建投能源分析

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建投能源分析范文第1篇

河北建设投资集团有限责任公司是河北省政府为聚合、融通、引导社会资本和金融资本，支持我省经济发展，明确由河北省国资委履行监管职责的国有资本运营机构和投资主体。公司前身为河北省建设投资公司，成立于1988年，2009年9月30日，经省政府批复同意，改制为国有独资有限责任公司。公司注册资本为150亿元，拥有二、三级公司共138家，其中二级公司70家，三级公司68家，是省属资产规模最大的国有投资控股公司。如今，上市公司是目前经济改革和发展进程中的重要组成部分，同时也是吸纳劳动力的重要经济部门。因此，加快上市公司的发展就显得尤为重要。然而，从现实意义来看，上市公司普遍存在着资本结构不合理的现象，突出表现为资产负债率低、公司偏好股权融资等一系列的问题，同时企业资本结构的不合理，严重影响了上市公司的健康发展。因此，加强对上市公司资本结构的问题的研究，对于促进其今后的健康发展有着重大的现实意。

二、建投能源公司资本结构现状与问题

（一）融资结构不合理

企业从资本市场融资的前提是它们具有良好的资金用途，即有良好盈利前景的资产投资项目，企业需要资金进行这些项目的投资，并通过项目的成功运行为广大投资者创造回报。同时，企业也可以将自己的储蓄（留存盈利和折旧）转化为投资进行内部融资。两种方法各有利弊，但无论如何企业进行市场融资的实质是为资本投资者提供进行资本投资的机会，为资本投资者经营自己的资本提供舞台。

1.以债权融资为主，并且占融资比例逐年增加

最近5年来，建投能源公司在融资上具有明显的债权权融资偏向，并且占融资比例逐年增加，在12年达到了90.41%。随着未来业务的发展，建投能源作为发行人的负债规模可能继续扩大，并会造成例如更多的经营活动现金流被用于还本付息，可能减少用于流动资金、资本性支出等用途的现金流；当未来市场利率可能上升，导致建投能源未来的融资成本增加，财务费用相应增加；资产负债率的增加可能影响建投能源的再融资能力，增加再融资成本。

2.内源融资比例低，外源融资比例高

按照现代资本结构理论，企业融资一般遵循内源融资>债券融资>股权融资的先后顺序，即“啄食顺序理论”。因为企业债券一般面对社会公众发行，它相对于股权融资，是一种最硬的融资方式，不但要求固定利息，而且必须还本付息。这样对公司的经理形成很大的压力，促使他们努力工作。但是长期以往这会增加企业的融资成本，不能是股东享受税收上的好处甚至会稀释股权。

（二）债务结构不合理

如上图所示，建司负债结构本身也是问题重重，使得公司发展面临很大压力，主要表现在：

1.流动负债率较低，而资产负债水平偏高

根据统计该公司资产负债率超过60%以上，并且逐年增加。同时建投能源的流动负债比率逐年萎缩，在今年降到了33%左右。这种过高的短期负债会使上市公司面临较大的压力，影响公司正常的投资活动，甚至影响其再融资能力和日常生产经营活动，另外过高的短期负债的成本较高，不利于公司的长远发展。

2.债务资金筹资结构不合理

表4―2 2008―2012年建投能源公司债务筹资结构情况表

分析上表我们不难发现河北建投能源长期债务融资比例要大于短期债务融资。资产负债率水平低与长期负债借款等现象导致了债务结构的不合理。估计原因大概是我国政府对上市公司发行的债券进行严格控制，成本和风险较大，发行手续复杂。这就导致了企业的债券融资率低，而将银行等金融机构贷款与发行公司债券相比，建司会向金融机构贷款，这对企业来讲是一种比较容易的筹资方式，因而会成为企业的首选。

三、对河北建投能源公司资本结构的优化建议

1.从上文中可以看到，公司负债结构不合理，负债率高。这一趋势虽然减小了该公司的税负压力。但较高的负债率会影响公司财务稳定性，负债可以起到一定的抵税作用，降低企业成本、增加企业税后现金流使企业增值。但较高的负债率会影响公司财务稳定性，减少企业的留存资金。所以建议该公司可以适当降低企业的负债率。

2.要保持良好的短期偿债能力，要求流动资产，包括银行存款、存贷、应收帐款等保持较高的比例，而过多的持有流动资产将会影响企业的盈利能力，并且不利于投资于长期项目，一旦银根紧缩，则会加大企业的风险，不利于企业长期稳定的发展。

建投能源分析范文第2篇

有分析人士认为，由于市场量能仍然没有显著放大，向上将冲击120日半年线，技术性压制点位在4000点附近，指数只有放量才可突破，因此投资者应耐心持股并实时观察盘面情况。另外，分析人士建议投资者一定要把握当前投资热点，如国企改革概念、反弹中的龙头股以及主力高度控盘的个股。这类股主力已经提前埋伏，筹码高度锁定，后市必将展开主升浪。

大宗交易市场上，8月7日-13日，五个交易日里沪深两市共计发生大宗交易86笔，较上周减少3笔，其中，深市成交62笔，沪市成交24笔，合计成交2.91亿股，成交金额51.59亿元，均较上周有所减少。

从单笔成交金额来看，金额最多的为格力电器（000651），8月12日格力电器成交1700万股，平价成交，成交金额3.86亿元，买卖双方营业部均为机构专用席位。成交金额排在第二和第三的分别为广汽集团（601238）和建投能源（000600），分别成交3.78亿元和2.55亿元。

