研究具有一定的现实意义。

1.有助于激发学生的学习兴趣，增强农业项目评估课程的实用性。目前高校的经济管理学院基本上开设投资项目评估课程，而教师在授课过程中基本上采取说教式，以教师讲课为主，学生参与的机会少之又少。因此作为高校教师，除了讲解必要的理论知识之外，还要给学生参与的空间，这样才能激发学生的学习热情，让学生了解投资项目评估是一门技术性很强的课程，在现实的工作中是非常实用的。

2.有助于加强评估人员的工作水平，提高评估结果的准确度。目前高校为社会提供的评估人才多数为刚毕业的本科生或硕士生，这些人才具备一定的理论基础，但是缺乏实践经验，因此，在刚刚步入项目评估行业中时，难免有些力不从心，使评估结果存在一定的偏差。重新定位投资项目评估的人才培养模式，有利于解决这一问题。

3.有助于培养学生的自主创新能力和实践能力。在高校的评估人才培养过程中，增加针对投资项目评估课程的实践环节，有利于加强学生的动手能力，为学生提供理论应用到实践的机会，让学生在这个过程中发现问题，解决问题，从而达到培养学生自主创新能力和实践能力的目的。

4.有助于拓宽人才培养途径，增加评估人才的数量，提高评估人才的质量。目前我国投资项目评估人才稀缺，高校是人才培养的主要途径。因此，由投资项目评估行业中的专家做带头人，设立评估人才培训机构，拓宽现有评估人才培养途径，这样不但可以扩大项目评估行业规模，通过专家的指导，还可以提高评估人员的评估水平。

（二）人才培养模式的创新途径

1.改进现有高校农业投资项目评估课程授课模式，重新修订人才培养目标。高校是人才培养的摇篮，当前的投资项目评估人才基本是来源于高校财务管理专业或会计专业的毕业生。高校教师在授课过程中基本上是讲解课本中的理论知识，并且主要是从投资项目的环境评估、技术评估、财务评估、国民经济评估和社会评估几个方面来讲述。学生在学习的过程中可以掌握相应的评估指标和评估方法，但是没有理论应用于实践的经历。因此，在本门课程的教学过程中，利用现代化教学手段，增加实验环节，进行案例模拟训练，从而增强学生的实践能力，达到高校为社会提供高素质、实用型评估人才的目标[1]。

2.加强校企合作，为学生建立投资项目评估技术实习基地，切实提高学生的职业技能[2]。目前，校企合作是高校在发展中关注的重点内容，这种合作模式有几点好处：一是企业可以为学生提供免费的实习平台，让他们在毕业前接触实际的工作，有利于在毕业之后能迅速地进入工作状态，不会影响单位的工作质量；二是企业在聘用实习学生的同时，可以降低人员成本，也可以在实习人员中挑选可以长期聘用的员工，为学生提供了就业的岗位。就黑龙江八一农垦大学而言，自2003 年以来， 经管类各专业先后与相关企业签订了人才培养和实习基地等合作协议： 如财务管理专业与海通证券、物流管理专业与北大荒物流公司、国际经济与贸易专业与绥芬河海关，除此之外还与用友公司建立了长期合作关系，但是对投资项目评估技术的应用，却没有相应的实习基地。因此，应该加强与项目评估咨询公司之间的联系，为学生搭建实践平台。

3.成立项目评估人才社会培训机构，拓宽现有人才培养途径。当前的项目评估人才培养模式单一，高校是主要的人才培养途径，输出的评估人才数量和质量有限。因此，要想使项目评估行业健康发展，有必要在社会上成立项目评估培训机构。在高校和社会中发掘项目评估行业资深人士，让他们成为项目评估培训机构的带头人，充分发挥他们在理论和实践方面的优势，给学员们传授最新、最直观、最有效的评估方法和技术，为社会提供数量更多、素质更高的项目评估人才。

