医药行业估值方法

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医药行业估值方法范文第1篇

大牛市，一个让人心潮澎湃的名词，一个曾在2007年10月成为历史记忆的名词，有迹象表明在3年后的今天，似乎又要重新开启新的征途。

而“赚了指数不赚钱”是一件最让人格外沮丧和懊恼的事，却又是“小散”们在牛市中常常会犯的傻事。因此，在牛市进行时中，如何踏准节奏，把握住牛市脉搏，才是投资者当下最为关键的首要工作。

估值“洼地”仍存在

此轮行情的始作俑者是大蓝筹的集体发飙。在国庆前一天，大蓝筹板块突然一改今年来的颓态，拔地而起，此后一路高歌猛进，连续10多个交易日不回头。大蓝筹的此番表现让各路资金对其刮目相看。虽然在飙涨之后，大蓝筹多数(除钢铁板块等)陷入调整，而小盘股再度活跃。但是，大蓝筹的再起仍是指日可待。这一点，可以从11月3日盘中有色、煤炭重挫，大盘奋起而护盘的表现可窥见一斑。

事实上，在今年的前9个月里，大盘蓝筹股长期以来处于低迷状态，估值也长时间处于历史地位。因此，大蓝筹很明显地成为股市的估值“洼地”。就在9月底，A股银行板块基本市盈率在10倍左右，主要钢铁股的市盈率均低于10倍，煤炭股的平均市盈率也仅有15倍左右……到了10月，这些大蓝筹猛然间被价值发现，集体狂舞。即便如此，煤炭股平均市盈率仍只有25倍左右，市盈率在20倍以下有7只；主要钢铁股的市盈率低于20倍；16只已上市银行股中有7只市盈率仍低于10倍，市盈率最高的是宁波银行16．8倍。与“三高”众多的小盘股相比，大蓝筹估值优势明显。

而且这些大盘蓝筹是中国经济的脊梁。以银行股为例，它们属于稳定增长型，这些股票企业规模较大，但每年的净资产收益率却在20％左右，有些年份甚至更高。“在中国经济8％～9％的增长下，相当大盘蓝筹股的盈利水平增长有15％到20％，这些股票市盈率不到10倍，这是一个在正常情况下令投资者垂涎欲滴的情况。”中金公司资本市场部董事总经理梁红曾旗帜鲜明地表示。

同时，今年以来，大蓝筹板块与市场相比较也处于估值的低谷。拿银行股来看，A股较H股折价率却居高不下。大盘金融股A／H折价普遍在20％以上，折价最大的招商银行A股相对于H股折让已经接近35％。大盘蓝筹股在经过长时间的低估值后存在估值修复性的基础。

此外，充裕的流动性为推动大蓝筹的估值修复上涨提供了动力。今年以来，我国经济形势保持了良好的发展势头，人民币升值以及全球流动性宽松预期将继续促使资金流入，大蓝筹板块的避险和保值增值功能对超大资金来说魅力无限。因此，大蓝筹行情仍会卷土重来。建议关注银行、保险和煤炭板块。

通胀受益板块有机会

“通胀将是长期持续的状态。各国政府为应对经济危机推行的扩张性货币政策和全球经济复苏缓慢导致的长期低利率将推高全球通胀。”一位基金经理的解释充分概括了当前的经济形势。

当前，国际上，各国都开足了“印钞机”，美联储进一步推进货币宽松政策，美元的不断贬值，金价屡创新高，油价有望重回100美元上方，全球大宗商品继续上涨，货币的泛滥导致通胀全球化。而国内，蔬菜、食用油、大米、豆类，甚至苹果、蕃茄等农产品的价格轮番上涨，全面通胀时代正在到来。在国内外形势的夹击下，如何保值成为当前老百姓的最大焦虑。

事实上，有理财专家之称的基金也早已作了准备，纷纷对症下药改打“通胀牌”。

通过基金三季报可发现，对通胀的担忧早已存在于一些基金公司。如海富通中小盘在三季报中表示，其在第三季度大幅增加了股票仓位，主要增持了新能源、军工以及资源类股票。在其十大重仓股中，山东黄金名列榜首，除此之外，山煤国际、兴发集团、厦门钨业等资源类股票也赫然在日。

