医药制造行业研究

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医药制造行业研究范文第1篇

托辛斯和巴克尔（Taussings&Baker， 1925）研究了企业绩效对高管薪酬的影响，研究结果表明两者之间并不存在着较为显著的关系。肯约和斯沃巴兹（Conyon & Schwalbach， 1999）认为企业的规模与高管薪酬之间存在着显著的正相关的关系。科迪罗和维利亚斯（Cordeiro&Veliyath，2003） 发现市场指标、公司的多样化经营、外部董事的比例、公司的风险指标都与高管的现金薪酬显著相关。对高管激励问题，我国学者李增泉（2000）从资产规模、竞争因素、股权结构及区域因素方面对影响上市公司高管薪酬的因素做出了分析，结果显示上市公司高管的激励制度还不是非常的完善。陈志广（2002）发现，高管薪金报酬与企业绩效存在显著的正相关关系，同时企业的其他方面的差异，比如说企业规模，行业特征等因素也会对上市公司的高管薪酬造成一定的影响。张俊瑞、赵进文和张建（2003）研究了高级管理人员的薪酬的对数与每股收益、国有股控股比例、高级管理层持股比例等因素之间的关系。结果显示，这些关于企业经营结构方面的指标与高管薪酬之间存在着较为显著的关系。周菁（2010）研究了上市公司高管薪酬的影响因素后得出这样的结论：我国的薪酬激励制度还是不够完善，以短期激励为主；医药制造行业属于高技术产业，是目前世界上竞争最为激烈发展最为迅速的行业，是我国国民经济的重要组成部分。对于医药制造行业高管薪酬影响因素的分析将有利于留住人才，实现企业和人才的双赢。

二、研究设计

（一）研究假设 根据委托理论的相关结论，所有者是根据企业的相关业绩指标来决定企业的经营者的薪酬水平并通过薪酬相关方面的激励措施来达到激励经营者努力实现股东权益最大化的目标以避免经营者背离股东目标给企业的所有者带来的损失。既然所有者通常会采取激励的方法来解决对经营者的管理问题，这就使得经营者的薪酬与企业的业绩紧密地联系起来。经营者为了获得较高的报酬往往会努力工作来提高公司的业绩。同时赵西萍（2002），柯宝红（2009），梁杰、田秋宇（2011），姚禄仕、许欣（2012）等相关学者研究了上市公司不同的行业高管薪酬与公司业绩之间的关系，得出的结论都认为上市公司高管的薪酬与公司绩效之间存在着显著的正相关的关系，因此提出以下的假设：

假设1：医药制造行业上市公司高管的薪酬与企业业绩之间存在着正相关的关系

医药制造业属于创新型企业的组成部分，具有高技术、高投入、高收益、高风险、低污染的特征。创新理论认为企业创新能力的提高有利于企业长期绩效的提高。Dougherty和 Handy、Lawless和 Anderson认为企业的创新能够增加员工工作的积极性，从而有利于企业经营能力的提高，最终有利于企业绩效的提高；Tushman和 Reilly认为在组织的多种创新形式中，技术创新是对企业经营绩效的影响最大的一个因素；Hill和 Rothaermel认为技术创新会对企业经营绩效产生很重大的影响；姚禄仕、许欣（2012）通过实证研究发现我国的创新企业的创新能力与高管薪酬之间存在着正相关的关系。而企业的绩效和高管薪酬之间存在着正相关的关系，创新型企业创新能力的增强会有利于企业经营业绩的改善，从而有利于高管薪酬的提高，因此提出以下的假设：

假设2：医药制造业上市公司高管的薪酬和企业的创新能力之间存在着正相关的关系

相关的研究表明，企业适当的负债可以减少相关的资金由企业流向管理者，主要是因为避免了在职不合理的消费以及过度投资。柯可、邱凯（2009）利用Eviews软件采用最小二乘法对我国沪深股市的上市公司高管薪酬影响因素进行分析后发现高管薪酬与公司的负债能力之间存在在负相关的关系，因此提出以下假设：

假设3：医药制造行业上市公司高管薪酬与企业负债程度之间存在着负相关的关系

一个企业越具有成长性，股票市场就会越看好它，也就越愿意对这样的企业支付更高的薪酬，周建波、孙菊生（2003），陈晓红 、李玉环（2007）通过研究发现公司成长能力与公司高管薪酬之间存在着显著的正相关的关系，因此提出以下的假设：

假设4：医药制造业上市公司高管薪酬和企业的成长性之间存在着正相关的关系

公司的治理结构会在一定的程度上影响公司的经营业绩从而进一步影响公司高管的薪酬。姚禄仕、许欣（2012）通过自己的研究发现公司的治理结构与高管薪酬之间存在着较为显著的关系，而公司治理结构的反映指标包括公司董事会规模和监事会规模，相关的研究表明，公司的独立董事的规模的合理扩大有利于公司的良好的发展。因此提出以下假设：

假设5：医药制造业上市公司高管薪酬和企业独立董事的规模之间存在着正相关的关系

对现代企业的监督包括内部和外部两个方面：内部的监督主要是股权人的监督，外部的监督主要是债权人的监督和政府的监督。中国很多企业中都存在着国有股比例过大的情况，企业很多的行为都不能够自主。企业很多的高管的任免的权利都在政府的手中。政府对其进行监督的时候，通过各方面行为给高管带来压力从而影响高管的薪酬。胡茂莉（2009）通选取了2006年至2008年沪深两市的上市公司为样本进行实证分析，结果发现上市公司高管薪酬与与高管持股比例之间存在着负相关的关系，因此提出以下假设：

假设6：医药制造业上市公司高管薪酬和上市公司中国有股持股比例之间存在着负相关的关系

（二）样本选取和数据来源 本文以 2011年沪市和深市两市的 A 股上市公司公布的年报数据为基础，在剔除了ST公司，PT公司和数据不全的公司后，剩下105家。研究中使用 SPSS软件进行回归分析。

