股市投资的风险分析

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股市投资的风险分析范文第1篇

关键词：市场环境；电网投资；风险评估；不确定因素；投资决策模型；集对分析方法 文献标识码：A

中图分类号：TM712 文章编号：1009-2374（2016）02-0191-02 DOI：10.13535/ki.11-4406/n.2016.02.093

1 概述

我国电力公司的经营模式一直都是垂直―垄断一体化模式，电力企业是国有企业，在电力企业经营的过程中，一般都是由政府直接投资。向上汇报电价、销售电价以及收益率等均是一定的，所以电网投资风险在经营过程中是基本不用考虑的。但是目前我国的经济体制是市场经济体制，所以上网电价会受到不确定因素的影响，导致上网电价出现波动；用户的用电量也受到经济发展、产业结构等因素的影响，这些都会为电网的投资带来一定的风险。有风险就有损失，所以识别、评价风险，为电网投资提供决策就成为当下研究的热门议题。

2 市场环境下不确定因素的研究

目前，市场环境下，电力企业在进行电网投资时所要面临的不确定因素有以下两点，即电网规划研究和电网投资决策风险研究。

2.1 电网规划研究

在市场环境下，电网规划会面临电源规划、未来负荷变化以及潮流的不确定性等多种不确定性因素的影响，因此，本文参考了以往关于电网投资的模型构建的案例，在此基础上建立了一个数学模型，对电力企业的各个建设项目进行分阶段的评价和选择。

2.2 电网投资决策风险研究

就以往的电网投资决策风险的研究而言，对项目方案进行风险测评的方法一般是通过计算每个项目中的各个方案随机净现值的期望值、期望值大于零的概率或是计算赋予某一个水平值下的净现值的概率进行衡量，然而这种方法在对风险进行测评时，并没有对投资者应该承担的风险进行分析，同时也没有对所承担的风险进行量化，因此，本文参考以往的研究，借鉴了区间分析法，研究出了一种以区间净现值为基础的电网建设项目经济的评估方法，不过这种评估方法也是有缺点的，它缺少对影响电量的一些不确定因素的设定，所以笔者在经过不断研究和实践之后，提出了一种基于市场环境之下的，将不确定因素考虑进去的风险评估办法，但是还需要不断在实践和应用的过程中进行改进和完善。

3 不确定因素的分析方法

在方法的选择上，现阶段对市场环境的不确定因素的分析方法主要分为以下四种：一是概率分析法；二是模糊数学法；三是区间法；四是多场景法。通常情况下，对大多数随机性信息而言，可以运用概率分析法进行计算，但是计算量很大；对没有随机特性但是具有隶属函数的模糊信息而言，可以运用模糊数学法进行计算，但是还是存在和概率论方法相等的缺陷，即计算量大，同时还存在一个问题，即准确地获取到隶属函数是非常困难的，然而相对上述两种方法而言，区间法的运用和计算是比较简单的，不过首先要了解不确定因素的分布情况，对风险阀值进行设定，在实际操作的过程中很难拟合不确定因素的分布函数，而且在直接设定不确定因素时易受到主观因素的干扰；多场景法的缺点是各种场景发生的可能性是很难确定的，从而使得计算结果在理论上缺乏可行性和适应性。所以，根据以上的分析来看，这些对市场环境下的不确定因素进行分析处理的方法都存在一定的局限性，而通过不断实践探索，得出的集对分析法就可以很好地解决这些不足。集对分析法为电网投资的风险处理提出了崭新的思路，认为影响电网投资的因素的确定性和不确定是对立同一的，即两者可以相互转化，前者寓于后者之中，后者又包含于前者。同时集对分析法还具有良好的集成特性，不但可以对不确定性和确定性进行分析，而且还可以界定上文所提到的不确定性，如随机不确定性、模糊不确定性以及中介不确定性。集对分析法在应用的时候，不必考虑区间法所提到的对不确定因素分布的了解，从而避免了区间法的缺陷。当前，一些研究成果已经表明集对分析法对电网规划是实用的，并且在此方面已经有所建树，实现了电网的科学合理的规划，但是将集对分析法运用在电网的投资规划中，还是比较鲜见的。集对分析法相对其他传统的评估办法，存在很大优势。在电网投资的过程中，各种不确定因素与供电公司的收益存在各种集对，所以为将集对分析法引入到电网投资的风险评估中去创造了先天的条件。在电网的风险投资的评估中运用集对分析法，能够更为清楚地反映出风险的本质，所以笔者就是采取集对分析法对电网投资风险进行评估的。因此，本文以市场环境下电网投资中平均销售电价、上网电价、销售电量、基本折现率等不确定因素为基础，采用了集对分析法计算出了这些不确定因素的集对系数，进而推导出了集对分析法的运算法则，构建出了新型的电网投资风险评估模型，这对未来的电网的风险投资具有非常大的指导意义，为电网投资决策提供了一些决策支持。

