医药行业融资方式

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医药行业融资方式范文第1篇

[关键词]医药行业 资本结构 影响因素

一、医药行业上市公司资本结构影响因素分析――宏观因素

1.经济发展水平

经济的快速发展将带动资本市场的发展，从而为医药行业上市公司提供了更好的融资环境和融资来源。当经济增长率较高时，经济处于高涨、繁荣时期，医药公司的盈利水平较高且有良好的预期，抵抗经济周期性波动的力量就大，受宏观经济影响而调整资本结构的可能性就小，负债能力较强，这时医药公司会更倾向于债权融资，财务杠杆应较大。相反，当经济增长减缓时，医药公司盈利的实际水平与预期水平都会降低，债权融资的优势减弱，公司更倾向于股权融资方式，财务杠杆相应减小。因此从理论上讲，企业财务杠杆的变化与经济增长率的变化成正相关关系。

2.通货膨胀率

一般认为在存在通货膨胀情况下企业负债经营是有益的。因为公司将来偿还的是更“廉价”的货币，但实际上公司在通货膨胀情况下，情况下，负债收益很大程度上取决于其盈利情况。在这种情况下，企业的负债率是伴随着通货膨胀率的增加而增加；而当企业的总资产收益率低于平均利率时，企业的负债率随着通货膨胀的上升而下降。因此，通货膨胀率与医药行业资本结构正相关。

3.利率

利息率是决定企业债权融资的成本的决定因素，所以利率也是影响公司资本结构的重要因素。当利率下降时，借入资本的成本随之下降，从而导致在其他条件不变的情况下，公司可以适当提高资产负债率；反之公司应减少资产负债。总的来说，利率与医药行业上市公司资本结构负相关。

4.所得税税率

所得税率是指所缴纳的所得税与利润总额的比例。资本结构的债务税盾固然可以降低所得税费用，降低上市公司所得税税率；但过分利用这点会造成公司内部运行上的恶性循环，不利于公司的长远发展。反过来，好的所得税税收政策既可以使上市公司的所得税费和所得税税率能长期持续保持合理化，又可以促进公司的融资方式和资本结构的平衡，极大地优化改善企业治理机制。税率是国家进行宏观调控的重要工具，企业利用负债可以获得减税利益，因此，所得税税率越高，负债的好处就越多；如果税率很低，则采用举债方式的减税利益就不显著。总而言之，所得税税率与医药行业上市公司资本结构具有显著的相关性。

二、医药行业上市公司资本结构影响因素分析――微观因素

1.企业规模

资本结构理论认为，企业规模对资本结构的影响是双重的。一是公司规模越大，内部筹资的能力就越强，因此企业的负债率就越低，两者应呈负相关关系；二是公司规模越大，多元经营可能性就越大，越能分散公司的经营风险，在其他同等条件下，公司易利用负债筹资，因此企业规模与公司资本结构影响因素呈正相关关系。表现企业规模的财务指标主要有：资产规模、销售额规模等。

2.公司的成长性

吕长江和韩慧博（2001）以主营业务收入增长率为解释变量，发现公司的成长速度越快，负债率越高。然而，根据理论，具有高成长性机会的公司较低成长性公司对将来投资具有更多选择权，使股东更容易侵蚀债权人的利益，债务成本较高，取得债务融资的可能性就更低，所以具有更多成长机会的公司更倾向于股权融资，以免错过正的净现值项目。同时，对未来成本预期越大，企业就越要保持较低的财务杠杆比率。因此，成长性与债务水平负相关。肖作平和吴世农（2002）以资产增长率为解释变量，研究结果也支持这个结论。从以上分析可以看出，关于成长性对企业资本结构的影响研究并未得出定论，但可以确定的是医药行业上市公司资本结构与成长性具有密切的关系。

3获利能力

陆正飞、辛宇（1998）以沪市上市公司样本，通过相关和回归的方法进行分析，得出以下结论：获利能力就短期而言对资本结构有着显著影响（负相关），而对长期负债比率的影响不显著。吕长江、韩慧博（2001）以沪深两市的上市公司为样本的研究也发现获利能力与负债负相关。因此，通过理论分析可见，获利能力与医药行业上市公司的资本结构负相关。

4.运营能力

公司运营能力对公司的偿债能力与获利能力产生决定性的影响。企业的运营能力越强，资产的管理效率越高，企业的财务状况越好，抵抗风险的能力就越强，越有条件进行举债经营。因此运营能力与负债呈正相关关系。

5.偿债能力

偿债能力是公司偿还到期债务（包括本息）的能力，偿债能力越强的公司说明资产变现能力越强，营运资金就越多，那么就减少公司因扩大规模等所需向外部筹借资本的额度，因此说偿债能力与医药行业上市公司负债呈负相关关系。

6.非负债税盾

除了负债外，企业还有其他一些可以降低税负、增加税后收入的机会，如提取固定资产折旧、投资中的税收减免以及养老金的提取等项目。这些项目被称为非债务税盾，它们是负债筹资税收优惠的一种有效的替代。所以说企业非债务节税机会越多，它依赖债务融资来降低税负的动机也就越小，企业的负债水平就越低。从历来实证研究结果看，非债务税盾与负债率显著正相关的结论。

