债务危机的本质

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债务危机的本质范文第1篇

导语:目前,债务危机问题已经将欧元和英镑等高风险货币拖入到下跌的深渊当中,而美元和日元等低风险货币则快速上涨。

进入2010年以来,欧元区债务危机愈演愈烈。2月8日,索罗斯基金管理公司、绿光资本、SAC资本等国际对冲基金的代表,在纽约参加了一场私人晚宴,在此次晚宴上有几位对冲基金经理认为,欧元兑美元可能会跌至平价水准,即1欧元兑换1美元的汇率水平。当周,做空欧元的交易规模达到1999年以来的最高水平。

正如索罗斯指出的,此次欧元机,暴露出了欧盟货币一体化与各国财政分置之间的矛盾。

事实显而易见,在经济良性循环下,希腊等国可以利用欧元的强势地位为本国财政低成本融资。但随着经济危机席卷全球,这些国家财政结构弊端凸显,越积越多的债务导致其偿债能力急剧恶化。一旦债务到期,这些国家将不可避免陷入到债务危机之中,同时还将通过欧元这一传导途径,使得整个欧元区受到严重冲击。

伴随着欧元区多国债务危机事件的发展,全球金融市场逐渐弥漫起一股“避险情绪”,而外汇市场更是如此。投资者纷纷从高风险资产、高收益货币中退出,资金转而流向相对安全的资产、货币中。一时间,美元、日元由于其具有的独特避险性而受到追捧;而欧元、英镑等高风险货币则是惨遭抛售。

虽然由于欧元区的特性,导致财政赤字危机最先爆发于欧元区。但是不应忽视的是,从更广泛的角度看,从爱尔兰到希腊到英国再到美国,债务都相当严重,他们的问题本质上是一样的,只是规模相去甚远。

现阶段,欧元区多国债务危机迫在眉睫,使美元暂时处于相对安全的避风港。但是美国不断增长的经常项目赤字和财政赤字有可能会动摇美元的避险地位。一旦欧元区多国债务危机解决不当或者全球经济出现二次探底,债务危机将有可能蔓延至英国甚至是美国,那么这必将给英镑和美元带来沉重的打击。

世界各国政府在应对金融危机时投入了大量资金,多国财政赤字急剧飙升,中长期财政可持续性令人担忧。特别是2月份美国和英国的财政赤字问题已经被市场所关注,评级机构也向美国和英国发出警告,如果未来两国不致力于改善自身的财政现状,其AAA评级很有可能保不住。

从目前来看,西方主要国家中,日本财政赤字与外债水平尽管并不亚于欧元区、美国等发达经济体,但日本的债务前景却是相对安全的。一方面,相较于欧元区,日本能够独立实施财政政策与货币政策;另一方面,相较于英美两国,日本居民储蓄率要高得多;此外,日本有着长期与政府高负债率打交道的经验,而日本外债仅占GDP的14%,庞大的国际储备资产可以完全覆盖政府负债。因此从债务方面来看,日本债务前景的稳定将支撑日元的走强。

短期来看,欧元区的债务危机问题已经将欧元和英镑等高风险货币拖入下跌的深渊中,而美元和日元等低风险货币则快速上涨。

从中长期来看,债务危机有可能蔓延至全球主要经济体,虽然概率很小,可一旦出现这种情况,美元的避险地位必将受到冲击,而日元的避险优势却会更加的明显。或许债务危机下的外汇市场,日元将是最大的赢家。

插排:中长期来看,一旦债务危机蔓延至全球主要经济体,美元的避险地位将受到冲击,而日元的避险优势却会更加的明显。或许债务危机下的外汇市场,日元将是最大的赢家。

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不同声音:

债务危机的本质范文第2篇

【关键词】债务危机；量化宽松；人民币国际化

一、欧美债务危机的发生背景及原因

（一）欧美债务危机发生的背景

1、欧洲债务危机是由于不断恶化的经济形势和政府财政困能所造成的流动性危机。典型的就是希腊政府在2009年10月对外宣布，前任政府对外隐瞒了大量的政府赤字，造成了市场的恐慌，随机三大评级机构纷纷下调了希腊的债务评级，由此拉开了欧债危机的序幕。之后不久，爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利相继爆发类似问题，欧债危机全面爆发。

2、美国债务危机是由于泡沫经济破灭后造成的经济衰退和多年美国政府财政赤字的积累形成的信用危机。在90年代兴起的It泡沫破灭之后，小布什政府为了刺激美国经济的发展，又打造了房地产泡沫，而房地产属于资本品，具有着天然的金融属性，因此在房地产泡沫的基础之上，华尔街的金融大鳄们又吹出了更加庞大和炫目的虚拟资产泡沫，并将其推广到全世界。但是泡沫终究是泡沫，再大的泡沫也有破灭的一天。2007年3月，美国新世纪金融公司（美国第二大次级抵押贷款机构）破产，拉开了次级爆发的序幕。到了2008年，美国的五大投行、“两房”（房地美公司和房利美公司）和AIG（美国保险集团）等金融巨头纷纷倒闭破产或申请保护，次贷危机达到顶峰。金融危机的发生同时也深刻的影响了美国的实体经济，而美国为了挽救实体经济就不断的通过增发货币向国内市场注入流动性，同时稀释美国政府的债务，让全世界购买美国国债的国家为其承担债务成本，因而进一步造成了世界各国对美国政府信用的质疑以及对其还债能力的担忧，形成了恶性循环。

