企业投资价值评估方法

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企业投资价值评估方法范文第1篇

关键词：上市公司价值；评估方法；经济增加值法

一、公司价值评估方法研究的背景

随着经济全球化的发展，并购与重组的浪潮迅速地席卷我国，对于公司价值的评估已成为不可避免的问题。面对经济的全球化趋势和激烈的市场竞争， “公司价值最大化”逐步成为公司经营的战略目标，因此，可以说“公司价值”将成为21世纪经济领域中的关键词。

此外，市场经济的发展，公司价值及价值评估理论也渗透到诸多领域，如股票定价、兼并收购价格的确定、公司发展战略制定等。但无论在哪个方面，公司价值评估理论都发挥着越来越重要的作用：公司价值评估理论，对于投资者树立正确科学的投资理念，促进我国证券市场的健康发展，确保我国国民经济的持续增长，都有着重要的意义。

诚然，公司价值评估理论的建立，必须依赖完善的外部市场环境。尽管中国的证券市场中还存在着很多不成熟之处，一定程度上会影响价值评估理论的研究和实施效果。但是，我们应该依据我国证券市场的现状，同时借鉴西方价值评估理论中先进的研究成果，尽快研究出适合中国上市公司的价值评估理论。

二、公司价值评估的基本方法

《国际价值评估准则》（IVS)指南6指出，公司价值评估主要有资产基础法、收益法和市场法三种评估方法，可以说，这也是目前比较成熟的三大基本方法。

（一）资产基础法

资产基础法是根据现行市场价值对资产与负债进行调整之后确定出来的，相对于成本法，更能真实地反映公司资产在当时的真实价值，更具有经济意义。而交易价格通常会考虑其当时的价值，因而更加适合评估非经营性资产价值以及破产公司的清算价值。资产基础法虽然对成本法作了适度的修正，但它评估的依然只是单纯资产的价值，而不包括资产间的组合价值。因此，这种方法只能作为持续经营公司进行评估的近似方法。

（二）收益法

收益法是通过综合考核公司的历史状况、发展前景和行业与宏观经济等等因素来估算公司未来预期收益，根据公司的投资期望回报率和风险因素确定折现率，以确定公司预期收益现值作为公司价值的一种评估方法。收益法中最常见的方法是贴现现金流量法与经济增加值法。

（三）市场法

这种方法是发展较早的一种估价方法，也是一种客观的估价方法。它的原理是利用与目标公司（被评估公司）相同或相似的已交易公司价值或己上市公司的价值作为可比公司价值，用目标公司与可比公司之间某变量的比率作为调整系数，对可比公司的价值进行调整后，测算出目标公司的整体价值。

三、公司价值评估方法的应用

价值评估及其管理作为国际上先进的管理思维和手段，目前已在中国的许多公司中，尤其是上市公司中得到了广泛的应用，价值评估及其管理已经成为中国公司管理的未来发展方向和趋势。

（一）价值评估在中国上市公司收购兼并中的应用

自20世纪90年代我国实行市场经济以来，特别是在大力发展证券市场后，上市公司的收购兼并业务出现越来越普遍的趋势。一方面，对上市公司的收购行为越频繁；另一方面，许多上市公司通过收购其他公司，甚至是海外收购来达到迅速扩张的目的。

如2004年初中国石化对北京燕化实施了全面收购计划，耗资40亿港元全面回购北京燕化在港上市的10.1亿H股。2004年12月8日，联想集团斥资12.5亿美元购入IBM的全部PC(个人电脑)业务。2005年开始实行的股权分置改革也为我国上市公司收购兼并带来非常大的空间。

这样，就会存在一个问题，就是在收购兼并中，无论是收购方，还是被收购方，均需确定收购标目的的交换价值或公允市场价值。在完全有效的市场条件下，评估确认价值与市场公允价值二者间不存在差异。但在具体的经营过程中，由于市场并非完全有效，买卖双方对企业价值的看法往往不同，由此引发了交易行为的产生和市场价值的形成。

为了交易的成功，为了在讨价还价中最大限度的实现本方的利益，交易者必须要有博弈的思维，即以目标企业评估值为基础，同时要站在对方的立场上，揣摩对方可能接受的企业价格。

（二）价值评估在中国证券投资中的应用

随着中国证券市场的不断完善，投资者从不理逐步向理性投资转换。证券投资者越来越清醒地认识到，投资获利水平不是取决于被投资的上市公司在以往时期里所获得的收益，更取决于被投资的上市公司在未来时期里可能获得的收益（现金流量）。

投资者进行投资决策必须建立在对证券或证券组合的分析的基础上，而不同的投资者都有自己的分析方法。对于消极的投资者而言，上市公司价值评估在投资组合管理中意义不大，对于积极的投资者，估价则意义重大。从原理上来看，纯粹的技术分析与企业价值评估设有什么关系。而与企业价值评估关系密切的是基本分析，其核心理论是公司的真实价值取决于其各项指标― 未来增长率、现金流和风险。任何对真实价值的偏离都是对股票价值的高估或低估。

由此可见，上市公司价值评估是投资分析的基础和核心，且对股票的投资价值的评估都要深入到该上市公司的状况。只有在目标企业有较深入和全面的了解的基础上，通过对目标企业价值的评估，以确定目标企业是否具有投资价值。

（三）价值评估在中国上市公司价值管理中的应用

上市公司价值理论的发展，确定了上市公司的战略目标和决策判断标准。战略目标是获得存续期间持久的盈利性，战略决策的标准是存续期间现金流量贴现值的最大化，即价值最大化。上市公司战略的作用在于合理分配资源，为了企业的长远发展，在每年的收益中平衡投资和利润分配的关系。增加未来的盈利空间，保持企业价值的稳定增长，为股东创造包括企业利润和资本升值两部分在内的更高的价值。

为提升上市公司价值，上市公司经营者还需合理地减少现期的股利分配和生产能力，把盈余的资金用于研究开发和战略规划等对未来机会的把握方面，提高未来的盈利能力了；在资产规模和对环境的灵活适应性上做出权衡，提升企业的市场表现。

