次贷危机的原理

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次贷危机的原理范文第1篇

首先介绍了住房抵押贷款证券化的相关理论基础，对其概念、原理、参与者和运作流程进行了简要阐述。其次深入探讨了美国的次贷危机，主要阐述了次贷危机产生的相关机制、发展历程和内在原因。然后讨论我国在次贷危机背景下继续开展住房抵押贷款证券化的意义，分析了我国当前开展住房抵押贷款证券化的潜在风险，并利用credit poirtfolio view经济计量模型对我国住房抵押贷款证券化的信用风险进行实证研究。最后通过借鉴次贷危机的经验和教训，针对我国实际情况，提出了我国今后开展住房抵押贷款证券化并规避危机的相关建议和策略。

一. 绪论

1研究背景与意义

2国内外研究现状

3基本框架与思路

二. 住房抵押贷款证券化概述

1住房抵押贷款证券化的理论基础

2住房抵押贷款证券化的运作机制

三. 美国次贷危机的历程与成因

1美国次贷危机产生的相关机制

2美国次贷危机的发展历程

3美国次贷危机发生的内在原因

四.我国开展住房抵押贷款证券化的意义及风险

1我国住房抵押贷款证券化的发展状况

2我国开展住房抵押贷款证券化的意义

3我国开展住房抵押贷款证券化的风险研究

五.国开展住房抵押贷款证券化的策略

1加强商业银行个人住房抵押贷款风险管理

2建立健全相关法律制度

3建立健全信用评级体系

4建立完善的证券定价机制

5扩大投资者范围

次贷危机的原理范文第2篇

前美联储主席格林斯潘说，当下的信贷危机是他在职业生涯中所见最严重的一次金融风暴，是百年一遇的危机。类似的话，索罗斯在今年初也说过。

在次贷风暴持续肆虐下，一向在华尔街及全球金融市场呼风唤雨的五大投资银行已倒下3个。贝尔斯登被收购，美林被卖，雷曼兄弟宣布破产，剩下的高盛及摩根史丹利亦被市场紧密关注它们在第三季度的业绩表现。

美国政府这次下了狠心，对雷曼兄弟的破产危机袖手，让其自生自灭之余，其实也做了不少防止灾情进一步扩大的准备：撮合美国银行收购可能是下一个地雷的关林。对同样也身陷危境的AIG(美国国际集团)给予850亿美元紧急融资；促成全球十大商业及投资银行联手出资700亿美元成立自救基金。与此同时，欧洲央行和英伦银行也分别对金融市场注资。中国人民银行也宣布减息及调降存款准备金率……去年8月发生的美国次贷强震，目前正以前所未见的巨大海啸，席卷全球，各国都在忙着筑堤。

当前世界经济危机的形成，短期而言，是源自于2001年开始的联储局的不断减息，刺激酝酿成了房地产大泡沫。长期而言，则应归咎于上世纪70年代开始的金融创新，30年来，不断推出日新月异的衍生性金融商品，到最后连联储局主席伯南克都看不懂。眼前的次贷风暴，正是这长期与短期两个因素结合的必然结果。

伯南克在去年夏天次贷风暴开始时，表示问题不是十分严重，明显低估、错估了形势。格林斯潘跟索罗斯比一般人更清楚地看出“这是一个百年一遇的金融危机”，但我担心他们仍有一些地方恐怕没有看透。

百年来，曾有过的最大金融及经济危机是西方1930年代的经济大恐慌，但事隔80年后的今天，当前的形势与30年代相比，至少有三点不同：

一是产生问题的根源不同。30年代的问题出在实体经济的有效需求不足，后来用凯恩斯的加速原理及乘数理论，即足以解释并找出解决之道。眼前新世纪的经济危机源头则出在虚拟经济，而且，虚拟经济又和实体经济的问题相互刺激，相互作用，乃一发不可收拾。

二是波及的范围不同。上个世纪初还谈不上全球化，30年代危机在区域上主要发生在大西洋两岸。现在则是高度全球化时代，全球经济互为网络，尤其是金融。美国连续几次紧急会议都赶在周末结束前，即亚洲开盘前找到对策，希望避免冲击亚洲，又进一步冲击欧洲及美国，导致恶性循环。全球化程度愈高，金融及经济危机扩散的范围就愈大。

三是对世界经济影响的程度不同。当时关国在全球经济中的分量远非目前能比，如今“地震”震源发生在GDP占全球28％的美国，其烈度可想而知。这是问题的“强化”。

由是观之，格林斯潘及索罗斯所见，或许还有不足之处?