（三）变量选取 根据研究的假设，本文选取以下变量：（1）因变量。本文把高管薪酬作为因变量，以年报中披露的金额最高的前三名高级管理人员年度报酬总额的ln值来作为高管薪酬SALARY的代表。（2）自变量。首先是企业业绩。能够反映企业业绩的指标很多，其中净资产收益率是指净资产与平均利润的百分比，能够较好地反映企业的会计业绩，而相关的研究表明会计业绩在解释现金薪酬方面更有说服力，因此在选用净资产收益率来代表企业的业绩。其次是负债程度，选取资产负债率这一指标来进行衡量。再次是企业的创新能力。企业的创新能力通常可以通过企业的研发支出或者设备资产净值这两 个指标来表示。创新型企业的创新能力的增强通过设备资产净值反映更加的公允。原因在于创新型企业的成长需要较好的创新环境，而设备资产净值的增加能够较好地反映企业创新环境的改善，因此选取设备资产净值这一指标来反映医药制造业上市公司创新能力。再次是医药制造业上市公司的成长性。选取市盈率指标来反映医药制造业上市公司的成长性。医药制造业上市公司的国有股控股比例，用国有股除以上市公司的总的股数来得到这一指标。选择独立董事比例指标来反映公司治理结构变化。

（四）模型构建 本文选取年报中披露的金额最高的前三名高级管理人员年度报酬总额的ln值作为薪酬变量，资产收益率（ROA）作为企业业绩的变量，资产负债率（ALR）作为负债程度的变量，设备资产净值的ln值（ENA）作为公司创新能力的变量，市盈率（PER）作为企业发展能力的变量，国有股控股比例（SOSR）来作为反映公司国有股比例的变量，独立董事的比例（IDR）作为公司治理能力的变量，建立以下模型SALARY =α0+α1* ROA+α2*ALR +α3*ALR+α4*ENA+α5*PER+α6*SOSR+ε

三、实证检验分析

（一）描述性统计 如表（1）所示，可以看出：（1）医药制造行业排名前三高管薪酬总值最大值为6752600元，最小值为288000元，ln值标准差为0.705918096120854，说明医药制造业上市公司中高管的薪酬之间存在着较大的差距，不同的医药制造公司对高管的激励程度是不一样的。同时医药制造业排名前三高管薪酬的总值达到了1789784.61元，与其他行业中的高管薪酬像比较，这一平均水平也处于较高的水平。说明作为高新产业之一的医药制造业自身取得较好的发展的同时，所处这一行业的高管的薪酬也在逐年递增，并且在非垄断行业的高管中排名前列。（2）净资产收益率的平均值达到了0.11637278，和其他行业相比较这一数值较高，说明处于成长阶段的医药制造业的上市公司拥有较好的业绩，但是和世界上医药制造业发展处于前言的其他国家的公司的业绩相比较，我国医药制造业的绩效水平还处于较低的水平，还有很大的进步空间。原因主要有以下几点，首先我国的医药制造业行业的上市公司的资产集中度较小，很难达到世界先进国家的规模效应。其次是我国医药制造业的创新能力缺乏，科研投入以及科研转化成生产能力等都处于较低的水平。（3）医药制造业上市公司中资产负债率极大值与极小值之间的差异非常大，总体上处于较低的水平，负债水平较为适中。（4）医药制造业的市盈率的标准差较大，说明市场上对于不同的医药制造业上市公司未来的发展前景持有较大的不同的看法。（5）我国医药制造业上市公司中国有股持股比例的平均值为0.04，这一数值相比较其他行业来说处于较低的水平，说明我国医药制造业上市公司受政府监控较少。（6）我国医药制造业独立董事的比例处于适中的水平，基本上处于比较稳定的水平。（7）医药制造业设备资产净值的平均值为2719953037.4，相比较其他的行业这一投入已经处于较高的水平，但是相比较其他处于世界上先进水平国家的科研投入这一数值并不高。

（二）回归分析 从表（2）中可以看出，净资产收益率和设备资产净值的ln值这两个变量和医药制造业高管薪酬之间存在着显著的回归关系，这符合假设1和假设2。而资产负债率、市盈率、独立董事比例、国有股控股比例这四个变量和高管薪酬之间不存在显著的回归关系，这不符合假设。资产负债率与高管薪酬之间不存在着显著的回归关系主要原因在于我国医药制造业企业的资产负债率近年来逐渐下降，假设中提到的减少不合理的消费及过度投资的效果没有发挥出来。市盈率和高管薪酬之间的回归性也不显著，而且市盈率与高管薪酬之间存在着负相关的关系，这显然是不合理的，说明医药制造企业没有给予高管对市场风险承担这事项应该给予的补偿。独立董事比例与高管薪酬之间的回归性也不是非常的显著，原因可能在于各个公司的独立董事比例基本上处于比较稳定的状态，每个企业之间这一比例没有出现较大的差别。说明我国医药制造业公司治理结构对于高管薪酬的影响还处在初级阶段。国有股控股比例与高管薪酬之间也不存在着显著的回归关系。可能是因为医药制造企业中国有股持股比例处于较低的水平，很多的企业甚至为0，从而导致了回归性的不显著。

四、结论及建议

本文研究得到以下结论：（1）医药制造业上市公司排名前三高管薪酬与企业业绩之间存在着显著正相关的关系，说明上市公司都采取了与绩效相挂钩的工资激励制度。采用这种制度在短期内确实有利于医药制造业的发展，但长远来看是不利于医药制造业的发展的，容易导致医药制造业管理人员的短期行为，因此企业应该在采用绩效激励制度的基础上制定较为全面的薪酬激励制度，丰富医药制造业高管薪酬的结构。（2）医药制造业中资产负债率处于较好状态，这一方面说明了医药制造业中的上市公司经营风险适中；另一方面说明企业利用债权人提供的资金从事经营活动的能力也较强。医药制造业高管薪酬与企业的负债程度之间不存在着显著的关系，并不意味着企业的负债程度对高管薪酬没有影响。当资产负债率不在常态，出现较为极端的情况下也会对企业高管薪酬造成影响。医药制造行业上市公司高管薪酬和上市公司资本结构之间存在着负相关的关系这也符合以前学者的研究，说明了存在管理层防御的情况下，上市公司的高管会出现降低人力资本破产成本和提高自身薪酬这两方面的需求并存的局面。（3）医药制造业上市公司高管薪酬和市盈率之间存在着负相关，说明医药制造业中高管薪酬的制定存在着不合理的地方，没有把高管薪酬与其承担的风险结合起来，因此应当改善高管薪酬的制定原则。（4）医药制造业高管薪酬和企业的创新能力之间存在着非常显著的回归关系。这说明企业创新能力的增强在促进企业发展壮大的同时也达到了促进高管薪酬增加的双重目的。（5）医药制造业中高管薪酬和国有股比例之间不存在着显著的关系，这说明医药制造行业高管薪酬受政府的影响还是比较小的，这些因素有利于我国医药制造业较为自主的发展。