医药行业融资方式范文第2篇

6月16日，在走了一个过场之后，联想控股以8．7亿元的价格 顺利收购了石家庄制药集团100％的股权。这是一场毫无悬念的产权转让，业内盛传已久，而石药千呼万唤始出来的《石药集团国有股权转让公告》中，要求受让方是一家以制造业为主营业务、总资产规模在500亿元人民币以上、年销售收入在1000亿元人民币以上的大型内资企业集团，基本就是为联想量身打造。收购完成后，联想控股同时也持有石药集团下属上市公司中国制药约50．93％的股本。

石药集团是中国最大的化学原料药生产基地和综合制剂生产基地2_--，位列中国化学制药行业前列。1997年8月21日，石家庄一药集团、石家庄二药企业集团、石家庄四药股份、河北制药集团4家企业联合组建了石药集团有限公司，并将优良资产注入中国制药，在香港资本市场上市融资。由蔡东晨任董事长。这次的企业联合其实是政府拉郎配的结果，当时政府还比较热衷于强弱联合。这次联合对蔡东晨是一个巨大的挑战，当时国内一些不错的企业就是在这种拉郎配中开始走向衰落。某种程度上，蔡东晨像这个企业的家长。经过一番挣扎，联合后的石家庄制药集团走出低谷，利润开始节节攀升，成为地方政府的纳税大户。到2003年，企业达到一个发展高峰，并成为石家庄市首个利税过10亿元的企业。在石家庄市政府打造“药都”的定位中，石药占据重要地位。

但是，没有被拉郎配打倒的石药集团，却几乎倒在了国家的调控下。从2004年开始，发改委共对药品进行了24次降价调控，原料药企业利润空间一再缩小，由于受行业环境等多方面影响，加之民营资本、外资大举进军中国医药行业，使得企业经营面临严峻形势。石药两大类产品青霉素和维C价格反复下降，赢利能力大不如前。与2003年比，在香港上市的中国制药市值已缩水20多亿港元。

到2006年，国内的原料药企业已大面积亏损，石药集团虽然还在赢利，但已是举步维艰，石药集团在寻找出路。据记者调查，早在2006年中，石药集团已和联想达成初步意向，联想曾派人到石药集团历时数月做了详细考察，随后，石药集团召开了职代会，传达了改制信息。但是，随着联想将收购石药的传闻愈演愈烈，收购似乎被搁置了，各相关方对此都三缄其口。而此时，老牌制药企业已陷入了低谷。

这次的股权转让，对石药集团来说是一个发展的机会。联想控股承诺，在受让石药集团国有产权后，将以石药集团作为其发展医药产业的平台，未来5年内拟投资50亿元，把石药集团打造成在世界上有相当影响力的大型制药企业，使其新增销售收入150亿元、利税25亿元。

而石药集团的管理层，也将比他们作为国企干部得到更多的实惠。“联想控股收购石药集团之后的第一件事，就是让管理层拥有股份，让他们从精神上和物质上都能真正成为企业的主人。”签约当天，联想控股总裁柳传志便向石药管理层立下承诺。内部人士告诉记者，中层以上人员共约300名左右都有可能得到股份。有接近此事的消息人士透露，MBO是石药在与联想谈判时就已经订好的。除了MBO外，联想控股还保证未来5年内保持石药集团管理层的基本稳定，但联想将派人出任集团董事。记者拿到的部分联想和石药集团收购意向的草案中的图表也显示，联想收购石药后，将会整体上市，随后进行MBO。

在石药转让给联想的同一天，河北省另一家大型制药企业――华北制药集团有限公司与中国科学院微生物研究所确定了战略合作框架，给自己的未来发展开辟了另外一条道路――能源发展。此前，两家已在合作生产生物能源丁醇。在制药行业的寒冬中，这些老牌的制药企业都很清楚，不在停滞中沦陷，就在革命中重生。

三赢的收购

联想收购石药可以说是三赢。中国的青霉素占世界市场份额的80％，维C也占了70％，这两大原料药是石药集团的主产品，在国际市场占据了极大份额。长期以来，我国原料药出口价格战打得很激烈，2007年7月1日起，我国又调低了部分商品的出口退税率，这将对我国原料药出口造成影响。欧盟于2007年6月1日起实施的《关于化学品注册、评估、授权和限制制度》，我国维生素C出口前景不容乐观。石药集团掌门人蔡东晨表示，石药要想获得更大发展，必须调整产品结构，实现升级换代。联想控股将注入的大笔资金无疑有助于石药的转变。

柳传志公开称，联想控股收购石药之后，将为石药提供如资源、资金、管理经验等各种帮助，使石药完成上下游产业链的整合。联想有收购医药企业的经验。2005年，联想控股公司下属的弘毅投资曾出资2.1亿元，收购先声药业31％的股份。这一收购所注入的资金，直接推动了先声药业随后的产品并购和赴美上市。在联想参股之后，2006年先声药业首涉抗癌药市场。先声药业斥资2亿元购得烟台麦得津生物公司80％股权，将其开发的抗肿瘤新药“恩度”收进囊中，创下国内药业以单一品种专利为目标的最大金额并购纪录。石药集团的规模及企业状况等优于先声药业，石药集团转让后的前景很可预期。

