资产流动性分析
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资产流动性分析范文第1篇
中图分类号：F23
文献标识码：A
文章编号：16723198（2015）27-012601
l 传统资产流动性的评价指标
1.1 流动比率
流动比率是指流动资产总额与流动负债的比值。在短期债务到期以前，速动比率这一指标可以用来衡量企业将流动资产变现为现金来偿还负债的能力，这一指标体现了企业的短期财务能力。一般情况下，流动比率与资产流动性、短期偿债能力呈正比。然而，该比例并非越高越好，过高可能是企业的存货积压或者滞销造成的，如此，最终会对公司的绩效带来不利影响。
1.2 速动比率
速动比率，又称“酸性测验比率”，指的是速动资产与流动负债的比值，流动资产中剔除了变现能力差的项目。但是在实务中，速动比率可以用流动资产扣去存货后再除以流动负债来表示，用来反映企业中变现能力较强的资产对流动负债的保障程度，一般情况下，企业的速动比率与偿还债务的能力的呈正比。
1.3 应收账款周转率
应收账款周转率就是指在一定时期内，将应收账款转化为现金的平均次数。应收账款周转率又被称为收账比率，可以选择这一指标来衡量企业应收账款的流动程度。企业可以选择应收账款周转率这一指标来衡量企业对于应收账款的营运管理效率，如果企业的应收账款周转率的值越高，就表明其变现速度越快，那么企业的资产流动性也就越强。但并不表明应收账款周转率越高越好，若应收账款周转率过高，也可能表明信用政策过紧，不利于企业的业务拓展，有助于促进相互业务的开展。
1.4 存货周转率
存货周转率作为一项重要的财务指标，能够有效地反映企业的营运能力，因而，企业在进行管理决策，常常选择这一指标。一般情况下，存货周转率越高，说明企业存货周转速度快，资产流动性较好。但过高的存货周转率，也可能是由于企业存货管理不合理导致采购成本的上升，如此就需要对企业的存货管理进行适当调整。
1.5 总资产周转率
总资产周转率就是指企业在一定时期内，业务收入净额与平均资产总额的比值。总资产周转率作为一项重要指标，能够综合地评价企业所有资产的经营效果和对资产的利用效率。这项指标与公司资产经营效率成正比。在实务中，企业可以通过优化资产配置，提升企业的运营能力，以提高公司的绩效。受信息不对称影响，管理者很难准确地预测市场和企业的未来，通过总资产周转率，管理者能了解到企业整体资产的利用情况。
1.6 营运资本
营运资本，也叫营运资金。从广义上来讲，营运资金又被称为总营运资本；而从狭义的角度来说，营运资金是指某时点内企业的流动资产与流动负债的差额（不包含现金及现金等价物，以及短期借款）。一般将其与流动比率结合进行考察企业的财务状况。
2 用现金流反映的资产流动性的评价指标
2.1 现金流量利息保障倍数
现金流量利息保障倍数为经营现金净流量与利息费用的比值。一般情况下，该比值大于1比较合适，但并非越大越好，数值越大，则表明大量的资金被闲置，没有提高资金的使用效率。企业可以将这些闲置资金用于购买有价证券等再投资，已获得更高的回报。
2.2 债务保障率
债务保障率是经营活动净现金流与债务总额之比，体现了企业的整体偿债风险能力。债务保障率越高，就表明企业在整个会计期间内的偿付能力越强，财务风险就越低。
2.3 经营现金流入流出比
经营现金流人流出比就是经营活动现金流人除以经营活动现金流出的比率，这一指标能够反映在企业经营活动过程中，现金流人对现金需求的保障程度。于此同时，这一指标是企业现金流量的重要主体。当经营现金流人流出比大于1时，就表明企业经营活动所产生的现金流人可以满足现金支出的需求，企业的产出与投入之比较高。
2.4 自由现金流
自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。自由现金流是一种能够用来衡量企业实际拥有的能够回报给股东的现金的财务指标。一般情况下，自由现金流越大与企业支付股利的能力成正比。
2.5 经营活动现金净流量占比
经营活动现金流量占比是指经营活动净现金流与总现金净流量的比值，如果这一比率较高，就说明企业的经营能力较强，财务风险较低，偿债压力较小，有利于企业的快速健康发展。
3 关于资产流动性的资本结构理论
净收入理论认为，由于财务杠杆的作用，企业负债越多，企业价值越大，当负债程度达到百分之百时，企业价值也会达到最大值。企业利用债务资本能够达到降低加权资本成本，实现财务杠杆的目的，债务资本是百分之百时为企业最优资本结构。
净营业收入理论认为，企业资本成本是固定不变的，企业资本结构与企业加权资本成本以及企业价值是无关的，企业不存在最优资本结构问题。在债务成本低于权益成本的前提下，负债的增加将会带来权益资本风险的提升，从而权益资本成本也会因此而提高，由此正好抵消了利用负债所带来成本下降的好处，企业加权平均资本成本保持不变。
传统理论是介于净收入理论和净营业收入理论之间的一种折衷理论。该理论认为，企业在一定限度内的债务利用是合理的，也是必要的，从股东和债权人的投资风险来说也是能够接受的。而且企业通过财务杠杆的运用，能够有效地促进企业加权资本成本的降低，最终增加企业的价值。
1958年6月，美国学者莫迪利安尼和米勒提出了经典的MM理论。MM理论开创了现代西方资本结构理论的先河，构建了现代西方资本结构理论的基石。MM理论认为：在理想状态时，公司价值不会受到资本结构的影响；而在存在公司所得税的情况下，公司价值与负债呈现出正相关的关系的结论。
静态均衡理论认为将财务风险及其经济后果引入资本结构研究过程中，研究的核心是企业利用负债所产生的税收利益，与由此而形成的成本、财务困境成本进行权衡，寻求企业最优的资本结构。
4 优序融资理论
资产流动性分析范文第2篇
【关键词】 资产流动性； 可持续增长率； 制造业
一、引言
资产流动性作为影响企业价值的最重要的因素之一，正越来越多的受到财务理论界以及企业管理者的重视。资产负债表的表内项目按资产的流动性排序就体现了资产流动性的重要性。所谓资产流动性，即资产在一定时间内以合理的价格大量地转换为现金的能力，反映的是资产的变现能力。资产流动性受到资产的种类、市场外部环境等因素的影响。企业的资产流动性主要体现在偿债能力和营运能力上，这要求企业在兼顾风险及盈利的基础上合理确定整体资产的流动性，以实现可持续增长。只有做到资产流动性的合理配置，才能确保企业稳健经营及长期健康成长。因此，研究资产流动性与可持续增长率的关系具有非常重要的现实意义。
二、文献综述