本文提出如下建议：（1）建立全面的薪酬制度，将固定的工资制度与弹性的工资制度结合起来；将以利润为绩效考核的主要指标的薪酬制定制度与非利润为绩效考核主要指标 的薪酬制定制度结合起来；将公司高管薪酬的正常制定和考虑风险的高管薪酬制定相结合。医药制造行业可以制定一个富有弹性的工资制度，可以设定一个基本工资再加上一个绩效工资再加上股权激励。在医药制造业中目前高管的薪酬结构体系中，基本工资占的比重比较大，绩效工资占的比重比较小，股权激励占的比重最小。这样虽然可以在一定程度上减小风险，但也会在一定程度上抑制医药制造业上市公司高管的创新精神。增加绩效工资和股权激励工资的比重虽然会增加公司风险，但是也会给高管创造出努力提高公司绩效的动力，他们在高绩效工资和股权激励工资的驱动下会愿意冒险去做一些事情。同时医药制造业在考核高管的经营业绩的时候不能够只考虑利润指标，还需要考虑一些非利润指标。只考虑利润指标容易导致高管短视，会采取一些危害公司长远发展但是有利于公司短期利益的行为。最后医药制造行业上市公司在制定高管薪酬时需要考虑高管所承担的风险的大小，高管承担的风险较大的情况下需要适量调增公司高管的薪酬，这也有利于激励上市公司的高管更加关注上市公司的长期的发展，更加关注上市公司的成长能力等而不仅仅是公司当前短期的发展。（2）完善医药制造业上市公司的治理结构，更好地发挥公司董事会或者是监事会对于公司高管的监督作用。在以上的研究中发现医药制造行业高管薪酬与董事会人数之间并不存在较为显著的关系，这说明医药制造行业上市公司的治理机构的独立性方面较差。因此医药制造行业上市公司必须完善这个行业上市公司的治理结构，使董事会监事会等机构免于受到公司高管的控制，更好地发挥它们应该有的作用。（3）加大医药制造行业的科研投入，提升医药制造行业上市公司的科研创新能力。相比较国外的同类型的其他的医药制造业上市公司，在科研投入水平以及科研投入转化率方面存在着较大的差距。医药制造行业的上市公司在国际市场的竞争能力非常的弱。而我们通过上面的实证研究又发现医药制造行业高管薪酬与公司的创新能力之间存在着较为显著的关系，说明提升医药制造行业的创新能力对于公司的管理者和公司的所有者来说是一个双赢的事情。我国医药制造行业的上市公司需要加大科研投入，提升整个行业的发展和竞争能力。（4）政府在资金或者是其他的政策方面给予一定的扶持。

参考文献：

[1]李增泉：《激励机制与企业绩效———一项基于上市公司的实证研究》，《会计研究》2000年第1期。

[2]李克文、郑录军：《 高管人员激励机制与商业银行经营绩效》，《南开学报》2000年第1期。，2005（1）

[3]杜兴强：《高层管理当局薪酬与上市公司业绩的相关性实证研究》，《会计研究》2007年第1期。

[4]张俊瑞、赵进文、张建：《高级管理层激励与上市公司经营绩效相关性的实证研究》，《会计研究》2003年第9期。

[5]柯可、邱凯：《上市公司高管薪酬影响因素分析---基于沪深股市的实证研究》，《财会通讯》2009年第3期。

[6]管征：《上市银行高管薪酬管理问题》，《中国金融》2010年第17期。

[7]柯宝红：《上市公司高管薪酬影响因素研究---基于食品饮料行业的实证研究》，《财会通讯》2012年第2期。

[8]雷蕾、吴广云：《高管薪酬激励研究评述：影响因素与经济后果》，《财会通讯》2012年第2期。

[9]赵西萍：《董事会构成与经历控制机制关系研究”，《系统工程理论与实践 》2002年第11期。

医药制造行业研究范文第2篇

关键词：资本结构；企业价值；医药上市公司

中图分类号：F830.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）13-0059-05

一、问题的提出

资本结构是指企业全部资本的构成中所有者权益与企业负债两者各占的比重及其比例关系。自Modigliani与Miller 提出MM理论以来，国外学术界逐渐对资本结构的实质有了更深刻的认识，先后出现了权衡理论、信号传递理论、优序融资理论等。公司资本结构的合理性直接影响到公司的经营业绩和长远发展，这些学者分别从不同侧面得出了企业资本结构与其市场价值是否相关的结论。第一类是资本结构与企业价值相关论。可分为两类：（1）资本结构与企业价值正相关论，主要有净收益理论、传统理论、修正MM理论、Miller模型、信号传递理论和权衡理论；（2）资本结构与企业价值负相关论，主要有破产成本理论。第二类是资本结构与企业价值无关论。这方面的理论主要有经营业收益理论和MM理论。第三类是资本结构与企业价值关系不定论。主要是和成本理论和优序融资理论。理论认为债务不仅会减少股东和经理人成本，还会增加股东和债权人的成本，资本结构与公司价值成U型关系；优序融资理论认为企业融资偏好次序为内部融资、债务融资、股权融资，资本结构与公司价值的关系并不能确定。

