证券市场走势

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证券市场走势范文第1篇

一、2007上半年宏观经济运行情况

上半年，宏观经济运行表现出以下特点：一、货币供应量增长超出目标。2007年6月末，广义货币供应量（M2）余额为37.78万亿元，同比增长17.06%。狭义货币供应量（M1）余额为13.58亿元，同比增长20.92%。二、GDP增长率创历史新高。2007年上半年，GDP同比增长了11.5%，增幅高于一季度的11.1%和2006年上半年的10.9%。二季度GDP同比增长率为11.9%，创下八年来的新高。三、外贸顺差和热钱流入推动外汇储备大幅增长。2007年上半年贸易顺差保持在1125.3亿人民币的高位，同比增长84.3%。2007年6月末，国家外汇储备余额为13,326亿美元，同比增长41.6%。2007年上半年国家外汇储备增加2663亿美元，同比多增1440亿美元。四、固定资产投资出现反弹。2007年上半年，全社会固定资产投资和城镇固定资产投资分别同比增长25.9%和26.7%，增幅高于一季度的23.7%和25.3%及2006年全年的24.0%和24.5%。五、通货膨胀压力明显加大。2007年6月的居民消费价格指数（CPI）同比增长4.4%，是继2004年10月以来的最高值。而2007年上半年CPI的同比增长率为3.2%。分析表明，2007年上半年CPI快速增长的主要原因是食品价格的上涨。

总体看，2007年上半年宏观经济保持高速增长，经济扩张超出预期，通胀压力明显加大，金融市场利率显著提高，人民币有效汇率明显升值。从2007年二季度开始，经济结构性过热的风险有进一步加大的趋势。面对不断升温的宏观经济，上半年国家密集出台了系列宏观经济调控措施，比如土地增值税清算、提高存款准备金率、提高存贷款利息率、扩大汇率变动幅度、严查违规资金入市、提高印花税税率、取消部分产品的出口退税、扩大QDII的范围、发行特别国债等等。这些政策措施的出台都在一定程度上，直接或间接影响我国证券市场的某些行业或整个资本市场，进而影响我国证券市场上的股票价格波动。

二、2007下半年宏观经济展望

（一）下半年宏观紧缩政策依旧

尽管央行采取了一系列的做法，但依然没有能够抑制过快的经济增长与CPI指数的上升。从最新的数据来看预计全年的GDP增速不低于10.8%，而CPI指数全年增速不低于3.2%，这将大大的高于国家的年初预定目标，因此下半年整体的宏观调控措施不会放松。当然在经过持续的加息与存款准备金调整，以及对于农副产品价格的调控后，紧缩的政策可能会略作微调，我们判断如果按央行目前制定的要尽量的使利率为正，考虑到减征或免除利息税因素，央行在下半年可能还会有加息的过程，另外作为常态的准备金率可能还会作多次上调。

（二）多种措施控制流动性

为了降低过快的经济增长与通胀的上行风险，国家将在未来采取多种措施来控制流动性，包括发行特别国债以组建国家外汇投资公司、上调存贷款利率、调整出口退税、实行QDII政策以及多种货币工具等等，我们认为上述的措施将有效的降低市场的流动性，保障国民经济又快又好的增长。

（三）汇率在升息预期与西方国家的贸易搏弈下继续升值

我们知道,在贸易顺差持续增长与国内多次加息的推动下，汇率的升值速度远远超过我们的预期，尽管如此，汇率在今年下半年仍有升值的空间，一方面央行下半年还有升息的可能，另一方面央行上半年对于汇率的浮动范围作了调整，而西方国家在制定贸易政策时也把推动人民币升值作为重要的一个方面，所以我们认为下半年汇率仍有持续升值的空间，估计全年升值5%应该不成问题。

（四）国际油价近期出现较大反弹

我们看到近期国际油价出现了大幅反弹，这对于全球经济将会形成压力，考虑到下半年取暖用油与生产的需求，油价可能还会有进一步的上升，另外国际形势也可能会对油价形成一定的推动。

（五）美国房地产走软可能会对全球经济形成不利

近期我们看到，美国房地产行业有走软的迹象，如果这一趋势在短期不能扭转，可能会对美国经济甚至全球经济形成拖累，对此我们应该保持重点的关注。

（六）日元加息预期可能会加速利差交易的平仓

我们看到，今年上半年日元有一次加息的过程，活跃于全球的利差交易者纷纷平仓，这也是造成今年上半年全球股票市场出现较大震荡的重要原因，因此下半年我们应该密切关注日本央行的动作，以便采取更为有效的操作策略规避投资风险。

附录2 专题分析：证券业开放

证券业的对外开放是资本市场对外开放的重要组成部分。资本市场的开放，是一国经济在贸易自由化完成之后、与外汇自由化的推动和条件下进行的资本自由化，标志着开放型经济体制进入高级阶段。以狭义理解，证券业对外开放，指证券公司的设立、股权及其业务的对外开放。证券业的开放，由于其重要的资本市场中介作用和波及影响，各国都予以高度重视，采取了适合本国国情的对策。

一、中国证券业开放的必然性

（一）中国证券业开放现状

目前，我国有中外合资证券公司七家。中金和中银已经在股票债券承销业务上初具优势，其他合资证券公司也开始加入激烈的竞争。2006年，政策开始放宽国内证券公司赴海外设置分支机构。目前，除已有的中金公司、申银万国和国泰君安等公司在香港有法定分支机构外，2006年中信证券和招商证券等公司，也设立了香港分公司。

（二）中国证券业进一步开放的背景

目前我国证券业对外开放还处于初步阶段。我国经济发展和国际化的趋势及新一轮世贸谈判的压力，使证券业的进一步开放成为必然的选择。

首先，中国经济发展结构和趋势要求证券业进一步对外开放。从长远看，中国经济的强大需要有完善和发达的资本市场来推动。尽管2006年我国股票市场通过股权分置改革实现了历史性的大发展，目前市值超过10万亿元，但市值与GDP比例目前只有50%左右，远低于发达国家100%以上的水平；融资结构不合理，直接融资比重低；金融产品的创造远远不能满足投资与筹资的需求，金融资产仍然集中在银行储蓄上。而改变上述资本市场落后局面的有效途径是加快开放，从而对经济增长起到积极的推动作用。目前宏观经济运行中矛盾比较集中的流动性过剩矛盾，也需要通过发展资本市场分流资金，通过直接融资的机制优化资源配置。世界许多国家的发展与资本市场开放的经验表明，在政治环境宽松和开放调整适度的情况下，金融证券市场开放促进了经济的长期增长。据美国NBER最新的研究报告指出，成熟有效的资本市场可以平滑GDP的波动，条件成熟的资本市场的开放能够通过国际市场分散本国风险。