而且日前发行的新基金中，也有两只直接和通胀有关，分别是银华抗通胀主题基金(LOF)以及同联安大宗商品ETF基金。

至于哪些行业最具抗通胀能力，通常有黄金、有色金属、煤炭、石油石化、农产品等行业，这些行业将在通胀中首先受益。在10月开始的短短10多个交易日中，有色、煤炭股连续暴涨，大部分股价上涨已经超过50％，所谓的价值“洼地”被迅速填平。虽然近来煤炭、有色等出现了调整，但行情已经从估值修复走向通胀预期推动，在下一阶段，以有色、煤炭为核心的资源品，仍会有表现的机会。而在农产品不断涨价的前提下，农业股行情也值得期待。

五大板块受益人民币升值

自今年6月19日二次汇改以来，人民币重启升值之旅。而人民币升值对股市而言，绝对是个利好。至于人民币升值受益的板块则是个大家族，主要有航空、房地产，银行、造纸、石油石化和资源类等六大板块。但是，理应受升值利好的房地产业．南于受政策调控，决定股价走势的还是政府对地产的态度。而中短期政策显然难出现转折性变化，所以，对房地产暂时选择回避，重点关注其他五大受益板块。

航空业是人民币升值的直接受益者。里昂证券亚太区市场部称，受益汇改最多的是那些收入基本为人民币而支出基本用美元的公司。航空行业属于典型的外汇负债类行业，人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益，同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益。据测算，人民币每升值1％，航空公司毛利率提高0.5％。中金公司认为，由于南航的美元负债最高，或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。在其一份行业报告中指出，南航航空具备商业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模最大，因此从每股盈利的绝对提升幅度来看。其盈利对于客座率和运价的弹性也最高。此外，中国航空也受益匪浅。据测算，人民币每升值1％，国航每股盈利可提升0．02元。

与航空运输业一样，国内的造纸行业对汇率的波动也较为敏感。宏源证券的报告表示，从成本角度考虑，汇改将会降低造纸行业的相对进口成本，从而提升其收益。数据显示，我国造纸行业原材料长期依赖进口，进口木浆、废纸占耗用原材料接近40％。其次，国内大部分大型纸机依靠进口，造纸行业中同定资产投资中约有60％以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备，汇改将造成进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本，折合成企业效益相对可观。德邦证券分析指出，造纸行业是我国第三大用汇行业，而我国已经成为全球最大的纸浆进口国。人民币升值将从进口原材料成本下降和产品出口遭受汇率损失两个方面对造纸行业产生影响。综合人民币升值对出口和内销的影响，测算显示。若人民币升值1％，行业净利润增幅3．25％；若升值3％，行业净利润增幅9．57％。

此外，人民币升值对银行业、石油石化业，以及资源类，尤其稀有金属行业也形成利多。人民币升值对人民币计价资产比较高的行业以及外币负债比较大的行业可能会构成利好，而人民币业务和人民币资产是银行等金融业主体，因此会受益于人民币升值。对于石油石化业，人民币持续升值将使国内成品油的生产成本下降。据有关部门测算。理论上，人民币兑美元每升值0．1元，将使国内汽柴油价格每吨下降77元。假设原油的平均价格是75美元／桶且中间税费保持不变，以人民币兑美元价由6．83：1为基准，那么当人民币兑美元升值至6．8：1、6．7：1、6．6：1和6.5：1的比率，我国的柴油出厂价每吨将分别下降23元、100元、177元和254元。而国内成品油的售价是根据国际油价进行调整，因此，排除油价浮动的因素，人民币升值将给中石化等带来福音。而人民币升值目前的推动力主要来自于美国，美国采取宽松货币政策，开足“印钞机”，迫使人民币和其他国家的币种升值。从经验看，这将导致资源价格的上涨，尤其是有色金属价格的上涨，这将直接导致相关股票的上涨。

大消费板块有潜力

今年以来，在国家政策战略性地由主要依靠出口转向依靠刺激内需，这使得大消费概念浮出水面，成为股市的一大热点。相关行业板块轮番登场，你方唱罢我登场，表现令人眼花缭乱。

然而，被炒作得如火如荼的大消费概念到底涉及哪些具体行业?确实，大消费概念是一个很大的范畴，包含着很多行业，比如房地产、汽车、百货零售、商业连锁、酒饮料、餐饮、医药和旅游等等，可以说，大消费概念是一个经久不衰的、值得投资者长期投资的主题概念。

华商领先企业基金经理郭建兴表示，“从板块来看，下半年我看好大消费概念行业，更细化点就是区域性的零售龙头公司、中低端的食品饮料公司、乳业公司、快速消费品公司等；在战略新兴行业中我看好产业发展前景清晰、盈利持续增长的行业。另外，在消费升级、人口老龄化、新医改等因素的影响之下，医药行业正在慢慢形成一个大的产业，医药板块存在长期的超额收益投资机会。”