根据转让合同，石药集团转让后注册地点不变，这就保证了税收关系不变，石家庄政府的税收收入不受任何影响。同时盘活了国有资产，拿回了现金，石家庄市国资委在得到转让石药产权的资金后，将主要用于本市国有企业改革、改制过程中职工安置、偿还企业负债等方面。据悉，这次收购中，石家庄市国资委―直唱主角。

这次的股权转让，收益最大的可能是联想控股。从收购本身来说，今年原料药市场转暖，价格开始大幅回升，收购石药后，只要再包装异地上市，就可以收回投资并获得很好的收益。更有业内人士认为，石家庄国资委希望尽快把石药卖掉。尽管标价8．4亿元，石药的实际价值可能超过20亿元。业内的共识，收购国企总是会有超出预期的实惠。据介绍，在过去的几年中，联想收购了9家企业，其中5家是国企，其利润都上涨了几倍，个别的甚至上涨了近10倍。

从联想的整体发展来说，收购石药这步棋是蓄谋已久。近年来，联想控股积极在其他行业寻找发展机会，并以资本运作和行业整合的方式，着力在新领域培育骨干优势企业。联想控股非常看好中国医药行业的发展前景，并清晰认识到石家庄市作为医药产业基地突出的区位优势。有业内人士认为，联想成立弘毅投资的初衷就是为了收购石药，前年收购先声药业，也是为了收购更大的制药企业试水。收购石药完成后，联想控股将进入医药行业三甲。

抄底的资本

石药和华药选择了自己的变革之路，而他们的变化仅仅是中国医药产业的一个缩影。站在全球的角度，上海医药工业研究院院长朱宝泉把整个医药环境称之为“寒冬”。他说：“2006年，全球主要市场的增幅在变缓，上市新药数量下降，大型制药公司在裁员。而中国医药行业也经历了有史以来最为严酷的一年，整个医药行业透着寒意。”

药品24次降价、反商业贿赂、严控新药审批、刚刚启动不可预料的医改等等，让医药行业遭遇了前所未有的低潮。从2003年到2006年，医药行业的税前利润率从9．4％降到7．98％。2006年，医药行业在政策性寒流的冲击下，增长速度显著放慢。全年行业销售收入增长为17.52％，利润增长为11％，这两项指标均创下10年来的新低。2007年前5个月医药经济效益指标出现回暖，但国内医药市场药品降价、成本费用压力仍然存在。业内人士认为，整个行业暂时还难以完全好转，这个谷底将持续几年。像石药和华药一样，医药行业都在寻找自己的出路。自2006年开始，中国整个医药行业明显出现了重组、私募、上市的热潮。现在我国的医药企业普遍规模较小，集中度偏低，行业整合存在很多机会，继前几年的并购风潮之后，步入谷底的医药行业迎来了另一个热潮，那就是资本的大举进入。现在的低谷，给了资本抄底的机会。

医药行业融资方式范文第3篇

[关键词]　陕西药业　融资现状融资选择　[中国图书分类号]F　[文献标识码]A

一、陕西民营药业公司融资不畅的原因

1　我省民营医药企业普遍存在筹资渠道单一的情况。有研究表明，我省医药企业民营仅有10％左右获得银行信贷支持。我省医药企业直接融资比例很低，它们所融资金的90％以上来自自己经营和集团公司投入。另外，非公有制企业从无到有、从小到大、从弱到强，企业发展主要靠自身积累。有关研究资料表明，我省中小企业业主资本和内部收益留存分别占我国私营企业资金来源的30％和26％，公司债券和股权融资所占比例不到1％。资金短缺问题非常突出。

2　民营医药企业治理结构有问题。融资难问题是医药民营企业发展过程中的一个老问题，去年以来这个问题更为突出。在逐渐升温的风险投资热中，风险投资商对公司治理结构的关注程度也在提高，而这方面恰恰是民营医药企业感到头痛的地方。因为这些企业都是从家族式企业发展起来的，其所有权与经营权密不可分，而近年在这方面成功改制的企业又不多见，因此大多数企业在公司治理结构上并不符合风险投资商的要求。如陕西咸阳505药业有限公司和陕西步长药业有限公司等。这个问题不解决，家族式民营医药企业就难以获得风险投资商的青睐。具体有以下几方面原因：(1)缺乏监管与风险控制机制。大家都有这样的常识，一家规范的公司应该有股东大会、董事会、经营层、监事会等，而对医药上市公司更是如此。而有的民营医药企业内部存有“剪不断，理还乱”的血缘关系，不太重视制度建设，存在任人唯亲的倾向。在这样的企业中，领导者一身兼数职的情况非常普遍，治理结构十分不规范。此时，企业的资源大多掌握在领导者手中，一旦决策失误，将给企业带来损失，有时甚至是毁灭性的损失。(2)很多民营医药小企业不按规范的套路出牌，迷信公关，有的甚至搞虚假注资，做虚假报表，从事违法违规活动。(3)一些民营医药中小企业的领导层过去大多从事技术工作或营销工作，不重视管理，给融资带来了一定的困难。