第二，全球业的开放趋势，成为证券业加快开放的外在压力。发达国家实现金融自由化后，一方面本国经济逐渐成熟，盈利空间变窄，另一方面发展中国家的潜在高增长蕴含着更多的业务机会。在发展中国家贸易自由化达到一定程度以后，推动全球资本实现自由流动和服务业的进一步开放成为发达国家主要要求之一。中国经济持续多年的快速增长，使中国资本市场成为最受全球机构瞩目的市场之一。2006年包括香港市场在内的我国证券市场股票筹资额已经可以与英国、美国的规模相匹敌，吸引了全球投资银行业的高度关注和浓厚的兴趣。2006年以来，随着股权分置改革和股票市场的持续上涨，对境外投资者的吸引力持续增强。几年来QFII规模已经发展到100亿美元的规模，还有大量的外资机构排队申请新的资格及额度。进一步开放中国资本市场和证券业的要求，已经或即将成为发达国家对中国施加压力的焦点之一。

第三，与银行业、保险业相比，证券业的开放相对滞后。根据中国银监会于2007年3月的《中国银行业对外开放报告》，截至2006年12月底，在中国注册的外资独资和合资法人银行业机构共14家；74家外资银行在中国25个城市设立了200家分行和79家支行；186家外资银行在中国24个城市设立了242家代表处。外资银行经营的业务品种超过100种，115家外资银行机构获准经营人民币业务。在华外资银行本外币资产总额1033亿美元，占中国银行业金融机构总资产的1.8%。同时，中国建设银行、中国银行、中国工商银行等商业银行通过吸引战略投资者、境外上市等方式，向外资开放了股权投资。

截至2006年底，我国保险市场上共有41家外资保险公司，来自20个国家和地区的133家外资保险公司在华设立了195家代表处。保险业国际化程度逐步提高，国际合作不断加强，形成了中外资保险公司优势互补、和谐发展的局面，保险业改革开放向纵深推进。与银行业、保险业的对外开放相比，证券业滞后许多。这种局面，对改善我国金融市场结构、优化金融资源配置、推动金融创新、提供更高质量的综合金融服务都十分不利。因此，进一步扩大证券业的对外开放，成为完善和提升金融市场功能的重要课题。

二、证券业开放要采取渐进式开放策略

（一）渐进式开放，是中国证券业对外开放的必由之路

证券业全面开放的冲击，可能有外资挟资金、技术、制度和综合经营的优势，争夺优质客户、高端业务和人才，压缩本土证券业的经营空间；外资迅速确立在新型业务的优势，建立竞争优势壁垒，加大本土证券业务提升的时间成本，错过本土证券业在中国证券市场大发展背景下培育国际竞争力的历史机会；在证券业全面开放以后，可能会加大资本流动量及速度，如加速资产泡沫，加大市场及经济波动，对金融安全形成负面影响，监管的难度会迅速增加。因此，短期全面对外资开放国内证券业是不现实的，应借鉴发展中国家的普遍经验，结合我国实践，采取渐进开放的步伐，避免短期内的行业格局的动荡，使证券业的长期发展更加健康平稳。

（二）主动的、有计划的开放，有利于证券业的健康发展

近几年来，我国证券业通过综合治理完成了优胜劣汰的结构性调整，提高了风险控制和经营能力，2006年行业整体的业绩一改累计三年亏损的局面。同时，应该看到，我国证券业的业绩仰仗“牛市”行情、靠天吃饭的基本格局没有改变，结构调整与内部改革的任务依然非常繁重。如果再不加大对外开放的进度，这些任务由于各种利益牵制，很难彻底执行，贻误时机。因此，通过扩大开放，引入外力推动刺激，利用倒逼机制，使调整和改革更快更有效成为现实选择。关于开放时机的选择，可以分为被动和主动的开放。许多国家的开放，是在内部出现严重的无法自己解决的问题之时，才被动地加快开放，引入外资，希望外资来帮助解决问题。如英国被迫实行的金融大爆炸、日本等国在1998年金融危机后全面引入外资等。被动的开放，具有容易形成共识等现实合理性，但容易导致开放成本高、本土证券业大伤元气、计划性欠缺等恶果。如果能够在前景看好时，进行主动、有计划的开放，则能够因势利导、掌握主动。

（三）扩大开放趋利避害，取决于做大增量和学习能力

扩大证券业开放，将对本土证券公司的业务格局产生重大影响。从对各业务品种的分析来看，经纪业务中外资的竞争焦点在于大宗交易、类似私人银行的理财业务等；在投资银行业务领域，外资拥有丰富的金融工具和跨国经验，必将对产品创新、发行方式等方面产生重大影响；自营、资产管理，如果能适当监管，外资进入应该有利于市场成熟投资理念的形成；产业基金、直接投资等业务是国内新兴买方业务，是中资证券公司的弱项；外资机构在创新业务和综合经营方面具有优势，在产品创新管制放松后，外资证券公司短期内会占上风。

理论及实践证明，有序的资本市场开放能分散风险、增加业务量及收入，通过竞争提高效率。如何取舍扩大开放带来的做大增量等正效果和冲击本土证券业的负面效果，将取决与本土证券业的学习能力。只有充分利用与外资面对面地在境内市场的竞争机会，在竞争中学习提高，本土证券业才能迅速提高国际竞争能力。

（四）证券业的对外开放，首先要对内开放

对外开放应与放松内部管制统筹考虑，并坚持先内后外。国际经验表明，放松内部管制和对外开放都同等重要。与所有的发展中国家一样，我国证券业的内部改革固然需要引入外力促动，但制度环境的改善是根本。通过对内开放，使证券业具备适应市场竞争的机制，才能真正把握主动权，做大做强本土市场和本土证券业，从容应对行业的开放。

（五）在对外开放的进度上，要与中国经济发展、市场化改革的渐进思路保持一致，借鉴世界各国证券业对外开放的经验，采取循序渐进的政策

国际经验表明，资本市场开放与经济发展程度密切相关。普遍认为，中国目前的制造业成本优势及重工业化城镇化趋势,将使中国经济持续增长十至十五年左右。而实现经济工业强国，及经济的市场化程度较高之后，资本市场全面开放的时机才会真正成熟。因此，我们认为，应用至少十至十五年左右的时间安排,来考虑外资全面进入证券业的进度。

