金融危机起因

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金融危机起因范文第1篇

关键词：次贷危机;资产泡沫;中国经济;风险防范

一、美国次贷危机产生的历史背景

从20世纪80年代开始，美国经历了自战后以来最深刻的经济结构调整。在这一时期，以信息产业为核心的高科技产业得到了长足发展，加上政策的有效实施，美国经济迎来了空前的繁荣。20世纪90年代克林顿政府采取双管齐下的财政政策，即通过减税以刺激供给和通过节支以控制需求。这一政策的实施最终使得美国在1998年实现了30年以来的首次财政平衡。美联储主席格林斯潘摒弃相机抉择的传统做法，谨慎地推行以控制通货膨胀为首要任务的稳定货币政策，使利率保持中性，即对经济既非刺激也不抑制，从而使经济能以其自身的潜在增长率，在低通胀率和低失业率并存的情况下保持稳定增长。科技创新产业的快速发展和强劲的消费大大推动了经济增长，从1991年4月到2001年12月，美国经济出现了连续117个月的稳定增长，美国经济迎来一个长达10年的繁荣期。

2001年，随着网络泡沫的破裂，美国经济面临衰退的危险。此后，美联储为促进经济增长和就业，连续14次降低再贴现利率，13次降低联储基金利率，直至将利率降到1%的超历史最低水平，并维持了整整一年。这一政策极大地刺激了房地产业的发展，使之成为拉动美国经济增长的主要因素。美联储的低利率政策，导致美国住房价格急剧上升。造成美国房地产价格上升的原因是多方面的，但其中一个最重要原因则是美国联邦储备银行的宽松货币政策，特别是低利率政策。

正如经验一再证明，当一个经济体处于泡沫之中时，往往难以判断是否存在泡沫，而只能在泡沫破灭之后才能得出结论。随着美联储不断提高基准利率，房地产价格出现下跌趋势，一方面那些通过浮动利率贷款购房的次级按揭贷款人，心理预期与偿付能力下降，出现大量违约，而其违约风险通过次级按揭贷款衍生产品迅速放大，动摇了市场信心，最后引发了大面积的次级贷款信用危机。另一方面金融机构即使拍卖抵押的房产也难以得到本金的金额偿付，一些放贷机构因此出现巨额亏损，甚至倒闭，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级债风波。一场因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴终于在2007年8月突然爆发，不但房地产泡沫终于破灭，美国还陷入了自1930年代大萧条以来最为严重的金融危机，并席卷了美国、欧盟各国、日本等世界主要金融市场。

二、美国次贷危机产生的长远影响

美国次贷危机爆发以来，无论从全球金融市场、资本市场的波动还是美国实体经济的变化来看，次贷之荡在美国乃至全球范围内都不容小觑。作为世界第一经济体，其对全球的经济影响是显而易见的。全球正在遭遇一次信用危机的冲击，按照国际货币基金组织的估计，到2008年4月为止次级贷已经造成全球的直接金融资产损失达1万亿美元。迫使美联储联手全球中央银行，整体救市，注资了好几千亿资金，包括大幅降息。

从2007年初截止到目前获得的统计数据和研究机构的预测报告看，全球金融市场不仅没有出现任何平静下来的迹象，反而更加动荡不安。金融市场混乱，金融产品定价困难，美国市政优质债券也受殃及，投资者信心严重不足，任何风吹草动都会引发全球股票市场的巨幅下跌，甚至出现了各国股权市场按时区次序轮次下跌的惨况：美元加速贬值，金价、油价、粮价屡创新高，全球金融市场波动性明显上升。

从表面上看，次贷危机起因于美国，但是由于欧洲是金融衍生品的最大购买者，也就成为此次危机的最大受害者。从此次全球央行的注资额就可看出端倪：此次因次贷危机而投入资金最多的不是美国央行，而是欧洲央行。现在看来，欧洲金融衍生品市场正在经历这样一场危机，次贷危机考验的是欧洲人的风险管理能力。 转贴于

国家统计局数据显示，在次贷危机席卷全球的拖累下，中国2008年第三季度的国内生产总值（GDP）增长率降至9.996，这是中国经济增长速度近年来首次降至一位数。面对次贷危机爆发后全球经济不确定性增加的大背景，美国次贷危机对中国经济的影响将随着时间的推移而逐步显现，尤其是次贷危机对中国的间接影响将不容忽视。

三、启示——基于金融监管的视角

第一，改变监管理念，加强外部监管。金融机构从自身的利益出发，贪图利益的动机最终导致了波及全球的金融危机的发生，他们不考虑整体金融市场和整个贷款利益链条上其他主体的风险，最终造成了系统性风险。因此，应当充分重视外部监管，改变只依赖内部监管的理念。

第二，建立动态的金融监管检查和市场约束的监管体系。应该按照巴塞尔协议要求，除了对各个金融混业集团进行资本监管外，还要根据各个金融机构的实际情况尽快建立动态的监管检查和市场约束的金融监管体系，完善资本监管、监管检查和市场约束三大监管体系。

第三，改善对于金融创新的监管。金融创新会扩大金融危机发生的风险，并且传递这种风险，而金融监管只有跟上了金融创新的步伐，才能全面、有效地遏制金融风险的产生。

第四，采取适当的综合监管措施，加强跨国监管。首先，需要适当的综合监管。目前发达国家的金融监管体制日益综合化，即对一些监管机构进行整合，以不断消除监管漏洞、提高监管效率；其次，不断加强中央银行的金融稳定的职能；最后，不断加强跨国监管。随着金融全球化不断发展，发达国家与发展中国家的大型国际金融机构的分支机构遍布全球，因此实现各国跨国协作监管意义重大。