三、农业投资项目评估人才培养的保障措施

（一）强化农业投资项目评估的人才培养意识

目前农业项目评估人才培养并未引起高校及农业相关政府部门的重视，通过提高农业项目评估和可行性研究的重要性，进而加强对农业投资项目评估人才培养的重视程度，有利于改善当前农业投资项目评估人才缺乏的现状，也为农业投资项目评估人才培养模式开了一个好头。

（二）完善高校农业投资项目评估教学资料

改变当前高校农业投资项目评估课程的纯理论教学模式，增加农业投资项目评估课程的实践环节，完善高校经济管理类专业的农业投资项目评估教学配套资料，为农业投资项目评估人才培养打下良好的教学基础。

（三）搭建稳定的校企合作平台

投资项目评估方法范文第3篇

[关键词] 风险投资 指标体系 模糊综合评判模型

风险投资是对风险企业提供资金支持，并对所投资企业加以培育和辅导，待其发育成长到相对成熟后即退出投资，以实现资本增值的一种特殊类型的投资行为。它具有高投入，高风险，高收益的特点。由于风险投资的对象大多为处于创立初期的创新型高科技企业，企业缺乏经营经验，整个过程存在着大量的不确定性且比一般项目投资风险高。风险投资项目的高风险性另外一个原因是严重的信息非对称性。风险企业家掌握着申请项目的详细信息，为追求自身的利益，甚至有时会发出虚假、错误信息，所以占据了绝对的信息优势。因此，风险投资家对风险投资项口进行严格的筛选和评审时，必须建立科学的评价指标体系，采用科学的评价方法，从而做到从源头防范和减少决策失误。据此本文对投资项目风险的评价指标体系进行了分析，并结合模糊综合分析的方法建立了与风险投资项目评价特点相符的决策模型。

一、投资项目风险指标体系的设计原则

为使评价指标体系能从不同层面上完整、全面、系统地反映投资项目中的风险，指标体系建立的原则如下：一是科学性原则，该指标体系应能正确的反映评价对象各价值构成要素的因果、主附、隶属关系，以及客观机制。二是系统性原则，综合评价指标体系应能反映对象的结构、要素，以及各种因素的逻辑关系，从而对评价对象做出条理清晰、层次分明的系统分析。三是全面性原则，建立综合评价指标体系的根本目的是考核投资项目中风险的总体状况，通过考核来确定项目的风险大小，因此必须综合考虑影响投资项目中风险的各种要素。四是简约性原则，指标的选取，在保证科学、客观、可行的前提下，力求简约。各评价指标所反映的问题应真正有代表性，各指标所提供的信息不应有交叉、重复，指标的内涵准确，指标之间界定明晰。这样可保证用最小的指标，准确、科学、合理的反映所要评价的问题，确保评价的质量水准。

值得指出的是：由于数据收集条件的限制，目前还难以建立理想化的评价指标体系。在现有的统计制度和数据的基础上，只能较多地关注可操作性，从而构建一套实用的评价指标体系。于是，评价作为一个过程，只能具有相对的合理性和相对的科学性。

二、投资项目风险的指标体系构建

根据指标体系的建立原则，我们在全面、系统地分析影响投资项目风险的五个因素为一级指标的基础上，设立了十二个二级指标，从而建立起投资项目风险的模糊综合评判模型。

1.市场前景

好的产品构想能否有良好的市场需求，这关系到开发、生产出来的产品能否被市场接受，也即能否在市场上获得回报。风险投资家十分重视对市场前景的评价和分析，重要的指标有：

（1）增长潜力。选择处于高速增长的产业与不断扩容的市场中的项目与企业，是评价投资机会的重要原则。投资公司应从技术、产品、产业、消费趋势，以及地方保护主义等角度来评估项目产品未来的市场增长潜力。

（2）竞争优势。是指分析市场主要对手的产品和资源优劣势、市场进入壁垒及替代产品的威胁等。风险投资公司应评估投资项目的核心资源能力与市场竞争力，并判断经营团体提出的竞争策略是否能有效地创造市场优势。