四、对公司价值评估方法应用的结论与建议

总之，对公司价值评估这一问题涉及的相关因素还很多，以上对公司价值评估方法的介绍，只能起到抛砖引玉的效果，所介绍的也只能涉及大概范围的适用，但是无论哪一种评估方法，都难免会存在一定的局限性和适用前提。在实践中，我们还要针对实际情况加以选择或者是完善和修正，以期达到最佳的目的。同时，还不应忽视“我国资本市场还不成熟，仍存在许多不规范的行为模式”这一现实国情。

因此，该如何探究更有效地的价值评估方法应用于实际，如何更好防范由市场异常变动带来的影响，还有待于下一步的深入研究。

参考文献：

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[2]章细贞，公司多元化战略与资本结构关系的实证研究，宁夏大学学报(人文社会科学版) 2007/05

[3]李传彪，从“三九系”解体看企业多元化战略， 经济导刊 2007/11

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[5]王布衣, 沈红波.公司多元化战略国外文献综述[J]. 技术经济与管理研究 , 2007,(02)

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[8]牛亚波.我国企业多元化经营对财务的影响研究[D]. 南京理工大学,2006

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[14]袁阡佑. 财务战略的范畴[J]中国总会计师 , 2004,(12) .

企业投资价值评估方法范文第2篇

关键词：房地产公司；EVA；投资价值

本文为2016年广西财经学院研究生创新项目立项项目：“以投资者视角的保利房地产企业的投资价值研究”（项目编号：YCJ201615）阶段性成果

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年3月31日

从2011年我国调控政策逐步趋紧，房地产行业进入寒冬时期。为将投资投机需求转化为刚需，2016年出台的各种宏观政策，例如五次上调存款准备金率、“新国五条”和限购限贷等。在这种市场环境下，下滑的股价与上涨的企业经营业绩这一矛盾现象，给众多投资者带来了极大的困惑。对投资者而言，根据当今的市场形势和经济状况，如何正确分析市场股利和宏观调控政策，需要一种更准确的方法来衡量企业的投资价值，以最大限度地降低风险，进行理性投资，因此对房地产公司的投资价值进行研究具有重要意义。

一、EVA模型简介

经济增加值（EVA）是由美国思腾思特（Stern Sewart）咨询公司1982年正式提出，并于20世纪90年代后期推广的一种价值评估指标。扣除直接成本和间接成本后的余值即为企业经济增加值。企业的价值能够被较为准确地界定，是基于企业所有者角度来讲最鲜明的特征，将资本成本这个问题考虑得更为周到和全面，并且可以较为精准地反映企业创造价值的能力。

基于EVA的企业价值评估模型是以经济增加值为基础来进行企业价值评估的一种模型，该模型的收益出发点是经济增加值，以加权平均资本成本为折现率，企业的内在价值等于企业未来的EVA折现后的现值再加上企业期初的资本总额，这是该模型的理论基础。EVA模型分为稳定增长模型、两阶段EVA模型和三阶段EVA模型。

基于EVA企业价值评估模型如公式1表示：

企业价值V=期初投入资本+预期未来EVA的现值 （1）

（一）稳定增长模型。单阶段EVA价值评估模型针对的是已经进入成熟期的企业。此时企业的利润增长率、新投入资本的期回报率、加权平均资本成本和EVA值均保持相对稳定。如公式2所示：

其中：V-当前企业价值；V0-期初资本总额；g0-EVA恒定增长率；WACC-加权平均资本成本。

（二）两阶段EVA模型。如果一个公司经历的发展过程如下：首先，经历一个高速增长期；其次，该高速增长期由于受其他因素影响而消失，于是公司便进入低速增长阶段或零增长阶段，那么EVA价值评估模型可以选用两阶段模型来评估该企业价值，如公式3所示：

企业价值=期初资本总额+高速增长阶段现值+稳定增长阶段现值

其中：V0-期初资本总额；EVAt-稳定增长期第一年的EVA值；g-EVA稳定增长率；WACC-加权平均资本成本。

（三）三阶段EVA模型。如果一个公司经历的发展过程是先经历一个高速增长阶段，然后增长速度放缓，接着缓慢过渡到稳定增长或零增长阶段，那么EVA价值评估模型可以选用三阶段模型来评估该企业价值。

企业价值为期初资本总额、过渡阶段价值现值、高速增长阶段现值和稳定增长阶段现值的合计，虽然该模型假设的公司情况更加复杂，但更加能与公司生命周期理论相符合，更具有现实意义。

二、基于EVA进行投资价值评估优势分析

（一）EVA指标能够真实反映企业的经营业绩。与传统的会计指标相比，EVA在计算时不仅考虑了债务资本成本，还考虑了权益资本成本，能够真正地反映企业盈利能力。EVA值本身能够考虑利润与投入成本之间的逻辑关系，而且在计算时需要对各项干扰企业价值的指标进行调整，能够更加精确地评估企业价值。

（二）EVA指标更加注重企业长期可持续发展。它考虑股东利益，着眼于企业未来的长远发展，促使企业的经营者们做出能够为企业带来长远发展利益的投资决策。

（三）EVA指标将企业的绩效评估与公司的估价紧密地联系起来，也即是企业管理层和员工的薪资水平与公司在资本市场上的表现是一致的。因此，企业能否满足资本市场的要求将直接影响公司的绩效评估，这样就能促使企业经营者做出更加有利于企业价值最大化的投资决策。

三、保利房地产公司投资价值案例分析

本文以2011～2015年为保利地产EVA模型中的历史期，根据财务报表中的对应数据，计算保利地产调整后的税后净营业利润、加权平均资本成本和调整后的总资产。

（一）计算税后净经营利润（NOPAT）

税后净营业利润=净利润+（利息支出+资产减值损失+开发支出-营业外收入+营业外支出）×（1-所得税税率）+递延所得负债增加额-递延所得税资产增加额 （4）

根据计算，保利地产在此期间的税后净营业利润如表1所示。（表1）

（二）计算总投入资本（TC）

总投入资本=所有者权益合计+短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款+应付债券+资产减值损失+递延所得税负债的增加-递延所得税资产的增加（5）

根据计算，保利地产在此期间的总投入资本如表2所示。（表2）

（三）计算加权平均资本（WACC）。在计算加权平均成本时需要分别确认权益资本成本和债务资本成本的数值，以及在资本总额构成中的比例。

1、资本结构计算。保利地产资本结构的构成比例如表3所示。（表3）

2、债务资本成本的计算。根据对外公布的财务报表数据可知，保利地产的债务主要为银行贷款，为计算方便，本文2016年银行一年期贷款利率作为模型中短期借款的利率，长期借款利率按照三至五年期的基本银行贷款利率计算。计算结果如表4所示。（表4）