这些交易中，折价率最高的91.7%，该笔交易发生在8月12日成交的协鑫集成（002506）身上。如此高的折价率也是近年来少有的，创下了纪录。此外，折价率超过10%的股票超过20只，包括银润投资、易世达、特力A、齐星铁塔、广聚能源、聚龙股份、旋极信息、交通银行、乐视网和长春高新等。

此外，本周没有ST股发生大宗交易。

以下交易值得关注：

协鑫集成折价率创纪录：8月12日，协鑫集成（002506）发生两笔大宗交易，合计成交490.47万股，成交金额539.52万元，卖出营业部均为海通证券盐城建军中路营业部，买方营业部分别为银河证券上海东大名路外滩营业部和湘财证券深圳深南大道营业部。值得注意的是，该笔交易的折价率高达91.7%，转让价格仅为1.1元，如此高的折价率创下了纪录。

协鑫集成原为*ST超日，该股于2014年4月28日停牌，今年8月12日复牌，复牌当天该股上涨1970%，股价直接从停牌前的0.64元，涨至13.25元。

建投能源分析范文第3篇

学历：硕士

单位：国金证券

职务：行业研究员

研究方向：房地产

主要研究成果

《房地产行业：“有没有”和“可以有”》2009-12

《万科A：蓝山开盘减值冲回》2009-11

《房地产行业：演出开始了》2009-10

《深振业A：起步于深圳　进取心较强》2009-03

研究领域观点

刺激政策的“留”与“退”是主导2009年年底和2010年上半年地产股投资的重要因素，我们认为中央政府对地产的态度短期不会发生转折，也即效力最高的中央层面政策短期不会退出，地产股在2009年末和2010年初会有一轮超政策预期的行情。

2010年下半年地产面临的因素似乎都不如2009年，如供给、政策支持力度、金融环境等，应该把超预期因素的关注重点落在出口。出口对地产的影响从两方面考虑：一是收入增长提升购买力。二是出口增长连锁带来升值压力对流动性的影响。

姓名：白宏炜

学历：硕士

单位：中金公司

职务：行业分析师

研究方向：地产行业及上市公司研究

主要研究成果

《首开股份：立足北京资产与业绩增长兼备》2009-11

《房地产行业：房价将呈结构性上涨》2009-08

《金融街：回归商业地产长期价值凸现》2009-05

《房地产行业：世博、迪斯尼及国企资产重组下的投资机会》2009-04

研究领域观点

我们认为2010年受益于经济的走好以及较低的利率水平，房地产市场仍将是实现稳定增长，地产板块未来六个月有30-40％的上升空间，主要来自业绩增长以及小幅度估值水平提升，比市场预期缓和的调控政策以及信贷的再次开闸将是主要的催化因素。

我们看好地产板块2010年尤其是上半年的表现，建议投资者目前吸纳地产股，重点是具有持续增长潜力的龙头地产公司如金地、万科、保利；以及区域龙头股如首开股份、中华企业、栖霞建设等；此外金融街、浦东金桥等商业类地产公司将受益于商业地产市场的见底回升；2010年行业整合将加速，所以也看好大股东实力较强的上市公司资产整合机会。

姓名：时雪松

学历：硕士

单位：中金公司

职务：行业研究员

研究方向：基础化工各个领域研究

主要研究成果

《化工行业：化肥淡季关税小幅下调　符合市场预期总体偏于利好》2009-12

《华鲁恒升：成本优势得到体现业绩符合预期》2009-08

《化工行业中期投资策略：复苏尚需时日关注油价和通胀》2009-06

《新安股份：业绩符合预期具有长期行业竞争力》2009-03

研究领域观点

继续看好纯煤头和煤气化优势的华鲁恒升，煤头气头共存的湖北宜化也相对受益，气头企业(云天化、泸天化等)可能存在交易性机会。而磷肥磷化工企业短期内受益有限，但本身国内磷肥价格回升明显，磷肥的交易性标的有六国化工和云天化。同时对拥有磷矿和水电资源，具有成本优势的兴发集团长期看好，澄星股份也同样受益于磷酸关税下调。

流动性因素仍可能导致未来油价和通胀超出预期。通胀受益品种：磷肥和钾肥为主，国内钾肥价格见底，盐湖钾肥价值相对低估。磷肥如果量价齐升，趋势性配置云天化和兴发集团。油价受益品种：煤化工中的PVC和乙二醇，PVC企业沈阳化工和英力特等，乙二醇企业丹化科技。

姓名：赵献兵

学历：硕士

单位：国元证券

职务：首席分析师

研究方向：化工行业

主要研究成果

《回天胶业：受益经济转型消费替代未来前景光明》2009-12

《乐普医疗：乘着DES的翅膀》2009-09

《化肥行业：化肥行业步入“去产能化”阶段》2009-04

《化肥行业：化肥市场化步伐启动春耕尿素价格恐难反弹》2009-01

研究领域观点

随着宏观经济的逐步转好，化工行业复苏的趋势已经确立，行业未来仍将处于缓慢复苏之中。目前产品价格、毛利率皆低于历史平均水平，未来仍具有较大的上涨空间。

我们预计2010年成本提升向下游产品价格提升的影响甚微，国内化工行业复苏路径依赖需求拉动。基于需求拉动的预测，我们推荐产能相对平衡，贴近下游消费的子行业如氯纶、MDI、改性塑料等；此外可关注需求推动下部分子行业如尿素、纯碱的波段性投资机会。重点关注公司为：友利控股、烟台万华、金发科技。

