长期融资和短期融资

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长期融资和短期融资范文第1篇

【关键词】中小企业 融资结构 公司规模 影响因素

一、绪论

改革开放以来,我国中小企业迅速发展,中小企业日益成为我国国民经济的重要组成部分。在促进国民经济适度发展、缓解就业压力、实现技术创新、优化产业结构等方面,中小企业发挥着越来越重要的作用。但是,伴随着中小企业的快速发展,融资问题日益显露,融资难已成为制约中小企业发展的主要“瓶颈”。特别是在全球性金融危机时期,许多中小企业因融资渠道单一,融资方式缺乏而陷入破产倒闭的境地。关于中小企业的融资问题已经引起诸多学者的关注。但是现有研究未对中小企业融资结构的影响因素进行系统的实证分析,本文以深交所中小板企业为样本研究影响中小企业融资结构的因素,并在此基础上提出优化中小企业融资结构的建议和措施,以期为实现中小企业改善经营业绩和可持续发展提供理论支持。

二、我国中小企业融资结构的影响因素分析

(一)数据来源与变量设计

本文以在深交所上市的所有中小企业为对象,通过奇异数据的筛选,最终得到174家企业为样本。在变量设计中,以资产负债率、短期负债率和长期负债比率3个指标作为因变量,同时,根据已有研究成果,笔者从企业规模、盈利性、成长性、道德风险和税负水平5个方面分析它们对中小企业融资结构的影响。

1.企业规模指标:具体以总资产对数值反映规模指标。有研究表明总资产规模与融资结构显著正相关。中小企业由于自身规模实力有限,难以获得长期资金,因此更倾向于使用短期债务筹资,表现在融资结构上就是对短期融资来源的过分依赖。我们预测,相比长期负债融资来说,总资产规模对短期负债融资的正相关影响更大。

2.收益性指标:融资优序理论认为,当收益率较高时,企业更乐意使用较高的债务比率,来保证投资者更多利益的实现。因此,我们预测收益性指标与融资结构显著正相关。本文采用总资产收益率和净资产收益率两个指标反映中小企业的收益水平。

3.成长性指标:生命周期理论认为当企业处在高速发展期时,为避免更多的利益转向债权人,进而使投资者获得企业发展所带来的额外利益,企业可能更喜欢利用股权融资方式,从而使企业的债务比例降低,因此,我们预测企业成长性与融资结构之间存在显著负相关关系。本文以总资产增长率代表企业的成长性指标。

4.道德风险指标:关于道德风险指标,其考虑的出发点是企业可提供的担保能力。企业所能提供的担保能力越强,道德风险越小,企业就越能通过负债融资方式满足其融资需求。本文将应收款项(包括应收账款和其他应收款项)比例作为道德风险对融资结构影响的一个指标。

5.税负水平指标:财务理论认为,由于负债融资的利息支出是在税前扣除的,会给企业带来一定的税盾效应,增加现有股东的利益。因此,企业税负水平越低,意味着企业的负债融资水平越高,我们预测税负水平与融资结构显著负相关。本文采用(利润总额-净利润)/资产总额表示企业的税负率。

(二)描述性统计

从统计归纳的数据来看,中小企业的发展很不均匀。按地区统计,在174家样本企业中,东部沿海地区120家,占样本总数的68.97%,其中仅浙江、江苏和广东3省就占了96家;而中部和西部总共只有54家,占样本总数的31.03%。按行业统计,中小企业的分布也很不均匀,其中制造业企业138家,占样本总数的79.31%。由表1可知,在总资产负债率和短期负债率上,中小企业表现出增长趋势一致的状况,这两个指标逐年递增。其中总资产负债率在2007年均值达到58.26%,比2004年的均值提高了22.34个百分点;2007年的短期负债率均值为53.92%,比2004年提高了21.74个百分点。长期负债率在整个融资结构中所占的比例较低,2004年的均值只有3.74%,2005年和2006年表现出一定的递增趋势,但是2007年又有所回落,更有意思的是,样本企业中24家企业没有长期债务,在债务筹资上纯粹依靠短期负债来源。由此可见,融资结构的畸形和融资渠道的单一性是当前中小企业融资中不容忽视的大问题。

(三)回归分析

为了检验上述相关因素与企业融资结构之间的关系,我们建立以下回归模型:

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+ε

其中,Y为融资结构变量(包括总资产负债率、短期负债率和长期负债率),X1为总资产的对数值,X2为应收款项比率,X3是总资产增长率,X4是净资产收益率,X5是总资产收益率,X6为税负率;β1、β2、β3、β4、β5和β6分别表示各自变量的系数值,ε为随机扰动项。