罗伯特・C・希金斯（1977）首次提出可持续增长率（Sustainable Growth Rate，简称SGR），并把他作为评价企业的一个财务指标，从企业财务管理的角度提出企业可持续增长的观点。希金斯的可持续增长模型克服了之前企业完全依靠内部资金或主要依靠外部资金均无法支持企业销售长期增长的缺陷。它强调在不耗尽财务资源的情况下，实现企业销售增长与企业财务资源有限性之间的一个平衡，这可以有效防止增长性破产。汤谷良、杜菲将价值创造和可持续增长联系在一起，他们认为对企业的收益和风险的考察必须建立在必要的“规模持续增长”前提之上。因此，可持续增长率可以一定程度上可以影响企业的价值。
Keynes最早研究了资产流动性与资本结构的关系。随后又有许多学者从不同的角度对公司资产流动性与资本结构之间的关系进行了研究。我国学者于淼、冯旭日分别从现金能力、偿债能力、营运能力等方面对资产流动性与财务危机的关系进行了剖析。陈灵子则通过实证对此进行了证明。而将资产流动性和可持续增长率联系起来，则很少有学者研究。既然可持续增长率可以从长期反映企业的价值，并且资产流动性影响资本结构，而资本结构在一定程度上是会影响企业价值的。因此，资产流动性与可持续增长率必然存在着某种对应关系。按照可持续增长率的基本思路，在一定假设条件下，可持续增长率与资产变化之间存在某种对应关系。本文即由此出发，通过实证研究，找出资产流动性与可持续增长率之间存在的对应关系。
三、实证研究
（一）样本收集与数据来源
本研究收集了来自深沪的A股制造业上市公司2007―2011年5年的财务指标数据，数据来源于国泰安CAMAR数据库。为确保研究的准确性，在收集过程中剔除了ST类股以及数据不全和异样的公司数据，最后筛选出660家企业，6 600个样本数据。
（二）变量选择与定义
1.因变量的选择与定义
本文选择可持续增长率作为因变量。可持续增长率（SGR）=销售净利率×总资产周转率×留存收益率×期初权益期末总资产权益乘数。
2.解释变量的选择与定义
资产流动性的指标有很多，主要通过偿债能力和资本营运能力、现金能力等方面综合反映。本研究从中选出七个指标，即长期资产周转率、资产负债率、总资产周转率、现金流量比率、全部资产现金回收率、流动比率、流动资产周转率。解释变量的含义及符号表示见表1。
3.控制变量的选择与定义
除了解释变量，还有一些因素（即控制变量）会影响可持续增长率。为提高研究的准确性，这里引入了总资产增长率和企业规模两个控制变量。控制变量指标的含义及解释见表2。
（三）假设与模型的建立
1.建立假设
由于资产流动性与可持续增长率与企业价值均存在一定程度的相关性，故这两个指标之间一定也存在相关性。因此，可作如下假设：不同性质的资产流动性指标与可持续增长率之间均存在一定程度的相关性，且该相关性呈正的线性关系。
2.相关性分析
解释变量及控制变量与可持续增长率的相关系数见表3，从表中可以看出，除流动资产周转率和资产负债率这两个指标与可持续增长率负相关外，其余变量与可持续增长率均呈正的相关性。解释变量中，全部资产现金回收率与可持续增长率的相关性最强，流动资产周转率与可持续增长率的相关性最弱，几乎为零，说明企业资产的流动性并不是越高越好，企业对于不同资产的流动性要求也是不同的，关键在于确定一个比较合理的分配比例。
3.模型的构建
由于解释变量之间存在不同程度的相关性，故在构建模型时，将相关程度较大的变量分开放在不同的模型里，可以减少这种相关性给模型的准确性造成的消极影响。同时，由于流动资产周转率对可持续增长率的影响微乎其微，故在模型分析中应舍弃这个指标。据此，构建如下模型。
SGR=α0+α1LAT+α2DAR+α3SIZE+α4TAG+？着 （1）
SGR=？茁0+？茁1TAT+？茁2CFR+？茁3SIZE+？茁4TAG+？着 （2）
SGR=？酌0+？酌1TACR+？酌2CR+？酌3SIZE+？酌4TAG+？着（3）
（四）回归分析
通过SPSS17.0软件，对上述三个模型进行回归分析，模拟出线性方程。经过整理，数据如表4。
由表4可以看出，模型的调整判定系数R2和F值均较高，模型的显著性水平均为0.000，多数系数的显著性水平也都达到了0.000，说明模型拟合效果较好，资产流动性与可持续增长率之间确实存在着较强的线性相关性，假设成立。
通过模型（1）可以发现：长期资产周转率、资产负债率均与企业可持续增长率呈较强的相关性，其中长期资产周转率与可持续增长率正相关，而资产负债率与可持续增长率负相关。说明增强长期资产的流动性、降低资产负债率可以提高企业可持续增长能力。
通过模型（2）可以发现：总资产周转率、现金流动比率这两个指标均与企业可持续增长率呈较强的相关性，且该相关性为正。说明增强总资产的流动性、提高现金流动比率可以提高企业可持续增长能力。
通过模型（3）可以发现：全部资产现金回收率、流动比率这两个指标与企业可持续增长率均呈较强的相关性，且该相关性为正。说明加快现金周转速度、提高流动比率可以提高企业可持续增长能力。
总之，反映不同性质资产的资产流动性指标均与可持续增长率呈较强的线性相关，但该相关性的正负并不确定。
四、结论与建议
本文通过对660家制造业上市公司的财务指标数据进行分析，研究了资产流动性与可持续增长率的关系。研究表明：
1.不同性质的资产流动性指标与可持续增长率均存在一定程度的相关性，但是该相关性差异较大。其中，相关系数最大的是全部资产现金回收率，达到了0.259，最小的是流动资产周转率，只有-0.007。此外，不同性质资产流动性指标与可持续增长率相关系数的正负也是不同的，其中，流动资产周转率和资产负债率与可持续增长率负相关，其余指标与可持续增长率正相关。
2.不同性质的资产流动性与可持续增长率均保持较强的线性关系。除去流动资产周转率影响较小未纳入模型进行回归分析外，其余指标与可持续增长率在线性回归模型中均有着良好的拟合性。
由于资产流动性与可持续增长率之间存在强线性关系，企业在考虑可持续发展问题时可以采取如下措施：降低资产负债率，提高长期资产周转率、总资产周转率、全部资产现金回收率、现金流量比率以及流动比率。其中提高全部资产现金回收率的效果最为明显，而降低资产负债率的效果最不明显。需要注意的是，由于流动资产周转率与可持续增长率之间的相关性极弱，所以通过改变流动资产周转率来提高可持续增长率是不可行的。
【参考文献】
[1] Robert・C・Higgins.Sustainable Growth under Inflation[J].Financial Management，1981（10）.