3、权益资本成本的计算。按照企业价值评估实践中最常用的资本资产定价模型，股权资本成本的计算公式为：

股权资本成本=无风险利率+系统性风险×风险溢价 （6）

式中，无风险利率是指在有效市场的环境下，投资者可以自由借贷资金的市场利率水平。本文在构建模型时，选取国泰安数据库中5年期的国债债券利率作为无风险收益报酬率，这与EVA模型中的期限更为契合。公式中系统性风险，将直接采用国泰安数据库中的贝塔系数值为基础进行价值评估模型的构建。根据大多数学者在价值评估实务中的做法，公式中的风险溢价将比照我国国内生产总值的增长率。具体计算如表5所示。（表5）

4、加权平均资本成本的计算

加权平均资本成本=税后债务资本成本×债务资本比例+权益资本成本×权益资本比例 （7）

具体计算结果如表6所示。（表6）

（四）计算保利地产投资价值

1、2011～2015年EVA的计算

EVA=税后净营业利润-投入资本总额×资本加权平均成本 （8）

具体计算如果如表7所示。（表7）

2、2016年保利企业投资价值的计算。通过国家统计局近几年的数据显示，我国GDP一般在五年内增减幅度较为稳定，近年来保持在6.3%～7.2%，为了方便测算企业价值，预计未来几年的GDP增长率将保持在7%左右，加权资本成本采用近五年保利企业求得的权益资本成本的平均数13.74%，并将以GDP增速预估增长率。根据公式计算如下：

2016年保利企业投资价值=17029009.04+132886.55/（13.74%-7%）=19000619.57万元

（五）保利地产公司业绩评价分析。EVA值与公司创造的价值成正比，EVA值的高低与公司的规模以及经营状况有密切的关系。由表7可以看出，保利地产公司2011年和2012年EVA值为负，2013～2015年为正值，保利地产在2011年和2012年EVA值为负主要是因为税后净营业利润较低造成的，受2008年全球济危机影响，房地产行业也随之萎靡，整个行业一片萧条，这种影响直至2012年才逐渐消除。随后保利地产的EVA值逐渐恢复正常。

主要参考文献：

[1]彭达霄.基于EVA的企业价值评估――以XX地产公司为例[J].财经纵览，2016.

[2]赵安琦.基于EVA的企业价值评估研究[D].吉林财经大学，2016.

[3]刘云.基于企业价值不同模型对保利地产的实证分析[D].云南大学，2015.

[4]李海波.万科房地产公司投资价值分析[D].西南财经大学，2013.

企业投资价值评估方法范文第3篇

关键词：企业；账面价值；市场价值

企业账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，主要使用历史成本计量。

企业市场价值由企业的自由资本价值和企业的债务价值所组成，表现为企业在市场上进行合资、兼并、收购、重组、交易时的价格，亦即企业在市场上创造盈利的能力。这种能力通常表现为企业生成净现金流的能力和生成净现金流稳定性的能力。

由于传统财务会计基于信息品质可靠性的考量，因此账面价值具有良好的客观性，可以重复验证。但是由于其主要针对企业资产，仅能就有交易成本的部分进行衡量，忽略了许多重要的无形资产，财务报表上列示的资产既不包括没有交易基础的资产价值，如，自创商誉、良好的管理等，也不包括资产的预测未来收益，如，未实现的收益等。因而资产的账面价值经常与其市场价值相去甚远，难以提供准确的决策信息。

企业的有形资源并非决定营运成败的惟一因素，企业流程与员工知识等无形资产在知识经济时代反而成为企业成功不可或缺的关键要素。而依传统财务会计的观点，却无法将企业拥有这些无形资源的价值呈现出来，使得会计账面价值低于企业价值，成为普遍存在的现象。

账面价值是基于过去和现有的信息对企业的自我价值进行客观而准确的评估，而市场价值则更多地表现为企业的市场竞争力和未来发展潜力。在社会主义市场经济时代，不仅企业要评价自身的价值，以寻求生存与发展的条件；投资者也在选择企业，需要对投资企业的市场价值进行合理的评价，从而正确地进行投资决策。

既然企业的账面价值和市场价值都是企业价值评估的重要手段，因此，认识二者之间的差距非常重要。

目前，随着我国资本市场发展的国际化，越来越多的投资者参与资本市场进行投资活动，投资者通过分析企业公开披露的会计报表各种会计信息，了解企业的财政状况与经营成果及现金流量等情况，判断现在企业价值和将来的投资价值，然后进行自我责任的投资决策。

在资本市场的投资活动中，不但要重视制度会计报表上存货、固定资产等有形资产的账面价值信息，更要重视还没有履行契约的账外无形资产价值信息。由于企业会计制度的账务处理重视的是具有法规形式、法律依据的资产价值，对还没有履行契约行为的无形资产只能作为账外资产处理，而这部分资产在未来会计期间将带给企业极大的收益。投资者只有明白这个事实才能正确预测企业的未来价值，进行科学的投资决策。

因此，通过以上对无形资产账面价值与投资价值关系的分析，如果投资者能真正理解两者之间的关系，认识到无形资产账面以外的、没有在报表上反映的、超过收益力的资本化和自创无形资产的价值部分的话，将能理智地应对千变万化的资本市场，把握投资方向和投资价值，成功进行科学的投资决策。

如：1996年6月，瑞士雀巢公司购买英国的罗恩雀公司（ROWNTREE）时，花了整整45亿美元，这超过后者账面资产的5倍――主要购买的就是其商标等无形资产。又如可口可乐公司之所以百年畅销不衰，稳坐世界饮料市场霸主之位，就在于其手中三项强大的无形资产：价值360亿美元的“可口可乐”商标；价值550万美元的包装瓶外观设计专利，以及“可口可乐”饮料的配方。其拥有全球知名的品牌商誉,1998年未能显现于财务报表之隐含价值超过90%,由此可见市场价值与账面价值的鸿沟。