目前，中国国内学者关于资本结构与企业价值相关关系的研究成果也比较丰富，大致可分为三种观点。第一种观点，资本结构与公司价值正相关。如刘明、袁国良（1999），洪锡熙、沈艺峰（2000），吕长江、王克敏（2002），汪辉（2003等从不同角度证明了正相关的观点。第二种观点，资本结构与公司价值负相关，即公司财务杠杆的提高会降低公司价值。冯根福、吴林江、刘世彦（2000），吕长江、韩慧博（2001）、肖作平（2005）等的研究也得出了一致的结论。第三种观点，资产负债率与公司价值成U形相关关系。吕长江、金超、韩慧博（2007）通过选取1997―2004年深沪两市610家上市公司，组成平衡面板数据作为研究对象，建立联立方程，研究表明资本结构对公司业绩的影响是非线性的，存在“倒U型”的相关关系。

国内外学者也分行业研究了企业价值与资本结构的关系。Hatfield等（1994）对行业负债率和公司价值的关系进行了研究，发现两者之间不存在显著关系 。中国学者的研究结论也不尽相同。叶娣、金铭（2009）认为公司的行业属性对财务杠杆的价值效应具有一定的影响。财务杠杆在大多数行业中发挥有效的价值激励作用，在某些行业的激励强度要高于另外一些行业。同样是对家电行业的研究，李锦望、张世强（2004）对中国家电行业的上市公司的资本结构与企业价值进行实证研究，得出中国家电行业上市公司资本结构与企业价值之间存在负相关的关系。而朱武祥、（2001）研究结果表明，在竞争比较激烈的家电行业，股权结构与企业价值并无显著相关的。

医药制造行业属于低杠杆行业，但其利润率也是相当高的行业，与其他行业相比有着其特殊性和差异性。张志辉、赵悦（2008）以及张一南（2010）通过实证分析，都得出基本一致的结论：中国医药制造上市公司的资本结构对经营绩效存在显著为负的影响。然而。程大友（2004）研究了医药类上市公司资本结构与公司绩效，得出两者正相关的结论。笔者认为这些研究中还存在许多值得商榷的地方，他们的研究中要么没有控制资本结构以外显著影响公司价值的因素，要么就是选取的样本太少，不具有普遍的代表性。本文立足与中国的实际，在借鉴中西方已有的资本结构理论成果基础上，结合中国医药制造业上市公司资本结构的实际，分析中国上市公司资本结构与企业价值的相互关系，试图为中国政府部门相关政策的制定和中国上市公司资本结构的设计提供理论依据。

二、研究假设

根据资本结构理论研究成果，本文对中国医药制造业上市公司资本结构与企业价值的关系做出如下假设：

假设1：资本结构与企业价值正相关

根据资本结构理论，企业存在一个最优的资本结构。在最优资本结构之前，企业价值与资本结构正相关，当超过最优资本结构之后，企业价值与资本结构负相关。根据对中国家医药制造业资本结构的统计分析，中国医药制造业上市公司的资产负债率2001―2005年分别为45％、48 ％、48%、45%和 48 ％左右，平均45.85% 。根据胡援成 （2002）的分析，中国上市公司最优资产负债率应该是在60％左右。因此，我们假设中国家电行业企业价值与企业资本结构正相关 。

假设2：长期负债率与企业价值正相关

根据MM理论，企业的负债因为避税的作用，对企业价值有正的贡献。在企业的负债中，长期借款、公司债券等长期债务不仅具有利息的避税作用，同时在借款合同中对企业的经营活动进行监督约束，对企业治理效应较好，从而对企业价值的提高起到正向作用。因此，本文假设企业价值与长期负债率正相关 。

假设3：短期负债率与企业价值负相关

虽然企业负债可以对企业价值起到正的作用，但是因为中国企业中短期负债 更多的是商业信用，这些负债对企业价值起不到避税的作用，如果企业短期负债较多，资金周转不灵的情况下甚至是有可能对企业价值起到负的作用，也就是企业价值与短期负债率（流动负债／总负债）可能是负相关的。

三、实证研究

（一）样本选择与数据来源

根据证监会2001年颁布的《上市公司行业分类指引》，医药制造业分类代码和名称为：C8医药、生物制品，包括C81医药制造业（又分为C8101化学药品原药制造业、C8105化学药品制剂制造业、C8110种药材及中成药加工业、C8115动物用药品制造业）和C85生物制品业（又分为C8501生物药品制造业和C8599其他生物制品业）两大类。这里我们选取C81医药制造业的上市公司的有关数据。

中国医药制造业行业上市公司较少，截至2006年底共有79家。本文选取了2001―2005年所有沪市和深市医药制造业上市公司中仅发行A股的上市公司做统计分析。我们将ST股的公司和同时发行B股和H股的上市公司剔除，同时也剔除一些财务比率异常的数据，最后得到的数据是312个。

我们选择的样本数据来源于深圳国泰安CSMAR数据库、上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站等公开披露的A股上市公司2001―2005年度报表。所有的数据处理和统计分析使用Eviews统计分析软件及Excel软件。

（二）研究模型与变量设定

我们采用OLS来分析影响资本结构对企业价值的关系。我们所用的模型如下：

模型1:检验总负债水平与企业价值的关系

Q=α+β1 FZHL+β2LNTA+β3BO+ε

模型2：检验长期负债与企业价值的关系

Q=α+β1 LFZHL+β2LNTA+β3BO+ε

模型3：检验短期负债与企业价值的关系

Q=α+β1 SFZHL+β2LNTA+β3BO+ε

1.被解释变量为公司价值。公司价值直接计算比较困难，国内研究文献所选取替代公司价值指标主要有两类：财务指标 （会计指标） 和企业市场价值。 财务指标主要有资产回报率 （ROA）、净资产收益率 （ROE）、销售利润率（ROS）和主营业务收益率等，而衡量企业市场价值的主要是托宾 Q 。会计指标由于受到盈余管理以及股市欠成熟的影响而导致数据失真较严重，以其作为公司价值替代指标需慎重。我们以托宾 Q作为公司价值的衡量指标。托宾Q是公司资产市场价值与账面价值之化，用非流通股对应的资产价值代替其市场价值。

2.解释变量用资产负债率FZHL来表示，反映总体资本结构。可以将资产负债率进一步分解为长期负债率（LFZHL）和短期负债率（SFZHL），表示资本结构的期限结构。长期负债率和短期负债率有较大的相关性，我们分别考察其对企业价值的影响。