第五，建立混业监管体系，完善金融混业集团发展的法律法规。从长远看，我国应当建立统一的机构从事综合金融管理，负责统一制定金融业的发展规划，通盘考虑和制订金融法律、法规，协调监管政策和监管标准，监测和评估金融部门的整体风险，集中收集监管信息，统一调动监管资源。从金融发展的总体出发，统一研究银行，证券，保险的联系和协作问题，监管问题，创新问题和混业发展问题。与此同时，法律环境的建设是保证金融混业发展的重要基石，要借鉴国外的先进经验并从中国金融混业集团发展的实际出发，建立包括金融监管，金融风险，金融创新等各方面内容，以适应我国金融混业发展的长远趋势，尽快健全相关法律、规范，调整银行、证券和保险的有关法律以扩展金融混业经营的渠道和范围。

参考文献

[1] 张智.美国住房次贷危机问题研究综述[J].城市，2008，(8).

[2] 秦炜，钟思远.次贷危机对中国资本市场的影响[J].时代金融，2008，(1).

金融危机起因范文第2篇

首先，金融危机是由外部因素还是由内部因素造成的，历来学术界有两种比较对立的观点：阴谋论和规律论。阴谋论者认为金融危机是经济体遭受有预谋和有计划造成的，是外因造成的。特别是在东南亚金融危机以后，这种观点较为流行。规律论者认为金融危机是经济体的自身规律，是内因造成的。随着金融监管技术提高，一个国家监管或管治出现问题而导致金融危机的可能性变小。但随着经济全球化趋势的增强，现代的金融危机基本上表现为国际经济失衡的条件下，国际资本在利益驱动下利用扭曲的国际货币体系导致区域性金融危机爆发，因而从本质上说金融危机的性质和成因都发生了变化。金融危机是资本主义经济体制固有的内容，1929-1933年的世界经济大恐慌，更是以严重的金融危机为先导。1994年的墨西哥金融危机和1997年的东亚金融危机首先发生于资本主义世界。可见，金融危机有其制度根源，是资本主义危机。金融危机的可能性存在于市场经济固有的自发性的货币信用机制，一旦金融活动失控，货币及资本借贷中的矛盾激化，金融危机就表现出来。以金融活动高度发达为特征的现代市场经济本身是高风险经济，包含着金融危机的可能性。经济全球化和经济一体化是当代世界经济的又一重大特征。经济全球化是市场经济超国界发展的最高形式。第二次世界大战后各国之间商品关系的进一步发展，各国在经济上更加互相依存，商品、服务、资本、技术、国际间的频繁流动，经济的全球化趋势表现得更加鲜明。金融活动的全球化是当代资源在世界范围内重新配置和经济落后国家与地区跃进式发展的重要原因，但国际信贷、投资大爆炸式地发展，其固有矛盾深化，金融危机必然会在那些制度不健全的、最薄弱的环节爆发。综上所述，现代市场经济不仅存在着源于商品生产过剩、需求不足的危机，还存在着由于金融信贷行为失控、新金融工具使用过度与资本市场投机过度而引发的金融危机。在资本主义世界，这种市场运行机制的危机又受到基本制度的催化和激化。金融危机不只是资本主义国家难以避免，也有可能出现于社会主义市场经济体制中。金融体制的不健全、金融活动的失控是金融危机的内生要素。正因为此，在当前我国的体制转型中，人们应该高度重视和切实搞好政府调控的市场经济体制的构建，特别要花大力气健全金融体制，大力增强对内生的和外生的金融危机的防范能力。

总结：东南亚金融危机爆发后，人们对危机爆发的原因进行了广泛和深入的探讨，指出了危机爆发的内在原因和外在原因，刘诗白则进一步指出深层次的原因，即现代货币信用机制导致危机的爆发。只要现代市场经济存在，市场经济所固有的货币信用机制就可能导致金融危机。只不过，它只是发生在那些制度不健全的、最薄弱的国家。这一点在社会主义市场经济国家也不例外。虽然如此，我们仍然可以通过健全金融体制来防范金融危机，刘诗白又给我们指出了一条防范金融危机之路。

其次，金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。一般表现为人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。

最后，金融危机的往往表现出如下特点：波及范围广，持续时间长；对实体经济产生影响，造成经济危机；影响深远，推动国际政治经济格局变革。

金融危机的影响

金融危机起因范文第3篇

【关键词】 金融危机 启示 商业银行

2007年爆发的次贷危机，已经演变成为21世纪波及全球的金融危机。这场危机不仅使得美国经济进入衰退，而且导致世界许多国家的经济遭遇寒流，甚至进入冷冬。这场金融危机的影响正在从投资银行蔓延到商业银行。迄今为止，美国已有15家银行倒闭。其中最大的银行是IndyMac，该行拥有320亿美元资产和190亿美元存款，它也是美国历史上破产的第三大银行。美国金融巨擘花旗股票连续多个交易日下挫，其市值仅为210亿美元，不及其2006年年底时2740亿美元的1/10。根据IMF的统计，全球金融业将因次贷危机而损失1.4万亿美元。这一数字相当于工行市值的7倍之多。