（二）欧美债务危机爆发的根本原因

欧美债务危机爆发的根本原因可以用一句简单通俗的话语进行概括：就是花得比挣得多。欧美国家一直奉行是赤字财政和私人部门过度举债消费的经济模式，例如美国政府一直通过发行大量的国债来维持美国高昂的军方以及政府开支，并且鼓励民众进行超前消费，如小布什曾经公开向美国民众宣传消费即为爱国的这一理念；而南欧等国是一直通过发债来维持本国的高福利政策。在入不敷出的财政状况下，欧美等国依然依赖举债和赤字财政政策，制造透支的消费环境。

但是，在国际产业纷纷转移到新兴市场国家的大背景下，欧美产业结构失衡、制造业空心化加大等已经是不容回避的事实。美国在90年代还可以依靠IT产业来维持其产业繁荣的表象，IT泡沫破灭后，小布什政府又通过房地产业推动经济增长，但是在这些泡沫都破灭后，美国的问题暴露无疑。而欧洲，尤其是南欧各国经济实力在世界范围内可以说是每况愈下，但各国却不通过经济改革来解决自身问题，反而通过债台高筑的方式来维持本国的高福利政策，其中希腊政府竟然还刻意隐瞒自身的债务情况，以便加入欧盟。

二、欧美债务危机中各自货币所起到的作用

欧美债务危机之所以能够形成，各自货币起到的作用可以说是功不可没。美元、欧元是当今世界的主要国际流通货币，全世界贸易额50%以上是通过美元结算的，20%以上是通过欧元结算的，两者可以说是在世界范围内最被认可的货币。正是具有这样得天独厚的优势，也助长了欧美各国举债度日的信心。

例如美国之所以能够大规模地发行国债而不用担心到期无法兑付，就是因为美国可以通过开动印钞机，轻易的就可以把债务问题打发掉。就好比这一次危机后，美国采取的量化宽松政策，通过大量的增发货币，一是可以用来向受危机冲击严重的美国实体经济注入流动性，另一方面也可以支付国债。但是增发货币所带来的通货膨胀造成美元购买力的下降，由此使得各国持有美元储备缩水，这样的苦果只能由各国自己承担。举个形象的例子，本来中国工人辛辛苦苦织袜子挣来了一美元，中国工人可以用这一美元向美国人买个鸡腿，但是由于美国无限制的滥发美元，造成了危机之后中国工人辛辛苦苦挣来的一美元已经买不了一个鸡腿了，因为这时一个美国一个鸡腿的价格已经超过一美元了。这样中国工人的财富就在无形之中被蒸发掉了。

南欧各国之所以能够大规模的举债度日，也是依靠了欧元的力量。欧元区一个重大的困境在于货币政策的统一性与财政政策的分散性之间的矛盾。传统理论上认为货币政策与财政政策应该是相互影响的，当一国债务累计到一定规模的时候，其汇率、利率等要素都会发生变化，如利率上升、汇率下降等。但是欧元区是统一使用同一种货币，这就造成了某个国家（非德国、法国这样的核心国家）由于规模相对于整个区域较小，因而即使该国债务再高，也不会引起利率的上升或是货币的贬值。希腊正是凭借欧元这样的优势，在举债度日的过程中，仍然能够保证本国使用的货币不贬值，维持国内的高福利政策，因而导致了危机的扩大升级。

三、对人民币国际化的启示

根据蒙代尔的理论，国际货币的“一元性”是由货币交易媒介的本质决定的。货币的存在就是为了减少交易的成本，商品的定价成本和交换成本随着货币数量的增加而增长，因此货币的种类越少越好。因此国际货币的产生，也为世界其他各国开展贸易提供了便利，因而欧元、美元能够在世界范围内大规模的流行。

此外，美国、欧洲的综合实力也是支持其货币成为国际货币的重要条件。从图1可以看出，根据世界贸易组织的统计，2010年欧盟、美国的GDP已经占到整个世界的20%以上；从图2上可以看出，2010年欧盟、美国的商品贸易占到了整个世界的30%以上；从图3可以看出，欧盟、美国的服务贸易比重占到了整个世界的近40%。因而在具有强大的经济实力作为后盾的条件下，也增强了世界各国使用欧元、美元的信心。

但是“特里芬难题”指出，国际货币的发行国美国为满足世界经济增长对国际支付手段和储备货币的增长需要，美元的供应应当不断地增长；而美元供给的不断增长，又会导致美元兑换性、内在稳定性的日益难以维持。这种情况对于欧元也同样存在。因为从本质上讲，一国流通在外每一元钱，都是持有国对发行国的债权凭证，因为当持有国拿着发行国的货币要求发行国进行兑现的时候，发行国就必须无条件承兑，即表现为发行国用黄金或者其它商品进行债务清偿。

目前，欧美不断恶化的经济情况已经说明其已经背负不了对于世界其它各国的债务，并且他们还不断的在施行货币量化宽松政策以便减少债务的价值，这更加说明了他们的清偿能力的下降。那么世界就需要新的经济主体，能够背负起货币发行国的责任，有实力对其负有的对世界其他各国的债务进行清偿。从图1可以看出，根据世界贸易组织的统计，2010年中国GDP总量已经接近世界的10%，而且在2011年中国的GDP总量已经超过日本，跃居世界第二；从图2可以看出，2010年中国商品贸易的总量接近世界的10%；中国的服务贸易在图3中虽然体现出在世界所占份额较小，但是中国是一个有着13亿人口的大国，日后服务贸易的发展潜力不可估量。所以中国完全有能力也有实力来成为新的国际货币发行国，这也正是人民币进行国际化的良好契机。

参考文献：

[1]吴国培,吴伟.欧美债务危机对中国的影响[J].发展研究,2012,(1).