2.企业家才能

风险企业面临复杂的环境，不确定性高且难以评估。因此，企业家才能是一项很重要的投资指标，它决定着风险企业未来的命运。企业家才能包括：

（1）企业家人格特质。作为风险企业的关键人物，投资公司对企业家的人格特质会有高标准的要求。在我国社会诚信水平较差、信用体系不健全的情况下，为了防止信息不对称造成的道德风险，投资公司尤其要把忠诚正直的人格特质作为项目评审时考虑的主要因素。除此之外，风险投资家还应从各个角度去考察企业家是否具有敏锐的行业洞察力，是否掌握市场前景并懂得如何开拓市场，是否懂得利用各种渠道融通资金,是否有比较强的综合能力等。

（2）团队专长与经营理念。企业家应该拥有一个良好的创业团队，包括技术开发、企业管理、财务运作及市场营销等各种专业特长且具丰富经验的人士，并且能够合理分工和有效配合。由经营理念可以看出经营团体对于企业经营的态度，以及未来企业发展的方向与组织运作方式。

3.投资获利性

风险投资家甘冒风险大胆投资，就是为了获得百倍、千倍的高额回报。对于占我国目前风险投资机构而言，虽然创造良好的社会氛围和引导投资方向是其主要目的，但盈利又是其持续发展的基础，所以也应对该指标有所考虑。通过分析评估各项财务资料来考察项目的获利性。评价时应主要考虑以下两个方面：

（1）预期投资报酬率。中国的创业家为吸引资金，往往高估投资回报率，所以投资者需要十分慎重地分析、评估各项财务资料，并以较保守的态度估计可能实现的投资报酬率。

（2）投资回收速度。由于风险企业存在较大的不确定性，资金回收速度越快风险越小。因此，投资者必须正确衡量投资回收期，过短或过长的投资回收期都是不合适的。

4.技术与产品特征

产品的技术是产品的灵魂，也是其价值的所在，技术是许多高科技公司的核心竞争力。风险投资家十分重视对技术的考察。主要的指标有：

（1）技术是否具有创造性和革命性。创造性和革命性的技术往往可以孕育一个巨大的产业。革命性的技术往往可以形成垄断地位，技术垄断就可以提高竞争者进人的门槛，风险企业就可以长期获得超额利润。

（2）技术的可行性和适用性这一点十分关键，一个好的技术构想能不能成为现实，关系到技术开发投资能否得到回报。技术的创新是有巨大风险的，它与许多客观因素有关，具有很大的不确定性，所以要认真考查其可行性是首要考虑的问题。此外，技术的适用性也不可忽视，技术的适用性是指研究开发出来的成果在未来使用方面的难度。

5.退出机制

风险投资主动承担和驾驭风险的投资动机在客观上要求有一个顺畅的资金变现渠道,可以说，策划退出是风险投资家自始至终都在考虑的问题。然而，我国目前资本市场尚不完备，没有建立起产权交易市场，没有完善的退出机制，风险资本退出渠道不畅已经严重地阻碍了我国风险投资的发展。

（1）退出难易程度。我国风险投资专家认为最合适的风险资本退出时机是在风险企业成熟期。由于我国风险投资公司在风险资本退出时机的选择上比发达国家较为保守和谨慎，所以，投资公司应选择能及时变现的项目，根据经济形势和项目进展情况随时退出，以减少可能造成的损失，从而达到降低风险的目的。

（2）退出方式选择。退出方式一般有三种：公开上市、出售（包括并购和回购）及清算。不同的退出方式将影响投资风险的最终结果与获利水平，其中，公开上市是理想的退出方式。我国目前尚无真正意义上的二板市场，缺乏完善的退出机制，从而使得风险资本的循环运作存在较大的障碍，无疑加大了投资的风险。投资公司应把获利的目标时刻铭记在心，必须根据风险投资项目的实际情况和发展趋势，分析判断风险企业可采取的最现实的退出方式。

三、模糊综合评判模型

1.指标评分方法的选择

一些具有模糊概念的系统，在进行评价时很难给出确切的表达，这时可以用模糊评价的方法。例如采用隶属度的概念，假设评语分为 5级，如｛优、良、中、可、劣｝或者{90、80、70、60、50}等，隶属度函数的构造可以用连续的，也可以用百分比来表示。经过分析比较，我们确定了以①低风险，②较低风险，③一般风险，④较高风险，⑤高风险，以上五个评价等级元素构成评价等级集合。