3.控制变量：（1）公司规模LNTA，用企业总资产的自然对数表示。假设公司规模对企业的价值有正的影响。（2）成长性BO，用主营业务增长率表示。假设主营业务收入增长率越大公司的价值越大。

（三）统计结果与分析

1.描述性统计。表2分年度给出了统计模型相关变量的描述性统计。2001―2005年中总债务比率平均值是45.98％，也说明了医药制造业低杠杆融资的特性，不过最大值和最小值相差特别大。该行业平均短期负债率很高，平均长期负债率很低，所有负债比重中绝大部分来自于短期负债的融资，其占的比重大约是90.2％。但是在成熟的资本市场上，一个公司其长期融资比率应该比这个比率高的很多。可见中国上市公司的长期债务融资的空间还是很大的。

2.实证结果分析。本文使用Eviews统计软件对资本结构与企业价值之间的关系进行了实证检验，并根据前面所建立的模型对回归结果进行分析。

（1）资产负债率与企业价值的回归结果分析。回归结果（如表3所示）。我们可以看出回归模型调整后的样本决定系数R2为8.42%，说明模型的拟合程度不是很好，解释力也不是很强，没有足够考虑到其他影响因素。但F检验对应的相伴概率P值等于0.000001，说明模型的整体检验在1%水平下统计显著，也反映变量间呈高度线性。此外，也可以验证该模型不会出现多重共线性的问题。

资产负债率（FZHL）未能通过显著性水平10％上的T检验，统计不显著。这说明负债总额对提高企业价值缺乏解释能力。即资本结构与企业价值的相关性不显著，从而拒绝假设1。该结论与中国以往的研究结论都不相同，由于回归系数不具有统计意义，目前尚不能作出确切的结论，还需进一步的研究提供佐证。

另外，实证结果还表明，控制变量中公司规模（LNTA）在1％水平上统计显著，与企业价值在统计上负相关，显示公司规模越大，企业价值越小，与预期假设相反；公司的成长性（BO）在10％水平上统计显著，与企业价值显著正相关，这表明公司的成长性越好，越利于提高经营绩效，与预期假设一致。

（2）长期负债率与企业价值的回归结果分析。回归结果（如下页表4所示）。我们可以看出回归模型调整后的样本决定系数R2为8.47%，说明模型的拟合程度不是很好，解释力也不是很强，没有足够考虑到其他影响因素。但F检验对应的相伴概率P值等于0.000001，说明模型的整体检验在1%水平下统计显著，也反映变量间呈高度线性。此外，也可以验证该模型不会出现多重共线性的问题。

长期负债率（FZHL）未能通过显著性水平10％上的T检验，统计不显著。这说明长期负债对提高企业价值缺乏解释能力。即资本结构与企业价值的相关性不显著，从而拒绝假设2。由于回归系数不具有统计意义，目前尚不能作出确切的结论，还需进一步的研究提供佐证。

另外，实证结果还表明，控制变量中公司规模（LNTA）在1％水平上统计显著，与企业价值在统计上负相关，与预期假设相反；公司的成长性（BO）在10％水平上统计显著，与企业价值显著正相关，与预期假设一致。

（3）短期负债率与企业价值的回归结果分析。回归结果（如表5所示）。我们可以看出回归模型调整后的样本决定系数R2为8.47%，说明模型的拟合程度不是很好，解释力也不是很强，没有足够考虑到其他影响因素。但F检验对应的相伴概率P值等于0.000001，说明模型的整体检验在1%水平下统计显著，也反映变量间呈高度线性。此外，也可以验证该模型不会出现多重共线性的问题。

短期负债率（FZHL）未能通过显著性水平10％上的T检验，统计不显著。这说明短期负债对提高企业价值缺乏解释能力。即资本结构与企业价值的相关性不显著，从而拒绝假设1。由于回归系数不具有统计意义，目前尚不能作出确切的结论，还需进一步的研究提供佐证。

另外，实证结果还表明，控制变量中公司规模（LNTA）在1％水平上统计显著，与企业价值在统计上负相关，与预期假设相反；公司的成长性（BO）在10％水平上统计显著，与企业价值显著正相关，与预期假设一致。

（4）影响实证结果的其他因素分析。以上三个模型R2均不到10%，说明模型的拟合效果不是很好，这些模型并没有将所有影响企业价值的影响因素考虑进来，同时也反映了本研究的局限性。对于影响本文实证结果的其他因素，从以下几个方面进行解释：1）上市公司对经营业绩的粉饰。由于中国信息披露制度不健全，有的上市公司采用违法行为，利用虚假会计信息来粉饰公司业绩。2）上市公司企业价值的其他影响因素。上市公司企业价值的优劣取决于很多因素，除了公司本身的财务因素外，国家的政治环境、经济政策、行业因素、公司自身的经营情况都是非常重要的因素。而且公司的所有权结构、股权的产权性质以及公司的规模等都会对其价值产生方方面面的影响。3）其他因素。本文研究中存在一些不足之处即实证研究本身所具有的局限性。比如数据的可比性、真实性问题，样本选择问题等给实证研究客观上造成了很大的困难。本文的主要数据来源于深圳国泰安CSMAR数据库以及互联网，如果存在上市公司提供不真实数据的情况，可能会对本课题的研究产生不利影响，使之与真实情况存在一些误差。

四、研究结论与建议

本文结合企业规模、成长性，对中国医药制造业上市公司的资本结构与企业价值的关系进行了实证研究，得出了以下相关结论：

结论1：中国医药制造行业的负债水平相对较低，同时短期负债所占比重太大（平均大约为90%），长期负债太少。中国大多数上市公司既不发行公司债券，银行长期借款比率又低，那么短期债务可能成为实质上的长期债务。短期融资长期使用的直接后果是导致公司财务风险的增加，增加医药制造行业的短期偿债违约风险，同时上市公司的再融资目的也是为了偿还到期的短期债务，而不是用于发展前景良好的投资项目。形成中国医药制造行业短期负债比率过高现象的原因是多方面的，就企业内部而言，一方面，医药制造业受各种不确定因素的影响，经营风险较大，从而降低财务风险，融资决策谨慎，获得长期负债资金较少；另一方面，医药制造业流动比率较低（大约在1.5），有较强的短期偿债能力，从而企业管理层短期负债较多（原磊、赵红、刘慧，2007）。

