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在目前,我国大部分事业单位内部并没有建立健全有关资产管理方面的相关制度和规定,这导致事业单位的工作人员在进行财政核算工作的过程中没有办法按照常规有序的开展工作,或者是部分事业单位的某些部门并没有按照相关管理部门所出台的资产管理制度的要求和标准依法办事;另外,有些事业单位根据单位的发展情况建立了比较基础的资产管理制度,但在切实的管理工作中不能根据本单位的实际资产管理结构进行具体问题的管理。这些问题都导致事业单位的非流动资产管理与核算工作在具体的工作实施过程中有着很大的问题,同时还存在事业单位的上级领导对非流动资产管理与核算工作并没有引起重视,也导致事业单位的非流动资产管理与核算工作水平一直处于比较初级的状态。
(二)实物盘点存在的问题
事业单位的非流动资产管理与核算工作的开展必须建立在对非流动资产总数正确的盘点。但实际的资产盘点的过程中,因为对资产盘点所涉及的部门较多,同时所工作的内容又是各部门共同交叉完成,因此难免出现资产盘点的拖延和因为某一个部门的耽误而中断的现象发生,这个问题给资产盘点工作带来了一定的困难和障碍,会导致因为资产盘点的重复或者遗漏现象而出现盘点的资产数据有所偏差甚至是不真实的情况,最后造成实际固定资产与所属账目的内容数据有很大的出入,严重影响非流动淄川管理与核算工作的正常开展。
(三)缺乏统一规范的入账单位
当前,我国事业单位的非流动资产管理与核算工作中,对非流动资产的入账还存在一些隐患,这些问题有一半以上是因为不合理的入账所引起,不合理的入账主要针对不明的入账对非流动资产管理所造成的影响,它包括了进口仪器、房屋建筑、车辆等高额价值的资产,同时还有大批采购的资产。在生产厂家方,一般都采取利用总价限定的方式来收取资金,这种模式带来的问题便是在资产入账时就会因为这种总价限定的因素导致打捆入账,这导致的后果便是后期在对非流动资产进行核算管理时就只能按照批量进行核算,这种核算办法是不能依照具体的事物数量进行核算,这种现象称为当前事业单位的非流动资产管理与核算工作最为繁杂的部分。
(四)非流动资产管理与核算的方法相对落后
在事业单位进行非流动资产管理与核算过程中,并没有对提高价格与折旧内容进行正确有效的把握。在核算中出现提高价值和折旧内容主要是因为自然灾害的发生所产生的因素产生的价值损耗和自然损耗,同时由于市场物价一直处于比较不稳定的状态,使得固定资产有升值变化。因此,在进行事业单位的非流动资产管理与核算工作时,必须对非流动资产进行实时的跟踪监控,对资产进行定期的清查才能有效对其经济价值有正确把握,也才能准确对资产进行核算工作。
二、如何提高事业单位的非流动资产管理与核算工作的水平
(一)建立健全非流动资产管理与核算的相关制度规定
为了更好的促进事业单位的非流动资产管理与核算工作的有序开展,必须建立健全关于非流动资产管理与核算的制度。这种制度的建立是以符合国家法律法规的相关规定为前提,并根据事业单位内部的具体制度环境来结合法律制度的大环境制定非流动资产的管理与核算的工作制度,并使两者在相互融合的情况下起到相互作用和相互约束的效果。所以,在事业单位的非流动资产管理与核算的工作人员必须根据单位内部的实际问题作具体分析,通过管理理念的优化和更新来加强对非流动资产管理与核算的完善力度,并建立以购买、使用、分配、处置、核算和管理为主要内容的固定资产管理机制,从而对非流动资产管理与核算有着更为健全完善的权责机制。
(二)单位上级领导的重视和支持,并鼓励监督员工对工作的践行
在事业单位的非流动资产管理与核算工作中,由于所涉及到的资产数额较大且内容宽广,作为社会机构的政府部门,应积极履行其社会职能把非流动资产的管理和核算工作与干部领导的绩效考核机制有效的密切联系起来,鼓励并激发工作人员的工作积极性,并根据具体的管理责任机制对工作人员的工作进行考核。同时,作为事业单位非流动资产管理与核算工作的上级领导,应起到带头引导作用,重视对非流动资产管理与核算工作的每个环节,为员工树立端正、优良的工作形象。
(三)运用科学有效的非流动资产核算方法
为了使事业单位在非流动资产的核算与管理工作能够顺利有序开展,建立科学、合理的非流动资产核算方法是非常必要的。在具体的核算工作中,要严格按照透明化的原则、市场相关准则以及年限减值的准则对事业单位的非流动资产进行核算。按照这三个原则进行非流动资产的核算,符合了社会市场经济的发展结果,同时也是适应了市场的动态变化对增减值的相关调整,也保证了分账和总账之间的核算工作能够具有清晰准确的数据。
(四)提高事业单位非流动资产管理与核算工作人员的综合素质能力
进行资产核算管理的工作人员是单位内部工作的主体人员,只有提高全体工作人员的整体素质才能更好地确保资产核算管理工作的有序顺利进行。因此通过定期对人员进行技能培训学习并考核,来提高他们的工作技能水平和管理素质,从而确保他们对资产核算与管理工作有着良好的工作态度。
三、结语
关键词:流动资产融资策略 风险中性世界
The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World
——the Appliance In Chinese Economy
Abstract
Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic, conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds, rash advance type currency assets financing tactic is full of risk, but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it, and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world, we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world, so we change the definition, and make the definition of finite risk-neutral world. In this world, risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last, the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances, we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.
Keyword: current assets financing tactics, risk-neutral world
目 录:
第一章 绪论·······················································1
第二章 理论回顾···················································1
(一) 流动资产概念与特性···································1
(二) 传统流动资产融资理论——三种流动资产融资策略分类······2
(三) 风险中性世界概念发展回顾······························4
(四) 风险中性概念定义······································5
第三章 在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识·········5
(一) 完全风险中性世界的假设································5
(二) 在完全风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响·········6
1、 进取型流动资产融资策略分析··························6
2、 保守型流动资产融资策略分析··························7
3、 适中型流动资产融资策略分析··························7
(三) 完全风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择·········8
第四章 在有限风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识········8
(一) 有限风险中性世界的假设·······························9
(二) 在有限风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响········9
1、 进取型流动资产融资策略分析·························9
2、 保守型流动资产融资策略分析························10
3、 适中型流动资产融资策略分析························10
(三) 有限风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择·········10
第五章 在目前中国经济环境下策略的选择·····························11
第六章 总结及局限性分析···········································12
参考文献··························································13
第一章 绪论
融资,即资金的融通。本文所涉及的融资是狭义上的融资,即资金的融入。融资管理是整个财务管理三项核心内容之一,另外两项分别是投资管理和分配管理。在这三项核心内容中,融资是整个企业的资金运作的起点,并且通过融资获取所需的资金是整个企业能够正常开展生产活动和经营活动的前提。因此,融资策略的选择对于一家企业的经营业绩,甚至是生死存亡都扮演着极为重要的角色。