姓名：李质仙

学历：硕士

单位：国泰君安

职务：销售交易部董事总经理

研究方向：纺织服装

主要研究成果

《2010年纺织服装行业投资策略：内需前景看好出口难以乐观》2009-12

《纺织服装业：发掘估值洼地推荐品牌服装类公司》2009-08

《雅戈尔：服装与房地产业务稳健增长》2009-04

《山东如意：产能扩张与新技术推动业绩增长》2009-03

研究领域观点

我们预计未来全球纺织品服装贸易额增速会较前几年出现下滑。未来中国占全球贸易额的比重仍能继续提升，但速度会比较缓慢。预计2009年全年出口额同比下降9.27％，2010年出口同比增长5.90％，基本恢复到2008年水平。随着全球经济的复苏，未来3-5年内行业出口应能维持5-8％的增长。

我们认为国内的服装消费还有巨大的增长空间，而快速的城市化进程以及中西部地区的高速发展将成为未来服装消费增长的重要推动力。未来十年中国的服装消费将迎来黄金增长期。

姓名：方焱

学历：硕士

单位：国信证券

职务：首席分析师

研究方向：房地产

主要研究成果

《房地产行业：细则宽松程度略超市场预期》2009-12

《房地产行业：11月份投资策略：加仓至年底超配　布局跨年度行情》2009-11

《招商地产：增发将加速公司发展调高未来业绩预期》2009-07

《中天城投：增持行动彰显信心贵阳龙头潜力巨大》2009-06

研究领域观点

鉴于国内外严峻的经济形势以及2008年房地产行业景气加速回落至2010年新低，“松动”和“扶持”将是未来一至两年房地产行业政策面的主要基调，政策拐点已清晰可见，但经济发展规律、国情以及舆论导向都使得政府在出台房地产“救市”政策时较为审慎，利好不会一次出尽，未来将会不断补充完善并超出预期，而且相当多的利好将会由地方层面椎出。

姓名：贺平鸽

学历：硕士

单位：国信证券

职务：首席分析师

研究方向：医药行业

主要研究成果

《医药行业：2010年投资策略：蛋糕和机遇》20009-12

《医药行业：09年中期投资策略：耐心布局积极防御》2009-06

《利华生物：营业外收益增加整体增长压力》2009-03

《云南白药：白药膏提价　看好长期增长潜力》2009-02

研究领域观点

新医改通过完善公共医疗服务体系、上下游支付体系，形成对上游制造业的正确牵引和良性反馈，促使医药工业企业重新确立科学的优胜劣汰游戏规则，重新回到

“研发是第一生产力”这一源动力上来。因此，那些具有科技创新优势的细分领域龙头公司，必然全程受益于这个大循环体系的逐步完善。这其中主要以具备一定研发实力和市场触角的优质民营企业为主，这类企业符合医药企业本质特征――高科研投入、高盈利能力、高成长，新产品定位于高端市场。

姓名：陈俊华

学历：硕士

单位：中金公司

职务：行业分析师

研究方向：能源电力

主要研究成果

《电力行业：三季度业绩预览：全年盈利最好的季节》2009-10

《建投能源：电量如期恢复利润率没有改善》2009-08

《电力行业：2009年中期投资策略：盈利能力回升　配置价值显现》2009-06

《能源行业：关注电力股阶段性机会》2009-02

研究领域观点

目前行业要素趋势向好，但火电生产商盈利恢复正常尚待时日。市场普遍认为：电力行业没有更差的消息出来了。我们认同这一观点，但须性请投资者注意的是：做出“电力行业迎来新一轮的春天”的判断，目前还为时尚早；对于电力行业2009年盈利的恢复幅度我们持谨慎态度。未来，段时期，我们认为电力股在持续“利好预期”的推动下，比较抗跌，拥有相对收益，但目前电力行业整体的竹值水平还不具备长期投资价值。

姓名：沈爱卿

学历：硕士

单位：广发证券

职务：行业研究员

研究方向：房地产

主要研究成果

《房地产行业：头悬达靡之剑脚无坚实之地行业投资吸引力下降》2009-12

《房地产业：“金九银十”仍可期投资机会将显现》2009-09

《中天城投：全面收购华润贵阳公司明年业绩最大疑问排除》2009-07

《沙河股份：项目的集中销售和结算将使得业绩大幅增长》2009-04

研究领域观点

市场总是风云突变，就在我们还在为国内各项调控房地产行业的政策终于收到成效、房地产价格的快速上涨势头得到遏制而沾沾自喜并期待更大的胜利果实时，全球金融危机的爆发并殃及我国，出口受挫、投资意愿下降导致快速增长的周内经济遭遇刹车。对前期受到严重打压的房地产业，首先重提其重要支柱产业的地位，其次通过降低交易费用、降低房贷利率及首付比例等方式刺激房地产消费。为了刺激房地产市场的消费，政府出台了一系列政策放松之前对购房需求的限制，随着这些利好政策的消化，行业的复苏也将在路上。

姓名：赵雪芹

学历：博士

单位：中信证券

职务：首席分析师

研究方向：旅游、商贸零售行业

主要研究成果

《旅游行业：需求增长和政策利好双轮驱动行业快速增长》2009-12

《中国国旅：旅行社与免税店双业态发展》2009-09

《百货行业投资策略：商圈、规模、制度三因素选取优质百货公司》2009-08

《旅游行业：2009年5月跟踪报告：估值略有回落看好景区公司》2009-05

建投能源分析范文第4篇

全面预算是以货币及其他形式反映的有关企业未来一段时间内全部经济活动的目标及行动计划与相应措施的说明。全面预算通过明确企业内部各责任主体的责、权、利，将企业某个期间的经济活动及目标落实到了每一责任主体、每一个人，这样不仅使公司经济效益的实现和提高有了坚实的基础，也为考核评定各责任主体提供标准和手段。在现代企业制度下，出资者、经营者与各部门及职工之间的关系有了更加复杂的变化，需要有力的预算制约手段来有效地规范三者之间的关系。