表2列出了中小企业融资结构的影响因素模型的结果。以总资产负债率、短期负债率和长期负债率为因变量的3个回归模型的F值分别为42.13、28.66和6.04,都在1%的水平上显著,调整后R2值依次为0.590 7、0.492 5和0.150 3,这些检验值充分说明回归模型是合理的、可靠的。实证结果表明:在反映公司规模指标上,总资产负债率、短期负债率和长期负债率与总资产对数值都存在正相关关系,并且都在1%的水平上显著,相关系数分别为0.096 8、0、070 7、0.025 9,这表明中小企业的负债融资水平随着企业规模的扩张而不断提高,并且在总资产负债率和短期负债水平上反映更加明显。在反映公司风险指标上,总资产负债率和短期负债率与应收款项存在显著的正相关关系,相关系数分别为0.316 8、0.518 2,而长期负债率与风险指标存在显著的负相关关系,相关系数为-0.180 4,其中短期负债率与应收款项相关性最高,比总资产负债率高出0.201 4。也就是说,当企业应收款项比重较大时,将加大短期资金流通及回收的风险,企业将更多的通过短期借款来筹资,流动负债率升高。由于应收款项在短期内可以得到资金的回笼,可以缓解对长期资金的需求,所以长期资产负债率降低,但从总体上讲,应收账款比率较大时,企业必须通过外部筹资来保证资金的正常运转,所以总资产负债率会上升,其中表现最为明显的是短期负债率的显著升高。在公司成长性指标上,总资产增长率与融资结构变量之间虽然表现出负向关系,但是并不显著,相关系数分别为-0.015 7、-0.009 1、-0.004 5。在公司盈利性方面,总资产负债率、短期负债率与净资产收益率、存在显著的正相关关系,相关性系数分别为0.923 1、0.703 8,与总资产收益率之间存在显著的负相关关系,相关性系数分别为-2.559 3、-2.212 4,长期负债率与净资产收益率、总资产收益率关系不显著。也就是说,当企业盈利性较高,且净资产收益率较高时,企业自有资产获得的利润增加,由于负债经营有杠杆作用,企业可通过增加负债比率,扩大公司规模,利用外部资金来获取利润,企业总资产负债率和短期负债率会相应上升。而当企业盈利性较高,且总资产收益率较高时,企业总资产获利能力增加,企业不愿意将较多的利益与债权人分享,通常利用融资成本较低的内源性融资来进行筹资,企业总资产负债率和短期负债率会相应下降。在反映税负指标方面,税负率与短期负债率之间不存在相关关系,与总资产负债率和长期负债率之间显著负相关,这与我们的预测一致。

三、结论及建议

本文实证分析了中小企业融资结构的影响因素,研究发现企业规模与融资结构变量存在显著正向关系,相比长期负债融资来说,短期负债的敏感性更强,说明随着企业规模的扩张,信息透明度越高,更容易获得银行信贷资金的支持,企业整体负债越高。企业应收款项的增加虽然增强了短期债务的信用担保能力,但是却削弱了企业的长期负债融资能力,因此,中小企业要及时做好应收款项的回收工作,提高应收账款质量。企业的成长性没有对融资结构造成实质性影响。净资产收益率和总资产收益率对企业融资结构的影响呈现出相反的特征,净资产收益率与融资结构显著正相关,而总资产收益率的影响显著负相关,这说明所有者与债权人对企业融资结构的选择动机往往是相反的,所有者期望通过更多负债融资带来财务杠杆效应,而债权人希望规避更大财务风险。税负率对融资结构的影响在总资产负债率和长期负债率模型中表现出与预测一致的结论,在短期负债率模型中不显著,说明在长期负债融资中可能考虑税盾效应的视角更突出,而短期负债时却往往不会予以考虑。

总之,我国中小企业融资结构最明显的特征就是融资结构的单一性,过度依赖短期负债融资。基于其影响因素的分析,笔者认为,优化中小企业融资结构应该从以下5方面着手:第一,营造中小企业与大企业展开公平竞争的制度与政策环境;第二,推动和构造有利于中小企业健康发展的多层次金融体系和金融机构,特别是信用体系和担保体系;第三,引导和鼓励社会对中小企业的中介服务,加大政府对中小企业的财税支持力度;第四,提高中小企业商业信用融资的利用效率,特别是加速其应收款资金的回笼,缓解融资困境;第五,中小企业应勇于创新,探索更多创新型融资方式。

主要参考文献:

[1]Brau,J.C.,2002,Do Banks Price Owner-manager Agency Costs?An Examination of Small Business Borrowing ,Journal of Small Business Management ,40(4),pp.273-286.

[2]陈柳钦.现代融资理论与我国上市公司融资偏好研究[J].天津社会科学院出版社,2006(5):4-5.

[3]胡竹枝,李明月.中小企业融资结构与企业价值[J].广东经济管理学院学报,2005(2):7-9.