在现代经济体系中,公司的资金主要来源有通过公司内部积累资金、以股本方式融资和以债务方式融资等,捐赠收入等项目来源并不稳定,本文不将其作为主要来源之一。从另一角度上看,资金融通可分为长期融资和短期融资。长期融资包括普通股融资、优先股融资和长期负债融资、融资租赁方式等;短期融资主要有商业信用、商业票据、短期融资券和短期借款等。本文以第二种方式,即以长、短期融资来将其划分。
流动资产是公司在生产经营过程中短期置存的资产,是资产的重要组成部分。流动资产有着周转速度快、变现能力强、形态多样化等特点。流动资产的管理水平高低会直接影响公司的盈利能力和抗风险能力。如何采用合适的融资方式来对流动资产进行融资也是公司一项必须要解决好的课题。
在目前中国的经济环境下,寻找到一种合适的流动资产融资策略的重要性更是愈发凸显。我国目前大中型企业,尤其是大型国企,在流动资产的管理能力存在不足。造成这些现象的主要原因是多样的,既有传统体制固有的问题,也是由于一定程度上对于流动资产融资策略的研究不发达的缘故。
本文将采用风险中性的假设来逐步推导,试图寻求一种适合风险中性世界的流动资产融资策略。并逐步延伸,寻求一种适合中国国情的流动资产融资方式。
综上所述,本文将结合中国国情和风险中性理论,来深入研究流动资产融资理论,以寻找出合适的资产融资策略。
本文将分为以下几个部分:上述引言部分是对本文研究的内容、目的、意义的介绍;其次是理论的回顾,这部分将对国内外传统理论研究进行介绍——三种流动资产融资策略分类,此外,也将对在金融衍生产品定价中得到广泛运用的风险中性假设的理论进行介绍;第三部分是进行完全风险中性世界假设,进而推导出在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识;第四是放开假设条件,进而假设出一个介于完全风险中性世界和现实世界之间的有限风险中性世界;第五部分是结合中国实际情况来寻求合适的流动资产融资策略;最后是对本文所得出的结论作出概括性的总结和对本文的局限性进行解释。
第二章 理论回顾
流动资产概念与特性
流动资产是指公司在生产经营过程中短期置存的资产。这些资产可以在一年或一个营业周期内循环一次,即可以在一年或一个营业周期内变现或者耗用的资产。流动资产包括现金和各种存款、存货、应收及预付款项、短期投资等等。
流动资产的定义和所包括的项目,便使得流动资产拥有以下几点主要特性。
其一,是周转速度较快。在定义中就可以看出流动资产一般可以在一年或一个营业周期内变现或者耗用。其二,是变现能力较强。这在流动资产的诸项内容的构成中可以看到,现金项目自不必多谈,存货等项目可以通过销售变现。其三,形态多变。流动资产往往从货币形态开始逐步通过供应、生产、销售等环节,经由多种形态如实物形态、债权形态等最终回到货币形态。
这三项特性,其源头还是在于流动资产的“高流动性”上。流动资产顾名思义,其流动性在所有的资产中最高,这点在会计报表中也可以轻易看出,资产负债表中将各项资产按其流动性从高至低排列,而流动资产囊括了其上方的诸项资产。但是,强劲的流动性固然为企业的财务安全提供了保证,但是根据财务学中“流动性往往与盈利能力呈负相关”的原理,流动资产也是所有资产中盈利能力较薄弱的。持有过度的流动资产,将会使得公司盈利能力不足,而过度持有固定资产则会使公司财务风险激增。现代流动资产理论真正研究的重心在于在抗财务风险能力和盈利能力两者之间权衡。
(二) 传统流动资产融资理论——三种流动资产融资策略分类
在斯蒂芬·A·罗斯所著作的《公司理财》一书中,对传统的流动资产融资的策略做了总结。在传统流动资产融资理论中,斯蒂芬·A·罗斯认为流动资产可分为永久性流动资产和临时性流动资产。永久性流动资产是指公司的营运循环跌至谷地时,公司依旧持有的流动资产,投入其中的资金是长期的。而与之相对,临时性流动资产是指会随着营运循环中季节性和循环性波动而变化的流动资产。
在现实的经济环境中,由于销售水平的长期上升趋势,因而往往对于总资产的需求从整体上也不断上升。因此推演出对于一家成长中的企业,其总资产需求量随着时间而表现出有长期上升趋势、并且围绕着这种趋势有季节性变动和不可预测的逐日逐月波动。
可以将之形象的刻画成下图:
如图2-1
在图中,我们可以看到,总资产需求曲线呈波动向上,并且这种波动趋势无任何规律可寻。在总资产需求曲线的波动向上的过程中,有一条向上的波动区间,在这一区间的下限以上部分,就是临时性流动资产,在这一下限以下部分,就是由永久性流动资产和固定资产构成的永久性资产。在图2-1中,永久性流动资产和固定资产被严格区分为上下两部分,事实上这两部分都是永久存在的,并无明显界限的,只是固定资产在短期内不会上升,而永久性流动资产会随着经营业绩的上升而逐步上升。
在如何解决流动资产融入资金的问题的实质是资本收益与财务风险之间的权衡,在解决这一问题的过程中,就产生了三种不同的融资策略——保守型融资策略、进取型融资策略和适中型融资策略。
保守型融资策略采用了温和的策略,认为公司的稳健重于盈利,因而不仅以长期性资金(如股本、长期负债等长期融资)融入固定资产和永久性流动资产,更是以永久性资金融入临时性流动资金。只有部分的临时流动资产通过临时性资金(如短期借款、短期有价证券等短期融资)融入。
如图2-2。
进取型融资策略则是走到了保守型融资策略的对立面,只采用部分长期资金来融入固定资产和永久性流动资产,剩余的固定资产和永久性流动资产以及全部的临时型流动资产都采用短期资金来融入。该种经营者往往将公司的利润置于第一位。
如图2-3
适中型是以上两种方法的折衷,以短期资金来融通临时性流动资产,而用长期资金来融通永久性流动资产和固定资产。
如图2-4
这三种不同的流动资产融资策略,体现了三种不同的经营者价值观,很直白的体现了三种融资方式。但是其间的高下,并无法直接通过以上直观的表述得出,要结合确实的环境来得出。
以下,我将引入风险中性概念来进一步进行解释。
(三) 风险中性世界概念发展回顾
风险中性定义始见于金融领域,主要用于对期权、期货的定价。风险中性假设和风险中性概率在赫尔的《期权、期货和其它衍生证券》等关于金融衍生产品的书籍中常有出现,风险中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述,风险中性和风险中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—无套利均衡分析”中也对进行了一定的分析。风险中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出现。
Black-Scholes 微分方程是用于为期权或与期权相似的拥有选择权的投资项目的定价或估值公式而被广泛应用。在Black-Scholes 微分方程中没有任何与投资风险偏好相关的变量,在该方程中出现了以下变量:股票的当前价格、股票价格方差、期权规定的执行价格、执行时间和无风险利率,这些变量都独立于风险偏好,这是因为与投资者风险偏好密切相关的股票预期收益率这一关键变量已经在方程的推导过程中消除。从而在对期权进行定价时,任何一种风险偏好都对期权的估值不产生影响了。
[注1] Black-Scholes方程的公式为;
其中Ct为t时刻看涨期权的价格;St为股票t时刻价值;X为股票的执行价格;
N(d2)为风险中性世界中期权的执行可能性,X·N(d2)为执行价格乘以支付执行价格概率;St·N(d1)·表示以下变量:风险中性世界中当执行时股价高于执行价时,该变量等于股价,其他情况下都为0。为股票价格波动的标准差;
rf为无风险利率,T为执行时间。
,。
约翰·赫尔:《期权、期货和其他衍生产品》第11章,第216页,(华夏出版社)
在此以后,该方程还额外提出了一个假设:所有的投资者都是风险中性的,这个世界就是风险中性世界。在风险中性的世界中,我们就可以用任意的收益率来代替预期收益率,进一步我们可以用无风险利率来替代证券的预期收益率。此后,有学者证明把在风险中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到风险厌恶世界中时也是有效的。在风险中性的世界中,投资者的预期收益率为无风险利率,投资世界的风险中性假设便是指世界是风险中性的,世界是风险中性的便蕴涵着:投资者的预期收益率为不要求风险补偿的无风险利率。
以上是风险中性在衍生证券定价领域的基本理论框架。此后,Hull从实用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne从微分角度(1995)对衍生证券定价进行了进一步的论述。使得风险中性的应用领域进一步扩大,但其使用范围依旧被局限于金融产品及其衍生产品的定价领域。
(四) 风险中性概念定义
风险中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期权等衍生证券的应用的介绍中已经基本给出了基本描述:
风险中性是指投资者对于任何投资项目不考虑这一项目所包含的风险,不要求风险溢价,只要求无风险回报率的情况。
所有投资者都是风险中性的世界被称为风险中性世界。
风险中性世界是与现实的经济环境不同,现实的经济经济环境被认为是风险厌恶世界。在现实的风险厌恶世界中,投资者并不会无视风险。对于风险厌恶者往往会规避高风险的项目;而风险偏好者也不会只要求无风险回报率,他们会根据不同的投资项目中所包含的风险程度,要求不同的风险溢价,以寻求风险补偿。
本文所采用的风险中性定义与在衍生产品定价中采用的定义并不完全相同。并且在此后的论述中,将不再涉及金融衍生产品的定价问题,仅仅借用风险中性及风险中性世界的定义进行进一步分析。
第三章
在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识
在对原有传统的流动资产融资策略分类和风险中性世界进行介绍后,本文将通过一系列假设来进行进一步分析。
(一) 完全风险中性世界的假设
在对风险中性世界的概念进行介绍后,我在此处定义一个更为具体的“完全风险中性世界”,以方便此后的分析,并且区分下文我将定义的“有限风险中性世界”。
对于“完全风险中性世界”,本文作出以下假设:
在“完全风险中性世界”中,所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低。
在“完全风险中性世界”中,没有风险厌恶或偏好的行为,即投资者不仅不会因为风险的上升而要求更高的投资回报率,并且对任何的项目都会进行相同的投资,而不会选择拒绝进行投资。
市场是无摩擦的,资金的融通没有交易成本,即融资的唯一成本是对于资金供给者的投资回报,即股利和利息。
资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,将立即获得所需资金。