他对医药板块的提法得到了众多基金公司的共鸣，仍然扎堆“买药”。医药行业被称作“永远的朝阳行业”，是发展前景较为确定、增长空间较大的行业之一。新医改的启动、国内人均用药水平的提高、政府对医保的投人，都将给医药行业带来巨大的成长空间，我国医药行业未来发展前景值得长期看好。过去10年，我国的医药工业总产值和工业增加值年均增速都在17％以上，远高于同期GDP的增速。今后10年，我国的医药行业投资更将步入“黄金期”。据全球知名机构预测，我国在2013年将成为全球第二三大药品消费大国，整个医药行业很快将进入到最新一轮的增长期。

从医药行业上市公司的表现来看，投资医药行业，进可攻，退可守。从国内外经验来看，医药保健行业诞生了很多超级大牛股，医药行业中长期整体表现大幅跑赢大盘。据统计，2005年6月6日股市跌破千点至2010年10月31日5年多的时间内，医药指数的累计收益率近800％，而同期沪指的累计收益率为200％。目前。沪深两市医药上市公司共有150多家，尤其是中小板中许多中小盘医药股成长潜力非常大，值得重点关注。

衍生工具是好帮手

牛市来了，千载难逢的机会千万别错过了。然而，现实的问题却有一大堆：手中没有了“子弹”(现金)，只有一把原有的套牢盘，怎么办?选不准股票，或者一买就跌，一抛就涨，在牛市却还“赚了指数亏了钱”，怎么办?最直接的办法就是：前者运用融资融券中的融资，后者则买人股指期货合约。

今年3月31日融资融券业务正式启动，为投资者提供了一种新的交易方式。融资交易是指，投资者向证券公司交纳一定的保证金，融(借)入一定数量的资金买入股票的交易行为。

近期，股市的走强带动了融资融券市场的火爆。数据显示，截至11月2日，沪深A股融资融券余额为72．14亿元。其中，融资余额为71．87亿元，占总规模的99．6％。11月2日沪市融资买入额再次扩大至7．71亿元，环比增幅高达55％。金融股和有色股均获得较大融资买入额。目前，招商银行、贵州茅台、中国平安的融资余额分别为3．23亿元、2 03亿元和2亿元，是当前融资余额最大的股票。

医药行业估值方法范文第2篇

老龄化带来的机遇

如果说人口红利是造就中国改革开放30年来经济增长奇迹的重要源泉，那么好景似乎难以长久。近日国务院印发的《国家人口发展“十二五”规划》显示，十二五期间我国老年人口出现第一次增长高峰。20世纪50年代第一次生育高峰出生人口相继进入老年，我国60岁以上老年人口年均增长800万以上，总量将突破2亿。2030年60岁以上人口占比将接近30%。这也意味着，未来20年老年化加速驱动“银发”产业，老年化加速将提升医疗需求，而这对于中国的基础医疗器械市场、生物保健行业来说，无疑是历史性的发展机会。

据晨星统计，截至去年四季度，公募基金在医药行业的资产配比为8%，远远高于该行业在沪深300指数中4%的占比。而一些医药行业主题基金更是孕育而生，如汇添富医药保健股票、易方达医疗行业股票基金。下面就成立时间稍长的汇添富基金的概况及投资机会与风险加以简单介绍和分析。

汇添富医药保健股票基金成立于2010年9月，截至今年4月10日，基金的净资产规模为30亿元。基金采用自下而上的投资方法，以医药保健行业上市公司为股票主要投资对象，投资于医药保健行业上市公司股票的资产占股票资产的比例不低于80%。

该基金成立仅1年有余，去年基金的投资收益为-23.86%，略高于平均同类0.5%。不过与医疗指数去年-31.91%的跌幅相比，基金也算是抗跌。这主要来源于基金去年维持低于同类平均的仓位水平。在基金成立以来的6个季度中，有3个季度战胜同类平均，季度业绩战胜率为50%。由于基金绝大部分资产投资于医药行业，行业集中度比普通基金高很多，故而也意味着更多的风险。基金成立至今持股平均市盈率为42.63倍，高于目前医药生物行业平均25倍左右的水平。基金在去年全年持股换手率为47.65%，总费率为1.91%。晨星股票投资风格箱属于中盘成长型。总体而言，基金的投资风险偏高。