[2] 贾宗武，张建民.论资产的流动性[J].财会月刊，2007（12）：3-4.
[3] 张健光，张俊瑞.企业资产流动性评价指标设计[J].上海立信会计学院学报，2010（1）：70-76.
[4] 于淼，冯旭日.资产流动性与财务危机的关系剖析[J].管理观察，2008（17）：19-20.
资产流动性分析范文第3篇
一、商业银行现行财务分析的局限性表现
（一）商业银行财务报表信息质量的局限性。第一，现行财务报表只能提供过去的、某一特定时期内的货币化信息，而与报表使用者对未来的、可预见性的、相关程度更高的全面信息的需求相距甚远；第二，缺乏对有银行业特色的财务报表体系的深入研究，而简单套用了一般企业财务报表体系的形式，以至难以充分反映商业银行特殊业务的具体情况；第三，商业银行财务报表的真实性可能因受到银行内部各种动机的支配而被人为地降低乃至破坏。
（二）商业银行进行比率分析的局限性。第一，比率值要与某一标准比较方有意义，但这样的绝对标准受到样本数量、计算方法及异常情况的影响，几乎不存在；第二，某些比率反映的是银行在特定时点上的财务状况，却无法揭示会计年度其他时点上的财务状况，这有时会引起误解，比如资产流动性比率高，仅表示银行资产在会计报表日的流动性较强，并不能就得出该年度银行资产的流动性强，流动风险小的结论；第三，不同的比率有时会发出互相矛盾的信息，给正确评价银行财务状况带来一定难度。比如某银行的利差率高于同业平均水平，其资产利润率却低于同业平均水平，此时便难以判断银行盈利能力的强弱，而需结合其他信息综合考虑；第四，比率分析在进行银行同业的横向比较时，会受到不同银行采用不同会计方法的干扰和影响，而同一银行进行纵向比较的可比性又会因银行在不同期间所选择的会计方法的变更而相应减弱。
（三）商业银行财务分析人员素质的局限性。商业银行的财务分析人员应具备一定的财务理论水平、较强的数据处理能力和逻辑思维能力，总之对人员的素质要求颇高。从我国的实际情况来看，商业银行财务分析人员距离上述条件尚有较大差距，这就导致财务分析过程中出现众多的行为性缺陷。
（四）商业银行表外业务分析的局限性。近年来，随着金融业务的不断创新，我国商业银行也开始涉猎表外业务，加业务、信托与咨询业务、贷款承诺及衍生金融商品交易等。在现行的会计帐务处理程序下，表外业务未被纳入资产负债表中，仅以报表附注的形式予以注明，商业银行财务分析的庞大指标体系中也普遍缺乏对银行表外业务的考核分析指标。由于表外业务具有自由度大、连续性弱、透明度差、风险性高的特点，商业银行现行财务分析不对其进行多方面的风险分析，将很难适应表外业务快速发展的趋势下防范潜藏着的巨大风险的需要。
（五）商业银行财务分析指标体系的局限性。
1、流动性指标体系中，存贷款比例指标的分子、分母分别为银行的各项贷款之和与各项存款之和，存贷比率越高预示着银行的流动性越差，因为这表明相对于稳定的资金来源而言，银行占用在贷款上的资金越多，流动性当然越差。相反，该比率越低，则表示银行还有额外的流动性，因为银行还能用稳定的存款来源发放新贷款。过高或过低的存贷比率对银行都是不可取的，只有适中的存贷比率才表示银行对资金来源与运用间的安排适当，较好地兼顾了流动性与盈利性。这项指标的主要缺陷在于它忽视了存款、贷款各自内部结构的差异，只是简单地将贷款总额与存款总额相比，这就有“一刀切”之嫌。
此外，资产流动性比率为银行流动性资产与流动性负债之比。这一比率越高，表示银行的短期偿债能力越强。问题在于银行的某些流动性资产并不一定能在短期内（通常指一个月）变现，比如应在一个月内到期的贷款未能如期收回，就使得银行的流动性被虚增。这显然将降低利用该比率衡量银行流动性强弱的可靠程度，甚至会使信息使用者对银行流动性的真实状况产生一定程度的误解。
2、盈利性指标体系中，资本利润率是由银行当年的净收益与资本总额相比得到的，其中资本总额等于核心资本、附属资本之和再扣除某些项目。但目前我国对银行资本的定义及范围的界定还不够明确、细致；另外对资本各组成项目的内容、涵盖面的规定与国际标准——巴塞尔协议比较，也有较大差异。这些都必然会影响到在实践中运用该比率分析银行盈利能力大小的效能。
3、安全性指标体系中，资本充足率是衡量银行以自有资本抵御经营风险能力的最关键性指标，也是央行实施金融监管的焦点所在。该比率能否如实反映银行运营情况，取决于两方面因素：一方面有赖于财务制度和审计制度的健全，避免用帐面处理的技巧瞒天过海，如附属资本的范围可能被不合理地扩大，特定资产的归类对计算出来作为分母的风险资产总价值又有很大影响；另一方面若银行和企业的关系未理顺，银行不具备独立于企业的地位，反而有这样那样的密切联系，就可能会使外在表现出来的资本充足率比真实比率来得更高，如坏帐冲销问题未及时得以解决，坏帐损失又未及时用自有资本补偿，就会导致有“水分”的资本充足率的形成。这一指标的缺陷包括它可能迫使银行以资本为经营目标，追求高回报并向非信贷业务转移，而资产的多样化会进一步加大计算和报告资本水平的难度。此外，以信用风险为主的该比率缺乏弹性，不能代替充分信息的市场判断，不能避免道德危害、银行危机和系统性风险，还会抑制银行投资。