发行股票或债券没有准入门槛。
不存在政府,即没有政府的市场干预与任何税收问题。
在此处,对于“完全风险中性世界”的假设非常苛刻,与现实经济环境有着巨大的差别,但是对于简化讨论过程有着重大的帮助。
在对完全风险中性世界进行了假设之后,实施上排除了以下几点因素:第一,风险对于企业的影响。第二,不符合完全竞争市场假设的因素。在进行了如此的假设之后,我们可以看到,对于一项投资项目的价值的影响仅仅被限制在了流动性方面,这样就有利于我们简化对于问题的讨论。
(二) 在完全风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响
在对“完全风险中性世界”进行了定义之后,本文将对市场对于公司采用的对于流动资产的融资策略的选择的反应进行分析与论述。
1、 进取型流动资产融资策略分析
在“完全风险中性世界”中,本文首先对于进取型流动资产融资策略进行分析。在进取型流动资产融资策略中,如2.2节所述,企业往往通过冒险的手段,不仅以临时性资金融入临时流动资产,更是以临时性资金融入固定资产和永久性流动资产,只有部分的通过永久性资金融入。
在完全风险中性世界里,通过4.1节的定义,我们可以发现,在这样一个风险中性世界中,融资成本只只取决于流动性,即长期资金的融资成本高于短期的融资成本。这样的话,如果其他条件不发生改变,则尽量采用临时性资金会貌似会更有利。
但是,采用临时性资金短期融资是否会对其他因素产生影响呢?从目前主流的财务学中来看,将会对公司的价值产生影响的主要因素划分为偿债能力和获利能力以及营运能力、发展能力等等。流动资产的融资策略一般不会对企业的营运能力和发展能力产生重大影响,因而真正受到影响的因素是偿债能力和获利能力。以下将从这两方面开展分析。
偿债能力分为长期偿债能力和短期偿债能力之分。考察长期偿债能力的指标主要有资产负债率、产权比率、权益乘数和已获利息保证倍数等;考察短期偿债能力主要有流动比率、速动比率、现金比率等。长期偿债能力主要与企业的长期经营有关,而对于短期负债和刚性债务的偿还多与短期偿债能力相关,因此本文所指的偿债能力为短期偿债能力。
在完全风险中性世界中,由于本文对其的假设条件1:所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低;和假设条件2:没有风险厌恶或偏好的行为,即投资者不仅不会因为风险而提高要求的更高的投资回报率,并且对任何的项目都会进行相同的投资,而不会选择拒绝进行投资。因而,企业的破产风险被大大的降低了。当企业面临财务困境时,由于假设4:资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,立即获得所需资金;和假设5:发行股票或债券没有准入门槛。公司即便风险已经很大,依然能够从资本市场和货币市场上融通足够量的资金。特别是假设2,由于在这个完全风险中性世界里,投资者不会因为一家企业的风险而选择规避。这就保证了企业无论面临何种财务困境,都能够轻松融到资金而度过难关。在这样的一个完全风险中性世界里,任何的一家公司无论其规模大小或经营业绩和蕴涵着的风险,都没有因偿债能力被逼至极限而破产的可能。因此,在这样的一个完全风险中性世界中,所有的企业的偿债能力都趋向于无穷。
从获利能力角度分析,当公司所需求的临时性流动资产量一定时,在进取型的流动资产融资策略下,流动资产的融资成本就可划分为用来融入部分固定资产和部分永久性流动资产的长期资金,和用来融入全部的临时型流动资产和剩余的固定资产和永久性流动资产的短期资金。设融资总成本为A;用来融入部分固定资产和部分永久性流动资产的长期资金的成本为A长1,用来融入剩余的固定资产和永久性流动资产的短期资金的成本为A短1,用来融入全部的临时型流动资产的短期资金的成本为A短2。于是就有 A=A长1+ A短1 +A短2。在这三项中,由于流动性越强,其盈利能力越弱,因而对于投资者来说,给出的临时性流动资金的使用价格低于长期资金的使用价格。因此,在资金的来源无限的情况下,更多的使用临时性资金的确使得资金总成本更低。此外,使用临时性资金还有另一项优势,那就是灵活性。从图2-1中我们可以看到,临时性流动资产的需求并不稳定,拥有临时性的资金可以迅速根据临时性流动资产的需求的变化而变化,从而省去了由于持有过量的流动资金而产生的融资成本。
2、 保守型流动资产融资策略分析
在“完全风险中性世界”中,对进取型流动资产融资策略进行分析后,本文将通过对进取型流动资产融资策略和与其相反的保守型融资策略进行比照。
在保守型流动资产融资策略中,如2.2节所述,企业不愿冒着资金短缺的危险,因而不仅是固定资产和永久性流动资产以永久性资金融入,临时性流动资金也有一部分是以永久性资金融入,只有部分的临时流动资产是通过临时性资金融入。
从偿债能力上来看,由于公司的一部分流动资产是以长期资金的方式融通,因而在一般状况下较进取型流动资产拥有更高的安全系数。但是在“完全风险中性世界”中,如前文所述,资金在这样的一个完全风险中性世界中是几近无限的,因而同样是抗风险能力是无限,因而事实上保守型和进取型在这个世界中的偿债能力是相同的。
再从获利能力角度进行分析,保守型流动资产融资策略采用了更多的长期资金来达到融通流动资产的目的。设融资总成本为B;用于融入固定资产和永久性流动资产的长期资金成本为B长1,用于融入临时性流动资金的长期性资金的成本为B长2,用于融入剩余临时流动资产的临时性资金的成本为B短1。于是有B= B长1+ B长2+ B短1。在这三项中,很明显,B的构成中,短期资金的比重远远低于A,(B短1< A短2
图2-2中所示的总需求最低点时,多余的资金将造成无谓的损失。因此,从这一角度上来说,在完全风险中性世界中,保守型流动资产融资策略成本高于进取型流动资产融资策略。
3、 适中型流动资产融资策略分析
适中型流动资产融资策略介于保守型流动资产融资策略和进取型流动资产融资策略之间,以短期资金来融通临时性流动资产,以长期资金来融通永久性流动资产和固定资产。
在偿债能力方面,适中型流动资产融资策略与以上两种策略相同,抗风险能力都是趋于无限。
在盈利能力方面,适中型流动资产融资策略的融资成本介于两者之间,设融资总成本为C,设用以融通临时性流动资产的短期资金的成本为C短,用以融通永久性流动资产和固定资产的长期资金的成本为C长。在适中型中的短期资金比例介于进取型和保守之间,(B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2)。此外,由于适中型采用短期资金融通临时型流动资产,因而不存在因为资金闲置而产生的无谓损失。因此,适中型流动资产融资策略的盈利能力介于进取型和保守型之间。
(三) 完全风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择
在通过上文的分析之后,可以看到在完全风险中性世界里,由于企业可以通过不受任何限制地在货币市场和资本市场上获取资金,因而无论采用何种流动资产融资策略,都没有因为财务拮据而发生财务拮据成本甚至是破产的可能性,换句话说也就是其偿债能力都趋于无穷。因此,在这样的一种完全风险中性世界里,采用何种融资策略都不影响其偿债能力。
再从获利能力上看,我们采用加权平均资本成本来分析,即RWACC,本文所定义的这种RWACC,不是以债务或股权来区分其资本结构,而是以长短期资金来划分其资本结构。设以L代表长期资金,S代表短期资金,RL代表长期资金成本,RS代表短期资金成本。因此,RWACC可以改写成:
从这个公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三种流动资产融资策略中,前文已论述指出:
B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2。因而,进取型流动资产融资策略选取了最多的短期资金作为其资金来源。其盈利能力最强。适中型流动资产融资策略的短期资金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流动资产融资策略的短期资金比重最低,因此其盈利能力最差。
我们在完全风险中性世界中,可以进行进一步推论:应当在资本结构中完全采用短期资金进行融通。
从公式,我们可以看到,如果令L=0,S=L+S,则公式变为 ,其加权平均资本成本达到最低,等于短期资金成本。
所以,在完全风险中性世界中,理性的流动资产融资策略是采用极端进取的理念,将全部资产——而不仅仅是部分的流动资产,都以短期资金融通。
第四章 在有限风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识
在对完全风险中性世界中的流动资产融资策略进行了分析后,我们发现,在这样一个世界中,可以无限制地融通资金事实上就意味着市场上的资金是无限量。这一假设与经济学中的资源稀缺假设向左,因此,这样的一个世界是不可能存在的。
因此,我们就需要更改假设,进行进一步的分析。
(一) 有限风险中性世界的假设
在对之前的完全风险中性进行了假设与分析后,本文将更改假设,使其有更大的适用范围。
对于“有限风险中性世界”,本文作出以下假设:
在“有限风险中性世界”中,所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低。
在“完全风险中性世界”中,有风险规避行为,投资者虽然不会因为风险的集聚而要求更高的投资回报率,但是会选择拒绝进行投资。
市场是无摩擦的,资金的融通没有交易成本,即融资的唯一成本是对于资金供给者的投资回报,即股利和利息。
资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,立即获得所需资金。
发行股票或债券没有准入门槛。
不存在政府,即没有政府的市场干预与任何税收问题。
这个“有限风险中性世界”与“完全风险中性世界”的最大区别就是:投资者不再是对于风险完全漠然了,虽然市场上依旧不存在风险溢价行为,但是投资者已经是风险厌恶的了,他们会规避高风险的项目。
(二) 在有限风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响
在有限风险中性世界中,对于不同风险的项目,投资者已经不再是毫无顾忌的进行同等投资了,因而在市场中不存在无限资金的情况了。因此,要对三种流动资产融资策略进行重新分析。
1、 进取型流动资产融资策略分析