2.指标值的获得

我们可以通过德尔菲法向有关的专家、学者、中介机构和企业管理层等有关人员发出咨询函，填写各个指标所处的等级，并将其整理成模糊矩阵，以便进入下一步。

3.指标间权重分配方法的选择

目前流行的确定指标权重方法包括层次分析法、模糊综合评价法、强制确定法。其中层次分析法有助于决策的客观性和统一性，其数学基础并不高深，计算也很简单，因此被公认为是一种能较好的处理目标值难以定量描述的、多目标系统的复杂决策问题的方法。因此在本模型中我们选择层次分析法来确定指标间的权重。

4.模糊综合评判模型

（1)划分因素集U.

设因素集为U＝{u1，u2，…，un}，抉择评语集为V＝{v1，v2，…，vm}。

对因素集U作划分，即U={U1,U2,…UN}

式中即Ui中含有ki个因素，并且满足下列条件：

（2)初级评判

对每个Ui的ki个因素，按初始模型作综合评判。设Ui的因素重要程度模糊子集为Ai，Ui的ki个因素的总的评价矩阵为Ri，于是得到：

（3)多级评判

设的因素重要程度模糊子集为A，U的总的评价矩阵R为

则得出总的综合评判结果：

这也是因素集U＝{u1，u2…，un}的综合评判结果。上述的综合评判模型称为二级模型。如果因素集U的元素非常多，可对它作多级划分，并进行更高层次的综合评判。

四、结束语

风险投资评估在我国起步较晚，至今仍然没有统一的项目评估方法。本文旨在对适合我国国情的风险投资项目评价指标体系作一些有益的探讨，并提出了具有较强可操作性的模糊综合评估方法。希望本文能对我国风险投资的实际运作起到一定的借鉴作用。

参考文献：

[1]常大勇张丽丽:经济管理中的模糊数学方法.北京经济学院出版社，1995年版

[2]王俊峰:风险投资实务与案例，北京.清华大学出版社，2000年版

[3]汤京华王玉珍:风险投资项目评估指标体系的研究，北京工业大学学报，1999

[4]徐宪平:风险投资的风险评价与控制.中国管理科学，2001

投资项目评估方法范文第4篇

[关键词] R&D项目 复合实物期权

与一般的项目相比，R&D投资项目通常面临的不确定性更高，风险更大，同时由于R&D投资项目一般历经的时期较长，通常需要进行分阶段投资。对R&D投资项目的评估，通常有指标法和NPV法。这两种方法的优点在于计算简单明了，意义鲜明，便于直接比较。但是这两种方法段局限性在于：指标法的缺点在于加权计算中的权重的确定缺乏足够的科学依据，评价结果往往会受到异常值的影响；NPV法因为仅仅考虑投资产生的净现金流的现值，以高的折现率反映项目的高风险性，因此往往使得企业放弃一些具有重要的战略意义的项目，这将造成企业的短视，影响企业的长期规划和发展。有学者在对高风险，周期长，分阶段投资的R&D项目评估的研究中引入了实物期权的方法。

一、R&D投资项目的实物期权特征及评价

1977年，Myers首先认识到金融期权在实物投资决策中的应用，指出风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式――实物期权(Real Options)。他认为，一个投资项目产生的现金流所创造的利润，来自于目前所拥有的资产的使用再加上一个对未来投资机会的选择，亦即投资者可以得到一个权利，在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产或投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，所以实物资产的投资可以用类似评估一般期权的方式来进行评估。对于分阶段投资的R&D项目通常需要采用复合期权模型进行构模和评价。复合期权是指以期权为标的资产的期权，即为一种期权的期权(option on option）。此种期权的买方在期初支付期权费用后，即取得在未来某特定时点以约定的价格买进另一固定到期日的期权。