[2]蒙代尔.蒙代尔经济学文集(第五卷)汇率与最优货币区[M].向松祚,译.北京:中国金融出版社,2003年.

[3]李,曲艺.以美国债务危机为契机构建超国际货币[J].广东社会科学,2012(1).

[4]刘亮.美国次贷危机对欧洲债务危机的传导效应研究[J].南方金融,2011(12).

[5]萧琛.美国全球负债增长模式的震荡、扩散与前景――“债务危机”、“金融过度”与“去虚拟经济过度”[J].北京大学学报(哲学社会科学版),2012(1).

作者简介：

陈焘，男，江苏淮安人，北京第二外国语学院国际经济与贸易学院硕士，研究方向：国际贸易理论与政策。

债务危机的本质范文第3篇

【关键词】债务；金融危机；成因；影响

中图分类号：F835　文献标识码：A　文章编号：1006-0278(2011)10-003-01

一、欧洲债务危机背景和成因分析

自2007年次贷危机爆发以来，无论在发达国家还是发展中国家都普遍采取了货币与财政双宽松的刺激政策。这在一定时期内有效地抑制了全球经济下滑：但与此同时，由于大规模举债，各国政府的债务负担大大提高，特别是对欧洲一些由于人口结构等因素本来就债台高筑的国家更是雪上加霜。欧洲债务危机正是在这种特殊的背景下既偶然又必然地爆发了。

2009年10月，希腊新任首相乔治・帕潘德里欧宣布，其前任隐瞒了大量的财政赤字，随即引发市场恐慌。截至同年12月，三大评级机构纷纷下调了希腊的债务评级，投资者在抛售希腊国债的同时，爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国的债券收益率也大幅上升，欧洲债务危机全面爆发。2011年6月，意大利政府债务问题使危机再度升级。在欧元区17国中，以葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊与西班牙等五个国家(以下简称“PIIGS五国”)的债务问题最为严重。由此，当事五国(GIIPS)的融资成本大大增加。

关于欧债危机的成因，除上述全球金融危机等外部因素以外，欧洲自身的原因大体可以概括为以下几点。

第一，过度举债。政府部门与私人部门的长期过度负债行为，是造成这场危机的直接原因。欧元作为世界货币在1999年诞生。其兑美元的比价先从1：01贬值到0.85的低点，而后一路升值到2008年7月的1.58，其间累计升值达86％，比起欧元诞生之日也升值了50％多。欧元在这一时期的大幅升值的直接后果，就是欧债受到投资人的欢迎，相应的举债成本也变得十分低廉。像高盛等投行，就曾帮助希腊政府做假帐，美化财政状况，以便利举债。

第二，制度缺陷。欧元区虽有统一的央行与货币政策，但没有统一的财政政策。这种制度架构上的“先天不足”为危机的产生埋下了种子。首先，根据欧元区的制度设计，各成员国没有货币发行权，也不具备独立的货币政策，欧洲央行负责整个区域的货币发行与货币政策实施。在风暴来临时，陷入危机的国家无法通过本币贬值来缩小债务规模和增加本国出口产品的国际竞争力，只能通过紧缩财政、提高税收等压缩总需求的办法增加偿债资金来源，这使原本就不景气的经济状况雪上加霜。

第三，长期以来欧洲央行一直奉行较为保守的货币政策。尽管自债务危机爆发以来，欧洲央行开始购买欧元债券并维持自去年5月以来的1％的市场指导利率，但是其目标通货膨胀率始终锁定在2％以下。这种在危机时刻对物价水平稳定性的追求，在一定程度上抑制了欧元区的消费与投资，给经济复苏造成不利影响。

第四，欧洲人口老龄化，劳动力市场缺乏灵活性，以及过度慷慨的福利制度，极大地抑制了欧元区竞争力的提升，并导致了长期的结构性的低增长、高失业。这是欧洲政府债务负担加剧的根本原因。

二、欧洲债务危机对欧洲经济的影响

欧债危机导致的国债贬值，使深陷其中的欧洲银行的资产质量大幅下降。欧债危机不仅威胁欧洲银行业，还会波及实体经济。主要表现在：

第一，债务危机直接导致欧元区政府债券收益率攀升，融资成本大幅上升。而企业债券和CDS价格的制定，经常把国债收益率作为无风险收益率参考。所以后者的提高，直接导致企业在债券市场的融资成本提高。

第二，债务的信用危机会传导到市场，给整个国家的宏观经济运行蒙上阴影。在该国从事主要业务的企业的信用评级也将受到拖累，致使其融资成本提高，实体经济因之受损。

最后，政府的财政恶化，使政府的融资需求提高，进而有可能在资本市场对私人部门产生“挤出效应”，大大抑制民间投资，减缓经济增长。

三、欧洲债务危机对中国经济的影响

(一)欧债危机对中国出口的影响

欧盟是中国最大的贸易伙伴，欧债危机导致欧元持续贬值，直接降低了中国出口产品的竞争力。此外，为了缓解债务危机，欧洲各国不得不收缩其财政政策，降低赤字占GDP比重，缩小对中国的贸易逆差，减少对于中国产品的需求。即使是欧盟非危机国家，由于拨付巨额财政资金参加救援，其对中国的需求也将相应减少。中国的外贸出口将受到较大程度的打击。

(二)欧债危机对中国外汇资产的影响

欧元贬值将导致我国外汇储备中的欧元资产缩水，我国的欧元储备将承受更高的汇率风险。由于欧元贬值不利于我国对欧盟地区的出口，出口企业以欧元结算的出口收入也会有一定的缩水。