贷款质量指标包括逾期贷款、呆滞贷款、呆帐贷款分别占贷款总额的比重这样一系列比率，计算了解这些比率能保持对各类非正常贷款的动态监控，从而灵活采取各异的贷款管理方式。对非正常贷款的准确划分是一项较复杂的工作，我国借鉴国际经验，引进国际上通行的五级贷款新分类法。但实践显示该方法在我国商业银行推广应用的时机远未成熟，“一逾二呆”的旧分类法仍有很大的“市场”，这使得对贷款质量的分析失去了科学的基础，新方法的优势更无法有效发挥出来。
二、商业银行现行财务分析的对策及值得注意的问题
（一）商业银行现行财务分析的对策。
1、借鉴吸收国际上在财务报表体系改革方面的最新研究成果，尤其致力于能充分容纳银行特殊业务信息的、具有银行业特色的、符合中国国情的商业银行财务报表体系的建立。尽快解决诸如有无必要编制银行现金流量表及在明确有必要编制的前提下，应设计什么样的特殊格式、项目，使之能真正有利于揭示出银行现金流量方面的有用信息等等重大问题。
2、要确保银行会计信息的真实、可靠，可通过三大途径来实现：其一，加大央行现场检查、非现场检查等监管措施的力度；其二，条件较好的银行还可聘请注册会计师进行财务报表审计；其三，利用会计准则的权威性来约束商业银行的会计行为，就必须加快会计准则中有关银行特殊业务准则及财务报表准则的出台。
3、建立全面分析和专题分析相结合的财务分析制度，力求做到每月一次简要分析，每季度一次详细分析，每半年、年度一次全面分析，出现重大问题时再作专题分析。各分行的财务分析应在基层行财务分析的基础上进行，总行又基于分行财务分析的结果进行全行分析，如此建立起一套完整的财务分析制度。只要将之贯彻落实，就一定能收到较理想的效果。可见，财务分析制度的执行者——人的作用不容忽视，所以在制度建设的同时，还应着手加强对银行财务分析人员的专业培训和职业教育，注重提高他们的业务素质和相关理论水平。
4、在现有银行财务分析指标体系中加入评价表外业务的风险性、流动性、效益性的系列指标。比如，用“表外业务金额／银行资本总额”再与一定标准比较，就可以衡量表外业务的风险程度；又如我们可设计指标来反映表外业务对银行资产流动性的影响；再如，在计算资本充足率时，对表外业务也应予以考虑，即应制定出表外业务风险资产额的计算方法，使之成为银行加权风险资产的一个组成部分。总之，要始终对银行表外业务蕴涵的高风险保持高度警惕，通过跟踪监测，防患于未然，以利于银行的长远安全与持续运作。
5、正确处理央行对商业银行的强制监管与商业银行利用财务分析进行自律性监管之间的关系。二者的关系是：最终目的相同，都是为确保银行的三性，只是出发角度、采用手段有所不同。因此二者应尽量做到数据共享，相互支持，相互补充，相互促进，而不应彼此对立、割裂。
6、针对前文提及的银行现行财务分析的指标体系中存在的不妥之处，具体可改进克服如下：其一，既然资产流动性指标存在潜在的误导性特点，我们应注意在分析银行资产的流动性时，结合其他比率，如速动比率、不稳定资产与流动资产之比等，综合考察和判断；其二，对资本利润率指标要注意明确、细致地界定作为分母的资本总额各组成部分的范围、内容，以增强指标计算的可操作性；其三，着力解决与资本充足率有关的准确计算，压缩人为“水分”，缩小与国际间不必要差距的众多问题；其四，将衡量贷款质量的系列比率改为正常贷款余额、关注贷款余额、次级贷款余额、可疑贷款余额、损失贷款余额，分别与各项贷款余额相比这样一系列比率，以便与所采用的新贷款分类法相配套。这些比率功能能否到位，关键还要靠新贷款分类法的切实落实，因此如何使该分类法更易操作，更易被接受，是眼下亟待攻克的难关。
（二）商业银行财务分析中应注意的问题。
资产流动性分析范文第4篇
【关键词】电力企业 资本结构 面板数据 影响因素
电力行业是国家基础能源产业，与国民经济的发展密切相关。随着我国经济持续快速增长，电力需求相应提高，“电荒”现象经常出现。为满足日益增长的电力需求，电力行业近年来逐渐加大投资力度。随着全国对电力行业能减排的要求加大，我国电力行业也进入新的整合阶段。在当前电力行业面临大规模资产投资和重组的背景下，电力企业资金需求逐步扩大。然而，随着我国电力行业市场化逐步完善，电力企业通过传统拨款或垄断利润积累方式已经不能满足投资需求。在内部资金不足满足投资需求时，包括举债与发行新股等外部资金来源成为电力企业必要的融资渠道。不同资金来源的组合产生不同的资本结构与财务风险，并且可能造成资金成本的差异，进而影响企业的市场价值。合理的资本结构关系到企业的生存及长远发展。因此，在我国电力行业进入高成长阶段时，研究我国电力企业资本结构具有重要意义。
1.我国电力企业资本结构影响因素
影响企业资本结构的因素可以分为微观和宏观两大类。一般认为宏观因素中宏观经济水平、货币政策、资本市场对资本结构有重要影响。微观因素包括行业因素和公司因素。公司因素对资本结构的影响一直是资本结构研究的热点之一，最早研究资本结构影响因素的文献研究的就是公司特质对资本结构的影响[1]。本文结合电力行业特点主要研究公司因素对我国电力行业上市公司资本结构的影响。
1.1企业规模
现有理论认为企业规模大小对资本结构的影响是不确定的。权衡理论认为，规模越大的公司倾向于多元化战略，与小规模公司相比具有较稳定的现金流、较强的抗风险能力，有可能承受较高的负债水平。因此，可以从理论上预测公司规模应与公司的资产负债率正相关。但Rajan和Zingales（1995）[2]从信息披露角度得出了相反的结论，因企业的规模和信息不对称程度的反向关系，即规模越大信息不对称程度越低，或者说大公司比小公司公开披露的信息更多，股东权益在市场上能有较为准确的定价，因此规模大的公司应倾向于股权融资。在我国目前的贷款制度条件下，银行倾向于贷款给规模较大的公司。国内学者的研究结论大致相同，即上市公司规模与其资产负债率正相关。