4 新型的电网投资风险评估模型

4.1 集对分析概述

集对分析（SPA）包括集对和其联系度。其中集对是指具有联系度的两个集合组成的对子，然后将其按照集对的某一个特性展开进行系统分析，从中找出两个系统共有的特性、对立的特性和既非对立又非共有的特性，在此基础上，就可以列出同异反联系度计算公式：

μ（W）=S/N+Fi/N+Pj/N

式中：S是指集合所共有的特性个数；N是指集合的特性总数；P是指对立的特性个数；F是指差异的特性个数。其中的S/N表示集对在W下的同一度，P/N表示对立度，F/N表示差异度，i和j不仅仅是差异度和对立度的标记，同时还可以对其赋值计算联系度。利用这个公式，我们可以准确地计算出在电网投资的风险评估的各项数值，在此基础上构建出精准的风险评估方案，为电网的决策提供一定的基础。

4.2 集对分析运算法则

对集对分析而言，其运算法则分为四种：联系度的加法、联系度的减法、联系度的乘法、联系度的除法和分解法则。下面对这五种运算法则进行详细阐述：

4.2.1 联系度的加法。所谓联系度的加法就是n个联系度相加的和，其主要表现为n乘以n个联系度的平均值，计算公式如下：

式中：表示n个同一度的平均值；表示n个差异度的平均值；表示n个对立度的平均值。其中，必须保证三者相加的和为1，从而使得公式能够与集对分析的定义相符，并且该公式也满足结合律和交换律。

4.2.2 联系度的减法。联系度的减法法则与上述加法法则相似，是建立在加法法则的基础上，即n个相加的联系度减去n个联系度中的一个联系度，然后将多项式对应相减。经过化简可使得公式变为n-1与一个分母为n-1的多项式的和。同样该公式也满换律和结合律。

4.2.3 联系度的乘法。在进行联系度的乘法运算时，根据联系度的定义，可以先忽视不确定性bi或者是c，首先对u进行化简，然后再计算。现在，用a表示同一度，b表示差异度，c表示对立度。当a与b相乘时，结果仍然是差异度；当a与c相乘时，结果为对立度；当a与a相乘时，结果仍然是同一度；当b与c相乘时，结果仍为差异度；当b与b相乘时，结果仍为差异度；当c与c相乘时，结果为同一度。

4.2.4 联系度的除法。两个联系度进行除法运算时，可认为是乘法运算的相反项，即等号两边同时乘以与分母相同的多项式，从而等式变成了多项式相乘的形式，对多项式的乘法进行化简和整理，然后根据等式两边多项式系数相同的原理可求得a、b、c的值。

4.2.5 分解法则。分解法则是除以上联系度的加法、联系度的减法、联系度的乘法、联系度的除法四种常用法则以外的，根据集对分析的性质而推导出的法则。当两个不确定性因素相减且a、b、c结果为负值时，违背了集对分析对a+b+c=1的要求，显然联系度的减法法则就不适用了。在这种情况下，就可运用分解法则，即公式：

4.3 新型电网投资风险度量模型的构建

通常情况下，构建基于集对分析的新型电网投资的风险评估模型分为两步：首先，根据以往的数据评估中的各个不确定因素和Cnpv小于零的联系度系数计算出概率区间；然后由Cnpv的计算公式计算出最终的联系度，在数据的基础上，构建电网投资的风险评估模型。下面对这两个步骤进行详细介绍：

第一步是评估各不确定因素的联系度系数。一般来说，不论某一不确定因素是否服从某种分布，也就是说，不需要考虑不确定因素的分布情况，仅需将其参照之前的数据模型，就可以计算出其低、中、高各种概率区间。根据数据结果显示，低相关概率区间表示不确定性因素出现的概率较低，而高相关概率区间表示不确定性因素出现的概率较高，中相关概率区间出现不确定因素的概率则位于二者之间，既为有可能出现，又有可能不出现。所以，根据这种概率分布，笔者推算出了将不确定性因素用联系度表达出来的计算方法。