长期融资和短期融资范文第2篇

    如前所述,正规金融资源总量包括金融机构通过资金运用和资金服务的方式为非金融实体经济提供的金融资源。长吉图开发开放先导区的正规金融资源总量如表1所示。从内容上看,可用金融资源主要来源于金融机构本外币贷款、企业发行债券、股票以及保费收入及赔偿金额等。从资金数额看,金融机构本外币信贷额数额最大,2009年至2011年10月,金融机构本外币信贷总量分别为4385.5亿元、5240.5亿元和6034.6亿元,分别占正规可用资源总量的88.1%、89.9%和91.2%,表明长吉图先导区金融资源总量中间接融资的规模巨大。实体经济获得资金主要来源于银行类金融机构。企业发行债券募集资金数额最小,其同期企业通过发行债券的方式募集资金总额分别为122亿元、32亿元和81亿元,占正规可用金融资源总量的2.5%、0.5%和1.2%。统计发现,能够发行债券企业数量很少,只有少数几个企业每年发行数量较少的债券,因通过债券市场获得的金融资源数量最小。企业通过发行股票募集资金总额分别为227.5亿元、258.3亿元和266.4亿元,占正规可用资源总量的4.8%、5.1%和3.6%。而长吉图先导区内保险公司的保费收入和赔偿金额在这一时期分别达到241亿元、295.5亿元和236.7亿元,占正规可用资源总量的4.5%、4.4%和4.0%。表1表明保险业供给的金融资源总量与实体经济在股票市场募集的资金额度大体相当。

    长吉图先导区的正规金融资源的结构分析

    在长吉图正规金融资源统计中,金融机构的本外币贷款主要包括三个部分:短期信贷、中长期信贷和票据融资。2009年至2011年10月,金融机构本外币信贷中短期信贷分别为1745.8亿元、1782.5亿元和1930亿元,占本外币信贷总额的39.8%、34%和31.9%;中长期信贷分别为2361.0亿元、3301.8亿元和4005.2亿元,占比达到53.85%、63%和66.3%;而票据融资的数额分别为236.8亿元、136.4亿元和106.1亿元,占比分别为5.39%、2.60%和1.76%。在企业债券筹资中,主要发债品种为短期融资券,其次为中期票据,此外还有较少的公司债券和市政建设债券。而短期融资券的数额相对较少,2009年,短期融资券总计发行10亿元,占整个年度债券发行的8.19%,中期票据总计发行100亿元,占整个年度债券发行额的81.9%。2010年度,企业发行的债券品种包括短期融资券和中期票据,短期融资券发行数额总计为22亿元,占整个年度债券发行的68.75%,中期票据的发行额总计10亿元,占整个发行年度的比例为31.25%。本年度虽然发行总额较少,但短期融资券的比例较大,中期票据相对较小。截止2011年10月,企业债券发行品种包括短期融资券、中期票据和市政债券,其数额总计分别达到7亿元、54亿元和20亿元,占整个发行年度的8.64%、66.7%和24.7%,中期票据在数额和占比上都占据重要位置。在企业通过股票发行筹集的资金中,主要包括首次公开发行和增发两部分。2009年度,长吉图先导区的企业通过股票市场首次公开发行股票募集资金总额114.8亿元,而增资发行达到112.7亿元,首发与增发基本持平。2010年度,2家公司通过首次公开发行股票募集资金16.2亿元,2家公司增资发行募集资金15.6亿元。2011年1家首次公开发行股票,募集资金7.6亿元。与以前年度相比可以看出,2010和2011年度,无论是首发还是增发的企业数量和募集资金额均在减少。从保费收入及赔偿数额看,2009年和2010年,长吉图先导区的保费收入分别为184.9亿元和239.2亿元,保费收入增长较快,赔偿金额分别为56.1亿元和56.3亿元,赔偿数额基本持平。总体上由保险行业供给的可用正规金融资源总量增加。如果将正规金融资源中的短期信贷、短期融资券及保险赔偿金额称为短期金融资源供给,而将中长期信贷、中期票据和股票筹资称为中长期资金供给,那么正规金融资源中,中长期的金融资源占比大于短期金融资源供给。

长期融资和短期融资范文第3篇

关键词：上市公司；债务期限结构；影响因素

债务期限结构是指企业的总负债中长期债务和短期债务的构成结构与所占比重，从企业的角度来讲，传统的期限结构理论认为期限结构的核心问题是指企业长、短期债务期限的搭配问题。因此，债务期限结构是现代企业（尤其是上市公司）融资结构理论的一个重要组成部分。

行业特征、地区经济发展差异会导致上市公司采取不同的负债融资结构，此外，国内外的理论和实证研究还发现，上市公司的债务期限结构将随着公司的成长机会、资产期限、非债务税盾、公司规模、实际税率和公司质量等因素的变化而变化。

一、行业特征

我国非管制行业的上市公司偏好使用短期负债融资，而受管制行业的上市公司在利用负债融资时，则倾向于采用长期债务融资，这是因为受管制行业中的企业管理者对未来的投资决策具有相对较少的自由选择决定权，管理者自由选择权的减少缓解了长期负债产生的不良动机，降低了长期债务融资产生的成本。由此可见，行业特征对企业债务期限结构也有影响。