（六）在对外开放的同时，积极推动国内证券业走出去

证券市场走势范文第2篇

地震不改变市场原有运行趋势

地震对经济影响限于季度

在经济层面，根据对台湾、日本等地震灾害后的实证研究，比较明确结论是：地震等灾害会造成短期内经济活动和投资活动的减速；但从稍长的角度看，经济增长和投资很快就会反弹到正常水平更高的位置，随后逐步恢复到趋势水平附近。预计此次汶川大地震总体上对我国经济增长和通货膨胀的影响应该十分有限。

震后市场表现的非必然相关性

在资本市场层面上，实证研究显示：地震灾害后证券市场走势与地震所遭受损失及实体经济短期变化并不必然相关，而是取决于当时所处估值及盈利的阶段以及未来的变化方向。

以台湾及日本市场为例，在宏观经济层面上，震后尽管固定资产投资及GDP等均出现明显反弹。但资本市场上，台湾证券市场只经历了1个季度的窄幅震荡后就很快恢复上涨走势，而日本股市则在震后出现加速下跌。出现如此大的不同，我们认为主要与当时两国证券市场所处的估值和盈利所处的阶段不同有关。比较而言，虽然台湾9.21大地震受灾区域占GDP超过50％，损失占GDP达3.3％大幅高于日本。但由于1999年台湾股市正处于估值推动的牛市阶段，估值因素占据主导地位。另一方面由于当时台湾经济整体弹性较好，加上企业的盈利水平在震后很快改善，台湾市场很快恢复上升趋势。

而日本方面，自90年后泡沫崩溃后证券市场即步入熊市。95年地震发生时，日经225指数PE仍高达近90倍，而与此同时ROE仅有2.5%的水平。更为重要的是，当时日本经济已整体陷入“流动性陷阱”，实体经济反弹对企业盈利贡献作用不大，相反证券市场对盈利变化较为敏感，后期ROE的下滑更促使日本股市加速下跌。

行业表现的共性

分行业看，地震之后的一段时间内，行业表现上呈现出一些明显的共性特征。特别是受益于“重建”的板块活跃迹象非常明显。台湾市场在地震过后的30个交易日内，水泥、建材、钢铁等板块排名始终居前。同样阪神大地震后，日本证券市场中建筑、金属制品等行业表现也大幅跑赢指数。

进一步分析这些板块季度盈利状况，发现其短期活跃表现与盈利不存在密切关系。盈利通常需要滞后几个季度才能体现，甚至短期由于工业增长的下降要经历盈利先下滑后上升的过程。（注：台湾水泥、亚洲水泥合计超过台湾水泥指数权重80%）

能源定价与企业盈利

除了地震因素外，上周随着原油价格首次突破每桶135美元，台湾、马来西亚以及印度尼西亚等新兴经济体国家纷纷宣布放开价格或即将展开削减补贴的紧急行动计划。A股市场中，石油、石化行业也表现异常活跃也与上述背景下投资者的预期变化不无关系。

面对境内外能源价格的巨大价差，财政部于19日对磷矿石和黄磷出口加征100%的出口特别关税。这次特别关税出台是继4月14日财政部对化肥加征出口关税的补充。黄磷作为高耗能行业，每吨耗电约14000度。从某种意义来说，出口黄磷其实就是出口能源和资源。也正是由于巨大的能源价差，过去的一年以来尿素及磷酸二铵等化工产品的出口迅速上升，占总产量的比重也不断提高。

如果不及时采取措施，石油、石化、电力等行业所面临的损失将越来越大，政府补贴负担也会越来越重。根据目前中国情况而言，我们认为大趋势上未来理顺定价机制的发展方向应没有太大疑问，但短期内能源价格政策上大幅变化可能性较小。因为中国财政补贴能力较强及当前宏观经济环境的特殊性，短期内能源价格并不一定需要马上接轨，而更加可能采取给予石化企业补贴、增加关税等措施。

未来不排除类似钢铁等受能源补贴因素导致出口激增的行业，遭受特别关税政策的管理，而出口关税的大幅提升后也将对上述行业盈利有着明确的负面影响。

板块轮动与主题投资

证券市场走势范文第3篇

论文摘要：证监会主席郭树清在出席“《财经》年会2012：预测与战略”时，批评我国证券公司的研究能力水平低。无论对宏观经济还是上市公司分析能力比较弱，市场影响较小，难以形成价值投资的引导作用。目前国内有一半以上的券商都拥有自己的研究机构，这些机构会针对一些个股和行业相关的研究报告。文章通过对券商研究机构的组织架构和运作方式以及具体的一些研究报告来分析证券机构的股票预测能力，来说明证券研究机构的股票预测能力，并认为券商研究机构在提高自身研究能力的同时更应该加强对投资者价值投资的引导。

论文关键词：证券;研究机构;价值投资;运作方式;研究能力

一、概述

随着我国证券市场规模的不断扩大，市场业务机会不断增加，在这种情形下，谁先抓住证券市场这种周期性业务扩张的机会，进行各项创新业务的研究工作，谁就可能在激烈的市场竞争中占得先机。目前研究工作已成为证券公司提升业务质量、业务水平和管理水平的重要手段，从而成为保证了其在市场研究方面的准确性和战略目标实现的重要措施。

二、影响股票价格变动的因素

就目前市场来看，影响股票价格变动的因素很多，但基本上可分为以下三类：市场内部因素、基本面因素和政策因素。

市场内部因素主要是指市场的供给和需求，即流动资金量和流通股票量的相对比例;基本面因素包括宏观经济因素和公司内部因素，宏观经济因素主要是能影响市场中股票价格的因素，而公司内部因素主要指上市公司的估值和业绩等方面;政策因素是指足以影响股票价格变动的国内外重大活动以及政府的政策、措施、法令等重大事件。

由于股票价格受以上多重因素的影响，因此证券研究机构在做研究报告时需要综合考虑以上因素的影响程度，从而对股票价格波动进行预测。

三、证券研究机构的组织构架与运作方式

证券研究机构是证券机构以及整个证券市场的重要组成部分，到目前为止全国接近一半以上的证券机构都建立了自己的研究所，也占了整个国内合规的证券咨询机构的一半以上的数量，这足以看出国内证券机构对于研究工作的重视程度。

由于研究的侧重点是价值投资的方向，所以对一些做短线投资的投资者的指导意义并不是很大，因此在证券公司的研究工作中，还有一些人员是工作在第一线的和客户直接面对面的投资顾问，这些人在股票研究方面主要是从技术分析和市场情绪以及再综合基本面的角度去研究股票未来的走势，相比研究所的投资报告更适用于价值投资不同，投资顾问对于股票的研究更依赖于技术形态，这些研究更加适合一些做短线投资的投资者。