结论2：中国医药制造行业的资本结构对企业价值存在不显著的影响。这表明：在中国医药制造行业，财务杠杆与公司价值是无关的（Modigliani and Miller，1958）。究其原因，主要是医药制造行业相当一部分公司资本结构不合理，影响了其公司价值，负债并没有真正对公司价值的增长产生应有的效果。根据Masulis，Ronald.W（1980）实证检验结果，能够对企业绩效产生影响的负债水平变动范围介于0.23～0.45之间。从本研究的统计数据来看，资产负债率低于23%的公司（47家）占样本公司总数的15%，高于45%的公司（147家）占样本公司总数的47%，介于23％～45％的公司（118家）占样本公司总数的38%，从而近60%的公司资产负债率在23％～45％这一区间之外。这也说明很多公司没有充分利用债务成本可以带来的财务杠杆效应。

为了中国医药制造行业将来更好的发展，我们建议这些上市公司多利用财务杠杆，优化资本结构。医药制造业上市公司资产负债率较低，平均45.48%左右，同时流动负债在总负债中所占比重过大。这说明了中国医药制药业上市公司与其他上市公司一样，偏向于股权融资；同时，负债主要是通过主要商业信用形成的应付账款等流动负债，而没有较好的利用财务杠杆，不能够从公司根本利益出发来安排恰当的资产负债率水平，同样不利于企业价值最大化的管理目标。对于医药制造业上市公司应该缩小短期债务融资，增加长期债务在总债务融资中的比重，使资本结构更加合理。

参考文献：

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[17] 原磊，赵红，刘慧.中国医药行业上市公司资本结构分析[J].太远科技，2007，(4):28-29.

The Correlation Between Capital Structure and Firm Value of China’s Listed Company:

Empirical Evidence from Chinese A-Share Listed Pharmaceutical Companies

LIANG Zhi-qiang

（School of Humanities and Management，Southern Medical University，Guangzhou 510515，China）

医药制造行业研究范文第3篇

关键词: 行业现状研究方法传统行业现状研究方法 二维行业现状分析法

中图分类号：C37 文献标识码：A 文章编号：

1 研究背景

针对处于发展阶段产业园区的行业发展规划，传统做法是对其内部行业现状进行整理，通过现状各行业数据进行分析，确定行业现状的优势和不足，为行业规划打下良好的现状分析基础。但实际操作中，行业现状分析过多依靠现象或主观经验判断，缺乏更为理性的分析。

笔者通过浏阳工业新城规划产业项目，基于现状产业园区发展相关数据，探索出适合该地区行业现状的二维行业现状分析方法，最大限度的挖掘现状数据中潜在关系和价值，寻找对于行业现状基于理性的分析，从而得出工业新城的行业优势、不足以及潜力。

2 传统行业现状研究方法

传统的行业现状研究是通过对现有数据资源的掌握，对于数据相关性质进行单向比较，最后得出某区域范围内行业优势、特点等一些偏向于主观性质的结论。研究结果仅局限于表面，仅是现有各行业数据罗列下最显而易见的。缺乏对所有数据性质的归总和潜在关系的梳理，并形成更为深入的研究结论。

3 二维行业现状分析法

二维行业现状分析法即对于某产业园区不同产业基地的内部行业，采取横纵两个维度的产业综合分析方法。纵向对各个产业基地内部的总产值及各行业的发展情况进行比较，得出行业发展特色及不足。横向对产业基地内的行业形式，行业总产量，及每个行业对应基地的贡献进行分析，得出各行业的集聚程度、成长期、各行业的发展方向以及新兴行业的发展萌芽，以便对园区产业基地建设和整合提供依据。

4 分析方法应用---以浏阳工业新城规划产业专题为例

4.1项目概况

浏阳市现状工业园区总体上分为长沙医药生物产业基地、浏阳现代制造产业基地以及园区外的乡镇企业。其中2009年医药生物产业基地企业总产值为28574万元，现代制造产业基地总产值为332399.4万元，园区外的乡镇企业总产值为237057万元。

工业新城现有规模企业164家，其中医药类企业34家，食品类企业9家，机械制造类企业23家，汽车配件类企业15家，金属材料类企业15家，建筑材料类企业12家。

4.2纵向产业基地分析

4.2.1 生物医药基地

长沙国家生物产业基地主要产品涉及医药、食品、环保设备、电器与通讯设备等。其中医药类企业总产值占基地企业总值的68.4%，食品类企业占9.3%，环保设备类企业占9.9%，电器与通讯设备类企业占5.7%，其他企业占6.7%。

特征： 医药类产业占主导，企业总产值高，除此之外还有少量食品及环保设备类产业。

缺点： 产业结构过于单一，抵制风险能力较弱。

4.2.2 现代制造业基地

浏阳现代制造产业基地（含永安镇）已基本形成工程机械、汽车配件、金属材料、烟辅生产四大主导产业，先后引进兆山水泥、中烟工业公司、金马马术活动中心和浏阳河酒业基地等投资过十亿元的重点工程。其中机械制造类企业总产值占基地企业总值的14%，汽车配件类企业占22.4%，金属材料类企业占18.8%，建筑材料类企业占23.1%，烟辅生产类企业占4.3%，食品类企业占6.3%，其他企业占11.2%。

特征： 机械制造、汽车配件、金属材料和建筑材料四大产业比例相当，有少量食品及其他行业

缺点： 产业类型多样且产值平均，但缺乏特色，竞争力差 。

4.2.3 乡镇企业

乡镇基本形成了以花炮、纺织、金属及建筑材料、塑料包装以及机械制造为主的工业体系，初步形成了以优质稻、烤烟、药材、蔬菜和养殖业等为主的农业结构，第三产业则以商贸流通、交通运输、旅游休闲等现代服务为主。