一、树立全面预算观念，建立预算管理体系

“全面预算”是一个具有多重涵义的概念。从内容上看，全面预算应当涵盖企业内部的各项业务活动，包括财务性的与非财务性的活动；从预算执行主体来看，全面预算应当既涉及企业上层领导组织又涵盖最基层的组织和个人；从预算参与人员来看，全面预算应当涵盖企业的全体员工。这样预算才会具有全面控制的能力。

河北建司在推行预算管理时充分考虑了“全面”的涵义，并在制定预算管理制度时给予了重点体现。不仅所制定预算的内容包括了业务预算、资本预算、筹资预算和财务预算，涵盖了公司的全部经济行为，而且通过对预算指标的编制分解、执行控制、考核奖惩等过程，将公司的经营管理转化为全员参与管理，关心企业的有效机制，通过将预算目标由上至下和由下至上的分析和分解，使全员参与了企业的管理过程，并使全体员工明确了企业的奋斗目标，掌握了实现的措施，还使他们了解了自身担负的职责。

按照上市公司规范法人治理结构和现代企业制度的要求，该公司制定了不同层次的预算管理制度：

1.董事会层次预算管理制度，具体体现在《公司章程》、《股东大会议事规则》等制度中有关预算管理的条款。

2.经理层的预算管理制度，公司制定了《预算管理办法》、《预算编制的具体要求》等专门文件，辅以《总经理工作细则》、《分公司总经理工作细则》等其他管理制度中有关预算管理的条款，形成经理层预算管理制度体系；同时成立预算管理工作小组作为其工作机构。

3.分公司经营层的预算管理制度，根据公司经理层的制度和年度预算总经理工作报告及年度预算管理办法，由分公司经营层结合自身的经营管理特点制定具体的预算，经总经理办公会批准后试运行，经董事会批准后正式执行。

预算管理实行分级管理，一级为公司总部，即经理层；二级为分公司及控股子公司，即经营层。针对是否具有法人资格，对分公司及控股子公司的管理区别对待，对于分公司进行紧密管理，将其业务、资本、财务等预算全面纳入管理范围，严格控制；而对控股子公司则根据公司整体发展规划的需要提出利润要求，公司相关预算管理制度由子公司参照执行。

二、合理、准确地编制预算，夯实预算管理的基础

预算方案本身是否合理，是有效实行预算管理的基础。在编制预算时，公司围绕其经营战略，实行总量平衡，坚持积极稳健和以收定支原则，既保证预算目标切实可行又保证预算目标的激励作用。

在编制预算时，将目标利润作为终极指标。首先，根据董事会制定的公司发展战略、预期发展目标，结合对宏观经济形势的判断，提出年度目标利润和经营指标；其次，对年度历史数据资料进行对比分析，确定预算指标的可行性。

预算编制按照先业务预算、资本预算、筹资预算，后财务预算的流程进行。

业务预算包括销售预算、成本预算、费用预算和采购预算。1.销售预算是业务预算的起点，其他业务预算都以其为基础。首先由销售部门进行市场调查和预测，然后确定预测业务量和价格以及提供的商品或服务结构，据此编制销售预算。销售预算要细化到明细项目及单位，如酒店餐饮收入要细化到各餐厅，房租收入要细化到各楼层，商场收入要细化到各品牌等。2.成本预算和采购预算根据销售预算确定业务量所需的商品、原材料的数量和预测市场价格以及存货的期末库存量来编制。成本预算与销售预算要符合配比原则。3.费用预算分为人员费用预算，与资产相关的费用预算、经营业务费用预算、管理费用预算和财务费用预算。费用预算必须保证其必要性和合理性并与销售预算配比。业务预算采用固定预算和弹性预算的方式，一般采用增量预算的方法编制，但是新增项目必须采用零基预算方法编制。所有业务预算都需计算现金金额，为编制现金流量预算提供基础。

资本预算按董事会制定公司发展战略和实际经营的需要编制。资本预算采用零基预算、概率预算的方法。对于每一投资项目，必须附有项目可行性分析，包括业务可行性分析和财务可行性分析。

筹资预算根据实际经营和投资的资金需求编制。财务部门根据公司年度经营计划及资本预算计算需筹资的额度，并按最佳资本结构分析确定应采取的筹资方式，针对不同的筹资方式和资本成本率计算应支付的利息、股利。对于原有的银行借款编制还本付息预算。

财务预算在业务预算、资本预算、筹资预算的基础上编制。财务预算包括现金预算、资产负债预算和利润预算。编制财务预算时，尤其将现金预算作为重点，对资金流转的平衡严格控制，从根源上控制公司的财务风险。

预算编制按照“上下结合、分级编制、逐级汇总”的程序进行。

首先，制定年度目标利润和经营目标，经可行性分析后同预算编制政策、依据一同写入《总经理报告》，经总经理办公会审议后，由总经理签批下达。其次，由各经营单位按照公司下达的指标，编制出本单位的预算方案（指草案，除特别指明，以下同）上报。经营单位编制预算采用“自下而上，上下结合”的程序，由全部职能部门参与，各负其责，保证预算数据的真实可行。再次，对经营单位上报的预算方案进行汇总，并与其反复沟通、充分协调，提出初步调整意见由经营单位予以修正。最后，在修正的基础上编制出公司预算方案，经总经理办公会讨论后上报董事会审议批准，批准后正式执行。