1.2 盈利能力
盈利能力对于资本结构存在两方面的影响。Myers和Majluf（1984）[3]的优序融资理论认为，从信息不对称与理性预期来看，内源融资由于其成本最低而成为公司的首选方式。因此盈利能力较强的企业的负债比率较低。而静态权衡模型则认为，考虑到成本、破产成本和税收因素等，盈利能力较高的企业往往倾向于采用较高的负债率，企业盈利能力与负债率正相关。在现有的实证研究中，大多数结论支持“优序融资理论”的观点，但结合我国实际，我国资本市场尚不成熟，部分上市公司存在“重股轻债”的异常融资优序现象。
1.3 成长性
优序融资理论认为，高成长性公司面临着发展资金不足的问题，内部保留盈余难以满足公司快速成长所需的巨大资金需求，往往选择次优的负债融资。而根据权衡理论，高成长性的企业在高速成长同时具有较大的经营风险和破产概率，因此成长性强的企业应选择低杠杆率，即成长性与负债率负相关。电力行业具有显著的规模经济性，属于典型的资金密集型行业，电力企业建设项目具有投资规模大，投资回收期长的特点，企业通常选择长期资本融资。我国学者实证研究表明，我国电力行业上市公司资产负债率呈逐年上升趋势，表现出具有强烈的负债融资偏好[4]。
1.4 资产有形性
电力企业的资金需求很大，动辄上百亿资金，债权人面临的风险极大，因此有形资本的担保就显得尤为必要。根据成本理论，股东和债权人的利益冲突，致使债权人面临着道德风险和逆向选择问题，而有形资产的担保能在一定程度上降低债务信用风险，因此，资产有形性高的企业更容易取得银行贷款。优序融资理论也认为担保债务可以缓解企业管理者与外部股东、债权人之间的信息非对称程度，具有贷款优势。基于此，可以预测资产有形性与资产负债率正相关。
1.5非负债税盾
Deangelo和Masulis（1980）[5]提出了公司税、个人税和非负债税盾相联系的公司税盾作用下的公司最佳资本结构模型。在这一研究中，他们发现折旧和投资的税收减免是企业负债税盾的替代物，这些公司较少需要负债带来的抵税作用，因此对于有较大的非负债税盾的企业而言，其资本结构中负债水平较低。电力企业属于固定资产投资较多的企业，因此除负债具有抵税作用外，无形资产的摊销、电力设备等固定资产的折旧具有较大的“非负债税盾”价值。非负债税盾作为负债的一种替代形式的杠杆，且不会产生到期不能偿付的风险。因此可以认为，拥有大量非负债税盾的电力企业会更少利用债务，即非负债税盾与资产负债率负相关。
1.6资产流动性
在我国电力企业的资产构成中流动性资产占有相当大的比重。理论上资产流动性对资本结构的影响是双向的。一方面，流动性高的公司短期偿债能力较强，财务风险较低，容易取得贷款，因此流动性与长期负债率呈正相关关系。另一方面，企业流动性资产较多，资金周转速度快，企业就可以用部分流动资产作为长期投资资金来源，从而减少了债务融资需求，因此流动性与资产负债率呈现出负相关关系。
1.7产生内部资源能力
平衡理论认为产生内部资源能力强的公司选择更高的债务水平以获取更多的债务税盾，因此产生内部资源能力与资本结构正相关。同时若企业拥有较大的自由现金流以及较少的债务，管理层就可以将自由现金流视为“缓冲器”以应付可能发生的损失，这使得企业会缺乏约束机制以保证项目经营的有效性。因此，出于对管理层监督和约束的目的，拥有大量自由现金流的企业应具有较高的债务水平。而根据优序融资理论，由于信息不对称现象的存在，公司更偏好内源融资，只有当内部盈余被耗尽时，公司才发行债务，最后是发行股票。从融资优序理论考虑，产生内部资源能力与公司资本结构负相关[6]。
2.我国电力企业资本结构影响因素的实证分析
2.1数据来源及样本选取
根据中国证监会的上市公司行业分类指引，目前沪、深两市A股电力上市公司共有61家，为了保证数据的完整性，剔除了2005年以后上市的公司，最终筛选出59家电力行业上市公司。以这些样本公司2005-2010年的财务数据为基础，利用Eviews5.0软件进行数据分析。数据来源：锐思金融研究数据库（）。
2.2相关变量的界定
本文借鉴国内外学者在资本结构影响因素的实证研究中对相关变量的界定，结合电力企业的特点，对上述影响因素的变量进行定义，具体见表1。
3. 相关变量的描述性统计
表2是对我国电力企业资本结构影响因素的变量的描述性统计结果。表3和图1分别以表和图的形式来反映各相关变量平均值的变化趋势。
从表2可以看出：（1）除变量成长性和资产流动性外，其他变量的中位值和平均值相当接近，表明变量是符合统计分析的，分布比较对称。（2）成长性和资产流动性的标准差较大，说明各企业成长性和资产流动性差别较大。从表3和图1可以看出：（1）从公司规模来看，我国电力上市公司的规模处于不断扩大中，但增长速度较缓慢。（2）从成长性波动幅度较大来看，电力企业可能由于受到国家政策变影响，波动性较大，2010年下降幅度较大。这一趋势说明国家限制电力投资过热的政策对电力企业影响比较显著。（3）盈利能力在整个研究年限内波动较小，这说明电力企业盈利能力较为稳定。（4）非负债税盾处于下降状态，说明我国电力企业的资产更新速度放缓。（5）资产流动比率均小于1，说明电力企业资产流动性小于生产企业合理的最低流动比率，短期偿债能力较低，所以企业一般选择长期负债。（6）产生内部资源能力在研究期内较为稳定，说明我国电力企业的自由现金流量状况比较稳定。（7）资产负债率，处于上升状态，说明电力企业在逐步提高财务杠杠，更多的以负债满足增长的资金需求。
