流动资产投资策略
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流动资产投资策略范文第1篇
［关键词］营运资金 结构 优化 研究
营运资金,就是企业经营过程中用于日常运营周转的资金。从广义上讲,营运资金是指占用在全部流动资产上的资金。从狭义上讲,营运资金则是指流动资产与流动负债的差额部分。其特点：①周转时间短，企业占用在营运资金上的资金，其周转期一般是较短的，通常是在一年或一个营业期内收回，有时甚至还要更短；②变现能力强，非现金形态的营运资金如存货、应收账款、短期有价证券容易变现，这一点对企业应付临时性的资金需求有重要意义；③数量具有波动性，流动资产或流动负债容易受内外条件的影响，数量的波动往往很大；④来源具有多样性；营运资金的需求问题既可通过长期筹资方式解决，也可通过短期筹资方式解决。
一、营运资金管理的内容与理念
1.营运资金管理的内容
资金结构管理的主要内容包括:流动资产与长期资产的比例结构、流动负债与长期负债的比例结构、流动资产与流动负债的比例结构、流动资产内部各项目的结构与流动负债内部各项目的结构。
（1）流动资产与长期资产的比例结构
一般来讲，企业的流动资产通常占总资产的40%左右，即1倍的流动资产能配合1.5倍的长期资产来经营。但这只是一般状况，企业一定时期流动资产与产期资产的比例关系，会因企业所处的行业不同而不同。
（2）流动负债与长期负债的比例结构
一般而言,长期融资的实际成本高于短期融资,风险小于短期融资。在进行流动负债的结构性管理时,需要对其盈利能力与风险进行权衡和选择,确定出既能使风险最小,又能使企业盈利能力最大化的流动负债结构。合理安排流动负债与长期负债的关系能保持企业的财务杠杆价值,降低资金成本、降低财务风险。在营运资金管理中应根据企业一定时期的资金来源规模、流动资产和现金周转的状况、企业本身的信用水平和市场筹资的能力、金融市场状况等综合因素,来充分地估计和测算企业一定时期所能承受的流动负债规模,并结合企业期望的总负债规模,来确定企业一定时期的流动负债与长期负债的比例结构。
（3）流动资产与流动负债比例
如何筹集企业所需短期资金是营运资金管理的核心问题之一,其实质就是理顺流动资产与流动负债的匹配关系。依照传统的净营运资金理论,企业一定时期的流动资产规模应略大于企业当期流动负债的规模,这样不仅可以降低流动资产的持有成本,还可以使企业的短期财务风险保持一个较为稳健的状况。我们建立了流动比率这一财务指标,并将它作为衡量偿债能力的指标,确定其经验值为2。如果企业流动比率大于2,就认为企业的偿债能力较强;相反则认为企业存在潜在的财务危机。但事实上由于各种环境因素的影响公司实际的流动比率值普遍低于这一公认标准。要想掌握两者之间的匹配关系,就应对两者的内部进行研究。
（4）流动资产内部各项目的结构
在企业一定时期流动资产占总资产比例确定后,要保证流动资产的有效运作,就要求流动资产各项目之间保持数量上的合理并存、时间上的依次继起并实现消耗的足额补偿。企业在正常经营情况下,除应收账款与企业销售规模相关之外,其它流动资产项目与流动资产总额的比例是保持相对稳定的。企业可利用这一特点,根据以往的财务资料,确定流动资产项目与流动资产总额的比例,安排企业的流动资产投资。当实际流动资产各项目的比例发生较大偏差时,应及时调查和采取对策。
（5）流动负债内部各项目的结构
企业的流动负债结构较为复杂,按照实付性分类,可认为实付性流动负债和非实付性流动负债;按照资金成本分类,可分为有无筹资成本的流动负债。企业实付性流动负债项目主要包括应付税金和应付工资等,企业必须按期偿还这些短期负债项目的债务本金和利息。因此,企业必须有效地调整好资金,按时按量地偿还,否则,可能导致企业的重大赔偿或直接破产。而对于非实付性的短期负债项目,可通过与债权人协商展期、默许展期等方式延迟支付期限,不会在短期内对企业资金造成重大的压力。此外,企业的短期负债中有一部分是无筹资成本的流动负债,企业尽可能地充分利用这些无成本资金,再根据企业一定时期流动负债的规模,来确定企业有筹资成本的流动负债规模和比例。因此,我们安排流动负债的原则是保持各负债项目之间合理的关系,保证在控制风险和控制成本的前提下,最充分地利用企业的短期负债资金来源。
2.营运资金管理理念
现代营运资金管理必须具备三方面理念
（1）效益理念。稳定的利润是企业生存和发展的基础。实现更多的利润、实现最佳的经济效益是公司类企业永远追求的目标。
（2）成本的理念。从营运资金持有成本研究的角度讲,企业营运资产的持有成本主要有机会成本,利息成本、管理成本和损失成本四种。
（3）风险的理念。风险的理念是企业营运资金管理中最关键的一项指导思想。其实,企业的营运资金管理就是要在其风险和成本对应中追求和寻找客观存在的最适合的交点,在充分保证企业的风险最小或者讲在可以承受的风险范围内,确保企业一定时期营运资金总成本最低,这也是企业营运资金管的最终目的。
二、优化营运资金结构的途径选择
营运资金结构管理其实质就是对流动资产的结构性管理和流动负债的结构性管理。
1.流动资产结构性管理
（1）流动资产的盈利性与风险性分析
流动资产结构性管理的目的，在于确定一个既能维持企业的正常生产经营活动又能在减少或不增加风险的前提下，给企业带来尽可能多利润的流动资金水平。一般而言，一个公司的流动资产占全部资产的比例愈大，则在流动负债保持不变的情况下，其净营运资金愈多，其支付到期债务的能力愈强，风险也就愈小。另一方面，在某一特定的销售水平下，流动资产所占比例越大，其冻结或近于闲置在流动资产上的资金也越多，其利润自然低于将这些资金投资于固定资产，因而，其盈利能力也就愈低。相反，流动资产占全部资产的比例愈小。则企业的盈利能力愈大，而风险也愈大。因此，企业的财务经理人员必须在盈利性与风险性之间进行全面的权衡并作出合理的选择。
（2）营运资金投资水平的优化选择
最优的营运资金投资水平，也就是预期能使股东财富最大化的水平。这一水平应为多种因素共同作用的结果。它们包括:销售水平和现金流动的变动性、经营杠杆和财务杠杆等。因此，并不存在一种对所有企业都是最优的单一营运资金投资策略。各企业应根据其自身的具体情况，结合其对风险的态度，慎重选择能使股东财富最大化的、适合企业具体情况的营运资金投资策略。
2.流动负债结构性管理
（1）长短期融资来源的风险与成本