二、地区经济发展差异

国外的研究表明，受经济发展水平和国家制度的影响，经济发展水平不同的国家，其债务期限结构选择也不相同。中国幅员辽阔，各地区经济发展水平不一，人均GDP和人均消费水平的地区差异较大，中等收入地区与高收入地区的债务期限水平相差很大，高收入地区出现明显的短期负债偏好。究其原因，包括以下两个方面：一是和其他地区相比，高收入地区的上市公司所从事的业务领域多属于低负债行业，高收入地区总体偏好使用短期负债；二是经济发达地区多集中在沿海地带，自1992年以来，由于政府的政策倾斜，沿海地区享有较多的税收优惠及诸如招商引资等各方面的优惠政策，这些政策和法规的实施不仅有助于沿海地区提高经济发展水平，同时也促进了当地金融业和信用文化的发展，为上市公司融通资金创造了有利的条件。因此，和其他地区相比，高收入地区的上市公司投资回报周期短，收益见效快，自身偿债能力强，比较容易得到短期融资资金。

上市公司偏好使用短期负债融资，一是表明了我国发达地区金融业及信用发展水平较快，上市公司拥有较宽广的债务融资途径；二是说明我国上市公司没有利用长期债务融资利息能够避税的特点，采取合理的长期负债融资，通过减税增加收益。还有，短期负债过多，往往存在弊端，使企业容易陷入流动性风险，由于资金周转不灵而导致财务危机。

三、成长机会

理论研究通常认为，上市公司的成长机会与债务期限结构负相关。当上市公司面临投资机会，需要额外权益融资时，有高成长机会的公司可能不会选择过多的长期债务融资，因为长期债务融资将股东财富转移给了债权人，因此，高成长机会的公司，其负债期限结构与成长机会负相关。

四、资产期限

期限结构理论认为，上市公司决定为现存项目资产进行再融资时，需要考虑债务与资产期限结构相匹配的问题，资产期限越长，越应该选择长期债务融资。债务期限和资产期限匹配，不仅可以提高资金资源的合理配置，并且可以减少企业违约风险。

五、公司规模

通常情况下，大型公司多选用长期债务，而中小型公司则偏好使用短期债务。究其原因，一是大型公司往往能够利用长期债务融资中的规模经济，甚至具备同债权人讨价还价的能力；二是大型公司能够向外界提供更多的信息，信息不对称程度低，问题少，因此大型公司较容易进入长期债务市场；三是大型公司具有更稳定的现金流，破产风险低。上述这些优势是中小型公司无法比拟的。因此，研究结论为，债务期限应与公司规模正相关。

六、非债务避税

上市公司融资时可以采用权益融资和债务融资，但是权益融资产生的股利不能够免税，而债务融资发生的利息可作为期间费用或相关资产的成本，通常于税前扣除，使债务具有抵税效应，并且公司融资安排中任何形式的负债额都具有抵税效应。如固定资产折旧、税务亏损递延等都具有纳税抵减效应，因为固定资产折旧、税务亏损递延等虽不减少企业的现金流，但公司可以不必为此而缴纳所得税，可作为债务的替代来减少公司税负，此外固定资产折旧还不会产生到期不能偿付债务的风险。因此，固定资产折旧等都被称为非债务避税。非债务避税较多的公司预期会有较少的长期债务，因为税盾具有不确定性，加大长期债务融资，可能会导致税盾过剩。研究表明，在不考虑税盾不确定性的情况下，企业债务期限与非债务避税正相关，即税盾越大，长期负债比例越高。

七、实际税率

大多数学者认为税率对于企业债务期限结构的选择是有影响的，边际税率越高，公司就越应该选择期限越长的债务来获得避税收益。在我国，虽然企业所得税税率为25%，但是，由于政府补贴或其他形式免、抵、退税等政策性优惠，许多上市公司实际上往往可以获得15%甚至更低的优惠税率。

八、公司质量

企业债务期限的选择具有信号传递作用，当信息不对称时，债务市场可能错误定价企业选择的债务。长期债务对公司价值的变动比短期债务更敏感，短期债务被错误定价的程度更高。因此，当债务市场存在信息不对称，可能导致投资者无法辨别公司质量的优劣时，高质量公司往往选择短期负债，低质量公司则选择长期负债。所以，分析认为公司质量与债务期限负相关。

综上所述，合理选择债务类型，优化债务期限结构，对我国上市公司的经营决策将产生重要而深远的影响。

参考文献

1、肖作平.对我国上市公司债务期限结构影响因素的分析[J].经济科学，2005(3).

2、吴晓求.中国上市公司资本结构与公司治理[M].中国人民大学出版社，2003.