虽然医药行业在未来市场蕴藏着丰富的机会，但是基金的整体风险偏高，适合高风险承受能力的投资者。同时由于行业集中度较高，基金更适合做卫星组合。

消费崛起的背后

在过去的30年中，投资、出口、消费三驾马车并驾齐驱带来了中国经济的迅速发展。然而，随着形势的转变，如人口红利逐步消失、经济的萧条、投资产能过剩等，投资和出口难以维持过去的高速增长，已被达成共识，国内经济已经到了不得不转型的地步。从实际情况来看，欧美发达市场经济国家居民最终消费对GDP的贡献率在70%以上，国内居民最终消费对GDP的贡献仅为46.9%，这说明从投资推动转向消费拉动还有很大的空间。

从过去十年股市的表现情况来看，以食品饮料、医药、零售为代表的消费板块也都基本跑赢市场，而一些众所周知的白马型牛股如贵州茅台、格力电器、云南白药等也多出于消费板块。在去年的弱势市场中，消费股的弱周期性再次得到了市场的肯定，一些机构投资者纷纷以“吃药喝酒”的策略应对系统性下跌。而一些基金公司也推出了不少偏消费类的基金，如嘉实服务增值、博时第三产业、大成中证内地消费主题、国投瑞银中证下游消费与服务产业指数等。下面我们就其中的嘉实服务增值加以介绍和简单的分析。

嘉实服务增值基金成立于2004年4月，截至今年一季度基金资产净值61.29亿元。基金采取相对价值投资策略，综合考虑阶段性估值及预期，关注风控和安全边际，个股投资分散。根据招募说明书，基金的投资范围为股票等权益类资产占基金资产的比例为25%～95%；债券资产占0～70%；现金或到期日在1年以内的政府债券不低于5%。

基金经理陈勤先生2008年担任该基金的管理工作。其从业经验丰富，曾就职于瑞士信贷第一波士顿投资银行任证券分析师，回国后在国内大型基金公司华夏和银华有基金投资管理的经验。期间管理业绩较好，其目前同时担任嘉实价值优势的基金经理，采取与嘉实服务增值类似的投资策略。陈勤奉行相对价值的投资理念，认为传统的深度价值投资机会在国内市场不常出现，以估值为基础，但认为不仅公司基本面，包括市场情绪、预期变化等任何能影响估值体系的因素都应该纳入相对价值投资的范畴，并且价值投资不代表简单的长期持有，需要考虑阶段性的变化。陈勤先生注重安全边际和风险控制，会对个股风险进行明确界定，并对集中度进行严格控制。

基金过往业绩良好，截至今年一季度，基金的晨星3年业绩评级为五星、5年业绩评级为四星。成立以来，基金每年业绩皆跑赢同类平均。投资风格方面，基金持股市盈率长期处于较低水平，在2010年二季度末持股市盈率甚至低于10倍，从晨星股票投资风格箱来看，属于大盘成长型。在行业配置上，截至去年年末，与同类基金相比，基金超配食品饮料、医药生物、电子等消费行业比较明显，一些白马类酒业、医药、百货等消费类各股近年来常常出没于重仓个股中，如贵州茅台、东阿阿胶、格力电器、上海家化等，同时基金持股较为分散。截至今年一季度，基金晨星3年风险系数处于偏低、3年夏普比率处于高水平，说明基金具备较强的超额收益创造能力。

科技时代的浪潮

先是索尼、微软，再到今天的谷歌、推特以及处于巅峰的苹果，科技时代似乎永远不缺乏奇迹，缺乏的更多是想象，苹果今天超过600美元的股价很好的告诉了我们这一点。

虽然人们曾经担心科技泡沫的来临，但是事实让我们看到，日新月异的技术进步，总能给那些独具眼光的投资者带来惊人的回报。尤其是处在经济转型的当下，不少机构投资者纷纷将目标投向了这一具有高成长性的领域，故而也就不乏相关行业主题基金和超配电子科技行业的基金，典型的如深证TMT50、泰达宏利成长、鹏华新兴产业股票、博时第三产业等。下面我们对坚持重仓投资在该领域的基金泰达宏利加以介绍和简单分析。

泰达宏利成长股票基金成立于2003年4月，截至今年一季度基金资产净值为16.70亿元。基金采用自下而上的投资方式，根据市净率和市盈率与每股预期收益增长率之比，确定具有增长潜力的价值型股票。基金定义的成长型股票主要为电子、信息技术、传播与文化产业、医药与生物制品四大行业。根据招募说明书，基金股票资产的80%以上必须投资于成长类行业。从近几年基金的实际投资情况来看，基金投资主要集中于电子、信息技术、医药行业，且以电子信息为主打行业。