负债筹资根据其到期时间的长短可分为短期负债与长期负债两类。短期融资与长期融资所涉及的风险差异，将导致不同的利息成本。根据利率的期限结构理论，一个公司负债的到期日越长，其融资成本就越高。表现为两个方面:首先，由于长期筹资的实际成本，通常高于短期融资。其次，长期筹资在债务存续期限内，即使在公司不需要资金的时候，也必须支付利息。而短期融资则会使公司在资金的使用上具有弹性。不仅长、短期融资的成本不同，而且它们的风险也不同。 一般而言，一个公司的债务到期越短，其不能偿付本金与利息的风险就越大。其理由主要表现为两个方面:首先，公司有可能因现金流量不足，而难于偿还到期债务。其次，短期融资的利息成本具有不确定性。短期融资，在一次借款偿还后，下次再借款的利息成本究竟是多少也难于知道，其利率在各个时期波动较大。
（2）流动负债结构的优化选择
与营运资金投资政策一样，没有一种对所有企业都是最优化的长、短期负债组合。在选择能使股东财富最大化的筹资政策时，企业的财务经理人员也必须考虑其它各种因素，如企业销售及现金流动的变动对企业价值的影响等。每一个企业只有在根据不同负债结构的报酬与进行全面估量的基础上，结合企业对风险的态度，对各有关因素的利害、得失进行综合权衡，才能较合理确定该企业最优的负债结构。
三、优化营运资金结构的对策建议
1.盘活固定资产，调整资产结构
一般过少的流动资产不能充分带动过量的固定资产投资运转，会使固定资产投资的效益低下，使企业陷入资金缺乏的恶性循环中。因此，大力盘活无效或低效的固定资产、提高设备的使用效率，用盘活所收回的资金，补充流动资产，以此调整资产结构。这也是很多行业所要面临的共同问题。把闲置资产活化、变现，用变现资金补充流动资金方是解决上述问题的根本方法。
首先应对闲置、无效或低效的固定进行全面清查，并在此基础上，实施战略调整，采取出售、租赁、股份合作等灵活多样的措施，加速资产的流动与重组。对那些残值较低或同型号过剩的固定资产及企业改造拆除的旧设备，可在合理作价的前提下，拿到市场上出售变现;对可在公司内部进行调剂使用的资产，进行优化组合、资产重组、优势互补:用闲置或低效率存量资产通过参股、控股、租赁等多种方式对外联营，从账面资产变为可进入市场的流动资产，千方百计盘活存量资产，提高固定资产使用效率，减少固定资产占用资金，充实流动资金。实现企业发展所需的流动资产与固定资产的最佳比例组合。此外，公司在计划安排项目时，要对项目从技术上的先进性和经济上的可行性方面进行论证，再把有限的资金用于效益相对较好的项目上，坚持干一个成一个，为企业的资金良性循环奠定基础。
2.加强流动资产管理
在一定范围内，提高流动资产比，能相应提高企业绩效。首先，企业应当加强对存货资产的管理。企业的盈利资产以存货资产为主，若在存货资产中，未完工开发产品占比重过大，则会相应地降低开发企业的盈利能力，因此，保持存货中完工产品与在开发产品的适当比例以及加速完工存货的销售，有利于企业保证充足的流动资金，维持正常的营运资金链。其次，企业应加强对应收账款的管理。
企业逾期应收账款甚至呆滞账款过大会造成大量的资产沉淀，资金无法周转流动。所以应当采取相应的优惠政策缩短应收账款的周期，加强对销售对象以及合作者的资信审核，降低坏账率，维护流动资金的安全。
另外，在这里特别要强调一下货币资金的管理。货币资金是企业流动资产的重要组成部分，它是企业内部流动性最强的资产，是企业进行生产经营活动不可或缺的条件，贯穿经济活动的全过程，货币资金的管理和合理运用，能为企业在生产经营过程中通过流动和周转实现增值和效益。
中国石油化工集团公司2009年开始在集团内部全面开展集团资金集中管理，该企业集团是以产权联结为纽带，将多个企业联结为多层次结构、以母子公司为主体的多法人联合体。该集团以财务公司为资金集中运作平台，以自主研发的集团资金管理信息系统为载体，以实施收支两条线为基本管理方式，以全额资金预算为主要控制手段，依托商业银行资金结算网络，借助总分账户的实现形式，将集团在国内外的全部所属企业资金统一集中起来，形成统筹运作的“资金池”，保障资金安全，提高使用效率，实现整体资金效益最大化。
实施资金集中管理后，集团统一对外开户，统一对外进行筹资，由于其偿债能力、收益能力和管理水平都以集团整体水平来衡量，信用较高，相较单一的成员企业具有更强的筹资能力；成员企业则只通过结算中心就能够获得所需资金，节约筹资费用。该集团资金集中管理1年多来，境内人民币贷款月均余额比集中前下降90-120亿元不等，筹资成本大幅下降，资金的使用效益充分体现。
仅以该集团下属的中国石化股份有限公司为例，2010年上半年该企业开始纳入集团公司的资金集中体系运作自己的“资金池”，2010年上半年该企业合并报表显示货币资金余额166.95亿元，分布在全国范围上百家分子公司，通过3个月全力推广资金集中上线管理，三季度合并报表货币资金余额下降到115.62亿元，减少了资金沉淀50多亿元，资金的使用效率进一步提高。
3.适当增加长期负债比重，充分利用其杠杆效应
很多企业流动负债比较高，大量的流动负债给企业造成了沉重的偿债风险，严重影响企业的盈利能力。所以，公司在确定流动负债和长期负债的比重中，应慎重考虑其成本与风险，确定合适的流动负债比，以此增加企业绩效。我们可适当降低流动负债比重，增加长期负债，充分利用长期负债的杠杆效应，同时降低企业财务风险。
公司权益资本收益率的计算公式为：
权益资本收益率=企业投资收益率+（企业投资收益率-负债利率）×债务资本/权益资本
可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营的绝对值增加而增加。所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。此外，企业利用负债融资还可以起到避税的作用。从上述分析中，我们发现使用长期负债与短期负债并不会影响企业的负债杠杆效益；至于资金成本方面，虽然使用长期负债较使用短期负债会损失部分资金成本（一般情况下，流动负债的资金成本低），但是这部分损失的成本有一部分可以通过抵税效应弥补。加之我国一部分企业自身的经营状况与财务状况不佳，企业面临的各种风险较大，而长期负债偿还日期确定，偿还数额确定且有展期的可能性。因此，在对风险、成本与收益相权衡的基础上，我国企业在筹集资金时应考虑长期负债这一有利的资金来源。
4.加快企业资金周转速度
流动资产投资策略范文第2篇
【关键词】 流动;收益;风险