四、研究机构研究案例分析

案例一：2010年7月2日，上涨指数盘中跌至2319.74点，从前期的高点3478.01开始短短不到一年的时间上证指数下跌了超过1100点，跌幅达33.3%。而这之前的2009年沪深股市持续上涨，尽管8月份出现一次暴跌，但随后股市又开始回升，到年底的时候，上证指数又回到3200点。在这种背景下，市场普遍认为2010年股市将承接这种升势继续上涨，各大证券研究机构普遍认为2010年股市的高点应在4000点以上，同样的，多数机构也把2010年上证指数的震荡区间估计在3000点至4300点之间。国联证券认为2010年A股市场的运行区间在3100点至4400点，兴业证券研发中心认为，2010年A股将步入正常化进程中的震荡牛市，上证综指的波动区间预期在3200点至4300点，申万研究所认为，2010年A股将呈现震荡向上的格局，上证综指的核心波动区间为2900点至4200点。

然而每家券商在2009年基于一些宏观数据对2010年的市场判断都出现了一定的错误，各家券商的研究机构在2009年对于市场的判断主要是基于一些宏观统计数据和2009年的市场表现得出的。

从研究机构的研究方式来说，主要是基于经济基本面、政策面和市场估值等角度出发来预测市场未来的表现。基于上面的案例来说，2009年末到2010年整个经济基本面和政策面都是利好，所以各家券商一致看好后市，但是在作出研究报告的时候却忽略了一些问题，比如说，房价上涨过快会使得国家出台相关政策抑制房价上涨，这对房地产板块是直接利空;通货膨胀率过高会使得国家出台紧缩性的货币政策，而紧缩的货币政策会使得市场资金面趋紧;股指期货的做空机制会让很多专业投资者有了双向受益的机会;新股上市增多和国际版的推出也会使市场资金面趋紧;同时外围市场呈现二次探底也会对我国的出口造成一定的影响，进而会影响经济基本面。但是众多的研究机构在2009年做出研究报告时，并没有将这些因素考虑在内，更多的却是关注了2009年末的经济基本面、政策面和市场走势来对2010年的市场做出判断，结果这些因素的综合作用却造成了2010年市场大跌。所以要想准确的预测未来市场走势，就需要考虑所有的相关因素，在作研究报告的时候我们除了要考虑利好的因素外，更要考虑利空的因素，只有把这些综合因素都结合起来才能做出更加贴合市场走势的预测。

案例二：2011年年底很多券商预计2012年中国股票市场将好于2011年股票市场。就上证综指波动区间而言，基本预期在2200点至3000点。其中，国金证券、渤海证券等最高看到3200点，广发证券看到3100点，申银万国、国泰君安、平安证券等最高看到3000点。中金认为，2012年上半年冲至2900点，此后再行回落。

从2012年年初到2012年10月份，上证综指的最高点为2478.38点，最低点为1999.48点，这与券商研究机构在2011年作出的预测是南辕北辙。

到目前为止，股市市场从2011年到现在波动下跌的主要原因可以归结为以下几点：当前我国经济增速下滑，基本面的变化导致了市场的持续下跌;市场扩容太快造成市场信心不足和资金面紧张;投资者由于市场持续下跌对目前的股市缺乏信心。券商研究机构在作出研究预测时并没有充分考虑以上这些因素，而这些因素却是造成券商对2012年股市市场走势预测出错的主要原因。

以上两个案例都是从券商对大盘的走势预测来分析目前国内券商研究机构的研究预测能力，下面将从个股的角度来分析券商研究机构的研究预测能力。

案例三：对于个股预测方面，2012年8月份某金融网站的榜单显示，上半年进入榜单的38家券商的周策略平均准确率仅有28%，相当于上半年26周中仅有7周的预测是准确的。

根据相关资料可以看出，位居第一名的天风证券在上半年26周中准确预测13次，准确率为50%;随后为日信证券、浙商证券和广州证券，准确率都为46%;山西证券、太平洋、东海证券预测的准确率也在40%以上，而准确率最差的是民生证券，准确预测的次数仅为2次，准确率为8%。

与之前的历史数据比较发现，2012年上半年是券商研究机构预测表现最差的一次：2011年，券商研究机构平均准确率达到34%，在2011年上半年券商研究机构平均准确率为36%，2010年券商研究机构平均准确率为33%。

综合各券商研究机构对股市的预测不难发现，其多数观点往往不准确。同时，历史数据也表明，股票市场最后的结果往往和券商研究机构之前作出的预测大不相同。

五、结语

从以上三个案例我们不难发现，很多券商研究机构在做出研究预测时，将一些因素的隐含影响并没有考虑到，同时没有将所有可能的因素综合起来考虑，而是把更多的关注度集中到一些利好的因素上，从而缺乏对一些利空或者中性因素的探究，因此券商研究机构在研究能力上还需要进一步的提高，起码就目前的研究能力来说，并不能被广大的投资者所接受。正如证监会主席郭树清在开会时讲到的：“我国证券公司的研究能力水平低。无论对宏观经济还是上市公司分析能力比较弱，市场影响较小，难以形成价值投资的引导作用。”

证券市场走势范文第4篇

[关键词]上证综指；中小板指；创业板指；实证分析

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.42.047

本文目的主要是针对我国股票市场近年来的发展状况，通过实证分析的方法，研究宏观经济因素与我国股票市场指数的关系，以期进一步了解影响股票市场发展的深层次原因，并有针对性地提出相应的解决方案。

1我国主要证券指数的编制

1.1上证综指简介

上证综指，即“上证综合指数”（上海证券综合指数，Shanghai Securities Composite Index.）。它是上海证券交易所编制的，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数综合。上证综指反映了上海证券交易市场的总体走势。

上证综合指数是最早的指数，这一指数自1991年7月15日起开始实时，基日定为1990年12月19日，基日指数定为100点。截至2014年10月17日，收盘点数为2341.18点。期间最高点数为6124.04点，发生于2007年10月16日。2007年以来，大部分时间运行于1800～2400点。

在世界比较成熟的股票市场中，股票市场的换手率相当低而且比较稳定，而我国股市的换手率比较高，且起伏比较大，但是随着整个公司市值和体量的增大，换手率逐渐降低，目前月度换手率基本稳定在10%～20%。可见A股市场已经逐渐走向成熟。

从构成指数的公司的基本面情况来分析，上证综指成分股估值主要集中在10～30倍区间，市值集中于20亿～200亿元人民币，扣除非经常损益后的归属于母公司的净利润有70%左右的公司实现增长，充分体现了上市公司代表我国先进生产力的能力。