长期融资和短期融资范文第4篇

融资难、融资贵一直是困扰我国中小企业的突出难题，而当前我国正面临整体经济下行的趋势，中小企业的生存环境变得日益恶劣。中小企业盈利水平低，信用担保体系不健全，直接融资的渠道较窄，难以从银行等获得更多资金支持，所以大多采用负债融资的方式，而且民间金融比重很大。可见，加强融资模式和风险控制的研究，帮助企业拓展融资渠道，具有现实的意义。

二、中小企业的融资风险

资金是企业的血液，现代企业生存和发展离不开充足的资金支持，但是中小企业往往没有很好地权衡融资风险。因此，很容易影响收益状况和资本效率。

（一）对项目资金缺乏控制

部分企业风险意识淡薄，盲目扩张融资项目，甚至违反法律规定，“短贷长用”，把流动资金借贷投向固定资产或股权，以为只要融得资金后加强管理，就可以规避风险。这样，没有经过充分论证，违背借款约定，随意改变资金用途，给企业带来无数未知的风险。

（二）融资与经营不匹配

负债经营是现代企业快速扩张的有效手段，可是很多企业财务杠杆系数过大，没有认识到过度负债经营给企业带来的风险。同时，缺乏对自身情况的评估，也缺乏对应的防范和应对措施，一旦操作不当，企业很可能陷入破产的境地。

（三）遭遇融资陷阱

部分企业融资困难，而又融资心切，不法分子抓住企业的弱点，要求企业到指定机构做融资评估，然后才能投资，实际上遭遇的是伪网贷机构，他们串通一气，骗取接待费、考察费、故意低估资产等。另外，还有的以企业土地出资为条件，合作开发，赚取超额收益，造成企业资产流失，风险增加，如果项目烂尾，风险就更加放大。

（四）过度依赖银行贷款

一直以来，银行贷款是我国企业的主要融资渠道，但问题在于，银行贷款容易受到国家政策、宏观调控、市场经济环境的影响。如果银行降低授信额度或者压缩贷款规模，企业就很容易陷入困境。

三、金融市场多元化带来的融资机遇

当前，金融市场呈现出多元化发展态势，其中互联网金融更是发展迅猛，这为中小企业融资提供了更多的渠道和更便利的方式。民间借贷规范化之后，中小企业有了新的融资选择。同时，我国金融市场日益多元化发展，金融产品不断创新，国债融资市场日益健全，债券发行规模逐步扩大，使产权交易得到了快速发展，我国形成了主板、中小板、创业板、新三板、科创板等多层次的资本市场。截至2016年5月27日，我国已有7394家公司在新三板挂牌上市。就在这一天，全国股转公司公布了《分层管理办法》，多层次资本市场建设迈出重要一步，新三板及其分层方案给中小企业带来了新的融资途径，中小企业赢来了新的发展机遇。

四、新时期中小企业的融资模式创新

（一）有效降低融资成本，最大限度规避风险

不同的融资方式有着不同的融资风险，如债务融资面临资不抵债的风险，而股权融资存在着改变或丧失企业控制权的风险。一般来说，内部融资成本相对较低，风险较小，不过机会成本较高，关键要取得内部股东的支持；银行贷款、债券融资成本较低，但是长期借款的限制性条款较多，而且有还本付息的压力，所以融资风险较大；而普通股的融资成本最高，面临的风险，包括控制权变化和股价波动，容易影响企业经营。中小企业规模较小，融资渠道有限，所以应遵循“先内后外”的优序理论，即首选内部自有资金，然后再考虑多种外部融资。相关研究表明，企业的合理负债率是20%-70%，所以企业应把负债总额控制在合理范围内。负债率较低的企业可适度加大负债，而资产负债率高的企业可选用股权筹资，以降低负债比例。

（二）积极配合发展阶段，正确选择融资模式

现阶段，我国中小企业以内部融资为主，普遍采用自有资金，只是内部留存收益始终有限，企业要想获得突破式发展，就需要选择外部融资。为此，企业可以积极配合发展阶段，选择权益性融资或债务性融资。前者主要指股票融资，筹集的资金归属于自有资本，后者包括贷款、债券和商业信用等，筹集的资金归属于负债，两种资金的比重就是企业的资本结构。对于发展不稳定的中小企业，即处于“生命周期”中的初创期或上升期的企业，摆在面前的现实问题就是负债还款压力巨大，所以通常应该选择权益性融资，即内部融资、发行股票或引进资金雄厚的战略投资者等，以分红和未来发展远景实现投资者的投资收益，借以缓解负债带来的资金偿还压力。企业逐渐发展成熟之后，融资风险线性递减，就可以采取借款、发行债券等方式，充分利用财务杠杆，实行负债化经营，以构筑核心竞争力，这样既保障了债权人利益，又实现了企业的稳定发展。