要有效填补企业账面价值与市场价值之间的鸿沟，简而言之即要准确地对无形资产的账面价值进行评估，这也是传统会计学上无法有效解决的企业发展无形资产的衡量问题。

由现行的企业会计制度第四十四、四十五条对无形资产取得成本计算账簿价格的计量规定可知：目前无形资产的确认及价值计量，实际上体现的是确定成本发生制，也就是说在购入无形资产支付了成本时，该项无形资产就被确认，支付成本部分就被计量为无形资产的账面价值。另外，制度还明确了无形资产使用目的的确认条件，由此企业会计报表上的无形资产账面价值，只是企业取得并用于经营管理活动使用目的的无形资产账面价值，不包括投资其他目的持有的无形资产账面价值。所以，根据第四十六条规定，报表上反映的无形资产账面价值实际就是企业未来应该摊销的费用，而未来的费用摊销将会冲减当期利益。从这一点出发，企业无形资产账面价值越低，未来所需分摊的费用就越少，影响企业未来利益减少的因素就少。

而2007年1月1日实施的新《企业会计准则》对无形资产的账面价值的计量进行了新的规定。

新准则在无形资产确认及价值计量规定中，强调了资产能给企业未来带来净现金流入的经济利益性和成本收益对应关系。第十七条也规定："企业选择的无形资产摊销方法，应当反映企业预期消耗该项无形资产所产生的未来经济利益的方式"，说明新准则认可尊重企业对无形资产持有的适合目的选择性及该资产对企业未来经济利益贡献判断，并且认可企业选择适合目的的摊销方法。然而报表上反映的无形资产账面价值仍然是企业取得无形资产所支付的确定成本量。

因此，由于无形资产价值评估的复杂性，各企业对市场价值的确定还无统一的实施标准，交易双方主要依赖于公允价值完成经济活动。

参考文献：

企业投资价值评估方法范文第4篇

内容摘要：随着我国市场经济的迅速发展，企业价值评估的应用范围日渐广泛。但对于国内非上市公司的企业价值评估方法尚有待进一步完善。本文主要分析了几种企业价值评估的方法，并就其在非上市公司企业价值评估方面的利弊进行了比较研究，以期推动我国企业价值评估理论及实践的发展。

关键词：企业价值 价值评估 非上市公司 比较研究

自20世纪60年代，美国学者提出现代企业价值评估理论以来，企业价值评估方法就一直受到专家、学者以及市场投资人士的关注。时至今日，企业价值评估已广泛地应用于企业收购、企业改制、绩效评价等各项日常经济活动之中。合理准确的企业价值评估对于投资者有着重要的作用，可以帮助其更好地把握投资机会，规避投资风险。对于上市公司来说，股票市值基本代表了其被市场所认可的企业价值，但对于非上市公司来说，其企业价值则往往难以在市场上得到简单直观的反映。目前，对国内非上市公司来说，常见的企业价值评估方法有账面价值法、相对估值法、自由现金流法、剩余收益法等。本文就这些方法做一简单的分析比较。

企业价值评估的几种主要方法

（一）账面价值法

账面价值分析法主要以企业的财务账面价值为基础进行评估。从会计核算的角度，将企业价值定位为企业当前全部资产的净值合计或是对部分会计科目经过调整后的净值合计，其主要的估值依据来自于企业当期的财务报表，这种方法更多地体现了企业价值形成的历史过程，反映了股东对企业的投入情况以及企业过去时间内的经营积累。

（二）相对估值法

相对估值法主要将企业价值与企业的某一项财务指标相联系，得到两者之间的相应比率。以企业价值与企业利润之间的比率，即市盈率为例，如将企业价值定义为未来所有分红贴现后的现值合计，且未来年度的分红金额保持固定比例增长，则企业价值为：

（1）

其中，Di代表第i年的分红，r代表贴现率，g代表增长率。

以这一企业价值评估为基础，可以得到市盈率为：

（2）

其中，为分红率，即企业分红在其盈利中所占的比例。

类似的，市净率为：

（3）

其中，ROE代表净资产回报率，b代表利润留存率，易知，增长率g与ROE和b之间的关系为：

g=b×ROE （4）

可以看出，市盈率或市净率取决于贴现率、企业的增长率、分红率或盈利能力。由于贴现率在一定时期内是比较固定的，因此对于两家成长性、分红率或盈利能力都类似的企业来说，其市盈率或市净率也应当是类似的。这样，就可以利用同类上市公司的有关财务数据和比率，对非上市公司的企业价值进行评估。

（三）自由现金流法

自由现金流是指企业在经营活动中产生的全部现金流入，扣除满足必要生产经营活动及其增长的需要后，能够提供给投资人自由支配的现金。其主要有两种形式，即股权自由现金流法和整体自由现金流法。两种方法的区别主要在于，企业股权自由现金流法站在企业股东的角度，对归属于股东所有的企业价值进行评估，其贴现率为股东所要求的最低投资回报率，而企业整体自由现金流法则从企业整体的角度出发评估企业价值，其中，不仅包括股东享有的权益，还包括债权人享有的权益，其贴现率为企业加权平均资本成本。无论哪种方法，其基本思路都是将企业价值归结为可供企业相关权益人支配的所有未来现金流的现值合计，认为现金是体现企业价值最有力的载体。由于其他企业价值评估方法主要是针对企业股东而言的，为保持和其他估值方法在对象上的一致性，本文主要采用股权自由现金流法进行比较说明。股权自由现金流（FCFE）的计算方法为：

FCFE=净利润-资本性支出-营运资本追加+折旧-债务本金偿还+新发行债务

由上述计算公式可以看出，FCFE从股东的角度出发，聚焦于企业经营活动，且剔除了资本支出、债务变化等，切实地体现了“自由”的含义。类似的，如假设FCFE未来保持固定增长，可得到企业价值为：

（5）

其中，FCFEi代表第i年的股权自由现金流，r代表贴现率，g代表增长率。

自由现金流法在实际应用中，首先需要对企业的经营活动进行分析，对其未来的预期营业收入进行估计，其次，需要在已有财务报表的基础上，预测未来主要财务数据的变化情况，并结合未来的资本支出和债务发行计划，估计出企业未来年度的自由现金流量情况，最后选择合适的公式，对企业价值进行评估。