第二步是构建电网的投资风险度量模型，模型主要是根据第一步的计算结果，再结合集对分析法的定义、电网投资净现值模型和集对分析理论的性质，在此基础上，计算出集对分析系数，然后套用集对分析法的计算公式，构建出电网的投资风险度量模型。

5 结语

综上所述，本文主要分析了在市场环境下电网投资的风险评估的集对分析方法，以及在电网投资的风险评估中所遇到的不确定因素，提出了几种针对不确定因素的分析办法，最后提出了集对分析法，建立了集对分析的电网投资风险度量模型。集对分析法结合了传统的风险评估办法的优点，避免了传统的风险评估办法的缺点，对电网投资风险的评估具有非常重要的指导意义，可塑性非常强，在未来具有很大的应用空间。

参考文献

[1] 王绵斌，谭忠富，张丽英，等.市场环境下电网投资风险评估的集对分析方法[J].中国电机工程学报，2010，（19）.

股市投资的风险分析范文第2篇

［关键词］回购利率 回购市场 股票市场 无风险利率 基准利率

无风险利率，也称基准利率。作为众多金融产品定价的标杆，它的一举一动牵动着所有金融产品市场的迅速变化。在理想假定下,可以预期,无风险利率的上升会导致其他市场金融产品的机会成本上升，资金被吸引到高利率的市场，从而短期内将使到所有其他市场的需求出现下降，进而成交量随之下降；反之亦然。那么，事实上目前我国无风险利率的这一作用有没有发挥出来呢？

一、银行间债券回购市场对A股市场成交额影响的模型建立

1.数据代表的选择。本文采用发展较完善、交易量较大的银行间债券回购利率作为我国金融市场无风险利率的代表，并采用交易量比重最大的银行间7天质押式债券回购（R07D）当期（周）加权平均利率为数据样本；A股市场的规模以该市场的成交额为数据样本。货币供给量是影响市场规模和利率的一个相当重要的因素，因此在模型建立中把这一因素剔除出去非常必要。这里选取包括我国活期存款和流通现金的M1作为货币供应量的代表。在时间上，选取2000年到2006年七年共84个月的时间为样本，以月为标准。

2.先验预期。(1)在理想假定下，可以预期，无风险利率的上升会导致其他市场金融产品的机会成本上升，资金被吸引到高利率的市场，从而短期内将使到所有其他市场的需求出现下降，进而成交量随之下降；反之亦然。此假定如果成立，则在货币供给量不变的前提下，无风险利率的变动与A股市场成交额应呈现显著的负向关系，否则不显著。

(2)随着货币供应量的不断增加，各个金融子市场规模都应该呈现明显的扩大趋势，即理论上货币供应量应该与A股市场的成交额呈现显著的正向关系。

3.建立模型。本文建立如下回归模型：log(VOL_STA)=β0+ β1*log(MNY)+β2*INT_REP + u其中，VOL_STA=A股市场成交额，MNY=货币供给量，INT_REP=回购利率，u=随机干扰项。由于D-Wd值为0.737433，故再回归以下模型以消除自相关现象：

log(VOL_STA)=β0+β1*log(MNY)+β2*INT_REP+ρ*AR(1)+u

其中，AR(1)表示残差的一价自回归。回归结果如下表。

注：“**”表示1%显著水平下显著的标准化估计值或F值。

4.模型结果。观察回归结果，有以下几点值得注意：

（1）A股市场的规模与货币供应量有相当显著的正向关系，与预期吻合。（2)银行间债券回购利率对A股市场成交额的影响作用与预想不符，甚至表现出显著的正相关性。（3)从VIF值和两个回归元的相关性看出该回归模型存在较明显的多重共线性，但VIF值不高，在本次分析中其影响可忽略。

二、对银行间回购利率与A股市场成交额非负向关系的解释

1.在中国，股票市场的炒作气氛浓厚，从某种程度上说中国股票市场是一个博弈的场所，因而对基准利率的关注会比较少。正如上文所提到的，这一市场的参与者很大一部分是活跃于证券市场的证券公司和基金公司，而且这部分参与者在近两三年来有不断增加的趋势，这也是A股市场与银行间债券回购市场资金流通较为畅通的重要原因。然而，一般来说，机构投资者拥有行业内专业化程度最高的人才队伍以及丰富的投资经验，其投资意识应该是金融业界中最理智、最有理论底蕴的。而事实上这些投资机构作为市场中较为理性的投资者，却没能表现出在金融市场理论模型下所应有的行为，这只能说明，在中国，股票市场的炒作气氛过于浓厚，股票对于投资者来说不是一种投资有价值企业的金融产品，而只是赌博场上互相博弈和尔虞我诈的本钱和筹码。这是银行间债券回购利率对A股市场的影响违反一般金融市场规律的主要原因。