特征： 纺织与烟花产业占主导，并存在一小部分机械制造行业

缺点： 产业以浏阳市传统行业为主，作坊式生产并且集聚程度较差，企业间相互关联程度低

4.3横向行业形式分析

4.3.1 行业形式

工业园区现状产业形式比较混乱且遍布于工业园区各个基地，具体表现如下：

已经发展成熟的生物产业基地中，主导产业医药为其基地特有，但仍有与生物产业无关的企业类型散布其中。

正在发展中的现代制造业基地，四大主导产业分布相对混乱，还未形成良好的集群效应。

乡镇企业类型除了传统产业外，还存在对环境污染比较大的产业。

4.3.2行业总产值

特征：1）各类产业总产量基本上按高低形成三大阵营

第一阵营：医药类产业，总产值大于200000万元，遥遥领先

第二阵营：环保设备、汽车配件、食品、金属材料、建筑材料和机械制造，总产值在25000---55000万元。

第三阵营：电器及通讯设备、烟辅生产、印刷包装、塑业、烟花和纺织，产量在25000万元以下。

除各产业基地主导产业类型外，食品、环保设备和电器及通讯设备总产值比较突出，值得关注。

4.3.3 横向行业形式分析

生物制造业基地以医药类产业为主导外，环保设备、电器及通讯设备和食品行业也有相当的份额。

现代制造业基地除四大支柱产业外，食品行业也有相当的份额。

乡镇企业则以浏阳市传统产业烟花和纺织为主。

5 工业新城行业发展探索

5.1问题所在

工业新城现状产业由生物医药和现代制造两大基地和乡镇企业组成，产业集群雏形已基本形成。

生物医药产业基地中，医药行业占主导，但产业结构单一，抗风险能力差。现代制造业基地中，汽配、建材、金属材料和机械制造占主导，缺乏特色，竞争力差。乡镇企业以传统的花炮和纺织为主，先进化程度低。

各基地内主导发展行业分布混乱，未形成集群效应，并且与产业链无关的行业混杂。同时还存在对环境污染比较大的产业。

在行业总产值方面，除各产业基地主导行业类型外，食品、环保设备和电器及通讯设备总产值比较突出。同时，食品行业在每个产业基地中的总产值中都占有相对较高的比例。

5.2 原因分析

在浏阳工业园区现状产业中，存在着一些产业形式，有一定的地域条件及发展基础，但无集聚的发展环境，只能遍布于各产业基地内。

5.3 发展探索

基于工业园区产业形式及现状发展状况，新建以食品产业为主导的产业基地，整合环保设备、电器及通讯设备产业，淘汰对环境污染的塑业等产业。以各产业基地互动为原则，集聚现状散布各基地此产业的中坚力量，产业调整的同时实现优化。

6 小结

基于浏阳市工业园区各行业现状数据的收集和整理，通过对二维分析方法的引入，从更广泛的维度比较产业基地之间和基地内部各行业数据的性质，从而得出工业新城行业发展的缺点，原因及不足。由于此分析方法系笔者经过对数据性质的整理和比对所引出，故在逻辑性和完整性方面还有疏漏，不足之处还望批评指正。

[参考文献]

[1] 肖光华,戴卫明. 产业集群与工业园区发展的案例研究[J].技术经济，2005(2):4-5.

[2] 张贺文. 生物医药现状与浏阳工业园产业发展的思考[J].医药导报，2000(10):509-510.

医药制造行业研究范文第4篇

关键词：医药制造；运营管理；思考；实践

运营管理是企业发展到一定体量和成熟度以后的必要管理手段。企业的运营管理有广义和狭义之分。狭义的运营管理是指生产运营管理，致力于生产管理的精细化、系统化、专业化。广义的运营管理指企业各个系统的统筹、协调、指导、监督，实现对上支持决策、对下考核跟踪的目的。它的主要作用是：一是推动公司层的决策落地，避免决策被曲解和逐层弱化，对决策执行情况进行过程跟踪和评估。二是为公司决策层提供决策依据支撑，通过对外部与内部环境进行调查、研究，对各类数据进行整合、分析，使公司领导能够科学、快速地做出决策。因此，运营管理的两大核心作用是对领导层决策的推动与支撑。

一、目前医药制造型企业运营管理的现状

目前医药制造型企业（特别是总部定位为投资管理型的企业）在运营管理方面存在两个极端：一是没有运营管理意识，企业仍处于拍脑袋决策、拍桌子管理的业务导向型管理模式；二是具备运营管理意识，但运营管理部成了行政部、总经办、信息部的杂交体，运营管理部名不符实。

二、对医药制造型企业总部层面运营管理的思考与实践

（一）医药制造型企业的两个属性

医药制造型企业主要包括两个属性：首先是制造业属性，核心是围绕效益与效率的过程管理,关键信息应包括产品质量、生产成本、产品毛利、产销平衡、现金流等。其次是医药行业属性,其中包括四个方面：一是医药行业属于政策敏感性行业，医药企业必须时刻关注政策环境的变化和对企业的直接和间接影响；二是药品生产经营具有较高的认证门槛，必须严格遵守GMP和GSP管理规范，特殊管制类药品还要遵守更为严格的管制要求；三是制药企业（特别是制剂企业）一般生产品种较多，必须关注品种结构组合的影响；四是制药行业为对科技创新要求较高的行业，对技术和产品的创新管理也是企业关注的重点。

（二）对医药制造型企业总部层面运营管理的思考和实践

医药制造行业研究范文第5篇

［关键词］医药制造业;财务风险评估;财务风险控制

伴随着经济的高速发展，人们的生活环境质量却在不断下降，很多人处于“亚健康”的状态。与此同时，老龄化程度的加深更是带来了老人对医药产品的巨大需求，从一些数据来看，我国的城镇化水平已经较高，城市人口比重已经超过农村人口比重，2016年相对于2015年已经提升了1.5个百分点。社会“亚健康”与老年病并存，更加催生了对医药产品的需求。对于医药企业来讲，这是其发展的机遇，但是企业生产规模的扩大也会带来管理上的困难，滋生一系列的财务风险，这些因素和医药行业本身的行业特点如高风险性贴加起来，使其面临的风险更加集中。

1医药制造业财务风险的内涵

医药制造业是指按照国家规范要求，按照一定的加工程序，生产出人们需要的医疗产品的企业。医药商和相关的工业也属于广义上的医药制造业，本文仅仅研究医药产品的生产。显然，医药制造业的财务风险就是指医药产品在制造、经营、出售过程中产生的损失的可能性，还有因为外界环境因素变化如国家政策变动、市场需求变动、产业政策变动等因素造成的潜在损失，以上综合定义为本文所研究的医疗制造业财务风险。