营运资金就是企业营运所需的资金,能应对和防范经济危机。它是企业资产中最活跃的一部分,直接决定着企业经济活动能否顺利开展。营运资金像奔腾不息的河水一样孕育着企业的血液和生命。水流得越快,供血充足,企业的生命力越强,增值速度加快;水流得缓慢,不但影响企业的生产经营和获利能力,而且财务风险加大,严重时甚至使企业生产经营过程停止。因此,使得营运资金管理成为企业日常最大量的一组理财活动。
一、营运资金内涵
从会计角度看,营运资金是指流动资产和流动负债的差额。它反映企业短期债务的偿还能力。从财务管理角度看,则营运资金反映的是流动资产和流动负债关系的总和,是对企业所有短期性财务活动的统称,并且它与诸多财务指标密切相关,是整体财务结构的组成部分。
所谓流动资产,是指可以在一年内或长于一年的一个营业周期内变现的资产。按照流动资产的变现速度(速度越快,流动性越高,反之亦然)划分,流动性最高的资产属货币资金;其次是短期投资;再次是应收账款;最后是存货。同样的流动负债是指需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。又称短期融资,主要包括以下几类项目:短期借款、应付账款、应付工资、应交税金及应付利润(股利)等。
二、营运资金管理的核心内容
营运资金管理的核心内容也即资金运用和资金筹措
(一)营运资金的运用
先从流动资产看,流动资产的总体规模及其内部结构的安排,隐含了企业管理当局对于收益性、流动性和风险的选择和搭配。以福建煤炭集团所属两家工贸公司为例(甲级工贸公司和乙级工贸公司):甲级工贸公司,流动资产总额为36 890万元;其中,流动资产内部较大比例的速动资产(流动资产总额减存货部分)就达28 310万元,特别是存量较大比例的现金和有价证券,为此,流动性自然很强,货币资金周转加快。而乙级工贸公司,流动资产总额为22 650万元;其中,速动资产才达12 960万元;尤其是存量比例的现金和有价证券较少,流动性自然很弱,货币资金周转较慢。从这两家工贸公司流动资产的总体规模及其内部结构可看出:流动资产总额以及流动资产内部较大比例的速动资产(流动资产总额减存货部分),特别是较大比例的现金和有价证券,流动性充裕,自然很强,偿债能力较高,相应地,无力偿债的风险也就较小;但是,与固定资产等长期资产相比,流动资产的收益性较差,而且,现金等流动资产越多,收益能力越小;反之,道理亦然。
(二)营运资金的筹措
营运资金管理的目标是增加股东财富,既要讲求收益,同时又要考虑风险,因此,营运资金管理就是要考虑如何将资金配置在各项资产之间以及如何筹措这些资产所需的资金问题。
从流动资产的筹资安排看,持有流动资产所产生的资金需求,既可以依靠长期筹资(包括股东投资和长期负债)来满足,也可以依靠短期筹资也即流动负债来满足,或者是长期筹资和短期筹资二者的共同存在和一定搭配来予以满足。一般说来,长期筹资的资金成本较高,因而从收益的角度来看显然不如短期筹资更合算。但是,长期筹资所面临的偿还的不稳定性和风险又小于短期筹资,它不像短期筹资那样会经常处于还债的压力之下。
三、营运资金管理的必然规律
营运资金管理是提高企业获利能力,降低财务风险的重要途径。企业的经营活动是指从原材料采购、运输、组织生产加工到产成品销售、账款回收的整个过程。如上例:甲级工贸公司年度销售货款回笼率达95%,而乙级工贸公司年度销售货款回笼率达75%。从这两家工贸公司货款回笼指标看,企业经营各项活动能否顺利进行,取决于各个环节的资金有无保证。这里用企业货币资金的周转公式来表示这一循环过程:
货币资金周转期=存货周转期+应收账款周转期-展延的应付账款周转期
货币资金周转期:指以现金支付各种和生产有关的成本费用开始,一直到将产品卖出并且收到现金时为止所需的时间;
存货周转期:指从原材料转换为产成品,再将产成品卖出并收回现金所需的平均时间;
应收账款周转期:指应收账款转换成现金所需的平均时间;
展延的应付账款周转期:指以赊购方式取得原材料一直到以现金将应付账款还清所需的平均时间。
不难看出,货币资金周转期越长,企业对外融资需求就越大。所以,如果加速资金周转循环、缩短货币资金周转期,也即缩短存货周转期或减少存货占用,加快应收账款周转速度,尽量展延应付账款,企业变现能力将大大提高,风险降低,利润增加。同时,受当前全球性金融风波和经济危机影响,有许多原是知名企业因为资金链断裂,导致经营失败(案例盛多,不予举例)。究其原因,除了盲目扩张、管理效率低下外,很重要的原因就是没有考虑营运资金与长期资金特别是固定资金的配置以及营运资金各项目之间的合理配置,造成一方面是债务、资产的结构性错配:大量利用短期负债投资于回收期过长的长期投资项目,导致流动负债高企,大大高于流动资产,生产环节资金无法保证,企业资金风险加大;另一方面是资产结构不合理:应收账款回款缓慢并逐渐增多,大量存货占用流动资金,直接影响资金的调配,导致营运资金需求无法满足,企业不可避免地要加大负债,造成经营成本加大,营运资金效率低下,负债率高企,在资金困难的情况下,无法再从银行融到资金,甚至于银行因为企业财务状况太差而不愿将贷款展期,支付能力日渐脆弱,潜在的支付危机随时爆发,最终导致破产。
四、如何加强对营运资金管理
首先,企业要确定切实可行的、能够有效考虑风险与收益的营运资金政策,它包括流动资产投资政策和流动资产筹资政策。如果企业采取较宽松的营运资金政策(例如给予客户较长的信用期间以及持有较多的存货)会使应收账款及存货的余额增加。反之,企业若采取严格的营运资金政策(例如提高信用交易门槛及缩短存货的库存量和库存天数)就会使应收账款及存货的余额降低。企业应根据客观环境及自身的情况,选择合适的流动资产投资策略。而在流动资产的筹资政策中,一般说来,应付账款是最优先被考虑的项目,如同该企业会给予客户信用交易而产生应收账款一样,供货方也会提供该公司应付账款的余额,让公司在进货时不需立刻支付现金。因此,应付账款是由供货方所提供给企业的主要资金来源之一,剩下的不足部分,再考虑以短期借款、长期借款或自有资金支持,其间的结构安排,必须慎重考虑。
其次,预估企业未来的营运资金需要量。但我们不能直接以流动资产减去流动负债来估算营运资金的需求,而是要看营运实际的需要来决定。这就要求企业做好营运资金的预算工作。它可以将营运资金管理的目标和政策具体化,从而为今后营运资金管理指明方向,并为营运资金管理的绩效评价提供依据。