2.银行间回购利率充当中国金融市场无风险利率即基准利率的能力仍有限。模型的回归结果表明银行间债券回购利率与A股市场呈现出显著的正向关系，证实了国内一些学者所持有的观点，即银行间债券回购利率实际上其稳定性明显受到这些证券市场的干扰。比如，在中国股市，新股发行往往会受到一定程度的炒作，这时在回购利率不停飙升的势头下，资金需求者仍会以高于平日的代价融入资金去“打新股”。也就是说，银行间债券回购市场利率的升高无能力抑制股票市场的过热，但股票市场的红火反过来却可以大力推高银行间债券回购市场的利率。从这一点说，银行间债券回购市场利率充当我国金融市场无风险利率的能力受到了挑战，这正是我国金融利率体系不够完善的结果。这也从一个侧面反映出在我国金融市场中股票市场的力量之大、地位之重。

3.A股市场参与者中以个人投资者占多数，个人投资者理性程度不高，更重要的是中国货币市场的代表――银行间债券市场只对机构投资者开放。于是中国股市的散户就被隔离在银行间市场之外，这就很难期望这些小投资者会以这个市场的利率为判断投资价值的标杆。

三、结论

本文选取了银行间债券回购市场利率作为无风险利率的代表，选取了股票市场作为中国重要金融市场的代表，通过采集近7年的月度数据建立回归模型，对这7年来银行间债券回购市场利率影响股市成交额的效果进行了实证研究，得出了该利率对这个市场的规模影响不明显甚至违反一般金融市场规律的结论，并较详细地分析了造成这种现象的原因。到此为止，我们至少已经可以从市场规模的角度以及在银行间债券回购市场利率和股票市场的具体层面上得出这样一个结论，即现阶段我国无风险利率调控其他金融市场的作用没有发挥出来，无风险利率的标杆作用不明显。

参考文献:

[1]刘轶李久学:中国利率市场化进程中基准利率的选择.财经理论与实践(双月刊)，2003年7月

[2]苏锦秀:投资者的投资心理及投资风险分析.国际金融研究,2004年第9期

股市投资的风险分析范文第3篇

【关键词】上证综指;对数收益率;风险

引言

我国股票市场经过十余年的发展,无论是上市公司的数量、股票市值、每日股票交易量还是在整个国民经济体系中的地位和作用都有了很大的发展。股市融通和配置资金的重要经济功能己经被广大投资者所认同,同时在中国因为个人投资者投资渠道较少,投资股市获利成了广大民众的选择。截止2008年3月,沪深两市共有A股账户11,305.81万户可见股市已成为广大居民的投资方式。所以股市的研究既是众多专家也是民众关心的热点。

2005年中国证监会启动股权分置改革试点工作,此后2006年到2008年中国股市经历了一波大幅飙升的牛市和一波跌幅巨大的熊市。本文将对此段时间的上证指数进行统计分析。

1.数据来源和一些基本统计量

1.1 数据采集

上证综合指数作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统计指标,由上海证券交易所编制并。上证指数反映了上海证券交易所上市证券品种价格的变动情况,可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动状况,从而给投资者提供不同的投资组合分析参照系。市场指数的变动从总体上反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况。

本文样本区间为2006年7月6日至2008年12月18日,共计601个样本初始数据,研究数据来源于上海聚源数据服务公司的聚源数据工作站。

1.2 基本统计量

为了对上海证券市场进行统计分析,我们需要下面几个常用的统计量。

1.2.1 对数收益率

一般的投资者最关心的是投资收益,所以我们研究的对象主要是上证综指的收益率。

资产收益率计算方法有两种:百分比法和对数法。百分比收益率较为直观且易于计算,但对数收益率的优点在于利用价格得到的对数收益率在整个实数范围内取值,便于数学上处理。另外,采用对数收益率,使得数据进一步趋于平稳,有更容易处理的统计性质,因此本文采用上证综指的收盘价计算日对数收益率。