4. 实证结果与分析
根据描述性分析结果可知资产负债率随时间有所变动，因此本文选择基于面板数据的固定影响变截距模型，以截距的不同来反映时间的影响，模型如下：
式（1）中，βt包含了各年间的资产负债率水平差异，μit为随机扰动项，包含了其他难以量化的不确定影响因素及模型设定误差的影响，假设其均值为0，方差为σ2，并假定μit和Xit不相关。
利用Eviews5.0软件进行数据分析可得估计结果如表4，模型的检验结果如表5。
由表4和表5的实证结果可以得出以下结论：
（1）该模型有较强的解释力。回归系数显著不为0，调整后的R2为0.9534，表明模型的拟合优度极高，表明模型通过整体的显著性检验。由于模型的解释变量包含了因变量的滞后项，因此D.W.检验不再有效。结合表4，除变量X7外，其他解释变量的t统计量对应的伴随概率值均小于0.05，说明对应解释变量的系数通过了显著性检验。
（2）资产负债率有逐年提高的趋势。由于表4中时点的固定影响系数表示各年份回归模型截距对平均截距（即第1行系数估计值14.4353）的偏离，从表4中的结果可以看出，我国电力企业资产负债率有逐年提高的趋势，这一结果符合电力企业发展特点，从国际上电力企业的资产负债率来看，在经济高速发展时期企业的资产负债率较高。如日本在1975-1990年间九大电力公司资产负债率一直高达82%以上。我国近年来经济迅猛发展，电力行业负债水平截止2010年底，平均资产负债率为62.95%，较2005年提高了9.03%，与发达国家电力企业负债水平相比，仍有一定负债空间。
（3）公司规模与资产负债率呈强烈的正相关关系（系数为2.25），这符合基于权衡理论的预测，说明我国电力企业资产规模可视为衡量企业破产的反变量，同时也说明，在我国电力企业向银行申请贷款时，规模大的企业具有优势。
（4）盈利能力与资产负债率显著负相关。这一结果与基于优序理论的预测结果一致，但与基于平衡理论的预测结果相反。这表明我国电力企业在盈利状况很好时更倾向于通过保留盈余的内部融资来筹措资金。这也说明我国电力行业有进一步扩大负债水平的空间，以达到充分利用债务税盾效益的目的。
（5）成长性与资产负债率显著正相关。这一结果符合基于优序融资理论和理论的预测结果。这表明我国电力企业在进行电站扩容时，公司的留存收益不能够满足成长所需资金，需要借助负债等来满足其资金需求，结合我国电力行业“上大压小”政策可以推测，我国电力企业近年来关停能耗高、污染重的小火电机组，加大高效、清洁机组的建设，国家发电装机总容量处于大幅上升状态。
（6）资产有形性与资本产负债率显著正相关。这符合基于理论和权衡理论的预测结果。这表明我国电力企业的有形资产作为负债的抵押资产可以有效降低债权人与企业之间的信息不对称性，企业能够降低负债成本，获得更多的负债融资。
（7）非负债税盾与资产负债率显著负相关。这说明我国电力企业非债务税盾效益较大，对债务进行了有效的替代。对于电力设备等固定资产折旧较多的电力企业，拥有的非负债税盾较大，这样的企业减少了负债融资。
（8）资产流动性与资产负债率显著负相关。我国电力企业普遍具有较低但相对稳定的流动比率，资金周转快，一部分流动资金可作为长期投资的资金来源，从而相对减少了对外源融资的需求。从资产流动性的系数较低可以说明，我国电力企业负债融资时多选择长期负债的债务期限结构。
（9）企业产生内部资源的能力与资产负债率不存在显著的负相关关系。这不符合基于优序融资理论的预测，这表明企业产生的自由现金流量不能满足企业的融资需求，企业需要大量融资时更偏好负债融资。
5.结论
本文通过对我国电力企业资本结构影响因素中的公司因素的实证分析，发现公司规模、成长性、资产有形性与公司的资产负债率显著正相关，盈利能力、非负债税盾和资产流动性与资产负债率显著负相关。对于盈利能力与公司资本结构的关系，本文的结果与陈红年教授[7]、柳瑞禹教授[8]的结果相同，但与贾利军博士[4]等的结果完全相反。差异可能是变量的选择、样本公司与样本量以及研究期间的差异造成的。对于企业产生内部资源的能力与资本结构的关系，本文的结果与柳瑞禹教授的结论不一致，产生的差异可能与样本公司与样本量的选择不同有关。
本文的研究结果表明企业规模和资产有形性对资产负债率具有较大正影响，因此企业要提高资产负债率，加强对存货和固定资产等可抵押资产的管理以及充分利用规模效益，以实现公司价值最大化。盈利能力和非负债税盾对资产负债率具有较大负影响，这表明盈利能力较低的企业难以获得股权融资，只能通过负债融资解决资产需求；拥有非负债税盾较小，即资产更新速度较慢的公司可通过扩大负债融资来获得负债的税盾效益。
参考文献：
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资产流动性分析范文第5篇
[ 关键词 ] 资本结构 行业差异 统计分析 上市公司
一、引言