（三）权衡风险承受能力，合理选择融资策略

不同的中小企业具有不同的风险偏好和风险承受能力。首先，保守型企业适宜选择保守型融资策略。也就是说，企业筹集的长期资金既要满足长期发展需要，也要满足企业运营的部分短期资金需求，这有利于降低融资风险，而且避免了筹集短期资金所带来的巨大还款压力。其次，稳定型企业可以选择长短期融资方式相结合。一方面，筹集临时性的、应急性的短期借款，用于短期资金需要；另一方面，选择市场上较为成熟的融资渠道，用于企业长期发展需要，这样既避免资金长期闲置，又可以满足短期资金渴求，从而最大化发挥资金的效益。另外，激进型企业所选择的融资组合一般较为激进且大胆，该类企业所筹集的短期资金既用于长期发展需要，又用于短期资金需要，这种模式固然能够契合企业的超常规发展，但是融资风险很大，需要企业具备很高的资金运作能力。

（四）积极拓展融资渠道，实现融资模式创新

不同规模的企业，融资模式有所不同。目前，中小企业数量占到我国企业总数的99.7%左右。而中小企业普遍生产规模较小，资金借贷量少，融得的资金常用于短期投入，所以应当首选流动性较强的短期借贷，如银行借款、融资租赁等，尽量避免门槛高、标准高的融资渠道和融资方式。同时，中小企业应积极拓展融资渠道，随时关注一些专门针对中小企业的新金融产品，如财税补贴、政策优惠、众筹融资、大数据融资、供应链融资、P2P平台融资、电商平台融资等，实现融资模式创新，以尽可能提高融资效率，降低融资成本。当企业发展到一定规模，具备一定的社会影响力之后，可适当选择基金、股票、债券等长期融资方式。同时，应当有效地利用良好的社会影响力和信誉度，借助银行保理、信用借贷等来筹集资金。

五、结语

长期融资和短期融资范文第5篇

关键词：负债融资 企业绩效 负债结构 负债类型

目前国内学者关于融资方式对公司影响的研究日益增多，其中对公司绩效影响以及产生的治理效应的理论研究和实证研究比较多，融资方式选择中主要偏向于股权融资方面的研究，而相对的负债融资方面的实证研究还比较少。因此，本文主要从负债融资对公司运营产生的治理效应的大小，从而影响公司业绩这一角度来研究负债融资结构对公司绩效的影响。

一、研究设计

（一）研究假设 根据委托理论，短期负债能够约束投资过度行为，促使管理者在偿付本息的压力中作出更有效的投资决策，相较于长期负债，短期负债的治理效应更强；另一方面根据信号传递假说，经营业绩好而债务定价被低估的高品质的公司倾向短期负债，经营业绩差而债务定价被高估的低品质公司倾向发行长期负债。基于以上观点，本文提出假设：

假设1：短期负债与公司经营业绩正相关，长期负债与公司经营业绩负相关

根据委托理论，我国商业信用对债务人的软约束以及我国破产机制的缺陷，使股东易于侵害商业信用债权人的利益，相机治理作用较为薄弱；银行贷款一般金额大期限长，债权人是专业的借贷机构，对企业的项目投资监督能力较强，有能力对企业进行干涉和对债券资产进行保护，相机治理作用相对较强。基于以上观点，本文提出假设：

假设2：商业信用与公司经营业绩负相关，银行贷款与公司经营业绩正相关

（二）样本选择和数据来源 本文在选取样本公司时遵循以下原则：（1）剔除金融类上市公司；（2）为了避免公司上市初期股价表现不稳定的因素，故选择2001年12月31日以前在上海证券交易所上市的公司；（3）仅发行A股股票的上市公司；（4）剔除ST、PT类上市公司；（5）剔除房地产类上市公司，现阶段我国房地产上市公司泡沫经济较严重，受政策影响变动较大，资本结构不能反映正常的公司运营；（6）剔除数据残缺、不正常、处于极限状态的上市公司。按以上原则本文筛选了上海证券交易所2001年12月31日以前上市的100家企业作为研究样本，研究时间跨度为2008年至2011年。本文运用Excel、SPSS17.0数据分析软件对样本数据进行处理。