3　银行不原意给制药企业提供贷款。贷款是制药企业的最好选择，但是商业银行和其它赢利性金融机构坚持成本核算、稳健经营的原则，往往不愿为这些医药企业提供贷款资金，其原因如下：(1)制药企业的项目风险大，投资回收期长，一个工程药品的成功率一般仅有5％至10％，却需要8至10年时间和1亿至3亿美元的投资。这与商业银行等赢利性金融机构流动性、安全性的经营原则相悖。(2)银行贷款成本过高，制药企业属于典型的资金技术密集型企业，银行对高科技贷款项目进行分析、论证和评价也就需要更多的专业技术从而造成成本的增加，所以银行更倾向于贷款给技术已成熟的企业和项目。(3)信息不对称，一方面银行在高科技项目贷款中处于信息劣势地位，另一方面企业为了赢得资金提供者的信任并取得贷款会不惜掩盖项目的缺陷甚至以次充好，造成严重的信息不对称，在银行与资金需求方的这场博弈中，银行往往会选择拒绝放贷而保证资金的安全。(4)贷款抵押物不足，制药企业大都规模小，资产总量少，但无形资产比重大，可用于抵押贷款的实物资产不足，这就使银行即使有对其贷款的意向也会因为企业没有足够的抵押物而却步。(5)银行无法评价企业资信水平，高科技医药企业一般处于初创期，还没有形成自己的品牌，良好的商誉尚未建立，金融机构无法知晓企业的资信状况。

二、陕西医药企业融资方式的选择

1　增资扩股方式。增资扩股是指企业向社会募集股份、发行股票、新股东投资入股或原股东增加投资扩大股权。从而增加企业的资本金。如对于陕西如咸阳505药业有限责任公司来说，增资扩股一般指企业增加注册资本，增加的部分由新股东认购或新股东与老股东共同认购，企业的经济实力增强，并可以用增加的注册资本，投资于必要的项目。原来由陕西505集团投资一亿五千万元建成的505药业有限公司是全子公司，现有必要新增股东来增加注册资本，对企业的日后管理及经营有好处。本次筹资5000万元，对原集团公司的一亿五千万不会形成稀释作用。好的方面在于增加505药业营运资金，并可能增加有利的业务收益或减轻负债。

2　产权转让方式。产权是以财产所有权为基础的，由所有制实现形式所决定的，受国家法律保护的，反映不同利益主体对某一财产的占有、支配和收益的权利，义务和责任。

第一，资产的原始产权，也称为资产的所有权，是指受法律确认和保护的经济利益主体对财产的排它性的归属关系，包括所有者依法对自己的财产享有占有、使用、收益、处分的权利。

第二，法人产权，即法人财产权，其中包括经营权，是指法人企业对资产所有者授予其经营的资产享有占有、使用、收益与处分的权利，是由法人制度的建立而产生的一种权利。

第三，产权还指股权和债权，即在实行法人制度后，由于企业拥有对资产的法人所有权，致使原始产权转变为股权或债权，或称终权所有权。这时原始出资者能利用股东的各项权利对法人企业产生影响，但不能直接干预企业的经营活动。

3　加强国际交流与合作与吸引外资方式。目前我省投资于制药企业的风险投资公司几乎没有或有也是本土企业，长期以来被风险投资界广泛看好的制药领域仍然没有成为外资眼中的明星，平均每家企业获得风险投资的金额仅为100多万美元。我省的医药企业应更多地参加国际交流与合作，可以多渠道把我省的科研触角延伸到国外，把研究领域的合作扩展到技术前沿的国家，追踪世界医药技术的最新进展，缩小与他们之间的差距。

4　吸收民间资本融资方式。大量的统计数据表明，近年来我国城市和农村的居民收入均有显著提高，除居民自身的消费需要外，还形成一部分社会闲置资金。作为资金的潜在供给者，每个居民都想以最小的成本获取最高额的收益，而这种发展模式正是可以建市在专业风险投资家专业技能的基础上，吸引偏好风险的小额投资者投资，从而充分利用社会资源，促进资本集中和社会产业结构升级。

5　企业并购融资方式。针对药品重复生产、规模不经济的现象，通过并购行为，企业可以获得所需要的产权及资产，对生产资本进行补充和调整，实行一体化经营，达到规模经济。另一方 面，在保持整体产品结构不变的情况下，在各企业实现单一化生产，达到专业化生产的要求。针对制药高投入、高风险、高科技、开发时间长的特点，通过收购，可以节约开发投入、降低投资风险、利用现成的科技人员和设备、缩短投资回收期，经过兼并收购，收购者可以利用被收购企业的市场地位，如现成的行销网络，及其与当地客户及供应商多年以来建立的信用，使企业能在当地市场占有一席之地。

三、陕西民营药业企业融资需注意的问题

1　不能盲目搞多元化。有的企业认为多元化可以减轻企业的经营风险，所谓“不把鸡蛋放在一个篮子里”。其实，有的时候这种想法是完全错误的。对一家医药企业来说，多元化的前提是有自己的核心产业，同时进入的又是与核心产业相关的产业，并不是随意扩张。这样，企业就可以用核心产业的优势引领其它产业的发展，起到品牌带动作用。在医药行业，从事多元化而失败的案例实际上有很多，如此前媒体广泛报道的三九集团等。笔者还见过一家医药企业，前年，这家企业见房地产市场火爆，于是斥巨资进入房地产市场，但到今年上半年，房地产市场大幅回调，这家企业面临着资金链断裂的危险，企业的生存遇到了前所未有的困境。