1.2中小板指

中小企业板指数；指数简称：中小板指；英文名称：SSE SME COMPOSITE。2005年6月7日，确定为中小板指数的基日，基日指数定为1000点。

中小板指共包含100个公司，并且会进行每半年一次的调整。时间定于每年1月、7月的一个交易日进行，通常在前一年的12月和当年的6月的第二个完整交易周的第一个交易日公布调整方案。

成分股样本定期调整方法是先对入围股票按选样方法中的加权比值进行综合排名，再按下列原则选股：一是排名在样本数70%范围之内的非原成分股按顺序入选；二是排名在样本数130%范围之内的原成分股按顺序优先保留；三是每次样本股调整数量不超过样本总数的10%。

从构成指数的公司的基本面情况来分析，中小板指成分股的估值高于上证综指，主要集中在30倍PE以上的区间，市值集中于50亿～100亿元人民币，但是大于500亿元人民币的公司相比上证较少。扣除非经常损益后的归属于母公司的净利润有70%左右的公司实现增长，其中增速大于20%的有40家左右的公司，充分说明了中小板企业优秀的成长能力。

1.3创业板指

为了更全面地反映创业板市场情况，深圳证券交易所于2010年6月1日起正式编制和创业板指数。至此，创业板指数、深证成指、中小板指共同构成反映深交所上市股票运行情况的核心指数。创业板指基日2010年5月31日，基点为1000点。指数代码为399006，指数名称：创业板指数，简称：创业板指。

创业指数选样以样本股的“流通市值市场占比”和“成交金额市场占比”两个指标为主要依据，体现深市流通市值比例高、成交活跃等特点。其次，指数计算以样本股的“自由流通股本”的“精确值”为权数，消除了因股份结构而产生的杠杆效应，使指数表现更灵敏、准确、真实。指数样本股调整每季度进行一次，相比于中小板指的半年一次，可以更好地反映创业板市场快速成长的特点。

从创业板指数编制方案来看，指数选样入围标准有5个：一是在深交所创业板上市交易的A股；二是有一定上市交易日期（一般为三个月）；三是公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；四是公司最近一年经营无异常、无重大亏损；五是考察期内股价无异常波动。

从构成指数的公司的基本面情况来分析，创业板指成分股的估值高于上证综指和中小板指，30倍PE以上的区间占绝对多数，市值集中于50亿～100亿元人民币，大于200亿元人民币市值的公司相比上证和中小板指较少。扣除非经常损益后的归属于母公司的净利润有70%左右的公司实现增长，其中增速大于20%的有50家左右的公司，这一指标高于上证综指和中小板指的情况，充分体现了作为新兴产业优秀企业的代表，创业板指拥有高速增长能力和巨大的潜力。

2实证分析

2.1变量选择

一是经济增长GDP：当经济增长时，企业盈利增加，股价上升，反之反是，由于缺乏GDP月度数据，本文采用国家统计局的工业增加值来代替；二是利率水平R：使用一年期国债利率，当利率提升时，资本市场未来现金流贴现值下降，企业融资成本上市盈利下降，股指下降，反之反是；三是通货膨胀CPI：当通货膨胀上升时，名义利率上升，带动股指下降，反之反是，同时通货膨胀会影响企业盈利，周期性行业在周期前段收益于通货膨胀，周期后端受损于通货膨胀，CPI数据来自中国统计局；四是人民币实际汇率REER：用国际清算银行公布的人民币实际有效汇率表示，记为REER，标价法为间接标价法；五是货币供给量M：采用人民银行公布的广义货币M2；六是股票指数我们分别采用了上文提到的上证综指、创业板指、中小板指，分别用sz、cy、zx表示。

以上所有变量序列中，除R外，都表示成自然对数的形式，其差分序列就是对应变量的增长率序列，所有变量以差分形态显示。数据选取2008年1月～2014年10月，取用月度数据。

2.2方法论说明

2.2.1序列平稳性检验

由于可能存在谬回归，一般需要检验经济序列平稳性。平稳性检验可以归结为时间序列单位根检验。常用单位根检验方法有ADF（Augmented Dickey-Fuller）检验法和PP（Phillips-Person）检验法。

2.2.2格兰杰因果关系检验（Grange Casual Relation Test）

根据Grange检验方法，设两个变量序列{x_t}和{y_t}，建立y_t关于和x的滞后模型。其中，c为常数项，p为滞后阶数。检验x是不是关于y变化的原因相当于方程（1）检验假设H_0：β_1=β_2=β_3=…=β_p=0是否成立。

2.3经济计量检验结果与分析

2.3.1变量序列的平稳性检验

为了检验变量序列之间的格兰杰因果关系和协整关系，首先检验变量序列的平稳性。检验方法采用ADF方法。检验时，先根据其基本时序图确定截距项和时间趋势项是否存在，也就是确定ADF检验的基本形式，再根据赤池信息准则（AIC）确定滞后阶数，最后根据ADF统计量判定是否平稳。变量序列的平稳性检验表明，上述变量都是1（0）的，即它们本身都是平稳的。

2.3.2格兰杰检验

为了检验股市价格指数和实质宏观经济变量之间的因果关系，同时为了避免检验中的伪回归现象，对上述序列的平稳形式进行格兰杰因果检验。从实证结果看，经济增长、利率、汇率变化、通货膨胀、货币发行M2都是上证综指收益率的格兰杰原因，而上证综指反过来也是宏观经济变量（除经济增长外）的格兰杰原因，这意味着宏观经济变量和上证综指在统计意义上彼此影响。中小板指的格兰杰原因中显著的仅有CPI一个，经济增长、货币发行、利率变化、汇率变化不是中小板指的格兰杰原因，反之，中小板指也不是宏观变量的格兰杰原因。中小板指对宏观经济不敏感的原因可能是因为中小板指的公司一方面成长性较好，这些公司的业绩增长不太受宏观经济变量影响；另一方面，中小板指的上市公司市值偏小，容易因为某些概念受到游资疯狂炒作。

宏观经济变量对创业板指数的格兰杰影响都不显著，反之，创业板指数对宏观经济变量的影响也不限制，创业板指独立于宏观经济变量的影响，有两种可能，原因可能和中小板指类似，主要是由于公司的成长性和游资的炒作。

3国外研究简述

国外对于股票市场与实际经济之间关系的最重要的研究来自于芝加哥大学法玛，即有效市场理论的提出者。他利用美国1953―1987年月度、季度和年度的数据进行的回归分析发现股市收益率和未来产出的增长率之间有显著的正相关关系，股市在美国确实起到了经济晴雨表的作用。