R&D投资项目是企业实施长期战略的重要组成部分，因此合理评价R&D项目至关重要。R&D投资项目通常因为需要投资的金额巨大，面临的风险高，周期长，因此往往需要分阶段投资。一个R&D项目往往是有一系列不同的阶段组成，一般的，包括三个阶段：初始研发阶段、中试阶段和市场化开发阶段，在每一个阶段管理者都有延迟、放弃、扩大投资和生产等权利，即包含一个以上的实物期权，其实质是一个多变量、多目标、多阶段的复合期权。也正因如此，应用实物期权的方法评估R&D项目具有明显的优势。

下图显示了R&D项目的三个阶段： 在每一个阶段的初期，决策者都面临选择是否进行投资。具体来讲，在t=0时刻，决策者决定是否进行初始投资I0以研究开发产品，如果产品研发不成功，则不进行中试投资，此时，该R＆D项目的损失仅为R＆D项目t=0时的初始投资I0；在时刻τ，决策者又将面临选择：该项研发成果是否值得进行中试投资？如果中试获得成功，则在T1时刻决策者又将评估该项产品是否具有进行市场化开发投资的价值。因此，R&D项目投资决策与典型的复合买入期权完全吻合，复合买入期权的执行价格是市场化开发投资I2，中试投资I1是标的资产的执行价格。因此我们可将R&D投资决策可看作是一系列复合买入(看涨)期权,T2为项目寿命的终止时间。

实际上，R＆D项目除了由阶段化投资所构成的实物期权之外，对项目不同融资结构和融资方式的选择以及在市场化阶段企业的各种经营决策：如增产、扩张、联合、转产、停产等，也都具有相应的实物期权特征。对于复合期权的评价通常采用Geske公式。

二、结束语

由于传统的投资决策方法指标法的主观性太强，NPV法又倾向于低估R&D投资项目的价值，因此对于这类具有R&D项目的特点（即风险高，投资额大，需要分阶段投资）的投资机会进行评估时，容易使得企业放弃那些具有战略意义的项目，这将极大地阻碍了企业的长期发展。而复合期权的思想描述了不确定环境下决策过程中一系列前后相互关联的权利，这些权利的作用使得决策过程更具有灵活性，因而复合期权理论和方法在投资决策特别是在多阶段投资决策分析中具有得天独厚的优势，更加客观全面，同时是对传统的投资决策方法的有力补充和完善。

参考文献:

[1]Robert Geske:A note on an analytical valuation formula for unprotected American call options on stocks with known dividends，Journal of Financial Economics, Volume 7, Issue 4, December， 1979

[2]蔚林巍:N重连续时间复合期权模型及其在多阶段投资决策中的应用.中国金融学术研究网， 省略，2004

[3]蔚林巍等:实物期权在企业R&D项目投资决策中的应用研究.中国金融学术研究网，省略/mailhelp.php,2004

[4]扶缚龙 黄健柏:实物期权理论定量分析及相关问题简述[J].预测,2005年03期

[5]John C.Hull Introduction to Futures and Options Markets [M] .中国人民出版社,2004

[6]杨春鹏:实物期权及其应用[M].复旦大学出版社,2004

投资项目评估方法范文第5篇

［关键词］项目评估 资金成本 金融风险

对投资项目进行评价实际上是投资者对投资项目的风险和收益进行预测与权衡，在风险既定的情况下，如果投资者的预期收益率高于其资金成本，则此项目是可行的。对投资项目进行评价最常用的方法有两大类：一类是贴现指标法，即考虑了时间价值因素的指标;另一类是非贴现指标法，即没有考虑时间价值因素，当然这类指标也不可能对项目的风险进行处理。

DCF法即贴现现金流法认为，任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流的现值。对于特定方案来说，是其未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，即项目的净现值，记为NPV。净现值的基本公式是：