2　千方百计保证企业资金的流动性。对医药企业来说，资金是企业的“命根子”，一旦资金链断裂，企业就到了破产的边缘。所以，医药企业首先应该将资金用于补充企业的流动资金，而不是忙着给企业添置固定资产。有的企业通过一段时间的发展后，忘乎所以，盲目进行固定资产投资，开工建设新厂房，不切实际地购置进口新设备，结果造成企业生产开工不足，固定资产大量闲置。一旦市场出现风吹草动，企业就面临流动资金短缺甚至资金链断裂的风险。这些年来，每年都听到我省有民营医药企业资金链面临断裂的事件。另外，高效率的资金流动是民营企业的一大特点，因此对医药企业来说，不能将短期资金做长期安排，这样很容易造成企业资金紧张。

医药行业融资方式范文第4篇

摘要：随着金融自由化、全球化程度的提高，金融业银行间竞争日益加剧。迅速发展的资本市场及多元化的投资工具进一步削弱了商业银行的信用中介功能，对银行传统经营模式带来冲击。在此背景下，商业银行如何应对市场变动，调整经营策略就显得尤为重要。本文以商业银行在医疗领域的业务拓展为例，提出商业银行在金融脱媒趋势下改变经营策略、发展中间业务的重要性。商业银行应紧贴市场需求，创新中间业务产品，及时调整资产业务结构，开拓新的行业领域。

关键词：商业银行；中间业务；医疗；业务拓展

金融脱媒和利率市场化是金融市场发展的必然趋势，随着金融业竞争日益升温，银行存贷款利差逐渐缩小，传统业务已经不能提供满意的边际贡献率，银行想要提高收益，必须着力开拓市场、发展新的业务。近年来，中间业务由于对资本没有特别要求，业务发展迅猛，收入占比大幅提升，这将有助于银行大量积累资本，增强其综合竞争实力。但同时，中间业务的创新不足，同质化严重等现实问题，也对银行长久稳定的发展提出挑战。

一、金融脱媒及中间业务的概念

金融脱媒，又称金融去中介化，通常指资金供求双方不通过金融终结而直接进行资金的交易现象[1]。这个“媒”狭义上指银行，广义上指金融部门。从狭义范畴来讲，资金供需双方不再通过与银行发生债权债务关系的间接融资方式进行资金融通的现象。

中间业务，是指不构成银行表内资产、表外负债的非利息收入业务，中间业务独立于银行资产业务、负债业务，它是以中间人或服务者的身份提供全方位的金融中介的业务。

二、中间业务产生的原因

（一）金融脱媒，优质大客户流失

随着人们对资产多样化的追求及市场金融产品的日渐丰富，市场投资回报率不断提高，金融市场吸引了大量长期稳定的资金，使其脱离银行体系而进入资本市场。由于资产、负债、技术三方面的脱媒、去中介化，资金的融通绕开银行媒介而游离在银行体系外，造成银行面临渠道脱媒，流失了大量的优质客户，冲击着银行体系。要想推进银行健康、稳健的发展，必须开拓新的领域。

（二）利率市场化

利率市场化催生了银行的信贷风险，危及银行的资产质量。为了吸引、争夺优质客户，商业银行纷纷提供优惠的贷款利率，给予较高的存款利率，造成融资成本上升，出现信贷膨胀。贷款利率上升也容易引发道德风险，导致逆向选择，加大了银行的经营风险。同时，银行为了获取高额利润，盲目使用抬高杠杆，喜好将资金投资在地产等高风险行业，加剧了银行经营的不稳定性并极易加大资本泡沫的积累。一旦泡沫破灭，银行不良贷款大幅上升，造成资金短缺引致破产，甚至通过连锁反应危及整个社会金融系统的安全和稳定。

（三）竞争加剧

随着我国金融体制改革与对外开放的不断深入，由于银行经营框架、盈利模式相似，外资银行的涌入导致银行间竞争不断升级。筹资渠道的单一化、服务的同质化、长期稳定客户群的匮乏，商业银行的经营和发展陷入窘境。

三、中间业务发展的机遇及问题

（一）客户需求的多样化

客户是银行生存发展的根本，客户需求是银行占有市场份额和取得效益的源泉。伴随社会和经济的稳定发展，客户在对存贷、结算等银行传统业务需求的同时，增加了更多样化的服务需求。银行可充分利用自身资金、技术及人力的优势开展中间业务，提供投资、理财、、咨询、风险管理等功能服务，通过开拓更广阔的业务领域以扩大市场份额、增加业务收入[2]。

（二）信息技术的飞速发展

随着信息技术的飞速发展，商业银行面临电子商务带来的脱媒挑战，大量金融服务方式的变革和非金融机构向银行业的介入渗透，动摇了银行原本的垄断地位。电子商务较传统方式拥有快捷、成本低廉的优点，能够为客户提供24小时全天候服务。通信技术的应用促成了银行的网络发展，网上银行无需实体银行网点，实现无纸化操作，可以实现成本控制和规模经济，激发了金融衍生工具的创新活力。