也有一些其他研究者指出，股票市场发展对经济增长起着积极的促进作用，但是对于新兴资本市场的研究结果却呈现出不同的特征。认为在发达国家中股票市场与经济增长之间存在着相互促进的正向关系，但在发展中国家两者之间的联系非常弱。

4结论

总体上说，针对证券市场制度性建设方面的政策措施等，将影响股市中长期的根本发展趋势，如QFII、QDII、开放式基金成立、融资融券、股指期货等对股市已经或必将产生长期、深远的影响，伴随着更加丰富的资本市场层次，更加多样化的投资手段，更加国际化的机构投资者的加入，以及股票上市规模的扩大，股价指数大幅波动的情况逐步减少，股市与宏观经济的关系愈加密切。

参考文献：

[1]刘斌，张旭.宏观经济变量对股票价格指数影响的实证研究[J].时代金融（下旬），2014（3）：135-136，142.

[2]孟建国，吴鸿雁.我国股票指数期货若干问题研究[J].金融理论与实践，2002（12）：38-40.

证券市场走势范文第5篇

［关键词］基金公司；股票仓位；A股市场走势； 牛市；熊市；上证指数；羊群行为；反馈交易行为；行为金融

［中图分类号］F830.91［文献标识码］A［文章编号］16728750（2012）01003807

一、 引言

从1991年第一家证券投资基金成立至今，我国基金业发展迅速，截至2010年11月，国内已成立了60家基金管理公司，这些基金公司共管理着旗下659只各种类型的基金，资产净值总计达到2.35万亿元。它们持有的股票市值达1.76万亿元，占资产净值的74.66%，持有的股票市值占国内股票流通市值的11%左右①。以证券投资基金为代表的机构投资者正成为股票市场的中坚力量，对股票市场的影响力也越来越大。国外成熟证券市场的发展历程表明，基金发展到一定规模，对引导储蓄资金转化为投资、稳定和活跃证券市场、提高直接融资的比例、完善金融结构具有极大的促进作用。然而，在实际的运作过程中，证券投资基金的投资决策失误，不仅可能给基金持有人的利益带来重大损失，而且可能引致其他社会问题和经济问题，带来宏观经济的系统风险。因此，考察证券投资基金的股票仓位波动与股票市场走势的相关关系不仅可以从理论上明晰基金投资行为对股票市场的影响，还可以从实践方面指导投资者的投资决策，通过基金股票仓位状况提前预判股票市场的运行阶段以及股市的顶底。

近年来，行为金融学获得蓬勃发展。学者们从金融市场的微观结构入手对证券投资基金及其他机构投资者的行为展开了研究，研究主要关注两个方面，一是所谓的“羊群行为”，二是反馈交易行为。对“羊群行为”和反馈交易行为的研究，主要侧重于从微观角度对机构投资者的“羊群行为”或惯性反转行为进行实证检验。由于数据样本的时间长度有限，以及个体、机构投资者交易数据很难获取，造成研究结论差异较大。随后，学者们开始选择证券投资基金整体股票仓位变量作为衡量指标，研究基金的持仓量及变动与股票市场的关系。Wermers的研究发现基金持有量与期内收益之间存在显著的正向关系［1］。Edelen等人对基金资金流动和股票日收益率进行的研究发现，二者具有正相关关系［2］。Martin等人指出机构投资者的持股比例能够影响股票价格［3］。Sias等人发现季度和年度内的机构投资者持有量与期内收益之间存在弱正相关关系［4］。Yan Xuemin和Zhang Zhe着重指出了机构的短期买入行为与未来的公司收益增长呈现正相关［5］。国内其他学者对此也做了较为深入的研究［69］。

纵观国内外学者对基金持仓及变动对股票市场影响的研究，一方面由于所选择的样本数据多为低频数据（如季度数据），大多数研究在实证数据的完整性、结论的稳健性等方面存在不足，另一方面，目前还没有学者基于股市的牛熊周期划分来考察股市的不同阶段基金股票仓位变动与股票市场走势的相关关系。本文的创新是在划分股市牛熊周期的基础上，运用高频数据对特定阶段的基金股票仓位变动与股票市场走势进行实证分析。二、 模型建立与实证结果分析

（一） 基金股票仓位变动与A股市场走势的统计分析

基金股票仓位的变化反映了基金公司投资的变动情况，体现了基金对前期市场波动的反应和对后期市场趋势的判断。由于基金资金规模庞大，其行为必然对市场产生比较明显的影响。

从基金整体股票仓位基金整体仓位（或整体持仓比例）是指所有基金（非货币）持股市值占基金净资产总额的比例。与上证指数走势图（图1）可以看出：

图1基金整体股票仓位与上证指数走势图

第一，无论是基金整体持仓比例还是上证指数均具有较明显的相似的周期性波动特征，变量的变动幅度和周期长短略有差异。从波动幅度来看，在2003年1季度至2010年3季度之间，上证指数在1000至6000之间波动，波动的幅度比较大，而基金整体持仓比例基本上保持在55%至80%之间波动，其波动的幅度小很多。从波动周期来看，根据基金整体持仓比例的5个阶段性低点，大致可将基金整体持仓比例变动分为四个周期（2003年1季度至2004年2季度、2004年3季度至2006年2季度、2006年3季度至2008年4季度、2009年1季度至2010年3季度）。根据上证指数的4个阶段性低点，大致可将上证指数变动分为三个周期（2003年1季度至2005年2季度、2005年3季度至2008年4季度、2009年1季度至2010年3季度）。可见，基金整体持仓比例波动和上证指数波动的周期从时间点和跨度方面都具有较明显的、相似的周期性波动特征。

第二，除2004年3季度至2006年1季度之间基金整体股票仓位与上证指数走势相背离之外，其余的大部分时间里基金整体股票仓位与上证指数走势呈现出惊人的同步性特点，特别是在2007年2季度至2010年3季度这段时间内，基金整体股票仓位与上证指数走势保持同步运行。

第三，基金整体股票仓位的阶段性高点基本上都对应着上证指数的高点，而基金整体股票仓位的阶段性低点也基本上对应着上证指数的低点。如2003年3季度，上证指数下跌至1432.36的阶段性低点，同期基金整体股票仓位下降到54.7%的阶段性低点；2004年1季度，基金整体股票仓位达到69.7%，同期上证指数到达1826.5的阶段性高点；2007年3季度基金整体股票仓位高达79.7%，同期上证指数达到5827.66，随着上证指数的大幅下挫，基金整体股票仓位也随之大幅下降，2008年4季度上证指数下跌至1911.79的阶段性低点，基金整体股票仓位也减至59.4%的阶段性低点；同样2009年4季度上证指数到达阶段性高点3437.46，同期基金整体股票仓位也达到80.1%的阶段性高点。