往后看，有三个关注点：

鲍尔森与伯南克此番痛下决心，袖手不管，就是想让美国金融置之死地而后生。思路正确，但同时也是下了极大赌注。未来一周或数周华尔街能否逃过此劫，是关键。

如果不幸，再有金融地雷陆续引爆，美元能否挺得住，将是美国一个世纪来金融帝国能否维系的最严峻考验。果真出现此等形势，则不免牵动到全球金融、经济、政治及战略版图的巨大重整。

次贷危机的原理范文第3篇

对于华尔街的巨头们，11月并不是黄道吉日。由于三季度的业绩报告中出现了超出预期的次级抵押信贷亏损，11月初，美林集团CEO斯坦奥尼尔（Stan O’Neal）和花旗集团CEO查尔斯普林斯（Charles Prince）先后引咎辞职。

更重要的是，对于今年年初以来的次贷危机，市场的疑问与日俱增：新一轮冲击将如何演化，会否引发美国经济的衰退，对全球经济又有何影响？危机之后的国际资本市场将走向何方？

11月1日上午，在北京金融街的丽思卡尔顿酒店，高盛集团董事长兼首席执行官劳尔德贝兰克梵（Lloyd Blankfein）在接受《财经》记者的专访时，就次贷危机的原因、教训进行了深入的剖析，并首次解读了高盛的中国战略。

2006年6月，高盛原董事长亨利保尔森(Henry Paulson)就任美国财政部长之后，贝兰克梵即接管了这家华尔街最具影响力的机构。在此之前，贝兰克梵已在高盛工作了25年，并长期执掌固定收益、外汇、商品和股票交易业务，因此对于次贷市场有着极为深切的体验。

最坏的时刻过去了吗？

《财经》：最近美国主要金融机构公布的三季度业绩并不理想，加重了市场对于次贷危机的担忧。在你看来，这一危机是否已经过去，次贷风波带来的损失究竟有多大，你认为美国经济有多大可能走入衰退？

贝兰克梵：关于次贷问题，尽管未来还会有一些波折，但大的危机已经过去了。

未来可能出现的问题是，房贷抵押证券的损失尚未全部反映出来，这在市场上加剧了投资者的不安全感。我想再过几个月的时间，市场就可以充分评估次贷风波带来的损失。因为每一次季报，都会披露一些新的发展。这个过程只需要几个月的时间，而不是几年。

另一个需要关注的因素是，如果房地产市场继续疲软，是否会影响到美国的消费，进而影响到美国的整体经济？如果房价下跌，人们会减少消费，就会导致公司销售量下降、业绩不佳、股价下跌，从而最终将危机传导到整个经济体当中。

以往美国经济一旦减缓，全球经济都会受到影响。这种影响仍然存在，但对于一些经济高速增长的国家来说，影响的程度应该会比以往减轻了。中美两国的经济是独立的，但是中国仍然会受到美国经济增长减缓的影响。如果中国能多些消费，美国多些储蓄，这对全世界都有好处。

总体而言，我对美国经济未来的走向比较乐观。

《财经》：10月31日美联储再度降息，美国财政部也推动美国的主要银行共同出资组建“超级基金”，以购买市场中的短期商业票据维持流动性。这些行动能否帮助市场走出危机，抑或这只是危机继续恶化的反映？怎么看待中央银行在此次危机中的表现？

贝兰克梵：美联储和商业银行拯救市场的行动，既反映出市场自救的决心和信心，也显示出危机尚未完全结束。政府和其他相关机构能正视问题，共同努力，这就是一个好的迹象，可以让我们更快找到解决问题的途径。

至于中央银行，我不觉得美联储是在“劫贫济富”。通常来说，央行只考虑一件事情，那就是宏观经济。但是，宏观经济与资本市场并非毫无关联。人们一直通过买卖证券为他们的生意融资，如果有一天他们不能这样做，最终会影响到整体经济的表现。

因此在资本市场会影响经济发展的情况下，央行需要留意市场的动态，但是他们的调控目标并不会以资本市场为转移，他们的目标始终是宏观经济。我很欣赏美联储的很多措施，他们的行动非常有效，有效地平息了市场的恐慌情绪。

《财经》：包括美林等金融机构的最高管理者在次贷风波中辞职，您觉得谁应该为次贷风波的损失承担责任？

贝兰克梵：管理者要有责任担当。因此，我们经常可以看到CEO为公司的表现――无论好与坏――承担责任。这就如同船长要为他管理的舰船上的一切事情负责一样。

现实中，华尔街的生意都非常巨大且复杂，并且暴露在经济环境的影响之下。所以，管理者可能会搭上经济上升周期的顺风车，获得超出其真实努力的回报；但有的时候，如果宏观环境变差，他们也要承担更多的指责。现在我们看到的人更，并非关乎公平，而是关于责任。