一、次债危机的原因分析

1、在金融体系与金融机构方面

所谓次级按揭是指向负债较重，资产信用评级在620分以下，多数没有固定收入凭证的“劣质客户”提供贷款。在激烈的竞争面前，诸如新世纪金融和Countryside这样的按揭贷款发放机构降低住房信贷消费准入标准，把大量的房地产按揭发放给没有能力偿还贷款的中低收入购房者。出现了零首付以及向“劣质客户”提供贷款的行为。贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。次级贷款一般是无本金贷款，在开始几年只需每月偿还贷款利息，只用偿还超低利息，之后利率将重设，并且在3-7年可调整利率贷款。从实际利率看，大部分次级贷款基于浮动利率，即贷款利率随短期利率变动而变动。商业银行和投资银行又通过以次级按揭还款为抵押品的衍生证券把中低收入购房者偿还贷款的风险转移给了风险接力赛中的接棒者。发放贷款的机构大多“只贷不存”，为了不断获取资金，维持放贷规模，这些机构通过二级市场中的对冲基金，投资银行，商业银行和社会公众筹集资本，使得大量投资者聚集到次级贷这个链条上来。由于这些次级贷款是建立在低利率和房价不断上涨的基础之上的，而自从2004年开始，美联储连续的升息政策，将基准利率从1%调到5.25%，使得借款人成本激增，加上楼市开始下滑，动摇了整个次级贷款存在和发展的基础，使得次级按揭还款出现拖欠的情况日益严重，违约率不断提高。抵押贷款企业纷纷宣布倒闭，2007年3月美国新世纪金融公司，因为超过84亿美元的债务无法偿还提出破产保护。第一张多米诺骨牌倒下的时候，整个金融系统的危机随之降临。

2、投资者方面

这些金融衍生品的生成过程很复杂，一般的投资者是没有能力去辨认是建立在什么价值基础上的，不具备理解这些衍生证券所携带的金融风险的能力。投资者的不理智一面，使得投资者在发现错误的时候反应过度。

3、监管方面

由于监管方面的缺失，政府把对这种金融衍生品的监督责任交给了评级机构。但这些评级机构并没有真实，准确的反映次级债券的风险情况。做出了一些不负责任的评级，使得投资者在没有充分能力去理解整个金融衍生品风险的情况下依靠这些评级结果，做出错误的决策。我国持有雷曼兄弟债券的中资银行有7家。中国建设银行持有雷曼债券1.914亿美元，占公司总资产的0.29%，中国工商银行（包括境外机构）持有雷曼债券1.518亿美元，占公司总资产的0.01%，中国交通银行持有雷曼银行债券7002万美元，占公司总资产的0.02%。而我国银行国际交易涉及次级贷逼近100亿美元。随着次级贷款风波的不断升级，我国金融机构因次级贷损失高达49亿人民币。目前国内国外宏观经济都存在一定的下滑可能性的情况下，我国国内商业银行将面临资产质量恶化以及利润增长放缓的状况，并且已经有14家上市银行已经出现了借款人违约数量增加以及流动性收紧的迹象，商业银行有可能出现新一轮的不良资产。我们应当重视这场金融危机给我们带来的教训和启示，发挥后发优势，让我国的商业银行走得更快更稳。

二、对我国商业银行的启示

1、严把信用风险关口

强化风险控制，确保偿付能力，量化风险。在结合巴塞尔协议8%的最低资本金要求，建立符合相应风险管理需要的资本金充足水平和贷款呆账准备金。同时应严格准入标准，把握信用风险的关口，并做好贷款担保和抵押的动态管理，防止因为2009年房价可能进入下行通道导致的抵押物价值不足的问题，保持信贷业务持续稳定发展。近年来，大部分商业银行已将住房信贷作为新的利润增长点来加以发展，有的商业银行个人住房抵押贷款在信贷资产中的比重高达40%以上。我国目前房贷证券化产品很少，并且发行量比较小，房贷大部分只涉及银行和购房者。2005年12月15日，建设银行推出国内首个住房抵押贷款证券化产品，2007年12月建行又推出自己的41.6亿元人民币的证券化产品。这与整个抵押贷款市场的规模相比，证券化率非常低。与美国银行业以及房地产业相比较，我国人民银行和银监会规定首付比例20%-30%，还贷收入比不得超过50%，而且在我国，商业银行一般都保持1元的贷款抵押物的市值一般超过2元。这些措施降低了借款人违约的概率，有效保证了银行系统的稳定性。但随着我国房地产市场的走弱趋势越来越明显，为了防止大规模违约风险的发生，在发放住房贷款时应该更加注意挑选信用记录好，收入稳定，还款能力强的客户作为发展对象。

2、保障金融安全，注重风险管理

（1）商业银行的基本原则是“存款立行，风控保行，服务兴行，科技强行”。如果商业银行过多的依赖于货币市场和资本市场的融资而忽略自己的主业将把自己置身于巨大的风险当中，北岩银行的破产就值得我们引以为戒。英国国内第五大抵押贷款机构也是最具活力的银行之一北岩银行（Northern Rock）大量通过吸引存款、同业拆借、抵押资产证券化等方式来融资，并投资于欧洲之外的债券市场。这次由于受到次级贷的牵连导致流动性不足而最终破产，引发了英国银行100多年来的首次挤兑行为，并实际上迫使英国政府为英国银行业体系的负债。因此商业银行发展不应脱离自己立行之根本，否则一旦外部环境变差，商业银行将面临巨大风险。