(三)欧债危机对中国资本市场的影响

欧债危机持续刺激避险资金对于美元的需求，推升美元指数导致海外热钱回流美国本土，中国A股市场面临海外资本撤离引发的指数震荡下跌。

债务危机的本质范文第4篇

关键词：欧洲主权债务危机；形成机理；警示

从2009年12月开始希腊主权债务危机拉开序幕，随后危机逐步向欧洲其他国家蔓延。危机已经不单是希腊自身的公共财政问题，现已对其周边国家造成负面影响。更可怕的是，对于投资者而言，这场欧洲主权债务危机最后的落脚点在欧元、英镑等重量级货币的前途命运上。为了防止危机蔓延，力保欧元稳定，2010年5月10日欧盟与国际货币基金组织宣布共同出资7500亿欧元，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，但是由于全球金融和信贷市场仍然对希腊充满了不信任，加之在此次全球经济复苏的进程中，欧美各国复苏的基础较为脆弱，危机仍有进一步扩散的可能，使尚未全面复苏的全球经济雪上加霜。本文以希腊为例，分析欧洲主权债务危机的形成机理及对我国的警示意义。

一、欧洲主权债务危机的演进

2001年，希腊为了加入欧元区，请美国投行高盛为其设计出一套“货币掉期交易”方式。通过这桩交易使希腊账面上符合了《马斯特里赫特条约》对成员国财政赤字的规定，隐蔽了希腊政府高达10亿欧元的公共债务赤字规模，为这场危机的爆发埋下了“隐患”。

2008年美国次贷危机演变为全球金融危机后，希腊等欧盟成员国为了刺激经济，纷纷大量举债，政府债务急剧扩张。当投资者开始怀疑政府的偿债能力时，开始纷纷抛售那些高风险国家的国债和国债衍生品，希腊这样的国家被列在首位。各国政府为应对全球金融危机而实施的赤字财政政策成为此次欧洲主权债务危机的“导火索”。

2009年10月，希腊政府宣布财政赤字严重超标，政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例将分别达到12.7％和113％，远超欧盟《稳定与发展公约》规定的3％和60％的上限。鉴于希腊政府财政状况显着恶化，惠誉国际信用评级有限公司宣布把希腊主权信用评级由“A-”降为“BBB+”，随后标准普尔将希腊的长期主权信用评级从“BBB+”下调至“BB+”。随着主权信用评级被降低，希腊债务危机正式拉开序幕。继希腊之后，葡萄牙和西班牙的主权债务等级也被全球三大评级机构先后几次下调，2010年伊始，主权债务危机在欧洲全面升级。

二、欧洲主权债务危机对世界经济的影响

(一)危机对欧元区的影响

在欧元区并非只有希腊面临庞大的债务和财政赤字的困境，西班牙、意大利、德国等国都面临着类似的问题，见表1。

从目前来看，欧盟给予希腊巨额贷款的方便，短期内虽然使得希腊局势趋于稳定，但是政府用主权信用的形式，用巨大规模的财政刺激办法，即用更长的杠杆来解救危机，这样的援助不会从根本上解决危机。作为欧元区第四大经济体的西班牙约1.6万亿美元的经济规模是希腊、葡萄牙和爱尔兰经济规模之和的两倍。2009年西班牙GDP萎缩了3.6％，财政赤字激增至GDP的11.4％，一旦西班牙这样的大国爆发主权信用危机，则可能拖累整个欧元区的实体经济与金融市场。如果在接下来的一段时间内欧元区不采取彻底“财政”改革方案，整个欧洲经济都会受到主权债务危机的拖累。

(二)减缓世界经济的复苏进程

欧洲部分国家出现的主权债务危机不仅仅是几个欧元区国家的经济问题和财政问题，债务危机往往具有传染效应。受欧元区主权债务危机影响，金融市场和股票市场波动比较大。全球大宗商品价格出现暴跌行情，在期货市场，作为全球经济活力领先指标的铜价，连续增长了21个月后在2010年4月开始进入下跌的走势；随后出台救助计划，今年5月10日欧洲央行宣布7500亿救助计划带来的利好仅仅持续一天，随后又重新步入下跌甚至暴跌的轨道。5月11日，欧元对美元下跌0.7％，欧盟证券市场指数StoxxEurope600下跌1.2％，近一个月来，全球股市全线下挫，股市市值缩水约7万亿美元。投资者不仅担心欧洲国家难以解决债务危机，甚至担心美国就业市场的改善程度可能也不及预料，更担心全球经济是否真的会出现二次探底。目前，许多经济体至今仍未退出次贷危机中推行的经济刺激计划，而欧盟甚至全球又再次陷入应对希腊等国家的主权债务危机之中，这使得全球经济复苏将会变得更加艰难，同时也加大了全球财政政策、货币政策退出的难度。

(三)会对中国出口产生一定的冲击，外汇储备可能贬值

在经济与金融全球化时代，任何一个开放经济体都难以在一种区域性金融危机中完全置身事外。由于主权债务危机的影响，欧元区经济增长前景变得更加暗淡，这无疑会给中国经济造成负面冲击。冲击之一是欧元区国家可能实施更强硬的对外贸易政策。自2007年以来，欧盟成为我国最大的贸易伙伴。在经济恶化的情况下，为寻找新的经济增长点，欧元区政府可能会把重点转移至对外贸易领域，首当其冲中国将成为欧元区国家实施贸易保护主义的对象。据统计，今年4月份，我国对欧出口的增速还维持在25％，但这种反应存在一定的滞后期，下半年反应可能会比较明显。冲击之二是中国外汇储备多元化管理的难度增大。次贷危机爆发之后，中国外汇资产增持更多的是欧元资产，随着欧洲主权信用危机爆发，欧元对日元与美元已经显着贬值，并可能进一步贬值，这无疑加大了中国外汇储备多元化管理的难度。转贴于