三、加强预算执行控制，确保预算目标实现

全面预算执行控制，针对的是预算的实际执行与操作阶段，是全面预算管理的核心阶段。预算目标能否实现，很大程度依赖于执行控制是否有效；同时，预算执行控制连接着编制和考核，为评价和考核提供依据。

公司预算的执行是以刚性约束为基本条件，预算下达后，各经营单位将其作为组织协调各项经济活动的基本依据，将各项指标分解到各部门、各环节和各岗位，明确各级责任人，形成全方位的预算执行责任体系。

预算在执行过程中进行实时监控。财务部门按责任单位定期编制预算执行情况表，详细列明各项预算指标的实际值、预算值、比较值等，分析预算的进度，对于差异较大的事项、例外事项、重点事项逐一比较，将异常情况及时反馈到相关部门，采取相应措施纠正偏差，保证预算目标的实现。预算在执行过程中实行“信息双向反馈”，财务部门通过财务指标分析发现影响经营的异常情况，及时反馈到经营部门，采取有效措施应对；经营部门发现由于经营变动可影响财务状况的事项，及时反馈财务部门，由其提出改进建议。

资本预算作为重点事项控制，资本性支出采用报告制度。对于每一笔资本性支出，经营单位必须以书面形式上报公司批准，报告中附有支出的必要性说明、是否为预算内支出等内容。

预算外支出作为例外事项控制。每一项预算外支出经营单位必须以书面形式上报公司，并附有详细说明，包括支出的性质、内容、必要性，如为资本性支出，还应附有可行性分析及收益预测。预算外支出必须经预算管理工作小组审核后，由总经理审批。

财务部门定期编制预算执行情况分析，从财务状况、经营成果、现金流量等方面监控财务预算的执行情况。分析中对收入、费用、利润等各项指标及现金流量、资本性支出、资产负债的变化逐一进行分析，特别强调资金流转的平衡，以控制支付风险。采用因素替代等方法对执行过程中出现的重大差异进行数量分解，找出根本因素并确定其对预算目标的影响，提出改进的措施和建议，促进预算目标的完成。

四、科学考核预算结果，充分发挥预算的激励作用

预算结果的考核是预算管理的一个重要环节。它是否合理，很大程度决定了预算激励作用的发挥，从而影响预算管理的功效。

在预算考核过程中，公司将预算执行情况与经营者的利益直接挂钩，由财务部和人力资源部共同控制。每月由财务部提供预算指标的完成情况，人力资源部据此核定经营者应发放的工资总额并加以控制。预算年度终了后，根据预算执行的结果确定经营者的奖惩。

在预算考核过程中，公司充分发挥内部审计的监督作用。由审计部定期对预算执行情况进行审计，合理界定预算偏差的主观因素和客观因素并形成审计报告，作为预算考核的重要参考资料。

经过几年的实践，公司取得了以下成效：

一是增强了员工的管理意识和素质。全面预算管理的实施，改变了过去“预算=计划数”、“预算=财务指标”、“预算是财务部门的事”等错误观念，使全体员工自觉自愿地参与到企业管理中来，增强了管理意识；同时培养全体员工树立 “成本效益”观念，提高了员工的素质。

建投能源分析范文第5篇

率先推进价改的要素领域一：石油

关于油价改革的争论由来已久，而发改委宣布2009年1月15日起分别下调汽油、柴油价格140、160元/吨，则表明油价改革进入了实质阶段。此次降价标志着成品油定价新机制正式运行。

现行石油定价机制弊端明显

在管制价格体系下，目前中国成品油定价方案实质是成本加成法。根据原油或油品在国际市场的离岸价格，加上相应的税费以及流通和生产环节的成本利润，计算出成品油的进口成本或以进口原油为原料的成品油生产成本，并以此为依据，确定汽柴油市场零售中准价和出厂价。

在成品油价格体系改革进程中，中国曾提出了三种接轨方法，其中，新加坡单一市场接轨法和三地成品油定价法以国际市场的成品油价格为定价依据；原油成本法则以国际市场的原油价格为定价依据。从本质上看，三套方案都是以成本为基础的定价方案（见表1）。这种以成本为基础的成品油定价体系存在的主要弊端有：

首先，油价调整滞后。三地成品油定价法是依据上一月度的三地成品油平均价格制定的，在油价快速波动时，这种定价方法不能迅速反映市场的变化。价格调整的时滞性和市场价格的可预测性。为一些投机行为提供了可乘之机。

其次，石油炼制企业利润波动较大。在成品油加成定价法下，由于我国原油和成品油间的成本传递机制不畅，原油价格的波动经常造成加工企业利润大幅波动。从实际表现看，在油价较为平稳的2001～2003年，我国石油企业加工利润基本稳定在一个区间内窄幅波动；而在油价波动较大的2004～2007年，加工利润则出现大幅震荡。在这种情况下，以国际市场的成品油价格为依据进行定价不利于国内市场的稳定。

价改方向：原油成本法

成品油成本定价代表着价格管制，在价格市场化趋势下，成品油成本定价将为原油成本法取代。原油成本加成定价法下，成品油生产企业将被赋予更多的价格自，石油市场的价格市场化程度将提高。原油成本法将成为我国石油价格改革的主要发展方向。在当前宏观经济背景下，原油成本定价随时有可能启动。