再次,流动资产项目的管理,主要是对应收账款和存货项目的管理。应收账款的管理目标很明确,越早收回越好。企业可以制定合理的现金折扣政策、信用期限政策来控制回收应收账款;通过对赊销客户的信用等级进行评定、定期核对应收账款、严格控制账龄等办法来达到管理的目的。谈到存货的管理,如戴尔公司的零存货管理,其实,这是一种极限式管理方式,它是日本企业首创、并被许多企业证明是一种行之有效的消除大量存货的办法。当然,要达到这种极致的管理水平,企业必须有强大的实力、良好的信誉,并且处理好与上、下游企业的关系。目前在我国,企业很少能做到随时购入生产或销售所需的各种物资,即使是市场供应量充足的物资也如此。这不仅因为不时会出现某种材料的市场断档,还因为企业距供货点较远而需要必要的途中运输及可能出现运输故障。一旦生产或销售所需物资短缺,生产经营将被迫停顿,造成损失。为了避免或减少出现停工待料、停业待货等事故,企业需要储存存货。但是,过多的存货要占用较大的资金,并且会增加包括仓储费、保险费、维护费、管理人员工资在内的各项开支。存货占用资金是有成本的,占用过多会使利息支出增加并导致利润的损失;各项开支的增加更直接使成本上升。对存货的管理,就要尽力在各种存货成本与存货效益之间作出权衡,达到两者的最佳结合。尽管如此,前述存货极限式管理模式还是值得借鉴的,有助于努力降低存货成本,实现更好的经济效益。当然,对产成品存货积压过多的企业,应从销售渠道上下功夫,分析研究企业的市场环境,制定有利于促进销售增长的信用政策,扩大销售,提高企业的竞争能力。
最后,流动负债项目的管理,主要是对短期借款与应付账款的管理。从银行取得短期借款是企业经常采用的一种短期筹资方式,短期借款管理的关键在于与银行保持良好的关系。企业可以考虑与一、两家银行建立完整的关系,由它们处理日常资金往来业务,同时,企业要合理使用贷款资金,保证公司的获利能力,这样,才能在与银行往来的过程中建立公司的信用。至于应付账款,它是商业信用的一种方式,前述提及。在这里,我们所要说的是在某些情况下(如临时性资金需求、季节性资金需求等),企业着实无力支付,谋取其他资金来源会招致高额的资金成本,这时,企业还可选择将应付账款展延,当然首先必须取得供货方的谅解。另外,还可视企业具体情况选择使用商业信用的另两种方式――商业票据和预收账款(例如电信行业、旅游服务业、房地产业等就较多采用预收账款这种商业信用方式)。因为商业信用具有容易取得、灵活性大、资金成本低(甚至某些情况下是免费的)的特点,企业应该把它作为一种基本和经常的筹资手段。
综上所述,企业强化对营运资金的管理,其实质就是提高资金的运用效益,在考虑风险的前提下,以最小的投入,获取最大的产出。
【参考文献】
[1] 荆新. 财务管理学[M]第2版. 中国人民大学出版社,1998.
流动资产投资策略范文第3篇
人寿保险公司提供了范围广泛的产品，包括：定期、终生、死亡、疾病、伤残等有关的人身保险和与退休有关的年金保险等等。这些产品都是通过趸交或期交保费来得到将来对死亡、疾病、伤残或退休获取保险利益的赔付或给付的承诺。这种对将来利益赔付或给付的承诺就是人寿保险公司的负债。寿险公司负债具有以下特点：一是期限较长，期限结构多种多样；二是流动性要求较高，必须保证满期给付、保险金支付、退保金支付等现金支付能力充足；三是负债是有成本的，即发生保险事故的赔付、给付或期满按预定利率本金红利的返还。因此，人寿保险公司资产具有以下特点：一是与其他金融机构相比，具有长期性，有的保险合同期限达二三十年甚至更长；二是具有信托资产的特点，储蓄型业务到期需要返还客户，必须进行资金积累；三是要求收益性，以满足预定利率和支付红利的需要；四是要求安全性，必须保障客户资金的安全。如何保证人寿保险公司在长期的经营中保持足够的偿付能力，确保在将来有充足的资产来匹配负债，是人寿保险公司成功经营的关键。
在经济动荡的年代，由于利息的变化、股票的下跌、不动产的贬值，会使保险公司的投资收益受到很大的影响，这些都会给人寿保险公司的经营带来危险。特别是当保险合同签订时人寿保险公司承诺了过高的预定利率，而利率的下调使公司的投资回报达不到预期目标时，人寿保险公司将会承受巨大的利差损。分析利差损问题深层次的原因，关键还是缺乏资产负债风险的管理意识，大量长期资产短期运用，以及高风险品种占比较高等。如果利差损问题长期不能解决，导致偿付能力严重不足，寿险公司将面临被托管甚至破产的风险。人寿保险公司的性质决定其经营要受到许多风险的影响，所以在诸多风险因素的影响下，如果资产负债不相匹配，流动资产与流动负债占比过高，则大量短期资产的经营将受市场利率的波动影响，导致经营的不稳定性，长期负债形成的长期资产在运用形态上遭受无形损耗。因此如何对与投资以及负债有关的风险进行管理、使资产与负债相互匹配，以同时满足人寿保险公司的偿付能力与盈利能力是十分重要的。
人寿保险公司资产负债管理包括以负债为主导和以资产为主导两种模式，二者是相互作用和相互促进的。以负债为主导的资产负债管理模式，是指从负债的观点看待二者之间的关系，即根据负债的特点安排资产的期限结构比例。要针对不同产品负债的要求，包括期限要求、收益要求、流动性要求、风险承受能力的要求，制定相应的资产投资组合。以资产为主导的资产负债管理模式，是指从资产的观点看待二者之间的关系，根据资金运用情况调整负债结构。一是对销售量的控制，如果资金运用收益无法达到产品设计要求或投资风险过高，则应减少销售量甚至停止销售；二是对产品开发的调整，根据资产期限结构和资金运用收益结果，可以对新产品的预定利率、期限结构提出建议。但无论采用何种模式，都必须充分考虑到与资产负债管理有关的风险。
一、与资产负债管理有关的风险
（一）精算方面的风险
主要有四种风险：
A：资产贬值风险：即由于资产的市场价值下降引起的损失。人寿保险公司持有许多不同的资产，如：证券、不动产、保单抵押贷款，等等，这使得人寿保险公司对利率与资产的市场价值的变化十分敏感。资产市值的下降，轻者会引起人寿保险公司盈利能力的恶化，更严重的会造成偿付能力不足使公司经营出现危机。
B：定价风险：人寿保险公司的定价包含许多因素，如：死亡率、发病率、营运成本、投资回报等等。而且人寿保险公司的经营期限很长，在确定产品价格时，如果不能准确地将这些因素及其将来变化趋势计算进去，将会影响到人寿保险公司是否能够承担对保单持有人的保险责任。
C：利率变化风险：利率变化的风险对人寿保险公司的经营有着重大的影响。例如：如果利率变化造成资产价值的增减无法与负债价值的增减匹配，人寿保险公司可能会面临倒闭。在过去的十年中，由于利率多次下调，使得部分人寿保险公司经营出现相当大的利差损。