三、欧洲主权债务危机的形成机理

(一)分散财政与统一货币的制度性缺陷

本轮经济衰退充分暴露出欧元区体系深层次的制度性缺陷，即在欧元区内部货币政策由欧洲央行统一行使，而财政政策却由主权国家分而治之，这种分散的财政政策和统一货币政策之间的失衡导致成员国失去了熨平危机的宏观经济调控手段——货币政策。财政政策与货币政策是一个主权国家调节经济运行的两个最基本、最核心工具，只有二者松紧搭配才会有效地对经济运行实施调节。由于欧元区实施统一货币政策，各国缺少了利率和汇率两大工具的支持，为了走出由美国次贷危机所带来的经济衰退，成员国只能借助扩张性财政政策来刺激经济复苏。加之，这些国家的债券也会成为国际市场上的投机对象，结果造成希腊、爱尔兰、西班牙等国家物价和工资迅速上涨，财政赤字不断扩大，各国早已突破了《稳定与发展公约》规定的财政赤字不得超过本国GDP的3％，主权债务总额不得超过本国GDP60％的上限，已经完全脱离了经济发展水平与国家还款能力，以至于投资者对政府债券的信任度降到了冰点，进而引发主权债务危机。 　(二)欧元区各国经济发展不均衡

欧元区一体化之后各国经济结构存在很大差别，尽管都是欧元区国家，但各国的预算状况千差万别。各国经济发展所处的不同阶段也使财政政策难以有效协调，但为了建立更为庞大的组织，拥有27个成员国的欧盟极力拉拢那些希望加入进来但经济状况却不容乐观的国家。加人欧元区后，各国自身的优势与劣势逐步明显地表现出来，例如希腊这样的国家没有资源优势，没有领先的创新优势，而德国、法国这样的大国就垄断了对外出口，强势国家与弱势国家之间的矛盾越来越突出。以往在维护欧元与欧洲一体化的更高诉求下，经过欧洲政治精英的努力得以调和妥协，但全球金融危机的爆发，使得这些问题凸显，外围国与核心国之间的财政政策与货币政策存在着明显的不相适应，欧元区无法满足成员国不同的货币政策偏好，外围国无法利用货币贬值快速形成对外盈余，也无法维持当前的财政赤字，使其陷入一种结构性的衰退，并且还面临债务膨胀，外围国与核心国差距越拉越大。同时，当经济发展不平衡的时候还会造成搭便车行为的出现，希腊无节制的信贷最后需要德国这样的大国来埋单，这种只靠成员国的相互救济渠道单一且不持续，使得欧元区的救助机制极难建立，危机爆发之初并未及时得到解决，导致欧洲主权债务危机愈演愈烈。

(三)经济结构单一，偷逃税严重，税收来源有限

希腊主权债务危机的发生原因很复杂，其中一个重要的原因就是希腊自身经济发展状况。希腊的经济基础比较薄弱，经济结构单一，主要是以海运、旅游等外需型产业作为自己的支柱产业，而这些产业非常容易受外部因素的影响，在次贷危机的影响下，希腊海运市场急剧萎缩，航运业2009年的年收入下降了27.6％；旅游收入快速下滑，2009年赴希腊旅游的美国游客减少了24.2％，同时欧盟成员国进入希腊的游客也锐减了19.3％，来自两地的旅游业收入分别减少16.2％和14％，这些支柱产业的萎缩直接导致了希腊财政收入锐减。在希腊，偷、逃税现象十分严重，希腊政府在打击偷逃税方面一直不理想，据估计，希腊政府因偷逃税行为每年损失的税收至少相当于国内生产总值的4％，严重制约了税收收入的增加。

(四)高福利，加之人口老龄化，财政支出负担过重

希腊具有以高福利为特色的社会保障制度。希腊公务员的队伍相当庞大，公共部门雇员工资的涨幅甚至超过了劳动生产率的增长速度，臃肿的公务员体系使得财政状况每况愈下；希腊人口老龄化问题日益突出，国家的产业竞争力显着削弱，而长期富裕的生活环境养成的高消费习惯无法自动作出调整，政治家为了选票必然通过政府举债支出来维持高生活水平与社会福利，导致财政赤字不断扩大、政府债务高居不下；希腊的失业率常年维持在10％左右，失业救济便成了希腊非常沉重的负担。希腊政府一直奉行无节制的赤字财政政策和高贸易赤字发展模式，对经济造成严重透支。希腊加入欧元区后，享受到欧盟区带来的诸多好处，其中最大优势就是更容易获得廉价的贷款，曾一度使希腊经济快速增长，平均年增长达到4％，但是希腊政府没有主动控制负债，遵守《稳定与增长公约》，而是一味地保持宽松的财政政策。在经济上行时，高福利和高赤字可以维持，一旦经济进入下行期，以债养债的做法便使希腊的主权信用风险逐步升级，最终演变成欧洲主权债务危机。