在有限风险中性世界中,由于原先“完全风险中性市场”的第二条假设被打破,偿债能力和盈利能力的分析已经改变。因此,本文将在这两方面重新进行分析。
从偿债能力上看,资本市场和货币市场上对于不同风险的公司依旧不产生溢价,但是当公司的风险上升后,其能够在市场上通过信用或股权融到的资金总额会下降。也就是,之前完全风险中性市场中的无限偿债能力在有限风险中性世界中不存在了。公司因无法偿还到期资金而将发生财务拮据成本,更为严重的会导致公司的破产。采用了进取型流动资产融资策略,由于其短期资金的总额超过了临时型流动资产的总额,当短期资金到期需要偿还时,发生流动资金不足以补偿债务的可能性很高,此外有相当一部分临时资金用以融通永久型流动资产或固定资产,这些永久型流动资产往往是由存货、应收及预付款项等构成,这些永久型流动资产和固定资产的变现能力往往较差,即便成功变现也往往会产生较大的折价,公司的财务风险极大。
从盈利能力上看,采用进取型的融资策略的融资成本中支付给投资者的部分,较完全风险中性世界中没有发生很大变化。但是,由于财务拮据而产生的财务拮据成本的发生可能性大大增加。在拮据成本中,不仅有包括上文所提到的由于永久型流动资产和固定资产的强行变现而导致的折价损失,还有因为公司由于财务状况不稳而导致经营者无心经营,员工对于工作产生懈怠和对公司的信任度下降等情况,在这样的情况下,公司原有的生产经营活动必然会受到影响。此外,对于生产经营需要有必要的流动资产,当被迫变卖流动资产以偿还欠款时,就会由于如原材料等资产的不足而无法充分的发挥生产潜能,造成机会成本。此外,财务危机的发生,也对各利益相关者对于公司的信心产生打击。
因此,事实上采用进取型流动资产融资策略的融资总成本为:长期资金的融资成本+短期资金的融资成本+财务拮据成本。其中,长期资金的融资成本与短期资金的融资成本之和与短期资金占所有资金的比例成反向关系,而财务拮据成本与短期资金占所有资金的比例成正向关系。因此,在在有限风险中性世界中,融资成本不再简单地与短期资金占所有资金的比例成反比。
2、 保守型流动资产融资策略分析
相对于进取型在有限风险中性世界中,缺点的逐渐显露,保守型在有限风险中性世界中,却逐渐展现出其优势。
从偿债能力角度看,保守型融资策略,由于其短期资金量少于临时型流动资产量,因而其安全性较高。由于长期资金往往会转换为存货等不易变现的资产,而短期资金会以现金和短期投资的有价证券形式出现,因此速动比率和支付能力系数会较进取型高,因此其可能面临的财务风险远远小于进取型。
在盈利能力方面,采用保守型流动资产融资策略,在长期资金的融资成本与短期资金的融资成本之和上,依旧高于进取型流动资产融资策略。但是,在因财务风险而产生的财务拮据成本上却小于进取型。财务拮据成本是由于公司的不合理借债和过度借债产生,采用保守型流动资产融资策略,其债务结构优于进取型,其长期资金比重高于短期资金。并且,如前文所述,在完全风险中性世界中,进取型的流动资产融资策略会极端地完全采用短期借款进行融资,而保守型策略的选择者,在长期资金的筹集中,相当一部分会采用股本这一永久资金形式筹集,这就更进一步降低了风险。因此财务拮据成本小于进取型。
3、 适中型流动资产融资策略分析
适中型流动资产融资策略的偿债能力和盈利能力的分析与,在完全风险中性世界中相似,其偿债能力和盈利能力依旧是介于保守型策略和进取型策略之间。
因此,本文在此就不再作更多的赘述。
(三) 有限风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择
在对三种融资策略进行了逐项分析后,我们可以得出结论:与完全风险中性世界不同,有限风险中性世界中,风险对于投资者开始产生影响,偿债能力三种选择策略不再相同,进取型的风险上升至三者中的最高,而保守型为三者中的最低。
此外在盈利能力上,也无法简单地用RWACC进行完全衡量,除了在作出融资决策时可明确预知的长短期融资成本外,还要加上由于财务风险而产生的财务拮据成本。
正是由于“风险”这一变量的介入,使得原先在完全风险中性世界中作出的采用极端进取型融资决策在有限风险中性世界中已经不再适用了。并且,何种策略最佳在有限风险中性世界中已经无法简单作出。
因为,融资总成本=长期资金的融资成本+短期资金的融资成本+财务拮据成本。流动资金所占的比重已经不再是完全风险中性世界中那样永远地与融资成本成反比,它与财务拮据成本呈正比。因此,无法简单地得出结论。
何种流动资产融资策略最为合适,要结合经营管理者对于可能产生的财务拮据成本的预期与其自身的风险厌恶程度,方能得出。
第五章 在目前中国经济环境下策略的选择
在对完全和有限风险中性世界的融资策略进行分析后,本文将回到现实的经济环境中进行分析。在此,针对完全风险中性世界和有限风险中性世界的定义,本文对其现实世界进行分析:
在“真实世界”中,投资者有风险溢价,对于蕴含着不同的风险的投资项目,要求不同的投资回报率。
在“真实世界”中,有风险规避行为,投资者不仅会因为风险的集聚而要求更高的投资回报率,还会选择拒绝进行投资。
市场是有摩擦的,资金的融通有交易成本,即融资的成本包括对于资金供给者的投资回报,即股利和利息外,还有交易费用、税收等。
资金的融入是有时间间隔,长期融资和短期融资在作出融资决策后,无法立即获得所需资金,要通过一定交易时间间隔,如谈判时间等。
发行股票或债券有准入门槛。
存在政府,即有政府的市场干预和税收问题。
现实经济环境并不符合任何的一条完全风险中性或有限风险中性的假设,风险中性假设的理想世界的彻底被打破引入了更多的将会影响决策的变量,其中发生了最为重要的改变就是风险溢价的被引入。
风险溢价使得原先在分析盈利能力时,对于投资者不会因为风险增长而造成要求更高的回报率的假设被打破。当采用进取型流动资产融资策略时,其所蕴涵着的风险上升会导致资金提供者要求更高的风险回报率。债权人会提高借款利率,而股东会要求更高的分红比例,以求抵补他们可能遭受的公司因无力偿还债务而破产时,会带来的损失。因此,公司由于大量地采用了短期资金进行融通而产生的较低的融资成本,会被资金提供者所要求的更高的回报率所缩小,甚至是抵消。因此,原先进取型融资策略在融资成本——也就是盈利能力上的优势被进一步缩小。而其所可能遭到的财务风险并没有因为融资成本的上升而下降,反而因对于利息或股利欲求的膨胀而雪上加霜。
与进取型策略不同,保守型策略所遭到的风险溢价将会较小,因为其可能产生的财务风险远比进取型来得小。同时,保守型的流动资产融资策略,在抵抗财务风险方面的优势并没有丧失反而增大。
最后,结合中国目前所面临的现实情况,即社会诚信度较低、流动资产管理能力不足等客观因素,保守型流动资产管理策略的优势得到进一步体现。
由于中国目前公司的诚信度较低,因而理性的公司应当采用相对较紧的信用政策,以求最大限度地规避风险。因而在中国如果采用短期资金融资,就有可能要面临更短的还款时限,和更多次数的进行借款。这对于一个有摩擦的市场是不利的,因为每次签订借款合同并不能及时履行,并且交易成本的介入会加大其财务成本。
在另一方面,中国的流动资产管理能力往往较为薄弱,这也就意味着发生超出公司原先预期的情况时有发生。一旦出现超出原先预期,当短期资金到期,而流动资产中的非现金项目又无法按照原计划转换成货币形式时,财务危机就发生了。因此,比照发达国家的流动资产管理体系,中国薄弱的流动资产管理能力又加剧了风险。
结合以上两点,对于目前中国的经济形式和流动资产管理现状,本文作出以下结论:在中国,现在经济状况下,应采用保守型的流动资产融资策略。
第六章 总结及局限性分析
本文采用了两种风险中性假设来逐步分析流动资产融资策略。
完全风险中性的假设,其适用范围最为有限,但是在这样的世界中得出的结论却最为明确而又直接:采用极端的进取型融资策略,即完全采用短期资金融通所有资产,可以使得融资成本最低。这是由于在完全风险中性的世界中,公司的偿债能力是无限的。
有限风险中性的假设,将之前的完全风险中性的假设条件放宽成后,风险开始产生影响,进取型的融资成本优势就被由于风险而造成的财务拮据成本而减小。
最终,所有条件放开后,在目前中国的经济环境下,由于社会诚信度较低、流动资产管理能力不足等现实情况,风险因素进一步加强。因此,采用保守型的流动资产融资策略更为有利。
在本文的分析过程中采用了大量假设进行分析,这也就使得本文的结论有很大的局限性。本文主要针对于风险对于流动资产融资策略的影响,而其他方面的因素被弱化了,可能导致本文结论的失真。另一方面,由于本文倾向于定性分析,而缺乏数据的支撑,使得本文结论与现实情况可能并不一致。
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关键词:零营运;资金管理;收益;风险;途径
Abstract:Thisarticleelaboratedtheuse“zeroworkingcapitalmanagement”tobepossibletobringagreaterincomefortheenterprisetheviewpoint.“zeroworkingcapitalmanagement”throughthereductionincurrentassets''''investment,causestheworkingcapitaltoaccountfortheenterprisetotalturnovertheproportiontendsissmallest,isadvantageousfortheenterprisethemorefundingsinvestedtotheincomehighfixedassetorthelong-terminvestment;Throughfloatsaloanthecurrentliabilitiestomeettheworkingcapitalneedmassively,reducesenterprise''''sfundcost.Fromthis,increasedenterprise''''sincomefromtwoaspects.Moreover,thisarticlealsodiscussedhasrealizedthismanagementefficientpath,enabledittohavethefeasibility.Finally,theauthorunifiesourcountryactualsituation,proposedourcountryimplementsseveralquestionswhich“zeroworkingcapitalmanagement”intheprocessshouldpayattention.