日对数收益率为,其中为第t天的上证综指的收盘价。

1.2.2 平均值(Mean)

数组的算术平均值,用来描述随机变量取值的一般水平。

\* MERGEFORMAT(1)

1.2.3 标准差(Std. Deviation)

标准差是反映随机变量相对其均值的偏差程度,其值越大,这种偏差就越大,表明随机变量的取值在其均值周围的分布越分散。其计算公式为:

\* MERGEFORMAT (2)

1.2.4 偏度(Skewness)

偏度是反映收益率分布密度对称性的指标,在概率统计中,经常遇到连续的单峰的不对称的密度函数,它在众数的一边形成长尾,另一边形成短尾。如果长尾在正的一边,那么,即该分布具有正的偏斜度(右偏)。反之,长尾在负的一边,则,即该分布具有负的偏斜度(左偏)。偏斜值不仅反映偏斜的方向,而且能表示偏斜的程度,偏度的计算公式为:

\* MERGEFORMAT (3)

1.2.5 峰度(Kurtosis)

峰度是用来测定收益率分布的形状的另外一个重要指标,它反映密度函数曲线在众数附近的“峰”的尖峭程度。通过以正态分布的峰度(其值为3)为标准。如果是一个分布的峰度大于3,则该分布具有过度的峰度,表示分布具有“尖峰、厚尾”的特征。若一个分布的峰度小于3,则该分布具有不足的峰度,表示分布具有“低峰、厚尾”的特征。如果峰度值较大,是由于大幅度偏离均值的异常值造成的。峰度的计算公式为:

\* MERGEFORMAT(4)

1.2.6 风险价值(VaR)

VaR是value at risk开头字母的缩写,可译为“在险价值”或“风险价值”。现今,VaR己经成为股票市场风险测量的最常用模型,其值可以反映投资的风险。Philippe Jorion[1]给出了权威定义:VaR是指在一定的概率水平(置信度)下,某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失”用数学公式可表示为:

\* MERGEFORMAT (5)

其中,为金融资产在持有期内的资产价值的变化,表示的积累分布函数。VaR为置信水平下处于风险中的价值。当时,一个多头的持有者受到损失,所以很小时VaR是一个负值,表示损失。

VaR计算方法较多,但是为了简化运算,我们选用历史摸拟方法计算VaR。例如,我们计算样本1的置信水平为95%日VaR值。先将样本1的日对数收益率从小到大排序,共311个数据。则311* 5% = 15.6,可得311个数据中第16小的日对数收益率就是样本1的置信水平为95%的日VaR。同样方法可以得出其它样本的置信水平为95%的日VaR值,结果如表1。

2.实证分析

我们将得到的每日股市交易结束后的上证综指和计算得到的日对数收益率用图画出来(如图1、图2)。从图中我们可以看到上证综指有一次大的上升过程和一次大的下跌过程,这正是股市经过的一波牛市与熊市在图上的直观反映。为此,我们将样本按时间分成两段,样本1(2006-07-06到2007-10-18)反映了牛市的上证综指,样本2(2007-10-18到2008-12-18)反映了熊市的上证综指。

下面我们用Eviews软件[2]计算样本对数收益率的一些基本统计量,结果如表1。

通过分析计算出来的统计量,我们得到一些有意思的结论。

1)对数收益率平均值(Mean)的分析:样本1表示在牛市的阶段投资,其对数收益率均值最高,为0.004069,而样本2为熊市的阶段投资,对数收益率均值最低,而且是负值说明投资有损失。显然在牛市的阶段投资,收益率会高,而在熊市投资股市则会带来损失,这符合我们对股市投资的认识。总样本为0.000265是正值,说明如果投资者一开始就进行投资,其中不做任何操作也能得到一个较好的正收益,这是一种长线投资结果。

2)对数收益率的最大最小值分析。最小的日对数收益率-0.092561在样本1中出现,最大的日对数收益率0.090345在样本2出现。这说明在牛市中,股市有一天达到了日损失的最大;而在熊市中某一天却得到了日收益的最大,这个结果有点出人意料。分析其原因,我们认为这说明中国股市还是一个政策市,很容易受到一些政策因素的影响而形成大起大落,暂时改变运行的趋势。