(五)刺激计划不当，陷入“救市陷阱”，由金融危机演变成财政危机

希腊的债务危机还未平息，美国又出现了地方债务危机，据前洛杉矶市长理查德·赖尔登2010年5月在《华尔街日报》中声称，洛杉矶很有可能会在2014年宣布破产。希腊危机不过是冰山一角，由于其自身问题以及欧元区体制上的缺陷导致债务危机首先在希腊爆发，其实全球普遍存在着债务危机，究其根源主要是各国为了阻止美国金融危机的蔓延，纷纷采取经济刺激计划，从而扭曲了资源配置的结果，这是美国次贷危机的延续。金融危机第一阶段是由于格林斯潘长期执行低利率政策，使得大量廉价资金竞逐资产和资源，衍生出越来越大的证券资产泡沫和金融衍生品泡沫，最终资产泡沫无法维持，吞噬了华尔街金融大鳄；为了挽救金融体系，美联储印出更多钞票，这种行为本质是将金融机构的债务危机转移到政府身上，这是金融危机第二阶段。2009年的大救市其实就是各国政府以债治债，借债投资，虽然全球的大救市使得经济回暖，但是并未解决核心问题，最终政府规模巨大的财政刺激计划和投资计划，造成许多经济体财政赤字攀升，同时政府的过分干预使得资源错配的局面最终以债务危机的形式表现出来。可以说，各国出台的系列救市计划，造成资金错配，由次贷危机、金融危机演变成财政危机，世界陷入“经济刺激计划的陷阱”。

四、欧洲主权债务危机对中国的警示

西方国家出现主权债务危机，是“以－赤字还赤字”，“以债养债”模式的必然，对中国来说也是重要警示。

(一)财政刺激计划要在可控的范围内，把握好财政赤字的“度”

目前我国的国家债务和财政赤字远低于国际公认的风险临界点，但也不能过于乐观。首先，中国地方政府存在根深蒂固的“GDP考核观”，这就使得一些地方政府盲目举债搞发展，地方投融资平台规模迅速增长，造成地方财政入不敷出；其次，政府本质上有主动负债的愿望和机会主义行为的冲动，往往会置社会监督于不顾，赌未来经济繁荣的预期以保自己的政治周期；最后，当面临经济下行时，政府刺激计划是十分必要的，但这也意味着政府财政负担会加大，也可能造成通货膨胀的压力，以及对私人部门的挤出效应。此外，地方投融资平台资金中80％来自银行体系，一旦地方政府债务风险积聚，势必会对银行产生重大冲击。所有这些对未来中国经济肯定存在巨大的隐形风险，中国必须高度警惕地方政府的债务结构与实际债务负担，做好债务测算和偿债平衡工作。当条件成熟时，经济刺激计划应适时有序退出，如果当经济已经过热时才开始收紧，会被迫要求加大力度，政策效果也不佳，容易造成经济的大起大落，注意量的积累引起的质的变化，把握好刺激计划的“度”。 　(二)与国际接轨，增加中国财政的透明度

财政透明度是一国制定宏观政策的基础。目前比较权威的是国际货币基金组织财政事务部在《财政透明度手册》中所采纳的由Kopits and Craig(1998)给出的定义：财政透明度指向公众公布政府结构与职能、财政政策取向、公共部门账目和财政筹划。根据该定义，财政透明度的核心是要求以及时的、系统的方式对所有相关的财政信息(包括预算信息)的充分披露，包括用来编制预算的经济假设、政府资产和负债、税式支出以及对数据可靠性的建议。目前中国财政透明度整体较低，在预算内财政收支之外，存在规模庞大的预算外收支，并由此引出了各部门、各单位的“小金库”；在政府的预算报告 中缺乏详尽的数量指标，人们难以对资金使用进行绩效评估，在披露债务指标时数据不完全，没有包含所有既有债务等等。随着中国经济日益融入全球化，透明度问题将越来越多地被关注，此次欧洲主权债务危机也告诉我们应该加强政府财政的透明度。中国应与国际接轨，加强与国际机构的沟通、协调，缩小与国际货币基金组织提出的《财政透明度良好行为准则》的差距。

(三)地方政府负债要与其收入匹配，决不能过度负债

地方政府之所以必须平衡预算不能负债运行，是因为他们手里是没有印钞机的。他们不可能像央行那样凭空制造“信用”出来。而现在地方政府通过融资平台事实上承担的债务，将会成为未来的宏观经济风险的来源。除非是压缩政府自身的开支，无论用何种方式弥补赤字，都有可能最终引发央行发行更多货币，这会让本已严重的通货膨胀形势雪上加霜。

应该说，在预算法的严格规范之下，我国的各级地方政府本来并没有出现大规模的赤字和负债运行情况。这原本是一个很好的经济运行环境，但是经济刺激计划产生出来的大量地方政府负债，正在恶化这个环境。欧洲债务危机和美国加州财政破产危机殷鉴不远，已经给我们敲响警钟。现在欧洲央行和美国政府都是靠购买或帮助受困地区发行债券暂时渡过危机，要恢复它们的财政平衡和经济活力还必须经历漫长而痛苦的过程。地方政府必须严格控制自身的负债规模，必须依照预算法平衡预算。用融资平台的方式避开法律的监管是短视行为，逞一时之快而增加长期经济运行的系统性风险。