NPV=[NCF1/（1+K）]+[NCF2/（1+K）2]+……+NCFn/（1+K）n]-C

=-C （1.1）

式中：NPV：净现值，NCFt：t年的现金流入量，K：折现率，n：项目的有效期，C：初始投资。

在项目的投资决策与评价中，最重要的是确定项目的折现率，它不仅直接影响项目评价的结论，而且还由于只有在确定折现率时，才可以对投资项目的风险进行处理。

一、项目投资决策常用的风险处置方法

1.调整现金流量法。调整现金流量法是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值，其计算公式为：

DNPV=at*E[NCFt]/（1+Rf） (1.2)

其中at是t年现金流量的肯定当量系数，它在0-1之间。肯定当量系数是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，这样经过调整以后，把不确定的1元现金流变为使投资者满意的确定的现金流，去掉了现金流中有风险的部分。去掉的部分包含了各种风险，既有特殊的风险也有系统性风险，既有经营风险也有财务风险，剩下的是无风险的现金流。

2．CAPM模型法。这种办法是更为实际、更为常用的风险处置方法。这种方法的基本思路是对风险较高的项目应该采用较高的折现率计算净现值。调整后的净现值=ΣE[NCFt]/[1+E（R）]，这时的E(R)为风险调整折现率，是风险项目应当满足的投资人要求的报酬率，项目的风险越大要求的报酬率也越高，这种方法的理论根据是资本资产定价模型（CAPM）。

CAPM是基于风险资产的期望收益均衡基础是的预测模型，它的前提是：收益的方差能够恰当地度量风险，只有不能通过分散投资消除的风险才需要补偿。模型通过估计β参数来度量不可通过分散投资消除的风险，并将期望收益与这个估计的β参数联系起来。CAPM的一般形式为：

在使用CAPM模型时，要求以下变量是已知的：即Rf、E[Rm]、β值。这时存在着两个基本问题：一是在计算E[Rm]时如何估计风险溢价，二是如何确定模型中的Rf。针对上述两个问题，通常的作法是以长期国债利率为Rf，用根据长期国债利率计算的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价的收益率。

3.风险调整折现率法。这种方法的基本思路是根据投资项目风险水平的高低不同，对于风险较高的项目采用较高的折现率，而对于风险较低的项目则应当采用较低的折现率。也就是对折现率根据风险大小进行调整，这也正是将这种方法称为风险调整折现率法的主要原因，它的核心是计算风险调整折现率。

ANPV:调整后净现值；ENFC：预期现金流；ADR：风险调整折现率。

风险调整折现率是风险项目应当提供给投资者的满足投资者要求的收益率，这种方法的理论根据仍然是CAPM。

项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的β值×（市场平均收益率―无风险报酬率）

二、实际应用中应注意的问题

运用以上方法对投资项目的风险进行处置时，应注意结合实际，采用恰当的方法，处理好其中的一些主要问题，提高决策的准确性和科学性。

1.在调整现金流量法中，是通过对未来现金流量的调整来实现对风险的调整和处理的，即如何将未来的不确定的现金流转变为当前确定的现金流，而在其中最为关键的是如何确定肯定当量系数。在实践中，肯定当量系数的确定可以根据投资项目的性质和特点邀请有关的专家，采用德尔菲法(专家预测法)来确定，以减少由于人为主观原因造成的外部系统性错误对投资决策带来的影响。

2.CAPM模型对投资项目的风险进行处置主要集中在β系数的确定和市场收益率Rm的确定上。在国际上通行的作法是将其交给专业的机构计量和确定，或者干脆将整个折现率的确定全部交由专业投资公司确定，这样做虽然结果准确可靠，但成本很高。在我国主要是由投资主体根据其对风险和收益的偏好，通过对项目所在行业的系统风险和平均收益的调查与计算，得出该项目的β值和市场收益Rm数值。

3.在实践中，相当一部分企业对投资项目进行评估时，采用资金成本作为折现率，这时应该具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，也就是要将项目的风险与企业的风险区别开来；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。总之，在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。

参考文献:

[1]张家颖张淦锋:企业投资决策中项目评估方法的选择研究[J]商场现代化,2006,10

[2]骆王晓庆: 项目风险评估的应用与展望[J].现代管理科学,2006,(09)