3)偏度与峰度的分析:从表中可以看到样本2中上证指数的收益率偏度为正值,说明其分布有长的右拖尾。这意味着熊市中有少数数据点远远游离在大多数点的右侧,均值受到这些点的影响将会偏向右侧,所以大多数投资者很容易感觉自己的收益益比平均水平要低。而样本1和总样本的结论则刚好想反。再看三个样本的峰度,其值都大于3,这说明上证指数的收益率分布尾巴要比正态分布的厚,其分布密度曲线在距离均值较远的地方位于正态分布曲线的上方。这意味着收益率出现异常值的概率要大于正态分布时的概率,这就是所谓的尖峰厚尾现象。造成收益率的概率分布呈现尖峰厚尾现象的主要原因是由于存在大幅偏离均值的异常值,且异常值成群出现,这种波动聚集现象可以从收益率的图2中直观看到。

4)正态性检验:从上证指数的收益率偏度和峰度已可看出不同于正态分布。同时我们用Eviews软件对样本进行了Jarque-Bera正态检验,(其结果在表2中)检验结果是上证指数的对数收益率不是正态分布的。这使得通过基于正态分布的方法如传统的CAPM模型、APT模型等来预测股价走势的精度将很差。

5)投资风险分析:首先从标准差看风险,股价剧烈的波动隐藏着金融市场的风险。从表1可以看到样本2的标准差最大,可见熊市时的股市波动剧烈,意味着较大的投资风险,这一点可以从图2直观看到。其次,从风险价值看股市的投资风险。表1可以看到样本2的VaR值最小,说明置信水平为95%时,在熊市中投资的资金损失值比牛市大,这也意味着熊市的投资风险较大。这说明,股市投资时要看好大趋势,在牛市时投资风险相对熊市要小。

3.结束语

本文通过对2006年7月6日至2008年12月18日一波牛市和熊市中上海股市指数的日收益率进行了数学方面的统计分析。验证了股市收益率序列的“高峰厚尾”及“有偏性”等统计特征,特别是牛市和熊市中投资特点的对比分析和风险比较等结论,为更好的把握我国股市的特征,为投资决策提供了有益的参考。

参考文献

[1]陈跃.Philippe Jorion,风险价值VAR[M].北京:中信出版社,2007.

[2]攸频,张晓峒.Eviews6实用教程[M].北京:中国财政经济出版社,2008.

股市投资的风险分析范文第4篇

[关键词] 社保基金 投资收益 投资组合

一、引言

我国社会保障体系包括基本养老保险、企业年金和全国社会保障基金三个层次。全国社会保障基金（以下简称“社保基金”），是指全国社会保障基金理事会负责管理的、由国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金，及其投资收益形成的、由中央政府集中的社会保障基金。社保基金是国家重要的战略储备，主要用于弥补今后人口老龄化高峰时期的社会保障需要，是社会保障体系中的最终保障层次。

近几年我国社保基金投资收益率虽然维持在2.61%以上，但若考虑通货膨胀及工资水平上涨等因素对货币价值的影响，社保基金实际投资收益率却非常低，2004年甚至为负值（见表）。

资料来源:全国社保基金理事会2002年～2005年度报告和《世界经济年鉴2005/2006》

二、社保基金入市的动因和风险分析

1.社保基金入市的动因

在社保基金的整个运行过程中，已经积累起来的基金如果不能有效地营运，达到保值增值的目的，那么，随着时间的推移和物价水平的上升，通货膨胀严重，人口老龄化压力逐渐增大，基金缺口就会越来越大，以致直接影响投保人的利益。因此，在中国股市强劲增长的有利时机，更应逐渐加大投入比例，通过资本市场，分享我国经济快速发展的成果，摆脱社保基金投资收益率偏低的不利局面，实现社保基金的保值与增值。

2.社保基金入市面临的风险

股票价格的波动性或不确定性是社保基金入市面临的首要风险。股票投资风险按其是否可以分散分为两大类，即系统风险和非系统风险。系统风险是与整个市场波动相联系的风险，系统风险和投资收益正相关，投资者承担较高的系统风险，可以获得与之相适应的较高的收益，但投资者无法通过分散投资减少系统风险。

非系统风险是与整个市场无关的风险，它由某个或某些特殊因素引起，如行业差异、企业素质差异、投资者行为差异等，它只影响股市中某些或某种股票的收益，因而也叫个别风险。非系统风险和投资收益不相关，投资者承担了较高的非系统风险，并不一定能得到较高的收益，但投资者可以通过分散投资减少非系统风险。

三、社保基金入市的风险防范原则与方法

社会保障基金是一种特殊性质的基金，作为将来被保险人的“养命钱”，最终都要返还给被保险人，因此决定了社保基金入市投资运作的基本原则是在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。