(四)做好转方式、调结构大文章，由投资出口导向型向消费导向型转变

希腊今天的局面警示中国过分地依赖出口拉动经济是不可取的。在拉动经济的三驾马车中，出口一直是我国政府促进经济发展的杀手锏，但是这种发展方式极易受到外部冲击。虽然目前中国出口恢复较好，但是未来发达国家增长趋缓的风险将会显现，在欧洲债务危机背景下，中国下半年出口回落是可以预见的。在未来的一段时间里，中国主要的出口国——欧美等发达国家低增长的情况还将持续，从长期来看，出口导向型模式是不可维持的，中国应尽快转变经济增长方式，从依靠外需转到以内需为主。扩大内需是中国经济结构性转换的核心环节，消费是比出口、投资更好、更长效的拉动经济增长的持续动力，倘若不主动转向内需为主，在面临危机时将处于被动的位置。在出口战略上，将主要向欧美国家出口转向亚洲新兴国家、东盟、非洲国家的出口，出口产品也应全面转型升级，单纯初级产品、劳动密集型产品结构是不可持续的。

(五)土地财政不可持续，应拓展财源

在中国，地方政府长期以来奉行“土地财政”政策，以出售土地筹集财政资源，高房价所带来的高额土地出让金和高税收已成为许多地方政府的财政支柱，正是这种依赖带来了地方政府的短期行为，成为房价上涨的直接推手。房价的过度上涨造成房地产泡沫，当经济下行时，顺经济周期会使房价大幅回落，地方政府的财政收入便会锐减，同时为了经济的发展政府不得不大量举债拉动投资，由此政府便会陷入一个恶性循环。因此，政府应拓展财源，改变依靠具有不稳定性和不可持续性的“土地财政”税收模式。同时，房地产市场与整个金融体系关系紧密，必须高度重视房地产市场问题，谨防房价大起大落。抑制房价过快增长，不能忽视不产生实体经济效益的“流动性再创造”问题，一个国家的发展重心应该是以发展实体经济为主的健康模式，这样才会增强抵御外部冲击的能力。

(六)理清政府与市场的边界

危机的出现，人们开始重新思考政府与市场的关系，开始怀疑市场的有效性。由于市场本身存在盲目性、自发性和滞后性等缺陷，人们认为只有政府才能修正市场失灵。尤其在后危机时期，有扩大政府能力、夸大监管作用的嫌疑。那种认为政府是全能政府，在危机中承担无限责任的看法，是大错特错的。政府过度调控后果很严重，只能造成道德风险加剧。政府不是“万能政府”，代替不了市场经济自身运转的高效率。在应对危机时期，强化政府的作用不是要政府取代市场的作用，更不是回到计划经济的老路，而是应矫正市场机制中那些不健康的成分，规范市场经济秩序，禁止对公众有害的市场行为，使市场经济回到正确的发展轨道。主权债务危机的蔓延告诫各国政府应舍弃借助危机萌生的全能政府理念，严格厘清政府与市场的边界，政府的真正职责应该是根据自己对信息的掌控能力和对规则的创造能力，为自由竞争理清适当的边界，保证政府在适当、适度干预的前提下使市场效率实现最大化，又不至于积累过多的市场风险。

(七)正视地方债务风险，防患于未然

中国地方政府债务问题由来已久。现行体制下地方政府的事权与财权高度不对称，地方政府长期面对资金缺口。在1994年分税制改革后，国家税收收入的大部分归人中央财政，尽管中国现行的《预算法》等有关法律严格禁止地方财政出现赤字和地方政府举债，但事实上各级地方政府大都在不同程度上不顾自身偿债能力扩大赤字，举债度日或负债运行，且这些债务大多处于隐性状态。

此次金融危机加重了地方政府债务危机。很多地方政府的负债额远远超过本级财政收入，面临巨大风险。一些地方政府依托政府融资平台等方式过度举债已接近极限，地方政府性债务率已高达94％。

另外，从经济走势看，中国很可能步入加息周期，地方政府债务成本增大，房地产市场可能降温从而令政府土地收入减少，而一旦来自土地的资金链断裂，财政资金又有限，沉重的地方政府债务不得不由中央政府承担。地方政府留给银行大量的呆坏账靠中央政府来核销，宏观经济将可能有“硬着陆”的风险。

国家必须迅速采取行动，对全国整体财政及债务状况作全面清查和评估，摸查地方债务的规模、来源和性质，做好各级债务的测算和偿债平衡工作，进行债务规模限额管理和风险预警，从财政和金融两方面切实防范偿债违约风险。

(八)政府宏观调控有局限性，谨防凯恩斯陷阱

凯恩斯学派从价格粘性的角度找到了政府干预经济的理由，认为宏观经济政策具有合理性。金融危机的爆发，激发了各国对凯恩斯需求管理的狂潮，各国政府采取“无节制”凯恩斯加上货币主义的刺激计划，这在短期也许是正确的，但从长期来看，被喻为“看不见的手”的市场机制，才是自动调配资源使其得到最优化的有效方式。根据科斯定理，在不考虑交易费用的情况下，只要私有产权界定清楚，各方可以通过市场自由交易达到最优结果。㈣政府宏观调控就是在经济发生波动时采取反周期政策来减少波动，使经济更加平稳，但是在很多场合下非但没有使经济平稳发展，反而加大了经济周期波动的幅度。无论是此前的次贷危机，还是这次的主权债务危机，充分验证了政府过多地干预经济总是弊大于利的。为了避免问题的恶化，应谨防凯恩斯陷阱，真正认识市场，让市场来纠正资源错配。无论何时，政府不能代替市场的作用，市场力量才是经济发展的持续动力。愈演愈烈的主权债务风险让我们重新思考反危机机制，也需要我国重新评价“凯恩斯主义”的成本，“赤字财政”不宜长期化，“赤字财政”作为市场失灵时政府对市场的补救，只能作为启动力量使用，以期由政府投资带动民间投资，恢复市场活力。但如果超过启动力量的定位，变成政府代替市场，则可能带来更大的风险。