keyword:Zerotransportbusiness;Administrationofthefund;Income;Risk;Way
前言
以零营运资金为目标,对企业的营运资金实行“零营运资金管理”的方法,已成为90年代以来企业财务管理中一项卓有成效的方法。在我国随着现代企业制度改革的深化和企业经营管理的加强,企业理财的重要性也与日俱增,因此,“零营运资金管理”的方法,对我国企业也有着十分重要的借鉴意义。
一营运资金的管理问题
营运资金,从会计的角度看,是指流动资产与流动负债的差额。会计上不强调流动资产与流动负债的关系,而只是用它们的差额来反映一个企业的偿债能力。在这种情况下,不利于财务人员对营运资金的管理和认识;从财务角度看营运资金应该是流动资产与流动负债关系的总和,在这里“总和”不是数额的加总,而是关系的反映,这有利于财务人员意识到,对营运资金的管理要注意流动资产与流动负债这两个方面的问题。
流动资产是指可以在一年以内可超过一年的营业周期内实现变现或运用的资产,流动资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点。企业拥有较多的流动资产,可在一定程度上降低财务风险。流动资产在资产负债表上主要包括以下项目:货币资金、短期投资、应收票据、应收账款和存货。
流动负债是指需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。流动负债又称短期融资,具有成本低、偿还期短的特点,必须认真进行管理,否则,将使企业承受较大的风险。流动负债主要包括以下项目:短期借款、应付票据、应付账款、应付工资、应付税金及未交利润等。
为了有效地管理企业的营运资金,必须研究营运资金的特点,以便有针对性地进行管理。营运资金一般具有以下特点:
1周转时间短。根据这一特点,说明营运资金可以通过短期筹资方式加以解决。
2数量具有波动性。流动资产或流动负债容易受内外条件的影响,数量的波动往往很大。
3非现金形态的营运资金如存货、应收账款、短期有价证券容易变现,这一点对企业应付临时性的资金需求有重要意义。
4来源具有多样性。营运资金的需求问题既可通过长期筹资方式解决,也可通过短期筹资方式解决。仅短期筹资就有:银行短期借款、短期融资、商业信用、票据贴现等多种方式。
财务上的营运资金管理着重于投资,即企业在流动资产上的投资额。因而,要了解“零营运资金管理”的基本原理,就要首先了解营运资金的重要性。
营运资金管理是对企业流动资产及流动负债的管理。一个企业要维持正常的运转就必须要拥有适量的营运资金,因此,营运资金管理是企业财务管理的重要组成部分。据调查,公司财务经理有60%的时间都用于营运资金管理。要搞好营运资金管理,必须解决好流动资产和流动负债两个方面的问题,换句话说,就是下面两个问题:
第一,企业应该投资多少在流动资产上,即资金运用的管理。主要包括现金管理、应收账款管理和存货管理。
第二,企业应该怎样来进行流动资产的融资,即资金筹措的管理。包括银行短期借款的管理和商业信用的管理。
可见,营运资金管理的核心内容就是对资金运用和资金筹措的管理。
二“零营运资金管理”的基本原理
“零营运资金管理”的基本原理,就是从营运资金管理的着重点出发,在满足企业对流动资产基本需求的前提下,尽可能地降低企业在流动资产上的投资额,并大量地利用短期负债进行流动资产的融资。“零营运资金管理”是一种极限式的管理,它并不是要求营运资金真的为零,而是在满足一定条件下,尽量使营运资金趋于最小的管理模式。“零营运资金管理”属于营运资金管理决策方法中的风险性决策方法,这种方法的显著特点是:能使企业处于较高的盈利水平,但同时企业承受的风险也大,即所谓的高盈利、高风险。具体表现为:
1丰富的收益。一般而言,流动资产的盈利能力低于固定资产,短期投资的盈利低于长期投资。如工业企业运用劳动资料(厂房、机器设备等)对劳动对象进行加工,生产一定数量的产品,通过销售转化为应收账款或现金,最终可为企业带来利润。因此,通常将固定资产称为盈利性资产。与此相比,流动资产虽然也是生产经营中不可缺少的一部分,但除有价证券外,现金、应收账款、存货等流动资产只是为企业再生产活动正常提供必要的条件,它们本身并不具有直接的盈利性。又因为短期负债对债权人来说偿还的日期短、风险小,所以要求的利率就低,而债权人的利率就是债务人的成本,因此,短期负债的资金成本小于长期负债的资金成本。
把企业在货币资金、短期有价证券、应收账款和存货等流动资产上的投资尽量降低到最低限度,可以减少基本无报酬的货币资金和报酬较低的短期有价证券,将这些资金用于报酬较高的长期投资,以增加企业的收益;同时减少存货可使成本下降;减少应收账款可降低应收账款费用以及坏账损失。大量地利用短期负债可降低企业的资金成本,而且短期负债的弹性大、办理速度快,能及时弥补企业流动资产的短缺。显然,由于降低了企业在流动资产上的投资,就可以使企业减少流动资金占用,加速资金周转,降低费用,从而可以增加企业盈利。
2潜在的风险。从风险性分析,固定资产投资的风险大于流动资产。由流动资产比固定资产更易于变现,其潜在亏损的可能性或风险就小于固定资产。当然,固定资产也可通过在市场上出售将其变为现金,但固定资产为企业的主要生产手段,如将其出售,则企业将不复存在。因此,除了不需用固定资产出售转让外,企业生产经营中的固定资产未到迫不得已时(如面临破产)是不会出售的。所以,企业固定资产的变现能力较低。企业在一定时期持有的流动资产越多,承担的风险相对越小;反之,企业持有的流动资产越少,所承担的风险也就越大。另外,大量地利用短期负债,同样也可能导致风险的增加。一般来说,短期筹资的风险要比长期筹资要大。这是因为:第一,短期资金的到期日近,可能产生不能按时清偿的风险。例如,企业进行一项为期三年的投资,而只有在第三年才能会有现金流入,这时企业如果利用短期筹资,在第一、第二年里,企业就会面临很大的风险,因为企业的投资项目还没有为企业带来收益。但如果企业采用为期五年的长期筹资的话,企业就会从容地利用该投资项目产生的收益来偿还负债了。第二,短期负债在利息成本方面有较大的不确定性。如果采用长期筹资来融通资金,企业能明确地知道整个资金使用期间的利?