该基金在历史上换过多次基金经理，目前由梁辉、邓以颖共同管理。其中梁辉先生现任基金投资部总经理，9年基金从业经验，曾管理过多只基金，如泰达效率基金、泰达周期基金、泰达首选基金、泰达品质基金。目前其管理的基金数目也达到3只，分别为泰达宏利成长、泰达宏利先锋股票、泰达宏利品质生活。

基金过往长期业绩中等偏上，晨星3年业绩评级为三星、5年业绩评级为五星。截至今年一季度在基金过往的8年业绩中，有4个年度跑赢平均同类水平。基金主要投资于电子、信息等高成长性行业。从去年年底公布的数据来看，电子、信息两大行业在基金整体资产中的配比达到35%，而该两行业属高市盈率行业，故而基金整体的持股市盈率较高，基金最近5年换手率分别为：去年325%、2010年468%、2009年525.12%、2008年258.93%、2007年360.76%。高换手率也意味着总费率偏高，最近5年总费率为2011年2.76%、2010年3.23%、2009年3.45%、2008年3.48%、2007年4.10%。从披露的季度数据来看，重仓股变化较大。基金的晨星股票投资风格箱属于中盘成长型。截至今年第一季度，基金最近3年的同类风险排名处于组别中较低水平。同期最近3年夏普比率处于中等水平，说明基金具有一定创造超额收益的能力。

医药行业估值方法范文第3篇

关键词：医药企业；IPO上市；财务管理；内控

随着社会的发展，企业上市已经成为社会的发展潮流，尽管医药企业的上市具有很大的难度，但是医药企业的IPO上市依然有很大的前景。目前对医药行业的IPO要求程序多，需要符合净资产收益率和主营收入，具有一定的资产规模，这就对医药企业的财务管理与内控提出了更加严格的要求。

一、IPO的概念

首次公开募股（Initial Public Offerings，简称IPO）：指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式。IPO新股定价过程分为两部分，首先是通过合理的估值模型估计上市公司的理论价值，其次是通过选择合适的发行方式来体现市场的供求，并最终确定价格。是指企业透过证券交易所首次公开向投资者增发股票，以期募集用于企业发展资金的过程。首次公开募股指一家企业第一次将它的股份向公众出售。通常，上市公司的股份是根据向相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。一般来说，一旦首次公开上市完成后，这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。医药企业IPO上市可以尽快的募集资金，促进医药企业自身的流通，树立企业的良好名声，给股市注入了新鲜血液，给股民好的投资回报。

二、医药企业财务会计管理的现状

（一）财务会计制度不完善。上市公司需要有健全有效的财务会计制度做保障，这也是企业自身发展的要求和必然趋势。医药企业在进行财务的管理和控制时，要根据国家颁布的《企业会计准则》并且结合自身的实际情况来制定企业的财务会计制度。但是，在现实社会中，许多的医药企业财务制度不健全，往往是走一步算一步，没有科学的框架管理体系，这为医药企业的IPO上市造成了许多的麻烦。

（二）风险意识有待加强。医药是人民日常生活的必需品，这促使我国的医药企业越来越多，许多的医药企业是民营企业、私人企业，自身的管理制度不健全，财务管理更是不规范，对于自身的风险也毫无防范意识。例如医药企业可能面临的收账风险、市场风险、诉讼风险和资金风险等等。

（三）资金管理有待加强。医药企业的资金管理力度相对于其他行业来说比较薄弱，缺乏系统的资金管理规划，资金没有得到合理的利用和管理，要么出现资金的闲置利用率低；要么利用过度造成资金周转困难。医药企业的资金如果不能得到很好的管理利用就会对日常的加工、采购造成威胁，严重的影响了企业的信誉和经济效益。

（四）成本控制的方法落后。医药行业的成本控制能力低，企业往往采用以往的总成本核算法、存货方法来计算，而不是采用先进的作业成本核算、服务成本核算等方法，这已经不能满足医药企业上市的需求。

三、医药企业IPO上市财务管理与内控中存在的问题

（一）财务管理观念落后。我国的许多医药企业有一部分是从原来的国有企业转变的过来的，有一部分是新成立的私人企业。但是这些企业都是沿用了原有的计划经济体制的运营管理模式，把财务管理的只能与会计等同，没有自己企业的完整的财务制度控制管理体系，只注重财务的资产记录和反应企业业务情况的能力，忽视了财务自身的资产数据分析、财务的预警能力。