原油成本法较成品油加成定价法更符合我国成品油市场的实际供应情况。近年来中国能源需求快速增加，而原油产量增加缓慢，进口原油在原油消费中的比例快速增长。在这一背景下，进口原油价格快速增长和国内成品油出厂价格涨幅较小之间的矛盾日益突出，国内炼油企业甚至出现了大幅亏损。原油成本法考虑了原油从进口到炼油、销售各环节的成本和利润，保障了炼油企业有利可图，可以激励国内炼油企业的生产和投资热情，从而缓解国内日益严峻的供求矛盾。而且，与成品油成本定价法相比，原油成本法估算价格更接近于国际市场的成品油价格。我国主要石油企业都是原油开发、炼制和批发零售一体化的企业，更倾向于进口原油自行炼制生产。除2008年上半年外，2001～2007年我国汽油和柴油的总净进口量实际为负数，说明进口原油较进口成品油在我国成品油供应结构中所占的比例更大。

价改后行业业绩难乐观

成品油定价体制的改革将使大型油企失去政策保护。原先成品油成本加成定价法下，成品油价格受到较多的管制。成品油定价体制的改革，势必使国内成品油价格与国际成品油价格接轨，跟随国际市场油价波动，将把国内油企完全推向市场，失去政策保护。

对于地方炼化企业来说，由于其规模较小，体制相对灵活，受影响可能相对较弱；而对国有大型炼化企业来说，船大掉头难，大幅波动的国际原油价格将使其处于进退两难的境地。因此，以目前中国大型石油企业的管理能力来看，其难以应对剧烈的油价波动；即使能够应对油价波动，在油价低迷期，其业绩也难以乐观。

价改促使石油公司估值下降

当前中国油企业绩差源于对国际市场油价波动敏感性差。国内市场一贯的观点是国内成品油出厂价格低于国际价格。但事实上，除了2008年以来国内柴油年度出厂加权均价低于国际市场外，国际市场年度均价都低于国内。其中，2006年国内汽油价格甚至高出国际价格8.2%，柴油高出国际价格4.2%。（见图1）

通过考察2006～2008年净资产收益率（ROE）发现，中国三大石油企业中除了中海油，中国石油、中国石化的经营效益都低于国际同类石油公司，甚至低于新兴市场中效益最差的泰国国家石油管理局 (PTT)；而中海油经营效益较高的原因则是成立时间短，炼油业务少。（见图2）

目前，中国石油、中国石化估值严重高于国际同类公司。由于中国石油企业不能有效应对国际油价波动，而在原油成本定价体制下，我国成品油价格调整将较以往大为频繁；鉴于我国大型炼油企业既没有定价权，又缺乏跟随定价能力的状况，油价改革给我国石油公司带来了估值进一步向下调整的压力。

在悲观估值条件下，给予中国相关石油公司2009年业绩8倍市盈率，中国石油对应的合理估值应为5.60元，中国石化对应的合理估值应为4.56元。即使乐观估值，给予中国相关石油公司2009年10倍市盈率，中国石油对应的合理估值应为7.00元，中国石化对应的合理估值应为5.70元。但是，在全球经济不景气、中国大型石油公司效率低下的条件下，又有什么理由乐观？

率先推进价改的要素领域二：电力

1月8日～9日，2009年度电力监管工作会议在北京召开。会议指出，2009年将推进电力体制改革，加快电力市场建设。具体而言，今年电监会将会同有关部门积极推进电价改革，开展电力体制改革综合试点工作。

电力市场化是电力体制改革的核心环节，而电价改革又是电力市场化的关键环节。2008年在燃煤价格大幅上涨的背景下，两次上调了电价，其中一次仅仅上调了火电企业上网电价。从调价的动机来看，更多的是救急于困顿中的火力发电企业。然而，煤、电价格矛盾依然突出，推动电价改革是应对当前煤电博弈困局的必由之路。

现行电价体制三类定价法

电力从生产到使用可以分为四个环节：发电、输电、配电和用电（见图3）。由此，电价分为上网电价，输、配电价和销售电价三种，每种电价制定方式又有所不同。

上网电定价：成本加成和招标定价

上网电价主要是支付给独立发电商的电价，其制定方式有两种：一是由政府价格主管部门根据发电项目经济寿命周期，按照合理补偿成本、合理确定收益和依法计入税金的原则核定，即“成本加成”电价；二是通过政府招标确定，即招标电价。目前，我国火电、水电、核电、太阳能等新能源发电的上网电价基本是成本加成电价，风电的上网电价主要是招标电价。

输、配电定价：成本加成

输、配电价主要是支付给电网传输企业的电价，由政府价格主管部门按照成本加成原则制定。我国《输配电电价管理暂行办法》已经出台，但各电网还没有形成专门的输配电价，只是在不同时期通过加入电网运行边际成本顺价销售或单纯调整售电价格来保持或改变供电企业的收益。

销售电定价：政府定价

销售电价是指对终端用户收取的电价，由购电成本、输配电损耗、输配电价及政府性基金四部分构成，实行政府定价。销售电价又分为居民生活用电、农业生产用电、工商业及其他用电价格三类，每类用户按电压等级定价，以平均销售电价为基础，合理核定销售电价。

电价改革历经三阶段

我国电价改革是伴随着电力体制改革进行的，共经历了三个阶段。

“成本加成”定价阶段

1985年以前，电力工业部是电力产业的唯一生产经营者，掌管着全国的发电厂、高压输电网、城乡配电网、售电终端和绝大部分电力建设公司。销售电价由国务院确定统一，电厂只回收直接运行成本。这一期间，电厂长期亏损，电网建设严重滞后。

1985年，国务院颁布《关于鼓励集资办电和实行多种电价的暂行规定》，打破了中央独家办电的局面，鼓励各地方、部门和企业投资建设电厂。上网电价实行以个别成本为基础的还本付息电价，销售电价仍然由国务院统一制定。这一政策的出台刺激了地方政府和外资的投资积极性，缓解了全国缺电的局面，但是也造成了“一厂一价、一机一价”等电价问题。