D：经营风险：包括监管制度的变化、税法的变化、经营新的险种等等。在我国，由于保险法对保险公司的投资作出了严格的限制，允许的投资范围十分有限，主要是银行存款、国债、金融机构和部分大企业发行的债券、一定比例的证券投资基金，因此投资组合的选择十分有限，造成资产负债无法匹配的风险加大。此外，由于人寿保险公司经营的长期性，随着时间的迁移，法律解释的变化也会对未来人寿保险公司的给付、赔付责任产生重大的影响。
（二）财务方面的风险
主要有六种财务风险：
A：费率风险：即在确定费率或给付、赔付标准时不准确产生的风险。主要有两类：费率定价过低和给付、赔付标准过高。
B：系统风险：又称市场风险，即引起资产或负债价值变化的风险，包括：利率风险和基本风险。人寿保险公司根据利率的变化衡量和管理资产负债，其股票、公司债券和质押贷款与利率基准点的变化紧密相连，任何利率的变化都直接影响到这些投资产品的回报率。人寿保险公司投资的资产在信用等级、流动性、期限等方面往往与负债并不相关联而影响到两者的匹配。
C：信用风险：即由于债务人因其财务状况恶化或担保物价值贬值无法履行责任而产生的风险。由于人寿保险公司的资产有相当部分是公司债券，因此这种风险对其影响较大。
D：流动风险：即由于无法预测的事件造成资产流动性不足引起的风险。人寿保险公司经营的业务多数是长期业务，因此其投资也多数是长期投资以与保险合同到期的责任匹配。但由于某些无法预测的事件，如市场利率比保单预定利率高很多，造成保单持有人大量退保，在保险公司现金不足时不得不低价变现长期资产而遭受损失。
E：经营风险：包括公司管理、信息处理、员工行为等方面的风险。由于这些方面低效与失误会给人寿保险公司经营带来昂贵的损失。
F：法律风险：法律法规的变化，包括解释的变化都会给人寿保险公司带来巨大的风险。因此必须密切关注立法发展的趋势，了解未来法律法规的变化，包括加入世界贸易组织后经济全球化给法律制度与环境带来的冲击。此外法律风险还包括保险欺诈、违规经营、保单持有人对保险合同的不同理解等，这使得法律风险变得十分复杂。法律风险可能会给人寿保险公司造成巨灾式的损失。
二、资产负债管理策略
在我国，人寿保险公司按照股权的形式可以分为：国有独资、股份制公司，在国外还有相互公司和上市公司。但无论那种形式的人寿保险公司，其根本的经营目标都是在获取预定
的资本回报的同时保持足够的偿付能力。人寿保险公司的管理者必须洞察投资环境的演变，了解投资要素变化的趋势，在分析与资产负债管理有关的风险的基础上拟定资产负债组合的策略以及公司的投资策略。
（一）资产负债管理过程
按照人寿保险公司的管理特点，资产负债管理可以用“计划—实施—反馈”的过程来表示：
计划——包括长期计划和短期计划。长期计划根据各类负债的特点、未来盈利的要求以及利差倒挂的风险，分析与资产负债管理有关的风险，通过模拟测算，决定中长期的资金运用方针和基本投资策略。短期计划根据长期基本投资策略和年度现金流量预测情况，确定短期基本投资计划和年度资金安排计划。
实施——根据不同负债对应的资产情况，由具体操作人员根据年度资金安排计划调整、组合投资结构。管理的重点是投资决策的透明化、明确化，以及拥有一批专业的资金运用人才和较强的投资组合能力。
反馈——寿险公司应建立风险管理部门，对资金运用战略及实施过程的风险进行管理，对运用绩效进行评估，对投资情况进行分析，并将分析结果及时反馈投资决策部门，以便使投资结构趋于合理。
（二）资产负债管理图
目前国际上较流行的资产负债管理方法可以用下列资产负债管理图表示：
附图
图1资产负债管理图
人寿保险公司的管理者进行资产负债管理时，必须考虑到其公司的产品的期限和特征，如：长期和短期产品的比例、传统和投资产品的组成等等；还必须考虑到制约投资组合的因素，如：法律法规对投资范围的限制、资本市场投资产品的可能获得等等；同时还必须考虑到对资本市场的预期，如：利率的走向、资本市场发展的周期等等。通过对上述因素的综合考虑，确定出投资组合战略，并进行检测。目前国际上寿险资产负债管理使用的检测方法主要有：弹性检测、现金流检测(CFT)、动态偿付能力检测(DST)、风险资本法(RBC)、随机资产负债模型、财务状况报告(FCR)，其中前两种方法较为常用。然后才设定符合资产负债管理战略的投资策略。
当管理者制定出综合可行的资产负债组合以后，必须将有关理念贯彻到公司的每个阶层，同进还要保证有足够的技术支持和组织机构来帮助管理者完成资产负债管理，当然不同的公司具有不同的组织机构，因而不存在某种适用于所有公司的通用的组织机构。有效的组织机构必须根据各公司的战略和对风险的容忍程度而制定的资产负债管理目标来建立，以实现公司的经营目标。但建立一个高层的资产负债管理委员会和实行合理的分别投资并进行财务衡量管理将会大大帮助公司的资产负债管理。
（三）资产负债管理委员会
运用资产负债管理构建资金运用战略，人寿保险公司要健全资金运用机构，除成立投资决策委员会以外，还应成立资产负债管理委员会。高层的资产负债管理委员会通常又叫风险委员会，它由高级行政管理人员组成，负责在连续的状态下监督和管理人寿保险公司的资产负债风险。它的任务包括审查投资策略、产品开发、产品定价以及市场开发。人寿保险公司的产品销售对市场利率的变动非常敏感，一方面过低的产品预定利率会使公司的产品在竞争中失去市场，另一方面过高的产品预定利率会产生利差损。资产负债管理委员会必须对产品进行审查，使定价能够与投资合理的匹配，达到公司预定的资本回报率和其他经营目标。
三、根据资产负债管理的原则设计投资组合
依靠资产负债理论确定了投资策略以后，最重要的工作就是根据资产负债管理原则设计投资组合。以下简单介绍有关的资产负债管理原则：(1)规模对称原则：即投资总额与负债总额相一致，建立一种在正常保费收入净流人增长基础上的动态平衡；(2)结构对称：长期负债用于长期投资，而短期负债只能进行短期运用，保持偿还期基本一致；(3)成本收益对称：选择投资品种要把握投资收益与资金成本相对应，保证实现合理收益，而且要根据市场利率变化对资产、负债的现金价值的冲击程度随时调整投资结构。合理地分配资金，构建分散互补的资产组合，这就可以使不同资产间的系统性的风险相互抵消，以降低总体风险水平。一方面，应根据资金来源、成本和期限，选择不同期限、收益水平的品种，设计相对独立的投资组合；另一方面，各投资品种的资金覆盖率要科学合理，单一项目投资比例应适中，力求分散风险。寿险资金不但规模大、期限长，而且保费收入源源不断，可用资金增长数量非常可观，所以建立长期的资产负债管理原则战略是寿险资金运用现实的选择，也是追求保险资产长期稳健增值的必由之路。