尽管存在着高风险,但“零营运资金管理”仍不失为一种管理资金的有效方法。“零营运资金管理”在具体操作上,以零营运资金为目标,着重衡量营运资金的运用效果,通过营运资金与总营业额比值的高低来判断一个企业在营运资金管理方面的业绩和水准。由于“零营运资金管理”的基本出发点是尽可能地降低在流动资产上的投资额,因而营运资金在总营业额中所占的比重越少越好。这就是“零营运资金管理”的含义所在。“零营运资金管理”强调的是资金的使用效益。如果资金过多地滞留在流动资金形态上,就会使企业的整个盈利降低。简而言之,“零营运资金管理”就是将营运资金视为投入资金成本,要以最小的流动资产投入获取最大的销售收入。
根据上面的观点,“零营运资金管理”原理的应用将使用权企业面临较大的风险。首先,企业有延期风险,即企业在到期日不能偿还债务的风险。如果企业需要延期,但会由于一些无法预料的因素而不能延期,如当短期负债到期时,企业的经营善变坏,以至债权人不肯延期;或在延期时,正好赶上国家经济不景气,市场上资金私有制,而无法继续延期;其次,短期负债利率的具有很大的波动性,企业无法预测资金成本,也就无法控制利息成本;再次,企业为了减少应收账款,变信用销售为现金销售,可能会丧失客户,从而影响销售的增长。
三实现“零营运资金管理”的有效途径
[关键词]营运资金 结构 优化 研究
营运资金,就是企业经营过程中用于日常运营周转的资金。从广义上讲,营运资金是指占用在全部流动资产上的资金。从狭义上讲,营运资金则是指流动资产与流动负债的差额部分。其特点:①周转时间短,企业占用在营运资金上的资金,其周转期一般是较短的,通常是在一年或一个营业期内收回,有时甚至还要更短;②变现能力强,非现金形态的营运资金如存货、应收账款、短期有价证券容易变现,这一点对企业应付临时性的资金需求有重要意义;③数量具有波动性,流动资产或流动负债容易受内外条件的影响,数量的波动往往很大;④来源具有多样性;营运资金的需求问题既可通过长期筹资方式解决,也可通过短期筹资方式解决。
一、营运资金管理的内容与理念
1.营运资金管理的内容
资金结构管理的主要内容包括:流动资产与长期资产的比例结构、流动负债与长期负债的比例结构、流动资产与流动负债的比例结构、流动资产内部各项目的结构与流动负债内部各项目的结构。
(1)流动资产与长期资产的比例结构
一般来讲,企业的流动资产通常占总资产的40%左右,即1倍的流动资产能配合1.5倍的长期资产来经营。但这只是一般状况,企业一定时期流动资产与产期资产的比例关系,会因企业所处的行业不同而不同。
(2)流动负债与长期负债的比例结构
一般而言,长期融资的实际成本高于短期融资,风险小于短期融资。在进行流动负债的结构性管理时,需要对其盈利能力与风险进行权衡和选择,确定出既能使风险最小,又能使企业盈利能力最大化的流动负债结构。合理安排流动负债与长期负债的关系能保持企业的财务杠杆价值,降低资金成本、降低财务风险。在营运资金管理中应根据企业一定时期的资金来源规模、流动资产和现金周转的状况、企业本身的信用水平和市场筹资的能力、金融市场状况等综合因素,来充分地估计和测算企业一定时期所能承受的流动负债规模,并结合企业期望的总负债规模,来确定企业一定时期的流动负债与长期负债的比例结构。
(3)流动资产与流动负债比例
如何筹集企业所需短期资金是营运资金管理的核心问题之一,其实质就是理顺流动资产与流动负债的匹配关系。依照传统的净营运资金理论,企业一定时期的流动资产规模应略大于企业当期流动负债的规模,这样不仅可以降低流动资产的持有成本,还可以使企业的短期财务风险保持一个较为稳健的状况。我们建立了流动比率这一财务指标,并将它作为衡量偿债能力的指标,确定其经验值为2。如果企业流动比率大于2,就认为企业的偿债能力较强;相反则认为企业存在潜在的财务危机。但事实上由于各种环境因素的影响公司实际的流动比率值普遍低于这一公认标准。要想掌握两者之间的匹配关系,就应对两者的内部进行研究。
(4)流动资产内部各项目的结构
在企业一定时期流动资产占总资产比例确定后,要保证流动资产的有效运作,就要求流动资产各项目之间保持数量上的合理并存、时间上的依次继起并实现消耗的足额补偿。企业在正常经营情况下,除应收账款与企业销售规模相关之外,其它流动资产项目与流动资产总额的比例是保持相对稳定的。企业可利用这一特点,根据以往的财务资料,确定流动资产项目与流动资产总额的比例,安排企业的流动资产投资。当实际流动资产各项目的比例发生较大偏差时,应及时调查和采取对策。
(5)流动负债内部各项目的结构
企业的流动负债结构较为复杂,按照实付性分类,可认为实付性流动负债和非实付性流动负债;按照资金成本分类,可分为有无筹资成本的流动负债。企业实付性流动负债项目主要包括应付税金和应付工资等,企业必须按期偿还这些短期负债项目的债务本金和利息。因此,企业必须有效地调整好资金,按时按量地偿还,否则,可能导致企业的重大赔偿或直接破产。而对于非实付性的短期负债项目,可通过与债权人协商展期、默许展期等方式延迟支付期限,不会在短期内对企业资金造成重大的压力。此外,企业的短期负债中有一部分是无筹资成本的流动负债,企业尽可能地充分利用这些无成本资金,再根据企业一定时期流动负债的规模,来确定企业有筹资成本的流动负债规模和比例。因此,我们安排流动负债的原则是保持各负债项目之间合理的关系,保证在控制风险和控制成本的前提下,最充分地利用企业的短期负债资金来源。
2.营运资金管理理念
现代营运资金管理必须具备三方面理念
(1)效益理念。稳定的利润是企业生存和发展的基础。实现更多的利润、实现最佳的经济效益是公司类企业永远追求的目标。
(2)成本的理念。从营运资金持有成本研究的角度讲,企业营运资产的持有成本主要有机会成本,利息成本、管理成本和损失成本四种。
(3)风险的理念。风险的理念是企业营运资金管理中最关键的一项指导思想。其实,企业的营运资金管理就是要在其风险和成本对应中追求和寻找客观存在的最适合的交点,在充分保证企业的风险最小或者讲在可以承受的风险范围内,确保企业一定时期营运资金总成本最低,这也是企业营运资金管的最终目的。
二、优化营运资金结构的途径选择
营运资金结构管理其实质就是对流动资产的结构性管理和流动负债的结构性管理。
1.流动资产结构性管理
(1)流动资产的盈利性与风险性分析
流动资产结构性管理的目的,在于确定一个既能维持企业的正常生产经营活动又能在减少或不增加风险的前提下,给企业带来尽可能多利润的流动资金水平。一般而言,一个公司的流动资产占全部资产的比例愈大,则在流动负债保持不变的情况下,其净营运资金愈多,其支付到期债务的能力愈强,风险也就愈小。另一方面,在某一特定的销售水平下,流动资产所占比例越大,其冻结或近于闲置在流动资产上的资金也越多,其利润自然低于将这些资金投资于固定资产,因而,其盈利能力也就愈低。相反,流动资产占全部资产的比例愈小。则企业的盈利能力愈大,而风险也愈大。因此,企业的财务经理人员必须在盈利性与风险性之间进行全面的权衡并作出合理的选择。
(2)营运资金投资水平的优化选择
最优的营运资金投资水平,也就是预期能使股东财富最大化的水平。这一水平应为多种因素共同作用的结果。它们包括:销售水平和现金流动的变动性、经营杠杆和财务杠杆等。因此,并不存在一种对所有企业都是最优的单一营运资金投资策略。各企业应根据其自身的具体情况,结合其对风险的态度,慎重选择能使股东财富最大化的、适合企业具体情况的营运资金投资策略。
2.流动负债结构性管理
(1)长短期融资来源的风险与成本
负债筹资根据其到期时间的长短可分为短期负债与长期负债两类。短期融资与长期融资所涉及的风险差异,将导致不同的利息成本。根据利率的期限结构理论,一个公司负债的到期日越长,其融资成本就越高。表现为两个方面:首先,由于长期筹资的实际成本,通常高于短期融资。其次,长期筹资在债务存续期限内,即使在公司不需要资金的时候,也必须支付利息。而短期融资则会使公司在资金的使用上具有弹性。不仅长、短期融资的成本不同,而且它们的风险也不同。 一般而言,一个公司的债务到期越短,其不能偿付本金与利息的风险就越大。其理由主要表现为两个方面:首先,公司有可能因现金流量不足,而难于偿还到期债务。其次,短期融资的利息成本具有不确定性。短期融资,在一次借款偿还后,下次再借款的利息成本究竟是多少也难于知道,其利率在各个时期波动较大。
(2)流动负债结构的优化选择
与营运资金投资政策一样,没有一种对所有企业都是最优化的长、短期负债组合。在选择能使股东财富最大化的筹资政策时,企业的财务经理人员也必须考虑其它各种因素,如企业销售及现金流动的变动对企业价值的影响等。每一个企业只有在根据不同负债结构的报酬与进行全面估量的基础上,结合企业对风险的态度,对各有关因素的利害、得失进行综合权衡,才能较合理确定该企业最优的负债结构。
三、优化营运资金结构的对策建议
1.盘活固定资产,调整资产结构