（四）剩余收益法

剩余收益法主要以企业当前的净资产为基础，以扣除投资者要求回报后的净利润作为剩余收益，综合进行企业价值评估。剩余收益的计算公式为：

RIn=NIn-r×Bn-1==(ROE-r)×Bn-1 （6）

其中，RIn代表第n年的剩余收益，NIn代表第n年的净利润，r代表投资者要求的投资回报率，ROE代表净资产回报率，Bn-1代表第n-1年的期末净资产，即第n年的期初净资产。在剩余收益法模型下，企业的市场价值为：

（7）

假设企业在未来维持稳定增长率g，则也可以表示为：

（8）

此时，评估结果与市净率方法下所得到的结果是一样的。

不同估值方法的优劣势比较

（一）账面价值法的优劣势

账面价值法在非上市公司企业价值评估上的优势在于操作相对较为简便，数据资料容易取得。一般来说，每一家正常经营的企业都有定期的经审计的财务报表，而且最基本的财务指标含义是具有可比性的，因此，该方法的通用性也比较好。对于同一控制人之下的企业并购或股权转让行为来说，通过该方法来进行价值评估是比较合适的，所付出的成本费用较低，而且它较为准确地体现了企业资产的历史价值。我国大量的国有企业从广义上都可以理解为属于同一控制人，因此，在国有企业股权的产权交易行为中，可以采用该方法作为价值评估的主要方法。该方法的缺点主要在于过于依赖会计核算，存在信息的不对称性，容易受到人为操纵或控制，造成企业价值被严重高估或者低估的情况。此外，从投资回报这一角度来看，企业价值应该更多地取决于企业未来所能创造的价值，而该方法对企业的未来发展考虑得相对较少，这也成为其显著缺陷之一。

（二）相对估值法的优劣势

相对估值法在非上市公司企业价值评估上的优势主要表现在实践性较强，易于在不同的企业之间进行比较。对于存在可比上市公司的非上市公司来说，可以较为准确地评估出其市场价值。因此，在拥有较为成熟证券资本市场的经济体中得到了广泛的运用。同时，从市盈率的计算中可以看出，某一特定企业的市盈率是与公司分红密切相关的。而对于非上市公司的小股东来说，其更多关注的是企业的分红，因此，相对估值法更加适应于小股东的客观实际。此外，该方法还可以被用来对非上市公司的绩效进行评估。企业市盈率的提高，往往也意味着其经营绩效的进步。在我国的非上市公司中，有许多是国有垄断企业，这些企业一方面容易取得相对较高的利润，另一方面其利润水平也受到政府的调节和控制。因此，对这些市场竞争程度较低的企业来说，市盈率还可以作为其业绩考核的参考指标之一。

相对估值法的缺点是运用这一方法评估出的企业价值往往波动性较大，而且财务数据在某种程度上容易受到人为操纵。需特别强调的是，对于我国的非上市公司来说，还需面对国内的上市企业相对较少的客观情况，据有关部门统计，截止2009年年末，我国的上市公司数量仅为1718家。这使得作为参照的上市公司有时难以寻找，这也造成了该方法应用的局限性。

（三）自由现金流法的优劣势

自由现金流法在非上市公司企业价值评估上的优势主要表现在更多地考虑了企业的长期发展因素，反映了股东实际上可能取得的最大收益。对于企业的控股股东来说，企业的价值更多的来自于企业的未来盈利能力，而并不一定需要通过分红直接取得投资收益，自由现金流法规避了分红政策对企业价值的影响，而将企业的现金流作为企业生存发展的根本指标，这更加符合企业控股股东的需要。同时，该方法采集的财务报表信息相对更多，受会计核算的影响较小，不太容易受到人为的操纵。此外，该方法更多的关注企业自身情况，对于无法找到合适的上市公司作为参照的非上市公司来说，应该说也是一个很好的选择。

自由现金流的不足之处在于对未来自由现金流的预测存在不确定性，由于自由现金流的测算涉及多项指标，参数选择的不同会导致预测结果发生较大差异，主观判断也会影响预测结果的准确性和稳定性。此外，该方法对于无形资产的评估比较欠缺，对企业无形资产在未来的盈利能力缺少科学合理的预测和考量，也忽略了企业未来潜在的投资和再投资机会可能带来的投资收益。

（四）剩余价值法的优劣势

剩余价值法非上市公司企业价值评估上的优势在于其前提假设条件相对较为宽松。例如，如果企业在长期保持稳定增长这一前提假设不能成立，则剩余价值法可以相对更好地评估企业的市场价值。这是由于对相对估值法和自由现金流法等价值评估方法来说，对企业价值影响最大的因素往往是企业保持稳定增长后的价值，是建立在企业对较远未来的经营情况有一个准确估计的前提下，受到贴现率等模型参数的影响比较大；而在剩余收益法模型下，对企业市场评估价值起最主要因素的是企业目前的可见价值，即企业的净资产。这就在很大程度上减少了未来市场变化的不确定性和投资回报率变化对企业市场价值评估产生的影响。当然剩余价值法也存在主观因素较大、数据采集容易受到人为影响等弊端。

结论

从以上的分析比较可以看出，对我国非上市公司来说，不同企业价值评估方法在价值基础、指标计算、适用条件等方面都是不同的。在现实应用中，需要根据客观情况加以选择。对于国有股权转让可采用账面价值法，对于参股企业可采用相对估值法，对于控股企业可采用自由现金流法，对于经营情况不稳定的企业可采用剩余价值法，必要的时候也可以采用多种评估方法。当然，无论哪种方法，都离不开相关财务数据。因此，要特别关注财务数据的真实性和有效性。而在企业价值评估中非财务指标与财务指标的结合，定性指标与定量指标的结合等问题，也有待于进一步研究。

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企业投资价值评估方法范文第5篇

[关键词]高新技术企业高风险价值评估

* 项目资助:福建省科技计划项目《我省高新技术风险企业价值评估及其产权交易政策研究》,项目编号:2006R0024。

当今世界高新技术突飞猛进地发展,以高新技术发展为成长基础的高新技术产业,以其市场潜力大、产业关联度高、技术层次高、附加价值高、污染程度低、能源依存度低等优点,成为各地竞相发展的产业。一个国家高新技术产业的规模及水平决定着该国经济发展水平和产品在国际市场上的竞争力,甚至决定着该国的未来。