不同行业的企业对资本结构的选择存在显著的行业差异这一结论被诸多学者认同。陆正飞选取沪市1996年A股上市公司中的企业为样本,以此做实证研究得出不同行业的资本结构有着明显的差异。赵根宏等人则选择2000年~2002年的A股上市公司资本结构数据,以行业门类为虚拟变量对样本数据进行多元线性回归,也得出公司所属行业对资本结构具有显著性影响,且这种差异在行业间普遍存在。乐菲菲则肯定了行业间的资本结构差异,着重分析了产生这些差异的原因。丁晨等人也表示我国不同行业上市公司资本结构存在显著差异。但也存在与上述相悖的结论,如沈艺峰对上海证券交易所的221家工业类公司进行实证研究时发现不能拒绝原假设,得出企业负债比例与行业类型是相互独立的,即企业所处的行业与其资产结构没有显著的关系。另外,还有Collins和Sekely(1983)对美国制造业的研究,Remmers对美国等国九大行业的研究都未发现资本结构行业差异的显著性。
本文试图通过对我国不同行业部分上市公司的实证研究来验证资本结构是否存在显著的行业差异,并用统计分析的方法分析导致行业资本结构差异的原因。
二、实证分析及原因解析
1.研究设计
(1)样本选择
本文选择的是国内A股上市公司2004-2006年的资本结构数据,样本数292家。文中对样本的选取遵循下列原则:(1)上市年限较长,以保证公司运营相对成熟(2)剔除ST类和PT类公司,这些公司的财务状况已出现异常,或连续亏损,会影响研究结果(3)选取只发行A股的上市公司,以保证样本数据的可比性(4)为保证样本的行业的恒定.剔除了2004年和2005年主营业务变动的公司(5)剔除了跨行业经营的综合类行业的公司。另外,本文采用中国证监会2001年4月的《上市公司行业分类指引》.数据来源于巨潮资讯网。
(2)变量设计
因变量:
总负债比率:Y1=总负债/总资产
自变量:
固定资产比例:X1=固定资产/总资产
流动资产比例:X2=流动资产/总资产
无形资产比例:X3=无形资产/总资产
资产流动比率:X4=流动资产/流动负债
总资产周转率:X5=主营业务收入净额/平均总资产总额
主营业务收入增长率:X6=(本年主营业务收入-上年主营业务收入)/本年主营业务收入
净资产收益率:X7=净利润/权益总额
资产现金回收率:X8=现金总额/总资产
(3)研究方法
本文首先是对样本中十三个行业门类资本结构差异的描述性统计,然后用Knlskal一WallisH非参数检验方法检验总体样本间的负债比率是否具有显著性差异,如果有,再采用LSD检验方法进行行业间两两比较,最后对所设定的财务指标进行因子分析,提出主成分因子,然后对这些提出的成分因子进行回归分析,以便找出这些指标与行业间的资本结构是否存在关系。
2.统计结果
(1)资本结构行业特征的描述性统计
13个行业门类的中国上市公司资本结构1997一2002年的描述性统计结果如表1所示。
从表1中可以看到,各行业的资产结构存在较大差异,金融保险业、建筑业和房地产业是典型的依赖于负债经营的行业,其平均资产负债率最高。金融业负债经营为主,所以负债比率最高。采掘业和农、林、牧、渔业负债率比较低,均在31%左右,可能因为他们是典型的经营稳定的传统产业。传播文化业、社会服务业、交运仓储业这三个行业负债比率也较低,这可能是因为传播文化业、社会服务业前期投入较少,导致负债比率不高,而交运仓储业由于其固定资产占的比例较高,因此也不需要较高的负债比率,但这些差异是否具有统计显著性尚待检验。
(2)资本结构行业间差异的假设检验
这里采用Kruskal―WallisH非参数检验方法,如表 2所示,
可以看到,P值
下面进一步检验行业间资本结构差异的具体情况,采用LSD法进行多重比较,其结果如表 3:
由表3可知行业之间的差异有26个检验结果在90%的置信水平下显著,有38个检验结果在95%的置信水平下显著,且显著结果比较均匀地分散在很多行业门类之间。因此,行业门类间资本结构的差异显著并不是由于个别行业的异常值引起的,而是行业门类之间普遍存在的。
(3)行业资本结构影响因素的假设检验
本文通过对上面所选的8个指标进行因子分析,所得结果如表 4:
在SPSS软件中根据取特征值大于1的因子原则,可提取3个主成分,但由于成分4特征值达到了0.805,比较接近于1,所以我们这里提取4个成分因子。为了直观地看出各个因子所代表的意义,对各因子进行旋转(本文选取方差最大旋转法),以达到一个变量尽可能仅与一个因子相关,且一个因子只与全部变量中的极少数变量有亲缘关系,并使其系数向0和1两极转化。旋转结果如表 5:
从上表5可以看到,这4个因子的各主成分因子如下:
因子一:该主成分在固定资产比例、流动资产比例以及无形资产比例上均有很大载荷,而对其他变量的载荷则较小,可以将该主成分识别为行业的资产结构。
因子二:该主成分在主营业务收入增长率、净资产收益率上载荷较大,可理解为行业的成长性指标。
因子三:该主成分在资产流动比率上有较大载荷为0.938,远远超过其他指标。这项指标是用以衡量行业的资产流动性,据此可将其识别为资产流动性。
因子四:总资产周转率载荷为0.786,资产现金回收率为0.612,将该主成分定义为该行业资产的运营能力。
再以这四个因子为自变量,对资产负债率进行回归分析,通过计算可知各主成分因子对资产负债率的影响均在1%水平下显著,因此可以认为这四个成分因子对资产负债率均有显著影响。
3.原因分析
(1)行业的资产结构