（二）企业经营活动的财务不规范。（1）企业原始的出资不规范。现在的许多医药企业为了扩大自己的知名度，提升企业的实力都会进行一些虚假的出资或者请人代出资，从而出现原始出资不规范的问题，此外，政府对于这些医药企业的验收资本手续不完善，缺乏系统的管理。（2）企业的经营业务不规范。一些医药企业选择走第三终端的销售模式，直接把产品面向诊所、药店进行销售，这些诊所、药店许多不要求开发票，尤其是一些诊所，对于发票的要求不高，这为医药企业的逃税提供了便利条件。我国大部分的医药企业都具有逃税现象，经营不规范，员工的社会保障也没有得到落实。（3）企业的投资活动不规范。医药企业的利润空间大，经济效益高，对于那些获利的企业会扩大生产规模，新建厂房，这是企业的投资活动之一。但在这个过程中许多的医药企业不按照相关的规定进行，购买相关的设施设备都没有合法票据。（4）企业的产权不规范。许多私营的医药企业通过租赁厂区、办公单位来开展自己的生产经营活动，并且生产的医药产品没有自己的品牌、专利，适用范围过于扩大。企业自身的设备、厂区、知识产权都没有保障，实行违规经营。

（三）企业的内部控制不规范。现今的医药企业，很多属于私营企业、家族企业，没有按照国家的法律法规来制定企业内部的管理控制体系和流程，机构设置不完善，往往会出现部门的职责划分不明确，一个部门兼任多个部门的智能，一个人身兼多重职务，管理混乱，加之私人企业、家族企业中的裙带关系，许多部门的领导缺乏专业的管理知识，企业内部的关系复杂，加大了企业的管理、控制难度，导致内部的控制松散，许多的职位、部门形同虚设。

医药行业估值方法范文第4篇

正当A股交投清淡之际，关于消费主题投资、中小企业受金融扶持的利好却再度传来。政策推动的强化，对基金经理而言，会意味什么？

本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的分别是华泰柏瑞指数投资部总监张娅、中海消费骆泽斌、海富通国策导向牟永宁和中银中小盘王涛。他们将探讨消费、中小企业的投资思路及ETF要诀。

同时，我们也提醒投资者关注近期分级基金的变化。10月以来，股市持续震荡，但目前市场上银华稳进、申万收益等6只股票型分级基金低风险份额，均走出上行态势。其中，银华稳进、银华金利走势最强劲。10月19日，银华稳进收0.828元，自9月30日最低点连拉9条阳线，累计涨幅超13%；银华金利自最低点反弹也超过10%。

稳健类份额的折价交易状态，是驱动资金持续买入的一个因素。目前银华稳进、银华金利折价率达到23.35%和17.65%。折价交易相当于投资者可以按照优惠价格购买，考虑目前杠杆类份额的溢价状态，后市如果反弹得到确认，则稳定类份额折价率收窄可能性很大，为投资者提供了交易性机会。

大消费板块仍是稳健选择

《投资者报》：三季度全部可统计的股票型基金平均收益率为-12.27%，然而仍有15只基金取得正收益，重仓“大消费”板块为它们立下了汗马功劳。但上半年消费板块跟随大盘一起调整后，至今估值都不低，怎么看待这样的投资现状？

骆泽斌：目前从消费品对周期品的估值溢价角度来看，确实算不上便宜，但更要考虑这后面变化的原因。未来对宏观经济的预期仍不明朗，周期性行业并没有出现确定的投资机会，而一些消费类公司仍面临风格切换带来的估值压力。不过，随着时间的推移，这种情况将会逐步好转，此类公司的估值溢价仍将存在。

另外，从消费品估值本身来说，仍处于合理水平，随着业绩增长和估值切换，明年仍可能取得一定收益。在内忧外患的市场环境中，中国经济有望迈入基于转型和内需的新经济周期，受通胀高企不下的压力，市场仍表现为结构性的投资机会。

《投资者报》：消费行业是个涵盖面很广的大行业，如何从众多的子行业中精选出具备投资价值的行业及股票？

骆泽斌：相对而言，医药、品牌服装、食品饮料等子行业潜力更加显著。

从中长期来看，老龄化问题是一个无法回避的发展趋势，能够直接受益于老龄化趋势的行业就是医药行业。虽然医改过程中可能会存在一些波折，但中长期来看，市场的容量仍有较大的发展空间。

品牌服装在国内的发展潜力不容忽视，纺织制造业过去二十年快速发展，无论在规模还是品质上都达到了较先进和成熟的水平，品牌服装将在一定程度上受益这一结果，同时品牌服饰公司对上下游议价能力突出，面临的市场空间也比较大。