1.社保基金入市的比例要合理

社保基金入市并不是说全部的社保基金都投到股票市场，而只能是部分社保资金进入股市。虽然投资于股票可以获得较高的收益，但面临的风险同样也较大。《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，中国社保基金用于证券投资基金、股票投资的比例不高于40%。然而，在目前我国证券市场比较活跃的时期，更是应该谨慎投资，严格控制入市的资金量，采取循序渐进的方式，并在每次增加数量时进行认真论证，以确保社保基金的安全性。

2.科学选择基金管理人

就中国目前社保基金投资而言，风险小的投资由社保基金理事会直接运作，风险高的投资则委托专业性的投资管理机构进行运作。社保基金管理部门通过考察经营机构注册资本、业绩、财务、以及信用评级等条件，从而选择合格的基金管理人、基金托管人，避免因中介机构资质不佳带来的非系统风险。

3.严格依据社保基金的投资原则构建投资组合

选择什么样的股票品种构建投资组合也是非常重要的，这是确保社保资金保值增值的最关键环节。中国上市公司股票良莠不齐，社保基金对其投资时更应精心挑选绩优而有成长性的公司建立投资组合，分散风险，实现稳定的预期收益。同时，为了规避利率和汇率变动的风险，在构建投资组合时既要确保投资期限和负债期限大体一致，以使投资的利率风险最小化；又要资产货币和负债的货币相匹配，以使汇率波动的风险最小化。

4.建立准备金机制，防范经营风险

证券市场的价格波动使社保基金的收益率波动较大，为了保证社保基金最低收益的实现，必须建立相应的准备金制度，以“丰年”的积累弥补“灾年”的损失，烫平社保基金收益率的剧烈波动。准备金制度包括提取盈余准备金和风险准备金。当基金实际回报率低于最低回报率时，先用盈余准备金弥补，其次用风险准备金弥补。如果准备金动用完毕，投资回报率仍低于最低投资回报率，受托人不得再提取管理费。

5.建立和健全基于风险管理的监管框架

为保证社保基金入市的安全，要尽快以法规、制度的形式明确关于社保基金入市比例和投资方向的限制、社保基金管理/运营的有关规则、市场准入/退出标准、严格的信息披露制度等完整的监管框架，提高社保基金运营的透明度。

参考文献:

[1]孙昀曹炜峰:中国社保基金入市的安全性及其监管.经济与管理.2006,4(20～4) ,p31～33

[2]杨文生姜晓华:国外社会保障基金运用的经验与启示.经济纵横,2007,3,p68～69

股市投资的风险分析范文第5篇

关键词：中行转债 价值分析 风险分析

可转债全称为可转换公司债券。在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。所以投资界一般戏称，可转债对投资者而言是保证本金的股票。公司发行可转债主要由于一是取得较低的票面利率，减少利息支出；二是实现推迟的股权融资。因此，它适合那些处于成长阶段，或处于暂时的财务困境期的企业。

一、中行转债主要条款和相关分析

（一）发行要素

中行转债于 2010年 6月 18日在上交所上市，代码“113001”。该转债存续期从 2010年 6 月 2 日起至 2016 年 6 月 2 日止，共 6 年。募集资金总额为 400 亿元，除去各项发行费用外，募集资金净额为 397.758亿元。

募集资金用途：中国银行此次发行可转债所募集的资金净额将全部用于补充附属资本，并在可转债持有人转股后补充核心资本。

转股摊薄影响：若中行转债全部转股，则按初始转股价计算，则公司总股本增幅为3.92%，每股收益将摊薄为原来的 96.23%；流通股本增幅为 5.6%。和其他转债品种相比，中行转债的发行对中国银行的摊薄影响不大。且从中行上市以来的总体经营指标来看，中行自身的盈利增长完全可以抵消此次再融资带来的摊薄。

主体偿债能力：中国银行的业务范围涵盖商业银行、投资银行和保险等领域，在全球范围内为个人和公司客户提供全面和优质的金融服务。中国银行资金实力充裕，整体营运能力较强，抗风险能力较高；财务方面，中行资产负债结构稳定、盈利能力也较好。这些条件都有利于为中行债务的偿付提供有力的保障。大公国际对中行主体和此次发行转债的信用评级均为 AAA，认为中国银行能够对本期债券的偿还提供极强的保障。因此转债违约风险极小。