（2）做好风险评估，切实把握风险，而不是盲目跟进。把握好度，在进入不熟悉和缺乏足够风险控制的业务领域时要谨慎。我国的商业银行与发达国家的商业银行相比较而言，在业务种类和范围，风险管控上都有一定差距。由于在许多业务领域缺乏经验，所以应在充分了解这些业务的时候再进行投资决策，尽可能地防范风险。

（3）要注重从外部和内部两个方面对风险进行管理。从外部和内部的风险管理是使风险得以控制的关键所在。对金融风险的防范和处理过程中，政府的角色是不可替代的。通过颁布政策、规定等措施有效降低风险发生的可能性，因此商业银行应该严格按照各项规定运作。首先，在外部监管方面：一是我国银行业的监管机构主要是银监会，但是人民银行、外汇管理局、审计署、财政检查专员办等也在某些范围内对银行进行着监管。由于各部门都有自己的标准，且处罚措施不一，造成了一定程度上的混乱。为了增强监管的有效性和力度，加强各个监管部门的沟通，对现存的监管体制进行适当的修改，权利适当的集中，从而提升效率和降低监管成本。二是切实提高金融创新的信息透明度是保障金融安全的基本条件，因此应当加强监管以及信息披露的强度，对商业银行面对的主要风险要及时披露。金融创新是银行发展的动力但也是一把双刃剑，我们既要看到它可以提高金融效率和促进金融资源的有效配置，在金融发展方面发挥的助推器作用，但同时，次贷危机也表明，金融创新可以放大风险，可能产生巨大的财务风险和流动性风险，因此要又有强有力的风险保障机制。在市场上投机意味非常浓烈的时刻，市场主体往往并不关注真正的价值基础，反而不断的去推高这个市场，让这种泡沫蔓延。而现在我们正在经历的这个金融危机正是巨大的泡沫破裂的后果。美国次级债危机的教训之一就是信息披露一定要充分、及时。在信息不对称的市场当中，投资银行，商业银行和社会公众由于这些金融衍生产品的设计过于复杂而且不透明，在不了解这些金融创新品的原理和相关的风险信息时，仅以评级机构的不负责任的某些结论来购买这些次级债券，从而成为大量的风险积累的牺牲品。在次贷危机发生之后，我国也在的《公开发行证券的公司信息披露编报规则第26号――商业银行信息披露特别规定》中采取了一定应对措施，明确要求对商业银行所持有的金融债券的类别和金额，委托理财、资产证券化、各项、托管等业务的开展和损益情况进行披露。其次，在内部控制方面：第一，优化公司治理结构，完善机制，保证公司治理和内部控制的有效性。由于委托――关系的原因，“股票期权”，“大比例分红”等激励措施使得高管阶层和各级员工不顾公司长远利益和金融体系稳定的短期逐利行为，使金融创新变了质。第二，建立问责制度。如果企业制度中缺少问责制度和高层管理不当收入追回机制，使得那些让公司破产倒闭的高管们还能逍遥度日。把权利和责任有效的联系起来，监督和追查对错误负有责任人的。促使企业人员更加注重风险，从而在自己的责任范围内降低风险。第三，我国商业银行是经营风险的特殊企业，应当将商业银行的“稳健经营，防范风险”放在首位，保证各项经营活动都建立在合理风险控制的基础上。但目前我国大部分商业银行的风险管理体系仍然不够完善。各商业银行应注重培育和强化风险意识，引进在风险管控方面有经验的人才，不断完善风险管理体系。在国内外环境不确定的情况下，加强内部审计和对风险的预测和分析，为将来可能发生的风险做好预案，按照银监会于2008年初下发的《商业银行压力测试指引》提出的指导性建议，逐步引进并深入研究压力测试技术。

3、更具有前瞻性

随着国际化的趋势越来越明显，我国已经不能做到在金融危机面前独善其身，所以要提高对国际风险的敏感性和前瞻性以及应对风险的能力。时刻对保持国际局势的变化的警觉。在能力范围内去分析国际上发生的各项事件对商业银行的可能产生的影响，做好应对措施，不打无准备之仗。

（注：本文作者为兰州银行行长助理、计财部总经理。）

【参考文献】

[1] 杨绍平、杨宇：次贷危机对我国商业银行住房金融业务的启示[J].现代商业银行导论，2008（10）.

[2] 王华：关于我国银行业监管制度问题的若干思考[J].现代商业银行导论，2008（10）.

[3] 王英贵：美国次级房屋贷款及其抵押债券危机的成因分析[J].华东经济管理，2008（9）.