食品饮料目前主要的权重在白酒，这也是未来国内最有可能发展成为奢侈品的种类，具有无可比拟的提价能力，而国人对白酒的消费习惯短期看还没有改变，这也为该行业的持续发展奠定了基础。

短期内消费行业部分公司将面临风格切换的挑战，但从中长期看那些业绩稳定增长的公司依然会成为中流砥柱，因此并不用太看重此类公司短期内的价格波动，而着重在其更长远的稳健发展。

从已有统计数据看，大部分消费类公司取得了超越周期类的盈利水平，且业绩更稳定，这为下一步的投资布局奠定了较好的基础。在扑朔迷离的市场环境下，大消费板块可能仍是一个比较稳健的选择。

基金经理情绪开始提振

《投资者报》：除消费板块，近期国务院出台的九大政策将从税收和融资角度改善小企业的生存状况，怎么看待近期的新变化？

王涛：10月12日召开的国务院常务会议确定了支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施。尽管政策的实际效果有待观察，但大多数机构认为，该政策有助于引导和帮助小型和微型企业稳健经营、增强盈利能力和发展后劲。

国内中小盘股票在2009年―2010年大幅上涨，这既有业绩快速增长的内因，也有投资者看好中国转型等外因，但也存在较大估值泡沫的成分。2011年初以来，中小盘股票调整幅度较大，除了估值偏高的因素外，还有投资者对中小企业在宏观紧缩环境下的发展和生存能力较为担忧的原因。12日出台的九大金融财税支持政策将改善投资者对于中小企业的发展前景预期。

我们对未来几年结构性投资机遇偏乐观。部分周期品的供给改善将使得行业基本面有望持续景气。一些受益于中央财政投资、居民收入增长和消费升级的大消费行业，以及代表未来产业转型方向的新兴产业，将成为我们选股重点关注的对象。

《投资者报》：根据融智评级数据，中国基金经理10月A股信心指数为115.74，超过100的中性观点临界值。心情相对趋暖是否来自大家目前都在等待政策放松？

牟永宁：确实。A股经过这段时间以来的持续下跌，底部已经隐约浮现，短期内出现反弹是大概率事件。投资成功的关键是看能不能在低位准确捕捉到投资机会，能不能抓住受益于国家政策的行业和相关个股，特别是那些符合国家长远经济发展战略和规划的行业和个股，未来会具有很大的成长空间。

三步教你投资ETF

《投资者报》：在具体操作中，我们发现投资者往往会被ETF眼花缭乱的投资策略弄花了眼，怎样从复杂多样的ETF投资策略中“走出来”？

张娅：ETF的投资策略很多，简单来说有以下几种：一是长期投资策略，主要是基于产业周期逻辑。长期主要指三到五年以上。以产业景气周期为例，通常来说，在前期选择中小盘指数，因为在产业周期早期的3到5年，中小盘相对大盘可能有超额收益，随着进入后期，则应选大盘指数。

二是阶段配置策略，即轮动操作，时间窗口定义在3个月到1年半间。如周期产业线索非常明显，更多要关注行业ETF，如不清晰，应关注具有风格特征的ETF。

医药行业估值方法范文第5篇

对很多投资者来说，更看重公司盈利的增长，却对其派息和净资产收益率不上心。其实，股息也是公司估值中的重要因素。

股息遭冷遇

仍以华兰生物（002007.SZ）展开讨论，从这家公司身上，我们可以明显地发现市场对上市公司分红的重视程度远远不够。5月29日，华兰生物股票激励计划草案，该计划的解锁条件如下：

（1） 以2012年净利润作为固定计算基数，2013年、2014年、2015年公司净利润增长率分别达到或超过35%、58%、80%；

（2） 2013年、2014年、2015年公司加权平均净资产收益率分别不低于10.5%、11%、11.5%；

（3） 解锁日上一年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平，且不得为负。

注：以上净利润及加权平均净资产收益率指标均以扣除非经常性损益的净利润作为依据，不低于该数为包括该数。

上述解锁条件最令人奇怪的是第一条，它没有以“归属于上市公司股东的净利润”作为考核指标，而是考核“净利润”。众所周知，净利润包括归属于上市公司股东的净利润和少数股东损益两个部分，对华兰生物股票的投资者来说，公司少数股东损益大幅增长，未必意味着每股收益的大幅增长。换言之，净利润的增长不如归属于上市公司股东的净利润增长含金量高。我希望这只是笔误。