重估CDO

《财经》：次贷危机起源于债券和衍生品市场，你在高盛的固定收益部门有多年的工作经验。在过去的十年中，固定收益领域发生了怎样的变化，又是怎样影响当前的投资操作的？

贝兰克梵：近十年来，固定收益市场发生了很多变化。

尽管现在我们遭遇到了次贷危机，但我首先要提到的就是风险管理水平的提高。现在可以用来管理风险的工具增加了，人们对于风险的认知和理解远比十年之前深入。目前全球资本市场的范围和容量都比十年前大大增加，但出现的问题少了很多。

第二个重要的变化是投资活动的国际化和全球化；第三个变化是科技的进步，这使得交易速度提高，减少价差和交易成本，从而进一步增加了流动性，让市场受益。

十年后的今天，整个市场中的资金量大大增加，并且能迅速向那些价值未能得以充分发掘的“洼地”流动，对冲基金、私募股权投资基金也因此受益。

《财经》：不过，这种全球性的投资行动也让次贷危机波及到了更多的市场。

贝兰克梵：是的。次贷危机始于美国房地产市场。在美国，住房问题是家庭的头等大事，所以有很多方式手段被发明出来，来增加人们拥有自己住房的可能性。房贷证券化市场就是其中之一。这个市场发展了很多年，具有相当的流动性，吸引了美国、欧洲、亚洲的机构投资者。这可以理解为，一些美国家庭的房屋融资是由欧洲和亚洲的投资者来提供的。

当美国房贷资产估值出现问题的时候，住房抵押债券和其他的CDOs(抵押债务债券)的价值下降，危及的范围也远远超出美国市场，使次贷危机成为一场全球性的危机。在金融领域中，美国的问题也成为了全球的问题。换句话说，如果美国经济出现减缓，或者是美国的金融体系出现问题，美国可以将这些问题部分出口。

《财经》：在次贷风波过后，市场应该汲取哪些教训？

贝兰克梵：经历过一个较长的牛市之后，人们可能会低估风险。这次次贷风波的最大教训是，市场高估了数学模型的正确性和持久性，因此低估了交易的风险。数学模型的根本原理是统计学，用历史的统计数据来预测未来。但未来总是与过去不同，有时只有毫厘之差，有时候却可以差之千里。当数学模型的局限性被市场遗忘的时候，危机就临近了。

《财经》：结构性产品的命运如何，市场何时能对结构性产品重建信心？

贝兰克梵：我觉得结构性产品总体上说还是好的。虽然现在有些被滥用的情况，但是这个技术还是有价值的。它给那些曾经不具有流动性的资产带来了流动性，从而降低了交易成本，吸引了更多的资本。但是，现在我们需要退一步，重新评价整个结构性产品，这将是一个缓慢的过程，但是最终结构性产品只会被改进，而不会被抛弃。

《财经》：信贷紧缩的市场环境会不会影响资本市场的收购兼并活动？

贝兰克梵：实际上，收购兼并的机会大大增加了。但是，由于目前信贷紧缩，一些私募股权基金的杠杆收购活动会减少，这种变化也许是临时性的，也许会需要较长的时间来恢复。至于战略性的收购，比如中国工商银行收购南非标准银行的股份，还会继续进行。

中国公司海外收购的趋势还会继续，这是一件好事情。一方面，因为中国经济规模大、经济增速快，这必然导致很多公司转向海外寻求发展机会。另一方面，在“金砖四国”（BRICs，即巴西、俄罗斯、印度、中国四国的首字母缩写）中，中国的出口最为强劲，换取的外汇一部分转化为储蓄，另一部分需要进行对外投资。这对中国和世界都是好事，我们强烈相信一个全球的经济整合对全世界都有好处。

高盛的中国期待

《财经》：尽管也受到了次贷市场的冲击，今年三季度高盛的业绩要好于其他投行，为什么？

贝兰克梵：我们有很好的风险管理的文化，在市场波动比较大、难以预期的情况下，我们尽量减少风险敞口。但风险就是风险，没有人能预料所有的风险，我们能做的只能是尽量降低风险。

另外，我们总是尽量与客户保持密切联系。在市场情况恶化时，维持这种密切的关系尤为重要。因为高盛和客户都有可能遇到同样的问题，我们希望能对客户有所帮助，另外从客户身上了解到市场的趋势，对变化尽早做出反应。