在设计投资组合时，必须根据人寿保险公司业务的特点开展投资多样性的选择并对其进行财务衡量。由于人寿保险公司的产品的多样性以及期限等产品特征的差异性，人寿保险公司可以根据不同的产品和险种分别进行多样性的投资，并根据产品或险种的风险特性和其他因素设定资本回报率和投资目标，对投资进行财务衡量。例如，分别投资的决定可以根据产品或险种的保费量大小、风险高低、盈利特点等等来决定。在投资策略的构建上，首先要认真研究负债的特性，建立分险种核算体系，根据每一产品的特性、每一客户的需求，以期望收益率的最大化和控制利差倒挂风险为条件，以满足长期、效率、平衡的资产结构为目标，构建长期的资金运用战略。其次是以分险种核算资金为单位实施资产分配，并在分配过程中不断参考负债信息的变化，如利率选择性、流动性、期间性以及资金市场的成熟性等。第三，寿险公司应具备相应的资本金，并提取一定比例的风险准备金，以保证资产负债管理战略的稳定性。在作出这些决定的同时，还必须考虑到许多运作上的事宜，如：建立某一分别投资的交易规则；投资的融资与组合的重组；税收和费用的分摊等等。此外，公司建立起高效的财务信息系统是十分重要的，因为管理者需要知道不同险种的现金流量以便作出相应的投资决策。这种分别投资的方法可以是人寿保险公司在整个公司范围内对资产负债组合进行分析，使管理者对公司的投资组合以及资产负债有较深入的了解，及时发现公司资产负债的不足或机会，以及在给定的投资环境下抵消不同险种带来的某些风险。
人寿保险公司有许多方法可以用来优化资产组合以使其与负债结构相互匹配并使公司的价值最大化。在乎稳的投资环境下，例如利率保持稳定时，这将是比较容易做到的，投资回报也比较容易预测。但是，在过去的十年来，由于利率的下调、资本市场的动荡、不动产价值的起落，人寿保险公司面临着重大的考验。同时，政府法规的变化、消费者权益保护的加强、市场的开放也给人寿保险公司的运作以及发展战略带来诸多的挑战。因此人寿保险公司的经营者必须制定出适应投资环境变化的资产负债管理策略才能够达到预期的经营目标。
四、根据资产负债管理原则建立健全投资风险控制制度
在设计投资组合、建立投资策略以后，人寿保险公司还应根据资产负债管理原则建立一整套投资风险管理制度，并将之贯穿在寿险投资过程的始终。
1.资金的集中管理、统一使用：寿险公司各分支机构按核定限额留足周转金后，其余资金应全部上划到总公司、做到集中管理、统一使用，减少风险产生的环节，实现资金的专业化运作，提高资金使用效率。其次，要严格授权、层层负责。在资金运用过程中，要严格按额度大小，明确决策的资本回报的同时保持足够的偿付能力。人寿保险公司的管理者必须洞察投资环境的演变，了解投资要素变化的趋势，在分析与资产负债管理有关的风险的基础上拟定资产负债组合的策略以及公司的投资策略。
和使用权限，每一层级都要对权限内的决策和使用结果负责。再次，要建立健全各项业务管理制度。制度的缺位必然带来许多实际操作中的问题，进而滋生风险。因此，必须建立各项业务管理制度，如资金划拨管理制度、集中交易管理制度、帐户管理制度、会计核算管理制度、稽核检查管理制度等，并严格贯彻落实，堵塞风险漏洞。
2.建立科学的决策机制：许多风险案例说明，因决策失误而导致的风险远比一般的经营风险更为重大。因此，建立科学的决策机制是保险公司控制投资风险的重要任务，应该由保险公司最高管理决策层、包括资产负债管理委员会及相关部门负责人和专家组成投资决策委员会，根据公司经营发展总体规划，制定公司中长期投资政策，对资产进行战略性分配；另外，还要对资金运用部门提出的业务计划和重大投资项目进行分析、论证、审核，并最终作出决策。
3.健全投资部门：人寿保险公司的投资部门是投资的直接执行者，目前国内人寿保险公司经营管理体制中担当这一重任的，与国外保险公司负责资金运用的独立的投资管理公司不同，大多以保险公司的一个部门的形式存在，必须依据公司授权进行投资活动。资金运用部门要根据公司决策部门制定的中长期投资政策，依靠专业的分析研究和投资管理人才，对宏观经济形势作出判断，对金融市场进行理性把握，从而拟定中短期投资计划，确定战术性资产配比，并由下属业务部门选择品种具体实施。
4.综合风险评估：在评估资产所面临的风险制定资产负债管理策略时，人寿保险公司还应该注意综合公司的各个分支机构形成的累计风险。在电脑技术和能够提供模拟程序的软件支持下，人寿保险公司可以先进行不同的资产负债管理模拟分析，再作出投资策略的制定。
在当前我国人寿保险市场快速发展以及加入WTO市场不断开放的今天，投资业务已经成为人寿保险业的主营业务，而人寿保险公司也成为我国资本市场的主要机构投资者。如何保证人寿保险公司在长期的经营中保持足够的偿付能力，确保在将来有充足的资产来匹配负债，是保证我国人寿保险业长期健康稳定发展的一项重要的课题。希望本文能够在这个方面起到抛砖引玉的作用。
【参考文献】
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流动资产投资策略范文第4篇
【关键词】 流动资金; 变化与启示; 管理
企业的流动资金是企业的“血液”,它的流动和运动反映在企业生产经营的各个环节,管好用好流动资金,加速流动资金周转是企业生存和发展的需要。流动资金的主要项目是现金、应收账款和存货,它们占用了绝大部分的流动资金。笔者以所在一家小型耐火材料加工企业的亲身实践中总结的数据为依据加以探讨。
一、流动资金的变化对生产经营的启示
以平均数计算,2006年企业回收的应收账款占到销售额的比率为84%,2007年为87%,两年的比率相差不多,表明客户的信用状况比较稳定,能够按期支付货款;再看生产经营所用资金,2006年生产经营所用资金占收回货款的比率为82%,2007年为87%,两年的比率相差不多,表明企业的生产经营所需资金也较为稳定,企业在这两年中没有购置大型设备和出现一些突发事件。如果生产经营所用资金加上企业缴纳的增值税及附加税,那么在2006年、2007年两年当中,企业的生产经营用资金基本与回收的货款持平,只有少量剩余资金,一方面显示企业充分地利用了回收资金用于生产经营,提高了资金的使用效率,满足了生产经营的需要及短期流动负债的安排,但却降低了企业的预防性需要和投机性需要。企业有时会出现意想不到的开支,现金流量的不确定性越大,预防性现金数额也就越大;反之,则可小些。投机性需要是指企业用于不寻常的购买机会,比如遇有廉价原材料的机会,便可利用手头多余的现金大量购入,而且还可以得到折扣好处。另一方面也暴露出企业在长远发展能力方面的不足,企业的发展一直在靠自有资金进行滚雪球式的方法前进,速度较为缓慢。随着时间的推移,面临技术的更新,设备的更换等等,对企业未来的资金面是一个严峻的考验。企业若想长远稳定地发展,就应扩大销售,提高盈利能力,寻求外部融资,选择适合本企业发展的营运资金政策。