一般过少的流动资产不能充分带动过量的固定资产投资运转,会使固定资产投资的效益低下,使企业陷入资金缺乏的恶性循环中。因此,大力盘活无效或低效的固定资产、提高设备的使用效率,用盘活所收回的资金,补充流动资产,以此调整资产结构。这也是很多行业所要面临的共同问题。把闲置资产活化、变现,用变现资金补充流动资金方是解决上述问题的根本方法。
首先应对闲置、无效或低效的固定进行全面清查,并在此基础上,实施战略调整,采取出售、租赁、股份合作等灵活多样的措施,加速资产的流动与重组。对那些残值较低或同型号过剩的固定资产及企业改造拆除的旧设备,可在合理作价的前提下,拿到市场上出售变现;对可在公司内部进行调剂使用的资产,进行优化组合、资产重组、优势互补:用闲置或低效率存量资产通过参股、控股、租赁等多种方式对外联营,从账面资产变为可进入市场的流动资产,千方百计盘活存量资产,提高固定资产使用效率,减少固定资产占用资金,充实流动资金。实现企业发展所需的流动资产与固定资产的最佳比例组合。此外,公司在计划安排项目时,要对项目从技术上的先进性和经济上的可行性方面进行论证,再把有限的资金用于效益相对较好的项目上,坚持干一个成一个,为企业的资金良性循环奠定基础。
2.加强流动资产管理
在一定范围内,提高流动资产比,能相应提高企业绩效。首先,企业应当加强对存货资产的管理。企业的盈利资产以存货资产为主,若在存货资产中,未完工开发产品占比重过大,则会相应地降低开发企业的盈利能力,因此,保持存货中完工产品与在开发产品的适当比例以及加速完工存货的销售,有利于企业保证充足的流动资金,维持正常的营运资金链。其次,企业应加强对应收账款的管理。
企业逾期应收账款甚至呆滞账款过大会造成大量的资产沉淀,资金无法周转流动。所以应当采取相应的优惠政策缩短应收账款的周期,加强对销售对象以及合作者的资信审核,降低坏账率,维护流动资金的安全。
另外,在这里特别要强调一下货币资金的管理。货币资金是企业流动资产的重要组成部分,它是企业内部流动性最强的资产,是企业进行生产经营活动不可或缺的条件,贯穿经济活动的全过程,货币资金的管理和合理运用,能为企业在生产经营过程中通过流动和周转实现增值和效益。
中国石油化工集团公司2009年开始在集团内部全面开展集团资金集中管理,该企业集团是以产权联结为纽带,将多个企业联结为多层次结构、以母子公司为主体的多法人联合体。该集团以财务公司为资金集中运作平台,以自主研发的集团资金管理信息系统为载体,以实施收支两条线为基本管理方式,以全额资金预算为主要控制手段,依托商业银行资金结算网络,借助总分账户的实现形式,将集团在国内外的全部所属企业资金统一集中起来,形成统筹运作的“资金池”,保障资金安全,提高使用效率,实现整体资金效益最大化。
实施资金集中管理后,集团统一对外开户,统一对外进行筹资,由于其偿债能力、收益能力和管理水平都以集团整体水平来衡量,信用较高,相较单一的成员企业具有更强的筹资能力;成员企业则只通过结算中心就能够获得所需资金,节约筹资费用。该集团资金集中管理1年多来,境内人民币贷款月均余额比集中前下降90-120亿元不等,筹资成本大幅下降,资金的使用效益充分体现。
仅以该集团下属的中国石化股份有限公司为例,2010年上半年该企业开始纳入集团公司的资金集中体系运作自己的“资金池”,2010年上半年该企业合并报表显示货币资金余额166.95亿元,分布在全国范围上百家分子公司,通过3个月全力推广资金集中上线管理,三季度合并报表货币资金余额下降到115.62亿元,减少了资金沉淀50多亿元,资金的使用效率进一步提高。
3.适当增加长期负债比重,充分利用其杠杆效应
很多企业流动负债比较高,大量的流动负债给企业造成了沉重的偿债风险,严重影响企业的盈利能力。所以,公司在确定流动负债和长期负债的比重中,应慎重考虑其成本与风险,确定合适的流动负债比,以此增加企业绩效。我们可适当降低流动负债比重,增加长期负债,充分利用长期负债的杠杆效应,同时降低企业财务风险。
公司权益资本收益率的计算公式为:
权益资本收益率=企业投资收益率+(企业投资收益率-负债利率)×债务资本/权益资本
可见,只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营的绝对值增加而增加。所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所得的一部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。此外,企业利用负债融资还可以起到避税的作用。从上述分析中,我们发现使用长期负债与短期负债并不会影响企业的负债杠杆效益;至于资金成本方面,虽然使用长期负债较使用短期负债会损失部分资金成本(一般情况下,流动负债的资金成本低),但是这部分损失的成本有一部分可以通过抵税效应弥补。加之我国一部分企业自身的经营状况与财务状况不佳,企业面临的各种风险较大,而长期负债偿还日期确定,偿还数额确定且有展期的可能性。因此,在对风险、成本与收益相权衡的基础上,我国企业在筹集资金时应考虑长期负债这一有利的资金来源。
4.加快企业资金周转速度
关键词:营运资金;营运资金结构;内部控制;北方联合出版传媒股份有限公司
党的十七届六中全会提出建设社会主义文化强国的目标,《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》明确了加快发展文化产业,推动文化产业成为国民经济支柱性产业的目标,为我国文化产业大发展、大繁荣创造了有利的政策环境。从整个出版产业来看,我国传统出版处于低迷状态,产能结构过剩,行业内竞争压力较大。现有的出版产业也有很强的属地性,各地对于外来图书都有一定的排斥性,营运资金能够进行跨地区的行业资源整合,还可以进行产能结构的调整。通过推进产业转型和升级,推动联合重组,实现出版传媒集团跨媒体、跨地区、跨行业、跨所有制、跨国界发展,打造大型出版传媒“航空母舰”。因此,本文以北方联合出版传媒股份有限公司(以下简称北方出版传媒)为例,通过该公司历年上市年报数据,对北方出版传媒营运资金管理的问题进行分析,找出其存在的问题并给出对策。
一、北方出版传媒营运资金管理现状分析
营运资金规模和营运资金结构可以很好地衡量营运资金的管理水平,下面从营运资金的规模和营运资金结构两个方面对北方出版传媒的营运资金管理现状进行分析。
(一)营运资金规模
1. 流动资产规模
在流动负债保持不变的情况下,一个企业的流动资产占全部资产的比重越大,企业的营运资金也就越多,到期支付债务的能力也就越强,企业的风险也就越小。但是在销售水平一定的情况下,流动资产占总资产的比重过高,虽然到期偿还债务的风险比较小,但是投入在流动资产上的资金过多,会造成资金的闲置,使企业的利润低于投资在固定资产上所带来的利润;反之,风险越大,盈利也越高。表1 是北方出版传媒流动资产以及占总资产的比重,从中可以看出该公司在流动资产规模上呈现的是逐年上升的趋势,流动资产占总资产的比重也逐渐上升,其采用的是保守的固流结构政策,对于整个的资产结构来说很不均衡,可以尝试逐步降低流动资产的规模。
2. 流动负债规模
负债根据其时间的长短不同,可以分为短期负债和长期负债。长期负债成本高,但是风险也较小;而短期负债虽然成本较小,但是风险却比长期负债要大,时常会有到期不能偿债的潜在风险。表2给出北方出版传媒的流动负债及占总资产的比重,可以看出其流动负债的规模一直比较平稳,在使用负债资金时,以长期资金为主,这样不会加大企业的偿债能力,承担比较小的财务风险,但是会增加企业的负债成本。
3. 净营运资金规模
净营运资金也被称为狭义的营运资金,是指某时点内企业的流动资产与流动负债的差额。净营运资金可以测量企业资金的流动性,企业未来的债务需要通过流动资产的变现来进行支付,流动资产相当于是现金的进项而流动负债则是现金的出项。从表3可以看出,北方出版传媒的净营运资本在2009年到2013年间处于稳定的增长趋势,尤其从2010年到2011年增长的速度较快。
4. 营运资金周转率
营运资金周转率表明企业营运资本的运用效率,反映每投入1元营运资本所能获得的销售收入,同时也反映一年内营运资本的周转次数。从表4可以看出,北方出版传媒的营运资金周转率从2009年到2013年呈下降的趋势,并且营运资金的周转率总体比较低,说明营运资本虽然多,但是带来的收益却不尽如人意,营运资金的运用效率比较低。
(二) 营运资金结构
1. 流动资产内部结构
流动资产通常包括货币资金、应收账款、应收票据、其他应收、预付账、存货等常用科目。从表5可以看出,北方出版传媒的流动资产内部结构货币资金、存货、应收账款、其他应收款占的比重比较大,分别占到了38.60%、33.15%、17.18%、3.41%;相对而言,预付账款、应收票据、应收利息所占的比重比较小,分别占到了2.20%、0.26%、0.12%。在该公司的流动资产中,货币资金占的比重比较高,应适当减少货币资金在整个流动资产内部的比重,因为货币资金的流动性虽大但在资产中是收益率最低的,如果运用不合理就会增加了机会成本,造成资产无法物尽其用。