《财经》：经过危机之后，投资银行领域会发生怎么样的变化？哪些领域会成为增长的重点？

贝兰克梵：对于投资银行来说，业务多元化非常重要。高盛同样受到次贷危机和信贷紧缩的影响，但是由于我们的产品和业务遍布全球，虽然在房贷等领域同样遭受了损失，但由于另外一些业务的表现非常强劲，整体而言，高盛受到的冲击就没有那么大。

多元化，不仅仅指产品的多元化，也包括地区的多元化。高盛的收入当中，有一半以上来自北美以外的市场。这个模式将会继续下去。中国已经成为高盛业务收入的重要来源，在投资银行和直接投资等业务领域，中国都是高盛的重要市场。

《财经》：高盛早年在中国进行了一些直接投资，非常成功。不过最近一段时间，高盛的直接投资业务似乎遇到了阻碍。高盛对美的电器等投资最终没有获批，对此，高盛有何回应？

贝兰克梵：任何投资都存在风险。早年高盛首先提出“金砖四国”的概念，市场反响强烈，原因是没人相信我们的判断会成为现实。后来我们在中国寻找投资机会，并取得了成功。但现在，我们在中国遇到了更多的竞争对手，其他人已经发现了我们早年看到的中国的潜力，并开始在中国寻找投资机会，各种资产的估值随之上升是很正常的。

《财经》：9月以来，市场传出高盛即将结束与其中方合作伙伴方风雷团队的合作。您对这个传闻有何回应？

贝兰克梵：方风雷会继续担任高盛高华的董事长，高盛将会与方风雷团队永远合作下去。我知道方风雷在筹划其他的发展机会，但他仍会继续在合资公司担任董事长一职――高盛的很多顾问和他们的合作伙伴都有自己独立的业务。

《财经》：对于12月即将进行的第三轮中美战略经济对话，你有什么期待？

次贷危机的原理范文第4篇

关键词：高利贷 不入罪 社会危害轻

中图分类号：D924.3 文献标识码：A 文章编号：1006-026X（2013）09-0000-01

一、高利贷是否应当入罪的争议

高利贷是以比较高的成本即利率开展资金融通的行为，是民间借贷的一种形式。根据《最高人民法院关于人民法院审理借贷案件的若干意见》第六条规定，我们一般将民间高利贷界定为发生在自然人与自然人之间以及自然人与单位之间的借贷利率超过了银行同期贷款利率4倍的情况。

近年来，受2008年全球金融危机的影响，随着“高利贷”现象和非法集资案件的增加，有学者认为应当对民间高利贷行为用刑法进行规制，也有学者认为只需要用民法对民间高利贷行为进行调整即可。由此，民间高利贷是否应当入罪？假如民间高利贷应当入罪的理由成立，那么应当如何入罪？这些都成为学者们所需要去面对和回答的问题。本文认为高利贷行为社会危害性较轻，不应当入罪。

二、高利贷不入罪的理由

改革开放以来，随着经济生活的日渐活跃，在我国很多地方高利贷又死灰复燃，并有日趋蔓延之势。高利贷虽然是违法行为，但它并不是犯罪行为，高利贷不入罪的理由可以分为以下三点：

第一，高利贷的社会危害性较轻。高利贷的社会危害性较轻，主要体现在金融交易秩序与道德两方面。首先，在金融交易秩序方面，高利贷只是金融交易中的一小部分，并不足以导致金融危机。金融危机是由系统性风险导致的，高利贷还不足以造成系统性风险。其次，从大多数国家实践看，尽管高利贷不是受褒扬的行为，人们可以对放高利贷的行为予以谴责，但这是道德层面的范畴，不是法律原则。例如，美国大部分州允许设立“工薪日贷款公司”（Pay-day Loan）这样的机构，专门从事短期的高利贷业务，利率高达390%-780%不等。

第二，高利贷有利于实现金融自由。高利贷信用促进了自给自足的自然经济的解体和商品货币关系的发展。在前资本主义社会，高利贷提高了劳动产品的交换比率，促使了自给自足的自然经济的解体和商品货币关系的发展。在现今社会中，高利贷满足了双方当事人的需要，促进了民间融资借贷，有利于活跃金融市场，实现金融自由。

第三，高利贷及时为企业融资，对社会的发展有积极的促进作用。不可否认，对于急需资金的企业，能够为企业注入资金，就等于挽救了企业，当然对于个人也是如此。高利贷救急解难，帮助居民和中小企业克服了企业生产生活中的临时性困难；支持中小企业和个体私营经济的创业与发展，促进生产，活跃商品流通。为融资困难的企业提供了必要的经济支持，对经济的发展确实起到了不可忽视的重要作用。