1997年1月，国家电力公司正式成立，承接了电力工业部下属的五大区域集团公司、七个省公司、华能和葛洲坝两个直属集团，电力工业部被撤销。同时，上网电价采取“标杆电价”，即新投产发电企业的上网电价以省级电网内同时期建设的同类技术先进的发电机组的社会平均成本为基础核定。标杆定价方式解决了新投产机组“一机一价”的问题。

竞价上网定价阶段

1998年8月，国家电力公司推出以“政企分开，省为实体”和“厂网分开，竞价上网”为内容的“四步走”的改革方略。同年，“厂网分开，竞价上网”开始在上海、浙江、山东、辽宁、吉林、黑龙江等六个省市先行试点。在这六个试点省份，各独立发电企业的上网电价由竞争确定。试点工作没有取得令人满意的效果。国务院发展研究中心报告认为，厂网产权未分开是造成竞价模式不能真正反映成本的最重要原因。

2002年3月，国务院正式批准了《电力体制改革方案》，国家电力公司拆分为五大发电集团、两大电网公司和四大辅业集团，发电与输配电正式分离。理顺电价机制是电力体制改革的核心内容，新的电价体系划分为上网电价，输、配电价和终端销售电价。在发电环节引入竞争机制，上网电价由容量电价和市场竞价产生的电量电价组成。对于仍处于垄断经营地位的电网公司的输、配电价，要在严格的效率原则、成本约束和激励机制的条件下，由政府确定定价原则，最终形成比较科学、合理的销售电价。

煤电联动定价阶段

在未实行竞价上网的地区，发电商仍沿用原来的“成本加成”电价或招标电价。由于上游煤炭价格实行市场化，为保障发电企业的利益，2004年末国家发改委下发《关于建立煤电价格联动机制的意见的通知》，文件中规定：以不少于6个月为一个煤电价格联动周期，若周期内平均煤价较前一个周期变化幅度达到或超过5%，便将相应调整电价，但发电企业要自行消化30%的成本上升。

2004年竞价上网开始在东北区域市场、华东区域市场模拟运行，2006年东北电力市场电价改革叫停，主要是受电力供求不平衡、销售电价与上网电价不联动、电网存在传输约束、发电企业市场集中度过高等因素影响。目前，上网电价的制定仍然以“成本加成”方式为主，“煤电联动”是改变上网电价的主要途径。

现行电价体制存在三大弊端

煤电联动不及时

煤电联动方案出台后，真正意义上的煤电联动共进行过两次。第一次煤电联动在2005年的5月，而随后2005年11月份虽然再次满足了联动条件，但却并未有所动作。时隔一年之后，第二轮煤电价格联动在2006年5月1日开始实施。2008年煤炭价格大幅度上涨之时，发电企业翘首以盼的煤电联动并没有执行，煤电联动不及时造成火电行业全行业亏损。

尚未形成独立的输配电价

我国《输配电电价管理暂行办法》已经出台，但各电网还没有形成专门的输配电价，只是在不同时期通过加入电网运行边际成本顺价销售或单纯调整售电价格，来保持或改变供电企业的收益。2008年在煤价大幅上涨的情况下，为控制CPI和激励发电企业发电，上网电价上调两次，但销售电价只上调了一次，电网企业让利于发电企业和电力用户。

上网电价与销售电价不联动

上网电价与销售电价联动机制是电力市场平稳运行的重要条件。受计划管理体制及省域经济影响，上网电价与销售电价联动机制的建立遇到巨大阻力。价格联动机制不建立，用电侧对发电侧没有价格信号反映，不但会产生巨大的市场风险，电力市场竞争也失去了意义。

电价改革方向：竞价上网和分类售电

短期看，在实现发电企业竞价上网前，煤电价格联动将继续实行。“十一五”期间，电力行业将继续深化电价改革，逐步理顺电价机制。包括：建立与发电环节竞争相适应的上网电价形成机制，建立合理的输、配电价机制，销售电价逐步与上网电价实现联动，实施激励清洁能源发展的电价机制，推行需求侧管理，推行大用户直购电。

中期看，电力行业将会完善趸售市场和双边交易体系。输电和配电可分开，由于输电具有天然的垄断性，输电侧仍继续保持垄断经营；配电侧可根据情况成立多家配电公司，形成分类售电体制，配电公司居民及非大工业用户购买电力。在双边交易体制下，大用户、配电公司与独立发电商签订长期供电协议，自主协商价格与供电量；短期电力的供给价格和供给量则以竞价方式在电力交易市场中形成。

长期看，配电侧将会形成电力零售市场。用户既可以在零售市场从配电公司、零售商处购买电力，也可以在趸售市场直接与独立发电商进行大宗交易。如用户拥有多余电量，可在零售市场卖出。有条件的话，也可以发展电力期货，通过套期保值规避现货市场的风险。

电力体制改革是一个长远的工程，不可能一蹴而就。目前，电力行业主辅分离工作尚未全部完成，输电网络建设仍然滞后，短期内大范围推行竞价上网不可能。只有进行电价改革，终端销售电价充分反映资源的稀缺性，才能真正优化资源配置、促进电力发展，才能解决煤电之间的困局。电力体制改革是我国电力行业发展的必然方向。

除完善的定价制度外，推行竞价上网还需满足以下几个硬件条件：一是电力装机容量富裕，以防电力企业抬高上网电价；二是煤炭价格可控，防止煤价大幅震荡造成电价大幅震荡；三是电力网络健全，电力传输不受潮流分布限制。