金融危机起因范文第4篇

（一）研究背景。

肇始于美国次贷危机的国际金融危机导致有效需求大幅下降，而同时竞争、信用和资本积累导致了生产过剩与金融过剩。由此引发经济疲软，并使证券市场处于下跌周期。价量齐跌的市场状况使得主要以提供通道获得收入的中国证券公司的收益直接受到影响。中国自2001年正式加入WTO后，资本市场的逐步开放并未改变这种状况。中国证券市场经过了由行政管制下的垄断竞争到放松管制过程中的自由竞争、到目前的开放格局下的垄断竞争的发展历程。中国证券公司与国际证券公司相比处于竞争劣势，存在着盈利能力差、抗风险能力差和业务单一等缺点。为防范金融风险、避免金融危机的再次出现，金融监管日益强化，使证券公司盈利模式更加单一。因此，研究如何在金融危机下确保证券市场的稳定运行以及促进中国证券公司的价值增值具有重要的意义。

（二）价值增值文献回顾。

价值增值是经过生产销售后得到比投入的货币更多的货币，即（G’-G）。在一个经典的M&M世界里，企业价值表现为未来预期自由现金流量的现值，即企业自由现金流量。这是一个客观存在、动态变化的价值，主要取决于资产负债表外的价值驱动因素。基于财务视角的企业价值创造驱动因素分析实质上是以企业价值评价为出发点的。企业价值评价模式主要有两种：一是对企业未来现金流量贴现，以AlfredRappaport（2002）的企业价值评估模型为代表；二是对财务指标进行调整，以SternStewart（1989）提出的经济增加值模型为代表。基于战略视角的企业价值创造驱动因素的分析认为，战略是公司价值创造的决定性因素,是公司价值创造的源泉,它能对公司价值产生持续的重大影响,并能长期提升公司的价值。证券公司属于非银行金融机构，提供的产品是服务，有着资金供需的桥梁媒介、证券市场的服务中心以及优化资源配置、促进产业集中的作用。其经营以人才密集、高技术装备、资金密集、高风险行业为特征。基于财务视角，证券公司价值表现为未来现金流量贴现值之和。基于战略视角，证券公司要实现价值增值首先要对整个市场进行细分；在市场细分的基础上，坚持特色化、专业化和差异化的经营战略是证券公司实现自己在特定的细分市场上价值增值的必由之路。证券公司的生存取决于能够提供正的价值的服务，而且必须提供超过同行一般水平价值的服务，才能获得竞争优势。也就是说，证券公司只有创造了比竞争对手更多价值的服务，它才能通过比对手向顾客提供更多的消费者剩余而取得竞争优势，其服务价格由均衡价值决定。

二、中国证券公司价值增值存在的问题

（一）中国证券公司与国际证券公司相比处于竞争劣势。

依据跨国并购垄断优势理论，高盛等国际证券公司在中国证券业中具有垄断竞争优势，如资金与技术优势、管理优势、信息与机制优势、规模经济优势、信誉与商标优势等。由表1可以看出，美国证券公司的垄断优势表现在：首先在资产规模上占有垄断优势，并且以高薪吸收全球最优秀的人才，把资本运用到极致，只保留最低标准的资本充足率等，这些都是导致净利润差额的原因。中国目前有100多家证券公司，但产业集中度不高。相比国外券商，中国的证券公司不论在规模、资金与技术上，还是在管理、信息、机制、信誉与商标上都不具有竞争优势，因此，中国的证券市场不为内资券商主导，也没有国际性大证券商。而在发达国家中，美国、日本的证券市场均为内资券商主导，新兴国家或地区中韩国和台湾的竞争格局同样为内资券商主导。

（二）中国证券公司收入来源多样性及稳定性较差。

证券公司的价值增值表现为不同渠道的收入。价值增值的程度与资本配置效率的差异有着极为密切的关系，表现在收入结构、业务种类等方面。通过对比中美证券公司和不同规模中国证券公司的收入结构、业务种类，可以发现其中的差别。表2给出了中美五家证券公司的收入构成状况。美国证券公司收入构成主要为以下方面：一是主要交易和投资收入。这是美国两家证券公司主要的盈利来源之一，2009年其占美林公司收入比重在24%以上，占高盛公司收入比重达到了52%以上。金融危机并没有使高盛盈利能力减弱，反而极大促进了高盛的盈利，因为高盛充分利用金融危机带来的低资产价格的机会进行低买高卖、房地产投资和外汇及大宗商品交易等，获得了丰厚收益。美林公司虽然2007、2008年投资次级债导致巨额损失，但2008年被美国银行收购后，其交易和投资收入趋于稳定，并在2009年成为其主要的盈利来源之一。二是投资银行收入。2009年这两家美国证券公司的该项收入平均值在15%以上，说明他们在金融危机时期通过财务顾问协助并购、承销等投行业务获得了较稳定的收益。三是资产管理业务收入。2009年这两家美国证券公司的该项收入平均值在15%以上，说明利用证券公司人才优势和技术优势进行代客理财业务也是美国证券公司重要的收入来源之一。四是利息收入和分红收益。2009年高盛公司的利息和分红在18%以上，说明较多的客户选择在美国次贷危机中唯一获利的高盛公司作业务。五是佣金收入。美林公司的佣金收入在总收入中占较大比重，但在总体上呈降低的趋势。美国证券公司通过多元化的资本配置渠道，使其收入来源总体上呈现出多元性和稳定性的特征。