1高新技术企业价值评估的目的及其特征

高新技术企业价值评估就是由专业资产评估机构根据特定的目的和国家的有关政策、法律、法规以及有关资料,遵循特定的原则,依照法定的程序和标准,运用科学的方法,把高新技术企业作为一个有机整体,对其在特定时点的整体价值进行综合性判断和估计的活动,它属于资产评估的范畴。

对高新技术企业价值评估的最终目的,就是为了更好地为企业和其他利益主体提供高质量的价值咨询服务,促进高新技术企业更好地发展。具体来说,高新技术企业价值评估的目的有以下四个方面:

1.1 为企业并购提供服务

在企业的长期发展过程中,内外部成长是互补的。由于当前技术更新速度加快,企业间竞争异常激烈,企业需要以最快的速度发展自己,以便在激烈的竞争中立于不败之地。为了成功地进入一个新市场或迅速发展,仅靠自身的积累往往是不够的。实践也表明,并购是实现企业低成本高速度发展的一个有效途径。20世纪90年代末的全球并购热潮就是一个明证。但根据波士顿的研究资料表明,六成以上的并购最后均以失败告终,而失败的原因大部分在于买方支付了不合理的溢价。因此合理的高新技术企业价值评估是交易成功的保障。

高新技术企业价值评估可以为并购行为提供决策依据和参考。高新技术企业价值评估不仅对企业资产进行定性分析,而且还运用各种科学方法进行定量分析,对企业资产给予合理评定。通过价值评估,收购企业对目标公司的资产结构与状况有了较为深入的了解,对目标公司资产的价值和使用价值的评定,对目标公司支持的获利能力,特别是在收购公司经营管理下获利能力的分析,均为收购公司进行决策提供了科学可靠的依据。然后,在此基础上再由收购双方协商来议定企业收购价格。

1.2 为风险投资提供咨询服务,更好地引导风险投资

风险投资是创业期高新技术企业重要的融资渠道,处于创业阶段的高新技术企业,一旦离开风险投资资金的支持,就很难进一步发展壮大;而处于创业期的高新技术企业要想获得风险资本的支持,其投资价值必须得到风险投资家的认可。然而,根据国家科技部和国家统计局的资料表明,我国科学技术转化率比较低,造成这种现象的其中一个主要原因是投资者对于高新技术企业的市场价值难以通过科学合理的方法加以评估。因此,对高新技术企业进行合理、准确的评估,以评估结论作为投资者投资决策的参考,从而更好地为风险投资提供决策依据,有利于正确引导创业风险投资。

1.3 加强企业价值管理

目前,旨在开发企业潜在价值的价值管理正逐渐成为当代企业管理的新潮流,企业价值管理强调对企业整体获利能力的分析和评估,通过及时制定和实施合适的发展战略及行动计划,提高企业价值。高新技术企业与一般企业一样,财务管理的最终目标都是要实现企业价值最大化。对高新技术企业价值进行评估,评估人员在评估过程中对高新技术企业价值的形成机理、形成途径和各种影响因素进行分析评定,可以帮助高新技术企业更好地认识自身的价值及其提升途径,并以此为根据设计或修正自己的理财行为,从而形成并提高利用企业当前资产在未来创造财富的能力,逐步实现由价值评估到价值管理的管理模式转变。

1.4 为高新技术企业上市提供服务

一个证券市场的健康发展,离不开高质量的上市公司。影响中国创业板市场成败的因素很多,但是否具有一大批如微软、思科那样的高质量的上市公司,是决定中国创业板市场成败的关键因素之一。对高新技术企业上市进行评估,可以帮助投资者加深对质量高、发展前景广阔的高新技术企业价值的理解,提高这类企业价值的市场认可度,从而把它们顺利推向市场,帮助中国创业板市场从一开始就走上良性发展的轨道。

此外,高新技术企业价值评估除了可以为风险投资、证券市场上市、产权交易、企业并购及企业经营管理等领域提供指导外,还可以丰富、深化企业价值评估理论。

2高新技术企业价值评估的特征

2.1 高新技术企业价值评估具有动态连续性

高新技术企业的创新活动一般要经过研究开发、中间试验、商品化等阶段,每一阶段的风险水平、特征差别都很大。风险资本对于企业的投资通常并非着眼于当期的回报,而是希望通过一个多阶段的投资,使得企业价值不断增加,直到产品发展成熟、具有相当的市场占有率且有明显的利润回报或完成公开上市,从而最终获得高额的回报。但是由于并非所有的高新技术企业都能够走完五个发展阶段并给风险投资者带来可观的回报,因此需要分析企业的发展状况,区分企业发展的阶段进行动态的价值评估。处于企业生命周期内不同阶段、不同时点的企业价值是不一样的。高新技术企业价值评估方法的选择的重点必须随企业的成长阶段而有不同的侧重点。因为在企业的不同发展阶段,在市场营销、内部管理、产品技术开发和财务计划等经营方面的问题也有极大的差异,因此在进行价值评估方法的选择时,其重点也会随之调整。高新技术企业在不同发展阶段时,企业价值评估的特点也不同。

2.1.1 种子阶段的高新技术企业价值评估特点

由于该阶段高新技术企业尚未成立或成立不久,从经营计划书的资料来评价其企业性质与营运业绩非常困难,再加上所面对的市场风险与技术风险远比其成长阶段高,因此,通常是采取全方位的评估与分析。在评估时,较偏重对创业家的经历、背景、人格特点、管理能力、技术能力和产品市场潜力等方面的分析,对于经营计划书中企业竞争优势与投资利益多少也是评估的重点。对于财务计划方面,因各项数字多属预测性,仅能从各项财务指标的合理程度来判断。在种子阶段的风险企业价值评估工作较为困难,许多评估都只是基于经验判断,因此评估时必须对产品的发展前景和未来竞争环境进行深入的了解。

2.1.2 创业、成长和扩展阶段的高新技术企业价值评估特点

处在成长、扩张期的企业,企业发展又渐具规模,产品己被市场接受,且市场需求比较明确,风险低且获利稳定,此时企业的主要目标是在既有的基础上,继续研发新产品并扩大生产规模,开拓销售渠道,扩大市场占有率。评估时主要评估企业未来继续成长获利的能力,重点放在风险企业过去与现在的财务状况、经营机构的经营理念与管理能力、市场目前的竞争态势、市场增长的潜力以及在产品技术开发上的能力与具有的优势等方面。另外有关资金的回收年限、方式、可能遭遇的风险以及未来是否具备上市的机会,也是影响评估的重要内容。