（二） 基金股票仓位与A股市场走势相关性的定量检验

1. 指标选择与变量定义

在基金持仓比例与A股市场走势的相关性分析中，我们采用基金持股市值占其净资产比例（即基金持仓比例，FHR）作为衡量证券投资基金投资行为变化的指标，研究基金持仓比例变动DFHRt和上证A股指数收益率SHRt之间的相关关系。其中，DFHRt计算方法为t时期的基金持仓比例减去t-1期的基金持仓比例（DFHRt=FHRt-FHRt-1）。DFHRt值的增大表明证券投资基金在t时期整体增加所持股票的比重，减小则表明证券投资基金在t时期整体减少所持股票的比重。封闭式基金一般只在季度报表中公布其仓位状况，而开放式基金则每日都会公布其大致持仓数据。根据2010年基金三季度报显示，全部基金资产净值已达到2.355万亿，其中开放式基金（非货币）的资产净值高达2.148万亿，其净值占全部基金净值的比例超过91.2%笔者根据Wind金融数据库系统数据测算而得。。因此，考虑到所选取变量的代表性、影响力及数据的可得性，我们最终选取开放式基金（非货币）的日持仓数据（2007年4月2日至2010年11月12日）作为研究对象。

股票市场走势的衡量指标通常采用指数的收益率，由于上证A股指数与深证A股指数具有较大的相关性，因此，本文仅选择上证A股指数收益率作为衡量A股市场表现的统计指标。收益率采用对数收益率形式，Rt=lnPt-lnPt-1，其中，Rt为t期期末指数的收益率，Pt为t期期末指数的收盘价格，Pt-1为t-1期期末指数的收盘价格。

除非特别注明，本文的研究样本数据均取自Wind金融数据库系统。

2. 实证结果分析

（1） 基金整体持仓比例变动与A股指数收益率的VECM检验

如果根据市净率来判断单个股票的估值高低，难免有失偏颇。但是如果把市净率用来判断整个大盘估值的高低，却是最为有效的参考指标。根据上证综合指数的历史数据，我们把中国证券市场历次牛市、熊市划分列示于表1中。

表1中国股市历次牛熊市划分表

历次牛市时间划分历次熊市时间划分第一次牛市（1990.12.19―1992.5.25）第一次熊市（1992.5.26―1996.1.17）第二次牛市（1996.1.18―1997.5.12）第二次熊市（1997.5.13―1999.5.18）第三次牛市（1999.5.19―2001.6.13）第三次熊市（2001.6.14―2005.6.3）第四次牛市（2005.6.6―2007.10.16）第四次熊市（2007.10.17―2008.11.4）第五次牛市（2008.11.5―2009.8.4）第五次熊市（2009.8.5―2010.7.7）

结合可获得的开放式基金仓位数据（2007年4月2日至2010年11月12日），我们截取2007年10月17日至2010年7月7日的开放式基金仓位数据，研究两次熊市（第四次熊市和第五次熊市）和一次牛市（第五次牛市）中，基金持仓比例变动与A股市场走势之间的相关关系。

为了避免虚假回归的存在，首先对第四次熊市、第五次牛市以及第五次熊市的基金持仓比例变动（DFHRt）与上证A股指数收益率（SHRt）两个变量分别进行单位根检验。检验结果表明（见表2），各检验方法的原假设被拒绝的概率均为0，在股市的三个不同阶段中，DFHRt与SHRt变量的原始序列均是平稳序列，可以通过四种方法的检验。

由于DFHRt与SHRt都是平稳时间序列，因此存在协整的可能。进一步对三个阶段的时间序列分别进行Johansen协整检验，以明确时间序列之间是否存在一个长期协整关系。检验结果（见表3）亦表明，在股市的三个不同阶段中，变量SHRt与DFHRt之间均存在多个协整关系，即二者存在长期均衡关系。

表2SHRt与DFHRt变量的平稳性检验结果

时间区间检验方法统计量概率检验结果第四次熊市Levin, Lin & Chu t*-26.85680.0000平稳Im, Pesaran and Shinstat-23.93190.0000平稳ADFFisher Chisquare249.7830.0000平稳PPFisher Chisquare249.8300.0000平稳第五次牛市Levin, Lin & Chu t*-16.58820.0000平稳Im, Pesaran and Shinstat-14.87810.0000平稳ADFFisher Chisquare141.5120.0000平稳PPFisher Chisquare184.8850.0000平稳第五次熊市Levin, Lin & Chu t*-23.10460.0000平稳Im, Pesaran and Shin Wstat-20.62720.0000平稳ADFFisher Chisquare215.9270.0000平稳PPFisher Chisquare216.0370.0000平稳

表3与变量的Johansen协整检验

时间区间原假设T统计量临界值（5%）概率检验结果第四次熊市不存在协整关系93.6516215.494710.0000拒绝至多存在一个协整关系38.707633.8414660.0000拒绝第五次牛市不存在协整关系57.9852715.494710.0000拒绝至多存在一个协整关系24.189833.8414660.0000拒绝第五次熊市不存在协整关系87.0535515.494710.0000拒绝至多存在一个协整关系38.299453.8414660.0000拒绝

由于存在各种扰动因素，SHRt与DFHRt之间的均衡关系在短期内可能发生偏离。为了检验这种可能存在的短期性偏离程度，我们构建了向量误差修正模型（VECM），模型估计结果如表4所示。

表4向量误差修正模型（VECM）的估计结果

第四次熊市协整方程SHRt=6.633288DFHRt+0.001303向量误差

修正模型D（SHRt）=-0.772208Coint Eq1-0.1614956D（SHRt-1）-0.133D（SHRt-2）-0.119464D（DFHRt-1）

-1.969622D（DFHRt-2）第五次牛市协整方程SHRt=2.062085DFHRt+0.001702向量误差

修正模型D（SHRt）=-1.048617Coint Eq1-1.181324D（DFHRt-1）第五次熊市协整方程SHRt=-4.680141DFHRt+0.003874向量误差

修正模型D（SHRt）=-0.476452Coint Eq1-0.376255D（SHRt-1）-0.193133D（SHRt-2）+1.572766D（DFHRt-1）