三、对高利贷入罪理论的反驳

任何事物都具有两面性，既然有学者认为高利贷不应当入罪，当然也会有学者认为高利贷应当入罪，以下将会从两个方面对高利贷应当入罪的理由进行反驳：

第一，高利贷会引发金融危机。有些学者把高利贷当做引发金融危机的主要理由，但本文认为，高利贷只是金融交易中的一小部分，并不足以导致金融危机，充其量只能算是导火索，金融危机是由系统性风险导致的，高利贷还不足以造成系统性风险。金融危机的爆发，有多方面的原因。

第二.高利贷会导致犯罪行为的产生。大多数人认为高利贷的借贷者多是黑社会成员或者与黑社会有业务联系，出借方往往采用威胁、恐吓、非法拘禁、故意伤害等方式来收回借贷款。其实这只是人们自己的想法，芝加哥大学经济学家Adair Morse通过研究得出了很有趣的结论：凡是允许高利贷存在的社区，其房屋按揭贷款破产率、社区偷盗率、发病率、死亡率、吸毒酗酒率均低于禁止高利贷的社区。这从实证的角度证明，高利贷与犯罪不但没有正相关关系，反而是负相关关系。

四、在高利贷不入罪的背景下应如何减少高利贷的弊端

高利贷行为有利也有弊，当然它的利大于弊。在高利贷不入罪的背景下，我们可以通过以下三个方面来减少高利贷的弊端：

第一，适当提高“四倍红线”，增设行政管理。本文认为可以适当提高“四倍红线”，把它增加至八倍，超过八倍可采取罚款等惩罚性措施，同时六到八倍的部分需要到行政部门予以登记。根据大众一般思想，登记是一项比较繁琐的手续，大部分借贷人宁可降低利率也不想去行政部门登记，因此这将会是一项抑制高利贷盛行的有效措施。

第二，适当放宽金融机构数量管制，允许民间资金设立放贷机构，应当是解决民间借贷泛滥的一项有效措施。比如，由地方政府监管的小额贷款公司。同时由银行业监管机构负责的正规金融机构，也应当适当放宽数量限制，在经济活跃的地区，根据当地实际需要增设一定的机构，如村镇银行、贷款公司、资金互助社等。实践证明，放宽中小金融机构投资限制也是落实国务院“新36条”、允许民营资本进入金融领域的一条较为现实的途径。

第三，推进利率市场化改革。只有推进利率市场化，理顺价格关系，从源头上消除官方利率与民间利率之间的巨大价差和套利空间，资金才会重新进入银行体系，“金融脱媒”问题才可以缓解。同时，加快发展面向个人投资者的各类债券市场，扩大民间资金的投资渠道，开正门、堵邪门。如同治水之道，堵是权宜之计，疏是长久之策。当然，利率市场化需要防范商业银行可能的道德风险。为此，利率市场化，也需要首先建立商业银行市场退出机制或破产机制。

五、总结

民间借贷中存在高利贷现象是普遍存在的，对于高利贷我们应依法予以坚决打击，但是不能因噎废食，为了避免高利贷的出现，将民间借贷予以取缔，将本来属于当事人意思自治的民间高利贷作为犯罪论处，显然属于滥用了刑罚权，扩大了打击面，也与时下我国大力建设社会主义市场经济的政策相违背。

不可否认民间高利贷滋生了许多犯罪，为构建和谐社会带来一些负面影响，对于民间高利贷伴生的一些犯罪行为，均应该按照刑法规定予以打击。但是，如何规范民间借贷的健康发展，采取何种有效措施去打击高利贷，那将是一个系统和庞大的工程，需要公众和政府去共同努力，建立一个完善的金融体制，减少高利贷的弊端。

参考文献

[1] 参见刘远：《金融欺诈犯罪立法原理与完善》，法律出版社2010年版，第205页。

[2] 最高人民法院《关于人民法院审理借贷案件的若干意见》（民发[1991]21号）第6条规定：“民间借贷的利率可以适当高于银行的利率，各地人民法院可根据本地区的实际情况具体掌握，但最高不得超过银行同类贷款利率的四倍（包含利率本数）。超出此限度的，超出部分的利息不予保护。”