（三）金融危机

金融危机的频发及愈发严重的金融连锁效应，暴露出全球影子银行和高杠杆业务存在的潜在风险。金融危机加速了一些传统行业、产能过剩行业、出口导向型行业、周期性敏感行业的重组，一些新兴行业如新能源、绿色环保产业、生物医药行业在危机后发展壮大，居民消费也在经济生活中发挥越来越重要的作用[4]。在政府政策导向和宏观经济发展的改革契机下，我国商业银行应该把握时代脉搏，抓紧时机，大力调整业务结构，为今后的稳健发展助燃推动。

（四）中间业务的同质化与创新不足

与发达国家相比，我国在中间业务的创新和发展方面，仍处于起步阶段，提供的服务主要集中于支付结算、等劳动密集型业务上，银行间服务同质化严重，缺乏产品特色和创新力，没有充分体现出中间业务对于银行占领市场、发展客户的重要性。银行业亟需大量金融人才和创新动力去寻找潜力领域、开发适合大众、认同度高的中间业务产品。

四、商业银行中间业务在医疗领域的拓展尝试

医疗是关系民生的重中之重，与大众息息相关，受社会广泛关注。在医药卫生体制改革的大背景下，政府不断推进大型公立医院试点改革，大力改进公立医院内部管理，要求医院深化服务，优化门诊服务流程，落实便民利民措施。医院为了提高管理服务水平，提升医院核心竞争力，不断推进信息化建设，充分利用信息系统，加强病历、诊疗、药品、财务的信息化，简化患者就诊流程。

医疗行业由于存在技术优势，拥有自然的垄断地位，且医疗市场是不易受经济波动影响的非周期行业，增长态势稳定的医药行业可谓蕴含强大的生命力。而医院作为医疗行业的重要窗口，是医疗市场的关键销售渠道。如果商业银行能够抓住这个关键渠道，进入这一潜力市场，就能率先占领市场，赢得客户的忠诚度，奠定良好的客户关系网络。

在医疗改革的契机下，银行以医疗服务需求为前提，设计推出了一种创新型金融产品“银医卡”，完全覆盖医院的就诊卡功能，集中实现了患者持卡预约、挂号、缴费结算等一站式服务。银医卡集借记卡金融功能与就诊卡医疗服务功能于一体，实现了两类业务的联接与融合，使医院、患者、政府、银行达到共赢。

随着人口老龄化程度增加，消费水平的升级，医疗行业迸发出可观的市场潜力。对商业银行来说，拥有了客户尤其是对公的优质大客户，就拥有了稳定经营发展的基础；成功抢占了医疗市场，在获得稳定客户群、提高市场客户的忠诚度的同时，扩展了潜在业务经营领域，为银行今后的健康、可持续发展奠定了优质基础。

可见，商业银行要想在金融脱媒的大背景下继续保持竞争力，就要在努力保证现有客户的同时大力发掘潜在客户，进而开发拓展业务领域。基于我国消费水平提升的预期，教育、医疗、旅游、电信、信息和家庭娱乐行业将成为消费支出中新的亮点，消费升级会给我国带来前所未有的市场机遇。商业银行应以此为契机，紧贴市场，时刻以客户需求为中心，以市场为导向，充分发挥银行人的积极性与创造性，大力挖掘社会对金融服务的潜在需求，寻找有价值的客户群，不断尝试、开拓创新中间业务产品，在满足客户需求的同时实现自身经济与社会利益的最大化，实现商业银行的长足发展。（作者单位：卫生部北京医院）

参考文献：

[1]陈钢.后金融危机时代我国金融脱媒现象探析[J].上海金融，2012（11）：104.

医药行业融资方式范文第5篇

关键词：负债融资 投资行为 理论 实证分析

前我国上市公司普遍存在着过度投资的行为，这种现象从长远来看会引起企业的资金配置低下，从宏观层面来看会导致通货膨胀。所以为了能够有效控制上市公司过度投资行为的重复发生，对债务融资和企业投资行为的研究就很具有现实意义。本文通过对上市公司投资行为的实证分析，深入研究不同债务融资结构对具体投资行为的影响。

一、负债融资对投资行为影响的理论分析及研究现状

（一）负债融资影响企业投资行为的机理

1.投资和自由现金流之间具有较强的敏感性。Jensen（1986）根据经理人和股东之间存在的不对称信息假设，提出了过度投资理论，指出在该理论的影响下产生了自由现金流理论。他认为经理为了实现自身的价值，将企业自由现金流量用于投资以达到扩大企业规模的目的，有时甚至对负NPV项目进行投资，形成了企业过度投资的状况。当企业自由现金流量较为充裕时，会加剧这种过度投资行为。融资约束理论则认为，资本市场是不完美的，内源融资成本较低，约束较弱；外源融资成本较高，约束也相对较强。所以，若企业通过内部融资就可以获得较多的自由现金流时，就会加大投资力度，并且比外部融资更容易发生过度投资的行为。所以，无论是通过内部融资还是外部融资，只要企业有丰富的自由现金流量就会产生投资行为。