（三）变量定义 本文选取变量如表（1）所示。（1）因变量：衡量一个公司的经营业绩常用的指标有：总资产收益率、净资产收益率、主营业务利润率、EVA评价法、托宾Q等。EVA评价法更能反映公司为股东创造的价值，但是这种方法操作过程中需要加入很多调整事项，可操作性不强；我国非流通股所仍占的较大的比例不能对其准确估值，因此托宾Q并不是衡量我国上市公司经营业绩的指标选择。而净资产收益率是反映资本收益能力的国际通用指标，但容易被人为操纵，失去了一定的可信度。因此，本文选取总资产收益率作为衡量公司业绩的指标，因为采用单个指标衡量公司业绩显得不够全面，而主营业务成绩突出的公司才能快速健康成长，因此还选取了主营业务利润率作为另一个绩效指标。（2）自变量：从负债期限结构和负债类型结构对负债融资结构进行了细分，进而考察负债融资对公司经营业绩的影响。（1）债务期限结构对经营业绩的影响指标：短期负债比率（SFZ）、长期负债比率（LFZ）；负债的类型结构对经营业绩的影响指标：商业信用融资比率（SYXY）、银行贷款融资比率（LLOAN）。目前我国发行企业债券的上市公司数只占了全部上市公司数很小的比例，发行参与者还不够普遍，不具有统计意义。因此本文仅从商业信用和银行贷款融资两方面分析负债的类型结构对经营业绩的影响。为了更具有可比性，以上五个自变量均以企业的总资产为分母。（3）控制变量：本文设置的控制变量有：公司规模（SIZE），即公司年末总资产的对数。预测一个企业未来经营状况的重要指标——公司的成长性（GROWTH）。因为一般成长性好的公司主营业务比较突出，所以在这里选取主营业务增长率。

（四）模型建立

二、实证检验分析

（一）描述性统计 表（2）表示样本公司2008年至2011年短期负债的融资情况，其均值分别为37.87%、36.02%、36.90%、36.43%，融资规模比较稳定。观测期四年来短期负债比率均值为36.81%，明显高于表3长期负债率（均值为10.48%），前者是后者的3倍，需要注意的是，过高的短期负债会减弱负债的治理功能，最终影响到企业的经营业绩。表（3）显示样本公司2008年至2011年长期负债的融资情况，均值分别为8.71%、10.85%、10.99%、11.35%，四年来均值为10.48%，处在一个较低水平，需要注意的是观测期四年期间均有一部分公司在某一年度甚至四年间的长期负债为0，短期负债却保持较高的水平，负债期限结构是不合理的。

负债类型主要分为银行贷款、商业信用、企业债券。其中银行贷款和商业性用占负债总额的70%以上。企业债券在近年来得到快速发展，所以一并列入分析，对上文的变量选择中不将其纳入负债类型结构的自变量的原因进行补充说明，从以下数据中做出有力说明。表（4）显示样本公司2008年至2011年企业通过银行贷款的融资情况，均值分别为22.32%、22.22%、21.02%、20.35%，四年的均值为21.41%，比值有些许滑落，这可能是因为近几年受国家宏观调控政策的影响紧缩银根，为企业放贷规模缩小的原因造成的，但银行贷款在总资产中仍占到了20%以上的比例，相对与以下的商业信用和企业债券，仍然是企业融资的主要方式。表（5）显示样本公司2008年至2011年企业通过商业信用融资的情况，均值分别为14.49%、15.16% 、15.76%、15.04%，四年的均值为15.11%，负债类型中融资能力仅次与银行贷款，与短期负债率四年的均值36.81%相比，商业信用占了整个短期（流动）负债的41.05%，也说明了商业信用在负债融资中有着不可忽视的作用。表（6）显示样本公司2008年至2011年企业通过发行债券融资的情况，均值分别为0.98%、0.67%、0.66%、1.79%，四年的均值为1.03%，虽然也呈现出了上升的姿态，但融资能力明显低于银行贷款和商业信用。近几年我国企业债券发行额度有了明显提高，08年后甚至超过股票筹资额，有了“量”的改变，但“质”还是不足的，样本公司中，2008年至2011年发行企业债券的上市公司数分别是9家、8家、7家和19家，发行数量最多的是2011年，但也仅占样本公司数的19%，说明我国企业债券市场要达到普及的程度还有一大段距离，且从样本数据看，发行企业债券的融资规模和所占样本公司的比例太小，不具有研究意义。