2.1.3 成熟阶段的高新技术企业价值评估特点

成熟期的高新技术企业无论在市场或技术上的风险都比较低,经营组织的管理能力也可以从过去的经营成就与财务资料中发掘,因此评估重点主要在财务状况、市场竞争优势以及利润率大小等方面,目的是为了衡量股票上市的时机与市场价值。

2.2 高新技术企业价值评估具有整体性

高新技术企业价值的高低不仅取决于一般意义的有形资产和无形资产总量,还取决于资产间的工艺匹配、有机组合方式和利用效率,以及人的智力与知识水平所决定的高新技术企业的研发能力,取决于管理团队等新型无形资产的价值。高新技术企业价值绝不能用各单项资产价值加和的方法评估,否则可能会低估高新技术企业价值。

2.3 高新技术企业价值受人力资源价值影响大

知识经济时代的到来,使人力资源成为了企业最有创造力、最具经济增长潜力、最重要的资源。这一点在高新技术企业表现得尤其明显。从某种意义上来讲,高新技术企业是高层次人才按一定的规则组织起来的一种社会组织形式。人力资源的素质,特别是其中企业家、高层次管理人员和高新技术研发人员的素质,对高新技术企业的生存和发展至关重要。现实经济生活中,以企业家或管理人员价值投资入股的现象越来越多,企业对有贡献的管理人员和技术人员以股权或期权等方式进行奖励的现象也越来越普遍。因此,相比传统企业,高新技术企业更加重视人力资源价值的评估,更重视人力资源对企业价值的贡献和影响。因此,对人力资源的评估成为高新技术企业价值评估中重要的问题之一。

2.4 高新技术企业价值评估具有预期性

传统评估反映的是企业历史和现在的情况,传统评估方法是以企业盈利历史与现状为分析的基础来预测未来若干年企业的收益以及发展趋势,并由市场资本化率得出企业价值评估值。而绝大多数高新技术企业缺乏传统估价方法所需的数据,例如缺乏历史数据,缺乏盈利记录,也就是说无法根据现在的盈利计算盈利增长率,因而对这类企业的价值进行评估,传统企业的估价方法已不适用,而是要通过“预期”来估价。

2.5 高新技术企业价值评估具有高风险性

众所周知,高新技术企业与传统企业最大的区别就在于高新技术企业的高成长和高收益,但是不可避免的是其在高回报同时伴随着高风险,即不确定性,这对于要求相对准确的价值评估工作来说实质上是一个大挑战,因为高新技术企业蕴含的不确定性因素越大,对于评估过程中参数确定的难度就越大,从而结果的准确性也就可想而知,一种很常见的现象就是很多高新技术企业,特别是上市企业,经常出现一年盈利、两年绩平,三年亏损的情况,更有的企业在一两年高速发展后就出现破产的情形,根据现时情况所评估出来的企业价值可能在一两年后变得一文不值。

2.6 高新技术企业价值评估具有隐形性

评估高新技术企业的价值,关键是要解决评估无形资产价值这个难题。无形资产在高新技术企业资产中所占的比重极大,其重要性超过了货币资产和实物资产,可以说,在高新技术企业的资产中,实际上主要是无形资产的作用。然而这些无形资产多半不在账面上出现,需要评估师分析和发现并评估其价值。与评估传统企业相比,评估的范围和重心有所改变。

3我国高新技术企业价值评估存在的问题

高新技术企业的发展模式与一般企业不同,具有自身的特点,企业价值的大小受众多直接因素和间接因素的影响,这使其价值的评估存在许多问题。

3.1 没有盈利或盈利很少,现金流量不稳定

一般来说,传统企业由于其经营期较长,已经具备一定规模,产品的市场占有份额也较稳定,所以在其可预见的寿命期内,现金流量也相对稳定;而高新技术企业(包括大部分的网络公司)创业初期所需的投资额较大,期间产品创新所需时间长,这导致高新技术企业的成功率较低,市场也不稳定,因此现金流量在一段时期内波动性也较大。种种原因使得企业刚开始营运时都没有盈利或者盈利很少。若企业有很少的盈利,评估师根据企业现在的盈利计算企业的盈利增长率,并以企业当前的财务状况和经营绩效作为评估基础,这样评估出来的公司价值其实是不准确的,极有可能严重低估公司价值。因为高科技一旦转化为生产力,产品的高附加值就会给企业带来巨大的经济效益。此外,若企业是负盈利,那么由历史数据计算出的增长率也是没有意义的。

3.2 无形资产比重较大

高新技术企业与传统企业的一个很重要的区别在于企业资产的形态,在传统企业中,企业的大部分资产都是以实物或货币形式存在的,如企业生产的产品、厂房、固定资产;而无形资产是高新技术企业最主要的资产形态,其重要性超越了货币资本和实物资产。要创立一家高新技术企业,你可以没有大片的土地和厂区,而只有很小的加工场地或者一间办公室;也可以没有成套的产品加工设备,而只有人力资源和高新技术。大部分高新技术企业都只拥有少量的有形资产,账面价值微不足道,这些企业的价值主要是由一些无形资产构成,无形资产和不间断的创新活动在企业的盈利活动中起着非常重要的作用,无形资产比重大,使得传统价值评估方法难以运用到高新技术企业的价值评估领域。

3.3 经营期短,历史财务数据有限

由于高新技术企业多为新建企业或新兴企业,所以其经营的历史很短。即使是高新技术上市公司,在上市时也只要求只要两年的经营历史,所以企业的经营信息很少、缺乏充分的历史数据。这对评估来说,预测和推断将缺乏有说服力的依据。因为在企业价值评估中,评估师通常是利用过去的数据来估计当前的输入变量,比如在估计风险系数时,一般要求评估师采用企业5年以上的历史数据进行回归分析得出估计值的,只用两年的数据计算出来的结果可靠性不大。另外,在估价中很多其它的输入数据也是要根据历史数据的平均值来推断的,如每年的经营成本、营运资本增加值以及管理费用等。即使有的评估师不采用历史数据,他在估算未来的增长率时,也总是要把算出来的期望增长率和过去的数据比较,并相应进行修正。可见对高新技术企业评估而言,缺乏历史信息也是评估的一个难点。