表2显示，在开放格局下的垄断竞争阶段，中国证券公司的收入结构并没有发生多大的变化。在过去二十多年的发展历程中，中国证券行业属幼稚行业，受到政策、行业垄断的多重保护，导致其在中国加入WTO后缺乏核心竞争力，具有结构雷同、业务单一、创新不足、粗放经营等特点。由于受到政策保护，中国政券行业的利润来源结构比较稳定，并没有进行深刻的业务变革，主要由五大块组成，即佣金收入（经纪业务收入）、自营收入、证券承销收入、利息收入和其他收入等，其中大证券公司的证券承销收入、自营业务收入显著高于小证券公司且较稳定，对佣金收入的依赖性也小得多。但服务性的佣金收入一直占据了中国证券公司收入结构的主导部分，而实际上利息收入也是与经纪业务直接相关的，因为只有开展了经纪业务，才能有相应的客户保证金，才能享受客户保证金的利差收入。所以，如果算上利息收入和证券承销收入，那么2009年中国证券公司以提供通道而获得的收入占总收入的比重在65%左右。这样一种盈利结构直接印证了中国证券公司依然是通道业务盈利模式。在中国证券公司的业务构成中，与市场风险相关性较小的业务如租赁业务、资产管理和政府咨询业务等很少涉及，在金融危机下对日益增多的并购重组业务参与不足，这将导致券商经营业绩的波动性很大且无法进行有效控制和分散，使其面临巨大的系统性风险。收入结构的多元化，有利于证券公司规避因个别业务萎缩而导致整体收入大幅下滑的风险，从而增强证券公司在不同市场环境下的生存能力。相比之下，中国证券公司相对单一的收入结构意味着单一的盈利模式，必将导致中国证券业“低端混战”，降低行业的盈利水平，增大证券公司的经营风险。但收入结构的多元化，要求证券公司有较高的资产运作能力和风险控制能力，拥有核心竞争力，能够吸引到掌握相关核心知识的优秀人才，这显然是目前中国证券公司所稀缺的，这必将导致中国证券业“高端失守”。不同证券公司价值增值程度的差距表面上为收入水平的差距，本质上是核心竞争力的差距。

三、中国证券公司价值增值途径

金融危机下中国证券公司要实现价值增值，在公司内部，一方面可利用资产价格较低的机会，适当促进产业集中形成规模经济和范围经济；另一方面可利用海外人才回流的机会，大力吸收和培训人才，培育核心竞争力。在公司外部，应完善公司外部环境治理，构建证券公司增值及可持续发展的法律和税收体系。

（一）适当促进产业集中形成规模经济和范围经济。

国际证券公司资产规模远大于国内证券公司，国内证券公司的规模也大小不一，如2009年，中信证券公司的总资产规模是宏源证券公司的7倍以上，是华安证券公司的16倍以上。适当促进产业集中，形成规模经济和范围经济，可以提高效率、降低成本。依据经济学原理，证券公司要在利润目标下追求成本最小化，应按照边际成本等于边际收益的原理决定产量，证券公司的最佳规模在平均成本最低处实现。由于证券公司运用电脑系统进行业务买卖，边际成本极低，证券公司在较大的规模上进行经营是比较有利的，可以降低成本。因此，一方面，根据我国30年高速发展的经验，国家可动用金融剩余，鼓励银行对资质良好的证券公司发放项目贷款，或可通过上市等方式增资扩股筹集资金，形成规模效应，降低成本。另一方面，证券公司可通过发行长期债券、兼并收购持股的方式扩大规模，促进产业集中，提高管理效率，或通过组建证券金融公司统一向证券公司融资。

（二）培育中国证券公司的核心竞争力。

1、提供专业化、特色化、差异化的产品满足顾客需求并带来最大价值。证券公司应提供特色化、专业化、差异化的产品满足顾客需求，树立以服务顾客为宗旨的理念，建立相应的规则、收益风险匹配机制、产品、利润结构等，通过为客户提供适合其需求、多样性、个性化的产品和服务，最显著地给顾客和企业带来最大价值。产品是服务的载体，没有产品就不可能很好地向客户提供服务，尤其对于中小证券公司要尽可能增加服务型的产品销售，适当控制自营等投资业务的规模，降低证券公司收入与二级市场的相关性以降低风险，尽量将投资行为和满足顾客的服务连接起来。根据客户的需要来设计产品功能，确定产品功能与成本的最优方案，从而保证产品投产后大大增加生产效率，降低产品成本，提高产品质量，并给公司带来较多的利润，提升企业价值、顾客价值以及它们之间的合作价值。公司所有运作应建立于紧密一体的全球基础上，由优秀的专家为客户提供服务。公司应同时拥有丰富的地区市场知识和国际运作能力。随着全球经济的发展，公司亦要持续不断地发展变化以帮助客户发现和抓住投资的机会。

2、培育中国证券公司的人力资本。证券公司是人才密集型企业，其核心能力和服务质量取决于高素质的、经验丰富的业务骨干，科研技术人员以及能充当领军人物的高层管理人。但是，人才短缺已经构成了中国券商发展的瓶颈，使其在业务创新、市场开拓上面临困难。入世后，国际证券公司对人才的挖掘势必会使国内公司人才缺乏局面进一步加剧。因此，证券公司应不断加强员工培训，培养具有核心竞争力的人力资本，培育最大化顾客价值的能力。因此，证券公司可通过如下途径培养具有核心竞争力的人力资本。首先，要通过多种途径招聘所需的人才。既要争取有丰富经验的业务骨干和高层管理精英，也要吸纳具有发展潜能的大学毕业生和学成归国的留学生，形成年龄结构互补、专业互补、优势互补的人才队伍。其次，完善激励机制留住人才。中国证券公司应合理利用“股票期权”、“虚拟股票”、“奖励知识和技能”等形式留住各种优秀人才；员工的薪酬可由基本工薪、通过员工持股计划获得的股权和利润分享计划组成。成熟的激励机制不仅仅指高薪，还包括良好的工作环境、能充分展示才能的舞台以及对人才不拘一格赏识和重用的领导。证券公司总经理的权力和薪酬一般是全公司最高的，按收益和风险同增原理，也应承担最高风险，建议按照高盛公司的做法以合伙人的身份入主公司，可极大地提高其工作积极性和对风险的敏感度。最后，应对公司员工进行持续的技能培训。通过对员工进行各种在职培训，更新其知识体系，强化业务技能，培养团队合作意识，使其掌握核心知识，从而提高员工综合素质。总之，我国证券公司惟有摒弃低效竞争，致力于业务创新和人力资源开发，并完善治理机制，才能在激烈的国内外竞争中赢得主动、发展壮大。