（二）回归分析 回归模型分析结果见表（7）和表（8）。从回归结果可以看出，短期负债率（SFZ）、长期负债率（LFZ）、银行贷款融资比率（LLOAN）与反映公司经营业绩的总资产收益率的回归系数在显著性水平上都通过了T检验；而商业信用融资比率（SYXY）、银行贷款融资比率（LLOAN）与反映公司经营业绩的主营业务利润率的回归系数在显著性水平上都通过了T检验。（1）自变量短期负债率（SFZ）与总资产收益率的回归系数在显著性水平上通过了T检验，相关系数在1%范围内显著不为0（t=-3.287，p=0.001），上市公司的总资产收益率与短期负债率之间存在高度显著的负相关关系，但与主营业务利润率的相关系数总资产收益率的相关系数在10%以上的水平不显著，说明短期负债率对主营业务利润率基本上没有影响，但表明短期负债率对总资产收益率的解释能力更强，短期负债率每增长1%，总资产收益率下降0.105%，短期负债在对公司的治理效应起到了消极作用。其原因分析为我国的现状是短期负债比率过高，上市公司普遍存在投资短视，经理人将资金投资收益不高的项目，对投资长期资产的资金空缺，影响公司的盈利性，抑制了公司经营的正向发展，这与前面的假设相反。（2）长期负债率（LFZ）与总资产收益率的回归系数在显著性水平上通过了T检验，相关系数在1%范围内显著不为0（t=-3.796，p=0.000），上市公司的总资产收益率与长期负债率之间存在高度显著的负相关关系，但与主营业务利润率的相关系数总资产收益率的相关系数在10%以上的水平不显著，也说明长期负债率对主营业务利润率基本上没有影响，表明长期负债率对总资产收益率的解释能力更强，长期负债率每增长1%，总资产收益率下降0.149%，长期负债对我国上市公司经营业绩产生了消极效应，这与假设1相一致。（3）商业信用融资比率（SYXY）与总资产收益率的相关系数在10%以上的水平不显著，说明商业信用对总资产收益率基本上没有影响；但与主营业务利润率的回归系数在显著性水平上通过了T检验，相关系数在1%范围内显著不为0（t=-3.589，p=0.000），上市公司的主营业务利润率与商业信用融资比率之间存在高度显著的负相关关系，表明商业信用融资比率对主营业务利润率的解释能力更强，商业信用融资比率每增长1%，那么主营业务利润率下降0.349%，商业信用融资对我国上市公司经营业绩产生了消极效应，这与之前的理论假设结果相一致。（4）在自变量中，银行贷款融资比率（LLOAN）与总资产收益率（ROA）和主营业务利润率（ROC）的回归系数均在显著性水平上通过了T检验，与总资产收益率的相关系数在10%范围内显著不为0（t=-1.813，p=0.071），说明上市公司的总资产收益率与银行贷款融资比率之间存在较显著的负相关关系，银行贷款融资比率每增长1%，总资产收益率下降0.062%，与主营业务利润率的相关系数在1%范围内显著不为0（t=-3.447，p=0.001），说明上市公司的主营业务利润率与银行贷款融资比率之间存在高度显著的负相关关系，银行贷款融资比率每增长1%，主营业务利润率下降0.306%。以上结果均表明，银行贷款融资比率对我国上市公司经营业绩起到了抑制作用，其原因主要为我国国有银行与政府和国有企业间存在一定同质性，并未很好发挥其监督作用和发挥相机治理效应，最终对上市公司经营业绩起到消极效应，这与理论假设结果相反。（5）控制变量中公司规模与总资产收益率和主营业务利润率均存在显著正相关关系，相关系数在1%的水平内显著不为0；成长性与总资产收益率存在显著正相关关系，相关系数在1%的水平内显著不为0，但对主营业务利润率基本上没有影响。同时，上文模型检验结果中，同一自变量（如期限结构自变量）对不同因变量间反映出的关系和结果的不同（对主营业务利润率基本没有影响，但是与总资产收益率均存在明显的负相关关系），事实证明了采用单个指标衡量公司业绩显得不够全面，采用两种因指标相互补充才能使得结果分析更准确。

三、结论

本文研究发现：（1）不同的负债期限结构对公司业绩的影响均起到负面效应。短期负债并没有对公司经营业绩的提升起到积极效应，相反地过高的短期负债反而对公司的经营业绩起到了抑制作用。一方面原因是企业再融资的可能因为门槛高，主要或只能通过银行提供的短期借款获得，而用于长期资产投资的资金空缺，使得上市公司普遍存在短期借款长期占用的情况，以新还旧的恶性循环，长短期负债实质上的无差别使得短期负债的治理效用无效；同时过多的短期负债使公司存在的投资决策短视现象，公司担心错过未来更好的投资机会而加速投资，将其投资在净现值小而回收期短的项目，而放弃回收期长而净现值高的项目，影响了公司的盈利水平，同样的长期负债为公司业绩的提高也起到了的负面效应。（2）不同的债务类型表现出与公司绩效产生较显著的负面影响，即银行贷款和商业信用对公司经营业绩的提升起到了抑制作用。可能的原因：一是在我国为上市公司提供贷款的往往是国有银行，经营活动受到国家体制、政策指令的干预，对国有上市公司表现出信贷软约束的现象，而我国目前的上市公司大部分是国有或国有控股的企业，银行对其贷款可能并不因为其投资的项目具有可行性和经济意义，而是因为国家和政府对此类公司的保护心态，因此总体上银行贷款并没有对上市公司的经营业绩起到促进作用；二是我国目前的商业信用体系并不健全，商业信用债权人对债务人基本上不存在约束，造成了事前无保障，事中难控制，事后难维权的形态，上市公司对这种几乎无成本的短期融资方式存在侵占的可能性就会很大，造成了两者之间利益冲突严重，同时破产法制不完善，不利于保护债权人的利益，因此，商业信用对公司的经营业绩起到了负面效应。

参考文献：

[1]李双飞：《上市公司债务融资与公司价值的实证研究》，《金融教学与研究》2007年第5期。

[2]王满四：《负债融资、债权治理与公司绩效》，《中山大学博士学位论文》2007年。