3.4 可比企业难以寻找

目前,我国高新技术企业虽然已有所发展,但尚未形成高新技术产业。大部分的高新技术企业的规模都很有限,真正的上市公司就更少了。而已有的企业涉及的行业领域也很广泛,企业拥有的高新技术也千差万别。因此,在这种情况下,若对某一家高新技术企业进行价值评估时,很难找到行业、技术、规模、环境及市场都与其类似的可比公司,无法进行全面比较,所获得的信息也不充分,评估具有难度。

3.5 风险缺乏有效计量手段

高新技术企业科技创新活动一般要经过研究开发、中间试验、商业化等阶段,每一个阶段都孕育着巨大风险,每个阶段风险的水平、特征差别比较大,而传统的现金流量现值方法在整个评价期内采取一个折现率,显然不能反映技术创新风险的阶段性差异。此外,如果企业的新技术可以商业化,那么企业在这几年就可以凭借其所拥有的新技术迅速增长和扩张。但是,新技术是不断涌现的,知识更新速度也越来越快,再加上新加入的竞争对手,这些都会使企业原有的技术优势丧失殆尽,企业有可能在高速增长一段时间后继续稳定增长,也可能在高速增长一段时间后迅速濒临破产。而现有的估值方法一般是基于现有的高新技术企业可以持续经营下去,对于评估人员而言,如何现实地分析企业未来的发展趋势,把握其不确定性将是评估其价值的关键。

3.6 收入确认存在问题

由于高新技术企业产品销售和服务的特殊性,高新技术企业的账面收入与实际收入可能不符,这将导致风险增大,从而也给评估时对公司历史或现有的收入进行确认增加了难度。尤其是软件公司和互联网公司,他们的收入确认问题在会计界引起很大的争论。

由于以上问题的存在,使得在对高新技术企业进行价值评估时,很难直接利用传统的价值评估手段,否则得出的结论会与实际情况有较大的偏差,失去价值评估的意义。因此,不能简单地将传统的企业价值评估法运用于高新技术企业价值评估。因此,改进现有企业价值评估方法,从中找出适合的评估方法是一个必要的基础性工作。

4发展我国高新技术企业价值评估的对策建议

高新技术企业前期投资大,风险高,未来的收益具有不确定性,这给高新技术企业价值评估带来了巨大的挑战。高新技术企业价值评估不单单只是对它账面上存在的资产价值进行评估,更应该对账面上没有反应或者反应不清楚,却对整个企业价值产生很大影响的――无形资产进行评估,评估各个资产结合起来作为一个整体所具有的价值,而不只是简单地把账面上的资产进行加减。

同时,高新技术企业价值评估更应该反应企业作为一个整体所具有的盈利能力,它为股东所能带来的价值。因此在评价中要侧重分析预测高新技术企业未来的现金流情况,比较其为股东带来的价值与股东投资成本,为风险资本投资与退出风险企业提供一个参考标准。

我国资产评估工作起步较晚,企业价值评估更是近几年才开始的。国内目前专门对企业价值进行评估的权威机构较少,同时评估经验不足;而且,我国创业风险投资发展落后,民间资本参与创业风险投资较少,主要为政府资本。种种原因造成我国对高新技术企业价值评估的重视程度不够,缺乏有关理论的研究和实践经验的积累,尚处于边实践边探索的阶段。因此,我们必须大力发展我国高新技术企业的价值评估工作,应着力于:

4.1必须重视企业价值评估工作

价值评估在西方国家获得了很大成功,正确推行以价值评估为手段的价值最大化管理,必然能使我国企业更加规范、企业竞争能力大大提高。因此,无论在理论和实践中,探讨和研究企业价值评估方法都具有十分重要的意义。

4.2完善企业的价值评估理念

我国企业应在价值评估过程中完善企业的价值理念,迎接外资的挑战,提高经营的效率。应积极借鉴西方企业价值评估方法中的许多财务理念与管理理念,将企业价值最大化作为企业经营管理的根本目标,推进企业真实价值的稳定、恒久增长。

4.3应用动态的眼光看待企业价值评估

企业价值判断过程本身是个主观的过程,既受经济、行业和企业客观状况的影响,也和评估者的判断能力和技巧有关。价值评估应该是一个动态的过程,我们应该用动态的眼光来看问题,我们目前所得结论只是在当下所掌握资料下得出的最合理价值,随着宏观经济及企业经营的变化,企业的价值也会随着变化,因此在风险投资过程中,应该经常对企业进行评估,不断对评估结果进行修正,才能得到高新技术企业所具有的最合理价值。

4.4应高度重视高新技术企业价值评估的理论研究

在具体的评估过程中,应该注意各种评估方法的前提条件及理论假设,各种条件及假设的微小变化都能对评估结果产生重大影响。同时评估过程中应该根据所掌握的数据及资料采用符合前提条件及理论假设的评估方法。高新技术企业价值理论与评估方法的研究涉及到经济学和管理学的不同理论流派,体现了多学科之间的相互融合,是一个迅速发展的研究领域。因此在具体的评估中,应该不断对评估理论进行研究,根据所评估企业的特点,选择相应的评估方法。

4.5善于借鉴多种价值评估方法,利用各种价值评估方法的长处

目前企业价值评估没有绝对正确的方法,各种方法都有其优点和缺点。在实际评价中我们应该根据所掌握的数据和企业的特点综合采用各种方法,在所掌握的数据和资料前提下,得出企业价值评估的最合理价值。我国企业应借鉴各种企业价值评估理论,运用多种方法,全方位地考察目标企业的品质,建立科学、严谨而又全面的评估指标体系。其中应关注企业中与人相关的无形资产的变动情况,关注企业收益的增长情况和增长潜力以及获取预期收益的保障程度。关注影响企业“自由现金流量”的诸多财务指标的变动情况等等。在实际操作中应注意运用定性和定量相结合的方法。在对企业的价值估算时,既要对公司的经营决策、经营成果、发展趋势及市场对其的评价作定性的判断,还应当参照市场权威机构的统计数据或研究结果,例如:行业增长前景、生产成本价格趋势等等,运用贴现现金流量法,对其在未来10年的收益、经营成本、资本项目开支、营运资本增长及利息、税收等作出合理的预测,得出企业价值的数量化结果,用作定价的参考依据。

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