2.负债融资会引起过度投资行为。Jensen和Meckling（1976）通过研究发现在资产负债率较高的企业中，股东和经理常常会放弃低风险投资项目而选择高风险项目，这样的结果是债权人拥有的财富逐渐转变为股东的财富，而投资项目的风险逐渐转移给了债权人，这样下去则容易引起过度投资行为的发生。

3.负债融资可防止过度投资行为。Jensen（1986）提出了“负债的相机治理作用”这一理论，他指出负债可以降低股东和经理人之间的成本，减少股东和经理人、大股东和中小股东以及新老股东之间的冲突，防止过度投资行为的发生，提高投资效率。

（二）国外研究现状

Zechner和Heinkel经过研究证明，项目质量的信息不对称使企业在生产经营过程中存在过度投资行为，投资前这种过度投资行为会通过证券价格反映出来，但可以通过发行适当的负债消除。Ozkan将广义矩估计方法（generalized methord of moments）引入英国非金融企业，对其负债期限结构进行实证研究，得出非金融企业的负债期限结构与投资机会并非正相关关系，而呈现负相关关系的结论。Stohs 和Mauer却得出了相反的结论，他们认为前面的研究在控制杠杆率对负债期限结构的影响方面尚未考虑，进而得出的负债期限结构与投资机会之间的结论不够准确。因为在企业投资的过程中，杠杆率随着增长型期权的增多而降低，因此，这些企业往往不愿意对负债期限结构进行调节，也无法有效缓解由于行使期权而带来的利益冲突。Mills、Lang等对美国和澳大利亚市场进行研究，得出负债融资与投资呈负相关关系的结论。为了进一步研究是投资不足还是抑制过度投资引起负相关性，Suto选取东南亚国家的上市公司的相关数据作为样本进行研究，得出负债对过度投资的加重导致公司投资增长与负债水平呈正相关关系的结论。 Alvazian、McConnel等将样本归纳为低成长性和高成长性两类企业，经过研究发现，低成长性企业很少有机会获得高投资，这样容易引起企业过度投资，解决办法是利用负债融资，从而避免经理人和股东的冲突，抑制过度投资；高成长性企业对外举借负债较多时，会使债权人和股东之间的冲突加剧，债权人减少对企业的资金供给，进而导致对投资项目的资金供给不足。

（三）国内研究现状

韩德宗、向凯引入融资期限结构相关理论，对负债期限结构在我国生物制品行业和医药行业上市公司的运用进行了研究，得出结论，即我国上市公司并未充分利用债务期限工具解决投资不足的问题。童盼、陆正飞提出了企业可以通过银行借款和商业信用等不同的渠道进行负债融资，不同的融资方式致使企业产生不同的融资行为，他们还认为这两种负债融资方式对投资规模的影响存在显著差异，相比而言，商业信用对投资具有更大影响。王治、周宏琦研究证实，对于内部自由现金流高的企业，短期负债可以抑制其过度投资问题，而对于自由现金流低的企业，短期负债使其存在的投资不足问题更加严重，而长期投资对现金流没有显著影响；在抑制非国有控股企业和国有控股企业过度投资方面，短期负债对前者发挥了更大作用。

二、研究内容和方法

本文以2010-2012年沪深A股上市房地产公司的数据进行实证分析（剔除了被ST和PT的公司），本文的研究思路通过实证分析负债融资对上市房地产公司投资行为的影响。

在研究方法上，本文通过对国内外大量文献资料进行归纳研究，系统地分析了上市公司债务融资和投资行为之间存在的关系，从而得出负债融资对企业的投资行为具有一定的影响。再通过实证分析的方法，得出了负债融资对上市公司的投资行为具有一定的促进作用。

三、研究假设与模型构建

（一）研究假设

经过上述分析，负债融资对公司投资行为产生以下影响，第一，认为高的资产负债率会增加企业的自由现金流，从而会引起过度投资行为的发生。第二，认为高的资产负债率会加强债权人对企业投资行为的监督，从而可以防止企业过度投资行为的发生。第三，投资不足。如果负债融资导致过度投资，二者则呈正相关；如果出现后两种情况，则是负相关。从而提出以下假设：

H1：总体上企业负债水平与投资规模呈负相关。

H2：总体上企业负债水平与投资规模呈正相关。

（二）模型构建

1.样本选择及数据来源。本文采用系统抽样的方法从沪深A股上市房地产公司中选取样本，为避免异常值的影响，将每年被ST和PT的公司从原始样本中剔除，并剔除了信息缺失和异常的数据。本文选取我国32家房地产上市公司作为研究样本，从其年度报告中采集2010-2012年的股权结构数据和财务数据进行分析。个别指标根据年度报告中数据计算加工而成。

2.变量选择和模型设计。

（1）被解释变量和解释变量的选取。本文研究被解释变量投资支出时，考虑到企业规模不同而对企业投资的影响，以每年对固定资产和长期投资的增加值再除以期初总资产作为被解释变量；选取资产负债率作为解释变量，投资和融资是企业生产经营的必要环节，投资需要通过融资来实现，融资目的是投资，投资和融资在不断地进行动态循环，所以选择当期的资产负债率为解释变量。