+0.785716D（DFHRt-2）+0.000292

其中，Coint Eq1为误差修正项，反映了基金持仓比例变动和上证指数收益率在短期内偏离长期均衡的程度，系数描述了基金持仓比例与上证指数收益率向长期均衡水平调整的方向和速度。

根据协整方程可知，从长期的动态关系来看，基金持仓比例的波动与A股指数收益率间的关系存在着显著性和非稳定性，即基金作为主要的机构投资者对股票市场的走势具有重要影响作用，而在股市的各个不同阶段中，其相关关系也各不相同。在第四次熊市和第五次牛市基金持仓比例波动与A股指数收益率呈显著的正相关关系，而在第五次熊市基金持仓比例波动与A股指数收益率呈显著的负相关关系；在第四次熊市、第五次熊市和第五次牛市，基金持仓比例波动对A股指数收益率波动的影响程度依次下降，在第四次熊市基金持仓比例波动导致市场指数收益率的波动最为显著。

从向量误差修正模型的检验结果可知，第四次熊市、第五次牛市和第五次熊市的误差修正项系数均为负数，表明从短期的动态关系来看，当基金持仓比例变动与上证指数收益率偏离长期均衡水平时，第四次熊市、第五次牛市和第五次熊市时均能向长期均衡水平调整，它们的方向一致，但速度有所差异，在第五次牛市时调整速度最快，而第五次熊市最慢；在第四次熊市和第五次熊市时，上期和当期上证指数收益率的波动会对下一期上证指数收益率的波动起反向的调节作用，而在第五次牛市这种作用则不显著；在第四次熊市和第五次牛市中，上期和当期基金持仓比例波动的增加会减少下一期上证指数收益率的波动，而在第五次熊市，上期和当期基金持仓比例波动的增加会加大下一期上证指数收益率的波动。

（2） 基金整体持仓比例变动与A股指数收益率的广义脉冲响应函数分析

图2SHRt与DFHRt的广义脉冲响应函数（第四次熊市）

图3SHRt与DFHRt的广义脉冲响应函数（第五次牛市）

在向量自回归类模型的实际应用中，脉冲响应函数用来描述一个内生变量对来自另一内生变量的一个单位变动冲击所产生的响应，可提供系统受冲击所产生响应的正负方向、调整时滞、稳定过程等信息。笔者运用Pesaran和Shin提出的广义脉冲响应分析方法来测度基金持仓比例变动与市场指数收益率之间的相互关系，结果如图2、图3、图4所示。

从图2来看，在第四次熊市，市场指数收益率的一个正向冲击所导致市场指数收益率自身的变动显著为正，而且持续性较长，这表明了市场指数收益率的波动具有一定的惯性；市场指数收益率的一个正向冲击所导致的基金持仓比例波动也比较显著，且持续性也较长，基金在一定程度上具有“追涨杀跌”的正反馈交易行为；基金持仓比例变动的一个正向变动冲击对市场指数收益率变动的影响在一个交易日后影响逐渐显现，且对滞后多期的市场指数收益率波动都有影响，并保持在一定的水平；基金持仓比例的一个正向变动冲击对滞后一期持仓比例变动具有显著的冲击，对滞后多期的持仓比例变动的影响迅速衰减，但最终会保持在一定的水平。

从图3来看，在第五次牛市，市场指数收益率的一个正向冲击所导致市场指数自身的变动显著为正，但衰减迅速，对两个交易日后的指数收益率基本上没有影响，这表明了市场指数的波动惯性不明显；市场指数收益率的一个正向冲击所导致的基金持仓比例波动刚开始不明显，但随后影响逐渐显著，持续性也较长，说明基金在一定程度上具有“追涨杀跌”的正反馈交易行为；基金持仓比例变动的一个正向变动冲击对市场指数收益率的影响不显著；基金持仓比例的一个正向变动冲击对滞后一期持仓比例变动具有较大冲击，而且这种影响一直最终保持在较高的水平。

从图4来看，在第五次熊市，市场指数图4SHRt与DFHRt的广义脉冲响应函数（第五次熊市）

收益率的一个正向冲击所导致市场指数自身的变动显著为正，而且持续的时间较长，这表明了市场指数的波动惯性比较明显；市场指数收益率的一个正向冲击所导致的基金持仓比例波动不明显；市场指数收益率的一个正向冲击所导致的基金持仓比例波动影响为负，但是不明显；基金持仓比例波动的一个正向变动冲击对市场指数收益率的变动的影响显著为负，而且持续的时间也较长；基金持仓比例的一个正向变动冲击对滞后一期持仓比例变动冲击不大，而且衰减迅速。

三、 结论

在对基金股票仓位变动与A股市场走势相关性进行统计分析和定量检验后，我们得出以下三点结论。

第一，基金整体持仓比例与上证指数均具有较明显的相似的周期性波动特征，变量的变动幅度和周期长短略有差异：从波动幅度来看，基金整体持仓比例基本上保持在55%至80%之间波动，明显小于上证指数的波动幅度；基金整体股票仓位变动与上证指数收益率的方向基本一致，在基金股票仓位的阶段性高点和低点基本上都对应着上证指数的高点和低点。因此，投资者可以根据基金整体持仓比例的情况来选择自己股票投资与基金投资行为。如果基金整体持仓比例低于60%，说明市场处于低风险区域，投资者可以适时增加股票与基金的投资份额；如果基金整体持仓比例高于75%，说明市场处于高风险区域，投资者可以考虑减少股票与基金的投资份额；如果基金整体持仓比例介于60%与75%之间，投资者则需要谨慎判断。

第二，从长期的动态关系来看，基金持仓比例的波动与A股指数收益率间的关系存在着显著性和非稳定性，即基金作为主要的机构投资者对股票市场的走势具有重要影响作用，而在股市的各个不同阶段中，相关关系各不相同。从短期的动态关系来看，当基金持仓比例变动与上证指数收益率偏离长期均衡水平时，基金持仓的比例和上证指数收益率均能向长期均衡水平调整，它们的方向一致，但速度有所差异。

第三，在第四次熊市和第五次熊市，市场指数收益率的波动具有较强的惯性；在第四次熊市，基金具有比第五次牛市和第五次熊市更为明显的正反馈交易行为；在第四次熊市和第五次牛市，基金具有明显的“羊群行为”倾向。造成这些现象的主要原因在于，在第五次牛市和第四次熊市中，获利效应和亏损效应更为显著，因此，为了获得基金整体收益的提高或者规避基金排名下降的风险，更多的基金经理存在模仿其他基金经理的投资行为，这最终导致了更为显著的“羊群行为”。参考文献：

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An Empirical Study on Correlation Between Fund Shares

Positions and Ashare Market Trends

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