再来看占比中排位第二的存货。出版物的批发分为包销和经销,包销主要以学生课本和畅销书为主,一般没有退货;经销是以一般图书为主,允许退货。从国际和国内图书出版行业的情况看,图书存在一定比例的退货在行业中普遍存在,一旦退货率较高并由此带来库存的增加,会对公司的资金周转、财务状况及经营业绩产生一定的影响。从北方出版传媒几年的存货看来,该公司的退货率比较高,导致存货积压,存货占流动资产的比重较大,但是从2010年以来已经有了明显的好转。
最后关注一下该公司的应收账款,从2013年报告可以看出在没有核销的应收账款部分,一年内可收回的应收账款占整体的76.46%,而三个月内可收回的应收账款占到了43.34%,这说明北方出版传媒在应收账款的管理上近些年得到了发展,并取得卓越的成效。但从已经核销的5年以上的呆死账这部分的应收账款可以看出,大部分都是省外的一些客户,这表现出该公司在向外地市场发展业务的时候有盲目性,在销售时没有审核对方的信用状况便将货物销售给对方,导致了应收账款无法收回的拙场
2. 流动负债内部结构
流动负债一般包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款和其他应付账款,北方出版传媒的流动负债如表6所示。应付账款所占的比重一直都是最大的,在2009年达到了81.77%,2009年到2013年应付账款的平均值占流动负债的75.99%,比重过大对于整个企业来说财务风险无形的增加了。其次是应付票据及预收账款,平均值分别占到了流动负债的9.51%和8.86%;在短期借款上,平均值为0.47%,2010年到2011年有少量的短期借款是因为收购几家出版社需要大量的资金导致的。
二、北方出版传媒营运资金管理存在的问题
从上面的数据分析来看,北方出版传媒的营运资金管理自2009年以来有了很大的改进并取得了显著的成效,但是还存在一些问题,接下来从营运资金的结构管理和内部控制两个方面来进行分析。
(一)营运资金的结构不合理
1. 流动比率过高
流动比率是反映公司流动资产在短期债务到期前可以变为现金用于偿还流动负债的能力指标,是流动资产与流动负债之比。在2009年~2013年,北方出版传媒的流动比率分别为2.10、2.36、2.36、2.57和2.43,平均值为2.36。一般来说流动比率应该控制在2左右,如果企业的流动比率大于2,则说明企业的偿债能力比较强;反之,则说明企业的财务不是很稳定,存在潜在的危险因子。从该公司的流动比率来看,其值一直比较稳定,短期偿债能力有保障,并且在清偿完流动负债后还有余地去应付日常经营中其他资金的需要。与同行业其他企业及行业平均流动比率对比,其流动比率在整个行业中处于中游水平,略低于行业的平均水平。
2. 流动资产的内部结构不合理
流动资产的内部结构跟企业的财务风险、盈利水平息息相关,它是营运资金管理的重要内容。在2009年~2013年间,北方出版传媒的流动资产中,货币资金占的比重比较高,平均值达到了38.60%,其占流动资产的比重较高说明了货币资金没有被充分有效的利用,增加了机会成本,拉低了流动资金的使用效率;比货币资金所占比重略低的还有存货,存货占流动资产的比重平均值达到了33.15%,这说明有退货率较高的可能性,导致存货的积压,存货占流动资产的比重较大,势必会降低流动资产的盈利能力,使流动资产的使用效率偏低。
3. 流动负债的内部结构不合理
流动负债所承担的成本比较低,但是成本低也带来了高风险。应付账款占流动负债的比重一直都是最大的,2009年~2013年应付账款的平均值占流动负债的75.99%,最高值达到了81.77%。比重过大,对于整个企业来说财务风险无形的增加了,一旦无法支付到期的应付账款,则会对企业的形象造成不良影响,对企业的商业信用造成影响。
(二)营运资金管理内控制度不完善
1. 货币资金管理不合理
整个流动资产中,货币资金所占比重较高,北方出版传媒应当适当减少对货币资金的持有量,并找到对企业来说货币资金的最适宜持有量,将多余的货币资金加以充分利用,既可以满足日常的生产经营需要,又可以提高收益的水平。2009年以来,该公司的营运资金周转率从2009年~2013年呈下降的趋势,并且营运资金的周转率比较低,说明营运资本虽然多,但是带来的收益却不尽如人意,企业营运资金的运用效率较低,没有充分有效地利用营运资金。
2. 应收账款缺乏管理
对于北方出版传媒来说,虽然对于应收账款的账龄分析、提取坏账准备都比较完善,但是对于购货方的信用评价体系尚未建立。有时企业会为了达到一定指标而销售的观念影响导致企业应收账款的数额过大,占流动资产的比重较大,销售部门和财务部门互相推卸责任。从2009年~2013年,该公司5年间应收账款周转期为90.55、84.1、19.25、167.3和89.18,平均值为90.08天。该公司应当进一步加快对应收账款的回收,对应收帐款进行更加有效的管理,以降低甚至避免出现应收账款呆账死账的风险。
三、北方出版传媒营运资金管理策略
前面已经分析了北方出版传媒在营运资金管理中存在的问题,下面从营运资金的结构管理和内部控制两个方面来讨论如何加强该公司营运资金管理的策略。
(一)加强营运资金结构管理的策略
1. 保持适当的流动比率
北方出版传媒的流动比率不错,但是与同行业、其他行业和行业平均水平相比还有一些差距。该公司可以对营运资金重新界定和分类,将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金,再将经营活动营运资金按照供应或者销售细化分为采购营运资金、生产营运资金、营销营运资金。降低应收账款周转期,减少存货的积压,提高存货周转率,提高资产变现的速度。由于流动比率是按流动资产在某一时点上的规模计算的,当存货规模较大时,其流动比率也较大,从静态方面反映短期偿债能力较强,实际上这很可能是因为存货周转速度偏低引起的假象,保持一定的流动比率是维持企业正常生产经营的基本保证。
2. 优化流动资产的内部结构
北方出版传媒的流动资产结构中货币资金的比重最大,说明企业持有大量的货币资金却没有充分地加以利用。企业应保持适宜的货币资金持有量,将多余货币资金用于短期投资,也可以投资与出版相关的行业,在保证企业日常对于营运资金的需求情况下将投资收益最大化。存货是该公司另一部分占了较大比重的流动资产,这部分流动资产变现能力比较弱,而且作为出版企业的存货可能是退回的图书,以后的销售会成为问题,造成了存货的积压,降低了存货周转率,还会导致流动比率的虚高。该公司应当了解市场对于图书的需求,努力降低图书的退货率,降低库存,提高存货周转率。不要只追求存货周转率、应收账款周转率、流动比率等流动资产项目指标,孤立地看这些营运资金中流动资产部分的指标而忽视了它们之间的内在联系,不考虑流动负债等项目。
3. 优化流动负债的内部结构
北方出版传媒的流动负债额比较小,而流动资产的规模比较大,负债到期无法支付的风险较低,但是流动负债中的应付账款过高。应付账款相当于是一种短期的免息贷款,所以大多数上市公司偏好延长付款期的方式来取得这些款项在一段时间的使用权来解决营运资金短缺的问题。对于北方出版传媒应付账款占流动资产比率过高的情况,应当对应付账款进行有效的控制,不能任由其使用,前提是一定要保证企业的财务状况和营运资金的运行周转。如不能对应付账款进行有效地控制,会无形中影响企业的商业信用,甚至增加企业的财务风险,如果影响过大会导致企业的破产。
(二)加强营运资金的内部控制策略
1. 加强对货币资金的管理
对于像这种拥有很多子公司甚至孙公司的大型企业,对于货币资金的管理要更加重视,因为其对货币资金的管理决定了企业的发展方向。在加强对货币资金管理的政策上,应当将货币资金集中管理并建立相关的制度,应当实行全面预算的管理方法,对子公司的现金流进行细化和预算;将现金流的指标纳入对企业经营成果的评价中;对于银行的资源进行统一集中管理,竭力避免出现资金沉淀的现象,对于分公司开立银行账户进行严格管理。
2. 加强应收账款的管理
北方出版传媒应当根据自身的情况,加强对应收账款的管理,对应收账款进行事前、事中、事后的全程控制。采用财务与营销合作对应收账款进行两级管理模式,两个部门分工协作加强应收账款的管理。建立有效的信用评级制度,可以委托专业的信用评级机构对企业的客户进行评级,这样可以掌握客户的商业信用状况,在发生销售活动时可以确定是否赊销,以及赊销额度的确定。制定有效的收账制度,提高收账的效率,同时完善坏帐准备金制度,将呆账死账带来的损失降到最低。
四、结语
上市公司对于营运资金的管理是一个充满风险与挑战的过程,一个企业要维持日常的生产经营活动就必须要持有适量的营运资金,所以营运资金的管理是现代企业财务管理中重要的组成部分。营运资金管理影响了企业的利润,左右了最终是否能够达到企业目标。企业的负责人和有关财务人员应当对营运资金给予充分重视;在满足基本的要求后,可以追求流动资产和流动负债的最优组合,这样可以使企业的利润最大化,使得企业的资金得到最大效能的发挥。
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