3、以信息科技为基础进行组织及流程再造，提升合作关系。证券公司是资本市场中介的灵魂、资金需求和资金供给之间的桥梁，面对激烈的竞争、瞬息万变的市场，必须通过信息化技术平台，围绕客户需求进行组织和流程再造，形成有力的信息科技支持能力、敏锐的客户需求分析能力、领先的产品研发和服务方案设计能力、快速满足客户需求的能力、先进的风险及成本控制能力。证券公司要与各市场主体（尤其是银行、信托、基金和关键客户）不断提升合作的关系，形成深厚的资金和业务联系，获得并购项目、重组项目、承销项目等必须的融资，以提供多样化的产品和服务满足顾客需求，创造出更多的价值。证券公司还可以与政府部门、战略投资者洽谈，通过上市、政府注资、引进战略投资者、私募基金等手段加强证券公司的资本规模；注重发挥证券经纪人在寻找客户、沟通信息、开发需求、提供服务、建立长期关系等方面的作用和影响。在客户关系管理方面，应真正建立“客户至上”的营销理念，把客户作为一种宝贵的资源，强调公司应把任何产品的销售都建立在良好的客户关系基础之上。要在公司级信息系统中建立公司范围的客户数据库，通过数据挖掘等手段，彻底细分目标客户群，分析客户的投资偏好、潜在需求、个人喜好等，找出最有价值的核心客户群，并针对客户的不同价值，提供差异化的服务，在自身擅长的业务领域中做精、做深、做强，使竞争对手难以在短期内模仿或追赶。

金融危机起因范文第5篇

【关键词】金融危机 资本结构 权衡理论＼

一、引言

2008年席卷全球的金融危机引起了全球经济的剧烈动荡，上市公司的负债水平产生了很大的波动。对于国有企业而言，不仅面临不确定性更高的外部环境，还需要比平常更多地担负起许多企业职能以外的政策性负担，被迫去接收地方濒临破产的中小企业，因此其资本结构更容易受到自身盈利能力和外部环境等一系列因素的干扰。对民营企业而言，由于危机期间银行更为明显的信贷歧视，民企获得外部融资非常困难，其借债能力的显著下降影响了资本结构决策。因此，在金融危机背景下对企业资本结构影响因素的分析，并区分不同所有制企业的研究，为突出外部环境不确定性以及融资约束对资本结构的影响，提供了一个绝佳的研究环境。

本文结构安排如下，第二部分进行文献的归纳和评述；第三部分简要介绍本文采用的数据来源和样本选择；第四部分分析金融危机期间资本结构的影响因素，以及在不同所有制企业之间的差异，呈现全文的实证结果；最后总结全文。

二、文献综述

从资本结构的决定理论来看，权衡理论认为，公司资本结构的调整是对调整成本与收益进行权衡的过程，即使资本市场的不完善导致调整不能一蹴而就，公司也会主动向目标债务水平进行逐步接近。

国内外研究从数个角度研究了资本结构的影响因素，最具有代表性的是Frank and Goyal（2009）针对美国样本识别出资本结构的核心影响因素，包括了公司成长性、有形资产比重、公司规模、行业债务比重及预期的通货膨胀率、盈利水平等六个控制变量；ztekin and Flannery（2011）则针对37个国家的超过15000家公司进行研究，则为资本结构影响变量的选择提供了国际对比经验，识别出最重要的因素为上一期的负债水平、有形资产比重、公司规模和行业债务水平，国内的研究中，顾乃康et al.（2007）借鉴了Frank and Goyal（2009）的方法，识别出公司规模、营利性、产业因素、名义所得税率、成长性等五个核心变量。此外，还有李朝霞（2003）采用主成分分析、洪正（2005）采用因子分析研究了影响资本结构的因素。

针对国内资本结构的影响因素的研究，现有研究分析了公司规模和盈利能力（童勇，2004）、公司成长能力（童勇，2004；连玉君和钟经樊，2007）等财务因素对资本结构的影响，后续研究将调整成本的研究视角扩展到外部融资环境，考虑了制度因素（李国重，2006）、市场化进程（姜付秀和黄继承，2011）、宏观经济（苏冬蔚和曾海舰，2009；何靖，2010）、产品市场竞争（姜付秀等，2008）、地区差异（麦勇等，2011）等可能的影响因素，发现融资环境的改善均影响了企业的资本结构。