次贷危机的原理范文第5篇

2007年美国爆发的次贷危机，因其传播速度快、持续时间长、影响范围广、破坏性大，最终演变成全球性的金融危机，导致多数经济体停滞甚至衰退。这场危机引发的美国和世界主要证券市场剧烈波动为1929年以来之最。本文应用奇异点检测的小波分析方法对美国证券市场进行回朔剖析，以期对我国证券市场的稳健发展起到警示和借鉴作用。小波分析从工程领域应用于统计领域引起反响与关注［1］(AntoniadisandOppenheim，1995)，近年来被逐渐运用到经济、金融数据的统计研究中。国内外已有的研究成果显示:小波方法可以去除股市数据中偶然因素引起的涨跌，凸显影响股市涨跌的主要因素和宏观突变的特点，表明小波分析在探讨股市行为特别是奇异点检测及宏观股价走势的预测上具有良好的应用前景。目前，国外对金融时间序列变点研究的有:纳森［2］(Nason，1996)讨论了澳元对美元汇率的模拟数据，比较了“通用门限”法，“全门限”法等之优缺点。瑞斯等［3］(Ramseyetal，1995)首先把小波分析应用于金融市场，分析了标准普尔指数的波动情况。王［4］(Wang，1995)使用小波分析，对美国1953年至1991年月度股票收益的奇异点进行了研究，但没有检测出海湾战争这一重大事件。斯图［5］(Struzikw，2001)认为，小波可用来发现金融数据的异常点，他尝试用小波变换极大模分析多重分形谱，确定了高频时间序列定位尺度的特征。国内的研究有:黄香，叶维彰等(1997)［6］使用样条小波研究美元对德国马克汇率数据，检验出了七国工业集团和海湾战争的影响。朱洪俊等(2002)［7］采用离散小波变换的直接算法来检测突变信号峰值奇异点，实现了对突变信号峰值奇异点的准确检测和精确定位。王哲(1999)［8］等用墨西哥帽小波对上证和深证股价涨跌率，通过二进小波变换多分辨分析，得出小波方法可以剔除股市偶然因素引起的涨跌，发现带有普遍性涨跌的一般规律。

2011年8月6日世界资本市场又经历了一场灾难性打击。因世界三大评级机构之一的标准普尔，将美国国债信用等级降为AA+，评级展望为负，美国首次失去AAA信用评级。受此影响全球投资者大规模恐慌，各国股市持续大跌。美国道琼斯工业指数从11444．61点跌到10809点，欧洲股市直到8月14日仍在下跌。中国上证指数跌破2500点，创一年来新低。世界与中国经历的“标普———美债降级风暴”是次贷危机的延续，也是继危机标志性事件2009年雷曼兄弟破产后的“最大冲击波”，对各国的股市和经济影响深远。标志这场前所未有的世界危机仍将持续，终点仍无法准确预测。美国走上了向世界各国转嫁危机损失之路。因此，观测美国证券市场信号中的奇异点及不规则的突变部分，分析其中带有的重要信息，有助于我们诊断美国的经济运行故障，同时对本国经济将受到的影响作出提前反应。本文主要基于小波变换模极大值方法，计算李普西兹指数，寻找美国次贷危机中的突变点及这些突变点对应的关键事件，研究次贷危机前后美国证券市场主要特征、次贷危机对美国金融市场的影响以及美国金融市场异常对应的美国经济系统的重大特别事件。

二、突变点的小波检测方法

时间序列中包含的信息主要体现在突变点或区域中。小波研究对象是信号，金融时间序列可以看做是金融信号。金融时间序列中的突变反映了市场异常波动和状态改变，并对应着国内重大事件对金融市场的冲击及市场的反应。在危机中，对应着危机起源国家市场异常波动及随后的传染溢出效应。因此研究突变有以下用途:首先，检测危机发源国金融市场的突变点和结构变化，为危机前后建立变结构模型提供依据，也使得建立相关预测系统成为可能。其次，分析危机中金融市场的异常状态及结构变化，有助于对其特征及变化机制进行观测，是进一步研究这种特征对全球其他金融市场传染的基础。小波分析对信号进行时频分解，研究不同尺度下的突变情况的原理是不同时间尺度对应不同突变点，小尺度突变点多，大尺度突变点少，共同突变点说明这一时间突变强烈，反映了主要波动的特征。因此分析这些突变点的影响因素，有助于揭示时间序列波动的驱动机制。一般用正则性刻画函数的光滑程度，正则性越高，光滑性越好。信号在某点或区间内可微，则信号在该点或区间正则。反之，函数在某处间断或导数不连续，则函数在该处奇异。奇异点分为两类:①峰值点，指某一时刻幅值发生突变，引起信号非连续，相当于在该处叠加了冲激信号，被称为第一类型间断点。②过零点，信号外观光滑，幅值无突变，但一阶微分有突变且不连续，被称为第二类型间断点。相当于在该处叠加了阶跃信号。两类奇异点均可在小波变换中反映。小波变换一阶导数dWfdt=0的点，是Wf()t的峰值点;小波变换二阶导数d2Wfdt2=0的点，是Wf()t的过零点。由拉氏变换可以推导出信号经某一函数滤波后求K阶导数等效于信号直接用该函数求K阶导数后的小波滤波。