从表1的生产和销售统计中可以看到企业这两年的销量一直处于大于产量的状况。
通过表2维修支出的变化中可以看出,产量低主要是由于设备陈旧,经常发生故障延误有效生产时间所致。这就加大了维修费用,消耗了生产人员的工作时间,增加了他们的消极情绪,对于以计件工资为主的生产人员来讲,出于自身利益的考虑,很容易引起生产工人的辞职,为生产又增加了不稳定的因素。由于生产的不及时,但又必须满足客户的需求,企业只能从外部购买符合客户要求的产成品,这无疑增加了企业的采购风险和采购费用(如运输费、化验费)。因为这些采购大都属于临时采购,企业为了不延误发货时间,需在最短的时间内找到符合客户要求的产品,而企业对于其他企业的产品并不了解,如发生质量问题,则需全部承担。因此,企业应提高产量,并稳定产品质量,从长远方面来保护企业的利益。
2007年,企业针对产量低于销量的状况做了改进,从归集整理现金支出中有关维修费用支出可以看出:2007年的维修支出比2006年有较大的涨幅,说明企业为提高产量,在设备的维护方面加大了投入,延长了设备的有效工作时间,提高了工作效率,在销量基本不变的情况下,提高产量,减少了临时性采购所带来的不确定性及对临时性资金方面的压力。再比较单月维修支出数据来看,投入较大的维修支出大都发生于销售状况较好的月份,虽然产量有所提高,但还是占用了紧张的生产时间。企业可以作出以下调整,来改变这种状况:维修支出较小的月份为2、3月,同时,这两月销量相比其它月份也较低,那么,企业可以利用销售的淡季一边生产,增加存货,一边加大设备的维修力度,对整个生产系统作一次全面彻底的检修,从而减少全年的维修次数,为生产提供更多的有效时间。
表3列示了存货的增减变化。公司主要生产和销售两种产品,即含铝量为88%的铝粉和含铝量为88%的骨料,通过比较:2007年的铝粉比2006年增加了100吨,骨料减少了85吨,通过对比两年的销售额和销量可以看出,两年的销量基本持平,但销售额却高于2006年,正是由于铝粉销售量的增加(铝粉的销售价格高于骨料的销售价格),所以会产生销量不变、价格不变的情况下,销售额增加的情形;另外也可以看出,客户的采购计划也在发生改变,提高了对铝粉的需求量,所以企业在制定生产和销售计划时,就要对客户的变化作出积极的反应,调整自己的经营策略,如:适当减少88%骨料的生产,适当增加88%铝粉的生产,从而加快存货的周转速度,提高企业的盈力能力。任何一家成熟的企业为了防范风险,都不会把原材料的采购集中于一家供应商,企业要通过与客户的及时沟通,掌握客户所发生的一些变化,进而熟悉客户,了解客户,从而起到稳定客户和销售业绩的作用。
二、企业在管理流动资金时应注意的事项
(一)企业要制定切实可行的、能够有效考虑风险与收益的营运资金政策,包括流动资产投资政策和流动资产筹资政策
如果企业采取较宽松的营运资金政策(例如给予客户较长的信用期间及持有较多的存货)会使应收账款及存货的余额增加,占用资金。反之,企业若采取严格的营运资金政策(例如提高信用交易门槛及缩短存货的库存量和库存天数)就会使应收账款及存货的余额降低,收益也降低。企业应根据客观环境及自身的情况,选择合适的流动资产投资策略。而在流动资产的筹资政策中,一般说来,应付账款是最优先被考虑的项目,如同该企业会给予客户信用交易而产生应收账款一样,供货方也会提供该公司应付账款的余额,让公司在进货时不需立刻支付现金。因此,应付账款是由供货方所提供给企业的主要来源之一,剩下的不足部分,再考虑以短期借款、长期借款或自有资金支持,其间的结构安排,必须慎重考虑。
(二)预估企业未来流动资金需要量
这就要根据企业的实际需求来做好流动资金的预算工作。与此同时需要生产和销售部门的共同协助,将流动资金管理的目标和政策具体化,从而为今后流动资金管理指明方向。
(三)流动资金项目的管理,主要是对应收账款和存货项目的管理
1.应收账款是流动资金管理的重要环节,在激烈的市场经济中,正确运用赊销,加强应收账款的管理是非常重要的。应收账款管理应着重从应收账款防范机制建立和逾期债权的处理两方面着手。对于存在的逾期应收账款,企业应成立专门机构进行催收,并积极寻找债务重组、出售债权的可能,争取及时收回债权。
应收账款的管理目标很明确,越早收回越好。企业可以制定合理的现金折扣政策、信用期限政策来控制回收应收账款。通过对赊销客户的信用等级进行评定、定期核对应收账款、严格控制账龄等办法来达到管理目的。
2.为了避免或减少出现停工待料、停业待货等事故,企业需要储存存货。存货能保证生产和销售的需要。企业在现实的生产经营中,很少能做到随时购入企业需要的各种物资,这不仅仅因为市场会随时出现某种材料的断供,还因为企业距原材料采购地较远而需要必要的途中运输及可能出现的运输故障,一旦生产或销售所需物资短缺,生产经营将被迫停顿,造成损失。出自价格的考虑也应有一定的存货。零购物资的价格往往较高,而整批购买在价格上常有优惠。但是,过多的存货要占用较大的资金,并且会增加包括仓储费、保险费、维护费、管理人员工资在内的各项开支。存货占用资金是有成本的,占用过多会使利息支出增加并导致利润的损失;各项开支的增加更直接使成本上升。进行存货管理,就要尽力在各种存货成本与存货效益之间作出权衡,达到两者的最佳结合。
无论是流动资金各项目的变化,还是其它各项财务指标的变化,作为企业中的一名财务人员,始终要将自身的本职工作与企业实际的生产经营情况相结合,发挥财务管理在企业管理中的重要作用,让已经成为过去的、固定了的数字变得具有说服力,为企业今天乃至未来的决策和发展提供有用的信息。
流动资产投资策略范文第5篇
关键词：资产交易 企业实质性 税制管理
在国家税务总局《关于加强股权转让所得征收个人所得税管理的通知》（国税函〔2009〕285号）及《关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知》（财税〔2009〕59号）出台前企业通常会选择股权收购的办法来达到资产收购的目的，因为该方法手续简便，加上缺乏监管，不少企业采用按原价转让股权的方法逃避股权转让环节的税费，但该方法存在很大的税收风险，并且会将转让方的税负转稼给受让方。下面我们通过一个例子分析用不同的方法进行实质性资产交易所产生的税收成本及各自的利弊，以帮助企业选择最佳方案。