（二）发行条款概述

发行规模：不超过400亿元 ；债券期限：6年 ；

票面利率：0.5%、0.8%、1.1%、1.4%、1.7%、2.0%

到期赎回价格：106元（含最后一年利息）；初始转股价格：4.02元

转股价格向下修正条款：任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%

有条件赎回条款： 连续 30个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%

转股期限： 2010年12月2日-2016年6月2日

资料来源：中行转债募集说明书

（三） 条款和投资价值分析

1、向下修正条款相对较苛刻。中国银行转债的向下修正转股价条款触发条件要求 A股股价在任意连续 30 个交易日中有 15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%时，才能提出转股价向下修正方案。“80%”这一门槛低于以往所发行的所有转债，“15/30”这一触发期也相对较长。因此这一条件不易于达到。 截止至2013-1-10，并没有触发向下修正条款。

2、回售条款对转债持有人的保护作用弱。当可转债募集资金用途改变时，转债持有人可在规定的回售申报期内以面值加上当期应计利息的价格进行回售。回售权只可使用一次，且不接受其他主动回售方式。可见转债持有人相对比较被动。截止至2013-1-10，并没有触发向下回售条款。

3、赎回条款易于触发。按照中行转债的条款设计，中行的 A 股股价只要在任意连续 30个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价不低于于当期转股价格的 130%，即可实施提前赎回。而以往的转债都要求至少有 20个交易日满足这一条件。可见转债触发赎回的可能性明显高于其他转债。截止至2013-1-10，并没有触发赎回条款。

4、从条款设计来看，中行转债对持有人的约束力较强，而发行人则握有相对较高的主动权，促进转股的意愿强烈。因此尽管转债存续期较长，但转债提前完成转股并结束交易的可能性也较高。

5、转债无担保，票面利率也较低，但信用评级较高。中行转债的票面利率较低，但加上补偿利息后，利息合计收入居中。综合中国银行的基本面和长期投资价值来看，转债的长期价值值得预期。

我们认为中国短期内宏观经济环境、银行业收益能力和股票市场表现都面临较大的不确定性，在此情况下，中国银行的股票估值短期内可能波动较大。更长远的看，中国银行 5%的永续增长率和盈利能力的改善将会带来价值重估的机会，目前的价格低估了其长期的投资回报。中行可转债恰恰给投资者提供了一个机会，既能享受中国银行的长期利润增长和价值重估，同时也避免了股市短期动荡和宏观系统性风险可能造成的短期亏损。

动荡的市场加大期权价值：展望未来，我们认为随着投资者结构的变动和宏观经济不确定性的增加，特别是股指期货和融资融券业务的开展，像中国银行这样的蓝筹股的波动率有进一步增加的可能。

银行的安全性提高了债券的价值：即便当宏观经济遇到较大调整，大多数企业的盈利性和安全性受到威胁时，作为中国四大商业银行之一，中国银行所面临的信用风险也大大低于其他许多发债企业，因此就债券的安全性而言，中国银行是非常高的。可转债保本的特点非常突出。

整体评估：中行可转债给投资者提供了一个机会，既能享受中国银行的长期利润增长和价值重估，同时也避免了股市短期动荡和宏观系统性风险可能造成的短期亏损。

二、风险分析

基准股票价格长期低于转股价。 如果中国经济面临长时间的调整，亦或中国银行业在国际化和利率自由化过程中盈利能力出现大幅下滑，则中国银行的利润增长和股东回报都可能受到较大的负面影响， 不排除股价长期在转股价以下徘徊的可能。而更为严重的是，不能及时转股将导致银行的核心资本得不到有效补充，从而进一步拖累了银行的发展，使得其价值提升更为困难。

利率风险。尽管目前看央行大幅提高基准利率的可能性较低，但一来现在利率处于周期性低端，长期看提升的可能性仍很大，二来即便央行基准利率保持不变，但市场利率可能随着资金供需的变动和未来利率预期的变化而有所上升，利率的上升可能对可转债的估值有负面的影响。

有条件赎回。因为中国银行对核心资本的需求较高，因此有条件赎回条件满足时中行有可能行使赎回权，促使投资者尽快转股。这样意味着转债的上升空间将受到限制。

参考文献：

[1] BRENNAN， M. J. and E. S. SCHWARTZ. Conver tible Bonds： Valuation and Optimal Strategies for Call and Conversion[J] . Journal of Finance 32， 1699- 1715， 1977