三、小波变换模极大值

通常用李普西兹指数α(缩写L．E．α)，来度量函数的正则性。它刻画了函数f与局部多项式的逼近程度。函数某点的李氏指数刻画了该点的奇异性，α越大，该点的光滑度越高;反之，奇异性越大。傅里叶变换是研究信号奇异的基本工具，通过函数傅里叶变换的衰减(趋于零的快慢)来判断奇异性强弱。缺点是只能给出信号在R上的均匀李氏指数，判断整体奇异性，但不能确定奇异点在R上的分布及奇异性强弱。小波可以对信号进行局部分析，判断奇异点位置及强弱。马拉特等［8］(Mallat，1977，1992)最早研究了小波变换在信号奇异性检测中的作用。小波变换模Wfs，()u在v领域中小尺度下的衰减性能够刻画函数f在点v的局部李氏正则性，但尺度—时间平面上直接计算任意点v在其领域中模Wfs，()u的衰减性的计算量极大，很难直接运用于实际数值计算。Mallat，HWANG［10］给出了局部极大值可以控制Wfs，()u的衰减性的相关证明。如果小波变换Wfs，()u在小尺度上不存在局部模极大值，那么f一定是局部正则的。如果一个模极大值序列在小尺度上收敛于点v，则f在该点是奇异的。跟踪小波变换模极大值曲线能找到所有奇异点，但模极大值点可能不在同一条极大曲线上，当f是完全正则函数时，有可能其小波变换某个模极大值点列趋于横坐标。因此仅沿尺度搜索小波模极大点是不充分的，需要从模极大值的衰减判断函数在该点的奇异性。

四、实证分析

本文中研究的时间序列数据来源于美国证券交易所综合指数的每日收盘价。在纳斯达克综合指数、标普500指数、道琼斯工业指数中，我们选择了标普500指数数据。该指数根据纽约证券交易所交易的绝大多数普通股票的价格加权计算，包含股票数目多，数值精确，且具有很好的连续性，能够灵活地调节市场信息引起的价格变动，比其他两个指数更具代表性。样本区间为2005年3月15日至2009年2月13日，共1024个数据。包括了非危机时期:2005年3月15日至2007年2月28日，共512个数据;危机时期:2007年3月1日至2009年2月13日，共512个数据。这样分组的依据是以2007年3月，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融宣布濒临破产、美国股市大幅下跌作为次贷危机爆发的初始结点。令y()t=x()t/σx，σx为x的标准差。使用小波方法检测奇异值前用一般统计方法对数据集中异常点进行检测。①偏离均值一定倍数标准差法。选择偏离均值1．5－3倍标准差，结果发现偏离1．5倍标准差时异常点过多，接近总数据的1/4，偏离3倍标准差时不存在异常点。因此将阈值定为2倍标准差，即不属于区间(珋x－2σ，珋x+2σ)的为异常点，可以检测出个86异常点，集中分布在2008年10月之后，原因是2008年9月标志次贷危机全面爆发的雷曼兄弟倒闭的影响。②离群值(outliers)检测法，不属于(Q1－1．5*IQR，Q3+1．5*IQR)为异常点，Q1、Q3分别为上下四分位数，IOQ=Q3－Q1。对非危机、危机时期分别计算，非危机期有4个离群值，对应日期:2007年2月14日、2007年2月16日、2007年2月22日、2007年2月23日;危机期有12个离群值，对应日期:2008年11月19日、2008年11月20日、2008年11月21日、2008年11月26日、2008年12月1日、2008年12月9日、2008年12月18日、2008年12月19日、2008年1月20日、2008年1月30日、2009年2月2日、2009年2月13日。这两种方法检测出了异常值点，但存在缺陷。首先因为实体经济的信息反映在股票市场价格的变化上是有时滞的，不同事件对股市的影响及持续时间并不一样。其次，这两种方法只能判断第一类间断点，也就是幅值的间断点(即与群组中数据存在较大偏差，1阶导数为零的点)，而对于幅值无变化，但1阶微分有突变且不连续的点无法识别。小波方法弥补了这两种方法的缺陷，它通过沿着尺度搜索小波模极大点，同时根据模极大值的衰减判断函数在该点的奇异性，在考虑了峰值点的同时考虑了过零点。进行连续小波变换首先要选择小波，设()t=－()1nθ()n()t，θ()n()t为一高斯或样条函数，对任意f()t∈L2()R，f()t的小波变换的模极大值属于一条连通的曲线，即随着尺度的减小，模极大值不会中断。因此在信号奇异性检测中使用具有N阶导数的高斯小波或B样条小波族，可以保证小波变换的模极大值曲线连续，准确定位信号奇异点位置。高斯小波族包括高斯函数θ()t=12槡πσe－t22σ2的n阶导数，具有n阶消失矩，能够用于检测不同李氏指数α点的奇异性。样条函数是分段光滑且在连结点处具有一定光滑型的一类函数，被广泛应用于工程中的数值分析。其中基数B样条(CardinalB-Spline)函数具有最小支撑和易实现性，根据求导的阶数不同分为n阶B样条小波。这里我们使用二阶双正交B样条小波作为检测小波，同时使用高斯二阶小波重现研究过程，作为小波类型不会影响中心结论的稳健性检验。二阶B样条双正交小波，其尺度函数θ^2()ω由其傅里叶变换确定:θ^2()ω=e－iεω/2sinω/()2ω/[]23