再来看第二条，我认为这一条对净资产收益率的要求明显过低。2012年，华兰生物扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率只有10.39%，远低于竞争对手天坛生物（600161.SH）和上海莱士（002252.SZ），令人感到遗憾的是，公司管理层显然没有见贤思齐的想法。

更进一步的分析发现，如果做到了第一条，第二条几乎是必然的事情。以下分析均以扣除非经常性损益的指标进行。如果2013年归属于上市公司股东的净利润增长达到35%，为3.49亿元，则只需加权平均净资产不超过33.22亿元，加权平均净资产收益率就可以达到10.50%。而加权平均净资产为33.22亿元意味着与2012年相比，增加不超过8.35亿元。考虑到2013年归属于上市公司股东的净利润只有3.49亿元，加权平均净资产增加不超过8.35亿元几乎是必然的。2014年、2015年的分析类似，详见表2。

因此，解锁条件二对华兰生物几乎没有增加什么要求。在我看来，如果为了达到该条件，则公司在派发股息方面必须要有所作为，这才是好的条件设置。

尽管如此，在华兰生物上述股权激励公告当天，股价上涨了1.59%，与此同时，沪深300指数则微跌0.07%，中小板指数也只涨了0.75%，这表明市场还是看好华兰生物的公告内容。

重温股票估值知识

此前我们曾以华兰生物为例讨论过彼得・林奇的估值方法，那个方法还是属于市盈率的范畴，本文则以折现现金流法（DCF）为主进行讨论。

直接对股票进行估值的折现现金流法有两种：红利贴现法和股权资本自由现金流（FCFE）贴现法。通常情况下，人们更喜欢用后者，其实前者更合理。

纽约大学教授Aswath Damodaran 在《投资估价》一书中对红利贴现法和FCFE贴现法作了如下比较，“许多原因都会导致两个模型计算得出的结果不一致。首先，如果FCFE大于红利，而且多余的现金只得到了低于市场利率的利息，或者投资于净现值为负的项目，那么用FCFE模型计算得到的价值就会比使用红利贴现模型得到的价值高……另外，许多公司通过支付数额小于股权自由现金流的红利来降低公司的负债/权益比率，而这往往导致公司的财务杠杆比率过低而降低其价值。”

由此可见，有些公司时常会做一些损害股东价值的行为，但FCFE贴现法无视这些行为，因此不如红利贴现法。

我认为，当我们使用折现现金流法时，其默认的基本前提是今年的1元钱，明年要值1+r元（r为我们使用的贴现率）。在使用红利贴现法时，我们有极大的把握能保证这一点，这是因为从公司分得红利后，作为投资者，我们可以自行决定这些资金的去向；反之，使用FCFE贴现法我们无法保证这一点，相当一部分资金的使用权不在投资者手中。前提不成立，结果当然也就不成立。

仍以华兰生物为例，2012年公司自由现金流（经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）为3.48亿元，比2011年的1.92亿元增长了81.25%；而其当年派发的（2011年度）股息只有0.69亿元。2012年度股息更是只有0.58亿元，仅为当年自由现金流的16.67%。由于华兰生物年初年末都没有有息负债，此处我们以公司自由现金流作为FCFE。

显然，对华兰生物使用红利贴现法估值会得到比FCFE贴现法低得多的结果，但若非如此，又怎能体现出公司吝于分红之恶？

股息绕不过

很多人不愿意使用红利贴现法，他们认为，预测一家公司未来的股息是一件很困难的事情，FCFE贴现法更受欢迎，在一定程度上也是因为不用预测股息。有趣的是，可以完全由红利贴现法推导出的剩余收益估价模型（奥尔森模型）却受到了更多人的欢迎。有人认为，在奥尔森模型下，对公司股票的估值只需预测其未来的盈利，不用考虑未来现金流和股息政策。

事实并非如此，至少对有着大量超额现金，尤其是那些因为盈利能力超强而导致存在大量超额现金的公司来说，我们必须考虑其股息发放问题。以华兰生物为例，假设公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润3.49亿元，以2012年末净资产25.98亿元计，其净资产收益率仅为13.43%。如果投资者要求公司的净资产收益率为10%，则这一年公司仅创造了0.89亿元的剩余收益。而如果该公司此前一直积极回报股东，派发股息后不存在大量超额现金，假设2012年末股东权益只有实际的一半，即12.99亿元，则2013年净资产收益率为26.87%，可创造剩余收益2.19亿元。为简便起见，此处我们没有考虑超额现金取得的收益，但大量超额现金的存在对创造剩余收益的负面影响是显而易见的。