（2）控制变量的选取。①托宾Q值。托宾Q值是企业市场价值和企业重置成本的比值。本文用托宾Q值表示企业投资机会的大小：当Q≥1时，企业利用较大的投资机会进行投资，反之则减少投资。由于传统托宾Q值的计算方法较为复杂且难获取数据，本文定义托宾Q值为：Q=（总股数×每股价格+负债的账面价值）/总资产账面价值。其中每股价格按当年年末收盘价格计算。②销售收入。加速系数投资理论认为销售收入和投资呈正相关，且具有乘数效应。本文将销售收入作为控制变量来研究，原因是企业在获得一定的销售收入时，对企业的投资行为也会有一定的影响。本文从利润表中选取营业收入来替代销售收入，再除以期初资产总额以消除规模效应的影响。③现金流量。企业只有有自由现金流时才能进行投资行为，而且很多研究也表明自由现金流和投资行为呈正相关关系。本文以现金流量表中的经营活动产生的现金流量净额作为自由现金流量的替代变量，再除以期初资产总额以消除规模效应的影响。

（3）模型设计。本文参考了Aivazian A and GeY（2005）、童盼（2005）等在研究负债融资对企业投资行为的影响中所使用过的模型，并以此为基础做了一定的修改，最终建立如下模型：

Ii，t/Ki，t-1=α0+α1（D/K）i，t+α2Qi，t+α3（Si，t/ Ki，t-1）+α4（CFi，t/Ki，t-1）+ε

其中，Ii，t表示第i家公司在第t年的投资额；Ki，t-1表示第i家公司在t-1年末的资产总额；D表示负债，Qi，t表示第i家公司在第t期的托宾Q值；Si，t表示第i家公司在第t期的营业收入；CFi，t表示第i家公司在第t期的现金流；ε表示残差。

四、实证分析

（一）总体样本投资行为的研究

从表2中，我们可以看到解释变量资产负债率其t检验在0.05的置信水平上通过（Sig=0.048，小于0.05），说明相应系数显著异于0，Beta系数为负，说明资产负债率与投资支出的相关系数为负。这个结论支持我们前面所提出的假设：总体上企业负债水平与投资规模呈负相关，即企业前期的负债率越高，本期的投资支出水平就越低。同时这也与Aivazian等人在2005年对西方国家负债比率与投资支出关系检验的结果一致。但是同时也发现，负债比率与投资支出的相关系数大小仅为-2.127，比国外-0.441的相关系数（Aivazian，2005）小得多。这表明虽然负债融资对我国上市公司的投资行为具有一定的约束作用，但是这种约束作用比西方国家弱得多。

在三个控制变量中，自由现金流的影响最为显著。自由现金流CF的回归系数为0.392，P=0.000，说明自由现金流与投资支出在0.000的显著性水平上显著正相关，即自由现金流量增加时，企业的投资行为会显著的增加。这与我们前面的理论分析相一致。销售收入对本期投资支出也有显著的影响。销售收入的标准回归系数为0.065，在0.01的显著性水平上显著。说明企业的销售收入与投资支出呈显著正相关关系，这与前面提到的加速系数投资理论相吻合。托宾Q值对本期投资支出也有显著影响。托宾Q值的标准回归系数为-0.047，在0.05的显著性水平上显著。说明企业的托宾Q值越大，即企业的投资机会越大，企业本期的投资支出越少。

（二）结果及政策建议

1.分析结果。一是我国上市公司中也存在着西方普遍承认的投资现金流相关性。二是债务水平会影响企业的投资行为，在我国上市房地产公司中负债融资也会发挥其相机治理作用，通过实证分析得出高的资产负债率会抑制企业的过度投资行为。

2.政策建议。一是控制经理可以自由支配的自由现金流数量，进一步完善公司的治理机构，健全股东、董事会和经理层三者责任和权利的制衡机制，更好地发挥负债的相机治理作用。二是充分有效地发挥债务融资的治理作用，由于我国上市公司一般通过银行借款进行负债融资，所以要加强银行债务的“硬约束”作用，有效地对企业的投资行为进行监督。J

参考文献：

1.Ozkan，A.An Empirical Anaysis of Corporate Debt Maturity Structure [J].Europorate Financial Management，2000，（2）：197-212.

2.Stohs，Mark Hoven，Mauer，Davidc.The Determinants of Corporate Debt Maturity Structure[J].Journal of Business，1996，（3）：279-312.

3.韩德宗，向凯.我国上市公司债权融资结构的实证研究――以医药、生物制品行业为例[J].经济科学，2003，（2）：68-75.

4.王治，周宏琦.负债、负债结构与企业投资行为――来自中国上市公司的经验证据[J].海南大学学报（人文社科版），2007，（2）：169-175.

5.童盼，陆正飞.负债融资、负债来源与企业投资行为[J].经济研究，2005，（5）：75-84.

6.李胜南，牛建波.上市公司负债水平与投资支出关系的实证研究[J].证券市场导报，2005，（3）：44-48.

7.唐雪松，周晓苏，马如静.上市公司过度投资行为及其制约机制的实证研究[J].会计研究，2007，（7）：44-52.

8.伍利娜，陆正飞.企业投资行为与融资结构的关系――基于一项实验研究的发现[J].管理世界，2005，（4），99-105.