首先对数据进行初步小波分析发现，小波分解中的低频系数是信号在最高尺度的加权平均，反映了信号的基本信息，变化规律和原始信号相似，代表信号总体发展趋势。高频系数是信号加权平均的广义差分，代表信号在各尺度的波动细节。由于数据是对称选取，危机的爆发是中后部，可以看出，在危机未爆发前，数据的波动较小，而危机爆发后，数据波动性显著增大。这种波动性在高频分解的第四个尺度上依然显著。进一步对突变点进行分析，信号中突变点的位置，可能反映在小波变换的过零点上，也可能反映在小波变换的峰值点上，但由于过零点易受噪声的干扰，根据过零点检测不如根据峰值点检测来得稳健［11］。因此我们只对超过阈值的峰值点及峰值点之间的过零点进行统计。上下阈值是根据非危机时期的最大、最小值确定的。可以从小波检验结果看出危机后奇异值变化的幅值更大。进一步我们通过小波变换模极大值曲线计算李氏指数，并将得出的奇异点与次贷危机进行一一对应。具体过程为:①计算连续小波变换。②计算小波变换模的极大曲线。③沿着各极大曲线确定奇异点。④对于奇异点v，求出log2Wf(s，u)作为log2s的函数沿着收敛于v的极大曲线的最大斜率，根据公式(4)，求出v点的李氏指数α。奇异点对应的具体日期及该日期属于危机的不同阶段所发生的重大经济事件见表1至表3。单一日期代表峰值点，双日期代表过零点前后日期。通过以上表格可以看出:①小波方法检测出了13个峰值点及6个过零点，其中峰值点均对应于次贷危机中发生的重大事件。而过零点中，有1个时间段无对应的重大事件，由此可以证明次贷危机反映在美国股票价格指数数据的奇异点上，但过零点检测不如峰值点检测稳健。②计算出的奇异点分别对应了次贷危机发生的主要阶段:标普降低次贷评级，标志危机开始;美国官方首次预测经济衰退，标志危机逐步发展;雷曼兄弟倒闭标志着危机全面爆发。检测出了次贷危机发生后对美国经济产生巨大影响的关键事件:包括最大银行(华盛顿互惠公司)、最大汽车生产商(通用)、最大保险企业(美国国际集团AIC)和最大电信设备制造商(北电网络)的濒危及破产倒闭，以及美国就业率的大幅下降。同时也反映了美国及欧洲的救市计划，其中包括美国主要的救市政策以及欧洲第一次采取直接注资银行系统方式救市的具体时间节点。

奇异点主要通过检测数据，判断具有强烈社会、经济背景的异常点的个数和位置，为后续建立经济模型提供依据。而预测危机需要确定用于预测的相关经济指标并对其进行有效配置。然而，国内外相关研究表明，确定一套能够被识别且足够及时、准确检测出危机而不含虚假信息的指标是不可能的。即使可以确定这套指标，也会因市场利用指标反映的信息采取行动使指标失去效用(如市场或决策当局因指标变化立刻采取行动避免发生危机)。本文尝试给出一种通过数据特征预测危机的方法，类似于股指稳定程度可以用来判断市场是否发生异变。