从装机容量上看，2008年底我国装机容量达到79253万千瓦，发电设备利用小时数为4677小时；其中，火电装机容量为60132万千瓦，发电设备利用小时数为4911小时。装机容量已经能够满足未来两年经济发展的需要。从煤价上看，未来两年煤炭供给将大于需求，动力煤价格不会出现大幅震荡。从网络建设上看，近几年我国加大电网投资，尽管网络并不完善，但部分地区已经具备进行双边交易的网络条件。

2009年全国大范围启动电力市场竞价上网的条件尚不充分，但部分地区已有条件进行双边交易。在双边交易市场中，符合条件的大用户可以与独立发电商签订长期供电协议，电网企业可以通过竞价交易选择电力供应商。电力价改条件成熟的东北、华南和华东地区随时可能启动价改程序。

电价改革多重利好

行业影响

促使发电企业加强管理：多边交易市场中，上网电价有两种制定方法，即“一部制”电价和“两部制”电价。“一部制”电价下，上网电价由市场竞争产生。由于新建机组前期折旧费用高，报价往往要高于老机组很多，采用一部制电价不利于新机组，但一部制电价将促使企业降低机组的综合建造成本。

“两部制”电价下，上网电价由容量电价和电量电价组成。其中，容量电价主要补偿发电机组的固定成本，由政府统一制定；电量电价主要补偿企业的变动成本，由市场竞争产生。“两部制”电价仅就变动成本进行竞争，对于能耗低的大容量机组较为有利，但是无法促进企业降低机组的综合建造成本。《上网电价管理暂行办法》中明确将“两部制”电价作为竞价上网的定价原则，但是南方电力市场、内蒙古电力市场都采用了“一部制”定价方法。竞价上网的目的是优化资源配置、降低用电成本。不管是“一部制”电价还是“两部制”电价，都将促使发电企业改进管理效率。

市场集中度进一步提高：目前，我国发电环节已经基本实现市场主体多元化。截至2007年底，全国6000千瓦及以上各类发电企业4000余家，国有及国有控股企业占90%以上，其中，五大发电集团占41.98%、其他中央发电企业占6.05%、地方发电企业占41.00%；而民营及外资发电企业占10.97%。

电价改革的目的是优化资源配置、降低用电成本，“一部制”电价比“两部制”电价更加合理。但是，“一部制”电价可能造成新投产机组竞争不过能耗大的老机组。在新投产容量较多的地区，“两部制”电价仍是一种过渡性选择。在“两部制”电价下，发电企业之间主要对变动成本进行竞争。煤炭在变动成本中占了70%左右，价格竞争实质上是对电煤价格的竞争。较地方电厂而言，大型电力集团在煤价谈判中更具有优势，更有可能获得低价煤炭资源，能够在竞争中获得优势地位。此外，综合能源供应商由于自身经营煤炭资源，也有可能在竞争中获得更多的市场份额。竞价上网将改变电力行业现有的格局，促使行业集中度不断提高。

有利于用户节能降耗：节能减排是我国的一项长期而艰巨的任务。尽管每年国家都提出节能减排的目标，但是结果并不理想。地方政府给予高耗能行业优惠电价是节能减排不达标的一个重要原因。若电力进行市场化交易，销售电价与上网电价及时联动，发电侧竞争价格在用电侧得到反应，供需信号得以顺利传导，将有助于终端用户自主节能降耗。从发电企业和电网企业的角度而言，将煤炭成本及时转嫁到用户端，也可以减轻行业的经营风险，有助于电力行业平稳健康发展。

短期电力企业利润被压缩：由于经济快速下滑，电力需求与动力煤价格大幅下降。预计2009年、2010年煤炭产能同比增长7.4%和6.7%，而发电量同比增长-2.43%和6.59%，煤炭产能增速快于火力发电量增速，未来两年煤炭供应将转为宽松。电力行业利润对煤价下降的敏感性高于对发电设备利用小时数下滑的敏感性。预计2009年动力煤综合售价同比下降20%以上，在上网电价不调整的情况下，2009年电力行业利润将上升60%以上。但如果推行双边交易，为争夺市场份额，发电企业将主动下调电价，电力行业利润将被压缩。

市场影响

受需求减缓影响，秦皇岛港口动力煤价格已回落到2008年1月末水平。由于2008年下半年上网电价上调过两次，2009年发电企业盈利能力将大为好转。以华东市场为例，2008年12月，华东区域电力市场组织了首次跨省市竞价交易，中标电厂的落地电价低于当地标杆电价0.13元/千瓦时左右。

在目前的煤炭价格下，电力企业盈利能力较强。若此时推行电力市场双边交易，将促使发电企业主动降低电价，压缩行业短期的利润。东北电网、华东电网、南方电网有望率先启动电力市场双边交易，这些地区的发电企业包括上海电力、申能股份、吉电股份、粤电力A、广州控股、深圳能源、华能国际等公司。从长期看，双边交易有利于电力行业转嫁经营成本，减少企业经营风险。在双边市场交易下，2008年火电行业大规模亏损的状况将很难再次发生。

水电等可再生能源发电暂不受影响：目前，我国试行的竞价上网制度只针对火电行业，水电行业竞价上网政策尚未出台。水电在双边交易中更具有优势，这主要是因为水电的综合成本低于火电。以南方电网为例，“西电东送”水电的落地价只有广东省火电上网电价的一半。由于很多水电出力不具有调节性，短期内火电和水电同台竞价可能性较小，竞价上网对水电行业不产生实质性影响。未来几年《节能调度办法（试行）》仍将是指导电力调度的准则，水力发电依然优先上网。具有调节能力的大型水电上市公司仍是未来关注的重点，如桂冠电力、长江电力等。