三、样本来源和变量统计

上市公司基本财务数据来自CCER数据库，我们整理了上市公司2008～2011年公司财务数据，得到了本文研究的数据，并基于公司特征变量进一步筛选满足本文实证条件的样本，筛选原则如下：（1）选取2008年1月1日前上市且仅发行A股的公司；（2）剔除金融类和ST/PT类公司；（3）剔除总负债率大于100%，事实上已经资不抵债的公司；为了克服离群值的影响，本文分别在第1和第99百分位上对主要变量进行了Winsorized缩尾处理。

就核心变量―资本结构的定义而言，资本结构表示的是企业的负债，对于中国上市公司而言，普遍采用总债务（短期债务加上长期债务）占总债务的比重的衡量方式。

此外，在控制变量的选择上，我们使用TobinQ衡量投资机会。托宾Q定义为资产的市场价值与账面价值之比。

我们用Cflow衡量现金流量。现金流量采用经营活动产生的现金流量净额来衡量。

我们用Cash衡量现金持有。对于现金持有量的衡量，在本文中用企业的货币资金除以总资产。

我们用Size衡量公司规模。由于上市公司的总资产在数亿到数千亿之间有巨大的波动，直接采用该变量回归使得估计系数非常小，且存在严重的异方差，因此我们将其对数化，用总资产的自然对数来代表公司规模。

我们用Tang衡量有形资产占总资产的比重，即具有实物形态的可辨认的资产，该变量主要体现了公司真正具有抵押价值的资产占据公司总资产的比重。

此外，我们采用前三位高管薪酬、管理层持股比重、前五大股东持股比例之和以及董事会规模变量来衡量公司治理结构对企业负债水平的影响。

下表给出了描述性统计的结果。

表1

四、实证结果

表2中，列出了金融危机期间，资本结构影响因素的静态模型的估计结果，其中模型设定如下。

Tlit=axit+eit（1）

其中，控制变量xit表示影响了资本结构的公司财务特征和治理结构，具体包括了在资本结构研究中最常用的现金持有、公司规模、公司成长性、现金流、有形资产占总资产的比重，以及董事会规模、管理层持股比重、高管薪酬和股东持股比重等公司治理变量。

第（1）栏为中国上市公司2008～2011年数据的静态模型进行截面加权最小二乘（WLS）估计的结果，仅仅使用了公司财务变量；第（2）栏考虑了不可观测的个体效应，给出了固定效应模型（FE）的结果；第（3）栏考虑了公司治理因素对企业资本结构可能存在影响，在固定效应模型的基础上加入了公司治理变量；第（4）栏、第（5）栏分别对国有企业和民营企业，给出了固定效应模型（FE）的结果；从表2中金融危机期间影响公司资本结构的变量对负债水平的实证结果可以看到：

首先，规模与资本结构正相关，规模越大的公司负债水平越高。大规模的公司多元化程度更高、公司债务违约的可能性更低，更能有效利用债务税盾带来的优势，因此，大规模的公司负债水平更高。

其次，成长性越高的企业负债水平越高，原因在于，根究权衡理论，高成长的机会投资水平更高，因此应该积累更高的债务融资用于投资行为，因此成长机会与债务水平是显著正相关的。

再次，现金与资本结构显著负相关，为了防止未来的市场风险和投资机会的融资需求，公司保持一定的流动性资产，并通过低负债的形式来保持一定的负债能力。

但是，有形资产对资本结构的影响不显著。权衡理论下，资本结构与有形资产比重正相关。对那些高研发投入的公司而言，通常负债率都显著较低。

此外，除了董事会规模以外，管理层持股比重、高管薪酬和股东持股比重等公司治理因素也显著影响了企业的资本结构。

表2 金融危机期间资本结构影响因素的静态模型

五、结论和研究展望

本研究的意义体现在如下两个方面：其一，丰富和扩展了资本结构影响因素的相关研究，加深了对企业财务决策行为的理解。其二，对危机的研究是经济研究中一个经久不衰的课题，本文从实证角度，基于资本结构的权衡理论，分析了危机环境下企业负债决策的影响因素和作用机理，不仅丰富了现有的危机理论的研究方法，而且可以为宏观经济决策部门制定应对危机的政策提供具有现实价值的指导。

参考文献

[1]Frank，M.，V.Goyal，2009，Capital structure decisions：which factors are reliably important，Financial Management，38（1）：1-37.

[2]？ztekin，？.，M.J.Flannery，2011，Institutional determinants of capital structure adjustment speeds， Journal of Financial Economics.

[3]顾乃康，张超，孙进军.影响资本结构决定的核心变量识别研究，当代财经，2007（11）41-48.

[4]洪正.论中国上市公司资本结构的主导决定因素及其变迁逻辑，经济评论，2005（003）：51-56.

[5]江伟，李斌.制度环境，国有产权与银行差别贷款，金融研究，2006（11）116-126.

[6]李朝霞.影响中国上市公司融资结构的主要因素分析，数量经济技术经济研究，2003（010）：5-12.

[7]陆正飞，祝继高，樊铮.银根紧缩，信贷歧视与民营上市公司投资者利益损失，金融研究，2009（8）128-140.

[8]潘越，戴亦一，李财喜.政治关联与财务困境公司的政府补助――来自中国ST公司的经验证据，南开管理评论，2009（005）6-17.

[9]李国重.中国上市公司资本结构的动态目标调整：制度特征导向，会计研究，2006（12）68-75.

[10]连玉君，钟经樊.中国上市公司资本结构动态调整机制研究，南方经济，2007（1）23-38.