例：A公司是一个有限责任公司，注册资金为2000万元，由甲（法人）投资1500万元，占注册资本的75%，甲公司是一个由自然人投资的有限公司，乙（自然人）投资500万元，占注册资本的25%。假设A公司账面的主要资产为房产，账面价值为1800万元，其余为流动资产200万元，A公司尚未开始生产经营。B公司欲以3820万元的价格收购A公司的房产，交易完成后A公司将收益进行分配，甲公司也将投资收益向其股东进行分配（甲公司无亏损），即A公司将转让实质性资产的收益最终分配到自然人手中。
一、不同方法下交易产生的主要税收成本
（一）A公司以房产作价3820万元入股B公司，再由A公司股东将股权按A公司净资产3515万元的价格转让给B公司股东
所得税：
①A公司以非货币资产投资，资产转让所得
3820-1800=2020万元
2020*25%=505万元
根据国税发〔2000〕118号关于企业股权投资业务若干所得税问题的通知第三条规定：企业以经营活动的部分非货币性资产对外投资，应在投资交易发生时，将其分解为按公允价值销售有关非货币性资产和投资两项经济业务进行所得税处理，并按规定计算确认资产转让所得或损失。
②甲公司股权转让所得
（3820+200-505）*75%-1500=1136.25万元
1136.25*25%=284.06万元
根据国税函（2010）79号关于贯彻落实企业所得税若干税收问题的通知第三条：企业转让股权收入，应于转让协议生效、且完成股权变更手续时，确认收入的实现。转让股权收入扣除为取得该股权所发生的成本后，为股权转让所得。企业在计算股权转让所得时，不得扣除被投资企业未分配利润等股东留存收益中按该项股权所可能分配的金额。
个人所得税：
①乙投资收益
（3820+200-505）*25%-500=378.75万元
378.75*20%=75.75万元
②甲公司股东投资收益
1136.25-284.06=852.19万元
852.19*20%=170.44万元
契税：A公司以房产投资，交易双方需缴纳契税
3820*2%*2=152.80万元
税收成本合计为
505+284.06+75.75+170.44+152.80=1188.05万元
（二）B公司以公允价值4020万元收购A公司股权
所得税：
①甲公司股权转让所得
4020*75%-1500=1515万元
1515*25%=378.75万元
根据财税〔2009〕59号《关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知》规定：企业股权收购相关交易处理规定，被收购方应确认股权转让所得或损失。
②A公司账面房产不能按公允价值调整，公司不确认资产转让所得，账面房产按公允价值计量与按账面价值计量产生计税基础差异并产生所得税差异。
计税基础差异：3820-1800=2020万元
所得税差异：2020*25%=505万元
根据财税〔2009〕59号《关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知》规定：企业股权收购相关交易处理规定，被收购企业的相关所得税事项原则上保持不变。
个人所得税：
①乙投资收益
4020*25%-500=505万元
505*20%=101万元
②甲公司股东投资收益
1515-378.75=1136.25万元
1136.25*20%=227.25万元
税收成本合计为
378.75+505+101+227.25=1212万元
（三）B公司吸收合并A公司，以非股权支付形式支付对价4020万元
所得税：
①A公司清算所得
4020-2000=2020万元
2020*25%=505万元
根据财税〔2009〕59号《关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知》规定：
企业合并，合并企业应按公允价值确定接受被合并企业各项资产和负债的计税基础；被合并企业及其股东都应按清算进行所得税处理。
②甲公司股权转让所得
（4020-505）*75%-1500=1136.25万元
1136.25*25%=284.06万元
个人所得税：
①乙投资收益
（4020-505）*25%-500=378.75万元
378.75*20%=75.75万元
②甲公司股东投资收益
1136.25-284.06=852.19万元
852.19*20%=170.44万元
税收成本合计为
505+284.06+75.75+170.44=1035.25万元
从上面的例子我们可以看出，在实质性资产交易中转让方的股权结构不同会产生不同的税收成本，一般情况下法人资本占的比例越高，税收成本越高，造成这种结果的原因为。一方面是由于企业所得税比个人所得税的税率要高5%，另一方面是由于税法规定股权转让收入不能等同于股息、红利等投资收益，不享受免税政策，其中包含着重复征税的因素。如果上例中A公司的股权结构为甲（法人）投资500万元，占注册资本的25%，乙投资1500万元，占注册资本的75%，三种方法计算的税收成本分别为1036.55万元、1010万元、883.75万元，因此在公司成立时就应根据投资策略做好筹划。
二、不同方法的利弊分析
（一）A公司以房产作价3820万元入股B公司，再由A公司股东将股权按A公司净资产3515万元的价格转让给B公司股东
优点：
（1）A公司可以承续；
（2）交易的资产可以按公允价值在B公司入账，并进行摊销。
缺点：
（1）需要缴纳契税，成本较高；
（2）需要进行两次股权变更，房产权证需要进行变更，手续较繁锁。
（二）B公司以公允价值4020万元收购A公司股权
优点：
（1）A公司可以承续；
（2）只需进行一次股权变更，房产权证无需变更，手续简便。
缺点：
（1）该方法虽然在交易的当时比另外两种方法需要缴纳的税收较少，但由于该方法下，交易资产的账面价值保持不变，会将税负转稼给受让方，因此在交易时必须将该笔税务成本考虑进去；
（2）在A 公司转让股权时，受让方付出的股权投资成本将大于其在A公司所占股权的份额，该部分差额当受让人为法人时可在其股权投资成本中体现，当受让人为自然人时就无法体现，自然人股东在今后收回投资时存在被重复征收个人所得税的风险。
（三）B公司吸收合并A公司，以非股权支付形式支付对价4020万元
优点：
（1）交易的资产可以按公允价值在B公司入账，并进行摊销；
（2）税收成本较低。
缺点：
（1）A公司需要进行清算；