2医药制造业财务风险的特点

2.1投入大

医疗制造业因为自身的行业性质，其研发投入和标准生产线建设是需要投入大量的资金的。一般而言，药物的研制需要耗费大量的时间，投入尖端的人才和大量昂贵的材料。一般医药企业的研发支出占企业全部投入的30%以上的比重，并且难以保证其未来的效益预期。从世界上的案例来看，高端药物从开始研发到最后面向市场销售需要超过10年的时间，需要投资将近100亿元。此外，由于医药关系到人们的身体健康，医药的制造还需要通过一系列质量管理规范，这就需要医药企业建立具有严格质量标准的生产线，而这项投资粗略估计在5000万～3亿元。

2.2回报高

伴随医药企业的高投入性之后的是高回报性，这是医药企业生存和发展的动力所在。前面提到，医药企业是研发投入占比很大的企业，这就决定了医药企业具有较多的专利技术，在知识产权保护环境良好的情况下，一个产品在专利保护的时间段内，会形成市场垄断从而赚取超额利润，给医药企业带来巨大的回报。比如美国一家医药企业曾因为研制成功一种叫作细胞生成素的新药而成为世界最大的制药企业。

2.3风险高

医药企业的产品因为前期的巨大投入和对法治环境的依赖而存在很大的运营风险，这种风险主要存在两个时间段:一是产品研发阶段。在该阶段产品能否突破技术难关，能否得到消费者的认可从而占领市场存在很大的不确定性。对于那些具有创新性、市场紧缺的药品，其效益前景是非常可观的;但是如果医药企业生产的药品没有特色，市场上类似产品很多，即便后期以低价促销，未来也可能难以赢利;二是产品投放市场的阶段。该阶段面临的风险来自政府部门的监管，医药企业因为其社会性较强，药物的出售常常需要经过严格的质量检测，一旦药物质量出现问题不能通过检测将面临很大的损失。

3医药制造业财务风险评估

3.1财务风险的定性评估

所谓“定性评估”就是通过经验主观判断风险的大小，由于每一个人的判断标准不一，定性评估的结果具有很大的不确定性。目前的定性评估手段就是专家会议，即首先将影响企业财务风险的因素列举出来，制定每一种因素评分标准和权重，然后由专家们进行打分，依据分数的大小和之前设定的行业标准值进行比较来判断项目的风险状况。

3.2财务风险的定量评估

(1)概率分析。我们知道在概率论中，常用方差来衡量风险大小，同样，医药企业财务风险的计算同样据此法:首先计算，每一个产品未来收益的期望值，然后计算项目的标准差或者方差，通过方差的大小和同类行业标准值对比评估企业财务风险的大小。(2)风险价值度量。风险价值度量就是计算在一定的置信度下产品投资产生的最大损失值。该方法显然可以计算损失的大小，对投资者而言更能提供一个较为精确的数据，从而帮助投资者选择科学的投资组合或者产品组合。(3)杠杆系数分析。该方法的原理是依据会计中衡量企业运营风险的系数来衡量医药企业面临的风险，这种方法可直接依据财务数据计算，测算出杠杆系数从而有一个直观的判断，此外，可以和同类企业进行比较。

4医药制造业财务风险控制措施

4.1拓宽融资渠道

(1)争取政府优惠和补助。随着老龄化程度的提升和人民对生活质量要求的提升，国家出台了一系列的政策鼓励支持生命健康产品的开发，其中就包括技术先进、功效显著的医药产品的开发。医药企业要抓住机遇，及时争取政府补贴资金和税费方面的优惠。(2)引入风投。鉴于医药企业的产品开发具有高技术性、高回报性的特点，可吸引风险投资者的关注，引入国际或者国内的风投资金，为新产品的研发注入资金。(3)上市发行股票。由于医药企业具有高回报性，医药概念的股票在市场上会受到投资者的关注，企业上市发行股票可以为项目募集资金，同时不会提升企业的负债水平。

4.2延长产品专利保护期

从医药企业的产品特点可知，其未来运营风险的大小和专利保护期息息相关。为此，对于医药企业而言，要想方设法提高产品的专利保护期:一是就一种产品而言，要加大该产品的创新性，保证产品的不可替代性和在短期内不容易被模仿;二是要对已经向市场推广的产品进行深度挖掘，一些产品可能已经被别的企业模仿，但是如果企业能继续开发该产品的别的功能，然后积极申请新的专利保护期，就能继续在老产品上开发出新的市场。

4.3减少资金回收的不确定性

资金回收显然会影响医药企业的现金流。医药企业的产品即药品的销售不同于其他产品，其主要是通过医院、药房等机构卖给消费者，而在很多医疗机构中药品的销售往往不能现收现付，赊销占用了医药企业大量的流动资金，形成大量短期或者较长期的应收账款。对于企业而言，大量的应收款项会产生坏账的可能性，为了解决这一问题，医药企业需要控制应收款项的“质量”，具体措施是为赊销药品的客户建立征信体系，该体系要包含客户的信用状况、收入来源等信息，要据此设定每一客户的赊销额度。同时可以通过现金折扣的手段鼓励客户提前还款。

4.4控制创新研发风险

医药企业的研发投入是非常庞大的，为了减少未来运营风险，企业要研制一款新的医药产品前，要充分了解新的产品市场前景和类似产品的市场占有情况，要在药品面向市场前做好经济估算，明确未来的销售规模和带来的经济效益，要在每一个阶段及时根据市场情况和政策环境的变化及时更新测算数据，做好应对机制，增加产品研发及销售成功的可能性。此外，要在做好一项产品创新的基础上，进行多产品多技术维度的研究，这样可减少因为仅仅依赖一种产品而产生的巨大运营风险，以多产品同时跟进分散市场风险。

参考文献:

［1］马雪青.制药企业创新药物研发的风险管理［J］．会计之友，2005(6):37－38.

［2］陈洁.维持医药制造业可持续增长的财务风险预警研究［D］．天津:天津财经大学，2014．