资产结构是影响行业资本结构的主要因素,对于拥有大量固定资产的房地产、建筑业,其行业负债率很高,这是由于此类行业的资产破产清算及担保价值大,因此较容易得到银行信贷。拥有较多流动资产的行业,则更多依赖流动负债来筹集资金,如批发零售业,其平均资产负债率达到47.96%,处于比较高的水平,这是因为其需要为存货而增加筹资,而存货的周转期短,变现能力强,所以使用了大量短期债务,使其债务总的比例比较高。资产结构中无形资产所占比重较多的,如信息技术行业,一方面此类高新技术需要大量的资金研发,另一方面,一旦研发失败,损失惨重,破产成本高。所以,此类行业的资产负债水平通常保持在一个偏低的水平。
(2)行业的成长性
对于大量投入研发费用的成长性行业而言,由于未来投资选择更富弹性,因而其债务成本可能会更高。原因主要有:第一,研发或广告等无形资产难以作为抵押品,其投资也难以被银行有效地监控,从而有大量无形资产的公司往往更难得到贷款;第二,根据成本理论,新兴行业一般具有较高的成长性,同时也具有较大经营风险和较高的破产率,潜在的债权人会向公司索取较高的利息作为补偿,造成公司较高的债务成本。因而,可以推知行业的成长性与负债率呈负相关关系。
然而,本文实证研究结论却恰恰相反。表1中信息技术行业虽然具有高风险性,但银行还是让其保持了较高的负债水平。这可能是,一方面,处于成长阶段的行业,增长机会多,资金需求量大;另一方面,此类行业一般属于新型行业,政府会给予一定的支持,而对于潜在成长性好的行业,银行也愿意给以贷款;另外,像电力、煤气、水生产供应,交运仓储,社会服务、综合类等行业的主营业务增长率也都较高,但它们却并没有采取较高的资产负债水平,原因可能是它们属于稳定型行业,有稳定的利润,其资金来源完全可以通过内部融资来筹集,因此没必要采用过高的负债水平。
(3)行业资产的流动性
肖作平(2004)认为资产流动性对资本结构选择的影响是混合的。一方面,流动性高的公司支付短期到期债务能力较强,因此,资产流动性应与杠杆正相关;另一方面,具有较多流动资产的公司也许会用这些资产来为其投资融资。因此,资产的流动状况会对杠杆产生负面影响。本文的实证研究结果表明资产流动性与资产负债率成正比关系。表-1中很好显示了这一点,可能是因为流动资产率越高,说明企业生产经营活动越重要,其发展势头越旺盛;也说明企业当期投入生产经营活动的现金,要比其他时期、其他企业投入的多,因此负债率较高。
(4)行业的资产运营能力
行业资产运营能力与资产负债率成反比。行业资产运营能力用资金周转率来衡量,资金周转率是一个行业从投入资金到实现其资金的回流间隔的时间。如果回收期长,则占用在生产和流通过程中的资金多,对资金的需求量就大;相反,则对资金的需求量就少。从表-1中我们也可以看到,批发零售业资金周转率明显高于其他行业,因此,纵然零售行业的短期负债高,但其资产负债率却不是最高的。
(5)行业的竞争及风险程度
一个行业的集中度越高,竞争性越弱;反之,则企业的产品价格和利润受供求关系的影响越大,企业倒闭或破产的可能性越大,企业在制定筹资决策时,势必考虑破产风险,利用较少的负债。但在我国,公用事业行业竞争较小,基本处于垄断,但其负债率却比较小,可能原因是该行业收益高且稳定,因而内源融资充足,同时又有大量政府投资,因此不再需要过多的负债融资。
风险等级高的行业,因有许多不确定性的存在,企业在筹措资金时,应适度举债,而对于风险等级低的行业,负债率可保持较高的水平。如高新技术产业具有技术复杂、投入大、市场竞争激烈、风险大的特点,且寿命周期短,容易被替代,技术优势难以保持,属于高风险行业,因此负债比率较低。
三、研究结论及局限
本文通过对我国上市公司资本结构行业差异的实证研究,得出以下结论:
1.我国上市公司资本结构存在显著差异,且公用事业与其他行业的差异最为突出。通过分析可以发现,公用事业等管制行业的负债率较高,这跟国家的政策息息相关,如果一个行业是国家明确支持的行业,那么政府可能会让其保留较高的负债率,以支持其快速发展,反之,则会限制其过度扩张的步伐。
2.行业差异形成的原因是多方面的,通过对财务指标进行回归分析可发现,行业的资产结构、行业的成长性、行业资产流动性以及资产运营能力都在较大程度上导致了行业差异的存在。从行业的层面来说,刚刚兴起的行业,其企业的规模都偏小,经营内容单一,风险大,因而会选择承担较低的负债,如社会服务业和传播文化业,其行业近几年才初具规模,还没有形成大的规模效应,其资产负债率处于较低的水平,信息技术业也是公司规模不大的行业,但其却有较高的资产负债率,可能是由于公司规模之外的其他行业特征因素如产品独特性等对资本结构的影响更为重大;相对而言,进入成长期的行业,如建筑业,房地产业,行业中的大部分公司都有多元化经营的方式,扩大了公司规模,分散了风险,因而有较高的资产负债率。就盈利水平而言,行业不同,也会在这方面有较大差别,如果行业盈利能力强,那么企业就有较大把握偿还债务,这样企业就可能较多负债,使得企业的负债率较高,反之,如果企业处于盈利差的行业,甚至亏损的行业,必然不敢负债或者很难筹集到债务,使得负债率较低。
本文所具有的局限性有以下几个方面:
(1)本文的资本结构采用账面价值计算。这样,文章中所提出的影响因素也只是就账面价值而言的,因此存在一定的局限性。
(2)所选样本数不够。样本数不足,可能在一定程度上影响到整个行业分析的参数选择,样本数据不足,可能使行业数据的测算偏离真实值,从而得到一个较大误差相关系数,影响我们的最终结果。
参考文献:
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