债务危机的本质范文第5篇

中国的舆论普遍认为，“迪拜危机”的本质，是房地产等资产泡沫破灭，是其经济发展过度依赖于房地产，更值得我们以之为镜。

全世界200个国家的人曾经在迪拜这个免税天堂旅游、购物，经商，铸就文化的大熔炉。然而一场金融危机之后，四方云涌，“天堂”失色。

危机背景

房地产过度开发成为危机始作俑者。迪拜爆发债务危机有多方面的原因，首先就是房地产业的过度开发。在迪拜，工地遍布全城，而且动辄就是“世界最高”，“世界独有”或者身价百亿的项目。为了进行这些项目，迪拜政府与其所属开发公司在全球债券市场大举借债，筹措投资资金。这些投资无数的项目却难以在短期实现盈利，最终让迪拜一步步走上债务危机的道路。大举投入国际金融业，投资现严重亏损。迪拜近年来大举投入国际金融业，在金融危机持续的影响下，迪拜的投资出现严重亏损，给债务危机埋下隐患。2007年，“迪拜世界’斥资51亿美元，购入美国娱乐业巨头米高梅公司近10％的股份。但后来，米高梅的股价一度从当时的84美元降至16.8美元。还有，迪拜冀它投资公司花费近30亿美元购入了德意志银行和渣打银行的股份，但这两家银行的股价也大幅缩水。

本国货币与美元挂钩政策“火上浇油”。迪拜执行的本国货币迪拉姆与美元挂钩的政策也使此次迪拜的债务危机“火上浇油”从去年到今年，美元的贬值导致迪拜和海湾地区物价飞涨，通货膨胀率连续数月高达两位数。美元的贬值引发迪拜经济的衰退，这在一定程度上充当了此次债务危机的“帮凶”。

迪拜警示

作为一向素有阿联酋经济发动机之称的迪拜，这次在全球经济复苏当口曝出债务危机，我们应该有着相当的镜鉴与警示。

众所周知，迪拜世界作为投资基金其主要业务是从事房地产与港口建设投资，而且在全球范围内也有不少类似的投资，其早前的投资成功也使迪拜享有了中东地区“王冠上的明珠”的美誉。然而同时也不得不承认的是，这次债务危机的暴露，或许在某种程度上说明，早前对房地产的过度投资与对房地产的过度依赖，乃至过高的财务杠杆率，恰恰也可能是最终点燃这次债务偿还危机的一根导火索。相比之下不难看出，当前国内经济增长对房地产投资的高度依赖，或许对国内经济的健康长期发展同样也有着一定的隐患。

其次，从市场制度安排上讲，迪舞王室在当地经济中拥有垄断与支配地位，而且事实上，这样的经济制度安排在过去多年时间里对推动迪拜的经济高速发展也功不可没。不过就此想指出的是，或许同样源于这样的王室垄断与支配地位的影响，结果使市场经济本身所有的自身调节机制不能得到很好的发挥，进而最终才使这次债务危机得以酿成。尽可能地将市场能够解决的问题交给市场，让市场机制自身发挥调节作用，尽可能地少用垄断手段与权力决策来影响经济，也许才是真正推动社会经济良性进步的最好选择。

迪拜危机已经在很大程度上拉响了中国房地产警报。

当前，中国房市里很大程度上是投机和投资性需求，形成最终消费能力的自住型需求已被高房价挤出了市场。有分析认为，投机性需求占到了70％。把房市变成冒险家的乐园，变成一大赌场是相当危险的。商品房空置率也许就是一个证明。有研究机构认为，中国商品房的空置率在30-50％。而美国空置率如果达到10-20％时就被认为是一个非常可怕的事情。

一方面，各地“地王”不断涌现。2009年的“地王”创造了历史记录，而大部分东家都是举债而来的国有企业。另一方面，开发商将“空手套白狼”运用自如。买地时有银行贷款，开发时有预售款，开发商不用任何自有资金就可以在房地产市场谋取暴利，整个房地产金融业可谓隐患重重。当前，中国房地产行业是一个高负债行业，仅房地产贷款保守估计在10万亿元人民币以上(包括开发商贷款和个人住房按揭贷款)，风险不容小觑。

然而。由于GDP政绩和土地，住房开发对地方财政的高贡献率，一些地方和城市经济如迪拜一样完全靠房地产支撑。有专家认为，房地产已经成为中国经济的命脉，而迪拜的教训告诉我们这是危险的。在中国房地产领域，居民买不起房的问题已经退居第二位，因为面对畸高房价居民不是失望而是绝望了，第一位的问题是中国房地产业的巨大泡沫、畸形发展已经在扭曲中国经济结构，威胁中国经济安全。

在北京举行的2009年中国IT财富年会暨中国信息主管年会上，针对迪拜债务危机，著名经济学家樊纲一针见血“迪拜的发展之所以遇到问题，主要是其“没有内容”。

樊纲说：“有人曾经跟我们比较，就建筑工地的塔吊，迪拜的塔吊多还是上海的塔吊多?有人说迪拜塔吊多，迪拜多么了不起，我说迪拜塔吊多就是问题了。为什么？上海是有内容的，有1700万人口，有那么多企业，有长江三角洲的腹地，有那么多产业、实业、内容在那里。而迪拜呢?你想不到有什么内容，又没有什么产业，也没有什么人口，就是招揽世界各国的游客，那是流动性的一个内容，不是很扎实的内容，而且不是很厚重的内容。所以那些楼建好之后黑在那里变成很正常的事情。